FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA - … FINAL... · llevado a cabo el 30 las clases de la emisión:de...
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Septiembre 2016 Fundamentos de Calificación Calificación Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Valores de Deuda ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No.38, llevado a cabo el 30 de septiembre de 2016; con base en los Estados Financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015, Estados Financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con fecha julio de 2016, califica en Categoría AAA, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FADESA, aprobada con Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.16.0002188 del 03 de mayo del 2016. La calificación se sustenta en las condiciones favorables que atraviesa el sector relacionado y sus proyecciones positivas, la fortaleza de la empresa en la industria, y el buen manejo financiero que mantiene la compañía. Al respecto: Según datos del Instituto de Pesca, las capturas de atún en aguas nacionales frente a la costa ecuatoriana han aumentado en 70% entre el 2014 y el 2015. El sector atunero y el rol de FADESA está estrechamente relacionado, si aumentan las capturas de atún, aumenta el volumen de ventas de envases de FADESA hacia ese sector. FADESA es uno de los pocos participantes en el mercado, cuenta con un amplio portafolio de productos de gran calidad y la empresa cuenta con una trayectoria de más de 55 años en el mercado, además es considerada como un referente en la industria de envases metálicos en el país con una participación aproximada del 60%. La empresa presenta índices financieros que demuestran que la empresa cuenta con los recursos de corto plazo suficientes para cubrir las necesidades circulantes, y manteniendo un apalancamiento moderado. Además, como referencia de su buen seguimiento financiero, se puede mencionar la descapitalización presentada entre el 2014 y 2015, con la cual se pasó de USD 31 millones a USD 16 millones, considerando que este capital ha sido suficiente para continuar con sus actividades comerciales. La Junta General Extraordinaria de Accionistas Fábrica de Envases S.A. FADESA, el 16 de octubre de 2015, resolvió aprobar un proceso de Emisión de Obligaciones por USD 8.000.000,00, dividido en dos clases. A la fecha del presente informe, las colocaciones de la emisión en análisis suman la cantidad de USD 4 millones. A continuación, se muestra una tabla con el detalle de las clases de la emisión: Primera Emisión de Obligaciones FADESA S.A. Monto Plazo (días) Tasa fija anual Clase A 4.000.000 720 7,00% Clase B 4.000.000 1.080 7,25% La presente Emisión de Obligaciones cuenta con una garantía general por lo que se compromete a cumplir con lo siguiente: GARANTÍAS Y RESGUARDOS GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores A partir de la fecha de aprobación (mayo 2016) el índice de liquidez del último semestre ha sido 1,60 CUMPLE Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. A julio de 2016 esta relación es de 1,96. CUMPLE No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora FADESA S.A no presenta obligaciones en mora. CUMPLE Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, subtitulo I, Título III, de la codificación de las Resoluciones del C.N.V. La cobertura del 80% de los activos libres de gravamen sobre el saldo de las emisiones es de 5,65. CUMPLE Mantener una relación en la cual los pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiendo como pasivos con costo a aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil. Los pasivos con costo representan el 26,3% de los activos totales. CUMPLE Primer Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2016) FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
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Septiembre 2016
Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Fundamentos de Calificación
Calificación
Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Valores de Deuda
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No.38,
llevado a cabo el 30 de septiembre de 2016; con base en los
Estados Financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014
y 2015, Estados Financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra
información relevante con fecha julio de 2016, califica en
Categoría AAA, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
FADESA, aprobada con Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.16.0002188 del 03 de mayo del 2016.
La calificación se sustenta en las condiciones favorables que
atraviesa el sector relacionado y sus proyecciones positivas, la
fortaleza de la empresa en la industria, y el buen manejo
financiero que mantiene la compañía. Al respecto:
Según datos del Instituto de Pesca, las capturas de atún en
aguas nacionales frente a la costa ecuatoriana han aumentado
en 70% entre el 2014 y el 2015. El sector atunero y el rol de
FADESA está estrechamente relacionado, si aumentan las
capturas de atún, aumenta el volumen de ventas de envases
de FADESA hacia ese sector.
FADESA es uno de los pocos participantes en el mercado,
cuenta con un amplio portafolio de productos de gran calidad
y la empresa cuenta con una trayectoria de más de 55 años en
el mercado, además es considerada como un referente en la
industria de envases metálicos en el país con una participación
aproximada del 60%.
La empresa presenta índices financieros que demuestran que
la empresa cuenta con los recursos de corto plazo suficientes
para cubrir las necesidades circulantes, y manteniendo un
apalancamiento moderado. Además, como referencia de su
buen seguimiento financiero, se puede mencionar la
descapitalización presentada entre el 2014 y 2015, con la cual
se pasó de USD 31 millones a USD 16 millones, considerando
que este capital ha sido suficiente para continuar con sus
actividades comerciales.
La Junta General Extraordinaria de Accionistas Fábrica de Envases
S.A. FADESA, el 16 de octubre de 2015, resolvió aprobar un
proceso de Emisión de Obligaciones por USD 8.000.000,00,
dividido en dos clases. A la fecha del presente informe, las
colocaciones de la emisión en análisis suman la cantidad de USD
4 millones. A continuación, se muestra una tabla con el detalle de
las clases de la emisión:
Primera Emisión de Obligaciones FADESA S.A. Monto Plazo (días) Tasa fija anual
Clase A 4.000.000 720 7,00% Clase B 4.000.000 1.080 7,25%
La presente Emisión de Obligaciones cuenta con una garantía
general por lo que se compromete a cumplir con lo siguiente:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
A partir de la fecha de aprobación (mayo 2016) el índice de liquidez del último semestre ha sido 1,60
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
A julio de 2016 esta relación es de 1,96.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
FADESA S.A no presenta obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, subtitulo I, Título III, de la codificación de las Resoluciones del C.N.V.
La cobertura del 80% de los activos libres de gravamen sobre el saldo de las emisiones es de 5,65.
CUMPLE
Mantener una relación en la cual los pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiendo como pasivos con costo a aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil.
Los pasivos con costo representan el 26,3% de los activos totales.
CUMPLE
Primer Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2016)
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Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 2
Según el Numeral 1.7 del Artículo. 18, Subsección IV, Sección IV, del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio los siguientes:
• FADESA cuenta con una gran dependencia de materia prima importada, por lo que la especulación en los precios de la materia prima (como estaño y acero) representan un riesgo para la compañía, incrementando así los costes y reduciendo el margen. Y a la vez podría generarse escasez de las materias en los mercados internacionales pudiendo incidir en el incremento de los precios de compra, afectando así las ventas de la empresa y en última instancia afectando al consumidor. Para reducir este riesgo, FADESA realiza compras anticipadas de materia prima.
• Una de las tendencias del presente siglo es la contribución al medio ambiente, por lo que el consumidor prefiere las empresas amigables con el medio ambiente no solo en la entrega de productos verdes, sino de empresas con todos los procesos responsables y que manejen o ayuden al consumidor al momento de desechar el producto realizando la menor contaminación posible. FADESA debe encontrar una solución innovadora para adaptarse a un medio en el que los productos desechables son cada vez menos atractivos.
• Mayores restricciones legales, el constante cambio en las regulaciones pueden presentar riesgos para la empresa. Sin embargo, el tipo de producto de la compañía no aparece demasiado expuesto a estos cambios, los que podrían presentarse en regulaciones de tipo impositivo o financieras.
• Demoras en la desaduanizacion de los productos importados podría generar desabastecimientos en los inventarios y retrasos en la producción.
De acuerdo a los estipulado en los numerales 1.8 y 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II, de la Codificación de las resoluciones del Consejo Nacional de Valores, las consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad de ser liquidados; y las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas respectivamente, son las siguientes:
La desactualización o mal manejo en el proceso de aprobación de ventas a crédito, cupos con clientes, recuperación de cartera, cobranza de cuentas por cobrar, etc. podrían generar un comportamiento irregular de pago.
Las condiciones del medio podrían generar la no recuperación
de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos y
generar volúmenes fuertes de cartera vencida.
Los diferentes escenarios económicos podrían generar
dificultades en la recuperación de las cuentas por cobrar,
especialmente de las cuentas de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de
Obligaciones de FADESA realizada en base a la información
entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 3
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
PRIMERA EMISIÓN DE FADESA como empresa fabricante de aditivos
del país, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, originación, procesos y calidad de cada
uno de los elementos que forman parte del entorno y de la
compañía en sí misma.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas
que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación.
La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto
a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de
parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del portafolio, características
financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
ponderación máxima en todos los aspectos que se analice tiene que
ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el
pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por
la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos. Siendo éste el aspecto principal en aquellos
casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que
aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este
aspecto también tendrá una ponderación importante el momento
de otorgar una calificación. Los demás aspectos tales como posición
de la empresa calificada en la industria, informaciones históricas y
demás se ponderarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas
tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de
las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y
que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
Estados Financieros Auditados del 2012 al 2015.
Estados Financieros no Auditados al 31 de julio de 2016.
Proyecciones Financieras.
Escritura de la emisión de obligaciones.
Reseñas de la compañía.
Plan estratégico
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco
Mundial informó que la economía global se recupera lentamente de
un complicado 2015. En el año que terminó, la actividad económica
internacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados
emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año
consecutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron
registrando una ligera recuperación. La actividad económica genera
más del 70% del crecimiento mundial.
El crecimiento mundial, finalizado en 3,1% para 2015, alcanzaría
3,2% en este 2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del FMI de abril
20161. Sin embargo, a raíz del voto en Reino Unido a favor del
abandono de la Unión Europea (Brexit), las perspectivas de la
economía mundial para 2016 y 2017 se han deteriorado, de acuerdo
al FMI en julio 20162, reflejando consecuencias macroeconómicas
esperadas de un sustancial aumento de la incertidumbre. Se
proyecta que el repunte de la actividad mundial será aún más
gradual que lo previsto, disminuyendo el porcentaje de crecimiento
mundial del Boletín de abril, en 0,1% para ambos años, esperando
así un 3,1% en 2016 y 3,4% en 2017.
1 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 2 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2016/update/02/pdf/0716s.pdf 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast
En general, aunque las economías desarrolladas se habían
recobrado de manera exitosa de las últimas crisis, con el proceso del
Brexit en una etapa inicial, la incertidumbre imperante ha generado
que el pronóstico de crecimiento mundial se haya revisado a la baja
de manera moderada, según la información publicada por el FMI el
pasado 19 de julio de 2016 y referida anteriormente, las economías
avanzadas crecerán en 1,9% en 2016 y en 1,8% para 2017. Mientras
que las economías emergentes y en desarrollo se mantienen
prácticamente sin variación, aportando con un crecimiento
proyectado de 4,1% en 2016 y 4,6% en 2017.
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las
proyecciones de las economías avanzadas se han deteriorado
debido al debilitamiento del comercio internacional3. Aunque los
bajos precios del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor
y las condiciones laborables han mejorado, se prevé que el
crecimiento de dichas economías estará en 1,7%4. La Reserva
Federal de EEUU intenta normalizar las tasas de interés, mientras
que el Banco de Europa y el Banco de Japón plantean reformas para
acomodarse a la situación económica actual.
4http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf
Septiembre 2016
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Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil
inicio de año, el flujo de capitales a economías en desarrollo y
emergentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los
inversionistas. Los precios de los commodities cayeron
significativamente a inicios de 2016 y se han recuperado
lentamente. Sin embargo, los precios siguen bajos debido a la
sobreoferta y a la baja demanda. El precio WTI del barril de petróleo
se ha recuperado lentamente. El Banco Mundial calcula que el precio
promedio del barril estará en USD 43 para el 20165.
Asia del Este continúa siendo la región del mundo de más rápido
crecimiento y pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro
próximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global
(Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El
crecimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el
primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones
y reducción en exportaciones, además del debilitamiento del yuan,
una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del
mercado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de
6,3% para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país6.
PIB 2013 2014 2015 2016 (p)
2017 (p)
2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3,0
Latinoamérica y Caribe 2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Economías Avanzadas 1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4,0 -4,0 0,0
Tabla 1: Proyecciones PIB Fuente: Banco Mundial (junio 2016); Elaboración: ICRE
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración desde el 2012. Según el Blog del FMI, la información
actualizada del Boletín de la organización a julio del 2016, la
economía latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,4% en
el presente año7. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé una
contracción de 1,3% en el PIB de la región, principalmente por la
caída de los precios de materias primas y petróleo. Con un
decrecimiento de 0,7% en 2015 y un previsto -1,3% para este año, la
región atravesará una doble contracción, evento que no ocurría
desde hace más de 30 años8.
Países con poderío económico como Brasil y Venezuela sufren de
problemas domésticos, atravesando recesiones en medio de un
álgido ambiente político. Colombia mientras tanto, se enfoca en el
plebiscito del 2 de octubre, que podría dar un asidero legal final a la
paz con la guerrilla. Por otro lado, Argentina se está reestructurando
bajo la presidencia de Mauricio Macri, aunque en el país se ha
perdido más de 50 mil empleos privados y aumentaron las protestas
callejeras. Países de Centroamérica y el Caribe han crecido con
exportaciones y turismo. El Banco Mundial según su informe
semestral (junio 2016) menciona que, si se excluyera a Brasil, la
región tendría un crecimiento de 0,5% en 2016.
La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las
importaciones y la debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en
la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecieron de
pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de
individuos9. Más aún, el desempleo juvenil llegará a 16,8%, o 9,2
millones al final de 2016, según la Organización Internacional del
Trabajo.
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del
mercado de commodities. Si los precios de éste mercado no suben,
las economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda externa en
USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las
monedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más
elevadas de lo esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y
Venezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,
ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados para determinar el
Índice de Competitividad Global (ICG). Según este reporte de ICG, el
cual califica en dicha posición al país, la competitividad en Ecuador
se ve atenuada por las regulaciones laborales, los impuestos y la
burocracia gubernamental. Por otro lado, algunos países se ven
favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza el
impacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve
afectado no sólo por dicha baja, sino también por el fortalecimiento
del dólar, que hace menos competitivas sus exportaciones. En
cuanto a la innovación, Ecuador ocupa el puesto número 100 en el
ranking de 128 países evaluados por la Organización Mundial de
Propiedad Intelectual.10
5http://blogs.worldbank.org/developmenttalk/2016-oil-price-forecast-revised-higher-after-supply-disruptions-boost-prices-second-quarter 6 http://www.worldbank.org/en/publication/global-economic-prospects 7 Blog de FMI: http://blog-dialogoafondo.org/?p=6677 8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast
Ambos fenómenos han creado iliquidez en el mercado, lo que ha
hecho disminuir de manera importante los flujos de fondos para
nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al menos por ahora,
la dolarización.
Un aspecto importante en función de la competitividad se
demuestra en la depreciación de la moneda de los países vecinos.
Esta depreciación favorece la venta de productos hacia el Ecuador y
en cambio encarece los productos ecuatorianos en los mercados
peruano y colombiano.
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida
de competitividad en los mercados internacionales, en marzo de
2015 se adoptaron Salvaguardias Globales por Balanza de Pagos,
que buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales
9 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la 10 Diario El Comercio, Ecuador; en el puesto 100 de 128 en ranking global de innovación (Fuente: OMPI), martes 16 de agosto 2016, página A5.
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Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 5
salvaguardias, que se programaron para ser desmanteladas en abril
de 2016, seguirán vigentes hasta 2017 producto del sismo del 16 de
abril, según el Comité de Comercio Exterior (Comex). Mediante la
Resolución No. 006-2016, este organismo estableció que el
desmantelamiento de las sobretasas se dará de la siguiente manera
en 2017: la sobretasa de 40% se reducirá a 26,7% en abril, a 13,3%
en mayo y eliminada totalmente (0,00%) en junio de dicho año. La
sobretasa de 25% bajará a 16,7% en abril, 8,3% en mayo y 0,00% en
junio. La sobretasa de 15% se desmantelará a 10,00% en abril, a 5%
en mayo y a 0,00% en junio.11
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en
Ecuador ha sido el precio del petróleo, que ha estado
persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de
34.897 millones de dólares, el Gobierno estableció un precio
promedio del barril de 79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se
consideró un precio de 35 dólares. Las cifras graficadas
corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por el Banco
Central del Ecuador en su página web, el precio del WTI estaba en
USD 44,70 hasta el 31 de agosto de 2016.12
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un
presupuesto estatal para el 2016 de USD 29.835 millones, con una
necesidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja
respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897
millones. La necesidad de financiamiento proviene de un déficit de
USD 2.400 millones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse
amortizaciones de deuda contraída anteriormente (USD 4.134
millones identificados como compromisos adquiridos con el BID,
bilaterales, China, entre otros).
El plan presupuestario para el 2016 calculó un crecimiento del
Producto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin
embargo, el FMI, a propósito del desembolso realizado de USD 364
MM para la reconstrucción por el terremoto de abril, prevé
11http://www.aduana.gob.ec/archivos/Boletines/2016/resolucion_006_2016%20Comex.pdf 12 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo 13 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 14http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 15http://www.asobanca.org.ec/publicaciones/evoluci%C3%B3n-de-la-banca/evoluci%C3%B3n-de-la-banca-agosto-2016 16http://ecuadorinmediato.com/index.php?module=Noticias&func=news_user_view&id=2818796550 17http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=ZEJdQcFPXkrHOhqFxq91h4xh?p_auth=O58sdqim&p_p_id=busqued
decrecimientos durante cinco años seguidos (2016-2020),
empezando en el 2016 con un decrecimiento de -2,3% en el PIB
ecuatoriano y en el 2017 con -2,7%13, mientras que el Banco Mundial
estima una contracción de -4,00%14.
El 2016 se ha presentado como un año con dificultades, en el cual se
ha visto un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en las
líneas de crédito y una limitada inversión del sector público. Al cierre
de agosto del presente año, el saldo total de la cartera bruta
ascendió a USD18.949 MM representando un crecimiento mensual
de 0,5%, mientras que comparativamente a agosto 2015, existió una
contracción del 3,6%. De manera similar los depósitos totales
crecieron en 2,5% respecto a julio y el saldo a finales de agosto
ascendió a USD24.548 MM, significando un crecimiento de 6,0% en
la comparación anual. De forma mensual, tanto los depósitos
monetarios, de ahorro como a plazo tuvieron una variación de 3,2%,
1,8% y 2,4%, respectivamente15. Complementariamente la liquidez
de las entidades financieras se respalda en USD 11.000 MM, que
cubren el 45% de los depósitos del país, situación que resulta
favorable frente a la realidad de otros países de la región.16 La
recaudación tributaria, de enero a agosto, ascendió a USD 9.035.915
miles17. Una estadística importante en mencionar es que, a junio de
2016, la población económicamente activa alcanzó 7.831.981 de
personas. Mientras que la población económicamente inactiva fue
de 3,7 millones de personas, según datos de INEC; considerando que
la población en edad de trabajar a ese mismo mes fue de 11,6
millones de personas.18
MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE, SIN PIB -4% Ingreso per cápita familiar mensual (junio 2016) USD 84,65 Inflación anual (agosto 2015-agosto 2016) 1.42% Inflación Mensual (agosto 2016) -0.16% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (agosto 2016) USD 689,10 Tasa de empleo adecuado (junio 2016) 41% Tasa de desempleo (junio 2016) 5,3% Precio crudo WTI (12 septiembre 2016) USD 46,29 Precio crudo Oriente (12 septiembre 2016) USD 39,83 Riesgo País (12 septiembre 2016) 863,00 Presupuesto Estado (julio 2016) USD29.835 MM Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2015) 20,40% Tasa de interés activa (agosto 2016) 8,21% Tasa de interés pasiva (agosto 2016) 5,91%
Tabla 2: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa Máxima Convencional 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30% Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Tabla 3: Indicadores financieros Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
aEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6&p_p_lifecycle=1&p_p_state=normal&p_p_mode=view&p_p_col_id=column-1&p_p_col_count=2&_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_com.sun.faces.portlet.VIEW_ID=%2Fpages%2FbusquedaEstadistica.xhtml&_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_com.sun.faces.portlet.NAME_SPACE=_busquedaEstadisticas_WAR_BibliotecaPortlet_INSTANCE_EVo6_ 18http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Junio-2016/Presentacion_Empleo_Junio2016.pdf
25
30
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40
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MOVIMIENTOS BURSÁTILES (agosto 2016); Fuente: BVQ 19
En Miles de USD Monto Efectivo Título BVQ BVG
Sector Público 235.408 204.898 Sector Privado 54.565 160.782
Tabla 4: Movimientos bursátiles Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito
en su portal, la composición de los montos negociados presentó una
concentración de negociaciones de renta fija (99%) y de renta
variable (1%). En lo que concierne al tipo de mercado, el 87%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al
mercado secundario. Se registraron a nivel nacional 2336
transacciones durante el mes de agosto.
El crecimiento de la capitalización bursátil registró una tasa de
crecimiento de -17%. Por otro lado, el índice de Ecuindex alcanzó en
el mes de agosto 1036,57.
Número de emisores por sector: A agosto de 2016, el país contaba
con 302 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector
comercial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.
Gráfico 2: Número de emisores por sector Fuente: BVQ, Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(160), Pichincha (98) y Azuay (14)20.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un
3,38%, La inflación acumulada al 31 de agosto de 2016 fue de 1,42%,
según el BCE.
Gráfico 3: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PIB: Se puede observar que la economía del Ecuador tiene
crecimientos por debajo del mundial y regional. El 2016 será un año
de contracción para el país y para la región, según el Banco Mundial
que prevé una contracción del PIB ecuatoriano hasta 2018.
Gráfico 4: Variación del PIB comparativo Fuente: BM; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 31 de agosto de 2016
fue de 8,21%, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 5,91%, según el BCE.
Gráfico 5: Tasa activa y pasiva
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
SECTOR MANUFACTURA
Los principales sectores en los que se desenvuelve la
compañía son el manufacturera y el relacionado a la pesca
y elaboración de conservas de atún, cuyos envases elaborados
principalmente en base a hojalata los produce la compañía en
análisis.
La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se
transforma la materia prima en un producto final, es de suma
19 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
importancia dentro de la economía de un país. La tasa de
crecimiento de la economía se relaciona con el crecimiento del
sector “manufactura”. De esta forma, un incremento en dicho sector
genera un aumento en la productividad de los sectores ajenos a
éste.
La industria manufacturera ha entrado en una etapa de
estancamiento, desde el 2014 hasta la fecha de realización del
20 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
Agricola, ganadero, pesquero y
maderero; 10%
Comercial; 32%
Energía y Minas; 1%
Financiero; 9%
Industrial; 29%
Inmobiliario; 2%
Mutualistas y Cooperativas;
3%
Servicios; 11%Construcción;
3%
1
2
3
4
5
-5
0
5
2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 7
presente informe, se ha reportado un descenso en la compra de
materias primas como en bienes de capital. De acuerdo al Banco
Central del Ecuador en el 2015 la compra de materias primas cayó
de USD 8.076 millones a USD 6.878 millones; en el caso de los bienes
de capital el decremento es de USD 6.685 millones a USD 5.342
millones.
Para el primer trimestre del 2016 se afirma que el sector industrial
ha bajado su desempeño, aportando a la economía nacional un
1,33% menos que en el año anterior. Según el Banco Central del
Ecuador el PIB del sector manufacturero cayó de USD 3.428
millones en el 2015 a USD 3.399 millones en el 2016, lo que
representa un 0,85% menos, que es menos de lo que el resto de
sectores han disminuido. En ese mismo periodo el PIB de la
construcción cayó un 4,3%, el de acuicultura y pesca 6,7% y el de
alojamiento y servicios un 13%.21
Gráfico 6: Balanza comercial productos industriales (Ene-Jun) (Millones de USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo a los datos presentados por el Banco Central del Ecuador
(BCE), el sector “manufactura” (sin incluir la refinación de petróleo),
es uno de los segmentos que tiene una importancia significativa
dentro del PIB 13,55% en el año 2015. Este sector presenta un
comportamiento variable de acuerdo al comportamiento de la
economía; evidenciando un crecimiento promedio de 4,2% en el
periodo 2004-2015.
Gráfico 7: Tasas de variación anual manufactura 2004-2015
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Los datos de aportación al PIB más reciente son los correspondientes al II trimestre del 2015, base utilizada para el
21http://www.ecuadorinmediato.com/index.php?module=Noticias&func=n
ews_user_view&id=2818806402
análisis de estos periodos en los últimos 5 años, junto a aquellos sectores que más han aportado al PIB.
Periodo Industria Manufacturera en porcentaje (sin refinación del Petróleo)
2004 2,6 2005 6.4 2006 4.9 2007 4.1 2008 9.2 2009 -1.5 2010 5.1 2011 5.8 2012 3.4 2013 6.2 2014 2.9 2015 -0.8
Tabla 5: Evolución de la tasa de variación anual del PIB
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El índice de Volumen Industrial por Productos (IVI-CPC), mide las
variaciones y la tendencia de la producción de bienes
manufacturados en el país, a nivel de secciones y divisiones. En julio
de 2016, el índice general mostró un resultado de 112,12, lo que
presenta un incremento de 7,34% con relación al mes anterior. La
siguiente tabla ilustra la sección 4 del Índice de Producción de la
Industria Manufacturera (IPI-M)22.
División Descripción Índice Variación Mensual
Variación Acumulada
41 Metales Básicos 120,98 -11,47 42,20
42 Productos metálicos fabricados, excepto maquinaria y equipo
107,21 12,27 -9,14
Tabla 6: Variaciones acumuladas y mensuales de la sección 4
Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: ICRE
Otro sector válido para el desarrollo del negocio de FADESA S.A. es
el sector de la pesca y acuicultura. En Ecuador, las exportaciones de
atún y pescado, así como la de enlatados de pescado, se encuentran
categorizadas dentro de las exportaciones No Petroleras,
entendiéndose a las primeras como Tradicionales y las de enlatados
de pescado como No Tradicionales. El atún forma parte del grupo de
“productos primarios” que en Ecuador se exportan intensamente.
En Ecuador se capturan tres tipos de este pez: aleta amarilla,
barrilete y patudo. La pesca de atún se desarrolla en la región costa,
insular y en aguas internacionales. En 2015 se capturó 309.936
toneladas de este pez, de las cuales 78,5% fueron en aguas
internacionales, 17,3% en la región insular y 4,2% en la costa, según
cifras del Instituto Nacional de Pesca. De igual manera, la siguiente
tabla muestra un alza en la cantidad capturada de atún. De 2010 a
2015, el incremento ha sido del 93%, lo cual muestra un desarrollo
importante en el mercado.
Capturas (toneladas) de atún en aguas nacionales e internacionales Año Aguas Nacionales Aguas Internacionales Total
Costeras Galápagos 2.010 4.684 15.682 140.262 160.628 2.011 7.069 44.924 187.639 239.632 2.012 7.373 41.880 199.185 248.438 2.013 7.582 39.783 206.379 253.744
22http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/IPI-M/Julio-2016/Reporte_IPI_M%20Julio_%202016.pdf
4,441 4,273 4,3912,005
15,549 16,473 16,569
7,454
-11,108 -12,2 -12,178
-5,449
2012 2013 2014 2015 (Ene-Jun)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Exportaciones Importaciones Balanza comercial
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
-4
-2
0
2
4
6
8
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Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 8
2.014 7.513 46.755 215.834 270.102 2.015 12.808 53.654 243.474 309.936 TOTAL 47.029 242.678 1.192.773 1.482.480
Tabla 7: Capturas de Atún Fuente: Instituto Nacional de Pesca; Elaboración: ICRE
Entre el 2014 y 2015 Ecuador ha sido desplazado de su
posicionamiento competitivo en los mercados europeos. De los 6
principales destinos de exportación europeos, en 5 ha perdido
participación. En el caso de Alemania, el Ecuador perdió 10,5% de
participación, en los países bajos 5,2%, en Italia 2,7%, en el Reino
Unido 1,8% y en Francia 0,6%. Solamente en el caso de España
Ecuador logró vender más y ganó 6,5% de participación de
mercado23.
El fortalecimiento del dólar y la disminución del precio de la tonelada
de atún en el mercado internacional fueron dos factores que
disminuyeron los ingresos del sector atunero ecuatoriano en 2015.
La sobreoferta de atún de parte de los competidores ecuatorianos
en el otro lado del Pacífico, tales como Tailandia, Filipinas y Vietnam
causó una reducción en el precio. Consecuentemente, el valor
monetario de las exportaciones se redujo en un 11,6%, como se
observa a continuación.
Año 2011 2012 2013 2014 2015
Miles de USD FOB 77.286 107.476 108.611 99.399 87.843
Tabla 8: Exportaciones sector atunero Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sin embargo, reportes de Undercurrent News24 indican que, a inicios
de abril de 2016, la tonelada de atún alcanzó USD 1.500, una cifra,
que, de ser cierta, beneficia mucho a los exportadores locales. Según
datos del Banco Central del Ecuador, las exportaciones (en miles de
dólares) FOB entre enero y marzo del presente año superan las del
mismo periodo en 201525 El atún vendió USD 22.543 miles en 2016
comparado con USD 22.381 en 2015.
Por otro lado, el sector está conformado por empresas en Manta
(59%), Jaramijó (11%), Montecristi (11%), Guayaquil (11%) y Posorja
(8%), acorde a los datos del El Instituto Nacional de Pesca26 Es
importante considerar que la pesca en el país se ve severamente
afectada por las variaciones en el clima y las corrientes marinas. Las
fuertes corrientes y aguas cálidas causadas por el fenómeno del
Niño causan que los peces naden a otras aguas y se dificulte la pesca,
acontecimiento que ocurrió a finales del año pasado. Según el
Instituto Nacional de Pesca, en base a sus estudios del mes de mayo,
las anomalías en la temperatura superficial del agua disminuirán,
aunque se cree que las probabilidades del evento “La Niña”
aumentaron para el segundo semestre de 201627.
Capturas (toneladas) de atún en aguas nacionales frente a la costa ecuatoriana
2010 2011 2012 2013 2014 2015 A. Amarilla
2.865 1.854 1.590 870 3.088 6.298
Barrilete 1.791 5.188 5.666 6.510 4.251 6.017 Patudo 28 27 117 202 174 493 Total 4.684 7.069 7.373 7.582 7.513 12.808 Cambio 51% 4% 3% -1% 70%
Capturas (toneladas) de atún en aguas internacionales 2010 2011 2012 2013 2014 2015 A. Amarilla
20.079 26.900 23.194 22.805 27.894 29.491
Barrilete 89.130 129.468
136.089
146.999
151.902
170.493
Patudo 31.053 31.271 39.902 36.575 36.038 43.490 Total 140.26
2 187.63
9 199.18
5 206.37
9 215.83
4 243.47
4 Cambio 34% 6% 4% 5% 13%
Tabla 9: Capturas de atún Fuente: Instituto Nacional de Pesca; Elaboración: ICRE
Para la comercialización de los procesados de atún, por ejemplo, el
material más utilizado para la fabricación de los envases es la
hojalata, constituida por una lámina de acero y se encuentra
recubierta por ambas partes con una capa de estaño. Este último
elemento ayuda a proteger el contenido de los envases de los
factores externos como microorganismos, animales infectados,
humedad o cualquier factor que pueda alterar al contenido,
asimismo, ayuda a la fácil manipulación de los envases. Este material
al igual que el acero es importado de países como China, Estados
Unidos, Brasil, Colombia, Japón, Alemania, entre otros. En Ecuador
no existe una industria especializada en la producción de la hojalata.
El precio del estaño está aumentando como resultado de un solo
problema la regulación internacional.
Gráfico 8: Precio del estaño Fuente: Indexmundi; Elaboración: ICRE
El sector de los envases metálicos mantiene una aceptable
capacidad para transferir los cambios en los costos de insumos,
materia prima, fabricación, aranceles, entre otros al precio de sus
productos. Adicionalmente, el alto nivel de especialización en
investigación y desarrollo, les permite a las empresas del sector
poder generar nuevos productos complementarios y/o substitutos a
los de la industria en general.
23http://camaradepesqueria.com/posicionamiento-competitivo-del-atun-ecuatoriano-se-debilita-en-mercados-de-la-union-europea/ 24 https://www.undercurrentnews.com/prices/#/skipjackBKK
25 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 26 http://200.107.61.10/wp-content/uploads/2014/05/Comerciante-pes.pdf 27 http://www.inocar.mil.ec/boletin/ERFEN/erfen_20160222.pdf
13.808
15.610
16.897 17.032 16.706 16.926
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 9
La Compañía
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA inició sus operaciones en 1963
bajo el nombre de Fábrica Automática de Envases S.A. y en febrero
de 1965, es absorbida por Servicorte C.A. El 19 de agosto de 1981 se
constituye como FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA y enfoca su
principal actividad económica en la fabricación de envases de
hojalata. Cuenta con una planta de más de 42.000 metros cuadrados
en la ciudad de Guayaquil, donde se elaboran envases metálicos de
dos y tres piezas, para uso principalmente de la industria de
conservas, alimentos y bebidas, también produce envases para el
almacenamiento y comercialización de pinturas y químicos en
general y tapas corona para botellas de vidrio, tapas rosca de
aluminio, baldes de polietileno, botellas PET y polietileno, botellas y
frascos PVC, frascos PET y polietileno, y accesorios metálicos para
oficinas y el hogar. FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA también
produce pequeños tubos de aluminio para productos farmacéuticos
y de belleza y para cigarrillos.
Cuenta con una participación de mercado de más del 62% en la
industria de envases metálicos, además de estar posicionada como
un gran eslabón dentro de la cadena de producción de varias
empresas del sector que se dedican a la producción y
comercialización de conservas cuyas latas son elaboradas por
Fábrica de Envases S.A FADESA.
En relación a la administración y conforme lo estipulado en los
estatutos, FADESA es gobernada por la Junta General de Accionistas,
órgano supremo de la compañía, el Presidente, Gerente General y
otros funcionarios designados por la Junta General.
Gráfico 9: Organigrama
Fuente: FADESA, Elaboración: ICRE
La trayectoria y el reconocimiento de. FADESA en el mercado, ha
sido fruto de una acertada administración, contando con ejecutivos
de amplia y reconocida experiencia, los principales ejecutivos se
presentan en el cuadro siguiente:
APELLIDOS Y NOMBRES CARGO
Andrade Gonzalez Carlos Alberto Presidente
Alex Frias Zuberbuhler Secretario
Piovesán Vilaseca Carlos Andres Miembro Principal
Klein Sussmann Daniel Jacques Miembro Principal
APELLIDOS Y NOMBRES CARGO
Arcos Cholvi Pascual Miembro Principal
Vilaseca De Prati Juan Gabriel Miembro Suplente
Klein Roberto Isacc Miembro Suplente
Gallardo Valero Oscar Eduardo Miembro Suplente
Tabla 10: Gobierno corporativo
Fuente: FADESA, Elaboración: ICRE
A julio del presente año, la empresa cuenta con 570 empleados,
divididos en las siguientes áreas:
Número de empleados 570
Recursos Humanos 17
Administración y Finanzas 40
Tecnología de Información 12
Compras e Importaciones 48
Aseguramiento de Calidad 36
Comercialización 17
Obreros 400
Tabla 11: No. Empleados
Fuente: FADESA, Elaboración: ICRE
Estos empleados no han constituido comités o sindicatos de
empresa dentro de la compañía. FADESA incentiva un ambiente
laboral con relaciones de trabajo positivas.
FADESA forma parte del Grupo Vilaseca, que cuenta con más de
cuarenta años de experiencia en el sector industrial y está
constituido por 21 empresas desempeñándose en las divisiones de
envases, agroindustrial, suministros industriales, suministros
ferreteros y servicios. Conformándose como uno de los mayores
conglomerados empresariales del Ecuador, amparados en la visión
clara de sus fundadores “ofrecer productos y servicios de alta
calidad a un precio competitivo, reinvirtiendo en el país y la
sociedad” lo que ha logrado el crecimiento del grupo.
Las empresas pertenecientes al grupo incluyen entre otras a: Fábrica
de Envases FADESA, La Llave Sociedad Anónima de Comercio,
Ecuavegetal S.A., Tropicalimentos S.A., Latienvases S.A., Veconsa
S.A., Ecuaimco S.A. entre otras y se encuentran relacionadas
comercialmente con las compañías: Ecuavegetal S.A., Ecuabarnices
S.A., Latienvases S.A., Agroficial S.A., Chivería S.A., Prolachiv S.A.,
Constructora del Sur S.A., Constructora International S.A. y Veconsa
S.A.
Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en el Numeral 1.5 del
Artículo 18 de la Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II
de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores respecto del comportamiento de los órganos
administrativos.
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 10
BUENAS PRÁCTICAS
La filosofía de servicio excelente, acompañada de una sólida
declaración de negocios y el trabajo en equipo de todos los
colaboradores del Grupo Vilaseca, lo han posicionado como una de
las organizaciones líderes locales y regionales.
El Grupo Vilaseca, mantiene a su cargo la Fundación Gabriel Vilaseca
Soler, que es una organización sin fines de lucro constituida en mayo
de 1991, cuyos objetivos principales son fomentar y promocionar el
desarrollo industrial del país, mediante la educación y capacitación
técnica de los jóvenes y en especial de los hijos de los colaboradores
del Grupo Vilaseca. Esta fundación además mantiene un enfoque
que busca direccionar a los colaboradores del grupo y de la sociedad
en general hacia mejores condiciones de vida a través de sus
programas.
Entre los programas que la fundación mantiene actualmente
podemos identificar los siguientes:
Programa de Educación en Sistemas Informáticos para el público
en general.
Programas de Educación para los hijos de colaboradores del Grupo
Vilaseca.
Programas de Apoyo para los colaboradores del Grupo Vilaseca: El
Programa “Compartir”, apoya a los colaboradores en caso de
requerir aparatos ortopédicos hospitalarios y a los que padecen de
enfermedades crónicas.
Programa de “Orientación Psicológica” brindan apoyo para que los
trabajadores tengan bienestar psico-emocional.
Programas de educación y apoyo para la industria:
Programa de solidaridad:
Es importante señalar que la empresa busca establecer un liderazgo
en la calidad, lo que significa satisfacer los requerimientos y
necesidades de los clientes con productos y servicios de calidad
desarrollados mediante un sistema de mejora continua de procesos
y continua capacitación de sus empleados, lo que van de la mano
con las diferentes certificaciones y afiliaciones a grupos importantes
de la industria en la que se desenvuelve.
OPERACIONES Y ESTRATEGIA
FADESA cuenta con diferentes líneas de negocio, entre las
principales:
• Envases para alimentos (envases sanitarios): destinados al
almacenamiento de productos derivados de la pesca, vegetales,
ensaladas, cárnicos, frutas y solubles, encontrándose entre
todos estos alimentos como: atún, palmito, gandul, espárragos,
pimientos, granos, choclos, vegetales mixtos, jugos,
concentrados, rodajas en almíbar, pasta de guayaba, salchichas,
jamonada, pollo, carne en salsa, leche, café, polvos
nutricionales, entre otros.
• Envases para uso industrial (línea general): envases para
pinturas, diluyentes, pegamentos, cremas, pomadas,
ungüentos, aceite lubricante, grasas, espumas de carnaval,
insecticidas, ceras, entre otros.
• Tubos de aluminio: para el almacenamiento de productos
farmacéuticos y de belleza como pomadas, cremas, ungüentos,
pasta dental, entre otros. También la empresa es pionera en la
fabricación de tubos de aluminio para cigarros de exportación
o habanos.
• Tapas: de tipo corona o pilfer proof, para el uso en botellas de
cerveza, bebidas gaseosas, aguas, jugos naturales. Las tapas
pilfer se usan principalmente en las botellas de licores y
productos de tipo farmacéutico, poseen un alto nivel de
inviolabilidad, manufacturadas en aluminio, las cuales constan
diferentes medidas y tipo de sello (Plastisol, PVC, Free, Disco de
Polietileno).
• Plásticos: baldes de polietileno donde se almacenan polvos
tradicionales, bebidas, productos naturales, salsas, mantecas
etc. Botellas PET y polietileno para bebidas y licores, se utiliza
para aguas, jugos, yogurt, licores varios, etc., también para
productos farmacéuticos como jarabes, emulsiones, pomos
para cosméticos, gel, cremas, muestra de laboratorio, etc.
Envases PET para llenado en caliente, para el uso de
mermeladas, jaleas, vegetales, alimentos varios. Frascos PET y
polietileno para salsas, utilizado para salsa de tomate,
mayonesa, mostaza, aderezos y ají. Botellas y Frascos PVC, este
producto garantiza la esterilidad comercial del envase, para
productos como alcohol de uso médico, soluciones, polvos
antisépticos, muestra de laboratorio, cosméticos varios,
tabletas, cápsulas, etc.
• Otros: se encuentran otros productos como vinchas para
archivar documentos en carpetas, afiches, porta lápiz, envases
navideños, alcancías, calendarios.
Adicionalmente cabe mencionar que en la actualidad la compañía
mantiene un Plan de Eficiencia y Optimización de los Recursos, el
que ayuda en la mejora de los índices de producción y rentabilidad.
Asimismo, presenta una planificación de marketing que se enfoca en
la atención personalizada a los clientes, lo que ha servido para
mantener los niveles de venta presupuestados. Una de las
estrategias más importantes para la compañía está relacionada con
la adquisición de la materia prima (hojalata) utilizada para la
elaboración de sus productos. Desde el momento que FADESA
realiza el pedido de compra a un precio establecido, hasta el
momento en que la hojalata llega a su destino, transcurren
aproximadamente seis meses; este periodo de tiempo es útil para la
compañía para negociar los precios con sus clientes en caso de que
existan variaciones en el costo de la materia prima.
Entre las principales estrategias que la empresa ha adoptado para
el año 2016 se encuentran: disminución de espesores en los
mismos formatos; optimización en compras de materia prima;
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 11
búsqueda de costos ocultos y un plan agresivo de ventas con el que
la compañía espera captar una mayor participación del mercado.
FADESA, tiene productos que son fabricados con materia prima
extranjera, en donde se destacan proveedores originarios de Perú,
Brasil, Alemania, España, Estados Unidos, Luxemburgo, Korea y
Japón la participación dentro del costo de ventas de la materia prima
es de aproximadamente del 88,00%. La compañía ha alcanzado una
buena relación con sus proveedores durante los años que se
encuentra en la industria y ha desarrollado una importante
capacidad de negociación con los mismos.
La estructura de financiamiento de FADESA refleja la importancia de
su patrimonio, sin embargo, en lo que respecta a pasivos, resalta el
apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores.
TIPO PROVEEDOR PAÍS ORIGEN
Alambre de Cobre Tecnofil S. A. Perú Barnices y Esmaltes
Ecuabarnices S.A. Ecuador
Grace Brasil Ltda Brasil Grace Darex Gmbh Alemania Jallut Pinturas, Slu España K. V. Mark Corporation Estados
Unidos Hojalata Arcelormittal Flat Carbon Europe S.
A. Luxemburgo
Hyosung Corporation Korea K. V. Mark Corporation Estados
Unidos Mitsui Co Ltd. Japón Thyssenkrupp Rasselstein Gmbh Alemania Láminas barnizadas
Tecnofil S. A. Perú
Otros Varios
Tabla 12: Proveedores
Fuente: FADESA, Elaboración: ICRE
Los productos elaborados por FADESA, en especial los envases
vacíos, son comercializados en países como Ecuador, Perú,
Colombia, Venezuela y Bolivia, por su gran calidad y precio
competitivo frente a otros competidores latinoamericanos.
A la fecha, el 52% de las ventas de FADESA, se concentraron en 6 de
sus clientes y el 48% restante se distribuye entre varios clientes con
representaciones inferiores al 4% sobre los ingresos ordinarios, lo
que demuestra que la distribución de ingresos por cliente está
diversificada eliminando el riesgo por concentración. A
continuación, un breve detalle de los montos que se han vendido
hasta julio de 2016 en las diferentes líneas de negocio de FADESA.
LINEA MONTO USD
Embutidos 22.230.361 Soldadura 10.564.207 Linea General 2.683.892 Aluminio 416.333 Tapas Bebidas 2.565.903 Taller 125.190 Otros 146.362 Total 38.732.248 Tabla 13: Tipos de productos
Fuente: FADESA, Elaboración. ICRE
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe, FADESA, registra una Emisión de Obligaciones por USD 8.000.000,00; una Emisión de Papel Comercial por USD12.000.000,00 y tres Titularizaciones por un total de USD 56.000.000,00 presentes en el Mercado de Valores.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO Emisión De Obligaciones FADESA. 2016 No.2016. G.02.001832 8.000.000,00 Vigente
Papel Comercial 2016 No.2016. G.02.001833 12.000.000,00 Vigente Primera Titularización de Flujos 2008 No. 08-G-IMV-6738 12.000.000,00 Cancelada Segunda Titularización de Flujos 2009 No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-09-6405 12.000.000,00 Cancelada Tercera Titularización de Flujos 2013 No. SC-IMV.DJMV.DAYR.G.13.5953 20.000.000,00 Vigente
Tabla 14: Presencia Bursátil
Fuente: FADESA S.A; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil. ando cumplimiento a lo estipulado en el numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de
la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
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ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Calidad de los productos.
Amplio portafolio de productos.
Generan de empleo.
Pocos participantes del mercado.
Más de 55 años de experiencia.
Diversificación en la oferta de envases.
Atención personalizada
Lentitud en la toma de decisiones.
Gran dependencia de la materia prima
utilizada en la elaboración de los envases.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Crecimiento del mercado.
Innovación tecnológica y nuevos modelos
de gestión para reducir tiempos.
Nuevos competidores en el sector.
Nuevos lineamientos gubernamentales.
Cambios en las políticas arancelarias en
las exportaciones que el país mantiene
con el resto del mundo.
Tabla 15: FODA Fuente: FADESA S.A.; Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo. 18, Subsección IV, Sección IV, del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio los siguientes:
• FADESA cuenta con una gran dependencia de materia prima importada, por lo que la especulación en los precios de la materia prima (como estaño y acero) representan un riesgo para la compañía, incrementando así los costes y reduciendo el margen. Y a la vez podría generarse escasez de las materias en los mercados internacionales pudiendo incidir en el incremento de los precios de compra, afectando así las ventas de la empresa y en última instancia afectando al consumidor. Para reducir este riesgo, FADESA realiza compras anticipadas de materia prima.
• Una de las tendencias del presente siglo es la contribución al medio ambiente, por lo que el consumidor prefiere las empresas amigables con el medio ambiente no solo en la entrega de productos verdes, sino de empresas con todos los procesos responsables y que manejen o ayuden al consumidor al momento de desechar el producto realizando la menor contaminación posible. FADESA debe encontrar una solución innovadora para adaptarse a un medio en el que los productos desechables son cada vez menos atractivos.
• Mayores restricciones legales, el constante cambio en las regulaciones pueden presentar riesgos para la empresa. Sin
embargo, el tipo de producto de la compañía no aparece demasiado expuesto a estos cambios, los que podrían presentarse en regulaciones de tipo impositivo o financieras.
• Demoras en la desaduanizacion de los productos importados podría generar desabastecimientos en los inventarios y retrasos en la producción.
De acuerdo a los estipulado en los numerales 1.8 y 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II, de la Codificación de las resoluciones del Consejo Nacional de Valores, las consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad de ser liquidados; y las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas respectivamente, son las siguientes:
La desactualización o mal manejo en el proceso de aprobación de ventas a crédito, cupos con clientes, recuperación de cartera, cobranza de cuentas por cobrar, etc. podrían generar un comportamiento irregular de pago.
Las condiciones del medio podrían generar la no recuperación de
las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos y generar
volúmenes fuertes de cartera vencida.
Los diferentes escenarios económicos podrían generar dificultades
en la recuperación de las cuentas por cobrar, especialmente de las
cuentas de las empresas relacionadas.
HECHOS RELEVANTES
En vista de los rendimientos alcanzados y la disponibilidad de
fondos, los accionistas consideraron que la empresa estaba sobre
capitalizada, estimándose necesaria una reducción del capital
social con la consiguiente devolución de los recursos a sus
dueños. Dicha descapitalización sucedió entre el 2014 y 2015, con
la cual se pasó de USD 31 millones a USD 16 millones,
considerando que este capital ha sido suficiente para continuar
con sus actividades comerciales. Es importante destacar que la
disminución de capital social y la consecuente disminución de
liquidez, no tuvieron efectos significativos en el desempeño de la
empresa. Producto de ello, los índices financieros en lo que
respecta al rendimiento, tuvieron un alza importante frente a
años anteriores.
Otro hecho importante es un aumento en el precio del atún.
como se mencionó previamente. De acuerdo a Guillermo Morán
coordinador del Proyecto de Mejoramiento Pesquero el precio de
la tonelada de atún rodeaba los USD 800 el año pasado, y este
año este precio se encuentra sobre los USD 1.300.
Septiembre 2016
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Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados
Financieros auditados 2012, 2013, 2014, y 2015 por Ernest &
Young Ecuador Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 31 de julio del 2016.
A continuación, se muestra la evolución del total de activos, de
pasivos y del patrimonio, adicionalmente la utilidad neta de la
empresa desde el 2012 hasta el 2015 incluyendo además el mes
de julio de 2016.
CUENTAS 2012 2013 2014 2015 JUL16
ACTIVO 128.490 133.948 117.592 121.980 119.295
PASIVO 62.327 69.485 52.137 68.718 60.794
PATRIMONIO 66.163 64.463 65.455 53.262 58.501
UTILIDAD NETA 4.009 4.762 995 2.844 5.239
Tabla 16: Principales Cuentas Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
BALANCE GENERAL
CUENTAS 2012 2013 2014 2015 JUL16
ACTIVO 128.49
0 133.94
8 117.59
2 121.98
0 114.76
9
ACTIVOS CORRIENTES 90.374 93.122 74.555 78.291 76.074
ACTIVOS NO CORRIENTES
38.116 40.826 43.037 43.689 46.225
Tabla 17: Evolución de Activos Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los activos totales crecieron consistentemente hasta el año 2013, presentando una disminución del orden del 12% el 2014 y un crecimiento del 3,7% el 2015. A julio de 2016, el total del activo se sitúa en valores levemente inferiores a los existentes a diciembre del 2015. Con un volumen de activos no corriente relativamente constante, la mayor fluctuación se produce en activos corrientes
Gráfico 10: Composición de Activos en miles de USD Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Como se indicó, los activos corrientes presentan variaciones desde el 2012, presentan una disminución de los valores del 2013 al 2014 de casi un 20% con una recuperación al 2015 del 6%. La variación se explica por una disminución en el volumen de “inventarios”, que pasan del orden de los USD 50 millones los años 2012 y 2013 para situarse en torno a los USD 30 millones en los años siguientes. Otra disminución importante se produce entre 2013 y 2014 en los rubros de “productos terminados” (42,6%) y “materia prima” (43,2 %). El total se mantiene en valores similares el 2015 y en lo que va del 2016. Existe una disminución en este rubro, por lo que pasan del 63% del costo de ventas el 2013 al 37% el 2015, según se aprecia en el cuadro adjunto.
CUENTAS 2013 2014 2015
Costo de Ventas 86.016 90.046 84.175
Productos terminados 10.823 6.210 6.374
Materia prima 20.631 11.678 10.402
Productos en proceso 13.821 9.110 5.814
Materiales 3.987 3.924 3.554
Inventarios en tránsito 4.591 4.534 4.727
Total 53.853 35.456 30.871
% del Costo de Ventas 63% 39% 37%
Tabla 18: Costo de ventas Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
A la fecha de este análisis, la empresa no mantiene “cuentas por
cobrar con compañías relacionadas” por montos significativos. El
monto de “cuentas por cobrar comerciales” se ha mantenido en
valores del orden de los USD 30 millones. Las provisiones cubren
para el 2015 la cartera vencida de más de 180 días y se aprecia
una disminución del total de cartera vencida según puede verse
en el cuadro siguiente.
CUENTAS 2014 2015
Cartera por vencer 27.430 27.586
CARTERA VENCIDA
De 30 a 180 días 2.096 1.517
Más de 180 días 1.731 375
Provisión para incobrables (792) (500)
% (vencida más de 180 días - provisión) / cartera
3,42% -0,45%
Tabla 19: Cartera Vencida Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes corresponden en su totalidad a activos
fijos. Se mantienen en valores superiores a los USD 43 millones
con incrementos constantes de alrededor del 5% debido a la
inversión en maquinarias.
128.490 133.948117.592 121.980
90.374 93.12274.555 78.291
38.116 40.826 43.037 43.689
2012 2013 2014 2015ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
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Gráfico 11: Evolución de los Activos (miles de USD) julio 2015 y 2016
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los activos en julio del 2016 en comparación con el mismo
periodo del año anterior, han reducido mínimamente. La cuenta
que más se ha visto afectada en los activos corrientes es la de
“inventarios” que ha disminuido en USD 4 millones haciendo que
disminuyan los activos corrientes y totales. En los activos no
corrientes hay una disminución no representativa en los activos
fijos.
Dentro de los pasivos se puede observar que el total de pasivos
pasa de valores en torno a los USD 70 millones el 2013 a USD 52,1
millones el 2014 para situarse en USD 68,7 millones a diciembre
de 2015. Sin embargo, a julio del 2016, el total de pasivos está en
poco más de USD 60 millones. Las variaciones se deben a
fluctuaciones en el pasivo corriente, en las cuentas por pagar
comerciales ya que al reducir el nivel de inventarios entre el 2013
y el 2014, las cuentas por pagar comerciales disminuyen en más
de 9 millones. Esta disminución se debe también a una
disminución constante, desde el 2013, de los pasivos de largo
plazo.
Gráfico 12: Evolución de Pasivos en miles de USD
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Las “obligaciones financieras” presentan variaciones de año a
año mientras las cuentas por pagar, al igual que el nivel de los
inventarios disminuyen en el 2014, se incrementan el 2015 y el
2016, según se aprecia en el cuadro adjunto.
2012 2013 2014 2015 Jul-16
PASIVOS CORRIENTES 48.193 44.159 31.750 55.820 46.224 Obligaciones financieras 24.973 14.426 12.180 18.629 14.352 Cuentas por pagar, comerciales y otras
21.640 27.816 18.314 25.075 30.099
Cuentas por pagar relacionadas
0 0 56 10.455 1.773
Pasivo por impuesto corriente
84 102 115 238 0
Obligaciones acumuladas
1.496 1.815 1.085 1.423 0
Tabla 20: Pasivos Corrientes en miles de USD
Fuente: Estados Auditados e Internos; Elaboración: ICRE
Las “obligaciones financieras” están compuestas por préstamos
bancarios y la titularización. Los préstamos bancarios con fecha
diciembre 2014 y 2015 vencen en septiembre de 2016, y la
titularización en octubre de 2016 para ambos años. A
continuación, se observa un resumen de las obligaciones
financieras a diciembre de 2015:
Diciembre 2015 Diciembre 2014
Interés fijo
anual Total
Interés fijo anual
Total
Préstamos Bancarios
7,4% al 9,02%
13.377 7,4% al 7,5% 10.054
Titularización 7% 6.667 7% 11.667 (-) Porción Corriente
-
18.629
-12.180
Largo Plazo 1.415 9.541 Tabla 21: Obligaciones financieras
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los pasivos entre julio del presente año en contraste julio de
2015 han disminuido. A continuación, se muestra un gráfico que
representa el comportamiento de los pasivos en ambos años:
Gráfico 13: Evolución de los Pasivos (miles de USD) julio 2015 y 2016
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Las “obligaciones financieras a largo plazo” han disminuido en
este periodo en casi USD 2,5 millones de dólares. La siguiente
tabla muestra la composición de estas obligaciones financieras a
la fecha:
Obligaciones Financieras a Largo Plazo 2015 2016 Banco Internacional 0 0
Produbanco 1.725 964.284 Titularización 3.334 0
Emisión de Obligaciones 0 1.717 Total 5.058 2.681
Tabla 22: Obligaciones Financieras LP (miles de USD)
Fuente: Estados Internos; Elaboración: ICRE
La evolución del patrimonio se presenta en la siguiente tabla:
Cuentas 2012 2013 2014 2015 Jul16
PATRIMONIO 66.163 64.463 65.455 53.262 58.500
Capital social 25.600 29.000 31.000 16.000 16.000
Reserva legal 2.646 2.925 3.401 3.500 3.677
Resultados 5.239
Utilidades retenidas 37.917 32.538 31.054 33.762 33.477
Tabla 23: Composición del Patrimonio Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
El patrimonio tiene una disminución el año 2015 debido a una
reducción en el capital social de la empresa, que pasa de USD 31
millones a USD 16 millones. Tal disminución obedece a
122.079 119.295
78.001 76.074
44.077 43.221
jul-15 jul-16ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
62.32769.485
52.137
68.718
48.19344.159
31.750
55.820
14.134
25.32620.387
12.898
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
68.69760.794
52.40546.225
16.292 14.569
jul-15 jul-16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 15
estrategias de la empresa. Como se indicó con anterioridad, la
disminución de capital social y la consecuente disminución de
liquidez, no tuvieron efectos significativos en el desempeño de la
empresa. Producto de ello, los índices financieros en lo que
respecta al rendimiento, tuvieron un alza importante frente a
años anteriores como se detalla más adelante.
Hay un aumento en el patrimonio en julio de 2016 en contraste
con julio de 2015, debiéndose principalmente a un aumento en
los resultados acumulados, además de un pequeño incremento
en la reserva legal.
Gráfico 14: Evolución del Patrimonio (miles de USD) julio 2015 y 2016
Fuente: FADESA S.A; Elaboración: ICRE
RESULTADOS
Gráfico 15: Evolución Ventas y Costo de Ventas en miles de USD
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Las ventas se han mantenido en torno a los USD 100 millones
anuales. El año 2015 totalizaron USD 98 millones, con una
disminución del 4,5% respecto del 2014, debido al nivel de
“inventarios” y el buen manejo de las “cuentas por cobrar”. El
margen bruto presenta un incremento de más de USD 1 millón,
en línea con lo anteriormente señalado.
Gráfico 16: Evolución utilidad en miles de USD Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Los gastos financieros tuvieron una baja de más de USD 500 mil,
en línea con el buen manejo de pasivos. Los costos de operación
se incrementaron el 2015 respecto del 2014 pero el efecto de
este incremento fue cubierto con el aumento del margen bruto
señalado en párrafos anteriores.
Gráfico 17: Ventas VS crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS
Gráfico 18: Endeudamiento
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
El capital de trabajo ha disminuido respecto de los años 2012 y
2013, debido a la disminución de inventarios, pero se mantiene
positivo con un índice de liquidez superior a 1,5 lo que asegura la
disponibilidad de recursos para afrontar las obligaciones de corto
plazo. La deuda financiera se ha mantenido dentro de rangos
aceptables. Los indicadores de rendimiento, ROE y ROA,
muestran un mejoramiento respecto del 2014 influidos por la
disminución patrimonial producto de la disminución del capital
social de la empresa.
53.38258.501
16.000 16.000
102 102
30.918 33.477
jul-15 jul-16PATRIMONIO Capital social
Reservas de valuación activo fijo Resultados acumulados
101.168 101.258 102.770 97.936 89.174 86.016 90.046 84.175
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2012 2013 2014 2015
Ventas Costo de ventas
11.994
15.242 12.724 13.761
4.440 6.041
2.005 3.857 4.009 4.762
995 2.844
-
10.000
20.000
2012 2013 2014 2015
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos UTILIDAD NETA
0%1%
-5%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
95.000
96.000
97.000
98.000
99.000
100.000
101.000
102.000
103.000
104.000
2012 2013 2014 2015
Ventas Crecimiento ventas %
0,941,08
0,80
1,29
0,00%
100,00%
200,00%
0,00
1,00
2,00
2012 2013 2014 2015Pasivo / Patrimonio Deuda Financiera / Pasivo TotalPasivo Corriente / Pasivo Total
Septiembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones FADESA icredelecuador.com 16
Gráficos 19: Capital de trabajo
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
Gráfico 20: ROE y ROA
Fuente: Estados Auditados; Elaboración: ICRE
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Para las emisiones de obligaciones con garantía general debe
calcularse el valor de activos libres de todo gravamen y
compararse con el total no redimido de la emisión que mantiene
en circulación la empresa. La tabla siguiente representa un
detalle de los activos libres de gravamen al 31 de julio de 2016:
Activo Total (USD) 119.295.077,99 (-) Activos Gravados -4.487.583,00 (-) Activos Diferidos (-) Activos en litigio (-) Monto no redimido en Obligaciones en circulación -12.567.000,00 (-) Monto no redimido de Titularización de Flujos Futuros
-1.666.666,68
(-) Derechos Fiduciarios -22.967,55 = Total de Activos Libres de Gravamen 100.550.860,76 80% Activos Libres de Gravamen 80.440.688,61
Tabla 24: Activos Libres de Gravamen
Fuente: FADESA; Elaboración: ICRE
Es posible ver que el 80% de los Activos Libres de Gravamen
tienen una cobertura de 5,65 frente al saldo no redimido de la
emisión objeto de este estudio, lo cual cumple cómodamente
con lo estipulado en la ley.
DETALLE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN – JULIO 2016 (MILES DE USD)
Det
alle
del
Act
ivo
Tota
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Tit
ula
riza
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n
de
Flu
jos
Futu
ros
Der
ech
os
Fid
uci
ario
s
Activo Disponible 11.131
Activo Exigible 30.652 -12.567 -1.666-
Activo Realizable 28.533
Otros Activos Corrientes
5.756 -22
Activo Fijo 43.147 -4.487
Otros Activos
73
Total Activos 119.295 -4.487 -12.567 -1.666 -22
Tabla 25: Detalle de Activos Libres de Gravamen Julio 2016
Fuente: FADESA; Elaboración: ICRE
ICRE verificó la información del certificado de Activos Libres de
Gravamen de la empresa, con información financiera cortada al
31 de julio de 2016, está dando cumplimiento a lo que estipula el
Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III.
de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores que señala que el monto máximo de las
emisiones amparadas con garantía general no podrá exceder el
80.00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los
activos diferidos y los que se encuentran en litigio y el monto no
redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de
cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya
actuado como originador y como garante; así como los derechos
fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea
el constituyente o beneficiario.
EL INSTRUMENTO
Con fecha 16 de octubre de 2015, la Junta General de Accionistas
de FADESA autorizó la Primera Emisión de Obligaciones por un
monto de USD 8.000.000. Este monto se dividió en dos tramos, el
primer tramo pertenece a la serie A, por un monto de USD
4.000.000, y el segundo tramo es parte de la serie B, por un
monto de USD 4.000.000. La tabla a continuación, detalla las
características de la emisión. Del total de la emisión se han
colocado USD 4 millones hasta la fecha del presente informe.
42.18148.963
42.805
22.471
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
20
12
20
13
20
14
20
15
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
6,1%
7,4%
1,5%
5,3%
3,12%3,56%
0,85%
2,33%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
20
12
20
13
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14
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15
ROE ROA
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 17
bnbnmb
FADESA
Monto de la emisión Hasta USD 8.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
A 4.000.000,00 Hasta 720 días 7.00%
B 4.000.000,00 Hasta 1.080 días 7.25%
Títulos de las Obligaciones Desmaterializada, a través del Depósito Centralizado de Compensaciones y Liquidación de Valores DECEVALE
S.A., con un valor nominal de USD 1,00 o sus múltiplos.
Amortización de pago Trimestral.
Pago de intereses Trimestral.
Garantía Las Obligaciones contarán con la garantía general del emisor, es decir con todos sus activos no gravados,
conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos Inversiones en activos fijos, para capital de trabajo y para reestructuración de pasivos.
Valor nominal 1 USD
Sistema de Colocación Bursátil
Base de cálculos de
intereses
30/360
Rescates anticipados No contempla la existencia de rescates anticipados.
Underwriting No contempla la existencia de un contrato de Underwritting
Fecha de emisión 14 de junio de 2016
Estructurador financiero y
agente colocador
El agente colocador es HOLDUNPARTNERS casa de valores S.A
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensaciones y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.,
Representantes de
obligacionistas
AVALCONSULTING Cía. Ltda.
Resguardos de ley La presente emisión de obligaciones, cuenta y cumplirá los resguardos previstos en el artículo 11, Sección lera,
Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores.
Límite de Endeudamiento
LA emisora, mientras esté vigente la emisión de Obligaciones, limitará su endeudamiento de manera que no
comprometa la relación de activos establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias. Además, se compromete a mantener durante la vigencia de la Emisión de
Obligaciones, una relación en la cual los pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales,
entendiéndose como pasivos con costo aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones
bancarias y emisiones de valores negociados en el mercado bursátil.
Tabla 26: El instrumento
Fuente: FADESA; Elaboración: ICRE
TABLAS DE AMORTIZACIÓN
A continuación, se muestran las tablas de amortización para
ambas clases de la Primera Emisión de Obligaciones FADESA,
cada una por un monto de USD 4.000.000,00:
FECHA VENCIM.
CAPITAL INICIAL
INTERÉS CAPITAL DIVIDENDO SALDO
4.000.000 4.000.000
29/ nov/ 2016 4.000.000 70.000 500.000 570.000 3.500.000
28/ feb/ 2017 3.500.000 61.250 500.000 561.250 3.000.000
28/ may/ 2017 3.000.000 52.500 500.000 552.500 2.500.000
28/ ago/ 2017 2.500.000 43.750 500.000 543.750 2.000.000
28/ nov/ 2017 2.000.000 35.000 500.000 535.000 1.500.000
28/ feb/ 2018 1.500.000 26.250 500.000 526.250 1.000.000
28/ may/ 2018 1.000.000 17.500 500.000 517.500 500.000
28/ ago/ 2018 500.000 8.750 500.000 508.750 -
315.000 4.000.000 4.315.000
Tabla 27: Tabla de amortización clase A Fuente: FADESA S.A.; Elaboración: ICRE
FECHA VENCIM.
CAPITAL INICIAL
INTERÉS CAPITAL DIVIDENDO SALDO
4.000.000 4.000.000
14/ sep/ 2016 4.000.000 72.500 333.333 405.833 3.666.667
14/ dic/ 2016 3.666.667 66.458 333.333 399.792 3.333.333
14/ mar/ 2017 3.333.333 60.417 333.333 393.750 3.000.000
14/ jun/ 2017 3.000.000 54.375 333.333 387.708 2.666.667
14/ sep/ 2017 2.666.667 48.333 333.333 381.667 2.333.333
14/ dic/ 2017 2.333.333 42.292 333.333 375.625 2.000.000
14/ mar/ 2018 2.000.000 36.250 333.333 369.583 1.666.667
14/ jun/ 2018 1.666.667 30.208 333.333 363.542 1.333.333
14/ sep/ 2018 1.333.333 24.167 333.333 357.500 1.000.000
14/ dic/ 2018 1.000.000 18.125 333.333 351.458 666.667
14/ mar/ 2019 666.667 12.083 333.333 345.417 333.333
14/ jun/ 2019 333.333 6.042 333.333 339.375 -
471.250 4.000.000 4.471.250
Tabla 28: Tabla de amortización clase B Fuente: FADESA S.A.; Elaboración: ICRE
Septiembre 2016
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bnbnmb
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
A partir de la fecha de aprobación (mayo 2016) el índice de liquidez del último
semestre ha sido 1,60 CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
A julio de 2016 esta relación es de 1,96. CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora FADESA S.A no presenta obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, sección I, capítulo III, subtitulo I, Título III, de la codificación de las Resoluciones del C.N.V.
La cobertura del 80% de los activos libres de gravamen sobre el saldo de las
emisiones es de 5,65. CUMPLE
Mantener una relación en la cual los pasivos con costo no representen más del 40% de los activos totales, entendiendo como pasivos con costo a aquellos pasivos del emisor que generen intereses como obligaciones bancarias y emisiones de valores negociados en el Mercado Bursátil.
Los pasivos con costo representan el 26,3% de los activos totales.
CUMPLE
Tabla 29: Garantías y Resguardos
Fuente: FADESA S. A.; Elaboración: ICRE
*Tomando en cuenta los meses desde noviembre a julio para realizar el cálculo del índice de liquidez, se obtiene un valor de 1,50.
PROYECCIONES
El siguiente cuadro muestra las proyecciones financieras de
Fábrica de Envases S.A. FADESA en un escenario pesimista hasta
el año 2019. Incluso en este escenario, FADESA finalizaría el año
2019 con una utilidad neta igual a USD 2,29 millones. A
continuación, se muestra la tabla de las proyecciones del Estado
de Resultados en miles de USD:
RUBRO 2016 2017 2018 2019 Ventas Netas 96.416 94.896 93.376 91.856
Costo de Ventas 84.194 82.867 81.540 80.213 Utilidad Bruta 12.222 12.029 11.836 11.644
Gastos de administración ventas y participación a trabajadores
7.777 7.700 7.49 7.381
Utilidad Operativa 4.445 4.329 4.345 4.262 Gastos Financieros 1.283 959 1.514 1.408
Otros Ingresos/ Egresos 9 88 87 86 Utilidad antes de Impuestos 3.251 3.458 2.918 2.940
Impuestos 715 761 642 647 Utilidad Neta 2.536 2.697 2.276 2.293
Tabla 30: Estado de Resultados Proyectado (miles de USD)
Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: ICRE
De igual manera se debe calcular el flujo de efectivo proyectado,
la tabla siguiente muestra esta proyección en un escenario
pesimista para FADESA en miles de USD.
DESCRIPCIÓN 2016 2017 2018 2019 FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 2.536 2.697 2.276 2.293 Depreciación 2.541 2.697 2.656 2.686
Utilidad neta + Variaciones no monetarias
5.077 5.324 4.932 4.979
Variación Activo 1.353 -1.560 1.118 1.118 Variación Pasivo -7.782 305 3.746 339
ACTIVIDADES OPERATIVAS -1.353 4.069 9.796 6.436 FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Inversión en Propiedad, Planta, equipo, otras
-5.064 -3.144 -3.180 -
3.215
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -5.064 -3.180 -
3.215 FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Obligaciones Financieras -5.385 595 6.839 -
2.619 Préstamos Bancarios -729 1.686 750 -63
Titularización -6.667 - - - Emisión de Obligaciones 8.000 - - -
Pago Emisión de Obligaciones -1.667 -3.333 -2.333 -667 Papel Comercial 12.000 12.000 - -
Pago del Papel Comercial - -
12.000 -
12.000 -
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
5.553 -1.052 -6.744 -
3.349 FLUJO DE EFECTIVO NETO -864 -128 -128 -128
Saldo de caja al inicio del periodo 8.972 8.108 7.980 7.852 Saldos al fin de año 8.108 7.980 7.852 7.724
Tabla 31: Flujo de Efectivo Proyectado (miles de USD)
Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: ICRE
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bnbnmb
Definición de Categorías
INSTRUMENTO: EMISIÓN DE OBLIGACIONES
CATEGORÍA AAA: Corresponde al patrimonio autónomo que
tiene excelente capacidad de generar flujos de fondos
esperados o proyectados y de responder por las obligaciones
establecidas en los contratos de emisión.
HISTORIAL DE LA CALIFICACIÓN CALIFICACIÓN CALIFICADORA FECHA
AAA CLASS INTERNATIONAL RATING 15 de marzo de 2016
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Valor
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Valor
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ACTIVO 128.490 100% 133.948 100% 4% 5.458 117.592 100% -12% -16.356 121.980 100% 4% 4.388
ACTIVOS CORRIENTES 90.374 70% 93.122 70% 3% 2.748 74.555 63% -20% -18.567 78.291 64% 5% 3.736
Efectivo y equivalentes de Efectivo 6.255 5% 10.493 8% 68% 4.238 5.862 5% -44% -4.631 8.972 7% 53% 3.110
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar 33.754 26% 25.952 19% -23% -7.802 30.737 26% 18% 4.785 31.104 25% 1% 367
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 0 0% 0 0% 132 0% 132 4.021 3% 2946% 3.889
Inventarios 47.680 37% 53.014 40% 11% 5.334 35.456 30% -33% -17.558 30.771 25% -13% -4.685
Activos por Impuestos Corrientes 2.511 2% 3.467 3% 38% 956 2.285 2% -34% -1.182 3.307 3% 45% 1.022
Otros activos 174 0% 196 0% 13% 22 83 0% -58% -113 116 0% 40% 33
ACTIVOS NO CORRIENTES 38.116 30% 40.826 30% 7% 2.710 43.037 37% 5% 2.211 43.689 36% 2% 652
Activos fijos 37.996 30% 40.744 30% 7% 2.748 42.403 36% 4% 1.659 43.649 36% 3% 1.246
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 0 0% 0 0% 584 0% 584 0 0% -100% -584
Activos Intangibles 99 0% 0 0% -100% -99 0 0% 0 0%
Otros acivos no corrientes 21 0% 82 0% 290% 61 50 0% -39% -32 40 0% -20% -10
PASIVO 62.327 100% 69.485 100% 11% 7.158 52.137 100% -25% -17.348 68.718 100% 32% 16.581
PASIVOS CORRIENTES 48.193 77% 44.159 64% -8% -4.034 31.750 61% -28,1% -12.409 55.820 81% 76% 24.070
Obligaciones Financieras 24.973 40% 14.426 21% -42% -10.547 12.180 23% -16% -2.246 18.629 27% 53% 6.449
Cuentas por Pagar, Comerciales y Otras 21.640 35% 27.816 40% 29% 6.176 18.314 35% -34% -9.502 25.075 36% 37% 6.761
Cuentas por pagar relacionadas 0 0% 0 0% 56 0% 56 10.455 15% 18570% 10.399
Pasivo por impuesto corriente 84 0% 102 0% 21% 18 115 0% 13% 13 238 0% 107% 123
Obligaciones acumuladas 1.496 2% 1.815 3% 21% 319 1.085 2% -40% -730 1.423 2% 31% 338
PASIVOS NO CORRIENTES 14.134 23% 25.326 36% 79% 11.192 20.387 39% -20% -4.939 12.898 19% -37% -7.489
Obligaciones Financieras 4.350 7% 15.237 22% 250% 10.887 9.541 18% -37% -5.696 1.415 2% -85% -8.126
Impuesto a la renta diferido 2.109 3% 1.845 3% -13% -264 1.697 3% -8% -148 1.618 2% -5% -79
Obligaciones sociales 7.675 12% 8.244 12% 7% 569 9.149 18% 11% 905 9.865 14% 8% 716
PATRIMONIO 66.163 100% 64.463 100% -3% -1.700 65.455 100% 2% 992 53.262 100% -19% -12.193Capital social 25.600 39% 29.000 45% 13% 3.400 31.000 47% 7% 2.000 16.000 30% -48% -15.000Reserva legal 2.646 4% 2.925 5% 11% 279 3.401 5% 16% 476 3.500 7% 3% 99Utilidades Retenidas 37.917 57% 32.538 50% -14% -5.379 31.054 47% -5% -1.484 33.762 63% 9% 2.708
PASIVO MAS PATRIMONIO 128.490 100% 133.948 100% 4% 5.458 117.592 100% -12% -16.356 121.980 100% 4% 4.388
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0 0 0
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESAVARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 -5%
VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 -13%
VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 15%
VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 10%
VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 16%
VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 -9%
VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 -19%
VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 -38%
(Cifras en miles de USD)
Principales cuentas
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
2012 2013 2014 2015
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 21
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Ventas 101.168 100% 101.258 100% 0% 90 102.770 100% 1% 1.512 97.936 100% -5% -4834
Costo de ventas 89.174 88% 86.016 85% -4% -3.158 90.046 88% 5% 4.030 84.175 86% -7% -5.871
Margen bruto 11.994 12% 15.242 15% 27% 3.248 12.724 12% -17% -2.518 13.761 14% 8% 1037
Otros Ingresos operacionales 1.448 1% (64) 0% -104% -1.512 1.986 2% -3203% 2.050 3.362 3% 69% 1376
(-) Otros gastos operacionales (2.597) -3% (2.480) -2% -5% 117 (4.532) -4% 83% -2.052 (4.487) -5% -1% 45
(-) Gastos de administración y ventas (4.525) -4% (4.474) -4% -1% 51 (5.137) -5% 15% -663 (6.125) -6% 19% -988(-) Otros gastos - 0% - 0% (779) -1% -779 (961) -1% 23% -182
Utilidad operativa 6.320 6% 8.224 8% 30% 1.904 4.262 4% -48% -3.962 5.550 6% 30% 1288(-) Gastos Financieros (1.880) -2% (2.183) -2% 16% -303 (2.257) -2% 3% -74 (1.693) -2% -25% 564
Ingresos (gastos) Financieros - 0% - 0% - 0% - 0%
Utilidad antes de participación e impuestos 4.440 4% 6.041 6% 36% 1.601 2.005 2% -67% -4.036 3.857 4% 92% 1852Participación trabajadores - 0% - 0% - 0% - 0%
Utilidad antes de impuestos 4.440 4% 6.041 6% 36% 1.601 2.005 2% -67% -4.036 3.857 4% 92% 1852
Gasto por impuesto a la renta 431 0% 1.279 1% 197% 848 1.010 1% -21% -269 1.013 1% 0% 3
Utilidad neta 4.009 3,96% 4.762 4,70% 19% 753 995 0,97% -79% -3.767 2.844 2,90% 186% 1849
Depreciaciones y Amortizaciones 1.907 1,88% 549 0,54% -71% -1.358 2.399 2,33% 337% 1.850 2.309 2,36% -3,75% -90
EBITDA 8.227 8,13% 8.773 8,66% 7% 546 6.661 6,48% -24% -2.112 7.859 8,02% 17,99% 1198
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 -3%
2012 2013 2014 2015
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 22
bnbnmb
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
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mo
nto
Ventas 54.535 100% 54.752 100% 0% 217
Costo de ventas 46.474 85% 44.117 81% -5% -2.358
Margen bruto 8.061 15% 10.635 19% 32% 2574
Otros Ingresos operacionales 0% 0%
(-) Gastos de Administración (2.131) -4% (2.514) -5% 18% -383
(-) Gastos de Ventas (1.899) -3% (1.626) -3% -14% 272
(-) Otros gastos 0% 0%
Utilidad operativa 4.031 7% 6.495 12% 61% 2464
Otros ingresos 0% 0%
Dividendos recibidos 0% 0%
Prestación de servicios 0% 0%
(-) Intereses y comisiones financieras 0% 0%
(-) Intereses pagados a terceros 0% 0%
(-) Intereses y comisiones emisión de obligaciones 0% 0%
(-) Otros egresos (1.068) -2% (1.256) -2% 18% -187
(-) Egresos no deducibles 0% 0%
Utilidad o pérdida 2.963 5% 5.239 10% 77% 2276
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
jul-15 jul-16
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 23
bnbnmb
Valor
An
álisis vertical
%
Valor
An
álisis vertical
%
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 122.079 100% 119.295 100% -2% -2.783
ACTIVOS CORRIENTES 78.001 64% 76.074 64% -2% -1.927
Caja- bancos e inversiones temporales 14.492 12% 11.132 9% -23% -3.360
Clientes Locales 18.282 15% 22.714 19% 24% 4.432
Clientes Cías. Relacionadas 946 1% 1.773 1% 87% 827
Clientes Exportación directa 6.091 5% 5.567 5% -9% -524
Reserva cuentas incobrables -525 0% -500 0% -5% 25
Otras cuentas por cobrar 2.058 2% 1.099 1% -47% -959
Inventarios 32.619 27% 28.534 24% -13% -4.085
Otros Activos corrientes 4.039 3% 5.756 5% 42% 1.717
ACTIVOS NO CORRIENTES 44.077 36% 43.221 36% -2% -856
Activos fijos 44.012 36% 43.148 36% -2% -864
Otros activos 65 0% 73 0% 12% 8
PASIVO 68.697 100% 60.794 100% -12% -7.902
PASIVOS CORRIENTES 52.405 76% 46.225 76% -12% -6.180
Obligaciones financieras 6.337 9% 14.352 24% 126% 8.015
Porción corriente obligaciones a largo plazo 5.763 8% 2.429 4% -58% -3.334
Proveedores locales 924 1% 1.337 2% 45% 414
Proveedores Cías. Relacionadas 1.010 1% 1.185 2% 17% 176
Proveedores Exterior 21.603 31% 20.402 34% -6% -1.201
Otros Pasivos 16.769 24% 6.519 11% -61% -10.250
PASIVOS NO CORRIENTES 16.292 24% 14.569 24% -11% -1.723
Obligaciones financieras 5.058 7% 2.681 4% -47% -2.377
Cuentas por pagar largo plazo 11.234 16% 11.888 20% 6% 654
PATRIMONIO 53.382 100% 58.501 100% 10% 5.119
Capital social 16.000 30% 16.000 27% 0%
Reserva legal 3.393 6% 3.678 6% 8% 284
Reserva facultativa 6 0% 6 0% 0%
Reservas de valuación activo fijo 102 0% 102 0% 0%
Resultados acumulados 30.918 58% 33.477 57% 8% 2.558
Utilidad o pérdida 2.963 6% 5.239 9% 77% 2.276
PASIVO MAS PATRIMONIO 122.079 100% 119.295 100% -2% -2.783Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0
jul-15 jul-16
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 24
bnbnmb
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
ACTIVO 128.490 133.948 117.592 121.980 119.295
PASIVO 62.327 69.485 52.137 68.718 60.794
PATRIMONIO 66.163 64.463 65.455 53.262 58.501
Utilidad neta 4.009 4.762 995 2.844 5.239
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
ACTIVO 128.490 133.948 117.592 121.980 119.295
ACTIVOS CORRIENTES 90.374 93.122 74.555 78.291 76.074
ACTIVOS NO CORRIENTES 38.116 40.826 43.037 43.689 43.221
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
PASIVO 62.327 69.485 52.137 68.718 60.794
PASIVOS CORRIENTES 48.193 44.159 31.750 55.820 46.225
PASIVOS NO CORRIENTES 14.134 25.326 20.387 12.898 14.569
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Cuentas 2012 2013 2014 2015 jul-16
PATRIMONIO 66.163 64.463 65.455 53.262 58.501
Capital social 25.600 29.000 31.000 16.000 16.000
Reserva legal 2.646 2.925 3.401 3.500 9.024
Utilidades Retenidas 37.917 32.538 31.054 33.762 33.477
Cifras en miles de USD
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
COMPROBACIÓN - - - - -
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Septiembre 2016
Emisión de Obligaciones FADESA S.A. icredelecuador.com 25
bnbnmb
Cierre 2012 2013 2014 2015Meses 12 12 12 12
Costos / Ingresos 88,14% 84,95% 87,62% 85,95%
GA y GV / Ingresos 7,04% 6,87% 9,41% 10,84%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 4,39% 5,97% 1,95% 3,94%
UN/Ingresos 3,96% 4,70% 0,97% 2,90%
Costo de Ventas / Ventas 88,14% 84,95% 87,62% 85,95%Margen Bruto 11,86% 15,05% 12,38% 14,05%
Gastos operacionales / Ventas 7,04% 6,87% 9,41% 10,84%Utilidad Operativa / Ventas 6,25% 8,12% 4,15% 5,67%
Utilidad Neta / Ventas 3,96% 4,70% 0,97% 2,90%
EBITDA / Ventas 8% 9% 6% 8%EBITDA / Gastos Financieros 438% 402% 295% 464%
EBITDA / Deuda Financiera CP 33% 61% 55% 42%EBITDA / Deuda Financiera LP 189% 58% 70% 555%
Días de inventario 192 222 142 132
Pasivo Corriente / Pasivo Total 77,32% 63,55% 60,90% 81,23%Deuda Financiera / Pasivo Total 47,05% 42,69% 41,66% 29,17%
Pasivo / Patrimonio 0,94 1,08 0,80 1,29
ROA 3,12% 3,56% 0,85% 2,33%ROE 6,1% 7,4% 1,5% 5,3%
Índice de endeudamiento 0,49 0,52 0,44 0,56
Capital de Trabajo 42.181 48.963 42.805 22.471Prueba Ácida 0,89 0,91 1,23 0,85
Índice de Liquidez anual 1,88 2,11 2,35 1,40
NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL
Activos Corrientes 76.668,97 78.291 75.946 76.359 74.566 72.790 71.221 74.037 76.074
Pasivos Corrientes 53.882 55.818 52.985 52.323 49.996 48.083 45.668 46.710 46.225
Indice de liquidez último semestre 1,42 1,40 1,43 1,46 1,49 1,51 1,56 1,59 1,65
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Jul-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
Financiamiento Operativo
Solvencia
Endeudamiento
Liquidez
Indice de liquidez mensual
Margenes
Gráficos
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESAÍndices
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
6,1%
7,4%
1,5%
5,3%
3,12%3,56%
0,85%
2,33%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total
192
222
142132
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
2012 2013 2014 2015
Días de inventario
1,42 1,40 1,43 1,46 1,49 1,511,56 1,59
1,65
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL
