Estructura y organización de los mercados de valores de renta fija en el Perú y las iniciativas para facilitar el acceso de emisores e inversores

Jhony Gonzales DíazSuperintendencia del Mercado de Valores ‐ Perú

La Antigüa del 13 al 15 de Mayo de 2013

Perú: una economía sólidaInversión (%PBI)De 18% a 27%

Tasa de desempleoDe 9.4% a 7.5%

PBI per cápitaUS$ 6 600 (más que triplicado)

Deuda Pública Externa (%PBI)De 37% a 10%

Promedio tasa de inflación 2.9%(Latinoamérica y el Caribe: 6.8%)

Apreciación del TC27.9%

Reservas Internacionales NetasUS$ 63 991(19 meses de importación)

ULTIMA DECADA2003 -2012

Crecimiento Económico

Promedio crecimiento anual PBI 6.5%(Latinoamérica y El Caribe 4.0%)

Proyección 2013: 6.5%

PERÚ

Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV

Evolución del PBI y capitalización de mercado renta variable versus PBI

La capitalización de mercado de las empresas listadas en términos del PBI se incrementósignificativamente.

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PBI en millones de dólares

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

´00 ´01 ´02 ´03 ´04 ´05 ´06 ´07 ´08 ´09 ´10 ´11 ´12

Capitalización de Mercado (%PBI)Fuente:BCRP

Fuente: BVL, BCRP

BBB

BBB‐

BB+

BB

BB‐

0

1

2

3

4

5

6

18/12/1997

18/07/1998

18/02/1999

18/09/1999

18/04/2000

18/11/2000

18/06/2001

18/01/2002

18/08/2002

18/03/2003

18/10/2003

18/05/2004

18/12/2004

18/07/2005

18/02/2006

18/09/2006

18/04/2007

18/11/2007

18/06/2008

18/01/2009

18/08/2009

18/03/2010

18/10/2010

18/05/2011

18/12/2011

18/07/2012

Moodys S&P Fitch

Mejora significativa en las clasificaciones de la Deuda Soberana de largo plazo en moneda extranjera

Fuente:Bloomberg

Saldo de bonos por tipo de emisor

El Estado participa directamente en el mercado de deuda  a través de colocaciones primarias.

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000Ene99 

Jun99 

Nov99 

Abr00 

Sep00 

Feb01 

Jul01 

Dic01 

May02 

Oct02 

Mar03 

Ago03 

Ene04 

Jun04 

Nov04 

Abr05 

Sep05 

Feb06 

Jul06 

Dic06 

May07 

Oct07 

Mar08 

Ago08 

Ene09 

Jun09 

Nov09 

Abr10 

Sep10 

Feb11 

Jul11 

Dic11 

May12 

Oct12 

MM US$ Saldo de Bonos del Sector Público y Privado Locales

Saldo de Bonos Privados (mill. US$)

Saldo de Bonos del Sector Público (mill. De US$)

Fuente:SMV, BCRP

Saldo deuda corporativa, saldo de deuda pública interna y crédito sistema bancario (% del PBI)

El mercado de instrumentos de deuda del sector privado registra un bajo  nivel de penetración.

0

5

10

15

20

25

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Deuda Pública Interna (%PBI) Crédito al Sector Privado SB % PBISaldo de Bonos Privados %PBI Fuente:SMV, BCRP

Instrumentos de deuda negociadosSector privado

Bonos corporativosBonos de arrendamiento financiero.Bonos subordinados (bonos convertibles en acciones –opción del emisor)Bonos estructurados (con opciones sobre índices y capital garantizado).Bonos hipotecarios.Certificados de depósito negociables.

Sector públicoBonos Soberanos Letras del Tesoro (nuevo)CDBCRP (instrumentos de corto plazo de la Política Monetaria)

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Saldos de Bonos del Sector Privado

Corporativos

De Titulización

Hipotecarios

Subordinados

Arrendamiento Financiero

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Saldo de Bonos del Sector Privado por plazo

Más de 5 años

Entre 3 y 5 años

Hasta 3 años

Características de bonos del sector privado

Fuente: SMV

Fuente: SMV

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Saldo de Bonos del Sector Privado por Moneda

M. Extranjera

M. Nacional

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

´00 ´01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Saldo de Bonos del Sector Privado por tipo de cupón /principal

Indexados

Nominales

Características de bonos del sector privado

Fuente: SMV

Fuente: SMV

Saldo de bonos del sector privado por clasificación de riesgo

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

AAA AA+ AA AA‐ A+ A BBB BBB‐ E

Millon

es US$

SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE BONOSESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO

Fuente: SMV

Demanda de los bonos del sector privado

Ritmo insuficiente de crecimiento de las ofertas de valores.

Demanda vs Oferta en colocaciones = 3 a 1

Exceso de demanda supera a diciembre de 2012 los US$40,000 millones

Principales inversionistas institucionales locales concentren más del 10% de sus portafolios de inversión en Depósitos de Ahorro.

Más del 20% del portafolio global se destina a inversiones en el exterior (fondos de pensiones cerca del 30%).

Portafolio de inversiones: FM, Afp Cías de Seguros

Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

AAA AA+ AA AA‐ A+ A BBB BBB‐ E

Millon

es US$

SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE BONOSESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO

El tamaño de las emisiones con las que podrían salir al mercado la mayoría de empresas del país es inferior al

tamaño de emisiones que exigen los principales inversionistas institucionales locales, debido a la

existencia de costos fijos de análisis de inversiones.

Existe asimismo un descalce entre los niveles de riesgos asociados a las ofertas que podrían efectuar estas empresas de menor tamaño y los niveles de riesgo que exigen los inversionistas institucionales.

0

20

40

60

80

100

120

1+ 1 1‐ 2+ 2 2‐

Millon

es US$

SALDO COLOCADO EN CIRCULACIÓN DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO

ESTRUCTURA POR CALIFICACIÓN DE RIESGO

Inversionistas Institucionales 

74.7%

Personas Naturales 3.0%

Otros 15.6%

Fondos Públicos 6.7%

Colocaciones por Oferta Pública Primaria% Adjudicado por Tipo de Inversionista

La oferta y demanda de valores de renta fija

12Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV

A partir del grado de inversión se observa incursión de grandes empresas en el mercado internacional

Elaboración: BCRP

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Saldo de Bonos Soberanos por tenedor

No residentes

Residentes

Características de bonos del sector público al 2012

‐

500,000,000 

1,000,000,000 

1,500,000,000 

2,000,000,000 

2,500,000,000 

3,000,000,000 

3,500,000,000 

4,000,000,000 

sep‐13 dic‐13 ene‐14 may‐15 abr‐16 jun‐16 ago‐17 jul‐19 ago‐20 sep‐23 oct‐24 ago‐26 ago‐31 ene‐35 ago‐37 feb‐42 ago‐46

Saldo de Bonos Soberanos por fecha de vencimiento (US$)

Fuente: MEF

Fuente: BCRP

Mercado secundario deuda y renta variable

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Montos negociados en el mercado secundario

Datatec (soberanos)

Extrabursátil

Operaciones de Reporte con deuda

Instrumentos de Deuda contado y pactos

Renta Variable contado

Fuente: BVL, Datatc, SMV

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

11.00

02‐ene

‐08

16‐ene

‐08

30‐ene

‐08

13‐feb

‐08

27‐feb

‐08

12‐m

ar‐08

26‐m

ar‐08

09‐abr‐08

23‐abr‐08

07‐m

ay‐08

21‐m

ay‐08

04‐jun

‐08

18‐jun

‐08

02‐jul‐08

16‐jul‐08

30‐jul‐08

13‐ago

‐08

27‐ago

‐08

10‐sep

‐08

24‐sep

‐08

08‐oct‐08

22‐oct‐08

05‐nov‐08

19‐nov‐08

03‐dic‐08

17‐dic‐08

31‐dic‐08

14‐ene

‐09

28‐ene

‐09

11‐feb

‐09

25‐feb

‐09

11‐m

ar‐09

25‐m

ar‐09

08‐abr‐09

22‐abr‐09

06‐m

ay‐09

20‐m

ay‐09

03‐jun

‐09

17‐jun

‐09

01‐jul‐09

15‐ jul‐09

29‐jul‐09

12‐ago

‐09

26‐ago

‐09

09‐sep

‐09

23‐sep

‐09

07‐oct‐09

21‐oct‐09

04‐nov‐09

18‐nov‐09

02‐dic‐09

16‐dic‐09

30‐dic‐09

13‐ene

‐10

27‐ene

‐10

10‐feb

‐10

24‐feb

‐10

10‐m

ar‐10

24‐m

ar‐10

07‐abr‐10

21‐abr‐10

05‐m

ay‐10

19‐m

ay‐10

02‐jun

‐10

16‐jun

‐10

30‐jun

‐10

14‐jul‐10

28‐jul‐10

11‐ago

‐10

25‐ago

‐10

08‐sep

‐10

22‐sep

‐10

06‐oct‐10

20‐oct‐10

03‐nov‐10

17‐nov‐10

01‐dic‐10

15‐dic‐10

29‐dic‐10

12‐ene

‐11

26‐ene

‐ 11

09‐feb

‐11

23‐feb

‐11

09‐m

ar‐11

23‐m

ar‐11

06‐abr‐11

20‐abr‐11

04‐m

ay‐11

18‐m

ay‐11

01‐jun

‐11

15‐jun

‐11

29‐jun

‐11

13‐jul‐11

27‐jul‐11

10‐ago

‐11

24‐ago

‐11

07‐sep

‐11

21‐sep

‐11

05‐oct‐11

19‐oct‐11

02‐nov‐11

16‐nov‐11

30‐nov‐11

14‐dic‐11

28‐dic‐11

11‐ene

‐12

25‐ene

‐12

08‐feb

‐12

22‐feb

‐12

07‐m

ar‐12

21‐m

ar‐12

04‐abr‐12

18‐abr‐12

02‐m

ay‐12

16‐m

ay‐12

30‐m

ay‐12

13‐jun

‐12

27‐jun

‐12

11‐jul‐12

25‐jul‐12

08‐ago

‐12

22‐ago

‐12

05‐sep

‐12

19‐sep

‐12

03‐oct‐12

17‐oct‐12

31‐oct‐12

14‐nov‐12

28‐nov‐12

12‐dic‐12

26‐dic‐12

09‐ene

‐13

23‐ene

‐13

06‐feb

‐13

20‐feb

‐13

06‐m

ar‐13

20‐m

ar‐13

03‐abr‐13

17‐abr‐13

%RENDIMIENTOS DIARIOS DE LOS BONOS SOBERANOS

2008 ‐MARZO 2013

12/09/2013

05/05/2015

08/06/2016

12/08/2017

12/08/2020

12/09/2023

12/08/2026

12/08/2031

31/01/2035

12/08/2037

12/02/2042

Tasas de rendimiento de bonos soberanos

Fuente: Datatec

Segmentos de negociación

Extrabursátil

GFI

Rueda de Bolsa de la BVL  ‐MCNMódulo de Colocación Primaria y Secundaria de Valores.Mercado continuo – operaciones al contado.Mercado de dinero – operaciones con pacto de recompra sin garantías en Cavali (liquidador).Operaciones de reporte: operaciones al contado y plazo con garantía en Cavali (liquidador). 

Primer Nivel – Colocación Primaria1ra vuelta: Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado.2da vuelta: Creadores de Mercado.

Segundo Nivel – Negociación Secundaria.Entre Creadores y Aspirantes a Creadores de MercadosCreadores de Mercado, Aspirantes a Creadores de Mercado y resto del mercado.

GFI

Segmentos de negociación de deuda del sector privado

Extrabursátil

Segmentos de negociación de la deuda del sector público

GFI

Supervisión del mercado primario 2012Colocación de valores de empresas privadas

Rueda de BolsaFuera de Rueda de Bolsa

Colocación de valores del estado:Bonos Soberanos vía Datatec/GFILetras del Tesoro vía Datatec/GFICDBCRP vía Datatec/GFI

MEF

BCRP

Colocaciones clásicas de valores de empresas privadas

En ambiente aislado de las oficinas del colocador.No se cuenta con sistemas de colocación. Vía fax o teléfono.La asignación es manual.

BVL – Módulo de colocación primaria 

Acceso remoto.Mecanismo ciego.Los precios se definen a una tasa/precio o a tasa/precio discriminatoria/o.Una vez asignado, se revela al mercado las características de las operaciones, no las propuestas.

Datatec/GFI: primer nivelEl MEF convoca a subasta.Participan solo los creadores de mercado y aspirantes a creadores de mercado.La subasta es ciega.A cambio los creadores de mercado deben mantener puntas en ciertas horas de la negociación en el segundo nivel (negociación secundaria)

Supervisión del mercado secundario 

Rueda de Bolsa de la BVL

Extrabursátil

Datatec/GFI Segundo NivelSegundo Nivel ‐ participan creadores, aspirantes y resto de mercado. 

Características del mercado de RF ‐ resumenMercado Primario

Financiamiento de empresas de las más altas calificaciones de riesgo.Empresas grandes incursionan cada vez más activamente en el mercado internacional por menores tasas y mayores montos. El Gobierno tiene una participación activa. Los plazos de emisión se alargaron en los últimos años.Se debe ampliar la oferta de instrumentos del gobierno a corto plazo y mediano plazo.

Mercado SecundarioTamaño reducido para el sector privado.Participación de bonos soberanos se ha incrementado en los últimos años.

Iniciativas para facilitar el acceso de emisores e inversores

La oferta: estructura del sector empresarial

VENTA ANUAL Nº empresas %Microempresas 1/ 1,136,767                            94.70%Pequeña Empresa 2/ 55,534                                  4.63%TOTAL MYPE 1,192,301                            99.30%Mediana y Gran Empresa 3/ 8,363                                    0.70%TOTAL EMPRESAS 1,200,664                            100%1/ Ventas  anuales  de hasta 150 UIT (aprox. US$ 206 mil)

2/ Ventas  anuales  mayores  a 150 UIT y hasta 1700 UIT (aprox. US$ 2.34 mill).

3/ Ventas  anuales  mayores  a 1700 UIT (aprox. US$ 2.34 mill).

Elaboración: Intendencia de Estudios Económicos-SMV

Existencia de costos fijos de emisión

Costo de Emisión 5,000,000$ 10,000,000$ 40,000,000$ 150,000,000$ De una sola vez 104,347$ 120,647$ 201,747$ 275,847$

2.1% 1.2% 0.5% 0.2%

Recurrentes 50,700$ 50,400$ 82,600$ 147,800$

1.0% 0.5% 0.2% 0.1%

Total 3.1% 1.7% 0.7% 0.3%

Fuente.‐ Instituto Peruano de Economía  ‐ IPE.

MONTOS DE OFERTA PÚBLICA PRIMARIA - DEUDACOSTOS DE EMISIÓN BONOS

El tamaño de la mayoría de empresas del país hace inviable su incursión en el mercado de valores debido a la existencia de costos fijos de emisión.

Solo 9 de los 61 emisores que tienen instrumentos de deuda en circulación han efectuado OPP por montos menores que o iguales a US$ 5 millones en el mercado.

Medidas para incrementar la participación de emisores e inversionistas

Mercado alternativo de valores (MAV).Mi primera emisión.E‐prospectus.Ventanilla única.

Mercado alternativo (MAV): diagnóstico

33

Las empresas encuentran desventajas por listar en bolsa:

1.1. Costo de cumplir los permanentes requerimientos de informaciCosto de cumplir los permanentes requerimientos de informacióón.n.2.2. DivulgaciDivulgacióón de informacin de informacióón que podrn que podríía ser reservadaa ser reservada3.3. PPéérdida de parte del control en la empresa en el caso de acciones.rdida de parte del control en la empresa en el caso de acciones.4.4. Costo de listado, en caso decida listar sus valores en bolsaCosto de listado, en caso decida listar sus valores en bolsa

Mercado alternativo ‐MAV

34

Frente  a  la  coyuntura  anteriormente  descrita  se  ha  creado  el Mercado Alternativo  de  Valores  para  facilitar  el  acceso  de  empresas  de  menor tamaño (no corporativas) al mercado de valores .

•Reducción de los requisitos establecidos para la inscripción de los valores en el Registro Público del Mercado de Valores.

•Flexibilización  de  los  requerimientos  de  presentación  de  información para los emisores, luego de efectuada la oferta.

•Aplicación de régimen sancionatorio especial en el caso de presentación de Hechos de Importancia y de información financiera.

•Reducción de costos de transacción.

Empresas elegibles ‐MAVEmpresas domiciliadas en PerEmpresas domiciliadas en PerúúOperaciOperacióón mn míínima de 3 anima de 3 añños.os.Ingresos mayores de Ingresos mayores de US$US$ 72 millones (promedio 72 millones (promedio úúltlt. 3 a. 3 añños).os).No inscritas previamente en el  RPMV ni en MCN. No inscritas previamente en el  RPMV ni en MCN. No estar obligadas a inscribirse en RPMV*No estar obligadas a inscribirse en RPMV*Si registra durante tres aSi registra durante tres añños consecutivos ingresos en promedio os consecutivos ingresos en promedio superiores a S/. 200 millones , la empresa sale del MAV al rsuperiores a S/. 200 millones , la empresa sale del MAV al réégimen gimen general.general.

* Existen empresas que por ley se encuentran obligadas a listar sus valores en bolsa, como por ejemplo algunas empresas supervisadas por la SBS y las empresas agrarias.

Flexibilización de los requisitos de inscripción en el RPMV

36

OFERTA PÚBLICA PRIMARIA‐MAV

Reducción de costos de inscripción en el mercado secundario

37

OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA ‐MAV

Reducción de costos de transacción

38

OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA ‐MAV

1. Reducción de contribuciones de SMV en 50%: Por Negociación y las aplicables a emisores

2. Reducción  de  retribuciones  BVL  en  50%:  Por  inscripción, cotización y negociación. 

3. Costo cero para colocaciones primarias4. CAVALI: rebaja de 50% en sus retribuciones por liquidación de 

operaciones durante un año a partir de  la  implementación del MAV.

Programa “Mi primera emisión”

1. Tiene  como  objetivo  cubrir  parte  de  los  costos  de  estructuración  que  las empresas de menor tamaño enfrentan al realizar por primera vez una oferta pública primaria.

2. Los costos de estructuración son costos  fijos que representan un porcentaje importante de los costos totales de emisión y cuyo efecto es por tanto mayor según la escala de la emisión.

E‐prospectusSimplificar procedimientos de inscripción de OPPs y reducir costos.Desarrollo de formatos estructurados: ICP (inscripción automática ‐noviembre de 2011) y Bonos Corporativos (inscripción en 7 días con silencio positivo).Programas inscritos:Año 2011 = Más de US$ 480 MMAño 2012 = US$ 870 MMEn proceso: desarrollo de formatos estructurados para bonos subordinados y arrendamiento financiero.

Ventanilla únicaFacilitar el procedimiento de inscripción de valores en la SMV y la BVL (julio de 2012).Procedimiento unificado (revisión en paralelo por parte de la SMV y BVL).Plazo máximo de inscripción de 20 días.

Desarrollo de nueva normativa

El 05/03/2012 la SMV publicó el “Reglamento contra el abuso de mercado”.29/06/2012  la  SMV publica  el  “Reglamento de  los  Sistemas de Liquidación de Valores”.04/12/2012,  se  publica  la  “Ley  de  endeudamiento  del  sector público para el año fiscal 2013” encarga a la SMV la supervisión de  los mecanismos centralizados de negociación de valores de deuda  pública  y  de  valores  derivados  de  estos,  y  del cumplimiento de las normas aplicables a la negociación de estos valores referentes a conductas, transparencia y otras aplicables.15/03/2013 el MEF publica el “Reglamento de Letras del Tesoro”.

Estructura y organización de los mercados de valores de renta fija en el Perú y las iniciativas para facilitar el acceso de emisores e inversores

Jhony Gonzales DíazSuperintendencia del Mercado de Valores ‐ Perú

La Antigüa del 13 al 15 de Mayo de 2013