El Gobierno Corporativoen Iberoamrica

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 1GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 1 12/03/15 12:3812/03/15 12:38

Edicin y ProduccinFundacin Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores (IIMV),c/ Edison, n 4, segunda planta (28006 Madrid). Tef.: 34 91 585 09 01;Fax: 34 91 585 16 41; E-mail: acf@iimv.org; Web: www.iimv.org

Maquetacin e impresin:CYAN, Proyectos Editoriales, S.A.

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 2GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 2 12/03/15 12:3812/03/15 12:38

Relacin de autores

Elvira Mara Mercedes SchamannSecretaria General de la Federacin Iberoamericana de Bolsas (FIAB)

Jaime Ponce Huerta1Director General del Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria (FROB)

Maria Clara Oliveira Ribeiro TroncosoAsesora del Directorio. CVM de Brasil

Oscar RawlinsJefe de la Unidad de Normativa y Asuntos Internacionales. SMV de Panam

Carlos RiveroSuperintendente Adjunto de Investigacin y Desarrollo. SMV del Per

Nabil MiguelSocio del Estudio Jurdico Miguel & Miguel

Maria Luisa StrebSubgerente a/c de Asuntos Internacionales. CNV Argentina

Marissa Reichberg SteinbergAbogado-Fiscala de Valores. SVS de Chile

Sandra ParedesAnalista Senior de la Divisin Control Financiero Valores-Intendencia Supervisin. SVS de Chile

Andrs OnetoEjecutivo Principal/Direccin de Polticas Pblicas y Competitividad. CAF-banco de desarrollo de Amrica Latina

Carlos BarsalloSocio, Riesgo, tica e independencia, Deloitte Consultores, Panam

ngel Pedro DomnguezTcnico del Departamento de Informes Financieros y Corporativos. CNMV de Espaa

Sergio RodrguezTcnico del Departamento de Informes Financieros y Corporativos. CNMV de Espaa

1. En el momento de su colaboracin en este trabajo, Jaime Ponce era Subdirector General de Legislacin y Poltica Financiera de la Secretaria General del Tesoro y Poltica Financiera de Espaa. Ministerio de Economa y Competitividad

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 3GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 3 12/03/15 12:3812/03/15 12:38

Fernando VivesAbogado. Garrigues

Arnau TapiasAbogado. Garrigues

Javier YbezAbogado. Garrigues

Santiago CuadraSecretario General. IIMV

Amparo MarinAsesora Tcnica. IIMV

scar ArrsAbogado. Garrigues

Pedro PortellanoAbogado. Garrigues

Camilo GantivaAbogado. Garrigues

Paola Gutirrez VelandaDirectora de Georgeson para Espaa y Latam

Ramn Abella RubioSocio de PwC

Rafael Moreno PrietoDirector de Cumbria FSC

Carlos Ramirez ElizondoDirector General Adjunto de Cumplimiento de Regulacin Burstil. CNBV de Mxico

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 4GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 4 12/03/15 12:3812/03/15 12:38

Colaboradores

Paulino Garca SurezEx Director de Informes Financieros y Corporativos. CNMV de Espaa

Gonzalo Bravo SalasASFI de Bolivia

Luz Stella SnchezSuperintendencia Financiera de Colombia

Ana Cecilia QuinteroSuperintendencia Financiera de Colombia

Rosita Esther Barrios FigueroaSuperintendencia Financiera de Colombia

Rodrigo SeguraSuperintendencia General de Valores de Costa Rica

Virginia VillacisSuperintendencia de Compaas y Valores de Ecuador

Miguel Eduardo Serafi n FlamencoSuperintendencia del Sistema Financiero de El Salvador

Jos Sanz de GraciaSubdirector de Informes Financieros y Corporativos. CNMV de Espaa

Lena YantucheRegistro del Mercado de Valores y Mercancas de Guatemala

Oscar Alejandro Guerrero AmayaComisin Nacional de Bancos y Seguros de Honduras

Julio Rolando Britos SuarezComisin Nacional de Valores de Paraguay

Liliana Gil VsquezSMV del Per

Daniel Garca LpezSMV del Per

Silvia SotomayorSMV del Per

Gabriela Figueiredo DiasComisso do Mercado de Valores Mobilirios de Portugal

Olga NvarSuperintendencia de Valores de Repblica Dominicana

Rosario Soares NettoSuperintendencia de Servicios Financieros del Banco Central de Uruguay

Mara Cristina DefrieriFIAB

Socorro Pardo MartnezFIAB

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 5GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 5 16/04/15 09:1216/04/15 09:12

Nuestro agradecimiento a los funcionarios de las siguientes

Instituciones participantes

Comisin Nacional de Valores de Argentina Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero de Bolivia Comisso do Valores Mobilirios de Brasil Superintendencia de Valores y Seguros de Chile Superintendencia Financiera de Colombia Superintendencia General de Valores de Costa Rica Superintendencia de Compaas y Valores de Ecuador Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa Secretaria General del Tesoro y Poltica Financiera de Espaa Registro del Mercado de Valores y Mercancas de Guatemala Comisin Nacional de Bancos y Seguros de Honduras Comisin Nacional Bancaria y de Valores de Mxico Superintendencia del Mercado de Valores de Panam Comisin Nacional de Valores de Paraguay Superintendencia del Mercado de Valores de Per Comisso do Mercado de Valores Mobilirios de Portugal Superintendencia de Valores de Repblica Dominicana Superintendencia de Servicios Financieros del Banco Central de Uruguay

y por su colaboracin especial a la Agencia Espaola de Cooperacin Internacional para el Desarrollo (AECID), la CAF-banco de desarrollo de Amrica Latina, la Federa-cin Iberoamericana de Bolsas (FIAB) y a Garrigues Abogados.

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 6GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 6 12/03/15 13:3012/03/15 13:30

ndice

PRLOGO ................................................................................................................................................................15

Mara Elvira Rodrguez HerrerPresidenta de la Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa

I. PARTE INTRODUCTORIA ........................................................................................................................... 17

CAPTULO 1. EVOLUCIN DE LOS MERCADOS BURSTILES IBEROAMERICANOSEN LA LTIMA DCADA .................................................................................................................................. 19

Elvira Mara Mercedes SchamannSecretaria General de la Federacin Iberoamericana de Bolsas (FIAB)

1. INTRODUCCIN.............................................................................................................................................. 212. MERCADOS DE RENTA VARIABLE ........................................................................................................ 213. MERCADOS DE RENTA FIJA ....................................................................................................................354. MERCADOS DE DERIVADOS .....................................................................................................................385. OTROS MERCADOS Y PRODUCTOS ..................................................................................................... 416. DINMICA DE LOS MERCADOS BURSTILES EN EL LTIMO AO ......................................43

CAPTULO 2. TENDENCIAS Y PERSPECTIVAS INTERNACIONALES DEL GOBIERNO CORPORATIVO ......................................................................................................................................................47

Jaime Ponce HuertaDirector General del Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria (FROB)

1. EVOLUCIN HISTRICA DEL DEBATE SOBRE EL GOBIERNO DE LAS SOCIEDADES ..................................................................................................................................492. PRINCIPALES REAS DE DEBATE RECIENTE ................................................................................. 513. LA VANGUARDIA DE LAS REFORMAS: EL GOBIERNO CORPORATIVO

DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS ......................................................................................................554. IMPULSOS DE REFORMA DE LAS PRINCIPALES INSTITUCIONES INTERNACIONALES .....................................................................................................................................62

4.1. Evolucin de los principios de Gobierno Corporativo de la OCDE .......................................624.2. Reformas en marcha en el marco de la Unin Europea.......................................................... 67

5 REFORMA DEL MARCO LEGAL DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN ESPAA ................. 77

GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 7GOBIERNO_CORPORATIVO.indd 7 12/03/15 12:3812/03/15 12:38

CAPTULO 3. 15 AOS DE GOBIERNO CORPORATIVO EN IBEROAMRICA. LNEAS GENERALES DE SU NACIMIENTO Y EVOLUCIN ................................................................................83

Maria Clara Oliveira Ribeiro TroncosoAsesora del Directorio de la CVM de BrasilOscar RawlinsJefe de la Unidad de Normativa y Asuntos Internacionales de la SMV de PanamCarlos RiveroSuperintendente Adjunto de Investigacin y Desarrollo de la SMV del PerNabil MiguelSocio del Estudio Jurdico Miguel & Miguel

1. INTRODUCCIN..............................................................................................................................................852. LA ORGANIZACIN PARA LA COOPERACIN Y EL DESARROLLO ECONMICOS (OCDE) .................................................................................................................................85

2.1. Principios de la OCDE sobre Polticas de Buen Gobierno para las Sociedades ...............862.1.1. Contenido de los Principios .....................................................................................................882.1.2. Aplicacin y revisin de los Principios ................................................................................ 912.1.3. Revisin por pares (Peer Review) ..