Entorno del Mercado

Accionario

12 de Mayo de 2009

México

Entorno del Mercado Accionario

–Durante la semana pasada los mercados accionarios internacionales continuaron con su tendencia de alza conforme se acumula evidencia de que la crisis económica ya tocó fondo y que la recuperación vendrá durante los próximos meses. Como ocurre generalmente, los mercados accionarios descuentan anticipadamente dicha recuperación.

–La semana pasada el tema más relevante fue la publicación de los resultados del stress test de los bancos americanos, lo que contribuyó a generar confianza entre los inversionistas.

–Las acciones americanas han repuntado 37% (S&P 500) con respecto a su mínimo del pasado 9 de marzo.

–Es de esperar que los mercados accionarios continúen a la alza durante los próximos meses conforme se siga consolidando la recuperación económica y apoyados en valuaciones relativamente bajas, sin embargo, dada la fuerte alza observada en las semanas recientes, no se puede descartar que el mercado presente a corto plazo una corrección por toma de utilidades.

Continúa el Repunte de los Mercados

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Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Oct-08 Dic-08 Mar-09

Durante la semana pasada (al 8/05/09) el IPyC registró una alza de 2,197 puntos, una ganancia de 10.0% en términos nominales y de 16.6% en dólares, para ubicarse en las 24,086 unidades, su nivel más alto desde principios de octubre. De esta forma, en lo que va del año acumula una alza de 7.6% en términos nominales y de 13.8% en dólares. Con respecto a su mínimo de este año el índice acumula una recuperación de 42.8% en términos nominales y de 68.1% en dólares.

6,500

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Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Oct-08 Dic-08 Mar-09

IPyC (Puntos) Dow Jones (Puntos)

Rendimiento de Bolsas Internacionales al 11/05/09 (% en US$)

-6.2

-4.1

-2.2

-1.6

-1.1

0.1

2.4

3.9

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19.9

23.3

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38.9

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17.8

-12 -2 8 18 28 38 48 58

Polonia

Dow Jones

Europa

Francia

Japón

España

Alemania

Inglaterra

Nasdaq

México

Sudáfrica

Canadá

Grecia

Turquía

Hong Kong

India

Colombia

Egipto

Argentina

Chile

Indonesia

Rusia

China

BrasilSemanal Acumulado 2009

-3.0-1.8

-1.3-0.1

0.40.70.9

1.62.0

2.93.5

4.34.44.74.95.3

6.36.8

7.48.5

9.710.9

12.2

3.9

-5 -2 1 4 7 10 13

IndiaNasdaqPolonia

Dow JonesChina

TurquíaAlemaniaSudáfrica

FranciaIndonesia

EuropaCanadá

Hong KongEspañaGreciaBrasil

MéxicoInglaterra

ChileJapón

ColombiaRusia

ArgentinaEgipto

Dow Jones vs Empleo en la Recesión de 1990-1991 y en la Actual

-400

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1990 1991 1992

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Do

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Empleos Dow Jones

► Entre octubre de 1990 y mayo de 1991 el Dow Jones repuntó 28% a pesar de que durante dicho periodo la economía continuó perdiendo empleos. De hecho, el Dow Jones empezó a repuntar 7 meses antes de que se observara una cifra positiva en el empleo. Entre octubre de 2007 y marzo de 2009 el Dow Jones registró una baja de 54%. Desde enero de 2008 a la fecha se han observado cifras negativas en el empleo. El Dow Jones ha repuntado 29% de su mínimo de marzo a la fecha.

-800

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2006 2007 2008 2009

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Dow

Jon

es (P

unto

s)

Empleos Dow Jones

Valuación

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El múltiplo FV/EBITDA (valor de la compañía/flujo operativo) se ubica actualmente en 6.15 veces, 11% por debajo de su promedio de los últimos cinco años que es de 6.9 veces y 31% por debajo de su máximo de 2007 que fue de 8.94 veces. El mercado americano se ve menos subvaluado, el Dow Jones tiene actualmente un P/U de 18.0 veces, 8% por encima de su promedio de los últimos siete años.

4.5

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Dow Jones (P/U) IPyC (FV/EBITDA Forward))

Stress Test –La semana pasada las autoridades de EUA dieron a conocer los resultados del Supervisory Capital Assessment Program, (SCAP) mejor conocido como el stress test y los resultados son alentadores.

–Las autoridades decidieron examinar a los bancos que tuvieran activos por encima de los US$100 mil millones y sus requerimientos futuros de capital para los próximos 2 años considerando el escenario económico esperado por el consenso de los analistas y bajo un segundo escenario que considera condiciones económicas más adversas.

– Los resultados muestran que 10 de los 19 bancos necesitan levantar capital por un monto de US$74.6 miles de millones para poder enfrentar las pérdidas generadas bajo el escenario adverso y terminar el 2010 con una capitalización adecuada (Tier 1 Capital por encima del 6%). Los intermediarios financieros examinados poseen dos terceras partes de los activos y más de la mitad de los créditos del sistema bancario norteamericano.

–Los intermediarios financieros que requieren capital son: Bank of America (US$33.9 miles de millones), Wells Fargo (US$13.7 mdm), GMAC (US$11.5 mdm), Citigroup (US$5.5 mdm), Regions Financial (US$2.5 mdm), SunTrust Banks (US$2.2 mdm), Morgan Stanley (US$1.8 mdm), KeyCorp (US$1.8 mdm), Fifth Third Bancorp (US$1.1 mdm) y PNC Financial Services (US$0.6 mdm).

–Los intermediarios que no requieren capital son: Sachs, JP Morgan Chase, Bank of New York Mellon, MetLife, American Express, State Street, BB&T, US Bancorp y Capital One Financial.

–Los bancos que requieran más capital pueden obtenerlo a través de conversiones de acciones preferentes en comunes si así lo deciden.

–Los bancos que requieren levantar capital adicional tendrán hasta el 8 de junio para desarrollar un plan y hasta el 9 de noviembre para implementarlo.

–Los bancos que deseen regresar el dinero que les inyectó el Departamento del Tesoro deberán mostrar que pueden obtener dinero de inversionistas privados sin la garantía del FDIC (Federal Deposit Insurance Corp.), como es el caso de JP Morgan, Goldman Sachs y Bank of New York Mellon.

–El Presidente de la Fed, Ben S. Bernanke, mencionó que actualmente todas estas instituciones cubren los estándares de capital requeridos por los reguladores. Bernake agregó que los resultados dados a conocer deben proveer tranquilidad a los inversionistas y al público ya que los examinadores encontraron que casi todos los bancos que fueron evaluados tienen suficiente capital Tier 1 para absorber mayores pérdidas a las que se vislumbran bajo el hipotético escenario adverso.

Empieza a Moderarse la Pérdida de Empleos en EUA

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3.5

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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

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0

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Mensual

Promedio Móvil de 12 Meses

Solicitudes Iniciales de Seguro de Desempleo (Mill.)

Cambio en la Nómina no Agrícola (000)

Salarios (Var. Anual en %) Tasa de Desempleo (%)

1.5

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4.5

Ene-90 Jul-92 Ene-95 Jul-97 Ene-00 Jul-02 Ene-05 Jul-07

8.9%

539

601

Disminuye la Aversión al Riesgo

2.0

2.5

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3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

05 06 07 08

EUA: Rento. del Bono a 10 Años (%) Riesgo País de México (Puntos base)

50

150

250

350

450

550

650

2005 2006 2007 2009

Rendimiento vs Mínimo 2009

6.213.2

18.820.523.524.624.627.829.931.233.1

38.338.938.939.641.642.143.344.745.745.8

49.351.0

55.857.958.1

61.763.6

68.676.980.0

96.1106.4106.6

148.0

35.7

0 20 40 60 80 100 120 140 160

ASUR BTELMEX L

TVAZTCA CPOGMODELO C

OMA BGAP BICH B

AUTLAN BKIMBER A

TLEVISA CPOAMX L

FEMSA UBDGCARSO A1SORIANA B

SIMEC BIPC *

TELINT LPE&OLES *

TELECOM A1ICA *

WALMEX VGFINBUR O

ARA *AXTEL CPOGMEXICO B

BIMBO ABOLSA A

MEXCHEM *ALFA AGEO BURBI *

HOMEX *CEMEX CPOGFNORTE O

ELEKTRA *COMERCI

Emisoras

26.328.630.2

31.934.435.736.036.537.238.638.7

39.342.542.8

46.046.547.0

49.049.749.950.851.4

53.757.958.1

60.861.9

65.566.166.4

68.569.1

72.274.0

88.3

38.9

15 25 35 45 55 65 75 85 95

Venezuela Dow Jones

Suiza Filipinas S&P 500

Japon Thailandia

Nasdaq Gran Bretaña

Colombia Francia

Chile Stox x 50

Nuev a Alemania

Israel Belgica España Canada

Australia India

Hong Kong Sudafrica

China Argentina

Grecia Taiw an Turquia Méx ico Polonia

Brasil Egipto

Indonesia Italia

Corea Rusia

Bolsas (US$)

IPyC vs Riesgo País

50

150

250

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450

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En

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Oct

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Dic

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En

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Riesgo México IPC US$

IPyC vs Riesgo México- UMS-26- (puntos)

País IPyC

2.30 28,208

2.40 27,887

2.50 27,572

2.60 27,262

2.70 26,957

2.85 26,508

3.00 26,070

3.10 25,784

3.20 25,503

3.30 25,226

3.40 24,953

3.50 24,684

Análisis de Sensibilidad

Fuente: Santander.

Top Picks

Acciones Favoritas

Estamos incorporando en la lista de acciones favoritas compañías con un mayor exposición a la economía

norteamericana debido a la aparente recuperación más rápida de lo esperado de esta y al deterioro adicional

de la economía mexicana. Estamos incluyendo compañías exportadoras como Alfa e Ich en la lista de favoritas

y removiendo a Asur, debido al esperado impacto negativo de la influenza en el turismo en México y a Kimber,

ya que la acción se encuentra cerca de nuestro precio objetivo.

Precio Precio Potencial Valor

Compañía Recomendación 11-May Objetivo de Alza 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E Merc.

Femsa Compra 41.48 50.40 22% 8,632 9,944 11,599 17.2 14.9 1.3 6.9 5.9 0.6 148,425

Mexchem Compra 13.70 17.50 28% 2,837 1,987 2,629 8.0 11.3 8.6 5.0 4.9 4.6 22,556

Ica Compra 27.20 30.00 10% 487 762 1,004 27.8 17.8 13.5 9.1 8.1 7.2 13,405

Alfa Compra 26.69 34.50 29% -3,608 2,301 2,761 -4.1 6.5 5.4 4.1 4.3 4.3 14,930

Lab Compra 13.50 16.00 19% 524 554 686 13.6 12.9 10.4 8.3 7.7 5.7 7,145

Ich Compra 35.51 53.70 51% 2,424 2,953 3,446 6.4 5.2 4.5 2.4 2.7 1.9 15,492

Geo Compra 20.99 24.00 14% 1,577 1,887 2,303 7.2 6.0 4.9 3.9 3.9 3.4 11,288

Gfnorte Mantener 28.88 28.35 -2% NA 624 500 NA 7.1 8.9 NA NA NA 58,290

Tlevisa Compra 44.33 41.00 -8% 7,634 9,741 11,557 16.2 12.6 10.5 7.3 6.3 5.4 131,301

Utilidad Neta P/U FV/EBITDA

Encuesta de Expectativas para 2009

E F M A M J J A S O N D E F M A

Inflación 3.49 3.46 3.52 3.55 3.58 3.71 3.83 4.00 4.70 4.34 4.44 4.46 4.12 4.05 4.25 4.38

Inflación Subyacente 3.44 3.51 3.54 3.58 3.65 3.71 3.78 3.84 3.92 3.97 4.25 4.42 4.07 4.14 4.28 4.51

Tasas de Interés 6.93 7.01 6.95 6.98 7.10 7.49 7.83 7.86 7.73 7.47 7.38 7.30 6.47 6.52 5.78 5.22

Tipo de Cambio 11.29 11.26 11.24 11.17 11.09 11.01 10.84 10.75 11.07 12.29 12.67 12.84 13.50 14.10 14.25 13.65

Crecimiento Económico México 3.60 3.58 3.39 3.31 3.26 3.25 3.09 2.89 2.51 0.99 0.38 -1.11 -1.16 -1.92 -3.32 -4.02

Trabajadores Asegurados IMSS 728 775 765 726 614 583 587 538 486 218 161 81 -201 -325 -455 -493.00

Crecimiento Económico EEUU 2.4 2.5 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.4 0.3 -0.6 -0.8 -1.7 -2.0 -2.7 -2.90

Déficit Comercial 17,370 17,397 16,974 18,656 18,296 15,113 13,368 13,396 15,517 18,394 20,203 19,730 21,583 21,264 20,713 20,197

Inversión Extranjera 21,014 21,082 20,813 20,444 20,854 20,928 21,694 21,667 21,937 18,723 17,852 17,436 15,548 15,113 13,293 13,314

2008 2009

Estimaciones EUA

2T09 3T09 4T09 Promedio 2009 Promedio 2010

PIBActual -1.9% 0.5% 1.8% -2.8% 1.9%Previo -2.0% 0.4% 1.5% -2.5% 1.9%

Gasto de los ConsumidoresActual 0.0% 1.0% 1.5% -0.5% 1.7%Previo -0.5% 0.7% 1.1% -1.0% 1.5%

Inflación Subyacente PCEActual 1.6% 1.3% 1.1% 1.4% 1.2%Previo 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 1.2%

Inflación Actual -1.3% -1.9% 0.7% -0.7% 1.6%Previo -1.0% -1.5% 1.2% -0.4% 1.8%

Desempleo Actual 9.1% 9.6% 9.8% 9.1% 9.6%Previo 8.8% 9.2% 9.5% 8.9% 9.4%

2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10

Bono a 10 añosActual 3.05% 3.13% 3.30% 3.50% 3.80% 3.84% 3.98%Previo 2.77% 2.80% 2.99% 3.18% 3.40% 3.50% 3.75%