Economıa Avanzada INotas de Clase: Tema 5

Alfredo Schclarek*

28 de Junio 2009

Doctorado en EconomıaEscuela de graduadosUniversidad Nacional de Cordoba

*Departamento de Economıa y Finanzas, Universidad Nacional de Cordoba, Av. Val-paraiso s/n, C.P. 5000 Cordoba, Argentina; tel: +54 351 4334089, fax: +54 351 4334092;e-mail: alfredo@eco.unc.edu.ar; web: www.cbaeconomia.com.

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1. El modelo de Marshall vs. el modelo de

Walras

1.1. El modelo de Walras

Hay tres etapas en la construccion de un modelo Walrasiano:

1. Se analiza el problema de un agente individual que enfrenta un con-junto de precios dados y tiene que elegir la cantidad optima.

2. El experimento conceptual se repite para diferentes precios paragenerar las curvas de oferta y demanda del individuo.

3. La condicion de equilibrio donde demanda es igual a oferta en todoslos mercados se impone para encontrar el vector de precios para elcual las transacciones planeadas o esperadas sean consistentes enel agregado. Es decir, la condicion de optimalidad debe ser consideradaen terminos ex-ante.

En el modelo Walrasiano la cantidad es una funcion del precio, esdecir la variable independiente es el precio y la variable dependiente es lacantidad.

Es decir, el precio viene dado, y el agente debe elegir optimamente cuan-to estarıa dispuesto a demandar u ofertar a ese precio.

Pero esta opcion se realiza antes de producir, es decir, es una optimizacionde valores deseados ex-ante.

Sin embargo, cuando se representa graficamente el modelo Walrasiano espractica habitual representar el precio en el eje vertical y la cantidad enel eje horizontal. Esto va en contra de la convencion matematica de rep-resentar graficamente la variable independiente en el eje horizontal y lavariable dependiente en el eje vertical.

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Figura 1: Oferta y demanda Walrasiano

1.2. El modelo de Marshall

Concepto de Competencia Perfecta

El concepto actual en la microeconomıa del mainstream se considera quecompetencia perfecta implica que los agentes enfrentan precios parametri-cos ex ante todo el tiempo.

Antiguamente se decıa que la competencia perfecta implicaba un proce-so de rivalidad.

Se estudiaban las condiciones en que las tasas de retorno se equipararianen todas las empresas en el estado estacionario de largo plazo.

El analisis se ocupaba del estado final de procesos adaptativos.

Las empresas son tomadoras de precio, pero no en el sentido de estar infor-madas de los precios de mercado antes de tomar su decision de produccion.

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Construccion:

Existen curvas de precio-demanda y precio-oferta para los agentesindividuales. Estos no son posiciones de puntos optimos.

El precio-demanda de una familia, por ejemplo, es el maximo precioque esta dispuesto a pagar por una cantidad dada de un determinado bien.Por supuesto, cualquier precio menor va a ser preferido por la familia.

El precio-oferta es el precio mınimo por el cual un oferente estarıa dis-puesto a proveer su bien. Cualquier precio superior seria preferido.

Es decir, que las curvas son, en realidad, limites superiores e inferioresdel conjunto de precios posibles.

Relacion curvas precio-demanda y precio-oferta con procesos demaximizacion de utilidad y ganancias.

En el modelo Marshalliano el precio es una funcion de la cantidad,es decir la variable independiente es la cantidad y la variable dependiente esel precio.

Definitivamente las curvas de precio-demanda y precio-oferta no son el re-sultado de un experimento de optimizacion restringida.

Por estas razones, no se debe considerar que las funciones Walrasianasqd(p) y qs(p) y las funciones Marshallianas pd(q) y ps(q) son simplementela inversa matematica.

Las leyes de movimiento de Marshall

El modelo de Marshall es un sistema dinamico adaptativo.

Las reglas que gobiernan el comportamiento adaptativo de los agentesa un ambiente de mercado cambiante son:

Si el precio-demanda excede el precio de mercado, el consumidorva a comprar mas. Si su precio-demanda es inferior al precio demercado, va a comprar menos.

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Figura 2: Oferta y demanda Marshalliano

Si el precio-oferta es inferior al precio de mercado, el productorva a expandir su produccion. En el caso opuesto, disminuye su pro-duccion.

Un ejemplo: el mercado de pescado en el puerto

Para completar el modelo de oferta y demanda, hace falta especificar el pro-ceso de formacion de precios.

Para esto, no es suficiente con describir simplemente las “leyes de movimien-to”, sino que tambien necesitamos describir las instituciones del mercadoque posibilitan la interaccion ordenada entre productores y consumidores.

Cada manana la flota de pescadores vuelve al puerto con la pesca de lanoche qT , donde qT es la suma de la pesca de cada uno de los barcos y Trepresenta el dia T . El numero de barcos es j.

La totalidad de la pesca es llevada a un mercado central, que podemossuponer opera como una subasta doble, es decir donde los compradores

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y vendedores se buscan mutuamente, buscando concluir transacciones enpar al mejor precio posible.

El precio converge al precio vaciador del mercado p∗(qT ), es decir dondela cantidad comprada iguala a la cantidad vendida. Este punto atrac-tor en el proceso de formacion de precio es el equilibrio temporario o dedia de mercado de Marshall.

El dueno del barco j va a comparar este precio realizado con su costomarginal (su precio-oferta) para decidir si expandir o contraer su pescadel dia siguiente. Para aumentar la pesca necesitara aumentar la cantidadde redes y pescadores.

Al dia siguiente la flota vuelve con una pesca equivalente a qT+1, quees vendida a un precio p∗(qT+1), que es el nuevo equilibrio temporario.

Este proceso iterativo lleva, finalmente, a que el sistema repose en el pun-to atractor, q∗T+τ , que es el equilibrio de corto plazo de Marshall.

Este proceso de mercado “encuentra” el equilibrio sin tener una curvade oferta agregada qs(p). El equilibrio de corto plazo define un puntoindividual en la curva de oferta de cada empresa.

Para generar el resto, uno deberıa imaginar que el proceso de mercado en-cuentra el punto atractor asociado a cada una de las posibles posicionesde la curva de demanda.

La condicion de optimalidad, en el sentido de Marshall, debe ser consideradaen terminos ex-post, como cantidades y precios realizados. Comparar con elconcepto Walrasiano de optimalidad, en donde, los precios y cantidades soninterpretadas como esperadas o planeadas en terminos ex-ante.

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2. Teorıas sobre la tasa de interes: Preferen-

cias por la liquidez vs. Fondos prestables

Preferencias por la liquidez

La curva LM muestra la combinacion del producto con la tasa de interesque lleva al equilibrio en el mercado del dinero para un nivel de preciosdado.

Cuando hablamos de dinero nos referimos al dinero de alto poder, esdecir circulante y reservas, emitido por el gobierno.

Como el dinero de alto poder no paga ningun interes nominal, el cos-to de oportunidad de poseerlo es la tasa de interes nominal.

Por ende, la demanda real de dinero es una funcion decreciente de latasa de interes nominal.

Ademas, como el volumen de transacciones es mayor cuando el productoes mayor, la demanda real de dinero aumenta con el producto.

L (r + πe, Y )

donde ∂L∂r+πe < 0 y ∂L

∂Y> 0

La oferta real de dinero, M/P , donde M es la cantidad de dinero, quees determinada por el gobierno, y P es el nivel de precios.

En equilibrio,M

P= L (r + πe, Y )

Como estamos suponiendo que el precio P es fijo, entonces πe = 0. Porende, esta ecuacion de equilibrio tambien se puede escribir como

M

P= L (r, Y )

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Figura 3: Oferta y demanda de dinero

Figura 3!!

Noten que de acuerdo con esta teorıa, la tasa de interes se determinasegun las preferencias por la liquidez. La teorıa de las preferencias porla liquidez dice que un individuo puede mantener sus ahorros en dinero obonos. El dinero es un activo al igual que los bonos, pero mas liquido, porlo que no da un retorno. El costo de oportunidad de mantener dinero esla tasa de interes que dan los bonos.

Segun la teorıa de las preferencias por la liquidez, la tasa de interes esdeterminada por un analisis stock del dinero externo.

Fondos prestables

La tasa de interes esta determinada por la oferta y demanda de fondos

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Figura 4: Tasa de interes y fondos prestables

prestables. La tasa de mercado esta regida por el exceso de demanda defondos prestables. Cuando este exceso de demanda es cero, la tasa no semueve.

Grafico 4!!

Segun la teorıa de los fondos prestables, la tasa de interes es determina-da por un analisis stock-flujo de los fondos prestables.

El ahorro es una variable flujo que hace aumentar la oferta de fondosprestables.

La inversion es una variable flujo que hace aumentar la demanda de fon-dos prestables.

Sin embargo, se necesitan numerosos supuestos restrictivos para hacerque el ahorro y la inversion correspondan a la oferta y la demanda de

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fondos prestables, respectivamente.

Es decir, hay que tener en cuenta el funcionamiento del sistema financierocuando analizamos la determinacion de la tasa de interes de mercado.

Esto significa tener en cuenta:

La especulacion en el mercado de tıtulos y acciones en la medidaen que los mercados bursatiles organizados crecen en importancia.

El funcionamiento del sistema bancario, incluido su rol como capta-dor de ahorros y proveedor de creditos.

La polıtica monetaria del banco central, que incluye la emision dedinero, la tasa de interes de sus prestamos al sistema bancario, la reg-ulacion bancaria, etc.

3. La conexion Wicksell: variaciones sobre

un tema

3.1. Esquema de referencia

En esta seccion, analizaremos un modelo de informacion plena paraser usado como esquema de referencia. En la macroeconomıa de la infor-macion plena, estudiamos los estados de una economıa en la que los agenteshan logrado aprender todo lo que puede aprenderse (de un modo rentable)sobre su ambiente y sobre la conducta de los otros. Estos estados son deequilibrio.

Propiedades de un modelo de informacion pleno:

La oferta de trabajo y la demanda derivada de trabajo determinanla produccion, el empleo y el salario real;

La oferta de dinero y la demanda de dinero determinan el nivel deprecios; y

El ahorro y la inversion determinan la tasa de acumulacion decapital y la tasa de interes.

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En la estatica comparativa de posiciones de informacion plena, valeque:

Los shocks monetarios no tienen efectos reales (neutralidad deldinero).

Los shocks reales no tienen consecuencias monetarias.

En los equilibrios de informacion plena suponemos que:

Los agentes tienen creencias consistentes acerca de las magnitudespresentes y futuras de las variables determinadas en los mercados;

Las creencias son realizables en el sentido de que son coherentes conrestricciones de recursos y tecnologıa;

Se han completado todos los ajustes individuales y recıprocos deconductas individuales a ese conocimiento.

En relacion con los senderos temporales de la trayectoria de referenciagenerados por un modelo ası, podemos distinguir dos tipos de fallas decoordinacion:

Por alguna razon, los agentes estan impedidos de actuar de acuer-do con lo que saben. Hay informacion plena, pero hay un obstaculopara el ajuste apropiado, como una coersion, un compromiso pasadoderivado de un contrato, o una estructura particular de capital fısico.

Las deficiencias de coordinacion de este tipo pueden caracterizarsecomo equilibrios. Este no es el enfoque que usaremos en esta seccion.

Las fallas de coordinacion se deben a estados del sistema de in-formacion incompleta (Noten que informacion incompleta no es lomismo que informacion asimetrica):

• Los agentes tienen creencias recıprocamente consistentes,pero incorrectas; todos creen lo mismo y todos estan equivo-cados. Las creencias consistentes deberıan producir equilibriostemporarios.

• Los agentes estan actuando segun creencias inconsistentes. Es-tos estados son llamados desequilibrios.

Este enfoque de informacion incompleta es el que se explora aquı.

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Figura 5: El Flujo Circular

3.2. Wicksell

Hay tres sectores en la economıa: El sistema bancario se ubica entreel sector de hogares y el sector de empresas en el “flujo circular”. El ahor-ro de los hogares fluye hacia los bancos, el financiamiento de la inversionde las empresas fluye desde los bancos. Los bancos son intermediarios deprestamos entre hogares y empresas, en lugar de oferentes de dinero.

Grafico 5!!

Esta teorıa es sobre la determinacion del ingreso nominal. Se concen-tra en los cambios en el flujo del credito intermediado por los bancos, enlugar de sobre el stock de dinero.

El sistema bancario hara que el flujo se expanda, si presta mas alsector empresario que lo que fluye de ahorros de los hogares.

El flujo se contrae si presta menos.

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Cuando aumenta el ingreso nominal, la inversion excede al ahorropor la cantidad neta de fondos prestables inyectada por los bancos.

Cuando el ingreso nominal cae, los bancos acumulan “fondos presta-bles”de modo que el ahorro excede la inversion.

Noten que el cambio en la produccion viene dado por:

∆Y = ∆C + ∆I

Y el cambio en los ingresos de las familias viene dado por:

∆YD = ∆C + ∆S

Al nivel de ingreso de equilibrio, el ahorro deberıa ser igual a la in-version. Esto requiere que los bancos sean simplemente intermediariosde los ahorros deseados de los hogares.

Cuando se comportan “neutralmente”, el exceso de demanda de bienesfinales es cero.

En conclusion:

El flujo circular de ingreso y gastos monetarios se expandira si y solosi hay un exceso de demanda de bienes;

“La inversion excede el ahorro”implica “un exceso de demanda debienes 2a la inversa;

La inversion excedera al ahorro si y solo si el sistema bancario agrandasu balance a una tasa que excede la que se observarıa en el caso en quesolo se intermedia el ahorro de los hogares;

La economıa estara en su sendero de crecimiento real de equilibrio(sendero de acumulacion de capital) si y solo si el ahorro iguala a lainversion;

El valor de la tasa de interes que iguala ahorro e inversion con plenoempleo se denomina tasa “natural”.

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La tasa de interes

Los conceptos centrales son: la tasa de interes de mercado y la tasa “natural”deinteres. Los terminos son nombres para dos valores de la misma variable.

La tasa de interes de mercado senala el valor realmente observado dela tasa de interes nominal.

La tasa natural de interes senala el valor hipotetico que la tasa de in-teres tomarıa si y cuando el sistema esta en equilibrio de pleno empleo.

La tasa de interes esta determinada por la oferta y demanda de fondosprestables. La determinacion de la tasa de interes se da por la interaccionentre el ahorro, el sistema bancario y la inversion.

En este caso, en el cual el sistema financiero esta compuesto solo por bancos,la determinacion de la tasa de interes es un analisis de flujos. Veremos en lasiguiente seccion que la determinacion tambien puede ser un analisis stock-flujo.

La tasa de mercado esta regida, no exclusivamente por la discrepancia inver-sion-ahorro, sino por el exceso de demanda de fondos prestables (que incluyeel comportamiento del sistema bancario). Cuando este exceso de demanda escero, la tasa no se mueve.

De los supuestos anteriores, el ahorro de los hogares es un componente de laoferta de fondos prestables y la inversion del sector empresario es un compo-nente de la demanda de fondos prestables. Si no hubiera otros componentespara el exceso de demanda de fondos prestables que estos dos, por lo tanto,la tasa de interes deberıa ser impulsada a su nivel natural.

Pero, por supuesto, el sistema bancario tambien esta en el mercado de losfondos prestables. Obtendremos el ajuste deseado de la economıa si y solo siel sistema bancario se atiene a la polıtica “neutral”de ser solo intermediariodel ahorro de los hogares, sin generar de por sı ninguna inyeccion (o perdida)neta de fondos prestables.

Grafico 6!!

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Figura 6: Tasa de interes y fondos prestables

Para entender porque la tasa de interes de mercado puede no ser igual ala tasa de interes natural hay que tomar en cuenta:

La teorıa de los fondos prestables;

Informacion imperfecta y fallas de coordinacion;

El ahorro no es necesariamente igual a la inversion.

El modelo Marshalliano;

El proceso acumulativo de Wicksell

Supongamos que estamos en un equilibrio: el ahorro es igual a la inversionen pleno empleo y con precios estables. Estamos en equilibrio con la tasa deinteres en r0.

Grafico 7!!

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Figura 7: El proceso acumulativo de Wicksell

Agregar grafico del mercado de fondos prestable!!!!

Supongamos que hay un desplazamiento hacia arriba en la curva de inversionde I0 a I ′.

El efecto-impacto de esta perturbacion es crear un exceso de demanda debienes, medido por la brecha inversion-ahorro, I ′(r0) − S(r0). A esto corre-sponde un aumento en la demanda de fondos prestables de la misma magni-tud.

Para evitar la inflacion y, al mismo tiempo, obtener la adecuada asignacionde recursos, se requiere que la tasa de interes se mueva a su nuevo valornatural, r.

Un aumento de la tasa de interes de r0 a r disminuirıa la demanda de bienesde consumo en S(r)−S(r0) (o aumentarıa el ahorro en la misma proporcion),

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y la de bienes de capital en I ′(r0)− I ′(r).

En conjunto, los ajustes en los planes de gasto de hogares y las empresasbastarıan para eliminar el exceso de demanda de bienes, y en consecuencia,la presion inflacionaria asociada con el impacto de la perturbacion supuesta.

En el equilibrio ahorro-inversion que corresponde a r, tambien tendrıamosa la economıa en el nuevo sendero de mayor crecimiento, en correspondenciacon el aumento en la inversion.

Sin embargo, suponemos que el sistema bancario no permite que la tasade interes se ajuste de r0 a r.

Entonces, el exceso de demanda de bienes, representado por la brecha in-version-ahorro a esta tasa de mercado, impulsara entonces los precios haciaarriba.

En este proceso, el balance consolidado del sistema bancario se expandira aun ritmo en exceso de la que serıa la tasa de crecimiento real de equilibriode la economıa.

La unica forma de asegurar que el sistema bancario no procedera ası in-definidamente es hacer que el sistema bancario se queda necesariamente sinreservas.

En el proceso de Wicksell, dos conjuntos de agentes estan actuando coninformacion incorrecta o incompleta. Los bancos no logran reconocer el au-mento en la tasa real de rentabilidad realizable. Los empresarios no logranprever la tasa de inflacion que implica la polıtica del sistema bancario.

3.3. Keynes: Tratado de la moneda

La tasa de interes no esta determinada por el sistema bancario, sino porel mercado de capitales (la bolsa). La determinacion de la tasa de interes esun analisis stock-flujo, en el sentido que no solo importa el financiamiento denuevas inversiones sino tambien las transacciones con el stock existente de“viejos”tıtulos.

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Figura 8: El caso del “Tratado de la moneda”

Consideremos el caso de una caıda en la eficiencia marginal del capital.

Grafico 8!!

La caıda en la eficiencia marginal del capital hace que la inversion se de-splace de I0 a I ′.

En el impacto, tenemos un exceso de oferta de bienes a la vieja tasa deinteres r0, medido por S(r0)− I ′(r0).

A esto corresponde un exceso de demanda de “nuevos”titulos:

los hogares intentan acumular bonos a un ritmo S(r0), mientras que el sectorde empresas intenta emitir bonos solo con un flujo I ′(r0).

Esto pone una presion alcista en los precios de los tıtulos, y la tasa de interesde mercado comienza a bajar.

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Los inversores de la bolsa, habiendo experimentado tasas de rendimientoscercanas a r0, tienden predominantemente a reaccionar vendiendo (bearish1)en la medida que los precios de los tıtulos suban. Es decir, los inversores dela bolsa creen que el precio de los bonos no deberıa subir mucho mas (o,lo que es equivalente, que la tasa de interes no deberıa bajar mucho mas),y por ende reaccionan vendiendo bonos cuando aparece esta tendencia alcista.

En r, suponemos, los vendedores de tıtulos (bears) estan vendiendo “antigu-os”tıtulos a los ahorristas a un ritmo que compensa exactamente la brechaS(r) − I ′(r) y estan absorviendo efectivo “ocioso”que se retira de la “circu-lacion activa.a la correspondiente velocidad de flujo.

El mercado de tıtulos ahora “se ajusta”: desde un punto de vista de equilibriogeneral, la tasa de interes se instala en un nivel de desequilibrio sin tendenciaa ajustarse mas.

El ajuste incompleto de la tasa de interes deja un exceso de oferta de bienes,combinado con un exceso de demanda (flujo) de dinero, ambos medidos porla brecha ahorro-inversion a la tasa r.

Si suponemos que el producto real y el empleo se mantienen fijos, estamosante una situacion donde habra una presion deflacionaria sobre el ingresonominal.

Tres comentarios:

Como los inversores de la bolsa estan absorbiendo el efectivo “ocioso”,este proceso deflacionario muestra una “velocidad”de circulacion quedisminuye. El stock de dinero se mantiene fijo.

Si analizamos el mismo caso, pero utilizamos el analisis de Wicksell,donde el sistema bancario es el intermediario entre el ahorro y la inver-

1Un mercado es “bearishcuando los inversores quieren vender. Un mercado “bearish.estaasociado a una disminucion de la confianza de los inversores, que los motiva a venderanticipando una mayor perdida de capital.

Un mercado es “bullishcuando los inversores quieren comprar. Un mercado “bull.estaasociado a un incremento de la confianza de los inversores, que los motiva compraranticipando una mayor ganancia de capital.

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sion, son los bancos que estan acumulando el dinero.

Por lo tanto, en este caso, estarıamos viendo una disminucion del stockde dinero, con una velocidad de circulacion constante.

El desequilibrio de los modelos (tanto el de Wicksell, como el de Keynes),se debe a la divergencia de creencias respecto de las perspectivas economi-cas de dos conjunto de agentes.

Los especuladores a la baja (bears) de los precios de los bonos de lateorıa de Keynes no estan de acuerdo con la evaluacion de los empre-sarios.

Lo mismo ocurre con los bancos de Wicksell.

Agentes actuando segun creencias inconsistentes es lo que desequilibriosignifica.

La “automaticidad”de un sistema de mercado de empresas privadas sebasa en el supuesto que el sistema de precios ensenara a los agentes queactuan de acuerdo con creencias equivocadas a cambiar sus conductas.

Las dos teorıas del desequilibrio consideradas hasta aquı, apoyan estesupuesto, sin embargo sugieren que puede llevar tiempo.

Los bancos de Wicksell seguirıan, periodo tras periodo, dejando queel crecimiento de los depositos netos mas los repagos de viejos presta-mos supere a sus nuevos prestamos.

Los especuladores de Keynes seguiran, periodo tras periodo, vendiendotıtulos y reemplazandolos con efectivo.

Este seria un proceso no rentable, y sumaria presiones sobre los bancosy especuladores para reducir sus tasas.

La tension del desequilibrio en la economıa afecta a los responsables,y los induce a revisar ese precio que esta “equivocado.en la direccion“correcta”(r, S(r) = I(r)).

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Figura 9: El caso del ”Tratado de la moneda”

La “automaticidad 2rol del estado en “apurar.o “guiar.el ajuste correcto.Polıtica monetaria mejor adaptada para esto que la polıtica fiscal.

3.4. Interpolacion: Teorıa-Z

Supongamos el mismo proceso deflacionario que en la seccion anterior.

Suponemos ahora que el sistema responde a la presion deflacionaria con unacontraccion del producto y el empleo.

Grafico 9!!

El esquema ahorro-inversion

El ingreso real cae del nivel de pleno empleo, X0, hasta que los ahor-ros igualan la inversion a un ingreso real X.

La curva de ahorro se desplaza hasta cortar a la curva I ′ en r (De S(X0) a

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S(X)).

La tasa de mercado r, por hipotesis, excede la tasa de interes natural, r,es decir, la tasa de interes que prevalecerıa en el sendero de crecimiento deequilibrio del sistema.

En (r, I), aunque el precio este “equivocado”, este mercado “se equilibria”.

Sin embargo, no tenemos un exceso de oferta de flujo de fondos prestablescuya acumulacion en el tiempo distorsione progresivamente los balances delos bancos y/o de los inversores en la bolsa.

Como el ahorro y la inversion son iguales, el hecho que la tasa de merca-do este por encima de la tasa natural, no genera presiones hacia el ajusteadecuado en el punto justo (r, I).

3.4.1. El mercado laboral

En el mercado laboral tenemos desempleo al salario monetario preexis-tente.

Si la tasa de interes hubiera llegado a su nivel natural antes de que se produ-jera alguna reaccion de cantidades, el mercado laboral se habrıa equilibradoa este salario monetario.

Sin embargo, en el mercado laboral hay una gran presion del exceso de ofertalaboral sobre el salario.

Pero el ajuste hacia abajo del salario no podra eliminar el exceso de oferta.

3.4.2. Tipos de shocks y Teorıa-Z

Mostrar Graficos de ahorro-inversion y mercado fondos presta-bles

1. Shock real: sobre la inversion (productividad del capital)

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2. Shock real: sobre el consumo (afectando al ahorro). Por ejemplo, con-sumidores desean destinar una mayor proporcion de su salario al con-sumo debido a que las perspectivas futuras de sus ingresos son positivas.

3. Shock monetario: afecta la oferta de fondos prestables. Por ejemplo,inversores financieros mas cautos con escenario actual y futuro (quierenmantener mas fondos en reserva).

3.4.3. Polıtica Macroeconomica con la Teorıa-Z

Mostrar Graficos de ahorro-inversion y mercado fondos presta-bles

1. Polıtica Monetaria: Banco Central da prestamos a bancos (polıtica ex-pansiva). Es decir, aumenta oferta de fondos prestables (si es que losbancos no acumulan el dinero como reservas)

2. Polıtica Monetaria: Reduccion de los encajes bancarios (polıtica expan-siva). Es decir, aumenta la oferta de fondos prestables.

3. Polıtica fiscal: Aumenta la inversion publica.

3.4.4. Leccion de la Teorıa-Z

Uno no deberıa analizar el desajuste de la tasa de interes y sus con-secuencias como si no importara si el sistema se mantiene en plenoempleo o no.

En pleno empleo, habra persistentes presiones hacia la correccion decualquier tasa de interes “innatural”, pero de otro modo no.

Tampoco se puede analizar el desempleo y su persistencia como si noimportara si la tasa de mercado es igual a la tasa natural o no.

Con la tasa de interes en el nivel correcto, las fuerzas de mercado de-berıan hacer que el desempleo convergiera a su tasa “natural”, pero deotro modo no.

Polıtica fiscal mas apta que polıtica monetaria.

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• Polıtica monetaria actua sobre la tasa de interes y quizas tomemas tiempo, ya que actua indirectamente a traves de la tasa deinteres.

• La polıtica fiscal actua directamente sobre el desempleo.

3.5. El rol de la tasa de interes segun las distintasteorıas

Ciclos Economicos Reales

En la teorıa de los Ciclos Economicos Reales, la tasa de interes realesta dada por la productividad del capital.

Las solicitudes de dinero al banco dependen de la comparacion entre la tasade rentabilidad que puede lograrse por el empleo de el, y la tasa a la cualestan dispuestos a prestarlo. El sistema bancario no puede, por sus polıticas,deprimir la tasa real de mercado por debajo de su nivel natural por ningunaextension apreciable de tiempo.

Noten que la tasa de interes nominal es definida como i = r+πe, donde πe

es la inflacion esperada. Esta ecuacion tambien es conocida como la ecuacionde Fisher.

Para entender porque la tasa de interes real esta dada por la productivi-dad del capital hay que tomar en cuenta:

La teorıa de los fondos prestables;

El modelo Walrasiano;

Informacion plena y competencia perfecta;

El ahorro es igual a la inversion.

Keynes y preferencias por la liquidez

La teorıa de las preferencias por la liquidez surge de la insistencia de Keynesen considerar la igualdad ahorro-inversion como una identidad. Si el ahorroy la inversion son siempre iguales, no pueden gobernar la tasa de interes, ni

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la tasa de interes puede servir para coordinar las decisiones de ahorro y deinversion. De ahı que en la teorıa de la preferencia por la liquidez la demanday la oferta de dinero rigen la tasa de interes.

La afirmacion de la teorıa de la preferencia por la liquidez contradice lahipotesis dinamica que es fundamental para las teorıas cuantitativas, a saber:que el exceso de demanda de dinero determina el nivel de precios. El motivodel enfoque ahorro-inversion y la relacion con las teorıas cuantitativas se ha-cen confusos.

La negacion del mecanismo de fondos prestables hace que la misma nocionde “tasa natural”de interes carezca de sentido. El tema wickselliano se pierde.

La teorıa de las preferencias por la liquidez sugiere que uno no deberıa darlemucha importancia a la teorıa monetaria y financiera. Esto porque priva ala tasa de interes de su papel de coordinadora del ahorro y la inversion, sinese rol, la tasa de interes es una variable de poca importancia, si es que tienealguna.

Teniendo en cuenta el modelo IS/LM, el ahorro y la inversion determinanel ingreso, no la tasa de interes.

La oferta de dinero y la preferencia por la liquidez determinan la tasa deinteres, no el ingreso.

Un ejemplo

Supongamos un equilibrio inicial. Consideremos ahora una disminucion dela eficiencia marginal del capital.

Como primer impacto, el ahorro ahora excede la inversion deseada a losniveles iniciales de ingreso y de tasa de interes.

Esta brecha entre ahorro e inversion, se sostiene, no puede tener efecto en latasa de interes. En el corto plazo, la oferta y la demanda de stocks determinanel precio y rendimiento de los activos; el exceso de oferta de fondos presta-bles, por ser un flujo, no tiene consecuencias; la preferencia por la liquidezy el stock de dinero determinan la tasa de interes; como no fueron afectados

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por el shock sobre la eficiencia marginal del capital, en esta fase la tasa deinteres permanece constante.

En consecuencia, la tasa de interes no puede jugar ningun tipo de papelen el cierre de la brecha entre ahorro e inversion, abierta por la perturbacionpostulada; tiene que cerrarse por medio de un ajuste del ingreso.

Luego, la requerida caıda del ingreso “liberara”parte del stock de saldos mon-etarios para transacciones; estos “saldos excesivos”impulsan hacia abajo latasa de interes, al nivel requerido para que sean mantenidos voluntariamente,dado el estado predominante de la preferencia por la liquidez.

3.6. Teorıa del Corredor

Un tema central en la teorıa macroeconomica es si la economıa es un sis-tema que se autoregula o si tiene una tendencia innata a desestabilizarse.

Una primer pregunta es si el sistema de mercado tiende a moverse “au-tomaticamente” hacia un estado de “coordinacion plena”.

Con “coordinacion plena”nos referimos a un estado en donde se equilibrantodos los mercados existentes. Este es un estado en donde existe plenoempleo y no existe desempleo involuntario (Es decir, el mercado laboralesta en equilibrio).

Una segunda pregunta es como de fuertes o debiles son las tendencias“autoregulatorias”. Es decir, a que velocidad se ajusta el sistema para quelos mercados vuelvan nuevamente al equilibrio.

En general, hay dos visiones alternativas de los sistemas de mercado delmundo real:

1. El sistema es “perfectamente coordinado” (Teorıa Neoclasica).

2. El sistema no se “coordina” y no tiene ninguna tendencia a eliminarel desequilibrio de mercado (Teorıa Keynesiana).

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1. Teorıa Neoclasica. El sistema tiene las siguientes propiedades:

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a) Tiende a centrarse en el sendero temporal de “coordinacionplena” o pleno empleo y en ausencia de perturbaciones se mantieneen el.

b) Los shocks que lo desplazan del sendero desencadenaran mecanis-mos inmediatos de control realimentadores para contrarrestarla desviacion.

c) Cuanto mas grande es el desplazamiento, mas fuertes seran lastendencias homeostaticas que funcionen para volver a poner alsistema en el camino.

Grafico Mercado Laboral

Un ejemplo, es la Teorıa de los Ciclos Economicos Reales en dondela economıa esta constantemente en la senda de pleno empleo (es de-cir, la economıa siempre esta en equilibrio intertemporal).

Ante el mas mınimo shock que afecte a la economıa, los salariosreales se ajustan inmediatamente para preservar el equilibrio depleno empleo en el mercado laboral.

El ajuste en el salario real es directamente proporcional al tamanodel shock que afecta la economıa. Esto implica que si el shock esgrande, la variacion del salario real sera lo suficientemente grandecomo para evitar el desequilibrio.

2. Teorıa Keynesiana. El sistema tiene las siguientes propiedades:

a) No tiene una tendencia “automatica” a centrarse en el caminoideal, y lo alcanzarıa solo por azar, o a traves de una intervenciondeliberada de polıtica, y si llegara al sendero, no se mantendrıa enel.

b) El sistema puede asentarse en cualquier parte “entre cero y elpleno empleocon todos sus servomecanismos inactivos.

c) Cuando es desplazado de una posicion previa por shocks, el sis-tema exhibira tendencias endogenas que, en lugar de contrar-restar el desplazamiento, lo amplifican (multiplicadores).

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Grafico IS/LM

Un ejemplo es la teorıa de la IS/LM en donde la produccion, yel desempleo, se situa en donde corresponda segun la demanda agre-gada. Es decir, que la produccion observada corresponde a cualquiernivel de desempleo.

Ante el mas mınimo shock, la produccion variara en funcion de cuala sido el efecto sobre la demanda agregada.

Los shocks tienen efectos multiplicadores sobre los componentesde la demanda agregada (como el consumo o la inversion). Es decir, eldesplazamiento de la produccion sera mayor al tamano inicial delshock.

Hipotesis del Corredor

El sistema tiene las siguientes propiedades:

1. El sistema se comporta de un modo diferente frente a shocks pequenoso grandes que lo alejan del sendero temporal de “plena coordinacion”.El tamano del shock determina como responde el sistema.

2. En un determinado rango del apartamiento respecto del sendero de“plena coordinacion” (denominado “el corredor”), los mecanismoshomeostaticos del sistema funcionan bien, y las tendencias que con-trarrestan la desviacion aumentan su fuerza. Con mecanismo homeo-statico se entiende el mecanismo de autorregulacion para mantener elsistema estable y constante.

3. Fuera de ese rango, estas tendencias se vuelven mas debiles en lamedida en que el sistema se hace cada vez mas sujeto a “fallas de lademanda agregada”.

Grafico 10!!

Grafico 11!!

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Figura 10: PBI y shocks pequenos

Figura 11: PBI y shocks grandes

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Figura 12: Desempleo y shocks

Grafico 12!!

Dentro del corredor, las repercusiones del multiplicador son debiles yestan dominadas por los ajustes neoclasicos del mercado.

Si el sistema se desplaza lo suficientemente “lejos”, las fuerzas que tien-den a volver a colocarlo en el buen camino pueden ser tan debiles y lentasque el modelo keynesiano del “equilibrio con desempleo” es una rep-resentacion razonable.

Fuera del corredor, las repercusiones del multiplicador son lo suficiente-mente fuertes como para que los efectos de los shocks en el estado prevale-cientes sean amplificados de manera endogena. Incluso los coeficientesdel multiplicador aumentarıan con la distancia respecto del sendero ide-al.

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Hipotesis Corredor y Polıtica Monetaria y Fiscal

Dentro del corredor, las prescripciones de polıtica “monetaristas”son cor-rectas.

Fuera del corredor, las prescripciones de polıtica “fiscalistas”son correctas.

Ejemplificar con Graficos de la Teorıa-Z.

Polıtica “monetaristas”:

1. La economıa vuelve sola al equilibrio anterior.

2. La Polıtica Monetaria puede ayudar a que el equilibrio se restablezcamas rapido.

Polıtica “fiscalistas”:

1. La economıa no vuelve sola al equilibrio anterior.

2. La Polıtica Monetaria no tendra mucho efecto y es probable que nologre que la economıa vuelva al antiguo equilibrio.

3. La Polıtica Fiscal es mas eficiente para lograr que la economıa vuelvaal antiguo equilibrio.

3.7. El diagrama de dispersion de Phillips

Ejemplificar con Graficos

La teorıa-Z sugiere que no se debe considerar la curva de Phillips es-table, de pendiente negativa (aun aumentada por expectativas).

El diagrama de dispersion de Phillips debe leerse como compuesto pordatos puntuales extraıdos de muestras diferentes. There are four majortypes of inflation:

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1. Demand-pull inflation is caused by increases in aggregate demand dueto increased private and government spending, etc. Demand inflationis constructive to a faster rate of economic growth since the excessdemand and favourable market conditions will stimulate investmentand expansion.

2. Cost-push inflation, also called ”supply shock inflation,”is caused bya drop in aggregate supply (potential output). This may be due tonatural disasters, or increased prices of inputs. For example, a suddendecrease in the supply of oil, leading to increased oil prices, can causecost-push inflation. Producers for whom oil is a part of their costs couldthen pass this on to consumers in the form of increased prices.

3. Built-in inflation is induced by adaptive expectations, and is oftenlinked to the ”price/wage spiral”. It involves workers trying to keeptheir wages up with prices (above the rate of inflation), and firms pass-ing these higher labor costs on to their customers as higher prices, lead-ing to a ’vicious circle’. Built-in inflation reflects events in the past, andso might be seen as hangover inflation.

4. Monetarists assert that the empirical study of monetary history showsthat inflation has always been a monetary phenomenon. The quantitytheory of money, simply stated, says that the total amount of spendingin an economy is primarily determined by the total amount of moneyin existence. This theory begins with the identity:

where P is the general price level; V is the velocity of money in finalexpenditures; Q is an index of the real value of final expenditures; Mis the quantity of money.

Podrıamos clasificar los puntos de la siguiente manera:

1. Los puntos FF (Fisher-Friedman):

Los puntos de estados de la economıa en los cuales no habıa un prob-lema ahorro-inversion.

Estos deberıan estar cerca de la tasa natural de desempleo odeberıan moverse hacia ella con relativa rapidez. La convergencia.automatica” al pleno empleo no sera impedida por ”brechas” entre

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el ahorro y la inversion.

El nivel de inflacion estara relacionada con los cambios en la ofertamonetaria pasada o esperados. Es decir se debe tener en cuenta laTeorıa Cuantitativa del Dinero:

M · V = P ·Q (1)

A esta muestra se aplican la teorıa monetarista y sus prescripciones.Es decir, la polıtica monetaria seria inflacionaria y no tendrıaningun efecto sobre el producto y el desempleo. Acordarse del Mod-elo Lucas-Phelps de Informacion Imperfecta.

2. Los puntos WK (Wicksell-Keynes):

Los puntos de estados de los mercados de trabajo que reflejen de-sajustes de las tasas de interes y los consiguientes problemas deahorro-inversion.

Estos puntos deberıan estar fuera de la tasa natural de desem-pleo y moverse hacia ella solo muy lentamente, si es que se mueven.

Noten que estos puntos corresponden a estados que estan dentro delcorredor. Es decir, corresponden a situaciones en donde es necesariala gestion de la demanda agregada para que la economıa vuelvamas rapido al equilibrio de pleno empleo.

En estos estados es mejor la polıtica monetaria.

3. Los puntos K (Keynes)

Estos puntos reflejan las fallas de la demanda efectiva. Es decir,estados que estan fuera del corredor.

En estos estados corresponde la Teorıa-Z.

En estos estados es mejor usar la polıtica fiscal.

4. Los puntos WF (Wicksell-Fisher):

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Estos puntos reflejan situaciones de estanflacion.

Corresponden a estados en donde se combina la situacion de proble-mas de ahorro-inversion dentro del corredor (a la Wicksell-Keynes)y de inflacion debido a expansiones en la oferta monetaria siguien-do la teorıa cuantitativa del dinero(a la Fisher-Friedman).

Noten que la ocurrencia de inflacion y desempleo no es un proble-ma una vez que uno se libera de una teorıa que solo puede explicarel desempleo invocando a la rigidez hacia abajo de los salarios. Esdecir, teniendo la teorıa de Wicksell-Keynes o la teorıa-Z nos per-mite explicar la estanflacion y nos pone a resguardo de la criticaque se le hizo a la teorıa keynesiana.

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