EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

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Perspectivas de la economía de EEUU Confidential Presentation Piero Ghezzi, Economista Jefe y Jefe de Investigación para Mercados Emergentes Lima, Abril 2009

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Foro Alumni "Encendiendo los Motores del Crecimiento Mundial" realizado el 29 de abril en el Hotel El Pueblo.Expositor Piero Ghezzi (egresado UP Managing Director and Head of Global Economics and Emerging Markets Research Barclays Capital)

Transcript of EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Page 1: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Perspectivas de la economía de EEUU

Confidential Presentation

Piero Ghezzi, Economista Jefe y Jefe de Investigación para Mercados Emergentes

Lima, Abril 2009

Page 2: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Situación actual

• Es la recesión más severa desde los años 30…

• ...que combina una recesión tradicional (petróleo e inmobilaria) con una crisis financiera global.

Note: GDP gap for past crises estimated using by gap between actual forecasted GDP in 2Q09 and GDP assuming growth at the potential rate since the beginning of the recession. EM Crisis include Argentina, Brazil, Mexico, Thailand, Korea and Singapore. Source: Haver, Barclays Capital.

-5.8 -5.3

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-11.3

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-12.6-14

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US Euro Japan UK Brazil China India Russia Avg USReces.

Avg EMCrisis

% Estimated GDP gap (relative to trend) in

past crises

Estimated GDP gap (relative to trend) since 2Q08

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Precios del mercado inmobiliario mundial

Shocks Globales: revienta la burbuja inmobiliaria

Source: “Global Housing Prices: Back to reality”, Monday November 24th, 2008.(*) “The consequences of Mortgage Credit Expansion” forthcoming Quarterly Journal of Economics.

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1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Index

US Case-Shiller housing price

index

Global (ex-US) housing price

index

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Shocks Globales : shock petrolero

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Jan-55 Jan-62 Jan-69 Jan-76 Jan-83 Jan-90 Jan-97 Jan-04

Crude oil - WTI (in $ 2008), lhs

Shocks en el precio del petróleo

1.3

2.2

07 Avg

Euro (q/q ar)

US (q/q saar)

Real private consumption growth

0.0-0.80.0

-3.81.20.9

08Q308Q2 08Q1

Source: Haver Analytics, Barclays Capital.

$/bl

2008 Q1 Avg: $97.34

2008 Q2 Avg: $121.65

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Shocks Globales : ataque de pánico

Source: Barclays Capital, BloombergNote: Data includes S&P daily returns up until Jan 20, 2008.

Desviación estándar mensual de los retornos diarios del S&P 500 (anualizado)

0

15

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1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

%

Cubanmissile crisis

JFK assassination

Cambodia invasion,Kent State

OPEC I,Arab-Israeli War

Franklin National financial crisis

OPEC IIAfghanistan

Monetary cycle turning point

Black Monday

Gulf War IAsian Crisis

Russian & LTCM Default

9/11

World Com, Enron, Gulf War II

Current crisis

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May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09

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2000

Investment Grade High Yield

Source: Barclays Capital.

Spreads de los bonos corporativos

Shocks Globales: spreads de bonos corporativos

Lehman default

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2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09

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25EM Asia ex-China Americas China Europe and Africa Japan (rhs)

q/q saar q/q saarAll regions on left side axis except for Japan.

Sin embargo, se han sembrado las semillas de la recuperación

• Por la respuesta de política más importante de la historia moderna: EC + Estímulo Global + “Super” IMF

• Y por la mayor brecha de producto en décadas.

Source: Barclays Capital.

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• Datos: de todos negativos a la mayoria negativos

• La caída en inventorios parece indicar un rebote

• Políticas: monetaria y fiscal

Esto genera retroalimentación positiva entre los mercados y la economia real

Tres razones para ser medianamente optimistas

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Source: Department of Commerce, Barclays CapitalNote: 1-mth rolling average of US activity data surprise z-score

Indicador sorpresa en los datos de EEUU

Encontrando el piso: datos mejores que los esperados

-1.5

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Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09

Z-score

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S ource : B E A , B LS , H aver A nalytics.

Encontrando el piso: caída en inflación ayuda ingresos reales

-5%

0%

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

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2%

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18%

Real consumption spending (lhs)

Headline CPI (inverted, 1mth lag, rhs)

Real consumer spending and inflation (q/q saar)

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Source: Bloom, Nicholas and Max Floetotto (2009). “The recession will be over sooner than you think,” January 12, 2009.Note: Simulation of combined 30% drop in stock prices and tripling in stock market volatility.

Impacto del nivel de la Bolsa de valores y su volatilidad en el crecimiento del PBI (% qoq ar)

Encontrando el piso: impacto histórico de shocks de incertidumbre

-7

-5

-3

-1

1

3

5

Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10

One standard-error bound

Impact of the 30% fall instock market levels & the3x increase in volatility

One standard-error bound

Page 12: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: Federal Reserve, BEA, Barclays Capital

Crecimiento en la producción y el consumo

Encontrando el piso: brecha entre ventas y producción

-30.0

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0.0

10.0

20.0

1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Manufacturing production Real consumption of goods

3mth % chg, saar

Page 13: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: BEA, Barclays Capital

Cambio en inventarios privados reales como % del PBI real

Encontrando el piso: caída record en inventarios

-1.5

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

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1

%

Forecasts

Page 14: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: BEA, Barclays Capital.

Encontrando el piso: PBI y ventas

5,000

5,250

5,500

5,750

6,000

1981 1982 1983 1984

$bn

Real GDP Real Final Sales

Inventory gap

1982 Recession Current Recession

11,200

11,400

11,600

11,800

2007 2008 2009 2010

$bn

Real GDP Real Final Sales

Inventory gap

Forecast

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Source: Barclays Capital

Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) Política y Problemas

Respuestas de Política: el problema con el TALF

•Comenzar el crédito de consumo y empresarial

•Muy grande: inicialmente hasta $200bn; finalmente hasta $1tr

•Financiamiento generoso

•Bajo interés, tasa de la Fed a tres años

•Margenes(haircuts) modestos

•Riesgos para la contraparte: cambio de reglas?

•Pequeño al comienzo: $4.7bn en el primer round, $1.7bn en el segundo round

Asset SpecificHaircut

AAA Tarjetas de Credito

Pagares, Prestamos Auto,

Hipotecas,Prestamos

Estudiantiles

$900 billion

Assets BackedSecurities

Special PurposeVehicle

Financiado por la

FED

$100 billion

Financiado por el TARP

Financiado por

inversionistas

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• Eliminar los malos préstamos e incentivar nuevos

• Solo hasta un 20% de activos inmobiliarios

• Mark-to-market: las fuerzas del mercado rapidamente marcan los préstamos

• Riesgos de contraparte: cambiará el gobierno las reglas de juego?

Respuestas de Política: PPIP’s con expectativas no muy optimistas

20%

36%

16%

Share of Bank

Holdings

5,400

1,100

4,300

4Q08

Outstanding

1,100Total

400Legacy Securities

700Legacy Loans

PPIP

Public-Private Investment Program ($bn) Política y Problemas

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Respuestas de Política: shock fiscal y sorpresa

-2,500

-2,000

-1,500

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68 73 78 83 88 93 98 03 08

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-2

0

2

4

Level (lhs)

Percent of GDP (rhs)

Source: Barclays Capital.

El deficit fiscal federal de EEUU se preve será de -14% of GDP en el 2009

180368170245$ bn1.5%5.3%3.5%1.7%% of GDP

EuropaJapónChinaEEUU2009 Estimulo Fiscal

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Respuestas de Política: rápidamente hacia cero

-8

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-2

0

2

4

6

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Mar-87 Mar-90 Mar-93 Mar-96 Mar-99 Mar-02 Mar-05 Mar-08

FF Target Implied by Taylor Rule

Source: Barclays Capital.Note: Estimated Taylor Rule is Funds Rate = 4.4 – 2.0 *(unemployment rate—NAIRU) + 1.3 *

NAIRU = 5.5%(Core PCE inflation—inflation target); assume inflation target = 1.8%.

Taylor Rule implied f/c

Tasa de Interés de la Reserva Federal (%)

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Respuestas de Política: expansión cuantitativa

Source: Fed Reserve, Bank of England, Barclays Capital.

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5

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1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 4Q09Estimate

Fed Bank of England

Central Bank assets as % GDP

Se duplica el balance general de los Bancos Centrales

Se deja de lado al Sector Bancario

0

400

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1600

2000

Jan 08 Apr 08 Aug 08 Nov 08 Feb 09

Term Asset-Backed securities Loan FacilityABCP MMMF Lending FacilityAgency Debt + MBSCommercial Paper Funding FacilityAIGTerm Securities Lending FacilityMaiden LaneDollar sw ap linesTerm Auction FacilityPrimary Dealer Credit FacilityDiscount w indow

$ bn

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15.7%

28.3%

6.6%

8.1%

Adquisición de la FED como %

del Saldo

11,136

4,415

3,010

3,711

Saldo

5,512

2,247

1,185

2,080

Emisión Bruta

2,212

572

100

1,540

Emisión neta

1,750Total

1,250Hipotecas respaldadas por Agencias

200Valores de Agencias

300Cupones del Tesoro

Monto adquirido por

la FED

Respuestas de Política: expansión cuantitativa en esteroides

Note: Treasury coupons are 2y or longer maturities.Source: US Treasury, Barclays Capital

2009 $bn

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8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

Mar-70 Mar-73 Mar-76 Mar-79 Mar-82 Mar-85 Mar-88 Mar-91 Mar-94 Mar-97 Mar-00 Mar-03 Mar-06 Mar-09

Vehicle Sales Trendline

Millions, saar

Source: Department of Commerce, Barclays Capital

Ventas de vehiculos

La recuperación: desbordamiento del mercado automotriz

Forecast

Page 22: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: Census, Barclays Capital

Construcción: historia y equilibrio

La recuperación: desbordamiento del mercado inmobiliario

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

Jan-98 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10

-1100

-600

-100

400

900

Difference (rhs) Housing Starts (lhs) Equilibrium (lhs)

Thous ThousForecast

Page 23: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: BEA.

Viento en contra: redescubriendo las ventajas del ahorro

-5

-3

-1

1

3

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13

15

1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

%, saar

Savings Rate Increases by 0.05% per month to 8% Increases by 0.1% per month to 10%

Ratio de ahorro personal

Proyección

Page 24: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Viento en contra: crisis financiera masiva

$3.6 trillionNouriel Roubini

(Jan, 2009)

Estimado de pérdidas financieras

$945 billion

$4.1 trillion

IMF (Apr, 2008)

IMF (Apr, 2009)

$500 billionGreenlaw, Hatzius, Kashyap, Shin

(February, 2008)

Source: Blooomberg, Financial Times, RGE Monitor. “Leveraged Losses: Lessons from the Mortgage Market Meltdown” Greenlaw, Hatzius, Kashyap and Shin, Feburary 2008.

Page 25: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Viento en contra: recesiones con crisis financieras son más duras

Source: IMF

Pérdidas y ganancias de producción tipicas en recesiones y recuperaciones

Page 26: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Source: BEA, Barclays Capital.

Nivel del Indicador del PBI despues del piso de recesión

Lo más probable: la recuperación en EEUU será moderada

1 0 0

1 0 5

1 1 0

1 1 5

T-4 T-3 T-2 T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8

Quarters After Trough

In d ex

1 9 5 7 1 9 7 4 1 9 8 2 Cu rren t Cycle

9.5

6.1

7.7

2.9

Page 27: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

• La Reserva Federal

• Retirar liquidez en la medida que apetito por riesgo aumenta

• Privatizar mercados de capitales y aumentar tasas de interes

• Mantener recuperación a pesar de reducción de apalancamiento.

• Política Fiscal

• Evitar déficits crónicos

• Hay que regular pero preservando la innovación

Riesgos: Cómo termina?

Page 28: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

• Factores negativos

• Mercado laboral es aún débil

• Efecto riqueza de la caída aguda de mercado de acciones e inmobiliario se puede intensificar

• Recuperación financiera puede ser efímera: retroalimentación negativa

• Factors positivos

• Demanda insatisfecha

• Impulso de política fiscal y monetaria enorme

Riesgos: escenarios alternativos

Page 29: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

Perspectivas de la economía de EEUU

Confidential Presentation

Piero Ghezzi, Economista Jefe y Jefe de Investigación para Mercados Emergentes

Lima, Abril 2009

Page 30: EEUU: ¿Qué debemos esperar de la economía de EEUU?

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