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Estancamiento y ajuste fiscal:

¿qué podemos esperar para 2017?

Junio 2015

Gabriel Oddone15 de Junio de 2016

Equipo:

Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Matías Caggiani, Mateo Caputi, Joselina Davyt, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Magdalena Dominguez, Nicolás Fornasari, Adrián

Giorello, Sofía Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Juan Ignacio Martinez, Gabriel Oddone, Andrés Pérez, Santiago Rego, Silvia

Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar.

Contenido

1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se

mantiene la incertidumbre en la región

2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase

baja del ciclo económico

3

EE.UU.: la normalización monetaria desde dos

perspectivas

» Rendimientos de TB sugieren una caída de la

tasa de interés de largo plazo:

• Exceso de ahorro

• Depresión global duradera.

• Menor productividad y efecto demográfico.

» Datos decepcionantes y riesgos

globales continúan frenando el proceso

de normalización que inició en dic.15

Largo plazo: ¿es esperable retomar

niveles de tasas pre Lehman?

Corto plazo: gradualidad es un

hecho

4

Dólar entró en pausa en febrero de 2016

Marzo: FED revisa a la baja crecimiento, inflación y tasas

de interés de largo plazo

Julio – AgostoRescate a Grecia +

devaluación en China

Desempeño macroeconómico por

debajo de expectativas e

inestabilidad global.

flight to quality

Rally global del dólar

+ 31%

USD vs monedas de economías “financieramente integradas”* (jun.14 = 100)*Brasil, Chile, Colombia, México y Perú

5

A pesar de demanda frágil, commodities se recuperan de

forma incipiente y asimétrica

• Debilitamiento del dólar amortigua presiónbajista sobre el precio de los commodities.

• De todas formas, recuperación seríaasimétrica debido a fundamentos específicosde cada mercado.

-5%

+20%

6

Europa: actividad se recupera lentamente y persisten

debilidades estructurales

» En términos comparativos,

crisis europea no ha sido

la más profunda, pero

podría ser una de las más

prolongadas.

» Estímulos monetarios del BCE apuntalan

tímido (y heterogéneo) repunte desde

2013.

Años desde el comienzo

7

“ “

“BREXIT”: principal foco de incertidumbre y volatilidad global

» Reino Unido:

2° economía

más grande de

la UE y 9° más

grande del

mundo

A UK vote to exit the European Union could have significant economic repercussions…

…”significant shifts” in the outlook for the economy could affect the timing of rate hikes.

• Afecta comercio e inversión (nacional y del bloque).

• Erosiona el crecimiento potencial (estimacionessobre pérdidas difieren sustancialmente).

• Daño al status de centro financiero mundial.

Referéndum: intención de voto

Janet Yellen (jun.16)

Corto plazo• Aumento de volatilidad puede inducir corrección

financiera abrupta: nuevo impulso al flight toquality con impacto en recuperación mundial.

Largo plazo

Fuente: Bloomberg

8

Región: principales desafíos macroeconómicos

» Recuperar la confianza de los inversores

BrasilArgentina

» Corregir el rumbo de las finanzas públicas

» Reducir la inflación

» Corregir el rumbo de las finanzas públicas

9

Región: ante un 2016 perdido, ¿qué esperar hacia 2017?

BrasilArgentina

• “Reordenamiento gradual” pretende reducir riesgo político de la corrección:

Será difícil evitar una apreciación real

Gobierno anunció que no habrá más ajustes de precios administrados y se sancionaron leyes con alto costo fiscal.

• Reordenamiento será recesivo en 2016 pero gradualismo reduce impacto a corto plazo.

• Escenario político continúa comprometiendo las perspectivas. De todas formas, proyecciones de crecimiento 2016 habrían alcanzado un piso luego de mejor dato en Q1.

• Tímido repunte en 2017 asociado principalmente a “mejora” esperada en inversión y consumo (sector externo se mantendría firme).

10

Síntesis: pausa global e incertidumbre regional

• Mundo atraviesa fase de bajo crecimiento, tanto por problemas de demanda como de

oferta: “estancamiento secular” y sobre-endeudamiento.

• Normalización de la política monetaria de EE.UU. es más lenta de lo previsto y tasas de

interés convergen a niveles más bajos. En consecuencia, proceso de fortalecimiento global

del dólar pierde ímpetu.

• Recuperación incipiente y asimétrica de commodities : menor apreciación del dólar y

fundamentos específicos de cada mercado amortiguan (parcialmente) efecto de menor

demanda real.

• Región altamente expuesta al entorno internacional se reacomoda a distintas velocidades.

2016 será otro año perdido a pesar de que situación podría mejorar hacia 2017.

Contenido

1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se

mantiene la incertidumbre en la región

2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase

baja del ciclo económico

12

» En línea con escenario externo, Uruguay

ingresó en la etapa baja del ciclo

económico.

» Sin embargo, desempeño continuó

siendo mejor que la región.

Actividad: etapa de ajuste

¿Cuánto crecerá Uruguay

en 2016 y 2017?

• Corrección a la baja en proyección 2017 recogeajuste fiscal (-0,2 p.p. respecto a proyecciónanterior)

• Desacople se diluiría en 2017.

PIB (var.% interanual)

13

Mercado laboral continúa en retroceso, aunque ritmo se

modera

» Desaceleración de los salarios amortigua ajuste por

cantidades en el mercado laboral.

» Negociaciones pendientes serán en un contexto de

estanflación; PE descarta revisión de las pautas

nominales.

- 50.000

14

El ancla fiscal de la estabilidad macroeconómica se perdió …

Resultado global (% PIB)

» Mientras los otros componentes

se mantuvieron estables, el

resultado de GC-BPS se

deterioró 2,6% del PIB desde

2011.

» Resultado global se deterioró

2,7% del PIB entre 2011 y 2015.

15

Uruguay

1,0%

Filipinas

5,8%Colombia

3,1%

Panamá

5,8%

India

7,3%

Sudáfrica

4,9%

Fuente: FMI y BCU

PIB 2015 (var.% anual)

Islandia

4,0%

# 7/7

Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para

conservar grado inversor

Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica

16

Uruguay

9,4%

Filipinas

1,5%Colombia

5,0%

Panamá

0,3%

India

5,3%

Sudáfrica

4,9%

Fuente: FMI



Inflación 2015 (var.% interanual)

Islandia

1,9%

# 7/7 Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica

17

Uruguay

58,7%

Filipinas

37,1%Colombia

49,4%

Panamá

38,8%

India

67,2%

Sudáfrica

50,1%

Fuente: FMI y BCU



Deuda Bruta 2015 (% PIB)

Islandia

67,6%


18

Uruguay

-3,6%

Filipinas

-0,1%Colombia

-2,8%

Panamá

-2,8%

India

-7,2%

Sudáfrica

-4,0%

Fuente: FMI y MEF



Resultado Fiscal 2015 (% PIB)

Islandia

0,7%


19

En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable

335:(70%)

USD 460

millones

IRPF II

23.380

33.400

50.100

100.200

167.000

250.500

334.100

10% =15% =24% (+ 4%)

25% (+ 5%)

27% (+ 5%)

31% (+ 6%)

36% (+ 6%)

Deducciones

10 %

8 %

Tasas de tributación

20


335:(70%)

USD 460

millones

IRPF II

IRAE

IRPF I

IRPF – categoría I

• Se aumentan las tasas inferiores,reduciendo así el número de alícuotasde cinco a tres (0%, 7% y 12%).

IRAE

• Distribución de utilidades: pago de IRPF

por distribución ficta a los tres años de

generadas las utilidades y eliminación

de exoneración en sociedades

personales.

• Límite al cómputo de pérdidas fiscales

de ejercicios anteriores.

• Eliminación de deducción de sueldos

fictos.

21


335:(70%)

USD 460

millones

IRPF II

IRAE

IRPF I

26.720

50.100

167.000

24%

(=)

(+ 4%)

10%

30% (+ 5%)

IASS

22


335:(70%)

125:(30%)

USD 460

millones

• Reforma Caja Militar

• Gastos Administración Central

• Gastos EE.PP.

• Gastos de distribución de ANCAP

IRPF II

IRAE

IRPF I

IASS

-IVA

IVA

• Rebaja de 2 puntos para las

compras con débito o

instrumentos de dinero

electrónico.

23

» Ajuste fiscal

aumenta el

resultado fiscal

en 1% del PIB

respecto de la

proyección

pasiva en 2019

» Corrección fiscal de enero fue insuficiente para corregir trayectoria de cuentas

públicas.

» El ajuste propuesto para 2017 es suficiente para evitar un deterioro adicional del

resultado fiscal…

Proyecciones CPA – Post

anuncios RRCC

Proyecciones CPA – Pasivas a

mayo 2016

Metas Fiscales PPTO 2015

En ausencia del ajuste el deterioro del resultado fiscal sería

mayor

24

“ “Sin embargo, es insuficiente para estabilizar ratio deuda/PIB

• Ajuste fiscal reduciría ratio en 3 p.p. hacia2019, disminuyendo el riesgo deinsostenibilidad.

• Sin embargo, divergencia del ratio deuda/PIBpodría comprometer el grado inversor.

It is not yet clear if these measures will

be enough to fully achieve the consolidation

goal in a weakening economic backdrop.

Fitch Ratings (junio 2016)

25

» Insuficiencia de la corrección fiscal

podría requerir nuevos ajustes vía

precios regulados.

• A pesar de ello, no ha habidoespiralización de precios gracias a lamayor restricción monetaria domésticay al aflojamiento del dólar a nivelglobal.

• La situación fiscal restringe el margenpara actuar sobre el nivel de precios.

Inflación se consolida por encima de 10%

26

» Por tanto, abaratamiento en dólares

será más lento de lo esperado.

Corrección del tipo de cambio real será más lenta de lo

previsto

» Dólar en pausa a nivel global

habilita menor depreciación

nominal del UYU2017:

-10%

2016:

-18%

27

En síntesis

• Dólar en pausa por desempeño decepcionante de EE.UU.

• Commodities muestran recuperación incipiente y heterogénea.

• Brexit amenaza recuperación de Europa y arriesga estabilidad financiera global.

• 2016 será otro año perdido para la región. Perspectivas 2017 son mejores aunqueincertidumbre sobre Brasil permanece elevada.

• Uruguay ingresó en la fase baja del ciclo económico: economía permaneceráestancada en 2016/2017 y mercado laboral continuará contrayéndose.

• El ajuste fiscal era necesario e impostergable, aunque no logra estabilizar ratioDeuda/PIB y podría comprometer el Grado Inversor.

• Inflación se mantendrá por encima de 10% consolidando un escenario deestanflación.

• Peso continuará depreciándose pero a menor ritmo del previsto.

Texto

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