EL IMPACTO DE MIFID II SOBRE LA BOLSA ESPAÑOLA

EL IMPACTO DE MIFID II SOBRE LA BOLSA ESPAÑOLA

29 Noviembre, 2016

Cuesta del Sagrado Corazón 6-8, 28016 MadridTelf.: 913 244 200 – Fax: 913 244 204

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EL IMPACTO EN LOS MERCADOS:LA FRAGMENTACIÓN

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6LA SOLUCIÓN

Índice

7CONCLUSIONES

EL CASO ESPAÑOL

EL IMPACTO EN LAS COTIZADAS

EL IMPACTO EN LOS GESTORES DEINVERSIÓN E INTERMEDIARIOS

¿UN NUEVO BIG BANG EN 2017?

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1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?

La Bolsa española afronta en 2017 un año decisivo que va a suponer una revolución...

1831El rey Fernando VII funda la Bolsa de Madrid

1988

Ley del Mercado de Valores

1989Creación CNMVSustitución de los Agentes de Cambio y Bolsas por SVsMercado Continuo para acciones

Mercado de Futuros Financieros MEFF

1991

Nace BME

2001

Directiva de Instrumentos Financieros MiFID

2007

Sustitución de SIBE por Smart –Protocolo FIX

2013

Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Iberclear

2016

HITOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA

…para los mercados, las empresas cotizadas, los intermediarios, los gestores y los inversores

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NUEVOS PLAYERS Y PLATAFORMAS

REGULACIONES MiFID I y II

NUEVAS TECNOLOGÍAS

MAYOR COMPETENCIA

MAYOR TRANSPARENCIA

PROTECCIÓN INVERSOR

Existe una diversidad de factores que están creando un nuevo terreno de juego…

…en el que confluyen varios elementos que marcan el futuro de la industria de la inversión


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5

¿QUÉ SIGNIFICA LA MEJOR EJECUCIÓN?

Es un requerimiento que obliga a los intermediarios a ejecutar sus órdenes para susclientes teniendo en cuenta los siguientes 7 FACTORES:

1) Precio del instrumento financiero2) Costes de la ejecución3) Rapidez de la ejecución4) Probabilidad de ejecución y liquidación5) Tamaño de la orden6) Naturaleza de la orden7) Cualquier otra consideración relevante para la ejecución de la orden


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¿QUÉ CAMBIA A PARTIR DE ENERO DE 2018?

Deja de ser un deseo para convertirse en una realidad exigible y desmostrable

Todos los gestores de inversión tendrán que demostrar que han cumplido con laMEJOR EJECUCIÓN, con un reporte oficial y público para los clientes, queidentifique las CINCO MEJORES PLATAFORMAS DE CONTRATACIÓN (5 TOPVENUES) utilizadas el año previo para cada instrumento financiero

DIRECTIVA 2014/65/EU DEL PARLAMENTO EUROPEO Y EL CONSEJO DEL 15 DE MAYO DE 2014 SOBRE MIFID II:

Art. 97 ”La información proporcionada por las firmas de inversión a los clientes a veces es muy genérica y no les permiteentender cómo se ejecuta una orden (…). Con el fin de mejorar la protección del inversor, es apropiado especificar losprincipios relativos a la información proporcionada por las empresas de inversión a sus clientes sobre la política de ejecucióny exigirles a estas firmas hacer públicos, con carácter anual y para cada tipo de instrumento financiero, los cinco mejores“execution venues”, donde se ejecutaron órdenes de clientes en el año anterior (…) y la información publicada por loscentros de ejecución sobre la calidad de ejecución en sus políticas de ”best execution”.


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La aplicación de la Best Execution o Mejor Ejecución impacta de forma directa y muy profunda en toda la industria de la inversión, con especial incidencia en:

1) Mercados y Sistemas de Contratación2) Empresas cotizadas3) Intermediarios (SV y AV) 4) Gestores de fondos y carteras, banqueros privados, family offices, etc.


Con un objetivo clave: la protección del inversor

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2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLos mercados ‘oficiales’ en Europa han perdido más del 40% de la contratación de los valores de sus países. El resto se negocia en plataformas alternativas

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Octubre 2016

¿Quiénes son los protagonistas de la fragmentación?

2 El impacto en los mercados: la fragmentación

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MERCADOS LIT

Utilización de un sistema de contratación similar al

tradicional

Compuesto por:1. Bolsas tradicionales2. MTFs: como BATS,

ChiX, Turquoise, Aquis

MERCADOS DARK

Especializadas en mercados de bloques

Existen más de 13 DarkPools

Limitaciones establecidas por MiFID

Límite 4%: sobre el total negociado de un valor en

una sola plataforma

Límite 8%: sobre el total negociado en un valor en

todas las plataformas Obligación de informar

EEUU es el mercado pionero en fragmentación,desde la introducción de Regulation NationalMarket System (RNMS) en 2005.

36 SISTEMAS ALTERNATIVOS DE NEGOCIACIÓN REGISTRADOS EN

LA SEC

DE MEDIA, EL 30% DE LA CONTRATACIÓN SE REALIZA EN OTC CON TRANSPARENCIA DE

PRECIOS

2 El impacto en los mercados: la fragmentación¿Qué pasa en EEUU?

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Ya desde 2010, en torno al 50% se negocia fuera de London Stock Exchange (LSE). Fue laprimera Bolsa oficial impactada por la fragmentación y reaccionó adquiriendo Turquoise en 2013

(SourceFidessa yelaboración propia)

80,25%

2,28% 17,47%

2008

LSE Turquoise Otros

47,81%

18,31%

33,88%

2016

LSE Turquoise Otros

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES FTSE-100 (REINO UNIDO)

2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLSE, la pionera en Europa

80,25%

47,8%

*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)

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Principales mercados europeos: DAX-30

89,2%

10,8%

2008

Deutsche Otros

52,19%

47,81%

2016

Deutsche Otros

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES DAX-30 (ALEMANIA)


El DAX también reduce a casi al 50% su contratación en la bolsa oficial, aunque un poco más tarde que la LSE

2 El impacto en los mercados: la fragmentación

89,2%

52%


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Principales mercados europeos: CAC-40

87,7%

12,31%

2008

Paris Otros

61,93%

38,07%

2016

Paris Otros

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES CAC-40 (FRANCIA)


2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLa Bolsa de París defiende algo mejor su territorio, con una cuota superior al 60% en los valores del CAC 40

87,7%

61,9%


14

98,2%

1,8%

2011

Madrid Otros

58,46%

41,54%

2016

Madrid Otros

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (SIN SUBASTAS)


El mercado español: IBEX-35

3 El caso español: la fragmentación entra en escenaEn España, la fragmentación ha llegado más tarde: BME mantiene una cuota cercana al 60% en los valores del Ibex…

98%

58,4%


15

98,2%

1,8%

2011

Madrid Otros

68,78%

31,22%

2016

Madrid Otros

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (CON SUBASTAS)


El mercado español: IBEX-35….que se acerca al 70% si se tiene en cuenta el efecto de las subastas

3 El caso español: la fragmentación entra en escena

98%

68,7%


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Hasta abril de 2016, la aplicación del principio de mejor ejecución ha estado condicionada por ladificultad de liquidar la contratación de valores españoles en plataformas alternativas (MTFs).

Con la reforma del sistema de liquidación en abril y la introducción de una Cámara deContrapartida Central (BME Clearing), nos igualamos al resto de mercados europeos y la MejorEjecución entra en juego de forma plena y con todas las consecuencias.

¿POR QUÉ EN ESPAÑA SE HA RETRASADO LA FRAGMENTACIÓN Y LA APLICACIÓN EFECTIVA DE LAS MEJOR EJECUCIÓN?

Queda apenas un año para CUMPLIR CON LAS EXIGENCIAS DE MiFID mediante las herramientas adecuadas que garanticen la mejor ejecución y ello va a producir

mayor FRAGMENTACIÓN EN LOS VALORES DEL IBEX-35

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18

Este efecto ya está siendo más acentuado desde abril de 2016 con la nueva liquidación…

…lo que se refleja en el aumento de la fragmentación del mercado español

EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (SIN SUBASTAS)

50

52

54

56

58

60

62

abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

INDITEX SANTANDER TELEFONICA BBVA IBERDROLA ARCELORMITTAL ENDESA AENA AMADEUS IT REPSOL CAIXABANK GAS NATURAL

EVOLUCIÓN DE LA CUOTA DE BME DE LOS VALORES DEL IBEX (SIN SUBASTAS)


Cada vez hay más valores cuya negociación en BME es sólo cercana al 50% o incluso inferior


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98.143 62.208 39.131 38.474 35.857 20.105 18.999 18.765 18.343 17.830 16.750 16.156

4 El impacto en las cotizadas: la fragmentación entra en escena

2014

2016MarketCap MM€

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

FERROVIAL ABERTIS INFR IAG BANKIA RED ELÉCTRICA MAPFRE ACS GRIFOLS BANCO SABADELL

BANKINTER ENAGAS GAMESA


(SourceFidessa yelaboración propia)*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)

20

12.308 12.266 11.068 10.009 8.922 8.426 8.425 7.868 7.133 6.326 5.517 5.287



2014

2016MarketCap MM€

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

ACCIONA BANCO POPULAR ACERINOX MEDIASET CELLNEX MELIN PROPERTIS DIA MEIA HOTELES VISCOFAN TECNICAS REUNIDAS

INDRA


(SourceFidessa yelaboración propia)*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)

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3.640 1.885 1.5761.9882.4812.8653.0253.1353.2443.2733.605



2014

2016MarketCap MM€

(SourceFidessa)*Week End 25 Nov 2016

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Índice de Fragmentación (FFI, por sus siglas eninglés): muestra el número de mercados que sedeben tener en cuenta para lograr la mejor ejecución.

Un aumento de este índice, supone un aumento de lafragmentación del valor.

Por ejemplo, en el caso de Grifols, un índice de 2,80significa que cada acción se negocia en 2,8 plataformasdiferentes


Numerosos valores del Ibex-35 se negocian enmás de dos Plataformas diferentes y la tendenciaa la fragmentación es creciente

Los intermediarios y gestores de fondos tienen que acelerar su preparación para estenuevo escenario y cumplir con la exigencia de la Mejor Ejecución a partir de 2018. Apenastienen un año para prepararse introduciendo 7 cambios de gran calado:

1.- CAPACIDAD DE EJECUCIÓN DE UN MISMO VALOR EN DISTINTASPLATAFORMASEstas plataformas de contratación compiten entre ellas, basándose en:

1.- La cotización de los valores objeto de negociación (spread bid/offer)2.- La liquidez de la plataforma3.- Cánones del mercado por contratar en ellos (maker/taker).

2.- CONTAR CON LA TECNOLOGÍA PARA ELEGIR EN TIEMPO REAL LA MEJORCOTIZACIÓNContar con la exigente tecnología que les permita discernir, una vez recibida una orden deun cliente, sobre la mejor cotización para dicha orden, de manera que su sistemasimultáneamente pueda fragmentar dicha orden entre todas las plataformas donde cotiza, a lamáxima velocidad posible (latencia) con la máxima fiabilidad.

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5 El impacto en los gestores de fondos e intermediarios

3.- CREAR UNA BASE DE DATOS PARA CUMPLIR CON EL REPORTING EXIGIDOPOR MiFID IIMantener una base de datos donde se mantenga cada detalle de cada orden y su eventualfragmentación, con los precios obtenidos, el nº de títulos contratados y el registro dehh/mm/sg/mcsg en el que se ha contratado. Esta base de datos deberá ser auditable yaccesible, a efectos de poder generar el informe anual exigido por MiFID II en el que se debenidentificar los CINCO MEJORES SISTEMAS DE CONTRATACIÓN (5 TOP VENUES) utilizadospara cada instrumento financiero.

4.- UNBUNDLING: SEPARAR LOS PAGOS POR ANÁLISIS DE LA EJECUCIÓN DE LASTRANSACCIONES DE COMPRA/VENTALos gestores de fondos deben transformar de una forma radical su actual matriz de méritos,que deberá abrirse en dos: una que valore la calidad del análisis y otra que valore la calidadde ejecución (mejor ejecución).

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5 El impacto en los gestores de fondos e intermediarios

5.- ASEGURAR LA SINCRONIZACIÓN DE RELOJES DE TODAS LAS PLATAFORMASLa sincronización de relojes de todos los sistemas de contratación es imprescindible para garantizarque la mejor ejecución se ha efectuado en las mismas condiciones de latencia.

6.- TRANSPARENCIA PARA CADA ORDEN EJECUTADAAsegurarse de que pueden entregar “una única boleta” al cliente con el precio medio de ejecución,aunque dicha ejecución se haya fragmentado en varias plataformas para su contratación.

7.- GARANTIZAR LA LIQUIDACIÓN DE TODAS LAS OPERACIONES EN MÚLTIPLESPLATAFORMASAsegurarse que pueden liquidar dichas operaciones bursátiles contratadas en diversas plataformas,que liquidan a través de diversas Cámaras de Contrapartida Central, entregando en D+2 títulos, en caso deordenes de compra, o efectivo, en caso de ordenes de venta.

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5 El impacto en los gestores de inversión e intermediarios

Apenas queda un año para hacer frente a la fragmentación de los mercados y cumplir con las exigencia de la mejor ejecución de la regulación MiFID:

ü Un intermediario que no disponga de la herramienta, quedará fuera del mercado

ü Un gestor que no contrate al intermediario que le garantice la mejor ejecución en un mercado fragmentado, estará incumpliendo con la normativa MiFID II

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LA INDUSTRIA TIENE QUE INTRODUCIR LOS CAMBIOS NECESARIOS E INCORPORAR LAS SOLUCIONES TECNOLÓGICAS Y OPERATIVAS

QUE GARANTICEN LA MEJOR EJECUCIÓN

5 El impacto en los gestores de inversión e intermediarios

6 La solución: “Auriga Best Execution SOR”

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INVERSORES

FONDOS DE INVERSIÓN Y

OTROS INSTRUMENTOS

INVERSIÓN COLECTIVA

AURIGA BEST EXECUTION SOR

(Smart Order Router)

LIT

DARK POOLS

• BME• BATS• CHIX• TURQUOISE• AQUIS

• BATS Dark• CHIX Dark• TURQUOISE Dark• BARCLAYS LX• CS CROSSFINDER• KCG MATCHIT• GOLDMAN SIGMAX• INSTINET BLOCK CROSS• ITG POSIT• JPM X• LIQUIDNET• MS POOL• UBS MTF

Auriga incorpora desde ya una solución (Smart Order Router)que cumple con todos las exigencias y se anticipa a MiFID II desde ahora

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PROCESO AUTOMÁTICO

SMART mejor opción en cada momento

Ejecuta una orden sobre un mismo valor en múltiples plataformas

BEST EXECUTION

Garantiza la aplicación de Best Execution

Mejora el precio de ejecución obtenido

SIN PREFERENCIAS

Decisión no condicionada por ningún apriorismo

1º opción: Mercados Lit2º opción: Dark Pools

• La solución tiene que ser integral y contemplar todo el proceso de inversión con los siguientes requerimientos:

6 La solución: “Auriga Best Execution SOR”

En 2017, todos los operadores del mercado van a estar impactados por MiFID y el sector tiene que ajustarse a las nuevas reglas de la forma más rápida y eficiente. No es sólo una pauta ética; es la ley

7 Conclusiones

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7 Conclusiones

• LA FRAGMENTACIÓN ES UNA REALIDAD EN LA BOLSA ESPAÑOLA, AL IGUAL QUE EN EUROPA.ESTA TENDENCIA SE ACRECENTARÁ CON LAS NUEVAS EXIGENCIAS DE MiFID

Tan solo el 58% del IBEX-35 se negocia en BME y el resto en plataformas alternativas, y mercados como LSE yDeutsche Börse mentienen solo en torno al 50% de cuota de sus mayores valores.

• MiFID OBLIGA A APLICAR EL PRINCIPIO DE “BEST EXECUTION” PARA GARANTIZAR EL MEJORPRECIO POSIBLE A LOS INVERSORES Y EN UN AÑO, LA EXIGENCIA SERÁ MAYOR

A partir de enero de 2018, deberán demostrar que han identificado los CINCO MEJORES CENTROS DECONTRATACIÓN utilizados en cada operación.

• LOS OPERADORES Y GESTORES DE FONDOS TIENEN LA OBLIGACIÓN DE CUMPLIR CON LASNUEVAS EXIGENCIAS DE MiFID EN MATERIA DE MEJOR EJECUCIÓN, GARATIZANDO EL ACCESO ADISTINTOS MERCADOS ALTERNATIVOS A LAS BOLSAS OFICIALES

Antes de 2018 es imprescindible introducir las herramientas tecnológicas y operativas que garanticen elcumplimiento de las nuevas exigencias.

• AURIGA BEST EXECUTION SMART ORDER ROUTER ES LA PRIMERA SOLUCIÓN EN EL MERCADOESPAÑOL QUE ASUME EL CUMPLIMIENTO DE MiFID EN MATERIA DE MEJOR EJECUCIÓN

Ejecuta cada orden en función de las cotizaciones y condiciones del valor en 18 PLATAFORMAS DECONTRATACIÓN distintas, incluso fraccionando la orden de forma automática, aplicando el principio de MejorEjecución.

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