EL ENDEUDAMIENTO EXTERNO DE LOS PASES

SUBDESARROLLADOS: TENDENCIAS RECIENTES.

Dra. Marln Snchez Gutirrez marlens@uh.cu

Resumen

El trabajo examina la dinmica del endeudamiento externo de las naciones subdesarrolladas durante los dos ltimos decenios, identificando las nuevas tendencias que se vienen imponiendo en esta materia y sus principales implicaciones para las economas deudoras. Se cuestiona la creencia prcticamente generalizada de que la deuda externa ha alcanzado ya niveles sostenibles slo porque mejoraron los indicadores tradicionales de la deuda y se pone nfasis en la pertinencia de sustituir el criterio de sostenibilidad basado exclusivamente en un enfoque de capacidad de pago, por otro que se centre en una lgica de desarrollo, donde la contribucin de los flujos externos sea decisiva en la generacin de los recursos financieros para servir la deuda.

Introduccin

El fenmeno del endeudamiento externo del mundo subdesarrollado ocup las

primeras pginas de una parte importante de la literatura econmica que circul

entre los aos 80 y parte de los 90, pero cuando comenzaron a aparecer los

primeros sntomas de que la crisis se superaba, el tema se diluy en la arena

internacional como si hubiera dejado de ser un problema para las economas

deudoras.

Durante la dcada pasada se cre el espejismo de que la deuda era sostenible

para la gran mayora de las economas subdesarrolladas, debido a la notable

mejora de sus principales indicadores y al mejor desempeo macroeconmico

de muchas de estas naciones. Sin embargo, en la prctica se constata que la

deuda externa no ha dejado de crecer; que los pases no han dejado de pagar;

y que el endeudamiento externo es manejable pero no sostenible.

.

En este contexto, el presente trabajo pretende actualizar las tendencias en

trminos de deuda y poner nfasis en la pertinencia de sustituir el enfoque

actual de sostenibilidad de deuda basado en la capacidad de pago por otro

centrado en una lgica de desarrollo.

Para lograr tal objetivo, en una primera parte se examinar la dinmica del

endeudamiento externo durante el pasado decenio, destacando la continuidad

y/o cambio de las tendencias que ya prevalecan en esta materia.

Posteriormente, se ofrecern algunos argumentos que ponen en franco

cuestionamiento la tan comentada sostenibilidad actual de la deuda externa del

mundo subdesarrollado, que no slo se centra en una lgica de capacidad de

pago sino que adems, considera criterios de sostenibilidad de deuda muy

discutibles y controvertidos.

I.- Dinmica del endeudamiento externo en la dcada del 20001. La deuda externa del grupo de pases subdesarrollados pas de U$D 1 207

667 millones en 1990 a U$D 3 718 539 millones en el 2008, o sea que en 18

aos la misma se increment en ms de dos veces, lo que equivale a una tasa

de crecimiento de casi el 7% como promedio anual. El servicio de la deuda por

su parte, creci a una dinmica muy superior, a un 9.7%, reafirmndose la

tendencia de los aos 70 de que el servicio crece mucho ms rpido que la

deuda.2

1 El anlisis realizado en este epgrafe se realiz slo hasta el 2008 que es el ltimo ao para el cual se encuentra disponible la informacin con el carcter desagregado que se necesita, por lo que se corre el riesgo de con los impactos de la crisis global sobre las economas subdesarrolladas, algunas de estos comportamientos haya que matizarlos. No obstante, se consideran tiles las generalizaciones logradas y la identificacin de las tendencias recientes en esta materia. 2 Fuente: Clculos hechos por la autora a partir del Global Development Finance, 2010. Pginas 24 y 25.

2

Grfico No.1

Pases subdesarrollados. Deuda externa Total

Fuente: World Bank. Global Development Finance 2010.

El crculo vicioso del endeudamiento externo por tanto se mantiene, slo que a

diferencia de perodos anteriores, el flujo neto de la deuda3 ha sido positivo

porque los nuevos desembolsos han crecido de manera interrumpida. No

obstante, la tendencia creciente de los pagos de intereses y amortizacin ha

superado permanentemente la de prstamos frescos.

En trminos de vencimiento, se mantiene un fuerte dinamismo en el ritmo de crecimiento de la deuda de corto plazo; mientras que la misma representaba en

1990 el 15% del stock de la deuda, dicha relacin se elev a casi el 23% en el

20084. Esto supone un crecimiento promedio anual del 9.5% durante ese

perodo5.

Este dinamismo fue superior durante los aos 2000, debido a que los trminos

y condiciones de los nuevos compromisos mejoraron notablemente en ese

perodo y tambin fue ms holgada la situacin macroeconmica de algunos

pases subdesarrollados, lo que les dio la posibilidad de endeudarse a corto

plazo.

Respecto a la distribucin regional de la deuda, se han experimentado cambios significativos. Mientras que histricamente Amrica Latina y el Caribe

ha sido la zona geogrfica ms endeudada del mundo subdesarrollado,

actualmente Europa y Asia Central ocupa el primer lugar. 3 Se refiere a los nuevos desembolsos menos los pagos por concepto de amortizacin. 4 Fuente. World Bank. Global Development Finance, 2010. Pgina 25. 5 Fuente. World Bank. Global Development Finance, 2010. Pgina 25.

3

Tabla No.1

Distribucin regional de la deuda

1990 1995 2000 2004 2005 2006 2007 2008PSDDeudaexternatotal(stock) 100 100 100 100 100 100 100 100AsiadelEsteyPacfico 18,5 24,3 23,1 22,5 24,1 23,8 21,7 20,8EuropayAsiaCentral 10,1 15,5 20,1 24,5 27,1 31,8 36,0 37,6AmricaLatinayelCaribe 33,3 32,0 34,1 30,8 28,1 26,0 24,3 24,1MedioOrienteyNortedefrica 9,4 7,5 5,4 5,7 5,3 4,6 4,1 3,5SurdeAsia 10,0 8,1 7,5 7,4 7,2 7,7 8,4 8,8fricaSubsahariana 13,9 12,6 9,8 9,1 8,2 6,1 5,5 5,3

Grfico No.2 Tendencia de la Distribucin regional de la deuda

Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

Ntese como la deuda de Europa y Asia Central refleja una tendencia de

crecimiento constante y dinmica; la de Asia del Este y Pacfico crece

moderadamente; en cambio la de Amrica Latina y el Caribe, interrumpe su

trayectoria ascendente durante el 2005 y el 2006, pero luego la curva vuelve a

desplazarse hacia arriba.

El comportamiento de la deuda de Asia del Este y Pacfico es coherente con el

dinamismo econmico de esa zona geogrfica donde radican importantes

economas emergentes. No obstante, prevalece un alto grado de concentracin

de la deuda, China e Indonesia solamente son responsables del 69% del

endeudamiento regional. Resulta interesante la manera particular en que China

4

ha venido estimulando su poltica de endeudamiento, ya que a inicios de 1990

absorba menos del 24% del total regional mientras que Indonesia concentraba

alrededor de un 30%; en cambio para fines del 2008, ya China era responsable

del 49% e Indonesia del 19.5%.6

El mayor endeudamiento de Europa y Asia Central se explica por el impacto

que tuvo la desintegracin del exiguo campo socialista sobre el reordenamiento

posterior de estas economas. La transicin, les plante un gran reto en

trminos de financiamiento externo y esta mayor demanda de flujos de deuda

comenz a tener un peso determinante en las tendencias que prevalecan en

esta materia, tanto por la naturaleza de la deuda (pblica o privada) como por

el tipo de instrumento (prstamos o bonos). El elemento concentracin tambin

se presenta en este caso por el peso de Rusia en la regin aunque se expresa

de manera inversa, tiende a disminuir; mientras que la deuda de Rusia

representaba en 1990 el 42% de la deuda regional a fines del decenio anterior

se haba reducido a menos del 29%7.

Los pases de la regin latinoamericana y caribea ciertamente se vieron

favorecidos por la etapa de bonanza y de relativa estabilidad que caracteriz a

la economa mundial durante mediados de la dcada anterior, que les permiti

generar altos ingresos por concepto de exportaciones y acumular importantes

volmenes de reserva. Las mismas, que en 1990 representaban menos del

14% del stock de la deuda, para 2008 representaban el 55.4%; como resultado,

los principales deudores pudieron liquidar deudas pendientes y aplicar polticas

de endeudamiento ms prudentes que antao8.

Sin embargo, a pesar de que la participacin regional en el endeudamiento

total se reduce en 9 puntos porcentuales entre 1990 y el 2008 (ver Tabla No.1),

en trminos de flujos la deuda no dej de crecer durante ese perodo, salvo en

el 2004 cuando los nuevos desembolsos caen en un 7% respecto al ao

anterior. Esta situacin evidencia la fuerte dependencia de la regin al

6 Fuente: Clculos realizados a partir del Global Development Finance, 2010. 7 Fuente: Clculos realizados a partir del Global Development Finance, 2010 8 Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

5

financiamiento externo, ya que incluso en pocas de estabilidad

macroeconmica, mejor desempeo y mayor disponibilidad de reservas

internacionales, no dej de endeudarse.

La estructura de la deuda por tipo de prestatario tambin experiment un importante cambio en las tendencias que hasta el momento prevalecan.

Aunque en trminos de flujos ya se perciba que la dinmica de crecimiento de

la deuda privada era muy superior a la de la pblica, el stock de la deuda de las

economas subdesarrolladas segua siendo pblica. Sorprendentemente, ya a

paritir del 2008 la deuda acumulada es esencialmente privada.

Grfico No.3

Estructura de la deuda externa de pases subdesarrollados

Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

Si bien prcticamente todas las regiones subdesarrolladas reflejaron un

aumento acelerado de la deuda privada, lo que determin el cambio de

tendencia fue el comportamiento particular de Europa y Asia Central donde se

experiment una tasa de crecimiento promedio anual del 35% entre 1990 y el

2008. Para el resto de las zonas geogrficas todava la deuda sigue siendo

soberana; no obstante, de mantenerse el ritmo de crecimiento actual de la

privada, la tendencia se puede revertir particularmente para las economas

subdesarrolladas de medianos ingresos donde la misma ha crecido a ms del

20% como promedio anual en los ltimos 18 aos.

Grfico No.4

6

Composicin regional de la deuda externa

Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

El aumento de la deuda privada es coherente con los procesos de privatizacin

que tuvieron lugar en la gran mayora de las economas subdesarrolladas

durante los aos 90, el sector corporativo pas a ser determinante en las

formas de funcionamiento de estas naciones y para garantizar su desarrollo

acudi con gran dinamismo a los mercados internacionales de capitales.

El manejo de la deuda privada es complejo para las autoridades monetarias, en

una economa de mercado resulta imposible predecir las polticas de

endeudamiento de las empresas privadas. Adicionalmente habra que

considerar que no existe un mecanismo de reestructuracin de carcter

internacional para la deuda privada, por tanto hay que asumirla o quebrar. Es

aqu, donde los Bancos Centrales como prestamistas de ltima instancias se

ven obligados a asumir aquellas deudas que considera ms sensible para la

establidad macro.

Respecto a la composicin de la deuda pblica por tipo de acreedor, para el grupo de pases subdesarrollados en su conjunto se aprecia que a partir del

2007 los prestamistas privados prcticamente desplazan a los oficiales. Desde

el punto de vista regional slo en Amrica Latina y el Caribe se apreciaba el

predominio de acreedores privados, pero como el notable incremento de la

deuda de Europa y Asia Central fue con acreedores privados impact de

manera decisiva en la tendencia. No obstante, en trminos agregados, tal y

7

como muestra el siguiente grfico, la deuda soberana concertada con

acreedores oficiales es superior a la contraida con privados.

Grfico No.5 Pases subdesarrollados. Deuda Pblica por tipo de acreedor

8

Grfico No.6

Deuda Pblica por tipo de acreedor de las principales regiones endeudadas.

Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

Por otro lado, a diferencia de lo que ocurra durante los aos 90 que se

apreciaba un predominio de prestamistas oficiales bilaterales, durante el decenio anterior los multilaterales se tornan ms importante.

En la realtiva preponderancia de los prstamos multilaterales, habra que

considerar un factor estructural: el significativo peso que tiene la deuda de

carcter multilateral para los pases de bajos ingresos, lo que contribuye a

mantener una tendencia de crecimiento constante y; otro coyuntural: los

cambios en las posiciones deudoras y acreedoras en el FMI que supuso por un

9

lado, la prdida de importantes prestatarios como Brasil9 y Turqua y la

aparicin de una nueva categora de clientes: Europa del Este.

Grfico No.7

Pases subdesarrollados. Deuda pblica con acreedores oficiales.

Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010

La ligera cada experimentada a mediados del decenio anterior en la deuda con

acreedores multilaterales coincide con la etapa en que dichas instituciones, en

particular el FMI, atravesaban por una crisis de recursos sin precedentes, entre

otras razones porque sus principales prestatarios decidieron liquidar por

anticipado sus deudas, con lo cual dicha institucin perdi a sus clientes ms

importantes y se vio obligada a reemplazarlo por otros altamente afectados por

la crisis subprime.

De cualquier manera, como se aprecia en el Grfico No.7 no se constata un

incremento significativo de la deuda con acreedores multilaterales sino ms

bien sobresalen por la la cada de los prstamos bilaterales.

Otra arista del tema tiene que ver con la titularizacin de la deuda. Si bien se mantiene la tendencia al desplazamiento de los prstamos bancarios por los

bonos, cada vez resulta ms importante distinguir en este anlisis las

preferencias de los prestatarios soberanos y de los privados ya que los

comportamientos son muy diferentes.

9 Que con la crisis se vuelve acreedor del Fondo.

10

En este contexto la tendencia que prevalece es la siguiente: la deuda soberana

con acreedores privados es mayoritariamente en forma de bonos (en el 2008

representaba el 67% del total de la deuda pblica), en cambio para los

prestatarios privados el comportamiento es inverso, el 83% de la misma es en

forma de prstamos bancarios, stos son ms reticentes a endeudarse por la

va de bonos.

Lo que resulta interesante es que ya en trminos agregados el stock de deuda

del mundo subdesarrollado es bsicamente privada y como la misma est

concertada mayoritariamente en prstamos, de mantenerse dicha trayectoria

pudiera darse un cambio significativo en la tendencia de titularizacin de la

deuda. Es preciso seguir muy de cerca dicho comportamiento, porque la mayor

preferencia por los prstamos bancarios pudiera traducirse en un cambio de

patrn de financiamiento a escala internacional, aunque todava la Inversin

Extranjera Directa sigue siendo el flujo ms importante.

En esta preferencia de los prestatarios por un instrumento de deuda u otro

habra que considerar factores por el lado de la oferta y de la demanda.

Por el lado de la oferta, las tendencias prevalecientes a escala internacional (titularizacin) y la disposicin de los prestamistas en recurrir al prstamo o al

bono segn el riesgo que estn dispuestos a asumir.

Por el lado de la demanda, las opciones de que disponen los prestatarios. Cuando las naciones subdesarrolladas lograron regresar a los mercados

internacionales de capitales a inicios de los 90, prcticamente se les impuso la

manera en que podan endeudarse (va bonos). Las experiencias de la crisis de

pagos de los 80 compulsaron a los bancos a optar por un instrumento deuda

ms negociable, del cual pudieran desprenderse con facilidad ante el ms

mnimo sntoma de riesgo. Esto le plante problemas a los prestatarios: en

trminos de su capacidad para colocar bonos; el carcter negociable de los

mismos que tornaba a los acreedores annimos y; por la ausencia de

11

mecanismos internacionales para reestructurar deudas nominadas en bonos.

Pero dichas naciones no tenan otra opcin.

Sin embargo, cuando son los privados los que se endeudan, como

necesariamente tienen que acudir a acreedores privados, prefieren hacerlo de

una manera ms segura, va prstamos.

Respecto a la composicin monetaria de la deuda soberana se aprecia una mejor diversificacin pero se mantiene la preponderancia del dlar

norteamericano. Para fines del 2008, el 65% de la deuda pblica total de los

pases subdesarrollados estaba denominada en dlares, el 16% en euros y el

11% en yenes. En el caso particular de Amrica Latina y el Caribe, la deuda

concertada en euros ya asciende a casi el 10% lo cual es una expresin de los

vnculos financieros de Europa con la regin; el 84% sigue estando en dlares

norteamericanos10. Cuadro No.1

Tendencias ms recientes de la deuda externa del mundo subdesarrollado

1. Cambios en la composicin regional de la deuda. Europa y Asia Central se convierten en la zona geogrfica ms endeudada del mundo subdesarrollado desplazando a Amrica Latina y el Caribe y relegando a Asia del Este y Pacfico al tercer lugar.

2. Desplazamiento de los prestatarios soberanos por los privados. En trminos de stock, la deuda del conjunto de naciones subdesarrolladas pas a ser privada, fundamentalmente por la trayectoria de endeudamiento seguida por Europa y Asia Central; para el resto de las regiones, la deuda sigue siendo pblica. En trminos de flujo tanto para el grupo de pases subdesarrollados como para todas sus regiones, la deuda privada es la ms dinmica.

3. Sustitucin de los prestamistas oficiales por los privados para el conjunto de pases subdesarrollados. Europa y Asia Central determin este cambio de tendencia, ya que aunque histricamente la deuda pblica de Amrica Latina y el Caribe era con acreedores privados, esto no alteraba las cifras globales, pues para el resto de las regiones la deuda era con acreedores oficiales.

4. Disminucin de la deuda con acreedores oficiales bilaterales y mayor peso de los multilaterales.

5. Cuestionamiento a la titularizacin de la deuda de mantenerse el dinamismo actual de crecimiento de la deuda privada. Los prestatarios privados muestran una mayor preferencia por los prstamos bancarios, en cambio los pblicos se endeudan fundamentalmente en bonos.

6. Mayor diversificacin en la composicin monetaria de la deuda aunque se mantiene el predominio del dlar norteamericano.

10 Lamentablemente no existe informacin disponible para la deuda privada, que como ya se ha explicado es la ms dinmica, lo cual sesga un poco el anlisis.

12

II.- Hacia un nuevo enfoque de sostenibilidad de deuda. Sin lugar a dudas los indicadores de la deuda han mejorado notablemente para

el conjunto de naciones subdesarrolladas incluso para las economas de bajos

ingresos, en los cuales el stock de la deuda representaba el 355.8% de las

exportaciones en 1995 y ya para fines del 2008 se haba reducido al 71.1%

mientras que el servicio de la deuda pas del 66.5% al 3.5% en el mismo

perodo.

Tabla No.2. Indicadores de la deuda por regiones (%)

Ntese como Europa y Asia Central muestra los peores indicadores, a pesar de

su disminucin en dos de los coeficientes; la relacin entre el servicio de la

deuda y las exportaciones se ha mantenido constante durante todo el decenio

con una ligera tendencia al alza, lo cual se explica por el acelerado

endeudamiento de la regin.

En Amrica Latina y el Caribe, en cambio, se aprecian los mejores

desempeos, la relacin deuda/exportaciones disminuy en algo ms de 78

puntos porcentuales entre el ao 2000 y el 2008, mientras que el servicio de la

deuda lo hizo en 24 puntos.

Sin embargo, los progresos en materia de deuda hay que matizarlos y ponderar

adecuadamente la importancia de los factores que han incidido en el mismo.

El mejoramiento en los principales indicadores en trminos globales es

absolutamente coherente con la expansin que tuvo lugar en la economa

mundial hasta el 2007, pero para muchas economas, particularmente de bajos

ingresos, dichos indicadores siguen siendo inmanejables, incluso aunque

13

hayan mostrado una tendencia a la baja. En Burundi, la relacin deuda

exportaciones equivale al 1252% de sus exportaciones y en Guinea Bissau y

Sao Tom a ms del 700%. Adems, la relacin deuda/ingreso nacional

disponible sigue siendo de tres dgitos para un nmero considerable de

pases.11

De modo que no puede obviarse en este anlisis la ya analizada concentracin

de la deuda que prevalece hacia el interior de las diversas regiones que puede

hacer cambiar este panorama si se excluyen slo a unos cuantos pases.

Ciertamente en frica, la implementacin de la iniciativa HIPC (Heavily

Indebeted Poor Countries) para el alivio de la deuda contribuy a mejorar los

indicadores pero como la misma no est diseada para encarar la causa del

problema sino slo su manifestacin, los pases que ya fueron completamente

beneficiados por la misma, estn viendo aumentar nuevamente su deuda.

En general, la mejora en los indicadores de la deuda se explica por la accin

combinada de un conjunto de factores, dentro de los cuales, el benigno

contexto econmico internacional ha sido decisivo en la movilizacin de

recursos para disminuir los pasivos externos. Aquellos pases que se vieron

favorecidos por el incremento de los precios de los productos primarios que

caracteriz una buena parte del decenio anterior, aumentaron sus

exportaciones y acumularon reservas.

Adicionalmente habra que considerar una cuestin esencialmente estadstica,

los coeficientes tienden a mejorar porque el denominador de dichos indicadores

aumenta significativamente y el numerador desacelera su ritmo de crecimiento.

Esta situacin cre el espejismo de que los pases subdesarrollados haban

alcanzado niveles sostenibles de deuda, cuando en realidad la situacin pas a

ser ms manejable, lo que obliga a cuestionarse el enfoque de sostenibilidad

actual centrado en la capacidad de pago.

11 BM. Global Development Finance, 2010. Pginas 13-15.

14

Concebir la sostenibilidad solo como capacidad de pago, es considerar la

solvencia como condicin suficiente cuando es slo una condicin necesaria.

La solvencia de hoy no garantiza per se la solvencia de maana, ser

sostenible presupone un anlisis de largo plazo, por tanto es preciso distinguir

las fuentes que la estn garantizando, ya sea estructurales12 o coyunturales13 ,

ya que cada uno de estos escenarios tendr consecuencias diferentes al

garantizar la capacidad de pago futura.

Lo determinante es que la capacidad de pago surja del proceso de desarrollo

econmico, pero que est determinada por el impacto que esos flujos de deuda

generen en la economa deudora. Hay que poner en franco cuestionamiento la

interrelacin que existe entre el proceso de endeudamiento, la posible

estrategia de desarrollo y la capacidad de pago de la economa. El desarrollo, debe constituirse en el eje articulador entre los compromisos adquiridos y el pago de los mismos. La contribucin de los flujos es un elemento esencial para cerrar el ciclo endeudamiento-desarrollo-capacidad de pago14.

Siguiendo esta lgica, es un espejismo pensar que hoy la situacin de la deuda

es sostenible. El hecho de que un grupo de deudores hayan logrado acumular

un considerable volumen de reservas, favorecidos por un aumento

desmesurado de los precios de sus exportaciones, no contribuye per se a la

sostenibilidad de su endeudamiento, ms bien la situacin se les ha tornado

ms manejable, pero si la poltica de endeudamiento no se inserta en una

estrategia de desarrollo nacional debidamente coherente y articulada, no se

podr lograr la sostenibilidad en el tiempo.

12 Capacidad de respuesta de una estrategia de desarrollo econmico al proceso de endeudamiento, por ejemplo. 13Alivio coyuntural de la deuda, incremento del nivel de ingreso de la economa como resultado de cambios externos coyunturales o fuertes ajustes en la economa donde se prioriza el servicio de la deuda. Como se aprecia, en todos los casos el pago de los compromisos externos estar comprometido; en los dos primeros porque depende de factores externos y coyunturales, en el ltimo, porque los costos de pagar la deuda externa son significativos para el desarrollo econmico.14 Curbelo, Liudmila. La sostenibilidad de la deuda externa: del enfoque de capacidad de pago al basado en el desarrollo. Tesis de Maestra (mimeo) Pgina 67

15

La experiencia ms reciente, al menos de Amrica Latina, no apunta en esta

direccin. De hecho la dependencia de la regin al financiamiento externo se

mantuvo durante todo el decenio pasado, los flujos de deuda no dejaron de

crecer, a pesar de que las reserva internacionales llegaron a representar ms

del 55% de la deuda.15

Por otro lado, los criterios de sostenibilidad de la deuda no deben reducirse a

unos cuantos indicadores numricos arbitrarios que condicionan la capacidad

de pago slo a dinmicas de comercio exterior, crecimiento econmico y

disponibilidad de recursos financieros externos, altamente sensibles a

coyunturas econmicas internacionales.

La determinacin del nivel ptimo de endeudamiento externo de un pas,

necesariamente tiene abandonar la postura miope de considerar slo

coeficientes que vinculen la deuda con indicadores tales como PIB,

exportaciones, ingresos fiscales, es preciso tener en cuenta criterios de orden

social y ambiental que impidan comprometer el desarrollo humano a costa de

servir la deuda.

Consideraciones Finales

1. Durante el decenio pasado se advirtieron nuevas tendencias en el

comportamiento de la deuda en lo fundamental determinadas por el

comportamiento de Europa y Asia Central:

Cambios en la composicin regional de la deuda: Europa y Asia Central pasa a ser la zona geogrfica ms endeudada del

mundo subdesarrollado.

Desplazamiento de los prestatarios soberanos por los privados en trminos de stock, aunque no para todas las regiones. Europa y Asia Central determin esta tendencia pero

para el resto de las regiones, la deuda sigue siendo pblica. En

trminos de flujo, en cambio, para todas las regiones la deuda

privada es la ms dinmica.

15 BM. Global Development Finance, 2010. Pgina 30.

16

Sustitucin de los prestamistas oficiales por los privados para el conjunto de pases subdesarrollados. En trminos regionales, dicho comportamiento se aprecia slo en Europa y

Asia Central y en Amrica Latina y el Caribe.

Disminucin de la deuda con acreedores oficiales bilaterales y mayor peso de los multilaterales.

Cuestionamiento a la titularizacin de la deuda de mantenerse el dinamismo actual de crecimiento de la deuda privada. Los

prestatarios privados muestran una mayor preferencia por los

prstamos bancarios, en cambio los pblicos se endeudan

fundamentalmente en bonos.

2. Es un espejismo pensar que la situacin actual de la deuda es sostenible

slo porque los pases gozaron de una mayor capacidad de pago. Es

preciso que las polticas de endeudamiento se inserten en una estrategia

de desarrollo nacional coherente para lograr la sostenibilidad real de la

deuda. 3. Se requiere romper con la miopa en el tratamiento del tema de la

sostenibilidad de la deuda centrado en la capacidad de pago y formular

un criterio desde el sur basado en la lgica del desarrollo.

4. El problema del endeudamiento externo de las naciones

subdesarrolladas no se ha solucionado, ms bien se ha complicado por

la coexistencia de una deuda vieja (soberana, concertada bsicamente

en prstamos bancarios, con mecanismos propios de renegociacin),

con una deuda nueva (privada, esencialmente en forma de bonos y con

acreedores privados). Esta ltima carece de un sistema internacional

para su manejo en caso de impago, tiene un carcter muy negociable y

se encuentra diseminada entre acreedores annimos. Adicionalmente,

el mayor peso de la deuda privada en los montos totales de deuda

externa plantea un reto a las economas deudoras.

5. Si bien los factores antes mencionados por s solos no detonarn una

crisis generalizada de pagos para el grupo de pases subdesarrollados,

la accin combinada de ellos genera riesgos potenciales por la va

regional. En Amrica Latina y el Caribe por las grandes dudas respecto

17

a la sostenibilidad de la deuda; en Europa y Asia Central por el

acelerado endeudamiento que ha experimentado en el ltimo decenio.

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Bibliografa

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(mimeo) 2008.

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