Evaluacion de proyectos e inversion

Módulo de Finanzas: Evaluación Módulo de Finanzas: Evaluación de Proyectos e Inversionesde Proyectos e Inversiones

Roberto Darrigrandi U.Roberto Darrigrandi U.Vicedecano Facultad de Economía y NegociosVicedecano Facultad de Economía y Negocios

Universidad del DesarrolloUniversidad del Desarrollo

CURSO: “ACTUALIZACION CURSO: “ACTUALIZACION ECONOMIA Y NEGOCIOS ECONOMIA Y NEGOCIOS PARA PERIODISTAS”PARA PERIODISTAS”

1. Introducción1. Introducción

Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo

Finanzas Corporativas: Primeros Finanzas Corporativas: Primeros PrincipiosPrincipios

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMAMAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA

La Decisión de FinanciamientoElegir una mezcla de financiamiento

con el fin de maximizar el valor delos proyectos tomados, y que combine

con los activos financiados.

La Decisión de FinanciamientoElegir una mezcla de financiamiento

con el fin de maximizar el valor delos proyectos tomados, y que combine

con los activos financiados.

La Decisión de DividendoSi no hay suficientes inversiones

que ganen la tasa exigida,devolver los fondos a

los dueños.

La Decisión de DividendoSi no hay suficientes inversiones

que ganen la tasa exigida,devolver los fondos a

los dueños.

La Decisión de InversiónInvertir en proyectos que

entreguen un retorno mayorque la mínima tasa aceptable

exigida.

La Decisión de InversiónInvertir en proyectos que

entreguen un retorno mayorque la mínima tasa aceptable

exigida.

Tasa exigidaDebiera ser más

alta para proyectosriesgosos y reflejar

la mezcla de financiamiento

utilizado.

Tasa exigidaDebiera ser más

alta para proyectosriesgosos y reflejar

la mezcla de financiamiento

utilizado.

RetornosDebieran ser

medidos en base a:tiempo, flujos de

caja, retornos incrementales y

reflejar todos los costos y beneficios.

RetornosDebieran ser

medidos en base a:tiempo, flujos de

caja, retornos incrementales y

reflejar todos los costos y beneficios.

Mezclade

FinanciamientoIncluye Deuda y

Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa

exigida y los flujosde caja.

Mezclade

FinanciamientoIncluye Deuda y

Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa

exigida y los flujosde caja.

Tipode

FinanciamientoDebiera ser tan

restringido como posiblepara el activo

que se está financiando.

Tipode

FinanciamientoDebiera ser tan

restringido como posiblepara el activo

que se está financiando.

¿Cuánto?Exceso de caja

después de encontrar todos

los negociosnecesarios.

¿Cuánto?Exceso de caja

después de encontrar todos

los negociosnecesarios.

¿De qué forma?

A menudo los fondos debieran retornar como dividendos

o recompra deacciones o

transferencia deacciones.

¿De qué forma?

A menudo los fondos debieran retornar como dividendos

o recompra deacciones o

transferencia deacciones.


Funciones del Administrador Funciones del Administrador Financiero Financiero (cont.)(cont.)

Dilema N°1¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos

liquidos y activos “rentables”?

Aún siendo optimistas y pensando que el Aún siendo optimistas y pensando que el administrador financiero ya ha resuelto el administrador financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que problema de cuanto de los fondos de que dispone los mantendrá o invertirá en recursos dispone los mantendrá o invertirá en recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos pero de los cuales puede menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco más esperar fondos en un futuro un poco más lejado (inversiones rentables), todavía no lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto todo el problema.hemos resuelto todo el problema.


Funciones del Administrador Financiero Funciones del Administrador Financiero (cont.)(cont.)

Dilema N°2¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre

rentabilidad esperada y riesgo de una inversión?

En el fondo algunas preguntas que el En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer son:administrador se debe hacer son: ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?

¿En qué proyectos invertir si sabemos que ¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una relación entre la rentabilidad y el hay una relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto?riesgo de un proyecto?

¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto ¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo?dado su riesgo?

¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir ¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa? los dueños de la empresa?


• Determinantes del riesgo del accionistaDeterminantes del riesgo del accionista

(Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos (Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que puede esperar de su inversión).futuros que puede esperar de su inversión).

Riesgo Operacional: Riesgo Operacional: Generado principalmente Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio.por la variabilidad de las ventas del negocio.

Riesgo Financiero:Riesgo Financiero: Generado por la presencia Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto de ventas del negocio deuda) en el contexto de ventas del negocio inciertas.inciertas.

Conceptos sobre Rentabilidad y Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo Riesgo (cont.)(cont.)

2. 2. Análisis Análisis Conceptual Conceptual

de Proyectos.de Proyectos.

Formulación y Preparación

Obtención y Creación de Información

Construcción Flujo de Caja

Evaluación

Rentabilidad Análisis Cualitativo

Sensibilización

Estudio Mercado

Estudio Técnico

Estudio de la Organización Estudio Financiero

Estudio de Impacto Ambiental

Estudio de vialidad económica


En términos generales, seis son los estudios particulares que En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: deben realizarse para evaluar un proyecto:

Vialidad Comercial.Vialidad Comercial. Indicará si el mercado es o no sensible al bien o Indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.

Técnica.Técnica. Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que desea generarse con el proyecto.desea generarse con el proyecto.

Legal.Legal. Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.

Gestión.Gestión. Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo.administrativa para emprenderlo.

Impacto Ambiental.Impacto Ambiental. El cumplimiento de estas normas puede influir El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en los costos operacionales como en las inversiones que tanto en los costos operacionales como en las inversiones que deberán realizarse.deberán realizarse.

Financiera o Económica.Financiera o Económica. Determina, en último término, su Determina, en último término, su aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión.inversión.

La profundidad del análisis dependerá de las características de La profundidad del análisis dependerá de las características de cada proyecto.cada proyecto.

Alcances del estudio de Proyectos


Posibles errores

DECISIÓNCORRECTA

ERROR DEOMISIÓN

DECISIÓNCORRECTA

ERROR DECOMISIÓN

Hacer elproyecto

No hacer elproyecto

Hacer elproyecto

No hacer elproyecto

ALTERNATIVA APROPIADA

AL

TE

RN

AT

IVA

EL

EG

IDA

3. Variables financieras relevantes para la valoración/evaluación


Los flujos de caja de un proyecto o de una empresaLos flujos de caja de un proyecto o de una empresa

Financieramente hablando ¿qué entendemos por el Financieramente hablando ¿qué entendemos por el valor valor de de una empresa?una empresa?

Podemos distinguir dos perspectivas:Podemos distinguir dos perspectivas:

• Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco).Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco).

Valor intrínseco de una empresa Valor intrínseco de una empresa sin deuda.sin deuda.• Valor de la empresa Valor de la empresa para sus dueñospara sus dueños (valor del (valor del

patrimonio)patrimonio)

Flujos de caja económicos e Flujos de caja económicos e incrementalesincrementales

Activos

Patrimonio

Pasivos


¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar ¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar los “beneficios potenciales” de una empresa?los “beneficios potenciales” de una empresa?

¿El costo histórico de sus activos?.¿El costo histórico de sus activos?.Es decir, ¿su “valor contable”?.Es decir, ¿su “valor contable”?.

¿Las ¿Las utilidadesutilidades futuras de la empresa?. futuras de la empresa?.

Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta relevante es:relevante es:¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes?¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes?

¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un ¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un inversionista en general? ¿Cuál es su función objetivo?inversionista en general? ¿Cuál es su función objetivo?

¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)?¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)?



¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección ¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección de flujos de caja futuros de una empresa? (cont.)de flujos de caja futuros de una empresa? (cont.)

• La gran mayoría de las variables que tendremos que La gran mayoría de las variables que tendremos que proyectar, tienen una relación directa o al menos proyectar, tienen una relación directa o al menos indirecta con las ventas proyectadas de la empresa.indirecta con las ventas proyectadas de la empresa.Es decir, tienen relación con Es decir, tienen relación con el nivel de actividadel nivel de actividad de la empresa.de la empresa.

Costos OperacionalesCostos OperacionalesCostos variablesCostos variablesCostos fijosCostos fijosGastos de administración y ventasGastos de administración y ventas

ImpuestosImpuestos InversionesInversiones



Flujo de caja incremental:Flujo de caja incremental:Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a)impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a)el proyecto se realiza; b)el proyecto se realiza; b) el proyecto no se realizael proyecto no se realiza

IncluirIncluir- - Costos de oportunidad.Costos de oportunidad. Costo de los activos comprados para el proyecto: Costo de los activos comprados para el proyecto:

terrenos, edificios, maquinaria, etc.terrenos, edificios, maquinaria, etc. Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán

en el proyecto y que de otra forma podrían ser en el proyecto y que de otra forma podrían ser vendidos o arrendados.vendidos o arrendados.

Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y que de otra forma pudieran ser utilizados en otras que de otra forma pudieran ser utilizados en otras labores.labores.

-- Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto.Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto. Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc.Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc.



Balance TípicoBalance Típico

Activo Circulante- Caja- Cuentas por cobrar- Inventario- Gastos pagados poranticipado

Otros Activos- Inversiones- Patentes

Activo Fijo- Maquinaria y equipos- Instalaciones- Tierra

Pasivo Circulante- Vuentas por pagar- Gastos devengados- Notas de corto plazo

Patrimonio- Capital- Utilidades retenidas

Pasivo a Largo plazo- Notas a LP- HipotecasA

cti

vos

Pasiv

o +

Patr

imon

io


Relación entre Ventas-Relación entre Ventas-Activos-FinanciamientoActivos-Financiamiento

Aumento en ventas

Necesidad de más Activos

Nuevas necesidades Financieras

Resulta en

Resulta en


En Resumen...En Resumen...

Activos Totales Requeridos = Activos Totales Requeridos = Total Fuentes Total Fuentes Financiamiento Financiamiento

* Finalmente chequear que los ratios de * Finalmente chequear que los ratios de liquidez y endeudamiento sean liquidez y endeudamiento sean razonablesrazonables

Total Fuentes = Financiamiento

Fuentes externas + de financiamiento

Fuentes + espontáneas

Utilidades retenidas

4. Indicadores de 4. Indicadores de calidad de calidad de proyectos y proyectos y

presupuesto de presupuesto de capitalcapital


Capitalización es el proceso de pasar del valor presente al valor futuro.

Valor Presente es una manera de valorar activos y su cálculo consiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables, por lo general denominada costo de capital o tasa mínima.

Valor Futuro es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión en alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta.

Valor del Dinero en el TiempoValor del Dinero en el Tiempo


Valor PresenteValor Presente

• Primer Obstáculo:

El valor depende de los flujos de caja generados por el activo. Es decir, depende de su tamaño, tiempo y riesgo.

• Principal concepto:

El valor depende del costo de oportunidad. Para realizar una valoración se deben tener los flujos ocurriendo en distintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en una base comparable.


En general se tiene:

Valor Futuro (VF) = Valor Presente x (1+r)t

Donde:

Valor Futuro es el flujo de caja a recibir o dar en un momento determinado en el futuro

r es la tasa de interés en un período de un instrumento de riesgo comparable

t es la cantidad de períodos que existe hasta un momento determinado en el futuro

tr+1

FuturoValor = PresenteValor

El Valor Presente y el Valor FuturoEl Valor Presente y el Valor Futuro


1. Criterio de Valor Presente1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:Neto:

La regla del valor presente establece que una La regla del valor presente establece que una inversión se debería adoptar solamente si el valor inversión se debería adoptar solamente si el valor presente del flujo de caja que genera en el futuro presente del flujo de caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un excede su costo, esto es, si tiene un valor valor presente neto presente neto positivo (VPN). El valor presente positivo (VPN). El valor presente neto de un activo es igual a:neto de un activo es igual a:

capital de costor

inicial desembolsoI

neto caja de flujoFCN

:donde

r

FCN.............

r

FCN

r

FCNIVPN

futuros caja de flujos los de presente ValorInicial Costo VPN

nn

111 221


1. Criterio de Valor Presente1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:

El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de adoptar la inversión. de adoptar la inversión.

Un VPN Positivo Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una significa que el proyecto rinde una tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la inversión.inversión.

Si Si VPN = 0VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de de un proyecto, está ganando el costo de capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable.capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable.

Si el Si el VPN es NegativoVPN es Negativo, se gana menos que el costo de , se gana menos que el costo de capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado.tanto ser rechazado.


Mas que ser un criterio de “valoración” de una Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un proyecto o un activo, es un empresa, un proyecto o un activo, es un Criterio Criterio de Decisiónde Decisión de inversión. de inversión.

Definición:Definición:

La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la tasa de descuento o de corresponde a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor actualización que hace igual a cero el Valor Presente Neto de una serie de flujos de caja Presente Neto de una serie de flujos de caja futuros.futuros.

2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)(TIR)

retorno de interna tasaIRT

inicial desembolsoI

neto caja de flujoFCN

:donde

TIR

FCN.............

TIR

FCN

TIR

FCNIVPN

nn

111 221


2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)(TIR)

La regla de decisión será por lo tanto:

Si r < TIR => Conviene

Si r = TIR => Indiferente

Si r > TIR => No conviene

• Si r < TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el proyecto tenga un VPN > 0.

• La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se basa en flujos de caja.Sin embargo, debemos conocer ciertas limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta correcta cuando evaluamos inversiones.

• Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”.



Tiempo que demora la recuperación de la inversión Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha para la compra de una empresa o en inicial hecha para la compra de una empresa o en un proyecto.un proyecto.

Se elige aquel proyecto que tenga el menor período Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de recuperación o bien si cumple con un período de de recuperación o bien si cumple con un período de recuperación menor a cierto nivel fijado por la recuperación menor a cierto nivel fijado por la administraciónadministración

3. Criterio del Período de 3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión Inicial Recuperación de la Inversión Inicial

(Payback)(Payback)

5. Tasas de descuento relevantes


El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa descuento en la valoración de empresa (cont.)(cont.)

Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa han sido financiado con recursos “prestados”, cuando han sido financiado con recursos “prestados”, cuando valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben ser “cubiertos” por ella.ser “cubiertos” por ella.

• Costo alternativo de la deuda:Costo alternativo de la deuda:Tasa de interés de esa deuda (es el precio del Tasa de interés de esa deuda (es el precio del “arriendo” del dinero)“arriendo” del dinero)

• Costo alternativo del patrimonio:Costo alternativo del patrimonio:Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de dicho patrimonio, a los recursos que ellos han dicho patrimonio, a los recursos que ellos han invertido en la empresa. (dado los riesgos que ellos invertido en la empresa. (dado los riesgos que ellos asumen)asumen)

Costos de OportunidadCostos de Oportunidad


El costo alternativo de uso de fondos y la tasa El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa de descuento en la valoración de empresa (cont.)(cont.)

Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo de caja futurode caja futuro

El costo de oportunidad que debemos considerar en El costo de oportunidad que debemos considerar en la valoración de un flujo de caja futuro, se incorpora la valoración de un flujo de caja futuro, se incorpora en la forma de una tasa de descuento (o de en la forma de una tasa de descuento (o de actualización) de dicho flujo.actualización) de dicho flujo.


C.C.P.P. = Costo de Capital Promedio PonderadoC.C.P.P. = Costo de Capital Promedio Ponderado

C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa como un todocomo un todo

.PatDeuda

.PatPatrimonio del

dOportunida de Costo

.PatDeuda

Deudadeuda la de

dOportunida de Costo C.C.P.P.

Costos de OportunidadCostos de Oportunidad


Costo de Capital.Costo de Capital. Tasa de descuento a utilizar en decisiones de Tasa de descuento a utilizar en decisiones de

inversión de una empresainversión de una empresa

¿Cuál es el Costo del Capital?¿Cuál es el Costo del Capital? Debe incluir el costo del dinero en el Debe incluir el costo del dinero en el

tiempotiempo Además debe incorporar premio por Además debe incorporar premio por

riesgoriesgo Equivale a lo que el mercado exigiría por Equivale a lo que el mercado exigiría por

invertir en un proyecto con un riesgo invertir en un proyecto con un riesgo similarsimilar

Costo de CapitalCosto de Capital


6. MODELOS DE VALORACION DE EMPRESAS Y PROYECTOS


Modelos de Flujo de caja descontadosModelos de Flujo de caja descontados

Valoración relativa (múltiplos): Valoración relativa (múltiplos): transacciones comparables y bursátilestransacciones comparables y bursátiles

Basados en Activos: valor de Basados en Activos: valor de liquidación y costo de reemplazoliquidación y costo de reemplazo

Modelos de derechos contingenciales: Modelos de derechos contingenciales: opciones reales (de demorar, expandir, opciones reales (de demorar, expandir, y liquidar)y liquidar)

Modelos de ValoraciónModelos de Valoración


Política de Financiamiento y Costo de Política de Financiamiento y Costo de CapitalCapital

Issues

RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en las transacciones históricas realizadas en la industria.

Ventajas• Provee información de cuán estratégica los inversionistas perciben la industria.• Información Objetiva.• Usualmente el valor generado considera el premio por el control.

Desventajas• Genera distorsiones basados en diferentes proyecciones de flujos, regulaciones

y casos específicos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.

Múltiplos de Transacciones Comparables

• No todas las transacciones son comparables.

• El rango de valores es enorme.

• Sirve para una primera aproximación.



Issues

RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en el desempeño de empresas comparables que cotizan en bolsa.

Ventajas• Destaca las tendencias en el mercado de empresas similares

Desventajas• Empresas similares que cotizan en bolsa pueden tener diferentes proyecciones.• Tendencias son afectadas por eventos exógenos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.• Puede no haber suficientes compañías para hacer una comparación efectiva.

Múltiplos de Cotizaciones en

Bolsa

• Son pocas las verdaderas empresas e industrias que se pueden comparar, todas las empresas son distintas.

• Sirve para una primera aproximación.



Issues

RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en su flujo de caja.

Ventajas• Captura en su totalidad el potencial de crecimiento de los flujos.• Captura adecuadamente las mejoras, oportunidades del negocio y ajustes de los

flujos.• Refleja adecuadamente las rentabilidades basadas en los riesgos asociados al

negocio y país.

Desventajas• Sujeto a diferencias en la percepción del desempeño de la empresa (ej.:ajuste de

tarifas).• Requiere un proceso de due dilligence exhaustivo. Dificultad de estimar LP.

Flujo Caja Descontado

• Cambios dinámicos en la industria y economía afectas los supuestos.

• Supuestos en el riesgo país y cálculo del beta tienen un impacto enorme en el valor.

• Al final, se proyecta con la mejor información disponible.

7. Financiando 7. Financiando Nuevos Nuevos

EmprendimientoEmprendimientoss


El “record de fracasos” El “record de fracasos” de los emprendimientosde los emprendimientos

Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de 903,000 nuevos negocios fueron creados en EEUU cada 903,000 nuevos negocios fueron creados en EEUU cada año...año...

El promedio de negocios que dejaron de operar fueron El promedio de negocios que dejaron de operar fueron 818,000 al año, dejando sólo 85,000 negocios 818,000 al año, dejando sólo 85,000 negocios funcionando anualmente…funcionando anualmente…

El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando cerraron a los 2 años…cerraron a los 2 años…

El 51,7% a los 4 años…El 51,7% a los 4 años… El 62,7% a los 6 años…El 62,7% a los 6 años… Las principales razones citadas fueron:Las principales razones citadas fueron:

factores económicos y factores económicos y problemas financieros…problemas financieros…


Reglas Básicas del Reglas Básicas del Financiamiento de Financiamiento de

Nuevos Nuevos EmprendimientosEmprendimientos

““Cash is King” (el flujo de caja es el rey...)Cash is King” (el flujo de caja es el rey...) Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de

financiamientofinanciamiento Mercados de capital: imperfectos, desorganizados, Mercados de capital: imperfectos, desorganizados,

inaccesibles...inaccesibles... CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada, CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada,

etc., hacen que los modelos racionales sufran enormes etc., hacen que los modelos racionales sufran enormes limitacioneslimitaciones

Decisiones son más personales y emocionalesDecisiones son más personales y emocionales Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los

supuestos hechos son generalmente irrelevantessupuestos hechos son generalmente irrelevantes


Por qué es necesario Por qué es necesario buscar financiamiento buscar financiamiento

privado externo?privado externo? Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los mercadosmercados

Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, más ávidas de capital se ponenmás ávidas de capital se ponen Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”)Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”)

Relación estrategia de negocio y decisiones financierasRelación estrategia de negocio y decisiones financieras En qué etapa del negocio estamos?En qué etapa del negocio estamos?

Cuán rápido queremos crecer?Cuán rápido queremos crecer? A dónde queremos llegar?A dónde queremos llegar? Cuánto capital requerimos para la próxima etapa? Cuánto capital requerimos para la próxima etapa?

Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos Crecimiento en ventasCrecimiento en ventas

Mayores cuentas por cobrarMayores cuentas por cobrar Mayor inventarioMayor inventario

Menores utilidades a las esperadasMenores utilidades a las esperadas Menor caja para financiar crecimientoMenor caja para financiar crecimiento


Evolución típica de los resultados de nuevos emprendimientos

-80

-60

-40

-20

0

20

40

0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0

Años

Pérd

ida (

com

o %

del p

atr

imonio

inic

ial)

Breakeven del patrimonio

inicial

““J-Curve”J-Curve”

Breakeven

UtilidadesPérdidas


Transiciones por las que Transiciones por las que pasa una Compañía en pasa una Compañía en

CrecimientoCrecimiento

I

III

II

Crecimiento

Desarrollo

Transiciones

Negocios de gran crecimiento / Negocios Globales

Compañias en bolsa / Negocios con fuerte crecimiento / Emprendimientos

Negocios Medianos / Negocios Familiares

Negocios “Lifestyle” / Free-lancers / self-employed

Estructura Corporativa


Etapas en el Etapas en el financiamiento de financiamiento de nuevos negociosnuevos negocios

Familia y Amigos

AngelsVC’s, PE’s,

Corps, bancos

Mercados de

Capital

USD$0-25K USD$1-20MMUSD$25-1MM USD$20MM+

Desarrollo inicial, business plan, set-up legal, etc.

Creación de infraestructura inicial, prototipo, obtener clientes beta, crear el equipo

Crecimiento hacia un área geográfica mas extensa, expandir la fuerza de venta y el marketing

Maximizar el valor del accionista a través del modelo desarrollado. Expansión.

VC: Fondo de Venture Capital

PE: Fondo de Private Equity


Riesgo vs RentabilidadRiesgo vs Rentabilidad

Financiar una compañía en su etapa Financiar una compañía en su etapa inicial involucra un gran grado de inicial involucra un gran grado de riesgoriesgo

Históricamente la inversión en la etapa Históricamente la inversión en la etapa inicial de un negocio (early-stage inicial de un negocio (early-stage investing) es donde se han obtenido los investing) es donde se han obtenido los mayores retornos sobre la inversiónmayores retornos sobre la inversión

1 año1 año 3 años3 años 5 años5 años 10 10 añosaños

20 20 añosaños

Early/SeedEarly/Seed 51.2%51.2% 93.7%93.7% 65.5%65.5% 35.8%35.8% 23.823.8%%

Later StageLater Stage 19.9%19.9% 31.7%31.7% 31.1%31.1% 25.2%25.2% 18.318.3%%

Private Private equityequity

20.0%20.0% 30.3%30.3% 28.3%28.3% 22.1%22.1% 19.319.3%%

Venture Economics (retornos anuales)

Source: US Private Equity Performance Index as of Dec. 2002


FactoresPuntos Ranking Puntos Ranking Puntos Ranking

Calidad del Management 7.1 1 5.5 1 5.4 1Crecimiento Potencial 4.7 2 5.4 2 4.2 4Barreras a la entrada 4.2 5 5.4 2 4.1 7Retorno sobre la inversión 3.9 7 5.3 4 4.2 4Competencia 4.0 6 5.3 4 4.2 4Producto propietario 4.4 3 5.1 6 4.4 3Tamaño del mercado 4.3 4 5.1 6 4.6 2Etapa de la compañía 3.7 9 5.1 6 3.8 8Industria 3.8 8 4.9 9 3.6 9

Angels Emprendedores Venture Capitalists

Principales Factores en Principales Factores en la Valorización de una la Valorización de una

CompañíaCompañía Los Angels valoran compañías en términos que Los Angels valoran compañías en términos que

podrían considerarse subjetivospodrían considerarse subjetivos

Fuente: Attracting Capital from Angels


Tipos de Instrumentos Tipos de Instrumentos FinancierosFinancieros

Existen básicamente tres tipos de instrumentos Existen básicamente tres tipos de instrumentos financieros:financieros: Deuda (común o convertible)Deuda (común o convertible) Acciones preferentes (“preferred stock”)Acciones preferentes (“preferred stock”) Acciones comunes (“common stock”)Acciones comunes (“common stock”)

Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas de deuda y acciones preferentes van a querer convertir su de deuda y acciones preferentes van a querer convertir su instrumento en acciones comunesinstrumento en acciones comunes

La compañía puede entregar warrants (opciones para La compañía puede entregar warrants (opciones para comprar acciones a un precio determinado) asociados a la comprar acciones a un precio determinado) asociados a la deuda o acción preferentedeuda o acción preferente

En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista disminuye, con lo que debiera estar dispuesto a aceptar disminuye, con lo que debiera estar dispuesto a aceptar una menor tasa de rentabilidaduna menor tasa de rentabilidad


Consecuencias de las Consecuencias de las distintas alternativas distintas alternativas

financierasfinancieras Flujo de cajaFlujo de caja

Gastos financierosGastos financieros DividendosDividendos Consumo de cajaConsumo de caja

Valor de la compañíaValor de la compañía El valor del proyecto es independiente de la forma de El valor del proyecto es independiente de la forma de

financiamientofinanciamiento Beneficio tributario de la deudaBeneficio tributario de la deuda

RentabilidadRentabilidad A mayor deuda A mayor deuda mayor ROE mayor ROE

Efectos tributariosEfectos tributarios Intereses son deducibles de la base imponibleIntereses son deducibles de la base imponible

Incentivos del managementIncentivos del management Mayor deuda le da menos libertad de acción al Mayor deuda le da menos libertad de acción al

managementmanagement


El “problema” de ser El “problema” de ser exitoso...exitoso...

Los emprendimientos que tienen utilidades y que están Los emprendimientos que tienen utilidades y que están creciendo rápido usualmente encuentran dificultades para creciendo rápido usualmente encuentran dificultades para generar suficiente caja para financiar las operaciones en generar suficiente caja para financiar las operaciones en marchamarcha Las dificultades aparecen porque el crecimiento Las dificultades aparecen porque el crecimiento

requiere aumento en inversiones de capitalrequiere aumento en inversiones de capital En la medida que el negocio se expande, más de los En la medida que el negocio se expande, más de los

recursos de las compañías deben ser colocados en recursos de las compañías deben ser colocados en inventarios, aumentos de sueldo, inversiones en inventarios, aumentos de sueldo, inversiones en equipos, etc.equipos, etc.

Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su nivel de utilidades, entonces la caja generada nivel de utilidades, entonces la caja generada internamente no será suficiente y el emprendedor estará internamente no será suficiente y el emprendedor estará obligado a buscar fuentes de financiamiento externasobligado a buscar fuentes de financiamiento externas


Aumento de Capital – Aumento de Capital – Incorporación de nuevos Incorporación de nuevos

sociossocios VentajasVentajas

Valorización de la Valorización de la empresaempresa

Mejora de la Mejora de la relación deuda / relación deuda / patrimonio patrimonio (leverage)(leverage)

Diversifica riesgo Diversifica riesgo de los accionistas de los accionistas originalesoriginales

DesventajasDesventajas Pérdida relativa de Pérdida relativa de

controlcontrol Presión por Presión por

mantener el ritmo mantener el ritmo de crecimientode crecimiento


Deuda BancariaDeuda Bancaria

VentajasVentajas Gastos financieros Gastos financieros

reducen la base reducen la base imponibleimponible

No existe un No existe un mínimo para la mínimo para la obtención de este obtención de este tipo de tipo de financiamientofinanciamiento

DesventajasDesventajas Por lo general, se Por lo general, se

requieren garantías requieren garantías para para requerimientos de requerimientos de largo plazolargo plazo

El El sobreendeudamientsobreendeudamiento bancario limita el o bancario limita el uso de otras uso de otras alternativas de alternativas de financiamientofinanciamiento


Bonos CorporativosBonos Corporativos

VentajasVentajas Instrumento Instrumento

desintermediadodesintermediado Mecanismo de Mecanismo de

monitoreo de monitoreo de terceros frente a la terceros frente a la administraciónadministración

Menores costos que Menores costos que deuda bancariadeuda bancaria

DesventajasDesventajas Apertura de Apertura de

información a información a terceros y costo de terceros y costo de generarlagenerarla

Se requiere un Se requiere un tamaño mínimo tamaño mínimo eficiente para eficiente para realizar una realizar una colocacióncolocación


FactoringFactoring VentajasVentajas

Mejora el flujo de Mejora el flujo de caja al transformar caja al transformar ventas a crédito en ventas a crédito en ventas al contadoventas al contado

Fundamentalmente Fundamentalmente para financiar para financiar necesidades de necesidades de capital de trabajocapital de trabajo

No es pasivo No es pasivo exigible para exigible para efectos de balanceefectos de balance

DesventajasDesventajas Puede copar líneas Puede copar líneas

de créditode crédito Más costoso frente Más costoso frente

a crédito a crédito tradicionaltradicional


LeasingLeasing

VentajasVentajas Da liquidez a Da liquidez a

activos de uso muy activos de uso muy específicoespecífico

La cuota de La cuota de arrendamiento arrendamiento genera ahorro genera ahorro tributariotributario

No es pasivo No es pasivo exigible para exigible para efectos de balanceefectos de balance

DesventajasDesventajas Pérdida de control Pérdida de control

sobre activossobre activos Más costoso frente Más costoso frente

a un crédito a un crédito bancario bancario tradicionaltradicional


El ciclo del flujo de El ciclo del flujo de caja… continuacióncaja… continuación

Capital (Deuda y Patrimonio)

Caja Inicial

Empleados Materiales Activos Fijos

Inventario

Cuentas por cobrar

Caja Final

Rentabilidad Patrimonial Servicio de deuda Impuestos

Ventas a crédito

Ventas por caja

Producción Reinversión

Distribuciones


Tamaño de la industria Tamaño de la industria de VC en Chilede VC en Chile

Es claro que hay una falta de capital de riesgo en Es claro que hay una falta de capital de riesgo en todas las etapas del proceso de financiamiento:todas las etapas del proceso de financiamiento: No hay suficientes ángelesNo hay suficientes ángeles No hay suficiente capital semillaNo hay suficiente capital semilla No hay suficientes VCs de etapas tempranasNo hay suficientes VCs de etapas tempranas No hay suficiente VCs de etapas posterioresNo hay suficiente VCs de etapas posteriores No hay suficientes IPO’sNo hay suficientes IPO’s



Estudios aseguran que existen entre 80 y 90 fondos Estudios aseguran que existen entre 80 y 90 fondos operando en Chile en las categorías anterioresoperando en Chile en las categorías anteriores

Algunos son financiados y administrados localmente y Algunos son financiados y administrados localmente y otros son financiados desde el exterior (agencias de otros son financiados desde el exterior (agencias de gobiernos internacionales, agencias multilaterales, gobiernos internacionales, agencias multilaterales, compañías con fines de lucro)compañías con fines de lucro)

Hay falta de financiamiento con Angels y falta de Hay falta de financiamiento con Angels y falta de oportunidades de interacción entre estos Angels y los oportunidades de interacción entre estos Angels y los emprendedoresemprendedores

Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el típico fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en típico fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en activosactivos

Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en etapas posterioresetapas posteriores



Algunos números:Algunos números: No más de 100 emprendimientos reciben No más de 100 emprendimientos reciben

financiamiento anualmente (no incluye préstamos a financiamiento anualmente (no incluye préstamos a microempresarios)microempresarios)

Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y hay pocos casos con financiamiento sobre los US$2 hay pocos casos con financiamiento sobre los US$2 millonesmillones

Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de más de US$10 millones pero la verdad es que no más de US$10 millones pero la verdad es que no existen muchas nuevas inversiones de este tamañoexisten muchas nuevas inversiones de este tamaño

Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a US$100 millones en total (comparado con un promedio US$100 millones en total (comparado con un promedio anual de US$50 billones en USA)anual de US$50 billones en USA)


¿Por qué las ¿Por qué las colocaciones de VC’s en colocaciones de VC’s en Chile no son mayores y Chile no son mayores y

más exitosas?más exitosas? Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades

del 1.000% o el 5.000%del 1.000% o el 5.000% Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy

altaalta Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas

rondas de financiamiento para pagar a los primeros rondas de financiamiento para pagar a los primeros financistasfinancistas

Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su capital, y por lo tanto no tienen muchas posibilidades de capital, y por lo tanto no tienen muchas posibilidades de lograr “home runs”lograr “home runs”

Falta de mercado de IPOsFalta de mercado de IPOs Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede

cosechar sus altas ganancias en forma rápidacosechar sus altas ganancias en forma rápida


Bolsa EmergenteBolsa Emergente Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para

empresas emergentes con alto potencial de crecimientoempresas emergentes con alto potencial de crecimiento Se exige información más completa que para el mercado Se exige información más completa que para el mercado

tradicional durante la etapa de inscripción (determinantes tradicional durante la etapa de inscripción (determinantes de riesgo, patentes o licencias, tendencias, etc.)de riesgo, patentes o licencias, tendencias, etc.)

Exime del impuesto a las ganancias de capital en Exime del impuesto a las ganancias de capital en operaciones efectuadas en esta Bolsa hasta el año 2006operaciones efectuadas en esta Bolsa hasta el año 2006

Se exige la presentación de un sponsor y un Market MakerSe exige la presentación de un sponsor y un Market Maker El sponsor es una entidad especializada en aperturas en El sponsor es una entidad especializada en aperturas en

bolsa, consultoría y asesorías financieras. Apoya a la bolsa, consultoría y asesorías financieras. Apoya a la empresa en su relación con el mercado, en el empresa en su relación con el mercado, en el cumplimiento de normas del mercado de valores y atrae cumplimiento de normas del mercado de valores y atrae inversionistasinversionistas

El Market Maker vela por la liquidez de los títulos El Market Maker vela por la liquidez de los títulos cuando comienza a cotizar, ingresando a ofertas de cuando comienza a cotizar, ingresando a ofertas de compra y venta (Corredoras de Bolsa)compra y venta (Corredoras de Bolsa)


Bolsa EmergenteBolsa Emergente Corfo tiene una línea de apoyo para Corfo tiene una línea de apoyo para

estudios de viabilidad y apertura en Bolsa estudios de viabilidad y apertura en Bolsa de empresas emergentes, que financia hasta de empresas emergentes, que financia hasta aproximadamente el 50% de los costosaproximadamente el 50% de los costos

Se deben registrar en la SVSSe deben registrar en la SVS Se exige a los gestores mantener el control Se exige a los gestores mantener el control

de la compañía por 6 mesesde la compañía por 6 meses En Noviembre de 2002 se realizó la primera En Noviembre de 2002 se realizó la primera

colocación en esta Bolsa por US$150 colocación en esta Bolsa por US$150 millones – CorpBanca (última: Cencosud)millones – CorpBanca (última: Cencosud)


Bolsa EmergenteBolsa Emergente Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño

menor que las que se transan en el mercado tradicional, menor que las que se transan en el mercado tradicional, pero con un alto potencial de crecimientopero con un alto potencial de crecimiento

Las personas que inviertan en acciones de este tipo de Las personas que inviertan en acciones de este tipo de empresas estarán exentas del pago de impuestos sobre empresas estarán exentas del pago de impuestos sobre las ganancias de capital por un período de tres añoslas ganancias de capital por un período de tres años

La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo natural a través del cual los fondos de inversión pueden natural a través del cual los fondos de inversión pueden descargar sus inversiones, una vez concluido el ciclo de descargar sus inversiones, una vez concluido el ciclo de inversión. Así podrán destinar sus recursos al inversión. Así podrán destinar sus recursos al financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida de las inversiones emergentes de las inversiones emergentes


Fuentes de Fuentes de FinanciamientoFinanciamiento

Brecha de Capital

MK2

< US$ 250.000

< US$ 500.000

-Fondos de Inversión Privados-Programas CORFO-FOGAPE

F,F&F, Bancos

Empresas

Emergentes

> US$ 5.000.000

Bolsa Emergente

MK1

8. Evolución 8. Evolución Mercado de Mercado de

Capitales ChilenoCapitales Chileno


Evolución Inv. Evolución Inv. InstitucionalesInstitucionales

COMO % DEL PIBCOMO % DEL PIB

Fondos de Pensiones

Cías.Seguros

Fondos Mutuos

Fdos Inversion

F.I.C.E

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002


Evolución Inv. Evolución Inv. InstitucionalesInstitucionales

EN US$ MMEN US$ MM

Fondos de PensionesCías.Seguros

Fondos Mutuos

Fdos Inversion

F.I.C.E

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002


AFPs en el Mdo Capitales AFPs en el Mdo Capitales ChilenoChileno

Diciembre 2002Diciembre 2002Financiamiento Sector PúblicoFinanciamiento Sector Público(US$17.311 MM)

Otros: 30%

AFPs: 70%

Bonos Bco y Letras HipotecariasBonos Bco y Letras Hipotecarias(US$8.358 MM)

Otros: 23%

AFPs: 77%

Bonos EmpresasBonos Empresas(US$7.394 MM)

Otros: 52%

AFPs: 48%

Acciones S.A.Acciones S.A.(US$47.017 MM)(US$47.017 MM)

Otros: 90%

AFPs: 10%

Otros: 52%

AFPs: 48%

DepósitosDepósitos(US$21.974 MM)


Financiamiento Financiamiento TradicionalTradicional

Vía Emisión de Acciones Vía Créditos Bancarios


-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Evolución de Colocaciones Evolución de Colocaciones BancariasBancarias

COMO % DEL PIB Y EN US$MMCOMO % DEL PIB Y EN US$MM

Colocaciones en US$mm

Colocaciones / PIB


-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

Evolución Financiamiento vía Evolución Financiamiento vía CapitalCapital

CAPITALIZACION BURSATIL EN CAPITALIZACION BURSATIL EN US$MM & % PIBUS$MM & % PIB

Capitalización Bursátil US$mm

Capitalización Bursátil / PIB


-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Evolución Financiamiento vía CapitalEvolución Financiamiento vía CapitalMONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE MONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE

EMPRESAS INSCRITASEMPRESAS INSCRITAS

Montos Transados US$mm

Número de Empresas Inscritas

N# EmpresasUS$ MM


Bonos CorporativosBonos CorporativosEvolución y Profundidad de los Bonos Evolución y Profundidad de los Bonos

CorporativosCorporativosInstrumento:Instrumento:

Bonos emitidos en el Bonos emitidos en el mercado nacional.mercado nacional.

Orientado a:Orientado a:

Grandes y Medianas Grandes y Medianas Sociedades Anónimas, Sociedades Anónimas, con una alta con una alta clasificación de riesgo clasificación de riesgo (mayor a A-).(mayor a A-).

Beneficios:Beneficios:

Emisión de deuda a Emisión de deuda a menores costos para menores costos para el financiamiento de el financiamiento de largo Plazo.largo Plazo.

Stock de Deuda Vigente(en US$mm y respecto del PIB)

Deuda Vigente / PIB

Deuda Vigente US$mm

Stock de Deuda Vigente por Clasificación de Riesgp(%)

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

19

75

19

76

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB-


-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

LeasingLeasingEvolución y Profundidad de los Contratos Evolución y Profundidad de los Contratos

de Leasingde LeasingInstrumento:Instrumento:

Contrato de Contrato de arrendamiento con arrendamiento con opción de compra.opción de compra.


Empresas y PersonasEmpresas y Personas

Beneficios:Beneficios:- Tratamiento fiscal Tratamiento fiscal favorablefavorable- Condiciones flexibles Condiciones flexibles (costo y (costo y plazo)plazo)- AutofinanciaciónAutofinanciación- Permite financiar hasta Permite financiar hasta el 100% de las el 100% de las inversiones.inversiones.- Mayor liquidez al Mayor liquidez al liberar liberar recursos.recursos.

Contratos de Leasing(en US$mm y respecto del PIB)

Leasing US$mm

Contratos Leasing / PIB

Clasificación de Contratos de Leasing (% del total de contratos, diciembre 2002)

Bs Raices: 51,4%

Transporte: 14,6%

Eq. Energía: 1,5%

Otros: 2,6% Autos: 3,9%

Mov.Tierra: 6,3%

M. Carga: 2,5%

Maq.Ind.:10,9%

Computador:2,4%

Eq.Oficina: 1,9%Eq.Médico: 1,7%


Bonos SecuritizadosBonos SecuritizadosEvolución y Profundidad de la Evolución y Profundidad de la

Securitización en ChileSecuritización en ChileInstrumento:Instrumento:

Emisión de un Bono Emisión de un Bono con respaldo de un con respaldo de un activo existente activo existente (Tarjetas de Crédito; (Tarjetas de Crédito; Mutuos Hipotecarios; Mutuos Hipotecarios; Créditos Créditos Automotrices) o no Automotrices) o no existentes (activos existentes (activos futuros/Flujos Futuros futuros/Flujos Futuros como Cuentas por como Cuentas por cobrar de cobrar de exportaciones, exportaciones, tarjetas de crédito, tarjetas de crédito, matrículas, etc).matrículas, etc).


Sociedades Sociedades


Liquidez Liquidez

Modificaciones a la Ley Agosto 1999 Importante flexibilización Nuevos activos securitizables

Colocación de Bonos Securitizados(US$ mm)

USUS 14,14,55

28,28,22

14,14,77

3,43,4 4,54,5 5,55,5 12,12,66

16,16,66

ChilChilee

4,04,0 32,32,00

0,00,0 39,39,00

0,00,0 9,09,0 16,16,00

0,00,0

Autom

óvile

s

Tarjet

as d

e Cré

dito

Líne

as d

e Cré

dito

Crédit

o Hipo

teca

rios

Présta

mos

Estu

diant

iles

Leas

ing

Jurk

Bon

ds

Otros

Chile a Diciembre 2002, Estados Unidos a Diciembre 2001

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002


FactoringFactoringEvolución y Profundidad de los Contratos Evolución y Profundidad de los Contratos

de Factoringde FactoringInstrumento:Instrumento:

Operación comercial que Operación comercial que consiste en la cesión de consiste en la cesión de créditos comerciales a créditos comerciales a corto plazo de un titular corto plazo de un titular (cedente) a un (cedente) a un intermediario (empresa intermediario (empresa factoring)factoring)


A empresas con A empresas con problemas de liquidez.problemas de liquidez.

Beneficios:Beneficios:- Se consigue una Se consigue una gestión más gestión más eficiente en eficiente en la cobranzala cobranza- Se obtiene liquidezSe obtiene liquidez

Evolución Volumen Negocios Factoring(US$ mm)

2.000

2.050

2.100

2.150

2.200

2.250

2.300

2.350

2.400

2.450

2.500

2000 2001 2002


Bolsa EmergenteBolsa EmergenteCaracterísticas y Evolución de la Bolsa Características y Evolución de la Bolsa

EmergenteEmergenteInstrumento:Instrumento:

El 26 de noviembre de El 26 de noviembre de 2002, CorpBanca se 2002, CorpBanca se convirtió en la primera convirtió en la primera empresa inscrita en el empresa inscrita en el Segmento de Mdo Segmento de Mdo Emergente de la Bolsa de Emergente de la Bolsa de Comercio.Comercio.


Empresas de rápida Empresas de rápida expansión o con proyectos expansión o con proyectos con fuerte potencial de con fuerte potencial de crecimiento, para cuyo crecimiento, para cuyo financiamiento requieren de financiamiento requieren de un aumento de capital.un aumento de capital.


Beneficios TributariosBeneficios Tributarios

1a. Emisión de1a. Emisión deAcciones en BolsaAcciones en Bolsa

EmergenteEmergente

30-10-200230-10-2002

US$150.000.000Entre US$25 a 30 mm aprox.

En proceso deEn proceso deemisión de accionesemisión de accionesen Bolsa Emergenteen Bolsa Emergente

11-09-200311-09-2003


Efectos de ComercioEfectos de ComercioCaracterísticas y Evolución de los Efectos Características y Evolución de los Efectos

de Comerciode ComercioInstrumento:Instrumento:

Títulos de deuda de Títulos de deuda de corto plazo que corto plazo que empresas emiten en el empresas emiten en el mercado nacional. mercado nacional.


Sociedades Anónimas Sociedades Anónimas de tamaño Grande a de tamaño Grande a Mediano.Mediano.


Financiar Capital de Financiar Capital de Trabajo a través de Trabajo a través de una fuente alternativa una fuente alternativa al financiamiento al financiamiento bancario tradicional.bancario tradicional.

Colocación de Efectos de Comercio(en US$mm)

-

50

100

150

200

2002 Jul-03


-

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

Fondos de InversiónFondos de InversiónEvolución y Profundidad de los Fondos de Evolución y Profundidad de los Fondos de

InversiónInversiónInstrumento:Instrumento:

En este caso es inverso a los En este caso es inverso a los anteriores, en el sentido anteriores, en el sentido que son los Fondos de que son los Fondos de Inversión los que buscan Inversión los que buscan inversionistas, via la inversionistas, via la adquisición de acciones adquisición de acciones (Fondos de Inversión (Fondos de Inversión Mobiliarios o FIM); Mobiliarios o FIM); Proyectos Inmobiliarios (a Proyectos Inmobiliarios (a través de los Fondos de través de los Fondos de Inversión Inmobiliarios o Inversión Inmobiliarios o FII); participación FII); participación accionaria de empresas accionaria de empresas medianas (Fondos de medianas (Fondos de Inversión de Desarrollo de Inversión de Desarrollo de Empresas o FIDE) y los que Empresas o FIDE) y los que buscan activos buscan activos internacionales (Fondos internacionales (Fondos Inversión Internacional).Inversión Internacional).

Activos de los Fondos de Inversión(en US$mm y respecto del PIB)

Fdos Inv. en US$mm

Fdos. Inv. / PIB

Composición de los Fondos de Inversión según Tipo(en % respecto de los Activos Administrados, Junio 2003)

Fdos Internac.: 15,3%

FIM: 29,1%FII: 43,5%

FIDE: 12,1%


ADR’sADR’sCaracterísticas y Evolución de los ADR’sCaracterísticas y Evolución de los ADR’s

Instrumento:Instrumento:

Acciones emitidas en bolsas Acciones emitidas en bolsas internacionales. internacionales.


Sociedades Anónimas de Sociedades Anónimas de tamaño Grande a Mediano.tamaño Grande a Mediano.

Beneficios:Beneficios:- Positivo impacto en Positivo impacto en ImagenImagen- Aumento de Capital con Aumento de Capital con socios internacionales socios internacionales (genera exigencias mayores (genera exigencias mayores

en información) pero se en información) pero se entra entra a ligas mayores en a ligas mayores en cuanto al cuanto al potencial potencial número de número de inversionistas.inversionistas.

Emisión de ADR’s(en US$mm y número de Compañías)

Emisión Primaria US$mm Número de Compañías

-

100

200

300

400

500

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700

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19

91

19

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19

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19

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20

00

20

01

20

02

-2468101214161820


Bonos Internacionales y Bonos Internacionales y Emisiones Privadas (144A)Emisiones Privadas (144A)


Bonos emitidos en el Bonos emitidos en el mercado internacional a mercado internacional a través de emisiones través de emisiones privadas (144A), o abiertas.privadas (144A), o abiertas.


Sociedades Anónimas de Sociedades Anónimas de tamaño Grande a Mediano.tamaño Grande a Mediano.


Desintermediación de la Desintermediación de la Banca y acceso a un Banca y acceso a un instrumento de instrumento de financiamiento de Largo financiamiento de Largo Plazo.Plazo.

Monto Emitido y Número de Emisores(en US$mm y cantidad de compañías)

Monto Emitido US$mm

Número de Cías.

Stock de Deuda (sólo Bonos)(Sector Privado y Público en US$mm)

Deuda Privada

Deuda Pública

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

19

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19

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20

00

20

01

20

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20

03

-

1.000,00

2.000,00

3.000,00

4.000,00

5.000,00

6.000,001

99

1

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20

00

20

01

20

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20

03

-

5

10

15

20

25


-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

19

89

19

90

19

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19

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19

99

20

00

20

01

20

02

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

Fdo de Inversión de Capital ExtranjeroFdo de Inversión de Capital ExtranjeroEvolución y Profundidad de los FIDEEvolución y Profundidad de los FIDE


Al igual que los Al igual que los Fondos de Inversión Fondos de Inversión los FICE andan los FICE andan buscando alternativas buscando alternativas de inversión, de inversión, principalmente vía principalmente vía acciones locales.acciones locales.

Activos de los FICE(en US$mm y respecto del PIB)

FICE en US$mm

FICE / PIB

Inversiones de los FICE(% de los Activos, diciembre 2002)

Otros: 2,1%

Acciones: 97,4%

Depósitos y Bonos0,57%


-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Comparación Stock FinanciamientoComparación Stock FinanciamientoTradicional(T) vs. Nuevas Tradicional(T) vs. Nuevas

Alternativas(NA)Alternativas(NA)

NUEVAS ALTERNATIVAS

FINANCIAMIENTO TRADICIONAL

US$ MM

Año 1990 Año 2002NA: 5%

T: 95%

NA: 20%

T: 80%


• Mayor Profundidad del Mercado de Mayor Profundidad del Mercado de CapitalesCapitales

-- Eliminación del Impuesto a la Eliminación del Impuesto a la Ganancia de CapitalesGanancia de Capitales

-- Mayor Liquidez e incremento de Mayor Liquidez e incremento de los participanteslos participantes

-- Inversionistas CalificadosInversionistas Calificados

¿Qué Falta?¿Qué Falta?


• Reducción del costo de emisión de Reducción del costo de emisión de títulostítulos

-- Aumentar eficiencia de los entes Aumentar eficiencia de los entes fiscalizadoresfiscalizadores

- - Sistema eficiente de GarantíasSistema eficiente de Garantías

-- Certificación eficiente (notarías)Certificación eficiente (notarías)



• Crear mecanismos eficientes para Crear mecanismos eficientes para una mayor participación de la una mayor participación de la pequeña y mediana empresa.pequeña y mediana empresa.


Inversionista

Bip!!Bip!!PYME

Evaluacion de proyectos e inversion

Economy & Finance

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