Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno · Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?...

VII Seminario LarrainVialAdministradora General de FondosEconomía Global - Agosto, 2010

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Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno

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José Manuel SilvaDirector de Inversiones

LarrainVial Administradora General de Fondos

Agosto de 2010


Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?

El superciclo de deuda


¿El fin del superciclo de deuda privada?


Auge y caída del boom hipotecario




Una gran destrucción de riqueza




Aún falta mucho desapalancamiento



Lo feo: Una reactivación mediocre

Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances


Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances

Lo feo: Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria

La caída del multiplicador monetario


Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria

La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que no crece

Los bancos aún expuestos al sector inmobiliario Venta de casas nuevas y recesiones


La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que

Venta de casas nuevas y recesiones

Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada

Cambia el patrón de los balances financieros


El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada

Cambia el patrón de los balances financieros


Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas



Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas

Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado

Una población que envejece: la venganza de las cunas vacías


El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado

El panorama de largo plazo asusta

Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado

Déficit federal proyectado


El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado


Un panorama fiscal global preocupante



La gran pregunta: ¿Quién será el consumidor de última instancia?

Se requiere un rebalanceo global de la demanda


¿Quién será el consumidor de última instancia?

Se requiere un rebalanceo global de la demanda

4

6

8

10

Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente

Tasa de Crecimiento 6m (%)


-10

-8

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-4

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0

2

1990 1992 1994 1996 1998 2000

Indicador Líder Mundial

Producción Industrial Mundial

4

6

8

10

Abr

May


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

2000 2002 2004 2006 2008 2010


Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI)Producto bruto (GDP) y Recesiones



Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI)

WLI

GDP

Recessions

Lo bueno: No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas

Expectativas inflacionarias


No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas

Se ajustan las expectativas de alzas de tasas

Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes

Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global


Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes

Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global


Contribución al crecimiento global



Participación de EE.UU. y China en la producción global (US$ precios corr.)


El consumo bric sube y sube



El proceso de industrialización chinoEn perspectiva


Población, PGB y participación global



Lo bueno: ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes

India: la liberalización del comercioha sido espectacular


ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes

Ello ha aumentado la tasa de crecimiento

Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes.Lideran las inversiones en el mundo.

India: las tasas de ahorro e inversión despegan


Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes.Lideran las inversiones en el mundo.

India: las tasas de ahorro e inversión despegan

Lo bueno: las utilidades de las empresas han sido buenas

Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos


las utilidades de las empresas han sido buenas

Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos

Una década perdida para el S&P 500

Retornos accionarios en perspectiva


Una década perdida para el S&P 500

10 años malos y las acciones no parecen caras en los países desarrollados, pero tienen vientos en contra

Recompra de acciones*


10 años malos y las acciones no parecen caras en los países desarrollados, pero tienen vientos en contra

S&P 500

Pero una gran década para los emergentes

Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes


Pero una gran década para los emergentes

Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes

Los emergentes se transarán con un premio

¿ Se transarán los emergentes con un premio?


Los emergentes se transarán con un premio

¿ Se transarán los emergentes con un premio?

…aunque tampoco parecen caros

Ratios de valorización de mercados emergentes


…aunque tampoco parecen caros

Ratios de valorización de mercados emergentes

¿Qué podemos esperar para el futuro?

Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo*Junio 30, 2010


¿Qué podemos esperar para el futuro?

Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo*

El futuro según BCA

Proyecciones a 5 años de BCA


La diversificación ha pagado

Las ventajas de la teoría moderna de diversificación(Enero 1991 – Diciembre 2009)


La diversificación ha pagado

Las ventajas de la teoría moderna de diversificación

Nuestras carteras recomendadas

Money Market - USD

Money Market - Chile

Gobierno Largo Plazo - Chile

Corporativo Largo Plazo - Chile

Gobierno Largo Plazo - Internacional

Corporativo High Grade - Internacional

Corporativo High Yield - Internacional

Gobierno Largo Plazo - Merc. Emergentes

Corporativo Largo Plazo - Latam

RENTA FIJA

Clase de Activo

Categoría y Zona Geográfica CONSERVADORA


Chile

Latam

Emerging Asia

Desarrollados

Sector Salud - Global

Commodities

Metales preciosos

Hedge funds - Global

Real Estate

Dynamic Veqtor

TOTALES

ALTERNATIVOS

ACCIONES

100,0%

Nuestras carteras recomendadas

CARTERA CONSERVADORA

3,0%

0,0%

20,0%

11,5%

0,0%

8,0%

2,0%

5,0%

5,0%

54,5%

CARTERA MODERADA

3,0%

0,0%

14,0%

0,0%

0,0%

5,0%

2,5%

0,0%

5,0%

29,5%

CARTERA DE CRECIMIENTO

3,0%

0,0%

3,0%

0,0%

0,0%

2,0%

2,0%

0,0%

3,0%

13,0%

8,0%

5,0%

4,0%

3,0%

3,0%

2,5%

2,5%

12,5%

0,0%

5,0%

100,0%100,0%

22,5%

23,0%

12,0%

9,5%

5,0%

12,5%

4,0%

2,5%

2,5%

17,5%

0,0%

5,0%

100,0%100,0%

27,5%

43,0%

16,0%

12,0%

9,5%

15,0%

4,5%

5,0%

2,5%

17,5%

0,0%

5,0%

100,0%100,0%

30,0%

57,0%

Principales sobre/sub ponderaciones

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

Clase Activos LV GG


-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

Credit High Grade

Credit High Yield

Soberano EM

Corporativo EM

Acciones Latam

OW/UW Sub- Clase Activos LV GG

Principales sobre/sub ponderaciones

OW

Acciones EM Asia

Acciones DM

Acciones Health

Care

Commodities

Oro

Hedge Funds

Dynamic Veqtor

UW

Desempeño histórico de las carteras

Fondo B

CT Consevadora

CT Moderada

CT Agresiva

20

25

30

35

Retorno Últim

os 12 m

eses (%

)


Hedge Funds Fondo E

Fondo D

Fondo C

FM LIDER Inv. Grade

TIPSTbond 7-10 YR

MM USD

Bonos Corp Chile

Bonos Gob Chile

MM Chile

0

5

10

15

0 5 10

Volatilidad Últimos 12 meses (%)

Retorno Últim

os 12 m

eses (%

)

Desempeño histórico de las carteras

Ipsa

Fondo B

Fondo A

S&P 500

Gold

CT Agresiva

Fondo E

MSCI World

Commodities

Health CareHigh yield

15 20 25 30

Volatilidad Últimos 12 meses (%)

Raya para la suma

§ La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un bache de menor velocidad.

§ Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general como la segunda locomotora del mundo.

§ La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita aún mayores ajustes.

§ Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la


§ Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos trimestres.

§ Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar sus competidores.

§ En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo.

La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un

Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general

La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita

Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos

Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar

En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo.

Raya para la suma

§ También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera.

§ En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja.

§ Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico.


§ Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo plazo son ejemplos de esto.

§ Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos años.

También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera.

En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja.

Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico.

Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo

Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos

Raya para la suma

§ Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”.

§ A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán.

§ Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que aumente la probabilidad del double dip.

§ ¿ En qué hitos nos deberíamos fijar?


§ Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de impuestos en EE.UU.

§ Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos europeos.

§ Las elecciones en Brasil.

§ Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai.

Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”.

A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán.

Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que

Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de

Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos

Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai.


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José Manuel SilvaDirector de Inversiones

LarrainVial Administradora General de Fondos

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