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NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010OLIVIER DE SCHUTTERRELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIÓN

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos 1

Especulación con alimentos básicos y crisis de los precios de los alimentos

En la presente nota informativa, el Relator Especial de las Naciones Unidas sobre el derecho a los alimentos examina las repercusiones de la especulación en la volatilidad de los precios de los productos alimentarios y señala posibles soluciones. La crisis mundial de los precios de los alimentos que se produjo entre 2007 y 2008, y que aún afecta a muchos países en desarrollo, tuvo varias causas. Las causas iniciales radicaban en aspectos fundamentales del mercado, entre ellos la oferta y la demanda de alimentos básicos, los costos de transporte y almacenamiento y un aumento del precio de los insumos agrícolas. No obstante, una parte considerable de los aumentos y la volatilidad de los precios de los productos alimentarios solo puede explicarse por la aparición de una burbuja especulativa.

En particular, hay motivos para creer que en todo ello desempeñó un papel importante la entrada en el mercado de derivados financieros basados en productos alimentarios de grandes y poderosos inversores institucionales como fondos de cobertura, fondos de pensiones y bancos de inversiones, ninguno de los cuales tiene gran interés en los elementos básicos del mercado de productos agrícolas. Esa entrada fue posible gracias a la liberalización de

RESUMEN

normas en los mercados de derivados financieros de materias primas importantes a partir de 2000. Estas cuestiones aún no se han abordado de manera integral, por lo que aún tienen capacidad para provocar aumentos de precios por encima de los niveles que estarían justificados por las oscilaciones básicas de la oferta y la demanda. Así pues, urge una reforma fundamental del sector financiero mundial en sentido amplio con el fin de evitar otra crisis en los precios de los alimentos. Los derivados financieros extrabursátiles (derivados OTC), previamente no regulados, deben ser sometidos a normas que exijan el registro y la negociación en mercados públicos, y las exenciones a esas normas deben estar sometidas a fuertes restricciones. En lo que atañe particularmente a la negociación de derivados de materias primas, los Estados deben velar por que la negociación de derivados financieros de productos alimentarios se limite en la medida de lo posible a inversores calificados y experimentados que operen con esos instrumentos basándose en previsiones relacionadas con el funcionamiento básico del mercado, en lugar de por motivos principal o exclusivamente especulativos. Esas medidas permitirían a los Estados cumplir sus obligaciones jurídicas en relación con el derecho humano a los alimentos.

Reglamentación para reducir los riesgos de la volatilidad de los precios



LA CRISIS DEL PRECIO DE LOS ALIMENTOS DE 2008

Según una estimación del Banco Mundial, los aumentos de los precios de los productos alimentarios básicos y el petróleo en 2007 y 2008 hicieron que el número de víctimas de la pobreza extrema aumentase entre 130 millones y 150 millones1. Al menos 40 millones de personas de todo el mundo fueron empujadas al hambre y la necesidad a causa de la crisis de los precios de los alimentos de 2008, con lo que la cifra total de víctimas del hambre pasó a 963 millones en 20082. Como sucede casi siempre, la peor parte del incremento de los precios recayó en las poblaciones de los países de ingresos bajos y con déficit de alimentos, es decir, los países en desarrollo más pobres3. En esos países, preocupan particularmente los pobres de las zonas urbanas y rurales que, incluso en los mejores tiempos, han de gastar hasta cuatro quintas partes de sus ingresos en alimentos4. La crisis de los precios de los alimentos redujo esta ya escasa capacidad para atender las necesidades alimentarias básicas5. No debe permitirse que esto suceda de nuevo. La presente nota pretende

explicar el papel que puede desempeñar la especulación en los mercados de materias primas en el aumento de la volatilidad de los precios, y qué puede hacerse al respecto con el fin de proteger mejor el derecho a una alimentación adecuada.

En torno a 2005, los mercados de numerosas materias primas agrícolas comenzaron a experimentar aumentos y mayores niveles de volatilidad en los precios (véase la figura 1). Según un documento distribuido bajo los auspicios de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), los precios de los alimentos crecieron un 83% entre 2005 y 20086; entre enero de 2005 y junio de 2008 los precios del maíz casi se triplicaron, los del trigo aumentaron en un 127% y los del arroz en un 170%7. Además, según el número de junio de 2010 de Perspectivas alimentarias, publicada por la Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación (FAO), la volatilidad implícita8 en el caso del trigo y de la soya aumentó de forma ininterrumpida entre 2005 y 2008, y la del maíz siguió aumentando, si bien a un ritmo mucho menor, hasta 20099.

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Figura 1 - Cifras indizadas de los precios en el comercio mundial

Fuente: Jayati Ghosh, “The unnatural coupling: Food and Global Finance” (2010), at 76. Using data accessed on 29 March 2009, from: http://faostat.fao.org/.



a final de temporada en general habían aumentado considerablemente, y que China y la India mostraban un declive del consumo de cereales alimentarios tanto en total como per cápita19.

El efecto de la burbuja especulativa

Por el contrario, varios signos indican que una parte considerable del pico de los precios se debió a la aparición de una burbuja especulativa. Los precios de varias materias primas fluctuaron excesivamente en esos márgenes temporales tan estrechos como para que ese comportamiento se debiese a oscilaciones de la oferta y la demanda: los precios del trigo, por ejemplo, aumentaron en un 46% entre el 10 de enero y el 26 de febrero de 2008, volvieron prácticamente a sus valores anteriores para el 19 de mayo, aumentaron de nuevo en un 21% hasta principios de junio y comenzaron a bajar otra vez a partir de agosto20. La crisis del precio de los alimentos de 2008 fue excepcional en el sentido de que posiblemente fue la primera crisis de precios que tuvo lugar en un entorno económico caracterizado por un enorme volumen de modalidades novedosas de especulación en los mercados de derivados relacionados con las materias primas. El aspecto particularmente preocupante es la especulación con instrumentos derivados basados en productos alimentarios. Un estudio realizado por Lehman Brothers justo antes de su bancarrota reveló que el volumen de especulación en fondos indizados aumentó un 1.900% entre 2003 y marzo de 200821. Morgan Stanley estimó que el número de contratos pendientes en futuros de maíz pasó de 500.000 en 2003 a casi 2,5 millones en 200822. Las tenencias de fondos indizados de productos básicos crecieron desde 13.000 millones de dólares en 2003 hasta 317.000 millones de dólares en 200823. A la luz de esos acontecimientos, el Informe sobre el Comercio y el Desarrollo 2009 de la UNCTAD observó que la tendencia hacia la mayor financialización de las operaciones con productos básicos probablemente hizo aumentar la frecuencia y el tamaño relativo de los cambios de precios que no guardan relación con el funcionamiento básico del mercado24. En otras palabras, no es que los cambios de los precios de los alimentos reflejaran los movimientos de la oferta o la demanda de alimentos, sino que estaban impulsados en gran medida por una especulación que superaba con creces las necesidades de liquidez de los mercados de materias primas para ejecutar las operaciones de los usuarios de productos básicos, como la industria de la alimentación y los importadores de productos agrícolas básicos.

Explicación insuficiente

No cabe duda de que la lógica de la oferta y la demanda desempeñó un papel importante en la generación de la crisis de alimentos. Sin embargo, un examen más detallado revela que ese argumento no basta para explicar en su totalidad los aumentos y la volatilidad en los precios de los productos alimentarios. Por ejemplo, el precio del arroz creció en un 165% entre abril de 2007 y abril de 200816, aumento difícil de explicar simplemente en razón del funcionamiento básico del mercado. De hecho, Wright y Bobenrieth reconocen que las reservas de arroz no eran excepcionalmente bajas en 2007/2008 y que, aunque sí eran reducidas, la producción se mantuvo alta17. Tampoco, como observa Wahl, es probable que un grupo de personas adquiriese repentinamente el gusto por consumir grandes cantidades de productos lácteos, haciendo que su precio aumentase en un 157% entre 2006 y noviembre de 2007, para perderlo después a partir de julio de 2008, haciendo que los precios comenzasen a caer de nuevo18. También es difícil de aceptar la tesis del FMI de que los aumentos de los precios de los alimentos se debieran al crecimiento de la renta per cápita en China, la India y otras economías emergentes que aumentaron la demanda de carne y de los correspondientes alimentos para animales, como cereales, granos de soya y aceites comestibles. Esa interpretación no se ve corroborada por los datos recogidos por la FAO correspondientes al período de que se trata: esos datos muestran que el suministro y la utilización de trigo y cereales secundarios aumentaron a un ritmo bastante uniforme, que las reservas de cereales

Actualmente hay un vivo debate acerca de si estos acontecimientos fueron el resultado de factores que afectaron negativamente al suministro de alimentos, o si fueron causados por una especulación excesiva en los derivados financieros de productos alimentarios. Los defensores de la primera posición sostienen que los picos en los precios eran atribuibles a factores como el declive en la tasa de crecimiento de la producción de alimentos10, el cambio climático y la escasez de agua11, y el crecimiento de los biocombustibles12. Por ejemplo, Wright y Bobenrieth afirman que las raíces de la crisis en los precios de los alimentos se encuentran en el hecho de que, entre 2007 y 2008, las reservas mundiales de trigo, maíz y arroz se encontraban en niveles bajos13. La producción de trigo, señalan, fue inferior a la prevista debido a una sequía grave en Australia y, según el FMI14, a que los consumidores de China y la India comenzaron a apreciar la carne, lo que hizo aumentar el precio de los cereales15.



de especulación en general se considera necesaria y útil en el mercado: facilita la cobertura comercial frente al riesgo y permite descubrir precios, al ayudar a los agricultores y los compradores a averiguar el precio razonable de determinado producto básico en las transacciones individuales y en los mercados de entrega inmediata27. Si el comprador está dispuesto a ofrecer un precio más alto que antes por un futuro, ello significa que prevé que el precio del producto aumentará con el tiempo. Así, si el precio de los futuros de materias primas sube, los vendedores de los mercados al contado lo entienden como una señal para aumentar sus precios. En efecto, los precios de los futuros de cereales de la Bolsa Mercantil de Chicago28 suelen incorporarse directamente a los contratos de negociación de trigo en todo el mundo. Además, en general se da por sentado que esa especulación reduce la volatilidad de los precios, ya que los especuladores proporcionan un mercado a los operadores en cobertura, y porque compran cuando los precios son bajos y venden cuando los precios son altos, compensando con ello los extremos de precios29.

Naturalmente, esa especulación no carece de inconvenientes: puede tener considerables efectos en los precios sin añadir ningún valor económico30. Un especulador, a diferencia de otros inversores en agricultura, no genera capital nuevo, como graneros o tractores. Si el especulador va a la bancarrota, sus acreedores no tendrán nada con lo que satisfacer sus deudas31. También puede ser sumamente peligrosa: la terrible hambruna de Bengala de 1943, en la que murieron tres millones de personas, se produjo en gran medida porque los comerciantes de cereales acumularon grandes cantidades de cereales alimentarios en previsión de un futuro aumento de los precios32. Esa acumulación sirvió para intensificar el aumento de los precios, con lo que los segmentos más pobres de la sociedad quedaron privados de acceso a los alimentos.

Especulación basada en la fuerza del mercado

Otra forma de especulación está simplemente basada en la fuerza del mercado. Esta modalidad se ha descrito como un comportamiento de acumulación en tiempos de firmes tendencias (generalmente alcistas) de los precios, que en mercados desarrollados y de fácil acceso puede dar lugar a la aparición de burbujas especulativas33. Lejos de tener un efecto estabilizador, este tipo de especulación tiende a aumentar la volatilidad de los precios34. La especulación basada en la fuerza del mercado puede haber sido la causa principal de la crisis de los precios de los alimentos en 2007 y 2008. Los instrumentos derivados que requieren particular

De hecho, mientras que la crisis de los precios de los alimentos puede haber desencadenado los acontecimientos expuestos que influyeron en la demanda y la oferta, sus efectos se vieron exacerbados por una especulación excesiva e insuficientemente reglamentada en el sector de los derivados financieros de materias primas. La promoción de los biocombustibles y otras perturbaciones del suministro fueron catalizadores relativamente menores, pero generaron una inmensa burbuja especulativa en un clima financiero mundial muy presionado y desesperado. A continuación, esos factores fueron aumentados de manera exorbitada por los grandes inversores institucionales, que, enfrentados a la sequía de otros mercados financieros, entraron en masa en el mercado de futuros de materias primas. Por lo tanto, las soluciones de política que se requieren para evitar otra crisis deben abordar tanto los problemas que afectan al funcionamiento subyacente del mercado financiero como las condiciones en las que se permite que tenga lugar la especulación en productos alimentarios esenciales, agudizando los efectos de esos movimientos en los elementos básicos del mercado.

LA ESPECULACIÓN EN LA AGRICULTURA

La especulación en derivados financieros agrícolas tiene ya una larga historia. Una de las primeras descripciones de los derivados financieros puede encontrarse en la Política de Aristóteles25. Aristóteles habla de Tales de Mileto, un filósofo profesional que se cansó de que su burlasen de su pobreza. Sus conocimientos de meteorología le llevaron a prever una excelente cosecha de olivas para ese año, de modo que contrató todas las almazaras de Ceos y Mileto para la temporada correspondiente. Los propietarios de las almazaras estaban satisfechos de venderle esos derechos a cambio de efectivo al contado. Cuando la cosecha se materializó, de acuerdo con sus previsiones, Tales ejerció su “opción” y se convirtió en un hombre muy rico, demostrando así que “los filósofos pueden ser ricos si así lo desean, pero que la riqueza no es el objeto de su búsqueda”.26

Especulación tradicional

La especulación tradicional en los mercados de materias primas agrícolas se basa en el funcionamiento básico del mercado, sobre todo en la oferta y la demanda respecto de cualquier producto básico. Tales compró su opción sobre las almazaras porque preveía un aumento de la oferta de olivas. Los agricultores le vendieron la opción porque se estaban protegiendo frente al riesgo de que la cosecha de olivas no fuera buena. Esta forma



para acumularlas por temor a que los precios creciesen aún más en el futuro40. Como se demuestra en la figura 2, el incremento de los precios al contado alimentó un incremento de los precios de futuro, que atrajeron aún más especulación, poniendo de nuevo en marcha todo el proceso. Ciertamente, toda la estructura de la especulación en los índices de materias primas tenía como premisa el contango. La especulación en los índices de materias primas era un regalo diseñado para seguir siendo siempre un regalo.

Resulta difícil imaginar personas más alejadas de Tales de Mileto que el especulador en índices y el operador de un fondo de índices de materias primas. El especulador en índices y el operador del fondo, lejos de estar familiarizados con los ciclos y pautas de las cosechas, nunca verán un grano de trigo a lo largo de su vida profesional. No obstante, tanto uno como el otro tienen algo en común con el especulador tradicional: mientras que éste puede hacer subir el precio de un producto básico acaparándolo físicamente, el especulador en índices y el operador del fondo hacen lo mismo acaparando contratos sobre futuros respecto de esos productos básicos41. La diferencia es que el especulador en índices y el operador del fondo se ahorran los inconvenientes de mantener un almacén: su acumulación es enteramente virtual.

Es importante señalar que en la generación de la crisis de los precios de los alimentos se combinaron distintos tipos de especulación en distintos mercados, y que ninguna categoría de comportamiento del mercado fue responsable por sí sola. Por ejemplo, la especulación basada en la fuerza del mercado del petróleo contribuyó a la crisis en los precios de los alimentos al influir en las condiciones fundamentales de suministro de un insumo agrícola esencial. El petróleo es un componente integral de las cadenas modernas de abastecimiento de alimentos; se utiliza en fertilizantes, en la transformación de alimentos y en el transporte de estos. El aumento de la bioenergía lleva a una fusión cada vez mayor de los mercados de los alimentos y de la energía42. Además, los pequeños cambios en factores fundamentales del mercado como los aumentos del precio del petróleo, el crecimiento de los agrocombustibles y las inversiones insuficientes en agricultura pueden actuar como catalizador de una especulación basada en la fuerza del mercado. El hecho de que este tipo de especulación haya podido ser la principal causa que contribuyó a los aumentos en los precios de los alimentos no es motivo para bajar la guardia contra otros factores que también incrementan esos precios. Sin duda debemos ser más precavidos que nunca, porque la especulación basada

atención en el caso que nos ocupa son los índices de materias primas. Un índice de materias primas, en pocas palabras, es un valor matemático basado principalmente en el rendimiento de cierta selección de futuros de materias primas. El más famoso es el S&P GSCI, antes conocido como Goldman Sachs Commodities Index, creado por Goldman Sachs en 1991. Cabe citar también el Dow Jones-AIG Index y el Rogers International Commodities Index. La composición de la canasta de futuros de materias primas varía de un índice a otro, pero las materias primas agrícolas no suelen formar la mayor parte de los productos básicos incluidos en ella. Por ejemplo, los productos agrícolas básicos sólo representan el 12,2% del valor del S&P GSCI35. Los índices de materias primas propiamente dichos forman la base de varios instrumentos como los fondos de índices de materias primas, los fondos de inversión en productos básicos cotizados (ETF), y los canjes de índices de productos básicos (swaps). Por ejemplo, un fondo de índices de materias primas es un gran monto de dinero gestionado por un operador especializado, que lo utiliza para comprar los futuros que forman la canasta de que consta determinado índice de materias primas.

Aunque se anunciaron a los inversores institucionales como mecanismos idóneos para protegerse contra los movimientos negativos en otros mercados financieros36, podría decirse que el principio que impulsó los fondos de índices de materias primas fue la fuerza de los mercados. La estrategia que elaboraron los corredores de Goldman Sachs que gestionaban el GSCI consistía en hacerse exclusivamente con posiciones financieras “largas”, seguir adquiriéndolas, y renovarlas a medida que llegaban a su fecha límite, por muy alto que fuera el precio de esos futuros. Según Kaufman, el propósito era acumular una posición larga que durase para siempre y creciese siempre, y que no dejase de regenerarse37. Como se ha afirmado en la sección sobre la especulación tradicional, la especulación puede ser útil porque ayuda a los agricultores y a los compradores a determinar los precios. En ese sentido, normalmente los precios de los futuros son inferiores a los precios al contado; esta situación ordinaria se conoce como “mercado invertido (backwardation) normal”38. Sin embargo, parece que el efecto de los fondos de índices de materias primas fue el de empujar a los mercados de futuros de productos básicos a una situación de “contango”39, provocando un círculo vicioso de precios continuamente en alza: los mayores precios de los futuros llevaron inicialmente a pequeños aumentos de los precios en los mercados al contado; los vendedores retrasaban las ventas en previsión de mayores aumentos de precios, y los compradores aumentaron sus compras



riesgo preexistente, es decir, que ambas partes estaban especulando. También permitió protegerse contra esos riesgos tomando posiciones en las bolsas.

En este punto, es muy importante señalar la diferencia entre la inversión en futuros de materias primas y la inversión en fondos indizados de materias primas. Los futuros de materias primas, al ser contratos normalizados, se negocian en las bolsas, de modo que la inversión permanece dentro del mercado normal. La participación en un fondo indizado de materias primas, en cambio, tiene lugar en su mayor parte en mercados paralelos45. Los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, normalmente concluyen acuerdos con los gestores de fondos según los cuales, además de la cantidad anual que paga el inversor al gestor a cambio de su trabajo, también le abona el tipo de interés de los pagarés del Tesoro a tres meses. A cambio, el gestor del fondo abona el total de las ganancias sobre los futuros incluidos en el índice de materias primas. Esos acuerdos de intercambio de corrientes de ingresos o “swaps” casi siempre se negocian en el mercado paralelo46. La falta de

en la fuerza del mercado puede magnificar los efectos de los cambios en los factores fundamentales de este.

EL MERCADO FINANCIERO MÁS AMPLIOLa repentina entrada en masa de fondos indizados en el mercado de materias primas debe examinarse en el contexto de lo que estaba sucediendo en los mercados financieros en general. Tras la aprobación de la ley estadounidense de modernización de futuros de materias primas en 2000, los instrumentos derivados extrabursátiles u OTC43 quedaron exentos de la supervisión de la Comisión de Contratación de Futuros de Mercancías de los Estados Unidos (CFTC). De resultas de la aprobación de la ley y de las decisiones de la Comisión, se permitió que ese tipo de operaciones tuviera lugar sin límite alguno en cuanto al volumen, sin requisitos en materia de declaración ni supervisión reglamentaria44. Además, la ley permitió por primera vez la existencia de contratos de derivados OTC en los que ninguna de las partes se estaba protegiendo frente a un

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Figura 2 - Inversión en índices de productos básicos comparado con el índice de productos básicos al contado de S&P GSCI

Fuente: Jan Kregel, “The impact of changing financial flows on trade and production in developing countries” (6 y 7 de agosto de 2008), presentación en el seminario “Estructura productiva y dinámica de precios: efectos macro-micro y respuestas de política” Escuela de Verano de Economías Latinoamericanas, CEPAL, Santiago, Chile.



diversificación de carteras consistente en distribuir el riesgo de cualquier cartera de inversiones equilibrando las inversiones en títulos o bonos con inversiones en mercados con un comportamiento independiente o incluso contrario, como los alimentos y el petróleo. Ciertamente, la inversión total en fondos indizados en maíz, soya, trigo y ganado vacuno y porcino pasó de 10.000 millones de dólares en 2006 a más de 47.000 millones de dólares en 200753.

Sin embargo, esos aumentos de precios en los futuros de materias primas solo eran posibles si se podía financiar las largas posiciones permanentes en ellos. Anteriormente, esto había sido posible gracias a los reducidos márgenes que los operadores tenían que utilizar para negociar en los mercados de materias primas; el resto de los fondos podía invertirse en otros instrumentos financieros. La burbuja de los precios de los alimentos explotó cuando los enormes especuladores no tradicionales perdieron la capacidad de seguir adelante al desplomarse sus inversiones en otros mercados. Cuando cayeron, también se detuvo la espiral ascendente de los precios de los alimentos.

RESPUESTAS DE POLÍTICALa crisis de los precios de los alimentos de 2008 surgió porque un sistema financiero mundial sumamente distorsionado amplificó las repercusiones de los movimientos de la oferta y la demanda en los productos alimentarios básicos. Por consiguiente, la reforma del sistema financiero mundial debería considerarse parte del programa encaminado a lograr la seguridad alimentaria, particularmente en los países pobres que son importadores netos de alimentos. La reciente ley Dodd-Frank54 sobre la reforma del sistema financiero aprobada por el Congreso de los Estados Unidos es muy alentadora a este respecto. Específicamente en cuanto a los productos agrícolas básicos, la ley Dodd-Frank añade una nueva sección, 4a c), en la Ley del mercado de productos básicos, que exige que la CFTC establezca, en un plazo de 270 días a partir de la aprobación de la ley, límites al número de materias primas agrícolas que puede poseer un operador individual, así como de productos básicos y futuros relacionados con la energía. También exige a la CFTC que imponga límites al número total o la cantidad de posiciones en ciertos contratos basados en la misma materia prima subyacente que puede poseer un solo agente, incluido cualquier grupo o clase de operadores, para cada mes. Cabe esperar que la CFTC no fije límites tan altos que pierdan todo significado. Por otro lado, la ley Dodd-Frank no ha traído consigo los

reglamentación de esos derivados facilitó sobremanera la entrada de inversores institucionales en los fondos indizados de materias primas.

En resumen, la desreglamentación en los Estados Unidos permitió proteger en las bolsas instrumentos OTC puramente especulativos, y los inversores institucionales participaron en los fondos indizados de materias primas mediante canjes o swaps en el mercado paralelo. Es fácil de comprender que el número de futuros y opciones negociados a escala mundial en los mercados de materias primas se quintuplicase con creces entre 2002 y 200847. El valor de los derivados de materias primas OTC pendientes pasó de 0,44 billones de dólares en 1998 a 0,77 billones de dólares en 2002, hasta más de 7,5 billones de dólares en junio de 200748. Desde finales de 2001, los mercados de derivados de productos alimentarios, y los índices de materias primas en particular, comenzaron a ver una entrada en masa de inversores no tradicionales, como fondos de pensiones, fondos especulativos, fondos soberanos y grandes bancos que agruparon esos instrumentos y operaron con ellos49. La razón de todo ello fue sencillamente que los demás mercados fueron agotándose poco a poco: los mercados de dotcoms se desvanecieron a finales de 2001, el mercado de valores poco después, y el mercado de la vivienda en Estados Unidos en agosto de 2007. A medida que iban rompiéndose las burbujas, los grandes inversores institucionales iban trasladándose a otros mercados, cada uno de ellos considerado tradicionalmente más estable que el anterior. Pueden verse grandes similitudes entre el comportamiento de los precios de los alimentos básicos y otros valores de refugio como el oro. Como señala la Comisión Europea, los precios de ambos se habían mantenido estables en gran medida, comenzaron a aumentar lentamente en 2005 y se aceleraron abruptamente en agosto de 2007, cuando se produjo la crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime)50. Se observó un comportamiento análogo en los mercados del petróleo, que alcanzó los 100 dólares por barril en febrero de 2008 y llegó a su máximo en junio de ese año, para disminuir a continuación.

En ninguno de esos mercados se produjo ninguna restricción de la oferta o expansión de la demanda que, siquiera remotamente, bastase para explicar en su totalidad los aumentos de precios. Los motivos de ese movimiento fueron dos. En primer lugar, se pensaba que los mercados de los alimentos y el petróleo serían rentables porque era imposible que se agotaran: se puede perder interés en la titulización respaldada por activos, pero siempre habrá que comer51. En segundo lugar, como ya se ha dicho52, surgió una práctica de



refiere específicamente a la especulación en productos alimentarios básicos, aunque las consecuencias de la falta de acción son igualmente considerables: por ejemplo, Londres es el mayor mercado de productos agrícolas básicos del mundo fuera de los Estados Unidos62. A pesar de los diversos llamamientos que denuncian las repercusiones de la especulación en alimentos63, como la tramitada por el Gobierno de Francia ante la Comisión Europea64, la reglamentación europea de las operaciones con materias primas sigue siendo insuficiente. En julio de 2010, Andrew Ward, gestor de Armajaro, un fondo especulativo con sede en Londres, adquirió 1000 millones de dólares (779 millones de euros) en contratos de futuros para 241.000 toneladas de cacao. Esto representaba alrededor del 7% de la producción anual mundial de cacao y es suficiente para abastecer a Alemania durante todo un año. Aún es más sorprendente que los contratos eran sobre la entrega, lo que significa que Armajaro era el propietario de prácticamente todos los granos de cacao contenidos en almacenes de toda Europa. Aunque el anuncio de buenas cosechas aseguró que los precios al contado no aumentasen tanto como Armajaro esperaba, el hecho de que a estas alturas se consienta semejante acaparamiento resulta difícil de creer.

Posibles mejoras

En general, podrían adoptarse ciertas medidas para impedir la especulación indebida en los mercados de derivados de productos básicos.

n Algunos importantes órganos reglamentarios cuentan con muy pocos expertos en mercados de productos básicos65: una primera medida podría ser sencillamente comenzar a remediar este desequilibrio.

n Todos los reguladores deberían distinguir entre los operadores que se protegen contra auténticos riesgos comerciales de los especuladores no tradicionales que operan siguiendo la fuerza del mercado y están simplemente interesados en obtener ganancias a partir de los cambios de precios. Mientras que la CFTC de los Estados Unidos lo hace así66, otros no lo hacen, como el Organismo de Servicios Financieros del Reino Unido (FSA). Por ejemplo, el FSA no considera que la actividad de los participantes financieros sea manipulativa de facto67. Así pues, no entiende que deba hacerse necesariamente una distinción entre las posiciones importantes y especulativas y las posiciones importantes y no especulativas para los fines de combatir la manipulación; el hincapié debe hacerse en combatir las posiciones de gran volumen

cambios estructurales en los mercados financieros que muchos esperaban; en particular, la “norma Volcker” anunciada por el Presidente Obama en enero de 2010, que tenía por objeto impedir que los bancos utilizasen fondos respaldados por los contribuyentes para especular en los mercados financieros y abandonar sus posiciones en fondos especulativos y fondos de capital privados55, ha quedado gravemente diluida en la ley56.

En la Unión Europea, Michel Barnier, Comisario Europeo del Mercado Interior y de Servicios, anunció el 15 de septiembre de 2010 un proyecto de Reglamento relativo a los derivados OTC, las contrapartes centrales y los registros de operaciones57. Este proyecto de reglamento impone la declaración y compensación (cuando sea posible) de derivados OTC, y estipula que los agentes no financieros estarán sometidos a las mismas normas que los operadores financieros si superan ciertos umbrales. Más específicamente, se propone un umbral de información, que permitirá a las autoridades financieras identificar a las entidades no financieras que hayan acumulado un número significativo de posiciones en derivados OTC, y un umbral de compensación que, de ser rebasado, hará que los agentes no financieros estén sometidos a la obligación de compensar58. Además, el proyecto define una distinción entre agentes comerciales y financieros, al estipular que en el cálculo de las posiciones para el umbral de compensación no deben tenerse en cuenta los contratos de derivados si se han concluido para cubrir los riesgos de una actividad comercial objetivamente mensurable59.

El proyecto de reglamento pondrá obstáculos en el camino de la participación de los especuladores en los fondos indizados de materias primas. A pesar de ello, esos obstáculos no parecen ser insalvables: el grupo CME, por ejemplo, ya ha elaborado con éxito swaps de índices de materias primas compensados60. Además, puede haber una diferencia entre los límites de posiciones impuestos por la Sección 737 de la ley Dodd-Frank, y los límites de concentración que impone el artículo 44 del proyecto de reglamento. La primera norma establece restricciones claras, mientras que la segunda parece establecer límites más variables e individualizados que podrían ser objeto de controversia61. El propósito de la reforma de los derivados de materias primas no es obstaculizar la especulación financiera en materias primas, sino restringirla, controlarla o incluso prohibirla claramente. En su forma actual, no puede decirse que el proyecto de Reglamento aborde directamente la cuestión de la especulación en materias primas.

En general, la Unión Europea aún no ha actuado con la misma decisión que los Estados Unidos en lo que se



del Comité Abhijit Sen al Ministerio de Consumo, Alimentos y Distribución Pública de la India pedía ese fortalecimiento de los mercados al contado73, aunque a su entender la especulación con futuros de productos básicos no animó la inflación de los precios de los alimentos74.

n Al mismo tiempo, la reglamentación del mercado al contado sería necesaria para garantizar que los requisitos de entrega no den lugar al acaparamiento75. Como ilustra el acaparamiento del mercado de cacao por Armajaro antes descrito, nuestro interés no debe abarcar solamente a los operadores financieros, sino también la especulación por operadores comerciales en forma de acumulación de productos. El Relator Especial considera que los mercados al contado deberían ser transparentes, de modo que las tenencias de cualquier operador sean conocidas para todos y haya más transparencia también acerca de las reservas estratégicas de los Estados. En segundo lugar, deberían imponerse estrictos límites de posición a las tenencias individuales, con el fin de que no sean manipuladoras.

COOPERACIÓN INTERNACIONAL

La cooperación internacional tiene una función en este ámbito. La capacidad de los países por separado para alimentar a sus poblaciones podría aumentarse mediante la constitución de reservas de alimentos y cereales. Esas reservas al menos contribuirían a mitigar los relativamente discretos movimientos de la oferta y la demanda o el impacto en la oferta de fenómenos como las sequías o las inundaciones que aprovechan los especuladores, reduciendo con ello la volatilidad de los precios76. La eficacia de esas reservas de alimentos mejoraría si se constituyeran a nivel regional y no sólo nacional, o si los países intercambiaran información acerca de sus reservas de alimentos y se aseguraran entre sí ante la volatilidad de los precios mediante la mutualización de esas reservas77. Pero también limitaría considerablemente la volatilidad una mejor reglamentación que impidiese a los grandes agentes financieros influir en los futuros de productos básicos78.

Otras iniciativas actualmente en examen en el nivel internacional son los mecanismos de financiación compensatoria como los sistemas STABEX y FLEX de la Unión Europea79, el Servicio de Financiamiento Compensatorio y el Servicio para Shocks Exógenos del FMI80, y el Servicio de Financiamiento Alimentario debatido en la Decisión de Marrakech y la Conferencia Ministerial de la OMC en Doha. Su propósito es

que llevan a la manipulación con independencia de que estén en manos de agentes financieros o no68. Sin embargo, a juicio del Relator Especial, la cuestión de si el operador es financiero o comercial al menos indicaría si las transacciones que se están llevando a cabo tienen posibilidad de ser manipuladoras o no.

n Lo más importante es que los reguladores reconozcan que hay diferencias de concepto fundamentales entre los derivados de materias primas y los derivados financieros. No deben tratarse como si pertenecieran a la misma categoría de instrumentos. Para velar por que no se produzca esa mezcla reglamentaria, quizá fuera apropiado asignar la tarea de la reglamentación de derivados a una institución diferente formada específicamente por expertos en mercados de materias primas.

n Una vez hecha la distinción, podría restringirse el acceso a los mercados de derivados de materias primas a operadores y agentes especializados. Podrían examinarse varias propuestas, como la prohibición clara de la especulación basada en la fuerza del mercado, o el registro obligatorio de los operadores que negocian en los mercados de futuros de materias primas, para que esos intercambios excluyan a los operadores financieros69.

n Además podrían adoptarse ciertas medidas reglamentarias que redujeran los incentivos a la especulación financiera. Entre ellas se encuentran el establecimiento de plataformas de entrega inmediata, como en la Bolsa de Productos Básicos de Etiopía70; la imposición de la entrega obligatoria, que impida a los operadores cancelar sus obligaciones en efectivo; y, como ha propuesto anteriormente el Relator Especial, la imposición de márgenes más elevados (por ejemplo, del 10% al 30% como pago inicial), lo que obligaría a los especuladores a pagar una cantidad parcial mayor por especular71.

n Aparte de estos cambios reglamentarios, el fortalecimiento de los mercados al contado puede conseguirse invirtiendo en mejores instalaciones de almacenamiento, servicios de comunicaciones e infraestructura de transporte72. Esas medidas no solo reducirán la influencia de los corredores no comerciales de futuros en productos básicos y aumentarán la participación de los agricultores en esos mercados, sino que también aumentarán la capacidad de los futuros de productos básicos para actuar como indicadores de los precios. Esto es conveniente incluso si se rechaza la explicación de la crisis alimentaria en razón de la especulación. Cabe señalar que el informe



simplemente ayudar a los países a evitar el efecto adverso en el crecimiento derivado de la volatilidad del precio de los alimentos, por ejemplo dando acceso a préstamos a corto plazo. Sin embargo, esto no aborda el aumento de la volatilidad propiamente dicho cuando está provocado por la especulación. Así pues, la comunidad internacional necesita, con carácter prioritario, estudiar métodos alternativos que permitan abordar las causas subyacentes de los aumentos drásticos de los precios de los alimentos causados por la especulación.

CONCLUSIÓN

Es preciso actuar para hacer frente a los peligros de la especulación con productos alimentarios básicos. Aunque parecen haberse hecho considerables progresos a este respecto en lo que se refiere a la reforma financiera en los Estados Unidos, la mayoría de las demás regiones del mundo, incluida la Unión Europea, aún siguen retrasadas. La estructura fundamental de los mercados financieros mundiales apenas parece diferir de la anterior a las crisis de los precios de los alimentos de 2007 y 2008, de las que no hemos sabido extraer enseñanzas. Es indispensable que lo hagamos, porque de nuevo nos encontramos en una situación en la que los productos alimentarios básicos están padeciendo una crisis de suministro. Los futuros mundiales y los precios al contado del trigo aumentaron de modo constante hasta principios de agosto de 2010, cuando Rusia, enfrentada a enormes incendios que destruyeron su cosecha, prohibió la exportación de ese producto81. Además, otros mercados como el del azúcar y las semillas oleaginosas están sufriendo importantes aumentos de precios82. Aunque las reservas mundiales de cereales son hoy mayores que antes de la crisis alimentaria de 2007 y 2008, los factores financieros que impulsaron esa crisis siguen en gran medida siendo los mismos. Es necesario adoptar más medidas para poner coto a los efectos negativos de la especulación con productos alimentarios básicos. Esta es una importante fuente de vulnerabilidad, en particular para los países pobres que son importadores netos de alimentos y cuya dependencia de las importaciones ha ido aumentando a lo largo de los años; en el futuro sufrirán más problemas con su balanza de pagos si se ven enfrentados a nuevos máximos en los precios a lo largo de las próximas semanas y los próximos meses.

Recomendaciones:1. Habida cuenta de los numerosos vínculos entre los

mercados agrícolas, del petróleo y otros mercados

financieros que se han expuesto anteriormente, es necesaria una reforma completa de todas las operaciones con derivados financieros. El primer paso sería exigir el registro, así como la compensación en la mayor medida posible, de los derivados OTC de modo que haya información en tiempo real de todas las transacciones realizadas, sin que existan privilegios de información para los operadores de ese tipo de derivados, y para que pueda haber una supervisión efectiva. La pequeña parte de derivados que no puedan ser compensados deberán de todos modos declararse sin dilación.

2. Los órganos reglamentarios deben estudiar detalladamente y adquirir experiencia en los mercados de materias primas, en lugar de regular los derivados de productos básicos y los derivados financieros como si pertenecieran a la misma clase de activos. Quizá fuera apropiado asignar la tarea de regular los derivados de materias primas a una institución específica formada por expertos en la reglamentación de esos productos, en lugar de tener un solo órgano que regule ambos tipos de derivados.

3. El acceso a los mercados de futuros de materias primas debería restringirse en la medida de lo posible a inversores y agentes calificados y experimentados que estén genuinamente preocupados por los productos agrícolas subyacentes. Una importante causa que contribuyó al brusco aumento de los precios fue la especulación por inversionistas institucionales que carecían por completo de experiencia o de interés en los productos agrícolas de base, y que invirtieron en fondos indizados de materias primas porque otros mercados financieros se habían agotado, o con el fin de proteger las apuestas especulativas que habían hecho en esos mercados.

4. Es preciso fortalecer los mercados al contado con el fin de reducir la incertidumbre acerca de los precios futuros que genera la necesidad de especular. Sin embargo, esos mercados también deben regularse con el fin de prevenir el acaparamiento. Los mercados al contado deben ser transparentes, y los haberes deben estar sometidos a límites estrictos con el fin de impedir la manipulación del mercado.

5. Deben constituirse reservas físicas de cereales con el fin de combatir las fluctuaciones extremas del precio de los alimentos, gestionar el riesgo en los contratos de derivados agrícolas y desalentar la especulación excesiva, así como atender las necesidades de emergencia. Esas medidas y la mencionada reforma de los mercados de derivados de materias primas deben considerarse complementarias.



LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y SUS USOS

¿Qué son los instrumentos derivados?

Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende o se deriva del valor de otras variables subyacentes más básicas83: por lo tanto, es un instrumento financiero cuyo valor viene determinado por el precio de otro bien84. Ese “otro bien” puede ser casi cualquier cosa: puede tratarse de bienes o productos básicos como el petróleo o el trigo, o de instrumentos financieros como valores o índices.

Para ilustrar la definición, un productor de patatas y un comprador pueden concluir un contrato para la venta y la entrega de cierta cantidad de patatas mucho antes de que una sola patata haya crecido en la tierra. El productor será parte en el contrato si cree que el precio que ofrece el agente en ese momento es mayor que el que obtendrá cuando venda las patatas reales en el mercado al contado. Tiene la seguridad de un precio fijo, y ha transferido el riesgo de una caída en el precio de las patatas al comprador. El comprador puede ser parte en el contrato quizá porque espera que el comportamiento en el mercado al contado sea exactamente el contrario, o bien puede tener con un tercero la obligación contractual de producir cierta cantidad de patatas fritas para cierta fecha, y por tanto necesita estar seguro de que dispondrá de las patatas necesarias para entonces. En cualquier caso, las expectativas son diferentes: el productor cree que los precios pueden caer de resultas de una oferta excesiva de patatas, y el comprador piensa que los precios pueden aumentar de resultas de una bajada en la oferta.

La variedad de tipos de derivados es potencialmente infinita, pero la mayoría de ellos se incluyen o son variantes de una de las tres categorías siguientes:

1. Contratos a término y futuros: El arreglo contractual descrito en el párrafo anterior es el tipo de derivado conocido como “contrato a término”. Los contratos a término cuyos plazos están suficientemente normalizados como para que puedan comprarse y venderse en los mercados bursátiles se conocen como “futuros”. El sistema por el que se coordinan las transacciones entre innumerables “productores” y “compradores” es hacer que todos los agricultores vendan sus productos a un centro de compensación y que todos los compradores compren en ese mismo centro. El centro pasa a tener las obligaciones correspondientes para con los agricultores y los compradores.

2. Opciones: Imagínese la misma situación entre el productor y el comprador de patatas, pero con una diferencia: en lugar de comprar las patatas, el contrato da al comprador la posibilidad de comprarlas o no a un precio previamente determinado. Si los precios de la patata en el futuro mercado al contado son mayores que el precio que ha negociado el comprador con el productor (precio al que se añade la cantidad que el comprador abona al productor a cambio de la opción), el comprador hará uso de la opción. Si el aumento de precios no se materializa, dejará pasar la opción y sufrirá una pérdida por el monto abonado en concepto de ese derecho. La opción de comprar un bien se conoce como “opción de compra”, y la de venderlo como “opción de venta”.

3. Swaps (canjes): Para comprender esta categoría de derivados, imagínese que ambas partes tienen un activo que produce una corriente de ingresos con el tiempo. Por ejemplo, la parte X puede tener en su haber un bono que rinde un tipo de interés fijo, mientras que la parte Y tiene un valor parecido pero con un tipo de interés variable que depende de los resultados de cierto índice. X puede pensar que la corriente de ingresos que procede del activo de Y tendrá más valor en el futuro, porque el aumento de la tasa de inflación hará que los pagos a interés fijo de X sean menos valiosos. Y puede pensar que la corriente de ingresos de X tendrá más valor en el futuro, porque tiene motivos para creer que el valor del índice concreto al que va ligado su activo se desplomará pronto. Así, ambas partes “canjean” las corrientes de efectivo derivadas de sus respectivos valores. Es posible canjear dos corrientes de ingresos variables, porque distintos agentes tienen distintas actitudes en relación con el riesgo y, sobre la base de la información de que disponen, distintas previsiones para el futuro. El único swap que no tiene sentido alguno, por razones evidentes, es el canje entre dos corrientes de ingresos fijados a determinado tipo de interés en la misma moneda.



¿Cómo se utilizan los derivados?

Como puede observarse en el ejemplo del productor y el comprador de patatas, los derivados pueden utilizarse con dos propósitos distintos. El agricultor que firma un contrato a término para evitar el riesgo de una caída de los precios de la patata en el futuro, y el comprador que hace lo mismo para asegurarse el suministro futuro de cierta cantidad de patatas o su valor en efectivo se están protegiendo del riesgo: ambos prefieren la seguridad de un precio previamente definido a los riesgos de tener que vender a menor precio (o de tener que comprar a mayor precio). Por otro lado, el comprador que concluye el contrato a término simplemente porque cree que el precio que se ofrece ahora es mejor que el que habrá en el futuro, está especulando con la esperanza de obtener ganancias. Está simple y llanamente haciendo una apuesta. La Comisión Europea da la siguiente definición: un especulador es un inversor … que compra o vende (un derivado) con el fin de venderlo o comprarlo más adelante (normalmente antes del vencimiento) con el fin de beneficiarse de los cambios de precios que hayan podido producirse85.

A pesar de todo, en la práctica resulta sumamente difícil saber si un operador concreto se está protegiendo o está especulando, dado que la mediación del centro de compensación que, como ya se ha dicho, debe normalizar todos los contratos, tiene necesariamente el efecto de hacer que la información de base acerca de cada transacción por separado sea opaca para el público. Lo mejor que pueden hacer los reguladores es centrar su atención en el operador. Una solución es vetar a los corredores desde el principio, es decir, antes de que puedan negociar en un mercado bursátil. La CFTC hace esto separando a los agentes comerciales de los no comerciales. También puede obtenerse una determinación objetiva del corredor examinando el volumen de las transacciones, así como su frecuencia. ¿Tiene otros activos en cantidad suficiente en relación con el volumen de la posición como para inferir que con ello está protegiendo su inversión en esos otros activos? O bien, a juzgar por el perfil del corredor, ¿da la impresión de que el contrato es en sí el principal interés del corredor? Para ilustrar este extremo, imagínese una persona que compra una póliza de seguros para una casa. Si la casa vale 50.000 dólares, y la póliza se ha hecho por aproximadamente la misma cantidad, puede deducirse que se está protegiendo frente a la posibilidad de que la casa se incendie. Si la póliza se ha hecho por valor de 100.000 dólares, cabe deducir que está positivamente apostando por la posibilidad de que la casa se incendie.

La tercera razón de que los corredores encuentren atractivos los derivados se debe a que estos tienen mucha mayor liquidez como inversiones que los bienes, las materias primas o los instrumentos subyacentes. Por ejemplo, tomando de nuevo el ejemplo del comprador especulativo, podemos suponer que no tiene interés alguno en que realmente se le entreguen toneladas de patatas. Habrá “compensado”, es decir, que habrá negociado el correspondiente contrato con otra persona que efectivamente necesita patatas por algún motivo. El productor entregará efectiva y directamente las patatas a esa tercera persona, pero las obligaciones de pago seguirán siendo triangulares. Así, el comprador obtiene mayor eficiencia en la transacción, porque simplemente obtiene (o pierde) dinero sin la molestia de recibir y almacenar patata alguna. Así, los derivados facilitan el libre intercambio de componentes de riesgo86. En cuanto a los mercados de productos alimentarios básicos, la FAO observa que sólo el 2% de los contratos de futuros concluyen con la entrega del producto básico subyacente. Esto hace que las operaciones con esos futuros sean atractivas para los inversores que no tienen interés en el producto subyacente, sino que simplemente desean obtener una ganancia de tipo especulativo87.



Nota1. Banco Mundial, Global Economic Prospects. Commodities at the Crossroads, 2009 (basado en datos disponibles hasta el 30 de

noviembre de 2008), 96. Para un panorama general de las repercusiones de la crisis y de las posibles soluciones, véase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Informe al Consejo de Derechos Humanos en su 12º período de sesiones, Hacer de la crisis una oportunidad: fortalecer el multilateralismo, A/HRC/12/31 (21 de julio de 2009).

2. FAO, La cifra de víctimas del hambre alcanza ya los 963 millones (diciembre de 2008).3. Véase I. Maros y W. Martin, “Implications of Higher Global Food Prices for Poverty in Low Income Countries” (2008) World Bank Policy

Research Paper No. WPS 4594. 4. Véase T. Hertel, P. Preckel, J. Cranfield and I. Maros, “The Earnings Effects of Multilateral Trade Liberalization: Implications for Poverty”

(2004) The World Economic Review, 18(2).5. Véase en general UNCTAD, “El Informe sobre los países menos adelantados 2008” (2008).6. A. Mittal, “The 2008 Food Price Crisis: Rethinking Food Security Policies”, (junio de 2009) G-24 Discussion Paper Series No. 56,

UNCTAD, 1.7. Id.8. La volatilidad implícita se refiere a las expectativas del mercado respecto de la medida en el que precio de determinado producto básico

va a cambiar en el futuro. Es “implícita” porque esos cambios no pueden observarse directamente, al ser fenómenos futuros, pero se infieren a partir de los precios de los derivados basados en esos productos.

9. FAO, Perspectivas alimentarias, (junio de 2010), 98.10. Trostle estima que, mientras que la producción de cereales y semillas oleaginosas creció en promedio un 2,2% al año entre 1970 y

1990, la tasa de crecimiento disminuyó hasta el 1,3% anual después de 1990. Además, se estima que aún disminuirá hasta el 1,2% anual entre 2009 y 2017. Véase R. Trostle, “Global Agricultural Supply and Demand: Factors contributing to the Recent Increase in Food Commodity Prices”, (2008) WRS-0801, Economic Research Service, Departamento de Agricultura de los Estados Unidos.

11. FAO, Crop Prospects and Food Situation, (febrero de 2008); Mittal, nota supra 6, 3.12. Véase D. Mitchell, “A Note on Rising Food Prices” (julio de 2008) Grupo de análisis de las perspectivas de desarrollo del Banco

Mundial, Policy Research Working Paper 4682; se afirma que el gran aumento de la producción de biocombustibles en los Estados Unidos y la Unión Europea fue el factor más importante en la crisis alimentaria.

13. B.D. Wright & E. Bobenrieth, “Special Feature: The Food Price Crisis of 2007/2008: Evidence and Implications” (diciembre de 2010) FAO Food Outlook 59, 62.

14. FMI, Perspectivas de la economía mundial (2008).15. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.16. P. Wahl, “Food Speculation as the Main Factor of the Price Bubble in 2008”, (febrero de 2009) Briefing Paper, World Economy, Ecology

& Development, 6 – 7.17. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.18. Wahl, nota supra 16, 7. 19. Véase FAO Perspectivas de cosechas y situación alimentaria (2008), “Cuadro 2: Hechos básicos de la situación mundial de los

cereales”, en: http://www.fao.org/docrep/011/ai476e/ai476e04.htm; J. Ghosh, “The Unnatural Coupling: Food and Global Finance” (2010) Vol. 10 Journal of Agrarian Change, 72, en 72, 81; y S. Schulmeister, “Asset Price Fluctuations, Financial Crises and the Stabilizing Effects of a General Transactions Tax” en M. Balling, J.M. Berk, & M. Strauss-Kahn eds., The Quest for Stability: A View of Financial Institutions (2010) (SUERF, Viena), 99 – 130.

20. J. Ghosh, “The Commodity Price Roller Coaster” (2008), 4.21. Wahl, nota supra 16, 11.22. T. Lines, “Speculation in food commodity markets”, (abril de 2010) World Development Movement, 1.23. F. Kaufman, “The Food Bubble: How Wall Street starved millions and got away with it” (julio de 2010) Harper’s Magazine, 32.24. UNCTAD, Informe sobre el comercio y el desarrollo (2009).25. Véase Aristóteles, Política, Volumen 2, Libro I.26. Id., 54.27. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, Documento de trabajo de los servicios

de la Comisión, Grupo de trabajo sobre el papel de la especulación en los movimientos de precios de los productos agrícolas básicos, SEC(2008)2971, 3, 1.

28. En 2007, la Bolsa Mercantil de Chicago adquirió la Cámara de Comercio de Chicago, principal bolsa de negociación mundial de derivados.

29. Véase por ejemplo J.S. Mill, Principios de economía política; con algunas de sus aplicaciones a la filosofía social (1848).30. Wahl, nota supra 16, 9.31. Id., 1032. A.K. Sen, Development as Freedom, (1999) Oxford, 167.33. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 1.34. Véase S. Newman, “The New Price makers: An investigation into the impact of financial investment on coffee price behaviour” (2009)

NCCR Trade Working Paper No. 2009/7. Véase también Report of the Expert Committee to Study the Impact of Futures Trading on Agricultural Commodity Prices (“Abhijit Sen Committee Report”), (2008) Ministerio de Consumo, Alimentos y Distribución Pública, Gobierno de la India, párr. 11.9: “[Un estudio del funcionamiento de los mercados y contratos de futuros existentes sugiere que aunque el volumen de negociación de futuros en la India ha aumentado enormemente en los últimos años, su capacidad para ofrecer instrumentos de gestión del riesgo no ha crecido proporcionalmente, y de hecho ha sido bastante pobre]”.



35. Véase la “ficha informativa” que puede descargarse del sitio web de S&P GSCI en la dirección: http://www.standardandpoors.com/indices/sp-gsci/en/us/?indexId=spgscirg--usd----sp------.

36. F.S. Rose, “Mercados de futuros, diversificación de la cartera y precios de los alimentos”, (junio de 2010) FAO, Perspectivas alimentarias, 58 – 63. Un importante documento a este respecto fue el de G. Gorton y K. G. Rouwenhorst, “Fact and Fantasies about Commodity Futures”, (2004) NBER Working Papers 10595: en él se afirma que las ganancias obtenidas por las carteras de inversiones basadas en productos básicos tenían una correlación negativa con las ganancias de acciones y bonos, haciéndolos interesantes para la diversificación de inversiones.

37. Kaufman, nota supra 23, 30.38. Según la CFTC, el mercado invertido (“backwardation”) es aquella situación del mercado en la que los precios a plazo son progresivamente

más bajos en los meses de entrega más alejados. Véase el glosario de la CFTC en la dirección: http://cftc.gov/ConsumerProtection/EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_b.html#backwardation.

39. La CFTC define el “contango” como la situación del mercado en la que los precios en los meses sucesivos de entrega son progresivamente más altos que en el mes de entrega más próximo”. Véase el glosario de la CFTC en la dirección: http://cftc.gov/ConsumerProtection/EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_co.html.

40. Wahl, nota supra 16, 12.41. M.W. Masters y A.K. White, “How Institutional Investors Are Driving Up Food and Energy Prices” (31 de julio de 2008), 10. Puede

consultarse en la dirección: http://accidentalhuntbrothers.com/index.php?s=%22How+institutional+investors+are+driving+up+food+and+energy+prices%22.

42. Véase Food and Energy Crisis: Time to Rethink Development Policy, South Centre, (2008) Ginebra.43. Los derivados extrabursátiles o derivados OTC son los que no se negocian en bolsa, sino simplemente como contratos bilaterales entre

particulares. Por ejemplo, los contratos que están estructurados de forma especial o particularmente complicada suelen negociarse fuera de la bolsa. El resultado es que pueden quedar completamente ocultos y por tanto escapar a la reglamentación.

44. Mittal, nota supra 6, 21.45. A principios de 2008, del 85% al 90% de los inversores institucionales que pretendían invertir en productos básicos lo hicieron mediante

canjes extrabursátiles con gestores de fondos de índices de productos básicos en bancos de Wall Street: G. Epstein, “Commodities: Who’s Behind the Boom?” (31 de marzo de 2008) Barrons.

46. Masters y White, nota supra 41, 9.47. T. Kerckhoffs, R. van Os, M. Vander Stichele, “Financing Food: Financialisation and Financial Actors in Agriculture Commodity Markets”

(abril de 2010) SOMO paper, 7. UNCTAD, La crisis económica mundial: fallos sistémicos y remedios multilaterales (Nueva York y Ginebra, 2009).

48. Banco de Pagos Internacionales, “Semiannual OTC Derivatives statistics at end-June 2007” (2007); Newman, nota supra 34, 8.49. Kerckhoffs et al, nota supra 47, 7. Véase también D. Domanski y A. Heath, “Financial Investors and Commodity Markets” (2007) BIS

Quarterly Review, 53 – 68.50. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 7. Véase también Informe

del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Mayor capacidad de respuesta: un marco de derechos humanos para la seguridad alimentaria y nutricional mundial (20 de julio de 2009), A/HRC/9/23, párr. 41, 21.

51. En un estudio encargado por PIMCO, el gigante de los bonos, se afirmaba lo siguiente: “[…creemos que los productos básicos ofrecen unas ganancias intrínsecas o naturales que no están condicionadas a la habilidad. Combinando esto con el hecho de que los productos básicosson los ingredientes fundamentales con que se construye la sociedad, creemos que los productos básicos son una clase excepcional de activos y deben tratarse como tales.]” Ibbotson Associates (encargado por PIMCO), “Strategic Asset Allocation and Commodities” (27 de marzo de 2006), 4.

52. Véase nota supra 36.53. D. Kesmodel, L. Etter y A.O. Patrick, “Grain Companies Profits Soar As Global Food Crisis Mounts” (30 de abril de 2008) The Wall

Street Journal, A1 y A14. 54. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, (Pub.L. 111-203, H.R. 4173). Firmada por el Presidente B. Obama el

21 de julio de 2010. 55. G. Meyer y J. Blas, “Commodity trading houses set to slip under Volcker net” (29 de enero de 2010), Financial Times.56. S. Nasiripour, “Financial Reform Bill Passes: Banks Keep Derivatives Units, Volcker Rules Softened; House-Senate Conference Passes

Financial Reform Bill After Marathon Session”, (25 de junio de 2010) Huffington Post. Puede consultarse en la dirección: http://www.huffingtonpost.com/2010/06/25/financial-reform-bill-pas_n_625191.html.

57. Comisión Europea, Propuesta de Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los derivados OTC, las contrapartes centrales y los registros de operaciones, SEC(2010) 1058, SEC(2010) 1059.

58. Id., 8.59. Id. 60. J. Bunge, “In OTC Battle, CME Sees Success in Commodity Index Swaps” (16 de abril de 2010) Dow Jones Newswires. Puede

consultarse en la dirección: http://www.nasdaq.com/aspx/company-news-story.aspx?storyid=201004161603dowjonesdjonline000741.61. Mientras que la nueva sección 4a c) de la Ley del mercado de productos básicos dispone que la CFC, por norma, reglamento u

orden, establecerá límites al volumen de posiciones, según corresponda, el artículo 44 4) del Reglamento propuesto dispone que las contrapartes centrales deberán tener en cuenta su exposición global al riesgo de crédito con respecto a cada uno de sus deudores al tomar sus decisiones de inversión y asegurarse de que su exposición global al riesgo con respecto a cualquier deudor se mantiene dentro de unos límites de concentración aceptables.”



62. S. Amann y A. Jung, “Speculators Rediscover Agricultural Commodities” (29 de julio de 2010) Spiegel: Online. Puede consultarse en la dirección http://www.spiegel.de/international/business/0,1518,708765,00.html.

63. Michel Barnier, Comisario Europeo para el Mercado Interior, hizo varias declaraciones a este efecto. Véase Parlamento Europeo, News, (12 de enero de 2010): http://www.europarl.europa.eu/news/expert/infopress_page/008-67167-012-01-03-901-20100112IPR67166-12-01-2010-2010-false/default_en.htm; y Francine Lacqua y Helene Fouquet, “EU’s Barnier Pledges Derivatives and Hedge Fund Regulations” (04 de julio de 2010) Bloomberg. Puede consultarse en: http://www.businessweek.com/news/2010-07-04/eu-s-barnier-pledges-derivatives-and-hedge-fund-regulations.html.

64. B. Hall, “France steps up tougher rules campaign” (31 de agosto de 2010) Financial Times. 65. T. Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, (abril de 2010) World Development Movement, 3. 66. La CFTC distingue entre operadores “comerciales” tradicionales que se protegen contra riesgos comerciales auténticos, y agentes “no

comerciales”, principalmente interesados en la especulación o las inversiones a largo plazo.67. Organismo de Servicios Financieros y Tesoro de Su Majestad, Reino Unido, Reforming OTC Derivative Markets: A UK Perspective

(2009), párr. 9.19.68. Id. En el párr. 9.21, se afirma que la mayoría de los observadores han concluido que los movimientos de precios de los productos

básicos no pueden atribuirse solamente a las actividades de una sola clase de inversores, y son atribuibles primordialmente a factores que influyen en todo el mercado, y que tanto el Organismo de Servicios Financieros y el Tesoro de Su Majestad están de acuerdo con esas conclusiones. Ese argumento no tiene en cuenta la posibilidad de que “una clase de inversores” puede magnificar los efectos provocados por otros. Véase también Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, nota supra 65, 2.

69. Véase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 38, 21.70. La Bolsa de Productos Básicos de Etiopía ha diseñado un conjunto de contratos de entrega inmediata que están estructurados

exactamente como los contratos de futuros pero con un margen del 100% para la entrega inmediata, con lo que actualmente hay muy poco margen para la especulación. Eleni Z. Gabre-Madhin, “Structured Commodity trade and Price Volatility: Are Commodity Exchanges the Solution, or the Problem?” (15 de junio de 2010) Presentación ante la FAO, Roma, 4.

71. Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, nota supra 1, párr. 38, 21.72. Id. párr.14, 9.73. Informe del Comité Abhijit Sen, nota supra 34, párr. 11.11 – 11.12.74. Id., párr. 11.8.75. Lines, “Regulating Speculation in Food Commodities”, nota supra 65, 8: “algunos fondos de cobertura, entre otros, están negociando

ahora la entrega física, y no sólo en oro”.76. Informe del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Misión a la Organización Mundial del Comercio (25 de junio de 2008),

A/HRC/10/5/Add.2, párr. 42.77. El Relator Especial también ha propuesto el establecimiento de una reserva de emergencia que permita al Programa Mundial de

Alimentos (PMA) atender las necesidades humanitarias urgentes distribuyendo cereales adquiridos a precios anteriores a la crisis: véase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 39.

78. FAO, Gestión de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos básicos – experiencias nacionales e internacionales y respuestas de tipo normativo (abril de 2010), Comité de Problemas de Productos Básicos, 68º período de sesiones, 14 a 16 de junio de 2010, Roma, CCP/04, párr. 20, 8. Véase también UNCTAD/GDS/2009/1, 38; Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, párr. 39, 21 – 22.

79. El STABEX (Système de stabilisation des recettes d’exportation, o “Sistema de estabilización de ingresos de exportación”) fue introducido en 1975 y estaba abierto a los países africanos, del Caribe y del Pacífico. Para poder participar, tenía que haber una disminución del 6,5% en los ingresos en concepto de exportaciones a la Unión Europea en el sector de que se tratase, respecto de una media a cuatro años. Tras el acuerdo de Cotonú de 2000, el STABEX fue sustituido por el FLEX (Sistema de compensación por las fluctuaciones a corto plazo de los ingresos de la exportación), que impuso criterios de admisibilidad más estrictos y tenía en cuenta una gama más amplia de indicadores económicos.

80. El Servicio de Financiamiento Compensatorio ha caído en desuso desde 2000 debido a las estrictas condiciones que impone para recibir financiación. Por otro lado, varios países adversamente afectados por la crisis alimentaria de 2007 y 2008 recurrieron al Servicio para Shocks Exógenos para abordar cuestiones relacionadas con la balanza de pagos y la posición en reservas internacionales. Véase FAO, Gestión de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos básicos, nota supra 78, 8 – 9.

81. Véase FAO, comunicado de prensa, La FAO rebaja su previsión de producción de trigo, pero el suministro será suficiente, (4 de agosto de 2010). Puede consultarse en la dirección: http://www.fao.org/news/story/es/item/44570/icode/.

82. FAO, “Global Cereal Supply and Demand Update” (1 de septiembre de 2010), FAO/GIEWS Global Watch, 3.83. J.C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, (1999) Prentice Hall. Op. cit G. Dhingra, “An Understanding of Financial Derivatives”

(2004) The Chartered Accountant 976, 977. 84. R.L. McDonald, Derivatives Markets, (2003) Prentice Hall. Op. cit. Dhingra, nota supra 83, 977.85. Comisión Europea, “¿Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos básicos?”, nota supra 27, 3.86. Dhingra, nota supra 83, 977.87. FAO, “Aumento de precios en los mercados de alimentos: ¿Cómo deberían regularse los mercados de futuros?” Informes de Política Nº

9, Perspectivas Económicas y Sociales (junio de 2010), 1.



Nota de agradecimientoEl Relator Especial agradece la ayuda prestada por Aravind Ganesh en la preparación de la presente nota informativa. Además, quiere manifestar su agradecimiento a David Frenk, Jayati Ghosh, Tom Lines, George Rapsomanikis, Steve Suppan y Eric Tollens por sus útiles observaciones en versiones anteriores de la misma.

Olivier de Schutter fue nombrado Relator Especial de las Naciones Unidas sobre el derecho a los alimentos en marzo de 2008 por el Consejo de Derechos Humanos de las Naciones Unidas. Es independiente de todo gobierno u organización, e informa directamente al Consejo de Derechos Humanos y a la Asamblea General de las Naciones Unidas

Todos los informes pueden consultarse en la dirección http://www2.ohchr.org/english/issues/food/annual.htm. Véase http://www.srfood.org para una clasificación temática de todos los informes y declaraciones del Relator Especial. La dirección electrónica del Relator Especial es [email protected].

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