Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital...economía que tuvo una revisión alcista en...
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Gerencia Regional de Estrategia de Inversiones Estrategia Mensual y Perspectivas Mayo de 2016
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G e r e n c i a R e g i o n a l d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s
Estrategia Mensual y Perspectivas
Mayo de 2016
Hacia adelante hay otros riesgos importantes que podrían ser determinantes para los
activos. Por un lado, la posibilidad de un Brexit, un BoJ sin realizar mayores
estímulos y/o una Fed cambiando su discurso para preparar al mercado para
posibles incrementos de tasas de interés, están entre los más importantes.
Asimismo, los débiles fundamentales de las economías emergentes, la posibilidad de
que China no realice más estímulos y la inestabilidad política en Brasil, se suman a
los factores de riesgo. Adicionalmente, la posibilidad de que no se cierre un acuerdo
en la OPEP para controlar la oferta de petróleo, podría implicar que no haya sustento
para una nueva ola de valorización de los activos de riesgo. La divergencia que se
registra a nivel global entre los fundamentos y el sentimiento podría estar en su
punto más alto y las sorpresas positivas que sirvieron como anestesia, parecen estar
llegando a su fin.
Con respecto al posicionamiento, mantenemos neutralidad de RVG frente a RFG. En
renta variable, mantenemos la neutralidad entre regiones (EE.UU., EAFE y EM). En
renta fija, mantenemos la sobreponderación del US HY sobre Tesoros y US IG. En
Perú, se cambia el posicionamiento a neutralidad entre las clases de activos. En
Chile, se mantiene la neutralidad y en Colombia mantenemos la sobreponderación
de RF sobre RV.
Editorial: ¿El fin de las sorpresas positivas?
Durante abril, el sentimiento positivo de los inversionistas continuó dominando el
comportamiento de los activos financieros. La RV global alcanzó una valorización de
1,5%, liderado por EAFE (+2,9%), en un ambiente de menor aversión al riesgo luego de
un mensaje más dovish de la Fed, la expectativa de posibles acciones del Banco de
Japón (BoJ), y un efecto positivo de los estímulos del Banco Central Europeo
(realizados en marzo). Cabe destacar el comportamiento de los emergentes, y en
particular Latam, que presentaron valorizaciones importantes en RV y en general una
apreciación de sus monedas, siguiendo el comportamiento de los flujos de capital. En
RF global, el avance fue 1,4% en el mes, donde se destaca el comportamiento del US
HY de 3,9%, sustentado en la valorización de los commodities, en particular el petróleo.
Desde mediados de febrero, la valorización de los activos financieros ha estado muy
ligada a los excesos de liquidez, la expectativa de mejora en los fundamentales de
economías como China y la expectativa del repunte de los precios de los commodities
(en particular del petróleo). Hoy tenemos más certeza sobre algunos de estos hechos,
que han venido siendo más expectativas y percepciones.
En el frente monetario y de liquidez, el BoJ y BCE habrían utilizado casi todas las
herramientas posibles para aportar al crecimiento económico. No obstante, en su última
reunión el BoJ decepcionó al mercado al no anunciar mayores estímulos, dejando
dudas sobre su efecto. En cuanto al BCE, consideramos que la acción realizada en
marzo limita la posibilidad de acciones adicionales en el corto plazo. En contraste, la
Fed, centró su política monetaria en indicadores locales, eliminando de sus
preocupaciones riesgos globales en mercados financieros. Pese a que el crecimiento se
mantiene débil (0,5% t/t anualizado vs 2,0% proyectado a largo plazo), una tasa de
desempleo por debajo de 5,0% y una inflación alrededor de 2,0%, podrían implicar
posibles incrementos de la tasa de política monetaria próximamente.
Lo anterior, unido al cumplimiento del llamado soft-landing en China y una buena
evolución de corto plazo en los commodities, ha llevado a que se le dé un peso
importante al sentimiento de los inversionistas, frente a los fundamentos, que aún se
muestran deteriorados. Sin embargo, las sorpresas positivas que podrían seguir
alimentando este sentimiento, parecen agotarse.
Evolución activos financieros (1 dic-15=1000) vs probabilidad tasa Fed a dic-16
Fuente: Bloomberg. Elaboración Credicorp Capital.
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US HY WTI MSCI Latam
Claves Globales Principales acontecimientos macroeconómicos del mes Sorpresas Macro
Detalle por región >0 Implica Sorpresa Positiva
Global: Se realizó la reunión de la OPEP, donde no se llegó a ningún acuerdo sobre la
congelación de la producción (Irán no participó). Se espera un nuevo encuentro en la
segunda/tercera semana de mayo. De otra parte, el FMI publicó la actualización de sus
perspectivas de crecimiento, donde el crecimiento global fue revisado a la baja. Para 2016
pasó de 3,4% a 3,2%, mientras que para 2017 pasó de 3,6% a 3,5%. China fue la única
economía que tuvo una revisión alcista en su crecimiento, pasando de 6,3% a 6,5% en 2016 y
de 6,0% a 6,2% para 2017.
EE.UU.: Se realizó la reunión de política monetaria de la Fed, donde el hecho más importante
fue un cambio de lenguaje en el comunicado, frente a la menor importancia que le comienza a
dar banco central a los riesgos financieros globales, dejando la política dependiendo de la
evolución de variables locales (inflación, desempleo y crecimiento). Se publicó la inflación
correspondiente a marzo, donde la variación anual pasó de 1,0% a 0,9% para el total y de 2,3%
a/a a 2,2% a/a para la inflación core. Finalmente, el PIB alcanzó una variación de 0,5% t/t
anualizado para el 1T-16, en la primera revisión (esp.: 0,7% t/t anualizado).
Europa: Se publicó la primera medición del PIB del 1T-16, donde se registró un crecimiento de
1,6% a/a (esp.: 1,4% a/a). De otra parte, el IPC total registró una variación de -0,2% a/a (esp.: -
0,1% a/a), mientras que el IPC core registró una variación de 0,7% a/a (esp.:0,9%). El PMI
manufacturero registró una aceleración, ubicándose en 51,7 puntos en febrero, frente a 51,6
registrados el mes anterior.
Asia: En Japón, el BoJ decidió de dejar inalterada su postura de política actual (TPM -0,1% y
compras en 80 trillones de yenes al año). El IPC correspondiente a la medición de marzo
registró una variación de -0,1% a/a (esp.: 0,0% a/a); el IPC core registró una variación de 0,7%
a/a (esp.: 0,8% a/a). En China, se publicó el PIB del 1T-16, que registró una variación de 6,7%
a/a, en línea con las expectativas. Las exportaciones registraron un avance de 11,5% a/a (esp.:
10% a/a), mientras que las importaciones presentaron un retroceso de 7,6% a/a (esp.: -10,1%
a/a). Finalmente, el IPC de marzo registró una variación de 2,3% a/a (esp.: 2,4% a/a) y el IPP
de -4,3% a/a (esp.: -4,6% a/a).
América Latina: La Cámara de Diputados en Brasil, decidió abrir investigación a la presidenta
Dilma Rousseff. De ser ratificada esa decisión en el Senado (antes de finalizar mayo), Rousseff
sería suspendida por seis meses. Por otra parte, Argentina realizó su primera emisión de bonos
en 15 años en los mercados internacionales, por un total de USD 16.5 mil MM.
Chile:La producción industrial aumentó 3.9% a/a en mar-16, con un incremento en la
actividad minera de 4,9%, afectada por la baja base de comparación ante el temporal
del año pasado. Las ventas minoristas crecieron 1.4% a/a, lo que lleva a una
estimación en torno a 1.9% para el crecimiento del trimestre. La inflación se ha
mantenido en niveles bajos, pero lo que realmente tiene bajo monitoreo el BC son las
expectativas de inflación de mediano plazo, que se han mantenido estables en torno a
3.0%.
Perú: El BCRP mantuvo su TPM en 4.25%, en línea con las expectativas. Además, la
economía creció 6.0% a/a en feb-16 (esp.: 5.1%, ant.: 3.4%). El 10-abril se llevaron a
cabo las elecciones presidenciales en las que los candidatos K. Fujimori y P.
Kucyznski disputarán la segunda vuelta el 5-junio. Por otro lado, el Congreso aprobó
la ley que permite a los afiliados a las AFPS mayores de 65 años retirar hasta el
95.5% de sus fondos de pensiones. Finalmente, la inflación anual de abr-16 descendió
a 3.91%, desde 4.3%.
Colombia: El Banco Central decidió incrementar la TPM en 50pbs hasta el nivel de
7,0%, siguiendo la preocupación por las expectativas inflacionarias y el fenómeno El
Niño. Asimismo, modificó las expectativas de crecimiento de 2,7% a 2,5% para 2016.
La inflación alcanzó 7,98% a/a en marzo, la máxima desde febrero de 2001.
Fuente: Bloomberg.
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EE.UU. Europa Emergentes
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Nota: Datos al 29-Abril- 2016.
* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.
YTD 3 Meses Abril 2015 F V S M Total
Sesgo Desarrollados 7.4 6.6 1.4 -3.3
Sesgo Emergentes 6.0 6.0 1.9 -0.9
Tesoro Mediano Plazo 3.1 0.9 -0.1 0.8
US IG 5.2 4.6 1.2 -0.8
US HY 7.4 9.2 3.9 -4.5
RF EM 6.7 6.9 1.9 1.2
Sesgo Desarrollados 1.9 8.4 1.5 -1.8
Sesgo Emergentes 1.4 8.1 1.5 -2.1
EE.UU. 1.5 6.9 0.4 0.7
EAFE -0.2 7.6 2.9 -0.8
Mercados Emergentes 6.3 13.7 0.5 -14.9
Agregado 4.8 10.7 8.3 -23.4
Petroleo Brent 29.1 38.5 21.5 -35.0
Petroleo WTI 24.0 36.6 19.8 -30.5
Oro 21.8 15.6 4.9 -10.4
Cobre 7.6 10.8 3.8 -26.1
Co
mm
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Visión*
Ren
ta F
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Evolución
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Nota: Datos al 29-Abril-2016.
* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral
** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.
YTD 3 Meses Abril 2015 F V S M Total
Renta Fija 3.1 2.1 0.3 4.8
Renta Variable 8.7 8.0 1.6 -4.4
Moneda 7.2 8.0 1.5 -14.3
Renta Fija 3.5 3.8 1.1 2.7
Renta Variable 16.4 14.2 0.5 -23.7
Moneda 10.3 13.3 5.1 -33.6
Renta Fija 8.0 8.1 3.3 4.1
Renta Variable 39.1 45.9 13.6 -33.4
Moneda 3.9 5.8 0.9 -12.8
Perú
Evolución Visión*
Ch
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Co
lom
bia
Posicionamiento
Activos Globales
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Alternativos
A tres meses mantenemos la neutralidad. El buen sentimiento en el oro persiste a pesar de las
valorizaciones caras y los malos fundamentos. A 12 meses, la tendencia al alza de tasas y fortaleza
del dólar son factores que lo perjudican por lo que recomendamos subponderación.
Renta Variable
En el corto plazo recomendamos neutralidad ante las señales de deterioro de fundamentos (caída de
las utilidades de las empresas y revisiones de crecimiento a la baja) y valorizaciones poco atractivas.
A 12 meses mantenemos la sobreponderación ante la expectativa de que los estímulos monetarios
surtirán efecto, especialmente en Europa.
Comentarios
LiquidezRentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo
sugieren un posicionamiento neutral en liquidez.
Renta Fija
Neutralidad en el corto plazo. Mayor expectativa de gradualidad en normalización política monetaria de
la Fed y el mayor estímulo monetario del BCE reducen presiones al alza sobre la tasa base. Sin
embargo, a 12 recomendamos una ligera subponderación en línea con retornos esperados por
debajo del neutral, precios relativos poco atractivos y tasas base más altas.
Posicionamiento
Renta Fija Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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US HY
Por fundamentos, el ciclo alcista de tasas de la Fed y desempeño de la economía de EE.UU.
presionarían las tasas al alza. Sin embargo, la divergencia de políticas monetarias mantiene la
presión a la baja por valorización. El retorno por sentimiento se ha reducido dado la recuperación del
apetito por riesgo y mejores datos de inflación y empleo en EE.UU. A 12 meses esperamos un
incremento de la tasa a 10 años a 2.15%.
Comentarios
Emergentes
Bajos retornos por fundamentos debido a desaceleración de China, los bajos precios de
commodities y la normalización de política monetaria en EE.UU. No obstante, el sentimiento hacia el
activo ha mejorado con mayores entradas de flujos semanales, en línea con el rebote de los
commodities y la senda más dovish de los bancos centrales. Poco atractivo por valorización luego del
avance que ha tenido EM en las últimas semanas. La selectividad al interior de los mercados
emergentes seguirá siendo clave.
Tesoros
US Investment
Grade
Retornos bajos por fundamentos, debido a menor liquidez y a que, al igual que los tesoros, es más
vulnerable a una subida de la tasa base por duración. Por valorización, se ve poco atractiva luego del
avance de los últimos meses y sugiere poco espacio para seguir avanzando. Sentimiento positivo por
menor volatilidad del mercado y entrada de flujos al activo.
El retorno por fundamentos es positivo pese a que asumimos una mayor tasa de default esperada, en
línea con el riesgo a la baja en los precios del petróleo. El sentimiento se mantiene positivo por
incremento de apetito por riesgo crediticio de EE.UU. y entradas de flujos al activo. La valorización
todavía es atractiva; sin embargo, avance en el año sugiere menor espacio a 12 meses y el riesgo
idiosincrático al sector energía se mantiene. Al interior de US HY preferimos papeles de mejor calidad
crediticia y cubrir el riesgo de los sectores más expuestos a commodities: energía y metales y
minería, ante posibles correcciones.
Posicionamiento
Renta Variable Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Comentarios
Mercados
Emergentes
Neutral. Fundamentos parecen estar tocando piso, pero se mantienen bajos, y valorizaciones lucen
neutrales. Expectativa de una Fed más dovish favorece el activo pero una reversión del sentimiento
conforme se acerque la reunión de junio es un riesgo a la baja.
EE.UU.
Neutral. Fundamentos se han moderado y las valorizaciones lucen bastante caras. Lo anterior junto al
poco upside otorgado por factores de sentimiento y mercado nos hacen mantener un posicionamiento
cauto.
Europa y Asia
Desarrollada
Neutral. Fundamentos aún no muestran mejoras significativas pese a los estímulos monetarios, pero
valorizaciones se muestran relativamente atractivas. Reiteramos nuestra preferencia por la región
europea frente a Japón debido a la mayor probabilidad de éxito de la política monetaria del BCE.
Posicionamiento
Monedas Duras
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
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* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Libra
El Brexit sigue siendo el determinante del comportamiento de la moneda. A pesar de que la economía
se ha mostrado mejor de lo esperado y las decisiones de la Fed vuelven a poner más en línea a la
política del BoE. Hasta que la continuidad del Reino Unido en la Unión Europea no sea definida, la
moneda encontrará un límite para su apreciación. A 12 meses esperamos un nivel de 1,49 dólares.
Comentarios
Yen
La decepción frente a las decisión del BoJ de no entregar mayores estímulos monetarios, impulsó
una tendencia de mayor apreciación en la moneda. A 12 meses se espera un nivel de 119,7 y a 3
meses uno de 112,8.
Euro
Las recientes decisiones de política monetaria adoptadas por el BCE, no han tenido un efecto de
depreciación sobre la moneda, como era esperado. Las decisiones de la Fed frente a su
normalización monetaria, los mejores indicadores económicos de la región y las decisiones del BoJ,
han impulsado una tendencia de apreciación. A 12 meses esperamos un nivel de 1,10 dólares.
Canadiense
La recuperación del precio del petróleo ha sido clave para que la moneda haya registrado una
tendencia de apreciación desde el mes de marzo. Sin embargo, su continuidad dependerá de la
reunión de la OPEP planeada para mediados del mes de mayo y donde se esperan decisiones
alrededor de la evolución de la oferta. A 12 meses esperamos un nivel de 1,32.
Posicionamiento
Monedas Blandas
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Yuan
La moneda ha seguido una tendencia más estable en el mes, respondiendo a un posible cambio en
el discurso de normalización de la política de la Fed. Asimismo, algunos indicadores económicos
comienzan a mostrar mejores resultados, aunque aún con dudas frente al crecimiento futuro. A 12
meses esperamos un nivel de 6,54 en el tipo de cambio
Comentarios
Real
Pese a la situción económica y política por la que atravieza Brasil, la moneda ha seguido una
tendencia de apreciación, impulsada por el comportamiento de los commodities y por un sentimiento
positivo por un posible cambio de gobierno, que sigue estimulando la entrada de flujos hacia
diferentes activos del país.A 12 meses esperamos un nivel de 3,78 en el tipo de cambio.
Peso Mexicano
En líena con las monedas de la región y de los mercados emergentes en general, el peso se ha
venido apreciando. Motivado por los flujos que toman posición en mercados emergentes. A 12 meses
esperamos un nivel de 16,43.
Posicionamiento
Activos Chile
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Moneda
El CLP tuvo una importante recuperación en abril, aunque algo más acotada que sus pares. Si bien el
precio del cobre mostró un alza en el mes, la subida del precio del petróleo impactó más a las otras
monedas, y compensa los términos de intercambio para Chile. Creemos que un tono algo más
“dovish” por parte de la Fed, podría continuar llevando flujos hacia el CLP, pero siempre sujeto al flujo
de noticias desde China. Estimamos que el tipo de cambio nominal se encuentra en sus niveles de
Comentarios
Liquidez
Las expectativas se han ido alineando hacia no esperar ningún alza en la tasa de política monetaria
en 2016. Si bien el Banco Central dejó esta puerta abierta en su última reunión de abril, creemos que
un tipo de cambio más estable y una demanda menos dinámica, afectada por un desempleo que
comienza a crecer, llevarán a una inflación más acotada y a una política monetaria más pasiva.
Renta Fija
El hecho de que los fundamentos se vayan debilitando, generando la expectativa a su vez de un ciclo
más lento de normalización monetaria, lleva a que por fundamentos, esperemos una rentabilidad
atractiva. Sin embargo, las valorizaciones van dejando menos espacio. Por otra parte, en la renta fija
corporativa, el escaso flujo de emisiones primarias va generando presión en los spreads.
Renta Variable
Abril fue un mes positivo, aunque algo más modesto que el mes anterior, con un evento particular que
fue la reorganización societaria de Enersis y Endesa. De todas formas los volúmenes continúan bajos
al mismo tiempo que con una menor volatilidad. El buen retorno que ha tenido la bolsa chilena desde
su punto más bajo en febrero de este año, ha llevado a que las valorizaciones estén algo por sobre lo
normal. Mantenemos nuestro posicionamiento en neutral.
Posicionamiento
Activos Perú
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Moneda
Neutrales en el corto plazo ya que el sentimiento positivo podría continuar. No obstante, a 12 meses
esperamos niveles entre 3.55-3.60. Los fundamentos se mantienen débiles por la expectativa de
apreciación del dólar, subida de tasas Fed y menores términos de intercambio. Además, el PEN se
encontraría rezagado con respecto a otras monedas de la región y la elevada dolarización hace que la
demanda por dólares para solarizar deudas continúe.
Comentarios
LiquidezNeutrales en el corto plazo dado el sentimiento positivo en la moneda peruana. No obstante, a 12
meses nuestra expectativa de depreciación cambiario nos lleva a sobreponerar la liquidez en dólares.
Renta Fija
Recomendamos neutralidad. Pese a que la solidez de los fundamentos crediticios respalda un menor
nivel de riesgo país, el incremento esperado de tasas base y -en el caso de los bonos soberanos- del
premio por moneda, nos llevan a estimar un incremento de tasas de bonos peruanos. Dada la
valorización poco atractiva de los bonos soberanos, pasamos a subponderarlos a favor de los bonos
globales.
Renta Variable
Cambiamos a neutralidad. La mejora de sentimiento hacia activos emergentes y la estabilización en
el precio de los commodities dan soporte al activo en el corto plazo. No obstante, a 12 meses los
riesgos se mantienen a la baja especialmente por el lado fundamental por lo que mantenemos la
subponderación.
Posicionamiento
Activos Colombia
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
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Moneda
La evolución del precio del petróleo, unido a la llegada de flujos para inversión y para el pago de la
compra de Isagen a los accionistas privados y flujos de portafolio, favoreció una apreciación de la
moneda. A 12 meses se espera un nivel de 2885en el tipo de cambio.
Comentarios
Liquidez
La liquidez sigue pagando bien en el corto plazo, como consecuencia de la postura monetaria (tasa
de 7.0%). Sin embargo, a 12 meses el mercado espera reducciones en la tasa de política monetaria
(TPM), por lo que es recomendable estar en renta fija en dicho horizonte teniendo en cuenta el riesgo
de reinversión.
Renta Fija
Pese al rally de la deuda pública en el mes previo y al aplanamiento de la curva, todavía hay riesgos
locales en el corto plazo por un posible recorte de calificación crediticia, la persistencia de alta
inflación y nuevos incrementos de la TPM, que ya se encuentra en el nivel de 7.0%. Tácticamente,
mantenemos la recomendación de baja duración con preferencia por títulos indexados a inflación y a
tasa de interés por el devengo.
Renta Variable
El mercado accionario registró un comportamiento positivo por quinto mes consecutivo, aunque ya se
comenzó a evidenciar el agotamiento de la tendencia alcista registrada desde diciembre de 2015, el
rendimiento acumulado desde el comienzo del año es de 16.36%. Abril mantuvo los niveles de
volatilidad similares a los registrados en marzo (30-day Vol: 14.8%). Mantenemos una
subponderación leve en Renta Variable.
Resumen de Temas Tratados en el Mes
Renta Fija Perú
Más detalle en nuestro Q&A del 7 de Abril “Renta Fija Perú”
• Pese al reciente sell-off de bonos soberanos, creemos que aún quedaría espacio para
un mayor retroceso. El incremento esperado de tasas base y –para el caso de los
soberanos- de premio por moneda hace que sus fundamentos luzcan más debilitados,
en comparación con los globales.
• Asimismo, los bonos soberanos continuarían estando caros. La valorización se
mantiene poco atractiva, ya sea en comparación con su propia historia, como con los
globales y con la renta fija Latam.
• Por último, el actual sentimiento negativo podría continuar dada la incertidumbre sobre
el panorama político. Las presiones sobre la moneda harían que el desempeño de los
papeles en USD sea relativamente mejor que los denominados en PEN.
Valorización relativa GBI Perú*
(estandarización de los diferenciales de spreads)
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Bra
sil
Colo
mbia
Lata
m
Chile
Méxi
co EM
Asi
a
Caro
Barato
Fuente: Bloomberg.
*índice de bonos soberanos en moneda local.
No hubo acuerdo en Doha
Más detalle en nuestra alerta del 18 de Abril “No hubo acuerdo en Doha ”
• La reunión en Doha entre países OPEP y no OPEP culminó sin un acuerdo para
congelar producción.
• La recuperación de precios vista desde febrero estuvo alimentada por expectativas
sobre el congelamiento de producción. Al no materializarse, es natural esperar una
corrección en los precios.
• Los fundamentos vienen mejorando gradualmente, aunque no serían suficientes para
cerrar el exceso de oferta este año.
• Riesgos por el lado de oferta (Irán) y por el lado de la demanda (menor crecimiento
global) persisten.
Gráfico 1: Producción de petróleo
Millones de barriles por día (MMbpd)
2
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5
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10
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12
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e-0
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2
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13
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13
may-1
4
dic
-14
jul-
15
feb-1
6
Arabia Saudita EE.UU. Rusia Irán
Fuente: Bloomberg.
Resumen de Temas Tratados en el Mes
Fondos de pensiones en Perú
Más detalle en nuestro Q&A del 18 de Abril “Fondos de pensiones en Perú”
• El pleno aprobó que los afiliados a las AFP a partir de los 65 años puedan retirar hasta
el 95.5% de sus fondos de pensiones. La norma entraría en vigencia al día siguiente
de su publicación en el diario oficial El Peruano. Sin embargo la implementación de
esta medida comenzará luego de que la SBS apruebe su reglamento.
• Este cambio regulatorio tendría dos efectos diferenciados. En el corto plazo, se
generaría una salida de flujos de la RV y RF local que podría llegar a ser hasta de 7 y
50 días de negociación. En el largo plazo, si no hay un manejo adecuado por parte de
los pensionistas, podría generar presiones fiscales si el Estado decide ampliar los
programas de pensión subsidiada (p.e. Pensión 65),
Juicio Político a presidenta de Brasil
Más detalle en nuestra alerta del 18 de Abril “Juicio Político a presidenta de Brasil”
• Con 367 de 513 votos, la cámara de diputados de Brasil aprobó ayer a la medianoche
el aval para iniciar el juicio político (Impeachment) a la actual presidenta Dilma
Rousseff.
• El Senado tendrá 180 días para decidir si destituye a Rousseff, pero la simple apertura
del juicio hará que la presidenta sea relevada por el Vicepresidente Temer que ahora
es parte de la oposición.
• El respaldo al vicepresidente es indispensable para mantener la tranquilidad en los
mercados financieros, un posible anticipo de elecciones podría generar volatilidad.
Posible salida de Flujos de RV y RF Local
Fuente: CAVALI, Bloomberg. Elaboración: Credicorp.
Total RV Local RF Local RV Local RF Local
25% 750 26 410 2 12
50% 1500 51 820 3 25
100% 3000 102 1640 7 50
Número de días de tradingSalida de Flujos (Millones de S/)Migración a Libre
Disponibilidad
Proyecciones sobre votación por la destitución de
Rousseff en el Senado
(%)
4719
5
73
A favor
En contra
Indecisos
No declaran
No responden
Fuente: Folha de Sao Paulo. Número de senadores
Anexo 1: Proyecciones de Activos
(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)
Notas:
1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.
2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.
3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.
4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.
Proyección 3M1 Proyección
12M
Euro (Nivel) 1.08 1.10
Yen (Nivel) 112.9 119.7
Real (Nivel) 3.7 3.8
Peso Mexicano (Nivel) 17.0 16.4
Mo
ne
da
s
Monedas
Proyección 3M1 Proyección
12M
Renta Fija 4.9 5.1
Renta Variable 10.3 10.4
Moneda (Nivel) 677.7 673.6
Renta Fija 6.1 5.8
Renta Variable 6.2 8.1
Moneda (Nivel) 2,978 2,886
Renta Fija 5.7 6.2
Renta Variable 8.1 9.9
Moneda (Nivel) 3.35-3.40 3.55-3.60
Co
lom
bia
Ch
ile
Pe
rú
Activos MILA (moneda local)
Proyección 3M1 Proyección
12M
Petroleo Brent (Nivel) 45 47
Petroleo WTI (Nivel) 44 45
Oro (Nivel) 1,279 1,171
Cobre (Nivel) 2.2 2.3Co
mm
od
itie
s
Commodities
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Renta Variable Renta Fija
Encuestas amplias a managers y
analistas sobre precios target
Monedas
Fundamentos económicos de
los precios de los activos
financieros
Relaciones de arbitraje
financiero
Desviaciones temporales
respecto de fundamentos y
arbitraje
Expectativas de los
profesionales de inversión en
la industria
Crecimiento utilidades
Origen, Sustentabilidad y
Calidad de las utilidades
Administración y Gobierno
Corporativo
Beta, Valor-Crecimiento,
Tamaño, Momentum
Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Hot/Cold Markets.
Expectativa y sentimiento
analistas y managers.
Flujos, Oferta y Demanda, Otros
Capacidad de pago actual y
futura de las obligaciones
Disposición a pagar
Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
Duración, Spread de Riesgo,
Tasa Base, Momentum
Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Hot/Cold Markets.
Expectativa y sentimiento
analistas y managers.
Cambio clasificación riesgo
Flujos, Oferta y Demanda, Otros
Crecimiento, Flujos de capital,
Competitividad sectorial (TCReq)
Paridades del mercado de
bienes y de activos financieros
(tasas)
Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
Evolución relativa con respecto a
países similares en desarrollo,
ubicación geográfica, estructura
industrial, etc.
Carry trade
Flujos, Oferta y Demanda, Otros
Valorización
Sentimiento
Mercado
Fundamentos
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Metales Preciosos Metales Base
Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Granos
Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
Modelos ad-hoc para el oro
Ratios entre commodities
Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Betas con otros commodities
Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Momentum
Cambio en upside esperado y
proyecciones
Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC) y tenencias ETF
Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios,
importaciones China y costo
marginal)
Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Ratios entre commodities
Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Betas con otros commodities
Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Ratios entre precios LME y
SHFE (arbitraje)
Momentum
Cambio en upside esperado y
proyecciones
Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC)
Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Ratios entre commodities
Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Betas con otros commodities
Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Momentum
Cambio en upside esperado y
proyecciones
Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC)
Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
Petróleo
Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios
e importaciones China)
Ratios entre commodities
Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Betas con otros commodities
Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
Momentum
Cambio en upside esperado y
proyecciones
Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC)
Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
Valorización
Sentimiento
Mercado
Fundamentos
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
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Contacto
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Director de Estrategia
CHILE COLOMBIA PERÚ
Paulina Yazigi Germán Verdugo Julio Villavicencio
[email protected] Gerente Estrategia Gerente Estrategia
Juan Camilo Rojas Javier Gutiérrez A., CFA
Carlos Cuadros Andrés Herrera
Camilo Andrés Ramirez Alfredo Vargas
[email protected] [email protected]
Rosibell Solis
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