1VI

El Valor Económico Agregado (EVA) y la Utilidad Económica en el Sector Público

1. IntroducciónLa discusión sobre la conveniencia de que el Estado participe dinámicamente de la actividad empresarial no se ha terminado aún. Hay quién piensa que este rol debería dejarse por completo al sector privado para que el Estado. se dedique completamente a su rol social y a la prestación de los servicios públicos en educación, salud, seguridad e infraestructura pública y, como objetivo fundamental, la promoción del desarroollo social y económico.Por lo tanto, pensar en que una empresa estatal crezca y compita en el mercado, es un propósito positivo. Sobre todo si esta es estratégica, es decir, puede afectar la soberanía o seguridad nacionales dejando determinadas actividades en manos de inversionistas de otros países con con� ictos de interésesPor otro lado, la actividad empresarial deno-ta la acción organizada para la provisión de bienes y servicios con � nes de lucro. Este � n de lucro consiste en el propósito de obtener utilidades cuyo único destino es el incre-mento y la generación de recursos propios para � nanciar actividades complementarias que demanda el gasto corriente. Muchas empresas, al evaluar sus resultados económicos, basándose solamente en las

Info

rme

Espe

cial

cifras de los estados � nancieros, no se dan cuenta que aunque mostraron utilidades realmente no generaron riqueza, que en sín-tesis, se a� rma que utilidad contable no es su� ciente para medir la rentabilidad obte-nida por una empresa, si esas utilidades no son mayores que los costos de oportunidad del capital empleado y que sólo las ganan-cias de valor son las verdaderas referentes para valorar la actividad empresarial.Por tanto, para medir el rendimiento � nan-ciero y económico de algunas empresas del sector público y algunas entidades descentralizadas o desconcentradas que desarrollan actividad empresarial tales como las empresas de tratamiento empre-saria “ETES”, hospitales de la solidaridad, em-presas de transportes, empresas de turismo, grifos municipales, planta de agregados, etc., existe un instrumento de medición de resultados de la inversión realizada no solamente desde el punto de vista � nan-ciero sino tambien desde el punto de vista económico llamado EVA, del que trataremos en el presente artículo.

2. Aspectos generales EVA, llamado también utilidad econó-mica, término usado y patentado por la Cía. Consultora Norteamericana Stern Steward & CO., basado en los principios de Alfred Marshall en su obra: Los Principios Económicos; Virtanen lo de� ne como un complemento del ROI (Retorno sobre los ingresos); Peter Drucker, en un artículo escrito para la revista Harvard Business Re-view se aproxima al concepto de creación del valor, lo cierto es que todos coinciden que es un concepto basado en la teoría � nanciera y económica de muchos años, tomado como metodología para señalar que el éxito de las empresas está relacio-nado directamente con la generación del valor económico y no solamente con la ren-tabilidad obtenida después de deducir las participaciones e impuestos (Utilidad neta); por lo tanto, el EVA (Economic Value Added) o valor agregado, es más que una medida de rendimiento o de evaluación � nanciera,

es parte de la cultura de Gerencia del Valor, que es una forma de medición de resultados para aquellos que tomen decisiones en una empresa, se coloquen en una posición que permitan delinear estrategias, objetivos y metas encaminada fundamentalmente a la creación del valor.

3. Concepto El valor económico agregado o utilidad económica, es el valor obtenido de la diferencia entre la utilidad neta y el costo de financiamiento de la inversión total, incluyendo el � nanciamiento de terceros (palanqueo � nanciero).

EVA = Utilidad neta – costo � nancierode la inversión realizada

En otras palabras, es una herramienta que permite calcular y evaluar el valor económi-co agregado que generan tanto la inversión propia y la de terceros como fuente de � nanciamiento.El EVA es cada vez más usado como método para evaluar la inversión total, así como la generación, de la riqueza de una empresa en un período determinado proveniente de la utilidad obtenida después de deducir las participaciones e impuestos (Impuesto a la renta si lo hubiera), así como el costo de oportunidad del capital empleado por los inversionistas y los acreedores y/o provee-dores por los pasivos usados como fuente de � nanciamiento. Este enfoque, actualmente, ha cobrado mucha relevancia, debido a que motiva que la empresa y su directorio no sólo ca-nalicen sus esfuerzos en analizar el retorno de la inversión y la utilidad esperada, sino también promover y determinar los princi-pales generadores de valor y medirlos, de tal manera que la Gerencia se avoque a señalar cómo se puede mejorar cada uno de ellos e incrementar el valor económico agregado y producir rentabilidad superior a su costo de � nanciamiento pues, de no ser así, buscar otras alternativas de inversión, por tanto,

metas encaminada fundamentalmente a metas encaminada fundamentalmente a

Sistema Nacional de Tesorería y Finanzas

Públicas

Sistema Nacional de Área

VI

Autor : C.P.C. Ney Severino Cancho(*)

Título : El Valor Económico Agregado (EVA) y la Utilidad Económica en el Sector Público

Fuente : Actualidad Gubernamental, Nº 2 - Diciembre 2008

Ficha Técnica

1. Introducción2. Aspectos generales 3. Concepto4. Características del EVA5. Objetivos y metas encaminadas a la crea-

ción del valorCaso Práctico

S u m a r i o

Actualidad Gubernamental N° 2 - Diciembre 2008

Informe EspecialInforme EspecialVI

2VI

esto obliga a realizar análisis más profundos que los desarrollados por los indicadores tradicionales de medición, obliga también a requerir de mayor información analítica para establecer puntos de referencia y plantear los diferentes escenarios maximizando los ingresos, minimizando los costos, etc, evaluando la inversión y los resultados. Por tanto, la metodología del EVA supone que el éxito empresarial está relacionado directamente con la generación de valor económico, que se calcula de otra manera, restando a las utilidades de operación del costo � nanciero por poseer los activos que se utilizaron en la generación de dichas utilidades. Esto obliga a un análisis más profundo que el desarrollado por los in-dicadores tradicionales de crecimiento en ingresos, utilidades y activos como factores de evaluación del desempeño, además, obliga a una presentación más clara de los estados financieros para establecer los diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratégica de negocio en su proceso de generación de utilidades y � ujo de caja.En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez que se han cubierto todos los costos y gastos, satisfaciendo una rentabilidad mínima esperada por parte de los inversionistasEs decir, el valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que

Actualidad Gubernamental N° 2 - Diciembre 2008

OBJETIVOS METAS

a) Incrementar el valor de la em-presa

a. Obtener la máxima utilidad con la mínima inversión de los accionistas (¿% de rentabilidad requerida sobre la inversión?).

b. Obtener � nanciamiento externo con el mínimo costo de capital (¿% de costo � nancie-ro?).

c. Fabricar productos de calidad y usar líneas de producción � exible.d. Automatizar los procesos, generando la producción en cantidades adecuadas y en su

oportunidad.

b) Invertir con el riesgo mínimo.

a. Promover el equilibrio entre el endeudamiento y la inversión de los accionistas.b. Determinar el equilibrio entre las obligaciones � nancieras de corto y largo plazo. c. Buscar alternativamente la cobertura de los diferentes riesgos: diferencias de cambio,

variación de tasas de interés, as� xia � nanciera, mercado volátil de los valores bursátiles, etc.d. Establecer determinados valores de aceptación en los criterios de inversión (VAN, TIR, EVA,

plazo de recuperación de la inversión.

c) Disponer de niveles óptimos de liquidez

a. Financiamiento adecuado de la producción o adquisición de existencias.b. Equilibrio entre la cobranza y los desembolsos (fondo de maniobra). c. Optimización de las cobranzas, riesgo mínimo en la recuperación de cuentas por cobrar.d. Mantener inventarios al mínimo, promoviendo la rotación adecuada para generar mayor

liquidez.

d) Políticas � nan-cieras de� nidas

a. Políticas de inversión con rendimiento productivo (diversi� cación de riesgo).b. Políticas de endeudamiento con riesgo mínimo (apalancamiento � nanciero). c. Políticas de ventas promocionales con expansión del mercado. d. Políticas de control de calidad, promoviendo la calidad y utilidad del producto. e. Políticas de incremento de la producción, mejorando la tecnología.

Pasivos considera-dos como fuente

de � nanciamiento

40 6020041 10,60042 428,00046 1’250,000

————— 1’748,800

33.83%

Patrimonio neto 54 3’000,00056 170,00058 130,000 59 120,000

————— 3’420,000

Total inversión realizada

5’168,800 100.00%

¿La empresa regional “Planta de Agre-gados; desea saber si la utilidad obte-nida es su� cientemente rentable y si la inversión realizada ha generado valor agregado?

Caso Práctico

E. Terminología utilizada

Ki = Tasa del costo de la deuda, es la tasa de interés cobrada por la entidad � nanciera menos la tasa impositiva del impuesto a la renta.

Ki = i (1 - %IR)

KE = Tasa de rentabilidad requeri-da por los accionistas, es la tasa medida en porcentaje de ren-tabilidad que desean obtener los accionistas por su inversión KE = % de rentabilidad sobre su capital (patrimonio).

CCP = Costo de capital ponderado, es la tasa ponderada promedio en términos de % de las distintas fuentes de � nanciamiento que intervienen en la inversión sean inversiones propias o de terce-ros (en otras palabras es lo que cuesta en promedio invertir en la empresa).

CFIR = Costo financiero de la In-versión Realizada, es lo que cuesta la inversión realizada, considerando como inversión el capital social invertido más los pasivos u obligaciones de la empresa como fuente de � nanciamiento.

los recursos empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior al costo de financiamiento propio y de terceros pues, de no ser así, es mejor trasladar los recursos utilizados a otra actividad más rerntable.

4. Características del EVALas principales características del EVA son:• Es una sola medida fi nanciera.• Calcula el costo promedio de toda la

inversión.• Es una herramienta ideal para la toma

de decisiones, es más comprensible.• La actuación está ligada a la compensa-

ción.Es el EVA también un conjunto de herra-mientas administrativas (management) que tiene muy en cuenta la cantidad de ganan-cia que se debe obtener para recuperar el costo de capital empleado. Por ejemplo, si el EVA se proyecta en cero, eso signi� ca que la compañía está ganando apenas lo necesario y si se proyecta más pues se ga-nara más. La compañía que adopta el EVA replantea sus presupuestos de capital y sus procedimientos de evaluación, hasta lograr la meta deseada.

5. Objetivos y metas encamina-das a la creación del valor

Para mostrar la determinación del EVA to-memos el siguiente caso, para ello supon-dremos que la rentabilidad exigida por los accionistas alcanza al 35% y que la deuda tiene un costo financiero de 25% (tasa de interés anual), dado que la inversión total alcanza a S/. 5’168,000 considerando la inversión propia S/. 3’420,000 y una deu-da ascendente a S/. 1’748,800; además debemos asumir que la empresa cuenta

con los siguientes datos adicionales:

A. Datos Préstamo obtenido 2’000,000 Tasa de interés 25% Deuda total 2’500,000

B. Destino de la deuda Activo � jo 1’600,000 Capital de trabajo 400,000

C. Tasas Tasa de interés préstamo = 25% Tasa del impuesto a la renta = 30% Rentabilid. requerida por accionista 35% (KE) Inversión realizada = S/. 5’168,800

D. Composición de la inversión

Área Sistema Nacional de Tesorería y Finanza Pública VI

3VIActualidad Gubernamental N° 2 - Diciembre 2008

a) Hallar la tasa real del costo de la deuda Ki

Ki = 25% (1 – 30%)

d) Hallar el costo � nanciero de la inversión realizada.

CFIR = CCP x Inversión realizada CFIR = 0.292314 x 5’168,800 CFIR = 1,510,913

e) Hallar el EVA EVA = Utilidad Neta – CFIR EVA = 758,200 – 1’510,913 EVA = (752,713)

Empresa pública “ Planta de agregados “Balance General

(Expresado en Nuevos soles)

5. Desarrollo

1’793,800

5’168,800

3’420,000

5’168,800CCP = x 0,175 x 0,35+

Pasivo Total

Inversiónrealizada

x K +Patrimonio Neto

Inversión realizada

x K ECCP =

CCP = 0.292314 ó 29.23% - Costo Capital Ponderado

CCP = 0.0607327 + 0.231582

Primera conclusión En este ejemplo, la empresa ha obtenido un EVA Negativo de S/. 752,713; vale decir, no ha generado valor agregado, la renta-bilidad obtenida ha estado por debajo de lo exigido por los inversionistas (propios y de terceros).El costo � nanciero de la inversión ha sido mayor, alcanzando la suma de S/. 1’510,913, pese a que la rentabilidad de capital ROE alcance al 18.15%.

Corriente Corriente Caja Bancos 143.000 Cuentas por pagar comerciales 488.200Cuentas por cobrar comerciales 802.000 Otras cuentas por cobrar 10.600 ————Otras cuentas por cobrar 130.000 Total Pasivo Corriente 498.800 ————Existencias 2.915.000 No Corriente Desvalorizac. Existencias -35.000 Cuentas por pagar L/P 1.250.000Gastos pagados por anticipo 42.000 Provis. Bene� cios 45.000 ———— ————Total Activo Corriente 3.997.000 Total Pasivo No Corriente 1.295.000 ———— ————No Corriente Total Pasivo 1.793.800Inmuebles, Maq. y Equipo 3.120.000 Patrimonio Depreciación acumulada -1.145.000 Capital social 3.000.000 ———— Total Activo No Corriente 1.975.000 Capital Adicional 170.000 ———— Reservas 130.000 Resultados acumulados 878.200 ———— Total Patrimonio 4.178.200 ———— ————Total Activo 5’972,000 Total Pasivo y Patrimonio 5.972.000 ———— ————

Empresa pública “Panta de agregados”Estado de Resultado

(Expresado en Nuevos Soles)

Ventas netas 5’000,000Costo de ventas (2’389,770) —————Utilidad bruta 2’610,230Gastos de administración -858,230Gastos de venta -293,508 —————Utilidad de operación 1’458,492Otros ingresos y gastos -255,000 —————UAPEI 1’203,492Participaciones -120,349 —————Utilidad antes de impuesto 1’083,143IR 30% -324,943 —————Utilidad neta 758,200

4770 unidades x 501

Inversión realizada 5’168 800

Rentabilidad 758, 200

Tasa Rendim. 14.6688

Ki = 0.25 (1 – 0.30 IR Ki = 0.175 ó 17.50%

b) Hallar la rentabilidad requerida KE KE = 35% 0.35

c) Hallar costo de capital ponderado CCP

Los generadores de valor

Rentabilidad de la invers. realizada

(14,5626 %)

Utilidad neta / invers. realizada

14.6688 %

Utilidad neta

14.6688 %

Inversión realizada

(÷)

5’168,800

Costo de capital ponderado

29.2314 %

Ver Punto D

X

( - )

Ver Punto D

Inversión realizada

5’168,800752,712 < 758,200

EVA Negativo

EVA

(752,712)

= 758,200

7. Análisis de las variables que in-tegran la generación del valor (EVA)

El valor de un bien económico es lo que paga una persona o está dispuesta a pagar

por él, dependiendo de la calidad del pro-ducto; en el caso de una empresa que cotiza en bolsa su valor, está determinado por la cotización en el mercado de valores, denomi-nándose capital bursátil o valor de mercado de la empresa, en cambio, las empresas que

no cotizan en bolsa también tienen que atender a la Creación del Valor (CV), y por las mismas razones que las empresas cotizadas en bolsa, la única diferencia consiste en la ausencia de una evaluación externa perma-nente que coticen a las empresas.

Informe EspecialInforme EspecialVI

4VI Actualidad Gubernamental N° 2 - Diciembre 2008

Al estilo del precio de la acción de las em-presas cotizadas en el mercado de valores, la creación del valor (EVA) debe hacerse internamente, replicando el proceso de valorización en bolsa, este proceso de va-loración de la propia empresa, es un paso del que no están exentas.

La gestión de creación del valor consiste en intentar aumentar el valor de sus accionistas y su rentabilidad por encima de su valor con-table, si la utilidad neta es mayor que el costo de � nanciamiento de la inversión total.Diremos que el EVA es positivo y que se ha creado valor en la empresa.

En conclusión, el objetivo económico de toda empresa es la creación del valor económico, el cual está conformado por el conjunto de conceptos � nancieros que dan validez al modelo de creación de valor y están conformados por los objetivos � nancieros y no � nancieros que son nece-

sarios en los niveles de organización de la empresa.

8. Qué debemos hacer para me-jorar el EVA?

En el siguiente caso el EVA, como herra-

mienta de plani� cación, puede también proyectar el incremento de las distintas variables hasta encontrar el EVA positivo. En nuestro caso, tomaremos como referencia el incremento de las ventas, de acuerdo con este criterio se plantean diversos escenarios hasta encontrar el EVA positivo.

Los generadores de valor

Utilidad neta

758,200

Utilidad antes de IR

1’083,143

Ctas. por pag. cobranza comerc.

802,000

Existencias

2’915,000

Desvalorización de existencias

(35,000)

Inmuebles, Maq. y Equipo

3’120,000

C x P comerciales

(488,200)

Depreciación acumulada

(1’145,000)

Utilidad de ope-ración

1’458.492

Utilidad bruta

2’610,230

Ventas netas

5’000,000

Otros gastos y participación

(375,349)

Gastos de ope-ración

1’151,738

Costo de ventas

2’389,770

( - )

( - )

( - )

( - )

I. R.

324,943

Capital de trabajo

3’193,800

Capital � jo neto

1’975,000

( + )

Inversión realizada

5’168,800

Costo de capital ponderado

0.292314

( x )

Costo � nanciero de la inversión

realizada

1’510,912

EVA

(752,712)

Empresa Pública “Planta de agregados“ Estado de Costos de Producción y Ventas Por absorción

Empresa Pública “Planta de agregados“ Estado de Costos de Producción y Ventas Por absorción

Concepto Monto total Costo variable Costo � jo Concepto Monto total Costo variable Costo � jo

Saldo inicial M.P. 280.000 280.000 0 Ventas netas 5.000.000(+) Compras 1.700.000 1.700.000 0 Costo de ventas -2.389.770 2.069.770 320.000(-) Saldo � nal MP -120.000 -120.000 0 Utilidad bruta 2.610.230Consumo MP 1.860.000 1.860.000 0 Gatos de administ. -858.230 -180.000 -678.230(+) M.O. Directa 1.349.770 1.349.770 0 Gatos de venta -293.508 -183.508 -110.000(+) CIF 960.000 60.000 900.000 Utilidad de operación 1.458.492 -363.508 -788.230Costo incurrido 4.169.770 3.269.770 900.000 Otros ingresos y gastos (+) Saldo inicial P.P. 980.000 900.000 80.000 Gastos � nancieros -255.000 -255.000 0(-) Saldo � nal P.P. -140.000 -100.000 -40.000 UAPEI 1.203.492Costo de producción 5.009.770 4.069.770 940.000 Participaciones -120.349+ Saldo inicial PT 0 0 0 UAI 1.083.143(-) Saldo � nal PT -2.620.000 -2.000.000 -620.000 IR -324.943Costo de ventas 2.389.770 2.069.770 320.000 Utilidad Neta 758.200

Analizar la composición de la producción a través del Estado de costos de producción

Se podría argumentar entonces que el pre-cio de una acción es el mejor indicador para saber si la empresa crea o no valor.Por lo tanto, toda empresa debe tener su propia opinión acerca del valor de las bondades de gestión eficaz y del buen desempeño económico.