Ejecutivos de Finanzas

Revista del

Instituto Argentino de

Ejecutivos de Finanzas

Año XXIV

Nº 232

Mayo 2013

China en ArgentinaPablo Pérez Marexiano

Las inversiones de

Domingo J. Messuti

Las decisiones financieras y los cambios en el nivel general de precios

Leonardo Bazzi | Gastón Sempere

Commodities: Un descanso a la mitad del súper-ciclo

EJECUTIVOS DE

FINANZASAño XXIV - Nº 232 - Mayo, 2013

CONSEJO DIRECTIVO

PresidenteGuillermo Rimoldi

VicepresidenteMario Lalla

Secretario TesoreroAlejandro Oberst

DirectoresAlejandro BenvenutoGuillermo Campanini

Santos José GiannuzzoMarcelo Fell

Alfonso PradaErnesto Rey

Luis SasJorge Saumell

Consejo de VigilanciaDiego Cazorla

Luis Castresana

Past PresidentsJorge F. Scoscería

Martín Pérez MoralesJosé BrunettaAníbal Forchieri

Máximo Santambrogio✝ Héctor PosseRoberto MiceleJorge L. Souto

Mario C. H. CaffarenaOsvaldo Setuain

✝ Ricardo BarreiroJorge Guereño

César PetrusanskyAníbal Rodríguez Melgarejo

Néstor CastelliE. Raúl Reta

Roberto PhilippsDouglas Elespe

Juan PrgichMartín A. RamosGustavo Macchi

Gerente GeneralOscar A. Mazza

EJECUTIVOS DE FINANZAS

Editor ResponsableOscar A. Mazza

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26

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SUMARIOActualidadPerspectivas de la Industria en el Mercado Externo.Daniel Pi.

EconomíaLas decisiones financieras y los cambios en el nivel general de precios.Domingo J. Messuti.

Finanzas Internacionales El Asesor de los Mercados Emergentes. Descripción: Urbanamente urbano. La transformación de las ciudades en América Latina.Walter Molano.

Finanzas InternacionalesEl Asesor de los Mercados Emergentes. Europa: Quema, baby, quema!Walter Molano.

EconomíaCommodities: Un descanso a la mitad del súper-ciclo.Leonardo Bazzi y Gastón Sempere.

ImpuestosNuevo Régimen de Regularización de Deudas Tributarias.Guillermo N. Pérez y Leonardo De Gennaro.

ActualidadLas inversiones de China en ArgentinaPablo Pérez Marexiano.

2 Palabras del Presidente del IAEF.

44 Galería de Fotos del IAEF.

52 Novedades Empresariales.

55 Nuevos Socios.

Ejecutivos de Finanzas es una publicación trimestral del Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas, que se distribuye entresus asociados e institutos similares argentinos y del exterior. Los artículos exponen la opinión del autor y no necesariamente ladel Instituto, salvo cuando se lo especifique claramente. Registro de la Propiedad Intelectual Nº 256.362. Queda prohibida lareproducción parcial o total sin autorización previa.Dirección y Redacción - Tucumán 612, piso 4º - C1049AAN - Buenos Aires - Argentina Tel 4322-6222 Fax 4322-4710 E-mail [email protected] - www.iaef.org.ar

Estimados colegas y amigos,

Hace pocas semanas me han honrado solicitándomePresidir nuestro querido Instituto, el desafío de poner adisposición de nuestros Socios y Amigos informaciónpara una correcta toma de decisiones no es menor, elpaís comienza a mostrar signos de desaceleración en sueconomía, el PBI ha caído el último año luego de varios decrecimiento sostenido y es en estos momentos dondedebemos redoblar nuestro esfuerzo para comprender elfuturo.

En este sentido hemos tomado la necesidad de nuestrosAsociados de nutrirse de información, por lo cual elpróximo 30° Congreso Anual a celebrarse el 14 y 15 deMayo será una excelente oportunidad de compartir conColegas y Amigos diferentes puntos de vista luego deescuchar a todos los oradores.

El IAEF, durante sus 45 años, ha puesto a disposicióninformación en un marco de pluralidad, con oradoresaltamente calificados y tratando de generar un contextode charla y discusión con el fin de enriquecer el futuro.

Los Argentinos debemos entender definitivamente quenuestro país cuenta con recursos suficientes en materiade agricultura, ganadería, minería, industrias, turismo,recursos financieros, etc. para ponerlos en definitivo ysostenido funcionamiento, lo que provocará que nuestraquerida Argentina se convierta en un país pujanteofreciendo oportunidades para todos.

De nuestra parte pondremos toda nuestra energía yentusiasmo para poder satisfacer los requerimientos delpúblico en materia de informes, eventos, oradores, etc.con el fin de mejorar el futuro de nuestro país.

Por último en nombre de todo el Consejo Directivo delIAEF quisiera agradecer al Presidente saliente, Dr.Gustavo Macchi, por su invalorable trabajo en estosúltimos años como asimismo al Dr. Oscar Mazza y suequipo por el esfuerzo y dedicación.

Les envío un cordial saludo esperando encontrarnos en elpróximo Congreso en el Hotel Sheraton Buenos Aires.

Guillermo RimoldiPresidente del Instituto Argentinode Ejecutivos de Finanzas.

Palabras del

Presidente.

Ejecutivos de Finanzas | Mayo 20132

IAEF


ACTUALIDAD

A 130 años de su fundación, sigue creciendo.“No dejar nunca de hacer bien las cosas” es la máxima que guía laactividad de una empresa que creció con el país. Aún en las circunstanciasmás duras, confiar en la calidad y en el reconocimiento que ella inspira.Una filosofía que le ha permitido a Trapiche cumplir 130 exitosos años enla Argentina. Y seguir creciendo.

Colaboración

Daniel Pi, Director de Enología Bodegas Trapiche.

Ejecutivos de Finanzas | Mayo 2013 5

ACTUALIDAD

IntroducciónFundada en el año 1883 y con 130 años, Trapiche es hoyreconocida como una de las bodegas de mayortrayectoria. Desde sus inicios ha sido pionera en suindustria, lo que le ha permitido ser una marca argentinaprestigiosa y exitosa tanto en el Mercado Local como enMercado Externo.

El camino que ha transitado Trapiche a lo largo de todoeste tiempo, hace que la marca y la calidad de sus vinossigan creciendo. La forma de trabajo de quienes hacenTrapiche, ha sido capitalizar toda esa experiencia yutilizarla como punto de partida para seguir progresando.

La Bodega, un homenaje a la ViticulturaArgentinaUbicada en la localidad de Maipú, rodeada de un paisajenatural, Trapiche, presenta un edificio de estilo florentino,construido en 1912. El mismo, representa un ícono de laarquitectura enológica mendocina.

Vecina a las vías del ferrocarril, en una ubicaciónprivilegiada debido a que era este el medio de transportepor excelencia en ese tiempo, esta bodega fue en elmomento de su fundación la bodega más moderna de laépoca, con detalles arquitectónicos únicos.

Luego de haber estado más de 40 años cerrada, en elaño 2006 Trapiche la adquiere e inicia el proceso derestauración y reciclado, para rescatar el espíritufundacional de su apertura original, poniendo en valor aun edificio reconocido hoy “modelo histórico de bodegasdel Siglo XX”.

Combinando tradición y tecnología de vanguardia, es labodega de Trapiche que fue concebida para elaborar susvinos de alta gama.

Durante todo el proceso se trabajó con un gran respeto ydedicación valorando cada detalle de construcciónoriginal. En la restauración de la fachada, en los accesose interiores, sumado al área de piletas, donde se hanreciclado sus interiores subdividiendo algunas de ellas ycolocando sistemas de control interno de temperatura,nuevas válvulas y puertas de acero inoxidable. Seconstruyó adicionalmente una nueva sala de barricas. Ysala de tanques.

Los viñedos, riqueza de la diversidadTrapiche cuenta con 1255 hectáreas de plantaciones

propias y además trabaja conjuntamente con más de 300productores de diferentes áreas de la provincia deMendoza a los que se les brinda un importanteasesoramiento en todas las etapas de crecimiento de lavid, de manera tal que esto permita mantener la calidaden los vinos y mejorarla constantemente.

Nuestros viñedos están distribuidos en diez fincas, enáreas que van desde los 630m a los 1000m sobre el niveldel mar, ubicadas en diferentes zonas en toda la provinciade Mendoza.

Gracias a la extensa superficie de viñedos con que cuentaBodegas Trapiche, ubicados en las principales regionesvitícolas de la provincia, tiene acceso a una grandiversidad de terruños y variedades. Esta ampliapropuesta varietal nos permite distinguirnos, apostandosiempre a la “riqueza de la diversidad”.

La clave del éxitoCuenta con un equipo de enólogos profesionales queresponden a la dirección del Chief Winemaker DanielPi, quienes reciben capacitaciones y realizan intercambiosinternacionales en otras zonas productivas logrando unaconstante innovación y gran perfeccionamiento técnico.

Trapiche es un referente de bodega que siempre hapuesto la mirada en el consumidor. Y desde sus iniciosse planteó como una marca que esté a la altura de losmejores pero cerca de todos.

Tiene más de 1200 hectáreas propias y además trabajacon más de 300 productores independientes, a quienesrinde homenaje reconociendo su trabajo.

Estas grandes extensiones le dan acceso a una granvariedad de terruños y cepas, que le permiten distinguirseapostando siempre a la “riqueza de la diversidad”.

Que Trapiche sea una de las marcas más reconocidas enel Mercado Local e Internacional, que se mantenga actualy vigente, es el resultado de la combinación de la calidadauténtica de sus vinos y la vocación que le otorga sugente, generando compromiso, dedicación y pasión.

ExportacionesTrapiche fue una de las primeras en salir al mundo. Yadesde fines de Siglo XIX, (en el año 1889) recibió en Parísel primer reconocimiento internacional. En 1920 dos de


sus marcas, Fond de Cave y Broquel comenzaron acautivar a los públicos más exigentes del mundo.Finalmente, en 1970 se intensifica con una acciónsostenida de actividad exportadora hasta nuestros días.

Esto permitió a Trapiche posicionarse como una de lasprimeras marcas de vinos finos de Argentina másexportada; representando el 9% de las exportacionesargentinas, imponiéndose, además, como el primerexportador de malbec de Argentina.

Calidad y productosEn toda la instalación se exige el trabajo con alto nivel dehigiene y seguridad.

El diseño, los objetivos y los procedimientos responden aun programa de buenas prácticas de manufactura.

Trapiche cuenta con un amplio portfolio de productos,para cada tipo de consumidor, adaptándose siempre aun mercado en constante evolución.

Está compuesta por Trapiche Malbec Single Vineyard –Iscay – Gran Medalla – Medalla – Fond de Cave – TrapicheReserva – Trapiche Origen y Alaris.

Paisajismo y biodinamia

La bodega se encuentra en un predio de 10has, estárodeada de montes de olivares y viñedos que respondena las prácticas de procesos bio-dinámicos.

La biodinámica es la más extrema de las prácticas deagricultura ecológica y biológica. Estas prácticasdefienden todo lo natural, prohíbe el uso de agroquímicosde síntesis y busca el equilibrio del ecosistema, ladiversidad biológica y la recuperación de la actividadbacteriana en el suelo.

Emplea como abono los desechos vegetales y animales,es por eso que habitan en la parte posterior de la bodega,vacas propias, patos y llamas.

Este sistema asegura que las posiciones de los planetasy los ciclos de la luna tienen también influencia sobre lavida de la vid, al igual que esta comprobado que lo tienensobre las mareas.

Todos los trabajos del viñedo que rodean la bodega:(plantación, poda, la vendimia, etc.) se rigen teniendo enconsideración las distintas fases de la luna y losmovimientos estelares.

Esta experiencia, de tener hectáreas con viñedos bio-dinámicos responde a nuestra inquietud por la búsquedade nuevas técnicas agrícolas, fiel a nuestra estrategia de“diversidad”.

Daniel PiDirector de Enología Bodegas TrapichePerspectivas de la Industria en el Mercado Externo

• Qué desafíos deberá afrontar la Industria enMercado ExternoEn los últimos años, las cifras de las exportaciones devino han demostrado crecimientos en el volumen, noobstante la perspectiva para la industria por ahora es queva a costar mucho mantener las tasas de crecimiento quehemos experimentado en el pasado, es sobre tododebido a los incrementos en los costos internos endólares que han hecho que Argentina haya perdidocompetitividad frente a otros países como España,Sudáfrica y Chile, lo que ha motivado que salgamos delmercado de los vinos básicos y quedemos por ahorasolamente en el segmento Premium, obviamente conmenos volumen aunque con más precio promedio FOBpor caja.

ACTUALIDAD

El mercado de Chinaes un desafío muy

importante, es quizá lamateria pendiente de

nuestro país. Porahora es un tema quepodríamos decir queestá en exploración.


ACTUALIDAD

• Según registros, los principales compradores delos vinos argentinos son: EEUU, Canadá; Brasil,Reino Unido, Países Bajos, entre otros. Sabemosque hay un gran atractivo en China. ¿Cuál es laidentidad de los vinos argentinos que se debedestacar para tener éxito en ese gigante?El mercado de China es un desafío muy importante, esquizá la materia pendiente de nuestro país. Por ahora esun tema que podríamos decir que está en exploración.La oferta de vinos argentinos es muy variada y aunquecreemos que el consumidor chino inicialmente comenzó

siendo sofisticado con una impronta muy europea, hoypensamos que el mercado está maduro como para recibirnuestra oferta. Por ejemplo Australia está teniendo algo de éxito y Chileestá siguiendo los pasos. Este año va a ser el mercadoque vamos a poner más foco pensando en seguirincrementando nuestra oferta exportable yparticularmente la Cía. acaba de asignar un recurso quese ha instalado en la región. En cuanto a la identidad,definitivamente debemos ser nosotros mismos y tratar deconquistarlos con nuestra naturalidad.

• ¿Qué discusiones vienen de aquí en adelante parala bebida nacional?¿Se tratará de poner en valor los terroirs? ¿Se vienela Denominación de origen?Las Denominaciones de Origen existen, pero es un marcoregulatorio quizá muy europeo que no se ha adaptadomucho a nuestra idiosincrasia. También tenemosindicaciones geográficas que están siendo empleadascon bastante éxito. El desarrollo del conocimiento delconsumidor de vino hace que este vaya interesándosecada día más en la diversidad de los vinos provenientesde distintos terruños. Hoy hay un reconocimientosimplista bastante difundido sobre los Torrontés de los

Pensar en el cliente, proteger su patrimonio.

Para mi lo másimportante es laCalidad. Nunca

debemos dejar dehacer las cosas bien,

y sólo así, tarde otemprano el

reconocimiento llega.


Valles Calchaquíes, el Syrah de San Juan o el Malbec delValle de Uco. La próxima etapa es reconocer aún más endetalle microrregiones e inclusive viñedos únicos como esel caso de nuestros Single Vineyard. Desde el punto devista enológico nosotros ya estamos trabajando a nivelparcelas dentro del mismo viñedo, obviamente buscandola diferenciación y la máxima calidad. Este es sin duda elcamino.

• ¿Se comenzará a trabajar en desarrollar nuevascepas y nuevas zonas vitivinícolas?El desarrollo de nuevas áreas es algo que siempre estáen la agenda de la mayoría de las bodegas de vanguardia.El gran desarrollo de la industria de los últimos 20 años seha dado en este sentido. Pedernal, Gualtallary, Altamira,San Patricio del Chañar, La Pampa, Médanos, Fiambala,Chañarmuyo, etc. son ejemplos de nuevas regiones.También las nuevas variedades que no existían, o bienestaban muy poco difundidas en nuestro encepado,como el Viognier, Cabernet Franc, etc. hoy podemosencontrarlas solas como varietales o bien en blends. Elcamino de la exploración seguirá, obviamente de la manodel crecimiento de la industria.

• ¿Cuál es el trabajo conjunto con otras bodegasargentinas para consolidar el vino argentino en elexterior? ¿Qué acciones puntuales se preparan paraeste año?

La agenda de promoción del vino Argentino a nivelinternacional es llevado adelante por Wines of Argentina,una asociación civil de la que participan todas las bodegasexportadoras. También hay una actividad promocional querealiza en menor medida el CFI. No conozco el detalle delas actividades que se tienen pensado realizar en particular,el general es un trabajo muy profesional realizado por ensu mayoría por jóvenes. Hoy WofA tiene agencias depromoción en Colombia (para lationoamérica), Reino Unidopara Europa y ahora entiendo que se está abriendo unaagencia en China. Si desean más Info en este sentidosugiero preguntarles a ellos.

• Somos el séptimo exportador de vinos del mundo.¿Qué cuestiones, a grandes rasgos, se debencorregir para ganar más mercados? ¿Qué hay quehacer para seguir creciendo?No hay una fórmula del éxito. Hasta ahora hemos estadocreciendo a tasas increíbles y estimo que deberíamosseguir haciendo más de lo mismo para seguir creciendo(aunque reitero que no creo que siga siendo a la mismatasa). Para mi lo más importante es la Calidad. Nuncadebemos dejar de hacer las cosas bien, y sólo así, tardeo temprano el reconocimiento llega.

• ¿Cuál es la imagen de los vinos argentinos, segúnsu mirada, en el exterior?Los vinos Argentinos en un primer momento fueron vistosen nuestros principales mercados como algo exótico,luego fueron reconocidos por su conveniente relacióncalidad/precio. Hoy creo que somos una mezcla deexótico, con buena relación calidad/precio yfundamentalmente, somos reconocidos como losproductores del mejor Malbec del mundo.

ACTUALIDAD


ECONOMIA

La resurrección del viejo fantasma de la economía argentina –la inflación- condicionaresultados y la consiguiente evaluación de los mismos. El autor aporta en esta notaejemplos prácticos y una opinión fundada sobre distorsiones y correcciones posibles.

Colaboración

Domingo J. Messuti, Graduado de las Universidades de Buenos Aires y Columbia. Profesor, conferencista y autor. Consultor

económico financiero de empresas.


ECONOMIA

I. IntroducciónResulta conocido que los cambios en el nivel general deprecios, en especial cuando son más o menospersistentes, o cuando su ritmo sufre una bruscaaceleración o desaceleración, afectan a las operaciones yresultados de la empresa, introduciendo una nuevavariable que debe tenerse en cuenta en su administración,desde el punto de vista económico-financiero. Sinembargo, muy rara vez seencuentra un modelogeneral o un esquema deanálisis que permita poruna parte, detectar ymedir rápidamente susefectos, y por la otra,incorporar la nuevavariable a los clásicosmodelos de decisión oinstrumentos de análisisconcebidos parasituaciones en que losniveles generales deprecios se mantienen o sesuponen estables.

El problema, tanto desdeel punto de vista nacionalcomo internacional,preocupa cada vez más alos administradores y a loseconomistas. La inflación,que era y es un fenómenomás o menos común eneconomías en desarrollo,se está haciendo notartambién en los países másindustrializados; laexperiencia de 1969 así lodemuestra, pues en eseperíodo los EstadosUnidos, Francia, Italia yJapón (para tomar soloesos ejemplos), tuvierontasas de inflación superiores al 5% anual.

El objetivo de este trabajo es doble; por una partepretende formular un modelo o esquema general quepermita detectar los efectos ejercidos sobre la empresa,por los cambios en el nivel general de precios. Por la otra,sobre la base de ese esquema general mostrar lanecesidad de reelaborar ciertos conceptos, modelos de

decisión o instrumentos de análisis normalmenteutilizados en el campo de las finanzas de empresa. Eneste último aspecto se prestará atención no sólo aaquellos casos de una inflación más o menospermanente, sino liberadas de las autoridadesmonetarias, el ritmo de cambio se acelera o desaceleradentro de un determinado horizonte de tiempo.

Trataremos de mantenerla exposición a un nivelbásicamente conceptual,utilizando una simbologíamás o menos simple,completando algunosrefinamientos en elapéndice. Queremosaclarar asimismo que, sibien este trabajo introduceal lector en el tema, notiene el propósito deahondar en el problemadel ajuste de los estadoscontables por efecto delcambio en el nivel deprecios. El énfasis es, eneste caso, en el manejode instrumentos y en laopción de decisionesfinancieras.

II. El Modelo

2,1. InformaciónnecesariaTres son los ingredientesbásicos de un modelo quepermita incorporar lainflación a las decisionesen el campo financiero:

a) Contar con una tasapronosticada de cambio

en el nivel general de precios, para el horizonte de tiempode la decisión de que se trate;

b) Categorizar la estructura de activos y de capitalizaciónde la empresa para los propósitos específicos del análisisdel problema;

c) Homogeneizar la información necesaria (activos,

El problema, tantodesde el punto de vista

nacional comointernacional, preocupa

cada vez más a losadministradores y a los

economistas. Lainflación, que era y es unfenómeno más o menoscomún en economías en

desarrollo, se estáhaciendo notar también

en los países másindustrializados

pasó, digamos, de 100 a 120, en unidades monetariasde poder adquisitivo de comienzos del período, esacuenta por cobrar vale, al final del mismo: 100/120 =83.33.

Los no monetarios, por el contrario, son aquellos activos,generalmente de carácter físico, cuyo valor se suponesigue razonablemente la evolución del nivel general deprecios elegido como stándard de comparación. Tal es elcaso, por ejemplo, de los bienes de uso.

Los pasivos admiten idéntica clasificación. Losmonetarios son aquellos cuyo poder adquisitivodisminuye con el simple pasaje del tiempo bajocondiciones inflacionarias, mientras que los no monetariosson aquellas obligaciones contraídas en moneda nodepreciables y sujetas a riesgo cambiario, u obligacionescuyo monto nominal es ajustable en función de lavariación del nivel de precios o del tipo de cambio.


capital, flujo de fondos) en términos de poder adquisitivo,a fin de trabajar con magnitudes comparables.

El supuesto básico que guía el análisis que sigue es el deque, en un contexto de nivel de precios cambiante, laempresa busca maximizar el valor presente o actual de supatrimonio neto en términos reales y no monetarios; enconsecuencia le interesa maximizar utilidades en términosde poder adquisitivo equivalente, y no utilidades de libroso en moneda corriente (en cuya determinación intervienenrubros valuados a precios heterogéneos) o utilidadescontables determinadas según principios que, en elproceso de valuación, no consideran expresamente losefectos económicos de los cambios en el nivel de precios.

a) Tasa pronosticada de inflaciónPasemos ahora a comentar brevemente cada uno delos ingredientes antes mencionados. En primer lugar,como todo pronóstico, predeterminar una tasa deinflación para un horizonte futuro no es tarea fácil yademás se trata de un conjetura aleatoria cuyocomportamiento sólo podemos predecirprobabilísticamente, y por lo tanto en la mayoría de loscasos nos encontramos a posteriori con unadiscrepancia entre la tasa pronosticada y la tasa realde inflación para el período. A pesar de las dificultadescomentadas, quien decide cuenta normalmente conuna serie de elementos de pronóstico que, por lomenos para períodos cortos (p.e. un año), permiteestimar el nivel de la tasa: la experiencia histórica(evolución de los índices de precios en el pasado),comportamiento de las causas o variables que influyensobre el nivel general de precios (creación de mediosde pago, déficit fiscal, espiral salarios-precio-salarios)y similares.

b) Rubros Patrimoniales Monetarios y No Monetarios.Con respecto al segundo ingrediente, el empleo deuna nueva categorización de la estructura financierade la empresa (activos y capitalización), agruparemoslos activos y los elementos de la estructura decapitalización en dos grandes grupos: monetarios y nomonetarios. Los activos monetarios son aquellos queson erosionados por la inflación a través del tiempo,como ser las disponibilidades en moneda que sedeprecia, o las cuentas por cobrar en igual moneda.Si, al comienzo de un período, la empresa tiene unacuenta por cobrar de $ 100 que permanece impaga alfin del período, y en ese lapso el índice de precios

ECONOMIA

Los monetarios sonaquellos cuyo poder

adquisitivo disminuye con elsimple pasaje del tiempo

bajo condicionesinflacionarias, mientras que

los no monetarios sonaquellas obligaciones

contraídas en moneda nodepreciables y sujetas a

riesgo cambiario, uobligaciones cuyo montonominal es ajustable en

función de la variación delnivel de precios o del tipo

de cambio.


El capital propio o patrimonio neto de la empresa esconsiderado, a los fines del análisis, como un rubro nomonetario. Dado que toda empresa en marcha tiende porlo menos a sobrevivir, la dirección o los propietariostratarán cuando menos de conservar el patrimonio netode la empresa, en términos de poder adquisitivoconstante, a niveles equivalentes período tras período.

c) Homogeneización de la información.Consideramos ahora el problema de la homogeneizaciónde la información. Dos son los métodos empleados en elproceso: el denominado de moneda corriente y el demoneda constante. El primero homogeniza lasmagnitudes al momento presente del análisis, mientrasque el segundo lleva las magnitudes a poderesadquisitivos equivalentes de un año base. Pongamos unejemplo. Supongamos que entre los períodos t0 a t1, t1a t2 y t2 a t3 se verifica una inflación del 20%. En elenfoque de moneda constante, una unidad monetaria deun activo erosionable vale 1 en t0, 0,833 en t1 (sobre labase de t0), 0,694 en t2 y 0,578 en t3, cuando el efecto

ECONOMIA

El capital propio opatrimonio neto de la

empresa es considerado, alos fines del análisis, como

un rubro no monetario.Dado que toda empresa enmarcha tiende por lo menosa sobrevivir, la dirección olos propietarios tratarán

cuando menos de conservarel patrimonio neto de la

empresa, en términos depoder adquisitivo constante,

a niveles equivalentesperíodo tras período.


ECONOMIA

de la tasa de inflación elegida es compuesto. En enfoquede la moneda corriente, sin embargo, para el mismo tipode activo, la unidad monetaria es corriente en t1, t2 o t3.

2,2 Ejemplo práctico de homogenización de lainformación.Utilizaremos ahora un ejemplo muy simple, para efectuaruna serie de consideraciones que son necesarias yrelevantes a nuestro posterior análisis. Luego utilizaremosun segundo ejemplo para mostrar otros efectos, y mástarde aplicaremos los conceptos desarrollados al análisis dedecisiones, o al uso de instrumento de análisis financiero.

Supongamos que una determinada empresa tiene laestructura de activos y capitalización en el momento t0que muestra el cuadro 1. Además, admitamos que estaempresa hipotética no realiza ninguna operación a partirde ese momento y hasta t3. Si eso es así, los tres estadospatrimoniales, en unidades monetarias heterogéneasserán idénticos. Sin embargo, utilicemos los dos métodosde homogenización comentados, con la categorizaciónde ítems antes referidos. La tasa compuesta de inflación

utilizada es de 20% por período; AN, ANN, PM y PNMsignifican, respectivamente, activos monetarios, activosno monetarios, pasivos monetarios y pasivos nomonetarios. El desarrollo se muestra en los cuadros 1 y 2.

Recorriendo dichos cuadros el lector notará ciertosefectos del proceso de inflación y la aparición deexpresiones no comentadas anteriormente, y queexplicamos a continuación. En primer lugar, resultaevidente, en materia de mecánica, que mientras en elsistema de moneda constante sólo se ajustan los activosy pasivos monetarios, dejando los no monetariosvaluados a la unidad monetaria base, en el de monedacorriente se actualizan los activos no monetarios y elpatrimonio neto.

Además se notará la aparición de las expresionesexposición a la inflación y pérdida por inflación. Ambasexpresiones son clave para nuestro análisis. Llamamosexposición a la inflación a la diferencia entre activosmonetarios y pasivos monetarios. Cuando esta diferenciaentre activos monetarios y pasivos monetarios es positiva,es decir, cuando existen activos monetarios netos

expuestos, esa exposición por la tasa de inflación delperiodo produce las pérdidas por inflación. Si la diferenciaes negativa, es decir si los pasivos monetarios sonsuperiores a los activos de igual naturaleza, esa diferenciamultiplicada por la tasa de inflación, produce gananciaspor inflación. Estos conceptos son fundamentales para elanálisis que seguirá y para la política financiera bajocondiciones inflacionarias. Resumiendo simbólicamentelos aspectos comentados, tenemos:

E (Exposición a la inflación)= AM-PM

Si AM > PM: exposición negativa, que produce pérdidaspor inflación;

Si AM < PM: exposición positiva, que produce gananciaspor inflación;

Si AM = PM: situación neutra, donde la empresa esinmune a la inflación.

- [E x ø t]t : pérdida por inflación en el período t, siendo øla tasa de inflación por período;

+ [E x ø t]t : ganancias por inflación en el período t, siendoø la tasa de inflación por período.

2.3 Otro ejemplo de homogenización de lainformación.


ECONOMIA


ECONOMIA

Pongamos ahora otro ejemplo simple, para señalaralgunos otros efectos de la inflación y luego entrar en elempleo de nuestro modelo en problemas financieros.

En este ejemplo, nuestra empresa parte de la situaciónpatrimonial inicial que aparece en la ilustración Nº 3; los

supuestos adoptados son los siguientes

a) las disponibilidades y el endeudamiento son rubrosmonetarios;

b) entre t0 y t1 la tasa de inflación fue de 25%;


ECONOMIA

c) durante ese lapso la empresa compró y pagó bienesde cambio a fines del período por $200, que vendió en$600, quedando este importe a cobrar en el momento t1;

d) entre t0 y t1 la empresa pagó $100 en concepto deimpuesto a la renta, sobre la “utilidad de libros”, dado queel sistema impositivo no reconoce las pérdidas porinflación;

e) en los estados que siguen, la columna A muestralos estados en moneda de poder adquisitivoheterogéneo y la columna B muestra los estados enmoneda de poder adquisitivo homogéneo, delmomento t1.

a) Resultados operativos.Las conclusiones que se desprenden del cuadro 4 y quenos interesa puntualizar son las siguientes:

a) dado que la empresa operó con exposición negativa ala inflación durante el período, sufrió una pérdida porinflación que explica la primera de las diferencias entre lasutilidades aparentes (expresadas en poder adquisitivoheterogéneo) y las reales;

b) dado que el sistema impositivo en el ejemplo noreconoce los efectos de la inflación para propósitos dedeterminación del impuesto a la renta, aquí aparece lasegunda discrepancia que queremos señalar. Se trata dela tasa aparente y la tasa real de impuesto a la renta. Enefecto, a moneda de poder adquisitivo heterogéneo,sobre una utilidad de $300 la empresa pagó $100 enconcepto de impuesto a la renta, o sea a una tasa

(aparente) de 33%. En la realidad, sin embargo, la utilidaddespués de pérdidas por inflación y antes de impuestosfue de $200, con lo cual, habiendo pagado $100 deimpuesto, la tasa real del mismo se eleva al 50%. Amenos que los sistemas tributarios permitanrevaluaciones automáticas de activos y reconozcan losefectos de la inflación sobre los resultados reales, taldiscrepancia aparecerá permanentemente en mayor omenor grado;

c) El otro efecto que deseamos puntualizar expresamentees el proveniente del cómputo de la depreciación segúncriterios distintos. En efecto, sobre la base de precioshistóricos, la amortización contable es inferior a laeconómica, cuando esta última se calcula sobre la basede precios homogeneizados;

d) A pesar de que no surge expresamente del ejemplo,para no complicarlo innecesariamente, así comoaparecen discrepancias en lo referente a depreciación,también ocurre lo mismo con la valuación del costo de lovendido, cuando para ese fin se toman en cuenta,contablemente, costos históricos de compra.

b) Estructura de capitalización.El proceso inflacionario suele producir otros dosfenómenos que se aprecian al efectuar comparacionesrelativas. Por una parte, distorsiona la posición deendeudamiento de la empresa frente a la capitalizacióntotal, tal como surge del cuadro Nº 6.

Cualquier otro tipo de índice o coeficiente que se calcule,en cuyo cómputo figuren rubros monetarios y no


ECONOMIA

Referencia1. En el caso de la homogeneización en moneda de cierre decada período, la pérdida por inflación actúa comocomplemento a los activos monetarios; en este caso incidenlos saldos al comiezo del período, mientras que en el sistemade homogeneización en moneda constante, los saldosincidentes son los del fin del período.2. Ambas pérdidas son equivalentes, pero una estáexpresada en moneda del momento t3, mientas la otra loestá en moneda del momento t0. En el intervalo el nivel deprecios subió a razon del 20% por período, acumulativo; esdecir, que haciendo dicho nivel igual a 1 en t1 es igual a1,203 = 1,728, en t3. Por tanto

3. Reconciliación de la pérdida por inflación: Revalúo deactivos no monetarios: 250; Revalúo del capital propio: 325;diferencia: 75. Esta reconciliación es por vía de los activos nomonetarios. Por la vía de los activos monetarios lareconciliación es la siguiente: Activos monetarios expuestos:500; pasivos monetarios: 200; exposición neta a la inflación:300; 300 multiplicado por la tasa de la inflación del período,de 25%, es igual a 75.

monetarios (por ejemplo, rendimiento de la inversión,relación de activos corrientes a total de activos, etc.) daráresultados aparentes distintos de los reales, a menos quelas magnitudes estén homogeneizadas.

c) Origen y aplicación de fondos.El estado de origen y aplicación de fondos (ilustraciónNº 7) muestra las distorsiones que la inflación causaen el proceso de generación de fondos. En efecto, através de él se aprecia cómo, aparentemente, enunidades monetarias de poder adquisitivoheterogéneo, las utilidades generaron el 66.6% de losfondos, mientras la depreciación contribuyó con el33.3% restante. En la realidad, sin embargo, lasutilidades sólo generaron el 44.4% y la depreciación (avalores de reemplazo) el 55.5% restante.

En el próximo número de la Revista Ejecutivos deFinanzas se desarrollarán las “Aplicaciones delModelo a Problemas e Instrumentos de GestiónFinanciera” del respectivo artículo.

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FINANZAS INTERNACIONALES

social, la región está ahora trabajando en medidas quecontribuirán a que las sociedades sean más productivasy mejoren la calidad de vida.América Latina, era bien conocida por su desprecio

Después de seis décadas de dificultades económicas y de la mismamanera en que Europa fue capaz de modernizar sus ciudades después dela Segunda Guerra Mundial, Latinoamérica está pasando por unarevolución urbana.

Colaboración

Walter Molano, Director de BCP Securities.

El planeamiento urbano es una de las disciplinas másinteresantes de América Latina. Después de décadas detotal abandono, donde los gobiernos estaban máscentrados en evitar el colapso económico, político y



absoluto de los temas urbanísticos. Las ciudades máshabitables, como Buenos Aires y Santiago, estuvieronsobreviviendo gracias a los legados heredados desdehace un siglo. Ahora, las ciudades más importantes sonuna amalgama de ricos y pobres, modernidad yantigüedad, junto con una infraestructura que se cae apedazos. Las favelas están al lado de los barrios máscaros. Las decisiones de zonificación urbana fueronimplementadas con frecuencia de acuerdo conlineamientos políticos. Las familias indigentes fueronllevadas en masa desde los estados y provincias máspobres en un esfuerzo para romper el dominio que losricos tenían sobre el liderazgo político en las ciudadesmás importantes. Esto fue sin duda el caso de Argentina,Brasil y Colombia, donde el gobierno hizo la vista gordacuando los pobres invadieron las laderas y los pantanos,transformándolos en villas miseria. Como resultado, lospolíticos de izquierda pudieron dividir y transformar estaszonas en distritos de mayoría de voto y ganar ventajasobre la derecha. El fracaso de no mantenerse al día conlas crecientes necesidades de las metrópolis enexpansión condujo a la proliferación de sistemas ad hoc,especialmente en el transporte. Flotas de autobusesescolares, minivans y camionetas fueron puestas enservicio, lo que contribuyó a la congestión y lacontaminación, lo que se convirtió en emblemático enAmérica Latina. Sin embargo, la prosperidad crecienteque se está expandiendo por toda la región, estáproporcionando a los gobiernos los recursos quenecesitan para mejorar la infraestructura básica. Lospaíses más ricos, como Chile, comenzaron a modernizarsu red de carreteras a fines de los noventa. Bogotá abrióun nuevo camino en el transporte urbano a través de laimplementación del sistema del Transmilenio, el cualagregó viajeros por medio de los ómnibus alimentadoresa las líneas troncales principales que aceleraron su arriboal corazón de la ciudad. A pesar de toda la publicidadadversa asociada con Venezuela, ésta se jacta de teneruno de los sistemas ferroviarios suburbanos másexpandidos en Latinoamérica. Las carreteras deVenezuela, muchas de ellas construidas durante el augepetrolero de la década del 70, se encuentran entre lasmejores de la región. Sin embargo, los cambios másinteresantes están todavía en la etapa de diseño.

Al igual que sus hermanos de América del Norte, loslíderes de América Latina están llegando a la conclusiónque sus ciudades están siendo excavadas. Esta fue unatendencia que transformó el panorama urbano deNorteamérica durante la década del 70, cuando losefectos del transporte escolar y los enfrentamientossociales se arraigaron. Las familias huyeron a los

suburbios, dejando a ciudades quemadas a su paso.Como resultado, los planificadores de la ciudadcomenzaron a adoptar programas de renovaciónmediante la construcción de nuevas viviendas, lugares deentretenimiento e instalaciones deportivas. Ciudades esqueleto, como Seattle y Baltimore, volvierona la vida para finales de los 80 y durante los 90. Ahora, lomismo está pasando a través de latitudes más bajas.Huyendo de la suciedad y el crimen del centro de laciudad, las familias escaparon a los alrededores deBuenos Aires, Santiago y Bogotá. Los proyectos dedesarrollo de vivienda en Méjico llevaron a la gente aúnmás lejos de los centros urbanos. Como resultado, lasprincipales áreas urbanas fueron siendo abandonadas, locual generó un movimiento para revitalizar los centrosurbanos. Aún así, las decisiones de redesarrollar las áreasurbanas no se basaron en la nostalgia. Estuvieronbasadas fundamentalmente en la economía. Como loshogares se esparcieron aún mas, los gobiernosmunicipales se vieron obligados a ofrecer los serviciosbásicos adicionales, tales como los servicios públicos, laseguridad, el transporte, la salud y la educación. Muchosde estos servicios ya estaban en su lugar dentro de loscentros urbanos. Por lo tanto, los gobiernos necesitarondar incentivos a los inversores, los individuos y las familiaspara canalizar recursos para la reconstrucción de lasciudades y la vuelta a las mismas.

Hay un movimiento para que la vivienda sea más verticalen América Latina, lo que permite un mejor uso de latierra. Con este fin, el gobierno mejicano está dandoincentivos a las compañías constructoras para redirigirsus esfuerzos en la construcción de edificios dedepartamentos en vez de casas extendidas. Porsupuesto, esto está creando grandes problemas a lasempresas que ya tenían parcelas grandes de tierra-y queahora casi no tienen valor. Lo mismo está pasando enBogotá, donde el gobierno de la ciudad estátransformando algunas de las partes más peligrosas delcentro de la ciudad en una de las más ostentosasmediante la construcción de nuevos edificios altos,centros comerciales y de entretenimiento. Panamá estádando un paso más allá por medio del uso de un enfoqueintegrado que modernizará las obras sanitarias, la redeléctrica y el sistema de transporte en la capital. Comoresultado de todos estos cambios, el paisaje urbano deAmérica Latina se encuentra en medio de una grantransformación. De la misma manera que Europa fuecapaz de modernizar sus ciudades después de lacatástrofe de la Segunda Guerra Mundial, Latinoaméricaestá pasando por una revolución urbana después de seisdécadas de dificultades económicas.



¿Se están “haciendo humo los sueños de un continente”? El continente en cuestión esEuropa y su proyecto comunitario, amenazado por los recortes y las políticas fiscalesrestrictivas. “Más revueltas sociales se hacen efectivas cuando la clase media sale a lacalle”, escribe el autor de la nota. Una realidad inquietante.

Colaboración

Walter Molano, Director de BCP Securities.



En 1968, Estados Unidos fue testigo de una década quecomenzó llena de promesas. Pero el cambio generacionalse hizo humo mientras descendía en una vorágine deasesinatos políticos, disturbios raciales y una guerradesastrosa. En retrospectiva, el hecho de que el país nodescendió en el caos absoluto es un testimonio de lafortaleza de sus instituciones. Ahora, es el turno deEuropa. Hace menos de una década, Europa ocupaba elprimer puesto del mundo desarrollado con brillantesproyectos de infraestructura, una red de protección socialenvidiable y la capacidad de unión de sus culturasdispares bajo una sola moneda. Las cosas comenzaron adeteriorarse hace cinco años, cuando el sistemafinanciero global, que proporciona el mar de liquidez paramantener a flote el sueño europeo, fue abatido por elcolapso de Lehman Brothers. Al principio, un patchworkde medidas permitió a Europa seguir avanzando condificultad. Sin embargo, las fisuras profundas fueronapareciendo a lo largo de las murallas de la imponenteciudadela. Los países periféricos europeos estaban bajouna gran cantidad de estrés, el desempleo juvenil explotóy Grecia se vio obligada a un default. Aún así la mayoríade los europeos trabajó sucesivamente. Por desgracia,los últimos acontecimientos en la pequeña isla de Chiprepodrían ser el detonante que haga estallar en llamas alcontinente. Al igual que el llamado de los estudiantesuniversitarios de clase media a una guerra inútil en lospantanos húmedos del sudeste asiático provocó unarebelión abierta en los EE.UU., la confiscación parcial delas cuentas de ahorro medio en Chipre puede obligar auna insurrección similar en Europa.

La decisión de un puñado de países de Europa del Nortea renunciar a los procedimientos de rescate bancariostradicionales y la desesperación del gobierno chipriotapara salvar a su sector bancario offshore produjo unapesadilla con profundas consecuencias para el resto delcontinente. El ovillo de lana comenzó a relajarse con lareestructuración de la deuda griega que incluyó a bancoschipriotas con enormes pérdidas. A diferencia de suspares de América y Europa, los altos niveles depréstamos, bonos y derivados fuera de balance no eranel problema. Préstamos bancarios y bonos representaronaproximadamente el 3% del balance del sistema. Losbancos chipriotas obtuvieron su apalancamientoatrayendo depositantes offshore -particularmenteindividuos y corporaciones rusas con grandes

patrimonios. Casi un tercio de los depósitos bancarioschipriotas están en manos de los rusos. El problema fueque la recapitalización del sistema financiero del paíshabría rescatado a instituciones turbias y oligarcas a costade los contribuyentes del norte de Europa. Esta fue larazón por la cual los alemanes y finlandeses insistieron enque Chipre aplique un recorte a sus depósitos bancarioscon el fin de recolectar una tercera parte del dinero que seutilizaría para recapitalizar el sistema financiero. Comotodos los buenos políticos, el gobierno chipriota electo deNicos Anastasiades se puso a trabajar inmediatamentepara frenar las consecuencias. En lugar de etiquetar a lamedida como un recorte de los depósitos, se la llamó unimpuesto financiero. Al mismo tiempo, haciendo pasartoda la carga a los grandes depositantes, Nicosia habríamatado su sector de banca corporativa y offshore. Losalemanes y finlandeses fueron indiferentes en cuanto acómo se distribuyó la carga financiera entre la base dedepositantes, una posición que los hará arrepentirse. ElGobierno chipriota inicialmente colocó una carga mayorsobre los depósitos de más de € 100.000, pero no eximióa las cuentas más pequeñas. Como resultado, el rescatechipriota sentaría un precedente peligroso para que losgobiernos europeos no tuviesen ningún problema enconfiscar los ahorros de la clase media. Inmovilizados porun feriado bancario, miles de familias chipriotas y rusasestán esperando con ansiedad que se abran las puertaspara poder escapar.

Nadie sabe cómo terminará esto. Nicosia modificótardíamente los términos de la contribución financiera conel fin de eximir a los depositantes pequeños, pero la señaly el precedente fueron claros. Nadie está a salvo en elsistema bancario europeo. Los hogares y las empresasdeben abrir cuentas bancarias en el resto del mundo y elenvío de dinero al extranjero antes de ser obligados aentregar parte de sus ahorros ganados esforzadamente asus respectivos gobiernos. El optimismo que floreciódespués del anuncio del BCE de sus transaccionesmonetarias simples (OMT) del programa en el año 2012sólo se convirtió en humo. Más revueltas sociales sehacen efectivas cuando la clase media sale a la calle. Esefue el caso en Francia en 1789, Rusia 1917 y los EE.UU.en 1968. Lo mismo parece estar sucediendo ahora en lapequeña isla de Chipre, donde los sueños de uncontinente se están haciendo humo.


ECONOMIA

Con perspectivas “neutrales” a corto y mediano plazo, los autores consideran que en ellargo plazo, el súper-ciclo iniciado en 1999 aún no finalizó, dado que estos procesossuelen tomar hasta 25 años, y se relacionan principalmente con la inversión paraexpandir la capacidad de producción.

Colaboración

Leonardo Bazzi

Responsable de Research

Puente.

Gastón Sempere

Analista de Research

Puente.


ECONOMIA

Luego de un breve avance a comienzos de año loscommodities se rezagaron respecto a las acciones. Estocontrasta con lo ocurrido durante los últimos años,cuando durante el primer trimestre los commodities solíanmostrar una buena performance altamentecorrelacionada con el comportamiento de las acciones.La pregunta es si este rezago temporal, o bien i) escondeun período de ajuste al alza durante el segundo trimestre,en cuyo caso la performance de los commodities debierasuperar sustancialmente a la de las acciones por untiempo, o si por el contrario ii) existen factores máspersistentes que continuarían influenciandonegativamente a los commodities.

Considerando que solo se espera una moderada mejoradel crecimientoeconómico para elpróximo trimestre (+3,4%anualizado) creemos queel segundo escenario es elmás probable. Latendencia positiva de loscommodities que persistióhasta la primera fase de lacrisis financiera y continuóal poco tiempo fueconsistente con uncrecimiento globalsuperior a +4%, mientrasque este año semantendría en torno a+3,5%. La actual fase delciclo económico, conmoderado crecimiento ybajas tasas de interéscorrespondería a unaetapa de incipienterecuperación, en la quelos precios de loscommodities seencuentran en bajosniveles relativos. Por otrolado, el análisis a nivelsectorial tampoco es muyalentador, con el crecimiento de la oferta acelerándosesimultáneamente en varios mercados (agrícola, energéticoy metales). Por su parte, el comportamiento del mercadode divisas comienza a ser menos favorable, conperspectivas de una apreciación del dólar, que comienzaa mostrar una correlación positiva con el fortalecimientode los datos macroeconómicos de EEUU

(diferenciándose de la relación inversa del año pasado enla que solo funcionaba como activo de refugio), en uncontexto de debilidad en la Eurozona, Japón y ReinoUnido. Las perspectivas de que se mantenga estatendencia del dólar también se basan en la crecienteproducción energética de EEUU, que implicaría menoresimportaciones y eventualmente el autoabastecimiento.

Ver cuadros Nro. 1 y Nro. 2.

En el mediano plazo, creemos que 2013 será un año detransición como 2012, a mitad del ciclo económico globaliniciado en 2009, que probablemente termine en 2017.Los commodities lateralizaron durante 2012 finalizandolevemente a la baja, y la primera parte de 2013 continuó

con dicha tendencia, peroesperamos que haciafinales de año repunten, altiempo que gradualmentecomience a fortalecerse lademanda. Respecto allargo plazo, creemos queel súper-ciclo iniciado en1999 aún no finalizó, dadoque estos procesossuelen tomar hasta 25años, y se relacionanprincipalmente con lainversión para expandir lacapacidad de producción.No hay que confundir unamenor demanda temporala mitad del cicloeconómico global, conuna finalización del boomde inversión del súper-ciclo. La capacidadproductiva actual aún esreducida en relación a losrequerimientos dedemanda de energía,materiales y comida paralas décadas de 2020,2030 o 2050, cuando se

espera que la población mundial alcance a 9.000 millonesde personas (desde 7.000 millones actualmente).

Commodities Agrícolas Soja: Por el lado de la oferta, este año el foco va a estarpuesto en la cosecha sudamericana, que va a alcanzar

Luego de un breve avance acomienzos de año los

commodities se rezagaronrespecto a las acciones.

Esto contrasta con loocurrido durante los últimos

años, cuando durante elprimer trimestre los

commodities solían mostraruna buena performancealtamente correlacionadacon el comportamiento de

las acciones.


un volumen significativo. En este sentido, Brasil pronosticauna cosecha de alrededor de 82 millones de toneladas(récord). Si bien esto reduciría los precios, el exceso deproducción está trayendo problemas logísticos a lospuertos brasileños que no dan abasto y está causandodemoras en los envíos a China (según datos a marzo,había 145 buques esperando para cargar en puertosbrasileños y el tiempo de espera pasó a 38 díascomparado a 26 días en febrero). Por este motivo, enmarzo, el mayor importador chino, Sunrise Group,canceló compras por 2 millones de toneladas desdeBrasil. Si la situación portuaria no mejora en este paísmuchos importadores comprarían soja de EEUU. EnArgentina se estima una producción de 48 millones de

ECONOMIA

Cuadro Nro. 1

Cuadro Nro. 2

Brasil pronostica unacosecha de alrededor

de 82 millones detoneladas (récord). Sibien esto reduciría losprecios, el exceso de

producción estátrayendo problemas

logísticos a lospuertos brasileños

que no dan abasto yestá causando

demoras en los envíosa China.

toneladas aproximadamente, que si bien es un 20%mayor a la del ciclo previo, está por debajo de los 55millones pronosticados a fines del año pasado cuandoarrancó la siembra de cosecha nueva. Esta caída se debea factores climáticos adversos, y también se registra unmenor ritmo de venta y liquidación de exportaciones ennuestro país. A su vez, por el lado de la demanda, China(principal importador mundial) está muy activo en elmercado. Se estima que este año importará alrededor de60 millones de toneladas de porotos de soja. China semantiene como el gran protagonista del mercado y susdecisiones afectarán la evolución del mismo. Lasperspectivas a corto plazo son relativamente bajistas(debido a mayor producción sudamericana) pero alcistasa mediano plazo (debido a la mayor participación deChina una vez que los precios hayan caído). Ver cuadro Nro. 3


Maíz: En el maíz se da un escenario parecido al de la soja(por el lado de la oferta): tanto Brasil como Argentina vana tener cosechas significativas durante este año. Por suparte, Brasil estima una producción de 74 millones detoneladas (cosecha récord), que podría traer problemaslogísticos para los puertos brasileños. Sin embargo elconsumo interno de Brasil es grande también, por lo quedebilitará (en parte) la oferta. En el caso de Argentina, seespera una cosecha récord también, en este caso de 25millones de toneladas aproximadamente. Este númerosupera las casi 20 millones de toneladas del año pasado.Un dato a tener en cuenta es que Brasil desplazó a laArgentina del segundo lugar como exportador mundial demaíz, dado que las exportaciones brasileñas subieron de19 a 19,5 millones de toneladas, mientras que lasexportaciones argentinas quedaron estables, en 19millones. Con respecto a EEUU, la siembra de maíz en elsur de este país está avanzando a buen ritmo, aunque elclima en el mes de abril es determinante: el 10% del maízen EEUU se planta en este mes. Es importante destacarque los altos precios de maíz podrían impulsar una mayoreficiencia en el uso de este commodity para consumoanimal, que actualmente representa el 13% de laproducción de EEUU. Las perspectivas a corto plazo sonrelativamente bajistas (debido a la mayor producciónsudamericana) pero neutrales a mediano plazo (aunqueen caso de empeorar los problemas logísticossudamericanos podría eventualmente ser alcista). Ver cuadro Nro. 4

Trigo: La demanda global de trigo está cayendo y seespera que los productores aumenten la producción elpróximo año. Los inventarios de los importadores más

ECONOMIA

Cuadro Nro. 4

En el maíz se da unescenario parecido al dela soja (por el lado de la

oferta): tanto Brasil comoArgentina van a tener

cosechas significativasdurante este año. Por suparte, Brasil estima una

producción de 74millones de toneladas(cosecha récord), quepodría traer problemas

logísticos para lospuertos brasileños.

Cuadro Nro. 3

grandes están siendo mayores a lo esperado. En China,los inventarios podrían alcanzar 58,8 millones detoneladas (+5,4% con respecto a las estimaciones previasdel USDA). Para los inventarios de los países del norte deÁfrica (incluyendo a Egipto, el mayor importador) seespera un alza de +9% respecto a la estimación previa de

marzo. La plata y el platino tuvieron un buen comienzode año, impulsados por el optimismo en los mercados deacciones, pero retrocedieron más tarde con el renovadodebate entre los miembros de la Fed respecto hastacuándo se mantendrían las inyecciones monetarias (QE3).Por su parte, el paladio es único metal precioso quemantiene una tendencia positiva desde noviembre,favorecido por importaciones récord de China, aunquerecientemente también sufrió cierta volatilidad. La malaperformance del oro se debe principalmente a i) el debateinterno entre los miembros de la Fed, y ii) un menor interésde los inversores por el oro como activo de refugio en uncontexto de alza en el precio de las acciones. Cabedestacar que desde noviembre del año pasado el orocomenzó a moverse en sentido opuesto a las acciones.Sin embargo, aún hay fundamentos macroeconómicosque sostendrían el precio del oro en el largo plazo: i) elpresidente de la Fed, Ben Bernanke, no dio indiciosrespecto una desaceleración de las inyeccionesmonetarias del QE3 (USD 85.000 millones por mes) en sutestimonio semestral frente al Congreso de los EEUU; ii)considerando que los recortes automáticos de gastos


10,8 millones de toneladas. Con respecto a la UniónEuropea, los inventarios aumentaron +5,5% a 10 millonesde toneladas. En EEUU, el trigo probablemente presenterindes menores a los esperados debido a un clima másseco y frío que el habitual (a pesar de las precipitacionesregistradas en los últimos meses). Es importante quecontinúen las precipitaciones durante la primavera borealpara que no caigan significativamente los rindes. Lasperspectivas a corto plazo son neutrales a corto plazopero bajistas a mediano plazo (debido a la mayorproducción global el año que viene). Ver cuadro Nro. 5

Metales Preciosos Los metales preciosos presentaron resultadosdivergentes. El oro registró su sexta caída mensual en

ECONOMIA

Cuadro Nro. 5

Cuadro Nro. 6

Los metales preciosospresentaron resultados

divergentes. El oro registrósu sexta caída mensual enmarzo. La plata y el platinotuvieron un buen comienzode año, impulsados por el

optimismo en los mercadosde acciones, pero

retrocedieron más tardecon el renovado debateentre los miembros de la

Fed respecto hasta cuándose mantendrían las

inyecciones monetarias(QE3).


ECONOMIA

públicos ya comenzaron, esto podría demorar aún másuna eventual desaceleración del QE3; iii) en Italia aún nose formó un gobierno sólido luego de las últimaselecciones, y algunos analistas estiman que pueda haberuna segunda vuelta; iv) El Banco de Japón duplicará labase monetaria de su país en un término de dos años.Por otro lado, la demanda física reaccionó ante losmenores precios, tanto entre los bancos centrales comoen China e India (los dos mayores importadores). En esteúltimo caso, favorecido por expectativas de que elgobierno indio incremente nuevamente los aranceles deimportación. De este modo, las perspectivas a corto plazoy mediano plazo son neutrales. Ver cuadro Nro. 6

Cuadro Nro. 7

Metales BásicosLa recuperación de la economía global debería serpositiva para los metales básicos en el largo plazo, perola volatilidad de los mercados financieros en torno alaumento del techo de la deuda de los EEUU y losaumentos de oferta proyectados por los analistas paraeste grupo de metales, reducirían el potencial de alza. Enmarzo el gobierno chino pronosticó un crecimientoeconómico moderado para 2013 (+7,5% de crecimientodel PBI). No obstante, se anunció un crecimiento de +9%en inversión pública en infraestructura, en particular paraproyectos de transporte, lo cual favorecería la demandade metales básicos, aunque, por otro lado, se reduciría elgasto en programas de vivienda. Aún así, cabe destacarque a partir del 2012, la demanda de electrodomésticosen China ha estado aumentando gracias a larecuperación del sector inmobiliario, y se espera que estatendencia se mantenga durante los próximos meses,favoreciendo principalmente la demanda de cobre y zinc.Por el lado de la oferta, sin embargo, el panorama esmenos alentador, ya que los inventarios de todos losmetales básicos en Shanghai siguen en niveles elevados,lo cual hace que las perspectivas de corto plazo aún seanestables. En particular, la recuperación de la producciónminera de cobre comenzó a mediados de 2012 ycontinuó acelerándose desde entonces. Hasta hacepocos meses, la producción refinada de cobre había sidomás débil, equilibrando el mercado con una demandamoderada, pero ésta se reactivó también (pasó de unfaltante de oferta durante el primer semestre de 2012, aun exceso de 271.000 toneladas en el cuarto trimestre de2012 y de 151.000 toneladas proyectado para 2013,incrementando el ratio inventarios/consumo a 3,3 en elcuarto trimestre de 2012 desde 2,3 en el tercer trimestrede 2012). En este contexto, hasta que China no muestremayores signos de recuperación (su PBI y producciónindustrial se desaceleraron a +7,7% y +8,9% anual,respectivamente, en el primer trimestre de 2013) lasperspectivas de los metales básicos es bajista en elmediano plazo. Ver cuadro Nro. 7

EnergíaEn ausencia de renovadas tensiones geopolíticas oshocks climáticos, creemos que la tendencia delpetróleo WTI se mantendrá relativamente estable en2013. Tres de los factores que impulsaron al petróleo acomienzos de año, comenzaron a desvanecerse. Lamayor demanda de China fue temporal, debido a unaumento de sus stocks por el arranque de nuevas


refinerías. A pesar que la Agencia Internacional deEnergía consideró que la demanda de China y lospaíses emergentes compensaría la debilidad europea,en marzo redujo sus proyecciones de demanda globalpara 2013 por tercer mes consecutivo (hasta 795.000barriles por día), proyectando el menor consumo

ECONOMIA

Cuadro Nro. 8

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europeo en casi tres décadas. Por el lado de la oferta,las proyecciones de producción en el Mar del Norte ySudán mejoraron, lo cual compensaría parcialmente lamenor producción de los países de la OPEP(Organización de Países Exportadores de Petróleo), quebajó en 140.000 barriles por día en marzo. En cuanto alescenario geopolítico, éste seguiría siendo el principalcatalizador al alza, pero por el momento pareciera quelos riesgos han cedido. En particular, las tratativas entreIrán y el P5+1 (EEUU, Reino Unido, Alemania, Francia,China y Rusia), aún no generaron grandes avances, apesar que el P5+1 ofreció reducir las sancioneseconómicas a cambio de que Irán detenga su programade enriquecimiento de uranio en su planta subterráneade Fordow. Por otro lado, los analistas esperan que elfallecimiento del presidente de Venezuela, HugoChávez, no cause disrupciones en la producción dePDVSA (como sucedió durante las protestas laboralesde 2002-2003), pero los planes de inversión y deaumento de la producción podrían demorarse. En estecontexto, las perspectivas a corto plazo y medianoplazo son neutrales. Ver cuadro Nro. 8


IMPUESTOS

El nuevo Régimen de regularización de deudas recientemente promulgado por la AFIPse ha presentado como una ayuda financiera para los contribuyentes. No obstante, talsituación no resulta ser tan beneficiosa, ya que no se otorgan condonaciones sobre lasdeudas, además de eliminarse un régimen de asistencia permanente a loscontribuyentes, hasta ahora vigente.

Colaboración

Guillermo N. Pérez

CEO

Grupo GNP

Leonardo De Gennaro

Gerente

Grupo GNP


IMPUESTOS

Recientemente la Administración Federal de IngresosPúblicos (AFIP) ha otorgado a loscontribuyentes un nuevo“Régimen especial de regularización de deudasimpositivas, aduaneras y de los recursos de la seguridad”(de aquí en adelante, Régimen). La norma que lo regula esla RG (AFIP) 3451.

Si bien los motivos esgrimidos en los considerandos dedicha norma sonloables,ya que la intenciónpolítica aducida es poder“instrumentar medidasc o n t r a c í c l i c a sconducentes al desarrolloestructural de lasempresas, a la generaciónde empleo,almantenimiento de lasfuentes de trabajo y alfortalecimiento del poderadquisitivo de losciudadanos y, con ello, laconsolidación de lademanda y del mercadointerno nacional”; sinembargo, como veremosmás adelante, talesobjetivos se ven anulados,sino en su totalidad, por lomenos parcialmente, alquitarse una importantefuente y forma definanciación para loscontribuyentes, como erael Régimen de facilidadesde pago permanente,conocido como “MisFacilidades”.

Asimismo, debedestacarse que se busca,con carácter de excepción, la regularización de lamorosidad incurrida, propiciando el cumplimiento de lasobligaciones tributarias. No obstante, a diferencia delRégimen de Regularización Impositiva, Promoción yProtección del Empleo Registrado instituido mediante laley 26476 durante el año 2009 (popularmente conocidacomo ley de Moratoria y blanqueo de capitales), elrégimen en cuestión no implica una condonación total oparcial, de deudas o liberación de intereses y multas.

A continuación realizaremos una breve descripción deeste Régimen, brindando las principales características yaspectos financieros que resultan de utilidad y merecenser conocidos.

1. Disposiciones GeneralesTal como lo hemos mencionado, este Régimen No es unamoratoria, puesto que la adhesión al mismo no implica

una reducción parcial ototal del impuestoregularizado, ni de susrespectivos intereses,accesorios y/o multas.

No obstante, se otorga unplazo de financiaciónamplio, puesto que laextensión del mismopuede abarcar hasta 120cuotas mensuales, igualesy consecutivas, las cualesdeben ser por un importeigual o superior a $150. Latasa de interés definanciamiento es del1,35% mensual.

Se permite acoger a esteRégimen aquellas deudascon vencimiento depresentación y pagoanterior al 28 de febrerode 2013. Se requiere paraello la formalidad de habercumplido con lapresentación de lasdeclaraciones juradas delos conceptos incluidos enel Régimen.

Es dable destacar que laadhesión al Régimen permite obtener el “Certificado Fiscalpara Contratar” con los organismos de la AdministraciónNacional; usufructuar beneficios de reducción de lascontribuciones con destino al Régimen Nacional de laSeguridad Social y, obviamente, considerar regularizado elimporte adeudado.

Se destaca que en caso de que se rechace el plan defacilidades de pago o se determine su caducidad, ellodeterminará la pérdida de los beneficios indicados.

Es dable destacar que laadhesión al Régimen

permite obtener el“Certificado Fiscal para

Contratar” con losorganismos de la

Administración Nacional;usufructuar beneficios de

reducción de lascontribuciones condestino al Régimen

Nacional de la SeguridadSocial y, obviamente,

considerar regularizado elimporte adeudado.


2. Adhesión, Requisitos y FormalidadesLa adhesión al Régimen podrá solicitarse por única vezhasta el 31 de julio de 2013. Para ello, se deberá haberconsolidado la deuda, entendida como impuesto,intereses, accesorios y multas, a la fecha de adhesión alRégimen. Recordamos que este plan de facilidades selimita a deudas con vencimiento de presentación y pagohasta el 28 de febrero de 2013.

Conforme el proceso de informatización que rigeactualmente la relación Fisco-Contribuyente, la adhesiónse realiza mediante transferencia electrónica de datosutilizando la “Clave Fiscal”.

Si no se cumplen los requisitos, se rechazará la solicitudde adhesión, ello implica su anulación.Una consecuencia de ello es que los importes ingresadosen concepto de cuotas no se imputarán a cuotas deplanes de facilidades de pago futuros; por lo tantodeberían ser, en principio, reclamados como cualquieringreso sin causa, mediante un “proceso de repetición”.

3. Conceptos IncluidosPuede resumirse, a fin de dar un panorama abarcativo,que se permite regularizar los siguientes conceptos, salvolas limitaciones expresamente contempladas:

✓ Obligaciones impositivas (incluidas “salidas nodocumentadas”) y los recursos de la seguridad social;incluyendo sus intereses y multas.

✓ Multas o cargos suplementarios por tributos a la

importación o exportación y sus intereses.

✓ Ajustes por inspección, en tanto se conforme lapretensión fiscal.

✓ Obligaciones incluidas en planes de facilidades vigentes(La reformulación es optativa y se dirige a los planesvigentes incluyendo los rehabilitados. Las deudas que nosean susceptibles de ser incluidas en el Régimen,continuarán con el plan de facilidades de pago original).

✓ Obligaciones en discusión administrativa y/o judicial.

Cabe mencionar que para el caso de obligaciones endiscusión, el contribuyente debe allanarse y/o desistir detoda acción por los conceptos regulados. También elcontribuyente debe asumir el pago de honorarios, costasy otros gastos causídicos. En adición, se regulaexpresamente que en caso de existir un embargo judicial,éste se levantará acreditada la adhesión al régimen y eldesistimiento.

4. Principales exclusionesTal como lo indicáramos, la normativa que regula elRégimen establece excepciones y exclusiones sobreconceptos que sean susceptibles de ser regularizados.Entre los principales conceptos por los cuales se harealizado una salvedad, cabe destacar los siguientes:

✓ Retenciones y percepciones (impositivas oprevisionales). Excepto aportes personales por lostrabajadores en relación de dependencia.

✓ Anticipos y/o pagos a cuenta.

✓ Aportes y contribuciones del Régimen Nacional deObras Sociales, excepto Monotributo, y del RégimenEspecial para Servicio Doméstico.

✓ Cuotas ART y Contribución RENATEA

✓ IVA por importación de servicios

✓ Impuesto adicional por la venta de Cigarrillos (Ley24625)

✓ Las obligaciones del Impuesto a las Ganancias yGanancia Mínima Presunta, por ejercicios fiscalesfinalizados a partir del 01/10/2012, y del Imp. sobre losbienes personales por los períodos posteriores a 2011.

IMPUESTOS

La adhesión al Régimenpodrá solicitarse por únicavez hasta el 31 de julio de2013. Para ello, se deberá

haber consolidado la deuda,entendida como impuesto,

intereses, accesorios ymultas, a la fecha deadhesión al Régimen.

ABIERTA LA INSCRIPCIÓN

Participamos del Programa SepymeCrédito Fiscal - El IAEF se encuentra registrado como Unidad Capacitadora (Ucap) ante SePyme y este programa posibilita subsidiar hasta el 100 % las actividades de Capacitación.

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Válido hasta el 31/7/2013 Modalidad Presencial - Sede Central

Modalidad: Presencial y a Distancia


✓ Intereses, multas y demás accesorios por losconceptos anteriores.

Por otra parte, no se permite que se adhieran al Régimenaquellos sujetos denunciados penalmente por Delitosaduanero; por Delitos incluidos en el Régimen PenalTributario; o por Delitos contemplados en la anterior LeyPenal Tributaria- Previsional. Finalmente también seexcluyen sujetos denunciados por Delitos comunes, conconexión con el incumplimiento de obligacionesimpositivas, de los recursos de la seguridad social oaduaneras.

5. Caducidad: Causas y EfectosEn el Régimen se establece que la caducidad del mismoopera de pleno derecho ante la falta de cancelación de 2cuotas, consecutivas o alternadas, a los 60 días corridosdesde la fecha de vencimiento de la segunda de ellas opor adeudar 1 cuota, a los 60 días corridos desde la fechade vencimiento de la última cuota del plan.

Ello genera que, una vez declarada la caducidad, seiniciarán o continuarán las acciones judiciales tendientesal cobro del total adeudado. El saldo pendiente de deudase deberá cancelar en un solo pago.

6. Derogación Plan de facilidadespermanente “Mis Facilidades”Como mencionáramos en la introducción, con lapromulgación del Régimen, se deja sin efecto el régimende facilidades de pago permanente, conocido como “MisFacilidades”.

En efecto, se incluyó el artículo 24 el cual pareceríainocuo, muy poco llamativo, justo antes de la finalizaciónde la norma. No obstante, mediante este artículo se dejasin efecto la RG 2774, la cual regula el régimen defacilidades “Mis facilidades”. Por lo tanto, el contribuyentese queda sin la asistencia financiera del fisco en formapermanente, la cual estaba contemplada, por lo menosdesde 2005, con el RAF y RAFA, antecesores del régimende “Mis Facilidades”.

Por lo tanto, ya no se podrá financiar, en forma regular,los siguientes conceptos, quitando una importanteherramienta de asistencia al contribuyente, lo cual secontrapone claramente con lo expuesto en losconsiderandos de la norma.

Ver Cuadro Nro. 1

IMPUESTOS

Cuadro Nro. 1


IMPUESTOS

7. Valor actual del Plan de Pagos. Ejemplo.

Por último, entendemos que más allá de toda valoraciónque pueda hacerse respecto a éste nuevo régimen,respecto a su oportunidad, y/o efectos contrarios a losproclamados, debe contemplarse la conveniencia o no deadherirse al mismo. Por eso, dejando de lado otroscriterios que deberán ser analizados y merituados en cadacaso en particular, entendemos que un punto de vista quedebe primar es el financiero.

Entendemos que el Valor Actual del plan de pagos es unbuen indicador a fin de observar si la adhesión al Régimenes una buena decisión financiera.

A fin de ilustrar la situación, hemos desarrollado un breveejemplo, el cual detallamos a continuación.

Suponiendo una Deuda Consolidada (entendida como elCapital del impuesto adeudado, más intereses másmultas) por la suma de $ 1.000.000; solicitando un plande pagos de 120 cuotas, con la mencionada Tasa Interésmensual del 1,35%, las mismas ascenderían a la sumade $16.900

Ello implicaría que el Valor nominal de las 120 cuotas seríade aproximadamente $ 2.025.000.No obstante, el valor actual difiere. En efectoconsiderando distintas tasas de inflación, constante por elplazo de 10 años que dura el plan de pago, el valor actualsería conforme el Cuadro Nro. 2.

En virtud del cuadro expuesto, y en función de lasexpectativas inflacionarias de cada sujeto, el Régimenpodría ser atractivo, desde el punto de vista financiero.

8. ConclusiónEl Régimen que hemos descripto ha sido presentado porla AFIP como una ayuda financiera para loscontribuyentes a fin de mantener el nivel de actividadeconómica. Sin embargo, del mismo surge que solo sehan mantenido las buenas intenciones, puesto que no seotorgan condonaciones sobre las deudas. Simplemente,este Régimen permite recaudar deudas vencidas y/o endiscusión con los contribuyentes, permitiendoincrementar la recaudación, y acelerando el cobro de lasfuturas deudas, al quitar un régimen de asistenciapermanente a los contribuyentes que permitía diferir yfinanciar cargos con el Fisco.

Cuadro Nro. 2

1) 1º Desayuno de Socios, Filial Córdoba, 7 de marzo. 2 y 3) Charla Informativa AFC Filial Córdoba, a cargo deGuillermo Sidoti, Coordinador Programa Certificaciones Financieras Internacionales (CFI). 4 y 5) Ciclo de Análisis dela Coyuntura Política y Económica. Miércoles 20 de Marzo, Sala Mayor, Paseo de La Ribera, Río Cuarto. Expositores:Enrique Szewach y Jorge Asís. 6-7) Ciclo de Análisis de la Coyuntura Política y Económica. Jueves 21 de Marzo,Sheraton Córdoba Hotel. Expositores: Enrique Szewach y Jorge Asís. 8-9) Cena de Socios, Jueves 21 de Marzo,Sheraton Córdoba Hotel. 10) 5 y 6 de Abril, Curso Gestión de Tesorería. Filial Córdoba. 11-12-13) Cena de Socios,

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GALERIA DE IMAGENES

Sectores de la Economía Cordobesa. Martes 9 de Abril, Hotel Sheraton Córdoba. 14-15-16) Economía, Política yFinanzas de la mano de los Expertos, Miércoles 10 de Abril, Rosa Negra, San Isidro, Expositores: Julio Bárbaro yCarlos Melconián. 17-18) Asistentes. 19) Julio Bárbaro, Escritor. 20) Carlos Melconián, Director de M&S Consultores.21) Taller Intensivo de Créditos y Cobranzas, 12 y 13 de Abril. Filial Córdoba. 22 y 23) Inicio de la Certfificación AFC(Asesor Financiero Certificado) en Córdoba. 24)Taller Intensivo de Créditos y Cobranzas, 26 y 27 de Abril. FilialCórdoba.

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ACTUALIDAD

orden del 7%, China continuaráubicándose entre las economíasque más crecen a nivel mundial,por lo cual seguirá siendo unactor central del escenario de laeconomía mundial.

En un primer momento, la estrategia china de desarrolloeconómico apuntó a consolidarse como “industriamundial”, promocionando las inversiones extranjeras ensu territorio. Así, desde 1993 es el principal receptor deeste tipo de inversiones entre los países en desarrollo. Sinembargo, según la CEPAL (2010), la importancia relativade las empresas transnacionales en su economía fuedisminuyendo de forma paulatina en la medida en que laeconomía se desarrollaba y las empresas chinas crecíany adquirían nuevas capacidades. Esta estrategia deatracción de inversiones se fue complementando con unamás que importante reducción de sus exportaciones de

Después de seis décadas de dificultades económicas y de la mismamanera en que Europa fue capaz de modernizar sus ciudades después dela Segunda Guerra Mundial, Latinoamérica está pasando hoy por unarevolución urbana. Un interesante acercamiento a un fenómeno que lainformación coyuntural a menudo relega.

Colaboración

Pablo Pérez Marexiano, Director de Banca Corporativa y Relaciones Institucionales de ICBC Argentina.

China y América LatinaLa relevancia de China no es sólo en la producción y elcomercio global, sino también en el ámbito financierointernacional. Desde 2008 la República Popular China seha constituido como una de las principales fuentes deinversión directa en el mundo y, específicamente, en laregión latinoamericana, en donde en 2010 se estima queestos flujos alcanzaron un monto superior a US$ 15.000millones (CEPAL, 2010: 103). La gran mayoría de esasinversiones se han concentrado en recursos naturales,aunque se espera que tenga lugar una diversificaciónhacia otros sectores, como la construcción y lasmanufacturas.

Desde hace varios años China se ha posicionado como elprincipal impulsor del crecimiento mundial con tasas decrecimiento que han alcanzado el 10%. Si bien lasautoridades chinas han pautado en su XII Plan Quinquenalmetas de crecimiento para el período 2011-2015 del

Las inversiones de China en Argentina

NOTA DE TAPA

productos primarios y manufacturas basadas en recursosnaturales y con un incremento sustancial en laexportación de mercancías con mayor contenidotecnológico. La acentuación de este proceso ha idoconvirtiendo a China en un origen fundamental de lasimportaciones del resto del mundo, y sobre todo deAmérica Latina, posicionándose como uno de losprincipales socios comerciales de la región.

Los flujos de salida de Inversión Extranjera Directa (IED)desde China comenzaron con la apertura económica delpaís a inicios de los años ochenta, aunque, de la mismaforma que sucedió con otras economías en desarrollo, laexpansión de la IED fue mucho más lenta y tardía que la

de las exportaciones. Desde 1985 hasta2007 la IED de China se mantuvo en el1% de la IED mundial y su despegue seproduce a partir del 2008 cuandoalcanza el 4% del total mundial. (CEPAL,2010: 109). Ver Cuadro Nro. 1

En este sentido, en 2009 el entoncesPrimer Ministro Chino, Wen Jiabao,expresó que la política de propiciarinversiones de empresas chinas en elextranjero era parte de lainstrumentación práctica de larecomendación del “going out”,constituyendo así la oportunidad de unadiversificación de la colocación de susreservas en divisas.

Si bien en 2009 la inversión extranjeradirecta de China en el mundo sufrió unafuerte caída, dada la crisis financiera

mundial, en 2010 repuntó, siendo América Latina eldestino de mayor crecimiento de dichas inversiones.Incluso para promover el desarrollo económico y socialde China y los países de la región, el gobierno chinoalienta y apoya a calificadas compañías chinas a invertiren manufactura, agricultura, forestación, pesca, energía,recursos minerales, infraestructura y servicios. Hasta elmomento, estas inversiones se han concentradofuertemente en los sectores vinculados a los recursosnaturales y a los servicios, aunque se espera unadiversificación y aumento en manufacturas y laconstrucción de infraestructura. Los principales destinosde la inversión china en la región han sido Brasil, Perú yArgentina, como lo refleja el Cuadro Nro 2.


ACTUALIDAD

Cuadro Nro. 1

Cuadro Nro. 2

China y ArgentinaEn el año 1992, Argentina y China firmaron un Conveniopara la Promoción y Protección Recíproca de Inversiones,el cual regula las transferencias y ganancias, y, además,establece mecanismos para la solución de disputasbasados en negociaciones diplomáticas y en un tribunalad hoc para los casos de difícil solución. Luego, ennoviembre de 2004, el entonces Presidente chino HuJintao visitó Argentina y junto con el ex presidente NéstorKirchner firmaron el Memorando de Entendimiento entrela República Argentina y la República Popular China sobreCooperación en materia de Comercio e Inversiones. Eneste documento se expresa que “ambas partesmanifiestan su voluntad de cooperar activamente en lossiguientes sectores: infraestructura, transporte, vivienda,energía, agricultura, industrias básicas,telecomunicaciones, minería y otros sectores de interésmutuo”. Además estipula que “en dichas esferas, elGobierno de la República Popular China estimulará a lasinstituciones financieras chinas a otorgar apoyo crediticioy facilidades de financiamiento a las empresas de eseorigen con proyectos de factibilidad aprobada para suejecución en la República Argentina”.

Con la firma de este memorando se dinamizan lasrelaciones comerciales y comienzan a llegar lasinversiones chinas de mayor monto. El intercambio devisitas oficiales continuó junto con la firma de nuevosacuerdos, entre los que se destaca el memorando deentendimiento para la promoción de las inversioneschinas en Argentina firmado en Julio de 2010, en el quese contemplan los sectores de interés argentinos pararecibir inversiones: biocombustibles, energía eólica,minería, procesamiento de alimentos, infraestructura ytransporte, industria forestal, productos farmacéuticos yveterinarios y maquinaria agrícola. También se destaca lagira en junio de 2012 del Primer Ministro Wen Jiabao porAmérica del Sur, quien en su visita a la Argentina firmódiversos convenios en energía nuclear, agricultura ytransporte. En dicha visita, además, planteó duplicar elflujo de comercio entre China y los países del Mercosur encuatro años y propuso efectuar un estudio de factibilidadsobre una eventual zona de libre comercio entre elMercosur y China.

En la última década el comercio entre ambos paísescreció en forma exponencial, constituyéndose China enel segundo socio comercial de la Argentina, detrás deBrasil. En lo que respecta a las inversiones chinas en laregión latinoamericana, en 2010, según la CEPAL (2010),Argentina fue el segundo destino, detrás de Brasil. Dichasinversiones han tomado predominantemente la forma deJoint Venture, compra de paquetes accionarios yconvenios con organismos estatales. La mayor parte de


ACTUALIDAD

Desde hace variosaños China se ha

posicionado como elprincipal impulsor delcrecimiento mundial

con tasas decrecimiento que hanalcanzado el 10%.

34º CONVENCION ANUAL

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25 y 26 de Septiembre


los flujos tuvieron lugar en el sector agrícola, minero,petrolero, petroquímico, manufacturero, farmacéutico,automotriz, ferroviario, infraestructura y financiero1. Lossectores de energía y recursos naturales, representaronen los últimos 3 años el 71% del total (US$ 14.080millones). En Argentina las principales provincias que hansido destino de las inversiones chinas son Tierra delFuego, Río Negro, La Rioja, Santa Fe, Salta y BuenosAires.

ACTUALIDAD

Bibliografía consultada- ARGEMI, Daniel y LUCHETTI, Javier. (2012). “Algunascuestiones sobre las inversiones chinas en la Argentina”.Disponible en: http://www.iri.edu.ar/VI_congreso/ponencias/ARGEMI%20y%20LUCHETTI_Algunas%20cuestiones%20sobre%20las%20inversiones.pdf- CEPAL. (2010). “Las inversiones directas de China enAmérica Latina y el Caribe”. Disponible en:http://www.eclac.org/publicaciones/xml/9/43289/Capitulo_III__IED_2010_WEB_FINAL.pdf- Memorando de Entendimiento entre la RepúblicaArgentina y la República Popular China sobreCooperación en Materia de Comercio e Inversiones.(2004). Disponible en:http://tratados.mrecic.gov.ar/busqueda.php?consulta=si&modo=c&pg=4- Observatorio Petrolero Sur. (2011). “Inversiones chinasen Argentina: claves del nuevo escenario energético”.- ROSALES, Osvaldo. (2012). “La República PopularChina y América Latina y el Caribe: Diálogo ycooperación ante los nuevos desafíos de la economíaglobal”. CEPAL. Disponible en:http://www.eclac.org/publicaciones/xml/1/47221/ChinayALCesp.pdf- ROSALES, Osvaldo y KUWAYAMA, Mikio. (2012).China y América Latina y el Caribe: Hacia una relacióneconómica y comercial estratégica. CEPAL. Disponible en:http://www.eclac.org/publicaciones/xml/9/46259/China_America_Latina_relacion_economica_comercial.pdf

Por favor cuéntenos del ICBC, ¿cuándo se fundó,cuántas sucursales tiene en China, en que paísesestá operando?Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) sefundó en 1984. En octubre de 2006 comenzó a cotizaren las bolsas de Shanghai y Hong Kong, yaoficialmente como Industrial and Commercial Bank ofChina Limited. ICBC está presente en 39 países yregiones, posee 383 subsidiarias internacionales y másde 17.000 sucursales en todo el mundo. ICBC es elbanco más grande del mundo en términos decapitalización bursátil, rentabilidad y depósitos declientes. Es además la marca más valorada del sectorfinanciero a nivel mundial, según la agenciainternacional Millward Brown. Fue recientementenombrado por Forbes como la empresa que cotiza enbolsa más grande del mundo, entre las 2000 mayorescompañías del mundo por ingresos, beneficios, activosy capitalización bursátil.

¿A cuántas personas emplea ICBC en China, enel mundo y en Argentina?ICBC emplea a más de 400.000 empleados en elmundo. En Argentina, el número de empleados es de3.200.

¿Cuál es el perfil del Banco, consumo, minorista,corporativo u opera en todos los segmentos ?ICBC Argentina es un banco universal y como tal,opera en todos los segmentos de la economía.Actualmente es elegido por un millón de clientesindividuos, más de 30.000 PyMEs y alrededor de1.500 clientes corporativos. ICBC Argentina tieneestrategia de crecimiento regional en todos los nivelesde inversión y en los diferentes sectores de laeconomía: industria, servicios, comercio, agro ytransporte, entre otros. El foco estará puesto en elconsumo ABC1 y en el desarrollo de PyMEs, las dosáreas con mayor potencial de crecimiento. Secontinuará consolidando a su vez, la bancacorporativa, a través de industrias tales como realestate, comunicaciones, minería, automotriz, consumomasivo, construcción y energía.Además, se creará una nueva unidad de negocios,China Desk, cuya función será atender los negocios víacomercio exterior con China: empresas chinas quebusquen invertir en el país o empresas argentinas quequieran vender sus productos en China.

Referencia1. En este sector se destaca la reciente adquisición delStandard Bank Argentina a manos del Industrial andCommercial Bank of China Ltd. (ICBC).


NOVEDADES EMPRESARIALES

Grupo GNP, renombrada Firma Profesional, especializada enConsultoría Tributaria y de Negocios local e internacional, fuepremiada por World Finance en su edición 2013 de sus reconocidos“Legal Awards” como la “Mejor Firma de Impuestos de la Argentina”.World Finance es una prestigiosa publicación global con base enLondres que provee información y análisis de la industria financieray de la economía global; es de lectura obligada para la comunidadde negocios internacional. Asimismo Guillermo N. Pérez -Socio Fundador y CEO de GrupoGNP-, fue premiado por la misma publicación como “MejorConsultor Impositivo de la Argentina”. Estos premios, que destacanla innovación y excelencia profesional de Firmas y Profesionales,se suman a los recibidos en 2012, por Grupo GNP, como sunominación a "Mejor Firma en Precios de Transferencia de la

Argentina" por International Tax Review y a la Mención otorgadapor Idea, por su participación en el "Premio a la ExcelenciaInstitucional Empresaria". Consultado sobre estos premios Guillermo N. Pérez expresó: “A sóloseis años desde el inicio de nuestras operaciones, este premio fuesorpresivo y en cierta forma inesperado. Es un reconocimiento muyimportante a Grupo GNP por parte de la comunidad de negocios locale internacional, que se suma al fuerte apoyo y aceptación del mercadoArgentino y de la Region, lo que nos permitió lograr un crecimientoexponencial desde el inicio de nuestras operaciones; este premio nosenorgullece y nos alienta a seguir en la misma línea de pensamiento yacción. Como siempre, agradecemos al apoyo de nuestros clientes,amigos y el compromiso y excelencia de nuestro equipo deprofesionales, sin los cuales este logro no hubiese sido posible”.

Grupo GNP premiada como Mejor Firma de Impuestos de la Argentina, y Guillermo N. Pérez como MejorConsultor en Impuestos de la Argentina por WORLD FINANCE – LEGAL AWARDS 2013

La filial local asiste a la mitad de los bancos en Argentina y en lospróximo tres años planea duplicar el plantel de profesionales paraatender la creciente demanda de este servicio.La Asociación Europea de Outsourcing distinguió a BDO con el premioal mejor proveedor de servicios en esta práctica profesional, quecomprende tareas como liquidación de nomina, contabilidad eimpuestos, entre otros. En la filial argentina de BDO, este servicio creció en dos dígitos en elúltimo año y actualmente asiste a la mitad de entidades bancarias deArgentina reguladas por BCRA y más de 30 subsidiarias de firmaseuropeas que desarrollan y expanden sus inversiones en el país. Ladivisión outsourcing local cuenta con su equipo que supera los 120profesionales, con la expectativa de duplicar el plantel en los próximostres años, para poder atender la creciente demanda. BDO Argentina, a

través de ésta área, realiza prácticas tales como liquidación de nómina,contabilidad, impuestos, funciones de "shared services”, como cuentasa pagar y a cobrar, reporting al exterior, estados contables y auditoríainterna y control interno, auditoria de sistemas y de organización ymétodos/procesos entre otros.Dentro de los clientes más destacados de BDO Argentina en estapráctica se cuentan las multinacionales Motorola, Nokia, British Telecom,Atos Origin, Bloomberg, Ciena Communications, CognizantTechnologies y Equant, entre otros. “Nuestra reputación está basada en nuestra inversión en procesos,sistemas y sobretodo en el correcto reclutamiento de nuestro staff y supermanente entrenamiento. Aportamos soluciones integrales tomandoen cuenta todos los matices regulatorios sobre cada tema trabajado”,explica Cristina Billinghurst socia a cargo de la División Outsourcing ennuestro país, y agrega: “Dentro de ese marco general hacemos foco yllamamos la atención en algunos de los temas que conllevan a mejorarel control de la inversión y aumentar la previsibilidad del negocio a travésdel conocimiento local y la coordinación regional o global”.

Premian a BDO como mejor proveedor deOutsourcing

Buenos Aires, 8 de abril de 2013. A partir de hoy Standard BankArgentina cambia su nombre por ICBC Argentina.Las 103 sucursales de la entidad a lo largo del país, así como susoficinas, cajeros automáticos y terminales de autoservicio, veránmodificada su imagen con el nuevo logotipo y colores de ICBC, elbanco más grande del mundo en términos de capitalización bursátil,depósitos de clientes y rentabilidad.De esta manera culmina el proceso de transición comenzado enagosto de 2011 con el acuerdo de compra de la mayoría accionariade Standard Bank Argentina (80%) por parte de Industrial andCommercial Bank of China (ICBC), y que continuó con laaprobación de la operación por el Banco Central de la RepúblicaArgentina en noviembre de 2012.

Tanto las sucursales como los empleados y el management delbanco continuarán brindando sus servicios de manera habitual a losmás de 985.000 clientes individuales; 30.000 empresas de todoslos rubros, incluyendo industria, servicio, comercio, agro ytransporte; y 1.500 empresas corporativas.Para Alejandro Ledesma, Gerente General de la entidad, la llegada deICBC a la Argentina implicará para sus clientes una fuerte conectividadcon China, la segunda potencia económica mundial. “La capitalizaciónde 100 millones de dólares que se hizo efectiva en febrero pasado,potenciará el futuro de nuestros clientes, quienes continuarán recibiendola misma calidad de atención y servicio”, agregó. En noviembre pasado, el presidente del directorio de ICBC, JiangJianqing, visitó nuestro país y enfatizó la importancia de la Argentinacomo socio estratégico de China, dado por su peso político y económicoen la región y por los 40 años de relación bilateral amistosa. ”La llegadaa la Argentina es uno de los pasos más importantes para ICBC en suproceso de internacionalización e inserción en América Latina”puntualizó la máxima autoridad de la entidad.

Standard Bank Argentina es ahora ICBC Argentina


NOVEDADES EMPRESARIALES

Abril 2013 | Las empresas familiares poseen necesidades específicas.Con el fin de ayudar a estas empresas a afrontar sus desafíos, KPMGInternational ha creado un Centro Global de Excelencia dirigido a lasempresas familiares. Esta iniciativa ofrece un mayor acceso a lainformación y la experiencia disponibles en la red global de empresasfamiliares. El Centro de Excelencia de KPMG para Empresas Familiaresestá formado por un equipo especializado con sede en París, un grupode profesionales de las firmas miembro de KPMG y expertosindependientes, como por ejemplo, Christine Blondel (Asesora Senior enFamily Business Intelligence de KPMG), profesora adjunta de la materia“Iniciativa Empresarial y Empresas Familiares” en el Centro InternacionalWendel para Empresas Familiares de la escuela de negocios INSEAD. El Centro de Excelencia de KPMG brinda información sobre los sietefactores clave de las empresas familiares, a los que KPMG denominaEl Arco Iris de las Empresas Familiares:

· crecimiento, · gobierno corporativo,· seguridad, · estrategias de salida, · preservación del patrimonio,· filantropía, · descendencia y generaciones venideras.El enfoque de Empresas Familiares de KPMG combina estas sietenecesidades de la mejor manera. Al compartir las prácticasrecomendadas y el know-how sobre empresas familiares, losprofesionales de KPMG colaboran con las empresas familiares yamplían sus conocimientos. En el blog www.kpmgfamilybusiness.comse pueden consultar publicaciones, artículos, encuestas y opiniones.Este blog se actualiza diariamente y está disponible en más de 30países."La combinación de las prácticas recomendadas sobre empresasfamiliares de los profesionales de KPMG y el conocimiento de losespecialistas externos generará información útil”, explica ChristopheBernard, Director de mercados medios de Europa, Oriente Medio yÁfrica. “Los conocimientos sobre las empresas generados por el Centrode Excelencia serán particularmente valiosos para los clientes de todoel mundo.”

KPMG lanza un Centro Globalde Excelencia para EmpresasFamiliares y anuncia quecolaborará con la Organizaciónde Jóvenes Presidentes

Ocho años de exitosa trayectoria del Programa deCertificaciones Financieras Internacionales animan al IAEF aproponer por primera vez el dictado del curso de AsesorFinanciero Certificado (AFC), de modo presencial, en las aulasde nuestra sede en Córdoba, con el apoyo del Mercado deValores de esa provincia.

También se ha firmado un acuerdo con la Escuela de Negociosde la Universidad Católica de Córdoba (ICDA) para trabajar enconjunto, de modo que los alumnos de la Especialización enFinanzas puedan cursar y rendir simultáneamente en esaciudad el Certified European Financial Analyst que los habilitaa presentarse al examen para obtener el Certified InternationalInvestment Analyst en Buenos Aires.

Tres décadas agregando valor a la tarea de los ejecutivos definanzas de la provincia y región acreditan esta nuevaoportunidad de capacitación del IAEF Córdoba.

AFC en Córdoba


NUEVOS SOCIOS (MARZO - ABRIL 2O13)

Incorporaciones

de Nuevos Socios

» Arfuch Gago, AndrésDirector de Administración, ANDREANI

» Bettinelli, Juan EduardoPartner, Marinozzi-Mazzitelli & Asociados S.R.L.

» Braun, MiguelDirector, B.C.B.A.

» Daud, RicardoVicepresidente, SANTANDER RIO ASSETMANAGEMENT S.A.

» De la Iglesia, Marcelo Gerente Administrativo, SINTEPLAST S.A.

» Fernández Ripoll, JorgeDirector Económico - Financiero, AySA

» Fernández, RodrigoPresidente, CMI FINANZAS

» Gnus, GustavoDirector Financiero, CEVA SALUD ANIMAL S.R.L.

» Goñi, Ariel E.Partner, MARINOZZI-MAZZITELLI & ASOCIADOSS.R.L.

» Marcote, AdriánGerente de Administración y Finanzas, FARMANETS.A.

» Marquez, Federico G.Gerente de Administración y Finanzas, EDES S.A.

» Mazzitelli, Esteban C.Partner, MARINOZZI-MAZZITELLI & ASOCIADOSS.R.L.

» Montuori, JorgeCOOP. EMP. MUL. SUDECOR LITORAL

» Mosquera, Vanina P.Jefe de Finanzas, EDES S.A.

» Musitano MartínGerente General, BUHL S.A.

» Portmann, Yves-AlainSocio, EQ’ Y S.A.

» Rajmilovich, DaríoPartner, MARINOZZI-MAZZITELLI & ASOCIADOSS.R.L.

» Rocha, FernandoGerente de Administración y Finanzas, IP S.A.

» Sánchez, MarianoSocio, KPMG

» Scandizzo, DanielGerente, NUEVOCENTRO SHOPING

» Troglio, AlejandroGerente Financiero, GEORGALOS HNOS.S.A.I.C.A.

» Zizzi, MarceloPresidente, LIQUIGAS S.A.

A todos ellos nuestra más cordial bienvenidaINSTITUTO ARGENTINO DE EJECUTIVOS DE FINANZAS

Programa Integral en Finanzas y Tesorería.

Programa Integral en Mercado de Capitales.

Evaluacion de Proyectos de Inversión.

Gestión de Tesorería.

Tablero de Comando con Excel.

Taller de Presupuesto y Control Integral.

Analisis de Riesgo de Crédito.

Taller Intensivo de Créditos y Cobranzas.

NUESTRA FORMA DE TRABAJARNOS HA HECHO GRANDES

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International Tax Adviser of the Year International Accounting Bulletin 2012

Outsourcing Service Provider of the Year European Outsourcing Association 2012

Best Collaboration Across International Frontiers Managing Partners Forum 2012

The world’s 5th largest accounting network International Accounting Bulletin 2012

Ejecutivos de Finanzas

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