FARCOMED (FARMACIAS Y COMISARIATOS DE … FINAL Papel Comercial... · Farmacias y Comisariatos de...

Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. julio 2016

Calificación

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Fundamentos de Calificación

Instrumentos Calificación Tendencia Acción de calificación Metodología

Papel comercial AA Revisión Calificación de Valores de Deuda

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 23, lle-

vado a cabo el 29 de julio de 2016 con base en los estados financie-

ros auditados a diciembre de 2015, estados financieros internos a

mayo de 2016, proyecciones financieras, estructuración de la emi-

sión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a mayo de 2016, califica en Categoría AA, al PAPEL COMERCIAL FAR-

COMED. (Resolución No. SCVS.IRQ-DRMV-2015.2388 del 30 de oc-tubre de 2015).

La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la empresa

para responder por sus obligaciones, la fortaleza de la marca y par-ticipación de mercado, situación financiera y en la adecuada admi-

nistración de la Compañía. Al respecto:

La marca Fybeca, comercializada por FARCOMED S.A., tiene

prestigio y reconocimiento a nivel nacional e internacional. Lo referido, así como la fortaleza de la Corporación GPF le permi-tió a este grupo, a finales del mes de junio de 2016 recibir un

crédito por USD 30 millones de parte de la Corporación Finan-ciera Internacional, la cual forma parte del Banco Mundial. Este

crédito exige covenants importantes, lo cual permitirá optimi-zar el manejo administrativo y financiero de la empresa.

A pesar de la falta de liquidez en la economía las ventas de

FARCOMED S.A. presentaron una disminución sin que se afec-tarán significativamente sus flujos, sin embargo, de lo anterior

en índice de liquidez de la empresa no ha alcanzado los niveles requeridos.

El papel comercial fue aprobado por un monto de hasta USD

20.000.000,00, de los cuales se han colocado USD 11.123.000,00

hasta la fecha de informe. Dicho instrumento tiene cupón cero, ga-

rantía general y salió al mercado el 30 de octubre de 2015.

Tabla: Garantías y Resguardos (Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE)

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al Numeral

1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la

Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores consi-

dera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del

originador son los siguientes:

El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de pro-ductos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar.

El incremento de competidores en el sector amparado en la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.

Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento

Mantener un indicador de liqui-

dez semestral mayor o igual a 0,85.

Índice de liquidez

promedio nov-abril de 0,83.

El crédito recibido

por la Corporación Fi-

nanciera Internacio-

nal de USD 30 millo-

nes ha permitido a

FARCOMED S.A. re-

gularizar su índice de

liquidez a 0,86 en

mayo y 0,87en junio.

NO CUMPLE

Mantener un índice de activos reales sobre pasivos mayor o

igual a 1.

Hasta el 31 de mayo de 2016, el índice de-

los activos reales/pa-

sivos era de 1,15.

CUMPLE

No repartir dividendos mien-tras existan obligaciones en

mora.

No existen obligacio-nes en mora.

CUMPLE

Mantener la relación de los ac-

tivos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, se-

gún lo establecido en el artículo

2, de la Sección I, Capítulo IV,

Subtítulo I, Título III de la Codi-

ficación de las Resoluciones Ex-

pedidas por el Consejo Nacio-

nal de Valores.

La cobertura (80%

activos libres de gra-

vamen/saldo de obli-

gaciones) es de 6,99,

superando el mínimo

de 1,25 estipulado

por la ley.

CUMPLE

Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2016)

FARCOMED (FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A.)

bnbnmb

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]


Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 2

bnbnmb

Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindi-bles para toda la población, existe el riesgo de que la auto-ridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializado-res. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar ele-mentos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.

De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:

Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría

pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de

la Calificación de Riesgo al Papel Comercial FARCOMED S.A., reali-

zado en base a la información entregada por la empresa y de la in-formación pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

http://www.icredelecuador.com/



bnbnmb

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la actualización de la

calificación del Papel Comercial de FARCOMED S.A., a través de

un análisis detallado, tanto cuantitativo como cualitativo, de la

solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno de los ele-

mentos que forman parte del entorno y de la compañía en sí

misma.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-

mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-

lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas

que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-

ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis mediante un set de

parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,

administración de la empresa y del portafolio, características fi-

nancieras y garantías que lo respaldan.

Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones ex-

pedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica recomendación para com-

prar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del

mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el

riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la pon-

deración máxima en todos los aspectos que se analice tiene que

ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con

el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos

por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los

respectivos contratos. Siendo éste el aspecto principal en aque-

llos casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que

aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este

aspecto también tendrá una ponderación importante el mo-

mento de otorgar una calificación. Los demás aspectos tales

como posición de la empresa calificada en la industria, informa-

ciones históricas y demás se ponderarán de acuerdo a la impor-

tancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con

la cancelación efectiva de las obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. guardará estricta re-

serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y

que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., no se

hace responsable por la veracidad de la información proporcio-

nada por la empresa. La información que sustenta el presente in-

forme es:

Estados financieros auditados del año 2010 al año 2015. Estados financieros no auditados al 31 de mayo de 2016. Proyecciones financieras. Escritura de la emisión de obligaciones. Actas de juntas de accionistas de la compañía. Reseñas de la compañía. Análisis del directorio. Plan estratégico. Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mun-

dial informa que la economía global se recupera lentamente de un

complicado 2015. En el año que terminó, la actividad económica in-

ternacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados

emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año conse-

cutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando

una ligera recuperación. La actividad económica genera más del 70%

del crecimiento mundial.

El crecimiento mundial, finalizado en 3,1% para 2015, alcanzaría

3,2% en este 2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del FMI de abril

2016. 1 Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más

gradual que lo previsto, especialmente en el caso de las economías

de mercados emergentes y en desarrollo.

En general, las economías desarrolladas se han recobrado de ma-

nera exitosa de las últimas crisis. Según el Boletín publicado por el

1 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf

FMI el pasado 12 de abril de 2016, las economías avanzadas crece-

rán por 2% a causa de baja demanda y baja productividad. Mientras

que las economías emergentes y en desarrollo aportarán con un cre-

cimiento de 4,1% en 2016 y 4,6% en 2017.

El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las pro-

yecciones de las economías avanzadas se han deteriorado debido al

debilitamiento del comercio internacional. Aunque los bajos precios

del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor y las condi-

ciones laborables han mejorado, se prevé que el crecimiento de di-

chas economías estará en 1,7%.2 La Reserva Federal de EEUU intenta

normalizar las tasas de interés, mientras que el Banco de Europa y

el Banco de Japón plantean reformas para acomodarse a la situación

económica actual.

Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil

inicio de año, el flujo de capitales a economías en desarrollo y emer-

gentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los inversionistas.

2 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-

June-2016-Divergences-and-risks.pdf




bnbnmb

Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios

de 2016 y se han recuperado lentamente. Sin embargo, los precios

siguen bajos debido a la sobreoferta y a la baja demanda. El precio

WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente. El Banco

Mundial calcula que el precio promedio del barril estará en USD 41

para el 2016.

Asia del Este continúa siendo la región del mundo de más rápido cre-

cimiento y pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro pró-

ximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global

(Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El cre-

cimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el

primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones

y reducción en exportaciones, además del debilitamiento del yuan,

una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del mer-

cado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de 6,3%

para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país.

PIB 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)

Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3,0

Latinoa-mérica y Caribe

2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1

Econo-mías

Avanza-das

1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9

BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3

Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4,0 -4,0 0,0

Tabla 1: Proyecciones del PIB junio 2016 (Fuente: Banco Mundial; Elaboración:

ICRE)

ENTORNO REGIONAL

En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una

desaceleración desde el 2012. Según el Boletín del FMI, la economía

latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente

año. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé una contracción de

1,3% en el PIB de la región, principalmente por la caída de los precios

de materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de 0,7% en

2015 y un previsto -1,3% para este año, la región atravesará una do-

ble contracción, evento que no ocurría desde hace más de 30 años.

Países con poderío económico como Brasil y Venezuela sufren de

problemas domésticos, atravesando recesiones en medio de un ál-

gido ambiente político. Argentina se está reestructurando para prac-

ticar un desarrollo sustentable en el futuro. Países de Centroamérica

y el Caribe han crecido con exportaciones y turismo. El Banco Mun-

dial (junio 2016) menciona que, si se excluyera a Brasil, la región ten-

dría un crecimiento de 0,5% en 2016.

La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las impor-

taciones y la debilitación de monedas.

Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en

la distribución de ingresos, 175 millones de personas padecieron de

pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de

individuos.3

Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mer-

cado de commodities. Si los precios de este mercado no suben, las

economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda externa en

USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las mo-

nedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más

elevadas de lo esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y Ve-

nezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.

ENTORNO ECUATORIANO

El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,

ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados, por detrás de algu-

nos países de la región como Colombia (61) y Perú (69). Según este

reporte de ICG, el cual califica en dicha posición al país, la competi-

tividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones laborales, los

impuestos y la burocracia gubernamental. Por otro lado, algunos

países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que

neutraliza el impacto de la baja de otros productos como el cobre,

Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también por el

fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus expor-

taciones. Ambos fenómenos han creado iliquidez en el mercado, lo

que ha disminuido de manera importante los flujos de fondos para

3 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-

sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la

nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al menos por ahora,

la dolarización.

Un aspecto importante en función de la competitividad se demues-

tra en la depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta de-

preciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cam-

bio encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y

colombiano.

Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida

de competitividad en los mercados internacionales, en marzo de

2015 se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que




bnbnmb

buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salva-

guardas, que se programaron para ser desmanteladas en abril de

2016, seguirán vigentes hasta 2017 producto del sismo del 16 de

abril, según el Comité de Comercio Exterior (Comex). Mediante la

Resolución No. 006-2016, este organismo estableció que el desman-

telamiento de las sobretasas se dará de la siguiente manera en 2017:

la sobretasa de 40% se reducirá a 26,7% en abril, a 13,3% en mayo y

eliminada totalmente (0,00%) en junio de dicho año. La sobretasa

de 25% bajará a 16,7% en abril, 8,3% en mayo y 0,00% en junio. La

sobretasa de 15% se desmantelará a 10,00% en abril, a 5% en mayo

y a 0,00% en junio.4

El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecua-

dor ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente

a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones

de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del barril de

79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de

35 dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a

cifras publicadas por el Banco Central del Ecuador en su página web,

el precio del WTI estaba en USD 48,33 hasta el 30 de junio de 2016.5

Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)

Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presu-

puesto estatal para el 2016 de USD 29.835 millones, con una nece-

sidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja respecto

del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La ne-

cesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 mi-

llones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de

deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados

como compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre

otros).

El plan presupuestario para el 2016 calculó un crecimiento del Pro-

ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-

bargo, el FMI prevé un decrecimiento de 4,5% en el PIB ecuato-

riano,6 mientras que el Banco Mundial estima una contracción de

4%.7 Ante la circunstancia descrita, el 2016 se presenta como un año

con iguales o más dificultades que el 2015, lo que traerá como con-

secuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en

4 http://www.aduana.gob.ec/archivos/Boletines/2016/resolucion_006_2016%20Co-

mex.pdf

5 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo 6 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf

las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del

sector público que ha actuado como el motor de la economía ecua-

toriana en los últimos años. Una estadística importante en mencio-

nar es que, a marzo de 2016, la población económicamente activa

era de 7,9 millones. Mientras que la población económicamente inactiva era de 3,6 millones, según datos de INEC. La tasa de desem-

pleo en marzo del presente año subió a 5,7%.8

MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE PIB -4% Ingreso per cápita USD 6.996 Inflación anual (junio 2015-junio 2016) 1,59% Inflación Mensual (30 junio 2016) 0,36% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70 Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1% Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7% Precio crudo WTI (30 junio 2016) USD 48,33 Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80 Riesgo País (30 junio 2016) 913,00 Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm Tabla 2: Proyección macroeconómica 2016 (Fuente: FMI, INEC, BCE; Elabora-

ción: ICRE)

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa Máxima Convencional 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30% Tasa máxima inmobiliario 11,33%

Tabla 3: Índices Financieros (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)

MOVIMIENTOS BURSÁTILES (junio 2016); Fuente: BVQ 9

En Miles de USD Monto Efectivo Título BVQ BVG

Sector Público 256.845 205.396 Sector Privado 55.965 166.676

Tabla 4: Movimientos Bursátiles a junio 2016. (Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE)

Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó

con un 3,38%, que para una economía dolarizada puede

considerarse como alta. La inflación acumulada al 30 de ju-

nio de 2016 era de 1,59%, según el BCE.

Gráfico 2: Inflación acumulada % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)

7 http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-

June-2016-Divergences-and-risks.pdf 8http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Marzo-

2016/Informe_economia_laboral-mar16.pdf 9 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

25

35

45

55

65

Jun

-15

Jul-

15

Ago

-15

Sep

t-15

Oct

-15

No

v-1

5

Dic

-15

Ene-

16

Feb

-16

Mar

-16

Ab

r-1

6

May

-16

Jun

-16

1

2

3

4

5




bnbnmb

PIB: Se puede observar que la economía del Ecuador tiene creci-

mientos por debajo del mundial y regional. El 2016 será un año de

contracción para el país y para la región, según el Banco Mundial que

prevé una contracción del PIB ecuatoriano hasta 2018.

Gráfico 3: Variación del PIB comparativo (Fuente: BM; Elaboración: ICRE)

Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 30 de junio de 2016

fue de 8,66%, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma

fecha fue de 6,00%, según el BCE.

Gráfico 4: Tasa activa y pasiva % (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)

Industria farmacéutica

El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existen-

cia. Lo que inició con pequeños emprendimientos familiares ha evo-

lucionado a la presencia de grandes corporaciones en el presente. El

proceso farmacéutico tiene siete etapas: (1) innovación y desarrollo

del producto, (2) registro, (3) comercialización, (4) distribución, (5)

prescripción, (6) dispensación y (7) uso.

En 2015, el valor del mercado latinoamericano de medicinas cayó -

2,79% a (USD 60.996 millones) con respecto al año anterior. El precio

promedio de los medicamentos en Ecuador está 30% debajo del pre-

cio promedio de la región (USD 8,82). 10

La Revista Líderes informa que se estima el valor del sector farma-

céutico ecuatoriano en USD 1.400 millones. Las principales cadenas

privadas son GPF (Fybeca, SanaSana), DIFARE (Pharmacys, Cruz Azul)

y FARMAENLACE (MediCity). ENFARMA es una empresa pública, la

cual busca crecer por medio de la producción de medicamentos. El

país tiene 81 laboratorios farmacéuticos.11

El gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio

de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laborato-

rios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la

Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha produ-

cido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según

la ESPAE.12 Más aún, de los 10.453 medicamentos que se comercia-

lizan en el país, el Estado controla los precios del 54%, según el Mi-

nisterio de Salud Pública. El 46% que no es regulado por el gobierno

10 Memoria de Sostenibilidad: Corporación GPF 2015. 11 http://www.revistalideres.ec/lideres/farmaceuticas-crecimiento-produccion-medica-mentos.html 12http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercado-FarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf

es denominado como “medicamentos no estratégicos” tales como

las cremas (bloqueador solar), vitaminas, champús y colirios entre

otros. Por otro lado, solo el 30% de los medicamentos comercializa-

dos es de marca genérica. 13

Estadísticas del Banco Central del Ecuador revelan que las exporta-

ciones acumuladas hasta el mes de abril de 2016 de químicos y fár-

macos alcanzaron los USD 36,83 millones FOB14. Sin embargo, las ex-

portaciones han caído notoriamente en el país, y este sector no es

la excepción. El valor monetario FOB ha caído 42% entre enero-

marzo de 2015 y el mismo trimestre de 2016. El gráfico a continua-

ción muestra el decrecimiento en cifras monetarias de las exporta-

ciones de químicos y fármacos en los primeros trimestres de los úl-

timos años. Más aún, cifras preparadas por el Banco Central del

Ecuador indican que en 2015 se exportó USD 170 millones FOB en

este rubro.

13 http://www.salud.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/09/Presentacion-Fija-cion-Precios-Medicamentos.pdf 14 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/755

-5

-3

-1

1

3

5

2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)

Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva




bnbnmb

Gráfico 5: Exportaciones de químicos y fármacos en el primer trimestre de cada

año (Fuente: BCE; Elaboración: ICRE)

En caso de que el gobierno llegara a un acuerdo con la UE, el sector

farmacéutico se vería muy beneficiado ya que aproximadamente el

37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista Líde-

res.15 El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para

el 2020 el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones,

lo cual representa un crecimiento mundial de 30%.16

El mercado farmacéutico tiene espacio para crecer mucho, dado que

la salud es una prioridad para el bienestar; por ende, las empresas

siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para curar

y tratar enfermedades o lesiones. Pablo Dávalos, catedrático de la

Universidad Católica de Quito, indica que la industria de salud tiene

unas tasas de rentabilidad notoriamente superiores a las de otros

mercados. 17

La Compañía

Corporación GPF es una empresa de derecho privado, constituida y

en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del

ordenamiento legal vigente. Dentro de las empresas que forman

parte de dicha Corporación se encuentran:

Gráfico 6: Estructura GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)

La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el

2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias

Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “contribuir al man-

tenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,

ofreciendo servicios y productos de calidad”18.

15 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html 16 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medici-nes-use-in-2020

La tabla a continuación muestra la participación accionarial de la

Corporación GPF, la cual tiene un capital suscrito de USD 34.000.000

y a Galo Villamar Villafuerte como el mayor partícipe.

NOMBRE NACIONALIDAD TIPO INVERSIÓN CAPITAL

AMERIFARM S.A. COSTA RICA EXT. DIRECTA 3.557.600

MYRHO HOLDING CORP S.A.

COSTA RICA EXT. DIRECTA 3.573.120

ERIDANO S.A. ECUADOR NACIONAL 1.020.800

FIDEICOMISO GV IU ECUADOR NACIONAL 1.864.000

FIDEICOMISO ROBLE ECUADOR NACIONAL 1.736.112

MONICA ORDOÑEZ BACA

ECUADOR NACIONAL 43.776

INES UTRERAS EICHLER ECUADOR NACIONAL 6.571.724

GINA VILLAMAR UTRE-RAS

ECUADOR NACIONAL 5.504.192

PEDRO VILLAMAR UTRERAS

ECUADOR NACIONAL 832.176

GALO VILLAMAR VILLA-FUERTE

ECUADOR NACIONAL 9.296.500

Tabla 5: Composición accionarial (USD) (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE)

Actualmente las marcas Fybeca y Sana ocupan un sitial elevado e

indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido va-

rios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen

una excelente reputación de servicio al cliente.

17 http://www.eluniverso.com/noticias/2015/02/08/nota/4529396/547-mercado-farma-cos-siete-firmas 18 Memoria de Sostenibilidad 2014

51,5

41

49,2

28,5

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

ene-mar 2013 ene-mar 2014 ene-mar 2015 ene-mar 2016

Mill

on

es d

e U

SD F

OB

Mile

s d

e to

nel

adas

mét

rica

s

Miles de TM Millones de USD FOB

Corporación GPF

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE

MEDICINAS S.A. FARCOMED

Cadena de farmacias Fybeca

ECONOFARM S.A.

Cadena de farmacias SanaSana

Tiecone S.A.

Cadena de tiendas de conveniencia

OkiDoki

ABEFARM S.A. ABF

Administradora de beneficios

farmacéuticos y

PROVEFARMA S.A.

Centro de distribución de

productos a nivel nacional


http://www.eluniverso.com/noticias/2015/02/08/nota/4529396/547-mercado-farmacos-siete-firmas

http://www.eluniverso.com/noticias/2015/02/08/nota/4529396/547-mercado-farmacos-siete-firmas



bnbnmb

En cuanto a la filosofía de la compañía, la misión es: “contribuir al

bienestar de la calidad, ofreciendo servicios y productos de calidad.”

La visión es ser “una corporación líder en Ecuador, socialmente res-

ponsable, con destacada presencia en los países donde incursiona,

que brinda soluciones innovadoras de salud y bienestar, a través de

inversiones diversificadas de negocio de retail, servicios y produc-

ción, aportando a mejorar la calidad de vida de sus clientes, colabo-

radores y la comunidad.”

El gráfico siguiente presenta de manera resumida información sobre

las diferentes empresas que componen la corporación:

Gráfico 7: Composición GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)

Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos

(99%) son: ECONOFARM, FARCOMED y PROVEFARMA. La distribu-

ción de los ingresos por ventas se ilustra a continuación:

Gráfico 8: Ingresos GPF (Fuente: Corporación GPF, Elaboración: ICRE)

Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apun-

tan son diferentes, de manera que ECONOFARM a pesar de tener el

mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor debido al

nicho al que se dirige.

La cadena de farmacias Fybeca, enfocada a un nivel alto de la pobla-

ción, compite con las cadenas Pharmacy's y Medicity, mientras que,

con precios más económicos, SanaSana tiene como competencia di-

recta las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.

En 1985 se constituye Farmacias y Comisariatos de Medicinas, FAR-

COMED S.A., empresa que maneja las operaciones de Fybeca. Ac-

tualmente cuenta con 93 farmacias a nivel nacional en las ciudades

más importantes del Ecuador y es líder en Ecuador en la industria

farmacéutica.

Farmacias Fybeca

Las farmacias Fybeca tienen una amplia variedad de productos: am-

plio stock de medicinas; artículos para bebé, peluches y juguetes;

artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; acceso-

rios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de tempo-

rada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y acceso-

rios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congelados,

entre otros.

Fybeca cuenta también con algunos servicios, que en muchos casos

han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico ecuatoriano

y latinoamericano. Éstos son:

Red VitalCard: tarjeta de fidelización.

Laboratorio clínico e inyectología

Servicio 24 horas

Servicio al auto

Servicio a domicilio

Cajero automático

1800 Fybeca

Recetario

Plan de Medicaci6n Continua: es un programa medi-

camentos orientado para clientes que usan medica-

mentos u otros productos de forma permanente o de

largo plazo.

Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos

hasta 3 años de edad, recibirán información para el

cuidado durante el embarazo, de su bebé recién na-

cido y consejos prácticos. Acceso a promociones, bo-

letines, charlas y actividades, entre otros.

Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen

de un stand con folletos educativos relacionados con

salud, belleza, alimentaci6n y mucho más; los clientes

53%44%

3%

Econofarm

Farcomed

Provefarma




bnbnmb

VitalCard son invitados regularmente a charlas temá-

ticas.

Página web: su portal Web está diseñado para que los

clientes puedan realizar consultas y sugerencias de los

productos y servicios.

Fybeca está considerada dentro del sector del retail. En el mercado

farmacéutico se ha posicionado con el 28,53%, siendo la primera ca-

dena de farmacias en cambiar el sistema tradicional de venta por

mostrador por el de autoservicio.

GOBIERNO CORPORATIVO

Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las

empresas que conforman el grupo. La propiedad del grupo es de ca-

rácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de los

accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto de

FARCOMED como de ECONOFARM, la ocupan funcionarios externos

ajenos a la propiedad accionarial.

El directorio de la Corporación GPF está integrado por profesionales

con experiencia en el mercado y que dirigen el negocio técnica-

mente. Los directores cuentan además con la asesoría de miembros

externos que tienen una trayectoria en diferentes ramas del mer-

cado empresarial – corporativo.

La estrategia de Corporación GPF se plasma a través de iniciativas

administradas por siete comités conformados por el equipo direc-

tivo y liderados por los ejecutivos responsables de su cumplimiento.

Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están fun-

cionando actualmente son:

NOMBRE DEL COMITÉ FORO 2015 COMITÉ FYBECA COMITÉ SANASANA COMITÉ OKIDOKI COMITÉ ABEFARM

Equipo Directivo + reportes directos (nivel subgerentes) de cada Unidad de Negocio, Invitados especiales según sea la necesi-dad

COMITÉ DE PRODUCTIVIDAD Equipo Directivo Coordinadores Financie-ros de cada Unidad de Negocio / área

COMITÉ DE INNOVACIÓN Equipo Directivo COMITÉ DE SPONSORS Sponsors de proyectos Un Mundo Van-

guardista Gerentes de proyecto, Consulto-res invitados

Tabla 6: Comités de Administración de Corporación GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE)

El organigrama de la Corporación muestra una composición horizon-

tal lo que permite una toma de decisiones ágil, sin que éstas se vean

sometidas a un número excesivo de niveles de aprobación, en con-

secuencia, el trabajo dentro de la empresa se basa en organismos

colegiados que tienden a decidir en base a consensos. Se detalla a

continuación.

Gráfico 9: Organigrama Corporación GPF (Fuente Corporación GPF, Elabora-ción: ICRE)

BUENAS PRÁCTICAS

La estructura organizacional de Corporación GPF ha sufrido una evo-

lución importante en los últimos dos años, con el objetivo principal

de diseñar un organigrama centrado en el cliente. Para ello se ha

definido una estructura organizacional circular y una cadena de va-

lor, lo que permitirá:

Incrementar la velocidad y efectividad de la ejecución del

Plan Estratégico

Buscar mayores eficiencias en costos (Procesos, GMROL –

Retorno del margen bruto sobre el empleo),

Fortalecer el trabajo en equipo y sinergia, fomentando la

inmersión y conocimiento de los líderes en procesos claves

de la organización (sin perder la visión estratégica),

Minimizar reprocesos

Compactar los reportes hacia el Presidente Ejecutivo, para

mayor seguridad de la Corporación,

Racionalizar cargas de trabajo y enfoque.

Directorio

Dirección Corporativa de

operaciones retail

Dirección Corporativa de experiencia del

cliente

Dirección de finanzas

corporativas


desarrollo organizacional


Tecnología y Procesos

Dirección Corporativa de desarrollo de

negocios y planificación estratégica

Gerencia corporativa de control de gestión

y riesgos y legal

Presidencia Ejecutiva

Gerencia corporativa de Responsabilidad

EmpresarialGerencia corporativa de

Asuntos Públicos




bnbnmb

Gráfico 10: Estructura organizacional circular (Fuente: Corporación GPF; Elabo-ración: GPF

La estructura organizacional circular se convierte en la cadena de va-

lor centrada en el cliente, donde las áreas se distribuyen de la si-

guiente manera:

Capacidades de Soporte Estratégico, las cuales generan las

estrategias,

Capacidades primarias que son el corazón del negocio y

que materializan la estrategia y

Áreas de Apoyo Corporativo que permiten que la estrate-

gia señalada sea operativa en el día a día dando apoyo a la

ejecución de ésta en cada Unidad de Negocio (UN).

Gráfico 11: Cadena de Valor Grupo GPF (Fuente: Corporación GPF; Elaboración: GPF)

Entre las cifras más importantes que reporta la Corporación GPF se

tiene:19

19 Presentación Corporación GPF 2015 20 MERCO y Análisis e Investigación, España / Advance Consultora, Ecuador. Re-vista Vistazo, Especial Reputación Corporativa nov 2015. Edición No. 1134

85 años de operación en el país

Inversión del 2010 al 2015 de USD 135MM

Ventas por USD 664 MM

Utilidad neta de 1,4%. (USD 9,7MM)

58% carga tributaria/utilidad

10MM de transacciones por mes

5000+ colaboradores

13 lugar entre las 500 mayores empresas del Ecuador

Cobertura a nivel nacional con 636 puntos de venta

Varios reconocimientos y premios

Marcas propias

Proyectos de Innovación y Vanguardia

Proyectos de Responsabilidad Social

Los reconocimientos más importantes recibidos por Fybeca y el

grupo en los últimos años incluyen los siguientes:

Reconocimiento General Rumiñahui: 1) Gestión social e in-

versión en la comunidad. Alianza con la Corporación GPF -

Cruz Roja Ecuatoriana. 2) Transparencia y Rendición de

Cuentas: Memoria de Sostenibilidad 2013.

Reconocimiento por la medición Huella de Carbono

12vo lugar entre las empresas de mayor reputación del

Ecuador 20

11vo lugar entre las empresas más responsables del Ecua-

dor y con mejor Gobierno Corporativo.

13vo lugar entre las 500 mayores empresas del Ecuador

Great Place to Work

Reconocimiento de buenas prácticas Responsabilidad So-

cial Guayaquil

Reconocimiento de la Cruz Roja. Medalla al mérito Luis Ro-

balino Dávalos

Primer lugar en satisfacción al cliente en categoría Farma-

cias, Farmacias 21SanaSana

Primer lugar en eficiencia empresarial en categoría Farma-

cias, PROVEFARMA S.A.

Tercer lugar en eficiencia empresarial en categoría Farma-

cias, ECONOFARM S.A.

Certificación Punto Verde

Sello Hace Bien

Mejores prácticas de inclusión laboral

21 Revista EKOS http://www.ekosnegocios.com/empresas/




bnbnmb

PRESENCIA BURSÁTIL

FARCOMED tiene participación en el mercado de valores a través

de una titularización de flujos futuros, por USD 12,5 MM, que sa-

lió al mercado en agosto de 2012 y fue colocada en un 100%. A la

fecha ha cumplido con todos los pagos comprometidos dentro del

tiempo requerido. De igual manera, mantiene el Papel Comercial

analizado por un monto de hasta USD 20.000.000, el cual salió al

mercado el 30 de octubre de 2015. De dicho instrumento, se ha

colocado USD 11.123.000 hasta la fecha de informe.

Por otra parte, la empresa relacionada ECONOFARM es origina-

dor de una titularización de flujos futuros por USD 12,5 MM, que

salió al mercado en agosto de 2012 y fue colocada en un 100%. A

la fecha ha cumplido con todos los pagos comprometidos dentro

del tiempo requerido.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., considera que la

conformación accionarial y la presencia bursátil de la compañía

son adecuadas, dando cumplimiento a los numerales 1.5 y 1.6 del

artículo 18 de la sección IV, capítulo III, subtítulo IV del Título III

de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Na-

cional de Valores.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., de acuerdo al Numeral

1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la

Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores consi-

dera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño del

originador son los siguientes:

El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de pro-ductos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar.

El incremento de competidores en el sector amparado en la normativa generada por la Ley Orgánica de Regulación y Control del Poder de Mercado.

Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindi-bles para toda la población, existe el riesgo de que la auto-ridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que

permitan márgenes muy estrechos a los comercializado-res. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar ele-mentos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales.

De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:

Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.

HECHOS RELEVANTES

La corporación GPF en el 2016 recibió un crédito de 30 mi-

llones de dólares por parte de la Corporación Financiera In-

ternacional (IFC) la cual forma parte del Banco Mundial.

Para la obtención de este crédito la Corporación GPF pasó

satisfactoriamente una minuciosa revisión de los estánda-

res societarios, financieros, ambientales, y de recursos hu-

manos. Esta nueva inversión servirá para mejorar la efi-

ciencia del servicio al cliente, optimizando la disponibilidad

de stock en todos sus puntos de venta a nivel nacional,

también pretenden mejorar la relación con los proveedo-

res.22

22 http://www.elcomercio.com/actualidad/credito-grupofybeca-prestamo-em-presas.html

La corporación cuenta con un nuevo Centro de Logística

Avanzado (CLA), el cual se convirtió en el primer centro de

distribución completamente automatizado en el Ecuador.

Consecuencia de esto se optimizó la eficiencia en los pro-

cesos de distribución, sin embargo, esto ocasionó una re-

ducción de personal.




bnbnmb

ANÁLISIS FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Canal de distribución de amplia cobertura geográfica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.

Amplio portafolio de medicamentos con precios diferen-ciados en relación al mercado.

Propio sistema de facturación e inventarios.

Alta rotación de personal.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Mayor oferta de productos de consumo, así como tam-bién la ampliación de líneas de productos de rehabilita-ción.

Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para poder reducir tiempos.

Nuevos competidores en el sector. Nuevos lineamientos gubernamentales generando pro-

blemas para la obtención de permisos que habiliten la operación del punto de venta como normativas del AR-CSA, regulaciones del MSP, etc.

La Ley de Poder de mercado restringe la libre ampliación de más farmacias de cadena.

Tabla 7: FODA (Fuente: FARCOMED S.A; Elaboración: ICRE)

Con el estudio precedente, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A., considera que Etinar S.A. da cabal cumplimiento a lo señalado

en el punto 2, Art. 19, Sección IV, Capítulo III del Subtítulo IV del Tí-

tulo II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Con-

sejo Nacional de Valores.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financie-

ros Auditados 2012, 2013,2014 y 2015 auditados por PWC. Ade-

más, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de

mayo de 2016.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2012, 2013, 2014, 2015 y mayo 2016 (en miles

de USD).

Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16

ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003

PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686 PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317

UTILIDAD NETA 6.123 2.297 2.880 5.705 3.583

Tabla 8: Principales cuentas (miles USD) (Fuente: Informes auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

RESULTADOS

Gráfico 12: Evolución ventas y costos (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

Gráfico 13: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) (Fuente: Informes Au-

ditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

268.502 273.762 288.576 275.761

198.662 204.688 212.409 200.910

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

2012 2013 2014 2015

Ventas Costo de ventas

2%5%

-4%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

255.000 260.000 265.000 270.000 275.000 280.000 285.000 290.000 295.000

2012 2013 2014 2015

Ventas Crecimiento ventas %




bnbnmb

Los ingresos de la compañía crecieron en 2% y 5%, para los años

2013 y 2014 respectivamente, se redujeron 4% para el 2015. En el

2012 alcanzó los USD 268,50 millones, para el 2013 la cifra fue de

USD 273,76 millones, en el 2014 fueron USD 288,57 millones, mien-

tras que para el 2015 llegó a USD 275,76 millones. Comparando las

ventas de mayo 2016 con el mismo periodo del año pasado, se

puede señalar que las ventas se han reducido en 10%, la composi-

ción de gastos y costos se mantiene similar en los dos periodos de

estudio.

Los costos de ventas representaron, en promedio, un 74% de los in-

gresos totales del periodo 2012-2015.

Gráfico 14: Evolución utilidad (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,

2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

Para el 2012, el margen bruto de la compañía alcanzó una participa-

ción sobre el ingreso de 26% (USD 69,84 millones), para el 2013 fue

de 25% (USD 69,07 millones), en el año 2014 fue de 26% (USD 76,17

millones) mientras que para el 2015 fue del 27% (USD 74,85 millo-

nes). Se presenta un mayor porcentaje en la utilidad bruta, ya que

los costos de ventas representan cada vez una menor proporción. La

utilidad se reduce, debido a la disminución presente en las ventas,

para el año 2015.

La utilidad neta de la compañía fue de USD 6,12 millones (2.28%)

para el 2012. La empresa disminuyó su utilidad neta alcanzando los

USD 2,30 millones (0.84%) para el año 2013. Finalmente, para los

años 2014 y 2015, aumentó llegando a USD 2,88 millones (1%) y USD

5,70 (2,07%) respectivamente.

La utilidad neta se ve afectada directamente por otros ingresos ope-

racionales, los cuales se encuentran compuestos de la siguiente ma-

nera:

2014 2015 Servicios corporativos brindados 2.406.766 -

Otros ingresos por ventas y servicios operaciona-les

2.374.188 3.521.046

Ingresos por arriendos de perchas operacionales 2.328.298 3.310.668 Otros ingresos con relacionadas 1.583.281 1.862.391

Ingresos por arriendos a terceros 562.406 579.928 Utilidad en instrumentos financieros 279.001 -

Utilidad en venta de activos fijos 226.778 64.384 Promociones arregladas 178.600 147.855

Comisiones ganadas operacionales 27.216 387.459 Utilidad en revaloración de propiedad de inver-

sión 65.939 -

TOTAL 10.032.473 9.938.113 Tabla 9: Otros ingresos operacionales (USD) (Fuente: Informes Auditados 2014

y 2015; Elaboración: ICRE)

El gráfico a continuación compara las ventas y costos de FARCOMED

S.A. con base a estados financieros internos hasta mayo 2015 y

mayo 2016. Las ventas y los costos cayeron en un -10%.

Gráfico 15: Comparativo ventas y costos (miles de USD) (Fuente: FARCOMED

S.A., Elaboración: ICRE)

Al igual que las ventas, la utilidad de la empresa también se vio dis-

minuida entre mayo del año pasado y mayo de 2016. La utilidad neta

cayó en un -13%.

Gráfico 16: Comparativo utilidad (miles de USD) (Fuente: FARCOMED S.A.; Ela-

boración: ICRE)

69.840 69.074 76.167 74.851

7.742 4.462 6.160 7.909 6.123

2.297 2.880 5.705

-

20.000

40.000

60.000

80.000

2012 2013 2014 2015

Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta

117.267 105.337

85.088 76.394

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

May15 May16


32.179 28.943

5.199 3.583 4.117 3.583

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

May15 May16





bnbnmb

BALANCE GENERAL

Gráfico 17: Evolución activos (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

El activo corriente representa en promedio el 50% del activo total,

aumentando 5% para el 2013; para el 2014 aumentó 8%, finalmente,

para el 2015 aumenta en 12%, principalmente por el aumento de

cuentas por cobrar relacionadas. Dentro de los activos corrientes,

los Inventarios y las cuentas por cobrar relacionadas fueron las cuen-

tas más importantes con un 30% y 5% de participación promedio

respectivamente. El aumento en las cuentas por cobrar relacionadas

entre el 2014 y 2015, constituye transacciones comerciales por co-

brar como se detalla a continuación:

2014 2015 ECONOFARM S.A. 2.626.188 186.406 PROVEFARMA S.A. 1.625.782 9.353.452

Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 1.323.602 1.323.602 Tiecone S.A. 959.681 1.881.016

Abefarm S.A. ABF 699.970 1.172.257 Farmagestión S.A. 99.768 105.201

Farmacia Farvictoria S.A. 25.279 - Terraplaza S.A. 7.415 134

Farmaliadas S.A. 1.519 2.833 Operfarma S.A. - -

Ginalu S.A. - - Inmofybe S.A. - - Otros menores 16.724 -

TOTAL 7.385.928 14.024.910 Gráfico 18: Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015 (USD)

(Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

Otro cambio significativo dentro del activo corriente se presenta en

los inventarios, como se puede observar a continuación.

2014 2015 Mercadería gravada con IVA Medicinas 4.798.528 5.086.709 No medicinas 22.392.181 36.376.616 Mercaderías no gravadas con IVA Medicinas 19.958.148 15.327.765 No medicinas 713.347 970.621 Mercadería en tránsito 55.074 83.599 Suministros y papelería 762.982 540.697 Repuestos y materiales 98.346 73.756

TOTAL 48.778.606 58.459.763

Tabla 10: Composición inventarios (USD) (Fuente: Informes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

La mercadería no gravada con IVA, correspondientes a “no medici-

nas”, aumentó un 62,45% con respecto al año pasado.

Se debe tomar en cuenta la variación existente en la cuenta “Anti-

cipo proveedores y otros”, donde se presentó una disminución de

72% con respecto al año pasado, como se puede ver en el detalle a

continuación:

2014 2015 Anticipo a proveedores locales y del exterior (1) 6.412.118 669.148 Otras cuentas por cobrar (2) 254.110 1.211.998

TOTAL 6.666.228 1.881.146 Tabla 11: Composición Anticipo proveedores y otros (USD) (Fuente: Informes

Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

(1) Anticipos entregados a proveedores del exterior para im-

portaciones de mercaderías y materiales de construcción a

ser utilizado en proyectos y anticipos a proveedores nacio-

nales por compra de bienes y servicios.

(2) USD 631.437 por anticipos entregados a proveedores del

exterior pendientes de liquidar, USD 170.000 por un anti-

cipo con la superintendencia de poder de mercado y USD

38.974 por cuentas por cobrar a compañías aseguradoras

por recuperación de siniestros.

Los activos no corrientes representan en promedio el 50% del activo

total en el periodo 2012-2015, para el 2013 hubo un incremento de

17%, producido por el aumento en propiedad de inversión (USD

11.048.388); para el 2014 disminuyó un 6%, debido a la reducción

en activos fijos y activos intangibles, disminuyendo USD 2.203.425 y

USD 1.791.166 respectivamente y finalmente, para el 2015 se man-

tuvo la relación con el año anterior. Dentro de los activos no corrien-

tes, destaca la cuenta “activos fijos”, con una participación prome-

dio sobre el activo total de 39%. Como resultado de estos cambios,

hubo un aumento del 17% en los activos totales en el periodo 2012-

2015. Presentando aumentos de 11%, 0,23% y 6% para los años

2013, 2014 y 2015 respectivamente. Hasta mayo 2016, se mantiene

una estructura similar a la registrada en diciembre 2015.

A continuación, se observa un gráfico comparativo del activo entre

mayo 2015 y mayo 2016. El activo corriente incrementó en un 15%

mientras que el activo no corriente cayó -1%. Los rubros “cuentas

por cobrar a relacionadas” e “inventarios” crecieron por USD 7,5

145.670161.482 161.846

171.709

72.102 75.349 81.033

90.36073.568 86.133

80.81380.749

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

2012 2013 2014 2015

ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES




bnbnmb

millones y USD 5,9 millones, respectivamente. El rubro “anticipos

proveedores” disminuyó en un 80%.

Gráfico 19: Comparativo activo (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,


Gráfico 20: Evolución pasivo (miles USD) (Fuente: Informes Auditados 2012,


La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido, en prome-

dio, 78% en los pasivos corrientes y un 22% en los pasivos no co-

rrientes.

Las principales cuentas dentro del pasivo corriente fueron “cuentas

por pagar comerciales y otras” y “obligaciones financieras” que han

mantenido una participación promedio del 41% y 24% respectiva-

mente en el periodo 2012-2015.

Las obligaciones financieras aumentan del 2014 al 2015, por la emi-

sión de obligaciones, pasando de USD 30.787.947 a USD 34.595.315.

En cuanto a las “cuentas por pagar comerciales y otras” se compo-

nen de la siguiente manera:

2014 2015 Leterago del Ecuador S.A. 5.335.855 7.944.179

Quifatex S.A. 2.096.777 3.223.233 Bayer S.A. 719.542 2.178.093

Abbot Laboratorios Del Ecua-dor Cía. Ltda.

1.077.192 2.041.088

Novartis Ecuador S.A. 912.012 1.761.198 Merck Sharp & Dohme Inter

American Corp. 705.921 1.444.204

Pfizer Ltda. 938.719 1.305.592 Boehringer Ingelheim Del

Ecuador Cía. Ltda. 1.050.076 1.186.586

Sanofi- Aventis del Ecuador S.A.

1.179.731 1.159.012

Bierdorf S.A. 976.717 1.115.739 Glaxosmithkline Ecuador S.A. 804.528 1.104.149 Kimberly- Clarke Ecuador S.A. 743.113 1.039.235

Merck C.A. 480.824 988.755 Industrias Ales C.A. 623.368 874.358

Schering Plough del Ecuador S.A.

281.393 721.353

Productos Familia Sancela del Ecuador S.A.

506.859 710.909

Casa Moeller Martinez C.A. 823.872 701.243 Colgate Palmolive del Ecuador

S.A.I.C. 496.553 680.313

Ecuaquimica 497.057 611.174 Tecnoquimicas del Ecuador

S.A. 563.981 581.056

Nestle Ecuador S.A. 373.635 504.540 The Countinuity Company Li-

mited 1.510.055 -

Otros varios 24.056.759 18.730.832 Consorcio Ecuatoriano de Te-

lecomunicaciones 409.327 241.847

Urbano Express S.A. Rapiexx 199.589 272.450 Seguridad y protección Nacio-

nal Cía. Ltda. 176.916 191.337

Obras y construcciones Inte-grales Alianza Kateskevi Cía.

Ltda.

128.296 -

Norlop Thompson Asociados S.a.

128.112 154.802

Almeida Villavicencio Soria In-geniería Cía. Ltda.

117.727 -

Corporación Favorita C.A. 110.552 41.353 Constructora e importadora

Mastertronic Cía. Ltda. 94.999 -

Mosaico Soluciones Gráficas 92.021 66.057 Quantica Express Cía. Ltda. 89.441 43.250 Carlos Enrique Cedeño Ce-

deño 87.438 -

Otecel S.A. 78.502 71.725 Directv Ecuador Cía. Ltda. 39.355 28.181

Sonda Del Ecuador Ecuasonda S.A.

31.410 11.761

Centro Médico Ambulatorio Metroambulat S.A.

9.850 9.850

Otros Varios 2.023.390 2.763.668 IESS por pagar 222.360 197.252

Provisión para gastos 1.338.941 710.542 Otras obligaciones 419.081 579.108

Anticipo recibido de clientes 303.8330 113.169 TOTAL 52.856.679 56.103.194

Tabla 12: Composición cuentas por pagar comerciales y otras (USD) (Fuente: In-formes Auditados 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

160.753172.003

80.98993.008

79.765 78.995

0

50.000

100.000

150.000

200.000

May15 May16


109.867

128.382 127.960133.375

81.860

96.931 99.734110.870

28.007 31.451 28.22622.505

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2012 2013 2014 2015

PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES




bnbnmb

En cuanto a las cuentas por pagar relacionadas se muestra la tabla a

continuación:

2014 2015 Compañías relacionadas por pagar ECONOFARM S.A. 42.520 646.600 Provefarm S.A. 1.616.064 2.288.513 Abefarm S.A. ABF 460.377 1.779.883 Inmofybe S.A. - 141.246 Tiecone S.A. 11.056 30.043 Farmacias Victoria S.A. 7.398 - Préstamos a relacionadas ECONOFARM S.A. 4.994.700 6.486.275 Abefarm S.A. ABF 150.267 300.000 Inmofybe S.A. - 500.000 Dividendos por pagar Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 5.666.872 4.084.872

TOTAL 12.949.254 16.257.432 Tabla 13: Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015(USD)

(Fuente: Auditados 2014-2015; Elaboración: ICRE)

Con respecto a los pasivos no corrientes, se encuentra compuesta

principalmente por la cuenta “Obligaciones financieras”, tiene una

participación promedio de 19% sobre el pasivo total.

Las obligaciones con instituciones financieras no corrientes presen-

tan incrementos de 16% para el 2013, para el 2014 disminuyó un

11%; finalmente, para el 2015 disminuye un 22%, pasando de USD

24.783.201 a USD 19.417.054. Se trata de préstamos bancarios con

bancos locales con vencimientos hasta 2019 y la porción no co-

rriente de los flujos por pagar.

Gráfico 21: Evolución pasivos (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y

2015; Elaboración: ICRE)

El pasivo incrementó por aproximadamente USD 8 millones desde

mayo 2015 a mayo de este año. El cambio principal en el rubro de

pasivos se da en la categoría “Varios”, la cual crece de USD 86.000 a

USD 11,5 millones debido a los montos colocados por papel comer-

cial que se han registrado en dicha cuenta, los valores se han anali-

zado en el desarrollo de este informe.

Gráfico 22: Comparativo pasivo (miles de USD) (Fuente: Informes Auditados

2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

Gráfico 23: Evolución patrimonio (miles de USD) (Fuente: Informes Auditados

2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

*Comprende solo las cuentas más importantes del patrimonio.

El patrimonio mantiene un comportamiento normal, no existen

cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva

legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-

dades.

Entre mayo 2015 y mayo 2016, el patrimonio aumentó en propor-

ción al incremento en los resultados acumulados, como se observa

en el gráfico.

Gráfico 24: Comparativo patrimonio (miles de USD) (Fuente: FARCOMED S.A., Elaboración: ICRE)

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

2012 2013 2014 2015

Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total

Deuda Financiera / Pasivo Total

122.751130.686

95.383107.794

27.368 22.893

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

May15 May16


35.80333.101 33.885

37.734

20.697 20.697 20.697 20.697

10.0616.764 7.319

10.882

4.893 5.487 5.717 6.002

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2012 2013 2014 2015

PATRIMONIO Capital social Resultados acumulados Reserva legal

38.00241.317

20.697 20.697

6.002 6.00211.151

14.465

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

May15 May16

PATRIMONIO Capital social

Reserva legal Resultados acumulados




bnbnmb

INDICADORES

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-

tes demuestra que el capital de trabajo disminuyó en el periodo

2012-2014. En cuanto al año 2015, se presenta un capital de trabajo

neto de 20,51 millones, presentando de esta manera un índice de

liquidez anual inferior a 1 para todos los años del periodo de estudio.

Gráfico 25: Capital de trabajo y liquidez (Fuente: Informes Auditados 2012,


Gráfico 26: Días de inventario (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y

2015; Elaboración: ICRE)

Mediante el gráfico se puede identificar claramente cómo los días

de inventario han aumentado entre el 2012 y el 2015 pasando de 74

a 105, esto quiere decir que están rotando menos los inventarios

con relación a los periodos anteriores.

Gráfico 27: ROA vs ROE (Fuente: Informes Auditados 2012, 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE)

Los valores del ROE que han mostrado un incremento desde el 2013

(6,9%) hasta el 2015 (15,1%) presentan valores muy satisfactorios

para el último año, sobre todo considerando las condiciones de la

economía. Este retorno sobre el patrimonio se ve también reflejado

en un retorno creciente sobre los activos. Ambos indicadores de-

muestran una rentabilidad más que aceptable para el año 2015.

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

2012

2013

2014

2015

Capital de Trabajo Prueba Ácida

Índice de Liquidez anual

7478

83

105

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2012 2013 2014 2015

Días de inventario

17,1%

6,9%

8,5%

15,1%

4,20%

1,42% 1,78%

3,33%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

2012

2013

2014

2015

ROE ROA




bnbnmb

FLUJOS DE EFECTIVO Y PROYECCIONES

PROYECCION FLUJO DE EFECTIVO 2016 2017 2018

EBITDA OPERATIVO 15.404.449 15.551.334 17.791.988

(-) Gasto financiero del periodo (5.007.267) (5.419.883) (5.891.095)

(-) Part.Laboral e Impuesto a la Renta (172.497) 2.462.171 5.205.946

(-) Variación de capital de trabajo (12.529.615) (4.415.210) 464.674

(=) Flujo de efectivo operativo (FEO) (2.304.930) 8.178.413 17.571.513

(+/-) Ingresos y gastos no operativos 1.255.762 1.887.498 2.783.545

(-) Movimientos patrimonio (28.249) 0 0

(-) Inversión en activos fijos (1.705.254) (4.490.973) (6.591.201)

(-) Inversión en activos intangibles y diferidos (573.354) (2.844.695) (4.458.390)

(-) Otras variaciones que no implican flujo 1.808.802 3.923.974 7.297.425

(=) Flujo de efectivo libre (FEL) (1.547.222) 6.654.218 16.602.891

(+/-) Variación neta deuda financiera 3.923.716 7.831.246 13.108.711

(=) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603

Saldo de efectivo al CDP 48.797.415 36.125.196 23.817.715

(+/-) Variación neta de efectivo del periodo 2.376.493 14.485.464 29.711.603

Saldo de efectivo al FDP 51.173.908 50.610.660 53.529.318

PROYECCION DE VENTAS

Relacionadas 627.532 0 0

Clientes 118.203.624 0 0

Call Center 4.032.347 0 0

Franquicias 10 0 0

TOTAL VENTAS 122.863.513 0 0

Servicios 3.740.590 0 0

TOTAL I.A.O 253.834.111 254.621.832 270.690.521 Tabla 14: Flujo de efectivo y proyecciones (Fuente: FARCOMED; Elaboración: ICRE)

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los

numerales 1.1, 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el

Consejo Nacional de Valores, donde se señala que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones

establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficien-

tes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.




bnbnmb

EL INSTRUMENTO

Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de octubre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

aprobó la emisión “Papel Comercial” de FARCOMED S.A. por un monto de hasta USD 20.000.000,00.

FARCOMED S.A.

Monto de la emisión Hasta USD 20.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO PROGRAMA PLAZA EMISIÓN

A USD 1.000.000

Hasta 720 días 359 días

Tipo de emisión Las obligaciones serán desmaterializadas.

Pago del capital Al vencimiento de la emisión

Cupón de interés Cero

Garantía General

Destino de los recursos Reestructuración de pasivos y capital de trabajo y realización de inversiones.

Representante de obligacionistas

AVALCONSULTING CIA LTDA.

Sistema de colocación A través del mercado bursátil

Valor nominal USD 1000,00

Agente estructurador ANALYTICA SECURITIES C.A. Casa de Valores

Agente pagador FARCOMED S.A. a través del DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR

Finalidad Reestructurar pasivos

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

El Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codifica-

ción de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valo-

res, señala que el monto de la emisión no excederá el 80% de la ga-

rantía real constituida o de los activos libres de gravamen del origi-

nador, durante el tiempo que la emisión permanezca vigente. De

acuerdo a este último punto, el cuadro siguiente presenta el cálculo

respectivo:

Cuadro: Detalle Activos Libres de Gravamen – mayo 2016 (US$)

Detalle Monto

Activo Total Neto (activo total-activo prendado) 134.293.100

(-) Activos Diferidos -

(-) Activos Gravados -

(-) Activos en Litigio -

(-) Impugnaciones Tributarias -3.087.272

(-) Monto autorizado de Papel Comercial -11.123.000

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circula-ción

-3.572.879

(-) Monto no redimido de Titularización de Emisión de Obliga-ciones

-

(-) Valores comprometidos a Fideicomisos -214.382

(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios

-

(-) Saldo de valores no redimido de REVNI 0

(-) Inversiones en Acciones en Compañías vinculadas al emisor -

(=) Total Activos Libres de Gravamen 116.295.567

(=) 80% Activos Libres de Gravamen 93.036.453

Saldo de obligaciones 13.306.420

Cobertura (80% activo libre de gravamen/saldo de obligacio-nes)

6,99

Tabla 15: Activos libres de gravamen mayo 2016 (Fuente: FARCOMED S.A. Elaboración: ICRE)

El presente Papel Comercial está respaldado por Garantía General,

lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía.

Al 31 de mayo, FARCOMED S.A. posee un total de activos de USD

172.002.916 de los cuales USD 37.709.816 están prendados, lo cual

deja un total de USD 134.293.099,78 activos netos. De esta última

cifra, USD 116.295.566,56 es el total de activo libre de gravamen. El

80% del activo libre de gravamen equivale a USD 93.036.453.

El saldo capital de las obligaciones de FARCOMED S.A. alcanza los

USD 13.306.420, de los cuales USD 11.123.000 pertenecen al Papel

Comercial y USD 2.183.420 a la Titularización de Flujos. La cobertura

del 80% de los activos libres de gravamen sobre saldo de

obligaciones es de 6,99, lo cual supera a la relación de 1,25

estipulado por la ley.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., verificó que la

información del certificado de activos libres de todo gravamen de la

empresa con información financiera cortada al 31 de mayo, esté

dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I.

del Capítulo III. Subtítulo I. Título III. de la Codificación de

Resoluciones expedidas por el C.N.V.




bnbnmb

Definición de Categorías

GARANTIAS Y RESGUARDOS

INSTRUMENTO: PAPEL COMERCIAL

CATEGORÍA: AA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy

buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y

plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-

nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-

tor al que pertenecen y en la economía en general.

Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento

Mantener un indicador de liquidez se-

mestral mayor o igual a 0,85.

Índice de liquidez promedio nov-abril de

0,83.

El crédito recibido por la Corporación Fi-nanciera Internacional de USD 30 millones

ha permitido a FARCOMED S.A. regulari-

zar su índice de liquidez a 0,86 en mayo y

0,87en junio.

NO CUMPLE

Mantener un índice de activos reales so-

bre pasivos mayor o igual a 1.

Hasta el 31 de mayo de 2016, el índice de-

los activos reales/pasivos era de 1,15.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

No existen obligaciones en mora.

CUMPLE

Mantener la relación de los activos libres

de gravamen sobre obligaciones en circu-

lación, según lo establecido en el artículo 2, de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I,

Título III de la Codificación de las Resolu-

ciones Expedidas por el Consejo Nacional

de Valores.

La cobertura (80% activos libres de grava-

men/saldo de obligaciones) es de 6,99,

superando el mínimo de 1,25 estipulado por la ley.

CUMPLE

Tabla 16: Garantías y Resguardos (Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE)

PERIODICIDAD CALIFICACIÓN CALIFICADORA

INICIAL 2015 AA BWR

REVISIÓN 2016 AA ICRE

Tabla 17: Historial de Calificaciones (Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE)


Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A: Julio 2016

Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com

21

bnbnmb

Estados financieros (miles de USD)

2012 2013 2014 2015 May15 May16

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

ACTIVO 145.670 100% 161.482 100% 11% 15.812 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263 160.753 100% 172.003 100% 7% 11.249

ACTIVOS CORRIENTES 72.102 49% 75.349 47% 5% 3.247 81.033 50% 8% 5.684 90.360 53% 12% 9.327 80.989 50% 93.008 54% 15% 12.019

Efectivo y equiva lentes de Efectivo 9.490 7% 10.412 6% 10% 921 7.160 4% -31% -3.252 4.269 2% -40% -2.892 3.622 2% 4.970 3% 37% 1.348

Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 9.841 7% 7.615 5% -23% -2.226 8.716 5% 14% 1.101 8.249 5% -5% -467 6.069 4% 9.675 6% 59% 3.606

Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 4.642 3% 6.732 4% 45% 2.090 7.386 5% 10% 654 14.025 8% 90% 6.639 8.905 6% 16.410 10% 84% 7.505

Inventarios 40.568 28% 44.587 28% 10% 4.019 48.779 30% 9% 4.192 58.460 34% 20% 9.681 46.994 29% 52.909 31% 13% 5.916

Anticipos proveedores y otros 6.146 4% 4.293 3% -30% -1.852 6.666 4% 55% 2.373 1.881 1% -72% -4.785 9.312 6% 1.873 1% -80% -7.439

Activos por Impuestos Corrientes 633 0% 1.198 1% 89% 565 1.674 1% 40% 476 2.598 2% 55% 923 2.993 2% 3.635 2% 21% 643

Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 127 0% 127 0% 0% 127 0% 0% 0 286 0% 125% 159 627 0% 627 0% 0% 0

Empleados 655 0% 385 0% -41% -270 525 0% 36% 139 593 0% 13% 68 0% 0% 0

Otros activos 0% 0% 0% 0 0% 0 2.467 2% 2.908 2% 18% 441

ACTIVOS NO CORRIENTES 73.568 51% 86.133 53% 17% 12.565 80.813 50% -6% -5.320 80.749 47% 0% -63 79.765 50% 78.995 46% -1% -770

Activos fi jos 59.463 41% 65.527 41% 10% 6.063 63.323 39% -3% -2.203 63.617 37% 0% 294 62.930 39% 62.250 36% -1% -680

Propiedades de invers ión 0% 11.048 7% 11.048 11.114 7% 1% 66 11.123 7% 0% 9 11.114 7% 11.123 6% 0% 9

Impuesto a la renta di ferido 0% 13 0% 13 0% -100% -13 0% 0 0% 0% 0

Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 0% 0% 0 0% 0 198 0% 198 0% 0% 0

Invers iones mantenidas para la venta e invers ión en acciones 2.277 2% 2.738 2% 20% 462 1.321 1% -52% -1.417 1.321 1% 0% 0 0% 0% 0

Activos intangibles 10.842 7% 5.782 4% -47% -5.059 3.991 2% -31% -1.791 3.404 2% -15% -587 358 0% 338 0% -6% -20

Otros acivos no corrientes 986 1% 1.024 1% 4% 38 1.063 1% 4% 39 1.085 1% 2% 22 5.361 3% 5.283 3% -1% -79

PASIVO 109.867 100% 128.382 100% 17% 18.515 127.960 100% 0% -421 133.375 100% 4% 5.415 122.751 100% 130.686 100% 6% 7.935

PASIVOS CORRIENTES 81.860 75% 96.931 76% 18% 15.071 99.734 78% 2,9% 2.803 110.870 83% 11% 11.136 95.383 78% 107.794 82% 13% 12.410

Obl igaciones Financieras 25.705 23% 30.336 24% 18% 4.631 30.787 24% 1% 451 34.595 26% 12% 3.808 32.409 26% 34.252 26% 6% 1.843

Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 45.812 42% 51.810 40% 13% 5.998 52.856 41% 2% 1.046 56.103 42% 6% 3.248 44.408 36% 39.869 31% -10% -4.539

Cuentas por pagar relacionadas 6.041 5% 11.677 9% 93% 5.636 12.949 13% 11% 1.272 16.257 12% 26% 3.308 12.268 10% 14.075 11% 15% 1.807

Beneficios socia les 1.797 2% 1.488 1% -17% -309 1.746 6% 17% 258 2.067 2% 18% 321 915 1% 988 1% 8% 73

Empleados por pagar 746 1% 132 0% -82% -614 262 0% 99% 130 440 0% 68% 178 483 0% 1.048 1% 117% 566

Pas ivo por impuesto di ferido 1.033 1% 826 1% -20% -207 651 2% -21% -174 1.267 1% 95% 616 680 1% 1.490 1% 119% 811

Proviciones 0% 0% 0% 0 0% 0 3.783 3% 4.552 3% 20% 768

Ingresos di feridos 0% 0% 0% 0 0% 0 352 0% 4 0% -99% -348

Varios 0% 0% 0% 0 0% 0 86 0% 11.516 9% 13265% 11.430

Programas de lea l tad 726 1% 663 1% -9% -63 483 0% -27% -180 139 0% -71% -343 0% 0% 0

PASIVOS NO CORRIENTES 28.007 25% 31.451 24% 12% 3.444 28.226 22% -10% -3.224 22.505 17% -20% -5.721 27.368 22% 22.893 18% -16% -4.475

Obl igaciones Financieras 24.039 22% 27.875 22% 16% 3.836 24.783 19% -11% -3.092 19.417 15% -22% -5.366 23.796 19% 19.714 15% -17% -4.082

Impuesto a la renta di ferido 94 0% 0% -100% -94 884 1% 884 722 1% -18% -163 884 1% 722 1% -18% -163

Cuentas y documentos por pagar 0% 0% 0 0% 0 0% 0 2 0% 37 0% 2026% 35

Obl igaciones socia les 3.873 4% 3.576 3% -8% -298 2.559 2% -28% -1.017 2.366 2% -8% -192 2.663 2% 2.397 2% -10% -266

Anticipo cl l ientes 0% 0% 0 0% 0 0% 0 22 0% 22 0% 0% 0

PATRIMONIO 35.803 100% 33.101 100% -8% -2.703 33.885 100% 2% 785 37.734 100% 11% 3.848 38.002 100% 41.317 100% 9% 3.314Capita l socia l 20.697 58% 20.697 63% 0% 0 20.697 61% 0% 0 20.697 55% 0% 0 20.697 54% 20.697 50% 0% 0Reserva lega l 4.893 14% 5.487 17% 12% 594 5.717 17% 4% 230 6.002 16% 5% 285 6.002 16% 6.002 15% 0% 0Reserva facultativa 152 0% 152 0% 0% 0 152 0% 0% 0 152 0% 0% 0 152 0% 152 0% 0% 0Resultados acumulados 10.061 28% 6.764 20% -33% -3.297 7.319 22% 8% 555 10.882 29% 49% 3.563 11.151 29% 14.465 35% 30% 3.314

PASIVO MAS PATRIMONIO 145.670 100% 161.482 100% 11% 15.812 161.846 100% 0% 363 171.109 100% 6% 9.263 160.753 100% 172.003 100% 7% 11.249

Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Abr-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

COMPROBACIÓN 0 0 0 0 0 0

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMEDVARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 17%

VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 25%

VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 10%

VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 21%

VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 35%

VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 -20%

VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 5%

VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 0%

Gráficos

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED

Principales cuentas

(Cifras en miles de USD)

145.670

161.482 161.846171.709

72.102 75.34981.033

90.360

73.56886.133 80.813 80.749

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

2012 2013 2014 2015

ACTIVO (miles de USD)


109.867

128.382 127.960133.375

81.860

96.931 99.734110.870

28.007 31.451 28.22622.505

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2012 2013 2014 2015

PASIVO (miles de USD)


35.80333.101 33.885

37.734

20.697 20.697 20.697 20.697

10.061

6.764 7.319

10.882

4.893 5.487 5.717 6.002

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2012 2013 2014 2015

PATRIMONIO Capital social Resultados acumulados Reserva legal

PATRIMONIO (miles de USD)

http://www.icrchile.cl/



22

bnbnmb

2012 2013 2014 2015 May15 May16

Valor

An

álisis

ve

rtical %

Valor

An

álisis

ve

rtical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Va

riació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

ve

rtical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Va

riació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

ve

rtical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Va

riació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

ve

rtical %

Valor

An

álisis

ve

rtical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Va

riació

n

en

mo

nto

Ventas 268.502 100% 273.762 100% 2% 5.260 288.576 100% 5% 14.814 275.761 100% -4% -12815 117.267 100% 105.337 100% -10% -11930

Costo de ventas 198.662 74% 204.688 75% 3% 6.025 212.409 74% 4% 7.721 200.910 73% -5% -11499 85.088 73% 76.394 73% -10% -8694

Margen bruto 69.840 26% 69.074 25% -1% -765 76.167 26% 10% 7.093 74.851 27% -2% -1316 32.179 27% 28.943 27% -10% -3236

Otros Ingresos operacionales 12.240 5% 16.516 6% 35% 4.276 10.032 3% -39% -6.484 9.938 4% -1% -94 2.711 2% 2.543 2% -6% -169

(-) Otros gastos operacionales (858) 0% (903) 0% 5% -45 (1.298) 0% 44% -395 (929) 0% -28% 370 0% 0% 0

(-) Gastos de adminis tración y ventas (70.747) -26% (75.879) -28% 7% -5.132 (73.226) -25% -3% 2.653 (70.758) -26% -3% 2468 (28.082) -24% (26.435) -25% -6% 1647(-) Otros gastos 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0% 0

Utilidad operativa 10.475 4% 8.808 3% -16% -1.667 11.676 4% 33% 2.867 13.103 5% 12% 1427 6.808 6% 5.051 5% -26% -1757(-) Gastos Financieros (3.467) -1% (4.448) -2% 28% -981 (5.614) -2% 26% -1.166 (5.356) -2% -5% 259 (2.623) -2% (2.544) -2% -3% 80

Ingresos (gastos) Financieros 733 0% 102 0% -86% -631 99 0% -3% -3 162 0% 64% 63 1.014 1% 1.076 1% 6% 62

Utilidad antes de participación e impuestos 7.742 3% 4.462 2% -42% -3.280 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749 5.199 4% 3.583 3% -31% -1616Participación trabajadores 0% 0% 0 0% 0 0% 0 465,84 0% 0% -100% -466

Utilidad antes de impuestos 7.742 3% 4.462 2% -42% -3.280 6.160 2% 38% 1.698 7.909 3% 28% 1749 4.733 4% 3.583 3% -24% -1150

Gasto por impuesto a la renta 1.619 1% 2.165 1% 34% 546 3.280 1% 51% 1.115 2.204 1% -33% -1076 616 1% 0% -100% -616

Utilidad neta 6.123 2,28% 2.297 0,84% -62% -3.826 2.880 1,00% 25% 583 5.705 2,07% 98% 2825 4.117 3,51% 3.583 3% -13% -534

Depreciaciones y Amortizaciones 15.597 5,81% 17.947 6,56% 15% 2.351 16.274 5,64% -9% -1.674 18.190 6,60% 11,78% 1916 16.942 14,45% 19.364 18% 14,30% 2422

EBITDA 26.072 9,71% 26.756 9,77% 3% 683 27.950 9,69% 4% 1.194 31.293 11,35% 11,96% 3343 23.750 20,25% 24.415 23% 2,80% 665


Elaborado por ICRE

VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 3%


Principales cuentas


Gráficos

60.894 61.922 66.131 69.391

47.022 47.129 49.986 53.420

-

100.000

200.000

300.000

400.000

2012 2013 2014 2015

VENTAS Y COSTOS (miles USD)


13.872 14.793 16.146 15.971

2.309 2.256 2.040 7.9091.812 1.622 1.408 5.705

-

50.000

100.000

2012 2013 2014 2015

UTILIDAD (miles USD)


2%5%

-4%-5%

0%

5%

10%

250.000

260.000

270.000

280.000

290.000

300.000

2012 2013 2014 2015

VENTAS VS CRECIEMIENTO VENTAS (%)

Ventas Crecimiento ventas %




23

bnbnmb

Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16

ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003

PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686

PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317

Utilidad neta 6.123 2.297 2.880 5.705 3.583

Cifras en miles de USD


Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16

ACTIVO 145.670 161.482 161.846 171.109 172.003

ACTIVOS CORRIENTES 72.102 75.349 81.033 90.360 93.008

ACTIVOS NO CORRIENTES 73.568 86.133 80.813 80.749 78.995



Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16

PASIVO 109.867 128.382 127.960 133.375 130.686

PASIVOS CORRIENTES 81.860 96.931 99.734 110.870 107.794

PASIVOS NO CORRIENTES 28.007 31.451 28.226 22.505 22.893



Cuentas 2012 2013 2014 2015 May16

PATRIMONIO 35.803 33.101 33.885 37.734 41.317

Capita l socia l 20.697 20.697 20.697 20.697 20.697

Reserva legal 4.893 5.487 5.717 6.002 6.002

Reserva facultativa 152 152 152 152 152

Resultados acumulados 10.061 6.764 7.319 10.882 14.465



COMPROBACIÓN - - - - -


Principales cuentas





24

bnbnmb

Cierre 2012 2013 2014 2015 May16Meses 12 12 12 12 5

Costos / Ingresos 73,99% 74,77% 73,61% 72,86% 72,52%

GA y GV / Ingresos 26,67% 28,05% 25,82% 26,00% 25,10%

Util. antes de part. e imp./Ingresos 2,88% 1,63% 2,13% 2,87% 3,40%

UN/Ingresos 2,28% 0,84% 1,00% 2,07% 3,40%

Costo de Ventas / Ventas 73,99% 74,77% 73,61% 72,86% 72,52%Margen Bruto 26,01% 25,23% 26,39% 27,14% 27,48%

Gastos operacionales / Ventas 26,67% 28,05% 25,82% 26,00% 25,10%Utilidad Operativa / Ventas 3,90% 3,22% 4,05% 4,75% 4,79%

Utilidad Neta / Ventas 2,28% 0,84% 1,00% 2,07% 3,40%

EBITDA / Ventas 10% 10% 10% 11% 23%EBITDA / Gastos Financieros 752% 602% 498% 584% 960%

EBITDA / Deuda Financiera CP 101% 88% 91% 90% 71%EBITDA / Deuda Financiera LP 108% 96% 113% 161% 124%

Días de inventario 74 78 83 105 n.a

Pasivo Corriente / Pasivo Total 74,51% 75,50% 77,94% 83,13% 82,48%Deuda Financiera / Pasivo Total 45,28% 45,34% 43,43% 40,50% 41,29%

Pasivo / Patrimonio 3,07 3,88 3,78 3,53 3,16

ROA 4,20% 1,42% 1,78% 3,33% 2,08%ROE 17,1% 6,9% 8,5% 15,1% 8,7%

Índice de endeudamiento 0,75 0,80 0,79 0,78 0,76

Capital de Trabajo -9.758 -21.582 -18.701 -20.510 -14.785Prueba Ácida 0,39 0,32 0,32 0,29 0,37

Índice de Liquidez anual 0,88 0,78 0,81 0,82 0,86

NOV DIC ENE FEB MAR ABR

Activos Corrientes 90.287.675,00 90.560.245 82.853.174 87.421.466 84.814.644 88.983.415

Pasivos Corrientes 106.520.066 110.838.213 103.122.392 104.981.208 103.151.203 105.227.091

Indice de liquidez últimos 6 meses 0,85 0,82 0,80 0,83 0,82 0,85

Indice de liquidez últimos 6 meses


GráficosÍndices

Liquidez


Estado de Resultados

Financiamiento Operativo

Endeudamiento

Solvencia

Margenes

0,85

0,820,80

0,830,82

0,85

0,78

0,80

0,82

0,84

0,86

NO

V

DIC

ENE

FEB

MA

R

AB

R

Indice de liquidez últimos 6 meses

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

-25.000

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

2012

2013

2014

2015

Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual

17,1%

6,9%

8,5%

15,1%

4,20%

1,42% 1,78%

3,33%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

2012

2013

2014

2015

ROE ROA

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

2012 2013 2014 2015

Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total

Deuda Financiera / Pasivo Total

74 7883

105

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2012 2013 2014 2015

Días de inventario


FARCOMED (FARMACIAS Y COMISARIATOS DE … FINAL Papel Comercial... · Farmacias y Comisariatos de...

Documents

Transcript of FARCOMED (FARMACIAS Y COMISARIATOS DE … FINAL Papel Comercial... · Farmacias y Comisariatos de...