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Desafíos de política económica
en un marco global y regional complejo
Mario Bergara
7 de diciembre de 2015
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Un contexto global y regional desafiante
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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Un contexto global y regional desafiante
Estados Unidos: • Repunte económico • Desmantelamiento de política
monetaria muy expansiva • Incertidumbre de subas de tasas • Fortalecimiento global del dólar
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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Un contexto global y regional desafiante
Europa: • Crecimiento aletargado • Riesgos de deflación y desempleo • Tensiones financieras y políticas
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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Un contexto global y regional desafiante
China: • Desaceleración económica • Mayor énfasis en demanda
doméstica • Desafíos en el sector financiero
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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Un contexto global y regional desafiante
Argentina: • Sin crecimiento • Alta inflación • Expectativas de proceso electoral
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Un contexto global y regional desafiante
Brasil: • Recesión e inflación • Ajuste necesario • Tensiones políticas
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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El enfoque de política económica en un mundo incierto
La incertidumbre y la volatilidad del mundo actual obliga a
pensar en términos de oportunidades y riesgos Volatilidad en flujos de capital y aversión al riesgo
Volatilidad excesiva de tipos de cambio
Volatilidad en precios internacionales de productos básicos
Incertidumbre sobre ajustes en países desarrollados y emergentes
La toma de decisiones económico-financieras incorpora
consideraciones de riesgos e incertidumbre
La inestabilidad potencia el impacto de riesgos, aumentando las
«primas» incorporadas a las decisiones de: Formación de precios (señales)
Ahorro, consumo, inversión
Contratos (incluyendo laborales)
Financiamiento •8
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Incorporar el enfoque de la administración de riesgos implica: Entender las fuentes potenciales de riesgo y su naturaleza
Identificar fortalezas y, principalmente, vulnerabilidades
Evaluar e implementar las opciones de políticas
Complemento de la consistencia de políticas macro y
microeconómicas: monetaria, fiscal, financiera, ingresos, sociales
La inestabilidad de precios y del sistema financiero otorga el peor
escenario para la toma de decisiones
•9
Manejar riesgos y mitigar vulnerabilidades
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Inflación bajo control en contexto de flexibilidad cambiaria
Preservación de la competitividad de las empresas uruguayas
Trayectoria sustentable de las cuentas públicas
La estabilidad financiera con regulación basada en riegos y
evaluación de los riesgos sistémicos
La política económica, el manejo de riesgos y el equilibrio de objetivos
La desaceleración económica obliga a extremar cuidados, pero desde una plataforma sana del funcionamiento económico
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Spreads soberanos Activos de reserva
0100020003000400050006000700080009000
1000011000120001300014000150001600017000180001900020000
sep-03
mar-04
sep-04
mar-05
sep-05
mar-06
sep-06
mar-07
sep-07
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
Millo
nes
de d
ólar
es
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
sep-05
mar-06
sep-06
mar-07
sep-07
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
bps
EMBI+ Uruguay
27%
35%
76%71%
61%
51%47%
38%32% 31% 31% 29%
26% 24% 22% 23%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
12mm
Mar-15
% P
IB
Deuda Bruta Deuda Neta
Uruguay: economía en crecimiento con desaceleración y
una sólida posición financiera
Deuda bruta y neta Reservas Internacionales
como porcentaje del PIB
Brasil 15.8%
Chile 14.9%
Colombia 11.9%
Mexico 14.3%
Peru 28.7%
Uruguay 30.5%
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Una política monetaria claramente contractiva
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•13
La evolución cambiaria condicionada por los factores globales Desde 30/12/13
0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.501.551.601.651.701.75
30-d
ic-1
3
29-e
ne-1
4
28-fe
b-14
30-m
ar-1
4
29-a
br-1
4
29-m
ay-1
4
28-ju
n-14
28-ju
l-14
27-a
go-1
4
26-s
ep-1
4
26-o
ct-1
4
25-n
ov-1
4
25-d
ic-1
4
24-e
ne-1
5
23-fe
b-15
25-m
ar-1
5
24-a
br-1
5
24-m
ay-1
5
23-ju
n-15
23-ju
l-15
22-a
go-1
5
21-s
ep-1
5
CLP BRL COP UYP MXNVariación TC desde 30/12/13
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
30-d
ic-1
3
29-e
ne-1
4
28-fe
b-14
30-m
ar-1
4
29-a
br-1
4
29-m
ay-1
4
28-ju
n-14
28-ju
l-14
27-a
go-1
4
26-s
ep-1
4
26-o
ct-1
4
25-n
ov-1
4
25-d
ic-1
4
24-e
ne-1
5
23-fe
b-15
25-m
ar-1
5
24-a
br-1
5
24-m
ay-1
5
23-ju
n-15
23-ju
l-15
22-a
go-1
5
21-s
ep-1
5
UYP AUD NZD ZAR
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Precios externos y depreciación cambiaria
Precios de commodities con tendencia a la baja Factores de oferta (holgura) y de demanda (China)
Reversión en su uso como instrumentos financieros
Fortalecimiento global del dólar
•14
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
jul/
07
ene/
08
jul/
08
ene/
09
jul/
09
ene/
10
jul/
10
ene/
11
jul/
11
ene/
12
jul/
12
ene/
13
jul/
13
ene/
14
jul/
14
ene/
15
jul/
15
IPX CIU bienes TCN
Uruguay
16
18
20
22
24
26
28
30
700800900
1 0001 1001 2001 3001 4001 5001 6001 700
sep-
05
sep-
06
sep-
07
sep-
08
sep-
09
sep-
10
sep-
11
sep-
12
sep-
13
sep-
14
sep-
15
Índice RICIA de commodities y TC
Índice RICIA $/dólar (eje der.)
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La venta de divisas permitió una reducción significativa de las LRM, principalmente por operaciones de residentes
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)
ACTIVOS DE RESERVA BCU Y NECESIDADES DE ESTERILIZACION:(*) stocks en millones de U$S
Reservas del BCU Stock títulos emitidos por BCU ($ + UI)
(*) 2015: Datos acumulados a setiembre.
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El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
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El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
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El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
Presiones:
Inflación
Apreciación
excesiva
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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El panorama 2008-2013 y los retos de política económica
Países avanzados:
Crisis y debilidad
Países emergentes:
Alto crecimiento
Debilitamiento del dólar
Flujos de capital a mercados emergentes
Financialización de mercados de bienes
Tasas nulas
Expansión monetaria
Volatilidad
Amplio acceso y
demanda de
commodities
Suba de precios
externos
Uruguay: Crecimiento sostenido
del nivel de actividad
Demanda
doméstica firme
Presiones:
Inflación
Apreciación
excesiva
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Política monetaria contractiva
Acumulación de reservas
Encajes y fondos inmovilizados
Mercados de futuros y forwards
Regulación prudencial
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica
Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Tapering monetario
Volatilidad
Se suaviza la
demanda de
commodities
Menores
precios
externos
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica
Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Tapering monetario
Volatilidad
Se suaviza la
demanda de
commodities
Menores
precios
externos
Región: Problemas de
crecimiento e incertidumbre
Argentina:
escenario
político
Brasil: política
y tipo de
cambio
Menor
demanda
regional
Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo
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Países avanzados:
Leve recuperación
Países emergentes:
Desaceleración
Fortalecimiento del dólar
Menores flujos de capital a emergentes
Menor financialización de mercados
Suba tasas esperada
Volatilidad
Aversión al riesgo
Suaviza demanda de
commodities
Aversión al riesgo
Menores
precios
externos
Región: Problemas de
crecimiento e incertidumbre
Argentina:
escenario
político
Un contexto global y regional desafiante
Brasil: política
y tipo de
cambio
Menor
demanda
regional
Presiones:
Inflación
Depreciación
cambiaria
Desafíos:
Estabilidad de precios
Competitividad
Estabilidad financiera
Política monetaria contractiva
Desmantelamiento de encajes
marginales y fondos inmovilizados
Mercados de futuros y forwards
Regulación prudencial
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Un panorama macroeconómico con fortalezas para afrontar riesgos
3 2
1
1
3
2
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4
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¿Es factible resolver los problemas de competitividad y de sustentabilidad fiscal sin estabilidad de precios?
Pensar que podemos satisfacer algún objetivo desatendiendo los
demás es soslayar la interacción entre ellos
No confundir conflicto instrumental con falacia de falsa oposición: La inflación es enemiga de la competitividad
La inflación es enemiga de la demanda doméstica y de la inversión
La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de
decisiones
La importancia de las expectativas: Alentar la desatención al proceso inflacionario no va en interés del sector
privado y arriesga los logros de estabilidad macroeconómica
Alentar saltos bruscos en el tipo de cambio genera más volatilidad y
temores de la sociedad en su conjunto •24
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Desafíos de política económica
en un marco global y regional complejo
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