EL FORWARD DE DIVISAS EN EL PERÚ

UNIVERSIDAD NACIONAL AGRARIA LA MOLINA FACULTAD DE

ECONOMIA Y PLANIFICACIÓN

Titulación por Examen Profesional

EL FORWARD DE DIVISAS EN EL PERÚ, MECANISMO DE GESTIÓN DE RIESGO

FINANCIERO

CASO: INTERBANK

Trabajo Monográfico Presentado:

ELENA KOMETTER RIOS

Para optar el Título Profesional de:

Ingeniero en Gestión Empresarial

La Molina, Octubre del 2012

2

INDICE DEL CONTENIDO

Páginas

I.- INTRODUCCiÓN .................................................................................................. 05

1.1- Objetivos

1.1.1 General 06

1.1.2 Especifico 06

1.2.- Justificación 07

1.3- Revisión Bibliográfica y Estadísticas 08

13.1.- Marco Teórico 08

1.3.2.- Marco Conceptual 14

1.3.3.- Antecedentes 18

1.4- Metodología 19

1.4.1 Tipo de Investigación 20

1.4.2 Diseño de la Investigación 20

1.4.3 Población y Muestra 23

1.4.4 Instrumento de colecta de datos 23

1.4.5 Procedimiento de análisis de datos 24

II.- EL MERCADO DE FORWARD PERUANO Y SU UTILIZACIÓN PARA LA GESTIÓN

DE RIESGO FINANCIERO, INTERBANK

2.1 Forward de Divisas en el Perú 25

2.1.1 Tipos de Forward de Divisas 25

2.1.2 Finalidad del Contrato Forward 26

3

2.1.3 Beneficio de un Contrato Forward 26

2.1.4 Requisitos de acceso a un contrato Forward 27

2.1.5 El costo del Forward 29

2.1.6 Cálculo de un Forward 30

2.1.7 Participación en el Mercado Forward de Divisas 31

2.1.8 Usuarios de Forward de Divisas 33

2.2 INTERBANK y la gestión de riesgo financiero desde la cartera FORWARD

2.2.1 El Riesgo financiero en el mercado peruano 35

2.2.2 Principales Características de los Derivados Financieros en el mercado

Peruano: Forward, Opciones y Futuros 37

2.2.3 Formas de Cotizar un forward de Divisas 41

2.2.4 Construcción de la Curva Forward 46

2.2.5 Performance de las empresas de la Cartera de Interbank 50

2.2.6 Composición de la cartera forward vigente del Banco Interbank 51

III. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

3.1 Conclusiones 58

3.2 Recomendaciones 59

IV.- BIBLIOGRAFÍA 51

ÍNDICE DE CUADROS ESTADÍSTICOS

Cuadro No.1. Sistema Financiero-Estructura 09

Cuadro No.2. Relación Plazo/Riesgo en % 28

4

Cuadro No.3. Relación Plazo/ Riesgo en efectivo 28

Cuadro No.4. Depósito en Garantía 29

Cuadro No.5. Operaciones Forward en Moneda Extranjera 34

Cuadro No.6. Diferencias Generales entre Forward, Futuro y Opciones 37

Cuadro No.7. Cuadro de Puntos de Forward de Divisas de Interbank 42

Cuadro No.8. TC Spot de Compra y Venta 43

Cuadro No.9. Tc Forward de Compra y Venta 43

Cuadro No.10. Diferenciales del Forward de Divisas 45

Cuadro No.11. La convención de mercado Bid Offer 47

Cuadro No.12. Productos de Interbank 56

ÍNDICE DE GRÁFICOS

Grafica No1: Índice de Riesgo Financiero 35

Grafica No2: Curva Forward 47

Grafica No3: Composición de la cartera forward de divisas por sectores 52

Gráfica No2: Participación de las Empresas Exportadoras e Importadoras 53

Gráfica No3: Evolución del tipo de cambio desde el 2001 hasta 2012 54

Gráfica No4: Cobertura PEN vs USD y otras monedas 55

ANEXOS

Anexo 1: Contrato FWD-DF 64

Anexo 2: Contrato FWD-NDF 67

Anexo 3: Encuesta 70

5

CAPÍTULO I: INTRODUCCIÓN

Al ser el Perú, un país con una economía con dos unidades monetarias -nuevo sol y dólar

norteamericano- se hace necesario contar con una herramienta de manejo de riesgo

cambiario para aquellas empresas que poseen activos y pasivos en monedas diferentes.

Por ello, el presente trabajo, describe el mercado de forward de divisas en el Perú como

mecanismo de gestión de riesgo financiero, que se viene desarrollando en el país desde el

año 2000 con pequeños inicios en el año 1997.

Es importante hacer un marco conceptual y un análisis de la información primaria y

secundaria recogida durante la investigación que nos permitan conocer más sobre

mercado de forward, como funciona, cuáles son sus beneficios y que operatividad tiene en

el Perú.

De esta manera, surge la necesidad de estudiar, con mayor detalle, los factores críticos que

influyen en el desarrollo del mercado de forward de divisas en el Perú, para lo cual se realiza

una entrevista al Sr. Antonio Díaz Fernández trader sénior del Banco Interbank, para así

poder tener mejor entendimiento de cómo opera el forward de divisas en el Perú.

Este trabajo realiza un aporte a la comprensión del funcionamiento del mercado financiero

en el Perú y, específicamente, del mercado de forward de divisas, a la vez, puede servir de

base para futuras investigaciones

La mayor preocupación de las entidades reguladoras en desarrollar mecanismos que

permitan a los bancos medir en forma más apropiada sus riesgos, la participación activa de

6

las AFP en este mercado, y una campaña de difusión de los beneficios de este tipo de

instrumentos hacia las empresas son los principales factores que pueden contribuir a que

este mercado logre ser más desarrollado y profesional.

1.1 Objetivos

1.1.1 Objetivo General

Analizar el funcionamiento y aplicabilidad del forward como un buen instrumento

financiero para la gestión de riesgos financieros de empresas que busquen mitigar,

cobertura y controlar los principales riesgos financieros inherentes en las empresas

peruanas.

1.1.2 Objetivos Específicos

i. Analizar la composición y profundidad mercado forward de divisas en el Perú a través

de las entidades financieras que actúan como creadoras de mercado.

ii. Identificar las principales características de la operatividad del mercado forward

peruano para Interbank.

ii. Evaluar la utilidad del uso de forward para cubrir riesgos financieros a través de la

cartera de Interbank.

7

1.2 Justificación

El presente informe busca plasmar en su contenido información válida para las

empresas que busquen mitigar, hacer cobertura y controlar los principales riesgos

financieros inherentes en el mercado. El forward de divisas en el Perú como mecanismo

es usado recientemente, sin embargo su pertinencia en la gestión del riesgo financiero

es interesante dada la experiencia en otros mercados más desarrollados.

Cabe precisar que en el Perú no se dan las condiciones para la existencia de un

mercado desarrollado de derivados como consecuencia de su poco uso y escaso

volumen. Sin embargo hay bancos con participación global que pueden ofrecer

productos financieros derivados de mayor complejidad si la empresa lo necesita. Los

derivados financieros ofrecidos en mercados desarrollados son: Forward, Futuros y

Opciones.

Así destacamos que la presente investigación es útil para un mejor entendimiento sobre

la operatividad, características y requisitos que se deben tomar en cuenta al momento

de pactar un forward, esto a su vez ayuda a la toma de decisiones por parte de los

ejecutivos de las empresas sobre coberturas de tipo forward.

1.3 Revisión Bibliográfica y Estadística

8

1.3.1 Marco Teórico

En el Perú a partir de los años 90, los bancos y financieras tuvieron un rol importante en

la economía del país. Esto se debió por tener políticas de apertura y estabilidad política

en el país lo que generaron una mayor inversión de capitales, aumento del gasto público

y mayor consumo (Hayyon Vásquez, Liendo O'Connor, Reyes Heredia, & Silva Vargas,

2009). El sector financiero peruano ha experimentado una gran transformación como

resultado de procesos de estabilización económica, liberalización financiera y reformas

implementadas a inicios de los años noventa. Se produjeron fusiones y adquisiciones e

ingreso de nuevos intermediarios aumentando la competencia ((Arévalo Huerta, Hanco

Cuba, Reves Cuba, Salazar Linares, & Sänchez Meza, 2008). A la fecha el sector

financiero peruano sigue aun en transformación con una clara tendencia de generar

confianza y estabilidad para el inversor.

El sistema financiero en el Perú está compuesto por instituciones bancarias, financieras,

y empresas e instituciones de derecho público o privado, que se encargan de la

circulación del flujo monetario, cuyo objetivo es canalizar el dinero de los ahorristas

hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Dicha unidades pueden ser

públicas o privadas. Las instituciones que cumplen con este objetivo se les denomina

Intermediarios Financiero o Mercados Financieros, y están debidamente autorizadas

por la Superintendencia de Banca y Seguro, operan en la intermediación financiera

(Garcia Riega, 2011).

9

En la Cuadro No 1 se presenta la estructura del sistema financiero del Perú en términos

del número de empresas por tipo de institución financiera. Como se observa en el último

año, el número de empresas del sistema financiero se incrementó debido al ingreso de

una caja rural en octubre de 2011, una edpyme en marzo de 2012 y una entidad bancaria

en agosto de 2012. Encontramos un número de 27 entidades de banca múltiple y

financieras, en donde se destaca que la banca múltiple maneja el 80,6% de activos, el

84,7 de créditos y el 79,5 de depósitos, respecto a las otras entidades.

Cuadro Nº 1 Sistema Financiero- Estructura

Activos Créditos Depósitos

Setiembre 2012 Número

de

Empresas

MONTO

(Miles S/.)

% MONTO

(Miles S/.)

% MONTO

(Miles S/.)

%

Banca Múltiple

Empresas Financieras

Entidades Micro financieras

No Bancarias

16

11

34

216 845 345

9 742 942

18 071 845

80,6

3,6

6,7

140 003 797

7 679 238

14 063 238

84,7

4,6

8,5

136 626 514

3 873 692

12 687 718

79,5

2,3

7,4

Cajas municipales (CM)

Cajas rurales de ahorro y

crédito (CRAC)

Entidades de Desarrollo

de la Pequeña y

Microempresa (EDPYME)

13

11

10

13 814 055

3 060 386

1 197 454

5,1

1,1

0,4

10 858 438

2 182 249

1 022 551

6,6

1,3

0,6

10 442 217

2 245 501

-

6,1

1,3

-

Empresas de

Arrendamiento Financiero

Banco de la Nación1/

2

1

423 755

23 626 634

0,2

8,8

396 832

2 935 079

0,2

1,8

-

18 769 544

-

10,9

10

Banco Agropecuario

(Agrobanco) 2/

1 387 461 0,1 293 326 0,2 - -

269 098 031 100 165 371 746 100 2,3 8,5 100

Fuente: SBS Elaboración: SBS 1/ No considera los créditos otorgados a entidades del sector público 2/No considere los créditos a las demás empresas del sistema financiero

Los mercados financieros juegan un papel crucial en la economía de un país, su

estructura y composición son producto de las condiciones de estabilidad de las

economías, “los mercados financieros promueven una mayor eficacia llevando los

fondos excedentes allí donde hace falta. Así, el buen funcionamiento de los mercados

financieros es un factor clave para generar un crecimiento alto, y el desempeño

deficiente de ellos es una de las causas de pobreza de muchos países. Las actividades

de estos mercados también tienen efectos directos en la riqueza personal, en la

conducta de los negocios y de los consumidores, y en el desempeño cíclico de la

economía” (Mishkin, 2008).

Los participantes en un mercado financiero son casas, entidades comerciales,

gobiernos nacionales, agencias gubernamentales nacionales, gobiernos estatales y

locales, supranacionales(Fabozzi, Modigliani, & Ferri, 1996)

Uno de los rubros fundamentales dentro del sector financiero, es el mercado de

derivados. Los valores que se negocian en los mercados de derivados se derivan, bien

11

de materias primas, o bien de valores de renta fija, o de índices compuestos por algunos

de esos valores o materias primas (Gómez López, 2002).

Este hecho explica parcialmente como el mercado de derivados financieros en el Perú

está cobrando cada vez mayor relevancia debido a que éstos permiten eliminar o

disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de tasas de interés, tipo de cambio, entre

otros. En el Perú, el mercado más desarrollado dentro de los derivados financieros es

el de forwards de monedas, que alcanzó en mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones

y US$ 2 233 millones en compras y ventas, respectivamente, lo que representa un

crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con relación a mayo del 2005. Cabe

recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se comprometen a

intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado en distintas monedas a un tipo

de cambio específico (Ophélimos, 2012).

La función principal del mercado de derivados es la de brindar instrumentos financieros

de inversión y cobertura que posibiliten una adecuada gestión de riesgos a través del

aseguramiento de transacciones establecidas mediante procesos y/o contratos

pactados por los interesados. La gestión del riesgo financiero es una función derivada

del estudio de las finanzas, que tiene como objetivo primordial la administración y la

cobertura de los riesgos financieros para llevar a la empresa hacia la obtención de sus

objetivos de rentabilidad, promoviendo la eficiencia de las operaciones y el

mantenimiento del capital.

12

El objetivo de la gestión del riesgo financiero es garantizar la solvencia y estabilidad de

la empresa, con una administración que permita lograr un equilibrio entre la rentabilidad

y el riesgo asumido en las operaciones y decisiones financieras de la empresa (Choi &

Meek, 2011). Por esta razón, un administrador de riesgos financieros se encarga del

asesoramiento y manejo de la exposición ante el riesgo de corporativo o empresa a

través del uso de instrumentos financieros derivados, los más usados son forward de

divisas, swap, opciones y futuros. Los derivados son los únicos que pueden transfieren

el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.

En este sentido es que se toma registro del riesgo de mercado como uno de los riesgos

financieros que en los últimos años se ha convertido en el centro de atención tanto de

las entidades financieras como de los organismos encargados de su regulación y

supervisión. Esto tiene doble motivo; la creciente desregulación e internacionalización

financiera de las economías y el proceso de desintermediación financiera han originado

un aumento del grado de competencia, y el incremento de volatilidad en los factores de

riesgo ha hecho necesaria la aparición de nuevos instrumentos financieros y

herramientas analíticas que ayudan a gestionar el riesgo en este tipo de mercados

(Chang Vallejos, 2009).

Los riesgos del mercado financiero son las fluctuaciones de los precios de productos,

volatilidad de las tasas de interés o movimientos impredecibles de las tasas de cambio

que pueden afectar los resultados y la viabilidad de una compañía (Salas Cortés). En el

Perú, un caso particularmente relevante es el riesgo cambiario porque se viene dando

fuerte volatilidad del tipo de cambio entre el sol y el dólar americano. Esta situación ha

13

afectado principalmente a gremios exportadores e importadores, que en casos extremos

puede llegar a destruir sus márgenes y hacerlos trabajar a pérdida. El Perú es un país

fuertemente dolarizado, por eso es las empresas están desarrollado técnicas de gestión

del riesgo cambiario que son manejadas por los gerentes financieros.

Entre esas técnicas, están los derivados cambiarios, que permiten protegerse contra

fluctuaciones futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del

tipo de cambio al contado, llamado "spot", que toman en cuenta la variable de tiempo, y

entonces de volatilidad, y los diferenciales en las tasas de interés entre las monedas

(Belaunde, 2012).

Los derivados en el Perú se negocian en mercado OTC (Over The Counter), porque

proporcionan mejor cobertura y permiten coberturas a la medida y combinar varios

productos y generar un solo producto, como lo señalan entidades del sector (BBVA,

2007). En el Perú, el mercado que registra mayor desarrollo es el de forward,

destacando por su liquidez y en términos de volumen hallamos al de divisas (monedas)

hecho afirmado por el Banco de Reserva del Perú.

El forward se encuentra en una etapa de madurez, su desarrollo se debió a que es un

derivado muy sencillo y fácilmente entendible. La mayoría de empresas pueden acceder

a cerrar un forward de manera sencilla, el siguiente paso en el desarrollo de un mercado

financiero es la utilización de derivados financieros más complejos como las opciones y

futuros, este es un trabajo de muchos actores dentro de ellos los bancos y los

14

reguladores, aún es incipiente y poco líquido, esperemos que con el tiempo el mercado

pueda desarrollarse y tecnificarse.

1.3.2 Marco Conceptual

Mercados Financieros

Son aquellos espacios donde las personas transan el exceso de fondos disponibles

transfiriéndolos a quienes tienen un déficit (Mishkin, 2008).

Divisa

Es una moneda extranjera escogida por Bancos Centrales de cada país como patrón

para constituir sus Reservas Internacionales. Las relaciones económicas

internacionales exigen materialización de pagos en una moneda aceptable por ambas

partes (Quiroz Reategui, 2012).

Mercado de Divisas o Foreign Exchange Market (FOREX)

Es el mercado, o la estructura organizativa, a través de la cual se compran o venden las

diferentes monedas nacionales. Principalmente operan bancos o intermediarios, bancos

centrales de cada país. Es un mercado internacional de cambio de posiciones entre sus

intermediarios que tiende a establecer un cambio entre las distintas plazas del mundo

para un divisa determinada. En el mercado de cambios se distinguen dos segmentos

básicos, mercado al contado (spot) y mercado a plazo (forward) (Castellanos García,

2004).

15

Forward de Divisas

Es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos agentes económicos se obligan a

intercambiar, en una fecha futura establecida, un monto determinado de una moneda a

cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas.

Esta operación no implica ningún desembolso hasta el vencimiento del contrato,

momento en el cual se exigirá el intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado

(BCR).Para lograr la efectividad de los beneficios en los participantes se debe tener en

cuenta:

Fecha Futura: es la fecha en la que las partes realizarán la operación de compra y/o

venta de Dólares bajo las condiciones pactadas.

Posición: la posición en que cada una de las partes se definen, es decir como

comprador o vendedor.

Monto: se define la cantidad de dinero de la operación, denominado en la divisas a

transar.

Precio Forward; el precio al cual las partes realizarán la operación pactada.

Liquidación: la forma en la que las partes transfieren los activos en la fecha futura.

Existen 2 formas de liquidar estos contratos; por entrega física y por compensación.

Forward Sintético

Es un mecanismo que tiene la misma efectividad de un contrato convencional para fijar un tipo cambio

que se genera a partir de préstamos y depósitos. También se puede aplicar para obtener un tipo de

16

cambio de referencia a partir del cual es posible comparar la conveniencia del tipo de cambio forward

que está siendo ofrecido por el banco (MINCETUR, 2011).

Mercado Spot

Son operaciones de compra-venta de divisas donde la tasa de cambio es contratado

hoy con compromiso de entrega de la divisas el mismo día en un plazo no superior a

dos días laborables. El precio al cual se negocian se le conoce como precio spot (Solano

Solano, 2004).

Riesgo de Mercado

Es la perdida que puede sufrir un inversionista debido a la diferencia en los precios que

se registran en el mercado o en movimientos de los llamados factores de riesgo; entre

los que se encuentran el riesgo de cambio, de tipo de interés y otros riesgos de precios.

También se puede definir más formalmente como la posibilidad de que el valor presente

neto de un portafolio se mueva adversamente ante cambios en las variables

macroeconómicas que determinan el precio de los instrumentos que componen una

cartera de valores (De Lara Haro, 2003).

Riesgo de Tipo de Cambio

Es el riesgo de que el valor razonable o los flujos de efectivo futuro del instrumento

financiero puedan fluctuar como consecuencia de variaciones en los tipos de cambio,

de una moneda extranjera (Chávez Soto, Juárez Alarcón, & Torres Vargas, 2011)

17

Mercado de Derivados

Es un mercado donde se negocian contratos sobre activos subyacentes y se

caracterizan porque su realización se concreta en una fecha futura determinada, a un

precio previamente fijado. Por otro lado, al pactarse estos contratos no es necesario

desembolsar dinero o en todo caso el desembolso es pequeño con relación al monto

negociado (Chávez Soto, Juárez Alarcón, & Torres Vargas, 2011).

Derivados Financieros

Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se

basa en el precio de otro activo al cual se le conoce activo subyacente, que puede ser

una acción, un índice bursátil, una materia prima o cualquier tipo de activo financiero

como son las divisas, los bonos y los tipos de interés.

Arbitraje

Una operación de arbitraje consiste en la compra y venta simultánea de un mismo

instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes segmentos de un mismo

mercado, con el fin de obtener ciertos beneficios, aprovechando las imperfecciones del

mercado y sin asumir riesgo (Gómez López, 2002).

Market maker

Son aquellos actores que se encargan de garantizar la liquidez del mercado a todo

momento, a cambio ellos ganan una diferencia entre la compra y venta de la divisa que

normalmente viene dada en pips (Forexfacil, 2009).

18

1.3.3 Antecedentes

El mercado de futuros evolucionó el mercado de forwards, cuyo orígen se remonta a

épocas medievales. En 1848 se fundó The Chicago Board of Trade (CBOT) y unos

años después fue creado el primer contrato forward. Por los primeros 120 años se

negociaron contratos sobre bienes agrícolas y metales.

En el Perú, antes de 1997 se hacían muy pocas operaciones forward, no había un

mercado interbancario y los bancos no las ofrecían mucho. Una mayor confianza en

el sistema monetario fue animando a los bancos a negociar y ofrecer forwards a

clientes y entre ellos.

Para el 2000, ya se tenían posiciones de más de USD 1 billón, entre compras y ventas

a clientes y bancos. Es en el 2006, debido a la incertidumbre electoral y la llegada de

nuevos participante, las posiciones de forwards crecieron más de 80% y al primer

trimestre de ese año ya superaban los USD 4.6 billones.

Es en el 2008 que se da la consolidación de las operaciones forward non-delivery es

decir liquidaciones de operaciones sin entrega de divisas representa más del 80% del

total de operaciones forward en el mercado. De acuerdo con la SBS, Interbank

empezó a operar con forward de divisas desde el año 2000 pero con una participación

de 2.26% en el mercado comparado con otros bancos.

19

Como se puede analizar a lo largo de la historia este tipo de mecanismo ha sido

utilizado y perfeccionado llegando a la actualidad a ser un acuerdo entre dos partes,

por el cual dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura

establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de

cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas, generando los

beneficiados esperados por las partes involucradas, sin embargo las entidades en el

Perú tienen aún una tímida participación respecto a otros países.

Interbank realiza un trabajo cercano con sus clientes, ofrecen asesoría, charlas, dando

a conocer los beneficios y los riesgos, trata de hacer un mayor esfuerzo con clientes

con menor grado de profesionalismo como por ejemplo la banca empresa.

1.4 Metodología

La investigación es descriptiva, combina la investigación cuantitativa y cualitativa en

sus distintas fases. Cuantitativa en la recopilación, procesamiento y análisis de

caracteres y cualitativa en cuanto puedan brindar una explicación a profundidad sobre

los principales caracteres hallados

Es importante destacar que la base del presente estudio es la información primaria

cuantitativa, sin embargo será enriquecida con la información primaria cualitativa y con

datos de fuente secundaria.

20

Es decir para la realización de la investigación se utilizarán diversas fuentes de

información primaria y secundaria, tanto en la recopilación bibliográfica como en la

información estadística a fin de realizar un diagnóstico y la descripción de operatividad

del forward como mecanismo eficiente de la gestión de riesgo financiero

Es decir que la investigación se realizará haciendo uso de fuentes primarias y

secundaria, para la recopilación de información sobre los modelos de gestión del riesgo

financiero.

1.4.1 Tipo de investigación

La investigación es Descriptiva – explicativa, describe los caracteres y rasgos

presentes en el mercado de capitales del Perú y el actual funcionamiento del forward

Se cuenta con participación de la cartera de clientes de Interbank, cuya experiencia en

el mercado peruano sirve para los fines de la investigación.

1.4.2 Diseño de la Investigación

a.- Fijación de los objetivos

Obtener información valida, confiable, y oportuna sobre el funcionamiento del forward

en el Perú.

21

b.- Elección de los tipos de investigación presente

Investigación Cuantitativa

La Investigación de este tipo tiene carácter concluyente porque define los rasgos de

forma clara y en proporción representativa del mercado. Utiliza un instrumento

elaborado previamente, además de software estadísticos para el manejo de los datos.

Cuestionario, es físico está conformado por preguntas que obedecen a los objetivos de

la investigación, el mismo que procesado va permitir identificar las características

presentes en el mercado de forward.

Investigación Cualitativa

La investigación de este tipo tiene un carácter de profundidad sobre los datos

cuantitativos, permitiendo una mejor comprensión y/o explicación de los mismos. Se

desarrolla a partir de dos instrumentos:

Entrevista a especialistas en el tema, utilizando guías de preguntas elaboradas

previamente, buscando profundizar algunos temas no registrados y/o tener mejor detalle

de temas conocidos.

Observación, se realiza el registro del comportamiento según criterios de evaluación

sobre la cartera de clientes actuales de Interbank. Para esto se utiliza los formatos

elaborados previamente

22

c.- Determinación de la muestra

n: Muestra

Z: Nivel de Confianza

P: Probabilidad en contra

Q: Probabilidad a favor

N: Población

e: Error

Se estima dado un error de 10%, en un nivel de confianza de 95% en una población de

60 empresas, con la probabilidad a favor y en contra de 0,5% en cada uno

respectivamente, la muestra corresponde a 37 clientes actuales de Interbank.

d.- Selección de los instrumentos de recolección de datos

Guía de preguntas para la entrevista

Formato para la observación

e.- Elaboración de los instrumentos

Se estima que la elaboración de los dos instrumentos se desarrollará según se

detalla en el cronograma en un periodo de 25 días

23

f.- Trabajo de campo

El trabajo de campo se desarrolla en un periodo de tiempo de 15 días, cuyo resultado

va permitir sostener los objetivos de la investigación

g.- Procesamiento de los datos

Los datos se procesan según su naturaleza cuantitativa con paquetes estadísticos,

y cualitativos mediante el registro, trascripción, análisis y agrupación por criterios de

afinidad. En los casos que sean datos complementarios ingresan directamente a

sostener alguna de las afirmaciones cuantitativas.

1.4.3 Población y muestra

La población está conformada por 60 clientes actuales pertenecientes a la cartera

Interbank. La muestra recomendada es de 37 clientes, correspondiente a un 63%

de la población objetivo.

El muestreo es aleatorio simple – estratificado, es decir se busca tomar clientes

representativos de todos los estratos de la cartera

1.4.3 Instrumentos de colecta de datos

Guías de preguntas de la entrevista

Fichas de registro de la observación directa

24

1.4.5 Procedimiento de análisis de datos

La información recopilada se sistematizará, clasificará y organizará, para luego ser

procesadas en diversos software como: el Excel 2012, y el Microsoft Word 2010. De manera

que se disponga de información procesada sobre los caracteres que describen de manera

precisa a la operatividad forward en el mercado peruano.

25

CAPITULO II: EL MERCADO DE FORWARD PERUANO Y SU UTILIZACIÓN PARA LA

GESTIÓN DE RIESGO FINANCIERO. INTERBANK

2.1 Forward de Divisas en el Perú

El Forward de divisas en el Perú es un contrato entre dos partes en el que se acuerda

la compra y/o venta de moneda extranjera a futuro.

2.1.1Tipos de Forward de Divisas

Delivery (Con Entrega)

Es la operación de cambio futura, donde el cliente y el Banco, están

comprometidos a realizar la entrega de monedas según las condiciones

pactadas (Monto, Plazo, TC Fwd).

Non-Delivery Forward (Por Compensación)

No se realiza entrega de divisas si no se realiza la compensación al tipo de

monedas al tipo de cambio publicado en la página PDSC de Reuters de las

11am o también podría ser al tipo de cambio promedio del mercado

profesional, publicado por la página del Banco Central de Reserva del Perú a

partir de la 1.40 PM.

26

2.1.2 Finalidad del Contrato Forward

Las razones por las que se pacta un contrato Forward entre las partes que intervienen es

básicamente para definir claramente los siguientes aspectos de interés para la relación:

Cobertura: El cliente reconoce la necesidad de fijar un tipo de cambio en una

fecha determinada, con el fin de conocer su flujo de caja real. Esta necesidad

es consecuencia de la actividad de negocios que realiza. El cliente desea

eliminar el riesgo de que el movimiento del tipo de cambio lo perjudique

económicamente.

Inversión: Oportunidad de negocio

Forward Cerrado (Arbitraje): El cliente reconoce una oportunidad de

comprar y vender al mismo tiempo un contrato con un margen de utilidad.

Forward Abierto (Especulativo): El cliente especulativo es aquel que toma

una posición en un contrato forward esperando el movimiento del mercado

cambiario favorezca su posición (posición larga o corta).

2.1.3 Beneficio que genera el Contrato Forward

27

Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a

futuro.

El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.

No requiere de liquidez para realizar la cobertura.

Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta

la cantidad de soles a recibir o a pagar.

Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede

escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.

Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado

Permite a la empresa concentrar su atención en las actividades en las actividades

comerciales y productivas propias del negocio, despreocupándose del riesgo de

fluctuaciones en el tipo de cambio.

2.1.4 Requisitos para el acceso a un contrato Forward.

Se detallan a las necesidades y/o requisitos para acceder a un contrato forward:

Línea Forward vigente y disponible, o un depósito en garantía por el riesgo

equivalente:

Cuadro Nº 2 Relación Plazo /Riesgo en %

28

Plazo

0-30días

31-60días

61-90 días

91-180 días

181-

360días

Más de 360 días

Riesgo

Equivalente

2.5%

4%

5.25%

6.75%

9.50%

12.25%

Fuente: INTERBANK Elaboración Propia

De esta manera para un forward de US$100,000 según el plazo tenemos:

Cuadro Nº 3 Relación Plazo /Riesgo en efectivo

Plazo

0-30días

31-60días

61-90 días

91-180 días

181-

360días

Más de 360 días

Riesgo

Equivalente

(US$)

2,500.00

4,000.00

5,200.00

6,750.00

9,500.00

12.250.00


Firma de Contrato Marco para operaciones forward: contiene los términos que se

aplicarán a todas las operaciones forward específicas entre las partes. Este contrato

detalla las definiciones, características de las operaciones, prácticas generales,

penalidades, términos de liquidación y otros términos aplicables.

Firma de Contrato Específicos por operación:se sujeta a los términos y condiciones

del Contrato Marco y precisa los términos de cada operación forward. Los Contratos

29

Específicos pueden incorporar condiciones especiales que el Contrato Marco no

especifique. La firma del Contrato Específico constituye la confirmación de la

operación (Anexo 1 y 2).

En caso del que el cliente no tenga línea, puede acceder a un forward con garantía, en

el que deja un Certificado Bancario de Moneda Extranjera (CBME) como garantía, el

monto correspondiente según el siguiente cuadro:

Cuadro Nº 4 Depósito en Garantía

0-30días

31-180días

181-360días

Más de 360 días

5%

10%

15%

20%


2.1.5 El costo del Forward

El precio forward, es el precio de entrega o delivery price que se aplicaría si el contrato

fuera cerrado en ese momento. Es importante distinguir la diferencia entre precio

forward (forward price) y precio de entrega (delivery price). Los dos son lo mismo en el

momento en que el contrato se cierra, pero es muy probable que sean diferente tiempo

después. El precio Forward se calcula de dos maneras:

Por diferencial de tasa (Forward Sintético)

30

De acuerdo con expectativas de devaluación

Por diferencial de tasas, el costo de un forward es el resultado del diferencial de las

tasas de interés doméstico (S/.) y la tasa de interés de la divisa (US$):

Diferencial = (1+Tasa MN) -1

(1+ Tasa ME)

2.1.6 Cálculo de un Forward

El cálculo de Tipo de Cambio del Forward se realiza a través de la siguiente fórmula:

Dónde:

TC Forward: Tipo de cambio al que se contrata el forward

TC Spot: Tipo de Cambio de la fecha que se contrata el forward

Diferencial: Costo de la operación (fórmula en lámina anterior)

(N/360): el plazo de la operación en número de días.

2.1.7 Participación en el Mercado Forward de Divisas

TC Forward: TC Spot x 1+Diferencial^(N/360)

31

En el Perú, las empresas bancarias son las que dan estructura a los contratos

forward de compra o venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas

operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligación.

Por tal razón, la banca tiene una posición privilegiada con respecto al cliente dado

que puede administrar riesgos de una manera más adecuada y realizar un adecuado

calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones

forward pactadas, ya sea en el mercado spot o en el mercado forward (Busch Rudas,

Andrade Zea, Carbajal Ticona, Charagua Valdivia, & Arias Gallegos, 2011). Los

participantes del mercado de forward son:

Agentes Oferentes

Los agentes económicos, que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda

extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional, constituyen los potenciales

oferentes de moneda extranjera (dólares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el

riesgo cambiario proveniente de una apreciación con una operación forward de venta

de moneda extranjera.

Entre los agentes económicos que forman parte de los oferentes naturales de

divisas, se encuentran los dedicados a la exportación de bienes y servicios que

registran obligaciones en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.)

Asimismo, agentes económicos como las administradoras de fondos de pensiones

que invierten en activos financieros en moneda extranjera, son potenciales oferentes

de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, éstos agentes económicos deberán

32

pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en el que planea

tener el ingreso en moneda extranjera.

Agentes Demandantes

Por otro lado, existen agentes económicos que tienen obligaciones futuras en

moneda extranjera y que podrían reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus

flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo

se encuentran los importadores de bienes y servicios que serían los agentes

naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene

deudas en moneda extranjera pero genera ingresos sólo en nuevos soles también

podría tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio, pactando un forward

de compra, ya sea por el monto del pago de la importación o de la cuota de la deuda

en dólares que debe pagar.

2.1.8 Factores que limitan el desarrollo del mercado forward

Falta de profundidad del mercado monetario

Poca difusión del producto derivado forward de divisas como cobertura de

riesgo de financiero y falta de capacitación, tanto para los usuarios como para

quienes lo ofrecen.

Escasa demanda por parte de empresas no financieras

33

2.1.9 Usuarios de Forward de Divisas

Empresas exportadoras con ingresos en moneda extranjera y costos en

moneda en nacional.

Empresas importadoras con costos en moneda extranjera e ingresos en

moneda nacional.

Empresa en general que facturen en moneda nacional y al menos un

componente de sus costos de ventas o administrativos es moneda extranjera.

Empresas con endeudamiento en moneda extranjera e ingresos en moneda

nacional o viceversa.

2.2 INTERBANK y la gestión de riesgo financiero desde la cartera FORWARD

Interbank es una de las entidades financieras más importantes del Perú que presta

los servicios de banca y finanzas, así como también servicios a los que decidan abrir

cuentas. Interbank dentro de los servicios que brinda esta la Banca Empresa donde

ofrece la compra y venta de moneda extranjera a través de sus instrumentos

derivados.

Dentro de la vicepresidencia de Mercado Capitales de Interbank está el área llamada

Mesa de Dinero, la cual se encargada de administrar y cubrir las posiciones de

forward de divisas que se operan en el banco. El riesgo es asumido por la Mesa de

Dinero. Esta área cuenta con una Banca Comercial que facilita la venta de los

34

forward de divisas así mismo están los ejecutivos comerciales que ayudan con la

venta de los mismos.

En el mercado forward peruano, Interbank es uno de los participantes con un

porcentaje de 9,33 como podemos observar en el cuadro no. 5 sobre las

operaciones forward en moneda extranjera por empresa bancaria; de igual manera

podemos observar que el banco mayor participación en este mercado es el Banco

de Crédito del Perú con un porcentaje de 27,07 seguido por el Scotiabank Perú con

22,02%.

Cuadro No 5: Operaciones Forward en Moneda Extranjera por Empresa Bancaria

Al 30 de septiembre de 2012

(En miles de nuevos soles)

Empresas Compras

de Forward

Ventas de Forward

Posición Bruta de Forward

%

sep-12 sep-11 sep-12

B. Continental 3,543,774 1,715,571 5,259,345 7,284,825 10.70%

B. de Comercio - - - -

B. de Crédito del Perú

6,276,780 7,025,603 13,302,383 9,330,702 27.06%

B. Financiero 12,146 1,055 13,200 13,310 0.03%

B. Interamericano de Finanzas

9,808 9,288 19,096 10,284 0.04%

Scotiabank Perú 5,392,718 5,434,777 10,827,495 10,038,063 22.02%

CITIBANK 3,383,397 3,108,768 6,492,164 4,094,259 13.21%

Interbank 2,489,316 2,098,148 4,587,464 4,737,494 9.33%

Mibanco - - - -

HSBC Bank Perú 661,354 676,089 1,337,443 2,442,871 2.72%

B. Falabella Perú - - - -

B. Santander Perú 2,097,076 1,938,577 4,035,653 2,213,779 8.21%

B. Ripley - - - -

B Azteca Perú - - - -

Deutsche Bank Perú 1,714,011 1,572,807 3,286,818 3,302,738 6.69%

B- Cencosud - - - -

35

TOTAL BANCA MÚLTIPLE

25,580,379 23,580,683 49,161,062 43,468,325

Fuente: SBS

Elaboración Propia

2.2.1 El Riesgo Financiero Cambiario en el Mercado Peruano

EL riesgo financiero en el Perú es el menor si lo comparamos con países de América

Latina. Existe un índice de riesgo financiero elaborado por el departamento de investigación

del banco UBS, donde el Perú ocupa el tercer lugar en solvencia de financiamiento externo,

y el primer lugar en la combinación de ambos factores en esta parte del continente ( Banco

UBS, 2008)

Grafica No 1: Índice de Riesgo Financiero

36

La estrategia de administración de riesgo fue implementado por los bancos. A partir de

mayo del año 1998 la Superintendencia de Banca y Seguros dio un reglamento de riesgo

de mercado, la cual ayudo a establecer las pautas que deben seguir los bancos con el fin

de medir y controlar los riesgos de mercado.

De acuerdo a lo anterior podemos inferir que el Perú como país es uno que cuenta con

mayor fortaleza para afrontar el riesgo financiero, sin embargo dentro del país las empresas

deben de controlar y medir su riesgo financiero ante fluctuaciones en el tipo de cambio que

podrían poner en peligro la empresa.

El comercio internacional cada vez toma un papel preponderante dentro de la economía

peruana, en tal sentido las empresas exportadoras e importadoras deben hacer una

adecuada gestión de dicho riesgo.

POSIBLES FUENTES DEL RIESGO CAMBIARIO:

Tener ingresos en una determinada moneda y tener egresos en una moneda distinta,

puede agravarse con el tiempo, puesto que la incertidumbre sobre el comportamiento del

tipo de cambio se vuelve una variable más compleja; por lo tanto se debería gestionar el

riesgo cambiario de lo contrario se pueden reducir los márgenes expresada en la cuenta

que se llama pérdidas cambiarias.

Tener deudas en moneda extranjera el riesgo es mayor si los ingresos son percibidos en

moneda local, porque monto a pagar puede aumentar al respecto a lo presupuestado.

37

2.2.2 Principales características entre Forward, Opciones y Futuros en el mercado

Peruano.

En el mercado forward en el Perú es mercado más desarrollado por ende es el que tiene

más líquido y el de más fácil acceso. En el Perú no existe una cámara de compensación

(clearing house), y es la principal razón por la que no existe o es casi nulo el mercado de

futuros. De acuerdo con el departamento de Operaciones Monetarias y Cambiarias del

BCR, quienes son los encargados de centralizar la información de derivados del mercado,

afirman que el mercado de opciones en el Perú es muy pequeño y poco líquido.

Las comparaciones generales entre instrumentos financieros que de alguna forma se usa

en el Perú; Forward, Futuro y Opciones nos muestran claramente que exigencias, ventajas

y desventajas encontramos así como su fácil o no incorporación en las decisiones de las

empresas interesadas, ver cuadro No.7.

Cuadro No 6: Diferencias Generales entre Forward, Futuro, Opciones.

Criterios de

Comparación

Forward Futuros Opciones

Contrato

Operación a

plazo que obliga a

comprador y a

vendedor

Operación a

plazo que obliga a

comprador y a

vendedor

Operación a

plazo que obliga al

vendedor. El

comprador tiene la

38

opción, pero no la

obligación

Tamaño

Determinado

según transacción y las

necesidades de las

partes contratantes

Estandarizado Estandarizado

Fecha

Vencimiento

Determinada

según la transacción

Estandarizada

Estandarizada,

si bien en muchos

casos (opciones

americanas) pueden

ejercerse durante

un determinado

período sin esperar

a vencimiento. Se

denominan

opciones europeas

aquellas con fecha

de

ejercicio el último

día del período

Método

de

transacción

Contratación

y negociación directa

Actuación y

cotización abierta en

el mercado

Actuación y

cotización abierta

en el mercado

39

entre comprador y

vendedor

Aportación

garantías

No existe.

Resulta muy difícil

deshacer la operación;

beneficio o pérdida al

vencimiento del

contrato

El margen

inicial lo efectúan

ambas partes

contratantes, si bien

los complementarios

se llevarán a

cabo en función de la

evolución de los

precios de mercado

"marking to market"

El tomador

del contrato pagará

una prima que a su

vez cobrará el

vendedor del

mismo. El vendedor

aportará un margen

inicial y otros

complementarios en

función de la

evolución de los

mercados. También

puede aportar como

garante al activo

subyacente

Mercado

secundario

No existe.

Resulta muy difícil

deshacer la operación;

beneficio o pérdida al

vencimiento del

contrato

Mercado

organizado "Bolsa de

Futuros". Posibilidad

de "deshacer" la

operación

antes de su

Mercado

organizado "Bolsa

de Opciones".

Posibilidad de

"deshacer" la

operación antes de

40

vencimiento.

Beneficio o pérdida

materializable en

cualquier momento

su vencimiento;

beneficio o pérdida

materializable en

cualquier

momento

Institución

garante

Los propios

contratantes

Cámara de

Compensación

"Clearing House"

Cámara de

Compensación

"Clearing House"

Cumplimiento

del contrato

Mediante la

entrega por diferencias

Posible entrega al

vencimiento, pero

generalmente se

cancela la posición

anticipadamente con

una operación de

signo contrario

a la previamente

efectuada. También

se puede liquidar por

diferencias.

Posible

entrega por ejercicio

de la posición

"long", o bien por

liquidación al

vencimiento por

diferencias, pero

generalmente se

cancela la posición

anticipadamente por

estar "out of the

money" para la

posición larga.

Fuente: Data Interbank Elaboración Propia

41

2.2.3 Formas de Cotizar un Forward de Divisas

Después de analizar cuál es el instrumento financiero más utilizado en el mercado

peruano y por ende el banco Interbank, es importante saber cómo se cotiza un

forward de divisas

Interbank ofrece tres formas de cotizar los forward divisas, al igual que los bancos

del mundo entero:

A. Por Puntos Forward

B. Forward Outright

C. Por diferencial

A. Por puntos forward: Es la diferencia entre del tipo forward y el tipo cambio spot

expresado en pips. El banco Interbank enviará curva de los puntos forward de

compra y venta a sus respectivos clientes. Los puntos forward son la forma

habitual de expresar las cotizaciones entre los profesionales de los mercados

forward. En otras palabras es una cotización entre los bancos.

PIP:1 punto forward= 0.0001.

Puntos Fwd = TCFwd – TCSpot

42

El cuadro No 8, es el cuadro de puntos forward de divisas que maneja interbank y le

envía a sus clientes y de esta manera puedan sacar sus cálculos a los plazos

determinados.

Cuadro No 7: Cuadro de Puntos Forward de Divisas de Interbank


B. Forward Outright (Precio Final): Es el tipo de cambio futuro, que está compuesto

por el tipo de cambio spot adicionando y dismuyendo los puntos forward. Este

Plazo PUNTOS FWD

compra venta

1 0 3

7 2 12

15 10 20

26 15 35

65 40 70

92 60 100

122 70 140

179 110 210

271 160 310

360 220 400

43

es el mecanismo más usado por todo los clientes del mercado porque la mayoría

quiere saber el precio del tipo de cambiario forward.

Cuadro No 8 : TC Spot de Compra y Venta

Compra Venta

TC SPOT 2.5890 2.5900


Cuadro No 9 : TC Forward de Compra y Venta

Plazo FWD BKP

compra venta

1 2.5890 2.5903

7 2.5892 2.5912

15 2.5900 2.5920

30 2.5905 2.5935

65 2.5930 2.5970

92 2.5950 2.6000

122 2.5960 2.6040

179 2.6000 2.6110

271 2.6050 2.6210

360 2.6110 2.6300


TCFwd= TCSpot + Puntos Forward

44

En este tipo de cotización, se denomina que el tipo de cambio está a Premio cuando

el tipo de cambio forward es mayor que el tipo de cambio spot. En cambio, cuando

tipo de cambio en menor que el tipo de cambio spot se denomina se Descuento.

Ejemplo en un plazo de 360 días TC Forward de Compra está en 2.611 y TC Spot

de Compra esta 2.5850, esto quiere decir que el tipo de cambio está a Premio.

C. Por diferencial :Cotización por tasa

Se calcula con la fórmula diferencial que es la diferencia entre las tasas tal como

se muestra más adelante.

Las empresas requieren estos tipos de cotización cuando desean conocer la

diferencia de rendimiento entre la tasa soles contra la tasa dólar. Porque están

asociados con la oportunidad de creación al forward sintéticos.

Este tipo de cotización es muy requerido por los fondos de pensiones, puesto que

se puede generar algún tipo de arbitraje entre las tasa de money market y las

curvas forward.

Formula Diferencial

(1+Tasa MN) -1

(1+ Tasa ME)

45

Cuadro No 10. Diferenciales del Forward de Divisas

Plazo DIFERENCIALES FWD

compra venta

1 0.00% 4.26%

7 0.40% 2.41%

15 0.93% 1.87%

26 0.81% 1.89%

65 0.86% 1.51%

92 0.91% 1.52%

122 0.80% 1.60%

179 0.86% 1.64%

271 0.82% 1.59%

360 0.85% 1.54%


Toda empresa que quiere completar una operación sigue los siguientes pasos:

La empresa solicita una cotización.

El banco ofrece un precio basado en plazo, tasa, divisa y monto.

Cierre de la operación que incluye la confirmación de la operación y la

suscripción de dos contratos, un contrato marco y un contrato específico

forward.

46

Al vencimiento del plazo, se compensa o se entrega físicamente las divisas.

Por otro lado, no hay que dejar de tener en cuenta lo siguiente:

Los contratos forward se negocian directamente entre la institución financiera que

ofrece el producto y el cliente (mercado “Over The Counter”), sin necesidad de recurrir

a una Bolsa. Como se explicó anteriormente, al momento de pactar el contrato no hay

intercambio de fondos, ello ocurre sólo en la fecha de vencimiento.

2.2.4 Construcción de la curva Forward

La construcción de la curva forward se encuentra determinada por :

Los Bancos

Principales Actores:

Fondos de Pensión

Inversionistas

Corporativos

Los bancos que participan en la curva forward, son los que operan en mercado

peruano haciendo labor de market maker. La curva forward está formada de 7

días a 365 días, entre ellos se puede cotizar cualquier plazo, pero los plazos más

comunes son 30,60, 90, 180, 270 días, como se observa

Cuadro No 11: La convención del mercado Bid offer (Wide)

47

Días PIPS

30 días 30pips

60 días 30pips

90 días 50pips

180 días 100pips

270 días 100pips

360 días 150pips


Grafica No.2 Curva Forward

Fuente:Bloomberg , NOV 2012 En

48

la gráfica no.5, se puede observar un de la curva forward representada por

bloomberg en el que visualiza una pendiente positiva, es decir a mayor plazo mayor

la cantidad de puntos forward, la curva de color verde refleja el ask o también llamado

offer, la curva roja representa el bid, Se observa que el bid offer spread es mayor

conforme aumenta el plazo, esto está asociado que a mayor plazo mayor riesgo.

El mercado forward al igual que el mercado spot operan en el mercado profesional

de cambios en el horario oficial de 9 am a 1.30 pm, esto no implica que no se pueda

cerrar una operación forward en la tarde, la única diferencia es que el precio ofrecido

en la tarde no será tan competitivo si se cotizara en la mañana, esto es básicamente

que en la tarde no existe un mercado abierto de cambio donde los bancos pueden

cubrirse del tipo de cambio.

Los market maker se comunican a través de:

Reuters Dealing: sistema de comunicación utilizado por los principales participantes

del mercado, tanto nacionales como internacionales. La comunicación es en tiempo

real. Se guarda e imprime las conversaciones realizadas como sustento de las

operaciones.

Bloomberg: sistema de información y comunicación utilizado en mesas de trading a

nivel mundial. Se guarda las conversaciones realizadas como sustento de las

operaciones.

49

Datatec: Permite operar el USD/PEN spot en el sistema El sistema utiliza distintas

pizarras para mostrar precios que pueden ser aplicados por los distintos participantes

del mercado, siempre y cuando cuenten con una línea de crédito con la contraparte.

El sistema cuenta con un módulo para registrar las distintas líneas de crédito.

Teléfono: Si falla o falta los sistemas antes mencionados, se opera vía telefónica.

Asimismo, usualmente, se cuenta con un sistema de grabación de llamadas para

evitar cualquier tipo de controversia entre las partes.

El monto mínimo que utilizan los bancos entre bancos para cotizar es cinco millones.

Sin embargo existen excepciones donde puede cotizar montos menores donde

exista una necesidad específica.

Otros Participantes del Mercado de Forward de Divisas en el Perú

Fondos de Pensión (AFP)

Existen 2 participantes muy importantes en este mercado forward, los fondos de

pensiones y los inversionistas extranjeros (Off shores), ellos participan con sumas

importantes como agentes demandantes y ofertantes básicamente a través del

NDF, te mando cuadro de la posición FW NDF y FULL.

Inversionistas extranjeros (Off shores)

50

Participan en el mercado a través del Forward NDF, existen 2 motivaciones

fundamentales, la primera es cubrir posiciones relacionadas a bonos, por ejemplo

comprar bonos soberanos cuya moneda de negociación es el PEN, utilizan el forward

para cubrirse, la segunda motivación es la direccionalidad de la moneda, es decir

toman posiciones cortas o largas con la expectativa de obtener un beneficio

pecuniario. Existe una restricción legal, los bancos peruanos sólo pueden operar con

off shores a plazos mayores a 60 días, esta es una medida que busca desalentar las

inversiones de corto plazo.

Corporativos

Especialmente son las transnacionales o grandes corporaciones, que enfrentan

fuertes descalce entre sus obligaciones en moneda extranjera y la generación de sus

flujos en moneda nacional o viceversa. Entre ellas están las empresas mineras,

eléctricas, telefónicas, químicas, de petróleo entre otros.

2.2.5 Performance de las empresas de Cartera de Interbank

La cobertura debe ser entendida como un mecanismo que facilita la planificación

financiera, ayuda a la certeza de los flujos futuros, ayuda a una mejor proyección y

control del negocio, ayuda a que la empresa se dedique a su giro de negocio y no

pierda tiempo y recursos en la preocupación de variables exógenas como el tipo de

cambio. La cobertura como tal tiene un efecto suma cero, siempre algún agente gana

y el otro pierde, es por ello que medir el performance o éxito de una cobertura entra

en un terreno subjetivo y discutible, si la cobertura genera algún tipo de pérdida, esta

51

deberá ser entendida como el costo de la cobertura, si la cobertura genera algún tipo

de ganancia esta deberá ser entendida como un extra y no como realmente una

ganancia.

2.2.6 Composición de la Cartera Forward de Divisas - Banco Interbank.

La cartera forward de Interbank está compuesta por diferentes sectores de la

economía peruana como son el sector agroindustrial, alimentos y bebidas, comercial,

comunicaciones, construcción, pesca, educación, financiera, entre otros.

Se puede observar de la gráfica no1 composición de la cartera de Interbank por

sectores, que uno de los sectores más representativo es el financiero, básicamente

AFP y Fondos Mutuos, con 52% de la cartera forward vigente de Interbank. Esto es

debido al monto administrado y la necesidad de cubrir sus inversiones en el exterior.

El sector que llamo la atención por su poca participación fue sector minero, que de

acuerdo los especialistas, lo que se ha podido identificar es que la mayoría de sus

operaciones de cambios lo realizan en el mercado spot, es decir no estarían

haciendo una adecuada cobertura para cubrir los riesgos cambiarios.

Gráfica No 3 Composición de la Cartera Forward de Interbank por Sectores

52


Siguiendo con la descripción de la cartera de forward de divisas vigente de Interbank,

es importante mencionar dos sectores que son muy importantes en la economía

peruana como son los exportadores e importadores. De la gráfica No 2 participación

de las empresas exportadoras e importadoras, podemos explicar que el mayor

porcentaje lo sigue ocupando las AFPs y los Fondos Mutuos con un 75% de la

cartera forward de divisas de Interbank, seguido por los exportadores que cuentan

con una participación del 25% de la cartera forward de divisas de Interbank. Se

observa en el cuadro la poca o nula partición de los importadores, esto se podría

explicar debido a la presión a la baja en el tipo de cambio, lo que desincentiva el

53

uso de coberturas para cubrir el riesgo cambiario, lo que es explicado por las

tendencias actuales sobre el tipo de cambio a su favor.

Esta explicación se puede sustentar con el grafico No 3, en el que describe la

evolución del tipo de cambio desde 2001 hasta el 2012, donde se puede observar

que el tipo de cambio ha ido descendiendo desde el año 2001. Sin lugar a duda los

más beneficiados con la caída del tipo de cambio son los importadores, dada las

características de nuestra economía y de nuestro excelente momento

macroeconómico, por tal razón la preocupación de los importadores por el riesgo

cambiario es escasa. Esta forma de llevar el negocio no es una buena forma de

enfrentar los cambios de mercado, porque el Perú es un país que sufre de volatilidad

en el tipo cambio. La tendencia actual del tipo de cambio pondría en alerta

principalmente a los exportadores, ellos deben tener una gestión de riesgo de tipo

de cambio muy activa

Grafica No 4 Participación de las Empresas Exportadoras e Importadoras


54

Grafica No 5 Evolución del tipo de cambio desde el 2001 hasta 2012

Fuente:Bloomberg Elaboración Bloomberg

Finalizando con la descripción de la cartera forward de divisas vigente de Interbank,

es de vital importancia analizar cuáles son las coberturas que más utiliza Interbank

entre las monedas extranjeras que opera y la moneda local que es el Sol, ambas

contrastada versus el dólar.

Es así que se describe a partir de la gráfica No4, del total de coberturas que ofrece

Interbank a sus clientes, el 92 % corresponden a coberturas de USDPEN, sólo el 8%

están relacionadas a coberturas de otras monedas como el Yen JPY, el euro EUR,

la libra GBP, el franco Suizo CHF, el dólar canadiense CAD, el dólar australiano

55

AUD. Estos resultados pueden ser explicados al considerar que existen coberturas

en otras monedas distintas al PEN, pero son operaciones muy puntuales y con

escaso monto, estas operaciones deberían aumentar con el paso del tiempo, con la

firma de nuevos tratados comerciales y el avance de la globalización y la apertura al

mundo. Por otro lado el hecho de ser un país bimoneda hace necesario un gran

volumen de cobertura USDPEN, mientras exista un alto nivel de dolarización, existirá

un alto volumen de coberturas.

Gráfica No 6: Cobertura PEN vs USD y otras monedas vs USD


Interbank ofrece diferentes productos a sus clientes para la cobertura de riesgo

financiero de los cuales se presenta el ranking en el cuadro nº 6. Es importante

mencionar que forward es el que tiene mayor porcentaje de demanda en

comparación a los otros productos que son pocos conocidos en el mercado peruano.

Cuadro No 12: Productos de Interbank

56

Productos Características Participación

Forward NDF No se realiza entrega de divisas sino se realiza la

compensación al tipo de monedas al tipo de cambio

publicado en la página PDSC de Reuters.

65%

Forward FULL Es la operación de cambio futura, donde el cliente y

el Banco, están comprometidos a realizar la entrega

de monedas según las condiciones pactadas

33%

Put Tradicional Producto de cobertura donde el comprador de la

opción obtiene, mediante el pago de una prima, el

derecho de vender dólares a un tipo de cambio

determinado (strike) y en una fecha futura. El

vendedor de la opción, en este caso, recibe el pago

de la prima a cambio de comprar esos dólares en

las condiciones pactadas.

3%

Put Spread Producto donde le cliente se protege de la caída del

tipo de cambio a través de la compra de un put, pero

limita su ganancia mediante la venta de otro con un

strike menor. Alternativa de cobertura que permite

una protección con una Prima más barata que un

Put Tradicional.

Call Spread Producto donde el cliente se protege de la subida

del tipo de cambio a través de la compra de un call,

57

pero limita su ganancia mediante la venta de otro

call con un strike mayor.

Alternativa de Cobertura que permite una

protección con una prima más barata que una call

Tradicional.

Call Tradicional Contrato de cobertura que otorga a su comprador el

derecho de comprar un determinado monto de una

divisas en una fecha futura a un determinado tipo

de cambio mediante el pago de una Prima

Collar Costo

Cero en la

Compra

Producto derivado que cobertura al cliente a través de una banda

de tipo de cambio para comprar o vender Dólares en una fecha

futura.


CAPÍTULO III: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

58

3.1 CONCLUSIONES

El mercado forward de divisas peruano se encuentra conformado por los principales

bancos quienes actúan como creadores de mercado, del total de 16 bancos que

operan el Perú, 11 son los que ofrecen el Forward dentro de sus productos. La

profundidad de este mercado es de 60 mil millones de dólares ,como posición bruta,

entendida esta como la sumatoria entre las compras y ventas, dentro de los

principales participante se encuentra el Banco de Crédito con un 25% de

participación seguido por el Banco Scotiabank con 23%, el Banco Continental con

15%, Citibank con 14% e Interbank con un 11 %, entre los más importantes.

Sobre la base del estudio realizado a la cartera forward del Banco Interbank,

podemos inferir tres puntos importantes: Primero el sector con mayor participación

en el uso de forwards es el sector financiero, con un 52%, dentro de este sector se

encuentran los Fondos Mutuos y las AFPs ; segundo, la forma más común y preferida

al momento de cotizar un forward es la modalidad outrigth o precio final forward, que

es la forma de cotizar más sencilla y entendible para los clientes, y tercero, el tipo de

forward que hay una preferencia mayoritaria es el forward modalidad Non Delivery,

porque sólo se compensa al finalizar el contrato y no requiere de todo el monto

nominal del contrato inicial.

De la investigación se pudo inferir los siguientes beneficios de los forwards, permite

fijar hoy un tipo de cambio futuro, es decir traspasar y riesgo cambiario, eso facilita

la planificación, la elaboración de presupuestos, la certeza de los ingresos y salidas

y hasta poder pronosticar la rentabilidad futura de las operaciones de la empresa; y

asu vez concentrar sus esfuerzos en actividades relacionadas en su giro de negocio.

Evaluando la utilidad del derivado concluimos que pecuniariamente los forwards

pueden generar pérdidas o ganancias, sin embargo el objeto principal al momento

de cerrar un forward no es el de ganar o perder sino mitigar el riesgo cambiario, este

59

es un tema muy importante que deberá ser entendido por los ejecutivos de las

empresas que decidan incursionar en este mercado.

3.2 RECOMENDACIONES

Los bancos pequeños o con menor participación podrían ofrecer el producto

forward a sus clientes. Sin embargo, deberían coberturarse de manera perfecta

con los bancos grandes. Por ejemplo si el banco de Comercio vende un forward

a 2 meses por un monto de 2 millones de dólares, tendrían que hacer la

operación contraria con un banco grande y realizar solamente arbitraje.

El Banco Interbank para aumentar el volumen de forward como producto y

diversificar su cartera en mayor número de sectores económicos debe hacer un

trabajo conjunto entre los especialistas en productos de Mercado de Capitales y

los ejecutivos de las cuentas de los clientes, ambos tendrían que trabajar en el

ofrecimiento dando a conocer las características, bondades y riesgos de los

contratos forwards, así como también organizar conferencias, talleres, charlas

de capacitación, formas de contabilizar e implicancias impositivas, clarificando y

dando mejor entendimiento del producto.

Las empresas peruanas como compradoras de cobertura a través del forward

deberían entender el producto, sus características, sus riesgos, y luego

identificar los descalces de plazo y moneda, de esta manera podrán realizar un

60

mejor planeamiento financiero, mejores presupuestos y enfocarse en el giro del

negocio.

61

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ANEXO 1

CONTRATO DE FUTUROS DE DIVISAS

Fecha de Celebración del Contrato 08/11/2012

Comprador A

Vendedor B

Fecha de Ejecución del Contrato 11/02/2013

Monto Compra PEN 26,300,807.17

Monto Venta USD 10,085,438.75

Tipo de cambio Forward 2.6078

Fecha de Negociación 08/11/2012

Fecha de Vencimiento 11/02/2013

TERMINOS DE LA OPERACIÓN

Por el presente contrato, la parte que asume la posición de EL VENDEDOR en la operación de Futuros sobre divisas, se obliga a transferir la suma de USD 10,085,438.75 (DIEZ MILLONES OCHENTA Y CINCO MIL CUATROCIENTOS TREINTA Y OCHO 75/100 USD) de acuerdo a las condiciones establecidas en el presente documento y cuya ejecución resulta diferida para el día lunes, 11 de febrero de 2013.

La parte que asume la posición de EL COMPRADOR se obliga como contraprestación a pagar la suma de: PEN 26,300,807.17 (VEINTISEIS MILLONES TRESCIENTOS MIL OCHOCIENTOS SIETE 17/100 PEN) a favor de EL VENDEDOR.

Las partes acuerdan que la operación se desarrollará de acuerdo al Contrato Marco para la realización de operaciones a Futuro de Moneda Extranjera suscrito por las mismas.

Asimismo, las partes declaran que las operaciones a futuro en moneda extranjera suponen el riesgo propio de la variación del tipo de cambio y/o paridad de la divisa objeto del contrato entre la fecha de celebración y la fecha de ejecución del contrato. En consecuencia, las partes aceptan que la diferencia que resulte a la fecha de liquidación del presente contrato entre el Tipo de cambio forward por unidad y el Tipo de cambio del mercado por unidad existente a la fecha de liquidación, podrá ser favorable o adversa para cualquiera de las partes contratantes.

A B

65



Comprador C

Vendedor D












C D

66



Comprador E

Vendedor F












E F

67

ANEXO 2

CONTRATO ESPECÍFICO FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA

DATOS DE LA OPERACIÓN NON-DELIVERY

Operación COMPRA

Comprador A

Vendedor B

Monto Compra USD 10,000,000.00

Monto Venta PEN 26,075,000.00

Tipo cambio Forward 2.6075



Modalidad SIN ENTREGA

Fecha de liquidación FECHA DE VENCIMIENTO + 2 DÍA ÚTILES

Moneda de liquidación PEN

Precio de referencia PRECIO SBS MERCADO PROFESIONAL


1. El presente contrato se ajusta a los términos y condiciones del Contrato Marco para la realización de Operaciones a futuro de Compra Venta de Moneda Extranjera celebrado previamente entre las partes.

2. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la diferencia producida por la misma debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya ejecución resulta diferida la fecha de liquidación.

3. Asimismo, las partes acuerdan que cuando el “Tipo cambio Forward” (1) resulte mayor que el “Precio de Referencia” de la fecha de ejecución del contrato, EL COMPRADOR deberá compensar a EL VENDEDOR la suma que resulte de la siguiente ecuación.

Compensación = (Tipo cambio Forward – Precio de Referencia)*Valor Pactado

De producirse el supuesto antes mencionado, EL COMPRADOR pagará la compensación a EL VENDEDOR de acuerdo a la forma de pago establecida en el presente contrato.

Por el contrario, cuando el “Precio de Referencia” de la fecha de ejecución del Contrato resultase mayor al “Tipo cambio Forward”, EL VENDEDOR deberá compensar al EL COMPRADOR la suma que resulte de la siguiente ecuación:

Compensación = (Precio de Referencia – Tipo cambio Forward)*Valor Pactado

Ante esta situación, ELVENDEDOR pagará la compensación a EL COMPRADOR de acuerdo a la forma de pago establecida en el presente contrato.

A B



Operación COMPRA

Comprador C

Vendedor D












5. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la diferencia producida por la misma, debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya ejecución resulta diferida la fecha de liquidación.







C D



Operación COMPRA

Comprador E

Vendedor F












8. Por el presente Contrato, la parte que obtenga en saldo negativo en esta operación non-delivery deberá asumir el pago de la diferencia producida por la misma, debiendo efectuarlo con las condiciones establecidas en el presente documento, cuya ejecución resulta diferida la fecha de liquidación.







E F

1

ENCUESTA RESUMIDA

¿Nos podrías comentar cómo funciona el mercado forward en el Perú? Quienes son los principales participantes?

Dentro de los derivados el mercado forward es el más líquido y profundo, opera oficialmente de 9 am a 1.30 pm, los creadores de la curva forward, también llamados market makers, son los bancos que tienen presencia local, es decir los tradicionales como el BCP, Banco Continental, Scotiabank, y también bancos en los que funciona sólo una mesa de inversión como el Deustsche Bank o el Banco Santander. El forward es un contrato hecho a la medida, en tal sentido se puede cotizar cualquier plazo mayor a 3 días, sin embargo los plazos más comunes son 7,15,30,60, 90, 180 y 360 días. Dentro de los actores más importantes que afectan el movimiento de la curva forward destacan los inversionistas extranjeros, los Fondos de Pensiones, y las empresas corporativas. La participación de estos tres agentes es fundamental sobre el movimiento que afecta directamente la cotización de la curva forward.

¿Cómo son las formas cotizar los forwards en el mercado peruano?

El mercado peruano cotiza básicamente de tres formas.

Por puntos forward, es decir los puntos que se le deben sumar o restar al tipo de cambio spot acorde a los distintos plazos, por ejemplo en la actualidad los puntos de compra y venta forward a 30 días están 15 y 35 puntos respectivamente.

Por tipo de cambio final o también llamado outrigth, es decir se cotiza el tipo de cambio final que incluye el tipo de cambio spot más los puntos forwards, esta es la forma que utilizan los bancos y la mayoría de clientes.

Por diferencial, este tipo de cotización es tasa, es decir el diferencial entre la tasa en soles menos la tasa en dólares (1+tasa PEN)/(1+tasa USD) – 1, este tipo de cotización es muy útil cuando se quiere utilizar el forward como una manera alternativa de rentabilizar dólares.

¿Qué opinas sobre la utilización del forward como herramienta para la gestión del riesgo de tipo de cambio?

El forward es una herramienta muy fácil y efectiva para la gestión de riesgo financiero, básicamente porque es un instrumento muy líquido, los bancos lo ofrecen de manera fácil y sencilla, es un instrumento flexible hecho a la medida. Sin embargo antes de que cualquier empresa decida cerrar algún forward debe conocer los riesgos implícitos y sobre todo entender que la cobertura debe ser entendida como tal, porque al final existe una compensación que puede ser a favor o en contra, muchas veces se toma de buena manera la compensación positiva, pero cuando sucede lo contrario surgen muchas dudas, confusión y miedo a pactar un nuevo forward en el futuro. El énfasis en la cobertura es tener la certeza de los flujos futuros, esto ayuda a realizar una mejor planificación para los ejecutivos de las empresas.

¿Qué crees que ayudaría a que el mercado forward peruano se desarrolle?

2

Me parece que el forward es muy conocido y utilizado por las empresas corporativas, sin embargo existe una tarea de los bancos a dar a conocer el producto a las empresas más pequeñas, enseñar los riesgos y los beneficios, eso va acompañado por la tarea de bancarizar a los nuevos participantes del mercado financiero.

Es importante la participación de los agentes reguladores como la SBS y el Banco Central de Reserva, ellos deberían ayudar e incentivar el correcto uso de las coberturas y una buena opción es realizarlo a través del forward.

El mercado forward es un mercado maduro, ya está consolidado, el paso siguiente es el desarrollo de otros productos derivados como las opciones o los futuros, ese será el próximo paso y desafío del mercado peruano.

¿Qué necesita un cliente para poder cerrar un forward?

El cliente necesita tener una línea de crédito para forward, esta línea se debe gestionar antes de cerrar cualquier operación, una vez aprobada la línea se deberá contactarse con la Mesa de Dinero quien acorde al tipo de cliente se le asigna un trader comercial que le ayudará a asesorar y para el cierre de la operación.

Si existe algún inconveniente para la asignación de la línea, alternativamente se puede cerrar un forward dejando algún tipo de garantía que podría ser un depósito a plazo, el monto dependerá del plazo y del nominal de la operación, para ello se utiliza el concepto de riesgo equivalente.

¿Podrías explicarnos un poco cómo es el manejo de la cartera forward de clientes de Interbank?

El Banco ofrece el producto a sus clientes, en tal sentido maneja una cartera donde existen muchos contratos tanto de compra como de venta, existe una gran variedad de montos, plazos, distintos tipos de empresas que la administración de la cartera se realiza como si fuera un portafolio de inversiones. La política del banco es siempre cubrir el tipo de cambio spot, lo que realmente se tradea son las tasas a los distintos plazos.

EL FORWARD DE DIVISAS EN EL PERÚ

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