Informe Semanal

5 de diciembre de 2016

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Las elecciones en Italia y mucho más de cara a las próximas semanas

A la hora de comunicar este documento ya tendremos los resultados y, por tanto, el árbol de posibilidades que tomamos prestado de

UBS, ya sólo tendrá una gran rama, la del SÍ o la del NO, pero quedará aún mucho por dilucidar. Resumimos:

• Lo que se dirime en este referendum es el peso que en el futuro tendrá el senado. En caso de SÍ, menor que el congreso, en caso de NO,

seguirá un sistema bi-cameral absoluto, que hace más rígida la promulgación de leyes.

• No obstante, vinculado al referendum, pero como una cuestión separada está la reforma electoral (Italicum). La reforma, ya aprobada

garantiza mayoría al partido, no coalición, que más votos tiene. Esta reforma está en el constitucional, pero si el resultados ha sido SI, el

Gobierno, puede tener más fuerza para avanzar una moderación de Italicum. Lo que el mercado teme es que la ley quede como hasta ahora

y en 2018, pueda Gobernar M5S en solitario.

• Pero hasta lo anterior y entre medias tenemos la recapitalización de Monte de Paschi (5bn, pendientes de aprobación por parte de bonistas;

esperable 1,5bn, un inversor entrante 1,5bn y una ampliación, 2 bn); así como el plan de Unicredit que podría suponer hasta 13 bn de

ampliación.

4 Informe Semanal

Escenario Global

Las elecciones en Italia y mucho más de cara a las próximas semanas

Entonces qué hacemos:

• Lo primero NO GESTIONAR EL EVENTO. Este, en particular,

tiene más derivadas que el Brexit y las elecciones americanas

• Tener en cuenta las valoraciones de ciertos activos italianos,

unido al hecho de que la economía italiana está mejorando,

como muestra el PIB que ha crecido en términos interanuales

un 1% en el Q3 y que como observamos en el gráfico

inferior, tiene al consumo como componente más importante.

A esto hay que sumar los buenos datos de PMI de esta

semana.

• En términos de valoración el mercado italiano se encuentra

en una posición muy extrema en términos relativos. No

obstante, hay que tener en cuenta que durante los próximos

años, es un mercado con una mayor inestabilidad por lo que

algo de descuento deberá cotizar.

• Sin embargo, hay activos que entendemos que puede

salvarse claramente en este contexto. Valores como Intesa,

Generali o Atlantia, ya incluidos u otros como Enel o

Eni, serían opciones a tener en cuenta

5 Informe Semanal

Escenario Global

La OPEC recorta la producción de petróleo

Recorte de 1,2 mn por parte de la OPEC y posible 0,6 mn de No miembros (fuente Presidente de la OPEC): lo que supone pasar a 32,5

mn (ver tabla para comparar)

• La última vez que se acordó un recorte (año 2008) se ejecutó en un 80%

• A priori y a corto plazo, el recorte reduce la oferta oferta-demanda de forma acelerada.

• La primera consecuencia, la rotura de los 50 USD

• Nuestras posiciones en el sector son Eni y Total, aunque no descartamos ampliar en próximas semanas

6 Informe Semanal

Escenario Global

Datos que indican fortaleza en las encuestas y…

Las encuetas empresariales

• Fuertes en China, que sale del letargo superando los 51

puntos

• También fortaleza en Europa donde destaca Italia que en el

previo de las elecciones supera los 52 puntos

• En Estados Unidos, el ISM supera los 53 punto, con lecturas

fuertes de producción y nuevas órdenes

En cuanto al empleo, aunque no tendrá implicaciones para la decisión

de la FED, lo cierto es que modera ligeramente tanto la creación como

la subida salarial. También se reduce la población activa, lo que lleva a

la tasa de paro al 4,6%

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¿Qué dice el PMI chino?

Nuevas órdenes PMI

Nuevas órdenes exportación PMI

PMI

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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PMI Manufacturero

EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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DESEMPLEO y FUERZA LABORAL

Tasa de desempleo (izqda.) Participación de la fuerza laboral (dcha.)Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7 Informe Semanal

Escenario Global

Fortaleza del dólar

Eurodólar en el 1,05, nuestro objetivo 2016, libra al alza, ¿queda

margen de subida de estas monedas frente al euro?…

• Eurodólar: con la vista puesta en el próximo año, creemos que el

dólar seguiría teniendo cierto margen, fijando el nuevo

objetivo en la paridad vs. euro. Kaplan de la FED declaraba

esta semana que vigilarían de cerca la evolución del dólar

• En cuanto a la libra, las posiciones cortas en mercado siguen

siendo extremas, lo que, sumado a las expectativas de un Brexit

menos duro que el sugerido en verano invita a pensar en objetivos

más allá de los niveles actuales, por lo que de cara a 2017 se

revisa hasta 0,83 vs. Euro.

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Libra y flujos

Net Pound non commercial position Cotiz. libra esterlina/€

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

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DÓLAR y flujos

Net USD non commercial position (izqda.)

Cotiz. DXY (dcha.)

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA

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EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

Diferencial 2 años EE UU-Alemania

Cotización €/$

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

8 Informe Semanal

Introducción

Los flujos indican que a lo largo del año han continuado las captaciones en

renta fija y además todas las categorías incrementan patrimonio en el

periodo. La categoría que más ha captado a lo largo del año es renta fija

corporativa grado de inversión. Emergentes ha sufrido en flujos en las

últimas semanas al percibirse un riesgo más elevado sobre el activo debido

al efecto Trump. Mientras, los bonos ligados a inflación aceleran su

crecimiento.

Monetario

• Continuamos en un entorno difícil para obtener retornos positivos en las

categorías más próximas a los activos libres de riesgo, que siguen

acusando los tipos de interés bajos.

• La apuesta que iniciamos hace ya unos meses de estar en fondos de

riesgo muy bajo que invierten en bonos flotantes para evitar el riesgo de

duración, pero que pueden tener cierto riesgo de crédito en cartera,

siguen siendo la recomendación más acertada.

• Un ejemplo de esto es el DWS Floating Rate Notes, que con una

volatilidad de tan solo el 0,22%, lleva en el año un 0,62% sin riesgo de

duración, puesto que la duración modificada es de tan solo 0,1 años.

Revisión de los fondos de crédito

Flujos acumulados en 2016 en RF

Evolución de los monetarios en los últimos 3 meses

Fuente: BlackRock&Markit

9 Informe Semanal

Renta fija corporativa Europea

• Si a lo largo de los últimos 3 meses el riesgo de crédito no ha sido

determinante en comparación con la evolución de los bonos grado de

inversión, sí lo ha sido el riesgo de duración, siendo las duraciones altas

muy penalizadas en el periodo.

• La duración del Natixis Credit 1-3 es de 1,9 años con rating promedio IG y

la del Candriam Euro High Yield 3 años con rating promedio HY. El ambito

de inversión sectorial también ha afectado, debemos de tener en cuenta

que el fondo de Candriam tiene un 34% en consumo no básico y Natixis

un 41% en bancos. A la derecha se puede observar la diferencia en la

evolución de ambos sectores.

Revisión de los fondos de crédito

Retornos vs. Categoría

Evolución del Low Volatility vs. Índice en US Retornos vs. Categoría

10 Informe Semanal

Gestión Alternativa

• En esta categoría también debemos fijarnos en la duración total que

tienen los fondos. El Threadneedle Credit Opportunities tiene 1,06

años mientras que el Candriam Credit Opportunities tiene 2,23

años.

• La exposición a riesgo de crédito ha variado en el fondo de

Threadneedle que ha reducido la sensibilidad high yield, mientras

que el fondo de Candriam continúa estando largo de HY (77%) y

corto de IG (4,6%)

• La exposición sectorial también es bastante diferente, mientras que

el fondo de Threadneddle tiene bastante exposición a bancos,

especialmente suizos y británicos, Candriam apenas tiene exposición

a finanzas. El fondo de Candriam está más expuesto a consumo

discrecional (24%), materias primas y consumo básico.

• Estas diferencias hacen que la combinación de ambos fondos de una

posición diversificada con un riesgo de duración reducido y

capacidad de generar rentabilidades positivas independientemente

de la dirección de los mercados de renta fija.

Revisión de los fondos de crédito

Threadneedle Credit Opp vs. Candriam Credit Opp

11 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)

GENERALI (RV GLO)

CAIXABANK SA (RV ESP)

BANKIA (HIB EUR)

BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)

THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)

JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)

MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)

MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)

NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)

AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)

MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)

Semana 1 Acumulación del mes

Diciembre

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

13 Informe Semanal

Información de Mercado

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 8,626 -0.56 -2.8 -16.6 -9.6 4.4% 1.2 6.3 21.6 19.5 15.2 12.6

EE.UU. Dow Jones 19,188 0.19 6.8 8.2 10.1 2.5% 3.2 10.4 16.0 18.2 17.6 15.7

EE.UU. S&P 500 2,197 -0.74 4.7 5.6 7.5 2.1% 2.8 10.9 18.3 20.5 18.5 16.5

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,267 -2.45 3.2 2.8 5.2 1.2% 3.5 14.1 36.2 30.7 21.9 18.9

Europa Euro Stoxx 50 3,022 -0.87 1.4 -12.9 -7.5 3.9% 1.5 6.9 22.3 19.5 14.3 13.0

Reino Unido FT 100 6,741 -1.45 -1.5 5.0 8.0 4.2% 1.8 10.7 18.8 58.0 16.3 14.0

Francia CAC 40 4,541 -0.20 2.9 -7.4 -2.1 3.7% 1.4 7.8 25.6 22.4 14.6 13.5

Alemania Dax 10,534 -1.55 1.6 -5.9 -1.9 3.1% 1.7 5.6 17.2 16.5 13.1 12.1

Japón Nikkei 225 18,426 0.24 7.5 -7.6 -3.2 1.8% 1.8 7.7 21.1 24.0 18.6 17.0

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,427 -1.00 3.9 4.7 6.5

Small Cap MSCI Small Cap 552 -1.77 10.9 10.3 14.9

Growth MSCI Growth 3,277 -1.58 1.9 0.5 3.6 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2,260 0.18 5.2 8.0 11.2 Bancos 160.0 1.29 9.58 -17.24 -12.39

Europa Seguros 255.6 -0.04 9.33 -13.70 -10.48

Large Cap MSCI Large Cap 821 -0.38 2.9 -11.0 -6.2 Utilities 257.6 -0.62 -5.43 -17.63 -15.23

Small Cap MSCI Small Cap 377 -0.63 0.4 -2.6 -1.3 Telecomunicaciones 272.0 -1.42 -4.07 -25.75 -21.64

Growth MSCI Growth 2,125 -1.45 -1.0 -9.3 -6.1 Petróleo 301.6 3.70 7.53 3.27 14.96

Value MSCI Value 2,087 -0.14 2.3 -2.6 1.7 Alimentación 572.0 -2.63 -5.07 -15.39 -11.21

Minoristas 303.5 -2.16 0.71 -16.23 -9.84

Emergentes MSCI EM Local 47,577 0.19 -1.3 4.6 7.0 B.C. Duraderos 728.5 -0.94 -0.90 -8.60 -3.60

Emerg. Asia MSCI EM Asia 699 0.73 -0.8 3.3 5.6 Industrial 446.5 0.17 5.54 -1.50 4.14

China MSCI China 61 0.32 -0.2 -0.7 2.7 R. Básicos 394.7 0.01 13.50 43.90 61.15

India MXIN INDEX 990 1.17 -4.2 1.7 0.3

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71,317 -2.04 -5.3 17.4 20.3

Brasil BOVESPA 59,922 -2.66 -5.4 33.4 38.2

Mexico MXMX INDEX 4,570 -1.27 -12.4 -17.6 -13.1

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 275 0.86 6.4 11.6 14.2

Rusia MICEX INDEX 2,129 1.47 8.1 20.3 20.9 Datos Actualizados a viernes 02 diciembre 2016 a las 17:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.1% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%

EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%

Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%

España 1.3% 3.2% 3.1% 2.3% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%

Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.0% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.4%

Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%

Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.8% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 54.2 47.2 46.9 42.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,174.3 1,183.9 1,296.9 1,053.7 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.07 0.05

Índice CRB 191.4 185.7 184.3 180.8 3 años 0.06 0.11 -0.07 0.05

Aluminio 1,722.0 1,770.0 1,735.0 1,469.0 10 años 1.55 1.57 1.21 1.48

Cobre 5,791.0 5,868.0 4,920.0 4,632.0 30 años 2.80 2.80 2.35 2.67

Estaño 21,055.0 21,350.0 20,850.0 15,125.0

Zinc 2,728.0 2,723.0 2,465.0 1,575.0

Maiz 335.0 349.3 346.3 364.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 402.0 419.5 434.5 518.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,031.5 1,046.0 986.5 916.8 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25

Arroz 9.7 9.6 9.7

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.55 1.57 1.21 1.48

Euro/Dólar 1.07 1.06 1.11 1.06 Alemania 0.28 0.24 0.13 0.47

Dólar/Yen 113.76 113.22 103.33 123.52 EE.UU. 2.38 2.36 1.80 2.18

Euro/Libra 0.84 0.85 0.90 0.71

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.88 6.92 6.76 6.40

Real Brasileño 3.46 3.41 3.23 3.84 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 20.62 20.65 19.40 16.59 Itraxx Main 78.1 -3.0 2.3 1.0

Rublo Ruso 63.88 64.95 63.51 67.49 X-over 331.7 -8.6 -7.0 17.3

Datos Actualizados a viernes 02 diciembre 2016 a las 17:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

16 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

19 Informe Semanal

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