China: El fin del un modelo.

China: el fin de un modelo.

•Historia y aspectos clave• El modelo

1. Inversión extranjera2. Régimen cambiario3. Sistema financiero

• Límites del modelo.

Comunismo (1949-1976) Mao Zedong

Colectivización Agrícola

LAOGAISHOKOU

El Gran Salto Adelante

IndustrializaciónRevolución Cultural

Adoctrinamiento

Apertura dirigida (1979) Deng Xiaoping

Gran Contratación

LAOGAISHOKOU

Frágiles reformas (1984-1991)

Doble sistema de preciosProfundas reformas (1992-2002)

Eliminación de ministeriosLiberalización de preciosCreación de mercados de valoresPrivatizaciones 90’OMC 2001

“Mao puso en pie a China y Deng la echó a andar”.

Inversión extranjera

ZEE

Inve

rsió

n Ex

tran

jera

Dire

cta

Empresa conjunta (80’s)

Empresas privadas (90’s)

Transformación económicaEconomía cerrada y estat

al

• Doméstica estatal

Economía abier

ta dual

• Doméstica estatal cambiante y privada exterior.

Reformas

• Oleada de privatizaciones en los 90.

TAMAÑO DEL SECTOR PÚBLICO

1998 50% PIB

2005 30% PIB

FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS

GLOBALIZACIÓN

23%

10%

8.8%

7.4%

Superpotencia pobre

Chongqing

•“Muchos notan demasiado poco el espectacular crecimiento económico de China” The Economist, 2012.

Régimen cambiario

Inversión extranjera Exportación Productos

baratosFábrica

del mundo

Intervención en la moneda

Subvención exportación impuesto importación.

Manipulación de oferta y demanda de yuanes por el Banco central

Esterilización (venta de activos del banco central)

1960-19812YUAN/$

Control de divisas

1981-19943.6YUAN/$

Devaluación floja

1994-20058.11 YUAN/$

Tipo de cambio fijo50% Devaluación

2005-20147YUAN/$

Revaluación floja

FUENTE: BANCO MUNDIAL

Financiación indirecta estatal

Crédito ban

cario

Renta va

riable

Renta fija

Segu

ros

Gestión de ac

tivos

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

Sistema financiero (2012)

China EEUU

% P

IB

Mercado secundario inexistente

Riesgo no puede

diversificarse

Tipo de interés regulado

Renta fija y variable al servicio del

Estado

A H N

4% PIB ANUAL

Policy Banks8%

Los cuatro grandes

49%

Bancos comerciales

urbanos8%

Bancos comerciales rurales, co-operativas

11%

Bancos comerciales

mixtos16%

Bancos extran-

jeros2%

Otros6%

Activos bancarios totales en China (2010)

FUENTE: CHINA BANKING REGULATORY COMMISSION

Los cuatro grandes

Beneficios asegurados

Prestan a bajo interés a las empresas estatales y no al sector privado.

Limpiezas de balance. 445.000 millones de dólares entre 1998-2008. En lugar de hacer bancarrota se decidieron postergar los problemas.

Dividendos de los bancos van al cofre del Estado: MOF and SAFE.

Consejo de EstadoComisión

estatal para la supervision y

administración de los activos

del Estado

Empresas estatales

Ministerio de finanzas

Bancos malos

Huarong Orient Great Wall Cinda Huida

Central Huijin Investment

Comisiones Reguladoras

Desarrollo y Reformas Banca Activos Seguros

Bancos Políticos

Banco del Desarrollo

Agricultural de China

Banco de Exportaciones

e Importaciones

de China

Banco de Ahorros

Postales de China

Banco Central

SAFE

Ministerio de

finanzas

4 grandes

Ministerio de

finanzas

4grandes

Bajada del coeficiente de reservas

Intereses

Capital

Intereses

Bonos del tesoro

33$ mil millones

1998

1998-2008

Banco central

Préstamos

300$ mil millones

2003-2008SAFE

4 Grandes

Banco Capital inyectado por SAFE15 mil millones $

20 mil millones $22 mil millones $19 mil millones $

Total 76 mil millones $

FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS

No convertibles

La liquidez (represión) oculta la insolvencia.

Gobiernos regionales

FINANCIACIÓN A LOS GOBIERNOS REGIONALES

Plataforma de

financiación local

Otro gobierno

local

Bancos

Gran Salto Adelante Crediticio (2009)

En 2008 se permitió a los gobiernos locales incurrir en déficit fiscal.

+1.4$ billones de dólares (infraestructuras, empresas y gobiernos locales)

Bank of China aumento su balance un 43% en 2009, mientras que los otros bancos lo hicieron sobre el 20%.

The most scary thing is that even the central government doesn't really know how large the size of the local government debt is. - Hu Yifan

Consecuencias…

Manipulación del Yuan• Merma del poder adquisitivo del consumidor• Mayor poder gubernamental

Represión financiera• Impuesto a los ahorradores y subsidio a empresas estatales

Sistema financiero informal• Empresas privadas (y públicas) que buscan financiación• Ahorradores que buscan retribución

Ahorro

Empresas Estatales

Empresa privada

Ahorro

FAMILIAS

EMPRESARIOS

Banca en la sombra

Intermediarios financieros no regulados

69% PIB en 2013 (JP Morgan)

La mitad del nuevo crédito en 2013

Tipo de interés entre 14-70% (Credit Suisse)

60% se dirige al sector de la construcción (Credit Suisse)

Vencimiento a corto plazo

(<6m)

Alta rentabilidad

(+2%)

Altas cuantías (+50.000 yuanes)

Descalce de plazos

WMP

Activo PasivoAcciones en el mercado de valores (7 meses)

Bonos del Estado (1 año)

Préstamos a empresas de microcrédito (2 años)

Activos en el mercado de dinero (7 meses)

600 millones

400 millones

500 millones

500 millones

WMPs (< 6 meses)

2.000 millones

Total Activo 2.000 millones Total Pasivo 2.000 millones

1986 2000 20120

50000

100000

150000

200000

250000

PIB nominal Prestamos bancariosOferta monetaria

mile

s de

mill

ones

de

yuan

es

Año Aporte al PIB de un dólar marginal de crédito

2007 83 céntimos

2012 29 céntimos

2013 17 céntimos

4 yuanes de crédito para crear uno de crecimiento, mientras que antes era 1 a 1.

FUENTE: BLOOMBERG

Seguridad social inexistente

Inversión dirigida

Modelo basado en el consumo

FUENTE: BANCO MUNDIAL

Deuda total

250% PIB (+100% PIB desde 2008)

La mitad la poseen las empresas chinas

1% vs 10% de malos créditos

75% deuda pública total FUENTE: THE ECONOMIST

FUENTE: EXTRAÍDO DE LIBRE MERCADO

¿Crisis financiera?

Descalce de plazos

Crecimiento espectacular del crédito

Resiliencia Burbuja inmobiliaria

No hay burbuja

Hay una burbuja enorme

La economía no es libre

Hay otros sectores que tiran

de la economía

Precios cayendo

Inventarios 65% de los

activos

15% PIB

FUENTE: THE ECONOMIST

PRECIOS INTERANUALES DE LAS VIVIENDAS NUEVAS

FUENTE: TRADING ECONOMICS

Curva de tipos

OE 1W 2w 1M 3M 6M 9M 1Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y0

1

2

3

4

5

6

2015 2006FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS)

CRISIS DEL SHIBORShanghai Interbank Offered Rate

1-10 Jun Expansión 163

miles de millones

18 JunBC Retira dinero de la circulación

20 JunCrisis del SHIBOR

2013

Junio 2014

• Inyección de 294$ miles de millones

Noviembre 2014

• Reducción en el tipo de interés

Enero 2015

• Reducción del coeficiente de reservas

Febrero 2015

• Reducción en el tipo de interés

FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS)

TRANSITION FROM THE FLAT CURVE TO THE INVERTED CURVE

Limite en el modelo extractivo. El fin de un modelo.

• Banca en la sombra• Globalización del sistema financiero.• Tipo de cambio apreciándose. • Reducción del ahorro• Aumento de costes

• Pasos en el siguiente modelo de demanda interna, con más poder para los ciudadanos.

Expansión del crédito

Descalce de plazos

Endeudamiento elevado

Burbuja inmobiliaria

Activos tóxicos

Limpiezas de balance

Xi Jingping

• La parte más liberal en economía dentro del PCCh. • Profundización de las reformas económicas.• Relajación de la imposición del hijo único.• Shanghai zona de libre comercio. Conexión de los mercados bursátiles

e introducción de nuevos bancos privados.Retos:

Estado Deuda Sistema financiero

Burbuja inmobiliaria

Cambio de modelo

Unión o progreso