Ejemplo1700 7% vOsinerg

Prof. Sergio BravoESAN, 2004 document.xls / Indic Ec&Fin 1

ESTADOS Y FLUJOS EN SU VERSIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA

Caso: Compra y Venta de polos (sin considerar costos adicionales)

Datos I Datos IIPolos compra 100 polos Costo Fijo 400

Polos venta 100 Costo Var. 10

Precio 17 Deuda 600

Tasa Imp 34%

SIN DEUDA CON DEUDA

EEGG y PP ECONÓMICO ---1 EEGG y PP FINANCIERO ---1 Programación de Deuda

---1 ---1 Periodo ---0 ---1

Ingresos 1,700 Ingresos 1,700 Saldo 600 0

Costo Variable (1,000) Costo Variable (1,000) Amortiz. 600

Costo Fijo (400) Costo Fijo (400) Interés 7% 42

UAI Operativa 300 UAII 300 Pago 642

Impuestos (102) Gastos Fin. (42)

UN Operativa 198 Esc. Trib. UAI Financiera 258

14 Impuestos (88)

UN Financiera 170

ROA 14.1% ROE 21.3%

FLUJO ECONÓMICO FLUJO ECONÓMICO FLUJO FINANCIERO

---0 ---1 ---0 ---1 ---0 ---1

Ingresos 1,700 FL. ECONÓMICO (1,400) 1,598 Ingresos 1,700

Costo Variable (1,000) FLUJO DE DEUDA Costo Variable (1,000)

Costo Fijo (400) Deuda 600 Costo Fijo (400)

Impuestos (102) Serv. Neto Deuda (628) Serv. Deuda 600 (642)

FL. ECONÓMICO (1,400) 1,598 FL. DEUDA 600 (628) Impuestos (88)

FLUJO FINANCIERO FL. FINANCIERO (800) 970

FL. FINANCIERO (800) 970

BALANCE GENERAL Ec ---0 BALANCE GENERAL Ec y Fin ---0

Activos 1,400 Activos 1,400

Inventario 1,400 Inventario 1,400

Pas y Patrim 1,400 Pas y Patrim 1,400

Deuda 0 Deuda 600

Capital 1,400 Capital 800

CF/Activo 0.29 Deuda/Capital 0.75

A B C D E F G H I J K L M3

4

56789

1011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647

Prof. Sergio BravoESAN, 2004 document.xls / Indic Ec&Fin 2

FLUJO ECONÓMICO TIRE FE = 1,598 EEGG y PP ECON Y FINANC EEGG y PP ECON Y FINANC

14.1% ---1 ---1

Ingresos 1,700 Ingresos 1,678

Costo Variable (1,000) Costo Variable (1,000)

IT = (1,400) Costo Fijo (400) Costo Fijo (400)

UAI Operativa 300 UAI Operativa 278

FLUJO DE DEUDA Ki (1-T) SD = (628) Impuestos (102) Impuestos (102)

4.6% UN Operativa 198 UN Operativa 176

Gastos Fin. (42) Gastos Fin. (42)

D = 600 UAI Financiera 258 UAI Financiera 236

Impuestos (88) Impuestos (80)

FLUJO FINANCIERO TIRF FF = 970 UN Financiera 170 UN Financiera 156

21.3%

ROA 14.1% ROA 12.6%

ROE 21.3% ROE 19.5%

IA = (800)

Deuda D/C ROE

600 0.75 21.3%

- - 14.1%

150.0 0.12 15.3%

400.0 0.40 18.0%

600.0 0.75 21.3%

700.0 1.00 23.7%

900.0 1.80 31.3%

TASAS DE DESCUENTO

Ke = 21.3% Riesgo

Accionista Financiero

7.1%

Koa = 14.1% Riesgo

Operativo Negocio

10.2%

rf = 4.0% Tasa Libre

de Riesgo

4.0%

0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

Rendimiento y Relación Deuda/Capital

Relación D/C

Re

nd

imie

nto

s

ROA=14.1%

ROE=21.3%

A B C D E F G H I J K L M484950515253545556575859606162636465666768697071727374757677787980818283848586878889

Prof. Sergio BravoESAN, 2004

document.xls / Flujos Ec&Fin 3

RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO


Datos I Datos II Costo Fijo 400 500 600 700 800 900

Polos compra 100 polos Costo Fijo 400 Costo Unitario 10 9 8 7 6 5

Polos venta 100 Costo Var. 10

%Var Vtas 0.0% Deuda 600

Precio 17 Tasa Imp 34%

EEGG y PP ECONÓMICO EEGG y PP FINANCIERO Programación de Deuda

---1 ---1 Periodo ---0 ---1

Ingresos 1,700 Ingresos 1,700 Saldo 600 0

Costo Variable (1,000) Costo Variable (1,000) Amortiz. 600

Costo Fijo (400) Costo Fijo (400) Interés 7% 42

UAII 300 UAII 300 Pago 642

Impuestos (102) Gastos Fin. (42)

UN 198 Esc. Trib. UAI 258

(14) Impuestos (88)

UN 170

ROA 14.1% ROE 21.3%

FLUJO ECONÓMICO FLUJO ECONÓMICO FLUJO FINANCIERO

---0 ---1 ---0 ---1 ---0 ---1

Ingresos 1,700 FL. ECONÓMICO (1,400) 1,598 Ingresos 1,700

Costo Variable (1,000) FLUJO DE DEUDA Costo Variable (1,000)

Costo Fijo (400) Deuda 600 Costo Fijo (400)

Impuestos (102) Serv. Neto Deuda (628) Serv. Deuda 600 (642)

FL. ECONÓMICO (1,400) 1,598 FL. DEUDA 600 (628) Impuestos (88)

FLUJO FINANCIERO FL. FINANCIERO (800) 970

FL. FINANCIERO (800) 970

BALANCE GENERAL A BALANCE GENERAL B

Activos 1,400 Activos 1,400

Inventario 1,400 Inventario 1,400

Pas y Patrim 1,400 Pas y Patrim 1,400

Deuda 0 Deuda 600

Capital 1,400 Capital 800

CF/Activo 0.29 Deuda/Capital 0.75

FLUJO ECONÓMICO TIRE FE = 1,598

14.1% EEGG y PP ECON Y FINANC

Ingresos 1,700

Costo Variable (1,000)

IT = (1,400) Costo Fijo (400)

Ut Operativa 300

FLUJO DE DEUDA Ki (1-T) SD = (628) Imp x Operac (102)

4.6% Ut Oper Neta 198

Gastos Fin. (42)

UAI 258

D = 600 Impuestos (88)

UN 170

FLUJO FINANCIERO TIRF FF = 970

21.3% ROA 14.1%

ROE 21.3%

IA = (800)

A B C D E F G H I J K L M N O P3

4

56789

101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051525354555657585960616263646566


document.xls / Flujos Ec&Fin 4

ANÁLISIS DE RIESGO OPERATIVO

% Var Ventas Ingresos ROA TIRE ROE TIRF

1,700 14.1% 14.1% 21.3% 21.3%

-20.0% 1,560 7.5% 7.5% 9.7% 9.7%

10.0% 1,770 17.4% 17.4% 27.1% 27.1%

-15.0% 1,595 9.2% 9.2% 12.6% 12.6%

0.0% 1,700 14.1% 14.1% 21.3% 21.3%

-10.0% 1,630 10.8% 10.8% 15.5% 15.5%

10.0% 1,770 17.4% 17.4% 27.1% 27.1%

-5.0% 1,665 12.5% 12.5% 18.4% 18.4%

15.0% 1,805 19.1% 19.1% 29.9% 29.9%

5.0% 1,735 15.8% 15.8% 24.2% 24.2%

100

ROA Aplancamiento Operativo (CF/AT)

14.1% 400 500 600 700 800 900

Var

iaci

ón

de

Ven

tas

-20.0% 7.5% 6.6% 5.7% 4.7% 3.8% 2.8%

10.0% 17.4% 17.9% 18.4% 18.9% 19.3% 19.8%

-15.0% 9.2% 8.5% 7.8% 7.1% 6.4% 5.7%

0.0% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1%

-10.0% 10.8% 10.4% 9.9% 9.4% 9.0% 8.5%

10.0% 17.4% 17.9% 18.4% 18.9% 19.3% 19.8%

-5.0% 12.5% 12.3% 12.0% 11.8% 11.5% 11.3%

15.0% 19.1% 19.8% 20.5% 21.2% 21.9% 22.6%

5.0% 15.8% 16.0% 16.3% 16.5% 16.7% 17.0%

CF/ActivoAplancamiento Operativo (CF/AT)

400 500 600 700 800 900

0.29 0.29 0.36 0.43 0.50 0.57 0.64

ROE Aplancamiento Financiero (D/C)

21.3% 0 200 400 600 800 1,000

-20.0% 7.5% 8.0% 8.7% 9.7% 11.4% 14.9%

10.0% 17.4% 19.6% 22.6% 27.1% 34.5% 49.5%

-15.0% 9.2% 10.0% 11.0% 12.6% 15.3% 20.6%

0.0% 14.1% 15.7% 18.0% 21.3% 26.8% 38.0%

-10.0% 10.8% 11.9% 13.3% 15.5% 19.1% 26.4%

10.0% 17.4% 19.6% 22.6% 27.1% 34.5% 49.5%

-5.0% 12.5% 13.8% 15.6% 18.4% 23.0% 32.2%

15.0% 19.1% 21.5% 24.9% 29.9% 38.4% 55.3%

5.0% 15.8% 17.7% 20.3% 24.2% 30.7% 43.7%

D/CAplancamiento Financiero (D/C)

0 200 400 600 800 1,000

0.75 - 0.17 0.40 0.75 1.33 2.50

-20.0% 10.0% -15.0% 0.0% -10.0% 10.0% -5.0% 15.0% 5.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

TIRE y TIRF

TIRE

TIRF

Variación de Ventas

Re

torn

os

0.29 0.36 0.43 0.50 0.57 0.64

0%

10%

20%

30%

40%

Retornos y Apalancamiento Operativo-20.0%

10.0%

-15.0%

0.0%

-10.0%

10.0%

-5.0%

15.0%

5.0%

Apalancamiento Operativo (Costo Fijo)

RO

A

-20% 10% -15% 0% -10% 10% -5% 15% 5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Riesgo y Apalancamiento Económico

ROA (CF=400)

ROA (CF=600)

ROA (CF=900)


RO

A

-20% 10% -15% 0% -10% 10% -5% 15% 5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Riesgo y Apalancamiento Financiero

ROE (D/C=0)ROE (D/C=0.40)ROE (D/C=2.50)


RO

E

A B C D E F G H I J K L M N O P676869707172737475767778798081828384858687888990919293949596979899

100101102103104105106107108109110111112113114115


document.xls / ROE & KE 5

ESTADOS Y FLUJOS EN SU VERSIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA


Datos I Datos II D/C 0.75

Polos Compra 100 polos Costo Fijo 400

Polos Venta 100 Costo Var. 10 Análisis a Valores Patrimoniales = Valor del Activo

Precio 17 Deuda 600

Tasa Imp 34%

###

BALANCE GENERAL B Programación de Deuda

Activos 1,400 Periodo ---0 ---1

Inventario 1,400 Saldo 600 0

Pas y Patrim 1,400 Amortiz. 600

Deuda 600 Interés 7% 42 Ut Oper Neta

Capital 800 Pago 642 Dividendos

Util. Retenidas

FLUJO ECONÓMICO TIRE FE = 1,598 Patrimonio

14.1% EEGG y PP ECON Y FINANC

Ingresos 1,700 Análisis a Nivel de Precio de las Acciones

Costos (1,400)

IT = (1,400) Ut Operativa 300 Número Acc

Impuestos (102) Pr. Libros

FLUJO DE DEUDA Ki (1-T) SD = (628) Ut Oper Neta 198

4.6% Gastos Fin. (42) d%

UAI 258 g%

Impuestos (88)

D = 600 UN 170

FLUJO FINANCIERO TIRF FF = 970 ROA 14.1%

21.3% ROE 21.3%

UPA

DPA

IA = (800) URPA

Precio Acción

D/C ROE

0.75 21.3% 18.0%

- 12.2% 8.9%

0.25 15.2% 11.9% Análisis a Nivel de Precio de las Acciones

0.50 18.2% 15.0%

0.75 21.3% 18.0% Número Acc

1.00 24.3% 21.1% Pr. Libros

1.25 27.4% 24.1%

1.50 30.4% 27.1% d%

1.75 33.4% 30.2% g%

2.00 36.5% 33.2%

UPA

DPA

URPA

Precio Acción

Análisis a Valores Patrimoniales = Valor del Activo

Número Acc

Pr. Libros

d%

g%

RENDIMIENTOS ESPERADO DE LOS ACCIONISTAS - RELACIÓN ENTRE ROA - KOA y ROE - KE

RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACCIONISTA A UNA D/C = 0 y KOA = ROA

ROA = KOA

P0 =

ROA = KOA

p0 =

KE

RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACCIONISTA A UNA D/C = 0 y KOA < ROA

KOA

p0 =

KOA

- 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

Rendimiento y Relación Deuda/Capital

ROE

KE

Relación D/C

Re

nd

imie

nto

s

ROA=14.1%

ROE=21.3%

KOA=10.9%

KE=18.0%

A B C D E F G H I J K3

4

5

6

789

1011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253545556575859606162636465666768


document.xls / M&M 6

COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL ECONÓMICO Y FINANCIERO

I. COSTO DE OPORTUNIDAD SIN EFECTO FISCAL - Propuesta de Modigliani & Miller

COK Económico Puro Beta Patrimonial

Boa = 0.80 Tasa Imp. 0%

rf 3.96% D/C 0.75

Rm 12.10% Be = Boa * [1+(1-T)D/C] CPPC

Koa = rf + Boa (Rm - rf) Be 1.40 Ki 3.96%

Koa 10.49% Ke a la Estructura D/C Ki(1-T) 3.96%

Ke = rf + Be (Rm - rf) D/C 0.75

Ke 15.39% Ko 10.49%

Costos de Oportunidad y Costo Promedio Ponderado

D/C Ke Ki(1-T) Ko

0.75 15.39% 3.96% 10.49%

0.00 10.49% 3.96% 10.49%

0.20 11.80% 3.96% 10.49%

0.40 13.11% 3.96% 10.49%

0.60 14.41% 3.96% 10.49%

0.80 15.72% 3.96% 10.49%

1.00 17.03% 3.96% 10.49%

1.20 18.33% 3.96% 10.49%

1.40 19.64% 3.96% 10.49%

1.60 20.95% 3.96% 10.49%

1.80 22.25% 3.96% 10.49%

2.00 23.56% 3.96% 10.49%

II. COSTO DE OPORTUNIDAD CON EFECTO FISCAL - Una Visión del Mundo Real


Boa = 0.80 Tasa 34%

rf 3.96% D/C 0.75

Rm 12.10% Be = Boa * [1+(1-T)D/C] CPPC



Ke = rf + Be (Rm - rf) D/C 0.75

Ke 13.73% Ko 9.82%

Costos de Oportunidad y Costo Promedio Ponderado COK Accionista a diferentes D/C

D/C Ke Ki(1-T) Ko D/C Be Ke

0.75 13.73% 4.62% 9.82% 0.75 1.20 13.73%

0.00 10.49% 4.62% 10.49% 0.00 0.80 10.49%

0.20 11.36% 4.62% 10.23% 0.20 0.91 11.36%

0.40 12.22% 4.62% 10.05% 0.40 1.01 12.22%

0.60 13.08% 4.62% 9.91% 0.60 1.12 13.08%

0.80 13.94% 4.62% 9.80% 0.80 1.23 13.94%

1.00 14.81% 4.62% 9.71% 1.00 1.33 14.81%

1.20 15.67% 4.62% 9.64% 1.20 1.44 15.67%

1.40 16.53% 4.62% 9.58% 1.40 1.54 16.53%

1.60 17.39% 4.62% 9.53% 1.60 1.65 17.39%

1.80 18.26% 4.62% 9.49% 1.80 1.76 18.26%

2.00 19.12% 4.62% 9.45% 2.00 1.86 19.12%

III. COSTO DE OPORTUNIDAD SIN RECONOCIMIENTO DEL RIESGO FINANCIERO


Boa = 0.80 Tasa 34%

rf 3.96% D/C 1.00

Rm 12.10% Be = Boa * [1+(1-T)D/C] CPPC



Ke = rf + Be (Rm - rf) D/C 1.00

Ke 14.81% Ko 9.71%

Costos de Oportunidad y Costo Promedio Ponderado

D/C Ke Ki(1-T) Ko

1.00 14.81% 4.62% 9.71%

0.00 14.81% 4.62% 14.81%

0.20 14.81% 4.62% 13.11%

0.40 14.81% 4.62% 11.90%

0.60 14.81% 4.62% 10.99%

0.80 14.81% 4.62% 10.28%

1.00 14.81% 4.62% 9.71%

1.20 14.81% 4.62% 9.25%

1.40 14.81% 4.62% 8.86%

1.60 14.81% 4.62% 8.54%

1.80 14.81% 4.62% 8.26%

2.00 14.81% 4.62% 8.02%

0.0%

200.0%

400.0%

600.0%

800.0%

1000.0%

1200.0%

Costo de Capital y Relación D/C

D/C

K

KO=( 1

(1+DC))×K E+(DC

(1+DC ))×K i (1−T c )

0.00 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2.000

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%


Ke

Ki(1-T)

Ko

D/C

K

KO=( 1

(1+DC))×K E+(DC

(1+DC ))×K i (1−T c )

KO=( 1

(1+DC))×K E+(DC

(1+DC ))×K i (1−T c )

0.00 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2.000

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%


Ke

Ki(1-T)

Ko

D/C

K

A B C D E F G H I J K L M N3456789

101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051525354555657585960616263646566676869707172737475767778798081828384858687

Prof. Sergio BravoESAN, 2004 document.xls / Riesgo EC&Fin 7

RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO

ESCENARIO PESIMISTA ESCENARIO ESPERADO ESCENARIO OPTIMISTA

TIRE FE = 1,388 TIRE FE = 1,598 TIRE FE = 1,808

FLUJO -0.9% 14.1% 29.1%

ECONÓMICO

IT = (1,400) IT = (1,400) IT = (1,400)

Ki (1-T) SD = (628) Ki (1-T) SD = (628) Ki (1-T) SD = (628)

FLUJO 4.6% 4.6% 4.6%

DE DEUDA

D = 600 D = 600 D = 600

TIRF FF = 760 TIRF FF = 970 TIRF FF = 1,180

FLUJO -5.0% 21.3% 47.5%

FINANCIERO

IA = (800) IA = (800) IA = (800)

Variabilidad de los Retornos Económicos y Financieros

TIRE

Pesimista Optimista

-0.9% ... 29.1% TASAS DE DESCUENTO

Esperada

14.1% Ke = 21.3% Riesgo

Accionista Financiero

TIRF 7.1%

Pesimista Optimista Koa = 14.1% Riesgo

-5.0% ... ... ... 47.5% Operativo Negocio

Esperada 10.2%

21.3% rf = 4.0% Tasa Libre

de Riesgo

4.0%

KOA=14%

KE=22.4%

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

Tasas de Descuento y Relación Deuda/Capital

Relación D/CR

en

dim

ien

tos

KOA=14.1%

KE=21.3%

A B C D E F G H I J K L M N O P Q R23

4

56789

1011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344

Ejemplo1700 7% vOsinerg

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