1. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VCaptulo V La inversin de capital01. Mtodos para la evaluacin de proyectos de inversinComo Usted sabe, el mtodo del payback, (perodo de recupero), no considera el valor del dinero en eltiempo, pues da la misma ponderacin a todos los flujos de fondo generados. Para superar esta falenciaalgunas empresas descuentan el flujo para determinar en cuantos perodos se recupera la inversin, segn lostrminos del valor actual neto.SE PIDE: a. Calcule el perodo de recupero, payback: a.1 sin considerar el valor del dinero en el tiempo. a.2 considerando el valor del dinero en el tiempo, (perodo de recupero descontado). b. Calcule el ndice de rentabilidad, (IR), (profitability index, (PI)). c. Cul es el problema que encuentra Usted en este caso concreto para aplicar el ndice derentabilidad?Datos: La tasa anual es el 10%.Momento 0ao 1 ao 2ao 3 ao 4 aos 5 a 10 (*)Inversin 5.000- -1.000 - -Ingresos-1.200 1.2001.200 1.200 1.200 (*) $1.200 en el ao 5, 6, 7, 8, 9 y 10.02. Proyectos con distinta vidaSe trata de elegir entre dos mquinas, la mquina "A" cuyo valor es $600, su vida til es tres aos ytiene gastos de $130 anuales y la "B" cuyo valor es $700, su vida til es cuatro aos y posee gastos de $90anuales. Ambas mquinas producen productos de similar calidad, por lo que los ingresos sern los mismos enambos casos. Los gastos incluyen mantenimiento y el impuesto a las ganancias, incluyendo el impacto de lasamortizaciones. La tasa de descuento es el 10% anual.Cul proyecto se elige?03. TIR y VAN Enumere las ventajas y desventajas y criterio de aceptacin de un proyecto segn el criterio de la TIR,VAN, ndice de rentabilidad y periodo de repago.04 Proyectos de inversin. Flujo de fondos disponible para el inversor. "Batty S.A."Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5Crecimiento anual del mercado - 5%7%10% 12%(respecto ao anterior)Participacin del mercado de Batty S.A. 10% 15% 20% 25% 30%Inversin incremental en cap. trabajo (% de ventas) 2%3%4%5%Hoja 1

2. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo V0%Al fin del ao 5 se recupera todo el capital de trabajo, (queda en cero)Activo fijo bruto al cierre de cada ao $6$7$8 $9 $0Ao 5 se venden activosAltas de activo fijo (cash) $1$1$1 $1 $1Amortizacin anual (% s/ act. fijo bruto al cierre) 20%15% 10% 5% 0%Ao 5 no se amortizan los activos, pues se venden durante dicho ejercicio.Ventas ao 1$50Contribucin marginal de las ventas 40% 38% 36%34%32%Royalties por licencia ($ sobre ventas brutas)5%5%5% 5% 5%Gs. estructura (no incluye amortizaciones)$7$9,50 $12$14,50 $17Tasa del impuesto a las ganancias 35% 35% 35%35%35% Se paga cuando se devenga. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado delflujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.Amortizacin del principal de deuda L. plazo$3$3 $4Pago de intereses de la deuda a largo plazo $1$0,70$0,40El total del activo fijo bruto inicial al momento 0 es de $5. La amortizacin acumulada al inicio(momento 0): $2. El total capital de trabajo inicial al momento 0 es de $10. Los activos se estiman vender enefectivo $8 al fin del ao 5.Ao 1 Ao 2 Ao 3Ao 4Ao 5Activo fijo bruto al inicio:5 ???? ?? ??+ altas 1 1 111Activo fijo bruto al cierre 6 ???? ?? ??- Amortizacin acumulada al inicio2 ???? ?? ??- Amortizacin activo fijo del ejercicio1,20???? ?? 0Saldo amortizacin acumulada3,20???? ?? ?? Nota: trabaje en pesos con centavos.SE PIDE:a. Complete el cuadro de activo fijo.b. Determine el resultado de venta activo fijo fin ao 5.c. Arme el estado de resultados completo (Ao 1 al 5).d. Arme el flujo de fondos disponible para el INVERSOR, del ao 1 al 5.e. Cul es el valor mximo que debe ofrecer hoy por la empresa, si un inversor quiere ganarel 16%? ($__,__).f. En cunto tiempo el inversor recupera su inversin, si l paga por la empresa $20?(Durante ao ___).g. Cul sera la tasa de rentabilidad esperada, si el inversor paga por la empresa $20?(___,__%).h. Cul es el impacto impositivo total de los intereses de la deuda, (escudo impositivo - taxshield), ($____,__)?i. Teora: Cul es la principal diferencia en los elementos que se incluyen al armar el FF paravaluacin y el FF para determinar la rentabilidad del inversor?05. Comprar, alquilar o no realizar cambios. Tres alternativas. Omega S.A. La empresa Omega S.A. emplea un equipo de produccin que adquiri hace siete aos por un valor Hoja 2 3. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Vde $10.000. Este equipo se viene amortizando linealmente a razn de $1.000 anuales. Los gastos operativosascienden a $200 anuales, y la mquina actual produce una contribucin marginal de $5.000 anuales. Los directivos le han solicitado al departamento de proyectos estudie, para los prximos cinco aos,las siguientes alternativas: a) continuar trabajando con el equipo actual, b) adquirir un nuevo equipo, c) alquilarun equipo nuevo. En el caso de comprar o alquilar la contribucin marginal para los prximos cinco aos ser de $6.700anuales. El equipo a comprar o alquilar tiene una vida til de 6 aos. En caso de compra tiene un valor, enefectivo, de $9.000, con gastos operativos por $300 anuales. Se estima que el nuevo equipo se puede vendera fin del ao cinco en $1.500, y que se amortiza el ao completo. En caso de optarse por el alquiler del equipo, se pagarn $2.700 anuales, cubriendo este valor elalquiler y los gastos operativos.Tambin se analiza la posibilidad de seguir trabajando con el equipo actual, estimndose que al fin delao cinco, podr venderse en efectivo en $500.Si se decide comprar o alquilar el nuevo equipo, el actual se vende al contado a su valor de libros en$3.000.La alcuota del impuesto a las ganancias es del 35%, que se paga cuando se devenga. Dado que laempresa en su conjunto paga impuestos, el impuesto que corresponde a este proyecto, cuando corresponda,debe considerarlo un ahorro. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo defondos para la decisin de inversin, para facilitar la comprensin de esta tarea, no se considera el IVA ni losingresos brutos.Trabaje con una tasa de descuento del 10% anual y considere que los gastos se pagan en el momentodel devengamiento.SE PIDE: a. Arme el flujo de fondos indirecto de las tres alternativas. b. Decida, sobre la base del mtodo del valor actual neto, si se compra, se alquila, o se sigueproduciendo con el equipo actual.Nota: trabaje en pesos, sin centavos. Hoja 3 4. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo V06. Desarrollo del flujo de fondos: (a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos) La empresa Octopus S.A. presenta el siguiente estado de resultados incremental proyectado, el cualUsted debe completar: Concepto momento 0 ao 1 ao 2 ao 3 ao 401. Ventas incrementales *** 15.00013.00013.00012.00002. Gastos incrementales *** -9.000-5.000-5.500-5.00003. Amortizac. incremental *** ...................... ........... ...........04. Resultado venta equipo ............ *** *** *** ............05. EBIT *** .......... ........... ........... ............06. Intereses deuda l. plazo ***-300-200-100***07. U. antes impuestos *** .......... ........... ........... ............08. Impuesto gananc. 35% .......... ........... ........................09. U. despus impuestos *** .................................... .............Flujo de fondos indirecto incremental para valuacin (a partir de la UAI e impuestos = EBIT)10. EBIT *** .......... ........... ........... .............11. IG valuacin *** .......... ....................... .............12. Amortizac. incremental *** ...............................................13. Flujo fondos operacin *** ................................................14. Inversin.............. *** *** *** ***15. Aj vta equip viejo (VR) ............... *** *** *** ***16. Flujo de fondos .............................. ............... ............... ...............17. Flujo de fondos acum................................................... .............18. FF descontado.................................................. .............19. FF descontado acumul........................... ............. ............. .............Datos complementarios:A. Para el clculo de la amortizacin tenga en cuenta:- Costo del nuevo equipo, (vida til 4 aos):$23.000- El nuevo equipo reemplaza a uno anterior:El equipo reemplazado se vende en: $ 8.000El valor de libros del viejo equipo es, restando 4 aos de vida til:$ 8.000- La amortizacin anual es de $2.000.B. Se proyecta un valor de recupero del nuevo equipo en el ao 4 de $1.000.C. A fin de simplificar los clculos se supone que la totalidad de los ingresos y egresos asociados al proyecto se producen al fin de cada perodo de 12 meses.En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considerael IVA ni los ingresos brutos.SE PIDE:a. Complete el estado de resultados proyectado y el flujo de fondos proyectado.b. Calcule el perodo de repago, (PR).Hoja 4 5. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Vc. Calcule la tasa contable de ganancia, (TCG). Emplee como tasa de corte el 20%.d. Calcule la tasa interna de retorno, (TIR). Tasa de corte para TIR: 20%.e. Calcule el valor actual neto, (VAN). Tasa de descuento: 20%.f. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.g. Teora: cul es el tratamiento segn la bibliografa que debe darse a los intereses definanciamiento al analizar proyectos de inversin.07. Desarrollo del flujo de fondos: (a partir de la utilidad despus de impuestos) La empresa Octopus S.A. presenta el siguiente estado de resultados incremental proyectado, el cualUsted debe completar: Concepto momento 0 ao 1ao 2 ao 3ao 401. Ventas incrementales *** 15.000 13.00013.000 12.00002. Gastos incrementales *** -9.000 -5.000-5.500 -5.00003. Amortizac. incremental *** ........... ........... ......................04. Resultado venta equipo .... ****** ***............05. UAI e impuestos*** ..................... .......................06. Intereses deuda l. plazo ***-300 -200-100 ***07. U. antes impuestos.*** ..................... .......................08. Impuesto gananc. 35% ..................... ............ ............09. U. despus impuestos *** ........... ...................................... Flujo de fondos indirecto incremental para valuacin (a partir de la utilidad despus de impuestos)10. U. despus de impuest*** ..................... ........................11. Ajuste intereses(net IG) *** ..............................................12. Amortizac. Incremental *** ........... ........................ ............13. Flujo fondos operacin *** ........... ........................ .............14. Inversin.............. ****** ******15. Aj. vta eq. viejo (VR)............... ****** ******16. Flujo de fondos17. Flujo de fondos acum.......................... ......................................18. FF descontado......................... ......................................19. FF descontado acumul........................................ ..........................Datos complementarios:A. Para el clculo de la amortizacin tenga en cuenta:- Costo del nuevo equipo, (vida til 4 aos): $23.000- El nuevo equipo reemplaza a uno anterior:El equipo reemplazado se vende en:$ 8.000El valor de libros del viejo equipo es, restando 4 aos de vida til: $ 8.000- La amortizacin anual es de $2.000.B. Se proyecta un valor de recupero del nuevo equipo en el ao 4 de $1.000.Hoja 5 6. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VC. A fin de simplificar los clculos se supone que la totalidad de los ingresos y egresos asociados al proyecto se producen al fin de cada perodo de 12 meses.En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considerael IVA ni los ingresos brutos.SE PIDE:a. Complete el estado de resultados proyectado y el flujo de fondos proyectado.b. Calcule el perodo de repago, (PR).c. Calcule la tasa contable de ganancia, (TCG). Emplee como tasa de corte el 20%.d. Calcule la tasa interna de retorno, (TIR). Tasa de corte para TIR: 20%.e. Calcule el valor actual neto, (VAN). Tasa de descuento: 20%.f. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.g. Teora: seale tres usos del cash flow y el tratamiento de los intereses de financiamiento alargo plazo y comerciales en cada caso.08. Caso el ingenio azucarero. Flujo de fondos. VAN. TIR. Perodo de repago Un ingenio azucarero proyecta la construccin de una destilera de alcohol etlico. La columna dedestilacin nueva cuesta $700.000. La vida til econmica de la misma es de 8 aos, por lo tanto se decideamortizarla en 8 aos empleando el mtodo de amortizacin lineal. Debido a que el gobierno no renovar elpermiso de produccin que vence a los cuatro aos, el acuerdo prev que el gobierno comprar el equipo en$400.000.Dado que se proyecta una importante cada de la demanda para el cuarto ao, la empresa decideconcretar la venta en los primeros das del cuarto ao, contando para ello con el acuerdo del gobierno. A losefectos de su anlisis, debe tenerse presente que el equipo se amortiza tambin en el ao tres y que en esemismo ao se recibe el producido de la venta.La produccin de alcohol se estima en 4.000 litros diarios para el primer ao, 6.000 para el segundo y7.100 litros para el tercer ao. Se trabajan 310 das al ao. Se vende todo lo producido, sin acumularinventarios.El precio de venta del alcohol es de $0,50 el litro y para producir un litro se emplean 4 kilogramos demiel cuyo costo es $0,06 el kilogramo. Otros costos variables ascienden a $0,09 por litro producido. La amortizacin es el nico costo fijo que se debe considerar, pues se estima que no se requerirnnuevos ingenieros, ni se deber incrementar el personal administrativo. La alcuota del impuesto a las ganancias es del 35% y se paga en el ao devengado, nicamente sihay ganancias impositivas. No se trasladan quebrantos impositivos. En este ejercicio, siendo la finalidad delmismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.SE PIDE:a. Realice el estado de resultados y el flujo de fondos valuacin hasta el tercer ao.b. Calcule el VAN, teniendo en cuenta que el costo del capital, (ko), ha sido calculado en un11% anual.c. Calcule la tasa interna de retorno de la inversin. d. Determine el perodo de repago sobre la base del flujo de fondos nominales y sobre la basedel flujo de fondos descontado.e. Teora: explique el armado del flujo de fondos. Hoja 6 7. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VNota: trabaje en pesos, sin centavos, (salvo para los valores unitarios).09. Reposicin de mquinas de una fbrica de sombreros. Flujo de fondos a partir de la utilidad neta La empresa HG. S.A., fabricante de sombreros, est estudiando la reposicin de dos mquinas poruna nueva ms eficiente. Las mquinas viejas se vendern en el momento de la reposicin por un total de $50.000, equivalentesal valor neto de libros. Estaba previsto amortizar este valor en los prximos cinco aos. La nueva mquina se compra e instala por un valor de $500.000. Tiene una vida til de 5 aos. Alfinal de los cinco aos se espera vender la mquina, ya totalmente amortizada, en $40.000. Se amortiza aode alta, por el costo original de la mquina nueva.Debido a su mayor eficiencia la nueva mquina permitir ahorros anuales incrementales de $100.000,para el primer ao de vida del proyecto. Este ahorro luego crecer a razn del 3% acumulativo anual.En el momento cero se dispondr de un prstamo bancario a largo plazo, por el total de la inversinneta (considerando la venta de la mquina vieja), que se pagar en una sola cuota al cabo de cinco aos,pagando intereses anuales del 2%.La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.SE PIDE:a. Desarrolle el flujo de fondos para valuacin partir de la utilidad neta, sin centavos.b. Calcule el VAN con una tasa de descuento del 10% anual.c. Determine cul es el perodo de repago.d. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.e. Teora: Cmo impactan las amortizaciones en proyectos de inversin.10. Reposicin de mquinas de una fbrica de sombreros. Flujo de fondos a partir del EBIT La empresa "HG. S.A.", fabricante de sombreros, est estudiando la reposicin de dos mquinas poruna nueva ms eficiente.Las mquinas viejas se vendern en efectivo en el momento de la reposicin por un total de $50.000,equivalentes al valor neto de libros. Estaba previsto amortizar este valor en los prximos cinco aos. La nueva mquina se compra e instala por un valor de $500.000. Tiene una vida til de 5 aos. Alfinal de los cinco aos se espera vender, ya totalmente amortizada, en $40.000 Se amortiza ao de alta, porel costo original de la mquina nueva.Debido a su mayor eficiencia la nueva mquina permitir ahorros de gastos de estructuraincrementales anuales de $100.000 en efectivo, para el primer ao de vida del proyecto. Este ahorro luegocrecer a razn del 3% acumulativo anual.En el momento cero se dispondr de un prstamo bancario a largo plazo, por el total de la inversinneta, (considerando la compra de la mquina vieja), que se amortizar en una sola cuota al cabo de cincoaos, con un costo anual del 2%. Los intereses se pagan cuando se devengan. La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. El impuesto se paga cuando se devenga. Como laempresa tiene abundantes ganancias impositivas por sus otras actividades, considerar el ahorro impositivocuando corresponda.Para facilitar los clculos se estima que los movimientos de fondos se producen a fin de cada ao. Hoja 7 8. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VSE PIDE: a. Desarrolle el flujo de fondos para valuacin, sin centavos a partir de la utilidad antes deintereses e impuestos, (Earnings Before Interest and Taxes).b. Calcular el VAN con una tasa de descuento del 10% anual.c. Cul es el perodo de repago?d. Se acepta o rechaza el proyecto? Justificar su respuesta.f. Teora: diferencias entre el VAN y la TIR.11. Desarrollo de un flujo de fondos: el valor actual neto y la tasa interna de retornoEl precio base para la compra de ATOBA 1 S.A., empresa de transporte areo de pasajeros yencomiendas es de $1,9 millones; dicho precio incluye todos los activos y pasivos de la empresa, entre otrosvarias rutas regionales, aeronaves, inmuebles y talleres.El importe a pagar se cancelar en dos cuotas iguales: la primera antes de hacerse cargo de laempresa y poder operarla y la segunda en el ao 1.La empresa cuenta con dos aeronaves Fairchild Hiller FH 227B de 44 plazas cada una, con las cualesestima realizar dos vuelos diarios con cada una de las aeronaves, y una ocupacin promedio del 75% de losasientos. Se proyecta operar 340 das por ao, durante 5 aos. No est en los planes de la nuevaadministracin incorporar ms aviones.Los gastos operativos son $1,2 millones por ao. Se realizarn adems gastos por reparaciones extraordinarias nicamente en el primer ao por$80.000. Se proyecta un saldo de crditos en la calle a fin de cada ao por un monto igual a la facturacin de 7das, de acuerdo a la tarifa vigente para el primer ao. El monto determinado se mantendr constante hasta elfin del proyecto, (a pesar del aumento de tarifa). Como el capital de trabajo, (crditos proyectados), se va a necesitar desde el primer da de operacin,se considera que el proyecto lo requiere en el momento cero. Al finalizar el proyecto el capital de trabajo tieneel tratamiento recomendado por los diversos autores en la bibliografa. Dentro de otros ingresos se facturan $90.000 anuales por transporte de encomiendas y $10.000anuales por servicios prestados por el taller a otras empresas. Las amortizaciones anuales son $380.000. El valor de recupero al final del proyecto de los activosfijos es de $40.000; todos esos activos se encontrarn amortizados en su totalidad al finalizar el proyecto. Losactivos se venden durante el ao 5.La alcuota impuesto a las ganancias es el 35%.La tasa de descuento es el 15% anual.La tarifa (por pasaje) para los aos 1 y 2 es de $50; ao 3: $53; ao 4: $53 y ao 5: $52. La empresa al momento de ser adquirida posee crditos devengados, (por viajes efectuados conanterioridad), por $70.000, de los cuales se cobrar 70% en el primer ao, y el 30% restante no se cobra; (noconsiderar el efecto en el cuadro de resultados ni en el impuesto a las ganancias de ese 30% incobrable;considerarlo slo financieramente). Adems, ATOBA 1 S.A. tiene en su pasivo deuda devengada y exigible, por $1.000.000, la que secancelar en su totalidad en el primer ao. Los estudios previos realizados han tenido un costo de $30.000. Dicho monto se considera un costohundido.SE PIDE:a. Desarrolle el estado de resultados y el FF indirecto de valuacin, (momento 0 a ao 5).b. Calcule el VAN y la TIR.c. Decida si se acepta el proyecto. Justifique su respuesta. Hoja 8 9. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Vd. Teora: Cul es el tratamiento segn la bibliografa de:1. Costos hundidos o irrecuperables.2. Capital de trabajo y su variacin durante la vida del proyecto.3. Impuesto a las ganancias, con ganancia y prdida impositiva.12 Reequipar a una empresaLa empresa N S.A. est realizando estudios de factibilidad en orden a reequipar a plantarecientemente adquirida. Se trata de una mquina que permitir producir una nueva lnea de galletitas dulces,que actualmente se est produciendo en otras filiales de la multinacional.La inversin de la mquina asciende a $1.000.000, erogados en el momento cero.Se estima que la mquina puede producir galletitas de acuerdo a los parmetros de calidad que rigenen casa matriz por cinco aos. La poltica de la compaa es vender sus bienes de uso al final del ao en quetermina su vida til, estimndose como probable valor de venta el 10% del valor de origen del bien. Los ingresos anuales estimados para esta nueva lnea de galletitas ascienden a $350.000. Lossueldos incrementales, (incluyen sueldo bruto, cargas sociales, y provisin del SAC), ascienden a $2.500mensuales. Se estima un mantenimiento a realizarse una vez por ao de $31.000.La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.Considere que no se trasladan quebrantosimpositivos.La tasa de descuento anual es el 12%.SE PIDE:a. Desarrolle el estado de resultados del proyecto.b. Desarrolle el flujo de fondos del proyecto a partir de la utilidad despus de impuestos,(momento cero a ao 5).c. Calcule el VAN y la TIR.d. Decida si se acepta el proyecto segn el criterio del VAN. Justifique su respuesta.e. Teora: qu entiende usted por flujo de fondos incremental?13. Anlisis de un proyecto de inversin: SHOPPING TREN DE LA COSTA La empresa FOCA S.A. est analizando la instalacin de un local de correo privado en un shoppingdel emprendimiento Tren de la Costa.Un poco de historiaA fines del siglo XIX, la construccin de ferrocarriles era fuertemente impulsada por el Estado. En eseentonces los trenes tenan locomotoras de vapor. En 1916 se inaugur el servicio de trenes elctricos deRetiro a Tigre, que funcion hasta que fue clausurado en 1961. En octubre de 1992, Sociedad Comercial delPlata se adjudic la concesin por 30 aos para la explotacin comercial del servicio de transporte del ramalMitre II- Delta y los predios circundantes. Comenz a funcionar en abril 1995. El negocio Tren de la Costa cost 160 millones de dlares, que se calculaba recuperar en 5 aos. Sereciclaron 7 estaciones y se hicieron 4 nuevas, donde hay ms de 220 locales, complementada con la estacinDelta que a partir de 1996 es un parque recreativo de 15 hectreas con 20 millones de personas que se estimalo visiten cada ao. El nuevo servicio ferroviario cuenta con nueve coches elctricos silenciosos, equipados Hoja 9 10. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Vcon aire acondicionado y msica funcional que pueden transportar hasta 200 pasajeros cada uno.El proyecto La empresa tiene un conocimiento profundo del pblico de la zona, pues hace aos se trabaja connumerosas agencias en las cercanas de donde se instalar el nuevo local, incluso una enfrente delmencionado shopping. Dicha sucursal permanecer abierta y seguir funcionando al mismo tiempo que lasucursal del shopping. Esta experiencia permite conocer el mercado potencial de cada producto, lastendencias del mercado, la segmentacin ptima del mercado, las variables que definen la demanda y elmodus operandi de la competencia. La instalacin de la nueva sucursal permitir acercarse al cliente, mejorando la atencin del mismo. Laempresa cuenta con un numeroso equipo de la gerencia de investigacin comercial, que exploraconstantemente la percepcin del cliente, ante los cambios y nuevos servicios que la empresa brinda, y susexpectativas.Por lo dicho anteriormente, se considera que los datos estimados que facturar la sucursal que acontinuacin se detallan, son correctos, y no hay ningn cuestionamiento acerca de ellos.Ya se han erogado $9 a Usted consultor quien evaluar la conveniencia o no del proyecto. Losentendidos del rea de proyectos de inversin denominan a este tipo de gasto costo hundido. El plazo de la concesin del local, que posee 41 metros cuadrados y 7,90 metros de frente, es de 48meses. Al vencimiento del cual el contrato terminar indefectiblemente.Las ventas mensuales promedio del local son: ao 1 $10, ao 2 $15, aos 3 y 4 $20.Los sueldos, incluyendo horas extra y cargas sociales del nuevo personal a contratar ascienden a $6mensuales. Este importe ya consider las vacaciones anuales. Calcular 13 meses al ao por el efecto delaguinaldo, (SAC).El precio de la concesin se integra por lo siguiente:a) Valor mnimo mensual, (VMM), $3 y adems:b) Un 15% de las ventas. En concepto de garanta del fiel, ntegro y oportuno cumplimiento de las obligaciones de pago, seabonar a la firma $5 que sern devueltos durante el ltimo mes de la concesin.Se estima en un 5% sobre las ventas, el monto a pagar por ingresos brutos y otras tasas municipales. Los impuestos y otros cargos de la firma del contrato que ascienden a $2 se pagan a la firma. Adems, se pagarn a la firma del contrato $4 al Centro Comercial en concepto de servicios decomercializacin. Los gastos de administracin y por mantenimiento de las reas comunes y los gastos propios delnuevo local se estiman en $7 anuales. Los gastos de estructura, transporte, clasificacin y distribucin de laempresa no varan, pues sta cuenta con capacidad instalada ociosa. El concesionario se obliga a participar del Fondo de Promocin y Publicidad del Centro Comercial,mediante aportes mensuales equivalentes al 10% del precio total de la concesin ms IVA. En dos ocasionespor ao, se aportar cada vez, una suma equivalente a la mitad del Valor Mnimo Mensual, VMM ms IVA(21%).Se estima, con criterio conservador, que la alcuota del IVA es 21%, para toda la duracin del contrato.NICAMENTE se agregar el IVA en los conceptos mencionados en el prrafo anterior. Debido a que notodas las ventas que realiza la empresa estn alcanzadas por el IVA, y por eso no se puede tomar el 100%como crdito fiscal, se considera que el IVA es costo, (y en este caso particular va al estado de resultados), yse agrega el porcentaje mencionado solamente a los dos rubros del prrafo anterior. Se deber instalar en el local un equipo de aire acondicionado, Fan Coil, con sus accesorios, unaconexin al alumbrado de emergencia, adems de toda la remodelacin y equipamiento del local. El montototal estimado es $40. Al fin del ao 4 esos activos se venden en efectivo por un monto de $11. Amortice losactivos mencionados en 5 aos.Al finalizar la concesin, FOCA S.A. contratar a una empresa constructora para que a fin de cumplirlas exigencias del shopping en cuanto a la entrega del local. El gasto, que se paga el ltimo mes del ao 4,ascendera a $10.Hoja 10 11. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VLa alcuota del impuesto a las ganancias es 35%. Para simplificar, no se contempla el pago deanticipos. El impuesto se paga cuando se devenga y no se trasladan quebrantos. La empresa poseeabultadas ganancias imponibles en su declaracin de ganancias, por lo tanto las prdidas generan ahorrosimpositivos para la compaa como un todo. La tasa de descuento es el 10% anual. El rea de finanzas estima que la sucursal debe tener $2 en capital de trabajo desde el primer da delao uno. Durante el segundo ao, dicho capital de trabajo se incrementa en $1, pasando entonces a totalizar$3. Al finalizar la concesin, ao 4, se recupera en su totalidad.SE PIDE:a. Arme el estado de resultados. (Apertura anual).b. Arme el flujo de fondos indirecto con apertura anual, a partir de la utilidad final.c. Calcule el flujo de fondos descontado. d. Recomiende al directorio si se debe realizar o no el proyecto, utilizando el mtodo del valoractual neto y el ndice de rentabilidad como justificacin a su propuesta.e. Determine cul grave y evidente error encuentra usted en los datos del caso, que le hacendudar a usted que se trata de un anlisis marginal o incremental de un proyecto de inversin. No se tratadesde ya de la relacin o no con la realidad de los nmeros informados sino de un error conceptual.f. Teora: Frmula e interpretacin del ndice de rentabilidad.Nota: Realice todo el anlisis con los datos que se poseen, sin corregir ninguno de ellos, pese a haberdetectado el error mencionado en el punto anterior. Todas las cifran estn en miles. Trabaje con nmerosenteros en miles, redondeando los decimales.14. Revisin del flujo de fondos El proyecto de la empresa "Catenaria S.A.", presentado a su anlisis posee el siguiente flujo defondos:En millones de dlares IngresosM0 Ao 1 Ao 2Ao 3Ao 4 Ao 5 TotalVenta de pasajes- $420 $450 $480$500$520$2.370Transporte de cargas-$30 $40$50 $50 $50 $220 Total ingresos $0$450 $490 $530$550$570$2.590EgresosMantenimiento -$50 $40$43 $45 $45 $223Personal-$15 $10$12 $14 $15 $66Combustible -$2 $3$4 $5$6 $20Otrosgastos de-$5 $5$5 $5$5 $25estructuraInversiones $50 $900 $300 $200$21 - $1.471 Total egresos$50 $972 $358 $264$90 $71 $1.805Flujo de fondos($50) ($522)$132 $266$460$499$785Flujo fondos ($50) ($572)($440)($174) $286$785-acumuladoFlujo fondos ($50) ($454)$100 $175$263$248$282descontadoFF desc. acumulado ($50) ($504)($404)($229) $34 $282- VAN al 15%:$282 TIR: 34,29% Analizado el flujo de fondos proyectado surge que:Hoja 11 12. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo V 1.- En el ao 1 es necesario incrementar en 20 millones el rubro mantenimiento de vas para poderalcanzar la velocidad de circulacin de 160 km./h, necesaria para cumplir con los tiempos de viaje previstos.2.- Existe distorsin en gastos de combustible. Este rubro est subvaluado en 5 millones por ao.3.- Debido al mantenimiento adicional descripto en el punto 1.-, no es necesario realizar la inversindel ao 4 por 21 millones.4.- Se omiti incluir ingresos por peaje por 2 millones anuales.SE PIDE:a. Confeccione el nuevo flujo de fondos.b. Calcule la TIR del nuevo flujo de fondos.c. Calcule el VAN al 15% de descuento del nuevo flujo de fondos.d. Halle el perodo de recupero del nuevo flujo de fondos.Nota: no considere el efecto impositivo de las modificaciones.Tanto en el viejo flujo como en el nuevo, NO se incluye para este anlisis el rubro de impuestos.15. Compra versus alquilerLa empresa D S.A. est analizando la incorporacin de un equipo necesario en su lnea de produiny contempla la posibilidad de comprarlo o alquilarlo. El horizonte de utilizacin del equipo es de seis aos.Por tal motivo se le pide a Usted, experto en evaluacin de proyectos ayuda para tomar la decisin correcta. El precio del equipo en el caso de compra es de $750.000 y se prev amortizarlo linealmente en cincoaos. La puesta a punto se realizar en el primer ao de uso, cuyo costo asciende a $50.000. Con elconsentimiento de los asesores impositivos, el costo de puesta a punto se registra como gasto en el ao 1. Elequipo necesita un mantenimiento anual de $15.000. El equipo se utilizar hasta el quinto ao inclusive y sevender al finalizar el ao 6, al 10% de su valor de origen.La segunda alternativa consiste en la realizacin de un contrato de alquiler por $16.000 mensualesdurante 5 aos, con un costo de mantenimiento mensual de $2.000. La alcuota del impuesto a las ganancias es el 35%, el cual se paga en el ao en que se devenga. Laempresa posee abundantes ganancias en su declaracin impositiva. En este ejercicio, siendo la finalidad delmismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni el impuesto a los ingresos brutos.SE PIDE:a. Confeccione a partir del estado de resultados el flujo de fondos, (con apertura anual), parala valuacin de ambas alternativas.b. Calcule el VAN considerando un costo del capital del 12% anual. c. Indique cul alternativa es ms conveniente. Por qu? Interprete el VAN encontrado enlas dos alternativas.Pregunta de teora: d. Es posible calcular el VAN cuando no hay ingresos, o deben utilizarse otros mtodos?Cul solucin propone Usted?16. Compra versus alquilerNICHIYOBI S.A.Hoja 12 13. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo V Usted debe decidir, desde el punto de vista financiero, sobre la mejor opcin para incorporar unsistema de computacin: comprarlo o alquilarlo.Opcin A: compra: Equipo central IBM $221.000 Perifricos$164.000 Total$385.000 Adems esta alternativa implica el pago de $1.000, mensuales durante los 4 aos por el uso delsistema operativo.El mantenimiento mensual del software y hardware de base comprado asciende a $2.000 mensualespor los 4 aos.El equipo y los perifricos se venden al finalizar el 4 ao al 40% del valor de compra.Ambos se amortizan, (ao de alta), en forma lineal en un 25% por ao.La alcuota del impuesto a las ganancias es el 35%.Opcin B: alquilerAlquiler por 4 aos de $13.500 por mes.La alcuota del impuesto a las ganancias es del 35%.Impuestos. Considere en ambas opciones el efecto del ahorro impositivo, (impuesto a las ganancias),por incluir gastos, (sistema operativo y mantenimiento), y la amortizacin. Los impuestos se pagan en el aoen que se devengan. Siga igual criterio para los ahorros. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismoestudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.SE PIDE:a. Arme los FF con apertura anual de las dos alternativas.c. Diga cul es la mejor opcin si la tasa de descuento mensual es del 2%.c. Cul es la tasa de descuento que utiliza en el FF anual? Justifique su eleccin.Nota: trabaje en pesos sin centavos.17. Reemplazo de equipos. Anlisis incremental. Beta"ACABA S.A." ACABA S.A. se encuentra analizando una de las diversas alternativas ofrecidas, para poder soportarla fuerte competencia que reina en el sector postal. Se lo contrata a Usted, afamado consultor del mercado, para que encuentre la solucin msconveniente.En la actualidad la empresa realiza un proceso a sus productos, (piezas postales o cartas), por los quecontrata a un tercero pagando $0,01 por cada pieza tratada. Como los procesos no se realizan en la planta,se erogan cada semestre $600 por gastos de transporte, que no estn incluidos en el costo unitarioanteriormente mencionado. En su momento, cuando el outsourcing estaba de moda, se decidi que esta Hoja 13 14. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Valternativa era la correcta. Pero, uno de los gerentes le informa que hay en el mercado mquinas que realizanel trabajo con la misma calidad, por lo que se podra prescindir de dicho outsourcing.Otros datos: La capacidad de la mquina es 12.000 piezas por hora. El precio unitario del equipo es $98.000. Los gastos semestrales (personal, mantenimiento, etc.) son los siguientes: de 1 a 5 mquinas:$3.000; de 6 a 10 mquinas: $6.000. La vida til del equipo real, para fines contables e impositivos es de 2 aos. El horario de trabajo es un solo turno de 8 horas diarias, 22 das al mes. La cantidad de piezas a tratar en los prximos 2 aos son las siguientes: 1 semestre2 semestre 3 semestre4 semestre Total 2 aosPiezas9.000.000 15.000.000 20.000.00025.000.000 69.000.000 El costo de capital de la empresa resulta de aplicar el modelo de valoracin del capital, (CAPM), apartir de los siguientes datos: Beta del sector en Argentina: 1,20 Tasa rendimiento promedio del mercado Bolsa Bs. As.:10% Tasa internacional libre de riesgo: 6% Todas las tasas son anuales.Nota:En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considerael IVA ni los ingresos brutos.La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. La empresa posee abundantes ganancias en suDDJJ de ganancias por las otras actividades que realiza. Para simplificar no se trasladan los quebrantosimpositivos. Los gastos e ingresos se pagan y cobran cuando se devengan.Para calcular la tasa de descuento semestral, utilice la tasa equivalente de la tasa de descuentoanual, que Usted calcular con los datos que figuran en este caso. Considere que el mes tiene 30 das y elao 360 das. Trabaje en pesos, sin centavos.SE PIDE: a. Determine la cantidad de equipos necesaria para procesar los volmenes indicados. b. Arme el flujo de fondos incremental directo para valuacin, con apertura semestral. (De sernecesario ms de un equipo, se compran todos en el momento cero). c. Calcule la tasa de descuento a utilizar. d. Explique los componentes de la frmula utilizada en el punto anterior. e. Decida si se compra o no la mquina, segn el criterio del valor actual neto. Justifique surespuesta. f. Verifique que el flujo de fondos incremental coincide con la diferencia de los flujos de fondoscorrespondientes a la compra del equipo y modalidad actual. Hoja 14 15. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo V18. Tasa de descuento y flujo de fondos- nominal versus realDado el siguiente flujo de fondos nominal de Consistency S.A. Momento 0Ao 1Ao 2Ao 3 Ao 4 TotalFF nominal -1.000600650700700 1.650SE PIDE:a. Determine el valor actual del proyecto.b. Realice su anlisis utilizando: b.1 Flujo de fondos nominal. b.2 Flujo de fondos real.c. Comente los resultados hallados.Datos adicionales:La tasa de descuento nominal es el 14% anual.La tasa de inflacin es el 5% anual.19. Proyectos de inversin mutuamente excluyentes. Conflicto TIR y VANEl seor Bruno Ramrez tiene que elegir entre dos posibles inversiones: Flujo de fondos en miles de pesos. Proyectomomento 0ao 1 ao 2 TIRA-400241 29320,86%B-200131 17231,10%El costo promedio ponderado del capital es el 9% anual.El seor Bruno Ramrez est tentado a adoptar el proyecto B, cuya TIR es mayor.SE PIDE:a. Explquele al Sr. Bruno Ramrez por qu est equivocado.b. Muestre qu se debe hacer para elegir el mejor proyecto usando la TIR.c. Verifique la conclusin del punto anterior, utilizando el criterio del VAN.20. Sensibilizacin del precio Cerro Plata S.A.Hoja 15 16. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo VSE PIDE: a. Arme el estado de resultados. b. Arme el flujo de fondos indirecto para valuacin. c. Calcule el VAN. d. Calcule el perodo de recupero. e. Cul es el precio de venta que hace que el VAN sea cero? f. Cul es la cantidad de unidades a vender que hace que el VAN sea cero?Datos:Perodo de evaluacin 10 aos.Precio de venta $100,00 por unidad.Cantidad a vender 1.000 unidades.Costo variable$20,00 por unidad.Costo fijo anual$30.000 excluye amortizaciones.Inversin en activo fijo (momento 0)$250.000.Vida til de los activos10 aos.Valor de recupero $150.000 al fin del ao 10.Capital de trabajo (momento 0)$40.000. Se recupera al finalizar el proyecto.Costo del capital 10% anual.Impuesto ganancias35%. (Se paga cuando se devenga).21. Flujo de fondos en dlares y con inflacin. "Labrador S.A."Usted debe analizar un proyecto de inversin de una empresa multinacional radicada en el pas, en uncontexto inflacionario, que factura sus productos en dlares y que tiene costos en dlares y en pesos.Datos: Base Momento 0Ao 1 Ao 2 Ao 3Ventas 2.000 u 4.000 u 5.000 uPrecio de venta unitario 10 US$/u10 US$/u10 US$/uCosto unitario6 US$/u 7 US$/u 8 US$/uInflacin local: (variacin anual respecto ao anterior)20% 15% 10%Incremento de sueldos (respecto ao anterior)0%0% 15%Tipo de cambio 4,00 $/US$5,00 $/US$6,00 $/US$6,50 $/US$ La cotizacin del dlar hoy es de 4,00 $/US$. Los gastos de estructura en pesos en el ao base son $1.000 y se incrementan por la inflacinesperada. Adems la empresa tiene gastos fijos en dlares de US$ 325 anuales.Los sueldos son en pesos, ($300 ao base), y se ajustan segn los porcentajes informados msarriba. (Los sueldos no estn incluidos en los importes anteriores de gastos fijos ni de estructura). Las ventas y los gastos se cobran y pagan cuando se devengan.En el momento 0 se compra en efectivo un activo fijo en US$ 12.000. Se amortiza linealmente en tresaos. La mquina no tiene un valor de recupero a fin del ao 3. En el estado de resultados en pesos, laamortizacin se calcula a partir del valor de origen en pesos dividido la vida til. Calcule la amortizacin endlares, a partir de la amortizacin en pesos por el tipo de cambio de cada ao. El impuesto a las ganancias, (35%), se paga cuando se devenga y se calcula sobre el respectivo E. deresultados. "(1)". Como la finalidad del ejercicio es estudiar el armado del flujo de fondos, no considere el IVAni los ingresos brutos.SE PIDE: a. Arme el estado de resultados en pesos, (ao 1 al 3). Hoja 16 17. Finanzas I Enunciados ejercicios captulo Vb. Arme el flujo de fondos indirecto en pesos, (momento 0 al 3).c. Arme el estado de resultados en dlares, (ao 1 al 3).d. Arme el flujo de fondos indirecto en dlares, (momento 0 al 3).e. Compare el impuesto a las ganancias calculado en los dos estados de resultados, ($ yUS$). Comente "(1)".f. Compare el free cash flow en dlares con el free cash flow en pesos convertido a dlares.g. Cul tasa de descuento usara para descontar ambos flujos? (conceptual).h. Comente el impacto en el flujo de fondos ante los siguientes cambios de la amortizacin:I) Valor origen $ / cantidad de aos.II) Valor origen $ / cantidad de aos, ajustado por inflacin.III) Valor origen US$ / cantidad de aos.i. Calcule la TIR del FF en dlares.Nota: segn sea el tratamiento impositivo de las amortizaciones, vara el impacto en el flujo de fondos.Recuerde que el objetivo final es encontrar el FF para valuacin y no armar un estado de resultadosajustado por inflacin, por lo que no se considera ni REI ni resultados por tenencia; tendra que llegar al mismoFF si se arma en forma directa. Trabaje sin centavos.Hoja 17