Coyuntura Económica y Financiera - Centro de …...Coyuntura Económica y Financiera Composición...

Jorge Selaive, BBVA Chile – Mayo 2014

Coyuntura Económica y FinancieraSeñales de una desaceleración generalizada

Coyuntura Económica y Financiera

Página 2

El tensiones financieras afectan a las economías emergentes pero la diferenciación seguirá siendo notable

Emergentes: ciclo económico y tensiones financierasFuente: BBVA Research

Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambio

Fuente: BBVA Research

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PMI de BBVA EAGLE

Índice BBVA Research de Tensiones Financieras en mercadosemergentes, derecha, escala inversa

Las tensiones financieras dejan de

caer

La confianza cíclica frena su mejora

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Reservas*/PIB (%)

Meses de importaciones (derecha)*

Reservas*/nec. financiación a corto plazo**

Además algunos países mantienen margen de maniobra para sus políticas económicas

Déficit y deuda pública (% PIB)Fuente: BBVA Research y haver

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Déficit fiscal esperado en 2014 (% PIB)

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(% P

IB)

Indicadores de adecuación de las reservas internacionales

Fuente: BBVA Research, Haver y estadísticas nacionales

* A las reservas internacionales se le agregan las líneas FCL del FMI en el caso deColombia y México y el fondo soberano en el caso de Chile.** La necesidad de financiación a corto plazo es la suma del déficit por cuenta corrienteesperado en 2014, la deuda de corto plazo y los vencimientos de deuda de largo plazo en2014

Elevados niveles de reservas internacionales …

Elevados niveles de reservas internacionales …

… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor

exposición en moneda extranjera

… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor

exposición en moneda extranjera


Composición de la demanda muestra fuerte retroceso en inversiónProducto Interno Bruto por componente del gasto (var. % a/a)

2012 Mar.2013 Jun.2013 Sep.2013 Dic.2013 Mar. 2014Demanda interna 6,9 7,2 4,4 1,3 1,1 -0.3Consumo total 5,6 5,4 6,1 5,4 4,6 4.4

Consumo de hogares e IPSFL 6,0 5,7 6,4 5,4 4,9 3.7

Consumo Gobierno 3,7 3,4 4,6 5,6 3,1 9.6Formación bruta capital fijo 12,2 8,2 10,2 -1,5 -12,3 -5.0

Construcción y otras obras 9,0 4,8 4,5 4,0 0,0 0.9Maquinaria y equipo 17,4 14,0 20,1 -8,3 -28,5 -16.9

Exportación bienes y servicios 1,1 1,1 6,4 11,3 -0,9 5.4Importación bienes y servicios 5,0 7,0 8,1 0,5 -5,3 -3.6Producto Interno Bruto 5,4 4,9 3,8 5,0 2,7 2.6

Fuente: BCCh, BBVA ResearchPágina 4


Resumen escenario macroeconómico basePrevisiones macroeconómicas

2011 2012 2013 2014 2015

PIB (% a/a) 5,8 5,4 4,1 3,4 4,3Inflación (% a/a, fdp) 4,4 1,5 3,0 3,3 3,0Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 521 479 524 570 578Tasas de interés (%, fdp) 5,25 5,00 4,50 3,25 4,25

Consumo Privado (% a/a) 8,9 6,0 5,6 3,5 4,5Consumo Público (% a/a) 2,5 3,7 4,2 4,8 4,6Inversión (% a/a) 14,4 12,2 0,4 -1,5 5,4

Resultado Fiscal (% PIB) 1,4 0,6 -0,6 -1,9 -2,0Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -3,4 -3,4 -3,0 -3,0

Fuente: BBVA ResearchPágina 5


Página 6

Inventarios comenzarán a contribuir positivamente a partir de 2T14. Dejar que los “negativos” se suban al carro el 1T14, porque esto viene de menos a más.

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Contribución de inventarios al crecimiento del PIB

Fuente: BBCh y BBVA Research

Variación de Existencias (millones de pesos)



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Crecimiento trimestral iría “de menos a más” este año: RT/FX/GP/BASES

Página 7

Crecimiento del PIB(Var. % a/a)


2.6


Expectativas de crecimiento EEE(Var. % a/a)


IMACEC y Rango de proyección de crecimiento del PIB año 2014, EEE (variación % a/a)


Expectativas de crecimiento 2014 continúan ajustándose a la baja

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Rango proyección PIB ImacecRango PIB


Para abril proyectamos IMACEC entre 3.0% y 3,5% a/a…saliendo de los bajo 3%

Indice de ventas minoristas(Var.% a/a, serie original)

Fuente: BBVA Research en base a información de INE y BBCh

Índice mensual de actividad económica(Var. % a/a, serie original)

Fuente: BCCh y BBVA Research

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Inversión en M&E e Importaciones de bienes de capital*(variación % a/a)Fuente: BBCh y BBVA Research

Cifras de 1S14 indican una nueva contracción de la inversión fija

*El 2T14 incluye solo el dato del mes de abril del 2014

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Maquinaria y equipo Importacioens de bienes de capital

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Cemento ICH Despacho de materiales CChC

Empleo construcción INE

Indicadores de construcción(promedio móvil trimestral serie desestacionalizada,

índice ene-11=100)Fuente: Banco Central de Chile


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Consumo Productos energéticosResto intermedio CapitalTotal

Contribución al crecimiento de las exportaciones de bienes nominales (variación % a/a)


Contribución al crecimiento de las importaciones de bienes nominales (variación % a/a)


En el margen se mantiene caída de importaciones….

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Mineras Agropecuarias, silvícolas y pesqueras Industriales Total

Página 11


Intensidad de la caída de la inversión es superior a la de países comparables

Índice de inversión fija 2T09=100, promedio móvil 4 trimestres

Fuentes Oficiales y BBVA Research

Crecimiento de la inversión fija(Var a/a, %)

Fuentes Oficiales y BBVA Research

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Chile Perú Colombia Brasil Australia Canadá

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….pero menor inversión pública explicó 25% de la caída de la inversión total.

Estimación de la incidencia de la inversión pública y privada en la inversión total (2008-2013)

Fuente: Banco Central, Dipres, BBVA Research

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Inversión Privada Inversión Pública


Menor optimismo de empresarios … consumidores comienzan a ver menor dinamismo en mercado laboral y efecto inflación

Percepción de los empresarios: IMCE (prom. móvil trimestral)

Fuente: ICARE

Percepción de los consumidores: IPEC (prom. móvil trimestral)

Fuente: BCCh

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Comercio Construcción Industria

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Situación actual Situación 12 mesesExpectativas de consumo IPECNeutral

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El más emblemático de los bienes durables pierde dinamismo de manera significativa

Ventas de Automóviles Nuevos(unidades mensuales)

Fuente: Banco Central de Chile

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Abril -17,1% a/a

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Masa salarial reduce su ritmo de expansión y composición del empleo se debilita

Masa salarial(variación anual, porcentaje)

Fuente: INE, BBVA Research

Ventas del Comercio Minorista(variación anual del promedio móvil trimestral, %)


(*) Incluye empleadores, personal de servicio y familiar no remunerado del hogar y representan aproximadamente el 10% del empleo total.

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Asalariado Cuenta propia y restoCMO real Masa salarialEmpleo

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Chile ‐ Huelgas aprobadas Chile ‐ Huelgas efectuadas

Peru ‐ Huelgas efectuadas Mexico ‐Emplazamientos a huelga (eje iz)

Fuente: INEI para Perú, Secretaría del Trabajo y Previsión Social para Méxicoy Dirección del Trabajo para Chile, BBVA Research

Parte 2

Más huelgas han sido síntoma de la mayor presión salarial


Mercado laboral creando holguras (volviendo a la normalidad?). Salarios reales muestran ralentización

Índices de remuneraciones(var.% a/a)

Fuente: INE

Tasa de desempleo(porcentaje)

Fuente: INE y BBVA Research

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Nominal RealPágina 18


Menores vacantes anticipan aumento en la tasa de desempleo hasta niveles de 7% o incluso algo más

Vacantes y empleo(variación anual, porcentaje)

Fuente: INE, Banco Central de Chile y BBVA Research

Página 19(1) Promedio móvil trimestral de la serie desestacionalizada. (2) Serie empalmada manteniendo las variaciones mensuales históricas.

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Vacantes (1) Empleo asalariado (eje der.) (2)


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Política Fiscal: en 2013 histórica subejecución del Presupuesto

99.7 99.8

9897.3

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2013

Ejecución Gobierno Central Presupuestario (porcentaje)Fuente: DIPRES y BBVA Research


Página 21

Gasto público muestra fuerte expansión en 1T14, que se mantendrá en 2014-2018

Balance fiscal acumulado (porcentaje del PIB)Fuente: DIPRES y BBVA Research

Incidencias crecimiento gasto total (variaciones)Fuente: DIPRES y BBVA Research

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3

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14

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14

Mar

-14

Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total


Página 22

Activos del Tesoro llegan a US$ 30 mil millones. FEES no recupera niveles de 2008

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,00020

07

2008

2009

2010

2011

2012

2013

FEES FRP FE OATP

Evolución de los activos consolidados del tesoro público (millones de USD)Fuente: DIPRES y BBVA Research


Página 23

Proyecciones de crecimiento de Hacienda más optimistas que las del Banco Central

0.5

‐0.5

0.0

‐0.1

0.2

‐0.3

0.0

‐0.2

0.0 0.0

0.1

0.30.3

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‐0.4

‐0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Aninat

Eyzaguirre

Velasco Larraín

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

2000* 2006 2010 2014

IPOM

IFP

Diferencia en Proyecciones de PIB: Hacienda menos Banco Central (Var. % a/a)

Fuente: BBCh, Dipres y BBVA Research

Proyecciones de crecimiento del PIB para el año siguiente en años electorales (Var. % a/a)

Fuente: BBCh, Dipres y BBVA Research


Colocaciones se desaceleran, en particular las comerciales

Colocaciones nominales totales(porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research

Colocaciones nominales de consumo y comerciales (var. % mensual del promedio móvil trimestral)

Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

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-1.0

0.0

1.0

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13M

ay-1

3Se

p-13

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14

Variación mensual promedio móvil trimestral Variación anual (eje der.)

Página 24

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

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13M

ay-1

3Se

p-13

Ene-

14

Colocaciones comerciales Colocaciones de consumo


Página 25

Convergencia a FX fundamentals

Coyuntura Económica y FinancieraCLP revierte en el margen su depreciación ante aumento del cobre y ajuste en expectativas de TPM

Paridades con respecto al dólar (Índices 30-04-2013=100)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

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Abr-1

3M

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3Di

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14M

ar-1

4Ab

r-14

May

-14

CLP Curncy COP CurncyBRL Curncy PEN CurncyMXN Curncy

Página 26

Tipo de cambio nominal efectivo y estimado con modelo de CP ($/USD)


440460480500520540560580

Ene-

11Ab

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1O

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Oct

-12

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13Ab

r-13

Jul-1

3O

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3En

e-14

Abr-1

4

TCN TCN estimado


Sin embargo, el tipo de cambio real se mantiene sobre sus promedios históricos

Índices de tipo de cambio multilateral(bases según leyenda, aumento indica depreciación)

Fuente: BBVA Research en base a información de BCCh

Tipo de Cambio Real(prom. 1986=100)

Fuente: BBCh

Página 27

80

85

90

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100

105

110

Ene-

05Ju

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-09

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2M

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3O

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3M

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4

TCR Promedio 5 años Promedio 10 años

Nota: TCR de abril y mayo corresponde a estimación

80859095

100105110115120125130

Ene-

08

Jul-0

8

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09

Jul-0

9

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0

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11

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1

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12

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2

Ene-

13

Jul-1

3

Ene-

14

TCM (02/01/98 =100) TCR (promedio 1986 = 100)


Página 28

Traspaso cambiario a inflación se ha reducido, pero con una depreciación de 13%...es esperable un relevante traspaso inflacionario neto

460470480490500510520530540550560

Ago

-12

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-13

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-14

Abr

-14

May

-14

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14

TCN Promedio Ago12-May13Promedio Jun13-Oct13 Proyección

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%

Ene

-94

Nov

-94

Sep

-95

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6M

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8E

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9N

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9S

ep-1

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May

-12

Mar

-13

TCN-1SD TCN TCN+1SD

Min. Pass-through Máx.476-505 6.2% 0.47% 0.63% 0.78%505-553 9.5% 0.72% 0.96% 1.19%476-553 16.2% 1.24% 1.63% 2.03%

Var. TCN

Tipo de cambio nominal ($ por US$, promedio mensuales)

Fuente: BCCh, BBVA Research

Coeficiente de traspaso de tipo de cambio a inflación doméstica (porcentaje)


Impacto en inflación de la depreciación cambiariaFuente: BBVA Research


Inflación al alza por efecto dedepreciación cambiara, cerrando elaño en 3.3%...cuidado con un IPCnegativo

Inflación por componentes(Var. % a/a)

Fuente: INE

Inflación total e IPC SAE(Var. % a/a)

Fuente: INE y BBVA Research

-3,0

-1,0

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3,0

5,0

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-13

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3

Oct

-13

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14

Abr

-14

IPC Transables IPC No transables IPC total Meta BC

0,0

0,5

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1,5

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2,5

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13

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3

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13

IPC total Meta BC IPCSAE

Página 29


Mayor dispersión inflacionaria, aunque explicada casi enteramente por factores cíclicos

Productos con variación positiva y negativa e inflación anual (porcentaje)


Residuo entre dispersión inflacionaria estimada por fundamentales* y dispersión efectiva

(% del total, %)Fuente: INE, BBVA Research

*Las variables incluidas fueron la depreciación en 6 meses móvil, la brecha rezagada del producto (medida como la diferencia entre el Imacec filtrado por Hodrick-Prescott y su nivel efectivo), la inflación en 12 meses y el cambio en la canasta base en 2013.

-3%

-2%

-1%

0%

1%

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-12

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3A g

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Nov

-13

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14

% de aumentos % de disminuciones Var. a/a [der.]

Página 30

-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25

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2

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3

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14


Página 31

Inflación IPC anual y acumulada en 10 meses a marzo de cada año(Var. %)


Inflación acumulada a marzo sería la mayor desde el año 2008..comparable con 2003


Expectativas de inflación EOF/EEE(Var. % a/a)


Expectativas de inflación ancladas a la meta del Banco Central

1.5

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2.5

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-12

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3

Oct

-13

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14

Abr-

14

EOF a 12 meses EOF a 24 meses EEE a 12 meses EEE a 24 meses

Página 32


Compensación inflacionaria forward swap(Promedio móvil semanal, %)


Compensación inflacionaria forward bonos(Promedio móvil semanal, %)


Activos financieros confirman anclaje de las expectativas a distintos plazos, pero con alzas en el margen

Página 33

1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0

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4

1 en 1 3 en 2

-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0

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ne-1

4

1 en 1 3 en 2


IPC de mayo en torno a 0,2% m/mPrincipales alzas de precios (+)

División Alimentos (inc. 0,09 pp)

Pan (inc. 0,03 pp)

Verduras de estación (inc. 0,02 pp)

División Vivienda y Servicios básicos (inc. 0,04 pp)

Gasolinas (inc. 0,06 pp)

Principales bajas de precios (-)

Automóvil nuevo (-0,06 pp)

Limón (-0,03 pp)

Gasto común (-0,02 pp)

Página 34


Banco Central: Vemos espacio para que se recorte hacia 3,25% condicional a la evolución de la inflación

TPM efectiva y proyecciones (porcentaje)Fuente: BCCh y BBVA Research

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

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Oct

-14

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15

Expectativas de TPM EEE BBVA Research Efectiva

Página 35

TPM esperada para junio EEE (porcentaje)Fuente: BCCh y BBVA Research

0

5

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15

20

25

30

35

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

3.5 3.75 >=4

% de observaciones


BCP-10 a diciembre 2014 para distintos escenarios para el UST-10 y TPM (traspaso bajo)

TPMUST-10 -50 pb. -100 pb.

3,25 5,13 5,063,40 5,16 5,094,00 5,28 5,21

BCP-10 a diciembre 2014 para distintos escenarios para el UST-10 y TPM (traspaso alto)

TPMUST-10 -50 pb. -100 pb.

3,25 5,31 5,243,40 5,40 5,334,00 5,76 5,69

Tasas de interés de largo plazo podrían tener vientos alcistas relevantes el 2014. BCP-10 bajo 5% será tan transitorio como los Treasuries lo permitan

Activos claves en escenario base corto plazo

Variable Valor

Tipo de Cambio$/USD dic 2014

$570

TPM 3,25% (recortes segundo semestre)

IPC mayo En torno a 0,2% m/m

IPC junio En torno a 0%-0.1% m/m

Inflación IPC dic 2014 3,3% 12m

Imacec abril 3.0%-3.5%

PIB 2014 3,4%Página 37

BBVA Chile – Mayo 2014

Coyuntura Económica y FinancieraSeñales de una desaceleración generalizada

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