Economía Contemporánea - Clase 5 (1)

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Economía Contemporánea PROFESOR: JUAN CARLOS ODAR JEFE DE PRÁCTICAS: SIXTO OTOYA CHING

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Clase impartida en la U de Piura

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Economía ContemporáneaPROFESOR: JUAN CARLOS ODARJEFE DE PRÁCTICAS: SIXTO OTOYA CHING

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Economía ContemporáneaCiclos Económicos Reales

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Repaso clase teórica (i)•Los ciclos económicos se definen como fluctuaciones de la actividad económica alrededor de un crecimiento tendencial. Consiste en expansiones y recesiones que se repiten pero que no tienen un plazo determinado.

•No existe un consenso sobre la duración exacta de los ciclos económico: desde 40 meses (Kitchin, 1923) hasta los 50 años (Kondratiev, años 20). En los últimos 10 años, el crecimiento peruano ha experimentado 2 ciclos expansivos 3 tres ciclos recesivos. El más reciente (recesivo) ya lleva más de 52 meses.

•Ciclos Económicos Reales o Real Business Cycles: modelo económico que determina el equilibrio a través de la maximización de la utilidad de los hogares y la maximización de beneficios de las empresas (mercados en equilibrio). Lo que causa las fluctuaciones (y los ciclos) es la productividad.

•Este modelo representa una buena aproximación de la realidad, pero aún dista de la realidad. Hace falta cambios muy drásticos en productividad para que se observen los ciclos económicos registrados recientemente. En ese sentido, este factor no es el único que determina los ciclos.

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Repaso clase teórica (ii)•Discusión de los modelos de CER:• Galí y Rabanal, 2004: los choques de productividad no son muy importantes en EE.UU. Para explicar el ciclo

económico. Lo relevante serían los factores de demanda, como la formación de hábitos y la posible relación entre salarios y precios.

• Akerlof y Yellen, 1985; Mankiw, 1985; Blanchard y Kiyotaki, 1987: los precios muestran cierta rigidez a la baja (costos de menú) si la empresa espera que los beneficios netos derivados de su reducción sean negativos.

• Fischer, 1977; Taylor, 1979: rigideces de salarios como consecuencia de contratos salariales a largo plazo.

• Medición de productividad por parte de los modelos CER se asocian al residuo de Solow, la cual contiene elementos cíclicos asociados a la utilización de capacidad instalada y empleo. Por ejemplo, en EE.UU. este residuo puede ser predicho por el gasto en defensa o indicadores monetarios, que no tienen que ver con productividad. Asimismo, en la gran depresión no se puede argumentan que se debió a un gran retroceso tecnológico.

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Repaso clase teórica (iii)•Se dejan de lado aspectos como shocks monetarios (hay rigideces de precios que restan neutralidad a la política monetaria), políticas económicas y fiscales, que finalmente terminaron reduciendo la amplitud del ciclo económico, como fue el caso de la Fed de EE.UU. en la reciente crisis financiera, o puede incluso amplificar la volatilidad de dicho ciclo, como fue el caso de las autoridades en la gran depresión de EE.UU.

•Es importante identificar los factores microeconómicos detrás de los ciclos económicos para poder definir las medidas de política económica adecuadas y así optimizar el desempeño económico de un país.

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (I)•Desde finales de 2002 hasta finales de 2007 se observó un ciclo ininterrumpido de expansión (alza) de los precios de la mayoría de materias primas.

• Este aumento fue explicado por diversos factores: industrialización de China, demanda incipiente de economías en desarrollo (BRIC) y sofisticación financiera.

•Industrialización de China: a fines de los 90 inició una fuerte demanda de materias primas por parte de China, con el fin de respaldar su modelo económico de crecimiento a través de inversión e infraestructura. Por esto, poco a poco fue posicionándose como el principal demandante de metales industriales y de petróleo.

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (II)•Demanda de economías en desarrollo: durante estos años también se observó un crecimiento dinámico en países emergentes (India, Brasil), lo cual significó también presiones de demanda adicionales sobre materias primas, ya que en la mayoría de estos países existía aún una brecha de infraestructura considerable por cerrar.

•Sofisticación financiera: en los últimos 10 años se ha observado un avance importante en la ingeniería financiera, que ha permitido una mayor profundización del mercado de materias primas con fines especulativos. Esto último significó un impulso de demanda importante, sobre todo entre 2003-2007.

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (III)

Fuente: “Super-Cycles of Commodity Cycles of Commodity prices since the mid-nineteenth century”. Erten y Ocampo, 2012

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (IV)

Fuente: “Super-Cycles of Commodity Cycles of Commodity prices since the mid-nineteenth century”. Erten y Ocampo, 2012

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (IV)

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (IV)

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (IV)

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (V)• Impulso monetario después de la crisis financiera del 2007-08 fue importante para evitar una mayor caída en el precio de las materias primas, pero el regreso a la “normalidad” en términos de política monetaria y otros factores adicionales revirtieron el ciclo expansivo en las materias primas observado en los últimos años.

•Normalización de la política monetaria: tras la crisis financiera se aplicó políticas monetarias expansivas en gran parte del mundo, siendo fundamental para las materias primas el impulso dado por parte de la Fed. Mediante los Quantitative Easing se inyectó una gran cantidad de liquidez en los mercados, que finalmente conllevó a muchos inversionistas a mirar como oportunidad atractiva a inversiones más riesgosas, entre ellas las materias primas. Sin embargo, tras parar esta inyección de liquidez y ante la expectativa de una pronta “normalización” (subida de tasa) por parte de la Fed, lo que se busca ahora es lo contrario, es decir invertir en activos más seguros, lo cual ha reducido la demanda especulativa por commodities.

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (VI)•Cambio en la política de crecimiento de China: en más de 10 años China consolidó un modelo de crecimiento que buscaba un mayor desarrollo en infraestructura y mover mano de obra del campo a la ciudad, con el fin de alcanza desarrollo. Sin embargo, en la práctica se observó que solo el primer canal funcionaba, dado que si bien la gente pasaba del campo a la ciudad, su baja capacidad técnica los mantenía en niveles de pobreza incluso mayores de los que ya tenían en su etapa rural. En ese sentido, el crecer en base a solo construcción no iba a ser sostenible en el mediano y largo plazo, por lo que se decidió cambiar hacia una economía basada en consumo (como gran parte de economías occidentales). Este cambio involucra una menor demanda por materiales para la construcción, entre ellos los metales industriales.

•Desaceleración de economías emergentes: Si bien esto no se dio a la par de los dos primeros factores, su ocurrencia se dio ante estos efectos y profundizó aún más el ciclo recesivo de los commodities. Un menor precio de materias primas complicó el desempeño de las exportaciones y del tipo de cambio de muchas economías emergentes productoras de estos activos, generando un menor desempeño y, por ende, una menor demanda también por materias primas (Brasil, Rusia, etc.).

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Caso práctico: “Súper Ciclo” de las materias primas (VII)•Conclusiones:• Este ciclo surgió, en principio, por un cambio tecnológico impulsado por China, y en su intento por

tecnificar su economía y fomentar un mayor avance de la infraestructura, impulsó el precio de las materias primas. El cambio de estrategia ha tenido los efectos contrarios.

• El aspecto especulativo tiene ahora una mayor relevancia que hace más de diez años. Esto último limita una rápida recuperación, ya que incluso en mercados en donde la situación indicaría un ajuste de precios al alza (agrícola) por menor oferta, estos continúan cayendo.

• Las economías emergentes son y serán las principales afectadas por este cambio. El hecho de que gran parte de las economías emergentes sean las principales productoras de petróleo (OPEP, Colombia, Venezuela, México), cobre (Chile, Perú) y otras materias primas, hace que el reciente ciclo recesivo vaya en contra del alto desempeño que habían mostrado gran parte de ellas. En la medida que esos años de bonanza hayan sido traducidos en mejoras tecnológicas que impulsen el crecimiento, este efecto debería ser menor. En la mayoría de los casos, esta situación no fue del todo aprovechada.

• El futuro de los precios de las materias primas sigue siendo incierto. Si bien ya se están ajustando algunos mercados como el de petróleo y el de metales, aún sigue existiendo sobreoferta y el factor especulativo continuará impulsando el sesgo negativo que aún existe en los mercados financieros.

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Economía ContemporáneaSector Público

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Repaso clase teórica (i)•Cuando los ingresos y los gastos no son iguales, un agente económico se puede endeudar para cubrir dicha brecha. En el sector público se da de la misma manera.

•Variación de la deuda pública = (gasto corriente + inversión pública + pago de intereses de deuda) - impuestos recaudados = DEF.

•Ahorro corriente = impuestos recaudados – (gasto corriente + pago de intereses de deuda).

•Juntando ambos conceptos:• DEF= Inversión pública – Ahorro corriente.

•Por su parte, la cuenta corriente de un país refleja la diferencia entre ahorro e inversión:• CC = S-I• Diferenciando entre componente público y privado CC = (Sp+Spu)-(Ip+Ipu)• CC = (Sp-Ip) – DEF Reducir el déficit fiscal mejora la posición en cuenta corriente.

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Repaso clase teórica (ii)

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Repaso clase teórica (iii)•Razones que llevan a los gobiernos a gastar en exceso:• El ciclo político económico (cambios en las tasas, ingresos extraordinarios).• La visión de corto plazo de los partidos políticos y su consecuente efecto en el déficit fiscal.• Otros factores asociados a decisiones de varias instancias.

•Déficit fiscal e inflación:• Déficit fiscal puede ser financiado de tres maneras: endeudamiento, uso de reservas de moneda

extranjera y emisión de dinero.• Gobierno con déficit alto y persistente tenderá a financiarse mediante la emisión de dinero (Ejm.:

Venezuela).• Gasto poco productivo o focalizado en transferencias directas derivan en una mayor presión

inflacionaria (Ejm.: Brasil).• FMI: reducir el déficit fiscal puede ayudar a reducir la inflación.

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Repaso clase teórica (iv)•Déficit fiscal e inflación con tipo de cambio flexible:• Emisión de deuda por parte del gobierno es captada por el Banco Central.• Dinero inyectado como gasto fiscal es recibido por agentes económicos.• Entre otros gastos, compran dólares. Esto último lleva a una depreciación del TC, aumentando el precio

de productos importados y aumentando la inflación.

•Déficit fiscal e inflación con tipo de cambio fijo:• Esquema similar al anterior, solo que aquí el tipo de cambio no varía, con lo cual el efecto sobre la

inflación es nulo.• Sin embargo, la presión de la demanda por mayor moneda extranjera crece, ya que al estar el tipo de

cambio fijo este ajuste no ha sido atendido de la mejor manera. En este escenario, lo que sucede es una caída en las reservas internacionales, ya que se utilizan para cubrir esta mayor demanda.

• Este esquema, llevado a posiciones extremas, genera ajustes forzosos que terminan impactando en una mayor medida sobre la inflación. Surgimiento del mercado paralelo puede también modificar los efectos que en un principio se darían. Esquema poco sostenible a largo plazo.

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Caso práctico: retos del sector público peruano•Calidad de gasto: ¿Cómo y en qué se debe gastar?

•Recaudación y desarrollo: ¿Cómo se da en economías desarrolladas y cómo es en Perú?

•Este contexto se presta para un menor déficit fiscal y así moderar la cuenta corriente?

•¿Qué mejoras creen ustedes necesarias para ser eficientes en un contexto de menor recaudación por caída de precio de minerales?