Case Study

Pan American Finance Op-Ed

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34 / JUNIO, 2013

OPINIÓN FINANZAS

Como dijo Darwin, la criatura que so-brevive no es la más fuerte, sino la que responde mejor al cambio.

an vivido entre los dinosaurios. Viven ahora entre nosotros. Son los insectos más “resistentes” del planeta, capaces de sobrevivir hasta 45 minutos sin aire y un mes sin alimento. La mayoría de las personas las consideran desagradables, pero los inversionistas debieran aprender de ellas. Después de todo, las cucarachas han sobrevivido millones de años.

Para los inversionistas, la lección es nunca adquirir un negocio que pueda acabar con las oportunidades de sobrevivir. El récord de fusiones

y adquisiciones exitosas no es nada alentador, especialmente en las compañías con entre US$ 20 y US$ 200 millones en ingresos. Los datos muestran que las probabilidades de éxito son las mismas que se obtienen el tirar una moneda al aire: cerca del 50%.

Mientras que las grandes corporaciones tienen recursos para absorber las con-secuencias de una mala transacción, las compañías en el segmento de mid-market no los tienen. Las transacciones en ese segmento, donde la mayor parte de los compradores estratégicos o inversionistas de capital de riesgo se desempeñan, requieren de mayor cautela.

Una forma de hacerlo es nunca pagar el total del precio en efec-tivo. Estructurar las adquisiciones de manera tal que se realicen en pasos incrementales y a lo largo de un cierto periodo vía buy-out rights,  cuotas  o  “earn  outs”,  para  así  utilizar  el  actual  flujo  de  fondos  generado por la compañía adquirida para pagar a los vendedores. Esta estrategia provee la oportunidad para maniobrar (o huir) si el due diligence no descubrió alguna complicación potencialmente seria en la compañía que se ha adquirido.

En segundo lugar, las cucarachas odian la luz. Los inversionistas deberían hacer lo  mismo.    Muchos  compradores  prefieren  llamar  la  atención  innecesariamente  sobre  sus  transacciones,  ya  sea  jactándose  de  la  transacción,  involucrándose  en  procesos de subasta, o enfocándose en compañías con demasiada visibilidad. La forma más segura de hacerlo es como las cucarachas: mantenerse en la sombra. De  esta  manera  las  negociaciones  pueden  continuar  libres  de  serios  e  inmanejables  desafíos políticos, regulatorios, laborales, impositivos u otros temas que pueden retardar o incluso frenar una transacción en proceso de cierre. Como parte del due diligence, se recomienda tratar de medir la “radioactividad” de una compañía con respecto a los puntos anteriores. Mantenerse a la sombra también minimiza los riesgos de atraer otras ofertas competitivas, lo cual puede degenerar en una subasta (“beauty contest”).

Las subastas pueden ser especialmente problemáticas por dos razones. Una es que  la  prensa  de  negocios  va  a  ser  proclive  a  reportar  conflictos  y  la  mayoría  de  las subastas colocan a diferentes postores a competir unos contra otros. La otra, es que el propósito de una subasta es obtener el máximo precio para los vende-dores, lo que implica que los inversionistas son alentados a pagar el mayor precio

Los inversionistas debieran aprender de este insecto adaptable y tenaz. Ben Moody

posible por una compañía que muchas veces no lo vale.

En tercer lugar, las cucarachas pue-den sobrevivir un mes sin alimento. Los inversionistas deberían ser igualmente pacientes. Sin embargo, una vez que la transacción está cerrada, deben buscar el mayor retorno sobre su capital tan pronto como sea posible. La manera de hacerlo es estructurar la transacción como una adquisición en cuotas o como un  partnership  o  joint  venture,  lo  que  significa  que  el  comprador  participa  en  todos  los  futuros  flujos  de  fondos  

de la compañía. En otras palabras, al vendedor se le paga a medida que el inversionista recibe dinero.

Esta propuesta no sólo acelera el rendi-miento de capital, sino que ayuda a minimi-zar el riesgo. Adicio-nalmente, al pagar al

vendedor con las futuras ganancias se alinean sus intereses de maximizar esos  flujos  de  caja  con  los  intereses  del  inversionista de recibir no sólo el capital invertido, sino una ganancia.

Como  Charles  Darwin  dijo  al  descri-bir la supervivencia del más apto: “No es la criatura más inteligente o más fuerte la que sobrevive; es la que responde mejor  al  cambio”.  Si  los  inversionistas  mantienen en mente las lecciones de la solitaria cucaracha, se darán cuenta de que ellos también estarán más capacita-dos para responder al cambio, protegerse del peligro y prosperar. ■

Han vivido entre dino-saurios y ahora, entre nosotros. Son los insec-tos más resistentes del planeta, pueden sobrevi-vir hasta 45 minutos sin

aire y un mes sin alimento: las cucarachas. La mayoría de las personas las consideran desagradables. Los inversionistas serios deberían encontrarlas “enriquecedoras”, porque algo han hecho bien para sobrevivir millones de años. A continuación, algunas lecciones que las cucarachas pueden ense-ñar incluso a los más avezados expertos en adquisiciones corporativas e inversionistas de Capital de Riesgo (private equity):

1. No mueras. Matar a una cucaracha es difícil. Pisa una, aplástala y cuando hayas terminado, la mayoría de ellas continuarán vivas. Para los inversionistas, la lección es la de nunca adquirir un negocio que pueda aca-bar con las oportunidades de sobrevivir si el negocio fracasa. El récord de transacciones exitosas en fusiones y adquisiciones (M&A) no es tan alentador, apenas del 50%, espe-cialmente en las compañías con entre 20 y 200 millones de dólares en ingresos.

Mientras que las grandes corporaciones tienen los recursos para absorber las conse-cuencias de una mala transacción, las com-pañías en el segmento de mid-market, no. Una forma es nunca pagar el total del precio en efectivo. Estructurar las adquisiciones de manera tal que se realicen en pasos incre-mentales y a lo largo de un cierto periodo vía buy-out rights, cuotas o earn outs.

2. Mantente en la sombra. Las cucara-chas odian la luz. Los inversionistas deberían hacer lo mismo. Desafortunadamente, mu-

chos compradores prefieren llamar la aten-ción innecesariamente sobre sus transaccio-nes (jactándose, involucrándose en procesos de subasta, o enfocándose en compañías con demasiada visibilidad). La forma más segura de hacerlo es como las cucarachas; mantenerse en la sombra, “bajo el radar”. Como parte del due diligence, se recomien-da tratar de medir la “radioactividad” de una compañía con respecto a los puntos anterio-res. También minimiza los riesgos de atraer otras ofertas competitivas, lo cual puede degenerar en una subasta (beauty contest).

3. Come siempre que puedas. Las cucarachas pueden sobrevivir un mes sin alimento. Los inversionistas deberían ser igualmente pacientes. Sin embargo, una vez que la transacción está cerrada, deben buscar el mayor retorno sobre su capital tan pronto como sea posible, estructurando la

Finanzas.

112 E&N edición Junio - Julio 2013

Firma Invitada Ben Moody

Adquisiciones estilo cucaracha

Cucarachas e inversión

transacción como una adquisición en cuotas o como un partnership o joint venture, lo que significa que el comprador participa en todos los futuros flujos de fondos de la compañía: al vendedor se le paga a medida que el inver-sionista recibe dinero. Esto no solo acelera el rendimiento de capital para el inversionista, sino que ayuda a minimizar el riesgo. En par-te, la razón es que –si se sigue la Lección #1– se minimiza el monto de capital invertido inicialmente. Además, al pagar al vendedor con las futuras ganancias se alinean sus in-tereses de maximizar esos flujos de caja con los intereses del inversionista de recibir, no sólo el capital invertido, sino una ganancia

El inversionista debe ser duro y paciente para obtener resultados

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I N V E R S I Ó N

El autor es presidente y CEO de Pan American FinanceTwitter: @bmoody911