FFFFINANCIERA - esap.edu.co³dulos_pregrado...ESCUELA SUPERIOR DE ADMINISTRACIÓN PÚBLICA Director...

AAAADMINISTRACIÓN

FFFFINANCIERA PROGRAMA TECNOLOGÍA EN GESTIÓN PÚBLICA

CONTABLE

RICARDO DÍAZ CABALLERO

ESCUELA SUPERIOR DE ADMINISTRACIÓN PÚBLICA

1


Director

HONORIO MIGUEL HENRIQUEZ PINEDO

Subdirector académico

MAURICIO VILLALOBOS RODRÍGUEZ

Decano de pregrado

ANDRÉS FELIPE ÁLVAREZ GRAJALES



Bogotá D.C., Diciembre de 2009

2

INDICE

INTRODUCCIÓN 7

Objetivos generales

Cuestiones para reflexionar

ASPECTOS GENERALES

MAPA CONCEPTUAL 10

UNIDAD. 1- Estados financieros 11

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE

MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

REFLEXIÓN

MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD

1.1. Balance general 13

1.2. Estado de resultados 19

1.3. Estado de fuentes y usos 27

1.4. Utilidades retenidas 28

1.5. Ajustes por inflación 32

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 2- Presupuesto de efectivo 38

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN

2


2.1. Necesidad de liquidez 40

2.2. Periodo de presupuestación 40

2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo 44


AUTOEVALUACION

BIBLIOGRAFÍA

RESUMEN

GLOSARIO

UNIDAD. 3- Inversiones y financiación a corto plazo 49

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


3.1. Administración de activos a corto plazo 51

3.2. Financiación a corto plazo 52

3.3. Efectivo vs. inversión en títulos valores 55


AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 4- Inversiones y financiación a largo plaz o 66

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN

3


4.1. Estructura de capital 68

4.2. Presupuesto de capital 69

4.3. Deuda a largo plazo 82

4.4. Financiación: bonos vs. Acciones 83

4.5. Política de dividendos 85


AUTOEVALUACION

BIBLIOGRAFÍA

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 5 - Decisiones de inversión en condiciones de riesgo 93

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


5.1. Rentabilidad vs. Riesgo 95

5.2. Desviación estándar como medida de riesgo 97

5.3. Distribución normal 99

5.4. Valor Presente Neto ESPERADO 101


AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 6- Mercado de Capitales en Colombia 109

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

4

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano 112

6.1.1. El mercado de capitales 113

6.1.2. Mercado de valores 114

6.1.3. Tipos de mercados 114

6.1.4. Mercado de derivados 118

6.1.5. Mercado de divisas 120

6.2. Organismos que participan en el mercado de valores 121

6.2.1. Emisores de valores 121

6.2.2. Inversionistas 122

6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores 128

6.2.4. Bolsas de valores 130

6.2.5. Superintendencia financiera 136

6.2.6. Calificadoras de riesgo 138

6.3. Sistemas de negociación 140


AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 7- Fondos Especiales del Estado Colombiano 145

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


7.1. FAZNI – Fondo de apoyo financiero a Zonas no Interconectadas 147

7.2. FINAGRO – Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario 148

5

7.3. FIP – Fondo de Inversión para la Paz, Presidencia de la República 151

7.4. FNR – Fondo Nacional de Regalías 151

7.5. FOGAFIN – Fondo de garantías de Instituciones Financieras 153

7.6. Fomipyme – Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo

Tecnológico de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas 154

7.7. Fonade – Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo 156

7.8. Fondear – Fondo Departamentales de Reactivación y Fomento

Agropecuario 157

7.9. Fonede – Fondo de Fomento del Empleo y Protección al Desempleado 158

7.10. Fonvivienda – Fondo Nacional de Vivienda 159

7.11. Fosyga – Fondo de Solidaridad y Garantías 162

7.12. FSP – Fondo de Seguridad Pensional 165

7.13. Icetex – Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el

Exterior 166

7.14. BANCOLDEX– Banco de Comercio Exterior 167


AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 8- Mercado financiero internacional 172

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


8.1. Sistema financiero internacional 174

8.2. Mercado de divisas 184

8.3. Tipos de cambio 187


AUTOEVALUACION

6

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

UNIDAD. 9- Banca multilateral 195

INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS

IDEA CLAVE


REFLEXIÓN


9.1. BID– Banco Interamericano de Desarrollo 200

9.2. BM – Banco Mundial 202

9.3. CAF – Corporación Andina de Fomento 206

9.4. FMI – Fondo Monetario Internacional 209


AUTOEVALUACION

RESUMEN

BIBLIOGRAFÍA

GLOSARIO

Soluciones a la autoevaluación 216

7

ADMINISTRACIÒN FINANCIERA

INTRODUCCIÓN

Sin importar el tamaño de una empresa, microempresa o multinacional, o su

función social –pùblica o privada– se debe hacer un adecuado uso de las recursos

financieros y escoger las mejores alternativas de inversión, para cumplir las metas

o con el plan de desarrollo. La competencia, cada vez más agresiva; y la continua

globalización hacen que los diferentes mercados – en particular los financieros –

sean más complejos y diversificados; de ahí que el gerente o el administrador local

que no esté al día con estos acelerados cambios se va a encontrar en dificultades.

Además la gerencia o el administrador local se preguntan: ¿Qué hacer para

mejorar los resultados? ¿Son adecuados los recursos invertidos con las utilidades

o beneficios que se obtienen; o viceversa? ¿Qué herramientas se pueden utilizar

para evaluar el desempeño de la organización?

Por supuesto los inversionistas – privados o estatales – también se preguntan

¿Continuamos con nuestros recursos invertidos en esta actividad o buscamos

otras oportunidades? A su vez, el sector financiero considera si facilitarle a la

empresa o al municipio recursos y en qué volumen. Como complemento a las

anteriores dificultades, la administración tiene que hacer frente al ambiente de alta

competencia, factores sociales y muchos otros de cierta complejidad.

La formación del Tecnólogo en Gestión Pública Contable en el conocimiento del

instrumental de Administración Financiera le permite ser más competitivo en este

mundo globalizado y orientar a la Dirección en sus decisiones.

8

Objetivos generales

� Conocer los Mercados de Capitales, y el papel del Estado.

� Ofrecer las herramientas financieras necesarias para identificar y resolver los

anteriores cuestionamientos.

� Conocer las mejores alternativas de financiación y los fondos especiales.

� Elaborar planes de corto y largo plazo.

� Evaluar diferentes alternativas de inversión, públicas y privadas.

� Establecer políticas financieras de acuerdo con los planes y objetivos de la

gerencia y de los inversionistas.

� Minimizar el riesgo financiero a través del manejo de los nuevos productos

financieros.

Metodología

De acuerdo con las políticas y lineamientos de la E S A P, los estudiantes

revisarán los temas del módulo por anticipado y harán las investigaciones

requeridas por Internet para que el seminario produzca los resultados esperados:

un gran dominio de las herramientas financieras

Cuestiones para reflexionar

Para Varela Villegas; algunas de las circunstancias que requieren una evaluación

“seria, detallada y cuantitativa ” incluyen: (1) en el gobierno : la decisión de

distribución del presupuesto entre las múltiples necesidades del país, la decisión

sobre la forma de negociar con empresas internacionales la exploración y

explotación de recursos naturales; (2) en la empresa : decisiones sobre qué,

9

cómo, cuándo, dónde producir; decisiones sobre las formas de financiar sus

actividades y decisiones en nuevas actividades1.

¿Cuáles son las principales diferencias entre las d ecisiones de un alcalde y

de un empresario?

ASPECTOS GENERALES

FACULTAD: PREGRADO – APT - ESAP

PROGRAMA: TECNOLOGIA GESTIÓN PÚBLICA CONTABLE

NOMBRE DE LA

ASIGNATURA:

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

MÓDULO -

SEMINARIO O TALLER:

MÓDULO

NÚMERO DE CRÉDITOS: 3 (TAD) (TAM): (TAG) (TAI):

1 VARELA VILLEGAS, R. Evaluación económica de proyectos de inversión. Iberoamérica. 1997. p. 7

10

MAPA CONCEPTUAL

PLAN REGIONAL DE DESARROLLO

ANÁLISIS FINANCIERO

CAPITAL DE TRABAJO

cuantifica

requiere

PLAN NACIONAL DE DESARROLLO

incorpora

RIESGO INLACIÓN Y

DEVALUACION

INSTRUMENTOS DE EVALUACIÓN

analiza

PRESUPUESTO


requiere

se compone de

utiliza

ALTERNATIVAS

INVERSIONES

contiene

compara compara

incorporan

FONDOS ESPECIALES

MERCADO DE CAPITALES

MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL Y

BANCA MULTILATERAL

DECISIONES

optimiza

11

UNIDAD. 1. Estados financieros

INTRODUCCIÓN

Los estados financieros se preparan para presentar informes periódicos acerca de

la situación de la empresa o del proyecto y constituyen una combinación de

hechos registrados, convenciones contables y juicios personales.

� Los hechos registrados se refieren a los datos obtenidos de los registros

contables;

� Las convenciones contables se refieren a procedimientos y supuestos

permitidos por la ley;

� Los juicios personales se refieren en a los diversos métodos de depreciación,

valorización de inventarios y el término para amortizar intangibles.

OBJETIVOS

� Analizar los estados financieros,

� Revisar los conceptos contables como sistema de información,

� Cuantificar los costos operativos y financieros ; y sus resultados en la toma

de decisiones,

� Administrar en forma efectiva los recursos del mercado de capitales para la

financiación de los proyectos.

� Determinar en que forma el presupuesto —y la legislación– afectan las

decisiones en inversiones en proyectos de desarrollo.

12

IDEA CLAVE IDEA CLAVE IDEA CLAVE IDEA CLAVE

¿A quién interesa el Análisis Financiero? A los inversionistas porque pueden

estimar la rentabilidad del proyecto; a las entidades financieras porque quieren

saber la posibilidad de recuperar sus créditos; a los administradores PÚBLICOS

porque les permite establecer cuales son sus fortalezas y debilidades en su

gestión; y por ultimo a la Administración de Impuestos –DIAN- para cobrar los

impuestos.


REFLEXIÓN

“Pero el dinero no lo es todo. De hecho es posible resolver gran cantidad de

problemas económicos sin utilizar dinero. Hubo un tiempo en que los seres

humanos vivían sin dinero. En cualquier caso ha quedado demostrado, a pesar de

la alta ineficiencia, que es posible hacerlo. “ Opinión de los economistas clásicos.



PRESUPUESTO

CAPITAL DE TRABAJO


requiere

se compone de

13

Defina el concepto de dinero –revise en Internet– y argumente a favor o en contra

de esta afirmación. Recordemos que no podemos realizar Análisis Financiero sin

tener claro este concepto.


1.1. Balance general

1.2. Estado de resultados

1.3. Estado de fuentes y usos

1.4. Utilidades retenidas

1.5. Ajustes por inflación

1.1. Balance General

Seguimos a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 2º

Refleja la situación de una empresa o una ENTIDAD TERRITORIAL en un

momento del tiempo. Consta de tres partes, activos, pasivos patrimonio, en otras

palabras presenta la situación financiera de la ENTIDAD en un momento

determinado. Dada la importancia de los elementos que lo componen es de vital

relevancia analizar cada uno de ellos:

1.1.1. Activo

Los activos representan el dinero en efectivo y todos los bienes de propiedad del

negocio o ENTIDAD, que se pueden apreciar en dinero. Ejemplos: efectivo,

cheques, mercancías, vehículos, muebles, edificios, terrenos, maquinarias,

cuentas por cobrar. De acuerdo con la evolución histórica de la contabilidad, se

han generado las siguientes clasificaciones:

� Activo agotable: Generalmente corresponde a los recursos naturales, que

extinguen o desgastan por su consumo o extracción con el paso del tiempo.

14

� Activo amortizable: Elemento del activo de una entidad que se desprecia por su

uso y por ende, es susceptible de amortización.

� Activo Corriente: Bienes y derechos de una empresa o ENTIDAD que son

líquidos (caja, bancos, activos financieros a corto plazo) o pueden ser

convertidos en efectivo en el plazo de un año (clientes, existencias)

� Activo contingente: Activo cuyo valor y existencia dependen de la ocurrencia o

no de un hecho en el futuro. (indemnizaciones)

� Activo ficticio: activos que representan gastos o pérdidas del ejercicio contable

o de ejercicios anteriores que no han sido regularizados en espera de que en

ejercicios sucesivos se produzcan beneficios que permitan su traspaso a

resultados. También comprende cuentas de gastos, distribuibles en varios

ejercicios, no se imputan a resultados de un solo ejercicio.

� Activo fijo o no corriente: Conjunto de elementos tangibles e intangibles e

inversiones financieras permanentes destinadas a servir, de forma duradera, a

la actividad d e la empresa o ENTIDAD TERRITORIAL y que generalmente no se

destinan a la venta.

� Activo financiero: Derecho o titulo valor sobre un bien mobiliario a favor de la

empresa como consecuencia de una inversión de esta. Estas inversiones

pueden variar entre participantes en el capital social de otras entidades,

prestamos al personal de la entidad, créditos sobre otras entidades, derechos

de suscripción preferentes, entre otros.

� Activo intangible: Activo de una empresa de naturaleza inmaterial (licencias,

patentes, derechos de traspaso) que se encuentra sujeto a amortización y cuya

vida económica excede el plazo de un año; se acostumbra a incorporar dentro

de los activos no corrientes.

� Activo monetario: Aquel que por su propia naturaleza (por ley o contrato) tiene

un valor nominal fijo en la moneda del país. Para estos activos, no existe por

definición posibilidad de cambio en su precio específico. Son activos

monetarios la tesorería, las cuentas por cobrar, ya que se ven afectadas por la

inflación, lo que disminuye su valor real.

15

Veamos algunas de estas cuentas mediante un ejemplo de una empresa del

Estado:

BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTIVO(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)

A 31 de Diciembre V A R I A C I O N2004 2003 Absoluta Relativa

A C T I V O C O R R I E N T E Disponible e Inversiones Temporales 110,408 345,139 (234,731) -68.01% Cartera Comercial 362,845 387,737 (24,892) -6.42% Deudores varios 264,929 156,762 108,168 69.00% Inventarios 10,469 12,196 (1,726) -14.15% Gastos pagados por anticipado 14,970 20,422 (5,452) -26.70%TOTAL ACTIVO CORRIENTE 763,621 922,256 (158,635) -17.20% NO C O R R I E N T E - - - Propiedad planta y equipo 2,033,569 2,089,929 (56,360) -2.70% Inversiones a largo plazo 126,869 215,452 (88,583) -41.11% Deudores 635,116 332,154 302,962 91.21% Intangibles 164,023 205,558 (41,535) -20.21% Diferidos 133,844 110,793 23,051 20.81% Obras en propiedad ajena y otros activos 5,616 5,068 548 10.81% Valorizaciones 266,353 230,337 36,015 15.64%TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 3,365,390 3,189,293 176,098 5.52%TOTAL ACTIVO 4,129,012 4,111,549 17,463 0.42%

Fuente: ETB

1.1.2. Pasivo

Está conformado por las obligaciones o deudas que la empresa o negocio tiene

contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá que cancelar, ejemplo:

cuantas por pagar, documentos por pagar, obligaciones bancarias, hipotecas por

pagar, entre otras. Se pueden establecer las siguientes clases:

� Pasivo actuarial: Importe de las obligaciones devengadas que se derivan de los

compromisos que viene garantizando una entidad a sus empleados.

� Pasivo corriente : Conjunto de todas las deudas de una empresa con

vencimiento inferior al año (prestamos bancarios, seguridad social) estos

créditos deben financiarse con el activo circulante (inversiones a corto plazo)

� Pasivo a largo plazo: Todas aquellas deudas que la empresa ha contraído,

exigibles a largo plazo.

16

� Pasivo financiero: Pasivo por financiación recibida de operaciones distintas a

las que normalmente realiza la empresa.(crédito bancario)

� Pasivo monetario: Aquel que por su naturaleza tiene un valor nominal fijo en la

unidad monetaria establecida, para estos pasivos no existe por definición,

posibilidad de cambio en su precio especifico. Continuemos con la empresa

estatal:

BALANCE GENERAL COMPARATIVO PASIVO(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)


P A S I V OC O R R I E N T E Obligaciones Financieras Nacionales 37,503 178,075 (140,572) -78.94% Obligaciones Financieras del Exterior 60,325 120,650 (60,325) -50.00% Operadores y Proveedores 84,367 86,779 (2,413) -2.78% Deuda pública externa 6,236 10,388 (4,152) -39.97% Dividendos Decretados 34,552 334 34,217 10237.84% Acreedores varios 60,495 72,402 (11,907) -16.45% Impuestos, pensiones y otros 316,599 261,573 55,026 21.04% Recaudo a favor de terceros y otros 160,254 125,490 34,765 27.70%TOTAL PASIVO CORRIENTE 760,330 855,690 (95,360) -11.14%

L A R G O P L A Z O Obligaciones Financieras Nacionales 112,500 - 112,500 Obligaciones Financieras del Exterior - 60,325 (60,325) -100.00% Deuda pública Externa 4,542 12,474 (7,932) -63.59% Pensiones de Jubilación - Apropiado 846,761 874,213 (27,453) -3.14% Cesantías 12,287 12,063 224 1.86% Contingencias 97,577 62,380 35,197 56.42% Corrección monetaria y diferidos 224,362 253,072 (28,710) -11.34%TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 1,298,029 1,274,528 23,501 1.84%

TOTAL PASIVO 2,058,360 2,130,219 (71,859) -3.37%

Fuente: ETB

1.1.3. Patrimonio o capital y superávit

Representa el capital liquido o neto que tiene el negocio, en otras palabras, es la

diferencia que resulta al restar los pasivos de los activos, esta expresado en lo que

se denomina ecuación fundamental de la contabilidad. Veamos:

17

BALANCE GENERAL COMPARATIVO CAPITAL(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)


- - - CAPITAL Y SUPERAVIT Capital 1,923 1,914 9 0.47% Prima en colocacion de acciones 252,133 205,079 47,054 22.94% Reservas 659,664 694,836 (35,172) -5.06% Revalorización del Patrimonio 706,630 706,630 - 0.00% Superávit por Valoriz, Donaciones, Part P 266,379 230,337 36,042 15.65% Resultado del Presente Ejercicio 183,922 142,533 41,390 29.04% TOTAL CAPITAL Y SUPERAVIT 2,070,652 1,981,330 89,322 4.51%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 4,129,012 4,111,549 17,463 0.42%

CUENTAS DE ORDEN DEUDORAS 326,482 320,316 6,166 1.93% CUENTAS DE ORDEN ACREEDORAS 1,208,323 1,239,679 (31,356) -2.53%

Fuente: ETB

Si observamos el Balance de esta empresa encontramos que:

Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio .

1.1.4. Clases de Balance general

� Balance general comparativo: Estado financiero en el que se comparan los

diferentes elementos que lo integran en relación con uno o más periodos, con

el objeto de mostrar los cambios ocurridos en la posición financiera de una

empresa y facilitar su análisis ; igual al que acabamos de presentar.

� Balance general consolidado: Es aquél que muestra la situación financiera y

resultados de operación de una entidad compuesta por la compañía tenedora y

sus subsidiarias, como si todas constituyeran una sola unidad económica.

Se formula sustituyendo la inversión de la tenedora en acciones de compañías

subsidiarias, con los activos y pasivos de éstas, eliminando los saldos y

operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades no

realizadas por la entidad.

18

Otros balances generales:

� Balance general estimativo: Es un estado financiero preparado con datos

preliminares, que usualmente son sujetos de rectificación.

� Balance general pro forma: Estado contable que muestra cantidades tentativas,

preparado con el fin de mostrar una propuesta o una situación financiera futura

probable.

1.1.5. Métodos de presentación del balance

La presentación de las diferentes cuentas que integran el balance se puede

realizar en función de su orden creciente o decreciente de liquidez. El método es

creciente cuando se presentan primero los activos de mayor liquidez o

disponibilidad y a continuación en este orden de importancia las demás cuentas.

Se dice que el balance está clasificado en orden de liquidez y de exigibilidad

decreciente, cuando los activos inmovilizados se presentan primero y finalmente,

observando ese orden los activos realizables o corrientes.

• Balance operacional financiero del sector publico : Estado que muestra

las operaciones financieras de ingresos , egresos y déficit de las

dependencias y entidades del Sector Público deducidas de las

operaciones compensadas realizadas entre ellas. La diferencia entre gastos

e ingresos totales genera el déficit o superávit económico.

• Balance presupuestario: Saldo que resulta de comparar los ingresos y

egresos del gobierno más los de las entidades estatales de control

presupuestario directo.

• Balance primario del sector público: El balance primario es igual a la

diferencia entre los ingresos totales del Sector Público y sus egresos

totales.

19

• Gastos totales, excluyendo los intereses. Debido a que la mayor parte del

pago de intereses de un ejercicio fiscal está determinado por la

acumulación de deuda de ejercicios anteriores, el balance primario mide el

esfuerzo realizado en el periodo corriente para ajustar las finanzas públicas.

1.2. Estado de resultados, P o G

También denominado de perdidas o ganancias , es el documento contable que

muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida permanente y

excedente) de una entidad durante un periodo determinado. Presenta la situación

financiera de una empresa a una fecha determinada, tomando como parámetro los

ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad neta de la empresa.

Generalmente acompaña al Balance General. Estado que muestra la diferencia

entre el total de los ingresos en sus diferentes modalidades; venta de bienes y

servicios cuotas y aportaciones y los egresos representados por costos y gastos

tales como: costo de ventas, costo de servicios y otros gastos y productos de las

entidades del Sector estatal en un periodo determinado.

Veamos:

ESTADO DE RESULTADOS COMPARATIVO(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)

VARIACION PROYECTADO CUMPL.2004 2003 Absoluta % 2004 %

INGRESOS 1.385.598 1.391.797 (6.199) -0,45% 1.542.568 90%

INGRESOS POR TELEFONIA* 1.165.511 1.190.759 (25.248) -2,12% 1.353.678 86%Local 841.231 840.875 355 0,04% 924.546 91%Larga Distancia 228.387 277.025 (48.637) -17,56% 289.320 79%Datos e Internet 95.894 72.859 23.035 31,62% 139.811 69%

OTROS INGRESOS POR SERV. TELECOMUN. 216.585 201.038 15.547 7,73% 188.890 115%

Cargos de acceso 82.525 90.475 (7.950) -8,79% 81.632 101%Ingresos Minutos internacionales 87.826 67.438 20.388 30,23% 67.492 130%Directorio, facturación, enlaces y otros** 46.234 43.124 3.109 7,21% 39.766 116%COLOMBIA MOVIL 3.502 3.502 COSTOS Y GASTOS 965.685 887.223 78.461 8,84% 965.114 100%

- UTILIDAD OPERACIONAL 419.913 504.573 (84.660) -16,78% 577.454 73%

31 de Diciembre

Fuente: ETBFuente: ETBFuente: ETBFuente: ETB

20

1.2.1. Estados de operaciones

Presupuestalmente son aquellos compromisos de pago de las dependencias con

cargo al presupuesto de Egresos de la nación a favor de terceros, por importes

retenidos derivados de relaciones contractuales y legales, como son los

impuestos, cuotas, primas, seguridad social; entre otros.

Estas son algunas divisiones del estado de operaciones:

• Operaciones compensadas: Son aquéllas que constituyen un ingreso

correspondido con un egreso por el mismo monto, estableciéndose una

relación compensatoria.

• Operaciones de mercado abierto: Consisten en la compra y venta de

valores por parte del Banco de la Repùblica para influir directamente sobre

la liquidez del sistema.

Son las medidas con las cuales el Banco de la Repùblica controla el

sistema monetario comprando y vendiendo valores, principalmente bonos

gubernamentales a los bancos comerciales y al público. Estas operaciones

se llevan a cabo para influir en el nivel de la liquidez y estructura de los

tipos de interés en los mercados financieros.

• Operaciones virtuales: Son aquellas operaciones que no constituyen una

transferencia monetaria de recursos, es decir, operaciones de ingresos que

se compensan con egresos, constituyéndose en asientos puramente

contables.

1.2.2. Métodos de interpretación de estados financi eros

• Vertical: Se trata de un análisis estático, pues estudia la situación de la

empresa o ENTIDAD TERRITORIAL en una fecha determinada, sin tener

en cuenta los cambios ocurridos en el tiempo. El total de los activos es el

21

100% y se establece cual es la participación porcentual de cada una de las

cuentas con respecto a este total y su aspecto mas importante es la

interpretación de los porcentajes.

• Horizontal: en este análisis se compara la evolución de cada una de las

cuentas con respecto al periodo anterior y establecemos la variación

absoluta y % para establecer si se han cumplido las metas. En la

presentación de los estados financieros de la ETB ya se realizaron este

análisis.

LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LA TOMA DE DECISIONES

Para que el análisis de los estados financieros se conviertan en un verdadero

soporte en la toma de decisiones es necesario conocer aspectos tales como: la

actividad de la empresa y el producto del proyecto, la situación de la economía,

del sector, del mercado, los principales clientes, la tecnología y las relaciones

laborales.

El desarrollo de cualquier proyecto esta totalmente enlazado con el

comportamiento de la economía, tal que si la economía esta creciendo hay una

alta probabilidad de éxito para nuestra empresa; y por supuesto si afinamos más

tenemos que analizar el sector en el que se desenvolverá nuestra iniciativa de

inversión, como estaría nuestro producto o servicio frente a la competencia.

Adicionalmente el portafolio de clientes son los que van adquirir el producto final

de nuestro proyecto.

� Las Razones Financieras

Seguimos de cerca a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 7º

Una razón o indicador financiero sencillamente es la relación de una o varias

cuentas con otras del balance o del estado de resultados. Es por esto que el

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número de indicadores financieros puede ser tan gra nde como queramos ,

sin embargo la práctica los ha clasificado en cuatro grupos:

- de liquidez,

- de endeudamiento,

- de actividad ; y

- de rendimiento.

La decisión de los directivos es a cuales les van a dedicar su mayor esfuerzo, ya

que los dos primeros se tratará de mantenerlos en su mínimo nivel y el último en el

máximo; y es difícil controlarlos a todos.

En cada grupo vamos revisar solamente un par de indicadores para analizar la

situación financiera de la empresa.

1- Indicadores de liquidez : Su objetivo es poder medir la capacidad de la

empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo.

- Razón corriente : activo corriente / pasivo corriente

Año 2003 922.2 / 855.7 = 1.08

Lo cual significa que por cada $1.00 de obligaciones a corto plazo la ETB

tenía $ 1.08 de activos corrientes para respaldarlas. (Ud. debe calcular y

analizar las razones para el año 2004 y establecer su evolución)

-prueba acida: ( activo corriente – inventarios ) / pasivo corriente

( 922.2 – 12.2 ) / 855.7 = 1.06

Significa que por cada $1.00 de obligaciones a corto plazo la ETB tenía

$1.06 de activos de alta liquidez para respaldarlas. El supuesto es que los

inventarios corresponden a los activos corrientes menos líquidos.

2- Indicadores de endeudamiento: miden el grado de participación de los

acreedores en la financiación de la empresa.

- Nivel de endeudamiento : total Pasivos / total activos

23

2130.2 / 4111.5 = .52 o 52.0%

Significa que por cada $ 1.00 invertido en activos totales la ETB debía $0.52 .

- Apalancamiento total : total pasivo / patrimonio

2130.2 / 1981.3 = 1.08

Significa que por cada $1.00 que han aportado los socios, los acreedores están

financiando $1.08.

3- indicadores de actividad : miden la eficiencia con la cual la empresa utiliza

sus activos, según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en

ellos.

Rotación de cartera = ventas a crédito / cuentas por cobrar

1391.8 / 544.5 = 2.56 veces

Significa que durante el periodo – en este caso un año – la cartera se recupero

2.56 veces. Si 365dias / 2.56 = 143 días, es decir que en promedio ETB

recupero la totalidad de su cartera cada 143 días. ( Cartera : $544.5 =

Cartera comercial $387.7 + deudores varios $156.8 ).

- Rotación de activos totales = ventas / total de activos

1391.8 / 4111.5 = 0.34

Es decir que cada peso invertido en al empresa logra ventas de $0.34

4- De rentabilidad : denominados también de lucratividad sirven para medir la

efectividad de la administración ; y son los que mas le interesan a los

inversionistas.

- Margen operacional de utilidad = utilidad operativa / ventas

504.6 / 1391.8 = 0.36

Significa que casa peso de ventas de un margen de utilidad operativa de $ 0.36

( recordemos que la utilidad operativa es la utilidad antes de impuestos ).

- Rendimiento del patrimonio = utilidad / patrimonio

504.6 / 1981.3 = 0.25

24

Cada peso que han invertido los socios en la empresa deja un margen de

$0.25

Es obvio que estos indicadores financiero tienen mas significado si ETB tiene

indicadores proyectados para poder establecer si se cumplieron las metas;

además estos indicadores obtenidos es necesario compararlos con los del

sector donde se desenvuelve la empresa.

Instrumentos para la ejecución, seguimiento y evalu ación del plan de

desarrollo

Marco Fiscal de Mediano Plazo

Plan Indicativo

Plan Operativo Anual de Inversiones

Presupuesto Anual

Plan de Acción

Programa Anual Mensualizado de Caja (PAC) FUENTE: METODOLOGÍA PARA LA MEDICIÓN Y ANÁLISIS DEL DESEMPEÑO MUNICIPAL, WWW.DNP.GOV.CO

El Marco Fiscal de Mediano Plazo es el instrumento que sirve de referencia para

que el Plan de Desarrollo sea viable financieramente, ya que de manera

informativa presenta una proyección de los recursos disponibles en la entidad

territorial, con perspectiva de 10 años, lo cual permite que, de manera más

acertada, la Administración programe los pagos a sus acreedores, el servicio a la

deuda y sus gastos de funcionamiento e inversión. Este instrumento también se

constituye en uno de los principales insumos para definir las estrategias

financieras que adoptará el municipio y que serán plasmadas en el Plan de

Desarrollo.

El Plan Indicativo precisa claramente, y de acuerdo con la estructura del Plan de

Desarrollo, las metas con las cuales se compromete la Administración en una

25

perspectiva de 4 años, así como la programación anualizada en cantidad y

recursos necesarios para su financiación.

El Plan Operativo Anual de Inversiones es el vínculo más claro entre el Plan de

Desarrollo y el sistema presupuestal, en la medida que es un instrumento de

programación anual de los gastos de inversión del presupuesto en relación con los

proyectos de inversión clasificados por sectores, programas y metas de productos

a las cuales va a contribuir con la ejecución del Plan de Desarrollo durante la

vigencia fiscal.

El Presupuesto Anual se entiende como la estimación de ingresos y autorización

máxima de gastos para una vigencia anual. En este sentido, contribuye a

esclarecer el monto de recursos disponibles para la ejecución física de los

programas, subprogramas y proyectos definidos en el Plan de Desarrollo.

El Plan de Acción determina la programación de las actividades por dependencia

de la Administración, según la estrategia diseñada por ellas para ejecutar el

presupuesto asignado y garantizar el cumplimiento del POAI, y con él, el del Plan

Indicativo y el Plan de Desarrollo.

El PAC contribuye con la programación micro (mensual) de los momentos

máximos de gasto disponibles, según el flujo de ingresos, para la ejecución de las

actividades establecidas por dependencia en el Plan de Acción con el ánimo de

dar cumplimiento al Plan Indicativo.

La Ley 715 de 2001, en su artículo 90, establece que “las Secretarías de

Planeación Departamental o quien haga sus veces, deberán elaborar un informe

semestral o anual de evaluación de la gestión y la eficiencia, con indicadores de

resultado y de impacto de la actividad local cuya copia será remitida al DNP y

deberá ser informado a la comunidad por medios masivos de comunicación”.

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Desempeño Municipal

Eficacia & Eficiencia, Gestion.

Indicador Eficacia

• Avance plan de desarrollo

• Cumplimiento de metas en producto

Indicador Eficiencia

• Estimación de eficiencia relativa por función de producción.

• Definición de mejoras potenciales en productos e insumos.

• Análisis de productividades

GESTIÓN

Capacidad administrativa Desempeño fiscal

Resultados ICFES, niños matriculados

Calidad del agua, hogares conectados, Metros3 de agua producida

Numero de niños vacunados, numero de afiliados al régimen subsidiado

Indicadores de desempeño fiscal

Capacidad de autofinanciamiento del funcionamiento :

(Gastos de funcionamiento / ingresos corrientes de libre destinación) *100

Respaldo de la deuda :

(Saldo de la deuda total / ingresos totales)*100

Dependencia de las transferencias :

(Transferencias del SGP recibidas / ingresos totales)*100

Importancia de los recursos propios :

(Ingresos tributarios / ingresos totales)*100

(Inversión total / gastos totales) *100

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Capacidad de ahorro :

(Ahorro corriente / ingreso corriente)*100

1.3. Estado de fuentes y usos

1. Para poder realizar el estado de fuentes y usos es necesario tomar dos estados

financieros (Balance General) de una organización de dos períodos

consecutivos.

2. Se determina la diferencia o variación de las diferentes cuentas de un año a

otro.

3. De acuerdo a la variación y la cuenta que se esté analizando se especifica si es

fuente o uso.

4. Se hallan todas las fuentes y todos los usos de la organización.

5. Se realiza sumas totales de fuentes y sumas totales de usos, la cual debe dar

igual en ambos lados para poder continuar.

6. Se procede a analizar cuáles son fuentes de financiación de de corto o largo

plazo y de la misma manera donde se aplican estos recursos.

Las principales fuentes y usos son:

FUENTES:

- La utilidad

- La depreciación

- Aumento del capital (y prima en colocación de acciones)

- Aumento de los pasivos

- Disminución en los activos

USOS:

- Aumento de activos

- Disminución de pasivos

- Pérdidas netas

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- Pago de dividendos o reparto de utilidades

- Readquisición de acciones

En términos generales podemos afirmar que: todo aumento de activos o

disminución de pasivos corresponde a un uso; y que toda disminución de activos o

aumento de pasivos corresponde a una fuente.

1.4. Utilidades Retenidas

La utilidad neta pertenece a los accionistas comunes y este dinero puede

repartirse en forma de dividendos o reinvertirse dentro de la empresa. En cualquier

caso, los accionistas esperan y requieren un rendimiento por tales recursos. Si la

utilidad fuera repartida como dividendos, los accionistas podrían emplear dichos

dividendos para invertirlos en otras empresas. Si la utilidad se retiene y reinvierte

en la empresa, los accionistas tienen el costo de oportunidad de no poder invertir

estos recursos en alguna otra parte y, por lo tanto, requieren que les proporcionen

un rendimiento.

¿Qué rendimiento deben proporcionar las utilidades retenidas? El rendimiento de

estas utilidades dependerá del riesgo del proyecto o de los proyectos hacia los

cuales se encaucen estos recursos. Esto es, el rendimiento que deben esperar los

accionistas por las utilidades que se les retienen debe ser igual al rendimiento

requerido que proporcionen alternativas de inversión con un riesgo similar al de los

proyectos en los cuales se inviertan dichas utilidades .

De cualquier forma, es importante destacar que las utilidades retenidas no son un

financiamiento gratuito para la empresa. Por el contrario, las utilidades retenidas

son una fuente de financiamiento costosa dado que, como inversionistas

residuales, los accionistas comunes requieren, en general, un rendimiento mayor

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que los accionistas preferentes y que los acreedores. Considerar que las utilidades

retenidas no tienen costo, sería entonces tanto como pensar que los accionistas

no esperan ningún rendimiento por su dinero reinvertido dentro de la empresa y

que, en todo caso, no pueden invertir ni usar este dinero de ninguna forma en

caso de que se les repartiera como dividendos.

Tomando como referencia a Van Horne, Administración Financiera, 10ª Edic. (pág.90 )

Costo de Utilidades Retenidas : Una forma de calcular el costo de las utilidades

retenidas es a través del Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital

(CAPM). Este método sugiere que el costo de las utilidades retenidas depende de

dos variables del mercado general, la tasa sin riesgo y el rendimiento de mercado,

y del riesgo sistemático de la empresa. Esto significa que el costo de las utilidades

retenidas (ks) se calcula como:

Donde:

ks = Costo de las utilidades retenidas.

Rf = Tasa de rendimiento libre de riesgo.

(β) = Coeficiente beta de la empresa

km = Rendimiento esperado del mercado.

Por ejemplo, suponga que E.P.M. tuviera una beta de 1.25, que la tasa libre de

riesgo se situara en 7 por ciento y que el rendimiento del mercado fuera del 19 por

ciento, el costo de las utilidades retenidas para la empresa sería del 22 por ciento:

Si un proyecto en particular tuviera un riesgo “promedio”, es decir, un riesgo

similar al de la empresa en su conjunto, se podría aceptar que su beta –y por lo

tanto el costo de las utilidades retenidas invertidas en el proyecto– sería igual que

el de la empresa en su conjunto. De no ser así, se tendría que hacer un esfuerzo

por determinar la beta del proyecto y hacer los cálculos correspondientes.

Costo de Utilidades Retenidas: Otra forma de calcular el costo de las utilidades

retenidas es a partir del modelo de dividendos descontados o DDM (por las siglas

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en inglés de discounted dividend model). En este caso se parte del hecho de que

el precio de las acciones de la empresa (v.g. el precio de su capital común) refleja

el valor presente de los dividendos futuros esperados por el mercado y que, en

consecuencia, la tasa de descuento está implícita en dicho precio. De esta forma,

suponiendo una tasa de crecimiento constante en los dividendos, se puede

determinar la tasa de descuento implícita en el precio de las acciones, esto es, el

costo de las utilidades retenidas:

Donde:

ks = Rendimiento requerido para la acción común.

D1 = Dividendo esperado el próximo año.

P0 = Precio actual de la acción.

g = Tasa de crecimiento constante.

Lo que indica esta expresión es que el costo de las utilidades retenidas depende

de dos factores: (1) el rendimiento por dividendos que esperan los inversionistas

(D1/P0) y (2) del rendimiento por ganancias de capital o diferencial entre precio de

compra y precio de venta de la acción esperado.

Para ilustrar, suponga que la empresa del ejemplo anterior, E.P.M. hubiera crecido

a una tasa anual del 4 por ciento durante los últimos años y que se esperara que

esta misma tasa fuera a permanecer sin cambios. El precio de las acciones de la

empresa en este momento es de $129 y que se esperara que pagara un dividendo

de $24 el próximo año. Bajo estas circunstancias, el costo de las utilidades de la

empresa sería de:

¿Cuál método utilizar? Aunque en circunstancias de equilibrio perfecto tanto el

método del CAPM como el DDM deberían arrojar la misma cifra. Sin embargo,

regularmente proporcionan resultados diferentes. En este punto surge la pregunta:

¿Cuál método utilizar? ¿Cuál de los dos es más adecuado?

31

Desde el punto de vista de la teoría financiera, cualquiera de los dos métodos es

igualmente confiable. Ambos están fundados en bases teóricas sólidas y, por lo

tanto, en este sentido no se puede afirmar que uno sea superior al otro. No

obstante, para fines prácticos se puede hacer una promedio de los resultados de

ambos métodos cuando el resultado no es muy diferente. Por ejemplo, en el caso

de E.P.M. se podría utilizar como costo de las utilidades retenidas un promedio de

los resultados obtenidos por el CAPM y por el DDM:

Pese a lo anterior, existen circunstancias en las que los resultados son muy

diferentes entre los dos métodos. En estos casos se tendría que aceptar como

válido el resultado del método sobre el cual se tuviera una mayor certeza en los

datos utilizados. Esto no significa que se deba tener una certidumbre total en la

información utilizada, finalmente sea en un método o en el otro se emplean datos

pronosticados. Lo que habría que hacer sería un análisis de los datos utilizados en

cada uno de los métodos y decidir cuáles datos son más representativos de lo que

se cree es la realidad futura de la empresa. Desde luego, se requiere de un juicio

de valor informado para tomar tal decisión y, de manera inevitable, esto implica un

cierto grado de subjetividad.

LA MACROECONOMIA Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

El área financiera tiene una estrecha relación con la evolución de la Economía, por

lo que el administrador tiene que estar al día en el comportamiento de las

variables macroeconómicas y los cambios en la política económica.

La inversión en bienes de capital, que en los Estados financieros se refleja en el

incremento de los activos fijos, están destinadas a incrementar la capacidad

productiva de cualquier organización o a renovar activos fijos obsoletos con el fin

de mantener su competitividad. Para implementar este tipo de inversiones se

deben tener en cuenta el comportamiento de la s principales variables

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macroeconómicas tales como: la inflación, las tasas de interés, los impuestos, tipo

de cambio y condiciones de política económica.

1.5. AJUSTES POR INFLACIÓN

Seguimos a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 4º

En una economía inflacionaria los estados financieros requieren ajustes en cada

uno de sus componentes para que reflejen la verdadera situación de la empresa.

La inflación distorsiona cada una de las cuentas de diferente forma, por ejemplo:

- efectivo: pierde poder adquisitivo,

- cuentas por cobrar: cuando se recuperen ya no tienen el mismo valor que

en la fecha en que se reflejaba en el Balance General,

- pasivos: pudiéramos decir que esto favorece a la empresa porque el valor

real se va disminuyendo con el paso del tiempo,

- costos financieros: se incrementan porque el acreedor los aumenta para

protegerse por la perdida de valor del crédito,

- precios: es necesario aumentarlos a la par del incremento de los costos,

- patrimonio: es indispensable incrementar su capitalización para que por lo

menos mantenga su poder adquisitivo.

Como vemos, la inflación aféctale valor de la empresa, los pasivos y el

patrimonio; y de diferente forma.

- IMPUESTOS: la tasa de impuestos al estar establecida porcentualmente

sobre las utilidades operativas, cada vez que esta se incrementan tenemos

que pagar impuestos, pero si tenemos perdidas no tenemos devolución por

parte de la Administración de impuestos. Pero si además se incrementa el

33

IVA, es necesario trasladarlo al consumidor final quien lo percibe como

incremento de los precios por parte de la empresa.

- TIPO DE CAMBIO : Si la empresa es importador o exportadora de bienes o

de recursos financieros, normalmente se contabilizan en moneda extranjera

que después se convierte a la nacional de acuerdo con el tipo de cambio de

una facha determinada. Cualquier variación del tipo de cambio

inmediatamente va a afectar ingresos y costos y por tanto la rentabilidad de

la empresa que se refleja en la variación de sus estados financieros.

Recordemos que el tipo de cambio es el valor de una moneda expresada

en otra moneda.

- RIESGO DE POLITICA ECONOMICA: cualquier cambio en la dirección de

al economía por parte de las autoridades económicas afectan la situación

financiera de la empresa que puede ser a favor o en contra de sus

intereses.

Lo anterior nos demuestra la necesidad de que el administrador tiene que estar al

DIA en la evolución de la economía en su conjunto y de cada una de las variables

macroeconómicas.

1.6. ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

- ¿Cuáles son los estados financieros básicos?

- ¿Cuál es la diferencia entre los activos corrientes y los fijos?

- ¿Qué es la depreciación?

- ¿Por qué es necesario cuantificar a los activos intangibles?

- ¿Cuál es la relación entre cuentas por cobrar y cuentas por pagar?

- ¿Qué información se incorpora en el estado de resultados?

- ¿Qué herramientas necesitamos para hacer un diagnostico a la empresa?

- ¿Por qué el comportamiento de la Economía afecta a los estados

financieros?

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AUTOEVALUACIÓN

Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres

afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta

dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- El Pasivo está conformado por ____________________________ que la

empresa o negocio tiene contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá

que cancelar.

b- El Estado de resultados también de nominado de perdidas o ganancias ,

presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,

tomando como parámetro ________________________________; proporciona la

utilidad neta de la empresa.

c- Indicadores de liquidez : Su objetivo es poder medir la capacidad de la

empresa para cumplir __________________________________.

RESUMEN: Estados financieros

El Balance General refleja la situación de una empresa o una ENTIDAD

TERRITORIAL en un momento del tiempo. Consta de tres partes, activos, pasivos

patrimonio, en otras palabras presenta la situación financiera de la ENTIDAD en

un momento determinado. Dada la importancia de los elementos que lo componen

es de vital relevancia analizar cada uno de ellos:

El Estado de resultados, también denominado de perdidas o ganancias, es el

documento contable que muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida

permanente y excedente) de una entidad durante un periodo determinado.

Presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,

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tomando como parámetro los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad

neta de la empresa. Generalmente acompaña al Balance General.

El Estado de fuentes y usos refleja el origen de los recursos financieros y en que

se invirtieron. Las principales fuentes y usos son:

FUENTES: - La utilidad - La depreciación - Aumento del capital (y prima en colocación de acciones) - Disminución en los activos - Aumento de los pasivos. USOS: - Aumento de activos - Disminución de pasivos - Pérdidas netas - Pago de dividendos o reparto de utilidades - Readquisición de acciones

La utilidad neta pertenece a los accionistas comunes y este dinero puede

repartirse en forma de dividendos o reinvertirse dentro de la empresa. En cualquier

caso, los accionistas esperan y requieren un rendimiento por tales recursos. Si la

utilidad fuera repartida como dividendos, los accionistas podrían emplear dichos

dividendos para invertirlos en otras empresas. Si la utilidad se retiene y reinvierte

en la empresa, los accionistas tienen el costo de oportunidad de no poder invertir

estos recursos en alguna otra parte y, por lo tanto, requieren que les proporcionen

un rendimiento.

Los Ajustes por inflación son necesarios en una economía inflacionaria ya que los

estados financieros requieren ajustes en cada uno de sus componentes para que

reflejen la verdadera situación de la empresa.

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BIBLIOGRAFÍA

• Análisis financiero aplicado. Héctor Ortiz Anaya . Universidad Externado de

Colombia, Edic. 13ª, 2005.

• Administración Financiera. Fundamentos y Aplicaciones. Oscar León

García S . Prensa Moderna Impresores. Cali, 2002.

• Análisis de Estados Financieros. Teoría, aplicación e interpretación.

Leopoldo a Berstein. Irwin (editorial), 2002.

Decretos 2649 de 1993 y 2650 de 1993, por medio de los cuales se establece el

reglamento general de la contabilidad y el plan único de cuentas para las

empresas comerciales, Legis, 1999

GLOSARIO

Estado de Pérdidas o Ganancias, Estado de Resultad os. Relación de todos

los ingresos, costos, gastos o pérdidas ocurridas en un ejercicio económico con la

finalidad de establecer la utilidad o pérdida.

Estado de Origen y Aplicación de Fondo. Muestra los conceptos que

corresponden con las fuentes y usos de los recursos.

Estados Financieros. Bajo este término se agrupan, Balance General, Estado de

Resultados, Estado de Origen y Aplicación de Fondos, Estado de Capital, etc. Son

informes que resumen la situación financiera y los resultados de la operación de

una empresa.

Inflación. Desequilibrio económico que se caracteriza por un alza general de los

precios y por un aumento de la circulación monetaria.

Ingreso. Aumento en el capital contable del propietario que se gana al entregarles

bienes o servicios a los clientes

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Sociedad. Forma de organización comercial en la cual dos o más personas se

asocian con el fin de llevar a cabo actividades comerciales o profesionales para

obtener ganancias particulares

Razón o indicador financiero : sencillamente es la relación de una o varias

cuentas con otras del balance o del estado de resultados.

Indicadores de liquidez : Su objetivo es poder medir la capacidad de la empresa

para cumplir sus obligaciones a corto plazo.

Indicadores de endeudamiento: miden el grado de participación de los

acreedores.

Indicadores de actividad : miden la eficiencia con la cual la empresa utiliza sus

activos, según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en ellos.

Indicadores de rentabilidad : denominados también de lucratividad sirven para

medir la efectividad de la administración; y son los que mas le interesan a los

inversionistas.

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UNIDAD. 2. Presupuesto de efectivo

INTRODUCCIÓN

Seguimos de cerca a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 14º

y a la presentación de Didier Muñoz .

La herramienta que se requiere para el proceso de planeación financiera a corto

plazo es el presupuesto de efecivo que es un pronóstico financiero. Este

pronóstico le permite al administrador financiero ser más efectivo en el control de

las actividades financieras de la empresa, en particular la planeación de las

inversiones y su financiación. Este pronóstico debe ser elaborado por todos los

departamentos de la organización y en particular mercadotecnia y financiero.

OBJETIVOS

Desarrollar, profundizar y generar en el estudiante destrezas dirigidas a mejorar el

nivel de comprensión del entorno financiero y los presupuestos; además del

impacto que tienen las decisiones en la ejecución de proyectos de desarrollo

dentro de un ambiente cambiante.


El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y salidas de efectivo

planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus requerimientos de

efectivo a corto plazo, con particular atención a la planeación de los excedentes y

déficits de efectivo. Una empresa que espera un excedente de efectivo puede

planear inversiones a corto plazo, en tanto que una empresa o ENTIDAD

TERRITORIAL que espera faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento

a corto plazo o créditos de tesorería.

39


REFLEXIÓN

“HOMEÓSTASIS PRESUPUESTAL”

El crecimiento real del presupuesto de rentas incluida la totalidad de los créditos

adicionales de cualquier naturaleza, deberá guardar congruencia con el

crecimiento de la economía, de tal manera que no genere desequilibrio

macroeconómico.” Sentencia C-315/97. Este es uno de los principios

presupuestales menos entendido y aplicado por los funcionarios públicos, lo que

ha dado motivo al déficit presupuestal, es decir, déficits de efectivo. ¿Será que

decisiones políticas están por encima de este principio? Revise la deuda pública

de su región.


2.1. Necesidad de liquidez

2.2. Periodo de presupuestación

2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efec tivo



PRESUPUESTO CAPITAL DE TRABAJO


requiere

se compone de

40

2.1. Necesidad de liquidez

La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es

la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico es la predicción de las

ventas de la empresa y correspondena un periodo específico, que proporciona el

departamento de mercadotecnia al gerente financiero.

Justificación del pronóstico

� Poder estimar las utilidades futuras y pagar impuestos.

� Para mostrar al sector finaciero las expectativas de nuestra empresa

� Proyectar el dinero que espera ingresar y egresar del negocio

� Planear las inversiones y su financiación.

Sobre los presupuestos

� Establecer el periodo mas adecuado, anual, mensual,

� Hacerlos simples y prácticos,

� Realizarlos para controlar y planificar.

� Hacer seguimiento para comparar lo planeado con lo ejecutado y corregir

lasdesviaciones.

2.2. Periodo de presupuestación

Recordemos que la información necesaria para el proceso de planeación

financiera a corto plazo es la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico

es la predicción de las ventas de la empresa y corresponden a un periodo. Con

base en este pronostico, el gerente financiero estima los flujos de efectivo

mensuales que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición de fondos

relacionada con la producción, el inventario y las ventas.

Las cuentas más importantes a tener en cuenta son las ventas, los costos, la

producción, las compras, la mano de obra, y el presupuesto de efectivo.

41

Información básica para los pronósticos

La base para los pronósticos no pueden ser simples suposiciones sino que se

deben analizar las siguientes variables:

- Situación económica nacional y global,

- Anális de la competencia y del sector,

- Estudios de mercado,

- Avances tecnológicos,

- Politicas financieras,

- Posibles cambios políticos.

- Y la información histórica de la empresa.

Cuando el Estado realiza la actividad de Empresario – ECOPETROL, ETB –

también debe realizar los siguientes pronósticos:

Presupuestos de Ventas

� Son las estimaciones de las productos o servicios y precios a vender en un

periodo determinado,

� Son el soporte del plan de márketing, plan de publicidad y promoción y

plan de gastos en ventas.

� Los elementos básicos para su elaboración: producción, demanda actual,

la competencia, política de inventarios, capacidad de planta.

Concepto Mes X

Producto A

Cantidades a vender 1000

* Precio unitario de venta 10

= Ingresos por ventas brutas 10000

* Descuento% 1%

- Valor de los descuentos 100

= Ingresos netos 9900

Fuente: [email protected]; unalmed.edu.co/material/documentos/51

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Presupuestos de Producción

� Cantidades de productos terminados que se esperan vender o a dejar en

inventario

� Se fundamenta en el presupuesto de ventas y políticas de inventarios;

además de la capacidad instalada.

� No es necesario para las empresas comerciales y de servicios.

Concepto Mes X

Producto A

Unidades a vender 1000

+ Inventario final deseado 150

= Necesidades de producción 1150

- Inventario Inicial 100

= Presupuesto de producción 1050

Fuente: [email protected]

Presupuestos de Compras

� Son las cantidades de materias primas, mercancía, e insumos a comprar.

� De él depende el presupuesto de producción, ventas e ingresos.

� Para su elaboración se requiere el presupuesto de producción, el de ventas

y el consumo de materias primas e insumos.

Presupuestos de Compras de Materia Prima

Materia A

Periodo Mes 1

Unidades a consumir 15


43

= Necesidades de producción 165


= Presupuesto de materias primas en unidades 85

* Valor por unidad $ 1300

= Valor presupuestado en materias primas $ 110500


Presupuesto de Compras de Mercancía

Son particulares de las empresas comerciales

Materia A

Periodo Mes 1

Unidades a vender 1000


= Necesidades de mercancías 1150


= Presupuesto de mercancías en unidades 950


= Valor presupuesto de mercancías $ 5700000


Presupuesto de Compras de Insumos

Materia A

Periodo Mes 1

Unidades a utilizar 330


= Necesidades de insumos 380


44

= Presupuesto en unidades de insumos 280


= Valor presupuesto de insumos $ 280000


Presupuesto de Mano de Obra

� Cantidad de horas a pagar para poder cumplir con el presupuesto de

producción

� Para su elaboración se requiere de un tiempo de trabajo por unidad -horas,

minutos; numero de empleados por actividad, turnos a trabajar, numero de

días a trabajar, tasa estandar de mano de obra, valor hora de trabajo.

Concepto Mes X

Producto A

Presupuesto de producción 1000

* Tiempo de mano de obra en hrs 1.5

= Total presupuestado en hrs mano de obra 1500

* Valor por hora $ 2200

= Valor total presupuestado mano de obra $ 3300000

Fuente: Fuente: [email protected]

2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efec tivo

� Se tiene varias razones para presupuestar el efectivo, razón operativa, de

seguridad; y especulativa.

� Se requiere para estimar todas las entradas y salidas de efectivo para un

periodo determinado.

45

� Es útil para la planeación y control de las operaciones de la empresa y

ENTIDAD TERRITORIAL como apoyo para la toma de decisiones de

inversión, financiación y dividendos. Se deben realizar las siguientes

actividades:

1. Calculo Ingresos y Egresos

Ingresos: recuperación de Cartera, Ventas de contado, Aportes de capital,

créditos, otros ingresos.

Egresos: cuentas por pagar, sueldos y salarios, prestaciones sociales,

arrendamientos, servicios públicos, Impuestos, imprevistos.

2. Obtención de la matris:

Detalle

Ingresos Operativos

- Egresos Operativos

= EGO (Efectivo generado operacionalmente)

+/- Actividades de financiación

- Actividades Inversión

- Dividendos

= Aumento o disminución de caja

+ Efectivo inicial

- Efectivo mínimo

= Efectivo disponible


Utilidad del Presupuesto de efectivo

o Para estimar Déficits temporales:

� Para trazar políticas de Préstamos a corto plazo, acelerar cobro de las

cuentas por cobrar, Descuentos, reducción de compras, promociones de

mercancía, liquidación de inversiones.

o Para estimar Déficits permanentes:

46

� Para decidir sobre Prestamos a largo plazo, reducir plazos de crédito,

Descuento permanente Cartera, Reducción inventarios, minimizar costos e

inversiones, liquidación inversiones, venta de activos noproductivos,

aportes de capital.

o Si hubiera superávit temporal:

� Inversión en títulos valores, anticipar pagos, promedio bancario,

o Si hubiera superávit permanente

� Inversiones permanentes, reparto de utilidades, inversiones estratégicas,

pagos anticipados.

2.4 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Consiga los estados financieros de una empresa pùblica o privada, establezca

unos supuestos sobre: Presupuesto de Ventas e Ingresos

Presupuesto de Producción

Presupuesto de Compras

Presupuesto de Mano de Obra

y elabore el presupuesto de efectivo.

AUTOEVALUACIÓN




47

a- La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo

es ______________________________.

b- Presupuesto de Ventas: Son las estimaciones de las cantidades y valores a

______________________________.

c- Presupuesto de Compras: Son las cantidades de ________________,

mercancía, e insumos a comprar.

RESUMEN: Presupuesto de efectivo

La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es

la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico es la predicción de las

ventas de la empresa y correspondena un periodo. Con base en este pronostico,

el gerente financiero estima los flujos de efectivo mensuales que resultan de las

ventas proyectadas y de la disposición de fondos relacionada con la producción, el

inventario y las ventas.

Con base en este pronostico, el gerente financiero calcula los flujos de efectivo

mensuales que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición de fondos

relacionada con la producción, el inventario y las ventas.

Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo: Se debe tener en cuenta la

razón operativa, de seguridad y especulativa. Así podemos estimar todas las

entradas y salidas de efectivo para un periodo determinado.

En el sector publico se utiliza para estimar el Programa Anual Mensualizado de

Caja (PAC)

48

Bibliografía


Colombia, Edic. 13ª, 2005.


García S . Prensa Moderna Impresores. Cali, 2002.

GLOSARIO

Presupuesto de efectivo : es una estimación de las entradas y salidas de efectivo

planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus requerimientos de

efectivo a corto plazo. Programa Anual Mensualizado de Caja (PAC)

Periodo de presupuestación : predicción de las ventas de la empresa

correspondiente a un periodo específico, que proporciona el departamento de

mercadotecnia al gerente financiero, normalmente se utilizan períodos anuales y

semestrales.

Presupuesto de Ventas e Ingresos: estimaciones de las cantidades y valores a

vender en un periodo dado. La herramienta de mayor uso es la regresión.

Presupuesto de Producción: Cantidades de productos terminados que se van a

vender o a dejar en inventario; y se fundamenta en el presupuesto de ventas.

Presupuesto de Compras: Son las cantidades de insumos,materias primas y

mercancías.

49

UNIDAD. 3. Inversiones y financiación a corto plazo

INTRODUCCIÓN

Una excelente obra es la de Oscar León García S . Administración Financiera.

Fundamentos y Aplicaciones. Prensa Moderna Impresores. Cali.

El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos corrientes

y los pasivos a corto plazo, con que cuenta la empresa. Si los activos exceden a

los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo.

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de manejar en forma efectiva la administración

de activos a corto plazo, la financiación a corto plazo y las inversiones en títulos

valores.


La administración del capital de trabajo es una de las actividades que exigen

mayor trabajo y tiempo al administrador financiero, ya que debe manejar cada una

de las cuentas corrientes de la empresa - caja, valores negociables, cuentas por

pagar y pasivos corrientes - a fin de alcanzar el óptimo entre utilidad y riesgo que

maximice el valor de la empresa.

50


REFLEXIÓN

Para una empresa es importante mantener control de sus inversiones en efectivo,

cuentas por cobrar e inventarios. Estos activos que corresponden al capital de

trabajo varía de acuerdo a su nivel de actividad, de su poder en el mercado y de si

es pública o privada.

Mediante la revisión y comparación del capital de trabajo de una Empresa de

Servicios Públicos, un Banco y una Empresa de Lácteos constate esta afirmación.


3.1. Administración de activos a corto plazo

3.2. Financiación a corto plazo

3.3. Efectivo vs. inversión en títulos valores



PRESUPUESTO

CAPITAL DE TRABAJO


requiere

se compone de

51

3.1. Administración de activos a corto plazo

Corresponde a la administación del Capital de trabajo el manejo de las cuentas

corrientes, las cuales comprenden los activos corrientes y los pasivos corrientes o

a corto plazo.

Los activos corrientes están compuestos de efectivo, cuentas por cobrar,

inventarios e inversión en títulos valores. Los pasivos corrientes compuestos de

cuentas por pagar o proveedores, créditos a corto plazo – en las entidades del

Estado se denominan créditos de tesorería y los pasivos de largo plazo que están

para vencerse.

Los activos corrientes y los pasivos corrientes se definen como las cuentas que se

liquidan en períodos inferiores a un año.

Capital de Trabajo Neto o fondo de maniobra.

El Capital de Trabajo Neto se define como la diferencia entre los activos corrientes

y los pasivos corrientes, con que cuenta la empresa. Si los activos exceden a los

pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo.

Recordemos que ya revisamos la razón corriente que es la relación los activos

corrientes y los pasivos corrientes y que esperábamos que fuera mayor a 1.

Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los activos corrientes

puedan cubrir las obligaciones a corto plazo de la compañía, tanto mayor será la

capacidad de esta para pagar sus deudas a medida que vencen.

Las salidas de efectivo para cubrir los pasivos a corto plazo son predecibles; y

cuando una Empresa, pública o privada , contrae una deuda, a menudo se sabe

cuando vencerá esta.

Capital de Trabajo Neto o fondo de maniobra es la proporción de activos

corrientes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a

52

largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el aporte de los socios .de una

Empresa.

Debido a que los pasivos a corto plazo representan las fuentes de los fondos a

corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos corrientes excedan a

los pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante

los fondos a largo plazo.

Uno de los postulados de la teoría financiera establece que los activos fijos o

corrientes se deben finaciar con recursos de la misma duración; sin embargo esto

nunca se cumple y en particular que ahora se tiene en cuenta otros activos como

los intangibles que todos los días cambian de valor.

Relación entre Riesgo y Rentabilidad

Existe una relación entre la rentabilidad de una Empresa y su nivel de riesgo. La

rentabilidad en este contexto se define como la relación entre los ingresos y los

costos; además de la variable tiempo.

Del primer capítulo recordamos que en última instancia todos los activos de una

empresa van dirigidos a producir ventas a los menores costos para aumentar la

utilidad.

Ante un determinado nivel de ventas con diferente nivel de activos se producen

diferentes rentabilidades. Con pocos activos la rentabilidad es mayor pero mayor

riesgo de incumplimiento; y con mayor nivel de activos la rentabilidad es menor

pero menor riesgo.

Esta es la estrategia diaria del administrador financiero.

Este riesgo – financiero - es la probabilidad de que la Empresa deje de cumplir

con sus pagos a medida que estos vencen; este el caso es una insolvencia

técnica, es decir, sepueden tener suficientes activos pero no tener liquidez. Entre

53

mayor sea el capital de trabajo neto hay mayor liquidezaparente, por cuanto un

alto porcentaje est{an representados en cuentas por cobrar e inventarios.

3.2. Financiación a corto plazo

Una de las decisiones más importantes respecto alcapital de trabajo es de que

forma como el activo corriente será financiado con pasivo corriente. La cantidad de

pasivo corriente se halla limitada por las cuentas por pagar,y por los créditos

bancarios a corto plazo

Las necesidades de financiamiento de la Empresa pueden dividirse en dos

grandes categorías: Permanentes y Estacionales.

La necesidad permanente que consta de la financiación de los activos fijos mas la

parte permanente de los activos corrientes – capital de trabajo neto - no

experimenta cambios en promedio al cabo de un año. En tanto que la necesidad

estacional, que puede atribuirse a la existencia de ciertos activos corrientes

temporales, varía a medida que el año transcurre.

El caso extremo corresponde a las empresas que producen artículos navideños:

En el primer trimestre del año tienen grandes cantidades de cuentas por cobrar, en

el segundo al recuperarlas excedentes de efectivo, en el tercer trimestre grandes

inventarios de materias primas; y en el último de productos terminados.

Sin embargo existen modelos financieros que nos sirven para establecer la

combinación estratégica de de financiamiento adecuado. Las tres estrategias

básicas son:

- La estrategia agresiva,

- La estrategia conservadora,

- Una combinación de ambas.

54

Estrategia agresiva de Financiamiento

Fuente: Fuente: Fuente: Fuente: Iviam Caridad DomIviam Caridad DomIviam Caridad DomIviam Caridad Domínguez Fernnguez Fernnguez Fernnguez Fernándezndezndezndez; ; ; ; [email protected]

En la gráfica observamos que algunos periodos el Financiamiento permanente no

alcanza para cubrir el activo corriente fluctuante.

Esta estrategia requiere que la Empresa financie sus necesidades estacionales de

recursos con fondos a corto plazo, y sus necesidades permanentes con fondos a

largo plazo. Esto significa que la estrategia agresiva debe adecuar la

vencimientos de la deuda a la duración de cada una de las necesidades

financieras de la Empresa, pública o privada .

Estrategia Conservadora de Financiamiento

Fuente: Fuente: Fuente: Fuente: Iviam Caridad DomIviam Caridad DomIviam Caridad DomIviam Caridad Domínguez Fernnguez Fernnguez Fernnguez Fernándezndezndezndez; ; ; ; [email protected]

En esta gráfica observamos que la financiación permanente es superior a la suma

de los activos fijos y los activos corrientes permanentes.

55

La estrategia conservadora de Financiamiento consistiría en financiar todos los

fondos proyectados con fondos a largo plazo y el uso de un financiamiento a corto

plazo en caso de un desembolso inesperado.

Diferencia entre Estrategia Conservadora y Estrateg ia Agresiva .

A diferencia de la Estrategia agresiva, la conservadora requiere que la Empresa

pague intereses sobre fondos no requeridos. Por lo tanto, el costo mas bajo de la

estrategia agresiva hace que resulte esta más rentable que la conservadora;

aquella sin embargo implica un riesgo mucho mayor. La mayoría de las Empresas

consideran conveniente una relación alternativa entre los extremos que

representan ambas estrategias.

-Combinación de ambas

La mayor parte de las organizaciones se vale de una estrategia alternativa que se

halla en un punto intermedio entre la estrategia agresiva de altas utilidades y alto

riesgo y la conservadora de bajas utilidades y bajo riesgo.

Es obvio que esta situacion es más fácil de planear para la gran empresa – con

gran poder de negociación - que para la pequeña empresa.

3.3. Efectivo v/s. inversión activos corrientes y e n títulos valores.

El objetivo social de una empresa es invertir en activos fijos y corrientes para

realizar ventas, y en el caso de excedentes de liquidez invertir en títulos valores.

Recordemos que la inversión en activos corrientes está compuesta de efectivo,

cuentas por cobrar, inventarios e inversión en títulos valores.

Toda inversión tiene tres características:

Riesgo, Rentabilidad y Liquidez.

56

i

LM

iL

∆σ

∆i

σ

σ = nos indica el nivel de riesgo

i = RP = nivel de rentabilidad

iL = Rƒ = tasa libre de riesgo

La relación entre rentabilidad y liquidez se denomina línea de mercado –LM- y que

nos dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad esperada.

Con base a el gráfico anterior, podemos afirmar que existen inversiones en títulos

valores con amplio riesgo y posibilidades de altas ganancias y por otra parte títulos

con poco riesgo, en nuestro país los títulos de tesorería – TES - pero estos

ofrecen menores utilidades. (Este tema será ampliado en el capítulo 5º.)

Tasa libre de riesgo

Corresponde lo valores emitidos por el Gobierno – Minhacienda _ que tienen

riesgo cero ya que constituye el emisor más fiable, considerando que cumplirá con

sus compromisos de pago. El riesgo cero es equivalente a la certeza de

cumplimiento, sin embargo tiene riesgo de inflación.

Se representa por: Rƒ = tasa libre de riesgo

57

La inversión de los excedentes de efectivo con la expectativa de recibir

rendimientos se denomina especular .

Rentabilidad

La rentabilidad implica la ganancia que es capaz de brindar una inversión. Es la

relación expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por

una inversión y sus utilidades después de impuestos; y se representa por:

RP = nivel de rentabilidad.

Liquidez

Es la facilidad con la cual una inversión realizada en un título valor u otro activo

pueda convertirse en efectivo sin pérdida.

Administración del Efectivo

En una economía monetaria todas las obligaciones se liquidan con efectivo y

existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una

administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada. Los dos

primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las

salidas de dinero.

Nos preguntamos para qué las empresas mantienen efectivo ? para:

- liquidar obligaciones,

- hacer transaciones,

- mantener fondos de reserva o de seguridad; y

- para especular.

58

Y de que forma maximizamos las existencias de efectivo?

1. Se deben aumentar las entradas de efectivo por medio de:

- Incremento de las ventas.

- Si es posible, Incremento del precio.

- Combinación de ventas de productos de mayor margen de contribución.

- Disminuir o eliminar descuentos.

2. Se deben acelerar las entradas de efectivo:

- Disminuir las ventas a crédito e incrementar las ventas al contado.

- Reducir plazos del crédito.

3. Disminuir las salidas de efectivo:

- Negociar mejores condiciones con los proveedores, precios y plazos.

- Control de Calidad para evitar devoluciones. Recuerde que en el momento actual

la Toyota tuvo que recoger miles de vehículos defectuosos; ya nos posemos

imaginar los problemas de liquuidez.

4. Demorar las salidas de dinero por medio de:

- Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.

- Adquirir los inventarios cuando en el proceso de producción lo requiera y que se

denomina “justo a tiempojusto a tiempojusto a tiempojusto a tiempo”.

Y para finalizar este punto recordemos que desde el punto de vista marxista el

ciclo de efectivo es:

DINERO1 – MERCANCIA – DINERO2

59

es evidente que DINERO2 debe ser mayor que DINERO1

Desde el punto de vista capitalista es:

DINERO1 – inventarios – cuentas por cobrar - DINERO2

Políticas de Créditos y Cobranzas

“Las políticas de administración de créditos implican un equilibrio entre el riesgo y

la rentabilidad. Es decir, hasta que punto la extensión de condiciones de crédito a

clientes marginales compromete fondos y pone en peligro la propia capacidad de

pagar sus cuentas, en tanto facilita más la venta de los productos y mejora los

resultados.

El rol que juega el administrador financiero en la administración de las políticas de

créditos y cobranzas es dinámico, ya que trae aparejado ajustes frecuentes a los

estándares de crédito, términos de crédito y políti cas de cobranzas.

Normalmente la mayor proporción de la inversión en activos corrientes lo constituyen

las cuentas a cobrar derivadas en los incrementos de ventas y el alargamiento de los

plazos de cobranza.”

César H. Albornoz; ADMINISTRACION DE CAPITAL DE T RABAJO http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Deci siones/curso/Administraci%F3n_de_Capital_de_Trabajo -

Albornoz.pdf

Esta última afirmación no es correcta por cuanto depende del sector, del poder

económico de la empresa, del producto o servicio que ofrece; y de sus Políticas

de Créditos y Cobranzas.

Veamos: La empresa de Acueducto de Bogotá vende un producto de primera

Necesidad, es un monopolio y tiene capacidad coercitiva de cobro.

Un pequeño productor de galletas que lleva sus productos a una gran cadena de

60

almacenes – Carrefour – tiene que aceptar los plazos establecidos por ésta.

En otros casos nos pagan por anticipado antes de despachar la mercancía, es le

caso de los abonos para espectaculos públicos.

También depende del ciclo económico, recordemos que las cuentas por cobrar

son tan buenas como la posibilidad de cobrarlas. En época de recesión es más

difícil otorgar créditos porque es más difícil su recuperación.

El único sector que tiene pocas dificultades es el Sector financiero que siempre

exige garantías reales.

Desde el punto de vista financiero se debe tener en cuenta que las cuentas por

cobrar corresponden a las ventas a crédito por lo que tienen incorporadas los

costos totales y las utilidades esperadas; es decir que si no las recuperamos no

obtenemos ni los costos incurridos. Con una política agresiva de crédito

esperamos mayor incremento de las ventas, pero mayor inversión en cuentas

por cobrar y mayor riesgo de recuperación.

Por lo anterior las organizaciones deben hacer un análisis del cliente para

otorgarle crédito y su valor monetario. Por eso los jefes de crédito realizan un

análisis del carácter del cliente mediante el modelo 5Cs del cliente:

- Carácter: deseo del cliente de pagar sus deudas.

- Capacidad: se observa al analizar los flujos de caja proyectados del cliente.

- Ciclo económico: en recesión es difícil de recuperar la cartera, en

crecimiento como al cliente le pagan, pues también nos paga.

- Capital: se refiere a la riqueza del cliente.

- Colateral: en el caso de que sea necesario algún activo de garantía.

A lo anterior podemos adicionar los informes de las calificadoras de riesgo.

61

Administración y Control de Inventario

Se dice que administrar los inventarios es tan difícil como mantener el nivel del

agua de un tanque al que le está entrando agua por una llave y al mismo tiempo

tiene un desagüe, sin que los dos tengan la misma continuidad.

El gerente financiero debe tener en cuenta las inversiones financiera que se deben

hacer en inventarios por lo que deberá mantenerlos en el mínimo nivel, pero, el

gerente de producción quisiera mantener altos volúmenes de materias primas para

que nunca se detenga el proceso de producción; y el gerente de mercadeo

deseará mantener altos niveles de productos terminados para poder atender todos

los pedidos de los clientes. Al gerente fianciero debe manejar las mejores

po´liticas para no entrar en conflictos y al mismo tiempo maximizar la rentabilidad

de la empresa.

Se podría decir que es solo aplicable a las empresas industriales, sin embargo es

válido para las empresas comerciales que solo manejan inventario de productos

terminados, que pueden ser perecederos o no; y para las de servicios que solamente

requieren inventarios de funcionamiento, entre las que se encuentran la mayor parte

de las entidades del Estado, y en este caso los inventarios no están para la venta.

En la actualidad están en uso dos modelos financieros para establecer políticas de

inventarios:

- cantidad económica de pedido, y

- justo a tiempo.

Cantidad económica de pedido

En este modelo se supone que hay dos tipos de costos:

1. Costo de mantenimiento o conservación,y

2. costo de pedidos.

62

El costo de pedido incluye:

- costos administrativos,

- Costos de transporte,

- Costos de descarga y almacenamiento.

El costo de mantenimiento tiene:

- Mantenimiento en bodega,

- Seguros,

- Obsolescencia y deterioro.

Los cuales hay que minimizar .

Este modelo lo podemos graficar asi:

Fuente; Daniel GonzFuente; Daniel GonzFuente; Daniel GonzFuente; Daniel González Hernlez Hernlez Hernlez Hernández; ndez; ndez; ndez; [email protected]

Entre mayor número de pedidos se hagan es mayor este costo y menor el de mantenimiento. A su vez si se hacen pocos pedidos – pero de gran volumen – este costo disminuye pero el de mantenimiento se incrementa, y en ambos casos el

63

costo total es alto. Sin embargo la administración puede buscar estrategias adecuadas para minimizarlo.

Cuantitativamente y de acuerdo a este modelo podemos observar en el gráfico anterior que la cantidad optima de inventarios sería Q* que minimiza los costos de administración de inventarios.

Justo a tiempo – JAT

Es una filosofía y un modelo creado por los japoneses y estable que la

empresa debe dedicar todos sus esfuerzos en la simplificación de todo proceso

y eliminación de todo desperdicio. Se entiende por desperdicio cualquier

actividad que se pueda eliminar en un proceso sin disminuir la calidad del

producto final.

Este modelo establece:

- Adquirir solamente las materias primas para su producción diaria; por

exceso semanal,

- Al final del día la planta debe quedar libre de todo producto en proceso,

- Todo lo que se produzca se debe enviasr inmediatamente a los clientes.

Mientras en el proceso tradicional el el proceso va “empujando” desde el

proveedor hasta el cliente, em el JAT el proceso va “jalando” ya que sabemos

que necesta el cliente y las señales se envían hacia atrás hasta el proveedor.

Y para finalizar podemos afirmar que la calidad comienza con la calidad de las

materias primas.

64

3.4 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE 1

Este excelente taller fue elaborado por César H. Albornoz; ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Deci siones/curso/Administraci%F3n_de_Capital_de_Trabajo -

Albornoz.pdf

La evolución del activo de la empresa VIKINGOS S. A. para el 1er cuatrimestre del

2.006, es la siguiente:

Rubros Enero Febrero Marzo Abril

Disponibilidad 1.890 1.470 2.100 1.650

Ctas*Pagar 29.300 22.500 32.100 26.700

Bienes Cambio 65.430 55.250 71.450 67.230

Activo

Corriente

96.620 79.220 105.650 95.580

Bienes de Uso 10.375 10.250 10.125 10.000

Activo fijo 10.375 10.250 10.125 10.000

Activo Total 106.995 89.470 115.775 105.580

Adicionalmente se informa que:

� El saldo mínimo de Caja establecido por la gerencia es de $800.

� El stock mínimo de Inventarios determinado es de $35.000.

� Se estimó un saldo inmovilizado de Cuentas a Cobrar de $15.000.

� La depreciación mensual de los bienes de uso asciende a $125.

1) Sobre la base de la información disponible vamos a proceder a reclasificar los

rubros del activo corriente según su grado de permanencia

65


Disponibilidades

Transitorias 1.090 670 1.300 850

Permanentes 800 800 800 800

Créditos Comerciales

Transitorios 14.300 7.500 17.100 11.700

Permanentes 15.000 15.000 15.000 15.000

Bienes de Cambio

Transitorios 30.430 20.250 36.450 32.230

Permanentes 35.000 35.000 35.000 35.000

La reclasificación consistió en separar, para cada uno de los rubros del Activo

Corriente, la porción correspondiente a las partidas transitorias de aquellas que

pertenecen a las permanentes.

Podemos observar en el cuadro siguiente como queda reestructurado el Activo

Corriente:

Rubro s Enero Febrero Marzo Abril

Act. Corr.

Transitorios

45.820 28.420 54.820 44.780

Act. Corr.

Permanentes

50.800 50.800 50.800 50.800

Activo Corriente 96.620 79.220 105.650 50.800

2) La composición del Activo considerando su grado de permanencia temporal

sería la siguiente:

66


Act. Corr.

Transitorios

45.820 28.420 54.850 44.780

Act. Corr.

Permanentes

50.800 50.800 50.800 50.800

Activos No

Corrientes

10.375 10.250 10.125 10.000

ACTIVO 106.995 89.470 115.775 105.580

Puede observarse que los activos corrientes permanentes así como también los

activos no corrientes, prácticamente no sufren variaciones durante el período

(cuatrimestre), ya que el único rubro que se modifica son los Bienes de Uso, por

efecto de las depreciaciones; mientras que el activo corriente transitorio sufrió

variaciones que se produjeron como consecuencia del desarrollo de la operatoria de

la empresa.

Las necesidades de fondos generadas por los rubros permanentes (tanto los activos

corrientes como los no corrientes), deben atenderse con financiación de largo plazo

(fondos propios, pasivos no corrientes o pasivos corrientes permanentes), mientras

que aquellas necesidades de fondos transitorias (activos corrientes transitorios) deben

atenderse con pasivos corrientes transitorios.

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE 2

Actualice el ejercicio anterior si:

o El saldo mínimo de Caja establecido por la gerencia es de $600.

o El stock mínimo de Inventarios determinado es de $33.000.

o Se estimó un saldo inmovilizado de Cuentas a Cobr ar de $16.000.

o La depreciación mensual de los bienes de uso asci ende a $150.

67

AUTOEVALUACIÓN




a- El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre _____________

___________ y ____________________________, con que cuenta la empresa.

b- Existen tres características de interés para un inversionista que permite elegir el

instrumento mas adecuado para satisfacer sus necesidades de inversión. Estas

son: _____________, la rentabilidad; y ______________.

c- La Liquidez e s la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento

puede convertirse en ___________.

RESUMEN: Inversiones y financiación a corto plazo

Corresponde a la administación del Capital de trabajo el manejo de las cuentas

corrientes, las cuales comprenden los activos corrientes y los pasivos corrientes o

a corto plazo.

Los activos corrientes están compuestos de efectivo, cuentas por cobrar,

inventarios e inversión en títulos valores. Los pasivos corrientes compuestos de

cuentas por pagar o proveedores, créditos a corto plazo – en las entidades del

Estado se denominan créditos de tesorería y los pasivos de largo plazo que están

para vencerse.

BIBLIOGRAFÍA:


Colombia.

68


García S . Prensa Moderna Impresores. Cali, Edic. 13ª, 2005.

• Análisis de Estados Financieros. Teoría, aplicación e interpretación.

Leopoldo a Berstein. Edit. Irwin 2000.

• Iviam Caridad Domínguez; www.monografias.com/trabajos69/fundamentos-teoricos-

capital-trabajo-neto/fundamentos-teoricos-capital-trabajo-neto2.shtml

• César H. Albornoz; ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO

http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Administraci%F3n_de_Cap

ital_de_Trabajo-Albornoz.pdf

GLOSARIO

Capital Neto de Trabajo : diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a

corto plazo, conque cuenta la empresa.

Riesgo: es la probabilidad de que la Empresa pueda no cumplir con sus pagos a

medida que estos vencen

riesgo cero: valores emitidos por el Gobierno, en el Estado o Nación constituye

el emisor más fiable, considerando que cumplirá con sus compromisos de pago.

Valores: Son las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan

en serie o en masa.

inventarios: de materias primas, de producción en proceso y de productos

terminados.

Rentabilidad: ganancia que es capaz de brindar una inversión; es la relación

expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por una

inversión y el método de la misma.

Liquidez: Es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento

puede convertirse en dinero.

69

UNIDAD. 4. Inversiones y financiación a largo plazo

INTRODUCCIÓN

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento igual o

mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del

rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión, esta

suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la

naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del

capital.

OBJETIVOS

Los estudiantes estarán en capacidad de elaborar el presupuesto de capital –

inversiones de largo plazo– y su financiación a largo plazo que se puede realizar

con bonos o acciones.


Cuando una empresa o ENTIDAD TERITORIAL, hace una inversión del capital incurre en

una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos

beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro.

Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos,

así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un

nuevo programa para investigación y desarrollo.

Por tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de

inversión que se tomen en la actualidad.

En teoría, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversión debe ser la tasa

que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversión

obtiene más de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo

70

involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la

industria y la ventaja competitiva.

Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución de

probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de probabilidades

de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviación

estándar de la distribución. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de

inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su

vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo,

para fines de introducción de la elaboración del presupuesto del capital mantenemos

constante en riesgo.


REFLEXIÓN

Para Varela Villegas, algunos de las circunstancias que requieren una evaluación

“seria, detallada y cuantitativa” incluyen: (1) en el gobierno : la decisión de

distribución del presupuesto entre las múltiples necesidades del país, la decisión

sobre la forma de negociar con empresas internacionales la exploración y

explotación de recursos naturales; (2) en la empresa : decisiones sobre qué,

incorpora

RIESGO INLACIÓN Y

DEVALUACION



utiliza

ALTERNATIVAS

INVERSIONES

cuantifica contiene

compara compara

incorporan

71

cómo, cuándo, dónde producir; decisiones sobre las formas de financiar sus

actividades y decisiones en nuevas actividades.

¿Considera que la Empresa privada y un municipio toman decisiones opuestas?; y

¿por qué al municipio le interesan las empresas que están en su territorio?

MAPA DE CONTENIDOS DE LA UNIDAD

4.1. Estructura de capital

4.2. Presupuesto de capital

4.3. Deuda a largo plazo

4.4. Financiación: bonos vs. acciones

4.5. Política de dividendos

4.1. Estructura de capital

Para hacer inversiones es necesario realizar la consecución de recursos los

cuales tienen un costo y para que el proyecto sea sostenible desde el punto de

vista financiero, la rentabilidad de la inversión debe ser superior al costo de los

recursos. Es evidente que el inversionista debe decidir cuántos puntos por encima

del costo de los recursos debe rentar la inversión, pero la mínima tasa para

evaluar una inversión debe ser el costo de los recursos, denominado costo de

capital. Este C. K. se convierte en el enlace entre las decisiones de inversión y de

financiación.

Los componentes principales de los recursos son deuda y patrimonio; cada uno

con su costo individual específico. Si ya hemos valorado estos componentes a

precios de mercado y tenemos su costo individual, podemos estimar el costo

capital.

72

Ejemplo

Estructura K Precio M/do K individual % C. K.%

Deuda 1400’ 20% 2 70 14

Patrimonio 600’ 30% 30 9

Total 2000’ ------ 100 23

En este ejemplo clasificamos el total de los recursos como estructura de Kapital3 a

precios de mercado; y el lector puede observar que el resultado final del 23% es la

media ponderada de los costos individuales. Este 23% nos indica que la nueva

inversión debe rentar como mínimo este porcentaje para que el proyecto sea

sostenible4.

Los grandes proyectos, por lo regular, acuden a los mercados bursátiles para

financiarse mediante títulos valores, siendo los principales los bonos (deuda) y las

acciones (patrimonio).

4.2. Presupuesto de capital

LA ELABORACION DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL INVOLUCR A:

1. La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los

objetivos estratégicos de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL.

2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después

de impuestos para el proyecto de inversión.

3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

Algunos especialistas consideran que la estructura de Kapital sólo debe incorporar recursos de largo plazo.

Se supone que se continúa con la misma política de financiación y que la nueva inversión tiene similar riesgo

que el promedio de las anteriores inversiones.

73

4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de

maximización del valor.

5. La evaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el

desempeño de auditorias posteriores para los proyectos completados.

GENERACION DE PROPUESTA DE INVERSION

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categorías:

1. Nuevos productos o ampliación de productos existentes.

2. Reposición de equipos o edificios.

3. Investigación y desarrollo.

4. Exploración.

5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la

contaminación)

Una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana

del área de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos

administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversión. Todas las

solicitudes de inversión deben ser consistentes con la estrategia corporativa para

evitar análisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia.

Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su

costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, será mayor el número de

depuraciones que por lo común se requerirán. El mejor procedimiento dependerá

de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las empresas se están

volviendo cada vez más refinadas en su enfoque en cuanto a la elaboración de

presupuesto de capital.

74

ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES

INCREMENTALES Y DESPUÉS DEL IMPUESTO DEL PROYECTO D E

INVERSIÓN

Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo

futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro

análisis no son más que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo

de efectivo.

Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las

decisiones de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL, los beneficios que se esperan

de un proyecto se expresan en términos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.

Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los

impuestos. El desembolso inicia de la inversión, así como la tasa de descuento

apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto,

todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base

equivalente, posterior a los impuestos.

La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de

que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y

sin el proyecto. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo

importan los flujos de efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos

pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben

afectar las acciones actuales o las decisiones futuras.

El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la evaluación del proyecto ya que

se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversión.

75

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DE L

PROYECTO

- Flujos de efectivo (no utilidad contable)

- Flujos de operaciones (no de financiamiento)

- Flujos después de impuestos

- Flujos incrementales

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista.

PRINCIPIOS BÁSICOS QUE DEBEN SER TOMADOS EN CUENTA AL

ESTIMAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES Y DES PUÉS DE

IMPUESTO

- Incluir los costos de oportunidad.

- Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto libre de

cambios espontáneos en los pasivos circulantes.

- Incluir los efectos de la inflación.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las

decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un

proyecto en términos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, después de

impuestos. Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en los de

financiamiento.

La depreciación fiscal bajo el sistema de recuperación de costos acelerado

modificado Tiene un efecto significativo sobre el tamaño y patrón de los flujos de

efectivo. Algo que también afecta el tamaño y patrón de los flujos de efectivo es la

76

presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto en los

requerimientos de capital de trabajo.

El útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la

medida de tiempo:

- El flujo de salida de efectivo inicial.

- Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.

- El flujo neto de efectivo incremental del año final.

FLUJO NETO DE EFECTIVO INCREMENTAL DEL AÑO FINAL

Flujo de efectivo terminales:

- El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.

- Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación del activo

- Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un

proyecto.

Evaluación de presupuesto del capital


Ahora continuamos con nuevas herramientas mas las técnicas aprendidas para

poder escoger la mejor alternativa de inversión.

El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa de

inversión desde el punto de vista de rentabilidad financiera, sin olvidar que no

puede estar en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación social. Es

más, si varias alternativas son similares (NO IGUALES) desde el punto de vista

social y ambiental, se podría afirmar que la evaluación financiera decidirá en la

77

aceptación de la alternativa final. Partimos del hecho de que la evaluación de

proyectos está sustentada en la evaluación financiera, evaluación social y

evaluación ambiental.

De acuerdo con este gráfico, los tres son igualmente importantes. Con este

argumento nos vamos a concentrar en la parte financiera de los proyectos de

inversión y de esa forma poder establecer las variables básicas:

φ 1 2 3 4 5 . . . n

i

Iφ

Veamos:

Iφ = inversión inicial que se supone en el periodo cero aunque ya sabemos que

durante la vida del proyecto hay que realizar reinversiones.

FCs VS

PROYECTOS

Eval

uac

ión

ambie

nta

l

Eval

uac

ión

finan

cier

a

Eval

uac

ión

soci

al

78

i = es la tasa de descuento5 con la cual se evalúa el proyecto. *

iFC = comprende los flujos de caja esperados (ingresos – egresos) que se espera

recibir

durante la vida útil del proyecto.

VS = es el valor de salvamento o la cantidad que se recibiría al final de la vida del

proyecto o en la fecha de su liquidación.

n = es la vida útil estimada del proyecto.

� Las principales herramientas financieras para evaluar inversiones son VPN,

TIR, CAE, TUR y B/C. Inicialmente, partimos del hecho de que todas conducen

a la misma decisión, es decir se escoge la misma alternativa; posteriormente

exploramos aquellas situaciones en que esto no se cumple.

Si graficamos el valor presente neto (VPN), observamos que cambios en

cualquiera de las variables anteriores modifican el resultado final, tal que:

Las dos primeras variables tienen una relación inversa y las tres últimas tiene una

relación directa.

5 Puede tener otras denominaciones: costo de Kapital, tasa del inversionista, TMAR, TIO.

VPN

φ i

79

VALOR PRESENTE NETO

Es tal vez la herramienta de mayor uso por su fácil aplicación y sin embargo de

difícil interpretación. La parte instrumental del VPN nos indica que está compuesto

del valor presente de todas las inversiones (VPIs); y del valor presente de todos

los ingresos menos egresos (VPFCi), es decir, valor presente de los flujos de caja

futuros descontados a una determinada tasa i∗ durante cierto n.

φ−+

+++

++

++

= Ii

FC

i

FC

i

FC

i

FCVPN

n

n

)1(...

)1()1()1( 3

3

2

2

1

1

o:

φ−+++= IniFPFCiFPFCiFPFCVPN n );;/(...)2;;/()1;;/( 21

VPIsVPFCsVPN −=

El flujo de caja del periodo n debe incorporar el VS.

TIPOS DE ALTERNATIVAS

Cuando estamos evaluando inversiones, debemos tener en cuenta los diferentes

tipos de alternativas que se presentan. No es suficiente decir que con VPN

positivo se justifica y con VPN negativo no se debe realizar la inversión.

A. Mutuamente excluyentes: son aquellas alternativas que por su característica

se establece que al escoger una de ellas, se eliminan las demás. Desde el

punto de vista instrumental se acepta que si no hay condiciones previas y

todas las alternativas tienen VPN positivo se debe escoger la de mayor VPN;

∗ Corresponde al costo de Kapital.

80

si todas tienen valor presente negativo, ninguna; sin embargo, si fuera

obligatorio escoger una de ellas, se debería escoger la de mayor VPN.

B. Independientes: son aquellas alternativas que prestan diferentes servicios. Si

todos tienen VPN positivo, deberían escogerse todas, obviamente si los

recursos fueran ilimitados; pero como sabemos que los recursos son

limitados y costosos, se deben escoger las de mayor VPN hasta que se agote

el presupuesto de Kapital.

C. Complementarias: como su nombre lo dice, se deben realizar todas o

ninguna. Si todos los complementarias tienen VPN positivo o negativo no hay

discusión; más si algunas tienen VPN positivos y negativos, solamente se

aceptarán si la sumatoria de sus VPNs diera positiva.

D. Otras: de reemplazo tecnológico, de abandono, estratégicas, etc.

Veamos un primer ejemplo del uso del VPN.

Ejemplo:

Una empresa va a realizar un desembolso por $6000’ con la expectativa de recibir,

durante cada uno de los próximos 5 años, FCs de $2000’ y un valor de salvamento de

$3000’; si la tasa adecuada para evaluar es del 20%; ¿Cuál es su VPN? Discuta los

resultados.

81

FC = 2000’

VS = 3000’

φ 1 2 3 4 5

i = 20%

Iφ = 6000’

'6000)20.01(

]'3000'2000[...

)20.01(

'2000

)20.01(

'2000521

−+

++++

++

=VPN

o:

'6000)5%;20;/]('3000'2000[...)2%;20;/('2000)1%;20;/('2000 −++++= FPFPFPVPN

9'1186'60009'7186 =−=VPN

¿Qué significa este resultado? Recuerde que el valor de una empresa es igual al VP de

los *

sFC .

� ¿Cambiaría el análisis si i = 35%?

� Grafique los resultados.

Hay inversiones que durante su vida útil sólo producen *

sFC negativos; sin

embargo, podemos utilizar el VPN para escoger la mejor alternativa.

82

Ejemplo:

Una entidad se ve en la necesidad de hacer una inversión para eliminar la

contaminación que produce. Los flujos de caja estimados son negativos; y se le

presentan dos alternativas:

A VS = 2500'

φ 1 2 3 4 5

FC = 2000'

i = 20%

Iφ = 5000’

B. VS = 2800’

φ 1 2 3 4 5

FC = 1600’

i = 20%

Iφ = 6000’

Es evidente que las dos alternativas tendrán VPN negativos.

VPNA = <9.976>

VPNB = <9.659>

83

En este caso, se escogería la alternativa B porque tiene mayor VPN. ¿Por qué?

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Junto con el VPN es una de las herramientas financieras de mayor uso ya que es de fácil

interpretación aunque su cálculo no es tan sencillo, sobre todo cuando los FCs son

alternos entre positivos y negativos; mas sin embargo, con instrumentos como las

calculadoras financieras y el Excel, el trabajo se ha simplificado.

La TIR tiene dos interpretaciones; desde el punto de vista matemático y desde el

punto de vista financiero. Desde el punto de vista matemático, es la tasa que hace

que el valor presente de los FC menos el valor presente de las inversiones sea

igual a φ. Desde el punto de vista financiero hay varias definiciones, en particular

la de EMK6.

VPN

+ VPN

TIR

φ

ia i

- VPN

6 Eficiencia Marginal del Kapital, Keynes, Teoría General, capítulos 11 y 12.

ib

84

Para decidir con la TIR debemos compararla con la i con la que estimamos el

VPN. Esta i además de los apelativos de tasa de descuento y costo de capital,

también puede ser la TIO (Tasa Mínima Atractiva de Retorno o Tasa de Interés de

Oportunidad del Inversionista)7. Se pueden presentar dos situaciones:

a) TIR < i

b) i < TIR

Si observamos el anterior gráfico, podemos establecer que en el caso a) se rechaza la

alternativa y en el caso b) se acepta.

Ejemplo

Retomemos el Ejemplo

FC = 2000’ VS = 3000’

φ 1 2 3 4 5

i = 20%

Iφ = 6000’

'6000)1(

]'3000'2000[...

)1(

'2000

)1(

'2000521

−++++

++

+=φ=

rrrVPN

o:

'6000)5;;/]('3000'2000[...)2;;/('2000)1;;/('2000 −++++=φ= rFPrFPrFPVPN

7 Los conceptos y valores de tasa de descuento, costo de Kapital y TIO no tienen que ser iguales.

85

r es la incógnita o variable que iguala los dos lados de la ecuación o que hace que el VPN

= φ. Gráficamente tenemos lo siguiente:

VPN

+ VPN

TIR=27.53%∗

φ

i = 20% i

En este caso, si el TIR = 27.53% > i = 20%, se justifica la inversión. Si i fuera del 35%, no

se justificaría. Sin embargo, hay que tener en cuenta que para que el proyecto realmente

rente el 27,53%, es necesario que todos los FCs y el VS se reinviertan.

Compare estos resultados con los de ejemplos anteriores y analícelos.

De todas formas partimos del hecho de que con VPN y TIR tomamos la misma decisión.

4.3. Deuda a largo plazo

BONOS - DEUDA

Para calcular el costo de los bonos, se utiliza el siguiente modelo:

);;/();;/(int niFPVVniAPerésPM += ∗

∗ La TIR del 27.5% supone que todos los flujos de caja esperados se reinvierten en su totalidad a esa tasa.

∗ Estos son títulos de renta fija a los cuales debemos adicionar los FRNs.

86

PM = precio de mercado; VV = valor de vencimiento; i = tasa de interés que iguala

la ecuación y es el costo individual de los bonos, n = No de periodos para el

vencimiento.

Ejemplo

¿Cuál es el costo de una emisión de bonos a la que le quedan 5 años para vencerse; un

precio de mercado de 1400’; unos intereses anuales de 253’1; y un valor de vencimiento

de 1600’?

)5;;/('1600)5;;/(1'253'1400 iFPiAP +=

La única tasa de i que iguala la ecuación es el 20% que nos indica el costo de

estos bonos∗∗. Su representación gráfica es:

A = 253’1

VV = 1600’

φ 1 2 3 4 5

i = ?

P = 1400’

4.4 Financiación: bonos vs. acciones

∗∗

Lo que es costo para el proyecto, es rentabilidad para los inversionistas en estos títulos.

87

ACCIONES – APORTES

Para valorar las acciones utilizamos el siguiente modelo:

Valor presente de los dividendos

gK

DPM

−= 1

gPM

DK += 1 ∗

Ejemplo:

Si unas acciones han sido valorizadas a precios de mercado por $600’; $30’ es el

total de dividendos que se espera que sean repartidos el próximo año y 15% es la

tasa de crecimiento esperada de los dividendos; K es la tasa que iguala la

ecuación y que es el costo individual de las acciones tal que:

15.0

'30'600

−=K

%2015.0'600

'30 =+=K ;

Si %26,2015.0)05.01('600

'30%5 =+

−=⇒= KCEA

Cuando no tenemos información sobre la tasa de crecimiento esperada (g), la

podemos estimar con la media geométrica (G).

∗ Cuando hay emisión de nuevas acciones con un CEA%, el valor de g

CEAPM

DK +

−=

)1(

1.

CEA = Costo de Emisión de Acciones.

PM = precio mercado

D1 = dividendo esperado del próximo periodo

g = tasa de crecimiento esperada de los dividendos

K = tasa que iguala la ecuación y es el costo individual de

las acciones.

88

nnxxxG ))...()(( 21=

Ejemplo

Si unas acciones tienen un PM de $2000 que en los últimos cuatro años ha

repartido dividendos de la siguiente forma:

Año Dividendos

¿Cuál es g y KC?

1 100

2 130

3 120

4 150

=120

150

130

120

100

130xxG = 1,1447

g = G -1

g = 14,47%

Tenemos que estimar *

1D que es el dividendo esperado para el próximo periodo.

)1(*

1 gDD += φ

=φD el último dividendo pagado, en este caso el del año 4.

)1447.01(150*

1 +=D

= 171,7

%06,231447.02000

7.171 =+=KC

4.5. Política de dividendos

89

La distribución de dividendos es una de las políticas económicas y financieras de

mas trascendencia tanto para los administradores como para los inversionistas, en

la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de

ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y

esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la

empresa.

Analizaremos el tema inicialmente desde el punto de vista del inversionista, quien

a primera vista es el más interesado y el más afectado por las políticas de

distribución de dividendos de una compañía.

Generalmente un inversionista de nuestro medio, invierte con el objetivo de

obtener unos rendimientos continuos y estables en un periodo de tiempo. Desde

este punto de vista el inversionista siempre esperará que la empresa le pague sus

dividendos por lo menos cada año, y en la medida en que esta no lo haga, para el,

sus inversiones no cumplen las expectativas y puede llegar a considerar la

posibilidad de venderlas. Esta tendencia es posible que se seguida por mas de un

inversionista y puede llevar a que las acciones pierdan su valor y por ende el de la

empresa.

Existen otros inversionistas que no estén interesados en unos ingresos inmediatos

sino en una capitalización constante, lo cual sería lo ideal para cualquier empresa,

pero este no es el caso de la mayoría de empresas en Colombia por su difícil

situación económica. Además la misma situación económica del país, causa

incertidumbre en el comportamiento futuro tanto de la economía como de la

empresa y esto hace que muy pocos inversionistas estén interesados en

capitalizar sus dividendos.

90

Si miramos la política de dividendos desde el punto de vista de la Administración

esta tiene dos facetas. Primero, en primera instancia la empresa se inclinaría por

la no distribución de dividendos ya que fortalecería su capital de trabajo. Segundo,

el no pagar dividendos a los inversionistas puede redundar en que estos pierdan

su confianza en la empresa y retiren sus inversiones y por últimas terminen

perjudicando la solidez de la empresa que en un principio se pretendía proteger.

En cuanto a la decisión de no pagar dividendos, y ante las consecuencias de esto,

hay que hacer un análisis del costo benéfico de esta política. En primer lugar

tomar la decisión de no pagar dividendos puede ser valida y muy recomendable en

la medida en que estos recursos no distribuidos puedan ser utilizados en el pago

de pasivos de alto costo financiero, que a la vez liberarían capital de trabajo

adicional; en segundo lugar los recursos no pagados pueden ser invertidos en

proyectos productivos que aseguren el posicionamiento en el mercado de la

empresa. Lo anterior compensa el riesgo de que los inversionistas puedan retirar

la confianza en la empresa. Lo que significa que mientras existan oportunidades

de disminuir sustancialmente los costos financieros de los pasivos y la posibilidad

de proyectos de alta rentabilidad, se puede optar por una política de no pago de

dividendos o pagos mínimos ya que los rendimientos de unos dividendos

capitalizados o reinvertidos compensan el riesgo de un inversionista insatisfecho

sin afectar las Finanzas de la empresa.

En el caso de pagar dividendos, que es algo que se debe hacer tarde o temprano,

lo mas conveniente para la empresa es asumir una política de razón constante de

pago de dividendos, es decir de un porcentaje de las utilidades, ya que esto

siempre garantizará al inversionista un flujo de ingresos y a la empresa el tener

uno recursos que mejorarán su situación financiera, lo que quiere decir que las

utilidades en parte se utilizarán para financiar la empresa y la otra para pago de

dividendos, satisfaciendo de esta forma tanto a los inversionistas como a los

administradores.

91

No se puede desconocer que una empresa en la medida de que disponga de

capital de trabajo inmediato y de bajo costo puede garantizar en un futuro unas

utilidades al menos estables y la mejor forma de conseguir este capital de trabajo

es mediante una política de dividendos conservador, la cual se puede flexibilizar

en el momento en que la empresa alcance su madurez productiva, es decir

cuando ya no requiera de mas capital de trabajo para expansiones u otro tipo de

inversiones, lo cual sucede muy a menudo; una empresa que ha llegado a un

mercado en agotado, no requerirá mas recursos inmediatos y puede en ese

momento empezar a pagar dividendos sin problema alguno.

Por lo anterior se puede decir que la información que las políticas de distribución

de dividendos suministran no será necesariamente negativa o positiva; no pagar

dividendos no quiere decir que las utilidades en un futuro disminuyan, al contrario,

aunque puede que la empresa esté pasando por una situación difícil, el no pago

de dividendos puede ser una herramienta para mejorar esa situación que después

redundará en una buena rentabilidad y por ende en mayores dividendos para los

inversionistas. Caso contrario cuando se pagan dividendos, esto no siempre

significa que la empresa esta obteniendo buenas utilidades, mas bien lo que se

podría interpretar es que la empresa no tiene nada mejor para hacer con sus

recursos que pagar dividendos; la empresa quizás no tenga mercado para nuevas

expansiones, ha llegado a su limite o quizás signifique que la empresa no tiene

capacidad de generar nuevos proyectos de inversión y esto si significaría en un

futuro próximo una disminución sustancial de las utilidades en vista de que no se

esta desarrollando ni esta creciendo.

De modo tal que las razones que una empresa tiene para tomar una u otra política

de dividendos son muchas y sin un examen cuidadoso de la situación no se puede

decir que esto sea la consecuencia de una buena o mala situación financiera de la

empresa, simplemente son estrategias de la administración que buscan cumplir

92

con unos objetivos, que pueden ser evitar una situación difícil, solventar una

situación que ya es difícil o buscar un desarrollo creciente y sostenido.

Ya habíamos mencionado con anterioridad que una empresa requiere

constantemente recursos de capital para mantener o expandir su participación en

el mercado, cualquiera se el objetivo, un política de dividendos debe estar en

función de tales objetivos.

Volviendo al análisis desde el punto de vista del inversionista, es muy posible que

en un principio éste no se sienta muy atraído por una política de dividendos

conservadora, pero también es importante anotar que para cualquier inversionista

es de suma importancia la estabilidad de la empresa, pues de esta depende el

comportamiento futuro de las utilidades y siguiendo una política sana de

dividendos acompañada de un comportamiento prometedor de la empresa, puede

hacer que el inversionista empiece a mirar con buenos ojos la situación. En todo

caso se debe considerar una política conservadora pero no ausente de de pago de

dividendos ya que no habrán inversionistas que requieran de un flujo de ingresos

constante.


Evalúe las dos siguientes alternativas, mutuamente excluyentes, con las 3 tasas de

descuento:

Alternativas Iφ

FC

1 – 6 n i1 i2 i3

G 11.000 3270 6 13% 14.4% 15%

H 10.000 3010 6 13% 14.4% 15%

Analice los resultados.

93

EVALUACIÓN

1. ¿Por qué considera importante en la evaluación de proyectos estimar en forma

adecuada el costo Kapital?

2. Cuando tenga dos o más alternativas donde haya contradicción entre los resultados del

VPN y la TIR, ¿cuál instrumento considera es el más adecuado para decidir? Justifique su

respuesta.

AUTOEVALUACIÓN Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres



a- Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los

_______________________ futuros para un proyecto.

b- El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa

de inversión desde el punto de vista de ______________________, sin olvidar

que no puede estar en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación

social.

c- El VPN está compuesto del __________________________ (VPIs); y del valor

presente de __________________________ (VPFCi)

RESUMEN: Inversiones y financiación a largo plazo

Para hacer inversiones es necesario realizar la consecución de recursos los

cuales tienen un costo y para que el proyecto sea sostenible desde el punto de

VPNG = 2071 VPNH = 2033

TIRG = 19,54% TIRH = 20,04%

94

vista financiero, la rentabilidad de la inversión debe ser superior al costo de los

recursos. Es evidente que el inversionista debe decidir cuántos puntos por encima

del costo de los recursos debe rentar la inversión, pero la mínima tasa para

evaluar una inversión debe ser el costo de los recursos, denominado costo de

capital. Este C. K. se convierte en el enlace entre las decisiones de inversión y de

financiación.

Para elaborar el Presupuesto de capital se debe tener en cuenta: 1. La generación

de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos estratégicos

de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL.

2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después

de impuestos para el proyecto de inversión.

3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de

maximización del valor.

5. La evaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el

desempeño de auditorias posteriores para los proyectos completados.

La Deuda a largo plazo corresponde a los recursos que se utilizan para financiar

inversiones de largo plazo y que por lo general implica el pago anual de intereses

sobre saldos mas una parte de amortización de la deuda.

La Financiación: bonos vs. Acciones, Equivale a la financiación a través de títulos

valores – deuda o aportes - que generalmente se negocian en las bolsas de

valores.

La distribución de dividendos es una de las políticas económicas y financieras de

mas trascendencia tanto para los administradores como para los inversionistas, en

la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de

ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y

95

esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la

empresa.

BIBLIOGRAFÍA

BACA URBINA, G. (Cap. 5) contenido en: Evaluación de proyectos. 4ª ed.

McGraw-Hill. 2001 SAPAG N. Y SAPAG, C. Preparación y Evaluación de

Proyectos. 4ª ed. McGraw-Hill. 2000 (Cap. 16)

VARELA, R. Evaluación Económica de Proyectos de Inversión. 6ª ed.

Iberoamericana. 1997 (Cap. 4)

GLOSARIO

Costo capital : costo de los recursos para financiar proyectos

Interés : costo del dinero

Tasa de interés : costo del dinero expresado en términos porcentuales

Costo de los recursos financieros : equivale a la media ponderada del costo de

la deuda y el costo de los aportes

Bonos : título valor de recursos obtenidos mediante deuda

Acciones : título valor de participación en el capital de una empresa

Valor Presente Neto : incremento de la riqueza de los inversionistas

Tasa Interna de Retorno : rentabilidad de una inversión

TIO: tasa de interés de oportunidad; la tasa de interés que podría obtener el

inversionista con otras alternativas

96

UNIDAD. 5. Decisiones de inversión en condiciones de

riesgo

INTRODUCCIÓN

Uno de los factores fundamentales para evaluar proyectos—al incorporar el

riesgo—es cuánto exige el inversionista como prima de riesgo por encima de iL. En

este gráfico —axioma No. 3— observamos que la relación entre el riesgo e i es

positiva tal que incremento en el riesgo (∆σ), se exige incremento en la

rentabilidad (∆i).

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de medir y evaluar el riesgo de las inversiones a

largo plazo y poderlo comparar con la rentabilidad esperada, para que pueda

evaluar las hipótesis de que a mayor riesgo mayor rentabilidad esperada.


Toda actividad del ser humano tiene inherente cierto nivel de riesgo; en algunas

situaciones no le damos importancia, en otras sí dependiendo de las

circunstancias. Desde el punto de vista de inversiones, vamos a enmarcarnos en

el riesgo financiero y lo definiremos como la posible variación de los flujos de caja

esperados que tenga determinada inversión, tal que una inversión que nos

garantice con exactitud la obtención de sus flujos de caja—un TES, por ejemplo—

diríamos que no tiene riesgo. Sin embargo, por alguna razón, la mayoría de los

inversionistas no son atraídos por la rentabilidad de los TES; es posible que

prefieran otro tipo de inversiones donde no haya total seguridad del

97

comportamiento de los ingresos, pero que les dé la posibilidad de mayor

rentabilidad.


REFLEXIÓN

Tenemos diferentes modalidades de riesgo: riesgo financiero, riesgo legal, riesgo

país, riesgo sector; riesgo político. Que relación hay entre ellos. Las decisiones

unilaterales del actual presidente venezolano en que medida afecta al sector

automotriz colombiano, cuáles riesgos están incorporados ?


5.1. Rentabilidad v/s. riesgo

5.2. Desviación estándar como medida de riesgo

5.3. Distribución normal

5.4. Valor Presente Neto ESPERADO

APÉNDICE: TABLA DE DISTRIBUCIÓN NORMAL

incorpora

RIESGO INLACIÓN Y

DEVALUACION



utiliza

ALTERNATIVAS

INVERSIONES

cuantifica contiene

compara compara

incorporan

98

5.1. Rentabilidad versus riesgo

5.1.1. AXIOMAS

1. Frente a alternativas de similar rentabilidad y diferente nivel de riesgo, el

inversionista prefiere la de menor riesgo.

2. Ante inversiones de similar riesgo y diferente nivel de rentabilidad, el

inversionista prefiere la alternativa de mayor rentabilidad.

3. A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor

rentabilidad esperada; pero no la tiene garantizada.

4. Tomando como referencia los tres axiomas anteriores, el inversionista

prefiere las alternativas menos alejadas en el tiempo.

Clarifiquemos lo anterior con un ejemplo:

Supongamos que tenemos cuatro alternativas de Iφ con FCs esperados a un año;

Alternativas FC F(x) FC

A 500 1,00 500

B 400

600

0.5

0.5 500

C 450

650

0.5

0.5 550

D 350

850

0.5

0.5 600

99

Supongamos que la inversión es de 400’ en cada una;

A

B

C

D

350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 900

� La alternativa A tiene un flujo de caja esperado de 500 con un 100% de

probabilidad.

� La alternativa B tiene un flujo de caja esperado de 500, pero con una

probabilidad de 0.5 de obtener 400 y 0.5 de obtener 600.

� La alternativa C tiene un flujo de caja esperado de 550 con una probabilidad

de 0.5 de obtener 450 y 0.5 de obtener 650.

� La alternativa D tiene un flujo de caja esperado de 600 con una probabilidad

de 0.5 de obtener 350 y 0.5 de obtener 850.

Ante estas alternativas, ¿Cómo decide el inversionista?

Entre A y B, que tienen similar rentabilidad pero diferente nivel de riesgo, se

prefiera A.

Entre B y C, que tienen similar nivel de riesgo y diferente rentabilidad, se prefiere C.

100

Entre C y D, que tienen diferente rentabilidad y diferente riesgo, el nivel de

preferencia depende del inversionista, de si está dispuesto a correr mayor riesgo

con tal de tener la oportunidad de obtener mayor rentabilidad.

5.2. La desviación estándar como unidad de medida d el riesgo

La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación

estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los

flujos de caja.

Para poder evaluar el nivel de riesgo de cualquier inversión necesitamos – a

través de la distribución normal – dos parámetros: el valor esperado de la

inversión y su desviación estándar, tal que:

Ζ≅σε− /))(( xxi ;

es decir, cualquier variable menos su valor esperado y todo dividido por su

desviación estándar se comporta como una distribución normal estándar8.

Para comenzar, tenemos que elaborar una distribución de probabilidades:

ix 1x 2x ... nx

ƒ(Xi) ƒ(X1) ƒ(X2) ... ƒ(Xn)

Los dos parámetros se obtienen de la siguiente forma:

( ) ( ) ( )n2211xƒ...xƒxƒ)( xxx n

FCx +++==ε

8 Teorema Central del Límite

101

∑= )ƒ(x ixi ;

( ) ( )[ ]22 xxx

ε−ε=σ

)ƒ(x...)ƒ(x)ƒ(x)( n

2

2

2

21

2

1

2

nxxxx +++=ε

∑= )ƒ(x i

2

ix

Ejemplo :

Evaluemos las alternativas del ejemplo anterior.

Alternativa B

( ) 5005.06005.0400 =×+×==ε FCx

( ) ∑ =+==ε 000.260)5.0()600()5.0()400()ƒ(x 22

i

22

ixx

100500000.26002 2 =−=σx

Alternativa C:

( ) 550==ε FCx

100=σ x

Alternativa D:

( ) 600==ε FCx

250=σ x

102

Alternativas FC FCσ

A 500 ø

B 500 100

C 550 100

D 600 250

Estos resultados nos corroboran lo discutido en este aparte en cuanto al

comportamiento de los flujos de caja y su nivel de riesgo.

Sin embargo, necesitamos una medida más precisa sobre cuánto es el nivel de

riesgo de cada alternativa para poder tomar una decisión de inversión.

Para lo anterior tomamos los dos modelos básicos: la distribución normal y el

coeficiente de variación.

5.3. Distribución normal

Podríamos preguntarnos cuál es la probabilidad de obtener determinados FC.

Para poderlo responder utilizamos la distribución normal planteada anteriormente:

( )( ) Ζ≅σε− xxi

Ejemplo:

¿Cuál es la probabilidad de obtener FC superiores a 600 en cada una de las

alternativas?

Alternativa B:

( ) ( )[ ] ( )1100500600600 ≥ΖΡ=−≥ΖΡ=≥Ρ ix

103

Si buscamos los valores de Z en la tabla9, encontramos: 0.1587, lo que significa

que si invertimos en B, la probabilidad de obtener FC ≥ 600 es = 0.1587.

Es claro que ( ) 8413.0600 =≤Ρ x

Alternativa C:

( ) ( )[ ] ( ) 3085.05.0100500600600 =≥ΖΡ=−≥ΖΡ=≥Ρ ix

Alternativa D:

( ) ( )[ ] ( ) 500.0100600600600 =φ≥ΖΡ=−≥ΖΡ=≥Ρ ix

Lo anterior significa que la alternativa D, a pesar de ser la de mayor riesgo tiene

una mayor probabilidad de generar FC superior a 600.

Evalúe las alternativas anteriores si desea estimar la probabilidad de obtener FC

menor de 400; FC entre 400 y 600; ¿Qué ocurre con A?

5.3.1. Análisis gráfico del riesgo

Veamos mediante un gráfico esta situación.

9 Apéndice

104

i

∆σ

∆i

iL

σ

σ = nos indica el nivel de riesgo

i = RP = nivel de rentabilidad

iL = Rƒ = tasa libre de riesgo

Uno de los factores fundamentales para evaluar proyectos—al incorporar el

riesgo—es cuánto exige el inversionista como prima de riesgo por encima de iL. En

este gráfico —axioma No. 3— observamos que la relación entre el riesgo e i es

positiva tal que incremento en el riesgo (∆σ), se exige incremento en la

rentabilidad (∆i).

En este numeral vamos a partir del supuesto de que ya hemos estimado la i

adecuada para evaluar un proyecto y en el siguiente numeral—mediante el

modelo CAPM—vamos a calcular cuál es la prima de riesgo adecuada por encima

de iL para evaluar una inversión.

5.4. Valor presente neto esperado ( )VPN

Si retomamos la distribución de probabilidades del numeral 3.2.1., podemos

estimar:

105

VPN = VPN esperado

VPNσ = desviación estándar del VPN

)ƒ(x...)ƒ(x)ƒ(x n2211 nVPNVPNVPNVPN +++=

Ejemplo:

Un consorcio está evaluando un proyecto cuyos resultados dependen de las

condiciones económicas, tal que:

Condiciones económicas ƒƒƒƒ(x)* Alternativa A Alternativa B

Crecimiento bajo 0.2 <109,43> <120,37>

Normal 0.5 24,16 13,22

Crecimiento alto 0.3 113,22 169,07

* Para asignar estas probabilidades, tomamos las predicciones de organismos especializados, tal como

Fedesarrollo.

Si la inversión en A es de 1000’ y en B de 1100’, ¿cuál es la mejor alternativa? El

cuadro anterior nos muestra los VPNs de cada alternativa ante cada situación

económica. Como observamos, los VPNs esperados producen valores negativos

ante expectativas de bajo crecimiento económico y valores positivos si la

expectativa es de crecimiento económico normal o alto.

Si tomamos los elementos discutidos en los ejemplos anteriores, podemos evaluar

alternativas de Iφ cuando incorporamos el riesgo a través del VPN :

VPN A = -109,43 x 0.2 + 24,16 x 0.5 + 113, 22 x 0.3 = 24,16

VPN B = -120,37 x 0.2 + 13,22 x 0.5 + 169,07 x 0.3 = 33,26

106

Desde el punto del VPN , la mejor alternativa es B.

Evaluemos ahora el riesgo:

13,77=σAVPN

25,102=σBVPN

Los resultados de la desviación estándar nos indican que la alternativa A es mejor

porque tiene menor riesgo.

Resumiendo:

Alternativa VPN VPNσ

A 24,16 77,13

B 33,26 102,25

Como conclusión, podemos decir: desde el punto de vista del VPN , la mejor es B;

y desde el punto de vista del VPNσ , la mejor es A. Para poder estandarizar,

utilizamos el coeficiente de variación CV.

19,316,24

13,77 ==ACV

07,326,33

25,102 ==BCV

107

Lo cual nos indica que A tiene 3,19 de riesgo por cada unidad de VPN y que B

tiene 3,07 de riesgo por cada unidad de VPN ; por lo tanto la mejor es B desde el

punto de vista de este modelo.

Recordemos que con la distribución normal podemos mejorar los anteriores

resultados para tomar una decisión más refinada.

Ejemplo:

Tomando los resultados del ejercicio anterior, estime cuál es la probabilidad de

que cada alternativa genere utilidades:

A: P (VPNA ≥ ø) = ?

B: P (VPNB ≥ ø) = ?

( ) ( )[ ] ( )3132.013,7716,24 −≥ΖΡ=−φΡ=φ≥Ρ AVPN

6217.0=

( ) ( )[ ]25,10226,33−φ≥ΖΡ=φ≥Ρ BVPN

[ ]3253.0−≥ΖΡ

6293.0=

Estos resultados nos indican que el proyecto B tiene una pequeña ventaja para

generar utilidades con respecto al proyecto A. Este resultado se debe comparar

con el CV del ejercicio anterior para tener más instrumentos al decidir.

Sin embargo, recordemos que los modelos nos ayudan en la toma de decisiones;

pero quien decide es el inversionista.

108

5.5. ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Un inversionista tiene dos alternativas de inversión; tal como aparecen en el

siguiente cuadro; y como observamos, los posibles FC dependen de las

expectativas de las condiciones económicas. La IA = 25’; IB = 28’; i = 15%.

Condiciones

económicas

ƒƒƒƒ(x) Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Recesión 0.2 14’ 14’ 16’ 14’

Normal 0.3 15’ 18’ 18’ 18’

Crecimiento 0.5 19’ 19’ 24’ 24’

Alternativa A Alternativa B

Presente a este inversionista una solución utilizando la distribución normal y el CV.

EVALUACIÓN

1. Ante dos alternativas con similar rentabilidad y diferente nivel de riesgo, ¿cuál

sería la mejor? Explique.

2. ¿Cuál es la aplicación práctica del coeficiente de variación?

3. ¿Considera usted que el modelo CAPM es aplicable a la evaluación de

proyectos en nuestro país? Explique.

AUTOEVALUACIÓN

RESPUESTA: VPN A = 2’992 VPN B = 5’187 σσσσVPNA = 3’376 σσσσVPNB = 6’072

109




a- La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación

estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de

_________________________.

b- Una inversión que nos garantice con exactitud la obtención de sus flujos de

caja—un TES, por ejemplo—diríamos que no tiene __________________.

c- A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor

_________________________; pero no la tiene garantizada.

RESUMEN: Decisiones de inversión en condiciones de riesgo

Rentabilidad vs. Riesgo, frente a alternativas de similar rentabilidad y diferente

nivel de riesgo, el inversionista prefiere la de menor riesgo.

Ante inversiones de similar riesgo y diferente nivel de rentabilidad, el inversionista

prefiere la alternativa de mayor rentabilidad.

A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor

rentabilidad; pero no la tiene garantizada.

Tomando como referencia los tres axiomas anteriores, el inversionista prefiere las

alternativas menos alejadas en el tiempo.

La Desviación estándar como medida de riesgo es la principal herramienta para

medir el riesgo de una inversión es la desviación estándar tal que a medida que

ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los flujos de caja.

110

Para poder evaluar el nivel de riesgo de cualquier inversión necesitamos – a

través de la distribución normal – dos parámetros: el valor esperado de la

inversión y su desviación estándar

La Distribución normal es una forma de evaluar el riesgo en forma más acertada

por cuanto la mayor parte de los fenómenos económicos y financieros se

comportan como esta distribución.

Y el Valor Presente Neto ESPERADO es el adecuado cuando a una inversión le

hemos creado escenarios, y a cada uno de estos les hemos hecho sus respectivas

proyecciones financieras estamos en posibilidad de evaluar sus valores esperados

y su riesgo.

BIBLIOGRAFÍA

BESLEY & BRIGHAM. Administración Financiera. 12ª ed. McGraw-Hill. 2001

(Cap. 5 y 9)

TARQUIN & BLANK. Ingeniería Económica. 3ª ed. McGraw-Hill. 2000 (Cap. 19 y

20)

GLOSARIO

CAPM: modelo de activos de capital

Valor esperado : promedio esperado de los flujos de caja

Desviación estándar : unidad de medida de la variación de los flujos de caja

Distribución normal estándar : modelo de distribución de probabilidades que

tiene valor esperado igual a cero (0) y desviación estándar igual a uno (1)

Distribución de probabilidades: modelo estadístico que incluye la distribución de

una variable y sus respectivas probabilidades.

111

TABLA DE DISTRIBUCIÓN NORMAL

z 0.0 .01 .02 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09

0.0 0.0000 0.0040 0.0080 0.0120 0.0160 0.0199 0.0239 0.0279 0.0319 0.0359

0.1 0.0398 0.0438 0.0478 0.0517 0.0557 0.0596 0.0636 0.0675 0.0714 0.0753

0.2 0.0793 0.0832 0.0871 0.0910 0.0948 0.0987 0.1026 0.1064 0.1103 0.1141

0.3 0.1179 0.1217 0.1255 0.1293 0.1331 0.1368 0.1406 0.1443 0.1480 0.1517

0.4 0.1554 0.1591 0.1628 0.1664 0.1700 0.1736 0.1772 0.1808 0.1844 0.1879

0.5 0.1915 0.1950 0.1985 0.2019 0.2054 0.2088 0.2123 0.2157 0.2190 0.2224

0.6 0.2257 0.2291 0.2324 0.2357 0.2389 0.2422 0.2454 0.2486 0.2517 0.2549

0.7 0.2580 0.2611 0.2642 0.2673 0.2704 0.2734 0.2764 0.2794 0.2823 0.2852

0.8 0.2881 0.2910 0.2939 0.2967 0.2995 0.3023 0.3051 0.3078 0.3106 0.3133

0.9 0.3159 0.3186 0.3212 0.3238 0.3264 0.3289 0.3315 0.3340 0.3365 0.3389

1.0 0.3413 0.3438 0.3461 0.3485 0.3508 0.3531 0.3554 0.3577 0.3599 0.3621

1.1 0.3643 0.3665 0.3686 0.3708 0.3729 0.3749 0.3770 0.3790 0.3810 0.3830

1.2 0.3849 0.3869 0.3888 0.3907 0.3925 0.3944 0.3962 0.3980 0.3997 0.4015

1.3 0.4032 0.4049 0.4066 0.4082 0.4099 0.4115 0.4131 0.4147 0.4162 0.4177

1.4 0.4192 0.4207 0.4222 0.4236 0.4251 0.4265 0.4279 0.4292 0.4306 0.4319

1.5 0.4332 0.4345 0.4357 0.4370 0.4382 0.4394 0.4406 0.4418 0.4429 0.4441

1.6 0.4452 0.4463 0.4474 0.4484 0.4495 0.4505 0.4515 0.4525 0.4535 0.4545

1.7 0.4554 0.4564 0.4573 0.4582 0.4591 0.4599 0.4608 0.4616 0.4625 0.4633

1.8 0.4641 0.4649 0.4656 0.4664 0.4671 0.4678 0.4686 0.4693 0.4699 0.4706

1.9 0.4713 0.4719 0.4726 0.4732 0.4738 0.4744 0.4750 0.4756 0.4761 0.4767

2.0 0.4772 0.4778 0.4783 0.4788 0.4793 0.4798 0.4803 0.4808 0.4812 0.4817

2.1 0.4821 0.4826 0.4830 0.4834 0.4838 0.4842 0.4846 0.4850 0.4854 0.4857

2.2 0.4861 0.4864 0.4868 0.4871 0.4875 0.4878 0.4881 0.4884 0.4887 0.4890

2.3 0.4893 0.4896 0.4898 0.4901 0.4904 0.4906 0.4909 0.4911 0.4913 0.4916

2.4 0.4918 0.4920 0.4922 0.4925 0.4927 0.4929 0.4931 0.4932 0.4934 0.4936

2.5 0.4938 0.4940 0.4941 0.4943 0.4945 0.4946 0.4948 0.4949 0.4951 0.4952

2.6 0.4953 0.4955 0.4956 0.4957 0.4959 0.4960 0.4961 0.4962 0.4963 0.4964

2.7 0.4965 0.4966 0.4967 0.4968 0.4969 0.4970 0.4971 0.4972 0.4973 0.4974

2.8 0.4974 0.4975 0.4976 0.4977 0.4977 0.4978 0.4979 0.4979 0.4980 0.4981

2.9 0.4981 0.4982 0.4982 0.4983 0.4984 0.4984 0.4985 0.4985 0.4986 0.4986

3.0 0.4987 0.4987 0.4987 0.4988 0.4988 0.4989 0.4989 0.4989 0.4990 0.4990

3.1 0.4990 0.4991 0.4991 0.4991 0.4992 0.4992 0.4992 0.4992 0.4993 0.4993

3.2 0.4993 0.4993 0.4994 0.4994 0.4994 0.4994 0.4994 0.4995 0.4995 0.4995

3.3 0.4995 0.4995 0.4995 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4997

3.4 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4998

Merrill, F. Fox, K., Estadística Económica; Edit. Amorrortu, pág. 593

112

UNIDAD. 6. Mercado de Capitales en Colombia

INTRODUCCIÓN

Teóricamente está demostrado que los principales determinantes del crecimiento

económico son la inversión y el incremento en la productividad; inversión en

capital físico, inversión en infraestructura e inversión en capital humano; y que sólo

aquellos países con un desarrollado y eficiente mercado de capitales han logrado

mantener sus economías en continuo crecimiento; y no es que el mercado de

capitales sea el único causante del crecimiento; pero sin un mercado de capitales

ampliamente desarrollado, es difícil la transformación eficiente del ahorro en

inversión.

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de evaluar las mejores alternativas de

financiación de mercados capitales, tales como, mercado bancario, mercado de

títulos valores o derivados financieros.


El mercado de capitales es un conjunto de normas e instituciones que asignan –a

través del tiempo y del espacio– los recursos financieros, el riesgo y la

información; para transformar el ahorro en inversión.

De acuerdo con esta definición tenemos normas e instituciones; los gobiernos

expiden las normas para regular el mercado de capitales; tenemos los diferentes

actores de este mercado: los que captan los recursos, los que ahorran y los que

invierten.

113

El mercado de capitales distribuye a través del tiempo y del espacio no sólo

recursos financieros, sino también el riesgo y la información; y por último el

mercado de capitales se encarga de transformar el ahorro –público y privado– en

inversión –pública y privada.

A los ahorradores no les llama la atención depositar los ahorros a largo plazo y los

inversionistas, la mayoría de las veces, los necesitan en esos términos; es decir,

hay total asimetría con respecto a las expectativas entre estos actores, lo que

hace que la transferencia de recursos entre ellos sea difícil, por lo que el mercado

de capitales dispone de los mecanismos adecuados para lograrlo y en la forma

más eficiente.

En fin, al mercado de capitales le corresponde:

� reducir los costos de transacción del ahorro hacia la inversión;

� facilitar el flujo continuo de información en todas las direcciones y, por lo

tanto, reducir el riesgo mediante la emisión de productos financieros líquidos

para los ahorradores y cobertura y aseguramiento para los inversionistas;

� convertir los cortos plazos de los ahorradores en largos plazos de los

inversionistas y globalizar los recursos.


FONDOS ESPECIALES



BANCA MULLATERAL

DECISIONES

requiere

optimiza

INVERSIONES

114

REFLEXIÓN

El mercado de capitales juega un papel primordial en la transferencia del ahorro

hacia la inversión en toda economía; y :

Los ahorradores desean colocar sus recursos en el corto plazo y los inversionistas

los requieren de largo plazo;

Los ahorradores disponen de pequeños excedentes y los inversionistas requieren

grandes cantidades para realizar PROYECTOS de Inversión

¿Cómo es posible que el mercado de capitales concilie los deseos y necesidades

de los inversionistas y de los ahorradores? Comente.

Mapa de contenidos de la unidad

6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano

6.1.1. El mercado de capitales

6.1.2. Mercado de valores

6.1.3. Tipos de mercados

6.2. Organismos que participan en el mercado de val ores

6.2.1. Emisores de valores

6.2.2. Inversionistas

6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores

6.2.4. Bolsas de valores

6.2.5. Superintendencia financiera

6.2.6. Calificadoras de riesgo

6.3. Sistemas de negociacion

6.3.1. Mercado electronico colombiano (MEC)

6.3.2. Sistema electrónico de negociación (SEN)

115

Teóricamente está demostrado, hasta la saciedad, que los principales

determinantes del crecimiento económico son la inversión y el incremento en la

productividad; inversión en capital físico, inversión en infraestructura e inversión en

capital humano; y que sólo aquellos países con un desarrollado y eficiente

mercado de capitales han logrado mantener sus economías en continuo

crecimiento; y no es que el mercado de capitales sea el único causante del

crecimiento; pero sin un mercado de capitales ampliamente desarrollado, es difícil

la transformación eficiente del ahorro en inversión.

Entre más eficiente sea el mercado de capitales, menores son los costos de

transferencia del ahorro a la inversión por lo tanto se les pueden ofrecer mejores

tazas de interés a los ahorradores, lo cual los motiva a postergar el consumo de

hoy. A su vez permite la asignación de los recursos entre mejores alternativas de

inversión al poder destinar recursos a la recolección y análisis de información y de

esa forma diversificar el riesgo.

Además, en mercados de capitales desarrollados aparecen nuevos productos

financieros tales como los derivados, que permiten en forma adecuada, repartir el

riesgo a través del tiempo y del espacio; inclusive los ahorradores y los

inversionistas pueden decidir cuánto riesgo están dispuestos a correr.

6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano

El sistema financiero de una economía esta compuesto por: el mercado monetario,

el mercado de capitales, el mercado cambiario o de divisas; y otros mercados, en

particular, el de derivados financieros.

116

Fuente: Cárdenas Mauricio: Economía Colombiana; edit. Alfaomega, 2009

� el mercado monetario es donde se ofrecen y demandan los recursos

financieros de corto plazo y se determinan las tazas de interés de corto

plazo y al cual acuden el sector privado para financiar parte de su capital de

trabajo y las entidades del estado para obtener crédito de tesorería;

� el mercado de capitales es el de largo plazo y objetivo de este artículo;

� el mercado cambiario donde se transan las divisas y se determina la taza de

cambio;

� el mercado de derivados o mercados futuros, como ya dijimos, permiten

estandarizar el riesgo para ahorradores e inversionistas.

Es claro que todos estos mercados están interconectados y el continuo desarrollo

de la tecnología permite, inclusive, hablar de mercados globalizados.

SISTEMA FINANCIERO

MERCADO MONETARIO

MERCADO DE

CAPITALES

MERCADO DE DIVISAS

OTROS MERCADOS

FINANCIEROS

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

MERCADO DE TÍTULOS VALORES

BANCOS OTROS INTERMEDIARIOS

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA

DERIVADOS FINANCIEROS

117

Nosotros continuamos con el mercado de capitales –y de acuerdo con la definición

inicial– nos permite la transformación eficiente del ahorro de inversión de largo

plazo.

Existen dos divisiones básicas del mercado de capitales: el intermediado, que

favorece la concentración de la propiedad; y el de títulos valores, que teóricamente

permite la democratización de la propiedad. Al revisar la estructura de mercados

capitales, vamos a analizar la participación del Estado como regulador y como

creador de mercado.

6.1.1. El mercado de capitales

Mercado Intermediado: Se caracteriza por captar y colocar recursos financieros;

el diferencial entre la taza de captación y colocación recibe el nombre de margen

de intermediación –en Colombia es de los más altos del mundo– que en los

últimos 15 años ha fluctuado entre el 10% y el 15%, el cual se puede comparar

con el promedio de América Latina del 8.5% para el mismo periodo y de un 3.5%

de Europa occidental.

Los intermediaros financieros están conformados por los bancos, con el 86% de

los activos del sector; las compañías de financiamiento comercial, con el 2,3%; las

compañías de leasing, con el 4,1%; y las corporaciones financieras, con el 7,6%.

La banca colombiana fluctúa entre el modelo (banca especializada) y (multibanca),

aunque más cerca de ésta ultima. Este sistema está regulado por el Ministerio de

Hacienda, Superfinanciera, Banco de la República y Fogafin que les establecen

índices de solvencia, provisiones de cartera, encajes bancarios y controles a las

tazas de interés.

6.1.2. Mercado de valores

118

También denominado no bancario, está conformado por títulos de renta variable y

títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la Bolsa de Valores o por

fuera de ésta, en el mercado OTC; a su vez existe el MEC – mercado electrónico

colombiano – donde se negocia los Títulos de Tesorería – TES. Si a este mercado

le sumamos el mercado de divisas, tenemos la base para conformar un mercado a

futuros o de derivados financieros.

El mercado de títulos valores permite el abaratamiento de los recursos por cuanto

se elimina la taza de intermediación, pero además mejora la información que

sobre los emisores tienen los compradores de títulos –inversionistas– permite una

mejor asignación de los capitales y a su vez se puede participar en este mercado

con pocos recursos.

6.1.3. Tipos de mercados

Mercado de Renta Variable

Sus principales representantes son las acciones ordinarias y en algunos casos los

bonos convertibles en acciones – BOCEAS.

Aunque hay diferentes tipos de acciones, las importantes y de mayor porcentaje

son las ordinarias, las cuales le confieren a su propietario la condición de socio del

emisor. Estos títulos no tienen fecha de vencimiento y no tienen límite de

rentabilidad –que está representada por la relación entre el dividendo y el precio

del mercado del titulo más el valor de su venta - además, hay que recordar que el

emisor no está obligado a pagar este dividendo si tiene pérdidas en su ejercicio

anual.

El poseedor de este título tiene responsabilidad limitada en el caso de quiebra del

emisor, pero si éste tiene altas utilidades, éstas le pertenecen a los propietarios de

las acciones. Estas utilidades pueden ser distribuidas después de cumplir con los

119

requisitos de ley, como son las reservas legales y las reservas estatutarias; todo lo

anterior le confiere a la acción la característica de título de renta variable. Por ser

títulos de mayor riesgo que los de renta fija, los inversionistas esperan una mayor

rentabilidad.

Veamos qué ocurre en Colombia con los títulos de renta variable: aunque ha sido

poco investigado, Uribe Gil10 afirma que presenta atraso a nivel mundial, es muy

concentrado, poco líquido y continúa siendo pequeño por lo que no responde a las

necesidades del sector real. Además, cada vez son menos las empresas que lo

integran por lo que la oferta de acciones es limitada y se encuentra por debajo de

los mercados accionarios de Brasil y Chile. Con respecto a los mercados

altamente desarrollados, no hay punto de comparación ya que en éstos el mayor

dinamismo es el de las acciones y aquí en nuestro país su participación en

promedio es del 2% de la actividad bursátil.

Mercado de Renta Fija

Está representado por los TES, CDTs y bonos corporativos, los cuales se

convierten en deuda para el emisor. Los TES son títulos emitidos por el gobierno

nacional y son fuente de financiación interna, y teóricamente para regular la oferta

monetaria, fueron creados mediante la ley 51 de 1990.

Los CDTs son títulos expedidos por los intermediarios financieros a solicitud del

cliente y a su medida. De esta forma observamos que estos intermediarios no sólo

captan recursos a través de cuentas corrientes y cuentas de ahorros, si no que

tienen la posibilidad de hacerlo a través de títulos valores.

Los bonos corporativos son emitidos por el sector empresarial y cuya rentabilidad

depende en gran medida de su calificación de riesgo.

10 URIBE GIL (2001- 2006) Caracterización del mercado accionario colombiano, agosto 2007, B. R.

120

Todos estos títulos son de renta fija por que al momento de su emisión se

establece su rentabilidad sobre el valor nominal, fecha de vencimiento y el valor a

redimir al final. Sin embargo, estos títulos de renta fija –al igual que todos los

títulos– fluctúan en su precio de mercado de acuerdo a la variación de la taza de

interés del mercado y a la oferta y demanda.

Los títulos de renta fija se consideran que son de menos riesgo que los de renta

variable por que sin importar los resultados económicos del emisor tienen que

pagar los intereses y devolver el valor nominal al final. Para concluir esta sección

sobre títulos valores, podemos afirmar que este mercado es pequeño en Colombia

y además, según datos de Superfinanciera, el mercado de renta fija representa el

98% de las transacciones, de los cuales los TES corresponden al 90% y un 5% a

los CDTs y bonos corporativos.

Deuda Pública y Mercado de Capitales

Según la CGR11 “la deuda pública se define como la suma de todos los pasivos

del estado que tengan las siguientes características: que financien o hayan

financiado a entidades del sector público, tengan plazo para su pago y causen

intereses”.

Así es que el año 2006 termino con un saldo total de la deuda pública de 191.730

millardos de pesos equivalente al 60% del PIB y con una taza de crecimiento del

6,8% del 2002 al 2006. Aunque la deuda en pesos viene creciendo: en su relación

con el PIB pasó del 72.5% en el 2002 al 60% en el 2006.

Del total de la deuda, el 57% corresponde a la deuda interna bruta en el 2002 y del

70% en el 2006, lo cual nos demuestra la política del gobierno de cambiar deuda

externa por deuda interna. En cuanto a la deuda territorial con relación a la deuda

11

CONTRALORÍA GENERAL DE LA REPÚBLICA (2007) La situación de la deuda pública, Ed. Mayo 2008.

121

interna bruta pasó del 13.6% al 9% del 2002 al 2006, lo cual es un mejoramiento

aparente porque algunas entidades territoriales continúan con desajustes fiscales.

Del total de la deuda pública interna, el 91% corresponde al nivel nacional, con

una gran concentración en la forma de financiarse por cuanto el 81% corresponde

a la emisión de TES, que del total de la deuda pública colombiana 191.730

millardos de pesos el 44% corresponden a las TES.

Los TES, que tienen la característica de titulo de renta fija, participan con el 91%

del total de este mercado, los CDTs con el 2% los bonos corporativos 2,3% y otros

el 4.7%; de ahí su importancia tanto en la financiación del estado como en la

formación de mercados capitales.

Los TES tienen diversas modalidades:

- TES B en pesos con el 77%,

- TES B en UVR con el 20%,

- TES B en dólares con el 0.4%,

- TES B corto plazo con el 2.6%.

Fuente: CONTRALORÍA GENERAL DE LA REPÚBLICA (2007

Nos interesa saber quien tiene en su poder estos TES, o mejor dicho, quien está

financiando al estado mediante estos títulos de deuda pública.

Los TES en general están compuestos de un valor principal –o nominal– y

cupones anuales –los intereses– son títulos a la orden que no tienen liquidez

primaria sólo hasta su vencimiento, pero son de libre negociación en el mercado

secundario y de amplia aceptación por lo que se convierten en títulos de alta

liquidez.

122

6.1.4. El mercado de derivados

Ofrece una forma quizás más directa de ver cómo el desarrollo del sistema

financiero contribuye a la diversificación de riesgos. En este mercado se transan

una gran cantidad de productos (como los futuros y las opciones, para mencionar

sólo dos) que permiten cubrir una amplia gama de riesgos, al trasladarlos a

individuos que ven en ello una oportunidad de ganancia. Las exportaciones que

generan un ingreso en dólares cuyos costos se determinan en pesos es el ejemplo

más sencillo de las ventajas de contar con mecanismos de cobertura (como un

contrato de venta a futuro de dólares) que le permitan al empresario poder

determinar con certeza cuantos pesos va a recibir a cambio de los dólares que

exporta.

La existencia de estos productos financieros permite además una mayor

especialización pues el empresario puede dedicarse a producir y comercializar

eficientemente sus productos y no a tratar de anticipar el comportamiento del

mercado cambiario.

Dados estos canales, no es sorprendente que una vez son tenidas en cuenta otras

variables como la educación, el comercio exterior, la inflación y el tamaño relativo

del gobierno, el crecimiento está determinado por variables que miden el tamaño

de los activos de los bancos o del mercado bursátil, así como su liquidez.

Es importante enfatizar que entre desarrollo financiero y crecimiento económico

existe una relación de causalidad (el primero causa el segundo), lo cual tiene

implicaciones muy diferentes a las que surgen cuando dos fenómenos están

correlacionados, en el sentido de ocurrir simultáneamente.

Aunque en la práctica es muy difícil establecer sin ambigüedad la relación de

causalidad, la literatura reciente ha realizado cientos de ejercicios en donde el

123

desarrollo financiero al comienzo de un período (por ejemplo, los años sesenta)

está asociado con mayor crecimiento del producto durante el período

subsiguiente.

Pese a que se trata de un resultado sugestivo, dista mucho de ser una prueba

definitiva de causalidad.

Hay dos tipos de evidencia adicionales que pueden resultar más convincentes. En

primer lugar, varios estudios recientes han mostrado que en economías en las

cuales el sector financiero se encuentra más desarrollado crecen más las

industrias o los sectores en donde se requieren fondos de terceros o externos para

financiar proyectos de inversión de larga maduración, en comparación con los

sectores en donde la inversión se puede financiar con recursos propios.

En segundo lugar, cambios en la regulación –por ejemplo, más competencia entre

los bancos de diferentes estados de Estados Unidos, o la apertura de los flujos de

capital extranjero en el caso de los países en desarrollo- están asociados a un

mayor crecimiento económico posterior. Esto no quiere decir, sin embargo, que un

país que modernice su sistema financiero puede despreocuparse de todos los

demás determinantes del crecimiento económico. Tampoco implica que un país no

pueda crecer si su sistema financiero se encuentra subdesarrollado.

“Características:

• Son estandarizados.

• Están referenciados a un activo subyacente.

• Se liquidan por el diferencial de precios.

• Requieren de la constitución de garantías.

• Media una cámara de Compensación”

Juan Mascareñas, Pág. 232

124

6.1.5. El Mercado de Divisas

“Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra

realizado en una institución financiera y los documentos quedan derecho a

disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).

Así, por ejemplo, cuando a usted le pagan con un cheque que está expresado en

dólares americanos contra un banco situado en Nueva York, le están pagando en

divisas.

Al hilo de esto último, es necesario saber que todos los depósitos bancarios de

una moneda extranjera están finalmente localizados en el país de origen de la

divisa. Así, todos los depósitos en dólares americanos realizados en cualquier

institución financiera de cualquier país del mundo al final se encontrarán en los

Estados Unidos.” Juan Mascareñas, Ingenieria Financiera, McG. Hill, pág. 27.

El precio de las divisas se determina en un mercado: el mercado de divisas, que

es el mercado base de todos los demás mercados financieros internacionales,

puesto que en él se establece el valor de cambio de las divisas en las que se van

a realizar los flujos monetarios internacionales.

El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones

financieras de todo el mundo; por tanto, es la parte más internacional del mercado.

Es universal, careciendo de límites espaciales o temporales, en todo caso,

funciona las 24 horas del día y a lo largo y ancho del mundo.

El mercado de divisas tiene la particularidad de que el mismo tipo de

bien que se negocia (dinero) es con el que se realizan los pagos; y el precio de

este bien es el tipo de cambio.

125

6.2. Organismos que participan en el mercado de val ores

6.2.1 Emisores de valores

Son entidades que emiten títulos valores de participación o de contenido crediticio

para colocarlos en el mercado, directamente o a través de Sociedades

Comisionistas de Bolsa y obtener recursos.

Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o Limitadas

y Públicas (municipios, departamentos, etc.) Una persona natural no puede ser

emisora de títulos valores.

• Pueden emitir bonos privados: las sociedades por acciones, sociedades

limitadas, cooperativas y entidades sin ánimo de lucro.

• Pueden emitir bonos públicos: la Nación, las entidades territoriales, las empresas

industriales del Estado y sociedades de economía mixta.

Los instrumentos financieros son herramientas que garantizan a los agentes de la

economía el acceso a diferentes posibilidades de financiamiento e inversión,

mediante la transacción de documentos negociables o títulos valores.

Estos documentos los venden o emiten agencias o empresas públicas o privadas

con el objetivo de obtener los fondos suficientes para el financiamiento de sus

actividades. Es decir, a través de los instrumentos financieros, las empresas o los

agentes pueden obtener dinero para financiar sus actividades cuando carecen de

los recursos propios suficientes para llevarlas a cabo.

126

Por otro lado, se encuentran aquellos agentes que tienen excesos de recursos, y

quienes acuden al mercado financiero con la intención de invertir su dinero en

activos rentables que aumenten su riqueza.

En un sentido económico, estos agentes son ahorradores, aunque en un sentido

financiero son inversionistas por el hecho de comprar papeles. La estrategia de

inversión busca obtener la combinación de riesgo y retornos deseada (a mayor

riesgo, mayor retorno) por medio de la estructuración de un portafolio, o conjunto

de bonos o títulos, que permite una mejor combinación de riesgos y retornos frente

a la que puede ofrecer un papel individual.

6.2.2. Los inversionistas institucionales

Tal como lo cita ANYELI ZAMBRANO (www.gestiopolis.com/recursos3/docs/fin/mktcapcol.htm) “Son

aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos y optan por

comprar o vender títulos valores en busca de rentabilidad. Hay una amplia

variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa: los trabajadores, pensionados,

empresas de todo tipo, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de

pensiones y cesantías, fondos mutuos, fondos de valores), empresas del gobierno,

inversionistas extranjeros, etc.”

“En los países en desarrollo la presencia de los inversionistas institucionales ha

permitido crear un círculo virtuoso de creciente demanda y oferta de papeles. En

Colombia existe una amplia gama de inversionistas institucionales que manejan

diferentes tipos de ahorro (contractual, forzoso y voluntario), e invierten en el

mercado de capitales.

Los principales inversionistas institucionales en Colombia son los fondos de

pensiones, los fondos de cesantías, las compañías de seguros y capitalización, los

fondos mutuos de inversión, los fondos de inversión, los fondos de valores y los

127

fondos administrados por las sociedades fiduciarias.” Mauricio Cárdenas, Economía

Colombiana, 2ª Edic. pág 338

“Debido a su tamaño y experiencia, los inversionistas institucionales desarrollan la

capacidad de exigir suficiente información de buena calidad y la habilidad para

analizarla de manera adecuada. Esto les permite dirigir los recursos hacia las

actividades más rentables, generando así un efecto positivo sobre la inversión y el

crecimiento económico.

Al crecer la demanda de los inversionistas institucionales por instrumentos

financieros, las empresas se ven estimuladas a emitir acciones y bonos como

medio para financiarse. Se desarrolla así el mercado accionario y de deuda de

largo plazo. Los inversionistas institucionales cuentan con mayor capacidad para

exigir información por parte de los emisores, lo que mejora la eficiencia en la

fijación de precios de los instrumentos financieros. Por otra parte, generan mayor

profundidad y liquidez al mercado secundario que ayuda a evitar movimientos

bruscos de precios. “ Mauricio Cárdenas, Economía Colombiana, 2ª Edic. pá g 337

El gobierno también encuentra en ellos una fuente importante de recursos, siendo

su principal título el TES.

Tipos de inversionistas institucionales

Las compañías de seguros son entidades especializadas en cubrir riesgos a

cambio de que el asegurado pague una prima. Las compañías de seguros de vida

se especializan en proteger a los agentes contra los riesgos de muerte, accidente

y enfermedades.

Las compañías de seguros generales cubren riesgos de robo, hurto, daños,

incendios, terremotos, entre otros. El reaseguro es una herramienta mediante la

128

cual las compañías de seguros se protegen frente a riesgos catastróficos. Las

compañías de seguros reciben fondos provenientes de las primas asociadas con

las pólizas que venden, e invierten estos recursos en el mercado de capitales.

En 2004 su tamaño representa el 4,7% del PIB. Actualmente, existen 29

compañías de seguros en Colombia.

Las compañías de seguros, son reguladas y supervisadas por la Superintendencia

Financiera, enfrentan dos regímenes de inversión, uno para el 40% de las

reservas técnicas (que son las exigidas para atender contingencias) y otro para el

resto de las reservas y demás fondos. En ambos casos se imponen límites

máximos por instrumentos y por emisor. También están sometidas a reglas de

valoración de activos

La Ley 100 de 1993 reformó el sistema de pensiones del país y creó el esquema

de ahorro individual a través de los fondos privados de pensiones. Estos fondos

administran las pensiones obligatorias constituidas por los aportes y cotizaciones

mensuales realizados por los empleadores y trabajadores con el propósito de

generar recursos que les permitan a estos últimos gozar de un ingreso al final de

su vida laboral.

Las pensiones voluntarias que son ahorros de las personas que se constituyen en

complementos a los ingresos futuros generados por el fondo obligatorio. Las

cesantías son recursos reconocidos por los empleadores a los trabajadores para

ampararlos en caso de quedar desempleados.

De esta forma, los fondos de pensiones y cesantías captan estos recursos y los

invierten a través del mercado de capitales. Cuando los agentes económicos

terminan su vida laboral, estos fondos les devuelven sus ahorros en forma de

pensiones periódicas de acuerdo con el valor que hayan ahorrado. Los pasivos de

estos intermediarios corresponden a los ahorros de los trabajadores mediante los

129

aportes realizados durante su vida laboral, mientras que los activos son las

inversiones que realizan con estos recursos.

Las inversiones de los fondos de pensiones y cesantías (regulados y supervisados

por la Superintendencia Financiera) están sujetas a límites por instrumento, por

grupos de instrumentos, por emisor y a reglas de valoración de activos. Además,

los fondos de pensiones y cesantías deben cumplir con requerimientos de

rentabilidad mínima de sus inversiones, la cual se define en función de la

rentabilidad promedio de los fondos, de la rentabilidad de un portafolio teórico

(conocido como portafolio sintético) de papeles de renta fija diseñado por la

Superintendencia Financiera y de la rentabilidad de las acciones.

En 1994, el valor de los fondos de pensiones fue de 0,6% del PIB y en 2005

alcanzó 17% del PIB, un aumento muy fuerte que corresponde a incrementos

tanto en el rendimiento de los fondos como en el número de afiliados.

Fuente: Asofondos

Las sociedades fiduciarias se encargan de realizar inversiones o administrar

activos que sus clientes les confían para que los beneficien. Estas instituciones

atraen recursos provenientes del ahorro de los agentes a través de los fondos

comunes ordinarios y especiales los cuales se invierten en instrumentos de

acuerdo a un reglamento preestablecido.

Estos fondos están invertidos en un portafolio diversificado de papeles que se

valora diariamente y del cual se pueden hacer retiros con facilidad. Normalmente

ofrecen una rentabilidad superior a los depósitos a término o de ahorros de los

establecimientos de crédito.

Según la CGR tenemos al finalizar el año 2006:

- entidades publicas con 45.3%,

130

- bancos con el 13.4%,

- Fiduciarias con el 2.7%,

- Fondo de pensiones y cesantías con el 19,8%,

- Otros (compañía de seguros, fondos de inversión, fonos de valores) con el

18,8%.

Estos inversionistas institucionales crean un círculo virtuoso de oferta y demanda

de TES que contribuyen al desarrollo de mercados de capitales. Así observamos

que los TES conforman un porcentaje muy importante de los portafolios del sector

privado y de las entidades públicas, con un saldo en el año 2006 de 84.828

millardos.

El mercado primario de valores se refiere a la compra y venta de títulos en el

momento de su emisión. Es decir, el inversionista adquiere los títulos directamente

de la entidad que los emite. Una vez colocada la emisión, los papeles pueden

transarse de nuevo en el mercado secundario de valores donde se fijan precios

cada vez que hay operaciones. Cuando las transacciones en el mercado

secundario son frecuentes y de montos significativos, el mercado se considera

líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente.

El mercado secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales

administrados por instituciones como las bolsas de valores en los que es

necesario actuar a través de un intermediario autorizados.

6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores

Constituye intermediación en el mercado de valores la realización de operaciones

que tengan por finalidad o efecto el acercamiento de demandantes y oferentes

para la adquisición o enajenación de valores inscritos en el Registro Nacional de

Valores e Intermediarios.

131

Constituye actividad de intermediación:

• Desarrollo del contrato de Comisión o de mandato para la adquisición o

enajenación de valores.

• Corretaje de valores.

• Operaciones habituales de adquisición o enajenación de valores.

• Desarrollo de contratos de fiducia mercantil o de encargo fiduciario de inversión

para la adquisición y enajenación de valores.

• Administración por cuenta de terceros de carteras de inversión integradas con

valores.

• Colocación de títulos en las que el intermediario colocador garantice o adquiera

la totalidad o parte de los valores de la misma por cuenta propia.

• Operaciones habituales de enajenación y adquisición de valores que realicen los

fondos mutuos de inversión.

Sociedades Comisionistas de Bolsa

El comisionista de bolsa es un profesional especializado en proporcionar asesoría

financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e idoneidad que involucra su

labor, este debe ofrecer múltiples alternativas de negociación, respaldadas por su

conocimiento sobre el comportamiento del mercado y la información de los títulos

y de las entidades emisoras.

La fusión básica del comisionista es la intermediación en la compra y venta de

títulos valores.

Por sus servicios cobra una comisión que debe ser previamente acordada con el

inversionista y ésta quedará registrada en el comprobante de liquidación que

expide la bolsa.

132

Con autorización de la Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones

que fije la Sala General pueden:

• Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia.

• Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a los

precios y liquidez del mercado.

• Constituir y administrar Fondos de Valores.

• Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del

capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del

cliente.

• Administrar portafolios de valores de terceros.

• Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de

valores.

• Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.

Una vez los tramites legales de una emisión han terminado, es necesario colocar o

suscribir (vender) los títulos en el mercado.

En el prospecto de emisión de los títulos el emisor junto con el banquero de

inversión definen cual es el mecanismo de colocación y el mecanismo de

adjudicación para sus emisiones.

6.2.4. Bolsas de valores

En el resto de este capítulo seguimos de cerca los documentos de

http://brc.com.co/analisis_notas.php?id_analinot_categoria=3&titulo=Notas%20de%20mercado%20de%20capitales

Es un centro de negociación y cumplimiento que propende por la creación,

mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros, regulado,

informado y de libre concurrencia que permite la movilización de recursos con una

adecuada formación de precios.

133

Las Bolsas de Valores son sociedades anónimas, siendo sus principales

accionistas las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En Colombia existe La Bolsa

de Valores de Colombia S.A. y es vigilada por la Superintendencia Financiera.

Funciones de las bolsas de valores

• Inscripción de títulos para negociarse.

• Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y corrección.

• Establecer cotización efectiva de valores inscritos diariamente.

• Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.

• Establecer reglas y decretar admisión y exclusión de sus miembros.

• Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus miembros.

• Difundir resultados de las ruedas.

• Ofrecer información al público de emisores.

Mecanismo de Colocación

1. Directa: El emisor coloca directamente los títulos en el mercado

2. Underwriting: Esta colocación se hace por medio de un agente colocador o

comisionista, que ofrece el servicio de Comercialización.

La comisionista puede hacer este servicio a través de tres modalidades:

• Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisión y después la

vende en el mercado de valores y por consiguiente asume todos los riesgos de la

colocación.

• Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la parte de

la emisión que no se coloca inmediatamente en el mercado.

• Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer todo lo

posible por colocar la emisión.

Mecanismo de Adjudicación (mercado primario)

El proceso de adjudicación se puede realizar por medio de una comisionista o

directamente el emisor a través de los siguientes mecanismos:

134

1. Mecanismo de adjudicación de la Bolsa de Valores de Colombia (Subasta

especial)

2. Demanda en firme

3. Subasta holandesa

Subastas Especiales

Se consideran subastas especiales aquellas que realiza la Bolsa de Valores de

Colombia, por encargo recibido del emisor o de su agente colocador, en adelante

el ordenante, para que por cuenta de éstos proceda a realizar la adjudicación en

mercado primario de títulos de renta fija, previa recepción de las aceptaciones a la

oferta en los términos y condiciones del aviso de oferta pública autorizado por la

Superintendencia financiera, mediante mecanismos electrónicos y bajo la

modalidad de subasta holandesa por precio o tasa.

Los Agentes Colocadores deberán presentar las demandas a través del sistema

electrónico de adjudicación diseñado por la Bolsa para el efecto, que operará bajo

las condiciones que se indican a continuación:

El Agente Colocador será responsable por el uso que sus funcionarios hagan de

las claves individuales de acceso al sistema electrónico de adjudicación y deberá

velar porque las mismas se mantengan y usen bajo estricta reserva y seguridad.

Las solicitudes de acceso al sistema electrónico de adjudicación deberán ser

presentadas a más tardar con tres días hábiles de antelación a la fecha de la

subasta.

Los datos requeridos para la presentación de las demandas se ingresan en un

formato o formulario electrónico El sistema electrónico de adjudicación permite el

ingreso de una o varias demandas de una misma serie en un mismo formato.

135

Demandas en firme

Las demandas se entenderán en firme por el solo hecho de haberlas presentado,

entendido esto como el acto de haberlas enviado a través del sistema electrónico

de adjudicación y éste las haya recibido. Las demandas podrán ser objeto de

rechazo o eliminación de conformidad con los criterios, definidos dentro del

Prospecto de Colocación y del Aviso de Oferta Pública.

Adjudicación

La adjudicación se podrá realizar por tasa o por precio según lo dispuesto en el

Prospecto de Colocación y en el Aviso de Oferta Pública. En el evento en el cual

no se presenten propuestas a la subasta holandesa la Bolsa declarará desierta la

subasta. La Bolsa informará al emisor la tasa o precio de corte sugerida a la cual

se adjudicaría la mayor cantidad posible del total ofrecido y los datos de monto y

tasa de cada una de las demandas recibidas, más no los inversionistas.

De acuerdo con las condiciones anunciadas en el aviso de oferta pública el emisor

deberá indicar a la Bolsa si declara desierta la subasta o procede a adjudicar a la

tasa o precio de corte sugerida por el sistema o a una tasa o precio diferente, Una

vez la Bolsa, según instrucción recibida del emisor, haya ingresado la tasa de

corte el sistema iniciará en forma inmediata el proceso de adjudicación definitiva

de la subasta holandesa bajo los criterios establecidos anteriormente. Realizada la

adjudicación, la Bolsa informará al emisor los resultados por cada Serie, su tasa

de corte, Agente Colocador e inversionista.

El emisor informará a los Agentes Colocadores y al público en general la

adjudicación realizada. El emisor una vez apruebe la adjudicación, podrá publicar

mediante el sistema electrónico de adjudicación a cada Agente Colocador los

resultados de esta.

136

Liquidación y cumplimiento de la subasta La liquidación, entendida como la

determinación del valor en pesos a pagar por las operaciones resultantes de la

adjudicación de la Subasta Holandesa, se realiza por Bolsa a través del sistema

Serializado del MEC. Igualmente, a través del sistema de cumplimiento del MEC el

agente colocador deberá dar la orden de compensación de la operación al

Depósito Centralizado de Valores Deceval, en los términos previstos en el

prospecto de colocación, en el aviso de Oferta Pública y en el instructivo operativo

que emita la Bolsa para el efecto.

Subasta Holandesa

El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del cual se lleva

a cabo la colocación de TES Clase B en el Mercado Primario. El Ministerio de

Hacienda y Crédito Publico define una tasa de corte y adjudica total o

parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta.

Las ofertas adjudicadas se aprobaran a la tasa de corte, que podrá ser superior a

la tasa de presentación de la oferta, todos los participantes cuya oferta haya sido

aprobada pagaran el mismo precio, obteniendo así el rendimiento correspondiente

a la tasa de corte.

El mecanismo de subasta holandesa se utiliza también para la colocación de

emisiones diferentes de TES. Esta subasta puede llegar a tener diferencias en

cuanto al mecanismo de adjudicación, esto depende de la estructura que los

banqueros de inversión hayan diseñado para cada emisión.






137


líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente. El mercado

secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales administrados por

instituciones como las bolsas de valores en los que es necesario actuar a través

de un intermediario autorizado.







líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente.

El mercado secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales

administrados por instituciones como las bolsas de valores en los que es

necesario actuar a través de un intermediario autorizado. Hace varios años este

lugar en donde convergían las transacciones de títulos valores, denominada la

rueda, existía físicamente y las transacciones se acordaban de viva voz. Hoy, los

diferentes agentes realizan sus transacciones por medio de la Bolsa de Valores de

Colombia (BVC) dentro de la cual existen varios sistemas electrónicos.

Uno de ellos es el Mercado Electrónico Colombiano (MEC) en donde se negocian

los títulos de renta fija, mientras que en la rueda electrónica se transan las

acciones. Los títulos de deuda pública, TES, también pueden negociarse en el

Sistema Electrónico de Negociación (SEN), administrado por el Banco de la

República en donde participan los creadores de mercado, es decir, los grandes

bancos, corporaciones financieras o comisionistas de bolsa que a través de sus

operaciones fijan la pauta en materia de precios para el resto del mercado.

138

El mercado secundario también puede efectuarse por medio de sistemas

extrabursátiles, como el mercado sobre el mostrador en donde las transacciones

de los títulos se realizan directamente entre las partes sin las condiciones de

transparencia, equidad y seguridad propias del mercado bursátil.

En el caso particular del mercado de renta variable, cuando una acción se inscribe

simultáneamente en varias bolsas de valores, se incrementa el número de

analistas que ‘siguen’ el comportamiento de dicha acción y se mejora la capacidad

predictiva de las ganancias de la empresa. Esto se traduce en mayor valor para la

acción debido a que mercados más desarrollados tienen los incentivos para

recoger y generar más información.

Los índices compuestos de precios de acciones reflejan la percepción de los

inversionistas acerca de las tendencias y perspectivas económicas. Por ejemplo,

en Estados Unidos el Dow Jones Industrial Average es un índice que se construye

a partir de los precios de las acciones de las 30 empresas industriales más

importantes, mientras que el S&P500 incluye el precio de las acciones de las 500

compañías más representativas. En Japón el índice que recoge los precios de las

acciones más importantes se conoce como Nikkei, en Alemania como DAX y en

Inglaterra es el FTSE (Financial Times Stock Exchange). Todos estos índices

actúan como verdaderos termómetros que miden el estado de ánimo de la

economía mundial.

En nuestro caso, el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC)

mide el comportamiento de los precios de las principales acciones en el país. Para

construir el índice se escogen las empresas más representativas cada tres meses.

En la medida que el mercado bursátil adquiere mayor importancia, el IGBC se

convierte en un buen indicador del nivel de confianza y apetito de los

inversionistas por activos denominados en pesos. De manera análoga a la

139

importancia de los precios de las acciones, los precios de los instrumentos de

renta fija también son un indicador del ambiente económico de un país.

Cuando los inversionistas quieren invertir su dinero en algún título con menor

volatilidad que las acciones, analizan el comportamiento de diferentes bonos de

renta fija, ya sea de deuda pública o papeles privados. En su mayoría, los

inversionistas observan los precios de los bonos específicos de acuerdo con la

madurez a la cual desean invertir su dinero, aunque en muchos países existen

índices de precios de títulos de renta fija.

6.2.5. Superintendencia financiera

www.superfinanciera.gov.co

• Funciones instructivas y regulatorias:

� Seguridad y calidad en los distintos canales de distribución

� Suministro de información sobre los defensores del consumidor

financiero

� Sistema de Atención al Consumidor (SAC)

� Programas y campañas de educación financiera

� Información al consumidor antes, en la celebración y durante la

vigencia del contrato

� Publicidad de los contratos por parte de entidades vigiladas

� Cláusulas abusivas

• Funciones de información

� Publicación de precios en diarios de amplia circulación nacional

• Funciones en relación con el defensor del consumidor financiero:

140

� Instrucciones sobre la atención a los consumidores en todo el país

� Instrucciones sobre la infraestructura necesaria para el adecuado

funcionamiento de la defensoría

� Implementación del Registro de Defensores del Consumidor

Financiero

� Posesión

� Revocación de la inscripción en el Registro

� Sancionatorias

Las inversiones de los fondos de pensiones y cesantías (regulados y supervisados

por la Superintendencia Financiera) están sujetas a límites por instrumento, por

grupos de instrumentos, por emisor y a reglas de valoración de activos. Además,

los fondos de pensiones y cesantías deben cumplir con requerimientos de

rentabilidad mínima de sus inversiones, la cual se define en función de la

rentabilidad promedio de los fondos, de la rentabilidad de un portafolio teórico

(conocido como portafolio sintético) de papeles de renta fija diseñado por la

Superintendencia Financiera y de la rentabilidad de las acciones.

Las compañías de seguros, también reguladas y supervisadas por la

Superintendencia Financiera, enfrentan dos regímenes de inversión, uno para el

40% de las reservas técnicas (que son las exigidas para atender contingencias) y

otro para el resto de las reservas y demás fondos. En ambos casos se imponen

límites máximos por instrumentos y por emisor. También están sometidas a reglas

de valoración de activos.

6.2.6. Calificadoras de riesgo

documentos

Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada en el estudio

del riesgo y quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de

141

títulos valores. Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores:

BRC Investor services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

La calificadora de valores provee a los inversionistas opiniones profesionales,

especializadas e independientes acerca de la calidad crediticia de una emisión de

deuda en el mercado de capitales, de la capacidad de pago de diferentes tipos de

empresas y de contrapartes para sus negocios

La calificación de estos títulos se encuentra por lo general entre AAA (emisiones

de alta calidad cuyos factores de riesgo son prácticamente inexistentes) y AA+

(emisiones con muy alta calidad crediticia cuyo riesgo es modesto, pero puede

variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones económicas).

Los textos tradicionales distinguen tres clases de riesgos manejados por los

bancos: riesgo de crédito, riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez. El riesgo

de crédito es el riesgo que tiene todo préstamo de no ser repagado. Los bancos

tratan de reducir este riesgo por medio de garantías (que conforman lo que se

denomina colateral) y de un buen análisis de la capacidad de pago del deudor. Sin

embargo, el riesgo no desaparece por completo.

Los siguientes dos riesgos surgen de las funciones de transformación de activos

de los bancos. El riesgo de tasas surge de la diferencia entre las tasas de interés

de corto plazo (que pueden subir en cualquier momento) y las tasas de interés de

los créditos a largo plazo que tienden a ser fijas (como en el caso de los créditos

hipotecarios). El riesgo de liquidez surge de la dificultad para un banco de vender

un préstamo en comparación con la facilidad para un depositante de retirar sus

ahorros.

Existe un cuarto tipo de riesgo, denominado riesgo de mercado que enfrentan los

bancos debido a las variaciones en los precios de los instrumentos o papeles que

142

compran o colocan en el mercado de valores. Finalmente, dados los problemas de

información imperfecta que discutimos atrás, los bancos tienen un papel que jugar

al invertir en las tecnologías de información que les permitan clasificar las

solicitudes de préstamos y monitorear a los deudores. En este sentido, los bancos

están más capacitados para resolver estos problemas que los mercados basados

en instrumentos.

La ley establece que los intermediarios financieros deben clasificar su cartera en

vigente y vencida. La cartera vigente incluye los créditos cuyos prestatarios se

encuentran al día o con un atraso inferior al que el ente regulador ha definido

como normal. La cartera vencida corresponde al resto de los préstamos, es decir,

aquellas deudas en mora. La ley también establece que los establecimientos de

crédito deben calificar su cartera en cinco categorías, dependiendo de su

probabilidad de incumplimiento en:

normal (A), subnormal (B), deficiente (C), de difícil cobro (D) e irrecuperable (E).

Estas definiciones dependen del tipo de crédito, y sobre cada una de ellas existe

un nivel de provisiones correspondiente al 20% del total de la cartera calificada C,

del 50% de la D y del 100% de la E. Además, se debe establecer una provisión

general que corresponde al 1% del total de la cartera bruta o total de la entidad.

6.3. Sistemas de negociacion

documentos

Hoy, los diferentes agentes realizan sus transacciones por medio de la Bolsa de

Valores de Colombia (BVC) dentro de la cual existen varios sistemas electrónicos.

6.3.1. Uno de ellos es el Mercado Electrónico Colombiano (MEC) en donde se

negocian los títulos de renta fija, mientras que en la rueda electrónica se transan

las acciones. Los títulos de deuda pública, TES.

143

6.3.2. También pueden negociarse en el Sistema Electrónico de Negociación

(SEN), administrado por el Banco de la República en donde participan los

creadores de mercado, es decir, los grandes bancos, corporaciones financieras o

comisionistas de bolsa que a través de sus operaciones fijan la pauta en materia

de precios para el resto del mercado. El mercado secundario también puede

efectuarse por medio de sistemas extrabursátiles, como el mercado sobre el

mostrador en donde las transacciones de los títulos se realizan directamente entre

las partes sin las condiciones de transparencia, equidad y seguridad propias del

mercado bursátil.

El MEC es el conjunto de normas, afiliados, procedimientos y mecanismos que

tienen por objeto la celebración de operaciones, contratos y transacciones de los

afiliados al sistema, propias de su régimen legal sobre derivados financieros y

valores distintos de acciones y bonos convertibles en acciones susceptibles de

negociación en la BVC.

Dentro de sus funciones se encuentran los procesos de compensación y

liquidación de las operaciones celebradas y la administración de las garantías.

La administración del sistema corresponde a la Bolsa de Valores de Colombia

SEN Es un sistema electrónico de información para transacciones administrado

por el Banco de la República, a través del cual los inscritos pueden efectuar,

mediante estaciones de trabajo remotas y en tiempo real, operaciones de compra

y venta al contado o a plazo, operaciones de reporto (Repos) y operaciones

simultáneas con títulos depositados en el Depósito Central de Valores - DCV del

Banco de la República.

Además, mediante este sistema las entidades financieras legalmente facultadas

pueden realizar operaciones de préstamo de dinero en el mercado interbancario.

144


1. ¿Cuál es la principal función del sistema financiero en una

economía?

2. ¿En qué consiste el mercado de capitales?

3. ¿Por qué las instituciones juegan un papel crucial en el desarrollo

de los mercados de capitales?

4. ¿Cuál es la diferencia entre el mercado de instrumentos y el

mercado basado en intermediarios? ¿Cuál está más desarrollado en Colombia?

5. ¿En qué se diferencian los instrumentos de renta fija en

comparación con los de renta variable?

6. ¿Cuáles son los principales intermediarios financieros y cómo se

diferencian sus funciones?

7. ¿Cómo se mide el concepto de profundización financiera?

8. ¿Qué es la represión financiera? ¿Existe en Colombia?

9. ¿Cómo se mide la eficiencia del sistema financiero?

AUTOEVALUACIÓN




a- El sistema financiero de una economía esta compuesto por:

_________________________, el mercado de capitales,

____________________________ o de divisas; y otros mercados, en particular,

el de derivados financieros.

b- MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado

por títulos de __________________ y títulos de renta fija, los cuales se pueden

negociar en ______________________ o por fuera de ésta, en el mercado OTC.

145

c- Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada

________________________________ y quien emite una opinión sobre la calidad

crediticia de una emisión de títulos valores. Actualmente en Colombia existen dos

Calificadoras de Valores: BRC Investor services S.A. y Duff & Phelps de

Colombia S.A.

RESUMEN: Mercado de Capitales en Colombia

Teóricamente está demostrado que los principales determinantes del crecimiento

económico son la inversión y el incremento en la productividad; inversión en

capital físico, inversión en infraestructura e inversión en capital humano.

El MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado

por títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en

la Bolsa de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC; a su vez existe el

MEC – mercado electrónico colombiano – donde se negocia los Títulos de

Tesorería – TES. Si a este mercado le sumamos el mercado de divisas, tenemos

la base para conformar un mercado a futuros o de derivados financieros.

Las BOLSAS DE VALORES son entidades que emiten títulos valores de

participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente

o a través de Sociedades Comisionistas de Bolsa y obtener recursos.

Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o

Limitadas y Públicas (municipios, departamentos, etc.) Una persona natural no

puede ser emisora de títulos valores.

La SUPERINTENDENCIA FINANCIERA tiene funciones instructivas y regulatorias

como son: la seguridad y calidad en los distintos canales de distribución, el

146

suministro de información sobre los defensores del consumidor financiero,

administración del Sistema de Atención al Consumidor (SAC), los programas y

campañas de educación financiera, la información al consumidor antes, en la

celebración y durante la vigencia del contrato.

Las CALIFICADORAS DE RIESGO son entidades especializadas en el estudio

del riesgo y emiten opiniones sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos

valores.

Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores: BRC Investor

services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

BIBLIOGRAFIA

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un análisis comparativo.

http://banrep.gov.co/docum/borrasem/intro456.htm

Mascareñas, Juan: La estructura temporal de los tipos de interés.

http://www.ucm.es/info/jmas/mon/07.pdf

Contraloría General de la República: La situación de la Deuda Pública; Informes

2003 al 2007.

http://www.contraloriagdeant.gov.co/ardeuda.asp

Banco Mundial: Deuda Pública y Macroeconomía

http://treasury.worldbank.org/web/pdf/cepal_laserna_colombia.pdf

Grupo Bancolombia: Investigaciones económicas y estratégicas.

http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/(f5w10e55vhil3p3aoiaa2055)/Informes/Inf

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Cárdenas Mauricio: Economía Colombiana; edit. Alfaomega, 2009

http://brc.com.co/analisis_notas.php?id_analinot_categoria=3&titulo=Notas%20de%20mercado%20de%20capi

tales

147

GLOSARIO

Mercado de capitales: es un conjunto de normas e instituciones que

asignan - a través del tiempo y del espacio - los recursos financieros, el

riesgo y la información; para transformar el ahorro en inversión.

Mercado monetario: es donde se ofrecen y demandan los recursos

financieros de corto plazo y se determinan las tazas de interés.

Mercado cambiario: donde se transan las divisas y se determina la taza

de cambio; interés de corto plazo.

MERCADO DE VALORES: También denominado no bancario, está conformado por

títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la

Bolsa de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC.

Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC): mide el

comportamiento de los precios de los principales títulos valores en el país.

Calificadoras de riesgo: es una entidad especializada en el estudio del riesgo y

quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos

valores.

148

UNIDAD. 7. Fondos Especiales del Estado Colombiano

Todos los FONDOS citados en este capítulo están incluídos en el documento

presentado al BID y BM por Colombia en la 50 Asamblea del BID, 2009.

DEPARTAMENTO Nacional de Planeación (2009) “En qué invierte el Gobierno

colombiano? Los grandes proyectos del Estado Comunitario”, disponible:

http://www.dnp.gov.co/PortalWeb/SaladePrensa/PublicacionesDNP/2009/tabid/958/D

efault.aspx

INTRODUCCIÓN

Además de las fuentes de financiación tradicionales que muchas veces están

sesgadas en contra de los pequeños empresarios, el gobierno colombiano ha

puesto a disposición de éstos algunos recursos de fácil adquisición y a bajo costo

y que se han catalogado como fondos especiales.

OBJETIVOS

Además del mercado de capitales, el estudiante podrá evaluar otras fuentes de

financiación que están diseñadas para impulsar la actividad de determinados

sectores, tales como el agrario, educativo, agroindustrial y otros que, muchas

veces, no se utilizan por desconocimiento de los empresarios y de los

administradores locales.

IDIDIDIDEA CLAVE EA CLAVE EA CLAVE EA CLAVE

Los fondos especiales son unidades financieras que facilitan recursos a

determinados sectores de la economía colombiana para dinamizarlos. Muchas

veces los empresarios citadinos y rurales no acuden a ellos por falta de

información por parte de los administradores de estos fondos. Los que

presentamos aquí son una muestra de los fondos existentes.

149


REFLEXIÓN

Dentro del arreglo institucional una de las funciones del Estado es la de propender

por la estabilidad económica . Del listado que aparecen en el siguiente mapa de

contenidos cuales son los tres que más contribuye a esta función y porqué ?


7.1. Fondo de Apoyo Financiero a Zonas no Intercone ctadas - FAZNI

7.2. Fondo para el Financiamiento del Sector Agrope cuario - FINAGRO

7.3. Fondo de Inversión para la Paz, Presidencia de la República - FIP

7.4. Fondo Nacional de Regalías - FNR

7.5. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras - FOGAFIN

7.6. Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo Tecnológico de las

Micro, Pequeñas y Medianas Empresas - FOMIPYME

FONDOS ESPECIALES



BANCA MULLATERAL

DECISIONES

requiere

optimiza

INVERSIONES

150

7.7. Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE

7.8. Fondo Departamentales de Reactivación y Foment o Agropecuario -

FONDEAR

7.9. Fondo de Fomento del Empleo y Protección al De sempleado - FONeDE

7.10. Fondo Nacional de Vivienda - FONVIVIENDA

7.11. Fondo de Solidaridad y Garantías - FOSYGA

7.12. Fondo de Seguridad Pensional - FSP

7.13. Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Té cnicos en el Exterior -

ICETEX

7.14. Banco de Comercio Exterior – BANCOLDEX

7.1. Apoyo Financiero a Zonas No Interconectadas (F AZNI)

El Fondo de Apoyo Financiero para la Energización de las Zonas Rurales

Interconectadas – FAER creado por el Artículo 105 de la Ley 788 de 2002 y

reglamentado con el Decreto 1122 de 2008, permite que los entes territoriales con

el apoyo de las Empresas Prestadoras del Servicio de Energía Eléctrica en la zona

de influencia, sean los gestores de planes, programas y proyectos de inversión

priorizados para la construcción e instalación de la nueva infraestructura eléctrica.

El objetivo es ampliar la cobertura y procurar la satisfacción de la demanda de

energía en las zonas rurales interconectadas, conforme con los planes de

ampliación de cobertura que estructurarán cada uno de los Operadores de Red y

que deberá contar con la viabilidad de la Unidad de Planeación Minero Energética

- UPME.

Fondo de Apoyo Financiero a Zonas no Interconectadas (Ley 633 de 2000): la

fuente del mismo son los generadores de energía eléctrica. Su origen se debió a la

dificultad para hacer inversiones discrecionales del sector, por ejemplo en Zonas

no Interconectadas (ZNI) al sistema nacional de interconexión eléctrica. En dicha

ley se surtió de recursos a este fondo con base en la creación de una destinación

151

específica de recursos del propio sector económico. El FAZNI es administrado por

el Ministerio de Minas y Energía y se le impide la compra de TES. Por diseño el

fondo desembolsa para proyectos presentados por las localidades, esto es, por

demanda de los municipios.

Objetivo

Financiar la expansión de cobertura del servicio de energía eléctrica en las ZNI del

país.

Las ZNI están conformadas por poblaciones aisladas geográficamente de los

principales centros urbanos del país: la Orinoquía, la Amazonía, el andén del

Litoral Pacífico, San Andrés, Providencia y Santa Catalina, y otras localidades de

difícil conexión al SIN. Estas zonas corresponden al 66% del territorio nacional y

son habitadas por aproximadamente 1,8 millones de personas. La cobertura de

energía eléctrica en estas zonas es del 34% y el servicio depende en un 96% de

plantas térmicas que utilizan combustibles fósiles o recursos renovables 214.

Logros y metas

Del total asignado por el FAZNI durante el período 2003-2008, el 19% ha permitido

financiar proyectos en el departamento del Vaupés, 11% se ha asignado al

Amazonas, 11% al Chocó, 10% Nariño, 10% a San Andrés Islas, y 10% Caquetá,

principalmente. El total de usuarios beneficiados con el servicio de energía

eléctricas es de 110.233. En 2006 se elaboró el Plan de Energización Rural para

las ZNI para la intervención de 66 municipios y 168 grupos de localidades

menores en 16 departamentos, mediante proyectos que serían financiados con

recursos del FAZNI, del PGN y de la banca multilateral.

7.2. Fondo para el Financiamiento del Sector Agrope cuario ( FINAGRO)

152

Fue creado por la Ley 16 de 1990 y nació de la necesidad del sector agropecuario

y rural de contar con un Sistema Nacional de Crédito Agropecuario y tener una

entidad autónoma y especializada en el manejo de los recursos de crédito,

dispersos en varios organismos que los asignaban como una variante

complementaria de la política macro económica, de la Junta Monetaria hoy Junta

Directiva del Banco de la República.

El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario -FINAGRO- es un banco

de segundo piso, es decir no financia directamente sino que lo hace a través de

los intermediarios financieros vigilados por la Superintendencia Financiera. Fue

fundado el 22 de enero de 1990. Nació de la necesidad del sector rural

colombiano de tener una entidad autónoma y especializada que manejara los

recursos de crédito, dispersos en varios organismos que los asignaban como una

variante de la política macro económica, en manos del Banco de la República. Los

servicios de FINAGRO tienen cobertura nacional; y se tramitan ante las entidades

financieras cercanas al predio rural donde se va a ejecutar la inversión.

El objeto social de FINAGRO es la financiación de las actividades de producción

en sus distintas fases y/o comercialización del sector agropecuario, a través de

redescuento global o individual de las operaciones que efectúen las entidades

pertenecientes al Sistema Nacional de Crédito Agropecuario u otras instituciones

bancarias, financieras, fiduciarias o cooperativas, debidamente autorizadas por la

Superintendencia Financiera de Colombia.

Líneas de Inversión: Se financian proyectos de mediana y larga maduración tales

como: obras civiles, adquisición de maquinaria y equipos, compra de pie de cría

para explotaciones pecuarias, establecimiento de cultivos de mediano y tardío

rendimiento.

El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario, FINAGRO, tiene como

misión el financiamiento de las actividades agropecuarias mediante la canalización

153

y administración de recursos suficientes y oportunos en concordancia con las

políticas del gobierno nacional.

FINAGRO ofrece líneas de crédito para Capital de Trabajo con plazo máximo de

24 meses para financiar hasta 100% de los costos directos de mano de obra,

asistencia técnica, adquisición de insumos, agua, energía y contratación de

servicios especializados requeridos para la debida ejecución de las actividades

productivas.

Líneas de Inversión: Se financian proyectos de mediana y larga maduración tales

como: obras civiles, adquisición de maquinaria y equipos, compra de pie de cría

para explotaciones pecuarias, establecimiento de cultivos de mediano y tardío

rendimiento. El plazo y el periodo de gracia estarán acordes con el flujo de caja de

la actividad productiva.

Beneficiarios del Crédito: Son beneficiarios de los recursos de crédito

FINAGRO, todas las personas naturales o jurídicas incluidos los entes territoriales,

las cooperativas, asociaciones de productores, fondos ganaderos, industrias

procesadoras y comercializadoras dedicadas a actividades en el sector

agropecuario, según la siguiente clasificación:

� Pequeños productores: Aquellas personas cuyo patrimonio total, incluido el

de su cónyuge, o compañera(o) permanente no supere en la vigencia de

2001 los $33'975.000. Se incluye en esta categoría toda modalidad de

asociación o integración de productores, siempre y cuando sus miembros

clasifiquen por activos totales, como pequeños productores. El monto

máximo de crédito individual para pequeños será, hasta $23'781.500.

� Otros productores: (medianos y grandes) Aquellos que no clasifican en la

definición anterior.

154

7.3. Fondo de Inversión para la Paz (FIP)

Fue creado por la Ley 487 del 24 de diciembre de 1998 y reorganizado por el

Decreto 1813 del 18 de septiembre de 2000 y por el Decreto 1003 del 29 de mayo

de 2001, como principal instrumento de financiación de programas y proyectos

estructurados para la obtención de la Paz, previendo la creación de una Veeduría

Especial sin perjuicio de las facultades a cargo de la Contraloría General de la

República y los demás Órganos de Control Estatal, de las facultades de la Oficina

de Control Interno del DAPR-FIP y de los mecanismos de Auditoría Externa que

establezca el Consejo Directivo del Fondo.

La Veeduría Especial del FIP, fue integrada inicialmente por el decreto

Presidencial número 469 del 20 de marzo de 2001 y posteriormente mediante el

decreto presidencial 4417 de diciembre 30 de 2004, tiene como propósitos

fundamentales: actuar con las Entidades y Organismos que participan de manera

directa en el proceso y que inciden en los resultados de la gestión del FIP; apoyar

los procesos de participación ciudadana, de control social y autorregulación,

relacionados con los programas que se ejecutan con los recursos del Fondo; y

elaborar informes periódicos sobre la gestión, avance y cumplimiento de los

objetivos para los cuales fue creado el FIP.

7.4. Fondo Nacional de Regalías (FNR)

Es un fondo/cuenta, adscrito al DNP, y constituido con el remanente de los

recursos no asignados directamente a los departamentos y municipios productores

o a los municipios portuarios. Este fondo administra los recursos de

contraprestación económica que recibe el Estado por la explotación de un recurso

natural no renovable, cuya producción se extingue en el transcurso del tiempo

(DNP, 2008).

155

Es un fondo creado por la Constitución Política de 1991, al cual van los ingresos

de las regalías que no son asignados directamente a los departamentos y

municipios.

El Fondo Nacional de Regalías, FNR, financia o cofinancia proyectos de

distribución de gas combustible, lo cual significa que pueden presentarse

proyectos de distribución de gas natural por redes, gas natural comprimido por

redes. También pueden solicitarse recursos para cofinanciar conexiones a

usuarios de menores ingresos, del 30% y 20% para usuarios de estratos 1 y 2,

respectivamente.

De conformidad con lo dispuesto en el artículo 361 de la Constitución, con los

recursos provenientes de las regalías que no sean asignados a los departamentos

y municipios, se creará un fondo nacional de regalías para que los destine a las

entidades territoriales en los términos que señale la ley, con el fin de promover la

minería, preservar el ambiente y financiar proyectos regionales de inversión

definidos como prioritarios en los planes locales de desarrollo.

Decreto 4814 de 2008: Modifica el artículo 15 del Decreto 1747 de 1995, respecto

de la asignación de parte de los recursos de regalías, a proyectos regionales de

inversión, que sean presentados por las entidades territoriales. Establece que el

Consejo Asesor de Regalías podrá disponer que las Interventorías Técnicas de los

Proyectos Regionales de Inversión financiados o cofinanciados con asignaciones

del Fondo Nacional de Regalías, FNR, se realicen a través de contratos de

gerencia integral de proyectos celebrados por dicho Fondo, destinando para el

efecto hasta un 6% del valor del proyecto. Con dicho propósito, se podrá ordenar

el descuento de estos recursos a cada uno de los proyectos afectados. Este

porcentaje se aplicará con cargo a los recursos del Fondo Nacional de Regalías

que el Consejo Asesor de Regalías asigne a las entidades beneficiarias.

156

7.5. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (FOGAFIN)

Tiene por propósitos:

� Servir de instrumento para el fortalecimiento patrimonial de las instituciones

inscritas;

� Participar de forma transitoria en el capital de las instituciones inscritas;

� Procurar que las instituciones inscritas tengan medios para otorgar liquidez a

los activos financieros y a los bienes recibidos en pago;

� Organizar y desarrollar el sistema de Seguro de Depósito y, como

complemento, el de compra de obligaciones a cargo de las instituciones

inscritas en liquidación, o el de financiamiento a los ahorradores de las

mismas.

En los procesos de liquidación forzosa administrativa de entidades vigiladas por la

Superintendencia Financiera, le corresponde al Fondo de Garantías de

Instituciones Financieras:

� Designar, remover discrecionalmente y dar posesión a quienes deban

desempeñar las funciones de liquidador y contralor y fijar sus honorarios.

Para el efecto podrá establecer sistemas de regulación e incentivos en

función de la eficacia y duración de la gestión del liquidador.

� Llevar a cabo el seguimiento de la actividad del liquidador en los términos

previstos en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero.

� En los casos de toma de posesión, designar a los agentes especiales de

instituciones financieras.

FOGAFIN es una institución creada legalmente en 1985. Es la entidad encargada

de proteger la confianza de los depositantes y acreedores, titulares de ahorros y

depósitos asegurables en las instituciones financieras inscritas, preservando el

157

equilibrio y la equidad económica, teniendo la función de organizar, de desarrollar

y de administrar el Sistema de Seguro de Depósitos.

7.6. FONDO COLOMBIANO DE MODERNIZACIÓN Y DESARROLLO

TECNOLÓGICO DE LAS MICRO-, PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPR ESAS

(FOMIPYME)

Tiene como objeto señalar las condiciones y el procedimiento para acceder a los

incentivos del Fondo, los cuales están dirigidos a programas, proyectos y

actividades de desarrollo tecnológico y de fomento y promoción de las micro,

pequeñas y medianas empresas.

El FOMIPYME otorgará incentivos a programas, proyectos y actividades dirigidos

al desarrollo tecnológico y al fomento y promoción del sector micro, pequeño y

mediano empresarial.

Usuarios

Podrán acceder a los incentivos del FOMIPYME:

1. Las micro, pequeñas y medianas empresas que, en el momento de la

solicitud de incentivos, respondan a los parámetros establecidos en el

artículo 2º de la Ley 590 de 2000 y demás normas concordantes, y que

adelanten programas, proyectos o actividades para su modernización y

desarrollo tecnológico.

2. Las organizaciones y entidades de apoyo a las Mipymes, entre las que se

cuentan las organizaciones no gubernamentales, las fundaciones,

corporaciones y entidades dedicadas al fomento y promoción de las

Mipymes, los gremios y las asociaciones de micro, pequeños y medianos

empresarios, los centros desarrollo tecnológico, empresarial y productivo,

las instituciones de educación superior, las organizaciones de economía

158

solidaria, las asociaciones de organizaciones de base y/o fundaciones,

gremios, los institutos de investigación del sector y organizaciones e

instituciones con programas, proyectos y actividades dirigidos a la creación

de empresas y al fomento del espíritu empresarial, entre otros. Asimismo,

los Consejos Regionales de Micro, Pequeña y Mediana Empresa, los

Comités Municipales para el fomento de las Microempresas, los CARCES,

los Consejos Regionales para el Empleo y los Consejos Departamentales

para el Desarrollo Productivo podrán respaldar proyectos a ser ejecutados

por las instituciones locales o regionales de fomento y promoción de las

Mipymes.

Fondo Emprender

El Fondo Emprender, adscrito al Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural, es un

instrumento que utiliza el estado para asociarse con las MIPYMES RURALES ,

productores agropecuarios, pesqueros y forestales para fomentar la creación de

empresas dedicadas a la comercialización y/o transformación primaria de los

productos originados en el sector o el fortalecimiento de las ya existentes

dedicadas a estas actividades.

Tipo de empresa y participación: se otorgan aportes a empresas comerciales de

economía mixta preferiblemente bajo la forma de empresas por acciones.

Programa Nacional de Transferencia de Tecnología Agropecuaria – PRONATTA

Beneficiarios : pequeños productores rurales (hombres y mujeres)

Objetivos

Facilitar el acceso de los productores rurales a opciones tecnológicas que

desconocen Fortalecer a las organizaciones de productores como demandantes y

gestores de proyectos de capacitación frente a otras entidades del SINTAP.

159

Costo Total : El máximo costo total permitido en proyectos de Capacitación

Tecnológica es de $115.000.000. (Ciento quince millones de pesos m/cte).

Porcentaje de Cofinanciación: El tope máximo de cofinanciación en proyectos de

Capacitación Tecnológica es el 85% del costo total.

Entidad Elegible : Sólo son elegibles los Consorcios y Uniones Temporales,

conformados entre organizaciones de productores y entidades oferentes del

servicio de capacitación.

7.7. Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE

Está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico del País a

través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración, promoción y

ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los objetivos del Plan

Nacional de Desarrollo. Para ello, incentiva la participación del sector social, la

academia y en general el sector privado.

En el marco del Plan Nacional de Desarrollo, FONADE enfocará su estrategia de

sostenibilidad y rentabilidad para continuar apoyando proyectos de alto impacto

socioeconómico en el país. En consecuencia, se iniciará la consolidación de la

gestión comercial con el fin de ampliar la base de clientes y de esta manera

generar valor agregado en las iniciativas adelantadas por el gobierno central y los

gobiernos departamentales y municipales. En este período, FONADE seguirá

trabajando para convertirse en la empresa líder en el desarrollo de Colombia a

través de la calidad de su gestión.

Servicios

• Asesoría financiera integral.

160

• Estructuración financiera de proyectos (Estructura capital-deuda óptimo,

Plazos y condiciones).

• Estructuración integral de proyectos (Estructura legal, técnica, institucional,

operacional, financiera, ambiental).

• Estudios de Prefactibilidad y factibilidad.

• Venta de acciones y/o la venta de activos gubernamentales.

• Diseño de instrumentos financieros adecuados a cada proyecto.

• Diseño de estrategias para la consecución de recursos financieros para

empresas y proyectos.

• Realización de Estudios para proyectos con modalidad Project Finance

• Determinación de las condiciones de viabilidad de los proyectos a través de

la realización de estudios multidisciplinarios.

• Estructuración de empresas regionales de servicios públicos de Acueducto,

Alcantarillado, Gas natural, Energía Eléctrica, etc.

7.8. Los Fondos Departamentales de Reactivación y F omento

Agropecuario – FONDEAR

Decreto Numero 967 de 2000 : en adelante, podrán acogerse al PRAN, para lo

cual deberán atender los lineamientos de dicho programa. Para estos efectos, los

Fondear deberán establecer, como instancia de dirección, un órgano integrado por

el Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural o su delegado, el gobernador del

departamento o su delegado quien deberá ser el Secretario de Agricultura o quien

haga sus veces, un representante de los gremios de la producción, un

representante de las organizaciones campesinas, un representante del conjunto

de municipios que participen en su financiación, un representante de los

productores que se acojan a lo dispuesto en este decreto y un representante de

las Umatas, elegido entre ellas mismas. Las recomendaciones y decisiones que

tome este órgano, deberán contar con el voto favorable del Ministro de Agricultura

y Desarrollo Rural o su delegado.

161

Se adopta el Programa Nacional de Reactivación Agropecuaria, en adelante

PRAN, para la reactivación y fomento agropecuario. En desarrollo de este objeto,

a través del programa PRAN se podrá, entre otras actividades de reactivación,

comprar cartera crediticia agropecuaria a cargo de pequeños y medianos

productores interesados en acogerse a este programa y a favor de los

intermediarios financieros, vigilados por la Superintendencia Bancaria.

La entrega del subsidio al desempleo en alimentos para su entrega deberá

dirigirse a cualquiera de los puntos de venta de Caja de Compensación Familiar o

puntos autorizados.

7.9 FONeDE - Subsidio al Desempleo:

Como un apoyo otorgado a aquellas personas que hayan perdido su empleo y que

cumplan con ciertas condiciones, las Cajas de Compensación Familiar entregan

un subsidio para favorecer el bienestar de las familias.

¿Qué es el subsidio al desempleo?

El subsidio al desempleo es un apoyo otorgado por las Cajas de Compensación

Familiar, por una sola vez en la vida, a las personas que hayan perdido su empleo.

Este beneficio equivale al 1.5 (uno y medio) S.M.L.V, pagadero en seis cuotas

mensuales iguales, representado en bonos alimenticios, salud o educación.

En ningún caso se entregará dinero a los favorecidos por el subsidio al

desempleo, de acuerdo con lo estipulado por la Ley.

Para desempleados sin vínculo anterior a las Cajas:

Reciben sólo subsidio en especie, por un monto equivalente a 1.5 SMLMV(salario

mínimo legal mensual vigente), redimible en alimentos, salud o educación, a

elección del beneficiario. Este subsidio se entregará en 6 cuotas iguales, una

cada mes.

162

Si usted fue favorecido con el subsidio y eligió la opción de alimentos tenga en

cuenta: El Subsidio para alimentación lo debe reclamar personalmente el jefe

cabeza de hogar que se postuló y resultó favorecido. Para ello debe presentar su

documento de identidad y la tarjeta multiservicios.

El subsidio se debe utilizar para pagar productos de la canasta familiar en la línea

de Alimentos únicamente. La entrega del subsidio al desempleo en alimentos para

su entrega deberá dirigirse a cualquiera de los puntos de venta de Caja de

Compensación Familiar o puntos autorizados.

7.10. Fondo Nacional de Vivienda - FONVIVIENDA

Es un aporte estatal en dinero o en especie entregado por una sola vez al hogar

beneficiario, el subsidio no se restituye (o sea, no es un préstamos que el

beneficiario deba devolver) y constituye un complemento para facilitar la

adquisición de vivienda nueva, construcción en sitio propio o mejoramiento de

vivienda.

¿A quiénes se le otorga el Subsidio Familiar de Viv ienda?

Podrán solicitar la asignación del Subsidio Familiar de Vivienda de Interés Social

los hogares que carecen de recursos suficientes para obtener o mejorar una única

solución de vivienda de interés social, cuyos ingresos totales mensuales no sean

superiores a cuatro (4) salarios mínimos legales mensuales y cumplan con los

requisitos que señalan las leyes vigentes.

Se entiende por hogar a un mínimo de dos personas que conforman un grupo

familiar, cónyuges, uniones maritales de hecho y/o el grupo de personas unidas

por vínculo de parentesco hasta tercer grado de consanguinidad, segundo de

afinidad y primero civil, que compartan un mismo espacio habitacional.

163

Trámite del Subsidio Familiar de Vivienda que otorg a FONVIVIENDA

• La operación previa a la asignación del subsidio, es realizada por parte de las

Cajas de Compensación Familiar, constituidas en una unión temporal,

denominada CAVIS UT. El proceso de elegibilidad que garantice la viabilidad

técnica, legal y financiera de los proyectos a ser desarrollados con recursos

del subsidio es realizado por parte de FINDETER y la supervisión de la

ejecución de tales proyectos, es realizado por FONADE.

• El proceso de asignación del subsidio familiar de vivienda urbano

reglamentado en el Decreto 975 de 2004, inicia en el momento en que se

realiza la apertura de la convocatoria, tiempo en el cual los hogares

interesados en obtener el beneficio del subsidio y que cumplen con las

condiciones para la postulación y asignación del mismo, presentan su

postulación ante las Cajas de Compensación Familiar, diligenciando el

formulario. Durante el tiempo de convocatoria, estas reciben y verifican las

postulaciones de los hogares, guiando a los mismos en el diligenciamiento

del formulario y en la presentación de los documentos necesarios para

sustentar el proceso.

• Una vez cerrada la etapa de la convocatoria, las Cajas de Compensación

Familiar realizan la consolidación de la información entregada por los

hogares y capturada por estas entidades en un software de captura que

previamente el Fondo Nacional de Vivienda ha diseñado y les ha entregado.

• Con posterioridad la información que es capturada y consolidada por la

CAVIS-UT es entregada al Fondo Nacional de Vivienda.

• El Fondo Nacional de Vivienda recibe la información consolidada y realiza la

validación, cruce y calificación de los hogares postulados, garantizando que

cumplan con los requisitos de postulación, validando esta información a

través de cruces de cédulas con las entidades externas necesarias para

cumplir con esta actividad y calificando de acuerdo a la normatividad vigente

(Decreto 975 de 2004), las familias que hubieren quedado habilitadas para

continuar en el proceso.

164

• Posterior a ello, el Fondo Nacional de Vivienda conforma un listado de

hogares calificados con un puntaje de mayor a menor en cada departamento,

hasta completar un número de hogares equivalente al total de los recursos

disponibles. Este listado además podrá incluir un número de postulantes

adicional que represente hasta el cincuenta por ciento (50%) de aquellos

definidos en la lista inicialmente constituida por el Fondo Nacional de

Vivienda. Tal listado se denomina preselección de hogares.

• Los hogares postulantes que no alcanzaren a quedar incorporados en dicho

listado serán excluidos de la correspondiente asignación.

• El proceso de preselección, tiene como objetivo fundamental brindar un

tiempo que oscila entre 15 días y dos meses a los hogares incluidos en dicha

lista para que demuestren que cuentan con los recursos necesarios para

completar el valor de la solución de vivienda que desean adquirir, mediante la

consecución de los recursos complementarios como es el caso del crédito de

vivienda.

• El listado de preselección conformado es comunicado mediante carta a los

hogares que cumpliendo con todos los requisitos alcanzaron esta instancia

del proceso, con el fin de que los mismos radiquen ante las Cajas de

Compensación Familiar la documentación necesaria para demostrar la

financiación total del valor de la vivienda, información que es verificada por

estas entidades y capturada en un software especial diseñado por el Fondo

Nacional de Vivienda previamente.

• Una vez terminado el plazo otorgado para el proceso de cierre financiero, el

Fondo Nacional de Vivienda se encarga de asignar el subsidio familiar a

aquellos hogares que han realizado su cierre financiero en estricto orden de

radicación de los documentos ante la Caja de Compensación Familiar, hasta

completar el número total de subsidios a asignar.

• El Fondo Nacional de Vivienda emite las cartas de asignación del subsidio a

los hogares beneficiados, para que sea la Caja de Compensación Familiar a

donde los hogares se postularon la que le entregue la misma y pueda

165

solicitar el cobro del subsidio y la aplicación del mismo en la solución de

vivienda deseada y previamente elegida por el hogar.

7.11. Fondo de Solidaridad y Garantías - FOSYGA

De acuerdo con lo establecido en el artículo 218 de la ley 100 de 1993 y el artículo

1 del Decreto 1283 del 23 de julio de 1996 el cual reglamento el funcionamiento

del Fondo de Solidaridad y Garantía del Sistema General de Seguridad en Salud

donde establece que el Fondo de Solidaridad y Garantía (FOSYGA) es una cuenta

adscrita al Ministerio de la Protección Social manejada por encargo fiduciario, sin

personería jurídica ni planta de personal propia, cuyos recursos se destinan a la

inversión en salud.

En su artículo 2, la Estructura del FOSYGA, tendrá las siguientes subcuentas:

1. De compensación interna del régimen contributivo

2. De solidaridad del régimen de subsidios en salud

3. De promoción de la salud

4. Del seguro de riesgos catastróficos y accidentes de tránsito (ECAT)

En el artículo 3, se establece que los recursos del Fosyga se manejan de manera

independiente dentro de cada subcuenta y se destinaran exclusivamente a las

finalidades consagradas para estas en la ley, de conformidad con lo establecido

en el artículo 48 de la Constitución política. Los intereses y rendimientos

financieros que produzca cada una de ellas se incorporarán a la respectiva

subcuenta, previo el cumplimiento de las normas presupuéstales que sean

aplicables a cada una de ellas.

• El aseguramiento de la atención en salud de los afectados en accidente de

tránsito.

166

• Todo vehículo debe comprar un seguro obligatorio de atención de accidentes

de tránsito (SOAT), el cual lo ofrecen diversas aseguradoras. Con estos

dineros se conforma un fondo, que es la subcuenta de Accidentes de

Tránsito, del Fondo de Solidaridad y Garantías (FOSYGA). Los gastos en

que determinada IPS incurra en la atención de lesionados se le cobra

directamente a estas compañías y no al afectado y, estas, a su vez, le cobran

al Fondo de Solidaridad y Garantías (FOSYGA), con cargo a dicha

subcuenta.

El conjunto de beneficios que una sociedad determinada brinda para buscar el

bienestar de sus miembros se conoce como Seguridad Social. Esta es un proceso

social que se ha dado en las diferentes sociedades a nivel mundial y ha tenido

diversos estadios en su Desarrollo histórico.

En Colombia la reforma del anterior Sistema Nacional de Salud (SNS) se concretó

en la implementación del Sistema General de Seguridad Social en Salud

(SGSSS), cuyo eje fue la Ley 100 de 1993. Esta última reforma del sistema de

atención en salud de Colombia estuvo enmarcada por varios elementos, tales

como:

• La crisis fiscal del Estado.

• La carga onerosa de la deuda externa.

• El derrumbe del modelo de Estado Benefactor que, más mal que bien, se

había implementado en Colombia y, cuya caída era reflejo de esta misma

crisis en el contexto mundial.

• La globalización del capital internacional que buscaba nuevos mercados

más rentables.

• La flexibilización de las formas de contratación de la fuerza de trabajo para

conseguir mano de obra más barata.

167

• La presión de los organismos de la banca internacional para ajustar el

modelo de desarrollo del país a todo lo anterior.

• La intencionalidad del Estado con esta reforma al sector salud fue liberarse

de la excesiva carga financiera que le implicaba este sector, dejándolo a las

fuerzas de un mercado regulado. Además, ofreciendo conformar un

sistema, el (SGSSS), apto para que los grupos financieros interesados en

los negocios que en este sistema se generaban obtuvieran beneficios

económicos. Entre estos negocios están:

o El manejo de los dineros provenientes de las cotizaciones obligatorias en

pensiones y cesantías hechas por los empleadores, para lo cual se

conformaron los fondos de pensiones y cesantías que manejan el dinero

bajo el modelo de cuenta individual del cotizante. Es de anotar que el

Instituto de Seguros Sociales (ISS) opera como fondo de pensiones y

cesantías, aunque con un modelo de solidaridad, entendido este como el

que los cotizantes aportan a un fondo común y al ser liquidados se les da

una prima promediada. El ISS es un ente estatal, aunque sus aportantes

son los empleadores y empleados.

o El aseguramiento de la atención a enfermedades profesionales y

accidentes de trabajo, para lo cual se conformaron las compañías

denominadas Administradoras de Riesgos Profesionales (ARP).

o El manejo de la atención en salud, mejor decir, el negocio del

aseguramiento de la atención de enfermedades. Para el régimen

contributivo se crearon las Empresas Promotoras de Salud (EPS) y, para

el régimen subsidiado se constituyeron las Administradoras del Régimen

Subsidiado (ARS).

168

7.12. Fondo de seguridad pensional - FSP

Es una cuenta especial de la Nación sin personería jurídica, adscrita al ministerio

de trabajo. Aquí los recursos se administran mediante fiducia con sociedades

fiduciarias del sector público. Tiene un consejo asesor conformado por los gremios

de producción, centrales obreras y la confederación de pensionados.

El objeto de este fondo

Es subsidiar los aportes de los trabajadores asalariados o independientes del

sector rural y urbano que no tengan recursos para hacer el aporte. No pueden

hacer parte de este fondo quienes se les compruebe que pueden hacer el aporte o

tienen cuenta de ahorro pensional. La revisión la hace el ISS cada 2 meses.

Recursos del fondo

• Cotización adicional del 1% e los cotizantes que devengan más de 4 s.m.m.

• Aportes del presupuesto nacional

• Recursos que aporten las entidades territoriales para planes de extensión de

cobertura en sus territorios.

• Donaciones que reciba por los rendimientos financieros excedentes tanto

públicos como privados.

• Multas art. 111 ley 100/93, sanciones a administradoras de aportes.

Régimen solidario de prima media con prestación def inida : Los afiliados

obtienen pensión de vejez, invalidez o sobrevivientes o una indemnización

sustitutiva de acuerdo a los requisitos de la ley 100/93. Es administrado por ISS y

Cajanal.

Características : Es un régimen solidario. Los aportes y sus rendimientos

constituyen un fondo común de naturaleza pública. Este fondo garantiza el pago

169

de pensiones, pago de los gastos de administración y debe constituirse una

reserva. El Estado garantiza el pago de los beneficios de los pensionados.

7.13. Instituto Colombiano de Crédito Educativo y E studios Técnicos en el

Exterior - ICETEX

Es una entidad del Estado que promueve la Educación Superior a través del

otorgamiento de créditos educativos y su recaudo, con recursos propios o de

terceros, a la población con menores posibilidades económicas y buen

desempeño académico. Igualmente, facilita el acceso a las oportunidades

educativas que brinda la comunidad internacional para elevar la calidad de vida de

los colombianos y así contribuir al desarrollo económico y social del país.

Objetivos

• Facilitar a los estudiantes el acceso a los mejores programas de formación

en el país y a un número cada vez mayor de oportunidades de estudio en el

exterior, en instituciones de reconocido prestigio internacional.

• Asegurar que la capacitación de nuestros estudiantes tenga un impacto

significativo en áreas prioritarias para el desarrollo regional y nacional.

• Obtener alternativas de financiación de la inversión, con la participación de la

nación, los departamentos y los municipios; el sector productivo, las

instituciones de educación superior, el ahorro privado y la cooperación

internacional.

• Garantizar que la distribución de nuestros servicios entre los estudiantes y

las diferentes regiones del país, se realice con criterios de equidad social y

regional.

Naturaleza

El Instituto Colombiano de Crédito Educativo y Estudios Técnicos en el Exterior –

ICETEX, se transformó mediante la Ley 1002 de 2005, en entidad financiera de

170

naturaleza especial con personería jurídica, autonomía administrativa, y patrimonio

propio vinculado al Ministerio de Educación Nacional. Los derechos y obligaciones

que se encontraban en cabeza del ICETEX como establecimiento público del

orden nacional continúan a favor y a cargo del mismo con su nueva naturaleza

jurídica.

7.14. Banco de Comercio Exterior - BANCOLDEX

• Se enfoca al segmento MIPYME con mayor cobertura, presencia en

ciudades intermedias.

• Apoya la modernización del aparato productivo a través de la

transformación de plazos.

• Apoya al sector exportador.

• Realiza convenios para la promoción del desarrollo regional.

• Amplía cobertura de países atendidos en el exterior.

• Realiza programas de formación empresarial.

Funciones

Bancóldex es un establecimiento de crédito bancario que opera como un "banco

de segundo piso", cuyo objeto principal es el de financiar las necesidades de

capital de trabajo y activos fijos de proyectos o empresas viables de todos los

tamaños y todos los sectores de la economía colombiana a excepción del

agropecuario.

Para el desarrollo de tal objeto la Ley 7ª de 1991 le asignó al Banco, entre tras, las

siguientes funciones generales:

a) La celebración de todos los actos y contratos autorizados a los

establecimientos bancarios, entre los cuales se encuentran la captación de

171

recursos del público y la realización de operaciones de crédito, inclusive para

financiar a los compradores de exportaciones colombianas.

b) El descuento de créditos otorgados por otras instituciones financieras, o la

compra de cartera de las mismas, antes que hacer créditos directos.

c) El otorgamiento de avales y garantías;

d) El apoyo al sistema del seguro de crédito a la exportación.

Política de calidad

Brindar a las empresas de los sectores de comercio, industria y turismo soluciones

financieras y servicios especializados que contribuyan a la modernización y

competitividad de las mismas, a través del mejoramiento continuo de la eficacia,

eficiencia y efectividad de Bancóldex.

Para ello el Banco debe propender porque:

• Su plan estratégico sea coherente con el plan nacional de desarrollo.

• Los productos y servicios ofrecidos a los clientes satisfagan sus

necesidades.

• El personal tenga las competencias necesarias para el desarrollo de sus

actividades.

• Cuente con tecnología adecuada que facilite la eficiencia organizacional.

Objetivos de calidad

• Satisfacer las necesidades de los clientes.

• Mejorar la eficacia y eficiencia de los procesos.

• Promover programas que fortalezcan las competencias de los funcionarios.

172


Consulte la obra:

“En qué invierte el Gobierno colombiano? Los grandes proyectos del Estado

Comunitario”

http://www.dnp.gov.co/PortalWeb/SaladePrensa/PublicacionesDNP/2009/tabid/958/Default.aspx

Escoja tres fondos nuevos, vaya a sus páginas web y elabore un ensayo de dos

cuartillas de c/u.

AUTOEVALUACIÓN




a- FINAGRO es un banco de segundo piso, es decir no financia directamente sino

que lo hace a través de _____________________________ vigilados por la

Superintendencia Financiera. El objeto social de FINAGRO es la financiación de

las actividades de producción en sus distintas fases y/o comercialización del

sector ____________________.

b- FONADE está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico

del País a través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración,

promoción y ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los

objetivos del ______________________________.

c- ICETEX es una entidad del Estado que promueve la

_______________________ a través del otorgamiento de ___________________

y su recaudo, con recursos propios o de terceros, a la población con menores

posibilidades económicas y buen desempeño académico.

173

RESUMEN: Fondos Especiales del Estado Colombiano

En esta unidad se analizaron los fondos especiales, que son unidades financieras

que facilitan recursos a determinados sectores de la economía colombiana para

dinamizarlos. Los principales son: Fondo Nacional de Regalías, Fondo de

garantías de Instituciones Financieras, Fondo Financiero de Proyectos de

Desarrollo, Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el Exterior y

Banco de Comercio Exterior.

Bibliografía:

Banco de la República, entidades financieras,

http://www.banrep.gov.co/sitios-interes/sdi_inf_financr.htm

AASOBANCARIA, entidades financieras,

http://www.asobancaria.com/index.jsp

Colombia Compite,

http://www.colombiacompite.gov.co/blog/

Fondo de Promoción Turística,

http://www.fondodepromocionturistica.com/

GLOSARIO

FAZNI: Fondo de apoyo financiero a Zonas no Interconectadas, amplia la

cobertura y procurar la satisfacción de la demanda de energía en las zonas rurales

FINAGRO: Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario, financia las

actividades de producción en sus distintas fases y/o comercialización del sector

agropecuario

FNR: Fondo Nacional de Regalías, financia o cofinancia proyectos de distribución

de gas combustible.

174

FOGAFIN: Fondo de garantías de Instituciones Financieras, protege la confianza

de los depositantes y acreedores, titulares de ahorros y depósitos asegurables en

las instituciones financieras.

Fomipyme : Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo Tecnológico de las

Micro, Pequeñas y Medianas Empresas, otorga incentivos a programas,

proyectos y actividades dirigidos al desarrollo tecnológico y al fomento y

promoción del sector micro, pequeño y mediano empresarial.

Fonade : Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo, apoya proyectos de alto

impacto socioeconómico en el país.

Icetex : Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el Exterior,

promueve la Educación Superior a través del otorgamiento de créditos educativos.

BANCOLDEX : Banco de Comercio Exterior, "banco de segundo piso", cuyo

objeto principal es el de financiar las necesidades de capital de trabajo y activos

fijos de proyectos o empresas viables de todos los tamaños y todos los sectores

de la economía colombiana a excepción del agropecuario.

175

UNIDAD. 8. Mercado financiero internacional

INTRODUCCIÓN

Cuando los recursos en el mercado financiero interno son de difícil consecución o

muy costosos, podemos acudir al mercado financiero internacional, el cual es

necesario para que las relaciones financieras entre los países se lleven a cabo en

un entorno cierto, exento de incertidumbre.

OBJETIVOS

Al finalizar la unidad el estudiante será capaz de evaluar la financiación en

moneda extranjera la cual tiene implícito el riesgo de tipo de cambio. Es decir, la

reevaluación o depreciación de una moneda, lo cual implica que varíe el costo de

esta financiación.


El sistema financiero internacional está compuesto de una serie de normas

dentro de las cuales se van a desarrollar los intercambios financieros y las cuales

deben ser aceptadas por todos los países que lo integran; y que perduren en el

tiempo, eliminando parte de la incertidumbre.

176


REFLEXIÓN

A través de la historia las diferentes naciones tuvieron algún bien como

representación del dinero. En algunos casos animales, metales, tejidos, etc; como

cree usted que se podían hacer los intercambios si nó existia un sistema

monetario internacional ?


8.1 Sistema financiero internacional

8.2 Mercado de divisas

8.3 Tipos de cambio

FONDOS ESPECIALES



BANCA MULTILATERAL

DECISIONES

requiere

optimiza

INVERSIONES

177

8.1 Sistema financiero internacional

Un sistema financiero es necesario para que las relaciones financieras entre los

países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a lo menos

incierto posible. En toda relación económica existe la incertidumbre, pero cuando

ésta llega a alcanzar unos determinados límites superiores, esas relaciones no se

llevan a cabo, es decir, no está dispuesto a asumir un riesgo muy elevado.

Una de las normas más importantes es la que regula el valor de las monedas.

Cuando se realiza el intercambio de unas monedas por otras se necesita un

sistema que establezca cuál es le procedimiento por el que se valoran unas

monedas en términos de las otras.

Las normas no siempre han sido acordadas previamente por los participantes en

los sistemas que han estado vigentes en los sucesivos periodos sino que ha sido

la práctica continuada lo que les ha dado una aceptación generalizada.

“El sistema del patrón-oro

La época que se inicia alrededor de 1870, se conoce como época del patrón-oro

clásico porque en aquel momento la moneda que se utilizaba no era otra cosa que

resguardos o certificados de depósitos de oro. Resguardos que daban al poseedor

el derecho a retirar del banco la cantidad de oro que reflejaba cada billete, es

decir, se producía la plena convertibilidad de cada moneda en oro. Como es

lógico, existía una relación entre una unidad monetaria y una determinada

cantidad de oro. De tal manera que en dicha época la unidad de cuenta era el oro

puesto que cada moneda tenía un valor o contenido en dicho metal.

La relación de cambio entre las monedas estaba directamente relacionada con el

contenido en oro de las mismas.

178

A � 1 onza de oro Relación de cambio:

B � 2 onzas de oro 2A = B

Ahora bien, el sistema del patrón-oro clásico adolece de serios inconvenientes:

• Beneficia a los países poseedores de oro, que son los que en un principio

pueden emitir dinero en cantidades abundantes.

• Estimula el desequilibrio inicial entre países que tienen oro y los que no lo

tienen; aunque con el tiempo el sistema tiende a ajustarse al ir adquiriendo

dicho metal estos últimos países.

• La cantidad de dinero en circulación está limitada por la cantidad de oro.

• La falta de liquidez provoca un aumento de la deflación y de los

desequilibrios que afectan a cada economía nacional.” Juan Mascareñas,

Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 2

El sistema evoluciona, a partir de 1922, hacía el denominado sistema de patrón de

cambios-oro o patrón LIBRA ESTERLINA , que va desde 1922 hasta 1944.

El sistema de patrón LIBRA ESTERLINA

La evolución que sufre el SMI trata de aumentar la cantidad de medios de pago en

circulación. Como esto no se podrá realizar a través del aumento del oro, se hace

a través de la libra esterlina , que pasa a ser aceptada con carácter general.

La razón del buen funcionamiento de este sistema radica en la aceptación por

parte de los usuarios de la moneda patrón. En este periodo el 90% del comercio

internacional se realizaba a través de Inglaterra, lo que implicaba que la mayoría

de las compras de los diferentes países se hacían en territorio inglés pagándose

en libras.

179

Por esto la libra se convierte en la unidad de cuenta generalizada del sistema, con

lo que se soluciona el problema de la liquidez.

“El sistema comienza a fallar al perder vigencia las razones por las que las

moneda británica era aceptada con confianza. Esto ocurre debido a que:

a) Inglaterra empieza a no poder suministrar algunos, o parte de los bienes

y servicios que los países compraban en el exterior.

b) Comienzan a aparecer otros países que están en condiciones de

suministrar dichos productos en forma más ventajosa.

c) El comercio internacional inicia un cambio de dirección, haciendo que la

libra resulte menos necesaria.

d) La libra comienza a ser rechazada como medio de pago al no tener un

respaldo real en oro, lo que produce una pérdida de valor, que hace fallar

al sistema por carecer éste de una unidad de cuenta que sea la

referencia de valor uniforme, con base en la que se valora a las demás

monedas. No se cumple la condición fundamental del sistema estable: la

certeza.” Juan Mascareñas, Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 3

A pesar de su fracaso, la Segunda Guerra Mundial aplaza las posibles

modificaciones hasta 1944.

El sistema de patrón dólar

“El 1944 las naciones, que ya se perfilaban como vencedoras en la guerra,

deciden reunirse para establecer un SMI que elimine los problemas de los

sistemas anteriores. El nuevo sistema que recibe el nombre de sistema patrón de

cambios-dólar, comienza en 1944 con los acuerdos de Bretton Woods y consiste

en tomar el dólar de los EEUU, e indirectamente el oro, como unidad de cuenta.

180

La unidad de cuenta va a ser el dólar cuyo valor será fijado a razón de 35 dólares

la onza de oro y el resto de las monedas serán valoradas en dólares (como es

lógico cada moneda tiene un valor en oro calculado a través de su valor en

dólares).

El tipo de cambio es fijo, si bien se establece la posibilidad de que alrededor de

ese valor se dan unas fluctuaciones del + 1% y se somete a un organismo central

de vigilancia y control de dicho sistema: el Fondo Monetario Internacional (FMI). Al

mismo tiempo se establecen otras condiciones en el sistema:

1. La convertibilidad del dólar en oro. Con el fin de dar una mayor confianza en

el valor del dólar a ese precio fijo de 35$/onza, pero con limitación de que

dicha conversión sólo se puede hacer entre Bancos Centrales y no entre

particulares.

2. Todas las monedas de los países que se suman a este acuerdo son

convertibles entre sí, pudiéndose cambiar unas por otras.

El sistema inicialmente funcionó por algunas razones evidentes:

1. Después de la Segunda Guerra Mundial, el único país que estaba en

condiciones de suministrar todo, o casi todo, lo que necesitaban los demás

países eran los Estados Unidos. Ello hace que dichos países necesiten

dólares, por lo que éstos son aceptados sin reservas en los intercambios

financieros internacionales.

2. En aquel momento la reserva Federal de los EEUU incluso poseía el 60%

de todo el oro existente en el mundo, lo que proporcionaba un fuerte

respaldo a su moneda.” Juan Mascareñas, Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 5

181

Sin embargo, a finales de los años cincuenta y en el transcurso de la década de

los sesenta se fueron perfilando una serie de circunstancias que el 1971

desembocaron en la ruptura del sistema monetario surgido en Bretton Woods.

Entre las circunstancias que lo provocaron cabe citar las siguientes:

1. La dirección del comercio internacional empieza a variar.

2. El coste del oro. Al ser éste un metal que hay que extraer, se obtiene

primero de los lugares más accesibles, pero a medida que se necesita más,

es necesario invertir más dinero en conseguirlo, lo que hace aumentar su

coste. De hecho, ya en 1950, el coste de conseguir una onza adicional de

oro superaba los 35 dólares. Ante esta situación se producen todavía

intentos de mantener el precio del oro en el mercado libre a 35$/onza.

3. Las fuertes fluctuaciones experimentadas en los tipos de cambio de algunas

monedas europeas

4. En los distintos países comienzan a detectarse movimientos ante el temor

de que el dólar cambie se valor en oro.

Ante esta situación, los principales países occidentales deciden reunirse en

Washington en busca de un acuerdo, que consistió en no realizar una reforma

radical, sino unos ligeros retoques en dicho sistema con el fin de intentar

arreglarlo. Los acuerdos básicos son:

a) Con respecto al valor del dólar, se acuerda ajustar su valor al del oro,

fijándose un valor de 38 $/onza.

b) Se mantiene el tipo de cambio fijo aumentándose la banda de fluctuación

libre para los ajustes coyunturales en un + 2,25%.

En marzo de 1973, se eliminan los tipos de cambios fijos y se pasa ala flotación

libre del valor de las monedas y en enero de 1976 es abolido el precio oficial del

oro, lo que equivale a la desaparición del valor oficial del dólar y, por tanto, su

consideración como unidad de cuenta. Con lo que el sistema quedó destruido.

182

En noviembre de 2009 el valor del ORO superó los 10 00 $/onza .

Los derechos especiales de giro (DEGs) Special Drawing Rights (SDRs)

Fuente: Fondo Monetario Internacional – FMI

Para superar el problema de liquidez internacional el Fondo Monetario

Internacional decidió crear en 1968 una moneda artificial denominada Derecho

Especial de Giro (DEG), con un valor ligado en un principio al dólar-oro, pero que

a partir de 1976 pasa a estar formada por un conjunto de monedas reales, esto es,

lo que en lenguaje financiero se denomina como cesta de monedas.

El nuevo sistema monetario que resulta a partir de 1976 se caracteriza por tener

una unidad de cuenta: el DEG; un tipo de cambio variable; y una flotación libre. El

DEG trata de resolver algunos de los problemas creados en los sistemas

anteriores como son:

1. La falta de liquidez. Al ser el DEG una moneda artificial puede ser creada

en las cantidades que sean necesarias.

2. El control. Se evita que un único país controle un medio de pago

internacional beneficiándose, a su vez, del mismo.

3. La variabilidad de la unidad de cuenta. Con la nueva unidad se pretende

que permanezca estable su valor y por ello se recurre a darle el carácter de

una moneda compuesta o cesta de moneda.

� El valor de las monedas en circulación se considera que fluctúa de forma

aleatoria y, como sabemos, la suma de muchas variables aleatorias da

como resultado un valor que, teóricamente, se mantiene estable al

anularse la suma de las perturbaciones. De tal manera que cuanto mayor

sea el número de monedas que compongan la cesta, mayor será su

estabilidad.

183

En lo referente a la cantidad de cada moneda que se incorpora a la cesta, se

acuerda que sea tal que su valor represente una participación en el valor total del

DEG proporcional a la que tiene en el comercio internacional.

En 1981 se acuerda dejar cinco monedas, el dólar ($), la libra (£), el marco (DM),

el yen (¥) y el franco francés (FF), acordándose revisar su composición cada cinco

años. La determinación de la cantidad a incluir de cada una de ellas se sigue

rigiendo por el criterio anterior, de lo que resulta la composición que aparece en la

Figura:

Composición del DEG en 1981.

A la vista de las proporciones anteriores, las cantidades de las monedas

integrantes en función de los tipos de cambio de 1981 son:

0,54 $USD 0,46 DM 34 ¥ 0,74 FF 0,071 £

La participación en el comercio internacional de cada país varía y también lo hace

el valor de sus monedas. Ambas variaciones hacen que el contenido de la cesta

tenga que ser ajustado periódicamente. En 1986 se revisan las ponderaciones en

la cesta y las correspondientes cantidades (tomando las cotizaciones medias del

último trimestre de 1985), de lo que resulta la siguiente composición:

184

Participación 42% $ 19% DM 15% ¥ 12% FF 12% £

Cantidades 0,652 $ 0,567 DM 33,4 ¥ 1,02 FF 0,0893 £

Nuevamente en 1991 se lleva a cabo una revisión de los porcentajes de

participación y de las cantidades de monedas de acuerdo con su valor en ese

momento. El resultado es una nueva composición del DEG que se mantendrá

hasta 1996:

Participación 42% $ 21% DM 17% ¥ 11% FF 11% £

Cantidades 0,572 $ 0,453 DM 31,8 ¥ 0,8 FF 0,0812 £

Hay que recordar que DM y el FF forman parte del € EURO.

Periodo $ US € EUR ¥ JP £ GB

2006–

2010

0.6320

(44%)

0.4100

(34%)

18.4

(11%)

0.0903

(11%)

Fuente: Fondo Monetario Internacional – FMI

El DEG mantiene su valor bastante estable. Se utiliza en un principio para las

relaciones entre los países y el FMI, al igual que en las relaciones entre los

Bancos Centrales de los diferentes países. Lo utiliza el FMI en la concesión de

créditos a los diferentes países y es un sistema de regulación de la liquidez

internacional a través del mecanismo de préstamos, que generalmente se utliza

para completar las reservas.

En este sentido, los DEGs actúan como un activo de reserva y no como un crédito

que hay que devolver. Por esto se paga un interés que equivale a la media

185

ponderada de los tipos de mercado a corto plazo de las cinco monedas

componentes.

En este sentido de moneda de reserva, los DEG son utilizados comúnmente en las

siguientes aplicaciones:

a) Para obtener cualquier moneda de otro país miembro, a condición de que la

transacción se efectúe al tipo de cambio oficial de la moneda frente al DEG,

determinado por el FMI.

b) En acuerdos de permuta financiera, en virtud de los cuales un país miembro

puede transferir DEGs a otro, a cambio de una cantidad equivalente de

moneda u otro activo monetario (con excepción del oro) comprometiéndose

las partes a efectuar la transferencia inversa en la fecha y al tipo de cambio

convenidos por ellas.

c) En operaciones a plazo a través de las cuales los países miembros pueden

comprar o vender DEGs para su entrega en determinada fecha a cambio de

una cantidad determinada de moneda al tipo de cambio que hayan

convenido.

d) En préstamos de DEGs a tasas de interés y con plazos convenidos entre

las partes.

e) Para liquidar obligaciones financieras.

f) Como garantía del cumplimiento de obligaciones financieras.

g) Como unidad de cuenta en contratos privados y convenios internacionales.

h) Para cubrir pérdidas en las reservas de un país.

Además, se acordó que los países no podían realizar manipulaciones competitivas

del tipo de cambio, si bien debían intervenir a corto plazo para eludir

perturbaciones bruscas. Adicionalmente, se desmonetizó el oro, suprimiendo su

precio oficial.

186

8.2. El Mercado de Divisas

Tomando a Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera . McGraw Hill.

“Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra



Como cualquier activo, el precio de las divisas se determina en un mercado: el

mercado de divisas, que es el mercado base de todos los demás mercados

financieros internacionales, puesto que en él se establece el valor de cambio de

las divisas en las que se van a realizar los flujos monetarios internacionales.

El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones

financieras de todo el mundo; por tanto, es la parte más internacional del mercado

y la más libre puesto que realiza sus transacciones en cualquier momento a través

de cualquier medio de comunicación. Es universal, careciendo de límites

espaciales o temporales, con excepción de los que imponen algunos países con

respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y

a lo largo y ancho del mundo. “

Los miembros del mercado de divisas

Retomando a Juan MASCAREÑAS (pág. 30) : “Los principales participantes del

mercado de divisas son las empresas, los inversores institucionales, las personas

físicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores (brokers). Las

empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para los

negocios o para viajar al extranjero, siendo éstas últimas suministradas por los

bancos comerciales. Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing

187

rooms), los bancos realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que las

cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio.

Los operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones

entre compradores, vendedores y bancos por lo que reciben una comisión. En

cuanto a los bancos centrales de cada país (o zona monetaria, como en el caso

del Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando

o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o

controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero

internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir (pero lo

hacen a menudo) en el mercado de divisas.

Para ello las autoridades monetarias compran y venden la moneda local con

objeto de suavizar la transición de un tipo de cambio a otro. La idea perseguida es

mejorar la situación económico-financiera reduciendo la incertidumbre y haciendo

que el tipo de cambio refleje el diferencial de inflación y otras variables básicas a

largo plazo.”

8.3- EL TIPO DE CAMBIO

Definición y precio

Juan MASCAREÑAS nos dice “El tipo de cambio corresponde al valor de una

moneda con respecto a otra moneda. El tipo de cambio es doble, puesto que

existe un precio para el comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes

asumen una posición bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y

vendedores (venden su moneda y compran otra). “

188

El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es lo

que posibilita el beneficio del intermediario. No se olvide que las instituciones que

operan en los mercados de divisas no son los usuarios finales sino que son

intermediarios que actúan en nombre de particulares, que necesitan cambiar una

determinada moneda por otra debido a razones comerciales o de otro tipo.

Habitualmente el tipo comprador (Tc) se calcula a partir de un tipo base (Tb) y una

tasa de variación (c):

Tc = Tb (1 - c)

y el tipo vendedor (Tv): Tv = Tb (1 + c).

Debido a que la práctica internacional consiste en cotizar la mayoría de las divisas

contra el dólar, para calcular la cotización de otras dos divisas cualesquiera entre

sí, deberemos utilizar un tipo de cambio cruzado.

La divisa A se deprecia (aprecia) con respecto a otra B cuando hay que pagar más

(menos) unidades de A para adquirir una de B. Por otra parte, una divisa A se

devalúa (revalúa) con respecto a otra B, cuando el Banco emisor de la moneda A

decide cambiar el tipo de cambio central bilateral entre ambas divisas de tal

manera que haya que pagar oficialmente más (menos) unidades de A por cada

unidad de B. Para que esto se pueda producir, el tipo de cambio de la divisa A

tiene que estar sometido a un sistema de tipo de cambio fijo con respecto a B.

OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZO

Juan MASCAREÑAS afirma: “En el mercado de divisas se realizan dos tipos de

operaciones: al contado y a plazo. Las operaciones al contado (spot) son acuerdos

de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El intercambio

de estas divisas deberá producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de

transacción. Las operaciones a plazo (forward) son acuerdos de intercambio de

189

divisas que se realizan actualmente pero cuya materialización tendrá lugar en un

instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses.

El contrato de compraventa a plazo de divisas es un contrato en firme, es decir, su

cumplimiento es obligatorio. A este tipo de contrato acuden dos clases de

participantes: los que buscan seguridad (que tratan de protegerse del riesgo de

variación del tipo de cambio, al asegurarse un determinado tipo de cambio) y los

especuladores (que tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan

producir en el tipo de cambio).”

Podemos decir – y lo afirman todos los libros de finanzas _ que el contrato de

compraventa de moneda a plazo fija de antemano el tipo de cambio a una fecha

futura determinada (más de dos días de plazo). El tipo de cambio a plazo no

suele establecerse con base en la predicción directa de lo que será en el futuro el

tipo de cambio de una moneda, es el resultado directo del cálculo de tres factores

con los cuales contamos el día de la operación:

1º. El tipo de cambio de contado del día de la operación

2º. El tipo de interés al que el cliente toma prestada la divisa vendida.

3º. El tipo de interés al que el cliente deposita la divisa comprada

La fórmula general que permite calcular el tipo a plazo (Tp) en función del tipo de

contado (TA/B), de los tipos de interés de ambas divisas (iA, iB) y del periodo de

tiempo (n), es la siguiente:

+

+=

360

*1

360

*1

*ni

ni

TTB

A

B

Ap

EL RIESGO DE CAMBIO

190

El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio

de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones. Es un tipo de riesgo

sistemático puesto que no se puede eliminar a través de una buena

diversificación. Por ejemplo, lo sufren las compañías que adquieren sus materias

primas a las empresas que residen en Estados que tienen una moneda distinta a

la del país al que pertenecen aquéllas. Así, una empresa colombiana que adquiera

componentes electrónicos en los Estados Unidos, con objeto de fabricar

televisores, estará sometida a un riesgo de cambio dólar/euro, puesto que

cualquier apreciación del dólar y depreciación de la divisa europea redundará en

un encarecimiento de los productos americanos y, por tanto, en un aumento del

coste de ventas de la empresa.

También están sometidos a este riesgo los inversores que adquieran activos

financieros pagando con una moneda distinta a la suya propia. Así, si un inversor

español adquiere bonos colombianos tendrá que vigilar el tipo de cambio

peso/euro puesto que si la moneda colombiana se depreciase al repatriar los

intereses y el principal de la deuda el inversor español habría perdido dinero.

Concretando, el riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de

transacciones:

Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera . (pág. 45 ) McGraw Hill., nos dice:

“a) Las exportaciones, tendrán riesgo de cambio si sus contratos se realizan en

divisas extranjeras. Una depreciación de dicha divisa acarreará pérdidas al

vendedor.

b) Las importaciones, tendrán riesgo de cambio cuando el comprador deba

pagarlas en una divisa extranjera. Las pérdidas por dicho riesgo aparecerían si se

produjese una apreciación de dicha divisa.

c) Los préstamos al extranjero como pueden ser, los préstamos en divisas

proporcionados por los bancos, o las garantías dadas por la compañía matriz a los

préstamos contraídos en el extranjero por una filial suya. Una depreciación de la

191

divisa extranjera será perjudicial para el prestamista al repatriar su dinero (en el

segundo caso sería al revés, si la filial no puede pagar y debe hacerlo la matriz,

ésta preferirá que la divisa extranjera se deprecie porque de los contrario saldría

perdiendo).

d) Las inversiones directas en el extranjero están sometidas al riesgo de cambio

de varias formas. Si una empresa filial tiene su balance denominado en la divisa

extranjera cualquier variación de su tipo de cambio afectará al valor de la filial y,

por tanto, al del grupo empresarial a la hora de consolidar las cuentas. Los

intercambios de flujos comerciales y financieros entre la matriz y la filial al estar

denominados en dos monedas distintas también estarán sometidos a dicho riesgo.

e) Los préstamos en divisas estarán sometidos al riesgo de cambio salvo que

vayan destinados a financiar operaciones que producen flujos de caja en dicha

divisa. Pero, si esto no fuese así, el deudor perdería si se apreciase la divisa en la

que está denominada su deuda.

f) Los empréstitos sobre los mercados internacionales de capitales están

sometidos a riesgo de cambio en diversos grados debido a la gran variedad de

productos financieros existentes en el euromercado pero, de forma generalizada,

se puede decir que el inversor perderá siempre que la divisa en la que se ha

emitido el empréstito se deprecie contra la suya propia.”

Para terminar es conveniente resaltar que las empresas no financieras tienen un

riesgo de cambio que se subdivide en dos partes:

1º. La exposición al riesgo de transacción, que proviene de la propia operación

comercial de adquirir o vender bienes o servicios a cambio de una moneda

extranjera en una fecha determinada.

2º. La exposición al riesgo económico, que muestra como los cobros y pagos de la

empresa variarán al modificarse los tipos de cambio. Así, suponga que una

empresa colombiana exportadora de café ha vendido una partida cambio de

yenes. Sus ingresos futuros pueden permanecer inalterados por las fluctuaciones

192

del yen si la divisa en la que se determinan los precios en el mercado fuese el

dólar. La divisa de determinación es aquélla en la que la mayoría de los

competidores valoran los productos similares (por ejemplo, el dólar es la divisa de

determinación del petróleo).

¿DE QUÉ DEPENDE EL TIPO DE CAMBIO?

Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera, pág. 45 , McGraw Hill . “Las teorías que

pretenden explicar los movimientos del tipo de cambio proporcionan una base

para predecirlo, así como para explicar la razón por la que se producen diferencias

entre la oferta y la demanda de una moneda determinada, lo que implica una

alteración de su precio o tipo de cambio. Dichas diferencias entre la oferta y la

demanda se pueden deber a diversas causas:

1ª. El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros

países.

2ª. La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos

financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en

inversiones financieras.

3ª. Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con

la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.

4ª. El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio

inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con

lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos

los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.”

En función de estas motivaciones, las principales teorías que tratan de explicar

estas variaciones en los tipos de cambio se basan en dos factores que

condicionan los comportamientos inversores o comerciales internacionales: a) el

precio de los productos o servicios, y b) el tipo de interés del dinero.

193

La razón por la que se compran o se venden más o menos productos en el

exterior radica, en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la

evolución de los capitales invertidos en uno u otro país, se debe a la diferente

retribución de esos capitales.

Comenzaremos suponiendo que los mercados financieros internacionales son

eficientes, y el equilibrio lo explicamos a través de una serie de teorías que

relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés:

Juan MASCAREÑAS (pág. 46 ) nos plantea:

“1ª. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la

tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye

el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.

2ª. Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de

cambio a plazo en sentido directo.

3ª. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación

es de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un

aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario.

4ª. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el

tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del

tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un

aumento del tipo de cambio.

5ª. Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del

tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.”

194


UTILICE LA SIGUIENTE FÓRMULA:

+

+=

360

*1

360

*1

*ni

ni

TTB

A

B

Ap

1º. Si el 5 de Abril de 2006, el dólar americano cotizaba en Frankfurt a 0.80€, en

Londres a 0.55 libras y en Tokio a 110 ¥. Calcular :

a) La cotización en libras del euro y del yen

b) La cotización en yenes la libra y del euro

c) La cotización en euros de la libra y del yen.

2º) Calcular los tipos a plazo, en su forma indirecta con respecto al euro para los

plazos de tres y seis meses, del dólar americano, yuan chino y yen japonés

sabiendo que el tipo de interés en la Eurozona es de 3,55% y que los tipos de

cambio de contado y los tipos de interés nominales anuales respectivos son los

siguientes:

a) Dólar americano: 0,85 $/€ y el tipo de interés en los EEUU es del 6,7%.

b) yuan chino: 1,52 Ych/€ y el tipo de interés en China es del 3%.

c) Yen japonés: 103,120 ¥/€ y el tipo de interés en Japón es del 0,50%

3º) Si el tipo de cambio al contado euro-dólar es 0.75 €/$ y el tipo de cambio a un

plazo de 6 meses es de 0.70 €/$. ¿Cuál es la relación entre las tasas de inflación

esperadas entre la Eurozona y los Estados Unidos para el año próximo?

195

AUTOEVALUACIÓN




a- Un sistema financiero es necesario para que las ________________________

entre los países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a

lo menos incierto posible.

b- Una divisa es ______________, o __________________, en moneda distinta

de la nuestra realizado en una institución financiera y los documentos quedan

derecho a disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).

c- El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en

________________________________ de las divisas afectan al rendimiento de

las inversiones.

RESUMEN: Mercado financiero internacional

El Sistema financiero internacional es necesario para que las relaciones

financieras entre los países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de

incertidumbre, a lo menos incierto posible. En toda relación económica existe la

incertidumbre, pero cuando ésta llega a alcanzar unos determinados límites

superiores, esas relaciones no se llevan a cabo, es decir, no está dispuesto a

asumir un riesgo muy elevado.

Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra



Así, por ejemplo, cuando a usted le pagan con un cheque que está expresado en

dólares americanos contra un banco situado en Nueva York, le están pagando en

divisas.

196

El tipo de cambio corresponde al valor de una moneda con respecto a otra

moneda. El tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio para el

comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes asumen una posición

bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y vendedores (venden su

moneda y compran otra).

BIBLIOGRAFÍA

DE LA DEHESA, Guillermo (2000): Comprender la Globalización. Alianza Editorial.

Madrid.

DIEZ, Luis y MASCAREÑAS, Juan (1994): Ingeniería Financiera. McGraw Hill. (2ª

ed.)

Multinacionales. Addison Wesley Iberoamericana. Wilmington (Del.).

GONZÁLEZ, Sara (2000): El Sistema Monetario Internacional y el Mercado de

Divisas. Pirámide. Madrid.

MASCAREÑAS, Juan (1999): Innovación Financiera. McGraw Hill. Madrid.

RIEHL, H., y RODRIGUEZ, R. (1985): Mercados de Divisas y Mercados de Dinero.

Interamericana. Madrid.

GLOSARIO

Sistema financiero internacional : serie de normas e instituciones dentro de las

cuales se van a desarrollar los intercambios financieros y las cuales deben ser

aceptadas por todos los países que lo integran; y que perduren en el tiempo,

eliminando parte de la incertidumbre.

Divisa: es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra


disponer de dichos depósitos

197

Tipo de cambio: corresponde al valor de una moneda con respecto a otra

moneda.

Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la

tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye

el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.

Teoría de la paridad de los tipos de interés . Liga el tipo de interés con el tipo de

cambio a plazo en sentido directo.

Efecto Fisher . Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es

de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento

del tipo de interés nominal, y lo contrario.

Efecto Fisher internacional . Pone de manifiesto que existe una relación entre el

tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del

tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un

aumento del tipo de cambio.

Teoría de las expectativas : Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del

tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.

198

9. Banca multilateral

Ampliación sobre estas entidades

multilaterales se encuentra en sus

respectivas páginas web.

INTRODUCCIÓN

Como bien sabemos el banco central está encargado de dirigir la política

económica de un país y al mismo tiempo ser el banco de los bancos. Cuando este

banco central no está en capacidad de darle liquidez a la economía para impulsar

los planes de desarrollo es necesario acudir a la banca multilateral para financiar

los presupuestos nacionales.

OBJETIVOS

El estudiante será capaz de analizar críticamente las fuentes de financiación de la

baca multilateral por cuanto estas entidades condicionan sus créditos a los países

beneficiarios, por ejemplo, las políticas coercitivas del FMI.


La Banca Multilateral es una de las fuentes de contratación de empréstitos

externos y se le denomina como tal a todos los Bancos de Desarrollo como

el Banco Interamericano de Desarrollo-BID, Banco Mundial, la Corporación

Andina de Fomento, FMI, entre otros. La función principal de esta banca es

apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el otorgamiento de

créditos en condiciones financieras favorables y la asistencia técnica en la

preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos.

199


REFLEXIÓN

Si los objetivos principales del Fondo Monetario Internacional son: la promoción

de políticas cambiarias sostenibles a nivel internacional, facilitar el comercio

internacional y reducir la pobreza; porqué recibe múltiples criticas de gobiernos de

países pobres y de ONGs ?

MAPA DE COTENIDO DE LA UNIDAD

9.1. Banco Interamericano de Desarrollo - BID

9.2. Banco Mundial - Birf

9.3. Corporación Andina de Fomento - CAF

9.4. Fondo Monetario Internacional – FMI

FONDOS ESPECIALES


MERCADO FIN. INTERNAL Y

BANCA MULTILATERAL

DECISIONES

requiere

optimiza

INVERSIONES

200

9.1. Banco Interamericano de Desarrollo – BID

http://www.iadb.org/

El BID, fundado en 1959 para apoyar el proceso de desarrollo económico y social

en América Latina y el Caribe, es la principal fuente de financiamiento multilateral

en la región. El Grupo BID ofrece soluciones para afrontar los retos del desarrollo

a través de alianzas con gobiernos, empresas y organizaciones de la sociedad

civil, para servir a sus clientes que abarcan desde gobiernos centrales a alcaldías

y empresas.

El BID presta recursos financieros y otorga donaciones. Con calificaciones triple-A,

el Banco toma empréstitos en mercados internacionales a tasas muy rentables,

permitiéndole estructurar préstamos con tasas de interés competitivas para sus

clientes en sus 26 países miembros prestatarios.

Además, comparte sus investigaciones y ofrece asesoría y asistencia técnica para

apoyar áreas fundamentales como la educación, la reducción de la pobreza y la

actividad agropecuaria. El Banco procura, además, asumir un papel protagónico

en cuestiones trans-fronterizas como el comercio internacional, la infraestructura y

la energía.

A fin de asegurar la rendición de cuentas, la transparencia y la eficacia del BID en

sus actividades, el Banco ha establecido la Oficina de evaluación, la Oficina de

Integridad, y el Mecanismo de Investigación Independiente para garantizar que

sus proyectos tengan suficiente supervisión.

Es una organización financiera internacional con sede en la ciudad de Washington

D.C. (Estados Unidos), y creada en el año de 1959 con el propósito de financiar

proyectos viables de desarrollo económico, social e institucional y promover la

integración comercial regional de América Latina. Es la institución financiera de

201

desarrollo regional más grande de este tipo y su origen se remonta a la

Conferencia Interamericana de 1890.

Su objetivo central es reducir la pobreza en Latinoamérica y El Caribe y fomentar

un crecimiento sostenible y duradero. En la actualidad el BID es el banco regional

de desarrollo más grande a nivel mundial y ha servido como modelo para otras

instituciones similares a nivel regional y sub-regional.

Los países miembros que son 48 se clasifican en dos tipos: miembros no

prestatarios y miembros prestatarios. Los miembros no prestatarios son 22 en total

y no reciben financiamiento alguno pero se benefician de las reglas de

adquisiciones del BID, pues sólo los países miembros pueden procurar bienes y

servicios a los proyectos financiados por el banco. Entre los no prestatarios figuran

los países miembros de la Unión Europea y Estados Unidos.

Por otro lado, los 26 miembros prestatarios del BID poseen en conjunto el 50.02%

del poder de voto en el directorio y se dividen en 4 grupos de acuerdo al

porcentaje máximo de financiamiento que pueden recibir:

� Grupo A: Argentina, brasil, México Venezuela. Porcentaje máximo de

financiamiento: 60 %

� Grupo B: Chile, Colombia y Perú. Porcentaje máximo de financiamiento:

70 %

� Grupo C y D: Los demás países de la región. Porcentaje máximo de

financiamiento: 90 %

Si más de la mitad de los beneficios netos del proyecto se canalizan a los

ciudadanos de bajos ingresos el país solicitante puede agregar un 10% adicional

al porcentaje máximo de financiamiento, siempre y cuando no supere el 90% del

202

total. Por norma cada año el BID debe utilizar más del 40% de sus recursos en

programas que mejoren la equidad social en la región.

El BID trabaja directamente con los países para combatir la pobreza y fomentar la

equidad social por medio de programas adaptados específicamente a la coyuntura

local. Con la participación de los gobiernos y el sector privado, procura lograr un

crecimiento económico sostenible, aumentar la competitividad, modernizar las

instituciones públicas y fomentar el libre comercio y la integración regional.

Por otra parte, el BID comparte sus políticas y su asesoramiento técnico para

alcanzar un crecimiento sostenible, apoyándose en la pericia de especialistas en

campos que abarcan desde el desarrollo urbano a la macroeconomía. Estos

expertos publican sus trabajos de investigación originales y organizan numerosos

seminarios todos los años.

El BID concede préstamos a gobiernos nacionales, provinciales y municipales y a

instituciones públicas autónomas. Aunque otras también pueden recibir

financiamiento del Banco.

9.2. Banco Mundial – BIRF

http://www.bancomundial.org/

(WBG - World Bank Group) es uno de los organismos especializados de las

Naciones Unidas. Su propósito declarado es reducir la pobreza mediante

préstamos de bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos

económicos a las naciones en desarrollo. Está integrado por 186 países

miembros.

203

En 1944, en el marco de las negociaciones previas al término de la Segunda

Guerra Mundial, nace lo que a la fecha se conocería como el sistema financiero de

Bretton Woods (llamado así por el nombre de la ciudad en New Hampshire, sede

de la conferencia donde fue concebido) integrado por dos instituciones,

fundamentales para entender las políticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir

de la segunda mitad del siglo XX: el Banco Mundial (BIRF) y el Fondo Monetario

Internacional (FMI).

El Banco Mundial es una fuente vital de asistencia financiera y técnica para los

países en desarrollo de todo el mundo. No es un banco en el sentido corriente.

Esta organización internacional es propiedad de 186 países miembros y está

formada por dos instituciones de desarrollo singulares: el Banco Internacional de

Reconstrucción y Fomento (BIRF) y la Asociación Internacional de Fomento (AIF).

Cada institución desempeña una función distinta pero colabora con las demás

para concretar la visión de una globalización incluyente y sostenible. El BIRF

centra sus actividades en los países de ingreso mediano y los países pobres con

capacidad crediticia, mientras que la AIF ayuda a los países más pobres del

mundo. En conjunto ofrecen a los países en desarrollo préstamos con bajas tasas

de interés, créditos sin intereses y donaciones para una gran variedad de

propósitos, que incluyen inversiones en educación, salud, administración pública,

infraestructura, desarrollo del sector financiero y el sector privado, agricultura y

gestión ambiental y de los recursos naturales.

Todos los componentes del Grupo del Banco Mundial son propiedad de los países

miembros. Cuando un país se incorpora al Banco garantiza una suscripción de

capital, pagando sólo un pequeño porcentaje de dicha garantía. El resto del dinero

es pagadero a la vista y sirve de garantía blindada, es decir, asegura el pago de la

deuda. La suscripción de capital asignada es proporcional a la riqueza del país.

204

Los miembros del Banco se dividen en dos categorías, países desarrollados (Parte

I), y países prestatarios (Parte II), según los estándares de la AIF.

La mayoría de los fondos del Banco disponibles para préstamos no proceden de

las suscripciones de capital. El dinero proviene de las ventas de sus propios bonos

en los mercados financieros mundiales. Después carga a sus prestatarios un tipo

de interés ligeramente superior al que debe pagar a sus propios accionistas. Los

bonos del Banco al estar garantizados en última instancia por los gobiernos del

mundo, se consideran como inversiones notablemente sólidas. Algunos

inversionistas privados e institucionales tienen acceso a la compra de estos bonos.

Por medio de sus diferentes organismos, descritos anteriormente, el BM maneja

cuatro tipos distintos de préstamos, controlando aspectos de inversiones,

desarrollo institucional y políticas públicas de aproximadamente 150 naciones.

1) Préstamos para proyectos: este tipo de préstamos se otorga para desarrollar

un proyecto en específico como carreteras, proyectos pesqueros,

infraestructura en general.

2) Préstamos sectoriales, vía BIRF y AIF: estos préstamos gobiernan todo un

sector de la economía de un país, es decir, energía, agricultura, etcétera.

Éstos conllevan condiciones que determinan las políticas y prioridades

nacionales para dicho sector.

3) Préstamos Institucionales: éstos sirven para la reorganización de instituciones

gubernamentales con el fin de orientar sus políticas hacia el libre comercio y

obtener el acceso sin restricciones, de las empresas transnacionales (ETN), a

los mercados y regiones. Por otra parte sirven para cambiar las estructuras

gubernamentales sin aprobación parlamentaria, bajo las directrices del Banco.

4) Préstamos de ajuste estructural: este tipo de préstamos, fue creado

teóricamente para aliviar la crisis de la deuda externa con el fin de convertir los

recursos económicos nacionales en producción para la exportación y fomentar

205

la entrada de las empresas transnacionales en economías restringidas. Los

países del sur han experimentado estos ajustes y las consecuentes medidas

de austeridad.

En el año 1993 el BIRF marcaba como sus mayores prestatarios por orden

descendente a: México, India, Brasil, Indonesia, Turquía, China, Filipinas,

Argentina, Corea, Colombia , Marruecos y Nigeria. Los préstamos del BIRF se

negocian de forma individual, incluyen un periodo de cinco años sin necesidad de

amortización; después los gobiernos prestatarios disponen de un plazo de 15 a 20

años para amortizar la deuda a los tipos de interés del mercado. El Banco nunca

reestructura la deuda ni cancela un préstamo. Por su influencia en fuentes

públicas y privadas el Banco figura en los primeros lugares de acreedores de sus

clientes.

La actuación del BM en los países menos desarrollados, es objeto de críticas, se

señalan los siguientes aspectos:

• El BM ha financiado proyectos que provocaron daño ambiental masivo.

• El BM favorece los intereses de los países industrializados.

• Los proyectos del BM empeoran las condiciones de los pequeños

agricultores.

• El BM ha prestado dinero a gobiernos que violan abierta y permanentemente

los derechos humanos.

• La reubicación forzosa de personas y comunidades ha causado sufrimiento y

penurias.

• Los proyectos del BM han amenazado los derechos de los pueblos

indígenas.

• El BM no ha manejado correctamente el rol de las mujeres en el desarrollo.

206

Tal vez la crítica más intensa, compartida por el BM y el F M I, es que las políticas

de ajuste estructural impulsadas por esos organismos han impuesto enormes

costos sociales sobre los grupos vulnerables en los países en desarrollo.

En este mismo momento, en cualquier parte del mundo existen personas

involucradas en proyectos de desarrollo diseñados para mejorar las condiciones

de vida y reducir la pobreza. Durante el año 2008, el Banco Mundial proporcionó

US $46.900 millones para 303 proyectos en países en desarrollo de todo el mundo

y utilizó su experiencia financiera y/o técnica para ayudar a esos países a reducir

la pobreza.

En la actualidad, el Banco participa en más de 1.800 proyectos relacionados

prácticamente con todos los sectores y países en desarrollo. Los proyectos

abarcan actividades muy distintas: microcrédito en Bosnia y Herzegovina,

sensibilización sobre la prevención del SIDA en Guinea, educación de las niñas en

Bangladesh, mejora de la atención de la salud en México, y ayuda a Timor-este

para la reconstrucción luego de su independencia y a India para reconstruir

Gujarat luego de un terremoto devastador.

9.3. Corporación Andina de Fomento – CAF

http://www.caf.com/view/index.asp?ms=17

La Corporación andina de Fomento (CAF) es una institución financiera multilateral,

que presta múltiples servicios bancarios a clientes de los sectores público y

privado de PAÍSES SOCIOS, mediante la eficiente movilización de recursos

financieros desde los mercados internacionales hacia América Latina. La

Corporación está comprometida con el desarrollo sostenible y la integración

regional, pilares de su misión.

207

La CAF es la principal fuente de financiamiento multilateral de la región andina y

la principal fuente de financiamiento en el área de infraestructura en

Latinoamérica.

Asimismo, en el último quinquenio la Corporación ha fortalecido su presencia en

América Latina, particularmente en proyectos que contribuyen a la integración

regional.

La Corporación Andina de Fomento (CAF) es una institución financiera multilateral

que apoya el desarrollo sostenible y la integración regional entre los países de la

comunidad andina que son sus accionistas. Suministra productos y servicios

financieros múltiples a una amplia cartera de clientes, constituida por los gobiernos

de los Estados accionistas, instituciones financieras, y empresas públicas y

privadas.

La CAF está conformada actualmente por 17 países de América Latina, el Caribe

y Europa Siendo sus principales accionistas los cinco países andinos Bolivia,

ColombiaColombiaColombiaColombia, Ecuador, Perú y Venezuela, los cuales son accionistas de las series "A"

y "B".

La iniciativa que daría origen a Corporación Andina de Fomento (CAF) comenzó a

concretarse en 1966, tras la firma de Declaración de Bogotá por los presidentes de

Colombia , Chile, Venezuela, y los representantes personales de los primeros

mandatarios de Ecuador y Perú, según la cual se aprobaba un programa de

acción inmediata para los países andinos y Chile, que contemplaba la aplicación

de medidas de integración económica y la coordinación de las políticas de los

países participantes en materia comercial, industrial, financiera y en servicios de

cooperación técnica. Se nombró una Comisión Mixta para atender dichas

funciones y se propuso la creación de una Corporación de Fomento.

208

El Acuerdo de Cartagena, aprobado en mayo de 1969 - un año después del

Convenio Constitutivo de CAF -, estableció el marco político del grupo sub-

regional andino y propuso la adopción de un modelo conjunto de desarrollo

económico, social y comercial entre países que presentaban características

similares y que buscaban obtener los beneficios que, en el esquema de

integración regional de la época – ALALC - estaban generalmente reservados a

las naciones más grandes. Para este fin, incorporó instrumentos relativos a la

adopción de estrategias comunes para el desarrollo industrial, energético,

agropecuario, así como de investigación y transferencia tecnológica, inversión de

capitales, construcción de infraestructura física y tráfico de personas, entre otros.

La decisión de abrir su capital accionario a otros socios de América Latina y el

Caribe, a inicios de la década de los noventa, fue un hecho relevante que permitió

expandir, más allá de las fronteras andinas, tanto la vocación integracionista de

CAF como su base operativa. Actualmente, además de cuatro países de

Comunidad Andina, entre sus accionistas se encuentran: Argentina, Brasil, Chile,

Costa Rica, España, Jamaica, México, Panamá, Paraguay, República Dominicana,

Trinidad & Tobago, Uruguay, y 15 bancos privados de la región.

Misión

La misión de CAF está orientada hacia la promoción del desarrollo sostenible y la

integración regional, mediante una eficiente movilización de recursos para la

prestación oportuna de servicios financieros múltiples, de alto valor agregado, a

clientes de los sectores público y privado de los países accionistas.

Asimismo, la CAF busca ser una institución financiera competitiva, orientada al

cliente, sensible a las necesidades sociales y respaldada por un personal

altamente especializado.

209

Programas estratégicos

La CAF apoya impulsa diversas iniciativas de trabajo en diferentes sectores de las

sociedades de la Comunidad Andina, entre los cuales destacan infraestructura,

pequeñas y medianas empresas, desarrollo social, cultura y comunidad, sistemas

financieros, medio ambiente, gobernabilidad, competitividad, investigación y

desarrollo e integración fronteriza.

En tal sentido, existen una serie de Programas Estratégicos que la CAF

implementa con la finalidad de impulsar el desarrollo sostenible y la integración de

la Región Andina frente al escenario de la, Dichos programas son:

• Programa de Apoyo a la Competitividad (PAC)

• Programa de Apoyo Integral a la MIPyME

• Programa de Apoyo a la Investigación

• Programa de Apoyo al Desarrollo e Integración Fronteriza

• Programa de Biodiversidad

• Programa de Desarrollo e Integración de los Mercados Financieros

• Programa de Responsabilidad Social

9.4. Fondo Monetario Internacional – FMI

https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

En 1944, en el marco de las negociaciones previas al término de la Segunda

Guerra Mundial, nace lo que a la fecha se conocería como el sistema financiero de

Bretton Woods integrado por dos instituciones, fundamentales para entender las

políticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir de la segunda mitad del siglo XX:

el Banco Mundial (BIRF) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).

210

Objetivos: Su propósito declarado es evitar las crisis en los sistemas monetarios,

alentando a los países a adoptar medidas de política económica; como su nombre

indica, la institución es también un fondo al que los países miembros que

necesiten financiamiento temporal pueden recurrir para superar los problemas de

Balanza de Pagos. Otro objetivo es promover la cooperación internacional en

temas monetarios internacionales y facilitar el movimiento del comercio a través de

la capacidad productiva.

Desde su fundación promueve la estabilidad cambiaria y regímenes de cambio

ordenados a fin de evitar depreciaciones cambiarias competitivas, facilita un

sistema multilateral de pagos y de transferencias para las transacciones, tratando

de eliminar las restricciones que dificultan la expansión del comercio mundial.

Asimismo, asesora a los gobiernos y a los bancos centrales en el desarrollo de

sistemas de contabilidad pública. En resumen:

• Promover la cooperación monetaria internacional.

• Facilitar la expansión y crecimiento equilibrado del comercio internacional.

• Promover la estabilidad en los intercambios de divisas.

• Facilitar el establecimiento de un sistema multilateral de pagos.

• Realizar préstamos ocasionales a los miembros que tengan dificultades en

su balanza de pagos.

• Acortar la duración y disminuir el grado de desequilibrio en las balanzas de

pagos de los miembros.

Aunque en la práctica, ninguna de sus funciones se ha podido palpar en la

realidad, su inclinación a favorecer las privatizaciones, reducir el gasto del

gobierno (sobre todo el social) e imponer el conocido como consenso de

Washington le ha fraguado no pocas críticas y antipatías por parte de países

severamente afectados por la imposición de sus políticas neoliberales.

211

Otorgamiento de recursos financieros

Otorga temporalmente aquellos recursos financieros a los miembros que

experimentan problemas en su balanza de pagos.

Un país miembro tiene acceso automático al 25% de su cuota si experimenta

dificultades de balanza de pagos. Si necesita más fondos (casi siempre ocurre),

tiene que negociar un plan de estabilización. Se aspira a que cualquier miembro

que reciba un préstamo lo pague lo antes posible para no limitar el acceso de

crédito a otros países. Antes de que esto suceda, el país solicitante del crédito

debe indicar en qué forma se propone resolver los problemas de su balanza de

pagos de manera que le sea posible reembolsar el dinero en un período de

amortización de tres a cinco años, aunque a veces alcanza los 15 años.

En la cumbre de G20 de 2 009, el FMI cuadriplicó su capacidad financiera a $1

billón de dólares. Además se le encargó supervisar si los países están

estimulando suficientemente a sus economías y si están reformando sus sistemas

regulatorios, además de alertar sobre problemas financieros. Cerca de

US$500.000 millones serán destinados para rescatar a las economías en

problemas y el organismo dispone de una línea de crédito que no les exige a los

deudores llevar a cabo reformas económicas no populares, como la reducción del

gasto fiscal, aunque sólo algunos países califican para ese tipo de crédito. Para

los otros países, el fondo obligará que se reduzcan los gastos fiscales o se eleven

las tasas de interés aunque se tratará de proteger los programas para los más

pobres.

En marzo de 2008 las acciones con derecho a voto de los países en desarrollo en

el FMI crecerían en 5,4 puntos porcentuales. Para Brasil, eso significa un 1,7%. La

participación de China es de 3,8%. Estos aumentos marginales aún no entran en

212

efecto. Durante la reunión del FMI en abril, los países le encargaron la misión de

combatir la actual recesión global e impedir que se produzcan nuevas recesiones.

Para esto último, está llevando a cabo una prueba del sistema de advertencia

temprana, dando advertencias y dictando políticas a los países de manera privada.

Reformas

• Modernizar la condicionalidad: las condiciones de los préstamos serán de

objetivos precisos y los criterios de ejecución estructural se eliminarán de

todos los programas.

• Línea de Crédito Flexible: para países con fundamentos políticos y

económicos sólidos. No están sujetos a los objetivos de políticas acordados

por el país, sus plazos de reembolso de 3 años y medio a 5, de ser renovable

y para uso de balanza de pagos y contingentes.

• Fortalecer los acuerdos stand-by: con mayor flexibilidad.

• Duplicación de los límites del acceso al financiamiento: los nuevos límites

anual y acumulativo de acceso al financiamiento no concesionario del FMI

son de 200% y 600% de la cuota, respectivamente.

• Simplificar los costos y vencimientos

• Simplificar los servicios: se eliminarán los servicios poco usados que serán

incluidos en las LCF -líneas de crédito flexible-.

• Reforma de los servicios para los países de bajo ingresos.

Críticas a la acción del FMI

Algunas de las políticas criticadas son:

• Saneamiento del presupuesto público a expensas del gasto social. El FMI

apunta que el Estado no debe otorgar subsidios o asumir gastos de grupos

que pueden pagar por sus prestaciones, aunque en la práctica esto ha

resultado en la disminución de servicios sociales a los sectores que no están

en condiciones de pagarlos.

213

• Generación de superávit fiscal primario suficiente para cubrir los

compromisos de deuda externa.

• Eliminación de subsidios, tanto en la actividad productiva como en los

servicios sociales, junto con la reducción de los aranceles.

• Reestructuración del sistema impositivo. Con el fin de incrementar la

recaudación fiscal, ha impulsado generalmente la implantación de impuestos

regresivos de fácil percepción (como el I V A )

• Eliminación de barreras cambiarias. El FMI en este punto es partidario de la

libre flotación de las divisas y de un mercado abierto.

• Implementación de una estructura de libre mercado en prácticamente todos

los sectores de bienes y servicios, sin intervención del Estado, que sólo debe

asumir un rol regulador cuando se requiera.

• El concepto de servicios, en la interpretación del FMI, se extiende hasta

comprender áreas que tradicionalmente se interpretan como estructuras de

aseguramiento de derechos fundamentales, como la educación, la salud o la

previsión social.

• Políticas de FLEXIBILIDAD LABORAL, entendido como la desregulación del

mercado de trabajo.

Las recesiones en varios países latinoamericanos a fines de la década del noventa

y crisis financieras como la de Argentina a finales de2001, son presentadas como

pruebas del fracaso de las "recetas " del Fondo Monetario Internacional, por

cuanto esos países determinaron su política económica bajo las recomendaciones

del organismo.

Préstamos del FMI

Una de las funciones medulares del FMI es suministrar préstamos a los países

miembros afectados por problemas de balanza de pagos. Esta asistencia

financiera les permite reconstituir sus reservas internacionales, estabilizar su

moneda, seguir pagando sus importaciones y restablecer las condiciones para un

214

firme crecimiento económico, al tiempo que toman las medidas necesarias para

corregir los problemas subyacentes. A diferencia de los bancos de desarrollo, el

FMI no financia proyectos específicos.

¿Cuándo puede obtener un país un préstamo del FMI?

Un país miembro puede solicitar asistencia financiera del FMI si tiene una

necesidad de balanza de pagos, es decir, si no puede conseguir financiamiento en

montos suficientes y en condiciones accesibles para hacer frente a sus pagos

internacionales netos. El préstamo del FMI brinda un margen de seguridad que da

más flexibilidad a las políticas de ajuste y a las reformas que debe realizar el país

para corregir sus problemas de balanza de pagos y restablecer las condiciones

para un vigoroso crecimiento económico.

Proceso de concesión de préstamos

Ante la solicitud de un país miembro, el FMI por lo general otorga un préstamo en

el marco de un “acuerdo”, que estipula las políticas y medidas específicas que el

país convino en poner en práctica para resolver su problema de balanza de

pagos. El país, en consulta con el FMI, elabora el programa económico que sirve

de base para el acuerdo y lo presenta en una CARTA DE INTENCIÓN a la

institución. Una vez se aprueba el acuerdo, el préstamo se entrega normalmente

en desembolsos periódicos a medida que se va ejecutando el programa.

Servicios financieros del FMI

Con los años el FMI ha creado varios instrumentos de crédito o “servicios

financieros”, acordes a las circunstancias específicas de sus países miembros. Se

otorgan asimismo préstamos no concesionarios principalmente mediante los

Acuerdos de Derecho de Giro (acuerdos Stand-By ); la Línea de Crédito Flexible

(LCF), que atiende las necesidades de los países que aplican un marco de

políticas muy firme, y el Servicio Ampliado del FMI (SAF), dirigido principalmente a

los países miembros de bajo ingreso. Los servicios financieros están sujetos a la

215

tasa de interés del FMI, denominada tasa de cargos, que está basada en el

mercado; y los préstamos de gran cuantía están sujetos a una sobretasa. La tasa

de cargos se basa en la tasa del DEG, que se revisa semanalmente para tener en

cuenta las fluctuaciones de las tasas de interés de corto plazo en los principales

mercados monetarios internacionales.

El Servicio para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (SCLP) y Servicio

para Shocks Exógenos (SSE) para los países de bajos ingresos están

sustentados por estrategias integrales formuladas por el país prestatario. Estos

préstamos están sujetos a una tasa de interés de solo 0,5% y su plazo de

reembolso es de 5½ a 10 años. El SSE, que se modificó en septiembre de 2008

para hacerlo más flexible y aumentar los niveles de acceso, busca atender las

necesidades de los países miembros de bajo ingreso, brindando asistencia en

forma rápida y en un monto adecuado para enfrentar shocks, y está sujeto a

requisitos simplificados de condicionalidad.

Acuerdos de Derecho de Giro (Stand-By ). La mayor parte de los recursos del FMI

se proporcionan en el marco de los acuerdos Stand-By . Estos acuerdos tienen

por objeto ayudar a los países a resolver problemas de balanza de pagos de corto

plazo. En general, tienen una duración de 12 a 24 meses, y el reembolso debe

efectuarse en un plazo de 3¼ a 5 años.

La Línea de Crédito Flexible (LCF) está destinada a países en que las variables

fundamentales de la economía, las políticas y la aplicación de las políticas han

sido muy sólidas y resulta especialmente útil para prevenir crisis. Los acuerdos en

el marco de la LCF se aprueban a favor de países que reúnen ciertos criterios

preestablecidos. La duración de la LCF es de entre 6 meses a 1 año (con un

examen a mitad de período).

216

El Servicio Ampliado del FMI (SAF) fue creado en 1974 para ayudar a los países a

resolver problemas de balanza de pagos de más largo plazo que requieren

reformas económicas fundamentales. Por consiguiente, el plazo de los acuerdos

ampliados es más largo que el de los acuerdos Stand-By (3 años por lo general)

y el reembolso debe efectuarse normalmente en un plazo de 4½ a 7 años. Se

aplican sobretasas cuando los montos son elevados.


Críticas a la acción del FMI

• Saneamiento del presupuesto público a expensas del gasto social.

• Generación de superávit fiscal primario suficiente para cubrir los

compromisos de deuda externa.

• Eliminación de subsidios, tanto en la actividad productiva como en los

servicios sociales, junto con la reducción de los aranceles.

• Reestructuración del sistema impositivo, (como el I V A )

• Políticas de FLEXIBILIDAD LABORAL, entendido como la desregulación del

mercado de trabajo.

Elabore un breve Comentario .

AUTOEVALUACIÓN




El BID trabaja directamente con los países para combatir _____________y

fomentar la _____________________por medio de programas adaptados

específicamente a la coyuntura local. Con la participación de los gobiernos y el

sector privado, procura lograr un crecimiento _________________________,

217

aumentar la __________________________, modernizar las instituciones

públicas y fomentar el libre comercio y la integración regional.

El propósito declarado del Banco Mundial es ______________________mediante

préstamos de bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos

económicos a las _______________________.

El propósito declarado del FMI es evitar las crisis en los

________________________, alentando a los países a adoptar medidas de

política económica; como su nombre indica, la institución es también un fondo al

que los países miembros que necesiten financiamiento temporal pueden recurrir

para superar los problemas de _________________________. Otro objetivo es

promover la _____________________________en temas monetarios

internacionales y facilitar el movimiento del comercio a través de la capacidad

productiva.

RESUMEN: Banca multilateral

La Banca Multilateral es una de las fuentes de contratación de empréstitos

externos y se le denomina como tal a todos Bancos de Desarrollo. La función

principal de esta banca es apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el

otorgamiento de créditos en condiciones financieras favorables y la asistencia

técnica en la preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos. Los

principales son: Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Mundial, Corporación

Andina de Fomento y el Fondo Monetario Internacional.

Bibliografía:

Banco Interamericano de Desarrollo – BID

http://www.iadb.org/

Banco Mundial – BIRF

http://www.bancomundial.org/

218

Corporación Andina de Fomento – CAF

http://www.caf.com/view/index.asp?ms=17

Fondo Monetario Internacional – FMI

https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

GLOSARIO

BID – Banco Interamericano de Desarrollo : apoya el proceso de desarrollo

económico y social en América Latina y el Caribe: y es la principal fuente de

financiamiento multilateral en la región. El BID ofrece soluciones para afrontar los

retos del desarrollo a través de alianzas con gobiernos, empresas y

organizaciones de la sociedad civil, para servir a sus clientes que abarcan desde

gobiernos centrales a alcaldías y empresas.

BM – Banco Mundial : Su propósito es reducir la pobreza mediante préstamos de

bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las

naciones en desarrollo. Está integrado por 186 países miembros.

CAF – Corporación Andina de Fomento: institución financiera multilateral, que

presta múltiples servicios bancarios a clientes de los sectores público y privado de

sus países accionistas mediante la eficiente movilización de recursos financieros

desde los mercados internacionales hacia América Latina.

FMI – Fondo Monetario Internacional: sus objetivos principales son la

promoción de políticas cambiarias sostenibles a nivel internacional, facilitar el

comercio internacional y reducir la pobreza.

219

Solución a la autoevaluación

UNIDAD. 1

a- El Pasivo e stá conformado por las obligaciones o deudas que la empresa o negocio

tiene contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá que cancelar.

b- El Estado de resultados también de nominado de perdidas o ganancias , presenta la

situación financiera de una empresa a una fecha determinada, tomando como parámetro

los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad neta de la empresa.

c- indicadores de liquidez : Su objetivo es poder medir la capacidad de la empresa para

cumplir sus obligaciones a corto plazo.

UNIDAD. 2

a- La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es él

pronostico de ventas.

b- Presupuesto de Ventas: Son las estimaciones de las cantidades y valores a vender

en un periodo dado.

c- Presupuesto de Compras: Son las cantidades de materias primas, mercancía, e

insumos a comprar.

UNIDAD. 3

a- El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos circulantes y

los pasivos a corto plazo, con que cuenta la empresa.

b- Existen tres características de interés para un inversionista que permite elegir el

instrumento mas adecuado para satisfacer sus necesidades de inversión. Estas son: El

riesgo, La rentabilidad; y la Liquidez.

c- La Liquidez e s la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento puede

convertirse en dinero.

220

UNIDAD. 4

a- Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros

para un proyecto.

b- El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa de

inversión desde el punto de vista de rentabilidad financiera, sin olvidar que no puede estar

en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación social.

c- El VPN está compuesto del valor presente de todas las inversiones (VPIs); y del valor

presente de todos los ingresos menos egresos (VPFCi)

UNIDAD. 5

a- La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación

estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los flujos

de caja.

b- Una inversión que nos garantice con exactitud la obtención de sus flujos de caja—un

TES, por ejemplo—diríamos que no tiene riesgo.

c- A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor rentabilidad

esperada; pero no la tiene garantizada.

UNIDAD. 6

a- El sistema financiero de una economía esta compuesto por: el mercado monetario, el

mercado de capitales, el mercado cambiario o de divisas; y otros mercados, en particular,

el de derivados financieros.

b- MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado por

títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la Bolsa

de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC.

c- Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada en el estudio del

riesgo y quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos

221

valores. Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores: BRC Investor

services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

UNIDAD. 7

a- FINAGRO es un banco de segundo piso, es decir no financia directamente sino que lo

hace a través de los intermediarios financieros vigilados por la Superintendencia

Financiera. El objeto social de FINAGRO es la financiación de las actividades de

producción en sus distintas fases y/o comercialización del sector agropecuario.

b- FONADE está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico del

País a través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración, promoción y

ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los objetivos del Plan

Nacional de Desarrollo.

c- ICETEX es una entidad del Estado que promueve la Educación Superior a través del

otorgamiento de créditos educativos y su recaudo, con recursos propios o de terceros, a

la población con menores posibilidades económicas y buen desempeño académico.

UNIDAD. 8

a- Un sistema financiero es necesario para que las relaciones financieras entre los

países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a lo menos incierto

posible.

b- Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra realizado

en una institución financiera y los documentos quedan derecho a disponer de dichos

depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).

c- El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de

las divisas afectan al rendimiento de las inversiones.

UNIDAD. 9

El BID trabaja directamente con los países para combatir la pobreza y fomentar la equidad

social por medio de programas adaptados específicamente a la coyuntura local. Con la

participación de los gobiernos y el sector privado, procura lograr un crecimiento

222

económico sostenible, aumentar la competitividad, modernizar las instituciones públicas y

fomentar el libre comercio y la integración regional.

El propósito declarado del Banco Mundial es reducir la pobreza mediante préstamos de

bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las naciones

en desarrollo.

El propósito declarado del FMI es evitar las crisis en los sistemas monetarios, alentando a

los países a adoptar medidas de política económica; como su nombre indica, la institución

es también un fondo al que los países miembros que necesiten financiamiento temporal

pueden recurrir para superar los problemas de Balanza de Pagos. Otro objetivo es

promover la cooperación internacional en temas monetarios internacionales y facilitar el

movimiento del comercio a través de la capacidad productiva.

223


(M. C. E.)

[email protected]

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