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Noviembre 2017 El futuro de la economía española Ciclo de Conferencias 30 Aniversario AFI Jorge Sicilia, Economista Jefe, Grupo BBVA.
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Noviembre 2017
El futuro de la economía española
Ciclo de Conferencias 30 Aniversario AFI
Jorge Sicilia, Economista Jefe, Grupo BBVA.
Mensajes clave
La recuperación global continúa y es más sincronizada
que en el pasado: buen entorno externo
En España, los datos del tercer trimestre y el aumento de
la incertidumbre sesgan a la baja las expectativas de
crecimiento. Sin embargo, la recuperación muestra una
fuerte resistencia en el 4T17
El entorno de mayor incertidumbre y los retos a largo
plazo aconsejan nuevas reformas que reduzcan las
vulnerabilidades de la economía española. En particular
se requieren medidas para mejorar la competitividad,
reducir el endeudamiento (público) y disminuir la tasa de
paro, promoviendo un crecimiento elevado e inclusivo.
SITUACIÓN GLOBAL
Se consolida el entorno global positivo
2
4
Crecimiento
robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento
entre confianza y
datos de actividad
Bancos centrales
hacia el fin de QE (por
ahora)
Incertidumbre alta y
diferente ritmo entre
EE.UU. y Eurozona
Recuperación
sincronizada
Por la mejora
en economías
emergentes
Volatilidad financiera
relativamente
baja
Los estímulos monetarios
irán desapareciendo
gradualmente en un
mercado al alza
Inflación
subyacente débil
Indicios de repunte en
los salarios, pero dudas
sobre su persistencia
Riesgos altos pero
reduciéndose
Se reducen en
China y aumentan
en EE.UU. a
corto plazo
Revisión al alza del crecimiento global en 2017
5
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,5 2017
3,5
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7
TURQUÍA
MÉXICO 2017
6,0 2018
4,5 2018
2,0 2017
2,2
Fuente: BBVA Research
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. a corto plazo (sin contar con los inciertos pero altos riesgos geopolíticos)
6
Pro
ba
bilid
ad
en
el
co
rto
pla
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Severidad
• Riesgos ligados al elevado apalancamiento
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave y rebalanceo
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Signos de sobrevaloración en algunos activos (posibles
repercusiones en el sector privado)
• Fed: alta incertidumbre en la estrategia de subidas de
tipos de interés
Sesgo al alza Sesgo a la baja
CHN
EE.UU.
EZ
• Preocupaciones políticas y ligadas al sector bancario
• Brexit: hacia una posición moderada y período de transición,
pero aún con diferencias importantes entre las partes
• Gestión de la normalización de la política monetaria
Fuente: BBVA Research
ACTIVIDAD EN ESPAÑA
La actividad económica se desacelera ligeramente
2016
2017
2018
3,3%
3,1%
2,5%
8 Fuente: BBVA Research
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
jun-1
3
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p-1
3
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7
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7
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7
dic
-17
(e
)
IC 60% IC 40% IC 20% PIB (%t/t) Previsión anterior
Sesgos a la baja en el crecimiento a corto plazo
9
España: crecimiento del PIB observado y previsiones utilizando el modelo MICA-BBVA (% t/t)
El avance de la economía en 2T y 3T fue
menor que el estimado hace tres meses
Esto, junto con los riesgos sobre el
escenario, obliga a moderar la expectativa
de crecimiento en 2017 donde revisamos
a la baja la previsión para el 2017 (0,2pp
hasta el 3,1%) y para el 2018 (0,3pp hasta
el 2,5%)
Sin embargo, el entorno externo seguirá
apoyando el crecimiento, que muestra una
fuerte inercia en el 4T
(e): estimación
Fuente: BBVA Research
IC 20% IC 40% IC 60% PIB (% t/t)
10
El crecimiento del consumo privado se modera desde 2S16
La tendencia se debe al fin de estímulos
temporales y vientos de cola como
reducciones impositivas, descenso de
precios del petróleo y atonía de algunos
fundamentos (riqueza financiera e impacto
de incertidumbre política)
Los datos recientes sugieren que la
desaceleración continuará durante el 2S17,
en línea con las expectativas
(e): estimación
Fuente: BBVA Research a partir de INE
España: descomposición del crecimiento del consumo privado (pp, a/a)
-1
0
1
2
3
4
2014 2015 2016 2017
Determinantes tradicionales (renta, riqueza, hábitos, etc.)
Demanda embalsada
Consumo
(p)
Pernoctaciones de no residentes en hoteles españoles (CVEC, promedio del período)
El turismo se desacelera, posiblemente por factores estructurales…
Fuente: BBVA Research a partir de INE
El sector turístico podría estar acercándose a
niveles de saturación, particularmente en los
destinos tradicionales de playa
Hacia delante, es más probable que los incrementos en la
demanda se trasladen a mayores precios y salarios, en
lugar de a creación de empleo reto: mejorar la calidad
2,7% 1T13-2T16
3T16-3T17
11
6,3%
5,2%
1,6%
7,1%
8,4%
6,5%
5,5%
Cataluña Islas+Resto del Med. Madrid Resto de EspañaIslas + Resto
del Mediterráneo
La inversión residencial sigue sorprendiendo positivamente
12
Previsión
nov.16 Dato Acumulado
en el último año
(3T16 - 2T17)
7,7%
3,2%
Una tendencia al alza que se viene
repitiendo en los últimos tres trimestres
El tono positivo se explica por la buena
evolución de los fundamentales del
sector (la evolución de los precios, la
renta de las familias y la disponibilidad
y coste del crédito)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Crecimiento de la inversión en vivienda (%)
Crecimiento global
La mejora en
economías emergentes
y, sobre todo, en la
UEM, será un impulso
para la demanda
externa
2018: un entorno externo favorable seguirá apoyando la recuperación
Tipos de interés
libres de riesgo
históricamente bajos
Las expectativas de
subidas se retrasan.
El euribor a 12 meses
terminaría en -0,2 en
2017 y -0,1 en 2018
Precios del petróleo
Leve revisión al alza en
la previsión de 2017,
pero se mantienen
bajos respecto a años
anteriores
Prima de riesgo
reducida
Las compras del BCE
mantendrán el coste
de financiación de la
economía española en
niveles bajos
13
RIESGOS A CORTO
PLAZO
La capacidad de crecimiento del sector turístico no se ha agotado todavía, pero llega a niveles
próximos a la saturación en algunas regiones (como Baleares).
Además, es necesario trabajar para fidelizar a los visitantes extranjeros que pueden ser temporales 15
España: grado de ocupación promedio en temporada alta e incremento de precios hoteleros (%, 2008 y 2016)
El riesgo del sector turístico es su sostenibilidad
Fuente: BBVA Research a partir de INE
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-30
-25
-20
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20
25
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30 40 50 60 70 80 90 100
Grado de ocupación promedio en temporada alta (% 2016)
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2008-2
016
Riesgos internos: incertidumbre por atentados terroristas en Cataluña
16
Índice de inestabilidad (Frecuencia: cada 15 minutos)
Tras los atentados en Barcelona, aumentó
la percepción de riesgo igual que en otras
ciudades europeas
Tras dos semanas, las tensiones se
moderaron. Un plazo similar al observado
en París, Niza o Londres
El impacto será negativo y probablemente
temporal en sectores como el turístico o
el inmobiliario
Las pernoctaciones de extranjeros
podrían ser un 2% menores durante los
próximos meses respecto a un escenario
libre de tensiones
Fuente: BBVA Research a partir de GDELT
París: 13 de noviembre de 2015, Cataluña: 17 de agosto de 2017
0
1
2
3
4
5
6
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Días tras los atentados (t=0)
París Cataluña Atentados
-2
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3
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oct-
17
nov-
17
Incertidumbre de política económica en Cataluña (desviaciones típ icas)
17
Cataluña: índice de incertidumbre sobre la política económica (EPU)
La incertidumbre de política económica en Cataluña
alcanzó en octubre máximos históricos por encima de
los registrados en enero y junio de 2016
Tanto los niveles como la
volatilidad superan las cotas
alcanzadas en la consulta del
9N en 2014
Fuente: BBVA Research a partir de GDELT
Riesgos internos: tensión política en Cataluña
Elecciones
generales y brexit
18
Incertidumbre sobre el impacto en el crecimiento del PIB de España en 2018 (pp)
Escenario
más probable (fecha de cierre
3 de noviembre) Escenario en el
que el grado
de incertidumbre
se mantiene
a lo largo del 4T17
Riesgos internos: tensión política en Cataluña
Fuente: BBVA Research a partir de Baker et. Al. (2015)
Estimar el impacto en el PIB es complicado
y dependerá de la intensidad en el
incremento de la incertidumbre, de su
extensión en el tiempo y de sus efectos
en el resto de España
Factores como la política monetaria del
BCE podrían moderar el impacto sobre la
economía
-0,1pp
-0,5pp
-0,2pp
-1,1pp
19
Impacto en el crecimiento del PIB de 2018 del aumento de la incertidumbre de política económica (pp)
Riesgos internos: tensión política en Cataluña
Fuente: BBVA Research
Estimar el impacto en el PIB es complicado y dependerá de la intensidad en el incremento de la
incertidumbre, de su extensión en el tiempo y de sus efectos en el resto de España
El impacto será mayor en Cataluña, y el turismo y el inmobiliario son sectores particularmente
expuestos
-0,1-0,2 -0,3
-0,5
-0,5
-1,1-0,9
-1,2
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-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
Más probable Incertidumbre se mantieneen 4T17
Más probable Incertidumbre se mantieneen 4T17
España Catalunya
RETOS A FUTURO
-15
-10
-5
0
5
10
5
10
15
20
25
30
dic
-90
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dic
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%)
Retos: desapalancamiento, consistente con crecimiento…
Tasa de paro y saldo de la balanza por cuenta
corriente (%)
(p): previsto
Fuente: BBVA Research a partir de INE y Banco de España 21
La recuperación está siendo compatible
con la corrección de los desequilibrios
externos:
• A finales de 2018 se habrán
encadenado 5 años con superávit
en la cuenta corriente
• Un fenómeno inédito en las
expansiones, donde la caída de la
tasa de paro venía acompañada de
déficits por cuenta corriente
• ¿Es sostenible?
Tasa de
desempleo
(eje izqda)
Balanza por cuenta
corriente (porcentaje
del PIB, eje drcha)
… y promoviendo una economía más inclusiva.
22
El incremento en el desempleo ha
aumentado la desigualdad durante la
crisis.
Además, factores como el cambio
tecnológico o la globalización podrían
tener impactos diferentes en distintos
tipos de trabajadores.
Necesario encontrar los instrumentos que
eleven el crecimiento, pero aseguren
también una economía más inclusiva.
Renta per cápita, desigualdad y desempleo
OCDE, 2016
Fuente: BBVA Research a partir de OCDE y Eurostat. El tamaño de cada círculo es
proporcional al desempleo
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22 27 32 37Ren
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EE
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100
Indice de Gini, 2015
23
El desempeño económico evidencia mejoras estructurales
Fuente: BBVA Research a partir de INE y CF INC
La continua revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB apunta a una subestimación tanto
de factores estructurales como cíclicos
Parecen haberse infravalorado los esfuerzos de desapalancamiento, así como la reorientación hacia la
demanda externa o el impacto de las reformas
España: Crecimiento del PIB potencial de 2015 por fecha de estimación (pp)
2015 Estimado hace
tres años
0,5 Estimación
actual
1,2
23
24
Tres principales áreas de trabajo
24
Endeudamiento Compet i t i v idad
• Se parte de una buena
base.
• Sin embargo, el peso del
sector exportador es todavía
reducido.
• Importante trabajar en
reformas que aumenten el
tamaño de las empresas y
mejoren el capital humano.
• El sector privado ha
avanzado
considerablemente en el
proceso de
desapalancamiento.
• El sector público no y
enfrenta retos importantes
a medio plazo (sanidad,
pensiones).
• Necesarias reformas
ambiciosas que aseguren
la sostenibilidad de las
finanzas públicas,
minimizando costes en
crecimiento.
Desempleo
• La reforma de 2012 ha
mejorado la flexibilidad
interna de las empresas.
• Sin embargo, el paro
estructural continúa siendo
elevado, al igual que la
temporalidad.
• Reformas que mejoren la
reforma de 2012, incentiven
el contrato indefinido y
hagan más eficientes las
políticas activas y pasivas
de empleo.
25
Competitividad: se parte de una buena base
25
Hasta un 75% del crecimiento de las
exportaciones de bienes se explica
por una mayor diversificación
geográfica
Hasta un 42% de la reducción de
las importaciones durante la crisis
se explica por la caída en los
precios relativos domésticos
La recuperación de la demanda
interna no ha contribuido a reducir el
crecimiento de las exportaciones.
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20
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UEM
Exportaciones de bienes y servicios (crecimiento acumulado desde 1T09)
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
1997-2007
2008-2013
2014-2016
Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total
España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12 a partir del deflactor
del PIB (crecimiento anual promedio, %)
26
Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido, gracias a la contribución tanto de
márgenes como de salarios
Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión y el aumento de las
exportaciones. Mantenerla será clave
Fuente: BBVA Research basada en AMECO
Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad
26
Competitividad: se parte de una buena base
27
Fuente: BBVA Research
El comportamiento de la
productividad se encuentra
influenciado por sectores
tradicionalmente líderes como
Información y Comunicaciones, y
Manufacturas
Recientemente otros, intensivos en
mano de obra, han aumentado su
productividad, a pesar de estar
creando empleo
España: Productividad del factor trabajo (VAB por hora trabajada, % t/t promedio anualizado)
-4
-3
-2
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0
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T08
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T13
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13-4
T16
Información yComunicaciones
Manufacturas ActividadesProfesionales
Comercio,transportehoteleria
Competitividad: se parte de una buena base
28
Fuente: BBVA Research
Porcentaje de exportaciones en el PIB y tamaño del país
El porcentaje de las exportaciones sobre el
PIB es menor que el de otras economías de
más éxito como Alemania o Bélgica
Aumentar el porcentaje de exportaciones
sobre el PIB requiere aumentar los márgenes
extensivo e intensivo de las exportaciones
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13
(G
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%)
Active population (logs) Población Activa (registros)
Export
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013 (
% d
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IB)
Competitividad: no es suficiente
29
Fuente: BBVA Research
El tamaño es el determinante más importante
para la internacionalización de las empresas
El resultado no es sorprendente dada la mayor
productividad de las empresas grandes y la
presencia de costes fijos en el comercio
internacional
Un incremento de un 1% en la dimensión de la
empresa incrementa la probabilidad de
exportación en un 5% (ver Correa y Doménech
(2012)
Número de empresas exportadoras por cada mil habitantes y microempresas sobre el total en 2014 (%)
95,0 95,5 94,5 96,0 96,5 97,0 % de microempresas
0
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Competitividad: clave aumentar el tamaño de la empresa
30
Las empresas grandes españolas son 3,3 y
1,7 veces más productivas (en producción
manufacturera y servicios, respectivamente)
que las pequeñas
El problema de la economía española es que
sus empresas con menor escala, tienen una
menor productividad que empresas similares
en otros países. Además, existe una mayor
proporción de ellas.
Las empresas grandes españolas son tan
productivas como las de Alemania o las de los
UE8
Productividad y tamaño de las empresas, 2010 US$ por trabajador, en PPA
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1-9 10-19 20-49 50-249 250+
España UE8
Fuente: OCDE Entrepreneurship at a Glance (2013)
Competitividad: clave aumentar el tamaño de la empresa
31
Endeudamiento: el sector privado se ha ajustado
Crédito bancario al sector privado (% PIB)
El desapalancamiento de las familias y
empresas españolas ha avanzado mucho
durante los últimos 9 años.
Las estadísticas españolas ya muestran
niveles similares a los que se observan en
otros países desarrollados.
Por otro lado, las familias tienen créditos a
plazos mayores, lo que ha hecho que el
proceso sea algo más lento.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
España Zona euro R.Unido EEUU
dic-00 dic-08 jun-17Fuente: BCE, Eurostat, Bank of England, FDIC y Haver
32
Endeudamiento: el sector privado se ha ajustado
Exposición neta del sistema financiero al sector inmobiliario (miles de millones €)
Parte de esto se ha transferido a la
SAREB
Los nuevos adjudicados provienen de
procesos judiciales que comenzaron hace
2-3 años, por lo que el flujo de entrada
continuará
En España, el crédito al sector de la
construcción todavía representa alrededor
del 12% del total, (frente al 26% en el
máximo) y 34% de los préstamos en mora
24,9 27,1 29,1 27,8 25,4
10,9 10,3 11 11,3 10
107
66,8 56,344,4
37
2,6 2,9 4,1 4,6 4,7
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2012 2013 2014 2015 2016
Crédito promotor Otros adjudicados
Adjudicados hipotecas residencial Adjudicados promotor
145,4
77,188,1
100,5107,2
Fuente: BBVA Research a partir de informes anuales entidades
33
Endeudamiento: el sector privado se ha ajustado
España: contribución de los shocks de oferta en el crédito al crecimiento del PIB (pp)*/
Solucionar los problemas de solvencia
y liquidez ha sido clave para reducir los
costos financieros, junto con los
avances en la unión bancaria y la
política monetaria en la UEM
Los shocks de oferta de crédito parecen
haber jugado un papel importante, tanto
durante la crisis como a través de la
recuperación
Quedan preguntas clave sobre el
proceso de desapalancamiento,
accesibilidad crediticia para las
PYMES, etc. */ BBVA (2016), The impact of credit supply shocks on Spanish economy using a SVAR
model, mimeo.
-1.3
-1.0
-0.8
-0.5
-0.3
0.0
0.3
0.5
0.8
1.0
1.3
08-12 13 14 15 16-17 (p)
34
(p): previsión
(e): estimación
Fuente: BBVA Research a partir de INE y Banco de España
Gran esfuerzo por reducir
desequilibrios: entre 2010 y 2013 el
Gobierno español adoptó medidas que
mejoraron el saldo estructural primario
en alrededor de 9% del PIB
Recientemente, la reducción del déficit
está más centrada en el componente
cíclico
AA.PP.: capacidad/necesidad de financiación Excluidas las ayudas al sector financiero (% del PIB)
Endeudamiento: el sector público ha hecho un gran esfuerzo,
pero enfrenta retos hacia delante
Consolidación fiscal inteligente
El saldo presupuestario primario y la
deuda dieron claras señales de
insostenibilidad de las cuentas
públicas entre 2009 y 2011
Costes significativos en PIB (>5pp) y
empleo (>3pp) de mantener una
deuda más elevada tras la crisis
Reducir el desempleo estructural
permitiría disminuir la deuda y déficit
públicos y la presión fiscal, y
aumentar el gasto público per cápita
Saldo presupuestario primario y deuda pública. España, 1995 - 2018 (% del PIB)
Fuente: BBVA Research en base a Doménech y González-Páramo (2017, en prensa) 35
1995
2000
2007
2008
2009
2011
2012 2013
2016 2017
2018
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2
4
0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150
Deuda pública (% del PIB)
A'
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Insostenible
Sostenible
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el P
IB)
Endeudamiento: el sector público ha hecho un gran esfuerzo,
pero enfrenta retos hacia delante
36
Fuente: BBVA Research a partir de INE
España: PIB, remuneración por asalariado y tasa de paro (variación acumulada en %, datos CVEC )
La reforma del mercado laboral de
2012 y el segundo acuerdo sobre el
empleo y la negociación colectiva
evitaron una mayor destrucción del
empleo
La moderación salarial podría haber
evitado la pérdida de 900,000 empleos
hasta 2015*
Habría 2.000.000 de puestos de
trabajo adicionales a largo plazo si la
moderación salarial se hubiera
aplicado al comienzo de la crisis
*/ BBVA (2016), “The role of wage flexibility in the recovery of the Spanish
labor market”, in Spain Economic Outlook, Second Quarter, 2016.
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
PIB Remuner.real
por asal.
Tasa deparo (pp)
PIB Remuner.real
por asal.
Tasa deparo (pp)
2008-2009 2012-2013
Desempleo: la reforma laboral mejoró la flexibilidad interna de las
empresas
España: tasa de paro (%)
(p): previsto
Fuente: BBVA Research
Existe incertidumbre sobre el nivel de desempleo estructural. De ser elevado, la creación de empleo
podría ralentizarse durante los próximos trimestres, incrementando aún más la desigualdad entre los que
tienen un puesto de trabajo y los que no 37
Desempleo: sin embargo, tasa de paro estructural todavía elevada
19,6
17,1
15,3
10
12
14
16
18
20
22
2016 2017(p) 2018(p)
Estructural (IC 20%) Estructural (IC 40%) Estructural (IC 60%) Total (datos Observados y previsiones de BBVA Research)
38
En mercados altamente segmentados, los
ajustes de los costes laborales se
concentran en aquellos con contratos
temporales, lo que aumenta la volatilidad
del empleo.
Aunque la reforma avanzó algo en este
aspecto, ha sido claramente insuficiente y
la elevada temporalidad persiste
Desempleo: y alta temporalidad
GRCAUS
SVK
CZE
HUN
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AUT
GBR
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POL
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FRA
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PRTESP
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-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0 5 10 15 20 25 30 35
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t+1)
Tasa de temporalidad (promedio 00-13, %)
Hombres Mujeres
Efecto de tener un contrato temporal sobre la probabilidad de perder el empleo (%)
Fuente: BBVA Research a partir de OCDE
Desempleo: polarización
Autor, Katz y Kearney (2016)
encuentran que la automatización y la
computerización complementan a los
trabajadores que realizan tareas no
rutinarias y abstractas, sustituyen a
los que ejecutan tareas rutinarias, y no
afectan a los que realizan tareas
manuales y no rutinarias
La polarización también se ha
producido en Europa en las dos
últimas décadas
Progreso técnico sesgado en contra del trabajo rutinario
Cambio en el empleo entre 1993 y 2010 en
16 países europeos
39 Fuente: elaboración propia a partir de Goos, Manning y Salomons (2014)
-15
-10
-5
0
5
10
15
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EL
ES
PIR
EF
INLU
X
Cuatro ocupaciones con menores salarios
Nueve ocupaciones con salarios medios
Ocho ocupaciones con mayores salarios
Desempleo: polarización
En España, la contribución de los
sectores al crecimiento del empleo de los
últimos 3 años se encuentra claramente
polarizada.
Mayor avance de ocupaciones con alto
contenido cognitivo (especialmente
vinculadas con el
trato al cliente) o con requerimientos de
cualificación específica.
Progreso técnico sesgado en contra del trabajo rutinario
Cambio en el empleo entre 2013 y 2016 en
España (contribuciones pp)
40 Fuente: BBVA Research a partir de Autor (2014) e INE.
-0,30
-0,10
0,10
0,30
0,50
0,70
0,90
1,10
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Inteligencia
social o
creativa
Cualificación
profesional
(35%) Tareas rutinarias (17%)
Retos a largo plazo: instituciones más eficientes
41
Calidad institucional y renta per cápita El crecimiento es mayor y el progreso,
más equitativo, cuanto mejor funcionan las
instituciones (políticas, económicas,
jurídicas), con seguridad jurídica y un
Estado de derecho, con reglas de juego
claras y respetadas por todos
España está en la parte alta de la
distribución, pero tiene margen para
mejorar la eficiencia de sus instituciones
Un avance hacia las mejores prácticas
internacionales podría aumentar la tasa
de crecimiento del PIB per cápita en
0,5pp por año
Aumento
de la eficiencia
R² = 0,775
6
7
8
9
10
11
-1,2 -0,7 -0,2 0,3 0,8 1,3 1,8
PIB
per
cápita (
2011)
Calidad institucional (2011)
UE8
EE.UU.
España
Fuente: elaboración propia a partir de PWT y WGI. Cada punto representa la media de cinco países
en una muestra de 156 economías, salvo el de España, EE.UU. y UE8 (Austria, Bélgica, Alemania,
Dinamarca, Finlandia, Holanda, Suecia y Reino Unido)
Mensajes clave
La recuperación global continúa y es más sincronizada
que en el pasado: buen entorno externo
En España, los datos del tercer trimestre y el aumento de
la incertidumbre sesgan a la baja las expectativas de
crecimiento. Sin embargo, la recuperación muestra una
fuerte resistencia en el 4T17
El entorno de mayor incertidumbre y los retos a largo
plazo aconsejan nuevas reformas que reduzcan las
vulnerabilidades de la economía española. En particular
se requieren medidas para mejorar la competitividad,
reducir el endeudamiento (público) y disminuir la tasa de
paro, promoviendo un crecimiento elevado e inclusivo.
Noviembre 2017
El futuro de la economía española
Ciclo de Conferencias 30 Aniversario AFI
Jorge Sicilia, Economista Jefe, Grupo BBVA.
ANEXOS
Cambios en nuestras previsiones
Los fundamentos todavía apoyan una recuperación relativamente fuerte
45 (*) contribución al crecimiento del PIB
Fuente: BBVA Research a partir de INE y BdE
% a/a 2016 2017 (p) 2018 (p)
Gasto en Consumo Final Nacional 2,5 2,3 2,0
Consumo privado 3,0 2,6 2,1
Consumo público 0,8 1,3 1,8
Formación Bruta de Capital Fijo 3,3 4,7 3,6
Equipo y Maquinaria 5,0 5,6 2,8
Construcción 2,4 4,5 3,8
Vivienda 4,4 8,2 5,9
Otros edificios y Otras Construcciones 0,9 1,2 1,9
Demanda interna (*) 2,5 2,6 2,3
Exportaciones 4,8 5,0 4,3
Exportaciones de bienes 3,1 4,7 4,6
Exportaciones de servicios 8,8 5,8 3,7
Servicios no turísticos 8,2 4,8 5,5
Consumo final de no residentes en el territorio económico 9,7 7,3 1,2
Importaciones 2,7 3,8 3,8
Demanda externa (*) 0,7 0,5 0,3
PIB real pm 3,3 3,1 2,5
