Nº 42 - Octubre de 2018

Economic GPS

TrackingEl inicio de una nueva política monetaria

ZoomingEl efecto de una devaluación en el balance comercial

Industry Roadmap Automatización y digitalización del transporte: perspectivas de un nuevo modelo de negocio

Global CoordinatesArgentina, ¿un país con futuro?

04

09

10

13

Tras la crisis cambiaria que comenzó en el otoño y el largo invierno de 2018, casi nada queda en pie del modelo gradualista de corrección de los desequilibrios macroeconómicos. En su lugar un duro esquema de corrección fiscal y monetaria, apoyado por el financiamiento del FMI, intenta ordenar las variables y conseguir que su principal síntoma, la inflación, ceda.

Pero, ¿Por qué es importante que esto suceda rápidamente? Existen dos limitantes ciertas que el esquema implementado podría enfrentar de no ceder rápidamente la inflación. Bajo este modelo, el movimiento contractivo tanto en la palanca fiscal como en la monetaria induce a una retracción en el nivel de actividad, con la consecuente esperada desaceleración en el comportamiento de los precios (y en el equilibrio del sector externo por la caída en el nivel de importaciones).

No obstante, si el ajuste en la inflación se demora, la intensidad y persistencia sobre el nivel de actividad podría encontrar límites en la sostenibilidad política y social del mismo. Por otra parte, para contener el crecimiento de la base monetaria, el Banco Central debe ofrecer un nivel de tasas de interés real positivo, lo cual implica tasas de interés nominales por encima de la inflación. En la medida en que no ceda rápidamente, el monto

de emisión por pago de intereses por los pasivos remunerados del Banco Central debería ser esterilizado con nueva deuda y, si la velocidad de crecimiento de dicho pasivo adquiere una tendencia que exceda la tasa de ajuste de la banda de no intervención cambiaria (es decir si la tasa de inflación es persistentemente superior a la tasa de ajuste mensual del tipo de cambio), sería el germen de una futura apreciación cambiaria con la potencialidad de una abrupta corrección del tipo de cambio como ocurrió en el pasado, pero en este caso con derivaciones que podrían tener un impacto más allá del mercado cambiario.

Si bien es cierto que existen factores idiosincráticos, inerciales y de ajuste de precios relativos que podrían hacer perezosa la caída en la inflación, también es cierto que la amplitud de la banda de no intervención cambiaria y el nivel actual del tipo de cambio ofrecen la posibilidad de un horizonte temporal lo suficientemente largo como para que la convergencia pueda tener lugar y un nivel de incertidumbre tal como para no generar un carry trade que aprecie la moneda más allá de lo sostenible. Cierto es que (también vale la pena aclararlo) en la medida que el tipo de cambio nominal se incremente, el margen porcentual de la banda respecto de su tendencia central se acota.

En resumen, la clave del modelo está en la rápida convergencia de la inflación a una tasa compatible, en primer lugar, con el esquema de ajuste cambiario establecido y, en segundo lugar, con un nivel de actividad que sea política y socialmente sostenible. Los próximos meses serán clave para ver cómo se define.

José María SeguraEconomista Jefe de PwC Argentina

¿Por qué es importante que la inflación tenga un fuerte descenso hacia fin de año?

Contenido

El inicio de una nueva política monetaria 04Automatización y digitalización del transporte: perspectivas de un nuevo modelo de negocio

09

El efecto de una devaluación en el balance comercial 10

Argentina, ¿un país con futuro? 13Monitores 14Tabla de indicadores 15Nuestros Servicios. Contactos 16

TrackingEl inicio de una nueva política monetaria

Desde el 1ro de octubre la Argentina tiene un nuevo esquema de política monetaria. Con el objetivo principal de estabilizar el mercado cambiario y reducir la inflación, el cambio de autoridades del Banco Central de la República Argentina (BCRA) trajo consigo un giro significativo de la política monetaria.

Zooming

El efecto de una devaluación en el balance comercial Suele afirmarse que las devaluaciones mejoran el balance comercial de los países, aunque en general no es tan clara la respuesta respecto de la sostenibilidad de este resultado. La historia reciente de Argentina puede brindar elementos para entender si una devaluación puede tener efectos perdurables en el balance comercial, o no.

Industry Roadmap Automatización y digitalización del transporte: perspectivas de un nuevo modelo de negocio

Hacia 2030, el transporte y la logística serán un ecosistema de vehículos autónomos dirigidos por una cadena de suministros digitalizada, que combinará camiones sin conductor, sin cables y centros de entrega con robots.

Global CoordinatesArgentina, ¿un país con futuro? A pesar de los intentos de la actual administración por generar optimismo y esperanza, pareciera que vivimos en un clima de fracaso y decepción. Ahora bien, ¿por qué no podemos aprovechar el potencial que tenemos?

04 09

Economic GPS

13

10

4

Tracking

Desde el 1ro de octubre la Argentina tiene un nuevo esquema de política monetaria. Con el objetivo principal de estabilizar el mercado cambiario y reducir la inflación, el cambio de autoridades del Banco Central de la República Argentina (BCRA) trajo consigo un giro significativo de la política monetaria.

El país comenzó 2018 con una política monetaria basada en un esquema de “Inflation Targeting” (metas de inflación), en el cual la autoridad monetaria fija un objetivo de inflación y utiliza como principal instrumento para alcanzar dicho objetivo a la tasa de interés. Este esquema, utilizado en muchas partes del mundo, no trajo en nuestro país los resultados esperados.

Luego de iniciado el episodio de crisis cambiaria entre los meses de abril y mayo (en mayo el peso se devaluó en promedio 17% respecto del mes previo), y frente a la imposibilidad de contención de la misma, se dio la renuncia del presidente del BCRA y con él el fin del esquema de metas de inflación. La breve gestión que

El inicio de una nueva política monetaria

1 Letras de Liquidez del Banco Central en pesos a 7 días de plazo, exclusivas para bancos.

le sucedió, sostuvo una política monetaria sin rumbo explícito de largo plazo, que concentró sus esfuerzos en contener la volatilidad del tipo de cambio y en reducir el stock de Lebac (que, en junio superaba el billón de pesos y devengaba aproximadamente US$1.200 millones mensuales en concepto de interés), de manera de estabilizar el mercado de cambios.

Hacia fines de septiembre, luego de una devaluación promedio del 40% en dos meses y en vísperas de alcanzar un nuevo acuerdo con el FMI, el presidente del BCRA, Luis Caputo, renunció a su cargo dándole lugar a un nuevo presidente, Guido Sandleris.Bajo este escenario, a partir del 1ro de octubre el Banco Central adoptó un nuevo esquema de política monetaria, de control de agregados monetarios, y un régimen cambiario de flotación entre bandas. La autoridad monetaria se comprometió a no incrementar la base monetaria, que comprende la circulación monetaria más los depósitos en pesos en cuenta corriente del BCRA, hasta junio de 2019. Por otro lado, definió una zona de intervención

y una de no intervención del tipo de cambio nominal, estando la segunda comprendida entre 34 y 44 pesos por dólar, ajustándose diariamente a una tasa del 3% mensual hasta fin de año. Además, se estableció que el financiamiento al tesoro en lo que resta del año y para 2019 será nulo, cortando una fuente de creación de dinero que supo ser muy significativa hasta no hace mucho tiempo.

De esta manera, en este esquema la autoridad monetaria controla la liquidez de la economía a través del instrumento Leliq1, determinando de manera endógena el valor de la tasa de interés que equilibra la oferta y la demanda de dinero. Es decir, la política monetaria ahora ejerce un control más estricto sobre la cantidad de dinero en la economía, al costo de, en el corto plazo, enfrentar una tasa de interés que se ha ubicado en torno al 72% anual. Estos bonos de corto plazo pueden ser utilizados por los bancos comerciales para integrar encajes.

Economic GPS

5

Tipos de cambio

Sin moneda de curso legal: La moneda de otro país circula como la única de curso legal. Adoptar tal acuerdo implica la entrega total por parte de las autoridades monetarias del control sobre la política monetaria interna.

Tipo de cambio fijo por ley: Es un acuerdo monetario basado en un compromiso legislativo explícito para cambiar moneda nacional por una moneda extranjera específica a un tipo de cambio fijo, combinado con restricciones a la autoridad emisora para asegurar el cumplimiento de su obligación legal.

Tipo de cambio fijo declarado: El país adhiere formalmente su moneda a una tasa fija a otra moneda o canasta de monedas. Bajo este régimen, las autoridades del país están listas para mantener la paridad fija a través de la intervención directa (es decir, mediante la compra o venta de divisas en el mercado) o la intervención indirecta (por ejemplo, mediante el uso de la política de tasas de interés relacionada con el tipo de cambio, la imposición de regulaciones cambiarias, el ejercicio de la persuasión moral que restringe la actividad cambiaria o la intervención de otras instituciones públicas).

Stabilized arragement: Esta clasificación conlleva un tipo de cambio de mercado al contado que se mantiene dentro de un margen del 2% durante seis meses o más (con la excepción de un número específico de valores atípicos o ajustes escalonados) y no

es flotante. Bajo esta clasificación el tipo de cambio se mantiene estable como resultado de una acción oficial (incluidas las rigideces estructurales del mercado). La clasificación no implica un compromiso de política por parte de las autoridades del país.

Crawling peg / Crawling peg arragement: Esta clasificación implica la confirmación del acuerdo de tipo de cambio de las autoridades del país. La moneda se ajusta en pequeñas cantidades a una tasa fija o en respuesta a cambios en indicadores cuantitativos seleccionados. También incluye la posibilidad de mantener el tipo de cambio dentro de un margen estrecho de 2 por ciento en relación con una tendencia identificada estadísticamente durante seis meses o más (con la excepción de un número específico de valores atípicos) siendo no posible de considerar este acuerdo de tipo de cambio como flotante.

Flotación sucia: Un tipo de cambio flotante está determinado en gran medida por el mercado, sin un camino comprobable o predecible para la tasa. La intervención en el mercado de divisas puede ser directa o indirecta, y dicha intervención sirve para moderar la tasa de cambio y evitar fluctuaciones indebidas en la tasa de cambio, pero las políticas dirigidas a un nivel específico de la tasa de cambio son incompatibles con la flotación.

Flotación libre: Un tipo de cambio flotante puede clasificarse como flotación libre si la intervención ocurre excepcionalmente y

tiene como objetivo abordar las condiciones desordenadas del mercado y si las autoridades han proporcionado información o datos que confirman que la intervención se ha limitado a un máximo de tres casos en los seis meses anteriores, cada uno de los cuales no dura más de tres días hábiles.

Política monetaria

Ancla nominal tipo de cambio: La autoridad monetaria compra o vende divisas para mantener el tipo de cambio en su nivel predeterminado o dentro de un rango. El tipo de cambio sirve así como el ancla nominal u objetivo intermedio de la política monetaria.

Política de agregados monetarios: El objetivo intermedio de la política monetaria es un agregado monetario como M0, M1 o M2, aunque el país también puede establecer objetivos para la inflación. El banco central puede usar una cantidad (reservas del banco central o dinero base) o una variable de precio (tasa de política) como objetivo operativo.

Inflation Targeting: Implica el anuncio público de metas numéricas para la inflación, con un compromiso institucional por parte de la autoridad monetaria para lograr estas metas, generalmente en un horizonte a medio plazo.

Política monetaria sin definir: El país no tiene un ancla nominal explícitamente establecida, sino que supervisa varios indicadores en la conducción de la política monetaria

Gráfico 1: Regímenes cambiarios + política monetaria en el mundo

Fuente: Elaboración propia en base a FMINota2: El FMI releva anualmente los regímenes monetarios y el esquema de política monetaria utilizada por los países miembros, la última información disponible es al 30 de abril de 2018 referida a los modelos aplicados por los países en 2017. Se excluyó Argentina ya que ha cambiado de sistema recientemente. Los países que tienen un esquema monetario declarado y otro de facto, a los efectos gráficos se utilizó el efectivamente aplicado.

2 Se excluyeron los países Camboya, Liberia, Zimbabue, Siria, Argelia, Belarus, Congo, Gambia Guinea, Sierra Leona, Surinam, Myanmar, Azerbaiyán, Haití, Kirguistán, Rep. Sudán del Sur, Vanuatu y Venezuela; incluidos en el reporte pero que no tienen ni un tipo de cambio ni régimen monetario dentro de la clasificación propuesta.

Sin moneda de curso legal / Tipo de cambio fijo por ley / Tipo de cambio fijo declarado + Ancla nominal tipo de cambio

Flotación Sucia + Esquema inflation targeting

Flotación libre + Politica monetaria sin definir

Crawling Peg + Ancla nominal tipo de cambio

Flotación Sucia + Politica monetaria sin definir

Flotación libre + Esquema inflation targeting

Stabilized arrangement + Ancla nominal tipo de cambio

Flotación Sucia + Politica de agregados monetarios

6

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a fuentes financieras de información

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA* Operaciones superiores a $1 millón concertadas a 30-35 días de plazo.** Operaciones de $20 millones y más concertadas a 30-35 días de plazo.

Gráfico 2: Tipo de cambio y bandas de flotación

Gráfico 3: Riesgo País – EMBI Argentina, puntos básicos

Gráfico 4: Tasas de interés por depósitos

La posibilidad de que las entidades financieras puedan integrar la exigencia de efectivo mínimo con Leliq, constituye la posibilidad de contar con encajes remunerados, lo cual se ha trasladado en cierta forma a las tasas que reciben los depositantes (gráfico 4), lo que en el corto plazo reduce la demanda de dólares y la volatilidad en el tipo de cambio.

Los primeros resultados de la aplicación de esta nueva política monetaria permiten observar que el tipo de cambio nominal detuvo su racha alcista, mostrando incluso, en las primeras dos semanas del mes una apreciación de 11,4% (12 de octubre vs 28 de septiembre). En el mismo sentido, el riesgo país se estabilizó por debajo de los 700 puntos sin mostrar nuevos incrementos.

Sin embargo, este equilibrio de variables en estos niveles está teniendo un costo en términos de actividad económica, ya que las altas tasas de interés limitan la posibilidad de acceder al crédito por parte de las empresas, siendo las pequeñas y medianas las más perjudicadas por no contar con alternativas de financiamiento a corto plazo, aumentando los riesgos de que se evidencien extendimiento de plazos en las cadenas de pago.

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

85%

2-ene-18 2-feb-18 2-mar-18 2-abr-18 2-may-18 2-jun-18 2-jul-18 2-ago-18 2-sep-18 2-oct-18

Tasa plazo f ijo 30-44d Tasa BADLAR* Tasa T20** Tasa de Política Monetaria

200

300

400

500

600

700

800

900

15

20

25

30

35

40

45

50

TC BCRA Límite inferior Límite superior

Economic GPS

7

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA*Tasa de interés por adelantos en cuenta corriente en moneda nacional (con acuerdo de 1 a 7 días y de 10 millones o más) a empresas del sector privado no financiero

Gráfico 5: Porcentaje de cheques rechazados y no pagados sobre los compensados, 9 meses de cada año

Gráfico 6: Tasa de interés por adelantos de cuenta corriente y tasa de política monetaria

Un indicador para monitorear lo anterior es el porcentaje de cheques rechazados sobre el total de aquellos compensados3, que en los primeros 9 meses del año alcanza el 5%, siendo el porcentaje efectivamente no pagado del 1,8%. Como se observa el gráfico 5, esos niveles son los máximos para la serie en el período considerado, siendo los momentos críticos en abril, junio y septiembre, coincidentes con los momentos más álgidos de la crisis cambiaria. Otro medio de financiamiento del capital de trabajo para las empresas son los adelantos en cuenta corriente, cuyo costo se ha incrementado como consecuencia del incremento de la tasa de referencia (gráfico 6).

En el corto plazo, la implementación del nuevo programa monetario ha logrado aquietar las aguas del mercado financiero, deteniendo la corrida alcista, y mostrando compromiso con su objetivo de no incrementar el stock de base monetaria (que se contrajo 0,9%, mientras que la M1 y la M2 lo hicieron el 10,9% y 6,2% respectivamente).

Al mismo tiempo continúa la reducción del stock de Lebacs, cuyo stock llegará a cero a finales de año. Las Leliq, que ocuparán su lugar, deberán ser monitoreadas para evitar generar situaciones de stress como las que se sucedieron con las Lebacs. A mitad de octubre, el stock de Leliq supera los $ 450.000 millones e implica una dinámica de generación de intereses (a los actuales niveles de tasa) de casi $27.000 millones mensuales.

3 Un cheque compensado hace referencia a uno que ya ha sido verificado por el banco del emisor y su pago ha sido aprobado. Mientras que es rechazado cuando habiendo sido compensado (es decir, el cheque no tiene observaciones) no hay fondos suficientes en la cuenta del emisor para transferir entonces el dinero al banco del acreedor.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Rechazados No pagados

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

85%

2-ene-18 2-feb-18 2-mar-18 2-abr-18 2-may-18 2-jun-18 2-jul-18 2-ago-18 2-sep-18 2-oct-18

Adelantos* Tasa de Política Monetaria

8

En definitiva, dados los acontecimientos, era imperioso detener la corrida sobre el peso. Sin embargo, semejantes niveles de tasas de interés poco probablemente puedan ser sostenibles en el mediano plazo en un contexto de caída de actividad económica (de acuerdo a datos oficiales, la economía se encuentra en recesión cayendo la actividad desde abril) y crecientes demandas sociales.

A la luz de dicha estabilidad del peso, el nuevo desafío de corto plazo es encontrar un sendero equilibrado de reducción de la nominalidad de la economía, que permita ajustar adecuadamente los precios relativos de la economía y brinde las señales necesarias para evitar el círculo déficit / devaluación / crisis. Fuente: Elaboración propia

Gráfico 7: Stock de Lebac y Nobac, Leliq y base monetaria

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

1-ag

o-18

3-ag

o-18

5-ag

o-18

7-ag

o-18

9-ag

o-18

11-a

go-1

813

-ago

-18

15-a

go-1

817

-ago

-18

19-a

go-1

821

-ago

-18

23-a

go-1

825

-ago

-18

27-a

go-1

829

-ago

-18

31-a

go-1

82-

sep-

184-

sep-

186-

sep-

188-

sep-

1810

-sep

-18

12-s

ep-1

814

-sep

-18

16-s

ep-1

818

-sep

-18

20-s

ep-1

822

-sep

-18

24-s

ep-1

826

-sep

-18

28-s

ep-1

830

-sep

-18

2-oc

t-18

4-oc

t-18

6-oc

t-18

8-oc

t-18

10-o

ct-1

8

LEBAC y NOBAC LELIQ BM

Economic GPS

Industry RoadmapAutomatización y digitalización del transporte: perspectivas de un nuevo modelo de negocio

9

Hacia 2030, el transporte y la logística serán un ecosistema de vehículos autónomos dirigidos por una cadena de suministros digitalizada, que combinará camiones sin conductor, sin cables y centros de entrega con robots.

Como consecuencia del desarrollo tecnológico, dentro de pocos años la industria de transporte será un ecosistema autónomo y digital, con un modelo totalmente automatizado, que traerá consigo cambios en los actuales modelos de negocio.

¿Pero, qué consecuencia tendrá este cambio de escenario en términos de costos y eficiencia? Según la investigación realizada por Strategy& de PwC1, cuyas estadísticas se centran en la Unión Europea, pero cuyas tendencias se verán reflejadas posiblemente a nivel global, los resultados arrojaron que:

• Los costos de logística de camiones bajarán un 47% para 2030, consecuencia en gran medida de la reducción de la utilización de mano de obra.

• Los plazos de entrega se reducirán en un 40%.

• Los camiones se utilizarán en la carretera el 78% del tiempo, en lugar del actual promedio de la industria en Europa del 29%.

El proceso de hacer coincidir la entrega de los bienes y los camiones disponibles, estará completamente automatizado. Para seguir siendo competitivos, los fabricantes de equipos originales necesitarán expandir sus carteras de productos para incluir nuevos motores y enfocar la producción en camiones autónomos de larga distancia.

Las grandes empresas de tecnología se convertirán en actores clave en el mercado de distribución. De esta forma los stakeholders, fabricantes de camiones, empresas de camiones de transporte de carga de larga distancia y proveedores, entre otros, se enfrentarán a un contexto de grandes transformaciones, en donde los cambios tecnológicos reconfigurarán el sector para siempre.

Adicionalmente, el nuevo modelo logístico generará ahorro de costos: los fabricantes deberán expandir la frontera de productos para incluir nuevos motores, como el eléctrico y el híbrido, resultando en motores cuyos costos de combustible bajarán significativamente para las compañías de camiones. Por otro lado, deberán enfocar la producción en camiones autónomos de larga distancia, lo que reducirá no sólo el costo de mano de obra, ya que no necesitará conductor, sino también el costo de producción del vehículo dado que la cabina es una de las partes

de mayor valor económico en un camión. Por último, el tercer efecto producto del avance tecnológico será la extensión de la cantidad de horas de utilización diaria del vehículo (lo que se denomina tasa de utilización), lo que redundará en un incremento de la productividad de utilizar un camión de larga distancia.Los cambios que vendrán aparejados de la mano de todas estas transformaciones tecnológicas ponen en riesgo no solo el modelo comercial de los propios fabricantes de camiones, sino también de sus clientes, las empresas de leasing y logística. Todo el ecosistema tal como lo conocemos hoy probablemente se vea modificado (Tabla 1). Sin embargo, es esencial que la industria reconozca y trabaje para seguir el ritmo de los cambios disruptivos incrementales en la tecnología y la automatización en los próximos años, una transformación que creará una nueva cadena de suministro más rentable hacia 2030.

Las nuevas tecnologías crearán una cadena de suministro logística más rentable para el 2030

Tecnología actual Para 2020-5%

Para 2025-20%

Para 2030-47%

Plataformas virtualesRobots de almacénCamiones parcialmente automatizadosFurgonetas eléctricas

Introducción de la logística de movilidad como servicioInventarios a través de drones automatizadosComienzo del PlatooningParte significativa de las furgonetas eléctricas

Gran parte de la logística realizada por la movilidad como servicioProcesos (excepto puesta en servicio) automatizadosCamiones parcialmente autónomos, que requieren conductorDrones comerciales de reparto

Toda la logística realizada por la movilidad como servicioProcesos de entrega estándar 100% automatizadosCamiones totalmente autónomos sin conductorFlujo sincronizado de entrega

Tabla 1

1 La investigación, realizada para la Unión Europea por Strategy& de PwC, surge del informe – “The era of digitized trucking: Charting your transformation to a new business model” –, en donde procede a examinar los cambios en el modelo de negocio que resultarán de las innovaciones, y cómo ahorrarán tiempo y dinero a las empresas y los clientes.

10

ZoomingEl efecto de una devaluación en el balance comercial

10

Suele afirmarse que las devaluaciones mejoran el balance comercial de los países, aunque en general no es tan clara la respuesta respecto de la sostenibilidad de este resultado. La historia reciente de Argentina puede brindar elementos para entender si una devaluación puede tener efectos perdurables en el balance comercial, o no.

Habitualmente se indica que la devaluación del tipo de cambio constituye un medio para corregir un déficit en la balanza comercial de la cuenta corriente de un país. Este mecanismo opera a través de aumentar el precio interno (en pesos) de las importaciones y reduciendo el precio promedio externo (en dólares) de las exportaciones, desalentando las primeras e incentivando las segundas, permitiendo así mejorar el resultado neto. Algunas teorías indican que la condición necesaria y suficiente para mejorar la balanza comercial es una combinación de una elasticidad de la demanda1 de precios suficientemente grande y una elasticidad de la oferta de precio suficientemente pequeña; es decir que la cantidad de productos y servicios comprados al exterior se reduzca significativamente cuando aumenta su precio y que la cantidad de productos y servicios vendidos al exterior se reduzca poco aun cuando su precio caiga ligeramente.

Sin embargo, empíricamente su resultado suele ser ambiguo de acuerdo al país y al período de tiempo considerado; e incluso si esta condición se mantiene y la mejora se produce finalmente, puede ser que al principio la balanza comercial se deteriore antes de que mejore posteriormente.

En este sentido tendríamos un efecto de corto y otro de largo plazo. Al primero se lo denomina como efecto “curva J”. Como su nombre lo indica, la trayectoria de la curva supone que, tras una devaluación, se profundizará el déficit de la balanza comercial en el corto plazo, por el incremento en el costo de las importaciones; situación que se revertirá posteriormente, pasándose a un resultado positivo por impulso de las exportaciones.

El mecanismo de propagación parte de un saldo comercial que inicialmente empeora debido a que, por un lado, se incrementan los precios internos de las importaciones mientras que las cantidades tardan en reaccionar como consecuencia de las características

tecnológicas del proceso productivo; y por el otro lado, las cantidades exportadas se mantienen rígidas en un primer momento, aunque aumentando sus precios en moneda local.

Por lo tanto, las implicancias de una devaluación del tipo de cambio real podrían tener distintos efectos en el corto y largo plazo.

Para el caso de Argentina, que enfrenta un contexto deficitario de balance comercial y que recientemente ha soportado una significativa devaluación de su moneda, resulta relevante evaluar la relación de corto y de largo plazo que existe entre ambas variables.

1 Mide la sensibilidad o capacidad de respuesta de la demanda de un producto ante un cambio en su precio.

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Gráfico 1: Evolución del tipo de cambio real multilateral, base 17-12-15=100

Gráfico 2: Balance comercial, ratio (X/M)

-

50

100

150

200

250

-

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

Economic GPS

11

De la teoría a la práctica

El objetivo de este trabajo es evaluar, empíricamente a través de un modelo econométrico, el impacto de una devaluación del tipo de cambio real en el comercio exterior argentino. Para ello, se modeliza el saldo de la balanza comercial como función del tipo de cambio real, al PIB local y el PIB del resto del mundo.

Con el objetivo de determinar la existencia o no de una relación entre el tipo de cambio real y el saldo comercial, utilizamos información trimestral desde enero de 1997 a junio de 2018 proveniente del BCRA, el INDEC y la Reserva Federal de EE.UU. (Federal Reserve Bank of St. Louis). Las series seleccionadas para el análisis de este modelo fueron: el ratio del valor de las exportaciones (X) y las importaciones (M), cuyo efecto ante la variación del tipo de cambio real se busca evaluar, el PIB de Argentina2 (variable que indica la demanda interna, cuyo efecto a priori es ambiguo ya que un aumento del mismo incrementa las importaciones por la necesidad de insumos pero también podría generar un efecto sustitución disminuyendo las mismas), el PIB de EE.UU. (es el proxy elegido para indicar el efecto que tendría sobre las exportaciones netas un aumento de la demanda del extranjero), y el tipo de cambio real multilateral (TCRM). Las mismas fueron evaluadas en forma logarítmica3, con lo que se obtendría la elasticidad de la variable dependiente (X/M) ante variaciones en el PIB argentino, PIB norteamericano y el tipo de cambio real.

La forma reducida de la ecuación4 del modelo propuesto es la siguiente:

El impacto de las variaciones del tipo de cambio real sobre el saldo de la balanza comercial puede ser ambiguo: esto significa que el coeficiente a2 puede ser tanto positivo como negativo. Si se produce una devaluación o una depreciación de la moneda nacional, entonces el tipo de cambio real aumenta, y el incremento en la competitividad en precios para el país debería resultar en mayores exportaciones y menores importaciones (“efecto en volumen”). Sin embargo, cuanto más alto sea el tipo de cambio real, también se incrementará el valor de cada unidad de importación (“efecto valor de la importación”), lo que tendería a disminuir la balanza comercial.

Para probar la relación antes mencionada, se llevó adelante una estimación5 de la cual se obtuvo la siguiente ecuación cuyos parámetros estimados fueron estadísticamente significativos6:

Los resultados obtenidos para la relación de largo plazo muestran que la relación del ratio (X/M) respecto al TCRM es poco elástica. Así, una variación de un 1% en el TCRM, manteniendo constante el resto de las variables, genera una variación del ratio (X/M) de 0,55% en el mismo sentido. Es decir, el efecto directo de una devaluación del tipo de cambio en Argentina genera una mejora en el resultado del balance comercial.

Respecto a la elasticidad del ratio (X/M) con relación al PIB argentino, se observa que una variación de un 1% en esta variable reduce el ratio (X/M) del período en un 1,274%. En el caso de la elasticidad del ratio (X/M) respecto al PIB EE.UU. se observa que una variación de un 1% en dicha variable, manteniendo constante el resto de las variables, aumenta el ratio (X/M) en un 1,14%.

Del análisis realizado se desprende que el efecto de largo plazo de una variación en el PIB doméstico es mayor que el efecto de largo plazo de una variación en el tipo de cambio real. Por lo tanto, la dinámica de crecimiento de la demanda interna tiende a prevalecer sobre el resultado de la balanza comercial en el caso de Argentina.

2 Se utilizó la variación de PIB real base 1993 para construir la serie para los años 1997 al 2003, momento a partir del cual se utiliza la serie base 2004, ambas provistas por el INDEC.3 Para estimar las elasticidades precio del ratio (X/M) respecto al TCRM y respecto al PIB de Argentina y EEUU, se utiliza un modelo exponencial; donde las potencias son las elasticidades a estimar. Luego, se utilizan transformaciones logarítmicas.4 Donde Et es el término del error.5 Al momento de elaborar el modelo econométrico, mediante el método de mínimos cuadrados clásicos, se analizaron los supuestos de Gauss-Markov para determinar la eficiencia de los estimadores en cuestión. Se comprobó además la condición de estacionariedad de las variables y se testeó la cointegración de las variables mediante el test de Engle-Granger.6 Al 5%.

ln 𝑋𝑀 𝑡

= 𝛼1 + 𝛼2 ln 𝑇𝐶𝑅𝑀 + 𝛼3 ln 𝑃𝐼𝐵𝐴𝑅𝐺 +

𝛼4 ln 𝑃𝐼𝐵𝐸𝐸𝑈𝑈 + 𝜀𝑡

ln 𝑋𝑌 𝑡

= 4,389 + 0,547 ln 𝑇𝐶𝑅𝑀 −

1,274 ln 𝑃𝐼𝐵𝐴𝑅𝐺 + 1 ,144 ln 𝑃𝐼𝐵𝐸𝐸𝑈𝑈

12

Por otro lado, se realizó un análisis de impulso-respuesta para evaluar la relación de corto plazo de un cambio en el tipo de cambio real sobre el saldo del balance comercial (a efectos de verificar la existencia o no del efecto “curva J”7).

Es posible observar, en el gráfico 3, que en el caso de Argentina la “curva J” no se verifica. Es decir, en el corto plazo, una devaluación tiende mejorar el resultado de la balanza comercial (dos trimestres); sin embargo, a continuación, dicha relación se revierte rápidamente. Este resultado no es poco habitual y se observa también en análisis similares para otros países.

A la luz de los resultados obtenidos, donde en el corto plazo pareciera existir un efecto impulso-respuesta positivo contrario a lo que indica la teoría de la “curva J”, es posible inferir que esto podría suceder para el caso de Argentina debido a que produce y exporta en buena medida productos manufacturados de origen agrícola con precios dados internacionalmente, e importa muchos de insumos industriales. El impacto de la devaluación genera un aumento inmediato de los costos que, debido al elevado pass-through que caracteriza a Argentina, se traslada a los precios internos de la economía generando una caída del TCRM e impactando negativamente en el ratio (X/M), hecho observable a partir del segundo trimestre en el gráfico 3.

Gráfico 3: Respuesta del ratio (X/M) ante una devaluación del TCRM

El hecho que el impulso inicial del TCRM genere luego respuestas negativas del ratio (X/M) podría tener otras explicaciones8, donde la razón por la que los volúmenes de exportaciones no crecen ante la depreciación de la moneda del país es la existencia de cadenas de valor globales que implican que los países ahora necesitan importar para producir exportaciones y, a menudo, exportan insumos que son reexportados por sus socios comerciales. Por tal motivo, las consecuencias de una devaluación de la moneda para los volúmenes de exportación dependen de los tipos de interconexiones ascendentes y descendentes con otros países en el proceso de producción de los

exportadores. En otras palabras, depende de dónde provienen todos los insumos importados (directos e indirectos) y de cuál es el destino del consumo final.

A modo de conclusión, si bien es posible que bajo determinadas circunstancias la mejora en la competitividad precio generada por una depreciación del tipo de cambio real pueda contribuir a mejorar el saldo de la balanza comercial, para que dicha mejora sea perdurable deben producirse mejoras en la calidad de los productos y procesos y apertura de nuevos mercados que redunden en exportaciones más competitivas mundialmente, independientemente del precio de la moneda local.

Fuente: Elaboración propiaNota: El eje horizontal mide períodos en trimestres y el eje vertical la variación porcentual.

7 Test Impulse response Cholesky.8 Global value chains and export elasticities: All linkages matter. https://voxeu.org/article/global-value-chains-and-export-elasticities-all-linkages-matter

Economic GPS

13

Global CoordinatesArgentina, ¿un país con futuro? Por Juan M. Procaccini

A pesar de los intentos de la actual administración por generar optimismo y esperanza, pareciera que vivimos en un clima de fracaso y decepción. Ahora bien, ¿por qué no podemos aprovechar el potencial que tenemos?

Continuamente muchos argentinos pensamos que nuestro país no tiene solución, que no tiene futuro y que seguramente tendremos otra crisis pronto. Esta visión nos lleva a ser sumamente cortoplacistas en nuestro accionar, sin pensar en un contexto de medio a largo plazo, proyectando crecimiento sustentable, inversión y desarrollo.

La Argentina es un país sumamente rico. Con extensiones considerables (es el octavo territorio más grande del mundo en tamaño), con abundante tierra fértil y agua potable, produce commodities agrícolas para alimentar a más de 400 millones de habitantes. También cuenta con una enorme variedad de recursos energéticos, desde ser el segundo reservorio de shale gas del mundo hasta con excelentes factores solares y de viento para el desarrollo de energías renovables. Posee uno de los recursos más buscados en el mundo, el Litio, conformando con Bolivia y Chile el “Triángulo del Litio” que representa casi el 80% de las reservas mundiales, y cuenta con muchos otros

recursos minerales con potencial de exportación gigantesco. Y simplemente observando que compartimos la Cordillera de los Andes con Chile y ellos exportan cerca de US$ 35 mil millones por año contra los US$ 3 mil millones que exportamos desde Argentina, queda demostrado el enorme potencial.

Además de abundantes recursos naturales, nuestro país cuenta con valiosos recursos humanos, ocupando una posición destacada en Latinoamérica. Tiene una población joven y preparada, con un buen dominio del idioma inglés, capacidad emprendedora y una enorme flexibilidad y adaptación al cambio.

¿Entonces por qué no logramos transformarnos en un país pujante y con bienestar económico sustentable? El motivo es que estos recursos y capacidades maravillosas tienen que desarrollarse de la mano de una inversión significativa y sostenida y para ello precisamos una visión de largo plazo. Es clave para atraer este tipo de capitales ser confiables y previsibles política y económicamente.

Luego de sufrir recientemente una de las peores crisis cambiarias desde el 2001, ahora se viene un proceso fuerte de ajuste del déficit fiscal, con reducción de

base monetaria para controlar la inflación y altas tasas de interés para controlar el tipo de cambio. Este proceso conducirá a una recesión que se sentirá hasta mediados del 2019, a reducir inversión en obra pública, quizás reducir personal en el gobierno nacional, disminuir transferencias a las provincias y ajustar el apoyo social, para luego llegar a la campaña presidencial del año próximo. Todo esto postergará una vez más la inversión de largo plazo.

Sin embargo, tenemos una oportunidad única por delante: cambiar esta visión de corto plazo; respetando nuestros compromisos con el FMI, consensuando el presupuesto 2019 entre todos los partidos políticos, actores y sindicatos. Y tratando de pensar -aunque sabemos que la situación es difícil-, que debemos acompañar como empresarios con inversión y generación de empleo. Es la única manera de que el mundo empiece a confiar nuevamente en nosotros.

Si ocurre que logramos cambiar de visión, es posible pensar en una Argentina pujante y con crecimiento sustentable, con una fuerte inversión extranjera directa en niveles promedio de la región latinoamericana (del 4% del PIB). Ahora, si ello no ocurre, seguiremos siendo un país en vías de desarrollo con mucho potencial.

IPC*Expectativas de Inflación

SojaPetróleo

Reservas, USD mn, fin de periodo Reservas/ActivosActivos S.Púb/Activos

Brasil UE China USA

Saldo Comercial, USD mnExportaciones, USD nn

Importaciones, USD mn

Tipo de cambio Spot y Futuros

Evolución precios Soja y Petróleo, índice 2004=100 Reservas y Activos del BCRA

Comercio Exterior Ingresos y Gastos del Sector Público Nacional no Financiero (nueva metodología)

Índice de Tipo de Cambio Real: base dic-99=1 Estimador Mensual Industrial

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda

Fuente: Elaboración propia en base a CBOT y WTI NYMEX

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Fuente: Elaboración propia en base a IPC Congreso y UTD*IPC Congreso y a partir de noviembre 2015 se considera IPC de CABA

Spot

mar - 19dic - 18

jun - 19

Fuente: Elaboración propia en base a Rofex

Ingresos totalesGastos primarios

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

05 ,0%

45,0%

12-20

16

01-20

17

02-20

17

03-20

17

04-20

17

05-20

17

06-20

17

07-20

17

08-20

17

09-20

17

10-20

17

11-20

17

12-20

17

01-20

18

02-20

18

03-20

18

04-20

18

05-20

18

06-20

18

07-20

18

08-20

18

09-20

1845

65

85

105

125

145

165

185

205

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

0,5

01-9

9

01-0

0

01-0

1

01-0

2

01-0

3

01-0

4

01-0

5

01-0

6

01-0

7

01-0

8

01-0

9

01-1

0

01-1

1

01-1

2

01-1

3

01-1

4

01-1

6

01-1

7

01-1

8

01-1

5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

0

2.000

-2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

15,0%

06-1

309

-13

12-1

3

06-1

409

-14

03-1

4

03-1

506

-15

09-1

5

12-1

4

03-1

606

-16

09-1

6

12-1

5

03-1

706

-17

09-1

7

12-1

6

03-1

806

-18

09-1

8

12-1

7

06-1

6

08-1

609

-16

10-1

611

-16

12-1

601

-17

02-1

703

-17

04-1

705

-17

06-1

707

-17

09-1

710

-17

11-1

712

-17

01-1

802

-18

03-1

804

-18

05-1

806

-18

07-1

808

-18

08-1

7

07-1

6

05-1

604

-16

07-1

4

01-1

503

-15

09-1

414

-14

09-1

514

-15

05-1

507

-15

05-1

607

-16

01-1

603

-16

11-1

601

-17

03-1

705

-17

07-1

709

-17

11-1

701

-18

05-1

807

-18

09-1

8

03-1

8

09-1

6

12-17 01-18 02-18 03-18 04-18 05-18 06-18 07-18 08-18 09-18

05-1

307

-13

03-1

3

01-1

403

-14

09-1

311

-13

09-1

411

-14

05-1

407

-14

03-1

505

-15

01-1

5

09-1

511

-15

07-1

5

03-1

605

-16

01-1

6

09-1

611

-16

07-1

6

01-1

703

-17

07-1

709

-17

11-1

701

-18

03-1

805

-18

07-1

809

-18

05-1

7

250.000

300.000

350.000

150.000

200.000

100.000

50.000

07-1

7

08-1

7

09-1

7

10-1

7

11-1

7

12-1

7

01-1

8

02-1

8

03-1

8

04-1

8

05-1

8

06-1

8

07-1

8

08-1

8

09-1

8

34

39

44

49

54

59

14

19

24

29

0,00

Actividad y Precios 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

PIB Real, var % a/a 2,6% -1,8% 2,9% -4,2% - - nd

IPC CABA, var % a/a 26,9% 41,0% 26,1% 29,8% 31,0% 33,6% 39,5%

IPC San Luis, var % a/a 31,6% 31,4% 24,3% 30,2% 32,9% 35,5% 43,3%

Producción Industrial (2004=100), var % a/a nd -4,6% 1,8% -8,1% -5,7% -5,6% nd

Reservas Internacionales (fin de período, USD mn) 25.563 39.308 55.055 61.881 57.996 52.658 49.003

Cobertura de Importaciones (meses de reservas) 5,10 8,44 9,88 11,34 9,39 8,35 10,43

Tipo de cambio implícito (M0/Reservas) 24,41 20,90 18,18 16,87 18,39 22,95 25,50

$/USD, fin de período 13,01 15,85 18,77 28,86 27,34 37,125 38,0333

Sector Externo 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

Exportaciones, USD mn 56.784 57.879 58.427 5.099 5.385 5.179 5.013

Importaciones, USD mn 60.203 55.911 66.899 5.458 6.174 6.310 4.699

Saldo Comercial, USD mn -3.419 1.969 -8.472 -359 -789 -1.131 314

Liquidación de Divisas de los Industriales Oleaginosos y los Exportadores de Cereales , USD mn 19.953 23.910 21.399 3.225 2.701 1.605 1.311

Laborales* 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

Desempleo país (%) nd 7,6 7,2 9,6 - - nd

Desempleo GBA (%) nd 8,5 8,4 11,4 - - nd

Tasa de actividad país (%) nd 45,3 46,4 46,4 - - nd

Fiscales 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

Recaudación, $mn 1.537.948 2.070.154 2.578.609 298.853 293.894 293.418 295.818

IVA, $mn 433.076 583.217 765.336 92.127 91.454 98.116 103.570

Ganancias, $mn 381.463 432.907 555.023 90.350 59.703 68.701 59.398

Sistema seguridad social, $mn 401.045 536.180 704.177 69.789 89.033 69.916 70.650

Derechos de exportación, $mn 34.822 55.305 69.259 8.243 9.767 10.787 10.249

Gasto Primario, $mn 1.427.990 1.790.789 2.194.291 264.254 230.113 213.504 229.933

Resultado Primario, $mn -291.660 -343.526 -404.142 -56.664 -14.280 -10.356 -22.854

Intereses, $mn** 120.840 185.253 308.048 45.382 60.547 6.504 53.535

Resultado Fiscal, $mn -282.180 -474.786 -569.050 -88.866 -62.380 -14.517 -55.858

Financieros - Tasas interés*** 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

Badlar - Privados (más de $1millon,30-35d) (%) 27,54 20,04 23,18 30,44 34,39 35,15 41,75

Plazo Fijo $ (30-59d bcos. Priv) (%) 27,95 19,51 21,80 28,63 32,60 33,42 39,78

Hipotecarios (%) 22,85 19,70 18,61 22,92 30,17 33,95 36,91

Prendario (%) 26,03 20,82 17,42 21,76 23,62 21,32 24,84

Tarjetas de Crédito (%) 39,97 44,45 42,21 44,71 47,22 47,31 49,93

Commodities**** 2015 2016 2017 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

Soja (USD/Tn) 347,3 362,6 358,9 340,0 312,6 316,7 306,4

Maíz (USD/Tn) 148,3 141,1 141,4 143,6 137,5 141,1 138,7

Trigo (USD/Tn) 186,4 160,3 160,2 184,0 186,4 197,8 185,1

Petróleo (USD/Barril) 48,8 43,3 50,9 67,3 70,6 67,8 70,1

* Dato trimestral. El año corresponde a Q4** Incluye intereses intrasector público*** dato 2012/13/14 corresponde al promedio ponderado diario de diciembre**** Contratos a futuro a un mes, promedio del períodop: provisorio

Fuentes: INDEC, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, BCRA, Ministerio de Hacienda GCBA , Dirección Provincial de Estadísticas y Censos de San Luis, CIARA, CBOT, NYMEX

IPC*Expectativas de Inflación

SojaPetróleo

Reservas, USD mn, fin de periodo Reservas/ActivosActivos S.Púb/Activos

Brasil UE China USA

Saldo Comercial, USD mnExportaciones, USD nn

Importaciones, USD mn

Tipo de cambio Spot y Futuros

Evolución precios Soja y Petróleo, índice 2004=100 Reservas y Activos del BCRA

Comercio Exterior Ingresos y Gastos del Sector Público Nacional no Financiero (nueva metodología)

Índice de Tipo de Cambio Real: base dic-99=1 Estimador Mensual Industrial

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda

Fuente: Elaboración propia en base a CBOT y WTI NYMEX

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Fuente: Elaboración propia en base a IPC Congreso y UTD*IPC Congreso y a partir de noviembre 2015 se considera IPC de CABA

Spot

mar - 19dic - 18

jun - 19

Fuente: Elaboración propia en base a Rofex

Ingresos totalesGastos primarios

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

05 ,0%

45,0%

12-20

16

01-20

17

02-20

17

03-20

17

04-20

17

05-20

17

06-20

17

07-20

17

08-20

17

09-20

17

10-20

17

11-20

17

12-20

17

01-20

18

02-20

18

03-20

18

04-20

18

05-20

18

06-20

18

07-20

18

08-20

18

09-20

1845

65

85

105

125

145

165

185

205

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

0,5

01-9

9

01-0

0

01-0

1

01-0

2

01-0

3

01-0

4

01-0

5

01-0

6

01-0

7

01-0

8

01-0

9

01-1

0

01-1

1

01-1

2

01-1

3

01-1

4

01-1

6

01-1

7

01-1

8

01-1

5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

0

2.000

-2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

-10,0%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

15,0%

06-1

309

-13

12-1

3

06-1

409

-14

03-1

4

03-1

506

-15

09-1

5

12-1

4

03-1

606

-16

09-1

6

12-1

5

03-1

706

-17

09-1

7

12-1

6

03-1

806

-18

09-1

8

12-1

7

06-1

6

08-1

609

-16

10-1

611

-16

12-1

601

-17

02-1

703

-17

04-1

705

-17

06-1

707

-17

09-1

710

-17

11-1

712

-17

01-1

802

-18

03-1

804

-18

05-1

806

-18

07-1

808

-18

08-1

7

07-1

6

05-1

604

-16

07-1

4

01-1

503

-15

09-1

414

-14

09-1

514

-15

05-1

507

-15

05-1

607

-16

01-1

603

-16

11-1

601

-17

03-1

705

-17

07-1

709

-17

11-1

701

-18

05-1

807

-18

09-1

8

03-1

8

09-1

6

12-17 01-18 02-18 03-18 04-18 05-18 06-18 07-18 08-18 09-18

05-1

307

-13

03-1

3

01-1

403

-14

09-1

311

-13

09-1

411

-14

05-1

407

-14

03-1

505

-15

01-1

5

09-1

511

-15

07-1

5

03-1

605

-16

01-1

6

09-1

611

-16

07-1

6

01-1

703

-17

07-1

709

-17

11-1

701

-18

03-1

805

-18

07-1

809

-18

05-1

7

250.000

300.000

350.000

150.000

200.000

100.000

50.000

07-1

7

08-1

7

09-1

7

10-1

7

11-1

7

12-1

7

01-1

8

02-1

8

03-1

8

04-1

8

05-1

8

06-1

8

07-1

8

08-1

8

09-1

8

34

39

44

49

54

59

14

19

24

29

0,00

Esta publicación ha sido preparada para orientación general sobre asuntos de interés solamente, y no constituye asesoramiento profesional. Usted no debe actuar sobre la información contenida en esta publicación sin obtener asesoramiento profesional específico. Ninguna representación o garantía (expresa o implícita) se da en cuanto a la exactitud o integridad de la información contenida en esta publicación y, en la medida permitida por la ley, Price Waterhouse & Co. Asesores de Empresas S.R.L., sus miembros, empleados y agentes no aceptan ni asumen ninguna obligación, responsabilidad o deber de cuidado por cualquier consecuencia de usted o cualquier otro actuante, o abstenerse de actuar, en la confianza en la información contenida en esta publicación o por cualquier decisión basada en ella.

© 2018 En Argentina, las firmas miembro de la red global de PricewaterhouseCoopers International Limited son las sociedades Price Waterhouse & Co. S.R.L, Price Waterhouse & Co. Asesores de Empresas S.R.L. y PwC Legal S.R.L, que en forma separada o conjunta son identificadas como PwC Argentina.

Análisis Macroeconómico

- Informe mensual/ trimestral

- Conferencias

- Proyecciones y datos

Sectorial/ Cuantitativo

- Seguimiento y proyección sectorial

- Cuantificación de demanda

- Econometría aplicada

- Revenue Forecast

- Encuestas

Litigios

- Soporte económico en litigios

- Dumping

- Defensa de la competencia

Regulatorio

- Beneficios fiscales

- Estructura de beneficios/ Precios

- Cuantificación de impactos

José María Segura

jose.maria.segura@ar.pwc.com+54 11 4850 6718

Leandro Romano

leandro.romano@ar.pwc.com+54 11 4850 6713

Paula Lima

paula.lima@ar.pwc.com+54 11 4850 6000 int. 4128

Nuestros Servicios

Contactos