El Momento EconómicoEl Momento Económico Internacional y ... · -El terremoto y tsunami de...

El Momento EconómicoEl Momento Económico Internacional y Nacional

Vittorio CorboCentro de Estudios Públicos

12 de julio del 2011

Vittorio Corbo

1 La Economía Mundial y1. La Economía Mundial y sus Perspectivas

Vittorio Corbo

CEP, Centro de Estudios Públicos www.cepchile.cl

La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial- La recuperación de los países avanzados perdió fuerza en los

últimos meses. Esto se puede explicar, en parte, por una serie de

El estado de la Economía Mundial

p p , p , pshocks negativos que han golpeado a la economía mundial:- Problemas en MENA;- El terremoto y tsunami de Japón;- La profundización de la crisis de la deuda de los GIPs;

P bl li á i i í d- Problemas climáticos en varios países avanzados.

- En contraste, en los países emergentes, el producto ya alcanzó a sunivel potencial y los riesgos de sobrecalentamiento han motivadonivel potencial y los riesgos de sobrecalentamiento han motivadoprogramas de ajuste.

- La crisis de deuda en Europa se profundiza, mientras la atención sep phabía centrado en hasta ahora en Grecia y Portugal, ésta se haextendido a Italia e impacta a España e incluso amenaza a Bélgica.Ah i d i i d t l t i

Vittorio Corbo3

- Ahora se requieren decisiones mayores para detener el contagio.


La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial- La desaceleración de la economía mundial ha abierto un

debate, especialmente en EE.UU., sobre si ésta es temporal o


debate, espec a e te e UU , sob e s ésta es te po a oterminará siendo más duradera.- La corrección a la baja en los precios de alimentos y del petróleo y la

recuperación de Japón están a favor de su carácter temporal.- Pero la desaceleración puede resultar más duradera por una

subestimación de problemas estructurales asociados a la crisissubestimación de problemas estructurales asociados a la crisis.

- La pregunta que cabe hacerse es si hay algo que puedan hacerlas políticas macro para estimular la demanda agregada.p p g g

- Con un ambiente dominado por una difícil negociación sobre elalza en el límite de endeudamiento fiscal y el fortalecimiento dela solvencia, no hay espacio para más estímulos fiscales.

- Además, la FED también tiene poco que hacer y por ahora optal l ió d l í

Vittorio Corbo4

por esperar la evolución de la economía.


La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial

- Aunque el crecimiento de EE.UU. debiera aumentar en elsegundo semestre, éste se mantendría relativamente modesto


gafectado por el peso de problemas más estructurales.

- En Europa, con la excepción de Alemania, la situación fiscal nod i d tí l l BCE tá d li dda espacio para programas de estímulo y el BCE está delicadoa proteger la estabilidad de precios y la estabilidad financiera.

- En China India y Brasil las medidas de ajuste comienzan a- En China, India y Brasil las medidas de ajuste comienzan ahacer sentir sus efectos en el crecimiento.

- La aprobación de un programa de ajuste y reformas en GreciaLa aprobación de un programa de ajuste y reformas en Greciale había dado un respiro a los mercados, pero estos sevolvieron a deteriorar con la revisión de la clasificación de ladeuda de Portugal y con los problemas políticos de Italiadeuda de Portugal y con los problemas políticos de Italia.

- No ayuda mucho tampoco la incapacidad de las autoridadeseuropeas de poder formular un plan para estabilizar la región.

Vittorio Corbo5

europeas de poder formular un plan para estabilizar la región.


EE UU Recupera nivel del PIB del 2008’Q1 pero Zona Euro aún no

La Economía Mundial y sus Perspectivas

EE.UU. Recupera nivel del PIB del 2008 Q1 pero Zona Euro aún no.

PIB Real Trimestral de Estados Unidos PIB Real Trimestral de la Zona Euro(Un año antes de la Depresión = 100) (Un año antes de la Depresión = 100)

1101974'Q1 a 1977'Q1

1101974'Q1 a 1977'Q1

105

1981'Q3 a 1984'Q3

1990'Q1 a 1993'Q1

2008'Q2 a 2011'Q1105

1981'Q3 a 1984'Q3

1990'Q1 a 1993'Q1

2008'Q2 a 2011'Q1

100 100100 100

95

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1295

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Trimestres Trimestres

Vittorio Corbo6

Fuente: FMI, WEO Abril 2011.


La Economía Mundial y sus PerspectivasEn Zona Euro sólo Alemania y Austria recuperan nivel del PIB del 2008Q1En Zona Euro sólo Alemania y Austria recuperan nivel del PIB del 2008Q1

107107105105 107107105105

100100100100

93939595

8686

08Q1 08Q4 09Q3 10Q2 11Q1

9090

08Q1 08Q4 09Q3 10Q2 11Q1

Grecia Italia Portugal Irlanda EspañaAustria Alemania Holanda Francia

Vittorio Corbo7

Fuente: Eurostat.


La Economía Mundial y sus Perspectivas

Precios de Productos Básicos han estado cayendoPrecios de Productos Básicos han estado cayendo

Índices (01/01/2008=100)( / / )

200 200

100

150

100

150

50

100

50

100

0

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11

0

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11ene-08 ene-09 ene-10 ene-11Petróleo WTICobreOro

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11

GSCI IndexGSCI Granos y CerealesGSCI Agrícola

Vittorio Corbo8Fuente: Bloomberg, 8 de julio del 2011.


Spreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos AlemanesSpreads de bonos soberanos de los GIPs se disparan

La Economía Mundial y sus PerspectivasSpreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos Alemanes Spreads de bonos soberanos de los GIPs se disparan

Spreads de bonos públicos a 10 años sobre el bono alemán (Puntos bases)(Puntos bases)

15001500

10001000

500500

00 00

feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11

Grecia España Portugal Italia Irlanda



Spreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos AlemanesCostos de CDS a 5 años de los GIPs también se disparan

La Economía Mundial y sus PerspectivasSpreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos Alemanes Costos de CDS a 5 años de los GIPs también se disparan

20020022002200

15015016501650

10010011001100

5050550550

00ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11

00ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11

Brasil México ChilePortugal Italia Grecia

España Irlanda Chile



Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la bajaLa Economía Mundial y sus Perspectivas

- Dado los eventos de los últimos meses, las proyecciones decrecimiento de la economía mundial se han estado corrigiendo

Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la baja

crecimiento de la economía mundial se han estado corrigiendoa la baja, especialmente para EE.UU., Japón, China, India yBrasil.

- Con todo, el crecimiento mundial debiera tomar algo más defuerza en el segundo semestre cuando se disipen los efectosde algunos de los shocks recientesde algunos de los shocks recientes.

- Sin embargo, lo más probable es que, con la excepción deAlemania la recuperación de los países avanzados no seráAlemania, la recuperación de los países avanzados no serásufiente para reducir en forma significativa el desempleo.

Vittorio Corbo11


Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (variación anual, %)

9.2

9.5

2.5

4.0

4.5

5

8.5

2.0

0 0

2.0

4.14

8.0

7.5

-0.7

-2.0

0.0

3Ene

2010May Sep Ene

2011May

China

I di

Ene 2010

May Sep Ene 2011

May

EE.UU. Zona Euro Japón

Ene 2010

May Sep Ene 2011

May

América Latina

BrasilIndia Brasil

Vittorio Corbo12

Fuente: Consensus Forecasts.


Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (variación anual, %)

3.2

4 59.2

3.1

34.24.2

48.8

8.7

1.7

1 3

8.4

8.2

Ene 2011

Feb Mar Abr May Jun

EE.UU. Zona Euro Japón

Ene 2011

Feb Mar Abr May Jun

América Latina

Brasil

Ene 2011

Feb Mar Abr May Jun

China

India Brasil

Vittorio Corbo13

Fuente: Consensus Forecasts.


Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)

FMI FMI20102009

BI BICF2011 2012

CFFMI FMI

-2.6 2.9 2.5 (2.8; 3.0; 2.3) 2.5 = 2.5 2.7 (2.9; 2.7) 3.4 = 3.1

Zona Euro -4.1 1.7 2.0 (1.6; 1.5; 1.5) 2.0 = 2.0 1.7 (1.8; 1.7) 1.8 = 1.7 =

Estados Unidos

BI BICF CF

Japón -6.3 4.0 -0.7 (1.4; 1.6; 1.5) -0.8 = -0.7 2.9 (2.1; 1.8) 3.1 = 3.2

6.2 9.6 8.1 (8.1; 8.0; 8.1) 7.7 = 7.8 7.9 (7.9; 8.4) 7.6 = 7.7

China 9.2 10.3 9.6 (9.6; 9.6; 9.6) 9.2 = 9.2 9.5 (9.5; 9.5) 8.8 = 8.8

Asia (ex-Japón)

( ; ; ) ( ; )

India 6.8 10.4 8.2 (8.2; 8.4; 8.4) 8.0 = 8.0 = 7.8 (7.8; 8.0) 8.3 = 8.4

-1.7 6.1 4.6 (4.7; 4.3; 4.0) 4.5 = 4.5 4.1 (4.2; 4.1) 4.0 = 4.2 =

B il 0 6 7 5 4 1 (4 5 4 5 4 1) 3 8 4 1 3 6 (4 1 4 1) 4 0 4 2

América Latina

Brasil -0.6 7.5 4.1 (4.5; 4.5; 4.1) 3.8 = 4.1 = 3.6 (4.1; 4.1) 4.0 = 4.2

México -6.1 5.4 4.7 (4.6; 4.2; 3.9) 4.3 = 4.4 4.0 (4.0; 4.8) 3.8 = 4.1

-0.5 5.1 4.3 (4.4; 4.4; 4.2) 4.0 = 4.0 4.5 (4.5; 4.5) 4.4 = 4.3 =Mundo (PPP)

* C d l ió d J P M F t C F t J i 2011 A i P ifi C F t J i 2011

Mundo (TCM) -2.1 4.0 3.4 (3.5; 3.5; 3.3) 3.1 = 3.2 = 3.7 (3.7; 3.6) 3.6 = 3.6 =

Comercio Mundial -10.8 12.4 8.2 (7.4; 7.1; 7.0) 6.7 (6.9; 6.8)

Vittorio Corbo14

* Corresponde a la proyección de J.P. Morgan. Fuente: Consensus Forecasts, Junio 2011; Asia Pacific Consensus Forecasts, Junio 2011;Latin America Consensus Forecasts, Junio 2011; FMI: WEO, Update Junio 2011, y en paréntesis WEO, Abril 2011, Update Enero 2011 yOctubre 2010, respectivamente; Bancos de Inversión: J.P.Morgan; Barclays Capital y Deutsche Bank.


La Economía Mundial y sus Perspectivas¿Dónde están los riesgos?- Este escenario central enfrenta riesgos negativos:

- Intensificación de los problemas de deuda soberana en Europa

¿Dónde están los riesgos?

p pcontagiando con fuerza a la banca europea y a los mercadosfinancieros internacionales;Un recrudecimiento de los problemas en MENA;- Un recrudecimiento de los problemas en MENA;

- Un deterioro de las negociaciones fiscales en EE.UU;- Caídas más pronunciadas del crecimiento de China e India- Caídas más pronunciadas del crecimiento de China e India.

Vittorio Corbo15

2 Perspectivas de la2. Perspectivas de la Economía Chilena

Vittorio Corbo


Perspectivas de la Economía Chilena

Chile crece con fuerza- En Chile se mantiene un cuadro de elevado dinamismo

apoyado por:

Chile crece con fuerza

apoyado por:- (1) favorables términos de intercambio;- (2) políticas macro aún expansivas para esta etapa del ciclo;- (3) amplio acceso a financiamiento externo y a bajas tasas de interés

internacionales; y- (4) expectativas empresariales optimistas- (4) expectativas empresariales optimistas.

- Este dinamismo está centrado en la demanda interna,especialmente en consumo durable e inversión, aunquep , qpresenta una desaceleración en el margen.

- En el lado de la actividad destaca dinamismo del sectorfinanciero y ahora la recuperación de la industria y laconstrucción, agregándose al dinamismo del comercio y eltransporte y las comunicaciones

Vittorio Corbo17

transporte y las comunicaciones.


Perspectivas de la Economía ChilenaCrecen el empleo los salarios reales y las colocaciones pero consumidores siguen pesimistas

- El alto crecimiento ha ido acompañado de una fuerte expansiónen el empleo y alza en los salarios reales.

Crecen el empleo, los salarios reales y las colocaciones pero consumidores siguen pesimistas

en el empleo y alza en los salarios reales.- Además, el alto crecimiento y el marcado aumento en la masa

salarial real va de la mano de un fuerte crecimiento en lascolocaciones reales.

- Sin embargo, lo que no se condice con este cuadro favorablees el pesimismo que mantienen los consumidores a pesar delrepunte de las expectativas en mayo.E t d d b l f t d d ti- Esto se puede deber a los efectos desmesurados que tienen enlas expectativas las alzas de precios de productos de comprafrecuente: alimentos, transporte y combustibles., p y

Vittorio Corbo18


Perspectivas de la Economía ChilenaVentas Reales del Comercio Minorista se desaceleran en el margenVentas Reales del Comercio Minorista se desaceleran en el margen

45 45 60 60 30 3045

30

45

30

60

40

60

40

30 30

15 15

20 20

0

15 15

13.49.3

7.23.7

0 0

0

-20

0

-20

0 08.55.0

3.7

06 07 08 09 10 11

Ventas Minoristas (1)

-15 -1506 07 08 09 10 11

-40 -4006 07 08 09 10 11

N D bl (1)

-15 -15

Ventas Minoristas (1)

Ventas Minoristas (2)Durables (1)

Durables (2)

No Durables (1)No Durables (2)

Vittorio Corbo19

(1) Tasa de variación porcentual en 12 meses. (2) Velocidad de crecimiento: tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.


Perspectivas de la Economía ChilenaLa inversión reduce su crecimiento pero sigue muy dinámicaLa inversión reduce su crecimiento pero sigue muy dinámica

Formación Bruta de Capital Fijo(variación real anual %)

Importación de Bienes de Capital(nominal porcentaje)(variación real anual, %) (nominal, porcentaje)

80

60

1250

1000

80 1250

100060

40

1000

750

500

60

40

1000

750

50020

0250

0

20

0250

0

-20

-40

-250

-500

-20

-40

-250

-500

Maq. & Equipos

Construcción y Otros

FBKFMillones de dólares (*)

Variación Anual

Vittorio Corbo20

(*) Siere desestacionalizada.Fuente: Banco Central de Chile .



Empresarios siguen optimistas pero Consumidores noEmpresarios siguen optimistas pero Consumidores no

Percepción de los empresarios: IMCE (*)

Percepción de los consumidores: IPEC (*)IMCE ( ) IPEC ( )

90 90

70 70

50 50

10

30

10

30

10

04 05 06 07 08 09 10 11

IMCE Total IMCE IndustriaIMCE Comercio IMCE Construcción

10

04 05 06 07 08 09 10 11

IPEC Situación actual (1)

IPEC Situación futura (12 meses) (1)

Vittorio Corbo21

(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). Fuente: Adimark, ICARE/Universidad Adolfo Ibáñez.



Demanda Interna crece con fuerzaDemanda Interna crece con fuerza

14.6

12.1

Vittorio Corbo22

* Tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Banco Central de Chile.



Mercado Laboral mantiene alto dinamismoMercado Laboral mantiene alto dinamismo

Salarios nominales (*) Empleo y Tasa de Desempleo – INE

1010

(variación anual, porcentaje) (millones de personas; porcentaje)

127.8

6

8

6

8 7.4

107.2

4486.6

0

2

0

2 7.2

66.0

M J S Di M J S Di M02 04 06 08 10

IREM ICMO

Mar 09

Jun Sep Dic 09

Mar Jun Sep Dic 10

Mar

Empleo Tasa de Desempleo

Vittorio Corbo23

(*) A partir de enero se utilizan los nuevos índices con base anual 2009=100, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas.



Colocaciones reales crecen con fuerzaColocaciones reales crecen con fuerza

3030

12 7

9.2

12.7

9.39.61515

00

-15-15

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Comerciales (1) Consumo Vivienda Total

Vittorio Corbo24

(1) Corresponden a la suma de los créditos comerciales y de comercio exterior. Fuente: Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.



La actividad mantiene su dinamismoLa actividad mantiene su dinamismo

Imacec (%)

Vittorio Corbo25

* Tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Banco Central de Chile.



Se cierran las holguras de capacidad y aumenta el riesgo inflacionario- Habiendo alcanzado el uso pleno de la capacidad, un

expansión del producto por encima del crecimiento del producto

Se cierran las holguras de capacidad y aumenta el riesgo inflacionario

expansión del producto por encima del crecimiento del productopotencial genera presiones de demanda.

- Estas presiones y el aumento en los precios internacionales delp y ppetróleo y de los alimentos de los meses recientes impactabana la inflación observada y a las expectativas de inflación.

- Como respuesta, el BCCh ha subido la TPM. Así, las alzas detasas y las bajas en los precios internacionales del petróleo yde los alimentos contribuyen a una reducción en lasde los alimentos contribuyen a una reducción en lasexpectativas de inflación.

- Dado el dinamismo de la demanda interna y del producto, lay p ,inflación sigue siendo un riesgo.

Vittorio Corbo26

CEP, Centro de Estudios Públicos www.cepchile.clPerspectivas de la Economía Chilena

La inflación comienza a superar el 3% anualLa inflación comienza a superar el 3% anual

99

3.4

3

6

3

6

2.4

0.9

0

3

0

3

-3

0

-3

0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

IPCX IPCX1 IPC

Vittorio Corbo27Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.



Expectativas de Inflación estaban en alzaExpectativas de Inflación estaban en alza

Expectativas de Inflación (%)

77

55

33

11

07 08 09 10 1107 08 09 10 11EEE a diciembre 2011 EOF a dos años (1) EEE a un añoEOF a un año (1) EEE a dos años

Vittorio Corbo28

Fuente: Banco Central de Chile.


Proyecciones para el 2011 y el 2012Perspectivas de la Economía Chilena

- En mi escenario central:- El crecimiento del PIB se ubica el 2011 algo por encima del 6 5% y el

Proyecciones para el 2011 y el 2012

- El crecimiento del PIB se ubica el 2011 algo por encima del 6,5% y el2012 algo por encima del 5%;

- la inflación anual a diciembre debiera cerrar en la parte baja del rangodel 4 al 4,5% este año y en torno al 3,5% el año próximo.

- En el corto plazo, los principales riesgos que enfrenta laeconomía chilena son las q e m estra el entorno e terno soneconomía chilena son las que muestra el entorno externo y sonlos que ya analizamos en la sección anterior.

- En el entorno interno el principal riesgo es que la demanda- En el entorno interno, el principal riesgo es que la demandainterna se desacelere menos de lo proyectado, poniendo enriesgo el mantenimiento de la estabilidad de precios.

- De materializarse este riesgo, y de de no haber una mayorcooperación de la política fiscal, se requeriría de mayores alzas

l TPM l lt í i ió l

Vittorio Corbo29

en la TPM, lo que resultaría en una mayor apreciación real.


Perspectivas de la Economía ChilenaChile: Variables Macroeconómicas (variación porcentual anual %)Chile: Variables Macroeconómicas (variación porcentual anual, %)

2012

BC LACF EIU EEE LACF EIU EEE2010 2011

BC LACF EIU EEE LACF EIU EEE6.4 6.3 4.9 5.3

(5.7; 7.3) (6.0; 6.5) (4.0; 5.5) (4.9; 5.7)5.1

- -

5.2 (6.0-7.0)

8.5 - -

PIB

Demanda Interna 16.4

6.3

- -

5.3 -

10.6 -Inversión total 18.8 11.9 14.7 14.8

Con. privado 10.4 7.68.3* 6.2

- 9.6

5.6-

485** 500**(470; 501) (480; 522)

485.7

0.9 -

- 474.7 505.0***488.5***

1.0-0.9 0.4Balance Fiscal (% del PIB)

-0.4 -

Tipo Cambio (fin período) 468.4

(470; 501) (480; 522)4.3 4.2 3.2 3.3

(3.1; 5.3) (3.9; 4.5) (1.4; 4.0) (3.0; 3.6)3.6

6.5 --6.9 -

4.3

-Tasa de Desempleo 8.4 -

Inflación (dic-dic) 3.0 4.0

(fin período)

*Se refiere al consumo total. **Corresponde a fines de Mayo del año siguiente. ***Corresponde a fines de Junio del año siguiente.

-0.5 -0.0

(-3.2; 4.7)-0.5

(-0.8; 2.4) 0.4Saldo en Cuenta Corriente (% del PIB) 1.9 1.9

p

Vittorio Corbo30

Fuentes: LACF: Latin American Consensus Forecasts (Junio, 2011), media y rango en paréntesis; BC: IPOM, Banco Central de Chile(Junio, 2011); EEE: Encuesta Expectativas Económicas BCCh (Junio, 2011), mediana, deciles 1 y 9 en paréntesis; EIU: EconomistIntelligence Unit (Junio, 2011).

p y g p g

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