EVALUACIÓN ECONÓMICA, OPERACIONAL Y LOGÍSTICA DE LA ...
Transcript of EVALUACIÓN ECONÓMICA, OPERACIONAL Y LOGÍSTICA DE LA ...
DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL
EVALUACIÓN ECONÓMICA, OPERACIONAL Y LOGÍSTICA DE LA
FISCALIZACIÓN INTEGRAL DE TÍTULOS MINEROS EN COLOMBIA.
PROYECTO DE GRADO MAESTRIA EN INGENIERIA INDUSTRIAL
AUTOR: JUAN FELIPE SANCHEZ OSPINA CODIGO: 200312892
FECHA PRIMER SEMESTRE 2013
El Presente documento es el proyecto de Grado para optar por el titulo de Maestría en Ingeniera Industrial, el cual se desarrolla con fines netamente académicos y pretende hacer la EVALUACIÓN ECONÓMICA, OPERACIONAL Y LOGÍSTICA DE LA FISCALIZACIÓN INTEGRAL DE TÍTULOS MINEROS EN COLOMBIA.
ASESOR: JULIO ERNESTO VILLAREAL NAVARRO
2
Contenido
1. INTRODUCCIÓN ..................................................................................... 5
2. LA INDUSTRIA MINERA ..................................................................... 10
2.1. INDUSTRIA MINERA EN EL MUNDO ....................................... 11
2.2. INDUSTRIA MINERA EN COLOMBIA ....................................... 16
3. FISCALIZACION DE TITULOS MINEROS ....................................... 27
4. METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN ................................................. 34
4.1. LOCALIZACIÓN DE INSTALACIONES. .................................... 35
4.1.1. RELEVANCIA E IMPORTANCIA DE LA
LOCALIZACIÓN. ................................................................................... 35
4.1.2. DISEÑO DEL MODELO DE OPTIMIZACIÓN ..................... 38
4.2 PLANEACIÓN DE LABORES. ....................................................... 42
4.2.1 PLANEACIÓN DE LABORES PARA LA
FISCALIZACCIÓN DE TITULOS MINEROS. ................................... 42
4.2.2 HEURÍSTICA DE PLANEACIÓN. .......................................... 43
4.3 EVALUACIÓN FINANCIERA ....................................................... 45
4.3.1 PARTICULARIDADES DE LA EVALUACIÓN
FINANCIERA .......................................................................................... 45
4.3.2 ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA ............................ 47
5. EVALUACION DEL PROYECTO DE FISCALIZACION DE
TITULOS MINEROS. .................................................................................... 50
5.1. SUPUESTOS ...................................................................................... 50
5.1.1. SUPUESTO DE DISTANCIAS. ................................................. 51
5.1.2. SUPUESTO DE SALARIOS Y PERSONAL. ........................... 54
5.2. ESTIMACIÓN DE PARAMETROS. ............................................... 55
5.2.1. PRECIO DE LA GASOLINA. ................................................... 55
5.2.2. COSTO DE PEAJES. ................................................................... 56
3
5.2.3. ESTIMACIÓN DEL WACC ...................................................... 60
6. RESULTADOS ......................................................................................... 63
6.1. Optimización de transporte y costo de la gasolina. ................... 63
6.2. Visitas ................................................................................................. 65
6.3. Personal. ............................................................................................. 66
7. CONCLUSIONES ................................................................................... 70
Bibliografía ..................................................................................................... 73
Ilustración 1. Principales Explotaciones Mineras en el Mundo ............. 11
Ilustración 2. Contribución de la Minería en la economía de Estados
Unidos en 2008 ............................................................................................... 12
Ilustración 3. Impacto de la Minería por Sector. ....................................... 13
Ilustración 4. Aporte Tributario del Sector Minero. ................................. 14
Ilustración 5. Composición del PIB Colombiano ...................................... 19
Ilustración 6. Explotación de Minas y Canteras 2000/I - 2011/II .......... 19
Ilustración 7. Etapas Contractuales y su Duración. ................................. 25
Ilustración 8. Componentes de la fiscalización Integral .......................... 29
Ilustración 9. Letras Chinas de Peligro y Oportunidad. .......................... 46
Ilustración 10. Estimación de WACC. ........................................................ 49
Ilustración 11. Mapa INVIAS distancias entre capitales de Colombia. 51
Ilustración 12. Matriz de distancias. ........................................................... 52
Ilustración 13. Distancia entre Bogotá y San José del Guaviare. ............ 53
Ilustración 14. Distancia entre Bogotá y Puerto Carreño Vichada. ....... 53
Ilustración 15. Peajes por departamento .................................................... 58
Ilustración 16.Tarifas peajes por Categoría. .............................................. 59
Ilustración 17. Comportamiento Bonos del Tesoro Americano 10 años.
.......................................................................................................................... 60
Ilustración 18. Comportamiento de los Yankees emitidos por el
Gobierno Colombiano. ................................................................................. 61
Ilustración 20. Regresión Precio Gasolina Vs. IPC .................................. 64
4
Ilustración 21. Vistas Minas No Interés Nacional .................................... 65
Ilustración 22. Personal Variable Requerido Proyecto ............................ 66
Ilustración 23. Cuadrilla No Interés Nacional. ......................................... 67
Ilustración 24. Cuadrilla interés nacional .................................................. 67
Ilustración 25. Costos Visitas. ...................................................................... 69
5
1. INTRODUCCIÓN En el mundo la explotación de los recursos naturales es una de las
principales actividades que se realiza. A lo largo de la historia nos
hemos acostumbrado a explorar nuestro entorno de forma
irresponsable e ilegal sin tener los permisos adecuados ni los cuidados
sociales o ambientales requeridos. Una de las principales actividades
que hemos desarrollado es la minería la cual representa una gran
porción de la economía mundial y aporta un gran número de empleos.
Colombia es uno de los países con más biodiversidad en el mundo y
alberga a más del 10% de las especies de plantas y animales mundiales.
(PBI Colombia, Noviembre de 2011) Sin embargo la mayor parte de la
explotación de los recursos se realiza de forma ilegal lo cual trae
consecuencias graves de toda índole y según el informe presentado por
la Procuraduría General de la Nación en 2011, la minería ilegal tiene
amplísimas consecuencias en los sectores medio ambientales,
económicos, de legitimidad Estatal y de seguridad (INSTITUTO DE
ESTUDIOS GEOESTRATEGICOS Y ASUNTOS POLITICOS, 2012), lo
cual es un grave riesgo para la sociedad puesto que pone en peligro el
delicado equilibrio social que debe tener una sociedad como la
colombiana.
En ese sentido se evidencia que la falta de control del Estado para la
explotación de recursos constituye un estímulo para que los
particulares no respeten la legalidad e intenten maximizar sus
ganancias nuevamente violando la ley. De hecho, algunas de las
6
implicaciones de la minería ilegal pueden reflejarse en (INSTITUTO
DE ESTUDIOS GEOESTRATEGICOS Y ASUNTOS POLITICOS, 2012):
Desconocimiento de sistemas de control y protección sobre
recursos naturales como la licencia ambiental.
Evasión fiscal de la actividad minera y el impacto que esto tiene
sobre las regalías hacia las regiones.
Generación de dificultades para que el Estado construya políticas
públicas de impacto positivo real en materia minera.
Impacto ambiental pues al ser ilegal no respeta zonas de
ecosistemas sensibles como los páramos.
Dificultad para construir planes de ordenamiento territorial
eficientes, que conozcan usos del suelo y subsuelo.
Desconocimiento de todos los mecanismos de protección laboral.
Estímulo al trabajo infantil.
Tienen un impacto en la seguridad nacional pues se vuelve
fuente de recursos de grupos ilegales.
Hoy en día el 40% del territorio colombiano esta concesionado o
solicitado por empresas multinacionales para realizar proyectos de
extracción de minerales e hidrocarburos, lo cual refleja la intención del
gobierno colombiano de convertir al país en una potencia minera lo
cual tiene consecuencias significativas para el ecosistema y las
comunidades rurales. (PBI Colombia, Noviembre de 2011)
7
Actualmente en el país se vive un gran “boom” en el este sector y es
debido a que el Gobierno esta impulsando la economía en gran parte a
través de esta industria. Mientras que en el mundo aumenta la
demanda de petróleo y otros minerales, Colombia rebaja los
impedimentos legislativos para su explotación. (PBI Colombia,
Noviembre de 2011). Lo que reafirma que con este método se esta
tratando de atraer inversión extranjera que explote los recursos
adecuadamente mitigando al máximo el impacto social y ambiental
que se pueda presentar.
Teniendo en cuenta lo anterior y en aras de tener un mayor control de
la explotación de los recursos en el País, mediante Resolución No. 18
0074 de 27 de enero de 2004, el Ministerio de Minas y Energía delegó
en el Instituto Colombiano de Geología y Minería (Ingeominas)
funciones que, como autoridad minera y concedente le otorga el
Código de Minas, dentro de las que se incluye la fiscalización a los
títulos mineros otorgados. (FONDO FINANCIERO DE PROYECTOS
DE DESARROLLO – FONADE, 2012). Esto teniendo en cuenta que el
artículo 318 del Código de Minas, establece que:
“La autoridad minera directamente o por medio de los auditores que autorice,
ejercerá la fiscalización y vigilancia teniendo en cuenta lo previsto en el
artículo 279 de este Código, de la forma y condiciones en que se ejecuta el
contrato de concesión tanto por los aspectos técnicos como por los operativos y
ambientales, sin perjuicio de que sobre estos últimos la autoridad ambiental o
8
sus auditores autorizados, ejerzan igual vigilancia en cualquier tiempo,
manera y oportunidad.”
Es por esto que el FONADE mediante la oferta pública de contrato
OPC 017- 2012 decide buscar a un auditor que ejerza la fiscalización de
títulos mineros, para de esta forma dar cumplimiento a la
normatividad, disminuir la ilegalidad y dar las garantías necesarias
para la correcta explotación de los recursos naturales, pues con este
proyecto se pretende disminuir el impacto ambiental, social o legal
entre otros, que tiene la minería en el país.
De esta forma y conociendo la importancia y el impacto que tiene el
proceso de fiscalización de títulos mineros en Colombia, es necesario
estructurar un proyecto de fiscalización de títulos que sea social,
ambiental y económicamente viable para el país. Teniendo en cuenta
que la fiscalización de títulos mineros es un proceso netamente
logístico se deben aplicar todas las herramientas posibles para
estructurarlo de la mejor manera para que así se pueda cumplir con el
objetivo planteado a un bajo costo y obteniendo de el, el máximo
beneficio posible.
Mediante este documento se pretende estructurar de forma adecuada,
precisa y concisa el proceso de fiscalización de títulos mineros a
efectuarse en el país. La meta es derivar un modelo matemático y
financiero que sirva como hoja de ruta para que el proceso de
fiscalización de títulos mineros se realice de forma óptima, con lo cual
se puede garantizar que los recursos del estado se utilicen de la mejor
9
manera dando a la sociedad la rentabilidad esperada, para que así los
recursos públicos se inviertan correctamente y se obtengan de ellos los
beneficios requeridos.
La metodología a utilizar es la evaluación de una variedad de
escenarios que permitan tomar una decisión correcta basada en la
rentabilidad financiera que pueda obtenerse de este proceso, de forma
que se elija la alternativa de mayor beneficio para la sociedad.
Si se evalúan una variedad suficiente de alternativas financieramente
viables, es posible encontrar una que nos permita encontrar la forma
adecuada de desarrollar este proceso lo cual permitirá a la sociedad
cumplir con la respectiva normatividad y adicionalmente disminuir los
índices de ilegalidad en una industria tan importante para la economía
como lo es la industria Minera.
Por lo anterior el objetivo principal del presente documento es que
mediante las herramientas logísticas y financieras necesarias se pueda
llegar a un modelo matemático y financiero solido que permita tomar
una decisión acertada acerca de un proceso tan importante como lo es
la fiscalización de títulos mineros en Colombia.
10
2. LA INDUSTRIA MINERA La industria minera es una de las mas importantes que se ha
desarrollado en el mundo a lo largo de la historia de la humanidad, es
por esto que se han implementado grandes tecnologías, y los métodos
de explotación de los recursos naturales han ido evolucionando en pro
de extraer los recursos naturales de una forma más eficiente y amigable
con el ambiente.
Si se analiza la industria minera es posible decir que es la principal
fuente de materias primas en el mundo, es decir que se puede
denominar la base del desarrollo industrial mundial. El mercado revela
que la industria minera mundial produjo alrededor de 6 millones de
toneladas de materias primas a lo largo del 2010, si miramos un poco el
sector minero mundial encontramos que los países que dominan la
industria minera están encabezados por Estados Unidos, Canada,
Australia, Suráfrica, Chile e India (Economywatch, 2010).
La siguiente ilustración permite observar las principales minas que se
explotan en el mundo de minerales o petróleo:
11
Ilustración 1. Principales Explotaciones Mineras en el Mundo1
2.1. INDUSTRIA MINERA EN EL MUNDO
Para ilustrar la importancia de la minería en la economía mundial es
conveniente analizar el impacto que tiene el sector minero en la
economía más representativa del mundo, la economía de Estados
Unidos. La minería se puede ver como uno de los grandes motores que
mueve la economía norte americana, pues es una actividad que se
desarrolla a lo largo y ancho del país involucrando una gran cantidad
de personas. Esta industria se ha desarrollado en los 50 estados, desde
las minas de oro en Alaska, hasta las minas de arena y grava en
Florida. (The national Mining Association, 2012). Lo que demuestra
que este sector contribuyó a la consolidación de la economía de
Estados Unidos como la más poderosa del mundo. Si se mira con
1 Mapa rescatado el 24 de Septiembre de 2012 de la Pagina WEB http://www.profesorenlinea.cl/geografiagral/Paisajegeografico.htm
12
detalle la minería ha contribuido al crecimiento de la economía
americana como se muestra a continuación:
Ilustración 2. Contribución de la Minería en la economía de Estados Unidos en 20082
Lo cual ratifica que la minería ha aportado a la economía de Estados
Unidos generando desde empleos directos hasta un gran beneficio
fiscal para el país, lo que ha permitido que se consolide como una
nación con una economía sólida, que cuenta con una gran vitalidad,
fortaleza y dinamismo.
Adicionalmente este sector ha ayudado a impulsar otros sectores de la
economía pues para el adecuado desarrollo de esta actividad hay que
tener una gran variedad de subcontratistas que permitan el adecuado
desarrollo de la actividad. Es así como gracias a la necesidad de extraer
materiales el sector de la Infraestructura, el manufacturero o el
financiero entre otros han tenido un gran impulso y han encontrado en
las grandes multinacionales mineras un excelente cliente o proveedor.
Lo anterior de acuerdo al Reporte de la PricewatherhouseCooper para
la National Mining Association, pues en este estudio se divide la
contribución de la minería a la economía en 4 segmentos principales;
2 Contribución de La minería a la Economía de Estados Unidos, Octubre de 2010, The Economic Contribiution of U.S. Mining in 2008. Reporte de PricewatherhouseCooper para la National Mining Association.
13
(i) Carbón, (ii) minerales metálicos, (iii) minerales no metálicos y (iv)
actividades que soportan la minería (The national Mining Association,
2012). Dentro de esta última categoría se encuentran entonces todos
estos sectores de la economía que son influenciados por el sector
minero y como se muestra en la siguiente ilustración el aporte
realizado es significativamente alto.
Ilustración 3. Impacto de la Minería por Sector.3
Como se mencionó anteriormente debido al tamaño del sector minero
en los Estados Unidos y al gran aporte que realiza al GDP (Gross
Domestic Product), este sector debe contribuir fiscalmente al país en
igual proporción lo cual genera un recaudo tributario alto que permite
cubrir los gastos públicos presentados en la economía de mejor manera
3 Contribución de La minería a la Economía de Estados Unidos, Octubre de 2010, The Economic Contribiution
of U.S. Mining in 2008. Reporte de PricewatherhouseCooper para la National Mining Association.
14
teniendo en cuenta que son la principal fuente de recursos para cubrir
los bienes y servicios que la ciudadanía requiere para su bienestar.
Tomando nuevamente como referencia el Reporte de la
PricewatherhouseCooper para la National Mining Association es
posible ver que efectivamente el aporte fiscal realizado por el sector es
bastante alto:
Ilustración 4. Aporte Tributario del Sector Minero4.
De acuerdo esta ilustración solamente durante el 2008 el aporte
tributario de este sector fue de $44.662 millones de dólares, lo que
demuestra que el aporte fiscal del sector minero es considerablemente
alto y que genera un gran bienestar a las finanzas públicas del país.
4 Contribución de La minería a la Economía de Estados Unidos, Octubre de 2010, The Economic Contribiution
of U.S. Mining in 2008. Reporte de PricewatherhouseCooper para la National Mining Association.
15
Debido al gran impacto que tiene la industria minera en los Estados
Unidos se ha implementado una fuerte normatividad que proteja el
medio ambiente de tal forma que las repercusiones que tenga la
industria sobre el mismo sea el mínimo posible. Más de tres docenas de
normas y leyes ambientales cubren todos los aspectos de la minería
(The national Mining Association, 2012) las cuales pretenden mitigar
todo impacto negativo que tenga la industria minera de los Estados
Unidos en el medio Ambiente, con el fin de preservar los recursos
naturales para que de esta forma el delicado ecosistema del país se vea
afectado lo mínimo posible extrayendo la mayor cantidad de
materiales posibles.
Teniendo en cuenta lo anterior, es claro que la industria minera tiene
un gran impacto en la economía de Estados Unidos por lo cual el
gobierno le presta especial atención para que de la forma como ha
contribuido, los siga haciendo generando un gran crecimiento y
estabilidad a la economía.
Si extrapolamos estos datos a la economía mundial es posible ver
claramente como el sector minero esta involucrado en todas las
actividades económicas que realiza el hombre alrededor del mundo y
como si se desarrolla adecuadamente puede traer prosperidad a la
economía mundial impulsándola y permitiéndole desarrollarles
adecuadamente.
16
2.2. INDUSTRIA MINERA EN COLOMBIA La industria minera en Colombia al igual que en el mundo es una de
las más significativas en la economía, proporciona una gran cantidad
de empleos, genera un gran beneficio tributario para el país y aporta
estabilidad a la sociedad. Para el desarrollo de la industria minera en el
país, el Ministerio de Minas y Energía el cual es el ente regulador de
esta industria tiene una extensa normatividad la cual está contenida
dentro del Código de Minas (Decreto - Ley 685 de 2001), con el cual el
estado pretende regular todas las actividades de explotación y o
exploración de los recursos naturales del país. Es decir como lo
menciona el código en su artículo primero “El Código tiene como
objetivos de interés público fomentar la exploración técnica y la explotación de
los recursos mineros de propiedad estatal y privada; estimular estas
actividades en orden a satisfacer los requerimientos de la demanda interna y
externa de los mismos y a que su aprovechamiento se realice en forma
armónica con los principios y normas de explotación racional de los recursos
naturales no renovables y del ambiente, dentro de un concepto integral de
desarrollo sostenible y del fortalecimiento económico y social del país.“ por lo
cual este documento es el que da las pautas principales para toda la
actividad minera que se realice en el país. Es mediante este documento
que el Ministerio de Minas señala las zonas en las cuales no se pueden
desarrollar actividades mineras como por ejemplo las zonas que son de
uso exclusivo para la agricultura y ganadería, las reservas ecológicas o
las que no sean compatibles con el desarrollo de la actividad.
17
De acuerdo al Código de minas en su artículo 14 “a partir de la vigencia
de este Código, únicamente se podrá constituir, declarar y probar el derecho a
explorar y explotar minas de propiedad estatal, mediante el contrato de
concesión minera, debidamente otorgado e inscrito en el Registro Minero
Nacional.” Por lo cual toda actividad minera debe ser regulada por el
ente estatal correspondiente y debe estar debidamente inscrito y
abierto a cualquier revisión por parte del estado con el fin de verificar
el cumplimiento de la normatividad.
En la actualidad Colombia vive un BOOM minero – energético, el cual
se da debido a que el gobierno nacional ha decidido impulsar este
sector para convertirlo en la principal locomotora de crecimiento
económico del país. Es por esto que con el objetivo de estimular el
desarrollo del sector minero el gobierno ha promovido cambios en la
normatividad que ha abierto el camino a que se puedan explotar
recursos en zonas protegidas como páramos, resguardos indígenas y
territorios colectivos afro descendientes, lo cual bajo la bandera que la
minería es una actividad de utilidad pública y de interés social (PBI
Colombia, Noviembre de 2011) tal y como consta en el artículo 13 del
código minero el cual dicta que:
ARTÍCULO 13. UTILIDAD PÚBLICA. En desarrollo del
artículo 58 de la Constitución Política, declárase de utilidad
pública e interés social la industria minera en todas sus ramas
y fases. Por tanto podrán decretarse a su favor, a solicitud de
parte interesada y por los procedimientos establecidos en este
18
Código, las expropiaciones de la propiedad de los bienes
inmuebles y demás derechos constituidos sobre los mismos, que
sean necesarios para su ejercicio y eficiente desarrollo.
La expropiación consagrada en este artículo, en ningún caso
procederá sobre los bienes adquiridos, construidos o destinados
por los beneficiarios de un título minero, para su exploración o
explotación o para el ejercicio de sus correspondientes
servidumbres.
Lo cual evidencia aún más el interés del estado en hacer que la minería
sea la principal actividad económica que impulse la economía
colombiana.
De acuerdo a lo publicado por la oficina de prensa del DANE, en su
Comunicado del prensa del 22 de Septiembre de 2011 el cual menciona
el comportamiento sectorial del PIB, el producto Interno Bruto (PIB)
Colombiano en el segundo y trimestre de 2011 comparado con el
mismo periodo de 2010 presenta las siguientes variaciones:
RAMAS DE ACTIVIDAD VARIACION PORCENTUAL
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 2,20% Explotación de minas y canteras 10,30% Industrias manufactureras 2,10% Suministro de electricidad, gas y agua 1,50% Construcción -0,90% Comercio, reparación, restaurantes y hoteles 7,20% Transporte, almacenamiento y comunicaciones 7,10%
19
Establecimientos financieros, seguros, actividades inmobiliarias y servicios a las empresas
6,10%
Actividades de servicios sociales, comunales y personales
2,30%
Subtotal valor agregado 4,50% Total impuestos 14,10% TOTAL 5,20%
Ilustración 5. Composición del PIB Colombiano5
El comportamiento del valor agregado en el segundo trimestre de 2011
respecto al mismo periodo del año anterior presentó un crecimiento del
10,3%. Si se verifica el comportamiento histórico de este renglón de la
economía se puede comprobar que efectivamente el comportamiento
del sector minero ha tenido un crecimiento positivo tal y como se
muestra en la siguiente gráfica:
Ilustración 6. Explotación de Minas y Canteras 2000/I - 2011/II6
5 Departamento Administrativo Nacional de Estadística , Septiembre de 2011, PRODUCTO INTERNO BRUTO –
SEGUNDO TRIMESTRE DE 2011. Comunicado de prensa 22-09-2011. 6 Departamento Administrativo Nacional de Estadística , Septiembre de 2011, PRODUCTO INTERNO BRUTO –
SEGUNDO TRIMESTRE DE 2011. Comunicado de prensa 22-09-2011.
20
Lo cual demuestra la importancia que tiene este sector en la economía
colombiana y la proyección que tiene en el futuro este sector.
Los tres productos sobre los que está basado el desarrollo minero
energético en Colombia son el Oro, el petróleo y el carbón aunque
también se explotan las esmeraldas, la plata, el platino el níquel y el
cobre entre otros (PBI Colombia, Noviembre de 2011).
En Colombia, de acuerdo a lo contenido en el código de mimas (Ley
0685 de 2001 y sus modificaciones) en su capítulo V, artículo 45 se
define la concesión minera como aquel que se celebra entre el Estado y
un particular para efectuar, por cuenta y riesgo de este, los estudios,
trabajos y obras de exploración de minerales de propiedad estatal que
puedan encontrarse dentro de una zona determinada y para
explotarlos en los términos y condiciones establecidas en el Código
(SENADO DE LA REPUBLICA DE COLOMBIA, 2001). Lo cual indica
que para poder ser el tenedor de un título minero en Colombia se debe
suscribir con el estado un contrato de concesión minera que le permita
a la nación llevar un adecuado control de los títulos otorgados y fija los
parámetros de la concesión minera en cada uno de los casos, para que
se pueda hacer un control adecuado.
Dentro de estos parámetros se encuentran las obligaciones en las que
incurre un concesionario para poder beneficiarse del título minero.
Estas obligaciones de carácter legal, técnico, operativo y ambiental
están contenidas en el mismo código minero y son estrictas en su
cumplimiento con el fin de disminuir al máximo su impacto.
21
Los contratos de concesión minera de acuerdo al Código de Minas en
su capítulo VII Artículo 70, tienen una máxima de 30 años contados a
partir de la fecha de inscripción del contrato en el registro Minero
nacional. Dentro de este periodo existen diferentes etapas que son:
1. Etapa de Exploración: De acuerdo a lo contenido en el capítulo
VIII Artículo 78, los estudios, trabajos y obras a que está obligado
el concesionario durante la etapa de exploración, son necesarios
para establecer y determinar la existencia y ubicación del mineral
o minerales contratados. Estos estarán dirigidos a establecer y
calcular técnicamente las reservas del mineral o minerales.
Adicionalmente contempla la elaboración detallada del plan
minero por ejecutarse, los medios y métodos de explotación entre
otros detalles. Finalmente y teniendo en cuenta que una de las
principales consecuencias de la minería es el impacto ambiental
que esta explotación puede tener mediante el artículo 85 del
código se dictamina que:
ARTÍCULO 85. ESTUDIO DE IMPACTO
AMBIENTAL. Simultáneamente con el Programa de Trabajos
y Obras deberá presentarse el estudio que demuestre la
factibilidad ambiental de dicho programa. Sin la aprobación
expresa de este estudio y la expedición de la Licencia Ambiental
correspondiente no habrá lugar a la iniciación de los trabajos y
obras de explotación minera. Las obras de recuperación
geomorfológica, paisajística y forestal del ecosistema alterado
22
serán ejecutados por profesionales afines a cada una de estas
labores. Dicha licencia con las restricciones y
condicionamientos que imponga al concesionario, formarán
parte de sus obligaciones contractuales.
Al final de la etapa de exploración, el concesionario deberá
entregar un programa de trabajos y obras el cual debe contener
los elementos que se describen en el artículo 84 del código de
minas el cual dictamina lo siguiente:
ARTÍCULO 84. PROGRAMA DE TRABAJOS Y
OBRAS. Como resultado de los estudios y trabajos de
exploración, el concesionario, antes del vencimiento definitivo
de este período, presentará para la aprobación de la autoridad
concedente o el auditor, el Programa de Trabajos y Obras de
Explotación que se anexará al contrato como parte de las
obligaciones. Este programa deberá contener los siguientes
elementos y documentos:
1. Delimitación definitiva del área de explotación.
2. Mapa topográfico de dicha área.
3. Detallada información cartográfica del área y, si se
tratare de minería marina especificaciones batimétricas.
4. Ubicación, cálculo y características de las reservas que
habrán de ser explotadas en desarrollo del proyecto.
23
5. Descripción y localización de las instalaciones y obras
de minería, depósito de minerales, beneficio y transporte y,
si es del caso, de transformación.
6. Plan Minero de Explotación, que incluirá la indicación
de las guías técnicas que serán utilizadas.
7. Plan de Obras de Recuperación geomorfológica
paisajística y forestal del sistema alterado.
8. Escala y duración de la producción esperada.
9. Características físicas y químicas de los minerales por
explotarse.
10. Descripción y localización de las obras e instalaciones
necesarias para el ejercicio de las servidumbres inherentes
a las operaciones mineras.
11. Plan de cierre de la explotación y abandono de los
montajes y de la infraestructura.
Con lo cual la regulación pretende que esta etapa se destine a la
realización de todo tipo de estudios a fin de que el proyecto
minero sea realmente viable ambiental, social, legal y
financieramente. Esta etapa es de vital importancia pues es la
antesala a lo que será la construcción, montaje y explotación del
título minero como tal.
24
2. Etapa de Construcción y Montaje: Las construcciones y los
montaje mineros deberán tener las características dispuestas en el
programa de trabajos y obras aprobado por la autoridad
competente, este montaje básicamente consiste en la preparación
de los frentes mineros y en la instalación de las obras, servicios
y/o demás elementos necesarios para inicial y adelantar la
extracción de minerales.
3. Obras y trabajos de explotación: La explotación es el conjunto
de operaciones que tienen por objeto la extracción de los
minerales en el área de concesión. Estas labores deben empezar
una vez se termine la etapa de Construcción y Montaje. Durante
esta etapa al igual que en las anteriores el concesionario está
obligado a poner en práctica las reglas, métodos y
procedimientos técnicos propios de la explotación minera que
eviten daños a los materiales explotados, las normas y medidas
de conservación o manejo adecuado de los recursos se adoptarán
por el Gobierno.
Teniendo en cuenta lo anterior es posible deducir que el código de
minas de Colombia ha tratado de tener en cuenta todos y cada uno de
los aspectos que puedan influir en la industria minera, para de esta
forma anticiparse a cualquier eventualidad que pueda generar un
impacto considerable en el ambiente.
25
Mediante la división por etapas de los proyectos mineros se pretende
que el concesionario cumpla con un mínimo de requisitos para poder
llegar al punto de explotación y así se asegura que se mitigará el
impacto de cualquier índole que se pueda generar.
El tiempo que duran cada una de las etapas de la concesión minera se
describe en la siguiente ilustración:
Ilustración 7. Etapas Contractuales y su Duración7.
Teniendo en cuenta que Colombia es una país rico en recursos
naturales las grandes compañías mineras mundiales han puesto sus
ojos en el país para explotar los recursos, sin embargo en Colombia
existe un grave inconveniente y es el mencionado por la Contralora
general de la Republica la Doctora Sandra Morelli Rico quien advirtió
al Gobierno Nacional por los riesgos de daño ambiental que se ciernen
7 INSTITUTO COLOMBIANO DE GEOLOGÍA Y MINERÍA, FEBRERO DE 2011, PROGRAMA DE FISCALIZACIÓN
INTEGRAL.
26
sobre los páramos del país por la ejecución de proyectos, obras y
actividades de explotación y exploración minera (Diario Economico
Portafolio, 2012) lo que implica que la industria minera está afectando
considerablemente el ambiente exponiéndonos a un riesgo mayor en el
futuro.
Adicionalmente no es solo el hecho de explotar los recursos como lo
han venido haciendo sino que en el país se presenta un grave problema
y es que se podrían estar presentando actividades de exploración
minera en zonas prohibidas para ello es menester que las autoridades
ambientales protejan las áreas de su jurisdicción de actividades que, de
acuerdo con estudios ambientales de las propias empresas mineras y
prestigiosos académicos, “pueden generar daños ambientales sobre la
calidad del agua, el paisaje y los ecosistemas paramunos” (Diario
Economico Portafolio, 2012). Por lo cual se hace necesario que se
evalúen todas y cada una de las minas con el fin de verificar que
efectivamente las empresas mineras estén cumpliendo con toda la
normatividad vigente para mitigar al máximo el impacto ambiental
que tiene la industria.
27
3. FISCALIZACION DE TITULOS MINEROS La fiscalización de títulos mineros es una evaluación detallada de
todos y cada uno de los títulos mineros entregados en el país, con el fin
de verificar que efectivamente los tenedores de los títulos están
cumpliendo con la normatividad vigente para de esta forma mitigar al
máximo cualquier impacto que se pueda presentar.
De acuerdo a lo contenido en el capítulo XXVIII, Artículo 317 la
autoridad minera es el Ministerio de Minas y Energía, o en su defecto
la autoridad nacional, que de conformidad con la organización pública
y la distribución de funciones entre los entes que la integran tenga a su
cargo la administración de los recursos mineros. Y es esta autoridad
minera quien directamente o por medio de los auditores que autorice,
ejercerá la fiscalización y vigilancia (SENADO DE LA REPUBLICA DE
COLOMBIA, 2001) esto de acuerdo al artículo 318 de la Ley 0685 de
2001. A su vez de acuerdo a lo dispuesto en la Resolución No. 18 0074
de 27 de enero de 2004 del ministerio de Minas y Energía en su
artículo primero (1º) resuelve Delegar en Instituto de Investigación e
Información Geocientífica, Minero-Ambiental y Nuclear, Ingeominas,
las funciones que le competen al Ministerio de Minas y Energía como
autoridad minera. Adicionalmente mediante el Decreto 4131 del 3 de
noviembre de 2011, se cambió la naturaleza jurídica de Ingeominas, de
establecimiento público a Instituto Científico y Técnico, con personería
jurídica, autonomía administrativa, técnica, financiera y patrimonio
independiente, adscrito al Ministerio de Minas y Energía y parte del
28
Sistema Nacional de Ciencia, Tecnología e Innovación (SNCTI),
denominándolo Servicio Geológico Colombiano. Es decir que a partir
de este decreto el denominado Servicio Geológico Colombiano es el
encargado de la administración y fiscalización de títulos mineros en
Colombia. Finalmente y con el fin de buscar una mayor eficiencia en la
administración del recurso minero el ministerio de Minas y Energía
mediante el Decreto 4134 del 3 de noviembre de 2011, creó la Agencia
Nacional de Minería, quien es la encargada de entre otras funciones de
ejercer las funciones de autoridad minera o concedente en el territorio
nacional; administrar los recursos minerales del Estado y conceder
derechos para su exploración y explotación; celebrar y hacer
seguimiento a los contratos de concesión y demás títulos mineros,
cuando le sea delegada esa función por el Ministerio de Minas y
Energía; liquidar, recaudar, administrar y transferir las regalías y otras
contraprestaciones y fomentar la seguridad minera y coordinar y
realizar las actividades de salvamento minero, entre otras funciones.
Para la realización de este proyecto, se ha estimado conveniente contar
con la colaboración de particulares en la ejecución de la fiscalización
minera, a fin de contar con el personal y la capacidad técnica y
operativa requerida para la fiscalización minera integral a todos los
títulos mineros del territorio colombiano, con los más altos estándares
de auditoría y gestión de acuerdo a lo contenido en el código de minas
y sus modificaciones.
29
El proyecto que pretende implementar la autoridad minera es la
consolidación de la fiscalización integral de los títulos mineros, bajo
criterios unificados, de tal forma que sea posible cubrir entre otros la
verificación de los aspectos técnicos, ambientales, sociales y
económicos con personal altamente calificado y la duración suficiente,
lo que permitirá ejercer un mayor y mejor control de las actividades
mineras en el país.
Las actividades objeto de la contratación para que la autoridad minera
pueda llevar a cabo una fiscalización integral, entendía como la
articulación entre la evaluación documental, las inspecciones de
campo, debe realizarse teniendo como fundamento cinco (5)
componentes básicos como se ilustra en la siguiente figura (FONDO
FINANCIERO DE PROYECTOS DE DESARROLLO, 2011):
Ilustración 8. Componentes de la fiscalización Integral8
8 Ilustración tomada del Anexo 11 de la OPC 017- 2012 del FONADE
30
De acuerdo a lo contenido en el Documento Técnico Grupo 01 de la
fiscalización de títulos mineros comprende una variedad de pasos los
cuales dependen del título y de la etapa en la que se encuentre.
Básicamente la fiscalización debe verificar el cumplimiento del objeto
contractual de la entrega del título minero, es decir que si el tenedor
del título esta cumpliendo con todas y cada una de sus obligaciones
contractuales. Adicionalmente la fiscalización debe realizar una
evaluación documental de la información contenida en los expedientes
del título minero, aplicando los criterios contenidos en la oferta pública
y finalmente la fiscalización se compone de unas visitas técnicas, las
cuales dependiendo de la etapa en la que se encuentra el título, es decir
que si el título minero está en la etapa de exploración o de construcción
y montaje, quien está encargado dela fiscalización deberá realizar 2
visitas en el año, con un intervalo de no menor a cuatro (4) meses. Y los
títulos mineros que se encuentren en etapa de explotación deberán ser
visitados por quien esté haciendo la fiscalización mínimo 4 veces al
año, es decir una por trimestre. Luego de las visitas el encargado de
realizar la fiscalización debe proyectar los actos administrativos
derivados de las evaluaciones realizadas lo cual permite fiscalizar el
estado de cumplimento de las obligaciones contractuales.
Dentro de los proyectos mineros que hay en la actualidad existen
algunos que se denominaron PROYECTOS DE INTERES NACIONAL
(PIN), los cuales deberán tener un tratamiento especial dentro de su
fiscalización, sin embargo para la estructuración del proyecto solo son
31
un referente adicional, pues los trabajos adicionales a realizar están
dentro de la inspección de campo y la evaluación documental y no
interfieren en la actividad logística, la cual es la que nos ocupa en este
documento.
Con el fin de dar en poco de claridad con respecto a los trabajos
técnicos que comprenden la fiscalización minera en el ANEXO 01 al
presente documento se tiene el ANEXO 11 – DOCUMENTO TECNICO
GRUPO 01 el cual da una explicación técnica detallada de las labores
a realizar.
Teniendo en cuenta lo anterior se hace necesario conocer entonces que
fiscalización integral de títulos mineros comprende el desarrollo de
una variedad de actividades; fundamentalmente el desarrollo de la
revisión y evaluación de la documentación que se encuentra en los
expedientes físicos de los títulos mineros (FONDO FINANCIERO DE
PROYECTOS DE DESARROLLO, 2011), es decir que una parte
fundamental de las actividades a realizar en este gran proyecto es
básicamente una revisión por parte de personal experto y debidamente
calificado de toda la documentación existente de cada uno de los
títulos mineros.
Adicionalmente otro gran componente de la fiscalización integral de
títulos mineros es la realización de las inspecciones de campo, en
donde se evaluaran los mismos aspectos, pero se verificará que
efectivamente se estén cumpliendo con la normatividad vigente y con
lo plasmado en los documentos del título minero.
32
Una vez se realicen las dos auditorías, la documental y la de campo se
debe proceder a la proyección de un acto administrativo, con lo cual la
autoridad minera podrá hacerle seguimiento y control a todos los
títulos mineros con lo cual se garantiza el cumplimento de las
obligaciones contractuales bajo estándares en aspectos técnicos, de
seguridad minera, ambientales y económicos entre otros (FONDO
FINANCIERO DE PROYECTOS DE DESARROLLO, 2011).
Con lo anterior se evidencia que el proceso de fiscalización de títulos
mineros es un proyecto netamente logístico, que tiene dos grandes
tareas que asignar de manera óptima, los trabajos de revisión
documental y las visitas de campo. Para esto es necesario contar con
recursos tanto de personal como de infraestructura fisca.
La OFERTA PÚBLICA DE CONTRATO OPC 017-2012, está dividida
en dos grupos de minas, las cuales están distribuidas por todo el país,
como se muestra en la siguiente tabla la cual consolida los dos grupos,
que es como se trabajará en este documento:
DEPARTAMENTO ZONA EXPLORACIÓN, CONSTRUCCIÓN Y
MONTAJE
EXPLOTACIÓN TOTAL GENERAL
CUNDINAMARCA 1 448 603 1051 TOLIMA 1 309 254 563 META 1 136 119 255 HUILA 1 75 113 188 CHOCO 2 97 17 114 MAGDALENA 1 66 22 88 CORDOBA 2 53 23 76 QUINDIO 1 35 32 67
33
RISARALDA 1 36 31 67 SUCRE 2 16 23 39 BOGOTA 1 12 26 38 ANTIOQUIA 1 1021 476 1497 ARAUCA 2 14 14 28 CAQUETA 1 12 18 30 CASANARE 2 73 70 143 BOLIVAR 1 350 84 434 BOYACA 1 930 467 1397 SANTANDER 1 385 252 637 NORTE SANTANDER
1 514 240 754
VALLE 1 126 148 274 CAUCA 2 125 108 233 NARIÑO 2 93 96 189 CALDAS 1 168 150 318 CESAR 1 246 84 330 ATLANTICO 1 51 48 99 GUAJIRA 2 26 10 36 PUTUMAYO 2 19 23 42 GUAINIA 2 26 10 36 VICHADA 2 2 7 9 GAVIARE 2 2 3 5 VAUPEZ 2 4 1 5 TOTAL 5470 3572 9042 PIN 13 31 44
Zona 1: Comprende los departamentos en los que el desplazamiento
solamente involucra transporte terrestre.
Zona 2: Comprende los departamentos en los que el desplazamiento
involucra además de transporte terrestre, el aéreo, fluvial o la
combinación de estos.
34
4. METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN Teniendo en cuenta que el proceso de fiscalización de títulos mineros
es un proyecto netamente logístico, es necesario utilizar herramientas
de optimización para encontrar la estructura optima que debe tener el
proyecto, es decir que es necesario derivar un algoritmo de
optimización y utilizarlo tantas veces como sea posible para encontrar
la estructura que menores costos implique. Es así como se debe partir
de un escenario en el que haya tantos contratistas como minas en el
país, hasta el escenario que contenga solo un contratista que haga toda
la evaluación de títulos mineros existentes, dentro de este rango de
posibilidades existe una alternativa que optimiza el proyecto.
Adicionalmente el criterio de comparación es netamente financiero por
lo cual se utilizarán las herramientas financieras necesarias para la
comparación de escenarios, una vez encontremos el escenario que
optimiza el parámetro, habremos encontrado la estructura que mejor
representa el proceso de fiscalización de títulos mineros en el país.
Para esta estructuración debe tenerse en cuenta que el pago a él, o los
contratistas es un factor determinante en la utilidad que se espera
obtener de este proyecto, pues es diferente el pago por medio de actas
mensuales, que amortizan un anticipo, a el pago vía vigencias futuras
dependiendo de la disponibilidad presupuestal de la autoridad
minera. Por lo cual, dado que no se conoce la disponibilidad
presupuestal de la autoridad minera, se modelará con base en
facturación de acuerdo a el número de fisca actos administrativos
35
entregados a la autoridad minera, es decir que mensualmente los
contratistas deberán presentar una factura equivalente al número de
visitas realizadas y al final del proyecto deben tener el total de
fiscalizaciones realizadas y se debe llegar al valor total del contrato.
4.1. LOCALIZACIÓN DE INSTALACIONES. Una de las decisiones más complicadas que debe tomar la gerencia de
cualquier tipo de proyecto es la ubicación de nuevas instalaciones,
pues es una decisión estratégica que afectará el rumbo del proyecto
durante toda su vida. Es diferente ubicar una planta de producción en
un lugar en donde tiene cerca a todos sus proveedores que ubicarla
cerca a donde están todos sus clientes.
4.1.1. RELEVANCIA E IMPORTANCIA DE LA LOCALIZACIÓN.
Dado que la ubicación de las instalaciones es una decisión tan
importante y que afecta el costo de forma tan directa la firma
consultora McKinser cree que la ubicación de las instalaciones de un
proyecto tiene el poder de crear o destruir una compañía (Heizer &
Render, 1999).
Seleccionar una buena ubicación se ha convertido en una decisión tan
compleja pues e debe tener en cuenta que el lugar escogido debe estar
bien ubicado en términos de costos y utilidades. (Heizer & Render,
1999).
Dentro del proceso de fiscalización de títulos mineros es fundamental
ubicar las instalaciones principales de los contratistas, pues es esta la
que nos mide la cantidad de contratistas que se debe tener. Es decir
36
que se debe modelar una red de oficinas en Colombia ubicadas en las
principales ciudades, de tal forma que cada oficina que se implemente
es un contratista adicional que se contrate, lo anterior teniendo en
cuenta que se deben minimizar los costos de transporte a cada una de
las minas del país.
Este problema de localización de instalaciones es el problema clásico
de la ingeniería industrial, pues decidir dónde ubicar unas
instalaciones es un problema complicado, pues hay muchos factores
que se deben tener en cuenta antes de tomar la decisión final , para el
caso puntual del proyecto de fiscalización de títulos mineros, el
problema radica básicamente en encontrar una o varias ubicaciones
óptimas que permitan minimizar los costos de transporte de tal forma
que la nación tenga que pagar el menor valor posible cumpliendo con
la tarea de fiscalizar todas las minas en el país.
Existen problemas que complican aun mas la decisión de ubicar las
instalaciones los cuales se describen en Steven Nahmias en su libro
Análisis de la producción y las operaciones tales como:
1. Requisitos de manos de obra: Entre ellos esta la cantidad
necesaria de trabajadores y la especificación de los conocimientos
particulares requeridos (Nahmias., 2004). Dado que el personal
requerido para esta tarea es básicamente profesional, es necesario
tener en cuenta que no todas las personas están dispuestas a
trasladarse de su ciudad para trabajar en este proyecto, por lo
cual es necesario considerar en donde están ubicados
37
principalmente los profesionales que se requieren para esta labor.
Como lo muestra la licitación del proyecto, el personal requerido
es de un perfil bastante alto, lo que genera que su contratación
sea una limitación fuerte.
2. Necesidades de Transporte: Este es el problema principal que se
debe atacar en pro de estructurar un proyecto financieramente
viable, pues como se mencionó anteriormente, este proyecto
consiste básicamente en transportarse de un lugar a otro, es decir
de mina en mina, por lo cual es la principal fuente de
incertidumbre y es el tema base de la modelación. Dados unos
costos de transporte, unas distancias y unas limitaciones, es
necesario ubicar las instalaciones en n lugar que permita llegar
hasta todas las minas cuantas veces se requiera a un costo
mínimo.
Desafortunadamente aunque los modelos matemáticos ayudan a la
hora de tomar una decisión de ubicación de instalaciones, tienen un
valor limitado para determinar un lugar adecuado para una plata
(Nahmias., 2004), sin embargo en este caso será una gran guía que se
utilizará para la decisión final pues basados solamente en los
transportes, tenderemos un punto base para empezar a dilucidar en
donde se deben ubicar las bases de la fiscalización de títulos mineros.
Para este caso se utilizará un modelo matemático que dada una matriz
de distancias entre ciudades, unos costos de transporte y un numero de
38
minas en cada uno de los departamentos, permita visitar todas las
minas de acuerdo a lo requerido minimizando el costo respectivo.
De acuerdo a lo anterior, le modelo matemático debe escoger las
ubicaciones a lo largo de las principales ciudades del país de tal forma
que se minimice el costo de visitar todas las minas de la siguiente
forma:
4.1.2. DISEÑO DEL MODELO DE OPTIMIZACIÓN
Con el fin de determinar las ubicaciones requeridas, de tal forma que
se minimicen los costos y gastos del estado en esta contratación, se
elaboró una formulación matemática del problema del problema de
ubicación de sedes el cual se presenta a continuación. La función
objetivo al costo en el cual se incurre por visitar todas las minas,
sopesada con los costos asociados a operar como el costo de viáticos,
hospedajes y comidas. De esta manera, el objetivo principal de este
modelo de optimización es minimizar el costo de la nación, mientras se
determina la ubicación adecuada de cada una de las bases, es decir el
número de contratistas a contratar para el proyecto.
Conjuntos:
Los conjuntos sobre los cuales se evaluará el proyecto son aquellos que
permitirán indexar los parámetros y las variables los cuales enmarcan
el modelo, para este caso solo tenemos un conjunto:
1. Ciudades: Es el conjunto de las capitales de cada uno de los
departamentos que contiene Colombia y son las posible
39
ubicaciones que podrían tenerse. Este conjunto cerrado es de la
siguiente forma: CIU:=[1,2…..30,31].
Parámetros:
1. Si se define que el vector el costo calculado como el No. de
minas por departamento multiplicado por el costo diario de que
una cuadrilla vaya a una mina, por el número de días que dura
una vista, se podrá decir entonces que el vector contiene el
costo de visitar todas las minas de un departamento, es decir que
contiene el costo de ir a ese departamento.
2. Teniendo en cuenta que se tiene una matriz de distancias entre
las diferentes ciudades del país, se nombrará como .
Cada uno de estos parámetros esta indexado en el Conjunto CIU.
Variables de Decisión:
1. Existe básicamente 31 variables de decisión las cuales son
binarias y expresan si se debe construir o no la base en cada una
de estas ciudades. Y es binario y esta compuesto por 31
elementos binarios.
De este vector de variables de decisión se desprende una matriz
de variables que es las dependencias, en caso de que se escoja
una base esta debe ir a otras ciudades y para esto debe incurrir en
un costo. En caso que se escojan 2 o mas ciudades, el modelo de
optimización debe decidir que base atenderá que ciudades para
visitar sus minas, es decir que si se escoge que se debe tener dos
40
contratistas, a cada uno de estos contratistas se le debe asignar
las ciudades que visitará. Esto lo hace encontrando el costo
menor en que se debe incurrir, comparando el costo de cada una
de las bases o contratistas. Esta Matriz X de (31x31) de igual
forma esta indexada en el Conjunto CIU en sus dos coordenadas
y también es binaria.
Restricciones:
1. La restricción principal del modelo, es que máximo pueden haber
31 bases, es decir, una por ciudad de la siguiente forma:
∑
2. Cada una de las ciudades máximo puede atender 31 ciudades, es
decir y en total todas las ciudades máximo pueden atender las 31
ciudades, es decir que:
∑
Si se define que ∑ tenemos que es el total de ciudades
que atiende la ciudad I, es posible adicional la siguiente restricción
necesaria para el modelo.
∑
41
Con lo cual se asegura que una ciudad no sea visitada por dos bases al
mismo tiempo, es decir que si una ciudad fue asignada a una base, esta
no podrá ser asignada a otra base existente.
3. Debe asegurarse que solo puedan llegar a las ciudades desde las
bases por lo cual se debe asegurar que:
En donde repmat es la función que replica 31 veces el vector Y.
4. Finalmente es necesario aclarar que tanto el vector Y como la
matriz X están compuestas de variables binarias.
Función Objetivo:
La función objetivo, computa de esta forma los costos por las distancias
por las dependencias y minimiza el costo, es decir:
En donde son todas matrices de (31x31).
Con lo anterior, se tiene entonces un modelo de optimización que nos
arrojará el número de contratistas a requerir y las ciudades que cada
uno de ellos deberá visitar, lo anterior sujeto a los costos de transporte
y de visita de minas.
42
4.2 PLANEACIÓN DE LABORES.
Al igual que lo mencionado en el numeral 4.1 esta es una de las
principales fuentes de incertidumbre a la hora de estructurar n
proyecto como la fiscalización de títulos mineros, pues es de acá donde
se deriva cuantos trabajos se deberán elaborar al mes y por tanto
cuanto se facturará al mes.
4.2.1 PLANEACIÓN DE LABORES PARA LA FISCALIZACCIÓN DE TITULOS MINEROS.
La fiscalización de títulos mineros existe una restricción fuerte y es
sobre el tipo de mina a visitar, como se menciono anteriormente la
fiscalización debe verificar el cumplimiento del objeto contractual de
la entrega del título minero, es decir que si el tenedor del título esta
cumpliendo con todas y cada una de sus obligaciones contractuales.
Adicionalmente la fiscalización debe realizar una evaluación
documental de la información contenida en los expedientes del título
minero, aplicando los criterios contenidos en la oferta pública y
finalmente la fiscalización se compone de unas visitas técnicas, las
cuales dependiendo de la etapa en la que se encuentra el título, es decir
que si el título minero está en la etapa de exploración o de construcción
y montaje, quien está encargado de la fiscalización deberá realizar 2
visitas en el año, con un intervalo de no menor a cuatro (4) meses. Y los
títulos mineros que se encuentren en etapa de explotación deberán ser
visitados por quien esté haciendo la fiscalización mínimo 4 veces al
año, es decir una por trimestre. Luego de las visitas el encargado de
realizar la fiscalización debe proyectar los actos administrativos
43
derivados de las evaluaciones realizadas lo cual permite fiscalizar el
estado de cumplimento de las obligaciones contractuales.
Cabe resaltar en este punto que el volumen de minas a visitar es
bastante amplio, por lo cual se debe tener una planeación adecuada a
fin de minimizar el costo a incurrir en personal, en cada uno de los
meses del proyecto.
Debido a esta restricción se debe encontrar una programación de
visitas que permita hacer el proyecto de forma adecuada.
En este punto se divisa un grave inconveniente para esta elaboración y
es que en la literatura existen dos tipos o fuentes de planeación y estas
son derivadas o de la capacidad o de la demanda, para este caso no
tenemos ni la una ni la otra por lo cual es necesario desarrollar una
heurística que genere la planeación sujeta a las restricciones de vista
que se mencionaron anteriormente.
Para el desarrollo de esta planeación es necesario tener en cuenta que si
se empieza por visitar todas las minas el primer mes, durante los dos
siguientes meses no se tendrá nada que hacer, por tanto se debe
encontrar una combinación que permita tener un nivel de personal
adecuado.
4.2.2 HEURÍSTICA DE PLANEACIÓN.
Para la planeación de las visitas se considero departamento por
departamento siguiendo ciclos de visitas basados en el tipo de mina a
visitar. Es decir que el primer ciclo de visitas de minas de que no son
44
de interés nacional, para el primer departamento, parte de ir a la
primera mina el primer mes a la segunda mina el segundo mes y así
hasta llegar a la mina número 8. Lo anterior dado a que si la primera
visita que se hace es en el mes 8 y sabiendo que se deben hacer 2 visitas
en el año, con un intervalo no menor a cuatro (4) meses y que el
proyecto dura 24 meses, se tiene entonces que la última visita se
realizará en el mes 24. De esta forma ya se ocupó a una cuadrilla
durante todos los meses del proyecto en estas 8 minas iniciales.
El siguiente ciclo empieza de la misma forma hasta las siguientes 8, es
decir hasta la mina 16 del departamento 1. Este mismo procedimiento
se repite para hasta completar el total de minas del departamento que
están en la etapa de exploración o construcción.
Para el caso de las minas que están en etapa de explotación se sigue el
mismo algoritmo pero el ciclo se completa en luego de recorrer 3
minas, pues la restricción impuesta por la autoridad minera con
respecto a estas minas es que se debe realizar una visita cada trimestre
del año, es decir que si la primera visita es en el mes 3 la ultima será en
el mes 24.
Esta heurística se debe correr de manera independiente para las minas
de interés nacional y para las minas que no son de interés nacional,
pues los requerimientos de las minas no son iguales y se debe hacer
una planeación aparte.
45
4.3 EVALUACIÓN FINANCIERA
En esta evaluación encontraremos la razón de porque escoger una
alternativa sobre otra, pues la evaluación financiera del proyecto, para
este caso se utilizará el criterio de evaluación por excelencia que es el
valor presente neto de los flujos de caja que genera el proyecto.
Sin embargo para poder aplicar este criterio de evaluación se deben
tener en cuenta una serie de particularidades que tiene este proyecto.
4.3.1 PARTICULARIDADES DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA
Dado que este proyecto es una iniciativa de la nación y no depende de
unas ventas pronosticadas o de una demanda incierta la evaluación del
mismo es un poco diferente a lo que se conoce convencionalmente,
pues no depende de la utilidad que se espera obtener sino del ahorro
que se requiere y de la utilidad que se le quiera dar a los contratistas.
Es por esto que es necesario evaluar un poco el riesgo que se esta
asumiendo a la hora de ejecutar este ambicioso proyecto quiere llevar a
cabo la nación, pues en la teoría moderna del portafolio los conceptos
básicos están relacionados con el riesgo y la rentabilidad de una
inversión, es de eta forma la toma de decisiones de riesgo la barrera
para aceptar un proyecto bajo ciertas condiciones (Cruz, Villareal, &
Rosillo, 2006), es decir que un proyecto entre más inciertos sean sus
flujos mas riesgoso es. El riesgo está percibido tradicionalmente como
algo negativo sin embargo para un modelo financiero es la
probabilidad de perdida de capital.
46
Es interesante la composición del símbolo chino que denota riesgo el
cual se aproxima un poco mas en términos financieros:
Ilustración 9. Letras Chinas de Peligro y Oportunidad.9
En este sentido cualquier inversionista espera ser compensado por el
costo de oportunidad de invertir sus fondos en un negocio en
particular en vez de invertir en otro con riesgo equivalente.
Es necesario hacer entonces una acotación acerca del riesgo que se está
incurriendo realmente en este proyecto, pues dada la naturaleza del
mismo se pensaría que está estrechamente ligado a la industria minera,
por lo cual los contratistas deben ser personas jurídicas o naturales
involucradas en el sector minero, lo que implica que su aversión al
riesgo es comparable con el mercado minero.
9 Tomado de http://xsantotomas.files.wordpress.com/2011/07/crisis-en-chino.png el 27 de Abril de 2013.
47
Es así como se hace evidente que el parámetro que mide el riesgo del
proyecto debe estar estrechamente ligado con la industria minera
De esta forma se sobre entiende que cualquier posible contratista es a
la vez un inversionista que está dispuesto a correr el riesgo de elaborar
las fiscalizaciones mineras si y solo si es compensado con una prima
justa que contemple el riesgo no diversificable de la industria minera.
Cabe resaltar que el riesgo también se ve reflejado en el origen de los
ingresos que se obtendrán, para este caso de la fiscalización de títulos
mineros, es claro que los ingresos no tienen riesgo pues parte del
presupuesto general de la nación y por tanto su riesgo es básicamente
operativo, pues depende enteramente de ellos que se den o no los
flujos requeridos.
4.3.2 ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA
Teniendo en cuenta que ya se conoce cuantos contratistas se debe
tener, es decir el valor de los costos fijos ya fue determinado y que vía
la planeación de labores, se conoce lo que se va a ejecutar a lo largo del
proyecto, es decir que ya se tiene la hoja de ruta del mismo, es
necesario hacer unos supuestos de costos de para introducirlos dentro
del modelo, es decir que se conocen todos los costos y gastos en los
cuales el o los contratistas van a incurrir, por tanto queda por
dilucidar cuanto será el costo real que deberá asumir la nación por
llevar a cabo este proyecto, es decir falta conocer los ingresos de los
contratistas.
48
Como se menciono anteriormente la metodología que se utilizará será
encontrar el valor de las visitas que se realicen durante el mes y es esto
lo que pueden facturar, por tanto se hace necesario saber cuánto vale
una visita a una mina de interés nacional y cuanto vale la visita a una
mina que no es de interés nacional, estos valores deben cubrir tanto los
gastos administrativos como los costos de operación y la compra de
activos fijos necesarios para la correcta evaluación.
Para encontrar estos valores debemos saber la tasa de descuento para
la cual el proyecto es apenas aceptable la cual contiene la tasa libre de
riesgo mas una prima por el riesgo asumido dentro del contrato para
un contratista, es decir debemos conocer la tasa de descuento de los
flujos de caja generados por el proyecto. Como se menciono
anteriormente el retorno de la inversión es directamente proporcional
al riesgo que está asumiendo el contratista.
Para estimar esta tasa de descuento que refleja el riesgo que se está
asumiendo en esta inversión se utilizará el WACC (costo de capital
promedio ponderado) la cual es el modelo más común para el
descuento de flujos de caja, para estimar el WACC es necesario estimar
sus componentes, es decir si el WACC es:
49
En donde:
Ilustración 10. Estimación de WACC.10
Como el proyecto contempla un anticipo para el o los inversionistas
del 10% se asumirá que la deuda cero, por tanto
Es decir que es necesario encontrar el de este proyecto, para lo cual
se utilizará el modelo CAPM de la siguiente forma:
( )
En donde
10
Formulas y Notación tomada de (Cruz, Villareal, & Rosillo, 2006)
50
Con lo cual se obtendrá entonces la tasa mínima a la cual un
inversionista racional estaría interesado en participar en la fiscalización
de títulos mineros.
El resultado final debe ser entonces que la nación debe aprovisionar su
presupuesto general para el pago de estas obligaciones en caso que
realmente quiera ejecutar este proyecto.
5. EVALUACION DEL PROYECTO DE
FISCALIZACION DE TITULOS MINEROS. Para poder realizar la evaluación del proyecto de fiscalización de
títulos mineros es necesario crear un modelo que permita mostrar y
proyectar los escenarios a evaluar para de esta forma poder tomar una
decisión acertada, es por esto que es necesario tomar una seria de
supuestos plasmables en el modelo que reflejen la realidad de la forma
más acertada posible.
5.1. SUPUESTOS Dentro de los distintos supuestos a realizar, hay algunos fuertes y
otros débiles. Es necesario realizarlos porque en escenarios tan
complejos como los es un proceso logístico en todo el país, la cantidad
de variables, parámetros y/o entradas del modelo pueden llegar a ser
tantas que generaría que fuera imposible de modelar, es así como los
siguientes son los principales supuestos que se realizarán para la
modelación:
51
5.1.1. SUPUESTO DE DISTANCIAS.
Como se ha mencionado anteriormente, en Colombia hay 9042 minas
y 44 de interés nacional, lo que hace bastante complicado ubicar una a
una en una matriz de distancias, por lo cual se utilizarán las distancias
que hay entre capitales de departamentos, la cual es publicada por el
INVIAS, y se le adicionará a cada uno de los costos de transporte un
cargo adicional de movilización dentro del departamento, con lo cual
se cubre todo el país como se muestra a continuación:
Ilustración 11. Mapa INVIAS distancias entre capitales de Colombia11
.
11
http://www.invias.gov.co/invias/hermesoft/portalIG/home_1/recursos/01_general/mapas/contenidos/15042008/red_vial.jsp
52
Este supuesto no es del todo grueso, pues consiste en que el equipo
que visitará una mina deberá desplazarse primero a la capital del
departamento y luego a la mina respectiva, con un cargo adicional
dentro del costo.
Para encontrar las distancias que hay entre capitales de departamentos
se utilizará, la matriz de distancias publicada por el INVIAS en la cual
muestra en kilómetros cuánto hay de ciudad a ciudad, para mayor
claridad la siguiente es la matriz:
Ilustración 12. Matriz de distancias.
Desafortunadamente dentro de la matriz tomada del INVIAS hay un
par de departamentos que no están considerados por los cual se hace
necesario buscar en fuentes diferentes a lo reportado por esta entidad,
es así como para encontrar la distancia que hay de cada uno de los
puntos a san José del Guaviare en Guaviare y a puerto Carreño en
Vichada se consultó la herramienta disponible en Internet GOOGLE
MAPS. Mediante este útil herramienta se encontró la distancia entre
Bogotá y estas capitales de departamentos que no consideró el INVIAS
como se muestra a continuación:
53
Existe una distancia de 394 kilómetros entre Bogotá y San José de
Guaviare como se muestra en la siguiente ilustración:
Ilustración 13. Distancia entre Bogotá y San José del Guaviare12
.
Existe una distancia de 962 kilómetros entre Bogotá y Puerto Carreño
como se muestra en la siguiente ilustración:
Ilustración 14. Distancia entre Bogotá y Puerto Carreño Vichada.13
12
Fuente. Google Maps. http://maps.google.es/
54
De esta forma es posible completar el total de distancias que hay en el
país entre capitales.
5.1.2. SUPUESTO DE SALARIOS Y PERSONAL.
Uno de los supuestos más gruesos que se realizará para la evaluación
del proyecto es los costos en los que se incurrirá pues, son la base de la
modelación, y de acuerdo a estos se hallará un óptimo.
De esta forma para la elaboración del modelo se deberán asumir unos
valores para las nóminas del personal. Lo anterior teniendo en cuenta
el personal requerido de acuerdo a la licitación pública del FONADE,
es decir que se procederá a suponer los salarios del personal, teniendo
en cuenta los valores que el mercado laboral está ofreciendo
actualmente y la experiencia de firmas consultoras del mercado
colombiano:
CARGO SALARIO
Director de Proyecto $ 20.000.000,00
Subdirector Técnico $ 15.000.000,00
Subdirector Jurídico $ 15.000.000,00
Subdirector Económico $ 15.000.000,00
Subdirector Administrativo $ 15.000.000,00
Coordinadores Generales grupos no interés nacional $ 10.000.000,00
Coordinadores Generales temas ambientales de comunidades $ 10.000.000,00
Coordinadores Generales grupos interés nacional $ 10.000.000,00
Coordinadores grupo no interés nacional $ 8.000.000,00
Ingenieros grupos no interés nacional $ 3.500.000,00
Abogados no interés nacional $ 3.500.000,00
Ingenieros de Sistemas no interés nacional $ 3.500.000,00
Expertos área ambiental no interés nacional $ 4.000.000,00
Expertos sociales $ 4.000.000,00
Coordinadores grupo interés nacional $ 10.000.000,00
Ingenieros grupos interés nacional $ 3.500.000,00
Geólogos interés nacional $ 4.000.000,00
Abogados interés nacional $ 3.500.000,00
13
Fuente. Google Maps. http://maps.google.es/
55
Ingeniero sistemas interés nacional $ 3.500.000,00
Experto en área ambiental interés nacional $ 5.000.000,00
Experto social interés nacional $ 5.000.000,00
Experto en seguridad industrial y salud ocupacional interés nacional $ 5.000.000,00
Químico interés nacional $ 5.000.000,00
Analista económico interés nacional $ 4.500.000,00
Abogado Tributario interés nacional $ 4.500.000,00
Contador interés nacional $ 4.000.000,00
Técnicos no interés nacional $ 2.000.000,00
Técnico interés nacional $ 2.500.000,00
Conductor $ 600.000,00
Asistente administrativo $ 1.200.000,00
Asistente contable $ 1.200.000,00
Secretaria $ 700.000,00
Estos valores sin embargo fueron revisados y avalados por el área de
licitaciones de la firma de consultoría TECOCONSULTA S.A.S., firma
con más de 40 años de experiencia en consultoría, adicionalmente estos
fueron los valores de la propuesta económica presentada para la
licitación lo cual hace que sean valores bastante allegados a la realidad.
5.2. ESTIMACIÓN DE PARAMETROS.
Es claro que para poder tener elaborar el modelo de optimización y el
modelo financiero es necesario estimar algunos parámetros tomando
en cuenta los supuestos realizados y el marco en el que se está
estructurando el proyecto, por lo cual es necesario mediante
herramientas estadísticas solidas estimar algunos parámetros.
5.2.1. PRECIO DE LA GASOLINA.
Para moverse a través de la red vial nacional se requiere de vehículos,
que por lo general funcionan a base de gasolina, por lo cual un costo
considerable que se debe tener en cuenta es el precio de la gasolina que
56
regirá durante el proyecto, para lo cual se ajustará el precio de la
gasolina mediante una regresión lineal simple frente al IPC publicado
por el DANE con lo cual obtendremos verificaremos que el precio de la
gasolina sigue un comportamiento muy similar al del IPC, es decir que
el crecimiento de los dos es directamente proporcional.
Lo anterior es fácilmente verificable mediante un análisis estadístico
simple. Los datos de los precios históricos de la gasolina son tomados
de la publicación realizada por el ministerio de minas y Energía de la
república de Colombia. Dentro de esta publicación se presentan los
precios de la gasolina en cada una de las ciudades, por facilidad del
ejercicio se tomarán los precios de las ciudades base que el modelo de
optimización de transporte nos arroje.
El precio de la gasolina es una de las proyecciones del modelo dentro
de los supuestos macroeconómicos, y nos permitirá calcular el costo de
combustible mensual de cada una de las visitas realizadas por mes.
5.2.2. COSTO DE PEAJES.
Para estimar el costo de los peajes dentro de todos los trayectos que se
recorrerán a lo largo del proyecto se tomó como referencia lo
mencionado en la resolución número 0000228 de 2013, por la cual se
fijan tarifas de peaje para las estaciones a cargo del Instituto nacional
de Vías – INVIAS.
Dado que en la mencionada resolución, el INVIAS dictamina cuales
son las tarifas de los peajes a su cargo y adicionalmente menciona la
57
cobertura en Kilómetros que tiene cada uno, es posible encontrar un
factor de costo de Peajes por kilómetros recorridos.
Para calcular este factor se realizó la siguiente estimación:
Tomando como referencia lo mencionado en el artículo 01 de la
resolución 000228 de 2013 el cual muestra la cobertura de cada peaje y
el departamento en el que está ubicado de la siguiente forma:
DEPARTAMENTO PEAJE No. De Kilómetros
ANTIOQUIA AMAGÁ 66
ABURRÁ 71
EBÉJICO 71
CISNEROS 58
LOS LLANOS 96
LA PINTADA 44
PANDEQUESO 16
PRIMAVERA 73
PUERTO BERRIO
119
TARAZÁ 106
BOLIVAR CALAMAR 53
EL CARMEN 84
BOYACA ARCABUCO 64
EL CRUCERO 44
SÁCHICA 74
CAUCA EL BORDO 121
CALDAS SAN CLEMENTE
50
SUPIA 60
CASANARE SAN PEDRO 107
58
ARAGUANEY 90
LA NEVERA 90
CORDOBA CARIMAGUA 122
LA APARTADA 68
MATA DE CAÑA
55
CUNDINAMARCA LOS PATIOS 35,7
LA CABAÑA 35,7
MACHETA 85
BICENTENARIO 107
GUAJIRA SAN JUAN 101
HUILA ALTAMIRA 83
LOS CAUCHOS 63
META CASETABLA 111
YUCAO 111
RISARALDA ACAPULCO 56
SANTANDER EL PICACHO 122
RIO BLANCO 92
RIO SOGAMOSO
110
SUCRE LA ESPERANZA 57
SAN ONOFRE 37
TOLIMA ALVARADO 104
CAJAMARCA 81
HONDA 43
VALLE TORO 72
RIO FRIO 71
TOTAL 44 3379,4 Ilustración 15. Peajes por departamento
14
Es decir que gracias a la ilustración anterior es posible conocer el total
de peajes que opera el INVIAS a lo largo del país y el total de
kilómetros de cobertura que tienen los mismo, por tanto si se divide el
14
Tomado de la resolución No. 0000228 de 2013, expedida por el Instituto Nacional de Vías – INVIAS.
59
número total de peajes (44) y el total de Kilómetros de cobertura
encontraremos que en promedio hay 0,0130 peajes por kilómetro.
En este punto se hace necesario conocer el valor de cada peaje, pues es
el costo que se debe asumir por transitar por utilizar las vías.
Utilizando la información registrada en esta misma resolución pero en
artículo 4, podemos ver la tarifa que se aplica en los diferentes peajes
según su tipo como se muestra a continuación:
TIPO DE CASETA CATEGORIAS VEHICULARES
I II III IV V
TIPO - A (VERDE) $ 6.100,00 $ 6.800,00 $ 14.600,00 $ 18.400,00 $ 21.200,00
TIPO - B (AZUL) $ 6.500,00 $ 7.000,00 $ 14.900,00 $ 19.000,00 $ 21.500,00
TIPO - C(ROJO) $ 6.700,00 $ 7.200,00 $ 15.200,00 $ 19.300,00 $ 21.700,00 Ilustración 16.Tarifas peajes por Categoría
15.
Dado que los vehículos que se utilizarán serán camionetas, es posible
ubicar los vehículos en la categoría I pues como dicta la resolución esta
categoría abarca automóviles, camperos, camioneta y microbuses con
ejes de llanta sencilla (INSTITUTO NACIONAL DE VIAS, 2013)
Por lo anterior mencionado el supuesto del costo de peajes se
modelará de la siguiente forma:
Por facilidad del modelo se tomará como costo de peajes el costo de los
peajes tipo C (Rojos), es decir $6.700.
15
Tomado de la resolución No. 0000228 de 2013, expedida por el Instituto Nacional de Vías – INVIAS.
60
5.2.3. ESTIMACIÓN DEL WACC
Para la estimación del WACC es necesario estimar el costo del equity
de un inversionista racional, es decir debemos estimar los
componentes de la misma es decir que:
5.2.3.1. Estimación de la tasa libre de riesgo y de la prima por riesgo por
país emergente.
Para poder hacer esta estimación se tomaran los datos de mercado
actuales los cuales reflejan toda la información relevante que hay sobre
el riesgo en el mercado americano y colombiano.
Se tomarán los bonos del tesoro americano y los bonos Yankees
emitidos en dólares para la estimación de la tasa libre de riesgo y la
prima por riesgo país.
Esta es una aproximación adecuada para encontrar de esta forma los
primeros parámetros del modelo CAPM para así poder estimar el
WACC del proyecto.
Los siguientes datos fueron tomados de la página en internet de
investigaciones económicas del grupo Bancolombia.
Ilustración 17. Comportamiento Bonos del Tesoro Americano 10 años.16
16
Tomado de Investigaciones Bancolombia http://investigaciones.bancolombia.com/inveconomicas/home/homeinfo.aspx
61
Es decir que el yield de los bonos del tesoro americano es 1.665%, y el
yield de los bonos Yankees emitidos por la nación comprables con este
títulos es 4.037% de acuerdo a:
Ilustración 18. Comportamiento de los Yankees emitidos por el Gobierno Colombiano.17
Es decir que si se toma como tasa libre de riesgo el yield de los bonos
del tesoro Americano, encontramos que esta es 1.665% y el spread
sobre los bonos Yankees Colombianos equivalentes es entonces 2.372%,
es decir que esta seria la prima por riesgo adicional por ser una
inversión en un país que no es libre de riesgo.
5.2.3.2. Estimación del Beta.
Para estimar el beta del proyecto es necesario tener en cuenta lo que se
mencionó en la sección 4.3.2. del presente documento, es así como se
hace necesario encontrar el parámetro Beta, pues es este parámetro el
que refleja el riesgo no diversificarle para cualquier activo, dado que se
define como la covarianza de sus retornos con los retornos sobre un
índice del mercado (Cruz, Villareal, & Rosillo, 2006), es decir mide el
riesgo no diversificarle de un sector o empresa.
17
Tomado de Investigaciones Bancolombia http://investigaciones.bancolombia.com/inveconomicas/home/homeinfo.aspx
62
Para estimar este parámetro es necesario buscar el beta del sector
minero en mercados emergentes.
Para encontrar el Beta adecuado se recurrió a los datos publicados por
el profesor Aswath Damodaran en el data base de su sitio de en
internet. En este sitio web el profesor Damodaran indica que el beta
desaplancado de de la Industria de Metales y Mineria es 1.0718, es decir
que las primas varían mas que las primas de riesgo del mercado, es
decir que la industria minera tiene un poco mas de riesgo sistemático
que el mercado como un todo (Cruz, Villareal, & Rosillo, 2006).
Dado que para este proyecto se esta considerando dar un anticipo del
10% del valor total del proyecto, se puede decir que la estructura de
capital de los inversionistas es 100% equity por lo cual el beta des
apalancado es igual al beta apalancado.
5.2.3.3. Estimación de la Prima por Riesgo.
Para estimar la prima por riesgo que paga el mercado es necesario
tomar los rendimientos del mercado accionario a lo largo de la historia
y teniendo en cuenta los títulos libres de riesgo es posible derivar la
utilizando un promedio aritmético de la historia de los mismos, para
esto se utilizará lo calculado por el profesor Aswath Damodaram en su
articulo Equity Risk Premium, determinants, estimation, and
implications – the 2012 Edition. En el cual se toma como promedio del
retorno de las acciones histórico un 11.20% (Damodaran, 2012) y para
la tasa libre de riesgo histórica encuentra que el promedio histórico del
18
Rescatado de http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ el 01 de Mayo del 2013.
63
retorno de los T. Bonds es 5.41% (Damodaran, 2012) por tanto la prima
por riesgo es de 5.79%.
Es decir que si aplicamos la formula del WACC mencionada en el
numeral 4.3.2. Encontramos que el WACC de este proyecto debe ser:
( )
En donde
Encontramos entonces que la tasa de descuento de los flujos de caja
generados por el proyecto es de 10.23%, es decir que la tasa que los
inversionistas mínima que los inversionistas aceptarían para entrar en
este proyecto es de 10.23%.
6. RESULTADOS Para la presentación delos resultados debemos tener en cuenta cada
uno de los outputs que tiene el modelo y revisar cómo afecta la
rentabilidad del mismo y si es una variable critica.
6.1. Optimización de transporte y costo de la gasolina.
Utilizando el algoritmo descrito en el numeral 4 del presente
documento y formulando este problema en Excel 2010, se encontró
64
gracias a la aplicación SOLVER del software utilizado fue posible
evaluar todos los escenarios de número de contratistas y se encontró
que la opción que minimiza los costos de transporte es teniendo un
solo contratista, el cual ejecuta todas las fiscalizaciones del país y este
debe tener cede en Bogotá, pues es el punto central.
Intuitivamente era un poco predecible que fuera la solución o por lo
menos parte de ella dada su ubicación geográfica y el número de minas
que tiene a su alrededor.
Dado que ya se tiene una solución es posible encontrar la proyección
de la gasolina para esta ciudad, es decir que utilizando la metodología
descrita en el numeral 5 del presente documento se puede ver que el
precio de la gasolina en Bogotá está directamente relacionado con el
IPC publicado por el DANE mensualmente, lo que lleva a pensar que
es posible expresarlo en función del mismo como se muestra a
continuación:
Ilustración 19. Regresión Precio Gasolina Vs. IPC19
19
Fuente Propia.
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,964525904
Coeficiente de determinación R^2 0,93031022
R^2 ajustado 0,92956884
Error típico 300,3504019
Observaciones 96
ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F
Regresión 1 113199103,7 113199103,7 1254,834797 3,6184E-56
Residuos 94 8479774,211 90210,36394
Total 95 121678877,9
Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción -4076,125663 316,0264064 -12,89805403 1,63681E-22 -4703,603501 -3448,647825 -4703,603501 -3448,647825
Variable X 1 113,6776299 3,209088791 35,42364743 3,6184E-56 107,3059089 120,0493509 107,3059089 120,0493509
65
Con lo cual podemos proyectar el precio de la gasolina, el cual es uno
de los costos más importantes y relevantes de modelo.
6.2. Visitas
Utilizando la heurística descrita en el numeral 4.2.2. Se encontró que
la programación de las visitas debe realizarse de la siguiente forma:
Ilustración 20. Vistas Minas No Interés Nacional
Lo cual demuestra una continuidad en las visitas y la elaboración de
los informes por lo cual adicionalmente existirá una continuidad de el
personal requerido por el contratante lo que generará pocos despidos
y poca nueva contratación.
Existen dos periodos críticos los cuales se evidencian e la gráfica, sin
embargo el resto está realmente estable.
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
01
-dic
-12
01
-en
e-1
3
01
-fe
b-1
3
01
-mar
-13
01
-ab
r-1
3
01
-may
-13
01
-ju
n-1
3
01
-ju
l-1
3
01
-ago
-13
01
-sep
-13
01
-oct
-13
01
-no
v-1
3
01
-dic
-13
01
-en
e-1
4
01
-fe
b-1
4
01
-mar
-14
01
-ab
r-1
4
01
-may
-14
01
-ju
n-1
4
01
-ju
l-1
4
01
-ago
-14
01
-sep
-14
01
-oct
-14
01
-no
v-1
4
VISITAS MINAS NO INTERES NACIONAL
VISITAS
66
6.3. Personal.
Como se muestra a continuación el personal requerido de acuerdo a lo
arrojado por el modelo de optimización de transporte y la heurística de
organización de trabajos es el siguiente:
Ilustración 21. Personal Variable Requerido Proyecto
20
Como se puede observar en la ilustración número 13, el personal
requerido para las visitas y la elaboración de los documentos es
bastante alto, lo cual se podía prever, dado que es un proyecto de
magnitud nacional que planea recorrer el país más de una vez.
Es necesario tener en cuenta que las cuadrillas son diferentes para las
minas que son Proyectos de Interés Nacional y las que no lo son pues
son muchas más minas las que no son de interés nacional y el costo de
cada una de las cuadrillas es diferente.
20
Fuente Propia.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
dic
-12
feb
-13
abr-
13
jun
-13
ago
-13
oct
-13
dic
-13
feb
-14
abr-
14
jun
-14
ago
-14
oct
-14
CUADRILLAS
CUADRILLAS
67
Cabe resaltar que aunque son más las cuadrillas de proyecto de no
interés nacional, las cuadrillas de proyectos de interés nacional son un
poco más costosas pues tienen personal de más como se muestra a
continuación:
PERSONAL CUADRILLA NO INTERES NACIONAL
Conductor $ 600.000,00 Ingenieros grupos no interés nacional $ 3.500.000,00 Abogados no interés nacional $ 3.500.000,00 Técnicos no interés Nacional $ 2.000.000,00
Ilustración 22. Cuadrilla No Interés Nacional.
PERSONAL CUADRILLA INTERES NACIONAL
Ingenieros grupos interés nacional $ 3,500,000.00 Geólogos interés nacional $ 4,000,000.00 Abogados interés nacional $ 3,500,000.00 Conductor $ 600,000.00 Técnico interés nacional $ 2,500,000.00
Ilustración 23. Cuadrilla interés nacional
Es decir que teniendo el costo de la gasolina, de los peajes, los
kilómetros a recorrer y la programación de las visitas, es posible
derivar los flujos de costos y gastos que se generan en el proyecto, los
cuales.
Adicionalmente se tiene el resto del personal el cual es fijo, por lo cual
se completan los egresos del proyecto.
Es decir que teniendo el costo de la gasolina, de los peajes, los
kilómetros a recorrer y la programación de las visitas, es posible
derivar los flujos de costos y gastos que se generan en el proyecto, los
cuales siguen el siguiente comportamiento:
68
Como es de preverse, el gasto al principio del proyecto es bastante alto,
pues se tiene que hacer una gran inversión en activos fijos, por lo cual
se presenta un gran egreso al comienzo del proyecto.
Teniendo los costos y gastos del proyecto y sabiendo que el WACC de
un inversionista para este proyecto es de 10,93%, debemos encontrar
los flujos que generen un valor presente de cero descontados a esta
tasa. Para este cálculo se debe encontrar el costo de cada una de las
visitas teniendo en cuenta que las visitas a proyectos que no son de
interés nacional deben costar menos que las de proyectos de interés
nacional dado que su personal es mayor. Teniendo como base que la
nómina de un proyecto que no es de interés nacional es el 68% de una
de interés nacional se utiliza la aplicación de EXCEL buscar objetivo
para encontrar el valor de la visita de interés nacional dado que la tasa
de descuento 10,93% y el VPN debe dar cero.
Con eso encontramos que las visitas tienen un costo de:
$-
$5.000,00
$10.000,00
$15.000,00
$20.000,00
$25.000,00
$30.000,00
Mill
on
es
COSTOS Y GASTOS
COSTOS Y GASTOS
69
Tipo de Visita Valor
Visitas Proyectos no Interés Nacional $ 5.724.395,50 Visitas Proyectos Interés Nacional $ 8.407.705,89
Ilustración 24. Costos Visitas.21
Con lo cual se tienen los siguientes flujos de caja:
Es decir que se requiere de una financiación del proyecto, pues para la
compra de los activos fijos necesarios para la elaboración.
Como se mencionó anteriormente uno de los métodos de financiación
es dando al inversionista un anticipo del 10%, el cual se deberá
amortizar a lo largo del proyecto. En términos generales en pesos
corrientes el estado debe tener una provisión de $288.823.099.273
pesos.
21
Fuente propia.
$(16.000,00)
$(14.000,00)
$(12.000,00)
$(10.000,00)
$(8.000,00)
$(6.000,00)
$(4.000,00)
$(2.000,00)
$-
$2.000,00
$4.000,00d
ic-1
2
feb
-13
abr-
13
jun
-13
ago
-13
oct
-13
dic
-13
feb
-14
abr-
14
jun
-14
ago
-14
oct
-14
dic
-14
Mill
on
es
FLUJOS DE CAJA
70
7. CONCLUSIONES
La industria minera es una de las más importantes que se ha
desarrollado en el mundo a lo largo de la historia de la humanidad, es
por esto que se han implementado grandes tecnologías, y los métodos
de explotación de los recursos naturales han ido evolucionando en pro
de extraer los recursos naturales de una forma más eficiente y amigable
con el ambiente. La minería se puede ver como uno de los grandes
motores que mueve la economía, pues es una actividad que se
desarrolla a lo largo y ancho del mundo involucrando una gran
cantidad de personas.
La industria minera en Colombia al igual que en el mundo es una de
las más significativas en la economía, proporciona una gran cantidad
de empleos, genera un gran beneficio tributario para el país y aporta
estabilidad a la sociedad. Para el desarrollo de la industria minera en el
país, el Ministerio de Minas y Energía el cual es el ente regulador de
esta industria tiene una extensa normatividad la cual está contenida
dentro del Código de Minas (Decreto - Ley 685 de 2001), con el cual el
estado pretende regular todas las actividades de explotación y o
exploración de los recursos naturales del país.
La fiscalización de títulos mineros es una evaluación detallada de
todos y cada uno de los títulos mineros entregados en el país, con el fin
de verificar que efectivamente los tenedores de los títulos están
cumpliendo con la normatividad vigente para de esta forma mitigar al
máximo cualquier impacto que se pueda presentar.
71
Dado esto fue necesario hacer una estructuración logística y financiera
adecuada que le diera a este proyecto de impacto nacional las
dimensiones económicas adecuadas y mostrará los requerimientos de
personal y recursos necesarios para llevar a cabo esta gran labor.
Cabe resaltar que este es un estudio financiero y logístico que muestra
algunos de los impactos que tiene este proyecto en la economía
colombiana, sin embargo existen otros que para la estructuración
adecuada deben ser tenidos en cuenta, entre estos esta la
estructuración jurídica del mismo, pues existen determinados
requerimientos jurídicos para poder poner en marcha este proyecto
que la nación debe tener en cuenta.
Un aspecto importante a tener en cuenta es la disponibilidad de
recursos, pues durante la evaluación financiera no se tiene en cuenta
un factor relevante y es la disponibilidad de personal idóneo para este
proyecto, es decir que a la hora de salir a conseguir todo este personal
podría verse en un aprieto el contratista dada la poca mano de obra
calificada y especifica que se requiere.
Finalmente es necesario tener en cuenta que aparte de este análisis
cuantitativo debe hacerse un análisis cualitativo de los proponentes
pues se debe exigir una experiencia mínima en proyectos mineros con
el fin de que el proponente escogido no solo cumpla con el perfil
cuantitativo sino también con la experiencia en el sector requerida para
este tipo de proyectos.
72
Como se pudo observar a lo largo del documento y de acuerdo a lo que
los resultados entregan, el método utilizado es bastante acertado a la
realidad y permite al contratista tener una hoja de ruta que muestre
como debe hacerse el proyecto de forma que se minimicen los costos y
gastos en los que se pueda incurrir.
73
Bibliografía Cruz, J. S., Villareal, J., & Rosillo, J. (2006). Finanzas Corporativas
valoración, Pólitica de Financiamiento y Riesgo. Bogotá: THOMSON.
Damodaran, A. (Marzo de 2012). Equity Risk Premiums (ERP):
Determinants, Estimation and Implications. Equity Risk Premiums
(ERP): Determinants, Estimation and Implications.
Diario Economico Portafolio. (27 de Agosto de 2012). Portafolio.co.
Recuperado el 27 de Agosto de 2012, de Portafolio.co:
http://www.portafolio.co/economia/contralora-advierte-danos-
ambientales-explotacion
Economywatch. (30 de Junio de 2010). World Mining Industries.
Recuperado el 10 de Septiembre de 2012, de
http://www.economywatch.com:
http://www.economywatch.com/world-
industries/mining/world.html
FONDO FINANCIERO DE PROYECTOS DE DESARROLLO –
FONADE. (1 de FEBRERO de 2012). CONVENIO
INTERADMINISTRATIVO No. 211045. OFERTA PÚBLICA DE
CONTRATO OPC 017-2012 REGLAS DE PARTICIPACIÓN.
BOGOTA, CUNDINAMARCA, COLOMBIA: FONADE.
FONDO FINANCIERO DE PROYECTOS DE DESARROLLO.
(FEBRERO de 2011). DOCUMENTO TECNICO GRUPO 01.
BOGOTA, BOGOTA, COLOMBIA: FONADE.
Heizer, J., & Render, B. (1999). OPERATIONS MANAGEMENT. New
Jersey: Prentice Hall.
INSTITUTO DE ESTUDIOS GEOESTRATEGICOS Y ASUNTOS
POLITICOS. (2012). MINERIA ILEGAL EN COLOMBIA UN
FRENTE DE GUERRA QUE SE ABRE. UMNG - IEGAP # 002
74
(pág. 6). BOGOTA: UNIVERSIDAD MILITAR NUEVA
GRANADA.
INSTITUTO NACIONAL DE VIAS. (01 de FEBRERO de 2013).
RESOLUCIÓN 0000228 DE 2013. RESOLUCIÓN 0000228 DE
2013. BOGOTÁ, CUNDINAMARCA, COLOMBIA.
Nahmias., S. (2004). Análisis de la Producción y las Operaciones. Mexico
D.F.: COMPAÑÍA EDITORIAL CONTINETAL.
PBI Colombia. (Noviembre de 2011). Mineria en Colombia: ¿A que
precio? Colompbia Boletin Informativo No. 18.
SENADO DE LA REPUBLICA DE COLOMBIA. (15 de AGOSTO de
2001). CODIGO DE MINAS LEY 0685 DE 2001. BOGOTA,
BOGOTA, COLOMBIA.
The national Mining Association. (10 de Septiembre de 2012). The
national Mining Association. Recuperado el 10 de Septiembre de
2012, de The national Mining Association:
http://www.nma.org/modern/5_ws.asp
75
Anexo 01
���������������� ���������������������� ��
�
���������������������� ����� ���� ����������� ��
������ ��������� ����� ����� �� �� ������ ��� �� � �� ���������� �� � �� ����� ��� ��� ��������� ������������ ����� �� ��� �������� �� �� ������ ��� ����� � ������������ �������������
���� ������� ������������� !"��!#$�%��� !&
' �!$�()�����$��� !
��������� ��
� �!"�#�#��#� �� $$%� &'(� �')��
*+ �"�#� �� (',� -)$� )&(�
�.*#� �� �(&� ��,� -))�/ "�#� �� 0)� ��(� �%%�
�/+ �+ � -� ,0� �0� ��$�
�#�!#�.�#� �� &&� --� %%�
�+ �!+ 1#� -� )(� -(� 0&�
2 "�!"+ � �� ()� (-� &0�
�"3#�#�!#� �� (&� (�� &0�
3 ��.� -� �&� -(� (,�
1+ �+ *#� �� �-� -&� (%�
#�*"+ 2 "#� �� �'-�� $0&� �$,0�#�# �#� -� �$� �$� -%�
�#2 .*#� �� �(� �%� (��
�#3#�#�.� -� 0(� 0'� �$(�
1+ �"4#�� �� ()'� %$� $($�
*+ *#�� � -0)$� �,-)� $&0,�
5"� 6�5� 7�� ��"���8��� ��� ����
� %� �-� -'�
����!� �* � � ���� � �� ������ �� �� �� � �� ��� �� ����9�� ��� � � ��� ������ ������������ ���������:���!�+*�� � ����� �������� �� ����� �����������9�� ��� ���� �������� ;��������� �������������8� ���������� ����� � ������������ �:����$�*�4����< �)������������������� ��� ��� ��� ��� ������� :����+ �������.�� ������� � ���� ��������� � �� 7 � �� ��� �������9������ �������� �=� � � ���� ������������������������
�> !���� ���������������9����������������� ������� ��� ��� ������� ������������� ������� ���� �������������?�������������������������������� �� ��� ��������.<�� ��������� �����������7�� ���=� �.<�� ������:�
��> ����9��������������7����������� ��� ������������ �� ������� ��������� ��
<������ ����� �� � � �� ����� �� � ��� ��� ������� � � �� ������ �� ������� ������������ ��� �� :�
��> ����9��� ������� ��� � ��� � � ����� ��������� �� ��� ���� ��� � � ����
������� ��� � ����������� ���� � �� ������ � �� ������ �� 7� ���;� �� ��������� �������� � � � �� ���������������������������� �������������
� 5����� ������� ��� ��� ������������������������<�� �������7��� ����������� 7� � ���=�� �� ��;�� ����9��� � � � � ���� � �� @->�������� ��� � ��� � � ���� �� ���� �� ����� � �� ��� ������� � ���� � �� �� � ��������� �@$>�� ��:�
� 5����� ������� ��� ��� ������������������������<�� ������������;�� ����9��� � � �� ���� ������ � @$>�������� ������� � � �����@�>�� ������ ���:�
�> 5� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ���� �� � ���� ������� ��� �8������� 7�
=������������ � ��� ������� � ����� � �������� ������������9�������� ����� ���� ��� �� ������� ���� ������������ ������������������ ��� ��7����� ������� ��� � � ���� �� ������ ����� ������ � ��A�A ������������������������������������� �����������:�
����� ��������� �=� � � � ����������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� ���� ������ ����� � ���� �������9������ ��������� ������ � � � ��� ������������� ���� ��� ���������� ��� ������ ����������� ������� � ���� ����9���� ���� �� � � ����� �� ����� �@)>�� � � �������;��� ��� � ������������������������������:��
��
��,%�����-!)�#.)���/�(�&��' ��!)!$)#.)����#����0��� !�!$),����
5����� ������� ��� ��� ������������������������<�� �������7��� ����������� 7� � ���=�� �� ��;�� ����9��� � � � � ���� � �� @->��������9��� ��� ��������� ���� �� ���� �� ����� � �� ��� ������� � ���� � �� �� � ��������� �@$>�� ��:�
�
FIS
CA
LIZ
AC
IÓN
INT
EG
RA
L EVALUACION DOCUMENTAL
INSPECCION DE CAMPO
� MANEJO TÉCNICO
� SEGURIDAD E HIGIENE MINERA
� GESTION AMBIENTAL
� ASPECTOS ECONÓMICOS
� ASPECTOS JURÍDICOS
TÍTULOS MINEROS
5����� ������� ��� ��� ������������������������<�� ������������;������9���� � �� ���� ������ �@$>��������9��� �����������������@�>�� ������ ���:�
�#� � ����������� �� ������ � � ����� ������ �� ������� ����� ���� �� � � �� ��� � � ����:����+�� ��������������1�������.���� � � ���������7���������������� ���� �=��� ���������������������� �� � �� ��������� �� � ����� �� � ��� �� ������� �� ��� ��� ���� ��� � �� ������������� ���� ���������������;�����8���� ����� ��� ���8�� �� ��7�� ���� ����������:� � 3� � ������ ��� ������������ �� ���� �� � � ���� ��������� 7� ������������� �� � �� �� ���� ��� � �����= �� 7� ����� @5*+ >� � �� ���� ��� � �����= �� ������� ���@5*">����������9���� �� ����� ������7������������������� ������� ��� ��� ��7����� ��� ��=�������� �� ����� 7�� �� ��� :�� ���� �� ������������������ � ����������� � � ����� ��@�7�&%)��-''�>���
!���� �� � � � �� ������ ��� �� � ��� ��� �� �� � �� � �� ��� �� ����� �� ��� �������� ����� ����:�
� 4��������������� ��� ��� ��������� ������� ������� ����� ��������� ����� �����������:�
� ���= ��8���� ����� ������<�� ���� ���� �����:�
� #�� ��A�� ��� ����� ����������� �� ��� :�
� .�� �� ��� � � <�� �������� ���� �� � � ��������� 7� =������� ������� ��� � �� �� � ��� #�< � *8���� � ��� �� � � �� ��� ��� ���� � ����� ���� � �� �� � �������� ����� :�
� .=������� � ������ � � �� ��� �� � ����������� 7� ��� ���� ��� � � ���� ������� ����� ������������ ���� �:�
� 4������������� ���� ����8�������� �������:�
� *��� ������ ��� ���� ���������� ��� �����������:�
� 5������������ ��B �� �� ��1;��� ������ �:�
� .<���������<�� ���� ������������ ���������� �� ��� ���� ���;���������� :�
���+�+ �������������� �����2 �� �������� �3������������������ ���������� �������� ���� ��� ��������� ���� ������������������ ���� ������������A�������������������������� �� �� �������������
�<�� ��������� �����������7�� ���=�7�<�� ��������� ������:�3��������������� ���� ��� ��� ����;�������������� ����������� ����� �� ���������������� ����������������������������� ������ � ������������������ ���������������� ����
.<�������� � ���� �� � �7 ��� �� ��� 9 ��� ��� ����� ������ �� ��� �� �� �������7��C �������� ���� ����7���� ��� :�
� ��� ���� ��� �� ������� ���� ��� ����������������� ���A�����7� ��� �������� ������ ���������� ����� ���(()���,%0�7�----���,,(������� ������������;��� 7� ��� � ����� � ��������� ��� � � ;�� � �� ��� ��� ����� ���������������7��� �� � ��� ���:�
� ��� ���� ��� � � ���� ��� ���� ��� ������ ��������� �� ��� ������� � ��������������:�
� ��� ���� ��� ��������� ���� ���������� �������� ������ ���:��
� 5�� �� �� ����� � ��= �� �� � 7� ��� ����� ��� � � <�� ��� ��� �� �� � �� ����!������������������� ��!�����D�!������ �� ��� ��� ��� � ��� ��#�� ��� ������ ��� 7� .<�� ��� �� @!��#>� 7� ���� ���������� ��� �8������� �"��� ��:�
� #�������������������7���������:�
� ������ �������������������������������������� ��� �:�
��+�3 ���������������� ���4�������� �� �� �� �� ��� �� ��������� ��� � � ��� � � � ����� ��;�� � �� � �� � ��������� �� �� � ��� �� � �� ���� �� � �� ���� ��� ����� �� �������� ����� ������ �� � � � ��������� � ������� ���� � � � ��� � �� ������ �� ��� ��� �� ���������������� ��@�7�,,���,,(>:��1����������������� � �������= ���<�� ��������� �����������7�� ���=�7�<�� �������� � ������� �� ���?�� � � �� �� ��� ������ � �� � �� �������� �� 7� � �� ��� ���� ��A�� ��� � ���� ���� � � �� ����� �� ��������� � � �� ������ 7� �� �� ��������� � � ��� � ���� � �������� � ���� �� � � ������� 7� �� � ������� ��� �� ��� �� � 7� � ����� �� ������ ������ � ���� � � �������� ��� ����� ���� ����� ���� ������������ ������� ��������7�� �����:������������� ������� � ������� �������������� �� �� � ������������������� �������C ���� ������������������������ ������������:��.<��������7���� ���� ��� ��������� �� ���� ��������� � �� ������
��� ���� ��� ���8�� �� �����������7����������� �#� ��������D�.������ .<�� ������:� @�� ������� �%� '%&�� �� -'� � �� �� � � -''-� � � ���������� ���������7�.������7�#� �����4������7�!���� �� �*���� ����>:�
� ��� ���� ��� � �� ��< � �8���� � � <�� �������� �� � � ��� ������� �� ������� ��9��� ���������� � ���� ��A�� ��� ������� ������������� �����:�
� ��� ���� ��� � � ��������� ��� � ������� ��� ���������#� ��������� 5���������= �#� ��������5������������������7������������� � �� ������������ �� ��7� �� � ��� ����� ��9��� ������ �� ����� ����������������� � ������� ������������ �����������7�� ���=�7�<�� ������:�
� ��� ���� ��� � � ���� ��� ���� ��� ��������� �� ��� ����������� � � �� ���������� ��� ��� ������� � �����:���
� 4����������������� ���� ����� ��������� �������:�
��+�5 ��������������������3���������������� ������� �������;����� ��� �� ������������������� �� ��� � ����� � � � ��� �� ����������� �� ��� � � ��������� � � ������ ��� 7� ������ ����������� ���� ��� ����:�#� ;��������������������������������������������������� ��� ������������������9���7�������������� ����� ��7������� ���� �������� ��� �� � ������� ����� �����:�� ��� ����������� ��� ������������� ����������� �����9������� =������� 7� � ��� �� �������� �� �����9��� � �� �=��� ������� � ����� �������� ��� ��� ��� ��7�� ������� ���������������� ����
��� ���� ��� �������� ������ ������������� �� � ������������������:��
��� ���� ��� �������� ����� ��������������������������;� ����� ����������:�"����7� ����� ������ ���� ���������������� �������� ���� �������� 7�B �� �� ��1;��� ������ ���������� ������ � �7��� 7��� ��������� ��� :�
� ��� ���� ��� �������� �� ������ ����������� ���� ��� ���������������� ��� ����� ��������� �:�
� B �� �������������������� ������������ ����������� ����:�
� 5� ��� ��� � ����� ������ ��� ������������ � � � ��� � �� �� � �� �����= ��� ��� �:�
� 4������������� �� �� ������� ����� �� �� ���� ��� �����=��������� ��� �������� ����� �����7�������� ���� ������������ ���������� ���:�
� #��� ���������� �������� ���������� �����7�� ��������:�
��
��+�6 ����������1� ������.���� � � ���������7���������������� ���� �=��� ���������������������� �� � �� ��������� �� � ����� �� � ��� �� ������� �� ��� ��� ���� ��� � �� ������������� ���� ���������������;����=����� ����� ��� ���8�� �� ��7�� ���� ����������:�3�� ��������������������������� �� ���������������7� ��������������� � �� �� ���� ��:� � �� �� �� �� ��� �� ��� ������� � � � ����� � ���� � � ����� ��@�7�&%)��-''�>����
4�������7�� �� ������9��� ��������������?�����8��� ���������������������� �� ��� :�
� ��� ���� ��� � � ������� ��� � ������������ ������ ��� �� ����� ��� �������� ����� ����������A�7��������7����9 ��������������������� ������������8��� ��=����� ��������������������� :�
� 3���� ��� ������� ���� ��� �������� ����� ��������� ��� �� �7��8�� �� ����7���������� ������������� ����� ���� ���������� ����������� � � ����� �� ��� ��������� ��?�� � � �������� ����� ���� �� � � �� ��� ���� ���������� �� � ��� �� �� 7����� ��?�� ��� �������� � ����� ��� 7��� ���� ����� ������� �������� ����� ������������� :�
� 3���� ��� ������������������ ����;� �����������@���������A ����������;��������� ����������A ����>:�
���3 ����7����������� ���� ���� ������������������������ ����� �������9������ �������� � � ���� ����� ����� ��� �� ���� �� � � ��� �������� 7����������� � ��� ��� �������� ��� �� �������� �� � �� <������ ����� �� � � ������� ��� ��� ���7��������9������������������ ������� � ��� �������� ��������� ����� �� �� ������� ��7��� 7������� � ����� ���� ���������� ����� ��������� ������������� � ��������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� � �� ����� ���� ������� ����� ������������� � ���� �����:�.����� �� ��������;��������������� ����� ��������������� ������������ ��� �7�� ��� ��� ���� ������������������� ��� ������� �� � ��� �� ��� ��������� �� ��� ���� ��� � � ������� ��� � ����������� ��= ���;����� �� ����� �� �8���� ��� � ������� � ������ �� �������� 7� � ��� �� ������� �� �:��5���� �������� ���� ����� � �����= �� �� ������ � � ����� �� � ��� �� ������ �� ������ ��� ����� �� � ��� �� ��� � ���� ��� �� � �� 5� 7�� �� � "���8�� � ��� ���65"� � 7������ �� � ��� �� ������� �� � �� 5� 7�� �� � "���8�� � ��� ���:� #� � ����������� ����������� �������������������������������������� � � ��������������������= �������������� ������� ��� ��� �:����
��3�� ������������ � �� ������� ���� �� �� ��� � �8����� �� ���� ���������9���
�� �� ����� �� ��� A���� ����� � � �� 5� 7�� �� � "���8�� � ��� ���� 6� 5"� �� A��� �� �������� �� ����� ����� ��� ��= � �� � ��� �� � �� ���� �� � ��� ����������� � ������ � � �������!��� �-&))���:,%%�7��7�&%)��-:''�E����� ���� ������������� ������ ��� � �� ������� ������ ��� � � �� � � ��� ������������ � � ����� ������� ������������������!��� �-&))���:,%%�� � ���!��� ��-0)���,0':��.��� ��������������� ����!��� �-&))������� ������� ��� ��� �����A���������� � �� 5� 7�� �� � "���8�� � ��� ����� �� ��������� �� ��= � �� ��������� � ����� �� �� �������7�� ����� ������������� ���� ��� :����!$��$�#.)��!�)#� !����3 �� � ����� �� ��� ��� �� ����� �� �� ��� � � �� � � �� ���������� � ������� 7�.������� �� � �� ������ �� � ������� ��� � ���� ���� � �� ��A � <������ � �� <����� � ��� ������� 7� �� ����9��� ����� 7� ��� ��� � � ���=� 7� ���� �� � � ��� <�� ������� 7������� ������ �����:��.�� ��� ����� ��������� ������� ����� ������C���� �����7������� �����E���?����� ��� �� � � ���=���� ����������� �����#������ ��)���!��� �-&))���,%%�7�� ���� ������������ ��������������� 7����������������� ���� ��������= ��������� ���@5*">:����!$��$�)!:�)�.)����$)��!)������.�� ���� ������� =������� �� ������ � ��� ����� ���������� � ������� 7� .������ � ���� �������� ��������� � ���������� �� 8�� ��� �������� <�������� 7� �� � ���� � <�� ���� 7�<�� ���� � �� 7���� ��� �� � �� � � ���� �� � ������� ��� <������ �� ��� ;������ ����:��.�� ������������ � ���� 7�� ��� ��� ����������� ��� � ������8������ ����� � �� � ����� �� ����� ���� �� ��� �������� ������� � �� ������ A��� ��� � ��� � ��������� ������� ��� � �� ������ �� ������� ������� ���� ����� �������!3�6,))��-''0�� ���������������� �������� ����������������������� ����� ����������������������� � ������ ��� ��� ��� � �5� 7�� ��"���8��� ��� ����6�5"� :��.�� � ��� �� 7� �������9������ �� ����� �� � ��� �� ��� � �� �� ��� � �� 5� 7�� �� � "���8��� ��� ����� ����� � ��� �������9������ ��� �� ����9�� �� � �� � ;�� ����� �� � ��� �� �� � �����������
� �� � ����� �� ������� �� ��= � �� �8��� �� � �� ��� �� ����� � �� ���� �����������������:�
�
#���� ��� ����� ��������� ��������;������� ������� ��������� �����8��� A����� ����9� � � ����� � �?���� � 7� ����� ��;������� � ����������� � �7����������:�
� #���� �� � � �� � ����� �� �� ;���� � �� ���� A��� ��� � � ������� ��� 7F ��������� ��� � ����������� ��� ����� � ����� �� ���� � � ����� A��� ��� ����������9������7������ ��� ���A�������� ���� ����� ����� �:�
� .�� ������ � ������� ���� ������� �������� �� �������� � � ���� � ����� � 7������������ �� ����������������������������:�
� 5 �� � � ������ � �� � ����� �� 5"� � � ��� ����� ���� ��;������ � �������� �����:�
� .�� ��� � � � ������� ��� � ������������ �� ��� ����� � B������9������ �5� 7�� ���"���8��� ��� ������������������ � � ���������������9��������������������� :�
� .�� ����� ��� �������� ��5� 7�� ���"���8��� ��� ���������7� ����������������������������������7��� ��� ��� �������� ��7��8���:�
��-$%��#��!)��#����)#��!.�)!$)#���#���&)�$�#.)�!$)�;#�����!��<���
�
TITULO MINERONÚMERO DE
TITULOS TITULAR PROYECTO REGION MINERAL
001-1976089-2000
067-2001 1CONSORCIO CERREJON Patilla Guajira Carbón
081-91 1 CERREJON Oreganal Guajira Carbón
RPP-11 1COMUNIDAD DEL CERREJON Cerrejon Zona CentralGuajira Carbón
146-97 1 CERREJON Cerrejon Sur Guajira Carbón
GDI-081 1 MPX COLOMBIA S.A. Cañaverales Guajira Carbón
JDF-16001X 1 CERRO MATOSO S.A. - Cordoba Carbón
JDF-16003X 1 CERRO MATOSO S.A. - Cordoba Carbón
JDF-16004X 1 CERRO MATOSO S.A. - Cordoba Carbón
JDF-16002X 1 CERRO MATOSO S.A. - Cordoba Carbón
866-63 CERRO MATOSO S.A. Cerromatoso Cordoba Níquel
1727-71 CERRO MATOSO S.A. Cerromatoso Cordoba Níquel
051-96M 1 CERRO MATOSO S.A. Cerromatoso CordobaNíquel y Asociados, Carbón
070-89 1MINAS PAZ DEL RIO S.A. - Boyaca Carbón
006-85M 1MINAS PAZ DEL RIO S.A. - Boyaca Mineral de Hierro
IH3-10001X 1EXPLORACIONES PANTANOS COLOMBIA S.A.
Pantanos - PegadorcitoAntioquia Pórfidos ricos en Cu y Mo
3452 1 GRAYSTAR RESOURSES LTDA. Angostura Santander
Oro, Plata y demás concesibles
HINM-01 1SALINAS MARÍTIMAS DE MANAURE S.A. Manaure Guajira Sal
HIQO-02 1 SALINAS DE GALERAS LTDA. Galeras Cundinamarca Sal
2 CERREJON - CZN S.A. Cerrejon Zona Norte Guajira Carbón
2
��3���� �7������� ��������������=���������� ���� �� �� �������� ��������� ��� �� ����� ���� � �� ��� ��� �� ������ ������� ����� ��� �� � �� <������ � ������ �� � � �� ����� �� � ��� ��� 7� ��� ��;������ �������� �� �� ���� �� � ������������ ��7��� ��� ��� ��� ��� ��� �� �������:��!��� �� ������������� ��� ������ � ��5� 7�� ���"���8��� ��� ���������� ������������� � ;�� �������� � �� � �� � ;�� � ����� �� � ��� �� ��� ��� ���������� ������� � �� ��� ����������� � ���� �������� 7� ����� � � ������ ���� ��� � �� ����������������������� 7�� �7����������������=������������������:��������������� ���������� 7�� ��������������������������� �����:(:�:$:�.��������������� ����������������5� ���� ���*����= ��7�+ ������5� ���� ���*����= ���"����� ���7������ � ��� �� ���7��B �� �� ��1;��� ������ ������� �� �:������3���+ ������������������ ���� �� �� ��� ���������� ����9��� ��� ;��� �� ����� � � ��� � � � ��� ����������������@ ����������������7������� �� ������������ ��� �� �=��� �7���������� � ������� ���� ������� ��� ���������� �� ���� � ����� >�� � ������������ ������������7�������������� ����� ������������������ ������� ����������������������� ���� �� � � ���� ������� ��� � ������������ �������� � ���� ��� � ���� ��� �������������������� ��� ���� ������� �� �� ����5*"� �5*+ ������ �������9� ��7��� ���� � � �� � ��� ��� ������ � �� �������� ��� ���� � ��� � 7� �� ������� ��;�������������� ���������� �� �:�"����7������� ���������������� ���� �� �� ���������� 7� ��� �� 7������ � � �� ��� �� �� ���������� �� ��� �� ������ � ������������� � ��������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� �� ����� ���� ������� ����� ������������� � ���� �����:� � .�� � � ��� �� ��� ���������� � ��� � � �� ��;����� ����� � � �� �� ��� � �� � � ������� � �� �� ������� � -� �� ������ ��� �� ��5� � � � �"������ ����B������9����������� � ��.��� ���� ����� ������������������ �����;�����������������������= ������ ���������������7�������������� ������ ��8���� �7�=����� �������� 7�� ��7������ � ���� ����������������������9�������������;������� �� �� ��B+ �#!.�7���3����� �� ����� �� � � ���� ����� ��������� ��������������:����3���3�4����������������������������� ��������5���� � �� � �� � ����� ��� � ��� ��5� 7�� ���"���8��� ��� ���� 6�5"� � ������������� ��B �� �� �1;��� ����� �D�B�1:��� ������� ����������������� �������' �$� 4>#��� ��!)�� < ��4:� "������ �� � ?��� � � �������� � ��� �� ����������������� ������ ��� �� ������������ ��������7�.������� ������� �������� :��%�0)&���-(������ ����-''$��� ����� �� ������� �������� :��%�&'-���-%� � � ��� ��� � -''&� ��� �� ��� ������ � � �� � �� ��������� � ��� �� �� ��� � ������� �� ��� �� A��� �������� �� ��� �� ������� � :� �%�&'-� �� -%� �� ��� ����-''&:�3������������ ������7��������:�3 ��� �� �� ����������� ��
���� ��������� �� ������� ���� ����9������� ��;�������� ����������������������7������ ���� �����������:�3����������7�� ��������� ������!%��• 2 �� ��� ��� �� ������ �� ������ �� � �� B1�� �� ������ 7� ������ � ��� �� � �� ��
�������� � � ������ 7� .������ � ����� �� ������� � :� �%6�&'-� �� -%� �� ��� ����-''&:�
• "����� �����<�� �����������9���:�������������� ������� �������������������9�����<�� �������7�� ����9�������������� ������ ��� �:�
• "����� ��� �� � ����������� 7� � ���=�� ��� �� ��� �� � ���������� ������ � � � ���������� ������� � ����� ��� �������:���������� ;�������� ������� �������������������9����7�� ����9�������������� ������ ��� �:�
• ��������� �����7��� �������������������������������7�� ����9���� ���� ���������9� �� ����� ��� � ���� �� �C � ����� �� 7� � �� ��� �� ������� �� �C ��� ��� :�
• 4 ��� �����8������ �� ������C :�• 5� ������� 7� ������� �������� � ��� ��� �� ������ � � �� � �� �� �� �� ���� � �
���� �7����������������������7�� ��� ���� �� �����5*"�� �5�������� ��������������A���������:�
• 5� ���� ������ �� �����= �� �� �� ����� �� ��� �����9��� � �� �� �� � ����������=� ��� A � ���� � �� ���� �� ������� � ���� �� � �� ���:� #� ;�� ������� ������ ����� ��������A�� ��������������������:�
• ������� ������� � ��� ���� ������� � �� ��� �������� � ������ �����7� ����� ���������������� ������ ��A������
• 3����������������������������������������7�������7�� �� ����8����� ���� �� �� �� ��� ��������� ��� ������ ��� � �� �� �� �� ��� �� � ������� ���� ���������� ��������� ����������� ����:�
• � �� ������ ��������� ������������������������������������ ��������������C ��� ����� ������� �:�
• �������� ���� ���������9� ��� ����� ��������������7����� �:�• �������� ����� ��� ��� ��� ����������������� ��� ���� � ��� ����:�• #�<��� ��� ���� � � ������� �� �� ������� � �� � ����� ��� 7� ���� ���
��� ����������;����� ����������������� ������� :�• 2 �� �� ������� ���� � � � �� �� ���������� ����� 7� ����� � � �� ��
�� ��� ����� ���� ����:���)' )#$����• 5� �������7����������� �������������������������� ��� ���� �������� �
� ���� � 7� ������������ � ��������� 7� � � ���� � � �� � � ��� �� � �� �� 5*"� �5�������� ������:�
• 5� ���� �������������= ���������������������9���� ���� ������������=� ���A � ����� ������ �������������� ��� �����:�
• ������������� ����� ��������A�� ����������������������• 3����������������������������������������7�������7�� �� ����8�����
���� �� �� �� ��� ��������� ��� ������ ��� � �� �� �� �� ��� �� � ������� ���� ���������� ��������� ����������� ����:�
• 2 �� �� ������� ���� � � � �� �� ���������� ����� 7� ����� � � �� ���� ��� ����� ���� ����:�
�!� ��� �������� � � �� B1�� ������ 7� �� ������� �� �� � ����� ��� � ���� � � ��� ������ ������� � ������ ��� � ��� �� ������ � �������� � � � ��� ����� ��� �� ��������������� ����8�� �� �����������8���������� ����������������:��#� � ����������� �� ������� ���� ��������� ���������� �� ���� ����� ����� ����������9������ �������� � � �� ����� �� � ��� �� 5"� � ������ �� ��� ����� ���������������� ����������� ������������� ���� ��=���� � � ���� � ;�� ������� ��� ��� ��� ��� �=� ������� ��� �� ���������� ������������ �� �� ���� ��� �������� �������� �������7������ ������� �������� ������ � ��<������� ��� �E� � ��� ;������� ��� ���������A������������� ���9������� ��������� ����= ����8��� �������7� &%)� � -''�� 7� �� ����� ��� � �� ���� ������� ��� �� �� A���� � �� �� � �� � �������� �������� �������� ��������������������:����3���5���� �������������� ���??�9�@AB<� �8������ �1� ������� ��� ����� � ������� � �� �� �C � �,0&� ���� �#�1+ �+ �� 3:#:� @/ 7� "��.+�"�#3>� 7�"������� ����� � � ������ ������ �� ���� ����������<�� �������7�<�� �����������5� 7�� ����� ���� �����;���� � ��������=�������������=������������ � ��� ������� ����� A��A�������� ��1���������7�/�� ���� �������� �� ��������=���:��.�� � ����� �''�6�,0&� ���������� �� ��� ������<�� ������:� � 3������������� 7��������������������� ������� �����
�� �/��,����!)#�;�!���1%�-.���#�� �!C��' ).)���.%��� !���;�������-:(:�������7������������� �� �� �������
������ �� ���� ������������� � � ����� ������ ���� ������������ � ��&�� �����������:�
�� 7)��C����� ! .) �)#%�$�.�# .) �� ����.�. )����$�.��� #�< � -� �� ! ��� �� � �
� ���������� ��� � ����� � �� �$� � ����� ��� � -''):� 3� �� �����9��� ����� ������� ������� � �� �� �������� � ������ ��� � ��� ��� � �?� � � �� �������7�� � ������� �������� ����� ����� ����� ��� ��� �������� ���������������� ����������<������ ������������ �:�
� ���' �$�D�.�. �' /�)!$���� 4�������� ��� ���� ��� � � ��� � �� ������� �� ��������
������� ��� � � � � ������ � �� ��� �� �������� :� -',0��� �&������ ��� �-'')�� � ����� ��� ����� �� ������� �� 5���� � ���= � #� ������� "�������@��������� ���� �� ���� �������� ��� ������ �� ���������� �� ���������������� ����� � �������� �������� �� �� ��� ��������� ����� ��� ������ � ��� �������� ����� ����� �� ��� � ���� ���� ������� ����� �� ������� �! ��������� ��"���������# ����$��������������������%�� ���>�7��������� �������� ���� ���7������ �������� :��&(-����)���� �� ��-''&��� ����������
���������������� ���� �������7��������� �������� ����� ��:�� 7�!�%���� !.)�)�#�!����>%#%��3��4������������������������� ���� �� �������
��� ���� ��� ������ ��� �C����� ��� �� � ������ � �����=� ��� ���� ����� 7�<����=� �������������������� ����� ������ ����:�
� ���,��' �.)��!$���.)��' /%#$� !�#��!$>!)�.)����/ !��������7����������
��� �� � � ������ ��� ���� � � � ��� �� ���� ������ ����� �� �������� ��� � ��5� ���� ���� ��� ���� � ��������.�� ��;��:�
� )D)�#� !.)��#/�)!)#���;������$���! ��� �� ��� ������������� ����� �
�#� �����������%���� ���,,,:�3���������������8���� ���� ��� ���� �������� �� ���������� ��:��
� 4������������� � ����� �� ����������������� �� �7�������� � �� ��= ���<�� ��������� ��� ������������������������ ��� ������ ������� � �� ��= ������� �� �� ��������� ��� ���� �� �������� � ���� ��� ����������� ��7���� ��� ��
�� �!$),���� !.)��)�����!)#���4��������� ������� ������� �� ��� ����������������
� ����� ���������� � ������9��������������� ������ ��������������������� ����7����� �������� ����� ���������������7���8������������� ��7�������������������� �� �:��
/� �/��,����!)#���! ' ���#�� �$���.�.��)�����!��:����������&:����! ��� �� ��� ������������� ����� ��
#� �����������%���� ���,,,:��4������������� ���� ��� �����������;���� �7���� ������ ������������������ ����� ������������� ����� �������������������������������������C ���� ;������������� ������������������ ��� ������� ������ �������C :�
�� ����C�.)$��!#���$)�4������������� ���� ��� ����;���� �������������� ���� ����7�
��������� � ������ ��� ����� ��� ����� ��� ������:� � !� ������ � ������ ����9��� ���=���� ������ �� �� ��� � � �������� ���� � �� ������ ��� ������� � ������ �����������:�
�� �!,�)#� .) ���$������� !�� ��;������ �&:� 4�������� �� ��� ���� ��� � �� �� �;���� � 7�
��� � �� ����� � � �������������� � ��� ������ ��� ��������� �&� �� � ����� � ��� �������:�
�� ��' �)!#��� !#%/#)�%)!$).)���)#����,����0�<����:��4��������������������� �
� � � ��A�� � � ��������� � � �� �� ��� � �� ���� ���������� $�� &� 7� 0� 7� ����� ��� ��� � ������� � �� �� ��< � �� �� ���7���� �� � �� ��� ����� ���� ���� ��������� �����"��.+�"�#3�7����=������$������� ������C �-''):�
�� �%.�$���� ����)#� �#�,!��� ! .) D)!$�#�� ����9��� ���� ���� ���� ��� � �� �C �
�������������� �� ���� ������������� �� �����������������������;���� ���9 ��� � ��� �� ���=���� �� � ���� � ������ ����9���� � �� ���=��� �� ��������� ����������� �����;����� ���������<�� ����� �� �� ���� �������;�������8���� �� �� ! ��� �� � � � ���������� ��� � ����� � � #� �������� �� �$� ������ ����-''):�
�� ),��-�#�� � 4�������� �� ��� ���� ��� � � ��� � � ��������� ���� � � � ����9��� ���
���������������������������� ��� ����� � ������� ��� ����� �� ����� �������7�� �������� �� ������� ����������� ��B �� �� ��1;��� ������ �:��!� ���� � �� � � ����� � �� �� � ����� � 7� ���� � ������� ���� ���� �������� ����=���G ���� ������ ��:��������������� �������������� �� ��
����=���G ���� ������ ��������� ������ ��������� �� �������� ��� ��������� � �� � ���� ������ ��� ����� � ����� ���������� ���� ������7� �������7�� ;�� ��� �� ������ �� ��<� �������:�
�5 ���� �� ��� ���=��� G ��� � ��� ��� ��� ����� ��� ��� �� ������ �� ���� �� ���� �������� ��� �������������� ����������� ������� �:�
�� �� ��� ��� �� ������ ����� �� �� ������� ���� �������� � ���� � �� ���� ��������� 7����;� �� ��� ����������������� �������������������� ��������:��
����������)�H���?��� ����� :��
�5��� ��5��@�>I'�(-�#5"-�@�6(>J'�-'�#5"�@�6&>J'�$%�#5"�@�6,>��B��� ������������;���� �����������@5�@�>�6�**>�<�5� �������<��)H��#=���� �������������� ����� ����� ������� �����:��� � � �������;���� ���5��@�>I�� 5��� ������������ 3K�� ��� ������ 8���������:(0'�1* F����#��
������������� ��@�>��**�� � �� �� �� �������� ��� ������ ��� � ��� � ���� ��� ���� � �����7� �
������ ���� ������ �� �������� � �������� 7� ���� �������� ���� � ��������� ��� �?� �������������� ����9��:�
�����
��3���6���� ������?E@9+???9�� 4��������� �1� ������� ������������.�� � ����� � � � .<�� ������� ������ 7� *����������� � � '%,6-'''�� ������� � �� �)� �� ��� �����-'''��������� ����� � � ����3:#:�@���� � ��3:#:>�7����=���G ���� ���3:#:� @�G� �3:#:>��� ���������������� � ��3:#:��������G� �3:#:� � ����A ��7� ������� ������������ � ��� ��� ������ ����� ��#� ��������@''6�,0&>�� � �������G� �3:#:���������������� ������ ��� ��� ����A �������� ��7������ ������������� �=����� � ��������� �� �� � ����� � � #� ��������� ���� �� �G� � 3:#:� � �� ��A �� 7� ������� �������� � ��3:#:���������������� ��� ������ ����� ��#� ������������� �� �� #��� � 5��������� � ����� #��� � �� ��� "�������������� B8���� �� L���� ��� � .�� ���=��� 7� �� � ����� � ����� �� !���� �� �� ���= � 7� + �������� � ������������������ 5 �������� �� 5��� � ���� �� � � 5��� � 1 �����:� #��� �� �� ��������� �����%���� ���,,,���������� � ��3:#:��"���� ��7����� ��������=���3:#:���
�� �/��,����!)#�;�!���1%�-.���#�� 4������������� ���� ��� ��������������������� �������� ���� ��� �� ������ ��
�� ��� ���� ����������� �������������������������������������� 7�� �7�����;�������������:�
�� ����9���������� ���������� ��� ��� ������������������ ����7�������� ��
� � � ���� ����� �� � �� �� ��� ����� � � � ���� ��� �� ��� � ��� �� ������ ������ ���� �������� ��� ���� �� ������������� ���������� �������<�=������ 7�� :�
�� ���������� 7� ������� �� ��� ���� � � � ���� � ����� ���� ��������� ����������
�� ��� ������ �8�������� �� �������������� ��������� 7� ����������� ��� �� ��������������������� � ���:�
�� � ��0�#�� � 4�������� 7� ������� ��� �� �������� � ��� ���� �� � �� ��� � ����������� 7�
�� ������� � ���� ����9��� ��� �������9��� ���� ������� ��� �� � ����� �� ������ ���������������<���� ����������7����� ������� ������ �������� ��� :�
�� ��0�.)�%' ���' �)!$���5������������������8������������������������ ������ ������������
�+ �=� ��!�������������������� ������������� �������� �����������������;������� ����������� � ������������� ���������� ����� ����� ���<�������������:�
�4�� �������������5 ��������������� 3K$)':''':�
�� ��0�F%)�' ����)��%' ���' �)!$�.)�/��,����!)#��/����)#*5��������������������������9��A�7�������������������� ������ ������������
�
+ �=� ���������������������� ������������� �������� �����������������;������� ����������
�4�� �������������5 ��������� ���������������9�� ������ �@�'H>������ �������� ����� @�F�->� ����� � ��� ��� ���� ������ �� 7����� ��?�� � �� � 5����� 7��� ���� ����� �� ��� ����� � ��8�=����� :�
� ���� �� ��� � ��������������������A�������������<������������������� ����� ������������ ����� �� ������ ����������������=� ����� 7��������?�� � ���5�����7��� ���� ����� �� ���� ���� ���������������������� �� �� ��� ������ ���� ���� ������� ��� ����� ������������A��<������:�
�� ��0�F%)�' �������)#��!#�/���.�.��D��)�$����!$���$%��*�5��������������������������9��A�7�������������������� ������ ������������
�+ �=� ���������������������� ������������� �������� �����������������;������� ���������:�
�4�� �������������5 ������������������������� 3K-'':''':�
�!���������������������9�������� ��������� ���� �� ��������� ������� �������� ��� ������������������������������������ �� ���8�� �� ������������8���������� ����������������:�
��
/��/��,����!)#���! ' ���#�� ),��-�#�����������������������?��� ������� ����7�0)&��-''-�5��;���� �)M��
������ ����
N.������� ������ ���� ��������� � ���������������������9��� ���� �=� ������� �� ����������9�������������� ������������������ � ����A �����A�� � ����� ��;� ������ ��� �9� � �� ���� � @�'H>� � ��� �� ��� �� � ����� ���������� ����� ���������������������;������������ ������ �� ������ �@)H>��� �������;�� � � � �������� 7� �����������;���� � �� �8�� �� �� �� ������� � (-� � ����������7E������� �� ������ �@)H>�����������������;��� � �� � ������ �����������������;����?��� ������������� ��� ���7:O�
�− ���=�������� ���� ������ ��� ��� ��� �� ������� ����� ��������� ���� ����
� ���� ��������������� ������� ����� �����������;��:��− � �������� �� ����������� ���� �������������������7� ���� � ������������� ����
����� ����������������7����;� �� ��� ����������������� �������������������� ��������:��
����������'H���?����;�������,:����� ����� :���
5��� ��5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:��5�� ��*��� ���������� �:����������������������.�*���������������������I�5��� ���.�P��'�H�P�5� �������������������� � ����������.�*�
����� � ������������� ����@����������������;�������,:-���� ����� >������������� � <���� ���� �������� � ������� ���� �� ��� � ����9� � � �� �� ���� � 5�.�������� �7� ��� ������������ ����� ���������� ����� �� �������� ���������������9� ��������� ����� ���� �������:�
�− 5 ���� �� ��� ���� � ���=��� �G� � A�� ���� �� �� �� �� �� ��� ���� ���
������������� �� �� �������7:����3���B���� ������?BA9+??�<� �8�����������
� ����� � ������� � �� �� �C � -''�� ���� �#�1+ �+ �� 3:#:� @/ 7� "��.+�"�#3>� 7� ��� �� ��� � "������� ���� � � � ���� �� ����� � �� ���� �� ���� 7� ���=��� G ��� � ���3:#:�6��G� �3:#:���������<�� �������7�<�� �����������5� 7�� ����� ���� �����;���� � ����� 5�������� ������� �� =����������� � � �� � ������� �� � /�� � � �� � 7�1���������������� �� ��������=���.��� ����� �� :�'&06-''�����������������������<�� ������:��3�������������7��������������������� ������� ����
�� �/��,����!)#�;�!���1%�-.���#�� ���,��' � .) ���/�(�# ) �!D)�#��!)# G���H .) ���,� ���0�� .�� � ����� � � � � ����
����5*"������ ����9 ���� �� ������� ���������������� ������� �������������� ��� � �� ��� ������� � �� ����� �� �� � ��9 ��� � ��� � ����������� ���� ���������7� �������7�������� ��� ����������� �� ������� � � �� ��������� � ���8�� �� ������< �-�7����� ���� ����� ������������� �������� ������� �������������=�������� ����� ��?���� �����������:��.���� �7���;�������� ��� �:�.���� ��������� ��� �7���C �� ��� :�� #�;��������������������<�� ������:�� !��C �7�������� ��� �����<�� ������������ ������ :�� "�������� ����� � ���� ��� :�
"�������������������������� ���:�"��������������<������������������ ���7�� ���������������� ����� �����:�.������������������������ 7�� :�
�
� ���,��' �.)���/�(�#)�!D)�#��!)#<����!%���.���������������������� ;������������� ��� ������������C �������� ����� ����� ���������9��������C ������������=� ���������������<�� ���������5*"������ ����9 :��� � ������������9�����������������5*"������������������7���������������������� �� �������
�� ��������� ������� ��������������������� ������������9��C �:�� #������������ �������<�� ���� �������� ������ ������� ���������� ������� ��������������:�
� 5������� �������� ������7�� ������������� ��� �����8�������� ���7������������<������� ��������������������������� �����7�� ������:�
� !��C � � ��= �� 7� � ��� ��� ������� � ���� �� ��� ���� ;���� � � ��� �������������:�
� 5�������� ���� ������ �������� �������� :�� ������ 7� ���� �� �� ������ ������ �� �� � �������� � �� ������� 7� ���� 7����� ���� ��� �����������C ���������� ���� �������������� � ����������8����@� ��� �>:�
� �������������� �����������7���<�������� �������������9���������� ����������� � 7� �� �������� �� ���� � ���������E� �� �� ���� �� � � ������ ��� � 7��������� ������������ �:�
� .���� � � ���������������������������������� ����� �����7��� ����� ������������� ������:�
� "������� ��7������������������ ����7����� :�� #�������� � � � ��� �� ��� �������� � ����� ����� � � � ��� ����������� ������ �� 7�� �� � ���������� � ����������� � ����� �������� � ��� ���������� � ������� ��������7���� ������ �����:��
� ����� �A�� �� ������ �� ������ 7�� ���������=��������������� ��� ��� �� �� ���� ��� � ������ ��� � 7� � ����� ������ ����� �� ���� �� ����� �� ���� �����
� 5� ���� �� � ������� � ����� �� =������ �� � ����� ������ � ���� � ���� �������9��������� �C ���������:�
� #��������7� ����������� ������ ���������������������� ������� � ������� ��������������� ��������������������C ����;�������� ��� �� ��������� ���� ������7�� �� ������ � ��������� ���7�� ��������������:�
�!��������������5*"������ ����9 � ������������� ��������� ���� �� ��������� ������� � � ������ ��� � ��� �� ��� ������� ������������ �������� � � ���8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:��
� �!$),���� !.)��)�����!)#���4��������� ������� ������� �� ��� ����������������� ����� ���������� � ������9��������������� ������ ��������������������� ����7����� �������� ����� ���������������7���8������������� ��7�������������������� �� �:��
�� ���' �$�D�.�. �' /�)!$���� 4�������� ��� ���� ��� � � ��� � �� ������� �� ��������
������� ��� � � � � ������ � �� ��� �� �������� :� -',0��� �&������ ��� �
-'')�� � ����� ��� ����� �� ������� �� 5���� � ���= � #� ������� "�������@��������� ���� �� ���� �������� ��� ������ �� ���������� �� ���������������� ����� � �������� �������� �� �� ��� ��������� ����� ��� ������ � ��� �������� ����� ����� �� ��� � ���� ���� ������� ����� �� ������� �! ��������� ��"���������# ����$��������������������%�� ���>�7��������� �������� ���� ���7������ �������� :��&(-����)���� �� ��-''&��� �������������������������� ���� �������7��������� �������� ����� ��:�
�� )��)#)!$�!$)# $;�!���#� !� ���� � �� � � ������� � �� �� � ����� �� �� ��
� �����������<������ �������� ���#�� �����������������������*8���� �!����� � 7� ��� ��� ����9�� � ���� ��� ��� ��� �� � � ���� ����� ������ ���� ��� ����� ����� :�
�� ��>%#%��.)�)�#�!���3���;������������� �� �� ������������������� �����
����� ��� ����� ��� �� � ���������� ��;� �� � ��� ���� ��� � �� ��� ����������������������� ������;����������������� ����� :�
�!� ��� �������� �� ��� �� � � ��� ��� ����� �� �� � ����� ��� � ���� � � ��� ������ ������� � � ������ ��� � ��� �� ��� ������� ������������ �������� � � ���8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:�
�� ������$��� ! & $��!#C)�)!��� .) $)�!���,-�� 3� �� ������� ������ ��� ��
��� �� � ��� ������ �� � ���������� �� �������� �� ���� ���� ��� ����9���� 7� � ��� �� �������� ������ ���� �����������������7������� ��� ��� �����=� ����������� ��7��� ��� ������������ ������� 7�� :��!� ��� �������� �� ��� �� � � ��� ��� ����� �� �� � ����� ��� � ���� � � ��� ������ ������� � � ������ ��� � ��� �� ��� ������� ������������ �������� � � ���8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:�
�� �$���0��� ! .) �)�%�#�# !����!��)# & �����)#� 3� �� ������� ������ ��� ��
��� �� ������������� ����������� �����������������������7������� ���������9������<��� �������� ���� ����� �������� ���� ���������������������� ��� ��� ���� ��� �7 �������� ��� ������������� �������� �� ���#�� ���������:��!� ��� �������� �� ��� �� � � ��� ��� ����� �� �� � ����� ��� � ���� � � ��� ������ ������� � � ������ ��� � ��� �� ��� ������� ������������ �������� � � ���8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:�
�� �%/��!$��$��� ! .) ��$�D�.�.)# .) )����$��� ! ' �!)��� .�� ��� � � ��� ��
� ���������� � ������ �� ��� #�� ���� ������ ��� ����9��;� ���� ����������� � ���� ������������������������<�� �������� ����������;��������� ���������������������� ������� �����9���� �������� ��� �������� ���
�− � ��� �� �� ����������������� ����������:�− 5������������������ ���8���������������A =������� ��������� ��
<��������7� ������������ ������ ��� �� �������� ��� � ��?���� �� ���C ������ �������� ���<���������� �� ���� 7�� ��� ��� ��� �����9�������� �����������:�
�� ����!$-�#� .�� � ����� �������� �� ��� ��;������ *���8��� �� 5��� ��� ��� �� ���
� ���������7�� �����������������������9�����
• ��� ���� ��� ������������<�� ������:�• 5�� �������� ���������� ���� ���������� ��9��� ������ ����:�
• ��� ���������������<���� ���������:��5����������� ����������������������������������� ��� ���������9��������A������ ������ ��� ��������������;� �� ���
�− B�A�� � <������� � ��� ����9�� ��� ����� �� ����� � ��������� � ����� � ���
��A�������� ��� ��������������:�− ������������* � � ��� �#����� �7�1�������� �������������� ��� ��
��� ����� :�− ������� ��� �� �=� � �� ������� ���� � � � ��;� � ������� �
� ���������� ��:�− ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�− 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�
− ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��
!���������������������9�������� ��������� ���� �� ��������� ������� �������� ��� ������������������������������������ � � ���8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:�
�� )D)�#� !� .�� ��� �� ��������� ��� �������� ����������� ��� ��;������ *���8��� ��
*������ �� �� ������� ��� �� � ��� ���� ��� � �� � � ������� �� ���������� ��:�
�/� �/��,����!)#���! ' ���#
.��� ����� �������������������� ����������� ���� ��� �������� ),��-�:� �3�?������7��$����,,$�����'�H�� ����� ����������� ����� ���������
� �7 ����(��F�C �7�)�H�� ����� ����������� ����� �������� � ����(���F�C :�.���� 7�� �A����� ��� ���� ��������������� �����(�����-''$:�
��������������������I�5��� ���.����'H���5� �������
�� ��' �)!#��� ! )��! ' ��� ��� ���.%��� !� !� ���� � � �� ��� ��;������
������8��� ����� ����� �����)��C ������������;������ ���� ��� ����� ���� ����� �������������� ��� ����� �����:�3�����+ �*�#*"3*#�������� ��� ����� �� � �������� ������������ ������� �� ���� ��� ����� � � ������� ������ �� ���� �� �� ���� �� � �� ������� � ��� �� ������ ����� �� � ��� �
��� � � ���� � @)>� �C ��� ��;� ������ ��� � � ��������� � ��� ���� � ���� ���������?������������������:�
�
�� � ����������� )H�������� �������� � ����(���:��5��� ��� � � 5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:�5�� ��� � � *��� ������ ���� �� @���=��� 7� �G� ������� ���� �� �)'�H>�
�� ��' �)!#��� ! ���! ' ��� ��� �%#$�$%�� !� !� ���� � � �� ��� ��;������
������8��� �� ���� ��� ��� �� ������� �� � ����� � 5������� � � �� ���������� ����� �������� �����;�������<�� ����� � � ������� ��������������� ����9� � ������� ������� � ���:� 3� ����;� ��� A�7� ������������ ���� � �� � �� � � ����� �������� ���� �����;���� �����9���� ��� ���� ������������� ��� ��� ����������� ����� ������������ ����������������������C �-''':��
�5������� ��������<���� ��������� ��� � ��;� ����� ����������A���;����� ����� ������� ��C ��������� �� ��� ������������������������������� ��<�� ������� � � � ������ ���������� �� ���� �� � �� ������ � ����� � 7� ��� � �������� ������� ����������C �-'''��������� ��� ���;������ ������������ ������ ��C �:�
�!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� � ����� ����������� �������� �������� �� ������������� ���������� ��:
��3���A���� ������?E�9@�"� �8����� �������� ����� �������� ������C ��,,�������#�1+ �+ ��3:#:�@/ 7�"��.+�"�#3>�7����� �����������3:#���� ������C �-''-������� ��������=������:�.��;������ ����� ��� � ����� + �������� �� ������� �� =����������� �� � ������� � � 1���������������� �� ��������=���.��� ����� �� :�'%�6,�����������������������<�� ������:��3�������������7��������������������� ������� �����
���/��,����!)#�;�!���1%�-.���#� ���!��!)���!%��:��!�� �� �� ���� �������;������!8��� ��*�������� ����� ��
��� ������������;������������5�������� �#�������� ��� ������@(>�� �������� ����� �����������������C � ������� ��������� ���� �������7�������� �������������� �� ������
����)!$�().).�C)�)!���.)���.%��� !�
����)!$�().)����' �)!#��� !)��! ' ���������.%��� !�
�':��D�-':'H� ('H�
-':��D�(':'H� )'H�
(':�:�7�� ��� %'H�
��: .<�� ������� � ������:� 5� ���� �� � <�� ������� =���� � �C � ����� �� 7� �C ��������:�
�: 5�������� ���=�����������C ������������ 5������� �������� ������7�� ������������� ��� �����8�������� ���7������������<������� ��������������������������� �����7�� ������:�
� "������� ������������� ����7����� :�� ������ 7� ���� �� �� ������ ������ �� �� � �������� � �� ������� 7� ���� 7����� ���� ��� �����������C ���������� ���� �������������� � ����������8����@� ��� �>:�
� ��������� ������� ��������������������� ������������9��C �:�� #������������ �������<�� ���� �������� ������ ������� ���������� ������� ��������������:�
� !��C � � ��= �� 7� � ��� ��� ������� � ���� �� ��� ���� ;���� � � ��� �������������:�
� .���� � � ���������������������������������� ����� �����7��� ����� ������������� ������:�
� �������������� �����������7���<�������� �������������9���������� ����������� � 7� �� �������� �� ���� � ���������E� �� �� ���� �� � � ������ ��� � 7��������� ������������ �:�
� #�������� � � � ��� �� ��� �������� � ����� ����� � � � ��� ����������� ������ �� 7�� �� � ���������� � ����������� � ����� �������� � ��� ���������� � ������� ��������7���� ������ �����:�
: ����� �A�� �� ������ �� ������ 7�� ���������=��������������� ��� ��� ���� ���� ��� � ������ ��� � 7� � ����� ������ ����� �� ���� �� � ���� �� ���� ���:�
: 5� ���� �� � ������� � ����� �� =������ �� � ����� ������ � ���� � ���� �������9��������� �C ���������:�
�: 5� ���� ������A������������������������� ����:����: #��������7� ����������� ������ ���������������������� ������� � ����:��� � � ������ � � ��� �������� �� 5�������� � #������ �� ������� � �� ��������� �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :��
� �!$),���� !.)��)�����!)#���4��������� ������� ������� �� ��� ����������������� ����� ���������� � ������9��������������� ������ ��������������������� ����7����� �������� ����� ���������������7���8������������� ��7�������������������� �� �:��
� ���' �$�D�.�. �' /�)!$���� 4�������� ��� ���� ��� � � ��� � �� ������� �� ��������
������� ��� � � � � ������ � �� ��� �� �������� :� -',0��� �&������ ��� �-'')�� � ����� ��� ����� �� ������� �� 5���� � ���= � #� ������� "�������@��������� ���� �� ���� �������� ��� ������ �� ���������� �� ���������������� ����� � �������� �������� �� �� ��� ��������� ����� ��� ������ � ��� �������� ����� ����� �� ��� � ���� ���� ������� ����� �� ������� �! ��������� ��"���������# ����$��������������������%�� ���>�7��������� �������� ���� ���7������ �������� :��&(-����)���� �� ��-''&��� ����������
���������������� ���� �������7��������� �������� ����� ��:�� ��!#$�$%�� !.)� ��0�#�!�� �� �� ���� ��������;�������������8��� ��5��� ���7�
������8��� ��2 ��������� ����� ��.��� ������������������������ �������������������������9�����• 5���9������ ���� ��� ������ ������� ������ ����� :�• 5���9������� ����� ���� ��� ������ ��������� �������� ���������� ���
� ���������� ��9��� ������ ����:��• 5���9������� ����� ���������������.<���� ���������:��5���� ���� ��� � �� �� ������� ��� ��� ��� ��������� ���� � ��� ����� ����9������� ������ ��� ��������������;� �� ���
�• B�A���<���������������9������������������ ���������������������A�������� ��� ��������������:�
• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����� ����� :�
• ������������ �=� ��������������� � ���;��������� �� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :�
�/� �/��,����!)#���! ' ���#
�� ),��-�:� �.��� ���������������;� ����������1;������ ���������� �� �� ���� �� � �
������� ��������;������4��8��� ��*�������� ����� :���.��H�������������?��� ����� :�
�
�I� .)� �)���.� .) )����$��� ! &J����.%��� !.)��%)/�
),��-�4>#���
�������7����1�
�������7����1�
@H>� @H>�5� ��������������7����� ���C � &:'� ):'�3��� � &:)� ):)�*��� � 0:'� &:'������ � 0:)� &:)�2 ���� �7������������� %:%�J�*:5� 0:%�J�*:5�! ��� *:5:� @* ���=� �� ��� >� I� ��� �������� ���� �� * ���=� ���� @*:�:>��� ��� ������� ���7�����@(>�� ��� ����� ����������� �� ������ �����:�*:5:�I�@*:�:�D�(:''':'''>�F��:''':''':�
�.������ ��*:5:������;����������������������������7���� ����������?����� ������� ���������� ����� ����� �7���� ��������� �����=�� �������������� ;��*:5:��� �<������'H:���"2 "!#�"Q � ��.�#�R#3�5��� ��� 5��� ��� � � ���#5"-�������� ������� �������� ������� ��
��������� �= ���������� �=� ������������������������:��5�� ��� � ������������ ��� ����������� ��� :���������������������I� @#5"-�� @�� � � �?���� �� ����� ��>���H� @��?�� �����>���@5� ������>�
�#� ;����� ���������������;��������������� ��������������� �� �� ���� ��� �������� ��������;������4��8��� ������������ ����� :���.��H�����������?������ �B+ 1�#5"-��7����������������
�
� 4 � �
3"�.��5�.�"+ �.� � 3K�
5�.�"+ � 1#3.� 3K�
5 �����=� ��������� �� ����������� @���� �����K�6����� ����>�
H�
�+�*+ � B"S+ � 3K�
TI�$'� U�$)� $'� �:)� ':''�
TI�$)� U�)'� $)� -:'� ':-'�
TI�)'� U�))� )'� %:'� ':()�
TI�))� U�&'� ))� ��:)� ':&)�
TI�&'� � &'� �(:)� �:�)�
��"2 "!#�"Q � ��.�#�R#��#!"�"+ �#���5�� ����������������� ��� ��� ���������
������������ ������������I�!�J���<�@5��� �D�1>� �����!���� �� ���= ��� 3K:����� 5 �����=�����������������������������5��� ���� ���������������������
��������7������� ����:�1��� 5��� ������� 3K:�
�!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� � ����� ����������� �������� �������� �� ������������� ���������� ��:�
��
��3���E ��9��9��������������� �1� ������������=����������� � ��� ��� ��5� ����5������'�����.<�� ������:��3������������������������ ������� ������
�� �/��,����!)#�;�!���1%�-.���#�� 4����������� ���� ��� ������� �� ������������ ������A������ ����:��� ��!$��$�#.)��)���� !�� �4�������� � ������� ������� �� ��� �� � ��� ����� ���
��������������� � ������9��������������� ������ ��������������������� ����������� ����� ���������������7���8������������� ��7�������������������� �� �:�
�� ���' �$�D�.�. �' /�)!$���� 4�������� ��� ���� ��� � � ��� � �� ������� �� ��������
������� ��� � � � � ������ � �� ��� �� �������� :� -',0��� �&������ ��� �-'')�� � ����� ��� ����� �� ������� �� 5���� � ���= � #� ������� "�������@��������� ���� �� ���� �������� ��� ������ �� ���������� �� ���������������� ����� � �������� �������� �� �� ��� ��������� ����� ��� ������ � ��� �������� ����� ����� �� ��� � ���� ���� ������� ����� �� ������� �! ��������� ��"���������# ����$��������������������%�� ���>�7��������� �������� ���� ���7������ �������� :��&(-����)���� �� ��-''&��� �������������������������� ���� �������7��������� �������� ����� ��:�
��/� �/��,����!)#���! ' ���#
�� ),��-�:��.��*�������������������������� ���������� ���������������� �:��
���������':$�H���?������ �������� �7�&%)��-''������--0:�5������ �������� �7 ����(���������������':&H��5��� ��5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:��5�� ������������� �:���"2 "!#�"Q � ��.�#�R#3��+� �"!#!:���������������������I�5��� ���.���':&H���5� �������
��3���@���� �������5B9@A"� �8������ �1� ��� ����������=���������� ����� ���.<�� �������A�����B���������:�!�� �� �� ���� ��� ������� ��������;������):(���� ����� ��$&6,0��� �����+ ���� �!3�6(�)������� ��� -(� � -'',�� �� � ���� ��� ���������� � �8�� �� �� 7� ������� ���
� �������������������������� ������-'',��A�����������#�� ����#� ���������� ��������� ����������������� ����������� 7�� �� ��� :���!����������� � ��������� ��������������������������������� ������������� ������� �����
�� �/��,����!)#�;�!���1%�-.���#� ��!#$�!���#�/�))�)#$�.�.)$�>' �$).)�����)!����' /�)!$���!�� �� �� ���
� �������;������):-:-��.��� ����������������������������� ��������������-0�� �������-''%�7�A����� ����������������#� ������������� ���������� �������� �����;� ����������� ��������������������#� �������
3����������� ������������������ ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :
� )��)#)!$�!$)# $;�!���#� !� ���� � �� � � ������� � �� �� � ����� �� �� ��� �����������<������ �������� ���#�� �����������������������*8���� �!����� � 7� ��� ��8� ����9�� � ���� ��� ��� ��� �� � � ���� ����� ������ ���� ��� ����� �����
�� ��!#$�$%�� ! .) � ��0�#� !� � �� �� ��� � �� ��� ��;������ *���8��� �� 2 ������ ��
� ����� ��.��� ������������������������ �������������������������9������: 5���9������ ���� ��� ������ ������� ������������� ����� :��: 5���9����������������� ���� ��� ������ ������� ������ ����:��: 5���9������ ���������������.<���� ���������:��5���� ���� ��� � �� �� ������� ��� ��� ��� ��������� ���� � ��� ����� ����9������� ������ ��� ��������������;� �� ���
�• B�A���<���������������9������������������ ���������������������A�������� ��� ��������������:�
• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����� ����� :�
• ������������ �=� ��������������� � ���;��������� �� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :�
� ����9����.��� ���������� �����������������#� ������������;�� ����� ��������������������8�� �� ��7� ������� ����� ������� �� �����=���������� ����� :��
!�� �� �� ���� �������;������!8��� ����� ����� �� �����������������#� �����������������;����������� �����������7�� ���=:��3������������������������ ������� ����
�� �' �(�!�' �)!$�.)�>�)��!�� �� �� ���� �������;������,:)��.��� ������������
����9����� = ��� ��� ���;��:��� ���,��' � .) ��������� ! �)�� ,���� .�� � ���������� � �������;� ���� ���� � .��
5� ���� ���.<�� �������� ������������� ���� �= ��������������� ��9� �� ��"��.+�"�#3�� ����� ���� �3B+�6'$,,���-0���������-'',��� �������� �� ��@->��C ��� ��� �������������-0���������-'',:��B�����9������<�� ����������� �����������������;������� �� �� ������� ������ �������<�� ������:��
/��/��,����!)#���! ' ���#!�� �� �� ���� �������;�������0:-:-��.��� ���������������;�� � ���� ��3���������� ��������� ��������������%H��������� �� ���� ������� ������� ��A��;���� ��������7�� ���C :�.����� �������9��;��� ��� ��� ��������� �������������)'H���� ����������� ����� ������� ��� ��� ���� ������������� ������������� ��C :���!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� �� ��� ������������� ������ �������� �� ������������� ���������� ��:����3����?���� ������EBB9B39�� �����������
����������=���������� ����� ���.<�� ������:���!�� �� �� ���� �������;������2 ����������� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')����� ����� ��������M�� �������-'�-:��3������������������������ ������� ��������/��,����!)#�;�!���#91%�-.���#� ���,��' � .) ���/�(�# & �/��#� .�� � ����� � ���� ��� �� � ��� 5� ���� �� �
*����= �� 7� + ����� ����� �� ��� � � <�� �������� ����� ���� � ���� ��� � :� %&&� 7��0-0:�
���� <�� ������� 7� <�� ������� � �=����� � ���� � ���� ��� � :� %&&� 7� �0-0� ������ ��9���� ������� �������� :�''�,'&��=��� ��&���,0,��<����� ������������ ��������7�.�����:�
� ),�#$��#)�!D)!$����#.)�����.%��� !� ��;�������0:�:�7��):�4�������������� ���
�������� ����� ������:�
� ��!#$�$%�� ! .) � ��0�� !� � �� �� ��� � �� ��� ��;������ !8��� �� *����� � ���� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')��.��� ������������� ������������5���9������ 6#� ������:���3� �� ������� ��� ��� ��� �������� ��� � ��� ���� ����9��� ��� ���� � �� � ��������������;� �� ���
�• B�A���<���������������9������������������ ���������������������A�������� ��� ��������������:�
• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����� ����� :�
• ������������ �=� ��������������� � ���;��������� �� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :
� )D)�#� !� #�� ��������� ��� �������� ��������� �� ��� ��;������ ���8��� �� � ���
� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')������������������8���� ���� ��� ���� �������� �� ���������� ��
� ���' �$�D�.�.�' /�)!$����4����������� ���� ��� ������ �� ��������� ������:
/��/��,����!)#���! ' ���#�� ),��-�� � .�� � ���������� ����� ��� ������� � � �� �� ��� � �� � � ������� � �� ���
��;������0:-������� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-''):��5�� ������5�� �����������*��� ���������� �:�
�B��� ������������;���� ������������
��-H��P�4�� �
�5��� �� 5� � � �#���� 8��� � � � �� ���� �� �� � ����� ������� �� �� �� #� ��������������V�� �����W��X V������� ��� ��� ���������.�� ���7�#� 8����:�
�5 �����=�#����������-H�����������0H���������������7�)H������� � ��������:�
������
� � � �������;���� ���
4�� �4�� ����� ����� �������� ��� ����� ���� �������������<���� �������� �� � �@��P5�P*�>6���
��� ���������������� ��� ��������� ����
*�� *�������� �� ������������� ����� ����
���
� �� ������������� ��� ��� �� ��������� �������� �7�<��� ��� ��� �� ����� ���� ��� �7�� ������� ��� �� ����������������8������<�� ��������� �����:��
�� ������������+ �� ������� ����� ����� ������� ����� ��� �������� :�%&&���
��A�� �������'���,,&�� ���� �� ����������������� �������-''0�� �� �� �8�� �� �� ���� ��C ��� ;�� �� ��� ��<�� ��������� � ����� �%&&:��
�.��� ������������� �� �� ���� ��� �������� ��������;���� �$M���������� � �&� � ��� �7� 0)&� � -''-�� �� � �����=� � ������� �� �-H� ��� � �9���������������������������� ����� �����-''0:�
�� ��� -�� � .�� �� ��� � �� ��� �� ��� �� � � �� � �� �� � ��� �� � ��������� � � �� ��
� �����=� ��������� ��� � �7 �� �� ��� � �� ���� ������� ����� �� ��� �������9��� ����� ��� ����������� � �� � �� �� � ��� ��� ���� ���������� � � �� A������ ���� ����� �����<�� ����������� 7�� :�
�!� ���� � ������ �� �� ������� ��� .�� �+ �*�#*"3*#� ����9�� � �� ��� �� � ����������������� ������� �� ����������� ���������� ��:
��3��������� �������A+A9A�9�� ����������
5������������ ��� �7����� ���� ��������������������:����������=���������� ����� ���.<�� ������:���!�� �� �� ���� �������;������������������ �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')����� ����� ��������M�� �������-'�-:��3������������������������ ������� ��������/��,����!)#�;�!���#91%�-.���#� ���,��' � .) ���/�(�# & �/��#� .�� � ����� � ���� ��� �� � ��� 5� ���� �� �
*����= �� 7� + ����� ����� �� ��� � � <�� �������� ����� ���� � ���� ��� � :� %&&� 7��0-0:�
���� <�� ������� 7� <�� ������� � �=����� � ���� � ���� ��� � :� %&&� 7� �0-0� ������ ��9���� ������� �������� :�''�,'&��=��� ��&���,0,��<����� ������������ ��������7�.�����:����
� ��!#$�$%�� ! .) � ��0�� !� � �� �� ��� � �� ��� ��;������ !8��� �� *����� � ���
� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')��.��� ������������� ������������5���9������ 6#� ������:���3� �� ������� ��� ��� ��� �������� ��� � ��� ���� ����9��� ��� ���� � �� � ��������������;� �� ���
�• B�A���<���������������9������������������ ���������������������A�������� ��� ��������������:�
• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����� ����� :�
• ������������ �=� ��������������� � ���;��������� �� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :
� )D)�#� !� #�� ��������� ��� �������� ��������� �� ��� ��;������ ���8��� �� � ���
� �������������� ����� ��� ���������--��=��� ��-'')������������������8���� ���� ��� ���� �������� �� ���������� ��
/��/��,����!)#���! ' ���#�� ),��-���.�������;�������<�������� �������������� ����� ��� �������� :��0-0�
��--��=��� ��-'')������������������� �� ��������������7�������� ������������������7���=�����������;��� ��������� ��������7��$����,,$�@������� �-(>���� �������� ������7�0)&��-''-�@������� ��&�����;���� �$M>:����5�� ������5�� �����������*��� ���������� �:�
�B��� ������������;���� ������������
�%H��P�4�� �
�5��� �� 5� � � �#���� 8��� � � � �� ���� �� �� � ����� ������� �� �� �� #� ��������������V�� �����W��X V������� ��� ��� ���������.�� ���7�#� 8���:�
�5 �����=�#���������%H�����������$H���������������7�$H������� � ��������:�
����
� � � �������;���� ���
4�� � 4�� ����� ����� �������� ��� ����� ���� �������������<���� �������� �� � �@��P5�P*�>6���
��� ���������������� ��� ��������� ����*�� *�������� �� ������������� ����� ������� � �� ������������� ��� ��� �� ��������� �������� �7�<��� ��
� �� � �� �� � �� ���� ��� � 7� � �� ����� �� � �� �� ��� �����������8������<�� ��������� �����:��
�� ��� �� � .�� �� ��� � �� ��� �� ��� �� � � �� � �� �� � ��� �� � ��������� � � �� ��
� �����=� ��������� ��� � �7 �� �� ��� � �� ���� ������� ����� �� ��� �������9��� ����� ��� ����������� � �� � �� �� � ��� ��� ���� ���������� � � �� A������ ���� ����� �����<�� ����������� 7�� :�
�!� ���� � ������ �� �� ������� ��� .�� �+ �*�#*"3*#� ����9�� � �� ��� �� � ����������������� ������� �� ����������� ���������� ��:
���3����+���� ������?6�9@B�9�� ���������������������=���������� ����� ���.<�� ������:���3������������������������ ������� ������
���/��,����!)#�;�!���#91%�-.���#��� ���! .) ���/�(� .) ��������� !:� � � � !� � �� �� ��� � � �� ��� ��;������ 3����� D�
��� ���� -� �� �� ��� � :� -� �� � ����� � ')�6,&��� .�� � ���������� �������;� ����� �� � ���� ��� � ���� �C �� ��� 5���� � *����= � � .<�� ������� �� ���� ����������� �� �������� �C �� �� �� ����� �� ������� ���� ����������<�� ������� ������9�������L�������� �������:�� �3���;��������7���������������� ����� ��� ���������������� ����• ��������������;����������������������9�������� ���<�� ��� ����:�• ������������� ��7��� ��� ������ ��� ���� 7� �8���� � ����� ������ ����9���������� ���<�� ��� ����:��
• 5������� �������������<�� ���������������C :�• ���������������� ���������=�����������C :������/��/��,����!)#���! ' ���#�!�� �� �� ���� �������;������!��� ��5��� ����.��� ����������������������������� ����������� ���.� ��� ������
�
� �.' �!�#$���� !&�%.�$����� �.����� ��� ������������C �� ����9��;������ ��������������� ��#� ������������7�#��� �������������� �� � ���� ���������� ����������C �A�������('������� ������C ����������������� �������������������-�������� ��A��;���7�� ���C :�
�� ��!�!�%�)�C���������5��������� ����� ������-'�-�A�����������9������ ����� ��
.��� ���������������;�������� �������������)�������� ��A��;���7�� ���C �!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� � ����� ����������� �������� �������� �� ������������� ���������� ��:�
���3����3���� ������?A?9E@����������� ���������������=���������� ����� ���.<�� ������:��3������������������������ ������� ��������/��,����!)#�;�!���#91%�-.���#� �%/��!$��$��� ! .) ��$�D�.�.)# .) )����$��� ! ' �!)��� .�� ��� � � ��� ��
� ���������� � ������ �� ��� #�� ���� ������ ��� ����9��;� ���� ����������� � ������������� � <�� ������� � ������ �� ��;� ������� � � �������� ����� ��� ������ ������� �����9���� �������� ��� �������� ���
�• #���������� ����������� ����� :��• �������� � � <�������� 7� ������������ ����� � ��� ��� ��� =������� � �� ���
������ ���� ���� ��������������� ����� :�• 4�� ��� � ������7����������� ����� ������ ����������9��;������� �� ���
���� ����� :�• / =������������� �����������;�������� ������ 7�� :��
�� ���,��' �.)���/�(�#)�!D)�#��!)#G���H� .��� ����� �����5*"Y������� �������
���� � ����� � � �� ���� ����� �� � <�� ������� � ����:� ���� � �� *������� ������ ������ �5� ���� ���*����= ���"����� ������������� ����� �����������������9����������5*"������� ������<�� �����������������7����?������ ���������� � �� ���� �� ������� �������� ��������< �� :����� ���� �3B+�6)'$����A��,��=��� ��-''$�7� � �����;� �� ���C��� ������������� �(,���!��� �-&))���:,%%�����������• ���������7���� ������������9 ��:��• .���� ��� �8���� �:�• .���� ��� ���A�� � � �����A�� � ���:�• �������7����������������������� ��������<�� ����:�• B �� ������� �������������:�• �8� ��<�� ������������ �� :�• .<�� ����������� ������ 7����:�• .����������� ��� ����7��������������� 7�� :�
• #���� ���� �������:��!� ��� �������� �� 5*"�� �� �� � ����� ��� � ���� � � ��� ��� ��� ������� � ������� ��� ������������������������������������ � � �� �8�� �� ������������8���������� ���������� ���������:��
� �!C��' )# .) �D�!�) .)� ���,��' � .) )�������� !:� � � !� � �� �� ��� � �� � ��C��� ����� ���� �3B+�6�-&����-)�� ����� ����-'',��.��=���������5� ���� ���<�� ���������=������������ ��9 ������� ����� ����� �� ����������<�� ���������������• B������B��� ��-'�':�• B���-��!���� ����-'�':�• B���(��!���� ����-'��:�• B���$��!���� ����-'�-:��.��� ��������� ����� �� �������������������� ����<�� �������=�������7����� �� 7������ 7� ��� ���������� � � �� �� �� ���� �� �� ��� B��� � <�� �������=�����:��
� ��!#$�$%�� ! .) � ��0�� !� � �� �� ��� � �� ��� ��;������ !8��� �� *����� ��� ����� ��.��� ������������������������ �����������������������9������5���9������ ���� ��� ������ ������� ������ ����� :�
�3������������������������������� ��� ��������9������ ����� ��� ��������������;� �� ���
�• B�A�� � <������� � ��� ����9�� ��� ����� �� ����� � ��������� � ����� � ���
��A�������� ��� ��������������:�• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����
� ����� :�• ������� ��� �� �=� � �� ������� ���� � � � ��;� � ������� �
� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:��� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :��
� )��)#)!$�!$)# $;�!���#� !� ���� � �� � � ������� ����� � ����� �� �� ��� �����������<������ �������� ���#�� �����������������������*8���� �!����� � 7� ��� ��8� ����9�� � ���� ��� ��� ��� �� � � ���� ����� ������ ���� ��� ����� ����� �
/��/��,����!)#���! ' ���#��.��� ����� ����������� ��������������� ��� ��������������������;������!8��� ������� ���������� ���������������� ���
��"2 "!#�"Q � ��.�#�R#3��"�#3�5#G�!.���"+ �3:#:�
���������� � 3�?��� ����� �)�H�� ����� ������:�
�5��� ��� � 5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:�
�5�� ��� � *��� ���������� ��
��������������������I�5��� ���.���)H���5� �������
��"2 "!#�"Q � ��+�5.�3#�"+ � ��"�#3�5#G�!.���"+ �3:#:�
�� � ����������� � � ����������)H�5��� �1 ����� �����5��� ��� � 5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:�
�5�� ��� � *��� ���������� ��
��+�5.�3#�"+ � ��5��� ���.���)H���5� �������
�!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� � ����� ����������� �������� �������� �� ������������� ���������� ��:���3����5���� ������??B9E6������������ �������.��� ����� ���� ����������� ��-'��:����������������� ����� ������ �� �� �� �����+ ��� ����� :�(�7�$�A����������=��� ��-'���������� ��������� �������� ������ ������������� ������ ����� :�����/��,����!)#�;�!���#&1%�-.���#��� ��!#$�$%�� !.)� ��0��
!� � �� �� ��� � �� ��� ��;������ !8��� �� 2 ������ �� � ����� �� .�� � ���������� �������������� �����������������������9������5���9������ ���� ��� ������ ������� ������ ����� :�
�3� �� ������� ��� ��� ��� �������� ��� � ��� ���� ����9��� ��� ���� � �� � ��������������;� �� ���
�• B�A�� � <������� � ��� ����9�� ��� ����� �� ����� � ��������� � ����� � ���
��A�������� ��� ��������������:�• ������������* � � ���#����� �7�1�������� �������������� ��� ����
� ����� :�• ������� ��� �� �=� � �� ������� ���� � � � ��;� � ������� �
� ���������� ��:�• ���4���������������9������� ������ ��������������� ���� ����������:�• 4�� �������� ���� ���� ��������� ������ �� ���������� ��:�• ��������9������������ ;����� � ��������� ����� ������ �:�
�� � ������� ������������������5���9�������������� ������������ �� ������� � ��� ��������� ����������� �� � ���.��� ����������� ����� ���� :�
��
/��/��,����!)#���! ' ���#�.��� ����� ����������� ��������������� ��� ��������������������;������!8��� ��5��� �������� ���������� ���������������� ����
�"2 "!#�"Q � ��.�#�R#3��"�#3�5#G�!.���"+ �3:#:��
��������� � 3�?��� ����� ��)�H�� ���� ���� �������������?�����:��
5��� ��� � 5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:��
5�� ��� � *��� ���������� ��� �
�������������������I�5��� � 5�.�P�)H�P�� ���� ����"2 "!#�"Q � ��+�5.�3#�"+ � ��"�#3�5#G�!.���"+ �3:#:��
� � ����������� � � ����������'H�5��� �1 ����� ���:���
5��� ��� � 5��� �1 ������������=� �� �� 5�.:��
5�� ��� � *��� ���������� ���
� � ���������I�� 5��� � 5�.�P��'H�P�� ���� ��!� ���� � ������ �� �� ������� ��� �� � ���������� ����9�� � �� ��� �� � ����� ����������� �������� �������� �� ������������� ���������� ��:��
���
�)' �#.)�)D�#� !.)���� ���,�.)���!$��$���!��� �� � �� �� ���� ��������� ���5���� ����� � ����� �� ���� 7���� ��� ����������� ��������������������������� ������� �����
• B�=��������� ��<�� �������� ������� ����� ������������� :�• 5��������������5� ���� ���*����= ���"����� ���5*"���������� ��������
;������������ ��:�• 5�����������5� ���� ����*����= ���"����� ���#�����:� ��• 5����������������������������9�����
• 5���9������ ���� ��� ������ ������� ������ ����� :�• 5���9�� � ���� � � ��� ���� ��� � ��� �� ���� �� ��� � � ������ ���
������� ���� ���������� ��9��� ������ ����:��• 5���9������� ����� ���������������.<���� ���������:�
• "��������������� ������������������ ���:�• "��������� � ���� ��;������ ��� ����� ��� ������������ � ��� ���� �� ;��� �
������������� ����� �7�������;����������� ����� ������������ ����:����3����6 ���� ���� �� � �=�������� � �� ��� �������� 2 �K �9?39����K �� :"2 �K �9?�9�������"2 �K �9?+9���� ��"2 �K �9?�9�����.��-'���� �� ����C �-''%��������������� ��������7�.������ �7� ����� ������� ����� ����������3�������������������7�3��� ��3:#:�� � ������� �� ��� ������������?������� :�'���-''%����������� ������������� ��������������� ��� ����� ���������� <�� ������� � � �� ���� �� ������ �� � �� ��������� �� .��� �� ����� �� �� � ��� ������� �� � G�������;� @/"2 + 6'(6� ����� ����>� 7� � � ���@/"2 + 6'�6� ����� ����>�������� �� � � ������� ������ 3����� ��������� @/"2 + 6'-63������� � ������>�������� �� ��1 ������7������ �@/"2 �6'�63��� �>�������� �� ������:��� �� � ����� �� �� ��������� �� ��� ����� � <�� ������:� � 3� ��� ������� ������������� ������� ��������/��,����!)#�;�!���91%�-.���#�� ���,��' �.)���/�(�#&�/��#���
� ��������������� �������������� ����� ���5� ���� ���*����= ��7�+ �����7��������� ����������� ��� ��� ��� ����� ���
�• !��C ��7����� ������<�� ������:�• � ������� ������ ���� �� �����5�������� ������ �5��9 :�• #������9�������������:�• #���� �� ����� �� �� � �� ��� � ���� ����� � � �� ������������ �8������
������������ �������7����� ��������� �������<�� ���������• 5� ������� � ������ � �������� ��� � ���� ���� ���� � �� ������� ����� � ��
����������9��C �:�
• ����9������� ���8���� ���� � 8���� �� ����������������� � ����������� ��� � ����9������ 7� � � ����� � ��� ������ � � �� � 9 �� � �� �������� ������ �������� ��������� ������������ ��������7�����?������� <�� ��:�
• #���� ������� �� ��� ��������������������������� �7������� �� ����������������������������������������� :����:�
• "�� �� ���� ���������7��A����������������������������� ���� ������������������������ ��7�� ����� ��������:�+ ������� ������������ �����������7���� �� ���� �������:�
• 5� ���� ����������������������� ����7����������� �:�• 3���������������� �� ���������� �������<�� ���������� ��������� �
���� �� �=� ���������:�• "���������� ������������ ���� ����
� �),%��.�. ' �!)��� ������� �� ��� ���� ��� � � � ���� � �� ��� ������� � ���
��������A�����7������ ������ ���������<�� ���� ���������;����7� ��� ���� ��������� 7� �� ������� ���� ����� ����� � �� ��� ������� � ���� ��� �������������������;����� ������������������:�
�� � ��0� .) �%' ���' �)!$� ' �!)��9�' /�)!$���� � 4�������� 7� ������� ��� � ����������� 7�
�� ��������� �� �� ���� ����������� �-%'������� ����������������9������������������ ���������� ���� ��� �� ���� ������� ���� ������7��� ����������� ��� � � ���� � ������ 7� ��� �������� ��� ����� ����� ��� ����� � <�� ������� ��������� �� � ��������� �� ��� �'H� �� ������ � � � ������������ �� � ��� �� ��� ����������������� � ���� �������� �������� ���� ��������� ����� ������=� �� ��� ���� :�
�� �!$)�D)!$��-�:�.�������;��������� �8���� ����������������������"������ ����
��� ����� ��������� ��� ��7������ ��� ������ �;�����9������#�� ����������� ������� ����������� �������8������� ����������� ����������������������� ���� ��� � � �� ����� �� � ���� ���� � � � ��� ���� ������� ��� � ���;�����8���� ��� ��� �� �7��� ���������� �����8��������:�
�� ��' ��)(��%�-#$�����$).���.)����F%��>"�)' �� !&�$��#F%)#).)#������)!)!
���)��0�' /� & )#$�)��:� .�� ��� ��;������ 2 ������ � ��� ���� � �� ����� ��� � �;���������������� ������� ��G�������;� ��� ��� ���������� ���� ������������������� ���� ��������������� ������������ �7���� ���� ���� :�
�� ��' �$;�!$)��!#$�$%���!��&��' �$;�;�!���:���� ������������������7�� �����������
� �� ��� � � ��8� ������������� ���� ����� ��� � ��������� � ���� ��������� � ������ � � � �� ��� ��� @�������� � 7� � ��� >:� ��� ��;������ �8���� �� �� � ����� �������� ��� � �� �� ������ � ��� � � ��8� �8���� � ����� � ����� ��� ���� ����������8���������� ��������7�������������� ������ �����<�� ������������ ����7�������������3��� �;������������������������� �������� ������7�� �����:�
�� ��!$)!�' �)!$�.)�>�)�' �!)��:�#��� ��� ��� ��� ������������ ������ ��� �7�
� ��� ����;���� �������������� �� �� ��� ���� �� �������� �����7��� �������������� �� ������� ���� ����� ����� � �� ��� ������ � ��� ��� ����� ������;����
� ����� ��� � 7� ��������� ����������� �� � ���9 � � � � �� ������� � ������� ��� ��7�� ���������������������;����7�� ������ ��� ��������������������� ����:�
�� )D)�#� !��� ��� ����� ��������� ��� �� ��� ������������?������� :�'���-''%�������
���� �=��� ����� ���� �������� �������� ������������ ������� �� �������������� �� �� ��� <�� ������� ��� � �� �� ���� �� .��� �� �� � � �� ���� �� �� ���� ������:�3���������������8�������������������������������<�� �������� ���������� ��� ����� ��;�� � ���� �� �:� * �� � �� ����� � ����� � ��� ��������A�7������� ���.��� ������������ ���� ������� ��������� ��������� �� ���� ��� �� 7� � �� ��� �� � �����7��� � �������� �� �� ������� � �� �� ?���� ��� ������������ ������������������������ �����7�����?��������� ���(������7�&%)��-''���������������� �����:��
�/��/��,����!)#���! ' ���#�� ),��-�#* 4�������� �� ��� ���� ��� � � ��� � � ��������� ���� � � � ����9��� ���
�����������7������������������� ��� ��������� �� ������7��$����,,$�7�0)&�� -''-�� �� ���� @�-HP5� ������� *��� �����P5��� � 5�.>� 7� � ���� � �� � ������� � �� ��� ��;������ + ������ ������� #:� ����������� ">� �� � ����� :� ������� ������� ���� ������������ �������7�����9���������������� �������� ������ ����� �������7�� ��� �������� ������������������������� ���������:��
� ��,� ��(� �!%��*� .�� ���� � �������������� ��=�� @��� � ��= � �����>�� �������� �� ������������������7� ������1>��>��->���� ����� ���=���� ��� ������������������������������� ����!#�.����7 ���� �����A������� ��� ������ �@)>����� � ��������� ������� �������C :��
�� ��,�7����/�)�!%����3�?��� ������� ���������������������7� ������1>��>��(>���
� ����� ����������������=������� ������������������������������� ����!#�.������������� ������� ��������� �������� ���������� �� ��� ���������������������������� ����� :�.����� ���A������ ������ � ������ �@)>�������� ������� �������C :
� �!D)�#� !)!�)#������� ),��!����������������������7� ������1>��>���� ����� ����
� ���� ���� � �����;� ���� ��� �� ������� ������ � �� � �� �C �� � ��� � ���������=���� ��� ������������������������������� ����!#�.������� �������������� ������������ �� � ?���������� ������� �����������������<�� ������:�
���3����B� ���������� ���4������������������� ������ ����������������� �������� �8����������� �����������.��� ������������;��������� ���� ��� ������� ����� ���������������� ���� � ������ �� � ��������� ��� ����������;������� ��� ��B+ �#!.��7���3����� �� ����� �� � � ���� �7�� ���� ��� ����� ����������A����������� ���������������:�����
���!.)���/�(���2 ��� ���������������� ��8���� �=����� �������� �� ��� � ����� ����������������7����� � ���� ������� ��������������������� ���������������;������� �� ����� ��������� ��������������:��7������� �����������
� ���� ��*8���� ��D�S����� ��������� ����������������8������7�=�������������� �� ����������� �������<���������� :�3������ ��� ���������� �7����� �� � ��� ������ � ��� ����������� � �� ���� � ��� � �� � ���� �� ������ � ������ ���� ���������:�
�� � ������� � ���������� �� ������������ @�� ����� � ��� ��� �� ���� ���� �� ������������ ���� �>:�� � ������� ���������������=���������<�����7������� ����� � �� ������ ��� �������A�7�� ������� ��?���� � ���� ��8���� � ��� � � � � ����� � �� ��� ���� �� �� �� �� �� ��������� �� 7� � �� ���� ���� ���� ���� �������� � ������ :��
��������� ��������
��$�#.)�!#�)��� !��@#�< �-�(�7�$>��������� ���������������7��������������� ��� � � � ���� � ���� ��� �8�������� � ������� � A����� � ����� 7� �������� �� �������� ���������� � �� �� ������ � ��� ������ � ��� ����������� ���������� ��������������7��������������� �������=� ��:��
�!C��' )#�;�!���#.) �!#�)��� !.)��' ���������� �� �������������� ������ �� ����������� �������#�����"��������������� ;����� ����������� � ���� ��� 7� ������ ��� �� ���� �� � ��� ���������� �� ��� � ��������� �� � �� �� ������ � ��� ������ � ��� ����������� � �� ���� � ��� � ��� ���� ���� ���� � ������ ��� � ����������7��� � ��C����� ������� �� � ���� � ��;��� �7������� �� �� � ������ ��� ������� ��7���� ��� � ���;��� � ����:�
)��' )!.��� !.)��$%��� !�.' �!�#$��$�D���!���&)�$�#.)�%$�#%�C����#.)��$�C����� !.)��!C��' ).)�!#�)��� !)!��' ����� ��������� ������ ���� ����� ���� � � � ����� � �� ����� � ��� ��� ���� � ����� ��� ����;� ����������� ����� �������������� ���� �����:�
)��' )!.��� ! .) ��$%��� ! �.' �!�#$��$�D� ��! ���&)�$�# .) �C����# .)$��#��.� .)� �!C��' ) .) �!#�)��� ! �;�!���� �� ���� ������� ���������� ��������� ������������������� � ��� ����������������������� ���� � � � ����� � �� ����� � ��� ��� ���� � ������ ��� ������ ����������� ����� �������������� ���� �����:��
���� �������������������� � �� ��� � � ���� ��������� � ���������� ��� ����� � ��������� � ���� ����������� �� ���� �� � ���� ��� @�� ������� ��� ��� ��;� ����� ��� �� ������ ��� �>�� ������ � �� � �� �� �� � ��� �� �� � �� B ��� 7� ��3����� � � ����� � � � � ���� �� �� ����� ��;� ���� ��� ������� � ������ ��� ��������� � ���� �������� ���7����� ����?������������;� ���� �������� ����� ����:��Z�� �������������;�������
o #�;���������� ���� ��� ������� ������� ����� ������������� �� �� ������� ���:�
o #�;���������� ���� ��� ������� ������� �������� �� ���� ���:�o �#�;��������� ����� �������� ��A�� ��� ����� ����������� �� ��� ��
�������������������������������9������������������ ���� 7�� �:� � �� ��� � � �� �� ��� �������� � � ������� ��� � �� ��� � � � �������� ������� �������� �� ����� ��� ����������� �������� ��� ������� �� ��������� ���� �� �� ����� �� ��� �� ������ ����� ��������������� ��������� ��;� ���� ��� ������� � � ����� ��� � �� ���� �� � ���� �������� ���7����� ����?������������;� ���� �������� ����� ����:�
� ����� �� ��� ��������������������� ��� ��� �������������� ���� ��� � �� � ������ ��� �� ��;� ���� ����� ���� ���� � �� �� � �� �������������� �� ������
o � �� ���������������� �����:�o ���������������7����������� ������:�o ������������������������:�o !�� ��������� ��������� �� ���� ����
.�� � ���������� ��;� ��� ��������� ���� ����������� ��� �� ;����� ��� ��� ���� ��� ����������� ������ � ���������� � ��������� 7� �������� ��� ��� �� ������ � ��� � ������ � ������������� 7� ������ �� ���� �� �� �� ���� �� � �� � ����� �� � ��� ������ � ������ �� ��������������� ���� ��� �������������� ��������� ��� �� :�!��A��A���� �������;���� ������ � �� ���� �� ������������������������� �����
• !��;� � ����� � �� ��� ��� �� ������ � ��������� ������� ��� ��� ����������9����� �� � ���� ��������������� �� ����� �� ����:�!��A��������� ����;���� ������3����� �� ����� �� � � ���� :�
• !�� ��� ����� ������ �� �� �������� �� � ��� ��� ������� 7� ����9��� ������� ��� �7�� ��� ������=���������� ����� :��
• *����������������������� ������������ ��7��������:�
• .�� � ��X ��� ��� �� ������� ����� �� ��� ����� ��� ����������� �� ��������� ��� ������� � �� <������ �� � ���������:� ��� ��� �� ������ ��;������ �� ��� ������� �� 3����� � � ����� � � � � ���� � 7� ��� ������� ���� ����� � �����7���;��� ������3����� �� ����� �� � � ���� ��
• �������9����������������7��������������� �� �������
• �������9��� ��� ����������� �� ��� ��� �� ������ � � ����� ��� ����� ������� ����8�� �� ������������� ����� �7������9�������9� ��� ���9���������� �� ������������ �� ��������� ����������� ����� ����:�
• * �� ��� ��� �� ������ � �� ��� ��� �� ���� ��� ��� ���� � �� �� ��;� ������ ��9��� ������ ��� � �� ��� ������� ���� 7� �� 3����� � � ����� �� � � ���� :�
�
��3�+ ������������ � �� ������� ���� �� ���� ����� � ��� � �8����� ������ ���������
���3�+�� �7����������������������=���������� ���� �� �� �������� ��������� ��� �� ����� ���� � �� ��� ��� �� ������ ������� ����� ��� �� � �� <������ � ������ �� � � �� ����� �� � ��� ��� 7� ��� ��;������ �����������.������������������������*���� ����� ���� �� �� ���� ��� �������� ����������� ��� �� :�����������=��� ����� )D�#� !&�D��%��� !�;�!���.)����).�)!$)*#������� ���� ����� � �� ��� ������ � ����� �� ������� � � ����� ������� ��<������ ����9��� ���� ���������� �������� �� ��� ���� ��� � � ���� ������� ���� ����������� ����� � ����� ��� � ���� � �8���� � 7� ���������� �� ��< � �� B �� �� ��������� 5����� � .<������ 6� "������ ��� *8������:� � � �� ����� �� �� ���� ������������������������������ ���������� ���� ������� ������ ���� ����
4�������� ��� � � ����� � � ��� � �� ������� ������� � �� �� ������ ����� �� ��� ����7������� ��� ����������������� �� �� �������������:��
.������� � �� ��� �� �� ���� �� � ���� ������� ��� � ��� � � ����9���� 7�� �������� ��� ��� �������� �������� ���� :�
� 4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ���������� �������� ��:�
� 4�������������A�7������� �7����� �������� ��� ��A�A ������� �� ���� �������� ����� �������A�7������ ��� �� ��������� ������������7������ �� ������ ����������� ��� ���������8�������������� �������������5� ���� ���*����= �� � "����� ��� @5*">�� 5� ���� �� � *����= �� 7� + ����� @5*+ >� �� � ��� �� �� � �� ��� B �� �� �� 1;��� �� ���� ��� 5*+ �� � �������������������������� �������� ��� �������A�7��������7�A������������� ������ ��� ������� ���� ��� ��� ��� ��� �:�
� * �� ����� �� ��� �������� ��������@�>� ��@�>�����9�@�>�7� ��@�>�� ��� �@�>��@�>���� ����������@�>�������� ������������ ����� �����������������������9������������������� �� ��� �=� ��� "*�����#�� ������������������� � ��� ����9��� � � ��� �� � � � �� �� ��� ��������� � �� � �����������7��������������������� �������� �7����� �����������:�
� 4������������� �� � ��� �7� � ���� ������ ������������� �� � ��������������������� ���� ����������<�� �������7� � ��� ����� ��?��� ���� �������
�� �����������<�� ������� � � �����������7�� ���=���� ����� �� ���� ��8���� �����������:�
� 4�������������A�7������� �� � ����� �������� �������� �����������������:�
� 4������������������ ����<�� ������������������� ������ ��� ���8�� �� �����������7�������� ��� ��� �������:��
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � �7��� � ���8�� �� ��������� ��� ������7:�
� 4�������� ��� � �� � �� ��� �� �� ��� ����� � �������� � ������ ��� ���������� �� ����� �� ��A�7�������� �� � � �� �� =� �� �� �����������5� ���� ���*����= ���"����� ���@5*">�������������5� ���� ���*����= ��7�+ �����@5*+ >:�
�*��� ���������� ������ ����� ���� ��8���� ������� ������������' ��)$��������� ���������?���������� �����<�����7�� �������� ;��� ������� ���C��� �� �� ���� ������� ��� �8������E������� �� � � ��� �� ����� ��� ��� ���� ��� � ������ ���� ��� � � ���� ������� ��� �8�������� � ��� ����� 7� =�������� � �� ����� ���������E� 7� ��)��#�� �� ����� � �� �������� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� ������� ��������������;� ��� �=����� :��� )D�#� !&�D��%��� !1%�-.���.)����).�)!$):����#������� ���� ����� � �� ��� �� �� � 7� ��� ���� � � � ���� �� � ���� � �8���� �� ��� � � �� �� ������ :� 3� ��� �� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ����� ��� ������ ���� � ����� ����8� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� �����:� !���� � ����;� ��� �� ������ ��� ��� ����� ����� � �� ����;����#�� �� ������ ������� ����+ ���� ����?������� :��� ������� ��������������������������������� ����
4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ��������� �������� ��:�
� ����9��� ��� �������� �������� �� <����� � ������ � �� ����� � � ��� � ������������������� ��� ������� ���7������� ���� ��� ��� �� �� ���� ����������� ����������7�� �����9 �� � ��� ��� �������� ����� ����:�
� * � �� � � � � �������� �� � ���� � �8���� � �� �� ���������� ������� ���� ��� :� ��� ��� ���� � ����� �������;� �� ��� � � ������ ��� � ������A�7��������@������������������������� ��������:>�7�� �����9 ���������� � ������������������������ ������������8��� ��=����� ����������
�� ���� ����� �� ��� � @!��� �-&))���,%%�� �7�&%)��-''��7� �7��(%-��-'�'>:�
� 5� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ��� �� ����� � ���� ���������� ��������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� �� ����� ���� ������� ����� �������������� ���� ������������� � �������������������������� ��:�
� 4����������������� ������ �� ��� ���������������� ��� �������� ����� �����A�7�� ��� ������� ��������������� ����� �� ��� ���:�
� .������������ ��� �������������� ���������� ����� ����������������������� ��� ����� ��� ��� ������������������� �������� ������ ��� �� ������� ������������� �:�
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � ��7���� ���8�� �� ��������� ��������7:�
� .������� ��@�>�����9�@�>����������� ���� ��������7�� ��������� ���� �=����� ������������� ����������@�>�����9�@�>�� �������� ����� ����:���
.������� ���� � �������� ����9���� 7� � �� ��� �� �� ��� �� ���������������� �� � � � ������� ��� � ����������� �� �������� � ������ �� � �� � ���.������.<�� �������7� ��� ���������������� ���� ��� ��������� ��� ������ ���� � ��� ��� � � � � ������ � � ������ � ��� �� �� ��� � � ����9�� � �������� ��� ������A�7�������:���
������������ ����L �8�����1� )D�#� !&�D��%��� !�;�!���.)����).�)!$)*#������� ���� ����� � �� ��� ������ � ����� �� ������� � � ����� ������� ��<������ ����9��� ���� ���������� �������� �� ��� ���� ��� � � ���� ������� ���� ����������� ����� � ����� ��� � ���� � �8���� � 7� ���������� �� ��< � �� B �� �� ���������5������.<������6�"������ ���*8������:�� ������� �������������������������������������� ���������� ���� ������� ������ ���� ����
4�������� ��� � � ����� � � ��� � �� ������� ������� � �� �� ������ ����� �� ��� �����7������� ��� ����������������� �� �� �������������:�
� 4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ���������� �������� ��:�
�
4�������������A�7������� ��7������ �� ������ �������� ��� ��� ���������8������ ������� � �� �� �������� � � � � � ��� �� �� � �=����� ��� 5� ���� �� �*����= �� 7� + ����� @5*+ >�� B �� �� �� 1;��� �� ���� ��� 5*+ �� � �������������������������� �������� ��� �������A�7��������7�A������������� ������ ��� ������� ���� ��� ��� ��� ��� �:�
� * �� ����� �� ��� �������� ��������@�>� ��@�>�����9�@�>�7� ��@�>�� ��� �@�>��@�>���� ����������@�>�������� ������������ ����� �����������������������9������������������� �� ��� �=� ��� "*�����#�� ������������������� � ��� ����9��� � � ��� �� � � � �� �� ��� ��������� � �� � �����������7��������������������� �������� �7����� �����������:�
� 4������������� �� � ��� �7� � ���� ������ ������������� �� � ���������������������� ��� ����� ��?��� ���� ���������� ����� �� ���� ��8���� �����������:�
� 4������������ ������� ��� ��� ����������� �����������7�� ���=��������� �� ��� ��������� ��� ��9������ �� ������:� !� � � � ������ ���� ��� ��� ������� ���� ��;�� ��� ��������� � �� ��� #�� ���� ������ =�� �� ������������ ������ ���� � �8���� �� ��� �������� ������ �8�� �� �������:�
� 4�������������A�7������� �� � ����� �������� �������� �����������������:�
� 4��������������� ��� ����� �����������7�� ���=������� ����� �� �� ���� �������� �7���� �� �����5*+ :�
� 4�������� ��� ���� ��� ��� � ������ ��������� ��� ����� � �� ���� � �� ��� �������� � � A����� � ������ 7� ����� ������ ���� @��� ��� � �� ���� ��� ������ ������ ���������� �� ����������A�����7������ �� ������ �������= >:��
4�������� ��� � �� ����� �� � ��� �� ��� �� �������� =����� � ��� ����� �� ����������� 7� � ���=� � � �������� ���� ��������� � ���� �� ����� � ������ ����� ������ �����7�������������� � ������������������ �� ��� ����� �� ����������7� ��� �������� ����������<����:�
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � �7��� � ���8�� �� ��������� ��� ������7:�
� 4�������� ��� � �� � �� ��� �� �� ��� ����� � �������� � ������ ��� ���������� �� ����� �� ��A�7�������� �� � � �� �� =� �� �� �����������5� ���� ���*����= ���"����� ���@5*">�������������5� ���� ���*����= ��7�+ �����@5*+ >:��
*��� ���������� ������ ����� ���� ��8���� ������� ������������' ��)$��������� ���������?���������� �����<�����7�� �������� ;��� ������� ���C��� �� �� ���� ������� ��� �8������E������� �� � � ��� �� ����� ��� ��� ���� ��� � ������ ���� ��� � � ���� ������� ��� �8�������� � ��� ����� 7� =�������� � �� ����� ���������E� 7� ��)��#�� �� ����� � �� �������� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� ������� ��������������;� ��� �=����� :�� )D�#� !&�D��%��� !1%�-.���.)����).�)!$):����#������� ���� ����� � �� ��� �� �� � 7� ��� ���� � � � ���� �� � ���� � �8���� �� ��� � � �� �� ������ :� 3� ��� �� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ����� ��� ������ ���� � ����� ����8� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� �����:� !���� � ����;� ����������� ������ ����� ����� ��� ����;����#�� �������� ������� � ����+ ���� ����?������� :��� ������� ��������������������������������� ����
4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ��������� �������� ��:�
� ����9��� ��� �������� �������� �� <����� � ������ � �� ����� � � ��� � ������������������� ��� ������� ���7������� ���� ��� ��� �� �� ���� ����������� ����������7�� �����9 �� � ��� ��� �������� ����� ����:�
� * � �� � � � � �������� �� � ���� � �8���� � �� �� ���������� ������� ���� ��� :� ��� ��� ���� � ����� �������;� �� ��� � � ������ ��� � ������A�7��������@������������������������� ��������:>�7�� �����9 ���������� � ������������������������ ������������8��� ��=����� ������������ ���� ����� �� ��� � @!��� �-&))���,%%�� �7�&%)��-''��7� �7��(%-��-'�'>:�
� 5� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ��� �� ����� � ���� ���������� ��������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� �� ����� ���� ������� ����� �������������� ���� ������������� � �������������������������� ��:�
� .������������ ��� �������������� ���������� ����� ����������������������� ��� ����� ��� ��� ������������������� �������� ������ ��� �� ������� ������������� �:�
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � ��7���� ���8�� �� ��������� ��������7:�
� .������� ��@�>�����9�@�>����������� ���� ��������7�� ��������� ���� �=����� ������������� ����������@�>�����9�@�>�� �������� ����� ����:���
.������� ���� � �������� ����9���� 7� � �� ��� �� �� ��� �� ���������������� �� � � � ������� ��� � ����������� �� �������� � ������ �� � �� � ���.����� � � ����������� 7� � ���=� 7� ��� � � ��������� �� ��� ���� ��� � �������� ��� ������ ���� ���� ��� �� �� ������ � ������� ����������� � �����9�� ��������� ��� ������A�7�������:�
���������=�������L � )D�#� !&�D��%��� !�;�!���.)����).�)!$)*#������� ���� ����� � �� ��� ������ � ����� �� ������� � � ����� ������� ��<������ ����9��� ���� ���������� �������� �� ��� ���� ��� � � ���� ������� ���� ����������� ����� � ����� ��� � ���� � �8���� � 7� ���������� �� ��< � �� B �� �� ���������5������.<������6�"������ ���*8������:�� ������� ��������������������������������� ����
4�������� ��� � � ����� � � ��� � �� ������� ������� � �� �� ������ ����� �� ��� �����7������� ��� ����������������� �� �� �������������:�
� 4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ���������� �������� ��:�
� 4�������������A�7������� ��7������ �� ������ �������� ��� ��� ���������8������ ������� � �� �� ��������� 5� ���� �� � *����= �� � "����� ��� @5*">��5� ���� �� � *����= �� 7� + ����� @5*+ >� � � � ��� �� �� � �� ��� B �� �� ��1;��� ������ ���5*+ ��� �������������������������� �������� ��� ������� A�7�� ������ 7� A���� �� ������� � ����� ��� � ��� ��� ���� ��� � � � ��� ��� �:�
� * �� ����� �� ��� �������� ��������@�>� ��@�>�����9�@�>�7� ��@�>�� ��� �@�>��@�>���� ����������@�>�������� ������������ ����� :�
� 4�������� ��� � �� ����� �� � ��� �� �� ����� � <�� �������� ������ � �� ��������������� ��9�������� ������:�!�� �� ������������� ���������� ������;�� ��� ���������� �� ���#�� ����������=�� � � ������������ ������ ���� ��8���� �� ��� ���������������8�� �� �������:�
� 4�������������A�7������� �� � ����� �������� �������� �����������������:�
� 4�������� �� ��� � � ���� � 7� � � ��� � � ���� �������� ����� � ����� �� ����� ��� ��� �� ��� �� ��������� �� ��� ����� � <�� ������� � ���� � �� � �������� � �� ���� �7�� �$�� � �,,$� 7� 0)&� � -''-�� � ���� ��� ���� ���� ���� ��� ��� ���� � �������� �� ����� � �� � �����=�� 7� � � �� � � � ���������� ������ ���������������������������������� ��� ����� ����� 5��������� ���� � .���8����� D� 5�.� @X X X :��� � :� �:� >� �� ����� �
� ���� � �8���� � � ���������:� ��� ��� �� ������ ��� ����� �� �� <�������;�� ����������� �������� ���������� ���������� ��B������� ������ ��� � � ���� � 7� !������������ � �������� 7� �� ����� �� � ��� �� ������ 3"��"�.�+ :�
� 4�������� ��� ���� ��� ��� � ������ ��������� ��� ����� � �� ���� � �� ��� �������� � � A����� � ������ 7� ����� ������ ���� @��� ��� � �� ���� ��� ������ ������ ���������� �� ����������A�����7������ �� ������ �������= >:�
� 4�������� ��� � �� ����� �� � ��� �� ��� �� �������� =����� � ��� ����� �<�� ������� � � �������� ���� ��� ��� ���� �� ����� � ��� ��� ���� � ������ �����7�������������� � ������������������ �� ��� ����� �� ����������7� ��� �������� ����������<����:�
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � �7��� � ���8�� �� ��������� ��� ������7:�
� 4�������� ��� � �� � �� ��� �� �� ��� ����� � �������� � ������ ��� ���������� �� ����� �� ��A�7�������� �� � � �� �� =� �� �� �����������5� ���� ���*����= ���"����� ���@5*">�������������5� ���� ���*����= ��7�+ �����@5*+ >:�
� #���� �� � ����� �� �� �8��� ���#� ���� ������������� � ����������� ���� ��� ���������������������������� ��� ������������������������ ������� ��� ���� ������������������ ��� :�
�*��� ���������� ������ ����� ���� ��8���� ������� ������������' ��)$��������� ���������?���������� �����<�����7�� �������� ;��� ������� ���C��� �� �� ���� ������� ��� �8������E������� �� � � ��� �� ����� ��� ��� ���� ��� � ������ ���� ��� � � ���� ������� ��� �8�������� � ��� ����� 7� =�������� � �� ����� ���������E� 7� ��)��#�� �� ����� � �� �������� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� ������� ��������������;� ��� �=����� :�� )D�#� !&�D��%��� !1%�-.���.)����).�)!$):����#������� ���� ����� � �� ��� �� �� � 7� ��� ���� � � � ���� �� � ���� � �8���� �� ��� � � �� �� ������ :� 3� ��� �� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ����� ��� ������ ���� � ����� ����8� � �� ������ ��� �� �� ��� A�7�� �����:� !���� � ����;� ����������� ������ ����� ����� ��� ����;����#�� �������� ������� � ����+ ���� ����?������� :��� ������� ��������������������������������� ����
4�������� ��� � �� ��� ��� �������� ������� � �� �� �������� �� �� �� ��<����� ����� �� ����� � � ����� ��;� � �������� �� ���� @������� � ���� �� � � ���� � D� ���� � � ���������>� 7� �� ����� �� � ������� ��� ����� D�+ �B.+ �� ��������� �������� ��:�
� ����9��� ��� �������� �������� �� <����� � ������ � �� ����� � � ��� � ������������������� ��� ������� ���7������� ���� ��� ��� �� �� ���� ����������� ����������7�� �����9 �� � ��� ��� �������� ����� ����:�
� * � �� � � � � �������� �� � ���� � �8���� � �� �� ���������� ������� ���� ��� :� ��� ��� ���� � ����� �������;� �� ��� � � ������ ��� � ������A�7��������@������������������������� ��������:>�7�� �����9 ���������� � ������������������������ ������������8��� ��=����� ������������ ���� ����� �� ��� � @!��� �-&))���,%%�� �7�&%)��-''��7� �7��(%-��-'�'>:�
� 5� 7����� � �� ��� �� �� ���������� �� ��� �� ����� � ���� ���������� ��������� ����� ��� ��� ��� ���� � ����� �� ����� ���� ������� ����� �������������� ���� ������������� � �������������������������� ��:�
� 4����������������� ������ �� ��� ���������������� ��� �������� ����� �����A�7�� ��� ������� ��������������� ����� �� ��� ���:�
� .������������ ��� �������������� ���������� ����� ����������������������� ��� ����� ��� ��� ������������������� �������� ������ ��� �� ������� ������������� �:�
� .������������ ��� �������� �����������;� ��������� �������<�����7�� � ��������� ������ ����� ��������������������������� � ��7���� ���8�� �� ��������� ��������7:�
� .������� ��@�>�����9�@�>����������� ���� ��������7�� ��������� ���� �=����� ������������� ����������@�>�����9�@�>�� �������� ����� ����:���
.������� ���� � �������� ����9���� 7� � �� ��� �� �� ��� �� ���������������� �� � � � ������� ��� � ����������� �� �������� � ������ �� � �� � ���.������.<�� �������7� ��� ���������������� ���� ��� ��������� ��� ������ ���� � ��� ��� � � � � ������ � � ������ � ��� �� �� ��� � � ����9�� � �������� ��� ������A�7�������:�
���3�+�+ ��������������������� ���� �� �� ��� ���������� ����9��� ��� ;��� �� ����� � � ��� � � ��������� ����� ������������� � ��� � ������ � �� �� ���� � ��������� �� ��� ���� �� � � ���� ������� ���� ������������������������� ���� ���� �����������7� ��������������� � ���� ��� ��� � ������� ���� �� �����9� ��� ������ � �� �������� ��� ����� ��� ���������� ���������� �� �:�"����7������� ���������������� ���� �� �� ���������� 7� ��� �� 7������ � � �� ��� �� �� ���������� �� ����� ��� ��� ��� ����� ����� �� ����� ���� ������� ��� �� ������������� � ���� �����:� � .�� � � ��� �� �������������� ��� � � �� ��;� ���� ����� � � �� �� ��� � �� � � ������� ��� ��������� �-��������� ��� �� ��5� � � � �"������ ����B������9����������� � :�
���3�+�3 � ����������� ��� ��.��� ������������;��������� ���� ��� ������� ����� ���������������� ���� � ������ �� � ��������� ��� ����������;������� ��� ��B+ �#!.��7���3����� �� ����� �� � � ���� �7�� ���� ��� ����� ����������A����������� ���������������:��������3�+�5�7������� �����������G������������#$-$%��#' �!)��#)!)$���.))�������� !"��!#$�%��� !&' �!$�()�)����$��� !H
��!�)�$�#�;�!���#�� ������ �� ��������������8������������� �� ����������� ��� �� �� <����� ����� �� ������� �� � �� �� ������ � ��� ������ � ��������������� ������ ���� ���� ���� �������� � ������ ���� ������������� � ������ �7�� ���8��� :��
)��' )!.��� ! .) ��$%����!)# �.' �!�#$��$�D�# G� !�D)� .) �%$�#"�)#��%���!)#"�$��#-"��$�#%�C����#H:�� � ������� ���������������=���������<�����7������� ������ �������� ��� �������A�7����������?���� � ���� � �8���� ���� � � � � ����� � �� ��� ���� ���� �� �� � � ��������� ��7�� ��4��� �1�� ���� ���� �������� � ������ :��
��3�+�6��������� ���������
��$�#.)�!#�)��� !*@#�< �-�(�7�$>������� ���������������7������������������ � ������� ���� ����8�����������������A������ �����7����������� ������������������� ���������� ���� ������������������������������� ��������������7��������������� �������=� ��:�
�!C��' )#�;�!���#.) �!#�)��� !.)��' ��*������� �� �������������� ������ �� ����������� �������#�����"��������������� ;����� ����������� � ���� ��� 7� ������ ��� �� ���� �� � ��� ���������� �� ��� � ��������� �� � �� �� ������ � ��� ������ � ��� ����������� � �� ���� � ��� � ��� ���� ���� ���� � ������ ��� � ����������7��� � ��C����� ������� �� � ���� � ��;��� �7������� �� �� � ������ ��� ������� ��7���� ��� � ���;��� � ������7�� ;�� ��� �� ���� � ��������� �:��
)��' )!.��� ! .) ��$%����!)# �.' �!�#$��$�D�# ��! ���&)�$�# .) �%$�# %�C����# .) !�$�C����� ! .)� �!C��' ) .) �!#�)��� ! )! ��' ��*� � �� ���� �� � ������ �� �� ����� ���� � � � ����� � �� ����� � ��� ��� ���� � �������� ����������������� ����� �������������� ���� �����:�
)��' )!.��� ! .) ��$%��� ! �.' �!�#$��$�D� ��! ���&)�$�# .) �C����# .)$��#��.� .)� �!C��' ) .) �!#�)��� ! �;�!���� �� ���� ������� ���������� ��������� ������������������� � ��� ����������������������� ���� � � � ����� � �� ����� � ��� ��� ���� � ������ ��� ������ ����������� ����� �������������� ���� �����:�
��3�+�B���� ��������������������
� �� ��� � � ���� ��������� � ���������� ��� ����� � ��������� � ���� ����������� �� ���� �� � ���� ��� @�� ������� ��� ��� ��;� ����� ��� �
� ������ ��� �>�� ������ � �� � �� �� �� ��� �� �� � �� B ��� 7� ��3����� � � ����� � � � � ���� �� �� ����� ��;� ���� ��� ������� � ������ ��� ��������� � ���� �������� ���7����� ����?������������;� ���� �������� ����� ����:�
� �� ��� � � �� �� ��� �������� � � ������� ��� � �� ��� � � � �������� ������� �������� �� ����� ��� ����������� �������� ��� ������� �� �:�5����� ���� �� �� ����� �� ��� �� ������ ����� ��������������� ��������� ��;� ���� ��� ������� � � ����� ��� � �� ���� �� � ���� �������� ���7����� ����?������������;� ���� �������� ����� ����:�
� ����� �� ��� ��������������������� ��� ��� �������������� ���� ��� � �� � ������ ��� �� ��;� ���� ����� ���� ���� � �� �� � �� �������������� �� ������
o � �� ���������������� �����:�o ���������������7����������� ������:�o ������������������������:�o !�� ��������� ��������� �� ���� ����o ��� ���� ��� �������9��:��o ��� ���� ��� �� ������� ���� ��� ����:�o ��� ���� ��� ��5��������� �:�o ��� ���� ��� � �� ����������� 7� � ���� � � � �� B �� �� �� 1;��� ��
���� �:�o .���� ����� � ������9�������� ������:�o ��������9��������� ���������� ���� ���� ��������� ��� �����:�
�.�� � ���������� ��;� ��� ��������� ���� ����������� ��� �� ;����� ��� ��� ���� ��� ����������� ������ � ���������� � ��������� 7� �������� ��� ��� �� ������ � ��� � ������ � ������������� 7� ������ �� ���� �� �� �� ���� �� � �� � ����� �� � ��� ������ � ������ �� ��������������� ���� ��� �������������� ��������� ��� �� :�!��A��A���� �������;���� ������ � �� ���� �� ������������������������� �����
• !��;� � ����� � �� ��� ��� �� ������ � ��������� ������� ��� ��� ����������9����� �� � ���� ��������������� �� ����� �� ����:�!��A��������� ����;���� ������3����� �� ����� �� � � ���� :�
• !�� ��� ����� ������ �� �� �������� �� � ��� ��� ������� 7� ����9��� ������� ��� �7�� ��� ������=���������� ����� :��
• *����������������������� ������������ ��7��������:�
• .�� � ��X ��� ��� �� ������� ����� �� ��� ����� ��� ����������� �� ��������� ��� ������� � �� <������ �� � ���������:� ��� ��� �� ������ ��;������ �� ��� ������� �� 3����� � � ����� � � � � ���� � 7� ��� ������� ���� ����� � �����7���;��� ������3����� �� ����� �� � � ���� ��
• �������9����������������7��������������� �� �������
• �������9��� ��� ����������� �� ��� ��� �� ������ � � ����� ��� ����� ������� ����8�� �� ������������� ����� �7������9�������9� ��� ���9���������� �� ������������ �� ��������� ����������� ����� ����:�
• * �� ��� ��� �� ������ � �� ��� ��� �� ���� ��� ��� ���� � �� �� ��;� ������ ��9��� ������ ��� � �� ��� ������� ���� 7� �� 3����� � � ����� �� � � ���� :�
���������+
� ��������������������������������� ���������
+����� ������� ������������� ����8������������� ��� �7�� ��� ��� ������7���� ��� ������ ������� � � ��� ��� ���������� �������� � � �� ����� �� � ��� ��� � �� � � � � ���� ������ ������ ����� �������� ��������� � ������ ���� ��� ������ ������� ���7���������������������������� �� ������;��������� ��� �� :���.��������� �-(������7��(%-��-'�'���A��������� �������#�� ���������� ����;��� �������� ����������9������7������ ��� ���� ������� ��� ��� ��7����� �;�������� ���� ����8�� ����� ���� �� � � ����������:� 5 �� �� �� �� �������� � � ������ 7� .������� ���������� ��������%'%'���-'������������������������7����� ��� ��� ��������� �� ������������� ������� � :���!��� ��� �� � �������� � ��� ���������� � ����� ��� � 7� � ��� ��� �� A�� �� ���� ������� ����������� ������������ �� �=��� ���������������� �������������� ������������������� ���� ��� ��������������������:����.���� ��������� � � � ���A����������������9������������������� � ������� ����� ������� � ;�� ���;� � � �� ����� �� �8���� �� �� �� �� �� ��C � 7� ������ ��� �� ��� ��������������������� ���� ��� �� ���� ������� ���� �������������� �� � ������� ���� ��� ��������� �� ��������������� � �� ����������A������ ��������������� ����������� ���������� ���������� �� �:�+�+ �������
.���������� � � � ���A������ ��� �� ���� �=� ������������������� ����� ���� ��� ��������������������������������� �������� � :�3��������������9��������������� �� ������?�� � ������� ��� ;����������� � �������= ��� ��� ��7����� =�� ��� ��� �� ������ �������� ����� ��������� �� ��� ���� ��� � � ���� ������� ���� ����������� ������ 7� �8������� �� � �� � �� ��� �� �� � �� ��� �� ���� ���� ���� 7�� �� ��� :���������������������� ��� �7�� ��� ������� � ��� � �7����A����A �������� �� �=� � ���������� ���� ���������� � �������� � ���� ������� ��� � ������ � � �� ����� ��� ��� ��������7� ������������������ �� ��� �� ���8���� ����� �� ��� �� ������ ����� ����� �7�� � �� �������� �� ���� ���������� ���� ��� �� ������� �����
� � ������� � �� �� � � �� ����� �� � ;�� �������� � �� ��� ���������� �������� � � ������� ��� ��� ��� �����
�: 5��������� ��-: ���������� �������(: 3�������A������ ������$: ���= ��<�� ��� �:�): 3������� �����&: *����= ����������0: � ����������� ���� ��� ����:�
����� �� � � � �� ��� ������� ��� �� � � � ���� ��� �9� � �� �� �� ��� ��� �������� ���� �� ������������<���� ��� ���� ��� ��������� ������������ � � ������� ���� ���� ������� ��7�������������������������������������+�3 ������������3�A����������� ������� ��� � � ����� ��;��� �� ������ ������� �������9������������������ ��������� ��� �7�� ��� �:�����+�3�� �()�%�� !��!$���$%��&���!)�' �)!$���!)��
�.��� � � � ���� �����7� � � �� � �=��� � � � ��������� ��������� � �� � ����������� �� � ����� �� � ��� �� ������� �� ��� ��� ���� ��� � �� ���� ��������� ���� ����������� 7� ������� ��� � � � �� �8�� �� �� ����� ��� �� �������� ��� ��8�� � ������ �� ���������������7� ���������������� ���� ���� ���������= ��7� ������ ����� ���� ���������= ��������� ������������9���� �� ����� ������7������������������� ������� ��� ��� ��7����� ��� ��=�������� �� ����� 7�� �� ��� ��� ���� �� �����A�������������� � � ����� �����
� .<�������� 7� ���� �� � � � �� ������ ��� �� � ��� ��� �� �� � �� � �� ��� �� ����� �� ��� �������� ����� ��������������� .=����������� ������ ���;��� �=� ������ ������:��� � ���� �������������������������������� ���� ������� +���������������� ������� ����������������� ��� ��� ��� #�������������� ��� ��� ����� �������� ��<�� ��� ��� #������������� ��� ��� ���������� ������7�� ��� ���� ��� �?� ����
�� ��������
� .=������� � ��������� �� �� � �� �� #�< � �8���� � ����� �� ��� � �<�� �������������� �� ������� �������� ����� ��� ������:�
�� .=������� � ������ � � �� ��� �� � ����������� 7� ��� ���� ��� � � ����
������� ����� ������������ ���� �:��.�� ���� �� � ����� � � �� �� ����� �� �� �������;� �� ���� ������� � �A�� �������������������� �� ���������:�
�+�3�+ �),%��.�.��!)��
�.��� � � � ���� ������ ������� �� ��� ���� ��� � � � �� ��;����� � ������������� �� �� � �� ��� ��������� ���� � �� ��� ���������� � ��� �������� � ������ � �������������:�3�� �������� ���������������� ���
�� ���� ���� ��� ��������� ���� �������������������� ���A�����7� ����������
� ������ ���������� ����� ���(()���,%0�7�----���,,(������� ������������;��� 7� ��� � ����� � ��������� ��� � ���� � �� ��� ��� � ��� � ��� ������ ������� ��������7��:�
� ��� ���� ��� � � ���� ��� ���� ��� ������ ��������� �� ��� ������� � ��������������:�
� 5�� �� �� ����� � ��= �� �� � 7� ��� ������� � <�� ��� ��� �� �� � �� ����!������������������� ��!�����D�!������ �� ��� ��� ��� � ��� ��#�� ���������� ���7�.<�� ��� ��@!��#>�
�+�3�3 �' /�)!$��
������������ ��������� ��� �7�� ��� �������� �������������� �������������� �� �� � ������ ��� �������� � � ������ �C �� �� �������� �� ���� � ������ ��� ������������:� .��� � � � ���� �7��� �� ��� ����� �� � �� ���� � � � ���� � ���������� ������ � �� �� �� �� �� ���� � �� �� ���� � � ������ �� �������� � � � � ����� 7�� ��� �� :����� ���� �� ����������?���� ��� �������������
� .<�������� 7� ��� ���� ��� � � ������� �� �� �� �������� @��� ���� ��� � ��8�� �� �� � �������� 7� ������ ���� � #� �������� ��������� #� �������E�5����� � ���= � #� ������E� 5����� � ������������ 7� ������������ � �� ������������ �� ��7� �� ���� ����� ��9��� ��>:�
� ��� ���� ��� ������< ��8���� ��<�� ������:��� ��� ���� ��� � � ���� ��� ���� ��� ��������� �� ��� ����������� � � �� ���������
� ��� ��� ������� � �����:����+�3�5 �)#$� !�.' �!�#$��$�D�
� ��� ���� ��������� � ����������� �����9������� =������� 7� � ��� �� �������� �������9��� � �� �=��� �� ����� � �� �� � �� ������ ��� �� � ��� �:� � #���� �� � � ���� �� ������ �� �=� ������������� �����
� �������� ��������:�� B �� �������������������� ������������ ����������� ������ 5� ��� ��� � ����� ������ ��� ������������ � � � ��� � �� �� � �� �����= ��
� ��� ��� 4������������� �� �� ������� ����� �� �� ���� ��� �����=��������� ��
� �������� ����� �����7�������� ���� ������������ ���������� ���:��� ��� ���������� �����7�� ��������:�
+�5 ������������� �� ����� � � � � ����� ����� �� �� �� ��� ���� ����� �� � ������7�� �� �=��� ����� ����� � ���� ������� ��� � ����� ��� � 7� � ��� �� � �� ������� 8������� �� ����������� �����7������ ����������� � ��� ���������������� ���;� ������������ ���� ��� �������� ��������������� ����������������� �� �� ����� ���� ���������� ���� ��� �� �������� ��� �������� � ������ ��������� � ������ ��� � �� ���� ��<������� ����� ���� ��� ���� ��� ��� ���� �� � �� �� 7�� �� 7� ���� ������� ��� ��� ������������ ����:����3�A���������� ��������������������������� ������� �� ������� ������������������������������� ����������� �� ������7�� ��� ������������� ����� �� ����� �� ��� ���� ���� �� �� �����;�� � ����� �� � ����� ���� ��� ����� ��� � ����;���� �� ���������� � ��� �� � ����� ��� ��� ���� � ������ ����������� ��� ��������� ������ ���� �� ������;��������� ��� �� :���+�5�� ���' )����#)*���!)��� !.)����/�(�.)��' ���5������ ��������� ���������������������������9�� ��� ����������8� � ��������� 7� � ������ ��� � �������� �������� �� �� �� ���� � ���� ��� � ���� ;��� �����������:�!�������� �� ����������� ��� ��� ������ �������� ������ ������ ��� ��������������� ���:��.�� 5� ��� ���� ������ � � �������� ��� ���������� �� � � ��� ������ ��� ����� ���� ��� �� ���� ��� �� ���� ����� � �� �� 7�� �� � ��� ��� �������� ���� �� ������� ��� �� �� ��������� 7� �������� ��� ��� �� ������ � � � �� ��� �� �������� ���������������= ����� � :��3� �� ������� ���� �������� ������� � � �� <������ � � �� ����� �� � ��� �� 7����������� �� � �� �� � � �������� ������ � <������ @#�< � �>:� ��� ��� �� �������8���������������������� �� ���������������������������������� �������������
� .������ ����������������������������������� �� ��� �� #�� ��9������ �� �������� ���� ��� ��� �������� #� ������� � �� 5���� ����= �
#� �������� � ��������� �� � ��� �� �=���� �� ���� ��� ���� ��� �� ��������������:� 3�� ������ � �� #�� ��9������ #� ������� �� �� ��������� ��� 8���� ���� ��������� ���8�� �� ����� �������A�� � ��� �� ���� ��������������������� �� ��� ���� ��������������������� ��� ������ ������� ����� ��� � �� ��� ������ ��� ������������ ������������ ������ ����� ��9� ����������� �� ��� �7�� �� ��� �� ���8���� �:�
� "��������� �� � �� ���� �� � ��� �� ���� ��� ��� � � ����������� 7� � ���=� 7� ������� ����<�� �����������?���������� :�.��� ������������;����������� �����������������������������A ��������A���� ������� ������������������� �� ������������� ������[:�.��� ����������� ������ ���������� ������ �� �����9����<�� ���������������������� �������:�3�� ������������ ��= �
���������� ��������7������������ ������ ��= ����8������� ����7� ������� �������:�
� 4 �?� ������� ���������� �� ������5*"� �5*+ ���?���������� ����� ��B �� �� �� 1;��� ������ �� 7� �� � �� �� ���� � ��� � � �������� � @��� ��� 7����� ��A�7���� ������>:��
� 4�������� � �� ������ � ������������ ���������� � 7� � ;�� ��� �� ��;���� ���� ���� ��B �� �� ��1;��� ������ �:�
� 4������������5*"� �5*+ ���?���������� �������������� �� ���� 7��� ������� =������ ���� ��� ��� � ������ 7� � �=��� � �� � �� � �� �� �� ��� �� ��B �� �� ��1;��� ������ �:�
� 4�������������� ��5*"� �5*+ ������������� ��<�� ��� ��7����8���� ������������������������?���� ���������<�� ��������7����8��������� �� �� �������� ����� � ����:�
� 3����A����� ��� ����<�����������������������������������=������������ ��� ��� � <�� �������� �� ��;� ��������� ��� � �� ������� �� ��� �� �� ������� ����<����:�
� "��������� ����� �������� � ���;� ��������������������������� ������ � �� <����� 7� ��7�� �������� ������� ��� �� ������� � ������������ ���� �� ����������� � �������� � �� �������������� ���������� ����;������� �?� ������ ������������ �� �:�
� "���������� �������� ��� ������� ��� ������������������������ ��� �����7 ���� ���� ��� � ��� ���������� � � � � ����� ��� ��;������ � ���� ���������� ���� � � ���� � � � �� ��� ���� ��� � � ���� � ����� ���� � �� ��� ��� ����� ����:�
�� � � 7�� �� ������� ����� � ���������� ��� ����������� �� ����9���� � ��� � �������� 7�������� ��� ��� ������ ������� ����������9�� ��������������������� ��7F �������� ����?��� ���� ������� �� ��7������������� ���� ��������� ��� ��� :�� ������ ���� ������������ ���� ��� � �� ���� �� �������������
� �53�� � ������� � ��������� ���� ������� � �� �;� ���� � � ��;����� ��� �� ���� 7�� ��X ���� ��������������� ������ ���� �� �������������� � :��
� 1�?=������� �� ����� � �� � ��;��� :��� ������� 8������� �������� ��������������� �������� ���� ����� �@�/ $>��+ <��� �@+ ->��
� ��<� � � ���� � � @�+ >� 7� #�� � 3���A���� � @/ -3>:� ������������ ����������� ;<�� ���������@(>�� ��:�
� �;� ������3�������������� ��������������� �;� ����� � ��;������ ���� �������� ���� ����'�������<��:�� .�� �� �� � �� ������� ��� ���� @���� � � �������� + �� ��� 1 ���� � ��
������� ��� �� �������� 5� ��� ��#����� �� ������ ���� ��� ����� � ��-�������A ������������������������� ������>:�
� .���� ����� ������������ ������������;��:��� � � ����� � ��� ����������� � ��� ���������� �� ��� ��� ���� � �� � ����� � �� ���������������� ��� ��� � ��������� � ������ ����������� ������ ����������� ���������A���� ����������������������= ����� � :��.������ ��� ����� ������������
��� ������ � � �������� � �����9������ � � ������ � A�A � ������� 7� ��� ��� � ���;� �������������������;���������� �� ��� ���������� ���:��B����� ��� 7� �� � � � ����� � �������� ��� �������� � ��� � ����� ��� �� ��� �� ��� �����9������ � ��� ���������� 7� � ������ � �� 8�� � � �������� ����� ��� �������� ���� ��� ������� ����������;:�.�� �� ������������������ ��� � ����9�������� ����� �� ���������������������������:�
�+�5�+ �),%!.���#)*�()�%�� !.)���!#�)��� !� ����9������ ������;����� �� ����� �������������� ����� ��� �7�� ��� ��������������� ��������������������������� ������� ��������������������������7���� ����� �<������� � �� �=��� ��� ���� ��� �:�5 ���� �� ������ �������;�� ������ ��� � � ���������� � �� ���� ��� ��� � ������ �� �� ��� � �� �� ��� ����� ���� ������ ���� �� ����� ���������� ����7����� ���������:��.���� � ������������������������� ���� ������������ ������� ���;���������� �� ��� � � ��� �� � �� � ��������� � �� ���;�� ��� � ���������� ���� � ��� ����� ������� � �����= � 7� �������� ��� ��� �������� �� ���� ���� ��� ����� �� �� � ��� � � � ��� :� .�� � � � ������ � ��� ���� � ��� ����� � ������ ����� �� ��� � � �� � � �������������������������� �� ��7�� ������� �:��!� ������ � �� ��� �� �� ��������� �� ��� ���� ��� � � � �� ������ ��� �� A�A �� ��������� �������� ��� �� � ������� ����������������� ��<�����:���.�� �� ��� � ��� �� ���?� ��� ;��� �=� � � � �� ����� �� � ��� �� � ���� ��� ��� ��� ��� �7�� �� ����� ��� ��������� �=����������� ��� � � � ��;��� �� ��������������� ����������� � �������� ������A��7������ ������������ ������ � :�� ����9�������9� ����� ��� ����������������� ��� ���� ����������������������A�7���� ������ � � ��� ���� ������� �������#���� @#�< �-�(� �$>������ � ��������� � � �� =�� ����� �� �� ����� � �� �� � �� �� � � ����� � ���������� 7� ��� ����������� �� �������� ���� �� � � � �� ��� �� ��� ��� � � � ���� � �� ����� ������ 7�������������� ��������� ������������� :�!�� ����� �� ������ ��� ��� ������9��� ��� ���������� � ����� ��� � 7� � ��� �� �������� ���� ���� � � ���� ��� ����� ���������� �� ��� ����������� � � ��� ��������� ��� � ����������A�7������ ���������������������������������� �� �� �������������������� ���� �=� ������������������������ ����;� ���������������:�.����� � ��� �� �������� � ��� ���������� � � ������ ������������ �� A��� ���� ��� � �������� ������� ��������?���� ���� ���=��� ������������ �7������������ � �� �������� ����� ������� ���� �� � �� �� � � ������ ���� �9� ��������� �� ��� ������� �� ��� ��� ��� ���������������������:�� ��#�< ��-�7�(�� ������� ��B �� �� ���#�����"�������������������������� ������ �7�� ������������;������������ ��:��
����� � �������9������ ������ ����� ����������<�� ������� ���� ��� ������������ ��9������ �� �������� �� �� ����� ��� ���������� ��� ������ ���� ����������=�� � ��� ���������� ���� �����#���� � � ����� ��� �� �����������:�!�������� �� ��� ��� ������ �� �� ��� � �� ������� ��� ��� <�� ������� � � �� ����9�� ��= ���;������� ������������������������ ������ �� ������������������ ������ �������������������������� �������� ������� � ������:��.�� �� ��� � ��� �� ������ �� �� �� <�� ��� �� ���� ��� ������������ � �� ��� �� �������� ����� ��= �7���� ����� ��� �������� ������ ���������������������������9������ 7� � ���� ������ � �� ��� �� � ��� !������ �� � � � ��� �� � � ��� � �#�� ��������� ���7�.<�� ��� �������� ������ � ������:��3�� �� ������ <�� ���� ��� � ������ ���� �� ������� � ����� � � ��� � ����� � ��� �������� �������� �� �� �� � ���� ��� ���������� ��� ����� � ���� � ��� ��� 7�� ���� ������ � �� ��� �� � � ��� #����� ���������� ����;� �� ��� ���������� � ����<�� ���� ��� 7� �� ���� � � ���� �� ������ ����� ��� �� ��� � �� �� � �� ���� � ������:� .�� �� �� ��� �� � � A�7� ������ ��� �� ��� �� ����������� �� ���� ��� ���� �������� ��� ����������������#������������"�����@#�< �$>:������ � �� ������ � ���� 3 ������� � �����9������ ��� �� ������� �� ��;� ���� �����������������������7����������� ����� ��� ��*����= �������9���������������/�A �������� ������ � ������:���+�5�3 �)��)����#)*���/����� !&��)#)!$��� !.)�!C��' )#* �� ���������� � ����� ��� � 7� � ��� �� ����� ��� ��� �� �� ���;���� �8���� �� ������� �� ��������� �� �������� 7� � ���:� .�� � ��� � �� ���=��� � �� ����� �� � ;���������� � ��� ���������� ����9��� �� ���� ��� ��� � ������� ���� ���� ��� ���������� ������ � ���� �������9��������� � ���� ������������A �� ��� ������ � � �������� ����������� ����� ��� ������ �������� ������� ��� � �����9 �� ������� �� ����� ��� �������� � � �� ������ ��� �� � ���;���� �8���� � � ����������� ��A�7��� ������ ������ �� = ������� ��= ��8���� �� ��� ��������� ����:� �B����� �������� �� ���������������� � ������ ���7� �� � ���� ����������������������������������� ��� ��� ������� � �������������� �����:��.�� � ���� � � ���� � �� ��� �� � �� ������� �� ��� ���������� � ��� �� � �8���� � ����������������� ��� �7�� ��� ����������������#�< �&:���+�6 ��������� �������������������=��� ���� ��.������ �� ��������������������� ��� ����������� ���������<�� ���������� �������� ���������������� ���� ������������������� � �������������A�� �� �� �� �� ����� � � � ����� ����� � ������ � � �� ����� � � �� �� ��� ����� ����������;������������� �����������9��������
� 4�������������� �� ������������� ���������������<�� ������������� 7�� � � ��� �� ��������� � ��� ���� � ��� ��� � �� ����9���� � �� �� ��������� ��� � ����A����� ����� ���������� ������ �:�
� � ��������� ����9���������������������<�� ���������� ���� ��� � �� ��� �7������������ ��� � ��� � ����������������:��
� !�������������������<�� ��� ������������� ����7������ �������� ����������7�� �� ����� �� �����9� ��� ��� ������ ��� �� ��� ���� ������� � ��� ���� �� � � ����������:�
� 4�������� ��� �� �������� � � �� �� � �8������ � ���� � �� � �� *8�� �� �� ���������7����������� �#� ���������������������<�� ��������� ������� �� ���������� ��������7� .������ 7� ���������� ��#� ������4������7�!���� �� �*���� ����:�#���� � �����< ��8���� :��
� 3 ��������7��������� �������� �����������������<�� ������������ ��� ���� �� ��7�� ;�:�
� "��������� ����� ������������� ����� ���������������8�� ���� ��� ������� �� �������������<�� ��� �����������:��
� 4���������������� ������ �����������9��������������������������� ���� ������ ������� �������������������� ��������� ����������� ����:�
� 4�������� ���� � ���� ��� � ������� � A����� � ����� ��= � ���� ��� ������ ����� ���� ��������� 7� ���� � ����� ��� ������ � �� ������ � �?����<�� ��� �� ���� 9 �� ���������������������������� ����������� ���� ��� �� �������� �����!��� ��(()���,%0������ �� �� ������� �� ������������A������ ����:@� � � ������������� ����>:�
� .�������� ��� �� �����9��� <�� ��� �� � ������� ��� �� �������� � �� ��� �� ��������� �� ����� ��� �����9������� � ��= � 7� ��� ����� ��� :� .�� ��� � ��������� �� �� � � � ��� ��9� � �� ������ ��� �� �� ������� ��������9������ A����� ���� � �� ������� � �� ��� �� �� � ���� �����:� 3� ��=���� ������������ ����� �����#����� � �������� �� :�
� 4����������������������������=� ����������� ����������� ����:��� 3�� A�7� ��������� � <�� ������� ��� � � ��;�� � �� ���� �� � �� ��
�������������� �����������A���������� � ���������������� �������������A������������� ������� �������:�
� 4������������������ ������������ ������� ����� ������������#�����"���������A�7���� ����������������� ������� 3��������� �� ����� � �� ���� ������ 7� =��� � ���� ��� �������� � ��� � � ���
���������:��
!�� �A�������������<�� ��� ���������9����� ����������������=����������������8���������� �� � ��;��� ���;��:��.�� ��� � ��� � ���� � ��� �� ������� ��� ���� ��������� ���� ������ � �� ���� �������������<�� ���������� ������������������������ �����������7�� ���=� �<�� ������������� � ��������������������� ����������� ��� ���� ��� ������������ ��������������� �������������8�� �� :����.���� ��� ����������� �������������������=�������� � ������� ���� �����#���� � "��������� � � � � ����� � �� �� �� ��� � � ���������� � �� �������
8���������� ������� ���� ��� ������ �:�.���� �� � ���� � ��;��� �7� ��� �������?������� ��������� �� �� �� � ���< �������� �� �������� :��.����� ����� � ������� ������������������� � ������ ������������������� ���� ��������� �� ������� � �� ������� � ���� ��9 ��� ��������� �� �� ��� ������� ������� ��� ������������;� � � ��������� �������� ����� �� ��� ��� ����� �������������� �������������� � ���� ������������ ��������������������������������:��+�B ��������� ������������� ����������� ����� �8�����1�*�.�� ���� �� � � ��� ���������� � ����� ��� � �� ��� ����� � � ��� � �� ����� �� ����������� 7� � ���=� �� � ������� � �� ��������� ����� ��� � �� ������ � ������� �� ���������������� � �������������A�� ���
� 4�������������� �� ������������� ���������������� �����������7�� ���=������� 7�� �� ��� ����������� ��������� ��� ���� ������9����� ������������� ��� � ����A����� ����� ���������� ������ �:�
� � �������� � ����9������ � ���� ��������� � � ����������� 7� � ���=���� ���� ��� � �� ��� �7������������ ��� � ��� � ����������������:��
� !�������� ��� �������� ��� �� ���� ���� 7� ����� ���� ��� � ���������� 7� � ������� �� �����9� ��� ��� ������ ��� �� ��� ���� ������� � ��� ���� �� � � ����������:�
� 4�������������������� ������������� ����������������#� ������� �5��������= :����� ���������� ��������������� ��� ;����� �� ��� � ������ ��� ��� ���������� ������� ��� ��A�� ��� � � ������� � ��� ������ ��8������ 7� � ;�:� .�� ��� � ��� � ���� � �� �� �������� ��� � ������������� � � ����������� 7� � ���=� ��;�� ���� ��� � ������� ����� �������:�
� .�������� ��� ���� ����� � � ����������� 7� � ���=� �� ��;�� ����9�� � ����� � �� � � ������� � �� � �� 5*"� � 5*+ �� ������ ��� ��� �� � � �� ������ ����� ����:�
� 4�������� ��� ���� ����� � � ����������� 7� � ���=� �� ��;�� ����9�� �� �� �� ���� �������� ����������������� �#� ��������� ������� ������������ � ������� 7� .������ 7� ���������� � � #� ����� 4������ 7�!���� �� � *���� ����� 7� �� �� ������� �� � �� ������� ��� �� � ����� ���� 7�� �� ��� :�
� "��������� 7� ����� ���� � ������ ������� ��� �� ��������� � �� ���� ������������������������������ ������
� 4�������� ����� ��������� ��� ���� ��� � �� ���� ������� ��� ������ � ����� ������� ������������ �������� ���������������������� ����������� ����:�
� 3�� A�7� ����� � � ����������� 7� � ���=� � ��= � ������ 7� ����� ��� ������� �������� � �?����� � 9 �� � ������� �� � ���� �� �� 7� ����������� �<�� ������� �� ���������������A ����������������������� ���� ��� �� � ����� �� � � �� ���� � �� ��� � ������� � A����� � ����� ��= � �������������� �����!��� ��(()���,%0:��
� 3��A�7� ������� �����������7�� ���=���� ���� ������ �7��������� ��������������������������� ��� ����� �� �7����������������<�� ������������������������ ���� ��� ��� �� ������ �� �� ������� �� ���� ������� � A����� � ����� �� ��� � ����� �� ��?�� � � ������� � �� ����� �----���,,(:�
� .��������7� ����� ���� � �� ����� �����������������9� ������������������?� � �������=� ���� � ������ ��� �����7� � ������ ��� ��� ������ �7�� ��A � ����������� ������������ ����:�
� .�������� ��� �� �����9��� <�� ��� �� � ������� ��� �� �������� � �� ��� �� ��������� �� ����� ��� �����9������� � ��= � 7� ��� ����� ��� :� .�� ��� � ��������� �� �� � � � ��� ��9� � �� ������ ��� �� �� ������� ��������9������A��������� ��� �������� ����� �� �:�3���=���� ������������ ����� �����#����� � �������� �� �
� 3��A�7������������ �����������7�� ���=����� ������������������������������������� �����������A���������� � ���������������� �������������A������������� ������� ��������
� 4������������������ ������������ ������� ����� ������������#�����"���������A�7���� ����������������� ������� 3��������� �� ����� � �� ���� ������ 7� =��� � ���� ��� �������� � ��� � � ���
���������:��5��������� ��������������� ��������= �������������������� ����������
��: ������ ��� �����������:�-: *�� � � � ����� ��� :� B ������������� ���������� �� �� � � ��� � � ��
������:�(: *�� �������� ��������9� �@� ����� � ���� ����� >�$: .<������������A ����������): 3����� ������� ���������������������� ��� ��� �7���� :�
• "��� �������:�.��� �����8����������
• 4����������� ���������� ���� �� ����� �� � ����������������� ������� ��*�� �� ������� ������9��:�
• !���[:�
• � � ������� ��:�.�� ��� � � ��������� ��� �� ������ � � � ����� ��� ������ ��� �� �� =���� ��������� �� �� ����� 7� ��� A�7� ��� ���� � ��� ����� �� �� �� ��� �� ������� �����������������������:��
�5���� �� ��� � � ��������� ���� ������ �� ��� � ����� � �� �� �������� � ����������
�: *�� �������� ���@� ����� � ���� ����� >�-: � ��<�� ��� ��@��� ��9������7�� ���� ������� ����� ��� �7�
� ��= >�(: 3����� ������� ���������������������� ��� ��� �7���� :�
• !���[:�• � � ������� ������������������ ������
• 3C���9�������������������� �� ������������ ���������
�.�� ��� � � ��������� ��� �� ������ � � � ����� ��� ������ ��� �� �� =���� ������������������7����A�7�������� ���� ����������� ������������ ��������������.����� ����� � ������� ������������������� � ������ ������������������� ���� ��������� �� ������� � �� ������� � ���� ��9 ��� ��������� �� �� ��� ������� ������� ��� ������������;� � � ��������� �������� ����� �� ��� ��� ����� �������������� �������������� � ���� ������������ ��������������������������������:�
�+�A ��������� ������������� ������ �������=�������� �*� �� ����� �� ��� � � � � ���� � �� ��� � ������� ������ �� ���� �� � � ������������������������ �� ��� ���������<�� �������� ��� ������������
� 4�������� �� ���� �� � � ��������� �� ����� � ���� ���� � <�� ����������������� � ��� ���� � ��� ��� � �� ����9���� � �� �� �������� � ��� � � ��� A��� �� ����� ���������� ������ �:�
� 3� �� ����9��� ��� � ����������� �� � � �� � �� ������ � <�� ��������@����� �� � ������� �>� ����� �������� ��� ���������� � �� ����� � ��� � ��� � � � ��� :�3��������������� ���� ���������� ��� � ������� � �������������������� ����������� ��� ��:�
� .�������� �� ��� � � �������� � ���������� ��� � � �� � � ��� ���������������� �������������������������:�
� 3� �� ��������� �� ��� ���� ��� � � ���� � �� ��� � ������� ����� ��� ���������;���� ������ ������ �� �� �� ��� � ����� ������������?������� :��
� 3������������� ���� �������������������� ������������ ���������� �������=� ��� � ��� ��� ����� ��� ��� ��������� � �������������� ����� ����A��������� ���� � ��� ��� ������ �������� �:�
� 3� �� ��������� ��� ���� ��� ��� ��� �� =������ �� ��;�� ����9�� ��� ��� ��� �� ��� �� ���8���� ����� �� ��� �������� ����� �����@5*"��5*+ ����>:
� 3��A�7�����������<�� ���������������������������� ������������� ���������� ���� �������� #� ������� � 5���� ����= :� � 3�� �� 5���� ����= � � ��� ����������� � � �� � � ���� �� ��� ������� � � �� � ;�� ��� �� �� � � ������ ��� ��� ���������� ������� ��� ��A�� ��� � � ������� � ��� ������ ��8������7�� ;�:�
� !�������� �� ��� � � ��������� ��� �� ���� ����� @��������� ������ 7������� ��>:�
� !������������ ����� ���������� ��� ���������������� ������ ����� ���� � ���������� � ����� �� �����9� ��� ��� ������ ��� �� ��� ����
��� ����� ��� ������ ��7����� ��� �:�� 4�������� ��� ���� ��� ��� � <�� ������� �� ��;�� ����9�� � � ���� � �� � �
������� ��� ���� ���������� �#� �������� � ������� �� ���������� ��������7�.������7����������� ���#� �����4������7�!���� �� �*���� ����:�
� "��������� 7� ����� ���� � ������ ������� ��� �� ��������� � �� ���� ������������������������������ ������
� "�������������� ������������� ��������� ��A� ��� .�������� 7� ����� ���� � �� ����� ����<�� ������� � �����9� ��� ��� ������ �����
�?� � �������=� ����� ������ ��� �����7�� ������ ��� ��� ������ �7�� ��A � ����������� ������������ ����:�
� .������������� ���� �������� ���� ���� �� ��� �� ����������������������� ��� ���������� � � �� ������������ � ����� �� �8���� �� ��� ��� ��������������� �?� ������ �������<�� �� :��
� 4�������� �������� ������� ����9�� ����������������� � �� � � � � � � ������ ���� ������7������������ ������������� ����:��
� .�������� ��� �� ���� ����� ����� ��� � ������ � � � ������� 7� ��� ����� ��� ���������9�������;��� �=� ������ ������� �� ������������7������� ���������� ��� ������ ��� � � ��� � 7� ��� � ���� ����� ���������� ������:
� .�� �� ��� � � �������� ��� �����9������ � <�� ��� �� ��������� ��� ��� �� � 7�� ��= � ��� ��� ��9� �� ����� � � ����� �� � ��� � �� �������� �� ������� ���� �� � �� !������ �� � � � ��� �� � � ��� � � #�� ��� ������ ��� 7�.<�� ��� ��:�.����� �������������� �� ���� ��9� �������������C ����������������������9������A��������� � ����������� �� ������ �����#����� � � �� �� ��� �� � �� �� =��� � ��������� � �� :� ��� �9� ��� �� � ����� �� ��� �� ������ � �������!��#������ � �� � � ���������� �������� ��� ������� �� ���� ��9� ��<�� ��� �:�
� 3����������<�� �� ��������������;���������� � ����������� ��� �������������������� �������� ������������������=���� ���������������� �� �� �������������7�� ����� �� ������#�������������� ��� ��� ������������� ���� �:�"����� ��������� ��� ������������������ ��� �� ��� �� ������ ������������ ��9�����:�@�������������� ����� �������������� ����� �>:�
� ������� ��� �������� ����� ���� � �� � �� � � ��8�� � 3������ 7� 3����+ ������ ���:�
� 4�������� ���<������������ �� ��������� ��<�������������� �������������� �� ������������:��
� !����������� ���� ���������������#�����"��������������������������������� ������������������������� ��� :�
�5��������� ��������������� ��������= �������������������� ����������
��: ������ ��� �����������:�-: *�� � � � ����� ��� �� � ������������� ���������� �� �� � � ��� � � ��
������:�(: *�� �������� ��������9� �@� ����� � ���� ����� >�$: .<������������A ����������): 3����� ������� ���������������������� ��� ��� �7���� :�
• "��� �������:�.��� �����8����������• 4����������� ���������� ���� �� ����� �� � �����������
������ ������� ��*�� �� ������� ������9��:�
• !���[:�
• � � ������� ��:�.�� ��� � � ��������� ��� �� ������ � � � ����� ��� ������ ��� �� �� =���� ������������������7����A�7�������� ���� ����������� ������������ ������������:��
�5���� �� ��� � � ��������� ���� ������ �� ��� � ����� � �� �� �������� � ����������
�: *�� �������� ���@� ����� � ���� ����� >�-: � ��<�� ��� ��@��� ��9������7�� ���� ������� ����� ��� �7�
� ��= >�(: 3����� ������� ���������������������� ��� ��� �7���� :�
• !���[:�• � � ������� ������������������ ������
• 3C���9�������������������� �� ������������ ����������
.�� ��� � � ��������� ��� �� ������ � � � ����� ��� ������ ��� �� �� =���� ������������������7����A�7�������� ���� ����������� ������������ ������������:�.����� ����� � ������� ������������������� � ������ ������������������� ���� ��������� �� ������� � �� ������� � ���� ��9 ��� ��������� �� �� ��� ������� ������� ��� ������������;� � � ��������� �������� ����� �� ��� ��� ����� �������������� �������������� � ���� ������������ ��������������������������������:�+�E �������� ��4�������� � ���� �� ������ �� �� ���� ���� ����������� ���������������8���� �������������� ���+�E�� �-$%��#��!)��#)!�$���.)��������� !�
� 4�������������� ���� ���� �� ��� ������ ����� �� �� ���������������������� ��������� ������� �� ������ ��� �� �� ������������������������������ ������ �������� � �������.���� ��"� ���� �#� ������:�
� 4�������� ��� �� ��� � � ���� �� �� � � �����9������ � � �� ����� �� ����������� ������� �� � ���� ���� � � ��� � ������ � �� ���� � ���� ��� ���� ��9��� ����� ��������7������������� ���� ��� ��� ��� ��� ����
o � ��������������o #�� ��A�� ��� �� ������o 4���� ��� ������ ������� ��o .� ��� ������ ��8������o + ����������������
�� !� � ����� ������� ��������� �� ��� ���� ��� � � ��� � �� ������� �� �������
�������������� 7�� �� ��� �����������<�� ���������o #�������������������� ��� ��� ������������� �� ���������������
�<�� ���������������� ������������������������������ �����
� ��= � �� ��� ������ ����� �������� � ������� 7� � ������ � �� �� ���� ������ ��
o 4�������� ��� <�������� �� �� ;���� ���������������� ��� � ������ @ �����?�������;���������8������ ����� ����>:�
o *�;� ��� � �������� � �������� �� ������� ���� � �� �� 7��� ���� ��������������������� ���������
o *�;� ������������������ � ���� �������������� ����������@G �����������B �����>�
o "�� �� ���������� 7�� �������� � �������o "���� ����;� ���� ������������������ ���������� ����:�o 5� ���� ���#��� � ���� 5��������� �� � �� ��� �� ����� ���<������
�� �� �� ���� ������7���%)��-''%�
+�E�+ �-$%��#��!)��#)!�$���.)��!#$�%��� !"��!$�()"&�����$��� !�
� ������������������������� ������ ��= ��� ��� ����������������� ����� ���������� � ����������� � ��������� � � ��������� 7� � ��= � � � �� ��� ���� ������������� ���������� �� ����� 7�� �� ��� ��
o ���= � � ������ ��������� ������ �������� � 8�������� ����������������������������������������� ����������� ��������
o ���= ��� ���������������� �o ���= ������ �o ���= ������ �o � ��� ������� �����o ���= ��/���� ��� ��o ���= ����8�����7��� � �� ��o ���= �������o ���= ������ ������ ��o ���= ���� ���7�������o ���������� ����� �o ���= ������=����� �
�� "������ ���� �� � � � ���� ��� � � � �� � � �� ������ ��� ������� �� 7�
� �� � ��� �� ��7�� � �� ����� ����������� ������������ �� ����� 7�� �� ��� �������� ������� ������������ ���������������� ���
o #���������������;� ���������������������������7�������;����o 3�� ������������� ��������o .� �������� ���������������� �7�������o ������������� ��o ������������ �� ����� �������� ����7��8�������� ��o #������������� �� ��� ��� ��o � ���� ������������ ��o /���� ��� ������ �o "������������� ���9 �� � � �o �� �����7��8������ �������������o #����������� � ������������������o #��������������� �� ����������
o #��������������������������?������7��������� ������� �� ��� ���� ��� � � � �� ��� �� ��� � ���� ��� � ��� ��9��� ���
�� �������� � �� �� �� � 7F � �����9������ � � �� ����� �� ��������� �� ���������� ��9� ���������������#� ��������
o � ���������������o #�� ��A�� ��� �� ������o 4���� ��� ������ ������� ��o .� ��� ������ ��8������o + ����������������
�� ������� �� ��� � � ���� ��������� � ������������ ��������� � �� ��
� ���� ���� �� ��� ���� ��� � �� !��� � �(()� � �,%0� 6� ����� �� � � ������� �� ����
��� ���������;������������� ������ �� ���� ���� ��������� ���00�7��0%�@��� >��������� ���,)�7��,&�@�����������������>��������� ���,0���,%�7��,,�@�����������������>�7�-'$�@����� ��>:�
� ��� ���� ��� ���!��� �----���,,(�6������ �� ��/�����7�3�������� ���� ��� ������������ ��� �#���� �� ������� ����� � � � ���� ��� � ��������� ��-$,���-)0�@��� �>��-),���-0��@� ���� �������������������7���� >��-0-���-%%�<�� ��������� ���������� ����������>��-%,���(�(� @� ��������������>�7�(�&���(�,�@����� ��>:�
+�E�3 �-$%��#��!)��#)!��#).)��)��)&�/�!.�!�
�4�������� ����� ��������� ��� ������������ ������ ������ ������� � � ����������� � �� ��� �� ����� �� ������� � $'� �� !��� � -%-'� � -'�'�� � ����� ������ ��� �7����� � :��4�������� ��� ����������� �� ����� � ����� � ��� <�� ������� 7� ���� � � � � ��� ���=��7����������������������������������������� �%$��7�&%)��-''�:���
+�@ ���� ��������2 �� ����8���� �������� �.���� ��� ����������� ���� ���������������� � ��� ���������������� ����� ��� ������� � A����� � ����� 7� ��� � �� ������� ����� ����� ��� ������ ��� � �� ���� ����� �� ���� ����� ��� ������� � � �� ����� ���� ��� �� �� �� � ��= ��8���� ������ ����� ���� �������������������;��������� ���������� ���������8������� �� � �� ��������� ����� �� � ����� �� � � � � �� �;��� �� �� �����������������7������ ������ ������ � � 7�� �� ������ ����� ��� ��� � <�� ������� ������;���� � ��;� ��� ������� ���� ������������������7���= ���<�� ��������������������������� ���� �������� ��� �� ��� � �(()� � �,%0:�� ��������� � � �� ��������� ��� ��� ��7 � ����� ���� ��� ���������������������������� ������ ���
��: ������ ��� �����������:�-: *�� ��� ����� ��� :�B ������������������������� �� � ����� ���������:�
(: .<������������A ���������:�$: 3���� ���"��� ��������): .��� �����8����������&: 3���� ���4���������:�0: !���[:�%: � ��<�� ��� ��,: � � ������� ��:�
�3�������������������� ��� ��� �7F ���� �7�� ���� ����������������� ���������������������� �� ������ ��������� �������=���� ������������������7����A�7�������� ���� ����������� �������������������������7�������������� ���:��
�5���� ��� ��� � <�� ������� �� ��� � ����� � � ��� ��� ������ ��������� � ���������� ��� ����� �� �7������������� ���<�� ������������������ ������ ������������ ��� ��� ��� � �� � � � � ����� �� � � �� ����� �� ���� ��������A������ ���������� ������ ����?�� � �������� �������� �----���,,(:�#� ;�� ���������������
��: *�� �������� ��:�� ����� � ���� ����� :�-: #�������� ����������������������� ��� ��� �:�(: ���= ����������� ������:�$: ���= ����8����:�): 3����� ������� ���:�
!� � ����� ������ ��� �������� � �� ��������� ����� �� ��7�� �������� ������ ���� ��� �������������� ��� �������������= ����� � ������������
�: 5� ���� ����� ������ ��� ������ ���A���� ������7�� ���������:�-: 1 �������7��� �� ������� � ����<��� �:�(: .<���� ��������� �:�$: ����� �� ��A�����7�����������������:�): � � ��8��������� ������� ������ �������������� ������ �� �����?� � �
�� ��� ��@�� ���� ��� ��� � ��� ��� ���������������������7������ ������ ���>�
&: 5�� ��� ������� ���������9� ��������������� ���� ��� ����:������������� ����<�� �� ������������������� ��� :�
0: #������������#�5��.53��5��� ��:�%: .<;� ���� 8�� �� ������ ����E�����������= ����� ����� �,: .���� ����� ���������� ���:��': 5� ���� ���������� ��� ��������=� ���������� ���������:���: 3C���9������������ ��������������������������������� ��� ��������
��� �� ���������� ���������� ����������������������� ��������������� �:���
��
+��? ��#$�#.)�M)F%)���!/�#))!��#�%-�#��!)��9�' /�)!$��)#
� ��' ��!)!$)�,%�o #������� ��� ��#����o ���= ��#�������������o ���= ��#�������������! � 8�������o ���= ��#��������������1����� �o ���= ��#������������� ������������o ���= ������ ���#����o ���= ��.��8�����7�.�� � �� ��o ������� ��� �7�����������4����
�� ��' ��!)!$)���)o ���= ����������5�������� �7������o ���= ������ ��� ��' ��!)!$)�%)��o ���= ��#�������������"����������o ���= ��#��������������������o ���= ������ ���#����o ���= ��� � ���������o ���= ���3�� �o � ��� ������.� �����o ���= ��.��8�����7�.�� � �� ��o ���= ������ ��3��� ��o ���= ��B�����7�B� ���o ���= ��A���� ��� ��o 5�� �������7�� ������o 5����������������
�� ��' ��!)!$)�����o 5���������#� ���������������.=���������5*+ �o ���= ��4����o ���= ��B�����7�B� ���o .��������#� �������o 5����������������
�� ��' ��!)!$)������o 5���������#� ���������������.=���������5*+ ��o 5������������3 �����o .��������#� �������o B ������� ��� �"�������� ����o � ��������������� ��+ ����o ���= �5����=����� �o 5����������������
��
+��� ����������� ��������������������������������� ��������*#���� � ����9��� ��� ���������� � ��� � � �� � ���������� �� ���� ��� ���� � �� ���������� ���� ��� �� ���� ������ ������ � � �� ���� �� �� �������� � �� � ������� �������� �� �7������������� � �� ������ ���� ������� ��� ����������� ����������� :� .�� � ��������� �� � ����������� �� � ��� ���� � �� ����� �� �� ���� �� �������������� ������������ �������������������������:���• ��������� �� ���� �� � �� ���� �� ��� �� ���� ������ �������� 7� ��� ���� ��� ���������� �� ���� �������� � ���� ���� � � ��;����� ��� � �� �� � � ��� � ������� 7� ��� �������� � ���� ������ � ���� � ����� ��� � � ����� ��� �������������������������� :��• 5������������� ������ ��� 7� ����9�� ��� �� .�� � ���������� �� ����������� � ��� � �� � ������ ��� �� � ������ ��� ��� ��������� ��� �� ��� �� ��� � �� �����9�� ��� ����� ������������ ������ � � ��� ���� ��� ���� ��A���7�A �����������7����� ������� ������������������� ���������� � ��������� ��:���• 5�� �� �� � #��� �� .�� � ���������� � �� ���� �� ���� �� ���� ������ ������� 7���� ����� ������������ ���������� ������ ����� �� ���������������������� �� �������� � �� �� � �����)����:�.����� ������������� �� ��������������������� ��� � �� ���� �� ����� �� �� 9 ���� ����������� � �� ��� �?���� �� �� �������� ��:�� ��;���� ������������ ����������A����� ����;� ������������������� ������� �:�� ����������� ����������;��������������������� ���:��• ��� ������������� �������� ��� ���������������� ����� ������������� ������� ���� �� �� � ���������� �� � �������� �� ��� ��� ��� �������� 7� ������ � ��� �� � ��������������� ��� �� � ��)�������������������������8���� ���A��� ��� ������ � ��� �������� �� ���� � � � ��;� ������ � 7� �� ��� �� ��� � ��� ��� � �� ���������� ���:��• 4����������������3�����8���A�������� ��� � � ����� �� ��� ���� ��������A���� �� �� � � �� �� ��� ������ �� ���� � �� ��� 7� A ��� � ��� �������� � A������� �� � ������������� �������������� ���������������������9��;������ ������� � ��@ ��� �?���� �� � ���� ��� ���� ;������� ��:>E� � � �� ������ ����9��� ��� ���������� ���� � ���� ������;�� � ��������������:�� ��� �� ����������������� ���;��������������� ��� ��� ��� ��� ��� � � � �� �� � �� ����� � B+ �#!.�� �� � ���������� � �� ����� �� 7�� �� ��������� ������ �� �� �� �������� � ���� � � � ��� �� ������� ��� ����� ���������:��• 3��� ��� �4����� ���5��������� ����� ��<���� ������� ��� ���������������� ���� �� � �� � ���� ��� � ��� �?���� �� ���� ��� ���� ;��� ��� ��������� �������� ��� ������������ ����������� �� ������3����� �� ����� �� � � ���� ������������������ ��� ��� ������������� ����� �:����
�+ *#��#��� ���� ������� ���� ��������� ��� �� �7�� � ����������������� ��� ����� ������������������ ����� ����< ������ �� � � �����#�< ���B �� �� ����������5������.<�����6�"������ ���*8������:�#�< -��#�����"�����������*���� ������ ��D������������� �#���� �#�< �(��#�����"�����������*���� ������ ��D��������3�����;���#�< �$��#�����"��������������� ������"�����#�< �)��!�������������*���� ������ ��� ���������� �#�< �&��5����������"�� �� �*8���� ��"����������3���� ��� �7�� ��� �����