• EL CONTEXTO ACTUAL Y LOS EFECTOS

DE LA POLÍTICA CAMBIARIA

• HACIA UNA TRANSICIÓN ORDENADA

LA TRANSICIÓN NECESARIA: HACIA UNA NUEVA LA POLÍTICA CAMBIARIA PARA VENEZUELALA TRANSICIÓN NECESARIA: HACIA UNA NUEVA LA POLÍTICA CAMBIARIA PARA VENEZUELA

Evolución del Régimen de Banda Cambiaria Bs/US$

Evolución del Régimen de Banda Cambiaria Bs/US$

Fuente: Banco Central de Venezuela

700700

1,3 %1,3 % 1,2 %1,2 % 1,3 %1,3 %

470,4

508,5

546,6

497,5472,0

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8/7/96 2/1/97 31/7/97 14/1/98

Deprec.Deprec.ImplícitaImplícita

Anualizada:Anualizada:19,6%19,6%

17,0%17,0% 14,8%14,8%

0,3 Bs. diarios0,3 Bs. diarios

16,5% 198816,5% 198814,1% 199914,1% 199912,5% 200012,5% 2000

833,8833,8

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771,3771,3

Dep. anualDep. anual7%7%

Límite InferiorLímite Inferior

TCTC

Paridad CentralParidad Central

Límite SuperiorLímite Superior

Deprec. Deprec. Mensual:Mensual:

1,5 %1,5 %

Dep. anualDep. anual10%10%

759,5759,5

14/1/99 2/1/01 2/1/02

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Oct

-01

Tasa de Inflación Mensual a partir del IPC (Ene-95 Dic.-01)

* Existe un Componente de Persistencia Inflacionaria (no basta anclar el TC)

* Varición Interanual del IPC 12,3% (por encima de la Variación del TC)

* Inflación del año más alta de la región (después de Ecuador)

Caída Gradual

Inflación y Depreciación Acumulada en el Curso del Régimen de Bandas

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%

Depreciación Cambiaria Acumulada Inflación Mensual Acumulada

La Brechaes Creciente

Inflación y Depreación Acumulada Mensual (desde Julio de 1996)

Inflación y Depreación Acumulada Mensual (desde Julio de 1996)

Precio de PetróleoUS$/b

Precio de PetróleoUS$/b

Fuente: Ministerio de Energía y Minas, Reuters

0

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Oct

Promedio del Año 2001 Cesta Venezolana: 20,37Precio Promedio Últimos 3 mesesCesta Venezolana: 15,77

West Texas Cesta Venezuela

West Texas Cesta Venezuela

2.710

3.050

2.600

2.700

2.800

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Producción Venezolana de Petróleo Promedio Diario en Miles de Barriles

Mil

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El Mercado no sólo se ha debilitado en Precios sino en Volumenes

Caída en la producción promedio en 340.000 barriles durante el 2001

1999 2000 2001

CUENTA CORRIENTE 3.557 13.111 4.395 Saldo en Bienes 7.606 17.544 9.774 Exportaciones de Bienes f.o.b. 20.819 33.035 27.056 Petroleras 16.697 27.885 21.710 No Petroleras 4.122 5.150 5.346 Importaciones de Bienes f.o.b. (13.213) (15.491) (17.282) Saldo en Servicios (2.462) (3.018) (3.253) Saldo en Renta (1.527) (1.204) (1.516) Saldo en Bienes, Servicios y Renta 3.617 13.322 5.005 Transferencias Corrientes (60) (211) (610)

CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA (1.004) (2.790) (1.947) Inversión Directa 2.789 4.357 2.595 Inversión de Cartera 1.938 (2.418) 329 Otra Inversión (5.731) (4.729) (4.871)

ERRORES Y OMISIONES (1.504) (4.503) (4.882)

SALDO EN TRANSACCIONESCORRIENTES Y DE CAPITAL 1.049 5.818 (2.434)

Resultados de Balanza de Pagos Resultados de Balanza de Pagos

Millones de US$

Venezuela ha experimientado una bonanza petrolera importante en los últimos 3 años (66.300 millones de US$ en exportaciones petroleras en tres años)

La salidas netas de capital han sido, no obstante, gigantescas (26.200 millones de US$ en tres años).Esto representa 1,24 veces el stock de deuda pública externa

El comportamiento del sector externo es atípico en la región donde más bien son los déficit en cuenta corriente los que están asociados con salidas de capital

Venezuela sigue siendo (aún en un mayor grado) un exportador neto de capitales, y el boom termina en buena parte financiando al resto del mundo

Evaluación del Sector Externo Evaluación del Sector Externo

Se percibe un ambiente de vulnerabilidad externa. El superávit corriente cayó en US$ 8.716 millones en 2001 y las salidas de capital continuan.

600

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Milli

ons

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S$

Tipo de Cambio y Reservas Internacionales(Año 2001 y 2002)

Tipo de Cambio y Reservas Internacionales(Año 2001 y 2002)

Tipo de Cambio Spot muy Ceñido a la Paridad Central

Fuerte Ajuste en Reservas

A pesar de la banda, frente a choques y ataques se muestra una marcada preferencia por el ajuste en Reservas ¿Para que existe una banda?

-6.000

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01

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1

Flujo Capital Sector Privado + EyO

Balanza Comercial No Petrolera

Oferta Monetaria de Origen Fiscal

(Millones de US$)

Esterilización del Efecto Monetario de Origen Fiscal (Millones de US$)

Esterilización del Efecto Monetario de Origen Fiscal (Millones de US$)

Fuente: BCV y Cálculos Propios

La Política Anti-inflacionaria se resume en esterilizar el boom

petrolero con Importaciones y Salidas de Capital

Reservas Internacionales/Liquidez Monetaria (a Dic. 2001) %

Reservas Internacionales/Liquidez Monetaria (a Dic. 2001) %

Pérdida importante del respaldo de

la líquidez en términos de reservas

internacionales

34,19%

13,99%

0,00

5,00

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15,00

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02/0

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%

Tasa Activa Promedio DPF 90 Días Polinómica (Tasa Activa Promedio)

Alta Variabilidad en las Tasas y

Tendencia Creciente al Alza

Evolución de las Tasas de Interés (2001 y Ene-2002)

Evolución de las Tasas de Interés (2001 y Ene-2002)

Frente ataques las tasas seajustan al alza una vez quelas reservas llegan a cierto umbral

1999 2000 2001

Intermediación Crediticia 61,7 56,9 60,6

Suficiencia Patrimonial 13,2 12,5 13,6

Cartera Inmovilizada 5,7 4,7 5,8

Cartera Venciada y Litigio/Patrimonio 20,4 16,8 19,8

Provisión de Cartera/Cartera Inmovilizada 129,1 133,0 119,8

Disponibilidades/Depósitos (liquidez) 34,7 32,9 32,5

Pasivo/Patrimonio (endeudamiento) 6,6 7,0 6,3

Banca Comercial y UniversalPrincipales Indicadores

Indicadores del Sector Financiero Indicadores del Sector Financiero

El sistema luce cubierto pero la calidad de la cartera es sensible al alza de las tasas

Gobierno CentralGestión Financiera

2001 2000 01/00 00/99

Ingresos Totales 18.159 16.029 0,7% 32,9%Corrientes 18.159 16.025 0,7% 32,9%Petroleros 8.714 8.199 -5,6% 78,2%

Impuesto Sobre la Renta 2.460 3.544 -38,3% 130,9%Renta de Hidrocarburos 2.856 3.473 -26,9% 82,4%

Dividendos de PDVSA 3.399 1.182 155,5% 1,7%No Petroleros 1/

9.445 7.826 7,2% 5,0%Capital 0 3 0,0% 0,0%

Gastos Totales 21.722 17.405 10,9% 25,1%d/c Intereses 2.551 2.039 11,2% 5,3%

Superávit o Déficit Global -3.562 -1.377 130,0% -25,8%

Fuente: BCV

Millardos de Bolívares Var. Real

1/ Incluye utilidades del BCV y transferidas a la Tesorería Nacional por Bs. 1.733,7 millardos para el año 2001 y 1.053,9 millardos para el año 2000

Gestión Fiscal del 2001 Gestión Fiscal del 2001

Con precios promedio del petróleo de 20,3 dólares, la brecha fiscal fue de 4 puntos del producto.

A pesar de la caída en el precio promedio del crudo (en 23%) el gasto aumentó en 11% en términos reales.

24% del gasto se ha venido financiando con Dividendos de PDVSA y Utilidades Cambiarias del BCV (fuentes no tributarias e inciertas). Eso sin contar el financiamiento con deuda.

Según el informe de fin de año del BCV el gasto en educación pasó de 5,2 puntos del PIB en el 2000 a 3,5% en el 2001.

Elementos Significativos de la Gestión Fiscal Elementos Significativos de la Gestión Fiscal

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Stock DPN y Letras del Tesoro(MM US$)

Stock al Stock al 04/01/200204/01/2002: : US$ US$ 10.122 millones 10.122 millones

Se ha duplicado el Stock en los

últimos 2 años

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1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Servicio de Deuda Externa/Exportaciones

Millones de US$2000 2001 2002

Deuda Total del Gobierno 32.476,00 34.543,00 35.896,60 Deuda Interna 10.350,90 12.763,00 14.487,60 Deuda Externa 22.125,10 21.780,00 21.409,00

Servicio Total 8.763,30 10.256,90 8.595,80 Intereses 3.051,90 4.047,10 3.769,80 Amotización 5.711,40 6.209,80 4.826,00

Deuda/PIB 27% 28% 28%Servicio/Ingreso Ordinario 37% 41% 37%

Venezuela no tiene problemas para servir su deuda

externa

Pero el servicio de la deuda global

tiene un peso elevado en lagestión fiscal

El Peso de la DeudaEl Peso de la Deuda

MM Bs. Estructura % PIB

Ingresos Ordinarios 17.939.153 100% 17,6%

Ingreso Fiscal Petrolero 7.602.465 42,4% 7,5%

Tributación No Petrolera Directa 2.360.607 13,2% 2,3%

Tributación no Petrolera Indirecta 7.582.842 42,3% 7,4%

Otros Ingresos 393.239 2,2% 0,4%

Gastos 23.136.353 100% 22,7%

Corrientes 17.979.864 77,7% 17,7%

Distintos de Intereses 4.853.789 21,0% 14,4%

Intereses de la Deuda Pública 3.377.268 14,6% 3,3%Capital 5.156.488 22,3% 5,1%

Inversión Directa 330.115 1,4% 0,3%

Transferencias a las Regiones 3.146.525 13,6% 3,1%

Otras Transferencias 1.679.848 7,3% 1,7%

Presupuesto 2002

Nota: El PIB nominal del año 2002 se obtuvo en función de las estimaciones oficiales de inflación

y crecimiento real del PIB.

Fuente: Exposición de Motivos del Proyecto de Ley de Presupuesto 2002, OCEPRE, Exposición de Motivos de la Ley Especial de Endeudamiento (Ley Paraguas) para el Ejercicio Fiscal 2002,

Ministerio de Finanzas y Cálculos Propios.

Ingresos Ordinarios y Gastos

A18,50$/blde

Crudo

Presupuesto 2002Presupuesto 2002

MM Bs. % PIB

Déficit Fiscal Primario 1.920.388 1,9%

Déficit Fiscal 5.197.199 5,1%

Amortización Deuda Pública 3.097.111 3,0%

Necesidades de Financiamiento 8.503.976 8,4%

Presupuesto 2002Déficit Fiscal y Necesidades de Financiamiento

Nota: El PIB nominal del año 2002 se obtuvo en función de las estimaciones oficiales de inflación y crecimiento real del PIB.

Fuente: Exposición de Motivos del Proyecto de Ley de Presupuesto 2002, OCEPRE, Exposición de Motivos de la Ley Especial de Endeudamiento (Ley Paraguas) para el

Ejercicio Fiscal 2002, Ministerio de Finanzas y Cálculos Propios.

Resultados Fiscales según el Presupuesto 2002Resultados Fiscales según el Presupuesto 2002

Tasa de Crecimiento del PIB TrimestralTasa de Crecimiento del PIB Trimestral

1,5%

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Producto Interno Bruto (Var. % Trimestral)

Crecimiento del año: 2.7%Crecimiento del año: 2.7%

¿Cómo el Modelo Colapsa?

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Efecto Hoja de Balance

y Canal de

Préstamos

Presión en el Mercadode Divisas

Prolongación del anclaje

Choque Externo Adverso

Expectativas de Pérdida de Valor Real de los

Activos

YNP

r Tasa de Interés

R Variación de Reservas

Md

Ms

Producto no petroleroDF

Oferta de Dinero

Demanda de Dinero

Déficit Fiscal

Consumo

Precio de los Bonos

Inversión

C

I

Pb

Devaluación Lineal para detener la erosión de reservas con consecuencias inflacionarias, distributivas y de contracción del producto

Impuesto a la salida y a la entrada de capitales como paliativo

Erosión de las reservas internacionales pasando por el uso de los recursos del FIEM y desembocando en un control de cambio

Transición ordenada hacia un régimen de flexibilidad

¿Cuáles son las alternativas?

Se requiere una transición ordenada hacia un régimen cambiario de mayor flexibilidad que permita la absorción de choques externos, que le de mayor grado de libertad a la política monetaria para reducir la inflación, y que no genere un pérdida artificial de competitividad para la economía

Para que haya “Consistencia” es necesario:

(a) Política monetaria de “Metas de Inflación” para dotar al sistema de flexibilidad de un ancla nominal

(b) Reforma Fiscal Creíble (evitando la dominancia fiscal)

(c) Desarrollar un Fondo de Estabilización Anticíclico (contribuye a estabilizar las finanzas públicas y a hacer menor exigencia a la política monetaria y cambiaria)

Un Régimen de Flexibilidad Cambiaria requiere no obstante “Consistencia”

¿Qué se Requiere para Salir Esquema?

Provee de un escudo contra variaciones en los términos de intercambio y de tasas de interés (choques externos reales), de acuerdo a lo demostrado por Mundell (1963). Esto es muy relevante en economías dependientes de un commodity y altamente endeudadas

Permite darle grados de libertad a la Política Monetaria y de esa manera se buscan otros mecanismos para terminar de bajar la inflación y la varianza del producto

Si se combina con un Banco Central Independiente genera un alto grado de credibilidad en la política monetaria

Es compatible con la potestad del Banco Central de servir como proveedor de liquidez

Evita la respuesta sub-optima del público de correr del sistema financiero hacia el mercado cambiario cuando se teme un agotamiento de las reservas internacionales (Chang y Velasco, 1998)

Ventajas de un Régimen de Flexibilidad Cambiaria

Si se combina con un régimen de metas de inflación dismunuye la volatilidad de las tasas y las posibilidades de producir sobrevalauciones en el tipo de cambio real

¿Porque se Requiere una Política Monetaria de Metas de Inflación?

Provee de un ancla nominal distinta al anclaje cambiario que en situaciones de inflación baja ayuda a bajar los componentes no cambiarios de la inflación

Provee de numerosoas ventajas sobre la estrategia alternativa de usar como instrumentos los agregados monetarios. En economías muy abiertas e inestables, el BC no tiene absoluto control de la Oferta Monetaria y la Demanda de Dinero es inestable

Sumamente exitoso en economías industrializadas (Reino Unido y Canada), en economía pequeñas y abiertas (Nueva Zelandia, Australia, Suecia, Korea, Finlandia, Filipinas), en economías en transición (Checoslovaquia) en economías dependientes de recursos naturales (Noruega, Sur Africa), y muy recientemente en economías latinoamericanas (México, Chile, Brazil)

Todas estas economías transitaron de un hard-peg o un sistema de Bandas a un régimen de metas de inflación

En régimen de TC flexible ayuda a evitar la volatilidad del tipo de cambio

Eichengreen (2002) “Una estrategia operacional de Política Monetaria con cuatro elementos:

(a) Un compromiso institucional con la estabilidad de precios como objetivo fundamental de la política monetaria

(b) Anuncio Público de la(s) meta(s) de inflación

(c) Mecanismos para permitir que el Banco Central rinda cuentas con respecto a sus compromisos de política monetaria

(d) Transparencia en la comunicación con el público y los mercados sobre los motivos y curso de la política monetaria”

Svensson (1998) agrega

(e) Un procedimiento operativo donde toda la información relevante es usada para conducir la política monetaria

(f) No existe una regla explícita en que variable instrumental usar. La regla dependerá de cualquier cosa que afecte la proyección condicional de la inflación del Banco Central

¿En que Consiste una Política Monetaria de Metas de Inflación?

Las Reformas requeridas para ir a un régimen de Metas de Inflación

Reforzar el proceso de Credibilidad Y Rendición de Cuentas del Banco Central

-Remoción Absoluta del Directorio y sustitución por uno Independiente

- Modificación de la Ley del BCV en lo que toca a nombramiento y Remoción de Autoridades y sanciones por incumplimiento de resposabilidades en los objetivos de política

Transparencia en la Conducción de la Política Monetaria

-Variable Instrumental visible para el público

-Compromiso principal sólo con la meta de Inflación

-Alto grado de comunicación y conocimiento hacia el público de las resoluciones tomadas en las sesiones períodicas

Eliminación de la Dominancia Fiscal en la Ejecución de la Política Monetaria

-EL BCV actúa como agente financiero del sector público en sólo enconsonancia con la meta de inflación

-Delimitación clara de responsabilidades (fiscal o monetaria) por desviaciones de la meta

El Procedimiento Operativo de la Autoridad Monetaria bajo Metas de Inflación

Elección de un índice como objetivo final de política (Inflación en base al IPC

o Inflación de Nucleo)

Pronóstico condicional del BCV sobre el objetivo final

Anuncio conjunto BCV y MFsobre la meta inflacionaria,

el horizonte temporal, el inter-valo de tolerancia, y cláusulas

de escape

Elección del objetivo operacional de política del BCV (tasa de interés inter-

bancaria)

Uso de instrumentos de con-trol operacional (OMA y faci-lidades de crédito del BCV)

Evaluación de los resultados en función de la meta