Escalando a cotas más altas

[Escriba aquí]

© 2021 Renta 4 Banco S.A.

SOBREPONDERAR

Precio objetivo: 12,50 eur

Precio actual: 9,02 eur

Potencial: 38,6 %

Comportamiento 1 m. 3 m. 12 m.

Absoluto -2% 14% 53%

Relativo -1% 15% 23%

IDR.MC / IDR ES

Capitalización (mln eur) 1.593,4

Nº acciones (mln) 176,7

Free Float 59,5%

Vol. día (mln eur) 6,3

Mín/Máx 12 meses (eur) 5,03 - 9,57

Revalorización YTD 29,2%

25 26 27

Comprar Mant. Vender

Consenso Factset 72% 22% 6%

2020 2021e 2022e

PER n.a. 12,2x 10,5x

VE/EBITDA 22,2x 6,2x 5,3x

VE/Ventas 0,6x 0,6x 0,5x

P/VC 1,9x 2,2x 1,9x

DN/EBITDA 6,2x 1,2x 0,7x

Pay-Out 0,0% 0,0% 20,0%

Rent. Div. 0,0% 0,0% 1,6%

FCF Yield 7,6% 11,4% 12,1%

ROCE -2,9% 19,6% 22,5%

ROE -8,0% 17,7% 18,1%

Fuente: Compañía y est imaciones Renta 4 Banco.

Evolución bursátil

INDRA 5 de octubre de 2021

Buena evolución operativa en los últimos trimestres Indra ha mostrado una gran mejora operativa y financiera en los últimos trimestres que corresponden a varios factores. Por un lado, el impacto del Covid-19 debería neutralizarse este año después de no haber podido reconocer hitos de proyectos desde el inicio de la pandemia valorados en unos 100 mln eur. Por otro, la buena ejecución del plan de eficiencia anunciado en 2T 20 está teniendo el impacto esperado y ya se está notando en los resultados de 1S 21. Además, el enfoque en proyectos de mayor valor añadido, con márgenes más elevados, se está reflejando, especialmente en la división de Minsait (IT). La cartera de pedidos ofrece una gran visibilidad La visibilidad de ingresos a nivel grupo es elevada y sigue mejorando. La cartera de pedidos se encuentra en máximos históricos (5.366 mln eur en 1S 21) y la ratio pedidos/ventas últimos 12 meses también se sitúa en máximos. Revisión de estimaciones Revisamos al alza nuestra previsión de ingresos para los próximos 3 años (21/23e) y el margen EBIT +0,2, +0,7 y +0,2 pp, respectivamente, con lo que el EBIT mejoraría una media del 8%. En años posteriores, esperamos una mejora progresiva del margen EBIT, que creemos que podría situarse en torno a 8,4% en 2027e, +0,9 pp frente nuestra anterior previsión. Vuelta a pagar dividendo y posible recompra de acciones Su posición de deuda neta es cómoda (1,7x EBITDA 2021 R4e) y esperamos que caiga hasta 1,2x a final de año. Descontamos que en 2022 Indra retome el pago de dividendos, una política que lleva suspendida desde 2014. Esperamos que inicialmente el “payout” sea moderado (2022 R4e 20%) y que aumente progresivamente. La compañía podría optar por

realizar un plan de recompra de acciones, si bien vemos difícil que el

“payout” de los dos conceptos exceda el 40% y “completar” la vuelta a la remuneración al accionista con adquisiciones.

Escalando a cotas más altas

Conclusión: SOBREPONDERAR P.O. 12,5 eur/acc. Nuestro P.O. de 12,5 eur/acc (vs 9,4 eur/acc anterior) cuenta con un potencial de revalorización atractivo. La superación de resultados y una mejora adicional de la cartera de pedidos nos llevaría a revisar al alza nuestras estimaciones. SOBREPONDERAR.

Iván San Félix Carbajo Equity Research Analyst

mln eur 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Ventas 3.189,3 3.294,9 3.112,8 3.305,5 3.405,9 3.498,4

EBITDA 293,2 346,3 77,2 323,8 356,2 374,2

Margen (%) 9,2% 10,5% 2,5% 9,8% 10,5% 10,7%

EBITDA consenso 293,2 346,3 77,2 328,0 365,9 388,5

Bº neto 120,6 121,4 -53,3 131,4 153,8 165,4

BPA (eur) 0,68 0,69 -0,30 0,74 0,87 0,94

DPA (eur) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,15 0,22

FCF 222,9 -128,6 94,0 183,3 194,9 200,8

DFN + / Caja neta - 483,1 551,8 481,3 402,6 263,0 129,6


BC%

© 2021 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Indra Página 2

Indra en una página

Proveedor de soluciones propias a nivel global en un amplio abanico de sectores. Indra destaca principalmente en

mercados como Transporte y Tráfico aéreo y Defensa. Además, su división Minsait (IT), desarrolla soluciones en

sectores como Energía e Industria, Servicios Financieros, Telecomunicaciones y Media y Administraciones Públicas y

Sanidad. En esta división, Indra ha ido incorporando negocios vía adquisiciones en los últimos años como Tecnocom,

Paradigma, ACS, SIA o SmartPaper para acelerar su crecimiento y que aportar un mayor valor añadido.

Desglose de ventas por segmentos en 1S 21 Evolución del EBITDA (mln eur)

Fuente: Indra Fuente: Indra y estimaciones Renta 4 Banco

Deuda neta / EBITDA Desglose de ventas por región/país en 1S 21

Fuente: Indra y estimaciones Renta 4 Banco Fuente: Indra y estimaciones Renta 4 Banco

Tesis de inversión Catalizadores

Riesgos

1- Gran evolución de la compañía en los últimos trimestres impulsado por la recuperación tras el

Covid-19, el “plan de acción” y el enfoque en proyectos de mayor valor añadido.

2- La Cartera de pedidos en máximos históricos

refleja una visibilidad elevada. Indra está bien posicionada para seguir consiguiendo contratos relevantes en un amplio abanico de segmentos.

3- Esperamos que Indra retome la remuneración al

accionista en 2022e. Calculamos que Indra pague un dividendo, inicialmente con un “payout”

moderado y que aumente progresivamente, y que complete la remuneración con un plan de recompra de acciones.

4- Potencial atractivo hasta nuestro P.O. de 12,50

eur/acc. Actualmente cotiza con un descuento elevado frente a su media histórica. Una mejora

de la cartera de pedidos y de la evolución del “plan de acción” nos llevaría a revisar al alza nuevamente nuestras estimaciones y precio objetivo.

1- Recuperación tras el impacto del Covid-19.

2- Evolución del “plan de acción”.

3- Consecución de contratos.

4- Restitución del dividendo, cancelado desde 2014 y recompra de acciones.

5- Adquisiciones selectivas

1- Intensificación de la competitividad en precios.

2- Pérdida de contratos, caída del importe de la

cartera de pedidos.

3- Apreciación del Euro, especialmente frente a divisas LatAm.

BC%


1. Mejora significativa en la evolución operativa.

Indra ha mostrado una gran mejora operativa y financiera en los últimos trimestres que

corresponden a varios factores. Por un lado, esperamos que el impacto del Covid-19 se

neutralice este año después de no haber podido reconocer hitos de proyectos desde el inicio de

la pandemia valorados en unos 100 mln eur. Por otro, la buena ejecución del plan de eficiencia

anunciado en 2T 20 está teniendo el impacto esperado y ya se está notando en los resultados de

1S 21. Recordamos que la compañía conseguirá ahorros anuales superiores a 100 mln eur a nivel

EBIT desde este año. Además, el enfoque en proyectos de mayor valor añadido, con márgenes

más elevados, se está notando, especialmente en la división de Minsait (IT). Esta división, que se

está viendo reforzada por la incorporación de varias adquisiciones (SmartPaper desde 2021). Así,

Minsait, que aporta en torno al 62% de los ingresos del grupo, está pasando de márgenes EBIT

< 4% entre 2017/19 (y negativo en 2020) a superar el 5% en 1S 21. Esperamos que la compañía

mantenga el margen por encima de este nivel este año (R4e 5,3%) y prevemos una mejora

adicional en los próximos dos años (2022e 5,5% y 2023e 5,7%, respectivamente). Más adelante

vemos potencial para que Minsait genere márgenes más elevados (>6%).

Por su parte, esperamos que Transporte y Defensa (T&D), 37% ingresos del grupo, la división

en la que la compañía tiene un mejor posicionamiento competitivo, tienda hacia los márgenes

previos al Covid-19 de en torno al 12%. Destacamos el buen flujo de contratos reciente que ha

conseguido la división (Ministerio del Aire, 120 mln eur, Digitalización de la red de navegación

aérea europea, 173 mln eur). Creemos que la gran experiencia y su capacidad tecnológica

permitirá a Indra seguir consiguiendo contratos importantes en un amplio abanico de servicios

(comunicaciones por satélite, simuladores, reconocimiento de fronteras, equipos de electrónica y

sistemas de combate) en este segmento por parte de los clientes más exigentes. Así, creemos

que la cartera de pedidos (3.600 mln eur) ofrece una visibilidad muy elevada (casi 3 años de

ingresos) y que los márgenes son sostenibles.

La visibilidad de ingresos a nivel grupo es elevada y sigue mejorando. En el siguiente

gráfico podemos ver la evolución de la cartera de pedidos en los últimos años. Como vemos, la

cartera se encuentra en máximos históricos (5.366 mln eur en 1S 21). En el eje derecho

podemos ver la comparativa de la cartera en relación a las ventas de los 12 meses precedentes.

Así, podemos ver que Indra tiene el múltiplo más elevado de los últimos años, en 1,7x, un nivel

que asegura gran parte de las ventas de los próximos ejercicios.

Fuente: Datos Indra y elaboración Renta 4 Banco.

BC%


2. Revisamos nuestras estimaciones.

Revisamos nuestras estimaciones para tener en cuenta la gran evolución de la compañía en

2021, las mejores perspectivas de recuperación del impacto del Covid-19 y la mayor visibilidad

para los próximos años. Indra ha aprovechado la crisis del Covid-19 para aprobar un plan de

eficiencia que ha permitido optimizar la estructura del grupo y mejorar su capacidad de generación

de caja.

En la siguiente tabla podemos ver los cambios de nuestras previsiones para las principales

magnitudes operativas:

Para el periodo 2021/23e hemos mejorado nuestra previsión de ingresos en torno a +3% y el

EBIT +5%, +13% y +6%, respectivamente teniendo en cuenta una mejora del margen EBIT de

+0,2, +0,7 y +0,2 pb. La revisión más acusada en el margen EBIT en 2022e se debe a que tenemos

una mayor confianza en que los márgenes puedan superar los niveles anteriores al Covid antes

de lo previsto inicialmente. A partir de 2024e esperamos una mejora progresiva del margen, que

creemos que podría situarse en torno a 8,4% en 2027e, +0,9 pp frente nuestra anterior previsión.

en mln Eur 2021e 2022e 2023e 2024e

Ingresos Anterior 3.166 3.259 3.324 3.391

Ingresos Nuevo 3.250 3.346 3.438 3.507

Var. % 2,7% 2,7% 3,4%

EBIT Anterior 212 222 249 254

EBIT Nuevo 224 251 265 277

Var. % 5,3% 13,1% 6,4% 9,0%

Margen EBIT

Anterior (%)6,7% 6,8% 7,5% 7,5%

Margen EBIT

Nuevo (%)6,9% 7,5% 7,7% 7,9%

Var.(p.p.) 0,2 0,7 0,2 0,4

Nota: EBIT (reportado)

BC%


3. Evolución de la deuda, dividendos, recompra de acciones

Esta favorable evolución operativa se ha traducido en un mejor comportamiento de la

generación de caja y de la evolución de la deuda.

Indra ha venido reduciendo deuda con la caja generada en los últimos años. Actualmente su

posición de deuda neta es cómoda (1,7x EBITDA 2021 R4e) y esperamos que con la generación

de caja positiva típica del 4T el múltiplo caiga hasta 1,2x a final de año. Además, cuenta con un

calendario de vencimientos muy cómodo hasta 2023e, cuando vencen 377 mln eur (incluyendo

250 mln eur del bono convertible) y dispone de una liquidez muy elevada, de 746 mln eur

excluyendo el factoring más 88 mln eur en líneas de crédito. Esperamos que Indra intensifique

la generación de caja en los próximos años, principalmente por la evolución operativa, y que el

múltiplo deuda neta/EBITDA caiga por debajo de 1x en 2022e, un nivel que creemos que es

excesivamente bajo. Descontamos que en 2022 Indra retome el pago de dividendos, una política

que lleva suspendida desde 2014. Esperamos que inicialmente el “payout” sea moderado (2022

R4e 20%) y que aumente progresivamente. También creemos que la compañía podría optar por

realizar algún plan de recompra de acciones, si bien vemos difícil que el “payout” de los dos

conceptos exceda el 40%. De este modo, la directiva también podría “completar” la vuelta a

la remuneración al accionista con nuevas adquisiciones, tal y como han venido haciendo en

los últimos años.

BC%


4. Valoramos Indra en 12,5 eur (antes 9,4 eur).

Valoramos Indra mediante un DCF para los próximos 10 años (21/30e) y le damos un

crecimiento terminal de +1%. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) del 9,2%. En cuanto al

capex, prevemos una inversión anual en torno a 65/70 mln eur en los próximos años y que

aumente moderadamente, en línea con el crecimiento de ingresos y una evolución del circulante

reducida. Restamos la deuda neta 2T 21 y el factoring, que siempre se mantiene en un nivel muy

estable, para llegar a un valor de los fondos propios de 2.210 mln eur o 12,5 eur/acción. Los

títulos de Indra están teniendo un gran comportamiento en 2021 apoyados por la recuperación del

negocio y de la gran evolución del “plan de acción”. En nuestra opinión, no obstante, los títulos

todavía no reflejan la mejora estructural que está consiguiendo la compañía y que le va a

permitir tener una mejor capacidad de generación de caja. La vuelta a la remuneración al

accionista es un catalizador. SOBREPONDERAR.

Indra (mln eur) 2019 2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e

Ingresos Ordinarios 3.204 3.043 3.250 3.346 3.438 3.507 3.577 3.649 3.722 3.796 3.872 3.950

Crec. Ingresos Ordinarios 3,2% -5,0% 6,8% 2,9% 2,8% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

Otros Ingresos 90,9 69,5 55,4 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0

Total Ingresos 3.295 3.113 3.305 3.406 3.498 3.567 3.637 3.709 3.782 3.856 3.932 4.010

Crec. Total Ingresos 3,3% -5,5% 6,2% 3,0% 2,7% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

EBITDA 346 77 324 356 374 393 408 420 435 444 453 462

Crec. EBITDA 18,3% -77,6% 318,3% 10,0% 5,0% 5,0% 3,8% 2,9% 3,8% 2,0% 2,0% 2,0%

% Ingresos 10,8% 2,5% 10,0% 10,6% 10,9% 11,2% 11,4% 11,5% 11,7% 11,7% 11,7% 11,7%

EBIT 221 -33 224 251 265 277 290 299 313 319 325 332

Crec. EBIT 11,0% -114,9% -779,4% 12,1% 5,8% 4,4% 4,6% 3,3% 4,5% 2,0% 2,0% 2,0%

% Ingresos 6,9% -1,1% 6,9% 7,5% 7,7% 7,9% 8,1% 8,2% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4%

Resultado Fin. Aj. -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5

BAI 178 -72 186 215 231 245 260 271 285 291 297 304

Crec. BAI 8,0% -140,8% -357,1% 15,3% 7,7% 5,9% 6,0% 4,4% 5,0% 2,2% 2,2% 2,2%

Tasa Impuestos -11,3% 52,6% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0% -27,0%

Impuestos -20,0 -38,1 -50,3 -58,0 -62,5 -66,2 -70,1 -73,2 -76,9 -78,5 -80,3 -82,0

NOPAT 153 -116 131 152 164 174 185 193 203 207 212 217

Depreciación & Amortización 125,2 110,3 100,2 105,5 108,8 115,7 118,1 120,4 122,8 125,3 127,8 130,3

D&A / Ingresos 3,8% 3,5% 3,0% 3,1% 3,1% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,3%

Cash Flow de Operaciones 278 -5 231 257 273 290 303 313 326 333 340 347

Inversión en activo circulante -138 128 14 3 -7 11 -8 2 2 2 2 2

Capex -60 -39 -65 -70 -70 -75 -75 -80 -80 -80 -85 -85

Crec. Capex -24,4% -34,6% 65,7% 7,7% 0,0% 7,1% 0,0% 6,7% 0,0% 0,0% 6,3% 0,0%

Capex / Ingresos (%) 1,8% 1,3% 2,0% 2,1% 2,0% 2,1% 2,1% 2,2% 2,1% 2,1% 2,2% 2,1%

Cash Flow Libre 80 83 180 190 196 226 220 235 247 254 257 264

Días a flujo -644 -278 87 449 817 1.183 1.548 1.913 2.278 2.644 3.009 3.374

Factor descuento 1,17 1,07 0,98 0,90 0,82 0,75 0,69 0,63 0,58 0,53 0,48 0,44

Cash Flow descontado 93 89 176 170 161 170 151 148 143 135 124 117

Valor residual 3.258

Valor residual descontado 1.446

Fuente: Renta 4 Banco

Indra (mln eur)

Valor Actual flujos de caja (2021-2030e) 1.497

Valor Terminal 1.446

VALOR DE EMPRESA 2.943

Deuda Financiera Neta 546

Factoring 187

Minoritarios 0

Valor de la compañía 2.210

Nº acciones 176,7

Valor objetivo (eur/acción) 12,5

Cotización Actual 9,0

Descuento(-) / Prima(+) s/ valor objetivo 39%

Fuente: Renta 4 Banco.

BC%


5. A pesar del buen comportamiento de los títulos, Indra sigue cotizando

con un gran descuento frente a su valoración histórica.

En nuestra opinión, el gran comportamiento de los títulos este año (+29% vs Ibex +9%) se debe

en primer lugar a una recuperación tras una caída excesiva por el impacto del Covid-19, a la buena

evolución del plan de eficiencia, cuyo impacto ya hemos visto en los resultados de 1S, y a la buena

visibilidad de negocio.

No obstante, seguimos viendo que los títulos cotizan a múltiplos muy inferiores a los de su

media histórica. Si nos basamos en los múltiplos EV / Ventas y EBITDA para los próximos 12

meses, Indra cotiza a 0,6x y 5,2x, respectivamente, niveles muy inferiores a los de su media

histórica desde 2001 de 1,0x y 10,5x, respectivamente. Creemos que este descuento no está

justificado y menos cuando la visibilidad del negocio es favorable y el impacto del “plan de acción”

permitirá a Indra ser más eficiente.

A nuestro precio objetivo de 12,5 eur, los múltiplos se situarían en 0,7x y 6,9x,

respectivamente, cotizando todavía con un amplio descuento frente a su media histórica,

aunque a un nivel similar a los de los últimos 10 años, un periodo en los que la compañía tuvo

unos márgenes más parecidos a los actuales.

Múltiplos (en veces) 2022e 2001/21

EV/Ventas 0,5 1,0

EV/EBITDA 5,3 10,5

Datos Indra y estimaciones Renta 4 Banco.

BC%


Cifras Clave

PYG (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e TACC 19/23

Ventas 3.189,3 3.294,9 3.112,8 3.305,5 3.405,9 3.498,4 1,5%

Coste de ventas n.a.

Margen Bruto 3.189,3 3.294,9 3.112,8 3.305,5 3.405,9 3.498,4 1,5%

Gastos operativos -2.896,1 -2.948,6 -3.035,6 -2.981,7 -3.049,6 -3.124,3 1,5%

EBITDA 293,2 346,3 77,2 323,8 356,2 374,2 2,0%

EBITDA ajustado 293,2 346,3 77,2 323,8 356,2 374,2 2,0%

Amortizaciones -93,7 -125,2 -110,3 -100,2 -105,5 -108,8 -3,5%

EBIT 199,5 221,1 -33,1 223,6 250,8 265,4 4,7%

Resultado f inanciero -34,7 -44,2 -41,1 -39,0 -36,0 -34,0 -6,3%

Puesta en equivalencia 0,0 0,7 1,6 1,7 0,0 0,0 -100,0%

Otros y extraordinarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a.

BAI 164,8 177,6 -72,7 186,3 214,8 231,4 6,8%

Impuestos sobre beneficios -41,7 -51,5 27,1 -52,2 -58,0 -62,5 5,0%

Minoritarios -2,5 -4,7 -7,7 -2,7 -3,0 -3,5 -7,3%

Otros

Bº Neto 120,6 121,4 -53,3 131,4 153,8 165,4 8,0%

Márgenes y crecimiento (%) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Crec. Ventas 3,9% 3,3% -5,5% 6,2% 3,0% 2,7%

Margen Bruto

Crec. EBITDA -80,6% 18,1% -77,7% 319,4% n.a. 5,0%

Margen EBITDA 9,2% 10,5% 2,5% 9,8% 10,5% 10,7%

Crec. EBITDA ajustado -80,6% 18,1% -77,7% 319,4% n.a. 5,0%

Margen EBITDA ajustado 9,2% 10,5% 2,5% 9,8% 10,5% 10,7%

Crec. EBIT -85,6% 10,8% n.a. n.a. 12,1% 5,8%

Margen EBIT * 6,3% 6,7% -1,1% 6,8% 7,4% 7,6%

Crec. BPA -91,0% 0,7% n.a. n.a. 17,0% 7,6%

Balance (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Inmovilizado material 108,4 117,2 96,2 96,9 95,9 96,0

Inmovilizado inmaterial 1.185,4 1.257,5 1.168,4 1.180,0 1.160,0 1.150,0

Inmovilizado f inanciero 249,3 218,2 260,0 225,0 206,6 200,0

Otro activo f ijo 161,8 282,0 319,8 307,3 311,2 288,9

Clientes 1.283,3 1.445,4 1.292,0 1.290,6 1.286,4 1.287,4

Otro activo circulante 135,2 141,7 141,8 140,5 125,1 122,0

Tesorería y equivalentes 917,8 854,5 1.184,9 980,0 1.060,0 1.120,0

Total activo 4.041,2 4.316,5 4.463,1 4.220,3 4.245,2 4.264,3

Recursos propios 656,8 777,3 664,8 740,9 851,4 961,9

Minoritarios 20,9 23,5 19,1 20,0 20,0 20,0

Deuda financiera a largo plazo 1.358,6 1.379,6 1.372,8 1.130,0 1.050,0 970,0

Otros pasivos a largo plazo 204,1 273,2 320,9 273,4 264,4 255,4

Deuda financiera a corto plazo 42,3 26,7 293,4 252,6 273,0 279,6

Proveedores 1.364,2 1.482,2 1.440,4 1.440,0 1.440,0 1.440,0

Otros pasivos a corto plazo 394,3 354,1 351,7 363,4 346,4 337,4

Total pasivo 4.041,2 4.316,5 4.463,1 4.220,3 4.245,2 4.264,3

Principales ratios 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Nº acciones (mln) 176,7 176,7 176,7 176,7 176,7 176,7

Precio (eur) 8,24 10,18 6,98 9,10 9,10 9,10

BPA (eur/acción) 0,68 0,69 -0,30 0,74 0,87 0,94

DPA (eur/acción) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,15 0,22

Payout (%) 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 20,0% 25,0%

Rentabilidad por dividendo (%) 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,6% 2,4%

VE/ Ventas (x) 0,6 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5

VE/ EBITDA (x) 6,6 6,8 22,2 6,2 5,3 4,6

VE/ EBIT (x) 9,7 10,6 n.a. 9,0 7,5 6,5

PER (x) 12,1 14,8 n.a. 12,2 10,5 9,7

ROCE (%) 17,5% 16,6% -2,9% 19,6% 22,5% 24,3%

ROE (%) 18,4% 15,6% -8,0% 17,7% 18,1% 17,2%

Deuda neta (+) / caja neta (-) (mln eur) 483,1 551,8 481,3 402,6 263,0 129,6

Deuda neta / EBITDA (x) 1,6 1,6 6,2 1,2 0,7 0,3

Cobertura de intereses (x) 5,7 5,0 -0,8 5,7 7,0 7,8

Capex / ventas (%) 4,0% 6,3% 0,0% 3,4% 2,5% 2,8%


BC%


Cifras Clave

Comparables de mercado

EOAF (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

EBIT 199,5 221,1 -33,1 223,6 250,8 265,4

Amortización de inmovilizado 93,7 125,2 110,3 100,2 105,5 108,8

Variación fondo de maniobra 146,3 -90,8 109,1 14,0 2,6 -6,9

Resultado financiero -34,7 -43,5 -39,6 -37,3 -36,0 -34,0

Impuestos -41,7 -45,5 27,1 -52,2 -58,0 -62,5

Flujo de caja operativo 363,1 166,6 173,8 248,3 264,9 270,8

Inversiones en activo mat e inmat. -127,0 -206,1 -0,3 -112,5 -84,5 -98,9

Otras inversiones -13,2 -89,1 -79,6 47,5 14,5 28,9

Flujo de caja libre 222,9 -128,6 94,0 183,3 194,9 200,8

Dividendos (sociedad dominante) 0,0 0,0 0,0 0,0 -26,3 -38,5

Otros movimientos de FF.PP. -94,3 -3,1 -71,3 -57,1 -20,0 -20,0

Otros -23,4 63,1 47,7 -47,5 -9,0 -9,0

Cambio en deuda neta 105,2 -68,6 70,4 78,7 139,6 133,4

Deuda neta (+) / caja neta (-) 483,1 551,8 481,3 402,6 263,0 129,6


CompañíaAcciones

(mln)

Cotización

(eur/acc)

Capitalizac.

(mln eur)

Recomendación

Consenso *

P.O.

Consenso

*

Potencial RPD 21e

Indra Sistemas, S.A. Class A * 177 9,02 1.593 Sobreponderar 12,50 38,6% 0,0%

Atos SE 110 45,76 5.033 Mantener 45,00 -1,7% 2,0%

Sopra Steria Group SA 21 156,40 3.212 Sobreponderar 185,00 18,3% 1,5%

SAP SE 1.229 114,78 141.008 Sobreponderar 140,00 22,0% 1,6%

Capgemini SE 169 175,55 29.630 Sobreponderar 202,00 15,1% 1,2%

Promedio 18,4% 1,3%

Compañía PER 21e PER 22eCto. Bº Neto

20-22ePEG 21e PEG 22e ROE 21e P/VC 21e

Indra Sistemas, S.A. Class A * 12,2x 10,5x n.a. n.r. n.r. 17,7% 2,2x

Atos SE n.a. n.a. -15,6% n.r. n.r. 6,3% 0,7x

Sopra Steria Group SA 14,9x 12,4x 24,5% 0,6x 0,5x 13,0% 1,9x

SAP SE 18,9x 21,6x -0,9% n.r. n.r. 21,9% 4,1x

Capgemini SE n.a. n.a. 13,1% n.r. n.r. 19,5% 4,2x

Promedio 15,3x 14,8x 5,3% 2,9x 2,8x 15,7% 2,6x

CompañíaVE/EBITDA

21e

VE/EBITDA

22e

Cto. EBITDA

20-22e

Margen

EBITDA 21eEVG 21e EVG 22e

DN/EBITDA

21e

Indra Sistemas, S.A. Class A * 6,2x 5,3x 114,8% 9,8% 0,1x 0,0x 1,2x

Atos SE 4,9x 4,2x -6,5% 10,7% n.r. n.r. 0,6x

Sopra Steria Group SA 6,6x 5,8x 9,4% 11,6% 0,7x 0,6x 0,6x

SAP SE 15,7x 15,0x 0,6% 34,2% 25,1x 23,9x 0,6x

Capgemini SE 11,9x 10,6x n.a. 16,0% n.r. 0,7x 1,4x

Promedio 9,0x 8,2x 29,6% 16,5% 0,3x 0,5x 0,9x

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2021 1 año

Indra Sistemas, S.A. Class A * -1,8% -5,3% -1,8% 14,0% 29,2% 53,1%

Atos SE -1,0% 1,7% 1,3% -13,0% -38,8% -32,5%

Sopra Steria Group SA -2,2% -6,0% -10,4% -6,6% 18,3% 19,0%

SAP SE -1,3% -5,5% -8,6% -3,8% 7,1% -13,5%

Capgemini SE -1,7% -8,2% -8,4% 6,6% 38,4% 62,4%

Ibex 35 -0,1% -2,3% -0,8% -1,3% 8,9% 30,2%

Fuente: FactSet. * Est imaciones Renta 4 Banco.

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses.

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y

amortizaciones

EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos

DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA

ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios

ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado

BPA: Beneficio por acción

Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción

Market Cap: Capitalización bursátil

Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización

bursátil

PER: Precio entre Beneficio por acción

P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja

P/VC: Precio entre Valor contable por acción

RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

BC%


DISCLAIMER

El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros

particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o

inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya

que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo

en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido

elaborados por Grupo Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios

sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no

han sido objeto de verificación independiente por Grupo Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión,

integridad o corrección.

Grupo Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento

ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de

inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Grupo Renta 4 no asume responsabilidad alguna por

cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la

evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

Recientemente se ha producido una reorganización en el equipo de analistas de Renta 4 Banco. Como consecuencia de ello, una parte de las sociedades

emisoras sobre las que se efectúan informes se han asignado a nuevos analistas. Dado que las recomendaciones de los valores publicadas son opiniones

de los analistas acerca de las perspectivas de negocio de cada uno de los emisores, la reasignación a otro miembro del equipo puede conllevar criterios

diferentes a los publicados con anterioridad sobre este emisor.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida

de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes

riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo

necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones

en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los

propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o

empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente,

o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios

de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o

empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los

mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 tiene

implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y

consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Grupo Renta 4 puede mantener posiciones o actuar como creador de mercado en los instrumentos financieros de cualquiera de los emisores aquí

mencionados o actuar como asegurador, agente de colocación, asesor o prestamista de dichos emisores, liquidando honorarios por estos servicios.

Los empleados de Grupo Renta 4 pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que

reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Inmobiliaria Colonial, Clínica Baviera, Castellana Properties (asesor registrado), Rovi, Millenium

Hotels (asesor registrado), Gigas (asesor registrado), Almagro (asesor registrado) y Elecnor; asimismo, tiene un contrato de servicios bancarios, inversión

y/o gestión con Grupo Ezentis, S.A., Atrys Health, Almagro y Renta Corporación Real Estate SA, y cobertura de Análisis en Clínica Baviera, Deoleo y

Azkoyen, servicios por los que cobra honorarios.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso

previo por escrito de Grupo Renta 4. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades

de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir

infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

Grupo Renta 4 es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.

Renta 4 Banco. Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid

Departamento de Análisis

Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected]

Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 Banco: 63% Sobreponderar, 31% Mantener y 6% Infraponderar.

mailto:[email protected]

Escalando a cotas más altas

Documents

Transcript of Escalando a cotas más altas