- 1 -

www.fitchratings.com Octubre 13, 2017 www.fitchcentroamerica.com

Seguros

El Salvador

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas Informe de Clasificación

Factores Clave de la Clasificación

Beneficio de Soporte: La clasificación de ASSA Vida, S.A., Seguros de Personas (ASSA Vida)

considera la capacidad y disposición de ASSA Compañía Tenedora, S.A. (ASSA Tenedora) para

brindar soporte a su operación, la cual actúa como entidad holding de seguros de Grupo ASSA. Lo

anterior se debe a la importancia de su operación en la estrategia de expansión del grupo, como se

ve en los aportes patrimoniales recibidos, integración comercial, apoyo técnico y de reaseguro.

Base Patrimonial Fortalecida: Fitch Ratings valora el compromiso del accionista con la operación

de ASSA Vida, como se ha hecho evidente en sucesivas inyecciones de capital para apoyar el

desarrollo de su operación, puesto que, hasta diciembre de 2015, exhibía pérdidas. La inyección de

USD6 millones, registrada en 2016, teniendo en cuenta su incursión en el seguro previsional,

resultó en un fortalecimiento de la base patrimonial hasta representar 67% de los activos a junio de

2017, muy por encima de la relación exhibida por el segmento de seguros de personas, de 36.9%.

Apalancamiento Bajo: La solidez patrimonial mayor de ASSA Vida ha resultado en una evolución

favorable de sus niveles de apalancamiento. A junio de 2017, la relación pasivo a patrimonio fue de

0.5x y la de primas retenidas a patrimonio, de 0.8x; ambas resultaron menores que los niveles

registrados entre 2012 y 2016 (1.5x y 2.0x, respectivamente). La comparación fue también

favorable con el segmento de seguros de personas (junio 2017: 1.7x y 1.5x, en el mismo orden).

Retos en Rentabilidad: A junio de 2017, la compañía registró un índice combinado de 88.4%,

inferior al promedio entre 2012 y 2016, de 111.5%. Esto derivó del incremento considerable en sus

ingresos por primas, principalmente asociado al negocio previsional, a un nivel de siniestralidad

relativamente controlado y a la mejora notable en la eficiencia de su operación. Fitch considera que

su reto principal será mantener una operación rentable, puesto que sus resultados positivos

dependen en gran medida del flujo de ingresos y desempeño del negocio previsional, cuya

volatilidad es potencialmente alta dado el proceso de licitación anual al que se somete.

Liquidez Buena: La cobertura de los activos de liquidez mayor sobre la base de reservas fue de

286% y sobre pasivos totales, de 199% a junio de 2017. En ambos casos, la comparación fue

mejor que las coberturas registradas en el segmento de seguros de personas, de 153% y 118% en

el mismo orden. Lo anterior fue a pesar de la reducción en la cobertura sobre reservas, de 652% a

junio de 2016, debido al incremento considerable en sus obligaciones por constitución de reservas

para siniestros, en su mayoría, para el negocio previsional.

Respaldo del Grupo en Reaseguro: El esquema de reaseguro vigente a marzo de 2018 sigue

contando con respaldo 100% del reasegurador cautivo del grupo en vida colectivo y accidentes

personales, mientras que el ramo previsional sigue protegido por otros reaseguradores en su

mayoría de calidad crediticia adecuada. Las exposiciones patrimoniales por riesgo son acotadas y,

por evento, moderadas, solo en los ramos de vida y accidentes (2.6% del patrimonio).

Sensibilidad de la Clasificación

Dado que la clasificación contempla el beneficio parcial de soporte por parte del grupo controlador,

cambios en la capacidad o disposición de este para proveer soporte a ASSA Vida podrían

conllevar modificaciones en la misma. Mejoras provendrían de niveles de rentabilidad que

persistan positivos y fundamentados en un buen resultado técnico, así como de niveles de

apalancamiento y liquidez consistentemente buenos. Por otra parte, movimientos negativos podrán

resultar de un deterioro significativo en los índices de rentabilidad, apalancamiento y liquidez.

Clasificación

Fortaleza Financiera de Seguros de Largo Plazo EAA(slv)

Perspectiva Fortaleza Financiera de Seguros de Largo Plazo

Estable

Resumen Financiero ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas

(USD millones) 30 jun

2017 30 jun

2016

Primas Netas 15.2 13.1

Patrimonio 11.5 10.4

Apalancamiento Operativo (x)

0.8 0.7

Siniestralidad Incurrida (%)

57.1 56.6

Índice Combinado (%) 88.4 89.5

Resultado Neto 0.6 0.5

ROAE (%) 11.1 14.4

Activos Líquidos/ Reservas Técnicas (x)

2.9 6.5

x: veces. Fuente: ASSA Vida.

Informe Relacionado

El Salvador (Agosto 22, 2017).

Perspectivas 2017: Seguros en Centroamérica (Diciembre 8, 2016).

Analistas Jazmín Roque +503 2516-6607 jazmin.roque@fitchratings.com Riccardo Caruso +503 2516-6621 riccardo.caruso@fitchratings.com

Enmienda El presente reporte sustituye al anterior publicado con el mismo nombre el 12 de octubre de 2017. Los cambios realizados fueron en el texto de las secciones de Estructura de Propiedad y Reaseguro.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 2

Octubre 2017

Seguros

Tamaño y Posición de Mercado

Competidor Relevante en Segmento de Seguros de Personas

Cuota de Mercado Creciente se Favorece de Incursión en Negocio Previsional

Ramo Previsional Sigue Liderando la Producción

Concentración de Producción por Canal y Clientes Principales

Proceso de Fusión por Absorción Aún Pendiente

Cuota de Mercado Creciente se Favorece de Incursión en Negocio Previsional

A junio de 2017, ASSA Vida registró una participación de 5.0% de las primas suscritas por el

mercado asegurador salvadoreño, la cual superó la participación de 1.5% que en promedio registró

entre 2012 y 2015. Al considerar su participación exclusiva en la producción de primas de las

compañías autorizadas para operar solamente en seguros de vida, su cuota también incrementó de

10.5% a junio de 2016 a 12.1% a junio de 2017. Esto fue resultado de la adjudicación a la

compañía de la cobertura de los seguros de invalidez y sobrevivencia, en diciembre de 2016, para

una de las dos administradoras de fondos de pensiones del país para el período de 2017.

Anteriormente, en marzo de 2016, ASSA Vida suscribió también mediante licitación pública la

misma cobertura para la otra administradora de fondos de pensiones.

En opinión de Fitch, la suscripción del negocio previsional introduce un riesgo de volatilidad en la

generación de ingresos y resultados de la compañía, debido al proceso de licitación pública al que

dichas cuentas se sujetan anualmente y a que no necesariamente existe continuidad en la

suscripción de la misma cuenta año con año. Por lo tanto, la agencia destaca la importancia de

registrar un crecimiento mayor en otros ramos y a través de otros canales que le permitan atenuar

las distorsiones importantes en su desempeño ante una posible salida del negocio previsional.

Ramo Previsional Lidera la Producción de Primas

El alto volumen de asegurados en la póliza previsional genera un ingreso significativo de primas

para ASSA Vida, tal como se refleja en la participación del ramo en el portafolio total de primas

netas suscritas, de 84% a junio de 2017. Congruente con su amplia participación, el crecimiento en

las primas de este ramo (+10.6%) lideró el crecimiento en la cartera total de primas (+15.7%),

ambos respecto a junio de 2016.

La compañía mantiene también un flujo constante de negocios, derivado de las pólizas declarativas

por cobertura de seguros de deuda y desempleo para la cartera que coloca La Hipotecaria, S.A. de

C.V. (La Hipotecaria), una empresa del grupo financiero al cual pertenece ASSA Vida. La

Hipotecaria es una institución financiera no bancaria de tamaño pequeño, cuyo modelo de negocio

se especializa en el financiamiento de viviendas de ingresos medios y bajos, y se enfoca en

atender principalmente a trabajadores de los gremios de educación, salud y otros sectores públicos

y privados. Las primas netas obtenidas a través de este nicho cautivo mantuvieron una dinámica

creciente, de 27% a junio de 2017. Las mismas están incorporadas en el ramo de vida colectivo,

segundo en importancia dentro del portafolio, seguido de salud y accidentes, en tercer lugar.

Concentración de Producción por Canal y Clientes Principales

Excluyendo la producción del negocio previsional generada vía licitación, el canal comercial de

mayor importancia en la estrategia de ASSA Vida sigue siendo el de los intermediarios de todo

tamaño, tanto a través de corredurías formales como de agentes independientes. A junio de 2017,

este canal participó con 55% de la cartera total de primas brutas, seguido de lo generado por la

fuerza interna con 45% del total a esa misma fecha.

La estrategia comercial de la compañía contempla lograr un acercamiento mayor con clientes

referidos, así como impulsar la venta cruzada de seguros de vida colectivo y gastos médicos con

Metodología Relacionada

Metodología de Calificación de Seguros (Junio 19, 2017).

Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 2017).

30%

23%14%

13%

12%

3% 3% 1%

Sisa VidaAsesuisa VidaPalicAseguradora VivirASSA VidaFedecrédito VidaProgresoAIG Vida

Fuente: Superintdencia del Sistema Financiero y cálculos de Fitch.

Cuotas de Mercado de Aseguradoras en Segmento de VidaAl 30 de junio de 2017

12%

4%

84%

Vida Colectivo Salud y Accidentes

Previsional

Fuente: ASSA Vida y cálculo de Fitch.

Portafolio Primas Netas por RamosAl 30 de junio de 2017

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 3

Octubre 2017

Seguros

los clientes que ya tiene. Además, estima desarrollar los canales financiero, mediante alianzas con

bancos y financieras que no cuenten con una aseguradora relacionada para darle cobertura a sus

carteras de préstamos; corporativo, a través del cual se suscribirían negocios con empresas clave,

a nivel regional y vía fronting; de reaseguro asumido; y masivo.

En opinión de Fitch, el éxito en la estrategia comercial de la compañía será clave para lograr una

diversificación mayor de su producción, teniendo en cuenta la concentración de ingresos

provenientes del negocio previsional y la que exhibe también la producción restante. Esto último

considera que los nueve clientes principales concentran 85% de la producción de los ramos de vida

colectivo y salud, destacando entre ellos las primas brutas de La Hipotecaria.

Proceso de Fusión por Absorción Aún Pendiente

Al cierre del primer semestre de 2017 la obtención de las respectivas autorizaciones regulatorias

de fusión por absorción aún estaba en proceso entre las sociedades ASSA Vida, como sociedad

absorbente, y AIG Vida, S.A., Seguros de Personas, como sociedad absorbida. El 6 de julio de

2016, el Consejo Directivo de la Superintendencia de Competencias autorizó la solicitud de

concentración económica para que las sociedades ASSA Compañía de Seguros, S.A. (ASSA

Panamá) y ASSA Tenedora, ambas accionistas de ASSA Vida, adquirieran la totalidad de las

acciones que conformaban el capital social de AIG Seguros, El Salvador, S.A. y AIG Vida, S.A.,

Seguros de Personas. La Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) había autorizado dicha

adquisición en septiembre de 2016. En opinión de Fitch, esto fortalecería el balance de ASSA Vida,

además de ampliar su participación en ramos como vida individual y en nuevos canales o clientes.

Presentación de Cuentas

El presente informe se basa en cifras de los estados financieros intermedios del período terminado

al 30 de junio de 2017, revisados por la firma de auditores independientes KPMG, S.A. También se

consideró información adicional obtenida directamente de ASSA Vida y la publicada por el

regulador a esa misma fecha.

Estructura de Propiedad

Fitch Considera Estructura de Propiedad Positiva para la Clasificación

ASSA Vida es subsidiaria de ASSA Panamá en 99% y de ASSA Tenedora en 1%. Esta última

actúa como una entidad holding de seguros, subsidiaria 95.01% de Grupo ASSA, un conglomerado

financiero con una franquicia sólida en los países centroamericanos que desarrolla actividades de

seguros, banca, titularización de hipotecas, inmobiliarias y de servicios, con presencia en Panamá,

Nicaragua, Costa Rica, El Salvador y Colombia. A diciembre de 2016, presentó activos por

USD2,578 millones, un patrimonio por USD913 millones y utilidades por USD67.6 millones.

La presencia de Grupo ASSA sigue creciendo en Centroamérica con el anuncio en octubre de

2015 de la adquisición de las operaciones de AIG en Guatemala, Honduras, El Salvador y Panamá.

La transacción busca la compra de 100% de las operaciones en dichos países. En El Salvador, la

SSF autorizó la fusión de ambas sociedades a nivel local el 28 de septiembre de 2017. Se prevé

que la fusión se complete al cierre de 2017, lo que, en opinión de Fitch, permitirá a la compañía

incursionar en nuevos mercados con operaciones de seguros ya consolidadas y ampliar su

posicionamiento a nivel regional.

Perfil de la Industria y Entorno Operativo El 10 de abril de 2017, Fitch bajó la calificación soberana de El Salvador hasta 'CCC', cambio

ligado al impago de los intereses de su deuda en certificados de inversión previsional con las

administradoras de fondos de pensiones. Esto, sumado a un crecimiento económico esperado de

2.5%, podría afectar el crecimiento, liquidez y rentabilidad del mercado asegurador. Si bien Fitch

Gobierno Corporativo y

Administración

Aunque son neutrales para la

clasificación de riesgo, la compañía ha

realizado ajustes para alcanzar un

marco de gobierno corporativo

adecuado, el cual se rige de acuerdo al

manual de gobierno corporativo y

código de ética empresarial y se apega

a las mejores prácticas internacionales

y a las exigencias del regulador.

Además, acorde a una modificación

reciente, la junta directiva incorpora la

participación de tres directores

externos con experiencia importante y

trayectoria profesional. También, se ha

creado una unidad de gestión integral

de riesgos, en cumplimiento con las

exigencias de las Normas para la

Gestión Integral de Riesgos de las

Entidades Financieras.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 4

Octubre 2017

Seguros

observó a partir de 2016 un apetito mayor hacia instrumentos de orden privado, principalmente

depósitos a plazo, con el fin de anticiparse a eventos coyunturales, los portafolios de inversión de

las aseguradoras en la industria incluyen una proporción relevante de títulos del Gobierno

Soberano (13-40% en las entidades calificadas).

Un aumento a corto plazo en las tasas de interés, a raíz del aumento del riesgo soberano, podría

dar lugar a una disminución de capital por pérdidas considerables de inversiones no realizadas.

Esto reduciría en el corto plazo la flexibilidad financiera y la liquidez si las aseguradoras tuvieran

que pagar un mayor nivel de reclamos. Asimismo, el crecimiento acotado del mercado, de 2% a

diciembre de 2016, estuvo marcado principalmente por la eliminación de la doble contabilización de

una de póliza del ramo de invalidez y sobrevivencia registrada en años anteriores y tuvo un efecto

de sobrevaluación de las primas suscritas del sector hasta 2015. Fitch estima que la industria

podría crecer de 3% a 5% en 2017, lo que dependerá del desempeño de la economía, el

crecimiento del sistema financiero y el éxito de los diferentes jugadores del mercado en el

desarrollo de productos y canales masivos no tradicionales.

A partir de 2015, el mercado ha mostrado un deterioro en su desempeño operativo y niveles de

rentabilidad. Sin embargo, durante 2016, los indicadores de desempeño se mantuvieron similares a

los de 2015. Existen grandes retos en términos de crecimiento y rentabilidad, dados los posibles

efectos asociados al entorno operativo y al ambiente de alta delincuencia y criminalidad que vive el

país, situación que podría agravarse en caso de una catástrofe de gran magnitud.

Pese a lo anterior, Fitch prevé un escenario a corto plazo en el que la mayoría de las aseguradoras

será capaz de mantener niveles de capitalización adecuados y, en todo caso, cualquier

disminución en las ganancias estaría dentro de los rangos tolerables. Lo anterior se sustenta en el

efecto conjunto de rendimientos de inversión al alza, aunque con mayor riesgo relativo, las

reservas catastróficas y de siniestros adecuadas, los niveles altos y calidad crediticia de reaseguro,

así como precios aun suficientes para hacer frente a los costos operativos. Esto considera que

existen competidores relevantes en el mercado que pertenecen a grupos financieros extranjeros

que, por lo general, mantienen políticas de suscripción técnicas.

Análisis Comparativo

Posición de Mercado y Perfil Financiero Fortalecidos

ASSA Vida sigue compitiendo con compañías de mayor trayectoria operacional que, a su vez,

tienen instituciones financieras relacionadas de tamaño importante, lo cual les genera un flujo

mayor de negocio. Sin embargo, a junio de 2017, la compañía se ubicó como un competidor

mediano, al ocupar la quinta posición dentro del segmento de seguros de personas por volumen de

primas suscritas y comenzar a operar la línea de negocio previsional. No obstante, Fitch señala el

riesgo de volatilidad que introduce la suscripción de ese negocio, debido al proceso anual de

licitación al que se somete.

La posición de mercado de la compañía podrá fortalecerse hasta en un punto porcentual tras la

fusión por absorción con AIG Vida. Sin embargo, el crecimiento que exhibía su operación a junio de

2017 le ha permitido incrementar significativamente su capacidad para diluir su estructura de

costos. Esto, en la medida en que siga alineado con un nivel adecuado de siniestralidad, seguirá

influyendo positivamente en sus índices de desempeño, los cuales, desde mediados de 2016 ya

exhibían una tendencia favorable y resultados netos positivos.

La posición de capitalización de la compañía se fortaleció tras la inyección importante de capital

recibida a finales de 2015, misma que se tradujo en niveles de apalancamiento acotados y por

debajo de los del segmento de seguros de personas. En términos de liquidez, mantuvo una

posición buena, con indicadores altos y comparables a los de sus pares relevantes.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 5

Octubre 2017

Seguros

Cuadro Estadístico Comparativo (El Salvador)

(USD miles; cifras al 30 de junio de 2017)

Clasificación Actual

Siniestralidad Incurrida (%)

Eficiencia Operativa Neta (%)

Índice Combinado (%)

Cobertura Operativa (%)

ROA Promedio (%)

Pasivo/ Patrimonio

a

(x)

Primas Retenidas/ Patrimonio

b

Total Reservas/ Pasivo (%)

Reservas Técnicas/ Primas Retenidas (%)

Activos Líquidos/ Reservas (%)

ASSA Vida EAA(slv) 57.1 31.2 88.4 83.2 6.3 0.5 0.8 69.6 42.6 286 SISA Vida EAA(slv) 50.0 38.6 88.6 81.4 8.5 1.4 1.6 77.6 71.9 183 Asesuisa Vida EAA+(slv) 36.0 55.0 91.0 80.5 8.3 2.6 1.7 91.6 143.9 134 AIG Vida n.d. 78.8 48.0 126.8 101.8 (0.7) 0.3 0.2 72.9 117.7 452 Pan American Life n.d. 55.0 31.5 86.5 91.9 12.4 2.0 1.5 75.8 100.5 111 Aseguradora Vivir n.d. 58.8 37.8 96.6 97.0 2.7 4.1 3.8 36.2 39.1 102

a Apalancamiento financiero.

b Apalancamiento operativo. Nota:

Las entidades pueden ser clasificadas y no clasificadas por Fitch. x: veces. n.d.: no disponible.

Fuente: Fitch con datos publicados por la Superintendencia del Sistema Financiero.

Capitalización y Apalancamiento (USD miles) Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013 Expectativas de Fitch

Pasivo/Patrimonioa (x) 0.5 0.6 1.1 2.1 2.5 1.7 Fitch estima que ASSA Vida seguirá operando con niveles de

apalancamiento adecuados para soportar su operación actual y metas de crecimiento trazadas en otras líneas de negocio. Esto es gracias al robustecimiento de su posición patrimonial con la

inyección de capital más reciente, la tendencia favorable en su capacidad para generar capital interno y el importante nivel de riesgos que cede conforme a su esquema de reaseguro.

Primas Retenidas/Patrimoniob (x) 0.8 0.8 0.7 1.1 4.5 2.7

Patrimonio/Activo Total (%) 67.1 62.2 48.7 32.6 28.8 37.7

a Apalancamiento financiero.

b Apalancamiento operativo. x: veces.

Fuente: Fitch con información financiera de ASSA Vida.

Posición Patrimonial Sigue Robustecida

Soporte Comprobado del Accionista

Solidez Patrimonial Amplia

Evolución Favorable en Apalancamiento

Soporte Comprobado del Accionista

La clasificación de ASSA Vida se sustenta en un enfoque de soporte de grupo en el que Fitch ha

considerado la importancia estratégica de la subsidiaria, así como en la capacidad de sus

accionistas para proveerle soporte. Esto último se ha hecho evidente en sucesivas inyecciones de

capital que le han permitido apoyar el desarrollo de su operación, puesto que, a diciembre de 2015,

aún exhibía pérdidas netas. Por lo tanto, la agencia valora el compromiso de los accionistas con la

compañía, quienes acordaron aumentar su capital social en USD6 millones en una junta general

celebrada en noviembre de 2015, teniendo en cuenta la incursión de la compañía en el seguro

previsional. Dicho aumento quedó formalizado en junio de 2016.

Solidez Patrimonial Amplia

A junio de 2017, el capital social pagado de ASSA Vida era de USD10 millones, lo que la posicionó

en el primer lugar dentro del segmento de seguros de personas. No obstante, en términos de

patrimonio total de USD11.5 millones, se ubicó en el cuarto lugar a la misma fecha, tras incorporar

las pérdidas acumuladas hasta diciembre de 2015, aunque subsanadas en el transcurso de 2016.

Congruente con el fortalecimiento en el patrimonio de la compañía, principalmente a través de las

capitalizaciones, su relación de solidez entre patrimonio y activos mantuvo una tendencia creciente.

Esta fue de 67.1% a junio de 2017, muy por encima de la relación exhibida por el segmento de

seguros de personas de 36.9%, así como del promedio que ASSA Vida registró entre 2012 y 2016,

de 45.8%. Adicionalmente, la compañía se mantuvo en cumplimiento del requerimiento de margen

de solvencia de 123.8% a junio de 2017 (junio de 2016: 239.8%), el cual, pese a la incursión en el

seguro previsional y al incremento consecuente del margen requerido en dicho ramo, permaneció

holgado a nivel consolidado, dado también el nivel de cesión elevado de dicha cartera.

Fitch opina que, una vez se lleve a cabo el proceso de fusión con las compañías de AIG Vida, la

compañía registraría un fortalecimiento adicional en su posición patrimonial y mantendría un

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 6

Octubre 2017

Seguros

cumplimiento holgado en el margen de solvencia. Esto resultaría en caso de que no se

experimente una distribución de dividendos significativa, previo a la fusión de ambas compañías.

Evolución Favorable en Apalancamiento

La solidez patrimonial mayor de ASSA Vida se ha reflejado también en la evolución favorable de

sus niveles de apalancamiento. A junio de 2017, la relación pasivo a patrimonio fue de 0.5x y la de

primas retenidas a patrimonio, de 0.8x, ambas por debajo de los niveles registrados entre 2012 y

2016 (1.5x y 2.0x, respectivamente). A la vez, la comparación fue favorable frente a las relaciones

exhibidas por el segmento de seguros de personas a junio de 2017, de 1.7x y 1.5x, en el mismo

orden.

La agencia considera que la compañía mantendrá niveles de apalancamiento adecuados para

soportar su operación actual y metas de crecimiento trazadas en otras líneas de negocio. Esto es

gracias al robustecimiento de su posición patrimonial con la más reciente inyección de capital, a la

tendencia favorable en su capacidad para generar capital interno y dado el nivel importante de

riesgos que cede conforme a su esquema de reaseguro.

Desempeño Financiero y Resultados (USD miles) Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013 Expectativas de Fitch

Siniestros Brutos/Primas Netas (%) 50.2 35.7 20.4 77.0 29.2 22.6 La agencia considera que el reto principal de la compañía será mantener una operación rentable, considerando que sus resultados positivos dependen en gran medida del flujo de ingresos y desempeño en la siniestralidad del negocio previsional, cuya volatilidad es potencialmente alta dado el proceso de licitación anual al que se somete.

Siniestros Netos/PDR (%) 57.1 54.6 56.6 57.4 45.5 31.5

Costos Operativos Netos/PDR (%) 31.2 36.5 32.9 53.8 65.1 75.6

Índice Combinado (%) 88.4 91.1 89.5 111.1 110.6 107.2

Cobertura Operativa (%) 83.2 83.4 85.5 109.3 110.1 105.7

ROAA (%) 6.3 5.1 7.4 (1.4) (12.5) (6.4)

PDR: primas devengadas retenidas. Fuente: Fitch con información financiera de ASSA Vida.

Desempeño Favorecido por Volumen Mayor de Operaciones

Siniestralidad Explicada en su Mayoría por Desempeño de Ramo Previsional

Nivel de Eficiencia Operativa Mejora Significativamente

Reversión de Pérdidas Operativas y Netas

Siniestralidad Explicada en su Mayoría por Desempeño de Ramo Previsional En congruencia con el inicio de su operación en el ramo previsional desde 2016, ASSA Vida

incrementó el volumen de siniestros pagados, los que, en gran medida, se concentran en el ramo

previsional (85% del total a junio de 2017). Sin embargo, el monto de siniestros retenidos por la

compañía se reduce considerablemente al tomar en cuenta la proporción alta de siniestros que

recupera gracias a la protección de reaseguro con que cuenta en el ramo previsional.

El índice de siniestralidad retenida del ramo fue de 30% a junio de 2017, pero, al considerar la

variación neta en reservas de siniestros que incorpora un volumen alto de reservas constituidas

para siniestros incurridos pero no reportados (IBNR, por sus siglas en inglés), el índice de

siniestralidad neta incurrida del ramo crece hasta 61% (junio 2016: 55%). Por lo tanto, la evolución

en el desempeño de esta cartera será determinante en la rentabilidad de ASSA Vida.

En salud y accidentes, la compañía siguió desde 2015 un proceso de depuración y saneamiento

con medidas correctivas para revertir la tendencia en la siniestralidad del ramo y rentabilizarlo.

Estas medidas tuvieron un resultado favorable, dado que el ramo alcanzó en 2016 una rentabilidad

técnica positiva que mantuvo a junio de 2017, aunque inferior en 25% a la registrada en junio de

2016. Lo anterior fue debido a que el crecimiento del ramo estuvo alineado con un nivel de

siniestralidad mayor. Por el contrario, el ramo de vida colectivo mejoró de forma significativa su

nivel de siniestralidad, a pesar del fuerte crecimiento en su producción de primas a junio de 2017 y,

asimismo, registró un importante incremento en su rentabilidad técnica.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 7

Octubre 2017

Seguros

Nivel de Eficiencia Operativa Mejora Significativamente

El flujo de negocio proveniente del ramo de invalidez y sobrevivencia ha permitido a ASSA Vida

registrar una cartera de primas más amplia y, por ende, exhibir una dilución mayor de sus costos

operativos. En consecuencia, su nivel de eficiencia operativa frente a primas devengadas mejoró

significativamente a 31.2% a junio de 2017, en comparación con 45.0% registrado por el segmento

de seguros de personas a esa misma fecha. El índice resultó muy por debajo del promedio

registrado de 70.5% entre 2012 y 2016, lo que, consecuentemente, ha derivado en un margen de

operación positivo a partir de 2016.

Reversión de Pérdidas Operativas y Netas

ASSA Vida ha sido capaz de revertir las pérdidas que había registrado, subsanándolas en su

totalidad en 2016, gracias al considerable incremento en sus ingresos por primas, al nivel de

siniestralidad neta relativamente controlado que mantiene y a la mejora notable en su nivel de

eficiencia operativa. A junio de 2017 el índice combinado de 88.4% estuvo por debajo del

registrado a junio de 2016, de 89.5%, e inferior al promedio registrado entre 2012 y 2016, de

111.5%. Lo anterior dio inicio a una etapa de rentabilidad en la operación de ASSA Vida.

La contribución del ingreso financiero frente a primas devengadas mejoró al incrementar hasta

5.1% a junio de 2017 desde 4.0% a junio de 2016, favorecido por una base disponible de inversión

mayor ante el fortalecimiento de su patrimonio. En términos netos, ASSA Vida alcanzó un resultado

positivo de USD604 miles, 24% superior al registrado a junio de 2016. No obstante, la agencia

opina que el reto principal de la compañía será mantener una operación rentable, considerando

que sus resultados positivos dependen en gran medida del flujo de ingresos y desempeño del

negocio previsional, de volatilidad potencialmente alta.

Inversiones y Liquidez (USD miles) Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013 Expectativas de Fitch

Activos Líquidos/Total Reservas %) 286 340 652 842 85 238 La agencia espera que la compañía mantenga coberturas de liquidez adecuadas, teniendo en cuenta la conservadora estrategia de inversión de su portafolio en instrumentos de alta liquidez y la dinámica favorable en el tamaño y rotación de la cartera de primas por cobrar.

Activos Líquidos/Total Pasivos (%) 199 159 125 109 51 83

Rotación de Cobranza (días) 43 59 37 85 58 38

Fuente: Fitch con información financiera de ASSA Vida.

Posición de Liquidez Persiste Adecuada

Composición Conservadora del Portafolio de Inversiones

Dinámica Favorable en Cartera de Primas por Cobrar

Coberturas de Liquidez Buenas

Composición Conservadora del Portafolio de Inversiones

La base de inversión de la compañía se ha robustecido ampliamente con el volumen mayor de

recursos derivados de las inyecciones de capital. Sin embargo, a junio de 2017 el portafolio de

inversiones registró una reducción de 19% respecto a junio de 2016, debido a la liquidación de los

valores emitidos por el Estado, recursos que se mantuvieron en parte como disponibles, mientras

que el resto se utilizó para incrementar el monto invertido en depósitos a plazo fijo.

A junio de 2017 el portafolio de inversiones de ASSA Vida permaneció integrado de forma

conservadora, con una participación de 76% en depósitos y certificados de inversión emitidos por

bancos salvadoreños (junio 2016: 49%). Al considerar los recursos mantenidos en cuentas de

ahorro y corriente, ASSA Vida había realizado colocaciones en un total de 16 bancos. Dentro de

estos recursos, 51% estaba en instituciones con clasificación de riesgo otorgadas por Fitch de

AA−(slv) o superior y 16%, en instituciones clasificadas en escala BBB(slv). A la vez, 33%

correspondía a instituciones sin clasificación de riesgo de Fitch, aunque todas son reguladas y

2%

22%

76%

Valores Emitidos por Empresas Estatales

Obligaciones Emtidias por SociedadesSalvadoreñasDepósitos y Valores de BancosSalvadoreños

Composición del Portafoliode Inversiones BrutasAl 30 de junio de 2017

Fuente: ASSA Vida y cálculos de Fitch.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 8

Octubre 2017

Seguros

autorizadas por la Superintendencia del Sistema Financiero, además de contar con un perfil

crediticio bueno conforme a otras agencias de calificación.

Posteriormente, sobresale la participación en el portafolio de las obligaciones negociables de

sociedades salvadoreñas, conformadas, en su mayoría, por emisiones de bonos privados con una

duración de entre 1 y 5 años. La menor proporción fueron valores de empresas estatales, emitidos

a través de la dirección general de tesorería. Por otra parte, la compañía continuó en cumplimiento

del requerimiento de diversificación de inversiones de sus reservas técnicas y patrimonio neto

mínimo, siendo el excedente equivalente a 10% del mínimo requerido a junio de 2017.

Dinámica Mixta en Instrumentos de Inversión

A junio de 2017, ASSA Vida registró una dinámica favorable en el renglón de primas por cobrar, el

cual se redujo en 38% respecto a junio de 2016, disminuyendo su participación de 21% del activo

total a 16% en ese mismo período. Esto fue debido a que el período provisionado, hasta recibir la

declaración final en la póliza previsional actual, es inferior al de la póliza suscrita anteriormente, lo

que conllevó a una reducción de aproximadamente USD2 millones en la provisión para dicho

negocio. Este último es de relevancia dado que participaba con 80% del total de las primas por

cobrar a junio de 2017.

Fitch destaca la buena calidad de la cartera por cobrar de la compañía, puesto que la porción

vencida representó 2.3% a junio de 2017, con una rotación de cobro de 43 días; esta última fue

inferior al promedio de cobro en el segmento de seguros de vida, de 61 días a la misma fecha. Otra

porción relevante del balance de ASSA Vida corresponde a préstamos que, a junio de 2017,

participaron con 12% del activo, superior a 7% observado a junio de 2016. Esta cartera

corresponde a operaciones de reporto de títulos valores transados en la Bolsa de Valores.

Coberturas de Liquidez Buenas

El total de recursos disponibles e inversiones financieras de ASSA Vida incrementó su participación

desde 64% a 66% del activo total entre junio de 2016 y 2017, lo que le permitió mantener una

posición de liquidez adecuada para su operación. La cobertura de los activos de liquidez mayor

sobre la base de reservas y pasivos totales fue de 286% y 199% a junio de 2017, respectivamente.

En ambos casos, la comparación fue superior a las coberturas registradas en el segmento de

seguros de personas, de 153% y 118% en el mismo orden.

Lo anterior fue a pesar de la reducción de 652% en la cobertura de la compañía sobre el total de

reservas a junio de 2016, debido al incremento considerable en sus obligaciones por constitución

de reservas para siniestros, en su mayoría, para el negocio previsional actual, aunque también hay

reservas constituidas para asumir siniestros de la póliza anterior. Por otro lado, la cobertura sobre

pasivos totales fue superior a la de junio de 2016, de 125%, gracias a la reducción de 89% en las

obligaciones en cuenta corriente con sociedades de reaseguro por pagos realizados a marzo de

2017 a las compañías que participan en la póliza previsional. También influyó la reducción en el

desfase en la declaración de la prima previsional en 2017 frente a 2016, así como el hecho de que,

en 2017, ya no se cuenta con el contrato de reaseguro cuota parte en gastos médicos.

Adecuación de Reservas (USD miles) Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013 Expectativas de Fitch

Reservas/Total Pasivos (%) 69.5 46.7 19.1 13.0 60.2 34.7 La agencia espera que ASSA Vida mantenga una política conservadora de constitución de reservas, a medida que su operación crezca, lo cual le permitiría fortalecer la base de reservas y reflejar niveles de cobertura más adecuados. Además, el negocio previsional exigirá una constitución de reservas mayor, como se ha registrado durante 2016.

Reservas Matemáticas y de Riesgos en Curso/Total Reservas (%)

16.2 25.2 20.8 65.6 72.0 88.6

Reservas de Siniestros/Total Reservas (%) 83.8 74.8 79.2 34.4 28.0 11.4

Total Reservas/Primas Retenidas (%) 42.6 37.8 27.5 24.1 32.9 21.4

Fuente: Fitch con información financiera de ASSA Vida.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 9

Octubre 2017

Seguros

Nivel de Reservas Acorde al Negocio Que Predomina en la Operación

Composición de Reservas Alineada al Perfil de la Cartera Suscrita

Tendencia Favorable en Cobertura de Reservas

Composición de Reservas Alineada al Perfil de la Cartera Suscrita

A junio de 2017, la base de reservas que ASSA Vida había constituido para afrontar sus

compromisos sobre pólizas de seguros, estuvo conformada en 16% por reservas matemáticas y de

riesgos en curso. Esta proporción estuvo por debajo del promedio de 69%, registrado entre 2012 y

2016, y de la participación en el segmento de seguros de personas de 62% a junio de 2017. Por su

parte, las reservas de siniestros participaron con 84% del total de reservas de la compañía a junio

de 2017, muy superior al 38% con que participaron en el segmento de seguros de personas a la

misma fecha. El crecimiento en la participación de las reservas de siniestros frente al promedio de

31%, registrado entre 2012 y 2016, ha sido congruente con la relevancia adquirida por el ramo

previsional en la cartera suscrita.

Lo anterior considera que la póliza de seguro previsional es declarativa mensual, por lo que no

requiere la constitución de reservas de riesgos en curso. No obstante, sí implica una constitución

fuerte de reservas para siniestros, en las que, además, se contabiliza cualquier rezago por

reclamos de siniestros asociados a la cobertura de la póliza previsional anterior, siendo que las

responsabilidades perduran por un período de 5 años. A junio de 2017, las reservas de siniestros

constituidas en el ramo previsional representaron 88% del total constituido como reservas para

siniestros reportados y 55% de lo constituido para siniestros no reportados.

Tendencia Favorable en Cobertura de Reservas

ASSA Vida exhibe una tendencia favorable en la cobertura de reservas, en relación con su cartera

de primas retenidas, la cual fue de 42.6% a junio de 2017, frente a la registrada en junio de 2016,

de 27.5%. Sin embargo, esta se mantuvo inferior al promedio de las aseguradoras que operaban

ramos de personas de 86.9% a junio de 2017. Al respecto, Fitch opina que la menor cobertura en

la compañía es acorde al perfil de su cartera de primas, en la que la preponderancia del ramo

previsional influye en una constitución de reservas para primas no devengadas baja, junto al hecho

que no participa en la suscripción de seguros de vida individual y que los riesgos suscritos en los

ramos colectivo de vida y salud son de cola corta. Por lo tanto, la evolución en la cobertura de

reservas de ASSA Vida seguirá explicada, en su mayoría, por el ritmo de crecimiento y desempeño

del negocio previsional.

Reaseguro

Esquema de Reaseguro Conservador

Respaldo de Reasegurador Cautivo en Vida Colectivo y Accidentes Personales

Retención Conservadora y Respaldo Diversificado en Riesgos Predominantes

Exposición Patrimonial por Evento Acotada en Ramo Previsional

Respaldo de Reasegurador Cautivo en Vida Colectivo y Accidentes Personales

El esquema de reaseguro vigente en ASSA Vida, hasta marzo de 2018, se mantuvo similar que en

la vigencia anterior para los ramos de vida colectivo y accidentes personales. En estos, el respaldo

de reaseguro está 100% a cargo del reasegurador cautivo del grupo al cual pertenece la compañía,

Lion Reinsurance Company Ltd, domiciliado en Bermuda. No obstante, ASSA Vida dispone

también de un contrato catastrófico que disminuye la exposición a su cargo.

La protección continuó siendo tipo exceso de pérdidas operativo en seguros colectivos de vida

(incluyendo vida deuda) y accidentes personales, con una exposición patrimonial por riesgo

bastante acotada. Por su parte, para el ramo de gastos médicos, la compañía prescindió del

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 10

Octubre 2017

Seguros

contrato cuota parte y solo mantuvo el contrato exceso de pérdidas operativo en el cual amplió el

límite máximo de suscripción vitalicio e incrementó en 25% la prioridad a su cargo; no obstante,

esta última persistió acotada en relación al patrimonio.

Retención Conservadora y Respaldo Diversificado en Ramo Previsional

Los riesgos de invalidez y sobrevivencia que cubre la póliza previsional son protegidos por ASSA

Vida, mediante un contrato proporcional cuota parte. Bajo este, la retención se mantuvo en un nivel

conservador de 10% a partir de marzo 2017, mientras que la cesión de primas suscritas en

reaseguro es de 90%. En la vigencia actual, se amplió la participación en el contrato de 4 a 6

reaseguradores. Tres de ellos proporcionan respaldo en 66.66%, todos clasificados por Fitch en

escala internacional en ‘A’, mientras que 22.23% está a cargo de dos compañías con clasificación

de riesgo en escala internacional en categoría ‘AA–’, otorgada por Fitch, y el restante 11.11% está

a cargo de una compañía de seguros no clasificada por la agencia.

Exposición Patrimonial por Evento Acotada en Ramo Previsional

ASSA Vida siguió protegiendo las acumulaciones de retenciones en los ramos vida colectivo y

accidentes personales, mediante un contrato exceso de pérdidas catastrófico. En este, la prioridad

se mantuvo igual y supone una exposición patrimonial por evento moderada para la compañía, de

2.6% de su patrimonio. Además, la compañía cuenta con un contrato exceso de pérdidas

catastrófico para el ramo previsional, el cual sigue respaldado en su totalidad por Mapfre Re. En

este caso, la exposición de ASSA Vida siguió acotada en 0.4% del patrimonio por evento.

Clasificación en Escala de Fitch

La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación:

- Clasificación de Fortaleza Financiera de Seguros de Largo Plazo: ‘AA(slv)’

Perspectiva Estable.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 11

Octubre 2017

Seguros

Apéndice A: Información Financiera

ASSA Vida, S.A., Seguros de Personas (USD miles)

Balance General Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013

Variación Jun 2017 a Jun 2016 (%)

Activos Líquidos 11,234.8 10,498.8 13,613.6 8,754.6 1,652.8 1,454.0 (17.5) Disponible 3,401.7 1,324.5 3,926.2 5,744.5 647.6 287.0 (13.4) Inversiones Financieras 7,833.1 9,174.3 9,687.4 3,010.1 1,005.2 1,167.0 (19.1) Préstamos Netos 1,999.5 0.0 1,486.5 900.2 800.1 345.0 34.5 Primas por Cobrar 2,726.1 4,881.4 4,415.5 1,089.1 1,570.5 586.0 (38.3) Instituciones Deudoras de Seguros y Fianzas 181.9 261.5 766.9 391.7 0.0 0.0 (76.3) Inversiones Permanentes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 - Bienes Muebles e Inmuebles 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 - Otros Activos 974.2 1,838.6 1,004.2 759.7 507.9 441.0 (3.0) Total Activo 17,116.5 17,480.3 21,286.7 11,895.3 4,531.3 2,826.0 (19.6) Obligaciones con Asegurados 9.9 7.2 4.3 24.0 154.9 23.0 130.2 Reservas Técnicas y Matemáticas 637.1 777.3 434.2 681.7 1,397.4 541.0 46.7 Reservas para Siniestros 3,285.8 2,309.8 1,652.2 357.7 544.4 69.7 98.9 Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas

827.6 1,160.9 7,654.0 73.7 298.0 151.7 (89.2)

Obligaciones con Entidades Financieras 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 - Obligaciones con Intermediarios y Agentes 139.4 186.6 136.1 217.9 460.3 830.3 2.4 Cuentas por Pagar 642.2 2,101.8 970.5 522.6 326.0 84.3 (33.8) Provisiones 59.3 56.2 49.3 48.0 21.0 14.1 20.3 Otros Pasivos 36.3 5.5 17.1 6,088.0 25.7 48.1 112.3 Total Pasivos 5,637.6 6,605.3 10,917.7 8,013.6 3,227.7 1,762.2 (48.4) Capital Social Pagado 10,000.0 10,000.0 10,000.0 4,000.0 1,900.0 1,200.0 0.0 Reservas de Capital 97.7 97.7 0.0 0.0 0.0 - Patrimonio Restringido 141.9 141.9 0.0 0.0 0.0 - Resultados de Ejercicios Anteriores 635.3 (357.9) (118.3) (118.3) (135.8) 0.0 (637.2) Resultado del Ejercicio 604.0 993.3 487.4 (460.6) (136.0) 23.9 Total Patrimonio 11,479.0 10,875.0 10,369.1 3,881.7 1,303.6 1,064.0 10.7 Total Pasivo y Patrimonio 17,116.6 17,480.3 21,286.8 11,895.3 4,531.3 2,826.2 (19.6)

Estado de Resultados Jun 2017 Dic 2016 Jun 2016 Dic 2015 Dic 2014 Dic 2013

Variación Jun 2017 a Jun 2016 (%)

Primas Emitidas Netas 15,198.4 28,556.6 13,135.0 5,741.6 6,839.3 3,608.8 16 Primas Cedidas (10,589.0) (20,394.2) (9,343.3) (1,425.8) (938.7) (753.0) 13 Primas Retenidas Netas 4,609.4 8,162.4 3,791.7 4,315.8 5,900.6 2,855.8 22 Siniestros Pagados Netos (7,634.0) (10,188.5) (2,684.7) (4,422.3) (1,994.5) (814.7) 184 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro

5,896.0 7,734.8 1,694.4 1,350.0 174.9 42.2 248

Siniestros Netos Retenidos (1,738.0) (2,453.7) (990.3) (3,072.3) (1,819.6) (772.5) 76 Ingresos/Egresos por Ajuste de Reservas (835.8) (2,047.7) (1,046.9) 902.4 (1,330.9) (300.0) (20) Gastos de Adquisición y Conservación (469.4) (1,095.1) (383.4) (1,766.1) (2,660.9) (1,605.4) 22 Reembolso de Comisiones por Reaseguro 51.6 72.5 19.4 36.2 33.3 42.3 166 Resultado Técnico 1,617.8 2,638.4 1,390.5 416.0 122.5 220.2 16 Gastos de Administración (1,065.1) (1,921.8) (966.2) (976.3) (656.0) (406.5) 10 Resultado de Operación 552.7 716.6 424.3 (560.3) (533.5) (186.3) 30 Ingresos Financieros 252.8 651.0 195.2 104.5 47.5 49.0 30 Gastos Financieros (9.2) (27.6) (34.9) (13.7) (21.9) (12.4) (74) Otros Ingresos Netos 70.7 56.4 14.6 352.9 47.3 13.9 384 Resultado antes de Impuestos 867.0 1,396.4 599.2 (116.6) (460.6) (135.8) 45 Provisión para el Impuesto a la Renta (263.1) (403.1) (111.9) (1.7) 0.0 0.0 135 Resultado Neto 603.9 993.3 487.3 (118.3) (460.6) (135.8) 24

Fuente: ASSA Vida.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 12

Octubre 2017

Seguros

Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Clasificación

La clasificación intrínseca de ASSA Vida considera el beneficio parcial de soporte por parte de

ASSA Tenedora (holding de seguros), que a su vez pertenece a Grupo ASSA. En opinión de Fitch,

dicho soporte estaría disponible en caso de ser necesario.

La clasificación de ASSA Vida ha sido asignada, básicamente, en función de lo siguiente.

La importancia estratégica alta que la subsidiaria tiene, tal como se refleja en el

compromiso fuerte con la operación de seguros en El Salvador, evidenciado a través de

las inyecciones de capital recibidas, así como en el uso de una misma marca, apoyo

técnico y operativo, y respaldo en los ramos colectivo de vida y salud de la reaseguradora

cautiva del grupo, subsidiaria también de Grupo ASSA.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 13

Octubre 2017

Seguros

Información Regulatoria El Salvador Nombre Emisor o Sociedad Administradora ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas Fecha del Consejo de Clasificación septiembre 28 de 2017 Fecha de la Información Financiera en que se Basó la Clasificación No Auditada: 30 de junio de 2017 Clase de Reunión (Ordinaria/Extraordinaria) Ordinaria Clasificación Anterior (Si Aplica) EAA(slv) Link del Significado de la Clasificación http://www.fitchca.com/DocumentosWeb/Escala%20d

e%20Calificaciones%20Nacionales%20regulatorias_El%20Salvador.pdf

Se aclara que cuando en los documentos que sustentan la calificación (RAC/Reporte) se alude a calificación debe entenderse incluido el término clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión, sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.

ASSA Vida, S.A. Seguros de Personas 14

Octubre 2017

Seguros

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTPS://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

Derechos de autor © 2017 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”.

Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.