Desarrollo del mercado bursátil: un desafío que … · La SVS pidió al DCV propuestas para...

Guillermo Larrain Rios Superintendente de Valores y Seguros

Santiago, 3 de junio, 2008

Presentación preparada para la

Seminario AIPEF

Desarrollo del mercado bursátil:

un desafío que debemos

enfrentar

Agenda

1. Los éxitos del mercado chileno • Crecimiento por varios frentes

• Integración internacional

2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales

• Inserción internacional:

Intermediación

Administración de fondos

Incorporación de la SVS a organismos internacionales

3. Desafíos • Solvencia

• Competencia

• Transparencia

El crecimiento espectacular del

Mercado de Capitales

Securities Market Indicators

US$ million of each year

1977 1981 1983 1990 1995 2007

Market

capitalization 2,970 6,828 2,632 13,764 73,939 214,392

As % of GDP 13% 21% 13% 44% 104% 126%

Total value of

share trading 30 363 59 772 11,059 45,507

Annual yield of

IPSA (1) (5-year

moving average) 126% 45% 6% 51% 41% 26%

Stock in place

corporate bonds 32 96 299 1,392 2,478 18,237

Total assets under management institutional investors

Million US$ of each year

1974 1981 1983 1990 1995 2007

Institutional

investors

2 1,180 1,802 9,573 37,760 155,273

As a % of GDP 0% 4% 9% 30% 53% 91%

Pension funds - 305 1,380 6,683 25.419 103.315

Insurance

companies

194 304 1,854 7,120 28,315

Mutual funds 2 681 118 864 2,803 23,262

Closed end funds - - - - 4

FICE (1) - - - 172 2.418 377



Stock of main fixed income instruments

(US$ million)

Bond type 2006 2007 Var % % of market in

2007

Central Bank 16,847 17,353 3% 28%

Corporate 15,847 18,237 11% 32%

Banks 6,145 12,924 110% 21%

Securitized 1,698 1,811 7% 3%

Mortgage loans 10,524 10,147 -4% 17%

Total 52,586 61,571 17% 100% Source: Larraín Vial



Agenda





Intermediación




• Competencia

• Transparencia

Evolución de la legislación financiera:

Al menos una ley cada 2 años

1980 Ley Orgánica SVS

1980 Reforma Previsional DL 3500

1981 Ley Mercado Valores

1981 Ley de Sociedades Anónimas

2000 Ley de Opas

2001 1ra Reforma al MK

2007 2da Reforma al MK

1996 Ley DCV

1987 Ley FICE

1986 Reforma Ley Bcos

1989 Ley F Inversión

1994 Ley Moderniza M ° Valores

2007 3a Reforma al MK

(anunciada)

2007 3a Liquidación y

Compensación de Valores

(en Congreso)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

-

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

12

/20

03

03

/20

04

06

/20

04

09

/20

04

11

/20

04

02

/20

05

05

/20

05

08

/20

05

10

/20

05

01

/20

06

04

/20

06

07

/20

06

10

/20

06

12

/20

06

03

/20

07

06

/20

07

09

/20

07

11

/20

07

02

/20

08

Ch ile IPSA /USA Dow JonesCh ile IPSA /Bras il Boves paCh ile IPSA /UK FTSEChile IPSA /HK Hang SengLineal (Ch ile IPSA /Bras il Boves pa)Lineal (Ch ile IPSA /HK Hang Seng )Lineal (Ch ile IPSA /USA Dow Jones )Lineal (Ch ile IPSA /UK FTSE)

Integración internacional creciente del

mercado bursátil

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Abr

.92

Abr

.93

Abr

.94

Abr

.95

Abr

.96

Abr

.97

Abr

.98

Abr

.99

Abr

.00

Abr

.01

Abr

.02

Abr

.03

Abr

.04

Abr

.05

Abr

.06

Abr

.07

Chile Central Bank 10-year bondUK 10-year GiltUS 10-year T-Bond

Integración internacional creciente del

mercado de renta fija

Agenda





Intermediación




• Competencia

• Transparencia

Fondos Mutuos : Interfaz entre el

público y el mercado de capitales

2000 2006 Cambio 2000 2006 Cambio

Chile 8,0% 19,3% 11,3% 1,8% 6,6% 4,8%

Argentina 2,6% 8,8% 6,2% 0,7% 0,5% -0,2%

Brasil 2,4% 39,4% 37,0% 2,3% 6,4% 4,1%

México 3,3% 8,7% 5,4% 0,4% 1,4% 1,0%

Colombia 2,5% 3,0% 0,5% 0,2% 0,3% 0,1%

Perú 0,7% 6,9% 6,2% 0,0% 1,0% 1,0%

Patrimonio (%PIB) Inversionistas (%POB)

2000 2006 Cambio

Chile 4,4 3,1 -1,3

Argentina 3,7 17,9 14,2

Brasil 1,0 6,2 5,1

México 8,3 5,4 -2,9

Colombia 12,5 10,9 -1,6

Perú 18,9 8,0 -11,0

Ahorro (veces PIB pc)

Chile 2007

Patrimonio USD 24.402mill - Partícipes 1.087.308 - Ahorro pr: USD 22.442

La industria de FFMM está

“democratizando” el acceso al

mercado de capitales, más allá

de lo que lo hacen las AFP.

Esto supone nuevos desafíos

de información y transparencia

Risk rating of corporate bonds and commercial paper (efectos de comercio) 2007

0

10

20

30

40

50

60

70

AAA AA A BBB BB B C D E

Nú

mero

de e

mis

ores

Corporate bonds Commercial Paper

Low risk bias

Source: SVS

Mercados por desarrollar: bonos sin grado

de inversión, derivados, inst para pyme

• Reforma previsional

posibilita que AFPs puedan

entrar en este mercado

• CSV: 5% de libre

disposición incrementado a

fines del año pasado. Solo una

CSV ha depositado un

instrumento específico

• Ley de seguros dice que

CSV pueden invertir bajo BBB

con tope 5% emisores

nacionales. Proyecto a enviar

al Congreso saca dicho

parámetro de la Ley lo lleva a

DS-MH. Mejores incentivos

favorecerán estas inversiones

Agenda





Intermediación




• Competencia

• Transparencia

• Cambio de centro de masa:

• Nuevas estrategias: • Desmutualización: Sao Paulo

• Alianza internacional: Euronext NYSE (NY, Paris, Amst, Brus, Lisb)

• Especialización: Toronto

• Empresas Emergentes: TSX Venture, AIM

• Autorregulación: Colombia

El mundo bursátil está cambiando

rápidamente, Chile debe evaluar qué hacer

Chile debe plantearse qué rol puede jugar como plaza financiera en

América Latina.

Hay que renovar la antigua estrategia de “Centro Financiero”

NO BASTA ESFUERZO PUBLICO, EL SECTOR PRIVADO DEBE ACTUAR

Sao

Paulo

Nueva

York Londres

Intermediación: Experiencias comparadas

• ¿Por qué chile tiene un bajo número de

aperturas bursátiles?

• ¿Qué cambios se requieren para

incentivar más aperturas?

• ¿Por qué hoy no se abre en bolsa una

empresa que requiere levantar capital por

menos de US$ 15 millones?

Intermediación: Experiencias comparadas

• Conferencia Internacional de desarrollo bursátil SVS-Icare Usando el mercado accionario para crecer

(experiencias).

Intermediarios: innovación, internacionalización, aperturas.

Panorama bursátil mundial: Exponen la Bolsa de Sao Paulo (BOVESPA), Bolsa de Toronto (TSX), Alternative Investment Market de Inglaterra (AIM) y Euro next.

Análisis del mundo académico.

Agenda de Trabajo con Bolsas:

Corto Plazo

SVS solicitó un análisis del modelo de custodia de valores.

La SVS pidió al DCV propuestas para fortalecer la seguridad en relación a la custodia de valores de terceros realizada por los intermediarios de valores y otros agentes del mercado financiero.

Simultáneas: Se solicitó un plan de acción para mejorar la autorregulación en estas operaciones, en particular la confirmación de clientes y garantías.

La Bolsa de Comercio de Santiago y la Bolsa Electrónica solicitaron extender el plazo para la elaboración de propuestas en 60 días.


Corto Plazo

Bolsa de Comercio de Santiago:

1. Efectuar un análisis jurídico, financiero y tributario de este tipo de operaciones.

2. Revisar normas relativas a la liquidación anticipada de operaciones a plazo, a la constitución, diversificación y ejecución de las garantías y relativas a los tipos de órdenes de clientes.

3. Analizar los límites de concentración a nivel de corredor, instrumento y clientes.

4. Revisar la forma en que se tratarán las operaciones por cuenta propia y de empresas relacionadas y evaluar mejoras a la información entregada al mercado.

Propuestas para Simultáneas


Corto Plazo

Bolsa Electrónica: 1. Incorporación de un mecanismo seguro de mensajería que permita a los

clientes conocer y dar su confirmación a las órdenes de bolsa que ejecutan los corredores.

2. Evalúa una propuesta en relación a los límites establecidos para diversificar y acotar el riesgo asociado a este tipo de operaciones, donde la liquidez de los instrumentos objeto de simultáneas y aspectos patrimoniales de las corredoras de bolsa.

Bolsa de Valparaíso: 1. Modificación a su Manual de Operaciones en Acciones respecto a las

operaciones a plazo y simultáneas incorporando indicaciones de volúmenes máximos de operaciones a plazo por título y por cliente.

2. Normas sobre diversificación de garantías en acciones por cliente.

Propuestas para Simultáneas

Agenda de Trabajo bilateral con Bolsas:

Mediano Plazo

• Exchange Traded Funds

(ETF);

• Subasta de Libro de Ordenes;

• Certificación de Operadores y

Asesores de Inversión;

• Suspensión de de transacción

de acciones

• Sistema de Operaciones

Interbolsas;

• Autorregulación de las bolsas,

respecto de la aceptación de

nuevas empresas.

• Sistemas de Colocación de

Acciones;

• Suspensión de transacción de

acciones

• Exchange Traded Funds (ETF).

Bolsa de Comercio Bolsa Electrónica

Agenda

1. Los éxitos del mercado chileno • Desarrollo múltiple, equilibrado

• Integración prudente, sin pausas


• Inserción internacional: Intermediación



• Competencia

• Transparencia

• Chile ha desarrollado una industria de administración de fondos respetable: pensiones, mutuos, inversión. El conocimiento industrial ya está.

• En Chile hay capital humano especializado en administración de fondos y no tiene problemas para atraer profesionales calificados

• La industria ha desarrollado una amplia gama de contactos internacionales, especialmente en América Latina

• Las administradoras chilenas tienen historia (track record)

• Prestigio internacional de la SVS facilita la presentación de la industria en principales centros financieros

Chile puede ser un centro regional de

administración de fondos

Chile como Centro Regional de

Administración de Activos Latinoamericanos

• SVS ya firmó acuerdo de

entendimiento con el Supervisor de

la principal plataforma de

distribución de ffmm: Luxemburgo

• Fondos administrados desde Chile

podrán distribuirse desde

Luxemburgo hacia toda Europa

(subsidiaria o acuerdo con local).

• Acuerdo facilita supervisión desde

Luxemburgo hacia las

administradoras chilenas.

• Próximo : Irlanda, Singapur

Agenda







• Competencia

• Transparencia

Sector financiero chileno enfrenta bien

shocks, confianza se ha mantenido

Numero de participes FFMM

165.000

170.000

175.000

180.000

185.000

190.000

195.000

200.000

205.000

Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08

760.000

780.000

800.000

820.000

840.000

860.000

880.000

900.000

920.000

940.000

960.000

Capitalización Resto

TIP Captación 30-89 días

0

1

2

3

4

5

6

7

8

02

-0

1-2

00

8

09

-0

1-2

00

8

16

-0

1-2

00

8

23

-0

1-2

00

8

30

-0

1-2

00

8

06

-0

2-2

00

8

13

-0

2-2

00

8

20

-0

2-2

00

8

27

-0

2-2

00

8

05

-0

3-2

00

8

12

-0

3-2

00

8

19

-0

3-2

00

8

26

-0

3-2

00

8

02

-0

4-2

00

8

09

-0

4-2

00

8

16

-0

4-2

00

8

23

-0

4-2

00

8

30

-0

4-2

00

8

Credit Default Swaps

0

5

10

15

20

25

30

35

02-0

1-0

8

16-0

1-0

8

30-0

1-0

8

13-0

2-0

8

27-0

2-0

8

12-0

3-0

8

26-0

3-0

8

09-0

4-0

8

23-0

4-0

8

07-0

5-0

8Indices Endeudamiento y Cobertura Patrimonial (ex-

Alfa)

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

Ene

ro

Febr

ero

Mar

zoAbr

il

24-0

4-08

25-0

4-08

28-0

4-08

29-0

4-08

30-0

4-08

02-0

5-08

05-0

5-08

06-0

5-08

07-0

5-08

24%

25%

25%

26%

26%

27%

27%

28%

28%

Raz. Endeudamiento (veces) Promedio. Límite: 20 veces

Raz. Cobertura Patrimonial (%) Promedio Limite: 80%

-

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

Monopoly AFP Banks Non life

insurers

Life insurers

C3 Main three providers Herfindahl Index

Mercados chilenos se caracterizan por

concentración, altos precios, poca entrada

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

Ch

ile

Jap

an

Sp

ain

Can

ad

a

No

rway

Bra

zil

Fin

lan

d

Sw

ed

en

So

uth

afr

ica

US

A

Gern

am

y

Den

mark

Agenda







• Competencia

• Transparencia

Tiempo

Preciot

Fecha de

Anuncio

Uso de información privilegiada : Chile y

América Latina

When an event is not an event

Bhattacharya, Daouk, Jorgenson and Kehr

(JFE, 2000)

ADQUISICIONESRENDIMIENTO ACUMULADO DURANTE LA ANTICIPACION E IMPACTO

99

100

101

102

103

-31 -26 -21 -16 -11 -6 -1

DIAS RESPECTO DEL ANUNCIO

RE

ND

IM

IE

NT

O A

CU

MU

LA

DO

Argentina Brasil Chile México

FECHA DE

ANUNCIO

Estructura Societaria en Chile

• Alta concentración de propiedad y control: – Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las

compañías.

– Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.

• Consecuencias: 1) Menor separación entre propiedad y control:

– Accionistas controladores ejercen gestión de la empresa y son determinantes en la elección del directorio.

– Diferente problema de agencia respecto de EE. UU.

– Debilita el mercado por control corporativo

2) Iliquidez del mercado:

– Menor demanda y oferta por información de emisores.

Fuente: Lefort (2007)

Ownership Concentration

In Latin America

Country Sample

(2002)

% of largest

shareholder

(2002)

% of 3

largest

shareholders

(2002)

% of 5

largest

shareholders

(2002)

Argentina** 15 61% 82% 90%

Brasil* 459 51% 65% 67%

Chile* 260 55% 74% 80%

Colombia* 74 44% 65% 73%

Mexico** 27 52% 73% 81%

Peru* 175 57% 78% 82%

Average 168.3 53% 73% 79%

* Data from Economatica

** Data from 20-F ADR Fuente: F.Lefort (2007)



• Alta presencia de grupos económicos (140 referencialmente, de acuerdo a la SVS a marzo 2008). Estos controlan: – El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa.

– El 85% del patrimonio bursátil total.

– El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas.

• Consecuencias: 1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las

empresas individuales.

2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo

No se puede analizar el adecuado manejo de la información privilegiada sin considerar que se desarrollan dentro de grupos económicos.

Fuente: Lefort (2007)

Manuales de información

• Frente a este diagnóstico y tras la jornada de reflexión por el manejo de información privilegiada la SVS solicitó que las SA crearan manuales especiales.

• La gran mayoría de las empresas fijaron períodos de black-out para directorios y principales ejecutivos en torno a la publicación de Estados Financieros.

• La mayoría fija un período de tres días previos aunque sociedades como Santander o Cencosud establece 30 días. Asimismo, SQM no fija período de bloqueo.

Manuales de información

• Políticas de relación con medios:

• Manuelas establecen “voceros” responsables en

las sociedades que entregan información que

reviste carácter de oficial.

• Por primera vez para la mayoría de las

empresas se establece un procedimiento formal

y conocido de relación con medios.

Guillermo Larrain Rios Superintendente de Valores y Seguros

Santiago, 3 de junio, 2008

Presentación preparada para la

Seminario AIPEF

Desarrollo del mercado bursátil:

un desafío que debemos

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