Desequilibrios de la Economía Mundial y su Impacto en América Latina LILIANA ROJAS-SUÁREZ Center...

Desequilibrios de la Economía Mundial y su Impacto en América Latina

LILIANA ROJAS-SUÁREZ

Center for Global Development

Mexico, Junio 2005

En Resumen

• A diferencia del 2004, el 2005 es un año de crecimiento económico muy divergente entre los países industriales. En tanto que la recuperación económica continuará en Estados Unidos y América Latina en general se beneficiará de dicha recuperación, Europa y Japón muestran un crecimiento muy débil.

• Los extremadamente altos precios de “commodities” no agrícolas están beneficiando las cuentas fiscales y de balanza de pagos de muchos países de la región.

• América Latina también se viene beneficiando de las aún muy bajas tasas de interés internacionales.

• Pero los resultados del 2005 son muy frágiles y existen riesgos importantes para la región latinoamericana producto de la necesidad de corregir los desequilibrios macroeconómicos en países industrializados y en China. Esto, por supuesto, además de las vulnerabilidades particulares de cada país de la región.

• Los mayores desequilibrios macro en el mercado internacional se dan por:

– La necesidad de “ajustar” la política monetaria en los países industriales para evitar brotes inflacionarios y/o un desordenado movimiento en los tipos de cambio.

– Los desequilibrios fiscales en muchos países industriales, especialmente en Estados Unidos y Japón, que son insostenibles en el mediano plazo.

– El enorme déficit en cuenta corriente en Estados Unidos que requiere ajustes de tipo de cambio para ser corregido.

– El “sobrecalentamiento” en la economía China.

– Los conflictos con el mundo árabe y los posibles ataques terroristas

• Dada la necesidad de ajustes a nivel global, el mayor riesgo para América Latina es que se interpreten los resultados de crecimiento del 2004 - 2005 como “permanentes” y no se aproveche el ambiente internacional relativamente favorable para introducir las reformas necesarias.

El inusual crecimiento mundial del 2004 no se repetirá en el 2005-2006

La necesidad de ajustes macroeconómicos a nivel global llevará a un menor crecimiento en el 2005 y 2006

Crecimiento Real del PIB en el Mundo y en América Latina: 2004 - 2006 (en porcentaje)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Mundo EstadosUnidos

Japón Area Euro América Latina Asiaemergente

China

2004

2005F

2006F

Fuente: IMF , Market Estimates

Las perspectivas mundiales se reflejan de igual forma en América Latina. Aunque el 2005 aún se presenta favorable, las proyecciones son hacia una desaceleración del crecimiento en el 2005-2006, especialmente drástica en Argentina y Ecuador.


Crecimiento Real del PIB en Países de América Latina: 2004 - 2006

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

Argentina Brasil Chile Colombia México Venezuela Perú Ecuador

2004

2005F

2006F

Fuente: Proyecciones de Mercado

Las perspectivas mundiales se reflejan de igual forma en la mayoría de países de Centroamérica


Crecimiento Real del PIB en Países de Centroamérica: 2004 - 2005

0

1

2

3

4

5

6

7

Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá R.Dominicana

2004

2005F

Fuente:CEPAL

I. A diferencia del 2004, la Reserva Federal de Estados Unidos tiene este año menos dudas sobre la consolidación de la recuperación económica y mayor preocupación por los brotes inflacionarios. Por ello las tasas de interés subirán continuamente.

¿Qué decisiones de política en el mundo industrializado explican el actual ciclo

económico?

Dado que Japón muestra aún tasas de crecimiento muy bajas, la tasa de interés nominal se mantendrá en cero en el 2005. Sin embargo, hay presiones para que suban las tasas en Europa.

Fed Funds Rate en Estados Unidos(en porcentaje)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

1999 2000 2001 2002 2003 2004 May-05

Nominal Real

Fuente: IMF, International Financial Statistics and Federal Reserve

Overnight Call rate en Japón (en porcentaje)

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1999 2000 2001 2002 2003 2004 May-05

Nominal Real

Fuente: IMF, International Financial Statistics and Central Bank of Japan

Main Refinancing Rate en el área del Euro

(en porcentaje)

-1

0

1

2

3

4

5

2001 2002 2003 2004 May-05

Nominal Real

Fuente: IMF, International Financial Statistics and Central Bank of Europe

I. Las bajas tasas de interés permitieron una importante alza en el precio de la vivienda, lo cual indujo un efecto “riqueza” que mantuvo estable el consumo en Estados Unidos, a pesar de la caída del “stock market” en el periódo 2000-2002.

Las autoridades norteamericanas mantuvieron esta política monetaria expansiva hasta que se recuperara la inversión. Una vez recuperada la Inversión en el 2004, la política monetaria se revirtió lentamente y continuará ajustándose en el 2005-2006 para contener posibles brotes inflacionarios.


económico?

Crecimiento del PIB y componentes(en porcentaje)

-10

-5

0

5

10

15

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Inversión Consumo Crecimiento del PIB

Proyección

Fuente: Deutsche Bank

II. La política monetaria expansiva se complementó con una política fiscal expansiva en los países industriales.

Pero, a diferencia del proyectado ajuste monetario (por lo menos en Estados Unidos), no se prevé una disminución importante en los déficit fiscales de los países industriales.El ajuste fiscal será más lento que el ajuste monetario.


económico?

Balances Fiscales

(% del PIB)

2003 2004 2005

Estados Unidos -2.9 -3.5 -3.2

Japón -7.8 -7.7 -7.2

Europa -2.7 -2.9 -2.7Fuente: Estadísticas Nacionales, FMI y estimaciones de mercado

III. La estrategia de China y otros países emergentes de Asia de crecer vía exportaciones ha aumentado la oferta global de productos. Este ha sido el principal factor que explica la coexistencia de políticas expansivas en el mundo industrializado con inflaciones bajas.

¿Qué decisiones de política en Asia explican el actual ciclo económico?

En gran medida, el superávit en la cuenta corriente de Asia financia el alto déficit de la cuenta corriente de Estados Unidos

III. El crecimiento de China por encima del 8% no disminuirá en el 2005. Lo que está en cuestionamiento es la sostenibilidad de este crecimiento (como se verá más adelante).

El rol de China como “jugador” importante en el funcionamiento de la economía mundial se manifiesta en el extremadamente rápido crecimiento de su comercio.

Comparación del Índice de Comercio de China y el Mundo

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

19

77

= 1

00

Comercio de Mercancías de China Comercio Total del Mundo

Fuente: Lardy, IIE (2004)

¿Qué decisiones de política en Asia explican el actual ciclo económico?

El Efecto “productividad” se refleja en el comportamiento económico global

En tanto que Asia y América del Norte se destacan por un impresionante incremento en la productividad en la última década, en Europa y América Latina el crecimiento de la productividad ha disminuido.

Crecimiento de la Productividad en el Mundo

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

Asia del Sur

Asia del Este/Pacífico

Medio Oriente

África

América Latina

Norteamérica (NAFTA)

Eropa del Este / Asia Central

Europa del Sur

Europa Occidental y del Norte

Promedio Mundial

1990-95

1995-2003

Fuente: GGDC; The Conference Board

LOS EFECTOS DEL AMBIENTE INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA

• El efecto de la impresionante subida del precio de los “commodities” no agrícolas ha beneficiado a muchos países de la región, pero ha perjudicado a los importadores netos de petróleo.

Goldman Sachs Commodity Index(Enero 1998 = 100)

0

100

200

300

400

500

600

700

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Fuente: Bloomberg


Pero también una serie de “commodities” agrícolas, tales como el azúcar y el café, han mostrado una significativa recuperación.

Precios del Café (New York)

0

50

100

150

200

250

300

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

US

ce

nts

pe

r p

ou

nd

Other Mild Arabicas Brazil

Fuente: IMF, International Financial Statistics and International Coffee Organization


La mejora en precios de commodities se extiende a productos mineros no petroleros que exporta América Latina. Por ejemplo, el precio del oro y cobre ha aumentado significativamente y estimaciones de mercado anticipan que el precio del oro continuará subiendo durante el 2005 y el 2006. Aunque los precios “forward” del cobre predicen una disminución moderada, no hay acuerdo entre los analistas y algunos esperan que se mantenga un exceso de demanda global que mantendrá los precios altos.

La combinación de bajas tasas de interés en los países industriales, un dólar débil y “stock markets” volátiles viene apoyando la subida de metales preciosos en los últimos años.

Precio del cobre: Spots y Futuros

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

US

Dó

lare

s/T

on

ela

da

Mé

tric

a

Futuros

Fuente: Bloomberg and NYMEX

Precio del Oro: Spots y Futuros

0

100

200

300

400

500

600

Dec

-90

Dec

-91

Dec

-92

Dec

-93

Dec

-94

Dec

-95

Dec

-96

Dec

-97

Dec

-98

Dec

-99

Dec

-00

Dec

-01

Dec

-02

Dec

-03

Dec

-04

Dec

-05

Dec

-06

Dec

-07

Dec

-08

US

Dó

lare

s/O

nza

Fuente: World Gold Council y NYMEX

Futuros

La entrada de flujos de capital a los países emergentes continuará en el 2005 y América Latina se beneficiará de ello.


Flujos Privados Netos a Mercados Emergentes, por Región(billones de dólares)

2002 2003 2004e

2005p

Total 124.9

210.6

279.0 275.8

América Latina 17.3 25.2 26.1 39.4

Europa 45.6 65.6 97.4 101.1

África/Medio Oriente

1.5 3.5 9.2 9.8

Asia/Pacífico 60.5 116.3

146.3 125.6

Fuente IIF, 2005


La mayor entrada de flujos de capital se debe a una combinación de factores incluyendo:

- La aún amplia liquidez a nivel global (pero disminuyendo)- El debilitamiento del dólar que incentiva el flujo de capitales hacia

otros países del mundo, incluyendo los emergentes.- El mayor interés de los “fondos dedicados a países emergentes” que

viene contrarrestando la disminución de préstamos bancarios internacionales.

- El incremento de la inversión directa extranjera motivado por la recuperación económica de Estados Unidos y los datos macroeconómicos favorables para muchos países de la región, incluyendo los balances aún superavitarios (aunque decreciendo) de la cuenta corriente. Brazil y México absorberán la mayor proporción de inversión directa extranjera a la región.

- La mejora en los indicadores de sostenibilidad de deuda externa, pues varios países de la región aprovecharon las bajas tasas de interés para colocar bonos “relativamente baratos” y de mayor plazo con el fin de recomprar deuda cara.


Un factor positivo adicional es que no sólo la Inversión Directa Extranjera ha aumentado, sino que además la participación de América Latina en el total de Inversión Directa Extranjera hacia países en desarrollo se ha mantenido estable y parece ser más “resistente” a variaciones en las tasas de interés internacionales.

Participación de América Latina en el Total de Inversión Directa Privada Neta a Mercados Emergentes y Paises en Desarrollo

(Billones de US Dólares)

0

50

100

150

200

250

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004F 2005F

América Latina OtrosFuente: IMF, WEO (Septiembre, 2004)


La mejora en el ambiente internacional se refleja en un incremento en el índice EMBI (precios de los bonos), con excepción de Argentina.

EMBI de América Latina 1994 - 2005(Diciembre 1994 = 100)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Dec

-94

Apr

-95

Aug

-95

Dec

-95

Apr

-96

Aug

-96

Dec

-96

Apr

-97

Aug

-97

Dec

-97

Apr

-98

Aug

-98

Dec

-98

Apr

-99

Aug

-99

Dec

-99

Apr

-00

Aug

-00

Dec

-00

Apr

-01

Aug

-01

Dec

-01

Apr

-02

Aug

-02

Dec

-02

Apr

-03

Aug

-03

Dec

-03

Apr

-04

Aug

-04

Dec

-04

Apr

-05

Argentina

Brasil

Ecuador

América Latina

Mexico

Perú

Venezuela

Crisis Mexicana

Crisis Asiática

Crisis Rusa

Crisis Brasil

CrisisEcuador

Crisis Argentina

Fuente: JP Morgan


Sin embargo, la proyectada disminución en la “liquidez” global generada por las expectativas de ajuste de las tasas de interés de Estados Unidos han resultado en mayor variabilidad en los precios de los bonos y en un retorno para los inversionistas en el período 2004-Mayo del 2005 bastante menor que en el 2003.

Retorno porcentual del EMBI+(2003)(en porcentaje)

0

20

40

60

80

100

120

Ecuad

or

Brasil

Nigeria

Venez

uela

Latin

o

Turquí

a

EMBI+

Perú

Rusia

No Lat

ino

Colom

bia

Egipt

o

Argent

ina

Ukrania

Filipin

as

Panam

á

Méx

ico

Bulga

ria

Sudáf

rica

Polon

ia

Fuente: JP Morgan

Retorno porcentual del EMBI+ (2004-Mayo 2005)(en porcentaje)

0

5

10

15

20

25

Venez

uela

Panam

á

Rusia

Nigeria

Brasil

Ecuad

or

Latin

o

EMBI+

No Lat

ino

Colom

biaPer

ú

Filipin

as

Ukrania

Egipt

o

Méx

ico

Bulga

ria

Turquí

a

Polon

ia

Sudáf

rica

Argent

ina

Fuente: JP Morgan

LOS RIESGOSEl riesgo más importante para la estabilidad económica global es que los gobiernos de países “claves en el mundo” (Estados Unidos, Europa y China) no tomen las medidas necesarias para corregir los grandes desequilibrios macroeconómicos.

• Los europeos y los asiáticos piensan que el desequilibrio más importante es el bajo ahorro (especialmente fiscal) y las excesivas importaciones de Estados Unidos

• El gobierno de Estados Unidos afirma lo contrario, o sea, que el problema es un excesivo ahorro asiático y europeo y unos niveles de importación muy bajos de esos países

• Los europeos y americanos piensan que la solución más importante radica en que China aprecie su moneda y que así aumente sus importaciones y disminuya sus exportaciones. ¡Lo irónico de esta última propuesta es que una apreciación del yuan implicaría que China disminuya su adquisición de bonos del Tesoro Americano!

Todos tienen razón. Ninguna medida por sí sola (fiscal y/o monetaria/cambiaria) sería suficiente

LOS RIESGOSI. EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE

INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS

1. Lo esperadoLos mercados financieros internacionales esperan que el Fed suba la tasa de interés hasta llegar a una posición “neutral”, o sea, una tasa compatible con el retorno al “crecimiento de pleno empleo” y una tasa de inflación estable (alrededor de 2%).

Los cálculos de mercado sugieren que la “tasa neutral” es de alrededor del 4% , pero que habrá un “overshooting” para frenar brotes inflacionarios y/o una excesiva depreciación del dólar.

Este sendero “esperado” ha permitido que los inversionistas “ajusten” sus posiciones y que no se hayan producido distorsiones en los mercados financieros internacionales.

Proyección de mercado de la Fed Funds rate(en porcentaje)

0

1

2

3

4

5

6

2004T1 2004T2 2004T3 2004T4 2005T1 2005T2 2005T3 2005T4 2006T1 2006T2 2006T3

Fuente: Proyecciones de Mercado



United States: House Price Index / CPI

80

90

100

110

120

130

140

93

T1

93

T4

94

T3

95

T2

96

T1

96

T4

97

T3

98

T2

99

T1

99

T4

00

T3

01

T2

02

T1

02

T4

03

T3

04

T2

Office of the Federal Housing Enterprise Oversight, IFS

2. Lo Incierto• Aunque es conocida la dirección de “largo plazo” de la tasa de interés de

Estados Unidos, las incertidumbres en el corto plazo son grandes debido a que:

• La Reserva Federal puede acelerar las subidas de tasas de interés si:– La inflación aumenta rápidamente por encima de lo esperado– La depreciación del dólar causa inestabilidades financieras– Una subida muy lenta de las tasas de interés incentiva la generación de una

“burbuja” en los mercados hipotecarios…

…Y ya hay algunos signos importantes de “sobrecalentamiento” en el mercado hipotecario



2. Lo InciertoAdemás, la Reserva Federal le da mucha importancia a los “costos laborales unitarios” como indicador de inflación, y estos costos vienen aumentando significativamente en tanto que el crecimiento de la productividad ha disminuido.

Costos laborales unitarios y Productividad en Estados Unidos

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002 2003 2004 2005

cam

bio

% a

nu

al

Productividad Costos laborales unitarios

Fuente: Bureau of Labor Statistics, Deutsche Bank

LOS RIESGOS

• Una subida excesiva de la tasa de interés puede revertir los flujos de capitales a la región.

• El mayor problema es el “renacimiento” de los problemas de “sostenibilidad” de deuda de varios países latinoamericanos.

I. EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS

LOS RIESGOS

• El downgrade de General Motors y Ford generó pérdidas importantes en instituciones financieras (incluyendo hedge funds) que mantenían colateral en bonos y acciones de estas empresas.

• Esto ha incrementado la aversión al riesgo de inversionistas y está incrementando el costo de las empresas de financiarse a través de bonos.

II. LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL SE VIENE AFECTANDO ADICIONALMENTE POR LOS “DOWNGRADES” DE GRANDES EMPRESAS INTERNACIONALES

LOS RIESGOSIII. LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,

ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES

• Dadas las presiones fiscales a mediano plazo derivadas del seguro social y Medicare en Estados Unidos (por el incremento relativo en la población en edad de retiro), las correcciones fiscales se requieren en el corto plazo o se corre el riesgo de hacer insostenible la posición fiscal con la correspondiente necesidad de un ajuste excesivamente fuerte y prolongado. Son obvios los efectos negativos para América Latina de un fuerte ajuste vía contracción económica de Estados Unidos, especialmente en el contexto de nuevos tratados de libre comercio.

Scenarios of the United States' Federal Budget 2004 - 2014

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

US

$ B

illio

ns

Scenario 1 Congressional Budget Office Projection

Scenario 1:- Temporary tax cuts are extended.- AMT is reformed (Alternative Minimum Tax)

Source: Baily, IIE (2004) and Congressional Budget Office (CBO), USA

LOS RIESGOS

III. LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL, ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES

• Dada la intención del nuevo gobierno de Bush de convertir en “permanentes” las disminuciones impositivas del 2001, ha aumentado el riesgo de que se incremente el déficit fiscal en los próximos años.

• Si los mayores déficit fiscales se materializan, se puede generar presiones adicionales para una fuerte subida en la tasa de interés, con los consecuentes efectos adversos sobre América Latina.

LOS RIESGOSIV. El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS

UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS

• Se estima que para corregir este desequilibrio el tipo de cambio real efectivo de Estados Unidos necesita depreciarse en alrededor de 20%.

The Parallel Deficits: Fiscal Deficit and Current Account Deficit in the United States

(as % of GDP)

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fiscal Balance Current Account Balance

Source: Congressional Budget Office and Bureau of Economic Analysis

LOS RIESGOSIV. El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS

UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS

… y los mercados “forward” reflejan la tendencia de largo plazo, especialmente con respecto al yen.

A pesar de la reciente ligera apreciación del dólar, se espera que el equilibrio de largo plazo requiera de un dólar más depreciado

USD por EUR: Spot y Forward

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

Jan-

01

Jul-0

1

Jan-

02

Jul-0

2

Jan-

03

Jul-0

3

Jan-

04

Jul-0

4

Jan-

05

Jul-0

5

Jan-

06

Jul-0

6

Jan-

07

Jul-0

7

Jan-

08

Jul-0

8

Jan-

09

Forward

Fuente: JP Morgan

JPY por USD: Spot y Forward

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Jan-

01

Jul-0

1

Jan-

02

Jul-0

2

Jan-

03

Jul-0

3

Jan-

04

Jul-0

4

Jan-

05

Jul-0

5

Jan-

06

Jul-0

6

Jan-

07

Jul-0

7

Jan-

08

Jul-0

8

Jan-

09

Forward

Fuente: JP Morgan

LOS RIESGOSIV. ¿CUÁLES SON LOS RIESGOS PARA AMÉRICA LATINA DEL

DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS UNIDOS?

• El primero es que una fuerte depreciación del dólar elevaría los costos de producción (por importaciones más caras) de empresas americanas, incentivando una disminución generalizada de insumos importados. Un atenuante, sin embargo, es la posibilidad de una sustitución de importaciones norteamericanas de mercados con monedas “apreciadas” hacia los mercados cuyos productos de exportación estén denominados en dólares.

• El segundo es que una severa depreciación del dólar incrementaría la tasa de inflación en Estados Unidos, incentivando al Fed a subir fuertemente la tasa de interés.

• El tercero es que una severa depreciación del dólar disminuiría el valor real de las reservas internacionales mantenidas en los países latinoamericanos. Es por ello que recientemente se ha observado cierta venta de dólares por los Bancos Centrales tanto de países emergentes como de países industriales (Noruega, por ejemplo).

LOS RIESGOSV. EL POSIBLE “SOBRECALENTAMIENTO” DE LA ECONOMÍA CHINA

TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES (COMERCIALES Y FINANCIEROS)

China: Inversión como participación del PIB, 1999 - 2004

30

35

40

45

50

55

1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: National Bureau of Statistics of China

Es el mayor consumidor de cobre, zinc, hierro y acero, y el segundo importador de petróleo (después de Japón). Por lo tanto tiene relevancia en la determinación de precios de “commodities”

La tremenda expansión observada de la Inversión en China, financiada con un agudo crecimiento del crédito doméstico (especialmente a través de la banca estatal) no es sostenible. A pesar de que algunos analistas arguyen que la economía china se “enfriará” lentamente, los riesgos de crisis aún se mantienen ya que las políticas actuales de las autoridades para “frenar” el excesivo crecimiento de dinero y crédito son aún muy limitadas. China ya tuvo la experiencia de comienzos de los 1990s, pero entonces no tenía la actual importancia internacional.



• Aunque las reservas internacionales han aumentado significativamente, el crédito doméstico viene creciendo a tasas excesivas, incrementando la potencial fragilidad financiera.

• La buena noticia es que la probabilidad de una crisis financiera en China es aún modesta, pero seguirá aumentando si no se profundizan los esfuerzos por “enfriar” la economía.

• Otro indicador de fragilidad es la aceleración en el crecimiento de los precios en el mercado hipotecario.

China: Índice de precios de venta de propiedades residenciales (cambio anual en porcentajes)

0

2

4

6

8

10

12

Mar

-00

Jun-

00

Sep

-00

Dec

-00

Mar

-01

Jun-

01

Sep

-01

Dec

-01

Mar

-02

Jun-

02

Sep

-02

Dec

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dec

-03

Mar

-04

Jun-

04

Fuente: CEIC, datos oficiales

China: Créditos y reservas Internacionales

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

2001 2002 2003 2004

Tri

llio

ne

s R

MB

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

Bill

on

es

US

DPréstamos en RMB Reservas Internacionales

Fuente: IMF, International Financial Statistics (Marzo 2004) y Banco Central de China



Los riesgos se derivan de los efectos sobre los mercados internacionales que podría traer un “hard landing” (frenazo) de la economía china.

• Presiones hacia una disminución en el precio de “commodities” de exportación de muchos países de América Latina, no solo por una disminución de la demanda directa de China, sino por el efecto indirecto sobre la demanda agregada del resto de Asia.

• Presiones recesivas a nivel global dado que China explica más del 20% del crecimiento del comercio mundial en los últimos años.

• Presiones hacia una disminución en la demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos, exponiendo aún más los desequilibrios en la balanza de pagos de ese país.

• Incremento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales. La experiencia demuestra que ello tiende a incrementar la “aversión al riesgo” y, por lo tanto, a disminuir el financiamiento hacia países emergentes.

• Dada la gran acumulación de reservas internacionales, no se anticipa una devaluación del yuan, y, por lo tanto, no se vislumbra en el corto plazo una mejora en la competitividad internacional de China que pueda perjudicar a los países latinoamericanos que compiten con las exportaciones chinas.

LOS RIESGOS

V. UN RIESGO ADICIONAL PROVENIENTE DE CHINA

El vencimiento de las cuotas sobre el comercio de textiles que ocurrió a fines de 2004 (para los países miembros de la OMC) puede generar presiones adicionales hacia la disminución de precios de textiles (producto que exportan algunos países latinoamericanos).

Sin embargo los analistas internacionales no consideran que este sea un riesgo muy grande debido a la preferencia de los importadores norteamericanos de no concentrar su comercio en China, sobre todo ahora que se ha anunciado la imposición temporal de cuotas de importación de productos chinos hacia Estados Unidos y que Europa está también considerando restricciones a importaciones de China.

LOS RIESGOSVI. UN RIESGO GLOBAL IMPORTANTE ES LA CONTINUACIÓN DE LOS

PRECIOS ALTOS DEL PETRÓLEO

Esto se debe a los factores anteriormente mencionados (la recuperación económica de Estados Unidos, el sobrecalentamiento en China), a la alta frecuencia de los shocks climatológicos que aumentan la demanda por productos energéticos y a factores de oferta que incluyen los derivados del conflicto en Irak

Aunque las proyecciones son a la baja, los precios en el mercado de futuros se mantienen extremadamente altos. Esto se debe a que el precio del petróleo ha experimentado un incremento “permanente” debido a un sustancial aumento en la demanda global.

Precio del Petróleo (West Texas Intermediate): Spot and Futures

0

10

20

30

40

50

60

Feb

-99

Aug

-99

Feb

-00

Aug

-00

Feb

-01

Aug

-01

Feb

-02

Aug

-02

Feb

-03

Aug

-03

Feb

-04

Aug

-04

Feb

-05

Aug

-05

Feb

-06

Aug

-06

Feb

-07

US

Dó

lare

s p

or

Bar

ril

Futures

Source: Bloomberg and NYMEX

LOS RIESGOSVI. ADEMÁS, EL PROBLEMA CON LAS PROYECCIONES ES QUE LOS

ANALISTAS SISTEMÁTICAMENTE SUBESTIMAN EL PRECIO OBSERVADO DEL PETRÓLEO.

Y esto ha vuelto a ocurrir en el 2005

Precios del Petróleo Brent: Proyecciones y Precio Observado

10

15

20

25

30

35

40

45

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

US

Dó

lare

s p

or

Ba

rril

Precio proyectado a comienzo del año Precio observado

Fuente: Deutsche Bank, Reuters, Bloomberg

LOS RIESGOSVI. EL RIESGO PARA AMÉRICA LATINA DE LOS PRECIOS ALTOS DEL

PETRÓLEO:

• Radica básicamente en las presiones para “acomodar” el incremento de precio de este insumo mediante el relajamiento de la política monetaria. Felizmente, este riesgo no se viene materializando pues la mayoría de países latinoamericanos viene siguiendo una política monetaria restrictiva.

• Otro riesgo importante es que cálculos recientes estiman que cada incremento sostenido de US$ 10 por barril disminuye el crecimiento global en alrededor de ½ por ciento por año.

LOS RIESGOSVII. UN RIESGO DE “EXPORTACIÓN LATINOAMERICANA”:

INSATISFACCIÓN CON LOS RESULTADOS DE LA DEMOCRACIA Y LA ECONOMÍA DE MERCADO.

• Encuestas recientes muestran un alto grado de insatisfacción de la población con la democracia y los resultados de las reformas. En todos los países, el porcentaje de población descontenta está por encima del 50%.

• Este es un riesgo importantísimo para la continuación del proceso de reforma que la región requiere y debe atenderse para evitar “retrocesos” en las reformas.

Fuente: Latinobarómetro

Porcentaje de encuestados "muy poco satisfechos" o "no satisfechos" con la

democracia y sus resultados

LOS RIESGOS EN RESUMEN

• El riesgo más importante para América Latina es la disminución en la liquidez global pues la Reserva Federal de Estados Unidos continuará el aumento de tasas de interés con el fin de corregir, por lo menos en parte, los desequilibrios macroeconómicos globales.

LAS OPORTUNIDADES EN RESUMEN

• Dado que la resolución de los desequilibrios macroeconómicos en los países líderes implicará en el 2006 una disminución en el crecimiento global, tasas internacionales de interés más altas y menores flujos de capitales a la región, el 2005 se presenta como una “ventana de oportunidades” para América Latina.

• Este es el mejor momento para consolidar las cuentas fiscales, evitar problemas de deuda y acelerar las reformas institucionales.

• Demorar estos esfuerzos puede ser muy costoso para la región. Sin embargo, dado el grado de descontento de la población con los resultados de las reformas ya implementadas, es esencial la “inclusión” de los diferentes segmentos sociales y la búsqueda de “consensos”.

Desequilibrios de la Economía Mundial y su Impacto en América Latina LILIANA ROJAS-SUÁREZ Center...

Documents

Transcript of Desequilibrios de la Economía Mundial y su Impacto en América Latina LILIANA ROJAS-SUÁREZ Center...