ETINAR S.A....Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 168-2018, llevado a cabo en...
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diciembre 2018 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 168- 2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 21 de diciembre de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con octubre 2018 como fecha de corte, califica en Categoría AA+, a la Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00006909 del 6 de agosto del 2018). La calificación se sustenta el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, a pesar de las dificultades que ha presentado el sector de la construcción. Al respecto: ▪ El sector de la construcción ha mostrado señales de reactivación en el año 2018, producto de las diferentes medidas gubernamentales como la derogación de la Ley de Plusvalía. ▪ El Emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el mercado nacional que, apoyado sobre una estructura administrativa y financiera adecuada a la realidad de la compañía, potencia su buen funcionamiento. ▪ La compañía ha adoptado estrategias enfocadas en captar clientes del sector privado con la finalidad de variar la composición de sus ingresos, lo que ha generado un incremento de éstos. De igual forma ha presentado optimización en su estructura administrativa que le ha permitido disminuir sus gastos. Las ventas de la compañía disminuyeron entre los años 2015 y 2017, pero la utilidad operativa mostró una optimización. Para octubre 2018, las ventas crecieron considerablemente, evidenciando una recuperación respecto de años anteriores. ▪ ETINAR S.A. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo ni un directorio formal; sin embargo, la compañía opera en función de una administración que mantiene reuniones periódicas para la toma de decisiones y transparencia de la información. ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas. ▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de éstas, dando como resultado un flujo positivo al término del año 2023, con recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que ETINAR S.A. presenta una buena capacidad de pago, la que mejorará a través de la implementación de las Resumen Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2018) ETINAR S.A.
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diciembre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 168-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 21 de
diciembre de 2018; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con octubre 2018 como fecha de corte,
califica en Categoría AA+, a la Cuarta Emisión de Obligaciones
ETINAR S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00006909
del 6 de agosto del 2018).
La calificación se sustenta el prestigio y trayectoria del Emisor que
le han permitido mantenerse como referente en su segmento, a
pesar de las dificultades que ha presentado el sector de la
construcción. Al respecto:
▪ El sector de la construcción ha mostrado señales de
reactivación en el año 2018, producto de las diferentes
medidas gubernamentales como la derogación de la Ley de
Plusvalía.
▪ El Emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el
mercado nacional que, apoyado sobre una estructura
administrativa y financiera adecuada a la realidad de la
compañía, potencia su buen funcionamiento.
▪ La compañía ha adoptado estrategias enfocadas en captar
clientes del sector privado con la finalidad de variar la
composición de sus ingresos, lo que ha generado un
incremento de éstos. De igual forma ha presentado
optimización en su estructura administrativa que le ha
permitido disminuir sus gastos. Las ventas de la compañía
disminuyeron entre los años 2015 y 2017, pero la utilidad
operativa mostró una optimización. Para octubre 2018, las
ventas crecieron considerablemente, evidenciando una
recuperación respecto de años anteriores.
▪ ETINAR S.A. no tiene implementadas prácticas de Gobierno
Corporativo ni un directorio formal; sin embargo, la
compañía opera en función de una administración que
mantiene reuniones periódicas para la toma de decisiones
y transparencia de la información.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de
éstas, dando como resultado un flujo positivo al término del
año 2023, con recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que ETINAR S.A. presenta una buena capacidad de pago, la
que mejorará a través de la implementación de las
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ETINAR S.A.
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estrategias de desarrollo de proyectos privados y con la
reactivación del sector de la construcción.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. como empresa
dedicada a la realización de actividades relacionadas con el
ejercicio de la ingeniería y la arquitectura y de manera especial
realización de cálculos estructurales, análisis técnicos, entre
otros, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
demás documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
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▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ETINAR S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil, el
21 de septiembre de 1973 e inscrita en el Registro
Mercantil el 23 de noviembre del mismo año.
▪ La compañía tiene como objeto social principal dedicarse
a realizar actividades relacionadas con el ejercicio de la
ingeniería y la arquitectura y de manera especial realizar
cálculos estructurales, análisis técnicos, entre otros.
▪ Al iniciar sus actividades como constructores,
incursionaron en viviendas unifamiliares, condominios de
hasta 6 departamentos, trabajos menores de
remodelación, entre otros. Durante 43 años, la compañía
ha construido obras públicas emblemáticas tales como el
Malecón 2000, la Metrovía, el Puerto Santa Ana, la Plaza
de Administración de Guayaquil, la Sede de la UNASUR en
Quito, entre otros.
▪ ETINAR S.A. no tiene implementadas prácticas de buen
Gobierno Corporativo ni un Directorio formalizado. Sin
embargo, la compañía opera en función de su
administración, la misma que mantiene reuniones
frecuentes donde analizan la situación de la empresa en
cuanto a presupuestos, productividad y demás
indicadores de relevancia del negocio, mantiene
información oportuna, veraz y transparente para todos los
grupos de interés.
▪ Cabe mencionar que ETINAR S.A. ha recibido múltiples
reconocimientos a nivel nacional y fue una de las primeras
empresas constructoras nacionales en implementar
políticas de “cero accidentes” en sus obras.
▪ La gran mayoría de obras de ETINAR S.A. se ubican en la
provincia del Guayas, sin embargo, la empresa tiene
edificaciones y proyectos en las provincias de Esmeraldas,
Pichincha, Manabí, Los Ríos, Santa Elena y El Oro. La
empresa ha construido obras de prestigio y
reconocimiento, entre ellas la Sede Oficial de UNASUR en
Quito, el Malecón 2000, la Avenida del Bombero en
Guayaquil y el Hotel Colón-Miramar en Salinas.
▪ Para el cierre del 2017 hubo un decrecimiento de 9,30%
frente al 2016 y un decaída de 22,11% frente al 2015. La
decaída en ventas para el año 2017 se debe a la reducción
de contratos con el Gobierno, por lo que ETINAR S.A.
empezó a desarrollar mayores obras privadas.
▪ Para el cierre del 2017, las ventas decrecieron 6,14%
frente al 2016 y 17,68% frente al 2015. Esto equivale a una
reducción de USD 3,26 millones del año 2015 al 2017. Este
encarecimiento de los costos fue efecto de la transición de
estrategia operativa de obras públicas a privadas.
▪ Como consecuencia de la reducción de contratos con el
Estado y otras obras públicas, el margen bruto de la
compañía para el cierre del año 2017 decreció 34,95%
frente al año pasado. Esto se atribuye a la transición de
cambio de sector público al sector privado el cual toma un
tiempo hasta estabilizarse.
▪ La utilidad operativa de la compañía para el cierre del 2017
fue 9,21% mayor que el 2016. El crecimiento se atribuye a
la reducción de gastos visto en el periodo. La utilidad neta
de la compañía al cierre del año 2017 tuvo un
decrecimiento de 387,33% frente al año 2016. Esto se
debe a los menores ingresos no operacionales registrados
en ese año, los que decrecieron 13,83% (USD 238 mil).
▪ Las ventas a octubre 2018 tuvieron un crecimiento de
110,79% frente a octubre 2017, que equivale a un
incremento de USD 8,80 millones. Este incremento
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corresponde a la estrategia de la compañía en enfocarse
en captar más contratos del sector privado que del sector
público. En octubre de 2018, la participación de obras
privadas fue de 97,30%, y los contratos de este tipo
tuvieron un crecimiento de 116,60%, lo que explica el
crecimiento en ventas para este periodo.
▪ Los costos de ventas crecieron 112,75% para octubre
2018, que equivale a un incremento de USD 8,69 millones
frente a octubre 2017, directamente relacionado con el
incremento en ventas.
▪ El margen bruto de la compañía, para octubre 2018, tuvo
un crecimiento de 46,02%. Esto se atribuye al mayor
crecimiento de ventas visto en el periodo. Los mayores
ingresos son por los mayores contratos por obras privadas
hasta octubre 2018.
▪ La pérdida operativa decreció 17,99% frente al periodo
anterior, recuperándose en USD 354 mil para octubre
2018. Esto se atribuye principalmente a una reducción en
los gastos administrativos en 13,85% (USD 304 mil). Sin
embargo, la utilidad neta de la compañía para octubre
2018 tuvo un decrecimiento de 40,36% frente al periodo
anterior. Se atribuye a mayores gastos financieros y a
menores ingresos no operacionales en ese periodo.
▪ Los activos totales, para el cierre del año 2017, tuvieron
una variación negativa de 8,36% frente al 2016 y un
decrecimiento de 25,83% frente al 2015; y estuvieron
compuestos en un 91,70% por activos corrientes y en
8,30% por activos no corrientes.
▪ Los activos corrientes, al cierre del 2017, variaron
negativamente en 8,68% frente al 2016 y un
decrecimiento de 26,35% frente al 2015. Las principales
cuentas que compusieron los activos corrientes fueron:
obras en ejecución, cuentas por cobrar comerciales,
cuentas por cobrar a compañías relacionadas y anticipos a
proveedores.
▪ Para el cierre del año 2017, los activos no corrientes
tuvieron una variación negativa de 4,73% frente al 2016 y
de 19,57% frente al 2015. Las principales cuentas de los
activos no corrientes fueron: propiedad, planta y equipo y
otros activos no corrientes.
▪ Los activos totales, para octubre 2018, tuvieron un
decrecimiento de 17,48% frente a octubre 2017, que
equivale a una reducción de USD 6,50 millones. Para ese
periodo, los activos totales estuvieron compuestos en un
90,14% por activos corrientes y en 9,86% por activos no
corrientes.
▪ Los activos corrientes, a octubre 2018, decrecieron
20,44% frente al periodo anterior, lo que equivale a una
reducción de USD 7,11 millones. Este decrecimiento se
atribuye a la entrega de proyecto que redujo la cuenta de
las obras en ejecución y a las menores cuentas por cobrar.
Las principales cuentas de los activos corrientes fueron:
obras en ejecución, cuentas por cobrar comerciales,
cuentas por cobrar a compañías relacionadas y anticipos a
proveedores.
▪ Los activos no corrientes crecieron 25,16% para octubre
2018, lo que equivale a un incremento de USD 608 mil
frente a octubre 2017. Este crecimiento es producto del
crecimiento de las cuentas por cobrar a largo plazo por un
anticipo del ISSFA en ese periodo. Las principales cuentas
de los activos no corrientes fueron: la propiedad, planta y
equipo y las cuentas por cobrar a largo plazo.
▪ Los pasivos totales, al cierre del año 2017, tuvieron una
variación negativa de 9,83% frente al año 2016 y un
decrecimiento de 29,60% frente al 2015. En ese año, los
pasivos totales estuvieron compuestos en un 67,31% por
pasivos corrientes y en 32,69% por pasivos no corrientes.
Este porcentaje ha cambiado desde el año 2015, ya que los
pasivos totales estuvieron compuestos en un 76,03% por
corrientes y en 23,97% por no corrientes; lo que
demuestra el mayor financiamiento a largo plazo que la
compañía adoptó para el cierre del 2017.
▪ Los pasivos corrientes, para el cierre del año 2017,
decrecieron 20,98% frente al 2016 y 37,67% frente al
2015; esto equivale a una reducción de USD 10 millones
en esos tres años. Este decrecimiento se atribuye los pagos
de las deudas con instituciones financieras y la cancelación
de cuentas pendientes con proveedores. Las principales
cuentas de los pasivos corrientes fueron: pasivos por
impuestos corrientes, obligaciones financieras, cuentas
por pagar a compañías relacionadas y las cuentas por
pagar comerciales.
▪ Para el cierre del año 2017, los pasivos no corrientes
crecieron 27,14% frente al 2016 y tuvieron una variación
negativa de 3,98% frente al 2015. Como se mencionó
anteriormente, la participación sobre los pasivos totales
ha aumentado, ya que en el 2017 fue de 32,69%, mientras
que en el 2015 fue de 23,97%, demostrando un mayor
financiamiento en el largo plazo. Las principales cuentas
para ese año fueron: anticipos a clientes y obligaciones
financieras.
▪ Los pasivos totales, a octubre 2018, decrecieron 20,86%
frente al periodo anterior, lo que equivale a una reducción
de USD 6,23 millones. Los pasivos totales estuvieron
compuestos en un 64,80% por pasivos corrientes y en
35,20% por pasivos no corrientes.
▪ Los pasivos corrientes decrecieron 16,90% para octubre
2018, lo que equivale a una reducción de USD 3,11
millones frente al periodo pasado. Estos decrecieron
producto de la cancelación de las obligaciones financieras.
Las principales cuentas que compusieron a los pasivos
corrientes fueron: impuestos por pagar, cuentas por pagar
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a compañías relacionadas, obligaciones financieras y
cuentas por pagar comerciales.
▪ Para octubre 2018, los pasivos no corrientes decrecieron
27,23% frente a octubre 2017, lo que equivale a USD 3,11
millones menos. Estos decrecieron por el menor monto de
anticipos recibidos en el periodo de las obras en las que se
encontraba incursa en ese periodo. Las principales cuentas
que compusieron a los pasivos no corrientes fueron: los
anticipos a clientes de largo plazo y las obligaciones
financieras.
▪ El patrimonio para el cierre del año 2017 tuvo una
variación negativa de 2,45% frente al 2016 y de 7,36%
frente el 2015. Todas las cuentas en su mayoría se han
mantenido inalteradas desde el año 2015, a excepción de
los resultados acumulados y resultados del ejercicio. De
manera que, el patrimonio ha tenido una tendencia bajista
a causa de los decrecimientos en estas cuentas.
▪ El patrimonio, para octubre 2018, tuvo una variación
negativa de 3,72% frente a octubre 2017. Se puede ver
todas las cuentas inalteradas, con los mismos montos del
2015 al 2017, a excepción de los resultados acumulados y
los resultados del ejercicio. Los resultados acumulados
variaron negativamente en 9,42% para octubre 2018 y los
resultados del ejercicio decrecieron 40,36%.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzando los USD 12,63 millones al cierre del
periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,73. Para
octubre de 2018, el capital de trabajo de USD 12,36
millones y un índice de liquidez de 1,81.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento constante año tras año desde el 2015 a
octubre 2018, como consecuencia de la disminución
progresiva de la utilidad neta. Al cierre de octubre 2018
estos indicadores presentaron una recuperación positiva
alcanzando un ROE del 2,50% y un ROA del 0,57%
producto de mejores resultados netos.
Instrumento
▪ Con fecha 2 de mayo de 2018, la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de ETINAR S.A. autorizó la
Cuarta Emisión de Obligaciones por un monto de USD
3.600.000.
▪ La Emisión fue aprobada mediante Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.2018.00006909 emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el día 06
de agosto de 2018 e inscrita en el Catastro Público del
Mercado de Valores el 08 de agosto de 2018.
▪ El monto de la emisión se dividió en una sola clase,
correspondiente a la Clase I por un valor de hasta USD
3.600.000.
▪ Con fecha 17 de agosto de 2018, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores, lográndose colocar hasta el 28
de septiembre de 2018 un total de USD 700.000,00; es decir
el 19,44% del monto aprobado. Teniendo hasta mayo de
2019 para colocar el resto de los valores.
Según el siguiente detalle:
CLASE I
Monto USD 3.600.000 Plazo 1.800 días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene un indicador
promedio de liquidez de
1,76, a partir de la
autorización de la oferta
pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte octubre de
2018, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,24.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
Al 31 de octubre de
2018, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
28,46 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 22,77
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
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GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
A octubre 2018,
mantiene un límite
de endeudamiento
con pasivos afectos
al pago de intereses
de 0,82 veces el
patrimonio de la
compañía.
CUMPLE
RESGUARDOS
ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la Cuarta Emisión de Obligaciones, el valor correspondiente a pagarse a los
Para el 31 de
octubre de 2018,
ETINAR S.A.
mantiene un
depósito a plazo en
el Banco del Pacífico
S.A. por un monto
CUMPLE
RESGUARDOS
ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
obligacionistas a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del representante de obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, el Emisor establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
de USD 718 mil, que
cubren el monto
colocado a la fecha
que es de USD 700
mil.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La variación de los precios de la materia prima e insumos
de la construcción, en función de los precios
internacionales, podría generar variación en los márgenes,
debido a los tipos de obra y a los proveedores relacionados
con las mismas. Este riesgo se mitiga con contratos de
servicios con proveedores a plazos más largos y un
adecuado nivel de inventarios.
▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la
construcción a nivel nacional implicaría una reducción en
las actividades que realiza ETINAR S.A., lo que se podría
traducir en una afectación de los ingresos percibidos por
la compañía debido a una disminución en el volumen de
venta. La empresa mitiga este riesgo manteniendo
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 7
contratos con diversos clientes, en diferentes puntos del
país y proyectos de diferentes plazos y duraciones. Esto
asegura la distribución de ingresos y permite a la empresa
contar con flujos para continuar con su actividad mientras
se recupera el sector.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente:
obras en proceso, cuentas por cobrar, anticipos y propiedad,
planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión
tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con
una póliza de seguros que mantienen sobre estos activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la pérdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ETINAR S.A. se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 3,87 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 17,83% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 12,62% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es marginalmente representativo, si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir
con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos podría generar un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Cuarta Emisión de Obligaciones
ETINAR S.A., realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 167-2018,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 21 de diciembre de
2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con octubre como fecha de corte, califica en Categoría
AA+, a la Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. (Resolución
No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00006909 del 6 de agosto del 2018).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de
acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del
Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial
proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países
afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra
inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia
de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así
como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se
estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los
incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones
comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a
la incertidumbre política internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías
avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza,
Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política
monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y
el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. No obstante, en muchas de las economías avanzadas, la
inflación se mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos
Centrales, lo cual causa el incremento en los tipos de interés, y por
ende en los costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Se espera una actividad económica sostenida
en los países importadores de commodities, mientras que el
crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en
los próximos dos años.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos
años será moderado y estable, a pesar del incremento en la
demanda mundial interna, debido a las recientes políticas
comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
Informe Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2018)
ETINAR S.A.
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 9
economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales
son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y
Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el
crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad
de disrupciones en los mercados financieros internacionales.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará hasta 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año. El
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
para noviembre de 2018 fue de 3,12%, mientras que el rendimiento
de los Bonos del Gobierno Alemán fue de 0,38%. Por su parte, la tasa
de interés en las economías emergentes sufrió una presión al alza
en el último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y
de tipo de cambio ocasionadas principalmente por el
encarecimiento de los commodities y la apreciación del dólar. De
acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, los precios en el
mercado accionario de las economías avanzadas son superiores a los
niveles presentados a inicios de 2018, mientras que la volatilidad y
la aversión al riesgo en dichos mercados disminuyeron. Sectores
como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron
los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores
petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los
mercados a la baja. Para noviembre de 2018, los principales índices
bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 25.258,68 -1,37% +7,22%
S&P 500 2.723,23 -2,23% +5,00% NASDAQ 7.236,08 -3,87% +6,58%
NYSE 12.345,42 -1,53% -0,28% IBEX 35 9.045,35 +0,41% -10,88%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño más
débil que en el mes de octubre, con un incremento de 155.000
posiciones laborales y un aumento salarial mensual de 0,2%. Sin
embargo, Estados Unidos registró la tasa de desempleo más baja
desde el año 1969 para el mes de noviembre de 2018. Se espera que
estas perspectivas laborales, junto con el comportamiento de la tasa
de interés, contribuyan con el fortalecimiento del dólar durante los
próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo
Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 Oct 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional
Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 10
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se desacelerará
hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la economía
China y las crecientes restricciones comerciales. Adicionalmente, la
región se caracterizará por la existencia de economías altamente
apalancadas y con déficits fiscales crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,20% en 2018 a 3,00% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada de las economías
importadoras de commodities. La actividad económica en esta
región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras
de economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un
incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos
geopolíticos representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen
los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los
impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una
inflación elevada en la región debido al incremento en los precios
1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial en su informe Global Economic Prospects.
del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región
revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8%
en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios
de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento
de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de
inversión privada en la región.
En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, pronostican un
crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se
recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de
crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado
en los países exportadores de comodities en la región. De acuerdo
con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América
Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en
Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y
Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la
inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento
pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros,
la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el
proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de
fenómenos climáticos y naturales.
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial, medido por los
volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad
de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre
de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios,
ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron
beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa,
alcanzando niveles de turismo récord para la región. En cuanto a los
países importadores de commodities, como México, se pronostica
un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
-2%
0%
2%
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6%
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19
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y esperan que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con
la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la
inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la
mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías
emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la
falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Las perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el
crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las
exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera
negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa,
en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de
Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de
política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza
durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa
de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el
último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región.
Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde
inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes
a nivel mundial. La deuda pública en la región alcanzó niveles récord
en algunos países de la región, como Brasil y Bolivia. La mayoría de
los índices de los mercados accionarios de la región afrontaron una
desvalorización a noviembre de 2018.
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-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Surinam
Nicaragua
Haití
Bahamas
Honduras
Colombia
Ecuador
Rep. Dominicana
México
Perú
Chile
Bolivia
Costa Rica
Paraguay
Belice
Jamaica
Uruguay
Brasil
Otros
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Exportaciones Importaciones
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2
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3
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4
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18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y
de 1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del
Ecuador, en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones,
mientras que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones, con
una previsión de crecimiento de 3% para 2018. En el segundo
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.023,94
millones, lo cual refleja un incremento de 0,92% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,38% frente
al primer trimestre de 2018.
Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía en el país para el mes de
septiembre de 2018. Específicamente, a septiembre de 2018, el
IDEAC alcanzó un nivel de 158,93 puntos, lo cual refleja una caída
de 3,94% frente al mes de agosto de 2018, y un incremento de
0,05% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantuvo en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017.
Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento
real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un
PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del
barril de petróleo en USD 41,92. La proforma presupuestaria para
el 2019, que fue presentada por el Ministerio de Economía y
Finanzas a la Asamblea Nacional y se encuentra pendiente de
aprobación, alcanzó los USD 31.318 millones, cifra que demuestra
una disminución de USD 3.534 millones frente al presupuesto
actual.
Para octubre de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de USD
49.069,0 millones, lo cual representa el 44,8% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 35.192,7 millones constituyen deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 13.876,2 millones
constituyen deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado.
Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero
a octubre de 2018 fue de USD 12.038,34 millones, lo cual
representa un aumento de 8,29% frente al mismo periodo de
2017, y una caída de 6,27% en la recaudación en el mes de octubre
frente a la del mes de septiembre. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 46,18% de la recaudación total. Para el
periodo de enero a octubre de 2018, la recaudación del Impuesto
al Valor Agregado fue de USD 5.555,70 millones, lo cual constituye
un incremento de 6,30% frente al mismo período de 2017, pero
de 11,24% en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado en
el mes de octubre 2018 frente al mes de septiembre del mismo
año. Esto evidencia una mejora en el consumo privado en el
último año, que constituye cerca del 60% de la actividad
económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante los meses de enero a octubre de 2018 fue de
USD 3.975,39 millones, lo cual representa el 33,02% de la
recaudación fiscal. Este monto es 9,09% superior a la recaudación
de Impuesto a la Renta de enero a octubre de 2017, pero
representa una caída en la recaudación mensual de 30,66% en
octubre frente a la recaudación del mes de septiembre del
presente año.
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
PIB Real (millones USD) Variación Interanual
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36%
38%
40%
42%
44%
46%
48%
0
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50000
60000
dic
-16
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-18
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-18
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-18
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para septiembre de 2018,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 70,20, lo cual constituye un incremento del 3,25% frente al
precio promedio del mes de agosto del presente año. Para el 10
de diciembre de 2018, el precio del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 50,83, cifra que sugiere una tendencia decreciente en los
precios del crudo, y, por lo tanto, una caída en los ingresos
disponibles para el Estado, perjudicando su capacidad de pago de
la deuda.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 672 puntos durante el mes de
octubre de 2018, pero alcanzó los 722 puntos al finalizar el mes.
Si bien el riesgo país promedio para octubre de 2018 disminuyó
en 2,47% frente a septiembre, el riesgo país al cierre de octubre
de 2018 constituye un incremento de 16,08% frente a finales de
septiembre. Asimismo, el riesgo país promedio en octubre de
2018 incrementó en 17,28% en comparación con el mismo
periodo de 2017. Este incremento en el riesgo país implica
menores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país
incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de
la producción.
Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a octubre de
2018 de 0,42%. La inflación mensual para octubre de 2018 fue de
-0,05%, mientras que la inflación anual, en comparación con
octubre de 2017, fue de 0,33%. El decremento mensual en los
precios para octubre de 2018 fue impulsado por los precios de las
comunicaciones, mientras que los precios con mayor variación
positiva para el mes de octubre de 2018 fueron los de la
recreación y cultura y las bebidas alcohólicas y tabaco.
Esta estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para septiembre de 2018 fue de
4,0%, un decremento porcentual de 0,1% con respecto a la cifra
reportada en junio de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional se dieron en Guayaquil, donde el desempleo
cayó en 1,2% en el último año, y Machala, donde el desempleo
aumentó en 2,5% de septiembre 2017 a septiembre 2018.
Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
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500
1.000
1.500
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
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Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
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0%
2%
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Inflación (variación anual) Desempleo
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 14
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,5% y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a
septiembre de 2018, la balanza comercial registró un déficit de
USD -8,3 millones, con exportaciones por USD 16.267,0 millones
e importaciones por USD 16,275.2 millones. Las exportaciones
petroleras representaron el 41,5% de las exportaciones, mientras
que las exportaciones no petroleras representaron el 58,5% del
total de exportaciones. Para septiembre de 2018, la balanza
petrolera mantuvo un saldo positivo de USD 3.601,90 millones.
Por el contrario, la balanza comercial no petrolera presentó un
déficit de USD -3.610,30 millones, con exportaciones por USD
9.511,4 millones e importaciones por USD 13.121,7 millones. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es
consecuencia de la elevada importación de materias primas y
bienes de capital utilizados como insumos productivos, así como
la importación de bienes de consumo.
Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (octubre 2018) * 0,33% Inflación mensual (octubre 2018) * -0,05% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (noviembre 2018) * USD 714,67 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (septiembre 2018) USD 70,20 Índice de Precios al Productor (septiembre 2018) * 102,92 Riesgo país (promedio octubre 2018) 672 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (agosto 2018) 44,8% Tasa de interés activa (diciembre 2018) 8,69 % Tasa de interés pasiva (diciembre 2018) 5,43% Deuda pública total (octubre 2018) millones USD* 49.069,0
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para septiembre de 2018, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 27.628,18 millones.
Este monto representa un incremento de 0,96% con respecto a
agosto de 2018, y un aumento de 11,0% con respecto a
septiembre de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
53,0% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo es de
40,1%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 66,08% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron
el 28,20% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
septiembre de 2018 aumentaron en 1,5% con respecto a
septiembre de 2017, de USD 11.232,51 a USD 12.070,44. Los
bancos privados captaron el 72,4% de los depósitos a la vista,
mientras que el Banco Central captó el 26,6% de los mismos. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas
y de los cuenta ahorristas.
Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para septiembre de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 38.601,49
millones, lo cual representa un incremento de 16,7% con respecto
a septiembre de 2017, y de 1,3% frente a agosto de 2018. Este
incremento representa la creciente necesidad de financiamiento
del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la
inversión. La cartera por vencer del sistema financiero
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.755,5
3.153,6 3.601,90
9.511,4
13.121,7
-3.610,30-5.000
0
5.000
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15.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
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20.000
30.000
40.000
50.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 15
ecuatoriano representa el 93,03% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,74%.
Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,47% en
noviembre 2018 a 8,69% en diciembre 2018. Igualmente, la tasa
de interés pasiva referencial incrementó de 5,32% en noviembre
2018 a 5,43% en diciembre 2018.
Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 2.730,4 millones en octubre de 2018,
monto que representa una caída de 43,19% con respecto a
septiembre de 2017, pero un incremento de 1,39% con respecto
al mes anterior. Por su parte, las reservas bancarias en el Banco
Central del Ecuador para octubre de 2018 fueron de USD 4.285,3
millones, cifra 4,95% inferior al monto de reservas bancarias en el
BCE de octubre de 2017, y 2,15% inferior al mes anterior. Esta
situación evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central.
Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a octubre de 2018, existen 283
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
152 son pymes, 101 son empresas grandes y 30 pertenecen al
sector financiero. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a octubre de 2018, los montos negociados
en el mercado bursátil nacional están compuestos por un 99,0%
de instrumentos de renta fija y un 1,0% de instrumentos de renta
variable. El 83% de las negociaciones corresponde mercado
primario y el 17% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
612,353 millones.
Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
-
5.000
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
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Tasa Activa Tasa Pasiva
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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BVQ BVG
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Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 16
Sector construcción
La construcción es considerada un motor de desarrollo para la
economía y actualmente afronta el desafío de recuperarse tras la
crisis que afectó al sector desde 2015. A pesar de las expectativas
reservadas de los agentes económicos respecto a la sostenibilidad
del sector debido a reducciones en el gasto público, la
construcción presenta perspectivas favorables para 2019.
Dentro de esta industria se incluyen las actividades corrientes y
especializadas de construcción de edificios y obras de ingeniería
civil, sean nuevas, reparaciones, ampliaciones o reformas, las
estructuras prefabricadas y la construcción de obras temporales.
De acuerdo con la clasificación industrial del Instituto Nacional de
Estadística y Censos, las actividades corrientes de construcción
incluyen la construcción completa de viviendas, edificios de
oficinas, locales de almacenes y otros edificios públicos y de
servicios. Por otro lado, la construcción de obras de ingeniería civil
incluye carreteras, calles, puentes, túneles, líneas de ferrocarril,
aeropuertos, puertos y proyectos de ordenamiento hídrico,
sistemas de riego, redes de alcantarillado, instalaciones
industriales, tuberías, líneas de transmisión de energía,
instalaciones deportivas, entre otras.
El sector de la construcción creció sostenidamente durante la
década de 2004 a 2014, periodo en el cual mantuvo una tasa de
crecimiento promedio de 6,94%, y alcanzó un PIB real de USD
6.893,46 millones. Sin embargo, a partir de 2015, la industria de
la construcción mantuvo una tendencia decreciente, impulsada
por la recesión del ciclo económico y la disminución de los
ingresos del Estado, que frenó los proyectos de inversión pública
en infraestructura y contrajo la inversión privada en edificaciones.
Entre 2015 y 2017, el sector de la construcción se contrajo en USD
733,6 millones en términos constantes, y llegó a los USD 6,159,9
millones en 2017, lo cual constituye una caída de 4,41% frente a
2016.
Gráfico 22: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación anual
del sector construcción.
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.
No obstante, tras 13 trimestres consecutivos de decrecimiento, el
sector de la construcción presentó una recuperación durante el
primer trimestre de 2018, en que creció a una tasa trimestral de
1,8% y alcanzó un PIB real de USD 1.554,54 millones. Durante el
segundo trimestre de 2018, el PIB real de la industria de la
construcción alcanzó los USD 1.557,23 millones. Esta
recuperación en el sector fue impulsada por la derogatoria de la
Ley de Plusvalía, que fomentó la reanudación de proyectos que se
encontraban paralizados, lo cual generó plazas de empleo.
Asimismo, la recuperación del sector es impulsada por la reciente
Ley de Fomento Productivo, que busca reactivar la producción y
el empleo de los distintos sectores.
Gráfico 223: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación
trimestral del sector construcción.
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.
Hace 15 años, en el año 2003, la industria de la construcción
ocupaba el octavo lugar entre los sectores con mayor importancia
dentro del PIB nacional. Diez años atrás, en 2007, alcanzó la sexta
posición, con una participación de 6,35% dentro del PIB. Sin
embargo, tras el boom inmobiliario, para 2013 el sector de la
construcción se consolidó como la tercera rama más importante
de la economía.
Para 2017, el PIB de la industria de la construcción fue de USD
12.087,37 corrientes, representando el 11,59% del PIB nacional.
En términos nominales, este porcentaje convirtió al sector de la
construcción en la segunda industria con mayor participación en
la economía ecuatoriana, antecedido únicamente por el sector de
la manufactura, y seguido por el sector del comercio, con
participaciones de 13,29% y 9,55%, respectivamente. Esta
tendencia se mantuvo para el segundo trimestre de 2018, en que
la participación del sector de la construcción dentro de la
economía fue de 11,54%.
-10%
-5%
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB Nominal PIB Real Tasa de variación anual
-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%
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20
18.I
I
PIB Nominal PIB Real Tasa de variación trimestral
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 24: Evolución PIB y participación por sector (2015-2017)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre 2002 y 2017, el número de permisos de construcción
incrementó en 51,42%. De acuerdo con el Instituto Nacional de
Estadística y Censos, en el 2017 se concedieron 33.717 permisos
de construcción por parte de los municipios alrededor del país. De
estos, el 85% fueron permisos otorgados para la construcción de
edificaciones residenciales, el 8% para construcciones no
residenciales, y el 7% restante fueron otorgados para la
construcción de viviendas mixtas. De los permisos para
construcciones no residenciales, 1.823 fueron otorgados a
construcciones con propósitos comerciales, 247 a construcciones
industriales, 18 para edificios administrativos, 42 para
establecimientos de salud, 17 para infraestructura de transporte
y telecomunicaciones, 70 para edificios con fines educativos, y
133 a construcciones con otros fines no residenciales. Del total de
permisos de construcción en 2017, el 88% se concedió a nuevas
construcciones representaron, el 9% a ampliaciones de
construcciones ya existentes, y el 2% a proyectos de
reconstrucción. La provincia con mayores permisos de
construcción fue Guayas, con 8.979 permisos concedidos, seguido
de Pichincha, con 5.859 permisos otorgados, y Manabí, con 2.501
permisos concedidos.
Gráfico 25: Evolución de permisos de construcción en Ecuador, según tipo de construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) mide el
desempeño económico-fiscal de los sectores productivos de la
economía. Para el mes de septiembre 2018, el sector de la
construcción obtuvo un INAR de 182,56 puntos, con una variación
anual positiva de 121,49% frente a septiembre de 2017 y un
incremento mensual de 67,58% en comparación con agosto de
2018.
Gráfico 26: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los indicadores laborales, según la encuesta de
empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, el nivel de
empleo en el sector de la construcción se contrajo durante el
último trimestre, a pesar de la recuperación en el PIB de la
industria. Para septiembre de 2018, el 6,1% de la población
empleada se ocupó en este sector, manteniendo el sexto lugar en
la generación de empleo del país.
A partir de la contracción de la construcción desde 2015, el
empleo total generado por el sector mantuvo una tendencia
decreciente, como se mencionó anteriormente. De igual manera,
el nivel de empleo adecuado en el sector disminuyó desde 2015 a
2018, señal de informalidad creciente en el sector. Dada la
tendencia anterior, la participación del sector de la construcción
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Manufactura Construcción Comercio
PIB Nominal Tasa de participación
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Permisos De Construcciones Mixtas*Permisos De Construcciones No ResidencialesPermisos De Construcciones Residenciales
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Construcción
Obras de ingeniería civil
Acondicionamiento de edificios
Alquiler de equipo de construcción
SECTOR SEP-17 JUN-18 SEP-18
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca
26,8% 29,4% 29,3%
Comercio 19,0% 18,0% 18,0%
Manufactura (incluida refinación de petróleo)
11,0% 11,1% 10,3%
Enseñanza y Servicios sociales y de salud 6,9% 6,2% 6,8%
Alojamiento y servicios de comida 6,4% 6,3% 6,5%
Construcción 6,4% 6,5% 6,1%
Transporte 5,6% 5,7% 5,3%
Actividades de servicios financieros 0,7% 0,7% 0,8%
Suministro de electricidad y agua 0,7% 0,5% 0,5%
Petróleo y minas 0,6% 0,4% 0,5%
Otros 16,0% 15,2% 15,8%
Tabla 4: Participación dentro de la generación de empleo, por industria. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 18
en la provisión de empleo a nivel nacional disminuyó de 7,63% en
septiembre del 2015 a 6,09% en septiembre del 2018.
Gráfico 27: Evolución del empleo en el sector de la construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios de la Construcción (IPCO), es un indicador que
mide mensualmente la evolución de los precios de los Materiales,
Equipo y Maquinaria de la Construcción, a nivel de productor y/o
importador. A octubre de 2018, este indicador se ubicó en 238,19,
lo cual constituyó un incremento de 0,05% frente al mes de
septiembre de 2018, y un aumento de 1,67% frente al IPCO de
octubre de 2017. Entre los productos que impulsaron el índice al
alza se encontraron los materiales pétreos, los alambres y cables,
los repuestos para maquinaria de construcción, las bombas de
agua, los aditivos para hormigones, los tubos de hormigón
armado y el acero. Por el contrario, entre los materiales que
impulsaron el índice a la baja se encontraron los ladrillos de
arcilla, los bloques de hormigón, los combustibles, los accesorios
de alumbrado público, entre otros.
Gráfico 28: Índice de precios de la construcción.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al financiamiento trimestral, el 9% de las empresas
que operan dentro del sector de la construcción demandaron
crédito en el tercer trimestre de 2018. Si se analizan las empresas
según su tamaño, el 7% de las empresas grandes presentaron
solicitudes de crédito durante el tercer trimestre de 2018, en
comparación con el 10% de las pequeñas y medianas empresas, y
el 13% de las microempresas. De las empresas del sector que no
solicitaron créditos durante el tercer trimestre de 2018, el 37% no
tuvo necesidad de financiamiento, el 32% se financió con recursos
propios, y el 10% no lo hizo porque la situación actual del negocio
durante el periodo no se lo permitió. El 70% de la demanda de
crédito en el sector de la construcción fue destinado para capital
de trabajo, el 17% para inversiones, y el 30% para restructuración
y pago de deudas. Se prevé que, para el cuarto trimestre de 2018,
entre el 16% y el 18% de las solicitudes de crédito provengan por
parte del sector de la construcción.
El volumen de crédito colocado entre los meses de enero a
octubre de 2018 en el sector de la construcción fue de USD
1.562,21 millones, lo cual representó un incremento del 27,51%
frente al mismo periodo de 2017. De este monto, USD 142,92
millones fueron colocados en el mes de agosto de 2018.
Gráfico 223: Montos de crédito colocados de enero a octubre (USD millones)
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al desempeño financiero de las empresas del sector, las
compañías con mayores ventas dentro de la industria de la
construcción, en cuanto a actividades especializadas de la
construcción, son las siguientes:
Nº COMPAÑÍA INGRESOS TOTALES
(USD MILLONES)
1 Consorcio Línea 1 – Metro de Quito 422,19 2 Hidalgo e Hidalgo S.A. 249,96 3 China CAMC Engineering Co. Ltd. 199,91 4 Panamericana Vial S.A. Panavial 142,56 5 Herdoiza Crespo Construcciones S.A. 100,65
11 ETINAR S.A. 16,51 Tabla 5: Ranking de ingresos por actividades ordinarias – Actividades
especializadas de la construcción Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la posición competitiva de las empresas del
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
Empleo adecuado
Empleo total
Tasa de participación porcentual sobre el empleo nacional
230231232233234235236237238239240
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
$- $100 $200 $300 $400 $500 $600 $700 $800 $900
$1.000
2017 2018
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 19
sector de la construcción es por esencia fluctuante ya que
depende en alto grado de los contratos que la empresas cierren
para cada año. En consecuencia, en algunos años, hay empresas
que aparecen con una mayor participación producto de nuevos
contratos adquiridos, sin embargo, no significa que esa mayor
presencia se mantenga en el tiempo ni indique ninguna relación
con el tamaño o con la participación de mercado en un plazo
mediano o largo. Desde esta perspectiva puede aseverarse que
ETINAR S.A. es una de las empresas importantes en el sector de la
construcción, sector que evidencia síntomas de recuperación, lo
que debe permitir a la compañía obtener contratos que hagan
que sus ventas mejoren de forma sustancial.
La Compañía
ETINAR S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil, el 21 de
septiembre de 1973 e inscrita en el Registro Mercantil el 23 de
noviembre del mismo año bajo la denominación ETINAR CÍA.
LTDA. El 01 de agosto de 2003, se transformó en sociedad
anónima modificando su razón social por la de ETINAR S.A. La
compañía tiene como objeto social principal dedicarse a realizar
actividades relacionadas con el ejercicio de la ingeniería y la
arquitectura y de manera especial realizar cálculos estructurales,
análisis técnicos, entre otros.
Al iniciar sus actividades como constructores, incursionaron en
viviendas unifamiliares, condominios de hasta 6 departamentos,
trabajos menores de remodelación, entre otros. Después de 43
años, la compañía ha construido obras públicas emblemáticas
tales como el Malecón 2000, la Metrovía, el Puerto Santa Ana, la
Plaza de Administración de Guayaquil, la Sede de la UNASUR en
Quito, entre otros.
La compañía tiene como misión: “Crear y llevar a cabo ideas desde
su etapa de planificación y diseño hasta la ejecución de la obra
misma, preservando la naturaleza y aportando habilidad técnica,
económica y legal para administrar recursos que le permitan
cumplir a satisfacción su cometido”. Por otro lado, tienen como
visión: “Ser la empresa constructora de mayor prestigio y
reconocimiento nacional”. Para alcanzar este fin, la compañía
tiene como principal objetivo: “Desarrollar una imagen
corporativa que le permita realizar proyectos de construcción que
contribuyan al crecimiento de la empresa y de esta manera
maximizar el beneficio de los accionistas”.
A la fecha del presente informe, el capital suscrito de la compañía
es de USD 2.895.483.
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Predial e Inversionista Lipidava S.A. Ecuatoriana 1.147.708 39,64% Megatrading S.A. Ecuatoriana 1.076.025 37,16% Ginatta Coronado de Núñez Isabel María
Ecuatoriana 173.728 6,00%
Bonanova S.A. Ecuatoriana 163.618 5,65% Proaño Briones Nelson Ángel Ecuatoriana 115.819 4,00% Vigerano S.A. Ecuatoriana 50.668 1,75% Inmobiliaria Maccalmeida S.A. Ecuatoriana 41.601 1,44% Jouvin Arosemena Guillermo Andrés Ecuatoriana 31.579 1,09% Macchiavello Núñez Lissa María Ecuatoriana 31.579 1,09% Macchiavello Núñez Pierina Andrea Ecuatoriana 31.579 1,09% Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth Ecuatoriana 31.579 1,09%
Total 2.895.483 100,00%
Tabla 6: Participación accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez, la empresa Megatrading S.A. cuenta con la siguiente
distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Macchiavello Almeida José Antenor
Ecuatoriana 1.520 95,00%
Macchiavello Núñez Lissa María
Ecuatoriana 40 2,50%
Nuñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Ecuatoriana 40 2,50%
Total 1.600 100% Tabla 7: Participación accionarial Megatrading S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Bonanova S.A. cuenta con la siguiente distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Macchiavello Almeida José Antenor
Ecuatoriana 950,00 95,00%
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Ecuatoriana 50,00 5,00%
Total 1.000 100% Tabla 4: Participación accionarial Bonanova S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa Vigerano S.A. cuenta con la siguiente distribución de
capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Macchiavello Almeida José Antenor
Ecuatoriana 219.584 73,00%
Megatrading S.A. Ecuatoriana 37.600 12,50% Etinar S.A. Ecuatoriana 28.576 9,50% Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Ecuatoriana 15.040 5,00%
Total Ecuatoriana 300.800 100% Tabla 5: Participación accionarial Vigerano S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa Inmobiliaria Maccalmeida S.A cuenta con la siguiente
distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Macciavello Almeida José Antenor
Ecuatoriana 510 63,75%
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Ecuatoriana 290 36,25%
Total 800 100,00% Tabla 6: Participación accionarial Inmobiliaria Maccalmeida S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 20
Inmobiliaria Predial e Inversionista Lipidava S.A cuenta con la
siguiente distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Macciavello Almeida José Antenor
Ecuatoriana 7.298,16 98,62%
Macciavello Nuñez Lissa María
Ecuatoriana 34,00 0,46%
Macciavello Nuñez Pierina Andrea
Ecuatoriana 34,00 0,46%
Nuñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Ecuatoriana 34,00 0,46%6
Total Ecuatoriana 7.400,16 100,00% Tabla 7: Participación accionarial Predial e Inversionista Lipidava S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que se desempeñan como Gerente General,
Presidente Ejecutivo, Presidente y Vicepresidente de la compañía,
por lo que es posible colegir que éstos tienen como principal
ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente acentúa
su compromiso. Además, como política de distribución de
beneficios y contribuciones al capital, la compañía reinvierte las
utilidades generadas de los periodos, demostrando su
compromiso por el desarrollo de esta.
Se debe mencionar que, en enero de 2017, como una manera de
fortalecer el grupo al que la compañía pertenece, se transfirieron
acciones que estaban en poder de los accionistas, como personas
naturales, a las empresas relacionadas del grupo. Estas
transferencias no significaron cambios sustanciales en la
participación de cada una de las personas en la propiedad del
conglomerado, pero permite un mejor orden del grupo. De esta
forma se consiguió formar un grupo de empresas de tamaño tal
que admite la participación en consorcio con otras compañías
tanto nacionales como internacionales.
El proceso de transferencia accionarial antes mencionado aún no
concluye, por lo que, existen acciones cruzadas entre las
empresas. De forma que, Vigerano S.A posee el 2% de las acciones
de ETINAR S.A., y esta última posee el 9,5 % de las acciones de
Vigerano S.A., la empresa está regularizando esa situación y es
opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que se trata
de una cantidad marginal (2%) dentro del grupo por lo que la
incidencia es menor.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
ETINAR S.A. mantiene participación de capital dentro de tres
compañías según el siguiente detalle:
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN CAPITAL
INVERTIDO (USD)
ACTIVIDAD
Vigerano S.A. 9,50% 28.576,00 Actividades inmobiliarias. Energyhdine
C.A. 85,00% 8.500,00
Suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado.
Tabla 8: Participación de capital Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
COMPAÑIA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Denapor S.A. Megatrading S.A. Actividades
inmobiliarias. Activa
Vanton S.A. Megatrading S.A. Actividades
inmobiliarias. Activa
Menpasa. S.A. Megatrading S.A. Elaboración de
productos alimenticios.
Activa
Islanok S.A. Megatrading S.A. Actividades
inmobiliarias. Activa Macchiavello Núñez
Lissa María
Xoterrenos S.A.
Predial e Inversionista Lipidava S.A. Actividades
inmobiliarias. Activa
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Representaciones y Ventas S.A. Reve.
Predial e Inversionista Lipidava S.A.
Transporte por vía terrestre y por tuberías.
Activa
Inalcante S.A. Predial e Inversionista
Lipidava S.A. Actividades
inmobiliarias Disolución
Sosicorp S.A.
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Elaboración de productos
alimenticios. Activa
Macchiavello Nuñez Lissa María
Macchiavello Núñez
Pierina Andrea
Macchiavello Núñez Olinda Elizabeth
Energyhdine C.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Suministro de electricidad, gas,
vapor y aire acondicionado.
Activa
Francfort S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Equipos destinados al juego del azar
Inactiva
Le Gant S.A.
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés Actividades
inmobiliarias Inactiva
Macchiavello Nuñez Pierina Andrea
Erogui S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Actividades inmobiliarias.
Disolución
Inmobiliaria Dumagonza S.A.
Macchiavello Núñez Lissa María
Actividades inmobiliarias.
Activa
Holdshares S.A.
Macchiavello Núñez Lissa María
Construcción de
edificios. Activa
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Macchiavello Núñez
Pierina Andrea
Esleiter S.A. Macchiavello Núñez
Lissa María Actividades
inmobiliarias. Disolución
Edurne S.A. Macchiavello Núñez
Lissa María Actividades
inmobiliarias. Disolución
Compañía Agrícola Civil San José Cía.
Ltda
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Actividades Agrícolas
Activa
Inmobiliaria Guayaquil Cía.
Ltda.
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Actividades inmobiliarias.
Activa
Movilizadora Huancavilca
Movihuan C. Ltda.
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Transporte terrestre de
carga pesada a nivel nacional
Activa
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 21
COMPAÑIA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Dentra S.A. Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Comercio al por menor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas.
Activa
Rencas S.A. Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Actividades Agrícolas
Activa
Inmobiliaria Nucris C. Ltda.
Núñez Cristiansen Olinda Elizabeth
Actividades inmobiliarias.
Disolución
Tabla 9: Empresas relacionadas por accionariado.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración en las siguientes compañías:
COMPAÑIA VINCULADO CARGO
Alakin S.A. Ginatta Coronado de Núñez Isabel María
Gerente General
Neila S.A. Ginatta Coronado de Núñez Isabel María
Gerente General
Evenar S.A. Ginatta Coronado de Núñez Isabel María
Presidente
Crecom S.A. Ginatta Coronado de Núñez Isabel María
Presidente
Sosicor S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Presidente
Denapor S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Gerente General
Islanok S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Gerente General
Energyhdine C.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Presidente
Menpasa S.A. Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Gerente General
Le Gant S.A.
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Macchiavello Núñez
Pierina Andrea
Presidente
Gerente General
Consorcio de Construcciones
Selectas Concose C.A.
Jouvin Arosemena Guillermo Andrés
Gerente General
Xoterrenos S.A. Macchiavello Núñez Lissa
María Presidente
Luandort S.A. Macchiavello Núñez Lissa
María Presidente
Dentra S.A. Macchiavello Núñez Lissa
María Gerente General
Holdshares S.A. Macchiavello Núñez Lissa
María Gerente General
Representaciones y Ventas S.A. Reve
Macchiavello Núñez Lissa María
Gerente General
Constructora Arrecife S.A.
Macchiavello Núñez Lissa María
Presidente Ejecutivo
Inmobiliaria Guayaquil Cía. Ltda.
Macchiavello Núñez Olinda Elizabeth
Gerente
Compañía Agrícola Civil San José Cía.
Ltda.
Macchiavello Núñez Olinda Elizabeth
Presidente
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Actualmente la empresa cuenta con un equipo de personas, cuyos
principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en
algunos casos, el tiempo que llevan trabajando en conjunto para
la empresa ha generado sinergia de trabajo.
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS Presidente Ejecutivo Macchiavello Almeida José Antenor
Presidente Macchiavello Núñez Lissa María Vicepresidente Proaño Briones Nelson Ángel
Gerente General Jouvin Arosemena Guillermo Andrés Gerente Comercial Kopf García Charlotte Susen
Gerente de Talento Humano Restrepo Caicedo Elizabeth
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS Gerente Técnico Córdova Yerovi Eduardo Humberto
Tabla 11: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La administración de la compañía corresponde a: la Junta General
de Socios, al Presidente, al Gerente General y al Vicepresidente.
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía y está constituido por los accionistas legalmente
convocados y reunidos. Está presidida por el Presidente de la
compañía y actúa el Gerente General como secretario. Las
atribuciones de la Junta General de Accionistas son: designar y
renovar libremente al Presidente, al Gerente General y Gerentes
de Sucursales, aprobar las cuentas y balances de la compañía,
aumentar o disminuir el capital social de la compañía, entre otros.
El Gerente General será el primer administrador y ejerce la
representación legal, judicial y extrajudicial de manera individual.
El Presidente ejercerá la representación legal judicial y
extrajudicial en caso de falta o ausencia temporal del Gerente
General. Cabe mencionar que la compañía mantiene reuniones
periódicas en las que se resuelven las principales decisiones de la
empresa y se revisan los seguimientos de proyectos y
cumplimientos de estos. Un breve organigrama de la empresa se
detalla a continuación:
Gráfico 24: Estructura organizacional
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
ETINAR S.A. actualmente cuenta con 611 trabajadores que están
distribuidos en diferentes áreas como administrativa, operación
de maquinarias, obreros. La compañía declara que cada uno de
sus miembros tienen capacidades adecuadas para cada uno de los
cargos. A la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresas
que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
Adicionalmente, cuenta con siete personas con capacidades
especiales.
Junta General de Accionistas
Presidente Ejecutivo
Gerente General
Gerente Comercial
Gerente Técnico
Coordinador Legal
Gerente de Talento Humano
Coordinador de
Maquinaria
Vicepresidente
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 22
ÁREA EMPLEADOS
Ejecutivos 10
Administrativos 58
Maquinarias 24
Obreros 519
Total 611
Tabla 12: Número de empleados
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas
informáticos para administrar de manera correcta y optimizar la
seguridad de ésta.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que ETINAR S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración, control y planificación.
BUENAS PRÁCTICAS
ETINAR S.A. no tiene implementadas prácticas de Gobierno
Corporativo ni un Directorio formalizado. Sin embargo, la
compañía opera en función de su administración, la misma que
mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la
empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás
indicadores de relevancia del negocio, mantiene información
oportuna, veraz y transparente para todos los grupos de interés.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que, a pesar de no contar con
lineamientos de Gobierno Corporativo, ETINAR S.A. mantiene
informados a los accionistas quienes participan activamente en
las decisiones de la compañía a través de reuniones que, sin ser
un directorio formal, se comporta como tal.
La compañía mantiene una serie de valores corporativos que
delimitan el desempeño de la compañía y de cada uno de sus
miembros en el desarrollo de sus funciones:
▪ Eficiencia: compromiso serio de la empresa con cada
uno de sus funcionarios y empleados, de optimizar los
recursos con los que se cuenta para acometer sus
tareas designadas.
▪ Calidad: obligación que tiene la empresa de entregar
un producto de excelencia.
▪ Experiencia: aporte de la empresa para resolver
situaciones que solo el tiempo ha permitido llevarlas a
cabo a través de sus funcionarios y colaboradores.
▪ Confianza: sello de la empresa que transmite
credibilidad y permite saber a sus clientes que ETINAR
S.A. se preocupa por la seguridad de sus inversiones.
ETINAR S.A. ha recibido múltiples reconocimientos a nivel
nacional, por ejemplo:
▪ En el 2010 el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
(IESS) le hizo un reconocimiento por estar entre las
1.000 empresas con mayor aportación y puntual
cumplimiento de aportes patronales.
▪ En el 2005 y 2009, la Cámara de Construcción de
Guayaquil le otorgó el premio a “El mejor constructor
del año”.
▪ En el año 2012, alcanzó el puesto número 379 en la lista
de las empresas más grandes del Ecuador.
▪ Además, la constructora se enorgullece por su
responsabilidad social al ser cofundadora del Consejo
Ecuatoriano de Edificación Sustentable.
ETINAR S.A. fue una de las primeras empresas constructoras
nacionales en implementar políticas de “cero accidentes” en sus
obras, con personal capacitado y en continuo aprendizaje de
seguridad industrial para la construcción.
De la misma manera, en temas de cuidado del ambiente, es una
de las primeras empresas nacionales en comenzar a diseñar
sistemas ecológicos, tanto en reciclaje de aguas residuales como
en paisajismo y próximamente en construcciones ecológicas para
favorecer la reducción de consumo de energía eléctrica.
ETINAR S.A. procura siempre la innovación en sus obras y buscar
ubicarse a la vanguardia de la competencia a través de la creación
de diseños arquitectónicos novedosos, sistemas constructivos
innovadores, la implementación de equipo constructivo de última
tecnología, métodos alternativos de fuente de financiamiento
para sus proyectos, sistemas de crédito directo a clientes,
mantener participación en el Mercado de Valores ecuatoriano, la
diversificación del portafolio que administra la empresa, entre
otros.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecuatoriano de
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 23
Seguridad Social, entre otros, entidades que se encuentran
vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.
Es importante mencionar que a la fecha del presente informe
ETINAR S.A. enfrenta los siguientes juicios:
▪ Municipalidad de Guayaquil: Juicio coactivo No. - 06-
2013-00081.
▪ Keramicos S.A.: Juicio verbal sumario No. 09332-2016-
00985 cuantía USD 31.999,34. Se encuentra en
apelación, autos para resolver en Sala Especializada de
lo Civil desde julio 2017.
▪ Ecogarden: Juicio ordinario No. 09332-2018-03805
cuantía USD 40.453,53. Se está esperando que el juez
emita los oficios requeridos por ETINAR S.A. para
obtener prueba de aseveraciones y señalar la fecha de
audiencia.
▪ Adicionalmente, mantiene 10 juicios laborales por un
monto total de USD 96.739,02.
ETINAR S.A. es representada por el estudio jurídico Morales &
Asociados el que los representa en los siguientes procesos:
▪ Construcción del edificio de la Unión de Naciones
Suramericanas (UNASUR): el proceso consiste en la
predeterminación de responsabilidad civil culposa por
parte de ETINAR S.A. Cuantía de USD 1,99 millones, sin
embargo, no existe confirmación de la glosa.
▪ Hidalgo López: demanda de cobro-facturas verbal
sumario. Juicio No. 17230-2015-14282; cuantía: USD
162.178. El proceso se encuentra en apelación.
▪ Hormisuelos: demanda juicio monitorio cobro-facturas
No. 17230.2017-10107; cuantía: USD 19.294. El proceso
está pendiente de fijación de Audiencia.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía
se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra
demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni
saldos vencidos. Es importante mencionar que, con el Servicio de
Rentas Internas mantiene una deuda pendiente por un monto de
USD 5,38 millones por valores no cancelados de retenciones y
pago de IVA desde el año 2014. Estas obligaciones pendientes
corresponden a deudas en firme con el SRI e incluyen un monto
de intereses de USD 1,84 millones, siendo el total de pago de USD
7,25 millones. La deuda planea ser pagada a finales del mes de
diciembre 2018 a través de un crédito bancario con el Banco del
Pacífico y, de acuerdo con la nueva Ley Orgánica de Productividad,
van a cancelar solamente el capital ya que la deuda será pagada
antes del 28 de diciembre de 2018, de manera que se excluyen los
USD 1,84 millones por intereses.
Asimismo, ETINAR S.A. es codeudor por USD 28 mil del
Fideicomiso Mercantil de Administración de Flujos e Inmuebles
Villa Marina. Cabe mencionar que a la fecha la compañía
mantiene los juicios detallados en el párrafo anterior, pero no
mantiene obligaciones patronales en mora. Presenta un riesgo
moderado de prelación ya que la compañía mantiene
compromisos pendientes con el Servicio de Rentas Internas que
podría afectar el pago de las obligaciones en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo
19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía, al ser una empresa que forma parte del sector de la
construcción, ofrece los siguientes cuatro tipos de
productos/servicios:
▪ Servicios de construcción.
▪ Servicios de administración.
▪ Alquiler de maquinarias.
▪ Diseño y estudios.
Los proyectos de la compañía se definen en cuanto se realiza un
análisis detallado de éste, tomando en cuenta los siguientes
aspectos: precio del proyecto, términos de crédito, calidad del
producto y el servicio de logística. En base a estas características
determina el proveedor o contratista con la mejor oferta y se
involucra en un proyecto nuevo.
La gran mayoría de obras de ETINAR S.A. se ubican en la provincia
del Guayas, sin embargo, la empresa tiene edificaciones y
proyectos en Esmeraldas, Pichincha, Manabí, Los Ríos, Santa
Elena y El Oro. La empresa ha construido obras de prestigio y
reconocimiento, entre ellas la Sede Oficial de UNASUR en Quito,
el Malecón 2000, la Avenida del Bombero en Guayaquil y el Hotel
Colón-Miramar en Salinas.
El desarrollo de proyectos y la construcción de obras de ETINAR
S.A. giran en torno al sector que los contrata, normalmente
dividido entre el sector público o privado. Para involucrarse en
nuevos proyectos ETINAR S.A. compite mediante invitaciones,
licitaciones, adquisiciones o concursos.
La empresa cuenta con el Registro Único de Proveedor (RUP), lo
que les otorga acceso a las licitaciones de obras públicas. Las
obras que realiza para este sector, tales como carreteras o
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 24
alcantarillado, le generan reconocimiento a nivel nacional. Por
otro lado, realiza diferentes proyectos para el sector privado
como: proyectos inmobiliarios, construcción de hoteles,
terminales terrestres y otros; que contribuyen al crecimiento
económico del grupo. Para el desarrollo de cada proyecto que
ETINAR S.A. se involucra, la compañía se moviliza al área
geográfica requerida con su maquinaria propia o con maquinaria
subcontratada, todas debidamente aseguradas y con el
cumplimiento de todos los requerimientos solicitados.
La compañía mantiene diferentes políticas fundamentales para el
desarrollo de sus operaciones, que son la base de sus estrategias,
para la construcción obras públicas y privadas, estas se resumen
en las siguientes:
▪ Política de buena relación comercial y pago oportuno
con sus proveedores.
▪ Política de buena relación comercial y prácticas
laborales y ambientales bien definidas y estructuradas
con los contratistas.
▪ Políticas internas generales de compras a proveedores y
buenas prácticas administrativas.
La compra de proveedores y contratistas que la empresa realiza
se canalizan a través del Departamento de Compras y
Administración. Las mismas que deben ser aprobadas por el
Coordinador Administrativo y Compras, o por el Gerente
Financiero. Se consideran las siguientes variables cuando la
compañía identifica un proveedor:
▪ Precio
▪ Términos de crédito
▪ Calidad del producto
▪ Servicio de logística
Para las compras generadas con pagos de contado, es obligación
del proveedor o contratistas facturar el producto para proceder
con el pronto pago. Las garantías entregadas son aseguradas bajo
llave en la caja fuerte, asegurada por el Departamento de Compra
y Administración. Los proveedores y contratistas deben cumplir
en su totalidad y en el tiempo adecuado el objeto del contrato
para proceder con el pago.
Se exige que en cada contrato también se cumplan con todas las
normas de seguridad establecidas para el efecto como: decreto
2393/86 del Reglamento de Seguridad y Salud de los Trabajadores
y Mejoramiento Ambiental de Trabajo; Acuerdo 174: Reglamento
para el Mejoramiento para el Funcionamiento de los Servicios
Médicos en las Empresas y demás acuerdos primordiales, que
garantizan la seguridad ocupacional, la buena relación con
proveedores y más.
Para los contratistas, como política de la compañía, es necesario
que presenten un Certificado de Cumplimiento de Obligaciones
con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social previo a la firma
del contrato. Los trabajadores del subcontratista son revisados
mes a mes por el Gerente Técnico y por los Jefes de Obra a través
de planillas de avance.
La compañía, tuvo para octubre 2018, la siguiente distribución de
clientes en cuanto a la participación sobre los ingresos por venta:
CLIENTE PARTICIPACIÓN Interhospital S.A. 29,24% Fideicomiso del Sol (Solaris) 26,17% Fideicomiso Millenium Towers 15,40% Fideicomiso Interhospital 8,06% Universidad Politécnica Salesiana 6,56% Fortinvilla S.A. 5,08% Varios con participación menores al 5% 9,49% Total 100,00%
Tabla 13: Principales clientes a octubre 2018. Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los proveedores, actualmente, la compañía mantiene
una adecuada diversificación con ellos ya que ninguno mantiene
una participación representativa de sus compras y su
participación varía de acuerdo con cada proyecto. Por cada
proyecto existen diversos tipos de proveedores como:
▪ Proveedores de maquinaria.
▪ Proveedores de acero.
▪ Proveedores de cerámica.
▪ Proveedores de equipo y herramientas.
▪ Proveedores de madera
▪ Proveedores de vidrio.
▪ Proveedores de mano de obra especializada.
▪ Proveedores de diversos acabados arquitectónicos.
▪ Entre otros proveedores.
Sin embargo, las principales compañías proveedoras son las
siguientes:
PROVEEDORES Instalaciones Electromecánicas S.A. INESA
Crial S.A. Holcim Ecuador S.A.
Mehetabel S.A. Materiales de Construcción S.A. MACONSA
Tabla 14: Principales proveedores a octubre 2018. Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía tiene como estrategia la obtención de nuevos
contratos bajo diferentes tácticas de gestión y obras nuevas con
las que pueda adquirir mayor experiencia. Igualmente, busca
trabajar en nuevos proyectos similares que ya ha desarrollado;
éstos son proyectos en los que ya tiene experiencia y los que
domina en temas logísticos.
ETINAR S.A. desde el año 2017, tiene como estrategia de corto
plazo aumentar la participación de contratos y proyectos con el
sector privado. Esto se debe al menor Gasto Público para la
construcción como medida de austeridad del Gobierno, por lo que
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 25
la compañía quiere reducir sus proyectos con el sector público. De
esta manera, ETINAR S.A. adopta una etapa de transición para
enfocarse en mayor medida al sector privado.
La empresa mantiene interés en encontrar nuevos socios
internacionales y nacionales que le permitan aprovechar el capital
de trabajo, participar en proyectos adicionales, recibir
concesiones donde se opere en períodos más largos de tiempo e
igualmente desarrollar obras de corto plazo.
Con relación a las Alianzas Público-Privadas (APP), se han
presentado nuevas oportunidades dentro de las cuales el aporte
público sería la entrega de terrenos urbanizables para ejecutar
proyectos de vivienda para la venta al mercado privado. Están
próximos a mantener reuniones para estructurar proyectos bajo
esta modalidad, siempre y cuando se cuenten con las condiciones
técnicas, legales y financieras que convengan a los intereses de la
empresa. También se ha venido trabajando en APP para proyectos
del sector estratégico con el apoyo de financiamiento externo.
Otra estrategia que se ejecutará en el mediano plazo es realizar
un plan de pagos con proveedores utilizando los flujos de las obras
que están en ejecución, de esta manera los ingresos por obra
cubrirán los gastos que se generan en la misma obra. El flujo
adicional será utilizado para reducir las cuentas de proveedores
anteriores. Además, se espera realizar trueques con los
proveedores utilizando activos no utilizados por la empresa. Estas
medidas permitirán que se amorticen en forma más uniforme las
cuentas por pagar a proveedores pendientes y a futuro.
A continuación, se presenta el análisis FODA de la compañía:
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cuentan con más de 40 años de experiencia en el mercado con un buen posicionamiento.
▪ Construcción y desarrollo de grandes proyectos inmobiliarios.
▪ Reconocimiento a nivel nacional por la excelente gestión.
▪ No tienen Gobierno Corporativo.
▪ No hay flujo continuo de ingresos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Autonomía de los gobiernos seccionales.
▪ Posibles alianzas con empresas extranjeras.
▪ Competencia directa de varias empresas del mercado.
▪ Pocas barreras de entrada en este sector.
Tabla 15: FODA Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que ETINAR S.A. mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. Y a pesar de las ventas fluctuantes de la compañía
por diversos factores, han sabido adaptar sus estrategias y
enfocarse en mayor medida en el sector privado para continuar
con el crecimiento de la compañía.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ETINAR S.A., mantiene vigente
la Cuarta Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha
mantenido la empresa se muestra en el siguiente detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
2006 06-G-IMV-3079 USD
2.500.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
2010 SC-IMV- G-10-
4746 USD
5.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
2013 SC. IMV.DJMV.
DAYR. G. 13.3266 USD
5.000.000 Cancelada
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00006909
USD 3.600.000
Vigente
Tabla 20: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ETINAR S.A., en circulación en el
Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Tercera Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
55 17 USD 5.000.000
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A.
41 10 USD 700.000
Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. ha colocado desde el
17 de agosto de 2018, el 19,44% del total de la emisión. Sin embargo,
tienen hasta el mes de mayo 2019 para colocar la porción restante.
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
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Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 26
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La variación de los precios de la materia prima e insumos
de la construcción, en función de los precios
internacionales, podría generar variación en los márgenes,
debido a los tipos de obra y a los proveedores relacionados
con las mismas. Este riesgo se mitiga con contratos de
servicios con proveedores a plazos más largos y un
adecuado nivel de inventarios.
▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la
construcción a nivel nacional implicaría una reducción en
las actividades que realiza ETINAR S.A., lo que se podría
traducir en una afectación de los ingresos percibidos por
la compañía debido a una disminución en el volumen de
venta. La empresa mitiga este riesgo manteniendo
contratos con diversos clientes, en diferentes puntos del
país y proyectos de diferentes plazos y duraciones. Esto
asegura la distribución de ingresos y permite a la empresa
contar con flujos para continuar con su actividad mientras
se recupera el sector.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente:
obras en proceso, cuentas por cobrar, anticipos y propiedad,
planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión
tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con
una póliza de seguros que mantienen sobre estos activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la pérdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 27
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ETINAR S.A. se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 3,87 millones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 17,83% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 12,62% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es marginalmente representativo, si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir
con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos podría generar un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017
por Kreston Audit Services Ecuador Cía. Ltda. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de octubre
de 2017 y 31 de octubre de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 OCT 18 Activo 44.090,34 35.684,16 32.700,56 30.722,46 Pasivo 36.626,94 28.596,59 25.786,76 23.662,24 Patrimonio 7.463,40 7.087,57 6.913,80 7.060,22 Utilidad neta 124,69 42,13 -121,06 146,42
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos octubre 2018;
Elaboración: Global Ratings
En los estados auditados del año 2016, como resultado de una
revisión del informe de auditoría de una compañía relacionada de
ETINAR S.A., se determinó que las cuentas por cobrar de la
compañía presentan subestimaciones en USD 2,63 millones por la
omisión del registro de aportes para futuras capitalizaciones que
se encuentran registradas en la compañía relacionada como un
pasivo, esto por el incumplimiento del compromiso por parte del
Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas.
Asimismo, al 31 de diciembre de 2016, el Emisor registró en los
resultados acumulados el gasto por participación de trabajadores
(USD 6.320) e impuesto a la renta (USD 280.122); subestimando
el saldo de los resultados del periodo.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos que las
opiniones de salvedad mencionadas en los Estados Financieros
Auditados 2016 han sido debidamente corregidos para el año
2017, donde no se presenta ninguna observación en el informe de
auditoría. De esta manera, los comentarios vistos anteriormente
no afectan la liquidez ni la solvencia del Emisor en la actualidad,
al haber corregido estas observaciones para el cierre del año
2017.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 31: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía han tenido un comportamiento bajista
desde el año 2015. Para el cierre del 2017 hubo un decrecimiento
de 9,30% frente al 2016 y un decaída de 22,11% frente al 2015.
Esto equivale a una reducción de USD 4,68 millones del año 2015
al 2017.
El año 2015 fue el mejor año para el sector de la construcción en
general demostrando niveles de ventas muy superiores a los
normales. De esta manera, los elevados ingresos por ventas de la
compañía se atribuyen al boom de la construcción en ese periodo
y a los contratos firmados con el Estado ecuatoriano en el periodo
2014 - 2015.
La decaída en ventas para el año 2017 se debe a la reducción de
contratos con el Gobierno, con lo que ETINAR S.A. empezó a
desarrollar mayores obras privadas. Las obras privadas
desarrolladas en el año 2017 fueron un 67% mayores que las
21.19918.206
16.513
-14,12%-9,30%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 28
realizadas en el año anterior, mientras que las obras públicas
decrecieron 98% frente al 2016.
VENTAS POR CONSTRUCCIÓN
MONTO 2016 (USD)
MONTO 2017 (USD)
VARIACIÓN
Obras privadas 9.534.957,00 15.986.634,00 67,66% Obras públicas 7.123.575,00 118.292,00 -98,34% Total 16.658.532,00 16.104.926,00 -3,32%
Tabla 17: Detalle de ingresos por tipo de construcciones Fuente: Estados Financieros auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los costos de venta de la compañía igualmente tuvieron un
comportamiento bajista desde el 2015. Para el cierre del 2017, las
ventas decrecieron 6,14% para el 2016 y 17,68% frente al 2015.
Esto equivale a una reducción de USD 3,26 millones del año 2015
al 2017. La participación de los costos sobre las ventas ha ido
aumentando año tras año, indicando un encarecimiento de los
costos de ventas. Para el cierre del año 2017, esta participación
fue de 92,13%, mientras que, en el año 2016 y 2015 fueron de
89,02% y 87,18% respectivamente.
El encarecimiento de los costos fue efecto de la transición de
estrategia operativa de obras públicas a privadas, asimismo, se
debe al encarecimiento de las materias primas de la construcción.
El costo de obras privadas corresponde principalmente a las obras
Universidad Politécnica Salesiana (USD 3,50 millones),
Interhospital (consultorios y parqueos - USD 2 millones), Unidad
Educativa Fiscomisional San José (USD 1,5 millones) y Torres
Interhospital (USD 1,4 millones). Por otro lado, las obras públicas
corresponden a los costos de la obra Río Bulu Bulu por USD 2,9
millones.
COSTOS POR CONSTRUCCIÓN
MONTO 2016 (USD)
MONTO 2017 (USD)
VARIACIÓN
Obras privadas 8.305.956,00 11.587.772,00 39,51% Obras públicas 7.516.794,00 3.246.315,00 -56,81% Total 15.822.750,00 14.834.087,00 -6,25%
Tabla 18: Detalle de costos por tipo de construcciones Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017; Elaboración: Global
Ratings
El costo de obras privadas en el año 2016 tuvo una participación
de 52,49% del total de costos por construcción, mientras que,
para el cierre del año 2017 este porcentaje fue de 78,12%.
Gráfico 32: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Las ventas a octubre 2018 tuvieron un crecimiento de 110,79%
frente a octubre 2017, que equivale a un incremento de USD 8,80
millones. Este incremento corresponde a la estrategia de la
compañía en enfocare en captar más contratos del sector privado
que del sector público.
En octubre de 2018 la participación de obras privadas fue de
97,30%, y los contratos de este tipo tuvieron un incremento de
USD 11,43 millones, lo que explica el crecimiento en ventas para
este periodo. Este tipo de proyectos en obras privadas permite
obtener un mejor margen por la mayor rentabilidad que se
obtiene y también se tiene una mejor recuperación de cartera.
TIPO DE INGRESO MONTO
2017 (USD) MONTO 2018
(USD) VARIACIÓN
Obras públicas 118.292,44 40.783,44 -65,52% Obras privadas 7.490.217,63 16.223.715,98 116,60% Diseños, arriendos y otros 340.104,35 410.878,88 20,81% Total 7.948.614,42 16.675.378,30 109,79%
Tabla 19: Detalle de ingresos por tipo de construcciones. Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los costos de ventas crecieron 112,75% para octubre 2018, que
equivale a un incremento de USD 8,69 millones frente a octubre
2017. De esta manera, se ve un ligero encarecimiento de los
costos de venta, ya que para octubre 2018 tuvieron una
participación de 97,97% sobre las ventas y el periodo anterior fue
de 97,07%. Cabe mencionar que, los costos de ventas de las obras
privadas se incrementaron en 175,77% para octubre 2018 y los
costos de venta de obras públicas decrecieron 81,51%.
Resultados
7.949
16.755
7.716
16.415
0
10.000
20.000
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018Ventas Costo de ventas
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 29
Gráfico 33: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Como consecuencia de la reducción de contratos con el Estado y
obras públicas, el margen bruto de la compañía para el cierre del
año 2017 decreció 34,95% frente al año pasado. Esto se atribuye
a que los contratos de obras públicas decayeron un porcentaje
mayor que el que crecieron los contratos privados, lo que provocó
una reducción del margen de USD 698 mil, sin embargo, se
atribuye este efecto a la transición de cambio de sector público al
sector privado el cual toma un tiempo hasta estabilizarse. En el
año 2016, la participación sobre los ingresos por construcción de
las obras privadas fue de 57,24% del total de contratos, mientras
que, en el año 2017 este porcentaje fue de 99,27%.
La utilidad operativa de la compañía para el cierre del 2017 fue
9,21% mayor que el 2016. El crecimiento se atribuye a la
reducción de gastos visto en el periodo, donde las cuentas de
gastos administrativos se redujeron en 24,21% y los gastos de
ventas variaron negativamente en 7,38%. Con lo que, la pérdida
operativa se redujo en USD 134 mil.
La utilidad neta de la compañía al cierre del año 2017 tuvo un
decrecimiento de 387,33% frente al año 2016. Esto equivale a USD
163 mil menos y provocó una pérdida neta de USD 121 mil. La
utilidad neta vista en años pasados fue siempre positiva
alcanzando en los años 2016 y 2015 valores de USD 42 mil y USD
124 mil respectivamente.
La pérdida neta vista al cierre del 2017 se debe a los menores
ingresos no operacionales registrados en ese año, los que
decrecieron 13,83% (USD 238 mil). Los ingresos no operacionales
representan principalmente: intereses ganados, venta de activos,
ajuste por conciliación de saldos con compañías relacionadas,
ajuste de depreciación en exceso y por ajuste a costo de obra.
Cabe recalcar que, para el cierre del año 2017 hubo una reducción
de los gastos financieros en 30,65%, producto de la cancelación
parcial de la deuda bancaria y la Tercera Emisión de Obligaciones.
Gráfico 34: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
El margen bruto de la compañía, para octubre 2018, tuvo un
crecimiento de 46,02%, que equivale a un incremento de USD 107
mil frente a octubre 2017. Esto se atribuye al mayor crecimiento
de ventas visto en el periodo. Los mayores ingresos son por los
mayores contratos por obras privadas que se dieron para octubre
2018.
La pérdida operativa decreció 17,99% frente al periodo anterior,
es decir, hubo USD 354 mil extras para octubre 2018. Esto se
atribuye principalmente a una reducción en los gastos
administrativos en 13,85% (USD 304 mil). Esta reducción de
gastos sumados al mayor margen bruto obtenido provocó un
incremento de USD 354 mil para octubre 2018 en la pérdida
operativa. Dentro de los gastos administrativos, hubo un
decrecimiento de 18,57% en la cuenta de otros gastos de
administración. Puntualmente, hubo decrecimientos en las
subcuentas de: servicios básicos (37,98% menos), gastos no
deducibles (31,22% menos) y mantenimiento de oficinas (6,13%
menos).
Sin embargo, la utilidad neta de la compañía para octubre 2018
tuvo un decrecimiento de 40,36% frente al periodo anterior. Esto
equivale a una reducción de USD 99 mil y se atribuye a mayores
gastos financieros y a menores ingresos no operacionales en ese
periodo. Los gastos financieros crecieron 34,02% (USD 46 mil) y
los ingresos no operacionales decrecieron 17,30% (USD 408 mil).
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
2.718
1.998
1.300
-933
-1.456 -1.322
125 42
-121
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
233 340
-1.973-1.618
246 146
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 30
Activos
Gráfico 35: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global Ratings
Los activos totales, para el cierre del año 2017, tuvieron una
variación negativa de 8,36% frente al 2016 y un decrecimiento de
25,83% frente al 2015. Para ese año, los activos totales estuvieron
compuestos en un 91,70% por activos corrientes y en 8,30% por
activos no corrientes.
Los activos corrientes, al cierre del 2017, variaron negativamente
en 8,68% frente al 2016 y un decrecimiento del 26,35% frente al
2015. Las principales cuentas que compusieron los activos
corrientes fueron: obras en ejecución, cuentas por cobrar
comerciales, cuentas por cobrar a compañías relacionadas y
anticipos a proveedores.
La cuenta de obras en ejecución registró una variación negativa
de 5,74% frente al 2016, USD 695 mil menos. Esta cuenta tuvo una
participación de 34,98% sobre el total de activos, lo que la
convierte en la principal cuenta. La reducción vista en ese año se
atribuye a la terminación parcial de las obras: Río Bulubulu,
Universidad Salesiana y Edificio Quo. Las principales obras en
construcción para el cierre del año 2017 fueron: Villa El Fortín,
Parque Samanes, Interhospital y el Edificio de la UNASUR.
Las cuentas por cobrar comerciales registraron un decrecimiento
de 27,02% al cierre del año 2017, lo que equivale a una reducción
de USD 2,29 millones frente el año 2016. Para ese año, se alcanzó
una participación de 18,97% sobre los activos totales, lo que
evidencia el decrecimiento mencionado, ya que el año pasado ese
porcentaje fue de 23,82%. Este decrecimiento de las cuentas por
cobrar se atribuye a una reducción de 72,64% de los derechos por
facturar, que son los avances de obras fiscalizadas mediante
planillas pendientes de facturar. Entre estas cuentas constan
principalmente Consorcio E & E por USD 987 mil. También
disminuyen las cuentas por cobrar por las obras efectuadas al
Municipio de Milagro en USD 2,7 millones y Casa del Río por USD
235,06 mil.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas han mantenido
una participación sobre los activos totales muy estables, siendo
esta participación alrededor del 10% desde el año 2015. Para el
cierre del 2017, este porcentaje de participación fue de 11,42% y
registró una variación positiva de 5,76% frente el año 2016, que
equivalen a USD 203 mil extras. Las empresas relacionadas más
representativas fueron Vigerano S.A., Energyhdine C.A.
Megatrading S.A. Cabe señalar que Energyhdine C.A. fue
adquirida al Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas
el 20 de septiembre de 2012 a través de un acuerdo de
negociación.
Los anticipos a proveedores registraron un decrecimiento de
31,35% para el cierre del año 2017 y tuvieron una participación de
8,56% del total de activos. El decrecimiento observado se atribuye
a desembolsos entregados por el avance de obras de Suprel (USD
336 mil), Consorcio Minero Coviar Mining (USD 200 mil) y Consyar
S.A. (USD 152 mil).
Para el cierre del año 2017, los activos no corrientes tuvieron una
variación negativa de 4,73% frente al 2016 y un decrecimiento de
19,57% frente al 2015. Las principales cuentas de los activos no
corrientes fueron: la propiedad, planta y equipo y los otros activos
no corrientes.
La cuenta de propiedad, planta y equipo corresponde al 4,39% del
total de activos de la compañía, porcentaje que se ha mantenido
estable desde el año 2015. Esta cuenta tuvo un decrecimiento de
10,66% frente al año 2016, que equivale a USD 171 mil menos. El
decrecimiento se atribuye a bajas y ventas de maquinaria,
edificios y vehículos por un valor de USD 573 mil.
La cuenta de otros activos no corrientes corresponde a un
anticipo entregado por el Instituto de Seguridad Social de las
Fuerzas Armadas (ISSFA) por un valor de USD 750 mil por la venta
de la compañía Energyhdine C.A.
La empresa auditora Kestron Audit Services no exhibe ninguna
salvedad con relación a los estados financieros del periodo 2017.
Sin embargo, en el periodo de 2016 acotan que “las cuentas por
cobrar de ETINAR S.A. se presentarían subestimadas en USD
2,635,568 por la omisión del registro de aportes para futuras
capitalizaciones que se encuentran registradas en la compañía
relacionada como un pasivo, esto por el incumplimiento del
compromiso por parte del Instituto de Seguridad Social de las
Fuerzas Armadas - ISSFA”.
Según lo informado por ETINAR S.A., la compañía relacionada es
Energyhdine C.A., cuyo capital social es de USD 10.000 y cuyos
propietarios, de acuerdo con la página web de la SCVS a diciembre
2018, son ETINAR S.A. (USD 8.500) y el Sr. Guillermo Jouvin (USD
1.500). Conforme a lo informado por la compañía auditora, el
aporte registrado en Energyhdine C.A. corresponde a un ingreso
que ETINAR S.A. obtendría producto de un contrato con el
44.090
35.68432.701
40.717
32.83629.987
3.373 2.848 2.713
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 31
Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas y que
ingresaría como aporte de ETINAR S.A. a Energyhdine C.A. Tal
contrato no llegó a realizarse motivo por el cual ETINAR S.A. no
registró la cuenta por cobrar en sus libros. En consecuencia, la
empresa auditora Kreston Audit Services Ecuador Cía. Ltda. emitió
una opinión calificada debido a la discrepancia encontrada.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que la
transacción que motiva la calificación de los estados financieros
de ETINAR S.A. se trata de una discrepancia contable motivada
por una contabilización en otra empresa por un contrato fallido y,
en consecuencia, el mencionado asunto no altera la solvencia ni
la liquidez de la empresa. A la fecha del presente informe, Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. ha verificado que la empresa
ETINAR S.A. ha firmado un convenio de compra de Energyhdine
C.A. por un monto de USD 4.250.000, pagadero con un pago inicial
de USD 750 mil en 90 días y USD 3,5 millones en 6 años al 9% de
interés.
Gráfico 36: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los activos totales, para octubre 2018, tuvieron un decrecimiento
de 17,48% frente a octubre 2017, que equivale a una reducción
de USD 6,50 millones. Para ese periodo, los activos totales
estuvieron compuestos en un 90,14% por activos corrientes y en
9,86% por activos no corrientes.
Los activos corrientes, a octubre 2018, decrecieron 20,44% frente
al periodo anterior, lo que equivale a una reducción de USD 7,11
millones. Las principales cuentas de los activos corrientes fueron:
obras en ejecución, cuentas por cobrar comerciales, cuentas por
cobrar a compañías relacionadas y anticipos a proveedores.
La cuenta de obras en ejecución representó el 37,29% del total de
activos de la compañía, lo que la hace la mayor cuenta de los
activos, y tuvo un decrecimiento de 36,19% para octubre 2018,
que equivale a una reducción de USD 6,49 millones frente a
octubre 2017. Este decrecimiento se atribuye a la terminación
parcial y paulatina de las construcciones y proyectos
desarrollados en este periodo. Las principales obras en
construcción a octubre de 2018 fueron: Parque Samanes (USD
2,93 millones), Edificio de la UNASUR (USD 1,16 millones) y el
Edificio Interhospital Consultorios y Parqueos (USD 1,05 millones.)
Las cuentas por cobrar comerciales decrecieron 17,29% para
octubre 2018, lo que equivale a una reducción de USD 1,03
millones frente al periodo anterior. Esta cuenta representó al
16,07% del total de activos, presentando un porcentaje de
participación estable. Esta reducción de las cuentas por cobrar
comerciales se atribuye principalmente a la reducción de los
derechos por facturar (subcuenta dentro de las cuentas por
cobrar), que son los avances de obras fiscalizadas mediante
planillas pendientes de facturar.
CLIENTE MONTO OCT 2017 (USD)
MONTO OCT 2018 (USD)
VARIACIÓN
Anconcito 26.268,00 26.268,00 0,00% UNASUR 477.156,43 477.156,43 0,00% Consorcio E & E 1.637.499,99 987.824,99 -39,67% Total 2.140.924,42 1.491.249,42 -30,35%
Tabla 20: Detalle de derechos por facturar a octubre 2018. Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar a clientes cuentan con una concentración
importante con el Gobierno Autónomo Descentralizado
Municipal de Milagro, que representa al 49% del total de las
cuentas por cobrar. Sin embargo, el resto de los clientes
representan porcentajes de participación sobre las cuentas por
cobrar menores al 7%.
CLIENTE MONTO PARTICIPACIÓN G.A.D.Municipal de Milagro 1.710.586,67 49,65% Fortín Villas 211.318,19 6,13% Consorcio E & E 180.002,81 5,22% Casa del Río 143.329,23 4,16% Gobierno Autónomo Descentralizado de Quevedo
142.193,03 4,13%
Facturación de Maquinarias 134.444,23 3,90% Freire Alvarado Manuel Antonio 129.967,61 3,77% Fideicomiso Mercantil Austria 123.190,46 3,58% Alfaredes S.A. 98.619,98 2,86% Municipio de Machala 85.244,08 2,47% Interhospital 70.156,80 2,04% Fideicomiso del Sol 51.693,86 1,50% Unidad Educativa Fiscomisional San José
50.000,00 1,45%
Construcciones y Arquitectura S.A. CONSYAR
41.630,78 1,21%
Varios con participación menor al 1%
273.253,83 7,93%
Total 3.445.631,56 100,00% Tabla 21: Detalle de cuentas por cobrar a octubre 2018.
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Es importante mencionar que la cuenta por cobrar con el
Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal de Milagro se
mantiene un acuerdo de pago, donde el pago se divide en 36
cuotas mensuales hasta saldar la deuda con ETINAR S.A. de
manera que se mitiga el riesgo de concentración de cartera.
VENCIMIENTO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Corriente 3.201.836,09 64,86% Vencidas 1-30 días 912.331,57 18,48% 31-60 días 71.500,79 1,45% 61-90 días 7.320,40 0,15% Hasta 120 días 743.892,13 15,07% Total 4.936.880,98 100,00% Tabla 22: Detalle de antigüedad de cartera octubre 2018.
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
37.231
30.72234.812
27.694
2.419 3.028
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 32
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas representaron
el 12,62% del total de activos de la compañía y decrecieron
16,02% frente a octubre 2017, que corresponde a una
disminución de USD 739 mil para octubre 2018. Esta reducción se
debe a la cancelación de varias cuentas pendientes con
compañías relacionadas. Para octubre 2017, había deudas
pendientes con catorce compañías relacionadas, mientras que,
para octubre de 2018 este número bajó a once. La principal
cuenta por cobrar con relacionadas fue con Vigerano S.A. la cual
representa el 77,48% del total de etas cuentas.
Los anticipos a proveedores tuvieron una participación de 9,41%
sobre el total de activos de la compañía y decrecieron en 17,52%
para octubre 2018, que son USD 614 mil menos. El decrecimiento
observado se atribuye a que, en octubre 2017, existieron mayores
desembolsos entregados por el avance de diversas obras
pequeñas y, para octubre 2018, hubo menores anticipos. Los
anticipos por obra recibidos dependen de lo pactado en el
contrato con el cliente, por lo que una reducción de estos
anticipos es independiente del número de proyectos o de los
ingresos por venta, el comportamiento de esta cuenta depende
de cada cliente y el contrato que se pactó con ellos.
Los activos no corrientes crecieron 25,16% para octubre 2018, lo
que equivale a un incremento de USD 608 mil frente a octubre
2017. Las principales cuentas de los activos no corrientes fueron:
la propiedad, planta y equipo y las cuentas por cobrar a largo
plazo.
La cuenta de propiedad, planta y equipo presentó un
comportamiento estable, con una variación positiva de2,76% para
octubre 2018, que son USD 33 mil más que en octubre 2017. Esta
cuenta representó el 4,07% del total de activos y las adiciones
vistas en el periodo son producto de la compra de maquinaria
nueva con lo que se incrementó esta cuenta.
Las cuentas por cobrar a largo plazo corresponden a un anticipo
entregado por el Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas
Armadas (ISSFA) por un valor de USD 750 mil por la venta de la
compañía Energyhdine C.A. y a la venta de acciones de distintas
compañías de las que ETINAR S.A. era accionista, pendientes de
cobro a largo plazo por un monto de USD 452 mil. Esta cuenta se
ha mantenido inalterada desde octubre 2017 y representó el 3,9%
del total de activos para octubre 2018.
Pasivos
Gráfico 37: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales, al cierre del año 2017, tuvieron una variación
negativa de 9,83% frente al año 2016 y un decrecimiento de
29,60% frente al 2015. En ese año, los pasivos totales estuvieron
compuestos en un 67,31% por pasivos corrientes y en 32,69% por
pasivos no corrientes. Es importante mencionar que, este
porcentaje ha cambiado desde el año 2015, ya que los pasivos
totales estuvieron compuestos en un 76,03% por corrientes y en
23,97% por no corrientes; lo que demuestra el mayor
financiamiento a largo plazo que la compañía adoptó para el
cierre del 2017.
Los pasivos corrientes, para el cierre del año 2017, decrecieron
20,98% frente al 2016 y 37,67% frente al 2015; esto equivale a una
reducción de USD 10 millones en esos tres años. Las principales
cuentas de los pasivos corrientes fueron: pasivos por impuestos
corrientes, obligaciones financieras, cuentas por pagar a
compañías relacionadas y las cuentas por pagar comerciales.
La cuenta de pasivos por impuestos corrientes corresponde a la
deuda pendiente con el Servicio de Rentas Internas por valores no
cancelados de retenciones y pago de IVA desde el año 2014. El
detalle de esta deuda se encuentra en la sección de Buenas
Prácticas del presente informe. Por esta razón, la cuenta de
pasivos por impuestos corrientes tiene una tendencia creciente,
por el aumento de esta deuda. La deuda planea ser pagada a
finales del mes de diciembre 2018 y a la fecha del presente
informe el monto es de USD 5,38 millones. De acuerdo con la
nueva Ley Orgánica de Productividad, la compañía estima pagar
solamente el capital ya que la deuda será pagada antes del 28 de
diciembre de 2018, de manera que se excluyen los USD 1,84
millones por intereses, caso contrario el saldo por pagar
ascendería a los USD 7,22 millones. Por esta deuda pendiente, los
pasivos por impuestos corrientes es la principal cuenta de los
pasivos totales, con una participación de 20,82% al cierre del
2017.
Las obligaciones financieras decrecieron 48,97% para el cierre del
año 2017, que equivale a una reducción de USD 3,90 millones
frente al año 2016. Esta cuenta ha tenido una tendencia bajista
desde el año 2015 producto del financiamiento a través del
Mercado de Valores. Por esta razón, la participación sobre los
pasivos totales en el 2017 alcanzó el 15,77%, mientras que, en los
años 2015 y 2016, este porcentaje fue de 27%. Las principales
36.627
28.59725.787
27.847
21.965
17.356
8.7806.631
8.431
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 33
instituciones financieras acreedoras al cierre de 2017 son Banco
Bolivariano C.A., Banco Pichincha C.A. y Banco Guayaquil S.A.
Las cuentas por pagar a compañías relacionadas han tenido una
tendencia alcista desde el año 2015, cuando la participación fue
de 5,15% del total de pasivos, mientras que, para el año 2017, esta
participación fue de 15,12% y tuvo un crecimiento de 64,64%
frente al 2016. Las principales cuentas por pagar a relacionadas
fueron de las compañías: Bonanova S.A. (44%) y Predial e
Inversionistas Lipidava S.A. (26%)
RELACIONADA MONTO 2016 MONTO 2017
Bonanova S.A. 847.136 1.716.066 Predial e Inversionistas Lipidava S.A.
1.070.536 1.020.421
Denapor S.A. 174.467 Ing. José Macchiavello 890.978 Inmobiliaria Macohalmeida 214.044 202.555 Xoterrenos 59.057 65.991 Vanton 2.723 2.723 Total 2.367.963 3.898.734 Tabla 23: Composición cuentas por pagar relacionadas (USD)
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales se redujeron constantemente
desde el año 2015, año en el que la participación de estas cuentas
fue de 24,45% del total de pasivos y en el 2017 este porcentaje
disminuyó al 9,44%. El decrecimiento dado al cierre del año 2017
fue de 41,38% frente al año 2016, que equivale a USD 1,71
millones menos. Estas cuentas por pagar corresponden a pagos a
crédito con proveedores por adquisiciones de bienes y servicios,
cuentas que no generan intereses y tienen vencimientos de 90
días e incluye principalmente saldos por pagar a Instalaciones
Electromecánicas S.A. INESA por USD 395 mil y USD 10 mil.
Para el cierre del año 2017, los pasivos no corrientes crecieron
27,14% frente al 2016 y tuvieron una variación negativa de 3,98%
frente al 2015. Como se mencionó anteriormente, la participación
sobre los pasivos totales ha aumentado, ya que en el 2017 fue de
32,69%, mientras que en el 2015 fue de 23,97%, demostrando un
mayor financiamiento en el largo plazo. Las principales cuentas
para ese año fueron: anticipos a clientes y obligaciones
financieras.
La cuenta de anticipo a clientes ha tenido un comportamiento
fluctuante desde el año 2015, ya que, para el cierre del 2016 tuvo
un decrecimiento de 22,38% frente al año pasado, mientras que,
en el 2017 tuvo un crecimiento de 16,12% frente al 2016. Esta
cuenta corresponde a anticipos de los clientes para el avance de
las obras en ejecución y el monto dependerá de lo establecido en
cada contrato, es por esta razón que tienen un comportamiento
fluctuante. Para el cierre del año 2017 tuvieron una participación
de 17,44% sobre el total de pasivos y los principales anticipos
fueron de: Fideicomiso Interhospital Torre de Consultorios (USD
1,40 millones), Fideicomiso del Sol (USD 1,40 millones) y Villas El
Fortín (1,20 millones).
Las obligaciones financieras de largo plazo se mantuvieron en
cero en los años 2015 y 2016, ya que el financiamiento de largo
plazo fue realizado a través del Mercado de Valores. Pero para el
cierre del 2017, no quedó ningún saldo pendiente con el Mercado
de Valores producto de la cancelación de la Tercera Emisión de
Obligaciones y ETINAR S.A. procede a financiarse a través de
préstamos bancarios. Por esta razón, esta cuenta asciende USD
2,73 millones, la mayoría de esta cuenta es de un préstamo con el
Banco Bolivariano C.A.
Gráfico 25: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos totales, a octubre 2018, decrecieron 20,86% frente al
periodo anterior, lo que equivale a una reducción de USD 6,23
millones. Los pasivos totales estuvieron compuestos en un
64,80% por pasivos corrientes y en 35,20% por pasivos no
corrientes.
Los pasivos corrientes decrecieron 16,90% para octubre 2018, lo
que equivale a una reducción de USD 3,11 millones frente al
periodo pasado. Las principales cuentas que compusieron a los
pasivos corrientes fueron: impuestos por pagar, cuentas por
pagar a compañías relacionadas, obligaciones financieras y
cuentas por pagar comerciales.
La cuenta de impuestos por pagar corresponde a la deuda
pendiente con el Servicio de Rentas Internas por valores no
cancelados de retenciones y pago de IVA desde el año 2014, que
fue mencionado anteriormente. Esta cuenta tuvo un crecimiento
de 11,49% para octubre de 2018, que equivale a USD 572 mil
extras, por lo que representó el 23,45% del total de pasivos, lo que
la hace la principal cuenta de los pasivos totales.
Las cuentas por pagar a compañías relacionadas representaron el
13,54% del total de pasivos de la compañía y crecieron 24,98%
para octubre 2018, que equivale a USD 640 mil extras. Este
crecimiento se atribuye a un crecimiento del 88,52% de Bonanova
S.A. y un crecimiento de 19,15% de la cuenta con Xoterrenos S.A.
RELACIONADA MONTO 2017
(USD) MONTO 2018
(USD) VARIACIÓN
Bonanova S.A. 1.101.699,80 2.076.883,76 88,52% Predial e Inversionista Lipidava S.A.
1.212.172,72 884.670,37 -27,02%
Xoterrenos S.A. 44.405,32 52.910,95 19,15% Inmobiliaria Macchalmeida Cía. Ltda.
203.248,56 187.554,56 -7,72%
Vanton S.A. 2.723,38 2.723,38 0,00% Total 2.564.249,78 3.204.743,02 24,98%
29.898
23.662
18.45115.333
11.4478.329
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 34
Tabla 24: Detalle cuentas por pagar relacionadas a octubre 2017 y 2018. Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las obligaciones financieras tuvieron un comportamiento
decreciente ya que se redujeron en un 54,16% para octubre 2018.
Esta reducción equivale a una cancelación de la deuda bancaria
en USD 2,37 millones, por lo que representó al 8,48% del total de
pasivos en este periodo, en octubre 2017 representó el 14,64% de
los pasivos.
INSTITUCIÓN MONTO
2017 (USD) MONTO
2018 (USD) VARIACIÓN
Banco Guayaquil S.A. 868.883,64 564.403,66 -35,04% Banco Bolivariano C.A. 1.932.759,13 757.244,74 -60,82% Banco Pichincha C.A. 1.574.740,81 677.335,73 -56,99% Banco del Pacífico S.A. 0,00 7.330,03 100,00% Total 4.376.383,58 2.006.314,16 -54,16%
Tabla 25: Detalle deuda bancaria a octubre 2017 y 2018. Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales corresponden a valores
pendientes de pago con proveedores por adquisiciones de bienes
y contratación de servicios que no generan intereses y tienen
vencimientos de 90 días. Las cuentas por pagar comerciales
decrecieron 56,06% para octubre 2018, que son USD 2,02
millones menos. Esta reducción es producto de la cancelación
parcial de los valores pendientes con proveedores para el
desarrollo de sus proyectos.
Para octubre 2018, los pasivos no corrientes decrecieron 27,23%
frente a octubre 2017, lo que equivale a USD 3,11 millones menos.
Las principales cuentas que compusieron a los pasivos no
corrientes fueron: los anticipos a clientes de largo plazo y las
obligaciones financieras.
La cuenta de anticipos a clientes de largo plazo representó el
20,13% en octubre 2018 y esta cuenta tuvo un decrecimiento de
39,47% frente al periodo anterior, USD 3,10 millones menos que
en octubre 2017. Esta cuenta corresponde a anticipos de los
clientes para el avance de las obras en ejecución y el monto
dependerá de lo establecido en cada contrato, es por esta razón
que esta cuenta tiene un comportamiento fluctuante.
PROYECTO MONTO
OCT. 2017 (USD)
MONTO OCT. 2018
(USD) VARIACIÓN
Vicrieel Fase III 1.062,06 1.416,31 33,35% Vicrieel 300,00 300,00 0,00% Caracol por Financiamiento 1.167,00 1.167,00 0,00% Obra Anconcito 9.274,81 9.274,81 0,00% Vista Lagos 24.882,17 24.882,17 0,00% Plaza Constitución 3.318,69 3.318,69 0,00% Villas El Fortín 920.133,81 598.728,66 -34,93% Fideicomiso Austria 152.913,26 24.227,01 -84,16% Fideicomiso Interhospital Torre de Consultorios
1.447.991,78 675.182,43 -53,37%
Fideicomiso del Sol (SOLARIS)
1.662.972,67 159.162,18 -90,43%
Anticipos de varios proyectos
3.646.226,17 3.266.219,93 -10,42%
PROYECTO MONTO
OCT. 2017 (USD)
MONTO OCT. 2018
(USD) VARIACIÓN
Total 7.870.242,42 4.763.879,19 -39,47% Tabla 26: Detalle anticipos de clientes a octubre 2017 y 2018.
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cuenta de obligaciones financieras, casi en su totalidad,
corresponde a préstamos obtenido con el Banco Bolivariano S.A.
Esta cuenta representó al 11,59% del total de pasivos a octubre
2018 y creció 3,33% frente al periodo pasado, que equivalen a
USD 88 mil extras.
Por otro lado, la emisión de obligaciones tuvo un crecimiento de
48,40% para octubre 2018, que son USD 241 mil más. Este
crecimiento se debe al monto neto entre la cancelación de la
Tercera Emisión de Obligaciones a finales del 2017 y la colocación
de la Cuarta Emisión de Obligaciones en agosto de 2018.
Gráfico 26: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a octubre 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de octubre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 24,49% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 77,02% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
72%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
2015 2016 OCTUBRE2017
2017 OCTUBRE2018
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 35
Gráfico 27: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de ETINAR S.A., para el cierre del año 2017, tuvo una
variación negativa de 2,45% frente al 2016 y de 7,36% frente el
2015. Todas las cuentas en su mayoría se han mantenido
inalteradas desde el año 2015, a excepción de los resultados
acumulados y resultados del ejercicio. De manera que, el
patrimonio ha tenido una tendencia bajista a causa de los
decrecimientos en estas cuentas.
Las principales cuentas que componen al patrimonio al cierre del
año 2017 son: capital social (41,88%), superávit por revalorización
(29,53%) y los resultados acumulados (25,93%).
Los resultados acumulados tuvieron una variación negativa de
0,59% para el cierre del año 2017 frente al 2016. Mientras que,
para el cierre del 2016, hubo un decrecimiento de 13,99% frente
al 2015.
Gráfico 28: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio, para octubre 2018, tuvo una variación negativa de
3,72% frente a octubre 2017. Se puede ver todas las cuentas
inalteradas, con los mismos montos del 2015 al 2017, a excepción
de los resultados acumulados y los resultados del ejercicio. Los
resultados acumulados variaron negativamente en 9,42% para
octubre 2018 y los resultados del ejercicio decrecieron 40,36%.
Las principales cuentas que compusieron el patrimonio fueron:
capital social (41,01%), superávit por revaluación (28,91%) y
resultados acumulados (23,68%).
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 12,63 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,73.
Gráfico 29: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a octubre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 12,36 millones y un índice de liquidez
de 1,81 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 30: Índice de liquidez desde aprobación de la emisión Fuente: ETINAR S.A..; Elaboración: Global Ratings
El análisis de liquidez semestral, se lo hizo desde la fecha de
aprobación de la presente emisión de obligaciones, con lo que se
tomó en cuenta solamente los meses de agosto, septiembre y
7.4637.088 6.914
2.895 2.895 2.895
125 42 -121
2.0971.803 1.793
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
2015 2016 2017
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
7.333 7.060
2.895 2.895
1.845 1.672
246 146
0
2.000
4.000
6.000
8.000
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
1
2
2
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2015 2016 OCTUBRE2017
2017 OCTUBRE2018
Capital de trabajoPrueba ácidaÍndice de liquidez anual
1,70
1,76
1,81
1,60
1,65
1,70
1,75
1,80
1,85
ago
-18
sep
-18
oct
-18
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 36
octubre de 2018. Para este periodo, el índice de liquidez semestral
entre agosto y octubre de 2018 promedia el 1,76; siendo octubre
su punto más alto (1,81).
Gráfico 31: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a octubre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento constante año tras año desde el 2015 al 2017como
consecuencia de la disminución progresiva de la utilidad neta. Al
cierre de octubre 2018 estos indicadores presentaron una
recuperación positiva alcanzando un ROE del 2,50% y un ROA del
0,57% producto de mejores resultados netos.
Gráfico 32: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a octubre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 373% a diciembre 2017 y
de 335% para octubre 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 3,35 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 106% en el 2017 y de 82% a octubre de 2018 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 121,83% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía ha ajustado sus costos al
comportamiento de ventas, cuidando sus márgenes y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un buen desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
Con fecha 2 de mayo de 2018, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de ETINAR S.A. autorizó la Cuarta Emisión de
Obligaciones por un monto de USD 3.600.000.
La Emisión fue aprobada mediante Resolución No.
SCVS.INMV.DNAR.2018.00006909 emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el día 06 de
agosto de 2018 e inscrita en el Catastro Público del Mercado de
Valores el 08 de agosto de 2018.
Posteriormente, se suscribió la Cuarta Emisión de Obligaciones
ETINAR S.A. con Casa de Valores ADVFIN S.A. como Agente
Colocador y Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como
Representante de los Obligacionistas.
El monto de la emisión se dividió en una sola clase,
correspondiente a la Clase I por un valor de hasta USD 3.600.000.
Con fecha 17 de agosto de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores, lográndose colocar hasta el 28 de
septiembre de 2018 un total de USD 700.000,00; es decir el
19,44% del monto aprobado. Teniendo hasta mayo de 2019 para
colocar el resto de los valores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
1,67%
0,59%
4,02%
-1,75%
2,49%
0,28% 0,12%0,79%
-0,37%0,57%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
2015 2016 OCTUBRE2017
2017 OCTUBRE2018
ROE ROA
-4
-3
-2
-1
0
1
2
0
1
2
3
4
5
6
2015 2016 OCTUBRE2017
2017 OCTUBRE2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 37
ETINAR S.A. Monto de la emisión USD 3.600.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
I USD 3.600.000 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados Garantía General
Destino de los recursos
El 100% de los recursos obtenidos de la emisión serán destinados a la sustitución de pasivos. Con los fondos provenientes de la emisión se cancelarán préstamos que mantiene la compañía con instituciones financieras.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados No se contemplan rescates anticipados. Underwritting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero y agente colocador
Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Límite de endeudamiento
▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
Resguardos voluntarios
▪ Se mantendrá a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la Cuarta Emisión de Obligaciones, el valor correspondiente a pagarse a los obligacionistas a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del representante de obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, el Emisor establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Tabla 27: Características del instrumento Fuente: ETINAR S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 31 de octubre de 2018 es de USD
700.000, compuesto por la única clase, la Clase I
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
N° CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
1 700.000 35.000 56.000 91.000 665.000 2 665.000 35.000 53.200 88.200 630.000 3 630.000 35.000 50.400 85.400 595.000 4 595.000 35.000 47.600 82.600 560.000 5 560.000 35.000 44.800 79.800 525.000 6 525.000 35.000 42.000 77.000 490.000 7 490.000 35.000 39.200 74.200 455.000 8 455.000 35.000 36.400 71.400 420.000 9 420.000 35.000 33.600 68.600 385.000
10 385.000 35.000 30.800 65.800 350.000 11 350.000 35.000 28.000 63.000 315.000 12 315.000 35.000 25.200 60.200 280.000 13 280.000 35.000 22.400 57.400 245.000 14 245.000 35.000 19.600 54.600 210.000 15 210.000 35.000 16.800 51.800 175.000 16 175.000 35.000 14.000 49.000 140.000 17 140.000 35.000 11.200 46.200 105.000 18 105.000 35.000 8.400 43.400 70.000
N° CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
19 70.000 35.000 5.600 40.600 35.000 20 35.000 35.000 2.800 37.800 0 Tabla 28: Amortización Clase I con colocación real (USD)
Fuente: ETINAR S.A.; Elaborado: Global Ratings
A la fecha del presente informe, todavía quedan valores de la
emisión por colocar, de manera que, se puede colocar el total de
la emisión hasta mayo de 2019.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el Emisor ha verificado que este tiene la capacidad
suficiente para cancelar oportunamente los pagos
correspondientes a capital e intereses del instrumento, según la
tabla de amortización precedente. Del total del monto autorizado
de la emisión, se colocó el 19,44%. Con lo expuesto anteriormente
se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 38
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de octubre de 2018. La compañía posee un
total de activos de USD 30,72 millones, de los cuales USD 28,46
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de octubre de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 30.722.463 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 1.137.797 Activos Corrientes Propiedad, planta y equipo 1.137.797 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.045.690 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
73.713
Total activos menos deducciones 28.465.263 80 % Activos menos deducciones 22.772.210
Tabla 29: Activos menos deducciones (USD) Fuente: ETINAR S.A..; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 28,46
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 22,77
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de octubre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,20 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Cuarta Emisión de Obligaciones de
ETINAR S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 7,41% del 200% del patrimonio al 31 de octubre de
2018 y el 14,81% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con
lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 7.060.220 200% patrimonio 14.120.440 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.045.690 Total emisiones 1.045.690 Total emisiones/200% patrimonio 7,41%
Tabla 30: 200% patrimonio Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 39
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene un indicador
promedio de liquidez de
1,76, a partir de la
autorización de la oferta
pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte octubre de
2018, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,24.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de octubre de
2018, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
28,46 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 22,77
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 31: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de
A octubre 2018,
mantiene un límite de
endeudamiento con
pasivos afectos al pago
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
de intereses de 0,82
veces el patrimonio de la
compañía. Tabla 32: Cumplimiento resguardos adicionales
Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDOS
ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la Cuarta Emisión de Obligaciones, el valor correspondiente a pagarse a los obligacionistas a través de una póliza, certificado de depósito a plazo fijo o fianza bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no inferior a AAA-, debidamente cedido a favor del representante de obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo a los obligacionistas; no obstante, de llegar a utilizarse el presente resguardo, el Emisor establece la obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Para el 31 de
octubre de 2018,
ETINAR S.A.
mantiene un
depósito a plazo en
el Banco del Pacífico
S.A. por un monto
de USD 718 mil, que
cubren el monto
colocado a la fecha
que es de USD 700
mil.
CUMPLE
Tabla 33: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: ETINAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero para
una empresa en la industria de la construcción se estiman que,
para los ingresos, se consideran las obras que actualmente se
encuentran en ejecución y nuevos proyectos que se desarrollarán
en el corto y mediano plazo. Lo que lleva a obtener ingresos para
el segundo semestre del 2018 de USD 18,79 millones; y anuales
en el 2019 de USD 39,63 millones, 2020 de USD 49,17 millones,
2021 de USD 49,13 millones, 2022 de USD 50,11 millones y 2023
de USD 51,11 millones.
El análisis de los flujos proyectados por Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. en un escenario conservador se estresaron los
ingresos proyectados por el estructurador financiero,
estimándose una disminución del 5% para el año 2018, 2019,
2020, 2021, 2022 y 2023; mientras se mantiene el costo de ventas,
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 40
y los gastos operativos propuestos inicialmente. Con estos
antecedentes se procedió a proyectar el estado de resultados
integrales de forma trimestral.
Para estimar el flujo de caja proyectado, se utilizaron las mismas
premisas antes descritas y se prevé mantener un flujo de caja
positivo para el periodo de vigencia de la Emisión en análisis,
después del pago de las obligaciones que mantiene la compañía;
con lo que se concluye que se contará con los recursos suficientes
para honrar adecuadamente con las obligaciones que mantiene.
Es importante mencionar que existe una diferencia entre los
ingresos del estado de resultados integrales proyectados frente a
los valores registrados en el flujo de efectivo proyectado, esto se
debe a la recaudación de cuentas por cobrar pertenecientes al
año 2017 que corresponden a la obra en ejecución Parque
Samanes con una proyección de recaudo de USD 3,2 millones y
que se espera que se cancele durante 2018.
Tanto el flujo de caja proyectado como el estado de resultados
integrales proyectado se encuentran adjuntos en los anexos.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ETINAR S.A.
CATEGORÍA AA+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación Inicial AA+ ICRE Tabla 34: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de
Obligaciones ETINAR S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 41
ANEXOS
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
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ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
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n
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mo
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Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
ACTIVO 44.090,34 100,00% 35.684,16 100,00% -19,07% (8.406,18) 32.700,56 100,00% -8,36% (2.983,60)
ACTIVOS CORRIENTES 40.716,93 92,35% 32.836,07 92,02% -19,36% (7.880,87) 29.987,24 91,70% -8,68% (2.848,83)
Efectivo y equivalentes de efectivo 156,79 0,36% 1.191,79 3,34% 660,13% 1.035,00 2.825,18 8,64% 137,05% 1.633,39
Inversiones temporales 350,00 0,79% 1.516,74 4,25% 333,35% 1.166,74 910,60 2,78% -39,96% (606,14)
Cuentas por cobrar comerciales 10.072,34 22,84% 8.498,48 23,82% -15,63% (1.573,86) 6.202,40 18,97% -27,02% (2.296,08)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.049,32 9,18% 3.531,44 9,90% -12,79% (517,87) 3.734,71 11,42% 5,76% 203,26
Cuentas por cobrar empleados 237,02 0,54% 274,60 0,77% 15,85% 37,58 283,39 0,87% 3,20% 8,79
Obras en ejecución 17.973,89 40,77% 12.133,04 34,00% -32,50% (5.840,85) 11.437,21 34,98% -5,74% (695,84)
Otras cuentas por cobrar 1.441,209 3,27% 730,89 2,05% -49,29% (710,32) 1.010,68 3,09% 38,28% 279,79
Anticipo proveedores 4.952,29 11,23% 4.079,00 11,43% -17,63% (873,28) 2.800,14 8,56% -31,35% (1.278,86)
Activos por impuestos corrientes 1.128,48 2,56% 871,00 2,44% -22,82% (257,47) 774,40 2,37% -11,09% (96,60)
Otros activos corrientes 355,61 0,81% 9,08 0,03% -97,45% (346,53) 8,52 0,03% -6,16% (0,56)
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.373,41 7,65% 2.848,10 7,98% -15,57% (525,31) 2.713,33 8,30% -4,73% (134,77)
Propiedad, planta y equipo 2.133,38 4,84% 1.608,07 4,51% -24,62% (525,31) 1.436,66 4,39% -10,66% (171,41)
Inversiones en subsidiarias/acciones 37,08 0,08% 37,08 0,10% 0,00% - 73,71 0,23% 98,82% 36,64
Otros activos 1.202,95 2,73% 1.202,95 3,37% 0,00% - 1.202,95 3,68% 0,00% -
PASIVO 36.626,94 100,00% 28.596,59 100,00% -21,92% (8.030,35) 25.786,76 100,00% -9,83% (2.809,83)
PASIVOS CORRIENTES 27.846,98 76,03% 21.965,15 76,81% -21,12% (5.881,82) 17.355,87 67,31% -20,98% (4.609,28)
Obligaciones financieras 10.025,42 27,37% 7.969,46 27,87% -20,51% (2.055,96) 4.066,91 15,77% -48,97% (3.902,55)
Emision de obligaciones 1.000,00 2,73% 1.000,00 3,50% 0,00% - 500,00 1,94% -50,00% (500,00)
Cuentas por pagar comerciales 8.955,81 24,45% 4.150,83 14,52% -53,65% (4.804,98) 2.433,12 9,44% -41,38% (1.717,72)
Cuentas por pagar relacionadas 1.885,92 5,15% 2.367,98 8,28% 25,56% 482,07 3.898,73 15,12% 64,64% 1.530,75
Otras cuentas por pagar 1.441,81 3,94% 1.213,30 4,24% -15,85% (228,51) 956,74 3,71% -21,15% (256,56)
Pasivo por impuesto corrientes 4.213,42 11,50% 5.032,87 17,60% 19,45% 819,45 5.368,36 20,82% 6,67% 335,49
Provisiones sociales 324,60 0,89% 230,71 0,81% -28,93% (93,89) 132,01 0,51% -42,78% (98,70)
PASIVOS NO CORRIENTES 8.779,96 23,97% 6.631,44 23,19% -24,47% (2.148,52) 8.430,89 32,69% 27,14% 1.799,45
Obligaciones financieras 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 2.732,69 10,60% 100,00% 2.732,69
Emision de obligaciones 1.500,00 4,10% 500,00 1,75% -66,67% (1.000,00) 0,00 0,00% -100,00% (500,00)
Anticipo clientes 4.990,75 13,63% 3.873,83 13,55% -22,38% (1.116,93) 4.498,28 17,44% 16,12% 624,46
Provisiones sociales 629,36 1,72% 801,57 2,80% 27,36% 172,22 855,09 3,32% 6,68% 53,51
Otros pasivos no corrientes 1.659,85 4,53% 1.456,04 5,09% -12,28% (203,81) 344,84 1,34% -76,32% (1.111,21)
PATRIMONIO 7.463,40 100,00% 7.087,57 100,00% -5,04% (375,83) 6.913,80 100,00% -2,45% (173,77)
Capital social 2.895,48 38,80% 2.895,48 40,85% 0,00% - 2.895,48 41,88% 0,00% -
Reserva legal 194,20 2,60% 194,20 2,74% 0,00% - 194,20 2,81% 0,00% -
Reserva facultativa 1,99 0,03% 1,99 0,03% 0,00% - 1,99 0,03% 0,00% -
Reserva de capital 109,08 1,46% 109,08 1,54% 0,00% - 109,08 1,58% 0,00% -
Superávit por revalorización 2.041,40 27,35% 2.041,40 28,80% 0,00% - 2.041,40 29,53% 0,00% -
Resultados acumulados 2.096,57 28,09% 1.803,30 25,44% -13,99% (293,27) 1.792,72 25,93% -0,59% (10,58)
Resultado del ejercicio 124,69 1,67% 42,13 0,59% -66,21% (82,55) -121,06 -1,75% -387,33% (163,19)
PASIVO MAS PATRIMONIO 44.090,34 100,00% 35.684,16 100,00% -19,07% (8.406,18) 32.700,56 100,00% -8,36% (2.983,60)
ETINAR S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 42
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 37.230,81 100,00% 30.722,46 100,00% -17,48% -6.508,35
ACTIVOS CORRIENTES 34.811,55 93,50% 27.694,46 90,14% -20,44% -7.117,09
Efectivo y equivalentes de efectivo -24,29 -0,07% 313,48 1,02% -1390,66% 337,77
Inversiones temporales 907,35 2,44% 1.775,95 5,78% 95,73% 868,61
Cuentas por cobrar comerciales 5.969,22 16,03% 4.936,88 16,07% -17,29% -1.032,34
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.615,79 12,40% 3.876,55 12,62% -16,02% -739,23
Otras cuentas por cobrar 1.061,55 2,85% 1.703,28 5,54% 60,45% 641,73
Inventarios 48,19 0,13% 33,96 0,11% -29,53% -14,23
Anticipo proveedores 3.505,13 9,41% 2.891,10 9,41% -17,52% -614,03
Costo de obras en construcción 17.951,99 48,22% 11.455,71 37,29% -36,19% -6.496,28
Impuestos corrientes 776,62 2,09% 612,22 1,99% -21,17% -164,40
Otros activos corrientes 48,19 0,13% 95,32 0,31% 97,79% 47,13
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.419,27 6,50% 3.028,00 9,86% 25,16% 608,74
Propiedad, planta y equipo 1.216,32 3,27% 1.249,90 4,07% 2,76% 33,58
Cuentas por cobrar largo plazo 1.202,95 3,23% 1.202,95 3,92% 0,00% 0,00
Derechos fiduciarios 0,00 0,00% 575,16 1,87% 0,00% 575,16
PASIVO 29.897,73 100,00% 23.662,24 100,00% -20,86% -6.235,49
PASIVOS CORRIENTES 18.451,13 61,71% 15.333,00 64,80% -16,90% -3.118,13
Obligaciones financieras 4.376,38 14,64% 2.006,31 8,48% -54,16% -2.370,07
Emisión de obligaciones 250,00 0,84% 303,71 1,28% 21,48% 53,71
Cuentas por pagar comerciales 3.609,30 12,07% 1.585,78 6,70% -56,06% -2.023,52
Cuentas por pagar relacionadas 2.564,25 8,58% 3.204,74 13,54% 24,98% 640,49
Fondos de Garantía a contratista 234,99 0,79% 212,22 0,90% -9,69% -22,77
Otras cuentas por pagar 946,73 3,17% 1.095,18 4,63% 15,68% 148,44
Impuestos por pagar 4.977,36 16,65% 5.549,50 23,45% 11,49% 572,14
Provisiones sociales 929,89 3,11% 923,95 3,90% -0,64% -5,94
Otros pasivos corrientes 562,22 1,88% 451,60 1,91% -19,67% -110,61
PASIVOS NO CORRIENTES 11.446,60 38,29% 8.329,24 35,20% -27,23% -3.117,36
Obligaciones financieras 2.654,71 8,88% 2.743,15 11,59% 3,33% 88,44
Emisión de obligaciones 500,00 1,67% 741,98 3,14% 48,40% 241,98
Anticipo clientes de largo plazo 7.870,78 26,33% 4.763,88 20,13% -39,47% -3.106,90
Pasivos diferidos 403,11 1,35% 62,23 0,26% -84,56% -340,88
Otros pasivos no corrientes 18,00 0,06% 18,00 0,08% 0,00% 0,00
PATRIMONIO 7.333,08 100,00% 7.060,22 100,00% -3,72% -272,86
Capital social 2.895,48 39,49% 2.895,48 41,01% 0,00% 0,00
Reserva legal 194,20 2,65% 194,20 2,75% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 1,99 0,03% 1,99 0,03% 0,00% 0,00
Reserva de capital 109,08 1,49% 109,08 1,54% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 2.041,40 27,84% 2.041,40 28,91% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 1.845,43 25,17% 1.671,66 23,68% -9,42% -173,77
Resultado del ejercicio 245,51 3,35% 146,42 2,07% -40,36% -99,10
PASIVO MAS PATRIMONIO 37.230,81 100,00% 30.722,46 100,00% -17,48% -6.508,35
ETINAR S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 43
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
An
ális
is
ho
rizo
nta
l
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
An
ális
is
ho
rizo
nta
l
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Ventas 21.198,99 100,00% 18.205,67 100,00% -14,12% (2.993,33) 16.512,61 100,00% -9,30% (1.693,06) Costo de ventas 18.480,98 87,18% 16.207,38 89,02% -12,30% (2.273,60) 15.212,73 92,13% -6,14% (994,65) Margen bruto 2.718,02 12,82% 1.998,29 10,98% -26,48% (719,72) 1.299,88 7,87% -34,95% (698,41) (-) Gastos de administración (3.566,89) -16,83% (3.431,53) -18,85% -3,79% 135,35 (2.600,65) -15,75% -24,21% 830,89 (-) Gastos de ventas (84,04) -0,40% (22,84) -0,13% -72,82% 61,20 (21,16) -0,13% -7,38% 1,69 (-)Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa (932,92) -4,40% (1.456,08) -8,00% 56,08% (523,17) (1.321,92) -8,01% -9,21% 134,16
(-) Gastos financieros (1.492,07) -7,04% (227,59) -1,25% -84,75% 1.264,48 (157,83) -0,96% -30,65% 69,76
Ingresos (gastos) no operacionales 2.549,67 12,03% 1.725,81 9,48% -32,31% (823,87) 1.487,09 9,01% -13,83% (238,72)
Utilidad antes de participación e impuestos 124,69 0,59% 42,13 0,23% -66,21% (82,55) 7,33 0,04% -82,60% (34,80)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% - (1,10) -0,01% 0,00% (1,10)
Utilidad antes de impuestos 124,69 0,59% 42,13 0,23% -66,21% (82,55) 6,23 0,04% -85,21% (35,90)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% - (127,29) -0,77% 0,00% (127,29)
Utilidad neta 124,69 0,59% 42,13 0,23% -66,21% (82,55) (121,06) -0,73% -387,33% (163,19) Otros resultados integrales (129,07) -0,61% (65,01) -0,36% -49,63% 64,06 (52,71) -0,32% -18,92% 12,30 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (4,38) -0,02% (22,87) -0,13% 422,38% (18,50) (173,77) -1,05% 659,64% (150,89)
Depreciación 674,84 3,18% 491,49 2,70% -27,17% (183,35) 159,42 0,97% -67,56% (332,07) EBITDA anualizado (258,08) -1,22% (964,59) -5,30% 273,76% (706,51) (1.162,50) -7,04% 20,52% (197,91)
2015 2016 2017
ETINAR S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 44
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 7.948,61 100,00% 16.754,84 100,00% 110,79% 8.806,22 Costo de ventas 7.715,64 97,07% 16.414,66 97,97% 112,75% 8.699,02
Margen bruto 232,97 2,93% 340,18 2,03% 46,02% 107,21 (-) Gastos de administración (2.197,97) -27,65% (1.893,54) -11,30% -13,85% 304,43 (-) Gastos de ventas (7,70) -0,10% (28,64) -0,17% 271,71% (20,93)
(-) Otros gastos - 0,00% (35,72) -0,21% 0,00% (35,72)
Utilidad operativa (1.972,70) -24,82% (1.617,71) -9,66% -17,99% 354,98 (-) Gastos financieros (135,80) -1,71% (181,99) -1,09% 34,02% (46,20)
Ingresos (gastos) no operacionales 2.363,95 29,74% 1.955,01 11,67% -17,30% (408,94)
Utilidad antes de participación e impuestos 255,46 3,21% 155,30 0,93% -39,21% (100,16)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 255,46 3,21% 155,30 0,93% -39,21% (100,16)
Gasto por impuestos (9,95) -0,13% (8,89) -0,05% -10,71% 1,07
Utilidad neta 245,51 3,09% 146,42 0,87% -40,36% (99,10)
Depreciación y amortización 326,23 4,10% 179,71 1,07% -44,91% (146,52)
EBITDA (1.646,47) -0,207139 (1.438,01) -8,58% -12,66% 208,46
ETINAR S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
OCTUBRE 2017 OCTUBRE 2018
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 45
CUENTAS 2015 2016 2017 OCTUBRE 2018
Activo 44.090,34 35.684,16 32.700,56 30.722,46
Pasivo 36.626,94 28.596,59 25.786,76 23.662,24
Patrimonio 7.463,40 7.087,57 6.913,80 7.060,22
Utilidad neta 124,69 42,13 (121,06) 146,42
CUENTAS 2015 2016 2017 OCTUBRE 2018
Activo 44.090,34 35.684,16 32.700,56 30.722,46
Activo corriente 40.716,93 32.836,07 29.987,24 27.694,46
Activo no corriente 3.373,41 2.848,10 2.713,33 3.028,00
CUENTAS 2015 2016 2017 OCTUBRE 2018
Pasivo 36.626,94 28.596,59 25.786,76 23.662,24
Pasivo corriente 27.846,98 21.965,15 17.355,87 15.333,00
Pasivo no corriente 8.779,96 6.631,44 8.430,89 8.329,24
CUENTAS 2015 2016 2017 OCTUBRE 2018
Patrimonio 7.463,40 7.087,57 6.913,80 7.060,22
Capital social 2.895,48 2.895,48 2.895,48 2.895,48
Reserva legal 194,20 194,20 194,20 194,20
Reserva facultativa 1,99 1,99 1,99 1,99
Reserva de capital 109,08 109,08 109,08 109,08
Superávit por revalorización 2.041,40 2.041,40 2.041,40 2.041,40
Resultados acumulados 2.096,57 1.803,30 1.792,72 1.671,66
Resultado del ejercicio 124,69 42,13 (121,06) 146,42
ETINAR S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
diciembre 2018
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Cierre 2015 2016 OCTUBRE 2017 2017 OCTUBRE 2018
Meses 12 12 10 12 10
Costo de Ventas / Ventas 87,18% 89,02% 97,07% 92,13% 97,97%
Margen Bruto/Ventas 12,82% 10,98% 2,93% 7,87% 2,03%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,59% 0,23% 3,21% 0,04% 0,93%
Utilidad Operativa / Ventas -4,40% -8,00% -24,82% -8,01% -9,66%
Utilidad Neta / Ventas 0,59% 0,23% 3,09% -0,73% 0,87%
EBITDA / Ventas -1,22% -5,30% -20,71% -7,04% -8,58%
EBITDA / Gastos financieros -17,30% -423,83% -1212,47% -736,55% -790,14%
EBITDA / Deuda financiera CP -2,34% -10,75% -42,71% -25,45% -74,70%
EBITDA / Deuda financiera LP -17,21% -192,92% -62,63% -42,54% -49,51%
Activo total/Pasivo total 120,38% 124,78% 124,53% 126,81% 129,84%
Pasivo total / Activo total 83,07% 80,14% 80,30% 78,86% 77,02%
Pasivo corriente / Pasivo total 76,03% 76,81% 61,71% 67,31% 64,80%
Deuda financiera / Pasivo total 34,20% 33,11% 26,03% 28,31% 24,49%
Apalancamiento financiero 1,68 1,34 1,06 1,06 0,82
Apalancamiento operativo -2,91 -1,37 -0,12 -0,98 -0,21
Apalancamiento total 4,91 4,03 4,08 3,73 3,35
ROA 0,28% 0,12% 0,79% -0,37% 0,57%
ROE 1,7% 0,6% 4,0% -1,8% 2,5%
Índice de endeudamiento 0,83 0,80 0,80 0,79 0,77
Días de inventario 0 0 2 0 1
Rotación de la cartera 0,63 0,72 0,82 0,73 1,91
Capital de trabajo 12.870 10.871 16.360 12.631 12.361
Días de cartera 574 498 440 494 188
Días de pago 209 153 575 159 194
Prueba ácida 1,46 1,49 1,88 1,73 1,80
Índice de liquidez anual 1,46 1,49 1,89 1,73 1,81
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ETINAR S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 47
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Proyectos 17.213 35.669 46.715 46.676 47.609 48.562
Inversiones 680 2.090 0 0 0 0
Total ingresos 17.892 37.759 46.715 46.676 47.609 48.562
Costos proyectos 16.500 30.381 40.742 39.252 0 0
Costo inversiones 159 1.186 0 0 0 0
Costo de ventas 16.658 31.567 40.742 39.252 40.037 40.838
Utilidad bruta 2.582 6.192 10.418 7.621 11.242 11.467
Gastos administrativos 738 1.476 1.476 1.476 0 0
Impuestos 1.039 919 798 2.442 2.490 2.539
Utilidad operativa 2.122 3.799 7.311 4.777 9.792 9.988
Gastos financieros 260 370 196 137 79 22
Utilidad neta 2.118 3.468 9.313 4.719 9.743 9.966
ETINAR S.A.PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
diciembre 2018
Cuarta Emisión de Obligaciones ETINAR S.A. globalratings.com.ec 48
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
2018 2019 2020 III TRIMESTRE IV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE I TRIMESTRE II TRIMESTRE III TRIMESTRE IV TRIMESTRE
Flujo inicial 3.534,99 2.409,84 3.029,39 2.889,57 3.412,99 1.836,53 3.370,57 1.831,52 5.401,32 6.320,62 Ingresos 15.765,50 10.474,79 8.769,72 11.452,84 5.803,94 11.153,55 7.406,00 15.396,28 13.329,58 10.236,40
Proyectos 8.625,72 10.135,00 8.429,93 10.383,34 5.464,15 10.813,77 7.292,74 15.396,28 13.329,58 10.236,40 Inversiones 339,79 339,79 339,79 1.069,50 339,79 339,79 113,26 - - -
Inversiones 2017 3.200,00 - - - - - - - - - Emisión de obligaciones 3.600,00 - - - - - - - - -
Egresos 16.890,66 9.855,23 8.909,54 10.929,42 7.380,40 9.619,51 8.945,06 11.826,48 12.410,27 11.355,11 Proveedores 9.018,32 8.420,48 7.494,74 8.471,66 5.973,11 8.302,53 8.092,25 11.028,17 11.626,66 10.626,77 Inversiones 152,09 10,18 10,18 1.172,44 - - - - - -
Gastos operacionales 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 338,51 Impuestos 3.649,53 288,88 232,52 247,82 242,39 195,68 183,57 229,39 218,30 166,63
Capital iv emisión de obligaciones - 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 Intereses iv emisión de obligaciones - 72,00 68,40 64,80 61,20 57,60 54,00 50,40 46,80 43,20
Capital instituciones Financieras 3.600,00 489,31 539,68 420,12 560,03 531,90 94,72 - - - Intereses instituciones financieras 132,20 55,88 45,50 34,06 25,16 13,28 2,01 0,00 0,00 0,00
Flujo mensual -1.125,16 619,56 -139,83 523,43 -1.576,46 1.534,04 -1.539,05 3.569,80 919,31 -1.118,72 Flujo acumulado 2.409,84 3.029,39 2.889,57 3.412,99 1.836,53 3.370,57 1.831,52 5.401,32 6.320,62 5.201,91
2021 2022 2023
I TRIMESTRE
II TRIMESTRE
III TRIMESTRE
IV TRIMESTRE
I TRIMESTRE
II TRIMESTRE
III TRIMESTRE
IV TRIMESTRE
I TRIMESTRE
II TRIMESTRE
III TRIMESTRE
IV TRIMESTRE
Flujo inicial 5.201,91 3.987,55 6.766,64 8.224,37 9.216,01 9.364,60 12.202,84 14.810,56 13.513,47 12.280,71 15.195,38 17.876,74 Ingresos 10.060,39 13.615,42 10.840,52 12.093,03 10.296,20 13.382,41 14.233,62 10.999,13 9.106,00 13.650,06 14.518,29 11.219,12
Proyectos 10.060,39 13.615,42 10.840,52 12.093,03 10.296,20 13.382,41 14.233,62 10.999,13 9.106,00 13.650,06 14.518,29 11.219,12 Inversiones - - - - - - - - - - - -
Inversiones 2017 - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones - - - - - - - - - - - -
Egresos 11.274,75 10.836,33 9.382,80 11.101,39 10.147,60 10.544,16 11.625,90 12.296,22 10.338,76 10.735,38 11.836,93 12.338,82 Proveedores 10.550,01 8.342,74 8.646,13 10.404,37 9.029,19 9.284,48 10.402,59 11.235,87 9.215,83 9.470,17 10.610,64 11.460,59 Inversiones - - - - - - - - - - - -
Gastos operacionales 338,51 338,51 338,51 338,51 340,35 342,21 344,07 345,94 347,82 347,82 347,82 347,82 Impuestos 166,63 1.939,07 185,76 149,71 572,86 715,88 681,24 520,02 584,31 730,20 694,87 530,42
Capital iv emisión de obligaciones 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 180,00 - Intereses iv emisión de
obligaciones 39,60 36,00 32,40 28,80 25,20 21,60 18,00 14,40 10,80 7,20 3,60 -
Capital instituciones Financieras - - - - - - - - - - - - Intereses instituciones
financieras 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Flujo mensual -1.214,36 2.779,10 1.457,72 991,64 148,59 2.838,24 2.607,71 -1.297,09 -1.232,76 2.914,67 2.681,36 -1.119,70 Flujo acumulado 3.987,55 6.766,64 8.224,37 9.216,01 9.364,60 12.202,84 14.810,56 13.513,47 12.280,71 15.195,38 17.876,74 16.757,04
