Compendi o Dead Minis Traci on Financier A
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CAPÍTULO I: GESTIÓN FINANCIERA Y SU ENTORNO
1.1 Definición de finanzas
1.2 Objeto de estudio de las finanzas
1.3 Las finanzas dentro de la organización de la empresa
CAPÍTULO II: LOS ESTADOS FINANCIEROS
2.1 Balance general
Balance general de Mejores Mercancías S.A.
2.2 Estado de pérdidas y ganancias
Estado de pérdidas y ganancias de Mejores Mercancías S.A.
Algunas distinciones importantes
Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo
Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo
2.3 Estado de cambios en el patrimonio neto
Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores Mercancías S.A.
2.4 Estado de flujo de efectivo
Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.
2.5 Flujo de efectivo financiero
Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Evaluando el rendimiento sobre la inversión
2. Evaluando el desempeño financiero de la gerencia
3. Aplicación de los ratios financieros
4. Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar
EJERCICIOS PROPUESTOS
1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero
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2. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado
Elabore el Flujo de caja proyectado
3. Preparar el Estado de flujo de efectivo
4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero
CAPÍTULO III: PLANEACIÓN FINANCIERA
3.1 Concepto
3.2 Componentes de la planeación financiera
3.3 Proceso de planeación
3.4 Presupuesto de efectivo
3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Financiamiento y
Efectivo Excedente
3.4.2 La evaluación del presupuesto de efectivo
3.4.3 La incertidumbre del presupuesto del presupuesto de efectivo
3.5 Planeación de las utilidades
3.5.1 Elaboración del estado de resultados proyectado
Método del porcentaje de las ventas
3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos
3.6 Preparación del balance general proyectado
Método del juicio
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Determinar los ingresos de efectivo
2. Prepare el presupuesto de efectivo
3. Prepare el estado de ingresos
4. Prepare un pronóstico de ventas
5. Prepare el presupuesto de producción
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6. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos I
7. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos II
8. Prepare un presupuesto de MOD
9. Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación
10. Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación
11. Determinar la utilidad neta presupuestada
12. Prepare un pronóstico de ventas
13. Prepare un presupuesto de producción
14. Prepare un presupuesto de MOD y uno de CIF
15. Prepare el presupuesto del costo de artículos vendidos y
gastos de ventas
16. Prepare el presupuesto de ventas, CONMD, COMMD, MOD
17. Prepare el presupuesto de ventas, producción y CONMD,
OMMD, MOD
18. Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja, un
programa pro-forma de salidas de caja y determine la cantidad de
préstamos si las hay.
19. Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de
un sistema de presupuesto maestro.
20.
21. Explique qué es un presupuesto continuo
EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Prepare el presupuesto de efectivo
2. Prepare un presupuesto de flujo de caja
3. Prepare un estado de los flujos de caja
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4. Prepare un presupuesto de efectivo
5. Preparar el Estado de Resultados pro forma
CAPÍTULO IV: PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO
4.1 Concepto
4.2 Punto de equilibrio operativo
4.2.1 Cambio de costos y punto de equilibrio
4.3 Apalancamiento operativo
4.3.1 Grado de palanca operativa
4.3.2 Costos fijos y palanca operativa
4.4 Apalancamiento financiero
4.4.1 Grado de palanca financiera
4.4.2 Coeficiente de deuda
4.4.3 Razón de capacidad de pago de intereses
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Determinar el punto de equilibrio en unidades
2. Determinar el punto de equilibrio operativo en unidades
para cada y cómo como clasificaría a estas empresas en cuanto a su
riesgo.
3. Calcule el punto de equilibrio en unidades
4. Calcule el punto de equilibrio operativo y determine los costos operativos
totales para el volumen del punto de equilibrio y Análisis de sensibilidad
del punto de equilibrio
5. Calcule las UAII, y los cambios porcentuales relacionados a las ventas y
las UAII.Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades, aplique la
fórmula del GAO, GAF y GAT para calcularlo.
6. Análisis de sensibilidad del punto de equilibrio
7. Mezcla de productos: Análisis de contribución marginal promedio (en
términos de ingresos) y análisis de contribución marginal promedio (en
términos de unidades).
8. Punto de equilibrio y análisis de sensibilidad.
9. Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de
caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos?
EJERCICIOS PROPUESTOS:
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1. Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina
industrial, calcule el punto de equilibrio en unidades y monto de inversión
mínimo.
2. Toma de decisiones en punto de equilibrio.
CAPÍTULO V: SISTEMA FINANCIERO
4.1 Finalidad
4.2 Funciones del sistema financiero
4.3 Sistema financiero en el Perú
4.3.1 Organismos gubernamentales y de regulación
4.4 Los mercados financieros
4.5 Los intermediarios financieros
4.5.1 Sistema privado de pensiones
4.5.2 Sistema de seguros
4.5.3 Sistema de intermediación financiera
Microfinanzas
Sector no bancario
Sector bancario
CAPÍTULO VI: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
6.1 Concepto
6.2 Ciclo de efectivo
6.3 Capital de trabajo y flujo de caja
EJERCICIO RESUELTO
1. Evaluación de inversiones: CASO ROMANO
CAPÍTULO VII: ACTIVO FIJO.
7.1 Concepto
a) Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado
b) Valor residual
c) Depreciación
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d) Valor de venta
EJERCICIO RESUELTO:
1. CASO: PASTELES RICOS
Método I:
Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y del Flujo de caja.
Método II:
Estimación directa del Flujo de caja sin calcular el
Estado de pérdidas y ganancias.
Método III:
El método diferencial:
CAPÍTULO VIII: PRESUPUESTO DE CAPITAL
8.1 Concepto
CUESTIONARIO RESUELTO
EJERCICIOS RESUELTOS
1. Proyección de la demanda
2. Proyecto LANGOSTINO JUBILOSOS
3. Calcule la inversión neta en la nueva línea.
4. Calcule la inversión neta del proyecto y los flujos de efectivo netos anuales
del proyecto.
EJERCICIOS PROPUESTOS
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CAPÍTULO IX: COSTO DE CAPITAL
9.1 CONCEPTO
9.2 Costo de la deuda
9.3 Costo de las acciones preferenciales
9.4 Costo de las acciones comunes
CUESTIONARIO RESUELTO
EJERCICIOS RESUELTOS
EJERCICIOS PROPUESTOS
CAPÍTULO X: RIESGO Y RENDIMIENTO
10.1 ¿Qué es el riesgo?
10.2 Administración del riesgo
EJERCICIO PROPUESTO
CAPÍTULO XI: INFLACIÓN Y LA EMPRESA
11.1 CONCEPTO
EJERCICIO RESUELTO
BIBLIOGRAFIA
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I:
GESTIÓN FINANCIERA
Y SU ENTORNO
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LAS FINANZAS
1.1. DEFINICION DE FINANZAS:
Es el conjunto de actividades, procesos, técnicas y criterios a ser utilizados,
con la finalidad de que una unidad económica (personas, empresa o
estado) optimice tanto la forma de obtener recursos financieros (dinero o
sus equivalentes) como el uso de los mismos durante el desarrollo de sus
negocios o actividad productiva.
1.2. OBJETO DE ESTUDIO DE LAS FINANZAS
Las finanzas tratan fundamentalmente la administración eficiente de los
recursos orientados a maximizar la rentabilidad de los negocios.
1.3. LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORGANIZACIÓN DE LA
EMPRESA
En empresas pequeñas, es posible que muchas de las funciones estén
concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o
grandes, el organigrama de la firma comúnmente se asemeja al mostrado
en el grafico.
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Directorio
Gerencia general
Gerencia de Marketing
Gerencia de Operaciones
Tesorero
Gerencia de Finanzas
Caja
Créditos
Planificación financiera
Inversiones
Contralor
Impuestos
Contabilidad de costos
Sistema de información
Contabilidad financiera
ORGANIGRAMA TÍPICO DE LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORG ANIZACIÓN
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II:
LOS ESTADOS FINANCIEROS
LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
Para tomar decisiones acertadas, es indispensable contar con información
adecuada y a tiempo. Una de las principales fuentes de información son los
estados financieros de la empresa. Por ello, en este capitulo, revisaremos los
estados financieros reportados por las compañías.
2.1 Balance General Es el estado financiero que nos muestra la situación financiera de la empresa en
un momento (fecha) determinado. Las cuentas del lado izquierdo del balance
muestran los bienes y derechos (activos) que posee la empresa: cuentas
bancarias, cuentas por cobrar, inventarios, maquinaria y equipo, etc. Las cuentas
del lado derecho del balance representan a las personas o instituciones que tiene
derecho a reclamo sobre los activos de la empresa: por un lado, los derechos de
los acreedores de la empresa (pasivos); y, por el otro, los derechos de los dueños
de la empresa (patrimonio). Por supuesto, se debe cumplir la ecuación contable:
Activo = Pasivo+ Patrimonio
En el cuadro N°1 se muestra el Balance general de l a empresa Mejores
Mercancías S.A. a finales de los años 20x2 y 20x1.
Podemos ver que al 31 de diciembre del 20x2 la empresa tiene activos por un
total de S/. 1.050.000 (con su respectiva composición), que los creedores tienen
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derecho a S/. 550.000 y que a los accionistas de la empresa les corresponden
S/.500.000 (patrimonio).
Otra forma de ver el balance, desde un punto de vista financiero, es considerar a
los activos como la lista de inversiones que h a realizado la empresa: S/.50.000
en terrenos; S/.700.000 en inmuebles, maquinaria y equipo (sin depreciación); S/.
220.000 en existencias; S/. 130.000 en cuentas por cobrar; y S/. 50.000 en caja-
bancos. Esta lista es el resultado de la decisión de inversión de la que se hablo en
el primer capitulo. El orden de presentación de los activos sigue el criterio de la
liquidez: es decir, se presentan primero los activos que pueden convertirse más
rápido en efectivo. La partida caja-bancos va primero puesto que es efectivo. Le
siguen las cuantas por cobrar porque se ha producido la venta y solo falta que el
cliente pague para contar con el efectivo. En el caso de los inventarios
(existencias), falta aún venderlos y luego cobrar, por lo que aparecen después.
Los activos que se esperan se conviertan en efectivos dentro del periodo de un
año se clasifican como activo corriente. En caso contrario, forman parte del activo
no corriente los activos fijos como terrenos, inmuebles, maquinaria y equipo.
El lado derecho del balance muestra como se han financiado las inversiones que
son mostradas en activos. Son productos de la “decisión de financiamiento”: la
deuda total de S/.550.000 (S/. 15.000 en tributos y remuneraciones, S/.125.000 en
cuentas por pagar comerciales, S/.50.000 en prestamos a corto plazo y
S/.360.000 en prestamos a largo plazo) y el patrimonio de S/.500.000(S/.150.000
en aportes de los accionistas y S/.350.000 en utilidades no distribuidas de las
operaciones de la empresa desde que inició sus actividades).
Así como en el caso de los activos, la presentación de estas fuentes de
financiamiento sigue un orden definido según el plazo de vencimiento que tengas
las deudas. De estas primero son colocadas los pasivos corrientes, cuyo
vencimiento es hasta de un año y, luego, los pasivos no corrientes o pasivos de
largo plazo; Ambos constituyen el total de pasivos.
El patrimonio representa los derechos o la inversión realizada por los accionistas
de la empresa. Sus aportes iníciales son representadas por la cuenta capital
social. La cuenta utilidades retenidas representa las utilidades de todos lo años de
operación de la empresa que no han sido pagadas como dividendos y que, por lo
tanto, se han reinvertido en la empresa. El patrimonio se considera una fuente de
financiamiento de largo plazo.
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Cuadro N°1: Balance general de Mejores Mercancías S .A.
Mejores Mercancías S.A.
Balance general Al 31 de diciembre del 20X2
(EXPRESADO EN MILES DE SOLES) Activo 20X2 20X1 Pasivo y Patrimon io 20X2 20X1 Caja-bancos 50 20 Tributos y remuneraciones por pagar 15 60 Cuentas por cobrar 130 160 Cuentas por pagar comerciales 125 110 Existencias 220 170 Préstamo de corto plazo 50 100 Total activo corriente 400 350 Total pasivo corriente 190 270 Prestamos de largo plazo 360 300 Terrenos 50 50 Total pasivo 350 570 Inmueble maquinaria Y equipo 700 600 Depreciación (125) (90) Capital social 150 140 Otros activos no 25 40 Utilidades retenidas 350 240 Corrientes Tota actino no 650 600 Total patrimonio neto 500 380 Corriente Total activo 1,050 950 Total pasivo y patrimonio 1.050 950
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Nota:
• En los primero días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles
maquinaria y equipo. No se vendió activo fijo en el ejercicio.
• Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.
• Durante el periodo se hizo una provisión de S/. 60.000 para el pago de
impuesto a la renta del ejercicio.
• Se pagaron dividendo por S/.30.000.
2.2 Estado de pérdidas y ganancias
El cuadro N°1 mostraba al Balance general de la emp resa al final de los años
20X2 y 20X1 (que viene a ser, a su ves, el balance al iniciarse el primer día del
año siguiente). Pero ¿Qué sucedió entres esas dos fechas? ¿Cómo se paso de
un balance al siguiente?
El Estado de pérdidas y ganancias del año 20X2 es aquel que nos muestra el
resultado de las operaciones realizadas por la empresa en dicho año. Un estado
de pérdidas y ganancias o Estado de resultados nos presenta los ingresos de la
empresa, de los que se deducen los gastos para obtener, por diferencia, la
utilidad o pérdida del ejercicio:
Ingresos – Gastos = Utilidades
El cuadro N°2 nos muestra el Estado de perdidas y g anancias de la empresa
Mejores Mercancías S.A. del año 20X2. el ingreso esta representado por las
ventas netas de 2.5 millones de soles. De esta cifra se deduce el costo de ventas
de S/.1.8 millones que, por tratarse de una empresa comercial, lo constituye el
costo de adquisición de las mercancías que se han vendido, para obtener el
margen o una utilidad bruta de S/.0.7 millones.
Cuadro N°2: Estado de pérdidas y ganancias de Mejo res Mercancías S.A.
Mejores Mercancías S.A. Estado de pérdidas y ganancias
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Por el año terminado el 31 diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)
Ventas netas 2.500 Costo de ventas* (1.800) Utilidad bruta 700 Gastos administrativos y de ventas (425) Depreciación (35) Utilidad antes de intereses e impuestos 240 Gastos de intereses (40) Utilidad antes de impuestos 200 Impuesto a la renta (30%) (60) Utilidad neta 140 Dividendos 30 Adición a utilidades retenidas 110
*No incluye depreciación
Luego, deducimos los gastos administrativos y de ventas, y la depreciación
para obtener la utilidad antes de intereses e impuestos (S/.240.000). Observa
que la depreciación es un gasto que no genera salida de efectivo.
A continuación, restamos los gastos financieros representados por los
intereses de los prestamos (S/.40.000), que no depende de la eficiencia con la
que hayamos realizado nuestras operaciones, sino de la a forma como las
hemos financiado. El resultado son las utilidades antes de
impuestos(S/.200.000), a las que les aplicamos la tasa impositiva de 30% para
obtener el impuesto a la renta de S/.60.000 para obtener finalmente una
utilidad neta (después de impuestos) de S/.140.000. Des esta suma, se pagan
dividendos a los accionistas por S/.30.000 y quedan S/.110.000 como adición
a las utilidades retenidas.
Algunas distinciones importantes
Para evitar confusiones, es preciso distinguir claramente los siguientes
conceptos:
• Costo, gasto, perdida y salida de efectivo.
• Ingresos vs. entradas de efectivo.
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• Gastos vs. salidas de efectivo
Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo
Podemos definir el costo como cualquier sacrificio económico, generalmente un
desembolso de dinero, con el fin de obtener bienes o servicios o con el fin de
lograr un objetivo. Por ejemplo, si compramos un camión de reparto por
US$200.000, el costo del camión seria US$200.000, independientemente de la
forma de pago pactada con el proveedor. Si fuera al contado, la salida de efectivo
seria inmediata y, si fuera a crédito, la salida de efectivo seria posterior, pero el
costo del camión seria de US$ 200.000.
Definimos el gasto como aquellos costos que en el Estado de perdidas y
ganancias de un periodo se deducen de los ingresos (principalmente ventas) para
obtener la utilidad. Si el camión de nuestro ejemplo nos va a prestar servicios
durante cinco años, lo lógico es que el costo del camión lo prorrateemos entre los
cinco años y pasemos como gasto US$200.000/5 = US$40.000 mediante el
proceso que llamamos depreciación. Si hubiéramos comprado el camión al
contado, en el primer año habríamos tenido una salida de efectivo de
US$200.000, que es el costo del camión. Pero el gasto en el Estado de pérdidas y
ganancias del año 1 por el uso del camión seria de US$40.000(la depreciación del
año). Sin embargo, este gasto no genera ninguna salida de efectivo.
Se define como pérdida al uso o sacrificio de un activo por el cual no recibimos
ningún servicio o compensación. Su efecto en el Estado de pérdidas y ganancias
es la de un gasto. Por ejemplo, si al día siguiente de haber adquirido el camión, y
suponiendo que no lo hemos asegurado, este sufriera un accidente y quedara
totalmente inutilizado, y no nos pagaran nada por él, en el Estado de perdidas y
ganancias tendríamos una perdida de US$200.000.
Gastos contra salida de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo
Reconocemos un ingreso o un gasto por su efecto en el patrimonio de la
empresa. Un ingreso aumenta el patrimonio. Un gasto (o pérdida) lo disminuye.
Reconocemos las entradas o salidas de efectivo por su efecto en la cuenta caja-
bancos. Las salidas de efectivo disminuyen la cuenta; las entradas la aumentan.
No siempre una salida de efectivo implica un gasto. Por ejemplo, si compramos
mercadería por S/.10.000 y la pagamos al contado, tendremos una salida de
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efectivo de S/.10.000 (el activo caja–bancos diminuye en S/.10.000) y
simultáneamente aumentan los inventarios de mercadería en S/.10.000 (otra
cuenta de activo). Por lo tanto, el activo total queda igual. No ha habido variación
en los pasivos; por lo tanto, patrimonio sigue igual (para que la ecuación contable
activo = pasivo + patrimonio se cumpla). Es decir, ha habido una salida de
efectivo, pero no un gasto.
Podemos proponer otro ejemplo. Supongamos que se han devengado los sueldos
y salarios de nuestros trabajadores de este mes por S/.500.000 y aun no les
hemos pagado. ¿Qué ha pasado en nuestro balance? No ha habido una salida de
efectivo, por lo que el total de activos queda igual. Sin embargo, ahora tenemos
una deuda con nuestros trabajadores de S/.500.000, por lo que, para que la
ecuación contable se cumpla, patrimonio disminuye en S/.500.000. es decir, hay
un gasto por esa suma.
Por el lado de los ingresos, si una empresa consultora ha prestado servicios por
un valor de S/.35.000 ya un no le han pagado, no hay ningún movimiento en caja-
bancos, sin embargo, tiene una cuenta por cobrar adicional de S/.35.000, que
aumenta el activo total en esa suma; y, como no hay cambios en el pasivo, el
patrimonio ha aumentado en S/.35.000. no hay entrada de efectivo, pero si un
ingreso por la venta de servicios S/.35.000 que se reflejara en el estado de
perdidas y ganancias.
Posteriormente, cuando la empresa consultora cobre, habrá en el balance una
entrada de efectivo de S/.35.000 y las cuentas por cobrar diminuirán en S/.35.000
dejando igual al activo total. No hay cambios en el pasivo y por lo tanto, tampoco
los hay en el patrimonio. Ha habido una entrada de efectivo, pero no un ingreso.
Veamos un ultimo ejemplo. Supongamos que una empresa comercial vende a
crédito mercaderías por S/. 90.000, las cuales tenían un costo de S/.60.000 y
habían sido registradas por ese monto en la cuenta de inventario de mercaderías.
Analicemos esa transacción en dos partes. En primer lugar, ha habido un
aumento en cuentas por cobrar de S/.90.000 en los activos, permaneciendo los
pasivos igual, por lo que hay un ingreso (por ventas) de S/.90.000 que aumenta el
patrimonio en esa suma. Simultáneamente, ha disminuido el inventario de
mercaderías en S/.60.000 y el pasivo ha quedado igual, por lo que hay un gasto
(costo de ventas) de S/.60.000, lo que significa una disminución del patrimonio.
Nota que no hay ninguna entrada ni salida de efectivo.
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2.3 Estado de cambios en el patrimonio neto:
El cuadro N° 3 nos muestra las variaciones ocurrida s durante el año en las
cuentas que pertenecen a los accionistas: el capital social y las utilidades
retenidas. El capital social de inicio del año se incremento por nuevos aportes en
S/.10.000 para llegar a fin de año a un saldo de S/.150.000. las utilidades
retenidas, que a comienzo del año presentaban un saldo de S/.240.000,
aumentaron en S/.140.000 por las utilidades del ejercicio y disminuyeron en
S/.30.000 debido al pago de dividendos. El saldo a fin de año fue de S/.350.000 y
el patrimonio total que es la sumatoria de ambas cuentas, alcanzo la cifra de
S/.500.000.
Cuadro N°3: Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores
Mercancías S.A.
Mejores Mercancías S.A. Estado de cambios en el patrimonio neto
Por el año terminado el 31 de diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)
Capital Utilidades Total
Social retenidas
Saldo al 31 de diciembre del 20X1 140 240 380 Emisión de acciones de capital 10 10 Utilidad neta del ejercicio 140 140 Dividendos (30) (30) Saldo al 31 de diciembre del 20X2 150 350 500 Nota:
• En los primeros días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles,
maquinaria y equipo (IME). No se vendió activo fijo en el ejercicio.
• Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.
• Durante el periodo, se hizo una provisión de S/.60.000 para el pago de
impuestos a la renta de ejercicio.
• Se pagaron dividendos por S/.30.000.
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2.4 Estado de flujo en efectivo
Si observamos el cuadro N° 1, vemos que el saldo de la cuenta caja-bancos ha
pasado de S/.20.000 al 31 de diciembre del 20X1 a S/.50.000 al 31 de diciembre
del 20X2. El Estado de flujo de efectivo para la empresa Mejores Mercancías se
muestra en el cuadro N° 4.
Cuadro N°4: Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.
Mejores Mercancía S.A.
Estado de flujo de efectivo Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2
(Expresado en miles de soles)
Utilidad antes de impuesto 200 Ajuste por: Depreciación 35 Utilidad de operación antes de cambios en capital de trabajo operativo * 235 Disminución en cuantas por cobrar 30 Aumento en existencias (50) Disminución en tributos y remuneraciones por pagar (45) Aumento en cuentas por pagar comerciales 15 Efectivo generado por actividades de operación 185 Impuesto a la renta pagado (60) Flujo de efectivo de actividades de operación 125 Aumento en inmuebles, maquinaria y equipo (100) Disminución en otros activos no corrientes 15 Flujo de efectivo de actividades de inversión (85) Disminución en préstamos de corto plazo (50) Aumento de préstamos de largo plazo 60 Aporte de capital 10 Pago de dividendos (30) Flujo de efectivo de actividades de financiación (10) Flujo de efectivo neto 30 Saldo inicial de efectivo 20
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Saldo final de efectivo 50 * No se considera aquí la cuenta préstamos por pagar a corto plazo por
corresponder a una actividad de financiación.
Como podemos observar, el Estado de flujo de efectivo consta de tres partes: la
primera es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de operación, es
decir de las actividades del negocio; la segunda es el flujo de efectivo que
proviene de las actividades de inversión; y la tercera es el flujo de efectivo que
proviene de las actividades de financiación.
En cuanto al primer flujo de efectivo, partimos de las utilidades antes de
impuestos (S/.200.000), cifra que tomamos del estado de pérdidas y ganancias. El
saldo de dicha cuenta fue hallado luego de deducir la depreciación del periodo
(S/.35.000), que es una cuenta de gasto que no ha generado salida de efectivo.
Por ende, ajustamos el importe de la utilidad antes de impuestos adicionándole el
monto de la depreciación para así obtener el flujo de operación antes de cambios
en el capital de trabajo. Recuerda que el capital de trabajo es la diferencia de
activos corrientes menos pasivos corrientes y que aun aumento en una cuenta de
activo genera salida de efectivo (por ejemplo, una disminución de la cuenta caja-
bancos), mientas que una disminución del activo generara entradas (aumento) de
efectivo.
Observemos, por ejemplo, la cuenta inventario de mercaderías (existencias). Para
aumentar el saldo de la cuenta, deberíamos comprar mercaderías, lo que nos
produciría una salida de efectivo. Una disminución del saldo de la cuenta se
lograría cuando las mercaderías se vendan, lo que nos generara efectivo cuando
cobremos la venta.
Por el lado de los pasivos, el pago de una deuda disminuye el monto del pasivo y,
par pagarla, hemos tenido una salida de efectivo. Por el contrario, si aumenta un
pasivo, contraemos más deuda que nos produce entradas de efectivo, por lo que
es una fuente de financiamiento.
En resumen:
Cambios en activos Generan Constituyen o pasivos
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Aumento de activos Salidas de efectivo Uso o aplicación de Disminución de pasivos efectivo Disminución de activos Entradas de efectivo Fuente de efectivo Aumento de pasivos En el capital de trabajo operativo, durante el año 20X2, hubo una disminución en
cuantas por cobrar que incremento el efectivo en S/.30.000, un aumento en
existencias y una disminución en tributos y remuneraciones por pagar que
significaron uso de efectivo por S/.50.000 y S/.45.000 respectivamente. En
conjunto, los cambios en el capital de trabajo significaron una disminución de
efectivo neto de S/.50.000, los cuales, restados de los S/.235.000 generados por
actividades de operación, nos proporciona un resultado de S/.185.000. Al quitar
los impuestos pagados, que ascendieron a S/.60.000, obtenemos el flujo de
efectivo de actividades de operación de S/.125.000, que representa el flujo neto
de efectivo producido por las operaciones del negocio en el año 20X2.
Por último, la tercera parte del Estado de flujo de efectivo lo constituyen las
actividades de financiación. Hubo una disminución de los préstamos de corto
plazo en S/.50.000 que produjo una salida de efectivo por esa suma. Por el
contrario, los aumentos de préstamo de largo plazo y nuevos aportes de capital
significaron ingresos de caja por S/.60.000 y S/.10.000 respectivamente. Por
ultimo, el pago de dividendos pro S/.30.000 dio como resultado un flujo de efectivo
de actividades de financiación por un total de S/.10.000, salida de efectivo.
Resumiendo, tenemos: Miles de soles Flujo de efectivo de actividades de operación 125 Flujo de efectivo de actividades de inversión -85 Flujo de efectivo de actividades de financiación -10 Flujo de efectivo neto 30 Efectivo al 31/12/20X1 (saldo inicial) 20 Efectivo al 31/12/20X2 (saldo final) 50 El saldo final es la cifra que va en la cuenta caja-bancos del Balance general al 31
de diciembre de 20X2.
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2.5. Flujo de efectivo financiero: Además de estos cuatro estados financieros contables que las empresas
preparan usualmente, es conveniente preparar lo que los profesores Ross,
Westerfield Jaffe (2000:27) denominan “flujo de efectivo financiero” en el que se
pueden apreciar los flujos de efectivo entre la empresa (generado por sus
operaciones) y sus inversionistas, tanto acreedores como accionistas.
El cuadro N° 5 y el grafico N°1 muestran dicho fluj o para le empresa Mejores
Mercancías S.A.
Cuadro N°5: Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.
Mejores Mercancías Flujo de efectivo financiero
Por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2 (Expresado en miles de soles)
Flujo de efectivo proveniente de la empresa Utilidades antes de intereses en impuestos (EBIT) 240 Depreciación 35 Menos impuesto a la renta (60)
Flujo de efectivo operativo 215
Adquisiciones de inmuebles, maquinaria y equipo (100) Disminución de otros activos no corrientes 15
Inversión en activos no corrientes (85)
Capital de trabajo neto final 260 Capital de trabajo neto inicial 180 Inversión en capital de trabajo neto * (80)
Flujo de efectivo proveniente de activos 50** Flujo de efectivo destinado a acreedores Intereses 40 Retiro de la deuda de corto plazo 50 Incremento en la deuda de largo plazo (60) Flujo de efectivo destinado a acreedores 30
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Flujo de efectivo destinado a accionistas Dividendos pagados 30 Menos aportes de capital (10) Flujo de efectivo destinado a accionistas 20 Flujo de efectivo destinado a acreedores a accionis tas 50**
* No incluye a la deuda de corto plazo que genere pago de intereses.
** El flujo de efectivo proveniente de activos debe ser igual al flujo de efectivo destinado a accionistas; sin embargo, estos montos no necesariamente deben coincidir con el saldo de la cuenta caja-bancos, tal como ocurre en nuestro ejemplo.
Grafico N°1: Determinación del capital de trabajo n eto A C T T I V O S T (I) (II) O T A L E S
(I) Activos que deben ser financiados con capital de los inversionistas
(acreedores y accionistas)
(II) Fondos proporcionados por los inversionistas para solventar parte de
los activos totales de le empresa.
Nota que, en cuanto al efectivo proveniente de la empresa, comenzamos con
la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) de S/.240.000 que la
tomamos del Estado de pérdidas y ganancias para luego hacerle los ajustes
Activos que deben ser
financiados con pasivos
espontáneos Activos que deben ser
financiados con pasivos
negociados
CAPITAL DE TRABAJO
Activo fijo
Pasivos espontáneos
Pasivos
negociados
Pasivo de largo plazo
Patrimonio
Activo corriente
Pasivo corriente
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por los gastos (cargos) que no generaron salida de efectivo, en nuestro
ejemplo, la depreciación de S/.35.000. Le quitamos el pago de impuestos de
S/.60.000 y obtenemos el flujo de efectivo operativo generado por las
actividades del funcionamiento normal de la empresa que es de S/.215.000. A
continuación, consideramos las inversiones realizadas que figuran en las
cuentas de activos no corrientes por un total de S/.85.000, producto de
adquisiciones correspondientes a inmuebles, maquinaria y equipo por
S/.100.000 (salida de efectivo) y una disminución en otros activos no
corrientes en S/.15.000 (entrada de efectivo).
Sin embargo, no solo se invierte en activos fijos. También lo hacemos en
activos corrientes como caja-bancos, cuentas por cobrar y existencias. No
obstante, parte de estas inversiones se financia con la aparición espontánea
de pasivos que no tienen costo financiero para la empresa (no cobran interés),
tales como los tributos por pagar, sueldos y salarios acumulados o cuantas por
pagar a proveedores, a los cuales denominaremos “pasivos espontáneos”. Por
ello, se considera que lo que se necesita financiar es la diferencia entre los
activos corrientes menos los pasivos espontáneos. Los pasivos corrientes que
sí tienen un costo llamado también “pasivos negociados”, tales como los
prestamos bancarios de corto plazo, no se consideran como pasivos
espontáneos. Los intereses que generan serán tomados en cuenta cuando se
calcule el flujo de efectivo destinado a los acreedores (ver grafico N°2).
Grafico N°2: Flujo de efectivo entre la empresa y l os inversionistas
Empresa Inversionistas
Intereses 40 Retiro de deuda de c.p. 50 Incremento en deuda de l.p. (60) Neto a acreedores 30 Dividendos pagados 30 Aportes de capital (10) Neto a accionistas 20 Flujo de efectivo destinado A inversionistas 50
Flujo de efectivo prov. De operaciones 215 Inv. en activo fijo (85) Inv. en cap. Trab. Neto 80 Flujo de efectivo prov. De los activos 50
Accionistas
Acreedores
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En el cuadro N°6, presenta el cálculo de la inversi ón en capital de trabajo neto
para el año 20X2. El capital de trabajo así considerado (sin tomar en cuenta los
prestamos de corto plazo) se elevo durante el año 20X2 de S/.180.000 a
S/.260.0000, lo que significaba una inversión en capital de trabajo neto de
S/.80.000 (una aplicación u uso efectivo).
Cuadro N°6: Cálculo de la inversión en capital de t rabajo neto (en miles de soles)
20X2 20X1 Activo corriente 400 350 Pasivos espontáneos Tributos y remuneraciones por pagar 15 Cuentas por pagar comerciales 125 Total de pasivos espontáneos (140) (170) Capital de trabajo neto 260 180 Aumento en capital de trabajo neto= 260-180= S/.80 Inversión, salida de efectivo. En resumen, el fluido de efectivo proveniente de la empresa fue (en miles de soles). Flujo de efectivo operativo S/.215 Inversión en activos corrientes (85) Inversión en capital de trabajo neto (80)
Flujo de efectivo proveniente de los activos S/.50
El flujo de efectivo entre la empresa y a sus inversionistas (acreedores y
accionistas) se aprecia en el gráfico N°2 y en la parte inferior del cuadro N°5.
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A los acreedores se les pago intereses por S/.40.000 y se les canceló S/.50.000
de la deuda a corto plazo (la cuenta estamos de corto plazo disminuyo de
S/.100.000 a S/. 50.000). Por otro lado, recibió de los acreedores de préstamos
de largo plazo S/.60.000 (la cuenta respectiva aumento de S/.300.000 a
S/.360.000). Se totalizó, así, un flujo de efectivo destinado a los acreedores de S/.
30.000.
En cuanto a los accionistas, se les pago dividendos por S/.30.000 y se recibieron
nuevos aportes por S/.10.000, lo que resultó en un flujo de efectivo destinado a
accionistas de S/.20.000. El flujo total de efectivo destinado a acreedoras y
accionistas asciende a S/. 50.000.
En resumen tenemos lo siguiente:
Flujo de efectivo proveniente de la empresa S/ 50.000
Flujo de efectivos destinado a acreedores S/.30.000 Flujo de efectivo destinado a accionistas S/.20.000 Flujo de efectivo destinado a acreedores y accionistas S/.50.000
Esta relación entre la empresa y sus inversionistas, resumida en los flujos de
efectivo entre ellos, es de particular importancia, ya que el valor de la empresa
depende de los flujos de caja que esta genere para sus inversionistas, quienes
valorarán la empresa según sus expectativas sobre dicho flujos de caja.
EJERCICIOS RESUELTOS:
CASO 1 (Evaluando el rendimiento sobre la inversión)
Para una empresa con ventas por UM 1200.000 anuales, con una razón de
rotación de activos totales para el año de 5 y utilidades netas de UM 24,000.
a) Determinar el rendimiento sobre la inversión o poder de
obtención utilidades que tiene la empresa.
b) La Gerencia, modernizando su infraestructura instaló sistemas
computarizados en todas sus tiendas, para mejorar la eficiencia
en el control de inventarios, minimizar errores de los empleados y
automatizar todos los sistemas de atención y control. El impacto
de la inversión en activos del nuevo sistema es el 20%,
esperando que el margen de utilidad neta se incremente de 2%
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hoy al 3%. Las ventas permanecen iguales. Determinar el efecto
del nuevo equipo sobre la razón de rendimiento sobre la
inversión.
Solución (a) VENTAS =1’200,000 UTILIDADES NETAS = 24,000 ROTACION DE ACTIVOS TOTALES = 5 ACTIVO TOTAL = x 1° Aplicando el ratio (9), calculamos el monto del activo total: [9] 5= 1’200,000 DESPEJAMOS x x= 1’200,000 = UM 240,000 X 5 Luego la inversión en el activo total es UM 240,000 2° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión: [16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 24,000 = 0.10 centavos ó 10% 240,000 Respuesta (a) Cada unidad monetaria en los activos produjo un rendimiento de UM 0.10
centavos al año o lo que es lo mismo, produjo un rendimiento sobre la inversión
del 10% anual.
Solución (b) VENTAS = 1’200,000 UTILIDADES NETAS (1’200,000*0.03) = 36,000 ROTACION DE ACTIVOS TOTALES = 5 ACTIVO TOTAL (240,000/0.80) = 300,000 1° Aplicando el ratio (16) calculamos el rendimient o sobre la inversión: [16] RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION = 36,000 = 0.12 ó 12% 300,000 Respuesta (a)
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La incorporación del sistema de informática, incremento el rendimiento sobra la
inversión de 10% a 12% en el año.
CASO 2 (Evaluando el desempeño financiero de Gerencia)
Una empresa mostraba los siguientes balances y estados de ganancias y
pérdidas para los últimos 3 años.
BALANCE GENERAL DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004
2,002 2,003 2,004 Caja y bancos 46,750 32,250 16,883 Cuentas por cobrar 163,583 239,167 337,583 Inventarios 169,250 271,750 273,917 Activo Corriente 379,583 489,167 628,333 Activos Fijos Netos 215,083 369,167 363,667 TOTAL DE ACTIVOS 594,667 858,333 992,000 Cuentas por pagar 155,167 245,333 301,083 Acumulaciones 25,083 43,000 48,917 Préstamo bancario 20,883 75,000 87,500 Pasivos Circulante 201,083 636,333 437,500 Deuda de largo plazo 41,667 83,333 79,167 Capital social 351,917 411,667 475,333 TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL 594,667 858,333 992,000
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
DEL 31/12/2002 AL 31/12/2004
Ventas 988,583 1,204,333 1,362,417 Costo de ventas 711,417 927,000 1,001,333 Utilidad bruta 277,167 277,333 361,083 Gastos de venta 195,750 221,583 249,417 Generales y administrativos Utilidades antes de impuestos 81,417 55,750 111,667 Impuestos 32,500 37,667 48,000 Utilidades después de impuestos 48,917 18,083 63,667 Evaluar el desempeño financiero de la Gerencia utilizando el análisis de ratios.
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Solución: Procedemos a evaluar el desempeño aplicando los principales ratios de Gestión o Actividad:
RATIOS DE GESTION 2,002 2,003 2,004 [5]ROTACION DE CARTERA En días En Veces
73,33 4.91
86.20 4.18
89.20 4.04
[6] ROTACION DE INVENTARIOS En días En veces
195.83 1.84
190.94 1.89
98.48 3.66
[8] ROTACION CAJA BANACOS En días 17.02 9.64 4.45 [9] ROTACION DE ACTIVOS TOTALES En veces 1.66 1.40 1.37
Evaluación:
(5) Muy lenta la rotación de cartera, lo recomendable seria una rotación de 6 ó
12 veces al año. No se esta utilizando el crédito como estrategia de
ventas.
Una mayor rotación evita el endeudamiento de la empresa y
consecuentemente disminuyen los costos financieros.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios mayor rotación
mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida
recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.
(8) La empresa cuenta con poca liquidez para cubrir días de venta.
Agudizado ello en los dos últimos años.
(9) Muy bajo nivel de ventas en relación a la inversión en activos, es necesario
un mayor volumen de ventas. CASO 3: (Aplicación de los ratios financieros)
Una empresa nos entrega el siguiente balance general y estado de ganancias y
pérdidas:
BALANCE GENERAL AL 31/12/2004
Caja y Bancos 26,667 Cuentas por Cobrar 86,667 Inventarios (UM 120,000 el 2003) 140,000
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Activos Corrientes 253,333 Activos Fijos Netos 221,333 TOTAL ACTIVOS 474,667 Cuentas por pagar 21,333 Acumulaciones 17,333 Prestamos de corto plazo 73,333 Pasivos corrientes 112,000 Deuda de largo plazo 133,333 TOTAL PASIVOS 245,333 Capital social 229,333 TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL 474,667
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS AL 31/12/2004
Ventas netas (100% al crédito) 845,333 Costo de ventas * 595,333 Utilidad bruta 250,000 Gastos de venta generales y 148,667 Administrativos Intereses pagados 30,667 Utilidad antes de impuesto 70,667 Impuesto a la renta 26,000 UTILIDAD NETA 44,667 *incluye depreciación de UM 32,000 Con esta información, determinar:
a) Liquidez General, b) La prueba ácida, c) la rotación de cartera, d) rotación de
inventarios, e) razón del endeudamiento, f) margen de utilidad neta, g) ratio
Dupont_A. y h) la rentabilidad verdadera:
RATIOS INDICE (1) LIQUIDEZ GENERAL (2) PRUEBA ACIDA (5) ROTACION DE CARTERA
2.26 veces 1.01 veces 36.91 días 9.75 veces
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(6) ROTACION DE INVENTARIOS (12)RAZON DE ENDEUDAMIENTO (17)MARGEN NETO DE UTILIDAD (18A)DUPONT (19)RENTABILIDAD VERDADERA
157.22 días 2.29 veces 0.5169 % 51.69% 0.0528 % 5.28% 0.0605 % 6.05% 0.2261 % 22.61%
Evaluación:
(1) Muy buen nivel de liquidez para hacer frente las obligaciones de corto
plazo. Por cada UM de deuda disponemos de UM 2.26 para pagarla.
(2) Sigue siendo buena la capacidad de pago de la empresa.}
(5) Muy bien la rotación de cartera 9.75 veces al año. Están utilizando el
crédito como estrategia de ventas. Poco endeudamiento.
(6) Muy bajo nivel de rotación de la inversión en inventarios. A mayor
rotación mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida
recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto terminado.
(12) Según este ratio el 51.69% de los activos totales, esta siendo financiado
por los acreedores. En proceso de liquidación nos quedaría el 48.31%.
(17) El margen neto de utilidad es de 5.28%. Desde luego este margen será
significativo si la empresa produce o vende en grandes volúmenes.
(18A)El margen neto ajustado que nos proporciona DUPONT mejor el índice
del ratio anterior.
(18) El margen de rentabilidad con este ratio es 22.61% da una posición más
certera al evaluador.
CASO 4: (Evaluando la rotación de inventarios y cuentas por cobrar)
Una empresa que opera solo con ventas a crédito tiene ventas por UM
900,000 y un margen de utilidad bruta de 20%. Sus activos y pasivos
corrientes son UM 180,000 Y UM 135,000 respectivamente; sus inventarios
son UM 67,000 y el efectivo UM 25,000.
a. Determinar el importe del inventario promedio si la Gerencia desea que su
rotación de inventarios sea 5.
b. Calcular en cuantos días deben cobrarse las cuentas por cobrar si la
Gerencia General espera mantener un promedio de UM 112,500 invertidos
en las cuentas por cobrar.
Para los cálculos considerar el año bancario o comercial de 360 días.
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Solución Ventas =900,000 Margen de ut. Bruta =0.20 Activo corriente =180,000 Pasivo corriente =135,000 Inventarios = 67,000 Caja = 25,000
Solución (a) 1° Calculamos el Costo de Ventas (CV), aplicando el ratio (17A): [17A] 0.20 = 900,000-CV DE DONDE CV =900,000-180,000=UM 720,00 900,000 2° Aplicando el ratio (6) ROTACION DE INVENTARIOS, calculamos el inventario ejercicio anterior (x): (67,000+ x) * 360 2 DE DONDE 67,000+X
[6] 5= 5*720,000= * 360 720,000 4 2(5*720,000) x = 360 - 67,000 FINALMENTE x = -47,000 Reemplazando x en la formula (16b), tenemos: (67,000+ (-47,000)) *360 2 DE DONDE [6] RI = RI = 5 720,000 Resultado que cumple con las expectativas de la Gerencia. Respuesta: (a)
El inventario promedio que permite mantener una rotación de inventarios de 5 es
UM 10,000 de (67,000 + (-47,000))/2.
Solución (b) Calculamos la rotación de cartera, para ellos aplicamos el ratio (5):
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112,500*360 [5] ROTACION DE CARTERA = 900,000 = 45 días.
Respuesta (b)
Las cuentas por cobrar deben cobrarse en 45 días para mantener un promedio en
las cuentas por cobrar de UM 112,500
EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja Financiero
para el periodo 2002 de acuerdo con los estados financieros que se
muestran a continuación.
Balance general Al 31 de diciembre del 2002
(Expresado en miles de soles) Activo 2002 2001 Pasivo y patrimonio 2002 2001 Caja-bancos 360.00 685.00 Proveedores 2.32 2.94 Clientes 6.47 5.71 Tributos y otros cuentas por pagar 5.72 5.22 Existencias 5.75 6.00 Intereses por pagar 897.00 1.75 Total activo corriente 12.58 12.40 Total pasivo corriente 8.94 9.90 Inversión en valores 920.00 928.00 Deuda a largo plazo 3.62 4.96 Activo fijo 13.89 16.05 Depreciación (2.23) (1.96) Capital social 6.91 7.70 Total activo 12.59 15.02 Utilidades retenidas 5.71 4.86 No corriente Total activo 25.17 27.42 Total pasivo y patrimonio 25.17 27.42
Estado de pérdidas y ganancias Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2002
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Concepto Miles de soles
Ventas netas 4.551 Costo de ventas 2.543 Utilidad bruta 2.008 Gastos de operación, administración y de ventas 511 Depreciación 262 Utilidad antes de intereses e impuestos 1.235 Intereses 110 Utilidad gravable 1.125 Impuesto a la renta 270 Utilidad neta 855
2. La empresa peruana CATESCA comercializa cartones para la
exportación. Actualmente, las elevadas ganancias obtenidas han
motivado a sus administradores a incursionar en el mercado de
producción y exportación de cajas de cartón para darle valor agregado
a su producto.
Según las proyecciones realizadas por el Gerente Financiero, don
Emilio, las ventas de cajas de cartón en el primer año serán
equivalentes al 30% de las ventas obtenidas el año anterior en su
negoció de cartones. Se conoce que, en el 2003, la empresa
CARTESCA vendió aproximadamente S/.500.000 en su negocio de
producción de cartón.
Se cuenta, además, con los siguientes datos:
o El horizonte del tiempo del proyecto será inicialmente 5 años.
o La inversión requerida para las maquinas se muestra a continuación:
Máquina Costo Valor de rescate
Cortadora S/.700.000 S/.50.000 Moldadora S/.635.000 S/.18.000 Corrugadora S/.200.000 S/.11.000 Emgomadora S/.110.000 S/.3.000
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Total S/.1.635.000 S/.82.000 Todas las maquinas tienen una vida útil de 12 años.
- Se ha pactado con los clientes extranjeros que las ventas se pagaran 80%
al contado y 20% al crédito a un año, con 3% de interés. Las ventas
crecerán a un ritmo constante de 20% anualmente.
- Las compras del primer año ascenderán a S/.50.000 y tendrán un
crecimiento constante del 15% anual, las cuales serán canceladas en el
mismo año.
- Se necesitara contratar a 5 operadores adicionales, los cuales recibirán un
sueldo básico de S/.480, cancelado a finales del mismo mes.
- Los gastos de luz, agua y teléfono representaran aproximadamente S/.810
mensuales, los cuales se cancelaran el mismo mes en que se incurrió en el
gasto.
- Por política de la empresa, el inventario inicial de mercadería de cajas de
cartón de cada año representa el 10% de las compras de ese año.
- El impuesto a la renta es del 27% y se cancela en el año al que
corresponde
- A inicios del cuarto año del proyecto, se decidió vender la maquina
corrugadota, ya que no era necesaria para la producción. El precio pactado
al momento de la venta fue tan solo S/.100.000.
- Por política de la empresa, se reparte el 50% de la utilidad neta como
dividendos para evitar problemas de agencia.
a. Elabore el Estado de pérdidas y ganancias proyectado.
b. Elabore el Flujo de caja para los próximos 5 años.
3. Con la información proporcionada, se le pide preparar el Estado de
flujo de efectivo de la empresa Campanas S.A. correspondientes al año
2002.
Balance general Campanas S.A.
Activo 2001 2002 Pasivo 2001 2002 Caja 10.000 33.500 Tributos por pagar 12.000 28.500
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Clientes 12.500 26.500 Proveedores 22.000 20.500 Mercaderías 2.500 500 Dividendos por pagar 5.000 0 Activo fijo 180.500 240.500 Patrimonio Dep. Acum. (37.500) (51.000) Capital social 125.000 130.000 Reserva legal 450 7.100 Utilidad retenida 4.050 63.900 Total activo 168.500 250.000 To tal pasivo y 168.500 240.400 Patrimonio
Estado de pérdidas y ganancias 2002 Ventas 350.000 Costo de ventas 180.000 Utilidad bruta 170.000 Gastos administrativos 40.000 Gastos de ventas 35.000 Utilidad antes del IR 95.000
Información adicional correspondiente al año 2002:
- Los gastos administrativos incluyen:
Depreciación 13.500
Alquiler 10.000
Luz y agua 5.000
Sueldos administrativos 11.500
- Los gastos de venta incluyen los sueldos de los vendedores por S/.35.000.
- Se compro una maquina al contado por S/.60.000.
- Se realizo un aporte de capital por S/.5.000.
- La tasa del impuesto a la renta es del 30% y se crea una reserva legal del
10%.
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4. Formule el Estado de flujo de efectivo y el Flujo de caja financiero para
el período 2004 de acuerdo con los estados financieros que se
muestran a continuación:
Balance general
Al 31 de diciembre del 2004 (Expresado en miles de soles)
Activo 2004 2003 Pasivo y patrimonio 2004 2003 Efectivo 150 900 Proveedores 2.245 3.150 Clientes 6.755 6.025 Tributos y otras cuentas por pagar 5.800 5.530 Existencias 6.115 5.625 Intereses por pagar 1.265 1.375 Total activo corriente 13.020 12.550 Total pasivo corriente 9.310 10.055 Inversión en valores 2.165 1.775 Deuda a largo plazo 4.160 5.290 Activo fijo 13.415 15.325 Depreciación acum. -2.575 -2.350 Capital social 7.195 7.100 Total activo no 13.005 14.750 Utilidades retenidas 5.360 4.855 corriente Total activo 26.025 27.300 Total pasivo y patrimonio 26.025 27.300
Estado de pérdidas y ganancias Del 1 de enero al 31 de diciembre del 2004
(Expresado en miles de soles) Conceptos S/. Ventas netas 3.715
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Costo de ventas 2.130 Utilidad bruta 1.585
Gastos de operación, administrativos y de ventas 350 Depreciación 225 Utilidad antes de intereses e impuestos 1.010 Intereses 110 Utilidad gravable 900 Impuesto a la renta 270 Utilidad neta 630
CAPÍTULO III:
PLANEACIÓN FINANCIERA
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PLANEACION FINANCIERA
3.1 CONCEPTO: Es la cuantificación de los objetivos de la empresa a corto
plazo.
3.2 COMPONENTES DE LA PLANEACIÓN FINANCIERA:
• Presupuesto de ventas
• Presupuesto de producción
• Presupuesto de mano de obra
• Presupuesto de materiales
• Presupuesto de gastos indirectos de fabricación
• Presupuesto de gastos de administración
• Presupuesto de gastos de venta
• Presupuesto de inversiones
• Presupuesto financiero
• Estado de ganancias y pérdidas
• Flujo de caja
• Balance general.
3.3 PROCESO DE PLANEACIÓN:
Comienza con proyectos financieros a largo plazo de los que derivan los planes
operativos.
PLAN DE LARGO PLAZO:
Son acciones financieras planeadas y su impacto pronosticado. Se revisan
conforme hay nueva información.
El plan financiero forma parte del plan estratégico integrado y con el plan de
mercadotecnia y de producción lleva a la empresa hacia el logro del objetivo
estratégico.
El plan de largo plazo considera la necesidad de fondos para activos fijos,
investigación y desarrollo, desarrollo de productos, mercadotecnia, estructura de
capital y fuentes de financiamiento; líneas de productos, líneas de negocios,
termino de proyectos, cancelación de deudas, etc. Los proyectos de utilidades y
presupuestos anuales sustentan dichos planes.
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PLAN DE CORTO PLAZO:
Especifican acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. La
información necesaria la proporciona el pronóstico de ventas y otros datos
operativos y financieros. La información final comprende varios presupuestos
operativos, el flujo de caja y los estados pro forma.
EL PRONÓSTICO DE VENTAS:
Predicción de las ventas de una empresa para un periodo específico, sustentada
en datos internos o externos que se utilizan como información necesaria para el
proceso de planeación. Lo proporciona el área de mercadotecnia al área de
finanzas. Finanzas calcula los flujos de efectivo mensuales que resultan de las
ventas proyectados y las necesidades de fondos para producción, inventarios y
ventas.
• Pronóstico Externo : Se sustenta en las relaciones entre las ventas y
algunos indicadores económicos (PBI, ingreso disponible, etc.). El
fundamento de esta técnica es que, como las ventas de la empresa se
relacionan con algunos aspectos de la actividad económica nacional
general, un pronóstico de esta actividad ofrecería una idea de las ventas
futuras.
• Pronóstico Interno : Se sustenta en la acumulación de pronósticos de
ventas, obtenidos de los propios canales de venta de la empresa a través
de los vendedores que calculan el número de unidades de cada tipo de
productos que esperan vender el año próximo. También se realizan ajustes
que toman en cuenta factores internos adicionales, como la capacidad de
producción.
• Pronóstico Combinado : Es la combinación de los pronósticos externos e
internos para realizar el pronóstico de ventas final. Los datos internos
proporcionan una idea de las expectativas de ventas y los datos externos
permiten ajustar estas expectativas de acuerdo con los factores
económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también
afecta la combinación y los tipos de métodos de pronóstico utilizados.
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3.4 PRESUPUESTO DE EFECTIVO:
Un informe de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se
utiliza para calcular su requerimiento de efectivo a corto plazo. Se debe prestar
atención a los excedentes y faltantes de efectivo.
Una empresa que espera excedentes puede planear inversiones a corto plazo, en
tanto si espera faltantes debe disponer del financiamiento a corto plazo.
Cuanto mas temporales e inciertos sean los flujos de efectivo, mayor será el
número de intervalos.
Preparación del Flujo de Caja:
La tabla 1: Presenta el esquema general del presupu esto de efectivo.
TABLA 1
Ene. Feb. ... Nov. Dic.
Ingresos de efectivo Menos: desembolsos de efectivo ___ ___ ... ___ ___ Flujo de efectivo neto Más efectivo inicial ___ ___ ... ___ ___ Efectivo final Menos: saldo de efectivo mínimo ___ ___ ... ___ ___ Financiamiento total requerido Saldo de efectivo excedente.
INGRESOS DE EFECTIVO:
Los ingresos de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa
que ocurren en un período financiero determinado. Ej.
Jorge un contratista de la PCM, elabora un presupuesto de efectivo para octubre,
noviembre y diciembre. Las ventas del contratista durante agosto y septiembre
fueron de 100 y 200 mil, respectivamente. Las ventas pronosticadas para
octubre, noviembre y diciembre fueron de 400, 300 y 200 mil respectivamente.
De manera histórica, el 20% de las ventas de la empresa ha sido en efectivo, el
50% ha generado cuentas por cobrar a un mes y el 30 % restante ha generado
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cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de
cobro dudoso (incobrables) son insignificantes. En diciembre, la empresa recibirá
un dividendo de 30,000 por las acciones que posee una subsidiaria. La tabla 2
muestra el programa de ingresos de efectivo de la empresa, que contiene las
siguientes partidas.
Ventas en efectivo :
Las ventas en efectivo presentadas para cada mes representan el 20 por ciento
del pronóstico de ventas totales para ese mes.
TABLA 2
Ingresos de efectivo proyectados Ago. Sep. Oct. Nov. Dic Pronósticos de ventas 100 200 400 300 200 Ventas en efectivo (20%) 20 40 80 60 40 Cobranzas de CxC:
Con Vencimiento a un mes (50%) 50 100 200 150 Con Vencimiento a dos meses (30%) 30 60 120 Otros ingresos de efectivo 30 ____ ____ ____ Total de ingresos de efectivo 210 320 340
Se esperaría que la suma de los porcentajes diera un total menor que el 100 %
porque algunas de las cuentas por cobrar podrían ser incobrables. En este
ejemplo, la suma es del 100 % (20% + 50% + 30%), lo que refleja la suposición de
que todas las ventas serán cobradas, puesto que las cuentas incobrables son
insignificantes.
Cuentas por cobrar :
Conjunto de CxC que resulta de las ventas de meses anteriores.
Con Vencimiento a un mes :
Son ventas efectuadas el mes anterior, que generaron cuentas por cobrar
recuperadas en el mes actual. Como el 50 % de las ventas se cobró un mes
después, las cuentas cobradas en septiembre, octubre, noviembre y diciembre,
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con vencimiento a un mes, representan el 50 % de las ventas de agosto,
septiembre, octubre y noviembre, respectivamente.
Con vencimiento a dos meses :
Son las ventas realizadas dos meses antes que generaron cuentas por cobrar
recolectas en el mes actual. Como el 30 % de las ventas se cobró dos meses
después, las cuentas cobradas en octubre, noviembre y diciembre con
vencimiento a dos meses, representan el 30 % de las ventas de agosto,
septiembre y octubre, respectivamente.
Otros ingresos de efectivo :
Son ingresos de efectivo que provienen de fuentes distintas de las ventas. Las
partidas como los intereses y dividendos recibidos, los ingresos por la venta de
equipo, de acciones y obligaciones, y los ingresos por arrendamiento se
encuentran entre estos ingresos. Para el ejemplo, la única partida
correspondiente a otros ingresos de efectivo es el dividendo de 30,000 que
recibirá en diciembre.
EGRESOS DE EFECTIVO:
Incluyen todos los gastos en efectivo que realiza la empresa durante un período
financiero específico. Los desembolsos de efectivo más comunes son: Compras
en efectivo; proveedores; cuentas por pagar; alquiler; sueldo y salario; impuestos;
disposiciones de fondos para activos fijos; pagos de intereses; dividendos en
efectivo; pagos del principal (préstamos); recompras o retiros de acciones. Es
importante reconocer que la depreciación y otros cargos que no son en efectivo
NO se incluyen en el presupuesto de efectivo porque sólo representan una
deducción programada de una salida de efectivo previa. El impacto de la
depreciación se refleja en la salida de efectivo para pagos de impuestos. Ej.
Tabla 3.
Jorge, reunió la siguiente información necesaria para la preparación de un
programa de desembolsos de efectivo para los meses de octubre, noviembre y
diciembre.
• Compras :
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Las compras a proveedores representan el 70 % de las ventas. De esta
cantidad, el 10 % se paga en efectivo, el 70 % un mes después de la
compra y el 20 % restante dos meses después de la compra.
• Pagos de renta :
Se pagará un alquiler de 5,000 cada mes.
• Sueldos y Salarios :
El costo de los salarios fijos para el año es de 96,000 u 8,000 al mes.
Además se calcula que los sueldos corresponden al 10 % de las ventas
mensuales.
• Pagos de impuestos :
Se deberán pagar 25,000 de impuestos en diciembre.
• Disposición de fondos para activos fijos :
Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de 130,000 en noviembre
• Pagos de intereses :
Se requiere efectuar un pago de intereses de 10,000 en diciembre.
• Pagos de dividendos en efectivo :
Se pagarán 20,000 de dividendos en efectivo en octubre.
• Pagos del principal (préstamos):
Se requiere efectuar un pago del principal de 20,000 en diciembre.
• Recompras o retiros de acciones :
No se esperan recompras ni retiros de acciones durante el período que
abarca de octubre a diciembre.
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TABLA 3
Egresos de efectivo proyectados Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Compras (70 % ventas) 70 140 280 210 140 ______________________________________________________________ Proveedores (10%) 7 14 28 21 14 Liquidación: Con vencimiento a un mes (70%) 49 98 196 147 Con vencimiento a dos meses (20%) 14 28 56 Pagos de renta 5 5 5 Sueldos y Salarios 48 38 28 Pagos de Impuestos 25 Disposición de fondos para activos fijos 130 Pagos de intereses 10 Pagos de dividendos en efectivo 20 Pagos del principal 20 ____ ____ ____ Total de desembolsos de efectivo 213 418 305 ==== ==== ====
Liquidación de cuentas por pagar :
Estas partidas representan el finiquito de las CxP que resultan de las compras a
proveedores efectuadas en meses anteriores.
Con vencimiento a un mes :
Son las compras efectuadas el mes anterior y que se pagan en el mes actual.
Como el 70 % de las compras de la empresa se paga un mes después, los pagos
con vencimiento a un mes, efectuados en setiembre, octubre, noviembre y
diciembre, corresponden al 70 % de las compras realizadas en agosto, setiembre,
octubre y noviembre, respectivamente.
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Con vencimiento a dos meses :
Son compras efectuados dos meses antes y que se pagan en el mes actual.
Como el 20 % de las compras de la empresa se paga dos meses después, los
pagos con vencimiento a dos meses, efectuados en octubre, noviembre y
diciembre, corresponden al 20 % de las compras realizadas en agosto,
septiembre y octubre, respectivamente.
Sueldos y Salarios :
Estos valores se obtuvieron sumando 8,000 al 10 % de las ventas de cada mes.
Los 8,000 representan el componente del salario fijo y el resto corresponde a los
sueldos.
3.4.1 Flujo de Efectivo Neto, Efectivo Final, Finan ciamiento y Efectivo
Excedente:
El Flujo de efectivo neto es la resta de ingresos menos egresos.
La suma del saldo inicial más el flujo de efectivo neto es el efectivo final
Luego, se obtiene el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo
excedente.
Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere
financiamiento. Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo,
existe un efectivo excedente.
La tabla 4 , presenta el presupuesto de efectivo de Jorge, basado en los datos
sobre ingresos y desembolsos de efectivo obtenidos antes. A fines de setiembre,
el saldo de efectivo de Jorge fue de 50,000 y sus documentos por pagar, así
como sus valores negociables, fueron de 0. La empresa desea mantener un
saldo de efectivo mínimo de 25,000, como reserva para necesidades inesperadas.
TABLA 4 Oct. Nov. Dic. __________________________________________________________________________ Total de ingresos de efectivo a 210 320 340 Menos: total de desembolsos de efectivo b 213 418 305
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Flujo de efectivo neto (3) (98) 35 Más: efectivo inicial 50 47 (51) Efectivo final 47 (51) (16) Menos: saldo de efectivo mínimo 25 25 25 Financiamiento total requerido (doc. por pagar) c ---- 76 41 Saldo de efectivo exced. (Valores negociables) d 22 ---- --- A Tabla 2 B Tabla 3 C Cuando el efectivo final es menor que el saldo de e fectivo mínimo
deseado. d Cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo deseable. 3.4.2 Evaluación del Presupuesto de Efectivo :
Proporciona cifras que indican si se espera un faltante de efectivo o un excedente
en cada uno de los meses cubiertos por el pronóstico. La cifra de cada mes de
basa en el requerimiento de un saldo de efectivo mínimo impuesto internamente y
representa el saldo total al final del mes.
Jorge espera los siguientes saldos de efectivo, valores negociables y documentos
por pagar al final de cada uno de los tres meses:
Cuenta Oct. Nov. Dic. Efectivo 25 25 25 Valores Negociables 22 0 0 Documentos por pagar 0 76 41 El excedente de 22,000 de octubre se puede invertir en valores negociables.
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Los faltantes de noviembre y diciembre deben financiarse con préstamo a corto
plazo.
La empresa liquidará primero sus valores negociables para cubrir los faltantes.
Luego solicitará préstamos si se requiere un financiamiento adicional.
3.4.3 La Incertidumbre del Presupuesto de Efectivo :
Elaborar varios presupuestos de efectivo (pesimista, probable y optimista), para
determinar la cantidad de financiamiento para afrontar la situación más adversa.
El uso de varios presupuestos de efectivo, cada uno basado en suposiciones
distintas, proporciona una idea del riesgo de las alternativas. Ej. Tabla 5.
En Octubre se necesitará, en el peor de los casos, un financiamiento máximo de
15,000 y, en el mejor de los casos hay un efectivo excedente de 62,000. En
noviembre, sus necesidades de financiamiento estarán entre 0 y 185 o podrá
tener un saldo de efectivo de 5,000. En diciembre necesitará un préstamo máximo
de 190,000 con un posible saldo excedente de 107,000. Jorge tendrá una mayor
capacidad para planear los requerimientos de efectivo si toma en cuenta los
valores extremos reflejados en los resultados pesimista y optimista.
TABLA 5
Octubre Noviembre Diciembre Pesi Más Opti Pesi Más Opti Pesi Más Opti Mista Prob mista Pesi Más Opti Pesi Más Opti Ingresos 160 210 285 210 320 410 275 340 422 - Egresos 200 213 248 380 418 467 280 305 320 F. E. N . (40) (3) 37 (170) (98) (57) (5) 35 102
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+ Ef. Inicial 50 50 50 10 47 87 (160) (51) 30 Saldo final 10 47 87 (160) (51) 30 (165) (16) 132 - Saldo mínimo 25 25 25 25 25 25 25 25 25 Fin requerido 15 -- -- 185 76 -- 190 41 -- Excedente -- 22 62 -- -- 5 -- -- 107 3.5 Planeación de las Utilidades:
Fundamentos de los Estados Proyectados: Se centra en la preparación de
estados financieros proyectados. La preparación de estos estados requiere de
varios procedimientos para considerar los ingresos, costos, gastos, activos,
pasivos y patrimonio que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de la
empresa.
A menudo se usa varios métodos simplificados para calcular los estados
pronosticados.
Los más comunes se basan en la creencia de que las relaciones financieras,
reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa, no cambiarán en el
periodo siguiente.
Se requieren dos datos iniciales para preparar los estados pro forma con los
métodos simplificados: 1) los estados financieros del año anterior y 2) el
pronóstico de ventas del año siguiente. También es necesario realizar varias
suposiciones. Ej.
Una empresa fabrica y vende un producto. Cuenta con dos modelos básicos X e
Y, producidos mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades
distintas de materias primas y mano de obra.
Estados Financieros Año Anterior :
La tabla 6 proporciona el estado de resultados de la empresa durante 2000. Este
estado indica que tuvo ventas de 100,000, costo de ventas de 80,000, utilidades
antes de impuesto de 9,000 y utilidades netas de 7,650. La empresa pagó 4,000
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de dividendos en efectivo, y dejó 3,650 para transferirlos a las utilidades
retenidas. La tabla 7 muestra el balance general de la empresa a finales de 2000.
TABLA 6
Estado de Resultados
Por el año que finalizó el 31 de Diciembre de 2000 Ventas Modelo X (1000 unidades a 20/unid.) 20,000 Modelo Y (2000 unidades a 40/unid.) 80,000 Total ventas 100,000 Menos: costo de ventas Mano de obra 28,500 Materia prima A 8,000 Materia prima B 5,500 Gastos indirectos 38,000 Costo total de ventas 80,000 Utilidad bruta 20,000 Menos: gastos operativos 10,000 Utilidades operativas 10,000 Menos: gastos financieros 1,000 Utilidades antes de impuestos 9,000 Menos: Impuestos (1.5 X 9,000) 1,350 Utilidades netas 7,650 Menos: dividendos de acciones comunes 4,000 Contribución a las utilidades retenidas 3,650 =========
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TABLA 7
Balance General (31 de diciembre de 1998)
Activos Pasivo y Patrimonio
Efectivo 6,000 Proveedores 7,000 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 300 Clientes 13,000 Documentos por pagar 8,300 Inventarios 16,000 Otros pasivos corrientes 3,400 Activo Corriente 39,000 Pasivo Corriente 19,000 Activos fijos netos 51,000 Deuda a largo plazo 18,000 Total de activos 90,000 Patrimonio
Acciones comunes 30,000 Utilidades retenidas 23,000 Total pasivo y Patrimonio 90,000 Pronóstico de Ventas :
Es la información necesaria. La tabla 8 presenta el pronóstico de ventas para el
año 2001, se basa en datos internos y externos. Los precios de venta por unidad
de los productos reflejan un aumento de 20 a 25 para el modelo X y de 40 a 50
para el modelo Y. Estos aumentos son necesarios para cubrir los incrementos
pronosticados de los costos de la MP, MOD, GIF, y los gastos operativos.
TABLA 8
Pronóstico de Ventas para 2001 Venta en unidades Modelo X 1,500
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Modelo Y 1,950 Venta en dólares Modelo X ($25/unidades) $ 37,500 Modelo Y ($50/unidades) $ 97,500 Total $ 135,000 ======== 3.5.1 Elaboración del Estado de Resultados Proyecta do :
Método del porcentaje de ventas :
Este método pronostica las ventas y después expresa el costo de los productos
vendidos, los gastos operativos y los gastos financieros como porcentajes de las
ventas proyectadas. Es probable que los porcentajes usados correspondan al
porcentaje de ventas para estas partidas del año anterior. Para el Ejemplo es:
Costo de Ventas = 80,000 = 80.0%
Ventas 100,000
Gastos operativos = 10,000 = 10.0% Ventas 100,000 Gastos financieros = 1,000 = 1.0% Ventas 100,000
TABLA 9
Estado de Resultados Proyectado. Método del porcent aje de Ventas Correspondiente al 31 de diciembre de 2001
Ventas 135,000 Menos: costo de ventas (0.80) 108,000 Utilidades brutas 27,000 Menos: gastos operativos (0.10) 13,500 Utilidades operativas 13,500 Menos: gastos financieros (0.10) 1,350 Utilidades antes de Impuestos 12,150 Menos: impuestos (0.15 X $12,150) 1,823 Utilidades netas 10,327 Menos: dividendos de las acc. Com. 4,000 Contribución de las utilidades Retenidas 6,327
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Los valores utilizados se tomaron del estado de resultados del 2000 (tabla 6).
Aplicando los porcentajes al pronóstico de ventas de 135,000, (tabla 8), y suponer
que pagará 4,000 en dividendos de acciones comunes en 2001, se obtiene el
estado de resultados (tabla 9). La contribución para las utilidades retenidas es de
6,327, lo que representa un incremento considerable respecto a los 3,650 del año
anterior (tabla 6).
3.5.2 Consideración de los Tipos de Costos y Gastos :
El método del porcentaje de ventas supone que todos los costos y gastos son
variables, lo que significa que a un aumento porcentual de ventas le corresponde
el mismo aumento a cada uno de los costos o gastos; y la utilidad neta también
aumentará en el mismo porcentaje.
Una implicación general de este método es que como la empresa no tiene costos
fijos, no recibirá los beneficios que a menudo se obtienen de ellos; por tanto, el
uso de razones de costos y gastos pasados tiende a subestimar las utilidades
cuando aumentan las ventas y a sobreestimar las utilidades cuando disminuyen
las ventas.
Si la empresa tiene costos fijos, éstos no cambian cuando aumentan las ventas, lo
que produce un incremento de las utilidades; si las ventas disminuyen, estos
costos reducen las utilidades. La mejor manera de realizar un ajuste, debido a la
presencia de costos fijos, cuando se utiliza un método simplificado en la
preparación del estado de resultados, consiste en dividir los costos y los gastos
anteriores de la empresa en componentes fijos y variables, y efectuar el
pronóstico usando esta relación. Ej.
El estado de resultados real de 2000 y pro forma para 2001, divididos en
componentes de costos fijos y variables, se muestra a continuación:
Año Pro Pasado (2000) forma (2001) Ventas 100,000 135,000 Menos: costo de ventas Costo fijo 40,000 40,000 Costo variable (0.40 x ventas) 40,000 54,000 Utilidades brutas 20,000 41,000
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Menos: gastos operativos Gastos fijos 5,000 5,000 Gastos variables (0.05 x ventas) 5,000 6,750 Utilidades operativas 10,000 29,2 50 Menos: gastos financieros (todos fijos) 1,000 1,000 Utilidades antes de impuestos 9,000 28,250 Menos: impuestos (0.15 x UAI) 1,350 4,238 Utilidades netas 7,650 24,012
La división de los costos y gastos en componentes fijos y variables ofrece una
proyección más exacta de sus utilidades pro forma.
En la tabla 9, si todos los costos son variables, las UAI son de 12,150 (0.09 x
135,000) en lugar de los 28,250 de UAI, obtenidos mediante la división de costos
fijos y variables de la empresa.
La aplicación estricta del método del porcentaje de ventas es un procedimiento
simple que asume que todos los costos (o gastos) son variables, es decir, que no
hay costos fijos.
Como todas las empresas tienen costos fijos, el hecho de ignorarlos en el proceso
de preparación del estado de resultados proyectado genera un pronóstico
incorrecto de las utilidades de la empresa.
3.6 Preparación del Balance General Proyectado
Método de juicio :
Es un método simplificado para preparar el balance general pro forma en el que
valores de algunas cuentas del balance general se estiman aproximadamente y
otros se calculan usando el financiamiento externo de la empresa como una cifra
de equilibrio o de “ajuste”. Para aplicar el método de juicio, con el fin de preparar
el balance general pro forma para 2001, es necesario hacer algunas
proposiciones:
1. Se recomienda un saldo de efectivo mínimo de 6,000.
2. Los valores negociables se mantienen en su mismo nivel actual de 4,000.
3. Las CxC son a 45 días de ventas. Como las ventas anuales proyectadas son
de 135,000, las CxC promedian 16,875 (1/8 x 135,000). (45/360 = 1/8).
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4. El inventario final debe tener un nivel aproximado de 16,000, de los cuales el
25% (4,000) es materia prima y el 75% (12,000) son productos terminados.
5. Se adquirirá una nueva máquina cuyo costo es de 20,000. La depreciación
total del año es de 8,000. Si se suma la adquisición de 20,000 a los activos
fijos netos existentes de 51,000 y se resta la depreciación de 8,000, el AFN
será 63,000.
6. Las compras representan el 30 % de las ventas anuales, que en este caso
corresponde a 40,500 (0.30 x 135,000). La empresa calcula que necesita 72
días en promedio para liquidar sus cuentas por pagar, es la quinta parte (72 ÷
360) de las compras de la empresa, esto es, 8,100 (1/5 x 40,500).
7. Los impuestos por pagar son equivalentes a una parte de la obligación fiscal
del año en curso, lo que corresponde a 455 (1/4 la obligación fiscal de 1,823,
registrada en el estado de resultados pro forma que se presenta en la tabla
9).
8. Los documentos por pagar se mantendrán en el mismo nivel actual de 8,300.
9. No hay cambio en otros pasivos corrientes, y el nivel será de 3,400.
10. La deuda a largo plazo y las acciones comunes no cambian 18,000 y 30,000
respectivamente.
11. Las utilidades retenidas aumentarán del nivel inicial de 23,000 (balance
general al 31 de diciembre de 2000, tabla 7) a 29,327. El incremento de 6,327
representa la cantidad de utilidades retenidas, calculada en el estado de
resultados por forma para 2001 de la tabla 9.
La tabla 10 muestra un balance general pro forma basado en estas suposiciones.
Un valor positivo requiere una cifra de “ajuste” (denominada financiamiento
externo requerido) de 8,293 para equilibrar el balance general, puede ser
mediante deuda y/o patrimonio.
Un valor negativo requerido indica que el pronóstico de financiamiento de la
empresa excede a sus necesidades. En este caso, habría fondos disponibles
para reembolsar la deuda, recomprar acciones o incrementar los dividendos.
Generalmente se usa el método de juicio para estimar las necesidades de
financiamiento de la empresa.
TABLA 10 Balance General Proyectado
Método de juicio (Al 31 de diciembre del 2001)
Activos Pasivos y capital contable
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Efectivo 6,000 Cuentas por pagar 8,100 Valores negociables 4,000 Impuestos por pagar 455 Cuentas por cobrar 16,875 Documentos por pagar 8,300 Inventarios 16,000 Otros pasivos corrientes 3,400 Materias primas 4,000 Total Pasivos Corriente 20,255 Productos terminados 12,000 Deuda a largo plazo 18,000 Patrimonio Total Activo Corriente 42,875 Acciones comunes 30,000 Activos fijos netos 63,000 Utilidades retenidas 29,327 Total de activos 105,875 Total 97,582 Financiamiento Requerido: 8,293 Total Pas. y Pat. 105,875
EJERCICIOS RESUELTOS:
1. Una empresa tuvo ventas reales de 65,000 en abril y de 60,000 en mayo y
espera ventas de 70,000 en junio y de 100,000 en julio y agosto. Si las
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ventas constituyen la única fuente de entradas en efectivo, la mitad de
éstas son en efectivo y el resto se cobra con regularidad durante los dos
meses siguientes, ¿Cuáles son los ingresos de efectivo que espera la
empresa para junio, julio y agosto?
SOLUCIÒN:
VENTAS ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT
ABR 65000 32500 16250 16250
MAY 60000 30000 15000 15000
JUN 70000 35000 17500 17500
JUL 100000 50000 25000 25000
AGO 100000 50000 25000 25000
66500 82500 92500
2. Las ventas y compras reales de AAC para los meses de Setiembre y
Octubre de 1998; junto con sus pronósticos de ventas y compras para el
periodo comprendido entre noviembre del 2000 y abril del 2001, se
presentan a continuación:
AÑO MES VENTAS COMPRAS
2000 Septiembre 210,000 120,000
2000 Octubre 250,000 150,000
2000 Noviembre 170,000 140,000
2000 Diciembre 160,000 100,000
2001 Enero 140,000 80,000
2001 Febrero 180,000 110,000
2001 Marzo 200,000 80,000
2001 Abril 250,000 90,000
La empresa realiza en efectivo el 20 % de todas las ventas y cobra el 40% de
éstas en cada uno de los dos meses siguientes a la venta. Se esperan otras
entradas de efectivo de 12,000 en setiembre y abril, de 15,000 en enero y
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marzo, y de 27,000 en febrero. La empresa paga en efectivo el 10% de sus
compras, el 50 % en el siguiente mes y el 40 % dos meses después, Los
sueldos y salarios ascienden al 20 % de ¡as ventas del mes anterior, Paga
una renta de 20,000 al mes, Se realizarán pagos de intereses de 10,000 en
enero y abril. Un pago del principal por 30,000 también se efectuará en abril.
La empresa espera pagar dividendos en efectivo de 20,000 en enero y abril.
Los impuestos a pagar en abril son de 80,000. La empresa también tiene la
intención de realizar una compra de activos fijos por 25,000 en diciembre.
a. Si la empresa tiene un saldo de efectivo de 22,000 al inicio de noviembre,
determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde noviembre
hasta abril.
b. Si la empresa desea mantener un saldo de efectivo mínimo de 15,000;
determine el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo
excedente cada mes, desde noviembre hasta abril.
c. Si la solicitara una línea de crédito para cubrir el financiamiento necesario
para el periodo de noviembre a abril, ¿que tan amplia debe ser esta línea
de crédito? Explique su respuesta.
Presupuesto de Ventas
AÑO VENTAS SETIMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO2000 210000 42000 84000 84000 2000 250000 50000 100000 100000 2000 170000 34000 68000 68000 2000 160000 32000 64000 64000 2001 140000 28000 56000 560002001 180000 36000 720002001 200000 400002001 250000
EEGP 42000 134000 218000 200000 160000 156000 168000 FLUJO DE CAJA
Presupuesto de Compras
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AÑO VENTAS SETIMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO2000 120000 12000 6000 48000 2000 150000 15000 75000 60000 2000 140000 14000 70000 56000 2000 100000 10000 50000 40000 2001 80000 8000 40000 32000 2001 110000 11000 55000 44000 2001 100000 10000 50000 400002001 90000 9000 45000
EEGYP 137000 140000 114000 91000 97000 103000 85000 FLUJO DE CAJA C/C
Presupuesto de Efectivo
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Ventas 218000 200000 160000 156000 168000 202000 Otros Ingresos 15000 27000 15000 12000 Total Ingresos 218000 200000 175000 183000 183000 224000 Egresos 97000
• Compras 137000 140000 114000 91000 36000 103000 • Sueldos y
Salarios (20%) 50000 34000 32000 28000 20000 40000 • Renta 20000 20000 20000 20000 20000 • Intereses 10000 10000 • Principal 30000 • Dividendos 20000 20000 • Impuestos 80000 • Activos Fijos 25000
Total Egresos 207000 219000 196000 139000 153000 303000 I – E 11000 -19000 -21000 44000 30000 -79000 Saldo Inicial 22000 33000 14000 -7000 37000 67000 Saldo Final 33000 14000 -7000 37000 67000 -12000 Caja Mínima -15000 -15000 -15000 -15000 -15000 -15000 Excedente 18000 22000 52000 Financiamiento -1000 -22000 -27000
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3. RHO espera que sus ventas para el año corriente sean de 795000 u.m. En
los años anteriores el porcentaje de utilidad bruta sobre las ventas ha sido
de un 45%. Se espera que los gastos operacionales sean de 260000 u de
los cuales un 40% son administrativos y un 60% de venta.
Suponiendo una tasa impositiva del 50% prepare el estado de ingresos
presupuestado para RHO para 2007.
SOLUCION Ventas 795,000 Costo de ventas 437,250 Utilidad Bruta 357,750 Gastos operacionales Gastos administrativos 104,000 Gastos de venta 156,000 Total gastos operativos 260,000 Utilidad operativa 97,750 Impuesto (tasa 50%) 48,875 UTILIDAD BRUTA 48,875
4. GMC tiene cuatro territorios de ventas en este departamento. Se espera
que cada representante venda en este trimestre la siguiente cantidad de
unidades:
Territorio 1 2 3 4
Enero 750 790 910 820
Febrero 640 670 870 785
Marzo 810 805 895 805
Con base en un precio promedio de venta de 33.00 u.m., prepare un
pronóstico de ventas en unidades y en u.m. para el primer trimestre del
2007 para GMC.
SOLUCION
TERRITORIO 1 2 3 4 TOTAL Enero
Febrero Marzo
750 640 810
790 670 805
910 870 895
820 785 805
3,270 2,965 3,315
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PRONOSTICO DE VENTAS EN U.M.
TERRITORIO ENERO FEBRERO MARZO 3,270 2,965 3,315
PRECIO 33 33 33
TOTAL 107,910 97,845 109,395 TOTAL 315,150
PRONOSTICO DE VENTAS EN UNIDADES
TERRITORIO ENERO FEBRERO MARZO
TOTAL 3,270 2,965 3,315 TOTAL 9,550
5. En el primer trimestre del 2007, XYZ proyecta sus ventas en unidades,
como sigue:
Enero 3,270
Febrero 2,965
Marzo 3,315
Además, desea disponer de las siguientes unidades de inventario de
artículos terminados:
1 de enero 2,975
31 de enero 2,705
28 de febrero 2,650
31 de Marzo 3,000
Prepare un presupuesto de producción para el primer trimestre del 2007.
SOLUCION PRESUPUESTO DE PRODUCCION
ENERO FEBRERO MARZO
VENTAS INVENTARIO FINAL
3,270 2,705
2,965 2,650
3,315 3,000
TOTAL DE UNIDADES 5,975 5,615 6,315
INVENTARIO INICIAL 2,975 2,705 2,650
PRESUPUESTOS 3,000 2,910 3,665
TOTAL 9,575
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6 UNC pretende producir las siguientes unidades durante el tercer trimestre
del 2006:
Julio 3,685
Agosto 4,450
Septiembre 4,175
Se requieren dos unidades de material directo por cada unidad de producto
terminado. Se espera que el inventario final de materiales directos sea de
70% de las necesidades de producción del mes siguiente, expresados en
unidades de materiales directos.
Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para UNO,
suponiendo un precio de compra unitario de 6.25 u,m. Aproxime los
cálculos a la u.m. más cercano. Se espera que la producción para el mes
de octubre sea de 4,000 unidades.
SOLUCION Julio 3,685 Agosto 4,450 Septiembre 4,175 CONSUMO DE MD INVENTARIO FINAL (3,685 * 2) 7,370 JUNIO 2579.5 (4,450 * 2) 8,900 JULIO 3115 (4,175 * 2) 8,350 AGOSTO 2922.5 SETIEMBRE 2800 PRESUPUESTO DE COMPRAS DE MATERIA PRIMA
JULIO AGOSTO SETIEMBRE Consumo de materia prima Inventario final de materia prima Necesidad de materia prima Inventario inicial de materia prima
7,370 6230
13,600 5,159.00
8,900 5845.00
14,745.00 6,230
8,350 5600
13,950 5,845
PRESUPUESTO C.M.P. 8,441.00 8,515.00 8,105.00
Precio unitario 6.25 6.25 6.25
Costo total 52,756.25 53,218.75 50,656.25 PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA 156,63 1.25
24,620
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7. AMC proyectó los siguientes requerimientos de producción en unidades en
términos de materiales directos:
Enero 7,850
Febrero 9,275
Marzo 8,900
Abril 8,625
Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de las
exigencias de producción del siguiente mes en términos de materiales
directos. Prepare un presupuesto de compra de materiales directos para el
primer trimestre de 2007 para esta compañía, suponiendo un precio de
compra unitario de 8.75 u.m.
SOLUCION Enero 7,850 Febrero 9,275 Marzo 8,900 Abril 8,625
ENERO FEBRERO MARZO 5,101.25 7,850.00
4,895.00 9,275.00
4,743.75 8,900.00
12,951.25 4,317.50
14,170.00 5,101.25
13,643.75 4,895.00
Inventario final Requerimiento en unidades Inventario inicial Unidades a comprar Precio de compra unitario
8,633.75 8.75
9,068.75 8.75
8,748.75 8.75
PRESUPUESTO DE COMPRA M.D. 75545.31 79351.56 76551.56 PRESUPUESTO TOTAL DE COMPRA DE MATERIA PRIMA 231,44 8
8. PRC demanda 3.5 horas de MOD para terminar una unidad. El costo de MOD
es de 4.45 u.m. por hora. Los costos fijos de mano de obra indirecta ascienden a
4,500 u.m. por semana. La supervisión representa un 55% de este costo; el resto
se asigna a mantenimiento. La porción variable de la mano de obra indirecta se
aplica a 0.50 u.m. por hora de mano de obra directa. La supervisión comprende
un 55% de este costo; el resto se asigna a mantenimiento.
Sí se supone que se producen 2,750 unidades cada semana, prepare un
presupuesto de MOD y calcule las cantidades fijas y variables de los costos
indirectos de fabricación en cuanto a mano de obra indirecta para el año de 2007.
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SOLUCION CALCULO DE LA MANO DE OBRA DIRECTA MOD = 2,750 * 3.5 * 52 = 500,500 horas al año Costo de MOD= 500,500 * 4.45 = 2,227, 225 u.m. al año CALCULO DE LA MANO DE OBRA INDIRECTA Costo fijo MOI = 4,500 * 52 = 234,000 u.m. al año Supervisión 128,700 u.m. Mantenimiento = 105,300 u.m. Costo variable MOI = 0.50 * 500,500 = 250,250 u.m. Supervisión = 137,638 u.m. Mantenimiento = 112,612 u.m. PRESUPUESTO DE MANO DE OBRA Costo de MOD 2, 227,225 Costo fijo MOI 234,000 Costo variable MOI 250,250
PRESUPUESTO MANO DE OBRA
2,711,475
9. OVE empleará 4,650 horas de MOD en julio. Los siguientes son los
componentes fijos de los costos indirectos de fabricación:
Materiales indirectos 1,150
Mano de Obra Indirecta 1,400
Supervisión 1,650
Mantenimiento 700
Calefacción y luz 850
Energía 320
Seguros 500
Impuestos 1,310
Depreciación 3,200
Los costos indirectos de fabricación variables se basan en horas de obra de
mano directa:
Mano de Obra Indirecta 0.50
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Impuestos sobre nómina 0.35
Mantenimiento 0.17
Calefacción y luz 0.12
Energía 0.16
Varios 0.15
Prepare el presupuesto de costos indirectos de fabricación para julio del 2006.
SOLUCION Materiales indirectos 1,150 Mano de obra indirecta 1,400 Supervisión 1,650 Mantenimiento 700 Calefacción y luz 850 Energía 320 Seguros 500 Impuestos 1,310 Depreciación 3,200 COSTOS INDIRECTOS VARIABLES Mano de obra indirecta 2,325 Impuesto a la nomina 1,628 Mantenimiento 791 Calefacción y luz 558 Energía 744 Varios 698 COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION Costos indirectos variables 6,744 Costos indirectos fijos 11,080
PRESUPUESTO COSTO INDIRECTO DE FABRICACION
17,824
10. OVE incurrirá en 4,920 horas de mano de obra directa en agosto y 4,580
horas de mano de obra directa en septiembre. Los costos indirectos de
fabricación fijos y las tasas de aplicación de los costos indirectos de
fabricación variables aparecen en ejercicio anterior.
11,080
TOTAL 6,744
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Prepare los presupuestos de costos indirectos de fabricación para agosto y
septiembre del 2006.
SOLUCION COSTOS INDIRECTOS VARIABLES AGOSTO SETIEMBRE
Mano de obra indirecta Impuesto a la nomina Mantenimiento Calefacción y luz Energía Varios
2460 1722 836 590 787 738
2290 1603 779 550 733 687
TOTAL 7,133 6,642
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION AGOSTO SETIEMBRE Costos indirectos variables Costos indirectos fijos
7,133 11,080
6,642 11,080
PRESUPUESTO COSTO INDIRECTO DE FABRICACION
18,213 17,722
11. Para los meses de julio, agosto y septiembre, AND proyecta sus ventas en
167,250; 171,875 y 159,625 u.m., respectivamente.
Los salarios se fijan a 9,500 u.m. por mes y se asignan como sigue:
Ventas 50% Ejecutivos 30% Oficina 20%
Los siguientes gastos variables se determinan como un porcentaje de u.m. correspondientes a las ventas:
Comisiones 4.0% Viajes 1.0% Publicidad 1 .5% Cuentas incobrables 1.0%
Los gastos restantes son mensuales fijos, suponga una tasa del 50% a los impuestos sobre la renta:
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• Depreciación: 1600 u.m. se asigna por partes iguales a gastos de ventas y administrativos.
• Impuestos a la nómina: 300 um. • Varios: 1,500 u.m. se asigna un 65% a gastos de ventas y el resto a gastos
administrativos. • Seguros: 750 u.m. Con base en esta información, suponiendo una utilidad bruta del 40% prepare
los presupuestos de gastos de ventas para julio, agosto y septiembre del 2001
y de gastos administrativos para el tercer trimestre del 2001, y determine la
utilidad neta presupuestada para ese trimestre. Aproxime las respuestas a la
u.m. más cercana.
SOLUCION: JULIO AGOSTO SETIEMBRE VENTAS 167,250 171,875 159,625 SALARIOS VENTAS 50% 4,750 4,750 4,750 (Gastos ventas) EJECUTIVOS 30% 2,850 2,850 2,850 (Gastos admin.) OFICINA 20% 1,900 1,900 1,900 (Gastos admin.) TOTAL SALARIOS 9,500 9,500 9,500 GASTOS VARIABLES COMISIONES 4% 6,690 6,875 6,385 VIAJES 1% 1,673 1,719 1,596 PUBLICIDAD 1.5% 2,509 2,578 2,394 CTAS INCOBR. 1%1,673 1,719 1,596 TOTAL GASTOS 12,544 12,891 11,972 VARIABLES PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL
SALARIO DEPRECIACION VARIOS
4,750 800 975
4,750 800 975
4,75 800 975
14,250 2,400 2,925
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69
TOTAL 6525 6525 6525 19575 PRESUPUESTO GASTOS ADMINISTRATIVOS JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL Sueldos ejecutivos Sueldos oficina Depreciación Impuesto nomina Varios Seguros
2,850 1,900 800 300 525 750
2,850 1,900 800 300 525 750
2,850 1,900 800 300 525 750
8,550 5,700 2,400 900
1,575 2,250
TOTAL 7,125 7,125 7,125 21,375
JULIO AGOSTO SETIEMBRE TOTAL
Ventas Costos variables Costos fijos
167,250 12544 87806
171,875 12891 90234
159,625 11972
838 03
498,750 37407
261843
Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos
66900 6525 7125
68750 6525 7125
63850 6525 7125
199500 19575 21375
Utilidad operativa Impuesto a la renta
53250 26625
55100 27550
50200 25100
158550 79275
Utilidad neta 26625 27550 25100 79275 12. CHO tiene tres territorios de ventas en este estado. Para la segunda mitad
del 2002, cada territorio presentó su informe de ventas de la siguiente cantidad
de artículos:
Territorio Meses 1 2 3
Julio 65 71 61 Agosto 48 68 53 Septiembre 54 59 47 Octubre 61 76 59 Noviembre 57 58 64 Diciembre 51 63 56
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De julio a septiembre, el precio de ventas por artículo fue de 14.00 u.m. En
octubre y noviembre fue de 16.00 u.m. y en diciembre de 15.25 u.m.
Prepare un informe de ventas en unidades y en u.m. para la segunda mitad
del 2002.
SOLUCION:
Unidades Unidades monetarias (u.m.)
Territorio Territorio Meses 1 2 3 1 2 3
Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
65 48 54 61 57 51
71 68 59 76 58 63
61 53 47 59 64 56
910 672 756 976 912 778
994 952 826
1.216 928 961
854 742 658 944
1.024 854
13. TIV proyectó que sus ventas en unidades para el segundo trimestre de 2003
serían las siguientes: abril 2,445; mayo 2,310; y junio 2,390. Desea tener
disponible las siguientes unidades de inventario de artículos terminados: 1 de
abril 2,100; 1 de mayo 2,235; 1 de junio 2,250 y 30 de junio 2,190. Se requiere
una unidad de material directo por cada unidad de producto terminado.
Para julio se espera una producción de 2,475. T desea un inventario final de
materiales directos igual al 70% de las exigencias de producción del mes
siguiente. El costo de los materiales directos es de 6.50 u.m. por unidad en
abril y 7.50 u.m. por unidad en mayo y junio.
Prepare un presupuesto de producción , uno de compra de materiales
directos y uno de consumo de materiales directos para esta compañía.
Aproxime los cálculos a la u.m. más cercana.
SOLUCION: PRESUPUESTO DE PRODUCCION ABRIL MAYO JUNIO
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Ventas (+) IF (PT) Total unidades producción. (-) II (PT)
2.445 2235 4680 2.100
2.310 2.250 4560 2.235
2.390 2.190 4580 2.250
Presupuesto producción. 2580 2325 2330 PRESUPUESTO DE COMPRA Y USO DE MATERIALES DIRECTOS
ABRIL MAYO JUNIO 2580 1628
-
2325 1631
-
2330 1733
- 4208 3956 4063
6.5 7.5 7.5
Requerimiento MD (+) IF (MD) (-) II Presupuesto de USO MD Costo Costo total compra MD 27352 29670 30473
14. GEN necesita 3.5 horas de mano de obra directa para producir una unidad
de producto. La tarifa por hora de mano de obra directa es de 5.25 u.m. Se
requiere la siguiente producción en unidades: octubre 1,675; noviembre 1,740;
y diciembre 1,510.
Los costos indirectos de fabricación fijos comprenden las siguientes
cantidades:
Materiales indirectos 1,000 Mano de Obra Indirecta 1,600 Supervisión 1,175 Mantenimiento 675 Calefacción y luz 400 Energía 700 Seguros 500 Impuestos 1,000 Depreciación 2,500
Los costos indirectos de fabricación variables presentan las siguientes tasas de aplicación, con base en las horas de mano de obra directa:
Mano de Obra Indirecta 0.50 Impuestos sobre nómina 0.35 Mantenimiento 0.20 Calefacción y luz 0.15 Energía 0.14 Varios 0.10
Prepare un presupuesto de mano de obra directa y uno de costos indirectos de fabricación para octubre, noviembre y diciembre del 2004.
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SOLUCION: PRESUPUESTO MOD Q unidades Horas Total horas Tarifa TOTAL Octubre Noviembre Diciembre
1.675 1.740 1.510
3.5 3.5 3.5
5.863 6.090 5.285
5.25 5.25 5.25
30.778 31.973 27.746
TOTAL PRESUPUESTO MOD 90.497 PRESUPUESTO DE COSTO INDIRECTO DE FABRICACION OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE CIF fijos CIF variables MOI Impuesto sobre nomina Mantenimiento Calefacción y luz Energía Varios Variable total
9.550
15389 10772 6156 4617 4309 3078
44321
9.550
15987 11191 6395 4796 4476 3197
46042
9.550
13873 9711 5549 4162 3884 2775
39954
Costo total 49504
15. SCO descubrió que en su presupuesto trimestral del costo de artículos vendidos, el porcentaje de costo total de manufactura para cada mes era el siguiente:
Enero 35% Febrero 40% Marzo 25%
Los siguientes costos totales se incurrieron durante el trimestre:
Materiales directos 25,000 Mano de obra directa 37,500 Costos indirectos de fabricación 20,000
Los inventarios finales de artículos terminados fueron los siguientes:
31 de diciembre 26,700 31 de enero 24,300 28 de febrero 25,800 31 de marzo 26,650
Las u.m. por concepto de ventas para los tres meses fueron los siguientes:
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Enero 97,670 Febrero 101,895 Marzo 107,700
Los siguientes gastos de ventas permanecen fijos cada mes: salarios 3,600 u.m.; depreciación 1,400 u.m.; varios 575 u.m. A los gastos variables se les asigna una tasa con base en las u,m. por concepto de ventas:
Comisiones 3.0% Viajes 4.0% Publicidad 2.0% Cuentas incobrables 1.5%
Prepare un presupuesto trimestral del costo de artí culos vendidos y presupuestados mensuales de los gastos de ventas de SCO para 2005.
SOLUCION PRESUPUESTO COSTO DE VENTAS
ENERO FEBRERO MARZO 35%
8.750 13.125 7.000
28.875 26.700 24.300
40%
10.000 15.000 8.000
33.000 24.300 25.800
25%
6.250 9.375 5.000
20.625 25.800 26.650
Costo total manufactura Costos directos Materiales directos MOD CIF Costo total producción (+) II (PT) (-) IF (PT) Costo ventas 31.275 31.500 5.000
PRESUPUESTO GASTOS DE VENTAS
ENERO FEBRERO MARZO 97.670
3.600 1.400 575
2.930 3.907 1.953 1.465
101.895
3.600 1.400 575
3.057 4.076 2.038 1.528
107.700
3.600 1.400 575
3.231 4.308 2.154 1.616
Ventas Gastos ventas
• Salarios • Depreciación • Varios
• Comisiones • Viajes • Publicidad • Cuentas incobrables
GASTOS DE VENTAS 15.830 16.274 16.884
16. HAR espera vender las siguientes unidades en cada uno de sus cinco territorios de ventas durante el segundo trimestre del 2006:
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Territorio
Mes 1 2 3 4 5 Abril 750 785 330 1,095 1,005 Mayo 695 710 305 990 950 Junio 660 830 390 1,065 935
El precio de venta es de 56.00 u.m. por unidad. Se espera que el inventario final de materiales directos sea del 55% de la producción del mes siguiente. El inventario de materiales directos el 1 de abril es de 2400 unidades. Se espera que la producción de julio sea de 3,600 unidades. El precio de compra de los materiales directos es de 41.00 u.m. en abril y de 47.00 u.m. en mayo y junio. El inventario final deseado de artículos terminados en unidades para abril, mayo y junio es de 3,615; 3,587 y 3,632, respectivamente. El inventario de articulas terminados el 1 de abril es de 3,680 unidades. Para completar una unidad se demanda 1.5 horas de MOD, a un costo de 8.00 u.m. por hora. Se requiere una unidad de materiales directos para cada unidad de producto terminado. Prepare el presupuesto de venta de producción, de compra de materiales directos, de consumo de materiales directos y de mano de obra directa para el segundo trimestre de HAR.
SOLUCION: PRESUPUESTO VENTAS DE PRODUCCION:
TERRITORIO (VENTAS S/.) MESES 1 2 3 4 5
ABRIL MAYO JUNIO
42.000 38.920 36.960
43.960 39.760 46.480
18.480 17.080 21.840
61.320 55.440 59640
56.280 53.200 52.360
VENTAS 117880 130200 57400 176400 161840 PRESUPUESTO COMPRA MATERIALES DIRECTOS ABRIL MAYO JUNIO JULIO
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75
3.965
3.615 2.008
3.680 2.400
3.508
41
3.650
3587 2.134
3.615 2.008
3.749
47
3.880
3.632 1.980
3.587 2.134
3.771
47
3.600 Consumo/ventas IF (PT) IF (MD) II (PT) II (MD) Unidades *comprar Precio Compras (S/.) 143.808 176.180 177.237
PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS:
TERRITORIO MESES 1 2 3 4 5
750 695 660
785 710 830
330 305 390
1.095 990
1.065
1.005 950 935
ABRIL MAYO JUNIO TOTAL 2.105 2.325 1.025 3.150 2.890
PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTA
ABRIL MAYO JUNIO 3.965
3.615 3.680
3.900
1.5
5.850 8.0
3.650
3.587 3.615
3.622
1.5
5.433 8.0
3.880
3.632 3.587
3.925
1.5
5.888 8.0
Ventas (+) IF (PT) (-) II (PT) Unidades a producir HH/unidades Horas totales Precio hora (S/.) Costo MOD 46.800 43.464 47.100
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17. SCA fabrica y vende dos productos, Thin y Than. En julio de 1997, el departamento de presupuestos de SCA reunió los siguientes datos con el fin de proyectar las ventas y los requerimientos de presupuesto para 1998:
Ventas Proyectadas para 1998
Producto Unidades Precio Thin 60,000 70 u.m. Than 40,000 100u.m.
Inventarios en Unidades para 1998
Producto Esperados 1 de Deseados 31 de Enero de 1998 diciembre de 1998
Thin 20,000 25,000 Than 8,000 9,000
Para producir una unidad de Thin y Than, se utilizan los siguientes materiales directos:
Cantidad Consumida por unidad
Materia Prima Unidad Thin Than A Lb. 4 5 B Lb. 2 3 C Cada uno -.- 1
Los datos proyectados para 1998 con respecto a los materiales directos son los siguientes:
Precio de Inventarios Inventarios Material compra esperados 1 de deseados 31 de Directo previsto enero de 1998 diciembre de 1998
A 8 u.m. 32000 lb. 36000 lb. B 5 u.m. 29,000 Ib. 32,000 lb. C 3u.m. 6,000c/uno 7,000c/uno
Los requerimientos proyectados de MOD para 1998 y las tasas de aplicación son:
Horas de Mano de Obra Tarifa por hora de Producto Directa por Unidad Mano de Obra Direct a
Thin 2 3 u.m. Than 3 4 u.m.
Los costos indirectos de fabricación se aplican a la tarifa de 2.00 u.m. por hora
de MOD. El saldo de caja el 1 de enero de 1998 se estima en 750,000 u.m.
Los materiales directos se pagan en el año en que se solicitan. Los costos
indirectos de fabricación, estimados en 950,000 u.m., incluyen 100,000 u.m.
de depreciación. Los costos indirectos de fabricación se pagan en el año que
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se incurren. Todas las ventas se hacen en efectivo. Los gastos de ventas,
generales y administrativos se estiman en un 10% de las ventas del periodo y
se pagan cuando se incurren. Los impuestos sobre la renta se estiman en
500,000 u.m. para el año y se pagarán en 1998.
Con base en las proyecciones anteriores y en las exigencias de presupuesto
para 1998 para los productos Thin y Than, prepare los siguientes
presupuestos para 1998:
a) Presupuesto de ventas (en u.m.)
b) Presupuesto de producción (en unidades)
c) Presupuesto de compra de materiales directos (en cantidades)
d) Presupuesto de compra (consumo) de materiales directos (en u.m.)
e) Presupuesto de mano de obra directa (en u.m.)
f) Inventario presupuestado de artículos terminados al 31 de diciembre de
19x8 (en u.m.)
g) Presupuesto de caja para todo el año.
SOLUCION: A) PRESUPUESTO VENTAS
Producto
Nº unidad a vender
Valor venta
Ventas
totales (S/.) 60.000 40.000
70 100
4,200.000 4,000.000
Thin Than Costo total 100.000 8,200.000
B) PRESUPUESTO DE PRODUCCION THIN THAN Ventas (+) IF (PT) Total unidades producción (-) II (PT)
60.000 25.000 85.000 20.000
40.000 9.000
49.000 8.000
PRESUPUESTO PRODUCCION 65.000 41.000
C) PRESUPUESTO CONSUMO MATERIALES DIRECTOS
Materia prima / producto
Thin (65.000)
Than (41.000)
Total unidades
Costo total (S/.)
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260.000 41.000
-
205.000 123.000 41.000
465.000 253.000 41.000
S/.8.0 S/.5.0 S/.3.0
3,720.000 1,265.000 123,000
A B C
Costo total 5,108.000
E) PRESUPUESTO MANO OBRA DIRECTO
Producto
Producción unidades
H-H / Unidades
Horas totales
S/.3 y 4 H/H -H
65.000 41.000
2 3
130.000 123.000
390.000 492.000
Thin Than
Costo total 253.000 882.000 F) INVENTARIO PRESUPUESTADO ARTICULOS TERMINADOS
Productos terminados
Unid. Inven. Final
Costo
Total (S/.)
25.000 9.000
55.51 81.26
1,387.750 731.340
Thin Than
Costo total 2,119.090
Costo proyectado producto THIN: S/. MP A 4 8 32 MP B 2 5 10 MP C - 3 0 MOD 2 3 6 CIF aplicado 7.51 7.51 Total 55.51 Costo proyectado producto THAN: S/. MP A 5 8 40 MP B 3 5 15 MP C 1 3 3 MOD 3 4 12 CIF Aplicado 11.26 11.26
Total 81.26 CALCULO DEL CIF POR UNIDAD:
CIF S/.950000
Productos THIN THAN N° Horas/unidad 2 3
Produccion 65000 41000
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Total horas 130000 12300
% 51.38 48.62
CIF/Producto 488142 461858
CIF/Unidad 7.51 11.26
G) PRESUPUESTO DE CAJA
Ingresos • Saldo • Ventas • Total ingresos
Egresos
• Pago MP • CIF • Gastos ventas • Impuesto
Total egresos
750.000
8,200.000 8,950.000
5,108.000 950.000 820.000 500.000
7,378.000
Presupuesto de caja 1,572.000 18. VOO suministra una amplia variedad de servicios de salud en su comunidad.
La junta directiva de VOO autorizó los siguientes gastos de capital:
Bomba de inflar Inter. Aórtica 1’100,000 Scanner CT 700,000 Equipo de rayos x 600,000 Equipo de laboratorio 1’400,000
3’800,000
Los gastos se planean para el 1 de octubre del 2004 y la junta desea saber la
cantidad de préstamos, silos hay, necesarios a esa fecha. Oscar Becerra,
contralor del hospital, reunió la siguiente información para utilizar en la
preparación de un análisis de futuros flujos de caja.
A continuación se enumeran las facturaciones, hechas en el mes de servicio,
para los primeros seis meses del 2004.
Mes Cantidad Real Mes Cantidad Real Enero 4400,000 Abril 4’500,000 Febrero 4’400,000 Mayo 5’000,000 Marzo 4’500,000 Junio 5’000,000
De las facturaciones de VOO, el 90% se realiza a terceras partes como la Cruz
Roja, el gobierno central o estatal y compañías privadas de seguros. El
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restante 10% de las facturaciones se realiza de manera directa a pacientes. A
continuación se presentan los patrones históricos de los cobros de facturas.
Facturaciones a Facturaciones Terceras Partes Directas a Pacientes
Mes de servicio 20% 10% Mes después de servicio 50% 40% Segundo mes después servicio 20% 40% No cobradas 10% 10% A continuación se enumeran las facturaciones estimadas para los últimos seis
meses del 2004. Se espera que los mismos patrones de cobro y de
facturación, que se han experimentado durante los primeros seis meses de
2004, continúen durante los últimos seis meses del año.
Mes Cantidad Estimada Julio 4’500,000 Agosto 5’000,000 Septiembre 5’500,000 Octubre 5’700,000 Noviembre 5’800,000 Diciembre 5’500,000
Las compras realizadas durante los tres meses pasados y las compras para los últimos seis meses de 2004 se presentan en el siguiente programa.
Mes Cantidad Abril 1’100,000 Mayo 1’200,000 Junio 1’200,000 Julio 1’250,000 Agosto 1’500,000 Septiembre 1‘850,000 Octubre 1’950,000 Noviembre 2’250,000 Diciembre 1‘750,000
Todas las compras se realizan a crédito, y las cuentas por pagar se cancelan
en el mes que sigue a la compra.
Información Adicional:
• Se espera que los salarios de cada mes durante el resto del 2004 sean de
1’500 u.m. por mes más el 20% de las facturaciones de ese mes. Los
salarios se pagan en el mes de servicio.
• Los cargos mensuales por depreciación de VOO son de 125,000 u.m.
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• VOO incurre en gastos por concepto de intereses de 150,000 u.m. por mes
y realiza pagos de intereses de 450,000 u.m. en el último día de cada
trimestre calendarios espera que las utilidades del fondo de dotación
continúen hasta totalizar 175,000 u.m. por mes.
• VOO tiene un saldo de caja de 300,000 u.m. el 1 de julio del 2004 y la
política de mantener un saldo de caja mínimo al final del mes del 10% de
las compras del mes corriente.
• El hospital emplea un periodo de presentación de informes por año
calendario.
a) Prepare un programa pro-forma de las entradas de caja por mes para el
tercer trimestre de 2004.
b) Prepare un programa pro-forma de salidas de caja por mes para el
tercer trimestre de 2004.
c) Determine la cantidad de préstamo, si las hay, necesarias para el 1 de
octubre de 2004, para adquirir los Ítems de capital que ascienden a
3’800,000 u.m.
SOLUCION: a)
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b)
Enero Febrero Marzo Abril mayo junio
CxC Terceras partes (90%) Directos (10%) TERCERAS PARTES
• En el mes 20% • Mes después 50% • Seg. Mes de 20% • No cobrable 10%
DIRECTOS • En el mes 10% • Mes después 40% • Seg. Mes de 40% • No cobrable 10%
CxP Compras Salarios +20% Fac Depreciación Intereses Pago de interés Ingreso Ext. (udot)
4400 3960 440
792
(396)
44
(44)
4400 3960 440
792
1980
(396)
44 176
(44)
4500 4050 450
810
1980 792
(405)
45 176 176 (45)
4500 4050 450
810
2025 792
(405)
45 180 176 (45) 1100
1500 900
125
150
-
175
5000 4500 500
900
2025 810
(450)
50 180 180 (50) 1200
1100
1500 1000
125
150
-
175
5000 4500 500
900
2250 810
(450)
50 200 180 (50) 1200
1200
1500 1000
125
150 450
175
Enero Febrero Marzo Abril mayo junio
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FLUJO DE CAJA
JULIO AGOSTO SETIEMBRE
Ingresos CxC Otros ingresos
4.405 175
4.255 175
4.485 175
Total ingresos 4.580 4.430 4.660 Egresos CxP Salarios IR Intereses
1.200 2.400 104
1.250 2.500 135
1.500 2.600 137 450
Total egresos 3.704 3.885 4.687 Saldo Caja mínima Saldo inicial
876 (125) 300
545 (150) 1051
(27) (185) 1446
CxC Terceras partes (90%) Directos (10%) TERCERAS PARTES
• En el mes 20% • Mes después 50% • Seg. Mes de 20% • No cobrable 10%
DIRECTOS • En el mes 10% • Mes después 40% • Seg. Mes de 40% • No cobrable 10%
CxP Compras Salarios +20% Fac Depreciación Intereses Pago de interés Ingreso Ext. (udot)
4500 4050 450 810 2250 900 (405) 45 200 200 (45) 1250 1200 1500 900 125 150 - 175
5000 4500 500 900 2025 900 (450) 50 180 200 (50) 1500 1250 1500 1000 125 150 - 175
5500 4950 550 990 2250 810 (495) 55 200 180 (55) 1850 1500 1500 1100 125 150 450 175
5700 5130 570 1026 2475 900 (513) 57 220 200 (¨57) 1950 1850 1500 1140 125 150 - 175
5800 5220 580 1044 2565 990 (522) 58 228 220 (58) 2250 1950 1500 1160 125 150 - 175
5500 4950 550 990 2610 1026 (495) 55 232 228 (55) 1750 2250 1500 1100 125 150 450 175
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Exceso (déficit) 1.051 1446 1234 c) La cantidad de préstamo para el 1° de octubre as ciende a S/.2566 (en miles) para cubrir los gastos de capital. 3800-1234=S/.2566
Supuesto: IR (30%) EgyP
Julio Agosto Setiembre Ventas 4.500 5.000 5.500 Costo venta 1.250 1.500 1.850 3.250 3.500 3.650 Salarios 2.400 2.500 2.600 Depreciación 125 125 125 No cobrable 405 450 495 Ingreso ex 175 175 175 U. operativa 495 600 605 Intereses 150 150 150 UAI 345 450 455 IR (30%) 104 135 137 U. NETA 242 315 319
19. SEC fabrica y vende sistemas de seguridad. La compañía empezó
instalando sistemas fotoeléctricos de seguridad en oficinas existentes y desde
entonces se ha ampliado a) mercado de la vivienda privada. SEC tiene un
sistema de seguridad básico que se ha desarrollado en tres productos
estándar, cada uno puede mejorarse para satisfacer necesidades especificas
de los clientes. La operación de manufactura de SEC es modesta en tamaño,
puesto que el volumen de manufactura de componentes se realiza mediante
contratistas independientes. Los sistemas de seguridad están
aproximadamente terminados en un 85% cuando se reciben de los contratistas
y sólo se requiere el ensamblaje final de la planta. Cada producto pasa al
menos una vez por una de las tres operaciones de ensamblaje. La empresa
emplea un sistema de costeo estándar en su operación de manufactura con el
fin de promover el control de costos y de inventarios.
SEC opera en una comunidad que está prosperando. Hay evidencia de que se
presentará gran cantidad de nuevas construcciones comerciales en un futuro
cercano y la gerencia ha decidido seguir este nuevo mercado. Con el fin de ser
competitivos, SEC tendrá que ampliar sus operaciones.
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85
En vista del incremento esperado en el negocio, Sandra Arana, contratora de
SEC, cree que la compañía debe implementar un sistema de presupuesto
maestro. Arana decidió realizar una presentación formal al presidente para
explicarle los beneficios de un sistema de presupuesto maestro y delinear los
planes del presupuesto y los informes que se requerirían.
a. Explique qué beneficios pueden derivarse de la implementación de un
sistema de presupuesto maestro.
b. Si Sandra Arana va a desarrollar un sistema de presupuesto maestro para
SEC:
1. Identifique, en orden, los programas y/o estados que tendrá que
preparar, y
2. Identifique los programas y/o estados siguientes que se derivarían de
los programas y estados identificados en la parte b1.
SOLUCION SEC fabrica y vende sistemas de seguridad:
a) Explique que beneficios pueden derivarse de la i mplementación de un
sistema de presupuesto maestro.
Proporciona un plan global para un ejercicio económico próximo.
Generalmente es fijado año a año, debiendo incluir el objetivo de utilidad y
el programa coordinado para lograrlo. Además, realiza un pronóstico del
futuro incierto, el cual cuando más exacto sea, mejor se presentara el
proceso de plantación, establecido por la alta dirección de la empresa.
Los beneficios son los siguientes:
1. Define objetivos básicos de la empresa.
2. Determina la autoridad y responsabilidad para cada una de las
generaciones.
3. Es oportuno para la coordinación de las actividades de cada una de las
áreas de la empresa.
4. Facilita el control de las actividades.
5. Permite realizar un auto análisis de cada periodo.
6. Los recursos de la empresa deben manejarse con efectividad y
eficiencia.
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Adicionalmente, existente limitaciones que deben ser tomadas en cuenta:
1. El presupuesto al ser un estimado no permite establecer con exactitud lo
que sucederá en el futuro.
2. El presupuesto no debe sustituir a la administración si no todo lo contrario
es una herramienta dinámica que debe adaptarse a los cambios de la
empresa.
3. El éxito de su implementación depende del esfuerzo que se aplique a cada
evento o actividad.
4. El poner demasiado énfasis a los datos provenientes del presupuesto,
puede ocasionar que la administración trate de ajustarlos o forzarlos a
hechos falsos.
Se debe tomar en cuenta que SEC se dedica exclusivamente al proceso de
ensamblaje de los sistemas de seguridad que produce. Esto representa cubrir
el 15% del proceso de producción de sus productos, dado que contratistas
independientes realizan el 85% inicial. Esto quiere decir que las actividades
presupuestadas para SEC no incluyen manejo de materiales y7o insumos
directos propios del giro de negocio de SEC, lo que haría su presupuesto
operativo poco detallado o especifico.
b) Si Arana va a desarrollar un sistema de presupue sto maestro para
SEC:
1. Identifique, en orden, los programas y / o estados que tendrá que preparar,
y los programas o estados que se tendrían que preparar de manera
general serian los siguientes:
• Presupuesto de venta
• Presupuesto de producción
• Presupuesto de requerimiento de materiales (materia prima, insumos, etc.)
• Presupuesto mano de obra.
• Presupuesto gasto de fabricación
• Presupuesto costo de producción
• Presupuesto gasto de venta (capacitación, vendedores, publicidad)
• Presupuesto de ingresos.
• Presupuesto de egresos.
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• Flujo neto.
• Compra activo tangible e intangible.
2. Identifique los programas y / o estados siguientes que se derivarían de los
programas y estados identificados en la parque b1.
PRESUPUESTO DE OPERACIÓN: Son estimados que en forma directa en
proceso tiene que ver con la parte neurológica de la empresa, desde la
producción misma hasta los gastos que conlleve ofertar el producto o
servicio. Incluyen: presupuesto de ventas, de producción, de requerimiento
de materiales, de mano de obra, de gasto de fabricación, de costo de
producción, de gasto de venta y de gasto de administración.
PRESUPUESTO FINANCIERO: Consiste en fijar los estimados de
inversión de venta, ingresos varios para elaborar al final un flujo de caja
que mida el estado económico y real de la empresa, comprende:
presupuesto de ingresos, de egresos y flujo neto.
PRESUPUESTO DE INVERSION DE CAPITAL: Comprende todo el
cuadro de renovación de maquina y equipo que se han depreciado por su
uso constante y los medios intangibles orientados a proteger las
inversiones realizadas, ya sea por altos costos o por razones que permitan
asegurar el proceso productivo y ampliar la cobertura de otros mercados.
20. WES es un fabricante de estufas de leña, localizado en el sur de Puno. La
empresa produce tres modelos: pequeñas estufas para calentar una sola
pieza, unidades de tamaño mediano para utilizar en casas rodantes y como
complemento a los sistemas de calefacción central, y modelos grandes con
capacidad para suministrar calefacción central.
El proceso de manufactura consiste en cortar y dar forma al acero, construir,
soldar, pintar y dar el acabado. Las puertas moldeadas son fabricadas a la
medida por un proveedor externo, enchapadas en bronce en una niqueladora
y se les coloca el vidrio grabado a la medida durante el ensamblaje en la
planta de WES. Las estufas terminadas se entregan a los distribuidores bien
sea directamente o a través de bodegas regionales localizadas en la parte
occidental del Perú. WES posee tres remolques de arrastre y un camión
grande que utiliza para enviar las estufas a los distribuidores y a las bodegas.
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El presupuesto para el año que termina el 28 de febrero de 2006 se terminó en
enero del 2005 y se basó en el supuesto de la continuación de la tasa de
crecimiento anual del 10% que WES habla experimentado desde el 2000. Las
ventas de estufas son estaciónales, y el primer trimestre del año fiscal de WES
es, por lo general, un periodo de flexibilidad. Como consecuencia, los niveles
de inventario estuvieron bajos al comienzo del año fiscal corriente al 1 de
marzo del 2005.
Las órdenes de ventas de WES para el primer trimestre que termina el 31 de
mayo del 2005 estuvieron por encima del 54% con relación al mismo periodo
el año pasado, y un 40% por debajo del presupuesto del primer trimestre.
Infortunadamente, no todas las órdenes de ventas pudieron terminarse debido
a los reducidos niveles de inventario al comienzo del trimestre. La planta de
WES pudo incrementar la producción por encima de los niveles
presupuestados, pero no en cantidad suficiente para compensar el gran
incremento en pedidos. Por tanto, hay una gran acumulación de pedidos.
Además los pedidos preliminares para la estación activa de otoño están en
60% por encima del presupuesto y las proyecciones para el invierno de
2005—2006 no revelan Incremento en la demanda. El presidente de WES
atribuye el incremento a la efectiva publicidad, la buena reputación del
producto, la cantidad creciente de instalaciones de estufas de leña en nuevas
casa y a la quiebra del principal competidor de WES.
a. Las ventas de WES para el resto del año fiscal del 2005 -2006 serán
mucho mayores que lo que se predijo hace cinco meses. Explique el efecto
que tendrá este Incremento en las operaciones en las siguientes áreas
funcionales de WES: 1) producción; 2) finanzas y contabilidad; 3)
mercadeo; y 4) personal.
b. Algunas compañías siguen la práctica de elaborar un presupuesto
continuo:
1. Explique qué es un presupuesto continuo.
2. Explique cómo podría WES beneficiarse de la elaboración de un
presupuesto continuo.
SOLUCION
a) WES es un fabricante de estufas de leña:
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PRODUCCION: Tendrá que distribuir efectivamente sus niveles de
inventario para poder rápidamente al comportamiento de la demanda
creciente.
FINANZAS Y CONTABILIDAD: En el área de finanzas podría prever un
endeudamiento en el mediano y largo plazo para atender la demanda
futura. En cambio, en el área de contabilidad se debe mejorar los sistemas
de costeo, es decir hacerlos mas eficientes debido a que WES ha mostrado
una ineficiente programación de sus costos y presupuestos.
MERCADEO: Recomendaría mantener la efectividad publicidad que ha
tenido a lo largo de los últimos años, lo cual ha posicionado su producto en
una mayor cantidad de clientes.
PERSONAL: Debido a que WES mantiene un año programático especial,
tiene que diferenciar su personal en mano de obra temporal, administración
y ventas, proveedor externo. Por lo tanto, dependiendo de sus ciclos de
producción tendrá que requerir determinada mano de obra ya sea calificada
o no calificada.
b) Algunas compañías siguen la practica de elaborar un presupuesto
continuo:
1. Explique que es un presupuesto continuo.
Los presupuestos continuos son aquellos que se actualizan
constantemente. Por ejemplo, puedes tener un presupuesto anual y
extenderlo por uno, dos a los mese que quieras, según te convenga. Un
presupuesto maestro es continuo cuando las variables que intervienen en
la confección del presupuesto fluctúan constantemente, locuaz implica en
una revisión actualizada y constante de las mismas. Es una herramienta
dinámica porque se pueden ajustar a cualquier cambio de importancia que
surja. Este presupuesto se actualiza mes a mes dependientemente del año
fiscal, por lo que siempre es posible hacer una estimación a doce meses.
Las cifras que se manejen deberán ser flexibles.
2. Explique como podría WES beneficiarse de la elaboración de un
presupuesto continuo.
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WES podría beneficiarse de este tipo de presupuesto debido a que permite
ajustarse a cualquier cambio no programado, como es el caso de la
creciente demanda y la quiebra de su competidor. Lo cual le permitiría
sincerar sus presupuestos.
EJERCICIOS PROPUESTOS
1. La siguiente información se relaciona con DDS:
DOS
Balance General 31 de Diciembre 2002 2003
Activos Activos Corrientes: Caja 300,000 200,000 Cuentas por cobrar, neto 840,000 580,000 Inventario de mercancías 660,000 420,000 Gastos prepagados 100,000 50,000 Total de Activos Corrientes 1’900,000 1 ‘250,000 Inversiones a Largo Plazo 80,000 0 Terrenos, edificios e instalaciones 1’130,000 600,000 Menos depreciación acumulada (110,000) (50,000)
1020,000 550,000 Total Activo 3’000,000 1’800,000
Pasivos Pasivos corrientes Cuentas por pagar 530,000 440,000 Gastos acumulados 140,000 130,000 Dividendos por pagar 70,000 0 Total de pasivos corrientes 740,000 570,000 Deuda a LP, pagaderas en 2002 500,000 0 Patrimonio de los accionistas: Acciones comunes 1200,000 900,000 Utilidades retenidas 560,000 330,000
1‘760,000 1‘230,000 Total de pasivos y patrimonio 3’000,0000 1’800,000
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DOS Estados de Resultados
31 de Diciembre 2002 2003
Ventas netas a crédito 6’400,000 4000,000 Costo de los artículos vendidos 5000,000 3’200,000 Utilidad Bruta 1’400,000 800,000 Gastos (incluyendo los impuestos) 1’000,000 520,000 Utilidad Neta 400,000 280,000
Información adicional:
• Todas las cuentas por cobrar y por pagar se relacionan con la compra de
mercancías. Las cuentas por pagar se registran netas y siempre se pagan
con el fin de obtener todo el descuento permitido. El descuento por cuentas
de difícil cobro al final del 2002 fue el mismo que al final del 2001; no se
cargaron cuentas por cobrar contra el descuento durante 2002.
• Las utilidades retenidas se utilizaron para financiar un nuevo edificio de
almacén. El capital social en acciones se vendió para proveer capital de
trabajo adicional.
Calcule lo siguiente:
a. Efectivo reunido durante 2002 de las cuentas por cobrar.
b. Pagos en efectivo durante 2002 sobre las cuentas por pagar a los
proveedores.
c. Entradas de caja durante 2002 que no fueron suministradas por las
operaciones.
2. El contralor de SCC, Juan Segovia, preparó el siguiente estado
presupuestado de flujos de caja:
Prepare un presupuesto de flujo de caja corregido para SCC. (Omita la
reconciliación de la utilidad neta para la caja neta proporcionada por las
actividades operacionales)
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SCC
Estado presupuestado de flujos de caja Incremento (disminución) en caja y equivalentes en caja
Para el año que termina el 31 de diciembre del 2001
Flujos de caja de las actividades de inversión Interés pagado (35,000) Utilidades de la emisión de bonos 350,000 Total 315000 Flujos de caja de las actividades operacionales Cancelación documentos a pagar (53,000) Efectivo recibido de los clientes 420,000 Compra de edificio (250,000) Efectivo pagado a proveedores y empleados (367,000) Total (250,000) Flujos de caja de las actividades financieras Pago de impuestos sobre la renta (5,000) Compra de terrenos (50,000) (55,000) Total 10,000 Menos saldo inicial en caja 5,000 Total 5,000
3. CHE produce canarios disecados. Se dispone de la siguiente información
para 2001:
Compra de terrenos 40,000 Interés pagado 6,000 Utilidades de la emisión de bonos 50,000 Caja y equivalentes de caja al inicio del año 40,000 Pérdida neta (38,472) Depreciación 15,000 Pagos de notas a corto plazo 20,000 Disminución en las cuentas netas por cobrar 6,500 Efectivo recibido de los clientes 115,000 Venta de equipo 5,000 Disminución en el inventario de artículos terminados 3,800 Efectivo pagado a proveedores y empleados 117,672 Incremento en las cuentas por pagar 4,500
La presidenta de CHE, la señora Chávez, le solicitó a usted que prepare un
estado de los flujos de caja para 2001 utilizando el método directo.
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4. Una empresa tuvo ventas de 50,000 en marzo y 60,000 en abril. Las
ventas pronosticadas para mayo, junio y julio son de 70,000; 80,000 y
100,000; respectivamente. La empresa posee un saldo de efectivo de
5,000 para el 1º de mayo y desea mantener un saldo de efectivo mínimo
de 5,000. Con los datos siguientes, prepare e interprete un presupuesto
de efectivo para los meses de mayo, junio y julio.
a. El 20% de las ventas de la empresa es en efectivo, el 60% se cobra
al mes siguiente y el 20% restante se cobra dos meses después de
la venta.
b. La empresa recibe otro ingreso de $ 2,000 al mes.
c. Las compras reales o esperadas de la empresa, todas en efectivo,
son de 50,000; 70,000 y 80,000 para los meses de mayo, junio y
julio, respectivamente.
d. La renta es de 3,000 al mes.
e. Los sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes
anterior.
f. Se pagarán 3,000 de dividendos en efectivo en junio.
g. El pago del principal y de intereses de 4,000 se efectuará en junio.
h. La compra de equipo, en efectivo y por 6,000; está programada para
julio.
i. Los impuestos a pagar en junio son de 6,000.
Usted es analista financiero de una empresa, preparó los siguientes cálculos
de ventas y desembolsos de efectivo para el periodo comprendido entre
Febrero y Junio del año en curso.
Usted ha notado que historicamente el 30 % de las ventas ha sido en efectivo.
De las ventas a crédito, el 70 % se cobró un mes despues de la venta y el 30
% restante dos meses despues de la venta. La empresa desea mantener un
saldo final mínimo en su cuenta de efectivo de 25. Los saldos superiores a
esta cantidad se invertirán en valores a corto plazo, emitidos por el gobierno
(valores negociables), en tanto que los faltantes se financiarán a través de
préstamos bancarios a corto plazo (documentos por pagar). El saldo de
efectivo inicial para el 1º de abril es de 115.
a. Prepare un presupuesto de efectivo para abril, mayo y junio.
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b. Cuanto financiamiento necesitaría la empresa como máximo, para
cumplir sus obligaciones durante ese periodo de tres meses.
c. Suponga que se elaboro un balance general pro forma para fines de
junio, con la información presentada. Proporcione el valor de las
siguientes partidas: Efectivo, documentos por pagar, valores
negociaables y cuentas por pagar.
Mes Ventas Desembolsos Efectivo
Febrero 500 400 Marzo 600 300 Abril 400 600 Mayo 200 500 Junio 200 200
5. Su empresa espera que las ventas durante el 2001 aumenten del nivel de 3.5
millones logrado el 2000, a 3.9 millones. Debido al pago programado de un
préstamo, se espera que el gasto financiero del 2001 disminuya a 325,000. La
empresa realiza planes para aumentar sus pagos de dividendos en efectivo
durante 2001 a 320,000. El Estado de Resultados de la empresa para fines del
2000 es el siguiente:
ESTADO DE RESULTADOS Por el año que finalizó el 31 de Diciembre del 2000
Ventas 3’500,000 Costo de ventas 1’925,000 Gastos Operativos 420,000 Gastos Financieros 400,000 Impuesto a la renta (40%) 302,000 Dividendos en efectivo 250,000
a. Use el método del porcentaje de ventas para preparar el Estado de
Resultados pro forma para 2001.
b. Explique el motivo por el que este estado podría subestimar el
ingreso proforma real de la empresa durante el 2001.
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CAPÍTULO IV:
PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO
APALANCAMIENTO
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4.1 CONCEPTO:
Mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que mantiene la empresa.
Resultado del uso de activos o fondos fijos para aumentar el rendimiento de los
propietarios.
El aumento de la palanca aumenta el riesgo y el rendimiento. La cantidad de
palanca que se observa en la estructura de capital afecta su valor al cambiar el
riesgo y el rendimiento. Hay tres tipos de palanca: Operativo, financiero y total.
Ventas (-) Costos variables de operación = Margen de Contribución a los C.F. (-) Costos Fijos = UAII (-) Gastos Financieros – Intereses = UAI (-) Impuestos = Utilidad Neta (-) Dividendos acciones preferentes = UDAC / Nº de Acciones comunes = UPA Antes de evaluar la palanca empresarial es necesario examinar el efecto de los
costos fijos en la operatividad de la empresa
4.2 PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO:
Nivel de ventas mínimo para cubrir los costos operativos, cuando la UAII es igual
a cero. Se utiliza para:
1. Determinar el nivel de operación que cubra los costos operativos.
2. Evaluar la rentabilidad con diversos niveles de ventas.
Para determinar el P.E. se separan los costos de ventas y los costos operativos
en costos variables y los costos fijos. Se obtiene:
P = precio de venta por unidad
Q = cantidad de venta en unidades
CF = Costo fijo del periodo
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Pérdida
UA
II
CV = Costo variable unitario
UAII = ( P x Q ) – CF – ( CV x Q )
UAII = Q x ( P – CV ) – CF
Si UAII = 0 entonces;
Q = CF / Pu – CVu
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
Ventas (unidades)
4.2.1 CAMBIO DE COSTOS Y PUNTO DE EQUILIBRIO: El P.E. es sensible a las variaciones de sus variables. Cualquier aumento en los
costos fijos o variables aumenta el punto de equilibrio, en tanto que el aumento en
el precio unitario lo disminuye. Ejm.
Usted desea evaluar el impacto de: el aumento de los CF a 3,000; el aumento del
precio de venta a 12.50; el aumento de los CV a 7.50; así como la ejecución
simultánea de los tres cambios.
Costo Operativo Fijo
Punto de equilibrio operativo
Costo Operativo total
Cos
tos
e in
gres
os (
$)
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3,000 (1) Punto de equilibrio operativo = = 600 unidad es 10 - 5 2,500 (2) Punto de equilibrio operativo = = 333 1/3 uni dades 12.50 - 5 2,500 (3) Punto de equilibrio operativo = = 1,000 unida des 10 - 7.50 3,000 (4) Punto de equilibrio operativo = = 600 unidade s 12.50 - 7.50 Al compararlos con el valor inicial de 500 unidades, los incrementos de los costos
aumentan el punto de equilibrio a 600 y 1,000 unidades, respectivamente, en
tanto que el incremento de los ingresos disminuye el punto de equilibrio a 333 1/3
unidades. El efecto combinado del incremento de las tres variables produce un
aumento del punto de equilibrio operativo a 600 unidades.
SENSIBILIDAD DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Efecto sobre el punto
Incremento en la variable de equilibrio operativo
Costo Operativo (CF) Aumento Precio de Venta por Unidad (P) Disminución
Costo Operativo Variable por unidad (CV) Aumento
Nota: La disminución de cada una de las variables p resentadas producirían el efecto opuesto al indicado sobre el punto de equilibrio
4.3 APALANCAMIENTO OPERATIVO: Es el uso de costos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren
en las ventas sobre las UAII.
El gráfico ilustra el punto de equilibrio operativo expuesto anteriormente con los
datos de la empresa ya presentados (P = 10/u; CV = 5/u; CF = 2,500). Las
anotaciones adicionales sobre la gráfica indican que conforme las ventas de la
empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2) sus UAII se incrementan
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99
Costo Operativo total
Ingresos por ventas
Pérdida
UA
II UAII2 ($5,000)
UAII1 ($2,500)
de 2,500 a 5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del 50 % de las
ventas (1,000 a 1,500 unidades) produce un aumento del 100% de las UAII.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
2,000
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
Q1 Q2 Ventas (unidades) La tabla incluye datos del gráfico a un nivel de ventas de 500 unidades. Se
ilustran dos casos usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de
referencia.
Caso 1: Incremento del 50 % de las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) genera
un aumento del 100 % de las UAII (de 2,500 a 5,000).
Caso 2: Disminución del 50 % de las ventas (de 1,000 a 500 unidades)
Costo Operativo Fijo
Cos
tos
e in
gres
os (
$)
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produce una reducción del 100% de las UAII (de 2,500 a 0).
Caso 2 Caso 1 - 50 % + 50 %
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500 Ingresos por ventas a 5,000 10,000 15,000 Menos costos operativos variables b
2,500 5,000 7,500
Menos costos operativos fijos 2,500 2,500 2.500 Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) 0
-100%
2,000
5,000
+100% aIngresos por ventas = 10 por unidad x ventas en uni dades bCostos operativos variables = 5 por unidad x ventas en unidades
La palanca operativa funciona en ambas direcciones. Siempre que la empresa
tenga costos fijos habrá palanca operativa.
Un aumento de las ventas produce aumento mas que proporcional de las UAII y
una disminución las reduce.
4.3.1 GRADO DE PALANCA OPERATIVA:
Es la medida numérica de la palanca operativa de la empresa.
Cambio % en la UAII
GAO =
Cambio % en las Ventas
Siempre que el cambio % de las UAII producido por un cambio % de las ventas,
sea mayor que el cambio % de las ventas, GAO > 1; habrá palanca operativa.
Cuanto más cercano esté el nivel base de ventas al punto de equilibrio, mayor
será la palanca operativa.
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101
La comparación del GAO de dos empresas, es válida sólo cuando el nivel base de
ventas utilizado por cada empresa es el mismo. Ejm.
Aplicando la ecuación del GAO a los casos 1 y 2 de la tabla:
Caso 1 = +100% = 2
+50%
Caso 2 = - 100% = 2
- 50%
El resultado es > que 1, entonces hay apalancamiento operativo. Para un nivel de
ventas base específico, cuanto mayor sea el valor obtenido mayor será el GAO.
4.3.2 COSTOS FIJOS Y PALANCA OPERATIVA: El cambio en el CF afecta la palanca operativa significativamente. Ejm.
Usted tiene la posibilidad de cambiar una parte de sus CV por CF, eliminaría las
comisiones de ventas y aumentaría el salario de ventas. El cambio produce una
reducción del CV unitario de 5 a 4.50 y un aumento de los CF de 2,500 a 3,000.
Las UAII de 2,500 para el nivel de ventas de 1,000 unidades se mantienen.
PALANCA OPERATIVA y AUMENTO DE LOS CF Caso 2 Caso 1 - 50 % + 50 %
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500 Ingresos por ventas a 5,000 10,000 15,000 Menos costos operativos variables b
2,250 4,500 6,750
Menos costos operativos fijos 3,000 3,000 3,000 Utilidades antes de intereses E impuestos (UAII) - 250
-110%
2,500
5,250
+110% aIngresos por ventas = 10 por unidad x ventas en uni dades bCostos operativos variables = 4.50 por unidad x ven tas en unidades
Al aumentar los CF la empresa aumentó su palanca operativa. GAO = 1,000 x ( 10 – 4.50 ) / 1,000 x ( 10 – 4.50 ) – 3,000 = 5,500 / 2,500 = 2.2
4.4 APALANCAMIENTO FINANCIERO:
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El uso de los costos financieros para magnificar los efectos que producen los
cambios en las UAII en la utilidades por acción. Ejm:
Su empresa espera obtener este año UAII de 10,000. Posee una obligación por
20,000 con una tasa de interés del 10% y una emisión de 600 acciones
preferentes con dividendos del 4% por acción. También cuenta con 1,000
acciones comunes. El interés anual de la obligación es 2,000. Los dividendos
ascienden a 2,400. La tasa de impuestos es del 40%.
Caso 1. El aumento de 40% en las UAII, da un aumento de 100% en la utilidad
por acción de 2.40 a 4.80
Caso 2. La disminución del 40% en las UAII, da una reducción del 100% en la
utilidad por acción de 2.40 a 0
El efecto de la palanca financiera es tal que un aumento en las UAII genera un
aumento mas que proporcional en las utilidades por acción; en tanto que una
disminución de las UAII produce una reducción mas que proporcional de las UPA.
LAS UPA PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII}
Caso 2 Caso 1 - 40 % + 40 %
UAII 6,000
10,000 14,000
Menos Intereses 2,000 2,000 2,000 UAI 4,000 8,000
12,000 Menos impuestos 1,600 3,200 4,800 Utilidad después de impuestos 2,400 4,800 7,200 Menos dividendos 2,400 2,400 2,400 UDAC 0 2,400 4,800 Utilidad por acción: UDAC / Nº Acciones comunes
0
-100%
2.40
4.80
+100%
4.4.1 GRADO DE PALANCA FINANCIERA: Medida numérica de la palanca financiera. Cambio % de las UPA GAF =
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Cambio % de las UAII Cuando el cambio % de las UPA que proviene de un cambio % específico de las
UAII, es mayor que el cambio % de las UAII; GAF > 1; habrá palanca financiera.
Caso 1 = +100% = 2.5
+40%
Caso 2 = - 100% = 2.5
- 40%
En ambos casos el cuociente es > 1, hay palanca financiera. Cuanto > sea este
valor, mayor será el grado de apalancamiento financiero.
4.4.2 COEFICIENTE DE DEUDA:
Medida directa del grado de endeudamiento. Cuanto mas alto sea el coeficiente
mayor será el palanqueo financiero.
4.4.3 RAZÓN DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERES ES:
Medida de habilidad de pago que tiene la empresa. Proporciona información
indirecta sobre la palanca financiera ya que cuanto menor sea esta razón mayor
será el palanqueo financiero y menor será su capacidad de cumplir los pagos.
Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor será el
palanqueo financiero. La empresa debe mantener un palanqueo financiero acorde
con su estructura de capital que maximice la riqueza de los propietarios.
Un grado aceptable de palanca financiera en una industria puede ser muy
arriesgado en otra, debido a las distintas características operativas de la industria.
PROBLEMAS RESUELTOS
1. Usted desea calcular el numero de pares de zapatos que su empresa debe vender a 24.95 cada uno, para recuperar los gastos. Cálculo costos operativos fijos de 12.350 al año y costos operativos variables de 15.45 por par. ¿Cuántos pares de zapatos debe vender para recuperar los costos operativos?
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SOLUCION
Q=? P= S/.24.95 (par) CVu= S/.15.45 (par) CF= S/.12350 anual Q = 12350 / (24.95-15.45) Q = 12350/9.5 Q = 1 300 pares de zapato.
2. Con el precio y los datos proporcionados en la tabla, responda alas siguientes preguntas para cada una de las tres empresas, M;N y O.
EMPRESA M N O
Precio venta unitario 18.00 21.00 30.00
Costo operativo variable unitario 6.75 13.50 12.00
Costo fijo operativo 45.000 30.000 90.000
a. ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para cada empresa? b. ¿Cómo clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo? SOLUCION a. Empresa “M”
Q= 45000 = 4000 u 18-6.75 Empresa “N” Q= 30000 = 4000 u 21-13.50 Empresa “O” Q= 90000 = 500u 30-12
b. Como clasificaría a estas empresas en cuanto a su riesgo
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105
O, N, M (menor riesgo)
3. Una empresa vende su único producto en 129 por unidad. Los costos operativos fijos de la empresa son de 473.000 anualmente y sus costos operativos variables son de 86 por unidad.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades. b. Denomine al eje x “Ventas (en unidades)” y al eje y “Costos e
ingresos ($) y después registres en la grafica los ingresos por ventas; el costo operativo total y el costo operativo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equilibrio operativo y las áreas de pérdidas y utilidades (UAII).
SOLUCION
P = S/.129/ unidad CF = 473000 anual Cvu = S/.86/ unidad a) Q = 473000 = 11000 unidades. 129-86
b) S/.
Ingreso total
Utilidades Costo operativo
anual 47300 Costo fijo anual Perdidas Q Ventas 11000u
4. Usted quisiera abrir una tienda d discos y desea calcular el numero de discos compactos que debe vender para recuperar los gatos. Los discos compactos ese venderán en 13.98 cada uno, los costos operativos variables son de 10.48 por disco compacto y los costos operativos fijos anules son de 73.500.
a. Calcule el punto de equilibrio operativo en disco compacto. b. Determine los costos operativos totales para el volumen del punto
de equilibrio calculado en el inciso a.
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c. Si estima que como mínimo podría vender 2.000 discos compactos al mes, ¿debe ingresar al negocio de los discos?
d. ¿Cuántas UAII debería obtener si vendiera la cantidad minina de 2.000 discos compactos al mes, citada en inciso c?
SOLUCION
Q=? P= 13.98 / unidad CVu= 10.48 / unidad CF= 73500 anual
a) Q= 73500 = 21000 discos compactos anual 13.98-10.48 b) CT= CF + CV (punto de equilibrio)
CT= 73500+ (10.48 x210002) CT= S/.293580 c) Q mensual = 6125 = 1750 discos compactos mensual 13.98-10.48
d) U= I-CT U= 2000 (13.98) – [6125+10.48 (2000)]= S/.875 mensual
5. El año pasado, un libro se vendió en 10, con costos operativos variables por libro de 8 y costos operativos fijos de 40.000. ¿Cuántos libros deben venderse este año con el fin de alcanzar el punto de equilibrio para los costos operativos establecidos, dadas las diversas circunstancias siguientes?
a. Todas las cifras permanecen iguales que las del año anterior. b. Los costos operativos fijos aumentan a 44.000; todas las demás
cifras permanecen iguales que las del año pasado. c. El precio de venta aumenta a 10.50; todos los demás costos se
mantienen iguales que los del año anterior. d. El costo operativo variable por libro aumenta a 8.50; todas las
demás cifras permanecen iguales. SOLUCION
P= S/.10 CVu= S/.8 CF= S/.40 000
Si debe ingresar al negocio de los discos porque el punto de equilibrio mensual en unidades es menor a las ventas mínimas del mes.
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107
a) Q= 40000 = 20000 libros/año 10-8 b) Q= 44000 = 22000 libros/año
10-8
c) Q= 40000 = 16000 libros/año 10.50-8 d) Q= 40000 = 26.667 libros/año
10-8.50
6. Usted vende su producto terminado en 9 por unida. Sus costos operativos fijos son de 20.000 y el costo operativo variable por unidad es de 5.
a. Calcule las UAII de la empresa para ventas de 10.000 unidades. b. Determina las UAII de la empresa par ventas de 8.000 y 12.000
unidades, respectivamente. c. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base
de 10.000 unidades) y los cambios porcentuales relacionados con las UAII para las fluctuaciones del nivel de ventas indicadas en el inciso b.
SOLUCION: P= S/.9 CF= S/.20000 CVu=S/.5 a) U= I-CT
U= 10000 (9) – [20000+5(10000)] UAII= S/.20000
b) U=8000(9) – [20000+5(8000)]
UAII= S/.12000
c) U=12000 (9) – [20000+5(12000)] UAII= S/.28000 -20% +20% Q 8000 10000 12000 Ventas 72000 90000 108000 Costo variable (40000) (50000) (60000) Costo fijo (20000) (20000) (20000)
UAII S/.12000 S/.20000 s/.28000
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-40% +40% % UAII GAO= = -40% = 40% = 2 % Ventas -20% 20%
7. Una empresa elabora productos para el cuidado de la piel y vende 400.000 frascos al año. Cada frasco producido tiene un costo operativo variable de 0.84 y se vende en 1. Los costos operativos fijos son de 28.000. La empresa realiza gastos financieros anuales de 6.000; paga 2.000 en dividendos preferentes y tiene una tasa fiscal del 40%. a. Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades. b. Aplique la formula del CAO para calcularlo. c. Utilice la formula del GAF para determinarlo. d. Use la formula del grado de apalancamiento. e. Estime los cambios porcentuales de las ventas (a partir del nivel base
de 400000 frascos), loas cambios porcentuales relacionados con las UAII y los cambios porcentuales relacionado con los UPA, para las fluctuaciones del nivel de ventas de 320 000 y 480 000 unidades. Determine: GAO, GAF y GAT.
SOLUCION: P =S/.1 CVu = S/.0.84 CF= S/.28000 I= S/.6000 DP= S/.2000 T= 40%
a) Q= 28000 = 175000 frascos/año 1-0.84
b) Q 400 000
Ventas 1 x 400000 400 000 (-) costo variable 336 000 MCCF 64 000
(-) CF 28 000 UAII 36 000
(-) Gastos financieros 6 000 UAI 30 000 (-) Impuesto a la renta 12 000
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Utilidad neta 18 000 (-) Dividendos preferente 2 000 UDAC/UPA 16 000
PARA UN SOLO ESCENARIO
c) GAO= 400000 = 1.78 400000-175000
GAF= 36000 = 1.35 36000-6000- 2000 1-0.4
d)
GAT= 1.78 x 1.35 = 2.4 e) Q 20 000 400 000 80 000 Venta 20 000 400 000 480 000 (-) Costo variable 68 800 336 000 403 200
MCCF 51 200 64 000 76 800 (-) Costo fijo 28 000 28 000 28 000 UAII 23 200 36 000 48 000 (-) Gastos financieros 6 000 6 000 6 000
UAI 17 200 30 000 42 800 (-) Impuesto a la renta 6 880 12 000 17 120
Utilidad neta 8 320 18000 25 680
GAO= Q Q -Qe
GAF = UAII UAII – I - D 1 - T
GAT= GAO x GAF
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(-) Déb. Preferentes 2 000 2 000 2 000 Utilidad disponible para Acci. 320 16 000 23 680 / # De acciones 0 0 0
UPA 8 320 16 000 23 680 % UAII 36% GAO = = = 1.8
% VENTAS 20% % UPA 48% GAF = = = 1.3 % UAII 36%
GAT= GAO x GAF= 1.8 x 1.3 = 2.4 % UPA 48% GAT= = = 2.4 % VENTAS 20%
8. CAMBIOS EN LAS VARIABLES Analizaremos el comportamiento del punto de equilibrio cuando existen cambios en las variables: Precio de venta (PV), costos variables (CV) y costos fijos (CF).
Concepto Base u.m. Precio de venta Costos variables Contribución Marginal (CM) Costos fijos
50.00 30.00 20.00 30,00.00
Punto de equilibrio en términos de: A) Unidades PE= CF/CM B) Ingresos PE= CF/ %CM
1,500.00
75,000.00
a) Aumento del precio de venta 20% b) Disminución del precio de venta 20% c) Aumento de los costos variables 30% d) Disminución de los costos variables 30% e) Aumento de los costos fijos totales 20% f) Disminuye los costos fijos totales 20%
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111
SOLUCION a) Precio 20%:
Variación
Base
Q % Precio de venta Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 30 20
30000
1500 75000
60 30 30
30000
1000 60000
10 -
10
-500 -15000
20% -
50%
-33% -20%
b) Precio 20%:
Variación Base
Q % Precio de venta Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 30 20
30000
1500 75000
40 30 10
30000
3000 120000
-10 -
-10
1500 45000
-20% -
50%
100% 60%
c) CV 30%:
Variación
Base
CV 30%
Q %
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Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 30 20
30000
1500 75000
50 39 11
30000
2727 136364
- -9 -9
1227 61364
- 30% -45%
81,8% 81,8%
d) CV 30%:
Variación
Base
CV 30%
Q % Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 30 20
30000
1500 75000
50 21 29
30000
1034.5 51724.18
- -9 9
-465.5
-23275.8
- -30% +45%
-31% -31%
e) CF 20%:
Variación
Base
CF 20% Q %
Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 30 20
30000
1500 75000
50 30 20
36000
1800 90000
- - -
6000
300 15000
- - -
20%
20% 20%
f) CF 20%:
Base
CF 20%
Variación
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113
Q % Precio Costos variables MCCF Costos fijos Punto de equilibrio
A. Volumen B. Ingresos
50 20 30
30000
1500 75000
50 20 30
24000
800 40000
- - -
6000
700 35000
- - -
20%
46.67% 46.67%
9. MEZCLA DE PRODUCTOS Cuando una empresa vende más de un producto, el análisis costo – volumen – utilidad se lleva a cabo utilizando una razón promedio de contribución marginal para una mezcla de ventas determinada o una contribución marginal por unidad. Si la mezcla real de productos vendidos difiere de la mezcla de productos usada en el análisis, habrá una divergencia entre la utilidad esperada, basada en el modelo de costo – volumen – utilidad, y la utilidad real. Además, el punto de equilibrio no será el mismo si la mezcla de productos realmente vendidos difiere de la mezcla de productos usada en el análisis. El siguiente ejemplo sirve para explicar estos procedimientos: La empresa Pacifico S.A. A., trabaja tres diferentes productos, A, B, y c y reporta la información para el mes de Agosto de 2005.
VENTAS
Porcentaje de mezcla
Producto
Unidades
Precio de
venta
Ingresos por venta En unidades En importe
A 10.000 10.00 100.000 17.24% 25.00%
B 28.000 5.00 140.000 48.28% 35.00%
C 20.000 8.00 160.000 34.48% 40.00% Total 58.000 400.000 100.00% 100.00%
COSTOS VARIABLES
PRODUCTO
COSTO VARIABLE POR UNIDAD
A 4.00
B 3.00
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C 5.00 CONTRIBUCION MARGINAL
Contribución marginal Producto
Ingresos
Costos
variables Importe %
A 100.000 40.000 60.000 60.00% B 140.000 84.000 56.000 40.00%
C 160.000 100.000 60.000 37.50%
Total 400.000 224.000 176.000 44.00%
COSTOS FIJOS Se pide:
a) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de ingresos) b) Análisis de contribución marginal promedio (en términos de unidades)
SOLUCION: a) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN T ERMINOS DE INGRESOS)
% CMg = Contribución marginal total Ingresos totales % CMg = 176000 = 0.44 400000 PE (S/.)= 88000 = s/.200000 0.44
PRODUCTO
PORCENTAJE DE MEZCLA
IMPORTE
PUNTO DE
EQUILIBRIO s/. PRODUCTO
CONTRIBUCION
MARGINAL %
COSTO
FIJO
A 25% 50000 60% 30000
B 35% 70000 40% 28000
El total de costos fijos del periodo es de =88.000
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C 40% 8000 37.50% 30000
100% S/.200000 88000
b) ANALISIS DE CONTRIBUCION MARGINAL PROMEDIO (EN T ERMINOS DE UNIDADES) Comprobación: Se sabe que: Pe = CF P-CVu Por lo tanto:
Producto
Costo
fijo
Precio
Costo
variable unitario.
MC.
Pe
(unidades)
Costo fijo
A
30000
10
4
6
5000
30000
B
28000
5
3
2
14000
28000
C
30000
8
5
3
10000
30000
TOTAL
S/.88000
10. Aquí se presenta una situación en la cual se pide determinar el punto de
equilibrio en ventas y en dinero, ante distintas situaciones, a través de variaciones en comisiones, en sueldos y otros.
La compañía VERO SAC., opera una cadena de tiendas alquiladas para venta de calzado. Las tiendas venden 10 estilos diferentes de zapatos para hombre relativamente baratos, con costos de compra y precios idénticos. VERO SAC., esta tratando de determinar si resulta conveniente abrir otra tienda, que tendría las siguientes relaciones de gastos e ingresos:
Información variable
Precio de venta 30.00
Costo de los zapatos 21.00
CF = Pe x [ P – CV u ]
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Comisión sobre las ventas 1.50
Total de egresos variables 22.50
Se pide:
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio anual en ventas en dinero y en unidades? b) Si se vendieran 32.000 pares de zapatos ¿Cuál seria la utilidad antes de
impuestos de la tienda? c) Si al gerente de la tienda se le pagaran como comisión en 0.3 por cada
u.m. ¿Cuál seria el punto de equilibrio en dinero y en unidades vendidas? d) Si se dejaran de pagar comisiones sobre ventas y en lugar de ellos se
otorgaran un aumento de 70.000 en sueldos fijos. ¿Cuál seria el punto de equilibrio anual en dinero y en unidades vendidas?
e) Si al gerente de la tienda se le pagaran 0.3 de comisión por cada par que se vendiera en exceso del punto de equilibrio ¿Cuál seria la utilidad neta de la tienda si se vendieran 45.000 pares?
SOLUCION: a) Punto de equilibrio en ventas:
Pe unidades = 380000 = 50666.67 unidades
30-22.50 Pe (S/.) = 50.666.67 x 30= S/. 1520 000
b) Si ventas= 32000 pares de zapato U= I- CT U= 32000 (30) – [380000 + 22.50 (32000)] U= 960000 – 140000 c) Comisión sobre las ventas al gerente = 0.3
Costos fijos
Gastos fijos anuales 70.000
Arriendos 180.000
Sueldos 100.000
Publicidad y promoción 30.000 380.000
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Comisión total = 1.80 Total egresos variables = 22.80 Pe (unidades)= 380000 = 52777.78 pares de zapato 30-22.80 Pe (S/.) = 52777.78 x 30 = S/. 1´583 333.33
d) Pe (unidades) = 450 000 = 50 000 pares de zapato 30 – 21 Pe (S/.) = 50 000 X 30= S/. 1´500 000
e) No hay utilidad
11. Este problema presenta una situación en la que se poseen distintas variantes al problema del punto de equilibrio, como por ejemplo los egresos efectivos e impuesto entre otros.
La empresa El Roble SAA., produce un solo bien. Usted ha recibido un informe que posee un Estado de Ganancias y Perdidas,, dentro del rango relevante.
Ventas 110 precio Costos variables De producción 44 por unidad De administración y ventas 20 por unidad Margen de contribución Costos fijos (*) Utilidad neta
1.000 unidades 110.000 44.000 20.000 46.000 41.000 87.000
(*) Incluye depreciación de 10.250 Se pide:
a. Calcule el punto de equilibrio en unidades y ventas b. Si se desea una utilidad antes de impuestos de 20.000 vendiendo 1.200
unidades, ¿Cuál debería ser el precio de cobrar? c. Si existe un impuesto del 15% sobre las utilidades ¿Cuál seria la cantidad a
producir y vender que deja una utilidad de 20.000 después de impuestos? d. ¿Cuál es el mínimo de unidades que debe vender para lograr ingresos de
caja suficientes para cubrir sus egresos efectivos? SOLUCION: a) Pe (unidades) = 41000 = 891.30 unidades 110 – 64
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Pe (S/.) = S/.98 043 b) U = I - CT 20000= 1200 (P) – [41000+64 (1200)] 20000=1200 P – 117800 137800=1200 P c) MCCF 64529.41 Costo fijo 41000 Utilidad antes 23529.41 de impuesto Utilidad neta 20000 Por lo tanto: Q= MCCF = 64529.41 = 1402.81 unidades MC 46 d) Egresos efectivo: No incluye a la depreciación
U= I –CT 0 = 110 (Q) – [30750 + 64Q] 30750=46Q Q= 668.48 unidades
PROBLEMAS PROPUESTOS:
1. La empresa Surge S.A., es líder en la fabricación y venta de cocinas
industriales para restaurantes, el Gerente Financiero el Sr. Juan Ramírez
responsable de elaborar el planeamiento Empresarial de la empresa,
desea determinar cual seria el valor de venta de el nuevo modelo de cocina
industrial que va a ofertar a sus clientes, para lo cual recopila la siguiente
información:
P= s/.114.83
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Costo de Producción Unitario Materia Prima
600
Mano de Obra
800
Gastos variables de fabricación
400
Gastos fijos de fabricación
400
Total de Gastos de Producción Unitario
2,200
Gastos de Administración y Ventas
Variables
150
Fijos
7´000,000
Cada producto consume una hora-máquina y una mano de obra. La tasa de 800
u.m. de mano de obra y los 400 u.m. de gastos fijos de fabricación, están
prorrateados con base en 60,000 horas-máquinas y 60,000 horas de mano de
obra, por que el costo fijo anual de la mano de obra es de 48´000,000 u.m. y el de
los gastos fijos de fabricación es de 24`000,000. La tasa de prorrateo de gastos
fijos de Administración y Ventas correspondería a 100 u.m. por unidad, en el
supuesto que se venderían 70,000 unidades.
El rendimiento deseado sobre la inversión es de 15%.
Los activos que se tienen son:
� Activos corrientes 30% sobre ventas.
� Activos fijos 90`000,000 u.m.
Se solicita:
a. Determinar el Valor de Venta unitario del nuevo modelo de cocina
industrial.
b. Calcule el punto de Equilibrio en unidades y mon to de inversión
mínimo.
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2. La empresa Sol S.A., produce varias líneas de repuestos para máquinas
soldadoras, las cuales pueden ser fabricadas en la planta o enviadas a fabricar
externamente. El costo de fabricar una de las piezas, denominada FOTOLITO, es
la siguiente:
El número de piezas fabricadas anualmente alcanza las 60,000 unidades. Un
taller ubicado en la Av. Colonial Nº 1414 ofrece fabricar las piezas a un costo de
90 u.m. cada una, aparte del flete, que sería de 60,000 u.m. en total. La decisión
de mandar a fabricar externamente
generaría ahorros netos de 300,000
u.m. La capacidad normal para producir
esta línea es de 60,000 unidades.
Costos variables 50
Costos fijos comprometidos 30
(Depreciación) 80
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CAPÍTULO V:
SISTEMA FINANCIERO
SISTEMA FINANCIERO
5.1 Finalidad
Las finanzas es la búsqueda y utilización de dinero por parte de los agentes
económicos: empresas, personas o gobiernos.
La utilización del dinero corresponde a la decisión de inversión y la búsqueda a la
decisión de financiación. La finalidad principal de los sistemas financieros es
facilitar, y en muchos casos posibilitar, la ejecución de dichas decisiones por parte
de los agentes económicos que actúan en una economía.
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5.2 Funciones de sistema financiero
Podemos distinguir cinco funciones básicas que desempeña el SF y que se
detallan a continuación:
a. Transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio
b. Administrar el riesgo
c. Compensación y liquidación del pago
d. Concentración de recursos y subdivisión accionaria
e. Proporcionar información
5.3 EL SISTEMA FINANCIERO DEL PERU
El grafico 1, presentamos la estructura del Estado peruano en lo referente al
sistema financiero y, en el grafico 2, mostramos las instituciones que conforman el
sistema financiero del Perú.
Grafico 1: Organización del Estado peruano
PODER LEGISLATIVO
PODER JUDICIAL
PODER EJECUTIVO
ORG. CONSTITUCIONALES AUTONOMOS
Gob. Nacional Presidencia de la Republica
Superintendencia de Banca y Seguros
Banco central de reserva
Consejo de Ministros
Presidencia del Consejo de Ministros
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MINISTERIOS
ORGANISMOS PUBLICOS
DESCENTRALIZADOS
EMPRESAS ESTATALES
DE DERECHO PUBLICO
EMPRESAS DE DERECHO
PRIVADO AMBITO FONAVE
Ministerio de Economía y Finanzas
CONASEV
Banco de la Nación
COFIDE
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Grafico 2: Sistema Financiero Peruano
Relación de dependencia
Org.
gubernamentales
SBS
Sistema de pensiones
Sistema de seguros
Sistema de intermediación financiera
Administradoras de fondos de
pensiones
Empresas o cias. De seguros
Intermediarios de seguros
Microfinanzas Sector no bancario
Sector bancario
Caja rural de ahorro y crédito
Cajas municipales
Caja municipal de crédito popular
EDYPYMES
Empresas financieras
Empresas de arrendamiento
financiero
Empresas de factoring
Cooperativas de ahorro y crédito
Almacenes generales de
deposito
Bancos comerciales
Banco de la Nación
COFIDE
Bolsa de Valores
Bolsa de Productos
Agentes de intermediación
Clasificadoras de riesgo
Sociedad adm. De fondos mutuos
Caja de valores y liquidaciones CAVALI
CONASEV
MEF
Agentes de bolsa
Sociedad Agente de
bolsa
Brokers
BCRP
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5.3.1 Principales organismos gubernamentales y de regulación:
Son:
a. Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
b. Ministerio de Economía y Finanzas
c. Banco Central de Reserva del Perú
d. CONASEV
5.4 Los mercados financieros
En los mercados financieros, se suelen transar (comprar y vender) papeles
comerciales, notas, bonos, acciones y derivados. A los bonos se le suele llamar
“instrumentos de renta fija”, puesto que los ingresos que generan (cupones y
principal) están fijados de antemano; independientemente de la forma en que
se desempeñe la compañía, no cambiarán. Por el contrario, las acciones no
prometen un dividendo definido, por lo que su nivel dependerá de diversos
factores, entre ellos el nivel de rentabilidad (utilidades) obtenidos por la
empresa; por ello, se les denomina también “instrumentos de renta variable”.
Los instrumentos de renta fija de corto plazo se transan en el llamado “mercado
monetario”; y los instrumentos de mediano y largo plazo (notas y bonos) y las
acciones, en el mercado de capitales. Existen también los mercados de
derivados.
Las instituciones que conforman el mercado financiero en el Perú se muestran
en el recuadro del lado derecho del grafico anterior. Como se mencionó
anteriormente, la CONASEV es el ente regulador y supervisor, pero donde se
realizan las transacciones es en le Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras
instituciones que aparecen en el esquema tienen como función facilitar y
permitir que la BVL opere con seguridad y eficiencia.
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5.5 Intermediarios financieros
El mercado de intermediación financiera del Perú se muestra en el bloque del
lado izquierdo del grafico N°2 donde se aprecia a l os intermediarios financieros
que están bajo la supervisión de la Superintendencia de Banca y Seguros.
Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha.
5.5.1 Sistema Privado de Pensiones
Esta conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y
constituye el sistema privado de pensiones en el Perú.
Administradoras de fondos de pensiones
Las AFP deben constituirse como sociedades anónimas. Son de duración
indefinida y tienen como único objeto social administrar un determinado fondo
de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP
recaudan, por si mismas o a través de terceros, los recursos destinados al
fondo. El fondo es invertido en distintos instrumentos financieros, dentro de los
limites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a
los aportes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP
Integra, Profuturo AFP, AFP Unión Vida y Prima AFP.
5.5.2 Sistema de Seguros
Esta conformado por empresas que se someten, cuando menos
semestralmente, a un régimen de clasificación de riesgo por parte de por lo
menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las
obligaciones que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificara a
las empresas del sistema de seguros de acuerdo con criterios técnicos y
ponderaciones que serán previamente establecidos con carácter general y que
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127
consideraran, entre otros, los sistemas de medición y administración de
riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad y la eficiencia financiera y de
gestión, y la liquidez.
Empresas o compañías de seguros:
Tienen la función principal de permitir a las personas, empresas e instituciones
del gobierno desprenderse de ciertos riesgos (accidentes, robo, vida, incendio,
etc.) mediante la adquisición de pólizas de seguro que pagan una
compensación si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una
suma de dinero que se llama “prima”. Con estas primas se constituyen fondos
disponibles (reservas técnicas), que son invertidos en acciones o bonos u otras
inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que
ocurran. Las empresas de seguros en el Perú son las siguientes: Generali, La
Positiva, Rímac, Latina, Pacifico Peruano suiza, Mapfre, Secrex, Atlas
Cumbres, Interseguro e Invita.
Intermediarios de seguros:
Entre los intermediarios de seguros, existen los corredores de seguros y los
corredores de reaseguros. Los corredores de seguros son las personas
naturales o jurídicas que, a solicitud del tomador, pueden intermediar en la
celebración de los contratos de seguros y asesorar a los asegurados o
contratantes del seguro en materias de su competencia. Los corredores de
reaseguros tienen como funciones y deberes intermediar en la contratación de
reaseguros, asesorar a las empresas de seguros para la elección de un
contrato de reaseguro, mantener informadas a las empresas de seguros sobre
los cambios y tendencias en los mercados de reaseguros que puedan
determinar la conveniencia de modificar un programa o contrato de reaseguro y
asesorar en la presentación, seguimiento y cobranza de los reclamos que se
proponga formular la empresa de seguros.
5.5.3 El Sistema de Intermediación Financiera
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Bajo esta denominación encontramos a las empresas que tienen como
actividades principales captar depósitos y otorgar prestamos, como los bancos
y las cajas municipales. También se incluye aquí a las empresas que dan
servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha
agrupado a las empresas en grandes grupos: Microfinanzas, sector no bancario
y sector bancario, los cuales se describen a continuación.
Microfinanzas:
• Caja rural de ahorro y crédito: es aquella que capta recursos del
público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento,
preferentemente a la mediana, pequeña y microempresa del ámbito
rural.
• Cajas municipales de ahorro y crédito (CMAC): fueron creadas para
fomentar el ahorro comunal y para apoyar el desarrollo de actividades
productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y
pequeña empresa, y de los niveles de empleo. Las CMA gozan de
personería jurídica, de autonomía económica, financiera y
administrativa.
• Caja municipal de crédito popular: es aquella especializada en otorgar
crédito pignoraticio al publico en general y se encuentra facultada para
efectuar operaciones activas y pasivas y pasivas con los respectivos
consejos provinciales y distritales, y con las empresas municipales
dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios
a dichos concejos y empresas.
Nota:
El crédito pignoraticio es el crédito (préstamo) cuyo pago es asegurado
mediante prenda. Al igual que el crédito hipotecario, tiene preferencia de
cobro en caso de quiebra o insolvencia del deudor.
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• EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las
ONG financieras en el sistema financiero. Están impedidas de captar
depósitos y se financian a través de su capital propio o de las líneas de
crédito que capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros
bancos, ONG internacionales, etc.) y otorgan financiamiento,
preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa.
Sector no bancario:
• Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del publico y
cuya especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras
emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoria
de carácter financiero.
• Empresas de arrendamiento financiero: son empresas cuya
especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles,
los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica a cambio
del pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos
bienes por un valor predeterminado.
• Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la
adquisición de facturas conformadas, títulos valores y, en general,
cualquier valor mobiliario representativo de deuda.
• Cooperativas de ahorro y crédito: están organizadas dentro de la
Federación Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crédito del Perú,
FENACREP, la cual es una organización de integración cooperativa
destinada a contribuir al desarrollo económico y social del país mediante
la aplicación y practica de los principios universales del cooperativismo y
enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crédito
(WOCCU, por sus siglas en ingles). Para eso, realiza actividades de
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representación, defensa, control, asistencia técnica, financiera y
educativa, y servicios económicos – financieros y sociales.
• Almacenes generales de depósito (almaceneras): son instituciones
en cuyos depósitos las empresas pueden almacenar sus productos. La
almacenera le otorga un warrant que le servirá como garantía para
solicitar prestamos a las instituciones bancarias. Los almacenes en el
Perú son Almacenera del Perú S.A. ALMAPERU, Almacenera Peruana
de Comercio ALPECO, Cia. Almacenera S.A. CASA y Depósitos S.A.
Sector bancario:
Bancos: los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para
aceptar depósitos y conceder créditos. Estos persiguen la obtención de
beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma que
la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la
mayor posible. Los ingresos los obtienen de los intereses que cobran por los
créditos y prestamos concedidos por sus inversiones en valores mobiliarios y
por los servicios que prestan.
Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la
liquidez, la rentabilidad y la solvencia.
Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez,
pueden ser comerciales, industriales o mixtos. Los bancos comerciales se
ocupan sobre todo de facilitar créditos a individuos privados. Los bancos
industriales se especializan en empresas industriales. Los bancos mixtos (o
múltiples) combinan ambos tipos de actividades. En el Perú, los bancos son de
este tipo.
Banco de la Nación: también pertenece a la categoría de bancos; sin
embargo, el Banco de la Nación (BN) es un empresa estatal de derecho publico
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que depende del Ministerio de Economía y Finanzas. El decreto Supremo No.
07-94-EF, Estatuto del Banco, señala como funciones del BN:
• Participar en las operaciones de comercio exterior del Estado.
• Otorgar facilidades financieras al gobierno central, y a los gobiernos
regionales y locales, en los casos en que estos sean atendidos por el
sistema financiero nacional. Las facilidades financieras que otorga el
Banco no están sujetadas a los limites que establece la Ley General de
Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros.
• Brindar servicios de corresponsalía.
• Brindar servicios de cuentas corrientes a las entidades del sector
público nacional y a proveedores del Estado.
• Otorgar créditos al sector público.
• Recibir depósitos de ahorros en lugares donde la banca privada no
tiene oficinas.
COFIDE: La Corporación Financiera de Desarrollo S.A. es una empresa de
economía mixta que cuenta con autonomía administrativa, económica y
financiera, y cuyo capital pertenece en un 98.56% al Estado peruano,
representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad
Empresarial del Estado (FONAFE), dependencia del Ministerio de Economía y
Finanzas; y en el 1.41%, a la Corporación Andina de Fomento (CAF).
COFIDE forma parte del sistema financiero nacional y puede realizar todas
aquellas operaciones de intermediación financiera permitidas por su legislación
y sus estatutos, y en general toda clase de operaciones afines.
Desde su creación hasta el año 1992, COFIDE se desempeño como un banco
de primer piso para, a partir de ese año, desempeñe exclusivamente las
funciones de un banco de desarrollo de segundo piso. La modalidad operativa
de segundo piso le permite complementar la labor del sector financiero privado,
en actividades como el financiamiento del mediano y largo plazo, del sector
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exportador, y de la micro y pequeña empresa, canalizando los recursos que
administra únicamente a través de las instituciones supervisadas por la
Superintendencia de Banca y Seguros.
Nota:
Se suele llamar banco de segundo piso a aquel que nos presta servicios a las
empresas o personas directamente, sino que lo hace canalizando sus recursos
a través de otros bancos.
CAPÍTULO VI:
CAPITAL DE TRABAJO
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CAPITAL DE TRABAJO: Evaluación de Inversiones
6.1 CONCEPTO:
Cuando pensamos en inversiones dentro de un proyecto, generalmente se nos
viene a la mente la inversión en terrenos, planta, maquinaria y equipo, y otros
rubros, que se clasifican como activos fijos. Pero, en un proyecto, no sólo se
necesita invertir en activos corrientes. Sin embargo, una parte sustancial de
estas inversiones será financiada por los pasivos espontáneos, como las
cuentas por pagar a los proveedores entre otros. Por eso, se suele
mencionarlo, cuando se habla de invertir en capital de trabajo, como la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
6.2 CICLO DE EFECTIVO
Para entender lo que implica la inversión en capital de trabajo, es conveniente
conocer lo que se denomina “ciclo de efectivo” y que se muestra en el grafico
N°1, en el que se ha trazado de izquierda a derecha una línea de tiempo.
Grafico N°1: Ciclo de Efectivo
Pedido Recepción Venta de productos Cobranza
Finales Ingreso de Efectivo Compra de Período de Cuentas Materia prima Período de Inventario por Cobrar Período de Cuentas por Pagar Ciclo de Efectivo
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Recibo de Facturas Pago de Facturas
Se comienza con un pedido de materia prima. El tiempo que transcurre hasta
que el pedido es entregado constituye el periodo de compra de materia prima.
Una vez recibida, la materia prima comienza el periodo de inventarios que
termina cuando el producto terminado es vendido. Si se tratara de una empresa
fabril, durante este periodo se realizan desembolsos en materiales y mano de
obra para fabricar los productos. Si vendemos a crédito, no recibiéramos dinero
al momento de la venta, sino iniciaremos el período de cuentas por cobrar que
durará hasta el momento de la cobranza en que recién ingresa el dinero.
Por otro lado, al recibir la materia prima, recibimos también la factura del
proveedor lo que inicia el ciclo de cuentas por pagar y que durará según las
condiciones del proveedor hasta que cancelemos la factura con la
consiguiente salida de efectivo. Al lapso de tiempo entre el pago al proveedor y
la cobranza a nuestro cliente se le llama “Ciclo de Efectivo” . Mientras mayor
sea el ciclo de efectivo, mayor será la inversión e n capital de trabajo . Si el
periodo de cuentas por pagar fuera mayor que la suma del periodo de
inventarios y el periodo de cuentas por cobrar, no se necesitara inversión en
capital de trabajo (se podría tener la situación de capital de trabajo negativo; es
decir, el pasivo corriente es mayor que el activo corriente).
Hasta que cobremos vamos a necesitar capital para poder trabajar, por lo que
asumo que de ahí proviene el término de capital de trabajo, porque es el capital
que se necesita para cubrir esa brecha entre los pagos y las cobranzas.
Sin embargo, el capital de trabajo es una partida del balance y no hay que
confundirlo con el flujo de efectivo. En otras palabras, el capital de trabajo en
si no significa una salida de efectivo . Si en este año tengo un capital de
trabajo de S/.10.000, ellos no significan que en este año haya desembolsado
S/.10.000. Son los cambios en el capital de trabajo los que producen salidas o
entradas de efectivo. Expliquémoslo mejor con un ejemplo:
Para simplificar el ejemplo, supongamos que somos una empresa comercial y
que el único rubro de capital de trabajo que necesitamos para apoyar nuestras
ventas es el de inventarios. Cuando vendamos más, necesitaremos más
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inventario, por lo que estimamos que el número de unidades necesitadas en
inventario es el 10% de las ventas proyectadas del año. El costo de cada
unidad del inventario es de S/5. en el cuadro N°1, se muestra el cálculo del
capital de trabajo necesario en cada año y el flujo de caja correspondientes.
Cuadro N°1: Capital de trabajo y flujos de caja Períodos 0 1 2 3 4 5 Ventas (unidades) 1.000 1.500 2.000 2.000 1.000 Capital de trabajo en unidades 10% 100 150 200 200 100 Capital de trabajo en soles 500 750 1.000 1.000 500 Capital de trabajo (flujo de caja) (500) (250) (250) 0 500 500 (VARIACIÓN) (SUMATORIA = 0) En la primera fila, se muestran las ventas proyectadas en unidades para los 5
años que durara el proyecto. En la segunda, se muestra la necesidad de
inventario en unidades (capital de trabajo) que se requerirán para apoyar las
ventas del año. En la tercera, se muestra el capital de trabajo valorizado a S/.5
la unidad. Necesito tener el nivel de inventario desde el comienzo del año. Para
las ventas del año 1, necesito tener en inventario las 100 unidades todo el año,
lo que significa que debo adquirirlas en el año 0, ya que no tengo ningún
inventario anterior. En el año 0, entonces, debo adquirir 100 unidades, lo que
significa una salida de efectivo de S/.500, que se muestra en la cuarta fila.
Para el año 2, necesito 150 unidades todo el año, lo que significa que al fin del
año 1 debo tener dichas 150 unidades, pero no necesito comprar esa
cantidad, porque ya tengo 100 adquiridas en el año 0. El cambio en el nivel
de inventario (cambio en el capital de trabajo) es de 50 unidades, que es lo que
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debo adquirir, y significa una salida de efectivo de S/.250 (50 x 5). Surgiendo
ese procedimiento en el año 2, debo adquirir otras 50 unidades para llevar el
inventario 200 unidades, lo que significa un desembolso de S/.250.
En los años 3 y 4, el nivel de ventas y, por lo tanto, de inventarios son los
mismo (no hay cambio en el capital de trabajo), por lo que no hay necesidad de
adquirir ninguna unidad, lo cual hace que el flujo de efectivo del año 3 sea 0.
En los años 4 y 5, ocurre lo contrario: los niveles que generara entradas de
efectivo al disminuir el inventario en 100 unidades cada año. Con referencia al
capital de trabajo, se suele asumir que se recuperara lo invertido cuando ya no
se lo necesite; es decir, se tendrá una entrada de efectivo de S/.500(100x5) en
los años 5 y 6. Si se suma la cuarta fila, se obtendrá 0 como resultado, lo que
muestra que, al cabo de los 5 años, se ha recuperado lo invertido en capital de
trabajo.
Resumiendo, hay que resaltar que son los cambios en el nivel de capital de
trabajo lo que ocasiona movimientos en el flujo de caja. Si el nivel de capital de
trabajo aumenta, se tendrá una salida de efectivo producto de la inversión en
capital de trabajo; si el nivel disminuye, se producirá una entrada de efectivo. El
supuesto normalmente usado es que el capital de trabajo se recupera al final
del proyecto. Es conveniente recalcar que la inversión en capital de trabajo es
de naturaleza más bien permanente que temporal y que no es fácil de estimar.
Para simplificar, se suele asumir que es un porcentaje de las ventas, ya que su
función principal es apoyarlas; y, para niveles más altos de ventas, lo más
probable es que necesite mas capital de trabajo, pero la relación no
necesariamente debe ser lineal.
EJERCICIO RESUELTO:
Evaluación de inversiones:
CASO: Cemento Romano
La máquina de molienda para cemento actual se encuentra desactualizada con
respecto a la maquinaria que utiliza la competencia de dicha empresa, pero
aún puede operar satisfactoriamente por 5 años más. Usted debe tomar la
importante decisión de reemplazarla por una más moderna o simplemente
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seguir operando con la máquina actual. Este reemplazo no implicaría cambios
en la producción ni en los ingresos. Las transacciones relacionadas con la
inversión de capital se realizan este mismo día. El siguiente cuadro proporciona
información para ambas alternativas.
Conceptos Maquina de mo lienda vieja Equipo nuevo de molienda Inversión inicial en maquinaria S/.1.000.000 S/.1.500.000 Vida útil (años) 10 5 Edad actual (años) 5 0 Vida útil restante (años) 5 5 Depreciación acumulada S/.1.200.000 0 Valor en libros S/.500.000 Aún no se ha Precio actual de reventa (en efectivo) S/.400.000 comprado Precio final de reventa (pasado 5 años) S/.0 S/.0 Capital de trabajo necesario promedio S/.240.000 S/.140.000
A continuación, se exponen los costos anuales actuales del departamento de molienda. Materiales directos S/.720.000 Mano de obra directa de producción S/.480.000 Depreciación S/.120.000 Mantenimiento y reparación S/.180.000 Otros costos de operación S/.60.000 Supervisión (asignada como 10% de MOD producción) S/.48.000 Renta (asignada con base en el espacio ocupado) S/.48.000 Gastos generales corporativos (asignados con base en los Costos de MOD de fabricación S/.144.000 Total S/.1.800.000 Información adicional:
• Para efectos del cálculo de la depreciación de la maquinaria, la empresa
usa el método en línea recta, calculada sobra la diferencia entre la
inversión en equipo y el valor residual estimado al momento de la
adquisición.
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• El nuevo equipo molerá cemento a mayor velocidad. Por ello, la
inversión en capital de trabajo disminuye si se compra la máquina de
molienda nueva.
• De los materiales directos el 20% es desperdicio y desecho. Con la
adquisición de la máquina nueva, los costos de los desperdicios se
reducirán a S/.24.000.
• Si se realiza la compra, los costos por concepto de MOD de producción
se reducirían en S/.180.000 cada año.
• La maquinaria vieja de molienda necesita constante mantenimiento y
reparaciones para mantenerla operando eficientemente. Si se adquiere
la máquina nueva, se espera que los costos de mantenimiento y de
reparación se reduzcan a S/.60.000.
• La empresa acostumbra reunir los costos de supervisión de todos los
departamentos de la fábrica en un solo grupo de costos. Luego, el total
de los costos de supervisión se asigna a los departamentos, tomando
como base el consumo de los materiales directos. La sección molienda
tiene tres supervisores, los cuales permanecerán en sus puestos si se
compra la máquina nueva.
• La máquina nueva reducirá el espacio necesario para las operaciones
de molienda en 15% por lo que la renta asignada disminuiría en
S/.6.000. la empresa no tiene usos alternativos para dicho espacio
liberado.
• La empresa acostumbra asignar los costos de la ofician central mediante
la cuenta gastos generales corporativos a cada departamento. Para ello,
considera una tasa de asignación que consiste en el 25% de los costos
MOD de producción de cada departamento.
• La tasa de impuesto ala renta es del 30%.
• La tasa requerida de retorno es del 12% para este proyecto.
Se requiere responder lo siguiente:
a) Con el uso del método del valor presente neto, ¿Se debe reemplazar
la máquina actual de molienda?
b) ¿Qué factores no financieros y cualitativos debe considerar la
empresa al tomar alguna decisión?
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Solución:
MÉTODO DIFERENCIAL:
Al no variar los ingresos, la decisión será dependiente de los costos. Como no
tenemos la información suficiente para hacer un análisis completo de cada una
de las alternativas por separado, usaremos el método diferencial. Llamaremos
alternativa “A” a la alternativa de seguir operando con la máquina actual y
alternativa “B” a la de comprar la máquina nueva. El flujo diferencial esta dado
por la alternativa B menos la alternativa A (B-A). Lo hacemos así con el fin de
que el flujo de efectivo en el año 0 sea negativo y el flujo de caja corresponda
al de una inversión. Al hacerlo así, podemos considerar la compra de la
maquina nueva como una inversión con el objeto de ahorrar costos operativos
anuales. Nuestro trabajo es, entonces, identificar y cuantif icar dichos
ahorros , y analizar si justifican la inversión. Hay que prestar atención a la
inversión en el año 0, que involucra comprar la máquina nueva y vender la
actual en el año 0, con los efectos fiscales que pueda tener. Especial atención
requiere el trato que le demos al capital de trabajo.
Los ahorros anuales efectivos se muestran en el cuadro de ahorro de costos
anuales, del que comentamos lo siguiente:
� Existe un ahorro en materiales directos de la disminución de los
desperdicios de S/.120.000. el nivel de desperdicios actual es
S/.144.000 (0,2x720.000) y se reducirá a S/.24.000.
� El ahorro en mano de obra directa es de S/.180.000.
� Hay un ahorro en costos de mantenimiento y reparaciones de
S/.120.000, ya que se reducirán estos costos del nivel actual de
S/.180.000 a S/.60.000.
� Los tres supervisores se mantendrán en sus puestos, por lo que no hay
ningún ahorro en costos de supervisión. Existe solamente una menos
asignación de costos.
� No existe ningún ahorro en el pago de alquileres. Nuevamente, lo que
disminuye es solo la asignación de costoso. No existe ningún uso del
espacio liberado, por lo que no se considera ningún beneficio por ese
espacio.
� No habrá disminuciones de costos en la oficina central atribuibles al
proyecto. Lo que varia son las asignaciones de costos a través de la
cuenta gastos generales corporativos.
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� El total de ahorros es de S/.420.000, lo que hace que lasut8lidades de la
empresa aumenten en esa suma y que esta, con una tasa impositiva de
30%, tenga que pagar mayores impuestos de S/.126.000 (0,3x420.000).
esto proporciona un ahorro total después de impuestos de S/.294.000
anuales (420.000 - 126.000), que deberán trasladarse al flujo de caja
diferencial del proyecto.
Cuadro de ahorros en costos anuales:
Gastos generales corporativos - - Disminución de asignación Alquiler - - Disminución de asignación Mantenimiento (a) 120.000 = 180.000 - 60.000 Ahorro Materiales directos (b) 120.000 = 720.000 - 600.000 Ahorro MOD (c) 180.000 - Ahorro Supervisión - - Disminución de Gastos Ahorro Total 420.000 = (a)+ (b)+(c) - Mayor pago de impuestos - 126.000 = 0,3*420.000 - Ahorro de Costos después de 294.000 - Impuestos En cuanto a la inversión en el año 0, hay un desembolso de S/.1.500.000 por la
adquisición de la maquina nueva y una entrada de efectivo por la venta de la
maquina actual. Además, la máquina actual tiene un valor en libros de
S/.500.000 (valor de adquisición de un millón de soles y una depreciación
acumulada de S/.500.000) y se vende a S/.400.000, lo que produce una
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pérdida en la venta de este activo fijo de S/.100.000. Esto disminuirá las
utilidades de la empresa en esa suma, lo que, a su vez, producirá un escudo
fiscal por la pérdida en la venta de la máquina actual de S/.30.000
(0,3x100.000). Estas cifras se trasladan al flujo de caja diferencial del proyecto.
En el año 5, no se recibe ningún monto por la máquina ya totalmente
depreciada y, como el valor residual utilizado para calcular la depreciación fue
cero, no hay ganancia ni pérdida en la disposición del activo fijo, por lo que no
hay escudo fiscal ni mayor pago de impuesto que considerar.
La diferencia de depreciaciones es de S/.200.000 (depreciación anual de
S/.300.000 para la máquina nueva menos depreciación anual de S/.100.000 de
la máquina actual), lo que producirá un mayor escudo fiscal de la depreciación
de S/.60.000 (0,3x200.000) y lo que trasladamos al flujo de caja diferencial del
proyecto.
En cuanto al capital de trabajo, consideremos que en la alternativa A (máquina
actual) se necesitan S/. 240.000, que se recuperarían en el año 5; y que en la
alternativa B, el capital de trabajo necesario es sólo de S/.140.000, que se
recuperarían también al final del año 5. Calculando el flujo diferencial B - A,
tendremos (cifras en miles de soles):
Años 0 1 2 3 4 5 Alternativa B (140) - - - - 140 Alternativa A (240) - - - - 240 B-A 100 - - - - (100)
Esto se puede interpretar considerando que la máquina nueva libera capital de
trabajo de inmediato por S/.100.000 (signo positivo de la resta), pero se
recuperaran S/.100.000 menos en referencia a la alternativa A al final del año 5
(signo negativo). Un error frecuente es el olvidarse de esta última cifra. La
última línea B - A la trasladamos al flujo diferencial del proyecto, con lo que
tendríamos completo para proceder a calcular el valor presente neto de la
inversión en la máquina nueva.
Cuadro flujo de caja diferencial del proyecto (B-A) :
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Concepto / Año 0 1 2 3 4 5 Inversión -1.5000.000 - - - - - Venta de la maquinaria vieja 400.000 - - - - - Escudo fiscal por pérdida en venta 30.000 - - - - - Capital de trabajo 100.000 - - - - -100.000 Ahorro de costos después de Impuestos - 294.000 294.000 294.000 294.000 94.000 Escudo fiscal por depreciación - 600.000 60.000 60.000 60.000 60.000 -970.000 354.000 354.000 354.000 354.000 54.000 VPN 49.348
Si el VPN resulta positivo, significa que la inversión en la adquisición de la
máquina nueva debe realizarse; si el VPN fuera negativo, deberíamos rechazar
la compra y continuar operando con la máquina actual. En este caso, el VPN es
S/.249.348 positivo, por lo que cuantitativamente es conveniente la máquina
nueva.
En cuanto a la pregunta b) acerca de los factores no financieros y cualitativos,
habría que obtener información sobre la situación específica que enfrenta la
empresa. Algunos aspectos, que deben considerarse serían:
� Calidad del producto: ¿la maquina nueva nos proporciona alguna
ventaja en este aspecto en relación con producir con la maquina actual?
� Imagen de modernidad o de utilizar tecnología moder na: ¿influirá o
será importante para nuestros clientes?
� Medio ambiente: ¿disminuirá la contaminación ambiental con la
maquina nueva?
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� Trabajadores: ¿Cómo perciben los trabajadores la adquisición de la
maquina nueva?; ¿Cómo les puede afectar?
CAPÍTULO VII:
ACTIVO FIJO
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ACTIVOS FIJOS: Evaluación de inversiones:
7.1 CONCEPTO:
En este punto, con la ayuda de un ejemplo, recordaremos algunos conceptos
contables relacionados con la disposición de activos fijos. Estos conceptos son
importantes porque pueden generar gastos o ingresos en el período que
afecten el cálculo de la utilidad (pérdida) y, finalmente, el pago de impuestos.
Supongamos que, el 1 de enero del año X0, una fabrica de muebles compra
una sierra mecánica cuyo costo asciende a S/.200.000. Por el transporte y el
seguro pago S/.10.000. Los gastos de instalación y puesta en marcha de la
sierra fueron de S/.5.000. La vida útil de la sierra se estima en dos años, tras
las cuales se espera poder venderla y obtener S/.11.000. El neto de
amortización utilizado es el lineal.
Con estos datos, podemos calcular:
a. Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado.
El valor de adquisición esta constituido por el costo del activo más todos
aquellos costos en los que se incurrió para ponerlo en operación. Para
nuestro ejemplo, seria:
Costo de la sierra S/.200.000 Transporte y seguro 10.000 Instalación 5.000 Valor de adquisición S/.215.000
Podemos decir que, debido a que es un activo fijo para la empresa, este
constituye, a su vez. El valor en libros. Si, por ejemplo, el costo de la
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sierra disminuye en el mercado a S/.150.000, su nuevo valor seria
S/.165.000. Este último valor es conocido como valor de mercado.
b. Valor residual
En los datos, se señala que al final de la vida útil se espera poder vender
la sierra a S/.11.000. Este seria su valor residual, también llamado “valor
de rescate” o “valor de desecho”.
c. Depreciación
Primero, debemos calcular la base de la depreciación o monto
depreciable:
Valor de adquisición S/.215.000 Valor residual (11.000) Base de depreciación S/.204.000
Como la vida útil de la sierra es de dos años, la depreciación anual seria
igual a:
Depreciación anual = Base de depreciación = S/.204.00 = S/.102.00 Vida útil 2 años
Conforme pase el tiempo, la depreciación de cada año de operación se
ira acumulando en la cuenta depreciación acumulada. El valor en libros
de una activo es su valor de adquisición menos su depreciación
acumulada. Al final del primer año de operación, la depreciación
acumulada será S/.102.000 y su valor en libros (o valor neto) será
S/.113.000 (215.000 - 102.000). Si vendiéramos la sierra en ese
momento por una suma mayor, por ejemplo en S/.130.000, tendríamos
una utilidad de S/.17.000 sobre la que deberíamos pagar impuestos, si la
vendiéramos a una cifra menos que el valor en libros, tendríamos una
pérdida en la venta de la sierra que nos proporcionara un escudo fiscal.
d. Valor de venta
Supongamos que, al final de la vida útil del activo, que según los datos
proporcionados tendrá un valor en libros de S/.11.000 (valor de
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adquisición de S/.215.000 menos depreciación acumulada de
S/.204.000), vendemos el activo a S/.15.000.esta operación nos genera
una ganancia de S/.4.000, que incrementara las utilidades del periodo en
esa suma, lo cual implica un mayor pago de impuestos por S/.1.200
(S/.4.000x30%). Si, por el contrario, solo logramos vender la sierra a
S/.8.000, estaríamos generando una pérdida de S/.3.000, lo cual implica
un escudo fiscal de S/.900 (S/.4.000 x30%), ya que dicha perdida
incrementa el monto de los gastos (disminuye utilidades).
Los montos de S/.15.000 y S/.8.000 serian lo que se conoce como valor
de venta, que es la cantidad de dinero que recibiremos por el activo que
vendemos.
EJERCICIO RESUELTO:
CASO: PASTELES RICOS:
La compañía Pasteles Ricos posee una cadena de tiendas donde vende
sus pastelillos, los que han adquirido un bien ganado prestigio de
calidad, a un precio razonable. Hace dos años, para iniciar sus
operaciones, la compañía adquirió una máquina con una inversión de
S/.100.000, cuya vida útil se estimo en 6 años y su valor residual, en
S/.10.000.
Actualmente, ha salido al mercado un nuevo modelo de maquina, más
eficiente que la que ya posee, cuyo costo asciende a S/.160.000, con
una vida útil de 4 años y un valor residual estimado de S/.20.000.
La gerencia esta evaluando si le conviene adquirir la maquina nueva o
seguir operando con la maquina actual durante los siguientes 4 años. De
adquirirse el nuevo modelo, la maquina actual podría venderse de
inmediato por S/.60.000; en cambio, si se continuara con la maquina
actual, esta podría venderse al final de su vida útil por S/.15.000. En
caso de optarse por adquirir el nuevo modelo, la maquina nueva podría
venderse al final de los 4 años por S/.20.000.
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La empresa estima que podrá vender 200.000 pastelillos anuales en los
próximos a un precio promedio de S/.1. Los costos de producción y de
ventas que generan salidas de efectivos son los siguientes:
Maquina actual Maquina nueva Costo variable unitario S/.0, 25 S/.0, 15 Costos fijos anuales S/.20.000 S/.15.000
La tasa de impuesto a la renta es de 30%, la tasa de descuento
apropiada para este tipo de proyectos es de 20% y el método de
depreciación utilizado es el de depreciación lineal. ¿Qué le conviene a la
empresa?
SOLUCION:
Existen aquí dos opciones bien definidas: trabajar con la maquina actual o
venderla e invertir en la maquina nueva. Podemos hacer la comparación,
porque en ambas alternativas tenemos un horizonte de trabajo futuro de 4
años. Una forma de enfocar el problema es analizar cada opción calculando el
valor presente neto de cada una para luego escoger la que tenga mayor VPN.
Notemos que, si trabajamos con la maquina actual, no seria necesario realizar
ninguna inversión, por lo que el VPN seria, simplemente, el valor presente de
los flujos generado por las operaciones de la empresa.
Resolveremos el caso por tres métodos diferente , pero que nos llevan el
mismo resultado.
En el primero , preparamos un Estado de pérdidas y ganancias que servirá
para calcular el pago de impuestos, que trasladaremos luego al Flujo de caja,
pues representa una salida de efectivo. Luego, elaboraremos un Flujo de caja
proyectado, considerando todas las entradas y salidas de efectivo que ocurran
durante la vida del proyecto.
En el segundo método , estimaremos directamente el Flujo de caja sin
elaborar el Estado de pérdidas y ganancias. Para ello, debemos considerar dos
aspectos fundamentales: a) que existen gastos que no generan salidas de
efectivo y que hay salidas de efectivo que no son un gasto, así como entradas
de efectivo que no son un ingreso; y b) que se debe calcular el escudo fiscal
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correspondiente que genera cada gasto o el mayor pago de impuestos que
ocasiona un ingreso.
Para calcular el escudo fiscal que genera cada gasto, debemos tener en cuenta
que un gasto disminuye la utilidad; por lo tanto, disminuye el pago de
impuestos. Entonces, dicho escudo fiscal seria igual a la tasa impositiva
multiplicada por el gasto correspondiente. Por ello, si tenemos un gasto, que a
su vez genera una salida de efectivo, de S/.100 y una tasa de impuestos de
30%, el escudo fiscal será de S/.30 (S/.100x0.3) y la salida neta de efectivo
después de impuestos será de S/.70 (100-30).
De manera similar, las entradas de efectivo, que sean a su vez un ingreso,
aumentan la utilidad y ocasionan un mayor pago de impuestos igual a la tasa
de impuesto multiplicada por la cifra de ingresos, efecto que también debe
considerarse al elaborar el Flujo de caja. Recordemos que la depreciación no
produce salida de efectivo, por lo que no se le considera en el Flujo de caja;
pero la depreciación es un gasto y, por lo tanto, produce une escudo fiscal de la
depreciación que si debe considerarse. Este segundo método es
particularmente importante cuando no se cuenta con toda la información para
construir un Estado de pérdidas y ganancias completo.
El tercer método que usaremos es el método diferencial. En el se considerara
un solo Flujo de caja, resultado de restar el flujo de la maquina actual del flujo
correspondiente a la maquina nueva. En este método se trabaja con las
diferencias que constituyen los costos relevantes, que son, como vimos en el
primer capitulo, los costos o ingresos futuros y que difieren entre alternativas.
Este método tiene la ventaja de ser mas corto, pero tiene el inconveniente de
que, por la información con que se cuenta, es el único método que se puede
utilizar, por lo que es conveniente aprenderlo también.
Método I:
Preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y d el Flujo de caja.
El cuadro N°1 muestra el Estado de pérdidas y ganan cias, y el Flujo de caja
para la opción de trabajar con la maquina actual, mientras que el cuadro N°2
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presenta los correspondientes a la opción de la adquisición de la maquina
nueva.
Cuadro N°1: Estado de pérdidas y ganancias de la má quina actual (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Depreciación - -15 -15 -15 -15 Ganancias por venta de activos fijos - - - - - - 115 115 115 120 Impuestos - -34.5 -34.5 -34.5 -36 Utilidad neta después de impuestos - 80.5 80.5 80.5 84
Cuadro N°2: Estados de pérdidas y ganancias de la m áquina nueva (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Perdida por venta de la maquina actual -10 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Depreciación - -35 -35 -35 -35
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-10 120 120 120 120 Impuestos 3 -36 -36 -36 -36 Utilidad neta después de impuestos - 84 84 84 84 En ambas opciones, las ventas son de S/.200.000 (200.00 unidades x S/.1.
Por unidad). En el caso de trabajar con la máquina actual, no habría ninguna
inversión en el año 0; los costos variables totalizarían cada año
S/.50.000(200.000 unidades x S/.0, 25 por unidad); y los costos fijos son de
S/.20.000 anuales. En cuanto a la depreciación, el costo de la máquina actual
fue de S/.100.000, con un valor residual de S/.10.000, lo que deja un monto por
depreciar de S/.90.000 que, dividido entre los 6 años de vida útil, nos da una
depreciación anual de S/.15.000. Observemos que, al final del año 4, habrán
transcurrido 6 años de uso de la maquina, por lo que su depreciación
acumulada será de 15.000x6=90.000 y su valor en libros será de S/.100.000-
S/.90.000= S/.10.000. Como se ha vendido la maquina por S/.15.000, se
estaría obteniendo una utilidad de S/.5.000 en la venta del activo, que afecta al
Estado de pérdidas y ganancias del cuarto año.
Observemos que los S/.15.000 de la venta son una entrada de efectivo, pero
los S/.10.000 del valor en libros no significan una salida de efectivo.
Observemos también que la compra de la maquina actual se realizo hace 2
años, por lo que es un costo histórico que no interviene en nuestro análisis. En
el caso de elegir comprar la maquina nueva, la actual se vendería
inmediatamente por S/.60.000, lo cual genera una pérdida de S/.10.000 su
valor en libros es S/.70.000 (100.000 menos 30.000 por 2 años de
depreciación)
En cuanto al Flujo de caja, nota, en el cuadro N°3, incluimos las ventas, los
costos variables, los costos fijos y los impuestos, más no la depreciación,
porque es un gasto que no genera salida de efectivo. Obtenemos, así, el flujo
de caja neto generado: S/.95.500 para los tres primeros años y S/109.000 en
el cuarto. Los mismos resultados se pudieron obtener partiendo de las
utilidades del Estado de perdidas y ganancias, y haciendo los ajustes por los
gastos que no generaron salida de efectivo como la depreciación y el valor en
libros de la maquina e+S/momento de su venta. Tendríamos, para los primeros
3 años, n flujo de efectivo de S/.80.500+S/.15.000=S/.95.500 y para el cuarto
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año en flujo de S/.84.000+S/.15.000+S/.10.000=S/109.000. Con estos flujos de
caja, lo que falta es hallar el valor presente. El VPN para la máquina actual
asciende a S/.253.730.
Cuadro N°3: Flujo de caja de la maquina actual (en miles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Venta de activo fijo - - - - - Impuestos - -34.5 -34.5 .34.5 -36 - 95.5 95.5 95.5 109 VPN 253.73 En cuanto a la opción de adquirir la máquina nueva (ver cuadro N° 4), la
adquisición ocurriría en el año 0 y ocasionaría una salida de efectivo de
S/.160.000, que se incluye en el Flujo de caja, mas no en el Estado de
perdidas y ganancias por no tratarse de un gasto sino de una inversión. En
cambio, al vender la máquina vieja, se obtiene S/.60.000 y, tal como se explico
anteriormente, esto produce una perdida de S/.10.000, lo cual, a su vez, genera
un menor pago de impuestos por S/.3.000 en el año 0. Esta cifra aparecerá en
el Flujo de caja del año 0 como un escudo fiscal. Dicho escudo fiscal y la
entrada de efectivo de la venta del activo de S/.60.000 disminuyen la inversión
neta de esta alternativa a S/.97.000, que aparece como una salida de efectivo
en dicho periodo. El calculo de las otras cifras que aparecen en el flujo de caja
es similar al efectuado para la alternativa de la maquina actual. La maquina
nueva se vende al final del año 4 en S/.20.000,que es igual a su labor en libros
(S/.160.000 de costo de adquisición menos S/.140.000 de depreciación
acumulada), por lo que no hay ganancia ni perdida en la venta de la maquina y,
por lo tanto, tampoco tendrá ningún efecto en el pago de impuestos.
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Cuadro N°4 Flujo de caja de la máquina nueva (en mi les de soles) Conceptos / períodos 0 1 2 3 4 Ingresos por venta de máquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por pérdidas en la venta 3 - - - - Compra de la máquina nueva -160 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Impuestos - -36 -36 -36 -36 Ingresos por la venta de la máquina nueva - - - - -97 119 119 119 119 VPN 220.70 Como la alternativa 1 tiene un VPN de S/.253.730, mayor que el VPN de
S/.220.700 de la alternativa 2 en S/.33.030, concluimos que es más
conveniente seguir trabajando con la maquina actual.
Método II:
Estimación directa del Flujo de caja sin calcular e l Estado de pérdidas y
ganancias.
La manera como se trabaja en este método, como ya se menciono antes, es
más ágil que la del primer método, porque ya no es necesario elaborar el
Estado de pérdidas y ganancias.
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A diferencia del método anterior, lo que tratamos de hacer es tomar en cuenta
el efecto sobre los impuestos de los distintos rubros que conformen el Flujo de
caja. Ahora solo nos enfocaremos en los flujos de caja para cada caso.
Para el caso de la maquina actual (ver cuadro N°5), los S/.200.000 por
concepto de ventas son un ingreso; luego se genera un mayor pago de
impuestos por las ventas de S/.60.000 (2000.000x30%). El costo fijo es un
gasto, por lo que genera un escudo fiscal de S/.6.000(20.000x30%). Los costos
variables también producen un escudo fiscal que, en este caso, es de S.15.000
(50.000x30%). Como el flujo de caja solo considera salidas de efectivo,
incluimos la depreciación, pero si el escudo fiscal que esta genera, el cual es
de S/.4.500 que la venderemos al final del proyecto, lo cual generaría una
entrada de efectivo de S/.15.000(precio de venta al final de su vida útil).
Finalmente, la utilidad obtenida en la venta de dicha maquina genera un mayor
pago de impuestos por S/.1.500 ([15.000-10.000]x 30). Es necesario notar que
la columna del año 0 se encuentra vacía, debido a que no se realizo ninguna
inversión. El valor presente neto en este caso es de S/.253.730. Nota que es el
mismo resultado que el calculado con el método I.
Cuadro N°5: Flujo de caja de la máquina actual (en miles de soles)
Conceptos / Periodos 0 1 2 3 4 Ventas - 200 200 200 200 Mayor pago de impuestos por ventas - -60 -60 -60 -60 Costos fijos - -20 -20 -20 -20 Escudo fiscal por costos fijos - 6 6 6 6 Costos variables - -50 -50 -50 -50 Escudo fiscal por costos variables - -50 -50 -50 -50 Escudo fiscal por depreciación - 15 15 15 15 Ingresos por venta de maquina actual - 4.5 4.5 4.5 4.5 Mayor pago de impuestos por venta - - - - 15 de máquina nueva
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Flujo de caja neto - 95.5 95.5 95.5 109 VPN 253.73 Para el caso de la máquina nueva (ver cuadro N°6.), se repiten los números
para los conceptos referidos a las ventas y al mayor pago de impuestos por las
ventas. En este caso, al tratarse de una maquina más moderna, los costos
fijos, los costos variables, y el escudo fiscal por depreciación de la maquina se
modifican a S/.15.00, S/.30.000 y S/.10.500 respectivamente; a su vez, el
escudo fiscal por los costos fijos y variables cambian a S/.4.500 y S/.9.000
respectivamente. Hay que tener en cuenta que se esta realizando una inversión
(compra de la maquina nueva) y se esta vendiendo la máquina actual en el año
0. La máquina actual en el año 0 tiene una depreciación acumulada de
S/.30.000(15.000x2 años), lo que quiere decir que el valor en libros de dicha
maquina en ese punto del tiempo es de S/.70.000 (100.000-30.000). Si se
vende al precio de S/.60.000, se generaría una perdida por S/.10.000 (60.000-
70.000). Tal como se vio en el método I, dicha pérdida provoca un escudo fiscal
por S/.3.000 (10.000x30%). Finalmente, en el último año del proyecto, se vende
a la maquina nueva y se reciben S/.20.000. No se pagan más impuestos,
debido a que la máquina nueva estará totalmente depreciada al final del año 4
y se vende al mismo valor que su valor en libros, que es el valor residual. El
valor presente de este caso es S/.220.700 (el mismo que se calculo en el
método II).
Cuadro N°6: Flujo de caja de la máquina nueva (en m iles de soles) Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Compra de la maquina nueva -160 - - - - Venta de la maquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por perdida en venta De la maquina actual 3 - - - - Ventas - 200 200 200 200 Mayor pago de impuestos por ventas - -60 -60 -60 -60
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Costos fijos - -15 -15 -15 -15 Escudo fiscal por costos fijos - 4.5 4.5 4.5 4.5 Costos variables - -30 -30 -30 -30 Escudo fiscal por costos variables - 9 9 9 9 Escudo fiscal por depreciación - 10.5 10.5 10.5 10.5 Venta de la maquina nueva - - - - 20 Flujo de caja neto -97 119 119 119 139 VPN 220.70 Método III:
El método diferencial:
Como ya se menciono, se trabaja restando el flujo de la maquina actual (A) del
de la maquina nueva (B), tomando en cuenta las diferencias de los costos
relevantes (B - A). Se considera B-A con el fin de que el Flujo de caja del año 0
sea negativo y en los años siguientes sea positivo, lo cual corresponde a un
flujo de inversión. Como solo estamos armando un Flujo de caja, que se
muestra en el cuadro N°7, se consideran en el año 0 los conceptos
relacionados con la inversión en la compra de la maquina nueva (S/.160.000) y
la venta de la maquina actual (S/.60.000). Se incluye también el escudo fiscal
proveniente de la perdida de la venta de la maquina actual (S/.3.000), lo que
resulta en una inversión neta de S/.97.000 en el año 0. Podemos considera que
esta inversión la realizamos para obtener ahorros en costos en los años
futuros. El ahorro de los costos fijos es de S/.5.000(-15.000-[-20.000]) y el de
los costos variables es de S/.20.000 (-30.000-[-50.000]). Estos ahorros cuyos
montos son de S/.1.500 (5.000x30%) y S/.6.000(20.000x30%)
respectivamente. En cuanto a las depreciaciones, existe una diferencia de
S/.20.000 (35.000-15.000) que nos proporciona un escudo fiscal mayor de
S/.6.000 (20.000x30%). Finalmente, nos queda por considerar la venta de las
máquinas al final del año 4:
Alternativa B: venta de la maquina nueva por + 20.000 (se vende al valor en libros)
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Alternativa A: venta de la maquina actual por + 15.000(utilidad en venta de S/.5.000) Mayor pago impuestos -1.500 (5.000x30%) B - A = +20.000-(+15.000-1.500) = +20.000-15.000+1.500 Estas son las cifras que se trasladan al cuadro N°7 con los signos respectivos.
Con ello, se completa el Flujo de caja diferencial y podemos proceder al cálculo
del valor presente neto que es de –S/.33.030, lo que indica que el valor
presente de los ahorros obtenidos en los 4 años de operaciones es menor que
la inversión; por eso no es conveniente comprar la máquina nueva y se debe
seguir operando con la máquina actual. Ten en cuenta que se llega a la misma
conclusión de los métodos anteriores: conservar la máquina actual.
Cuadro N°7: Flujo de caja (B - A) (en miles de sole s)
Conceptos / periodos 0 1 2 3 4 Compra de la maquina nueva -160 - - - - Venta de la maquina actual 60 - - - - Escudo fiscal por perdida en venta 3 - - - - de la máquina actual Ahorro por costos fijos - 5 5 5 5 Mayor pago de impuestos por Ahorro de costos fijos - -1.5 -1.5 -1.5 -1.5 Ahorro por costos variables - 20 20 20 20 Mayor pago de impuestos por Ahorro de costos variables - -6 -6 -6 -6 Escudo fiscal por depreciación - 6 6 6 6
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Venta de la máquina nueva - - - - 20 Venta de la máquina actual - - - - -15 Mayor pago de impuestos por Venta de la maquina actual - - - - 1.5 Flujo de caja neto -97 23.5 23.5 23.5 30 VPN -33.03
CAPÍTULO VIII:
PRESUPUESTO DE CAPITAL
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PRESUPUESTO DE CAPITAL
8.1 CONCEPTO:
Es el proceso de planeación para la compra de activo cuyo rendimiento sea
mayor a un año.
A. Se debe observar los siguientes elementos:
1. La inversión neta que es un flujo de salida asociado a un costo. La
inversión se puede dar durante el período de la vida útil o puede haber
más de una inversión.
2. La inversión consta de 3 elementos:
a. Los gastos pre-operativos
b. La adquisición de activos tangibles y
c. El capital de trabajo.
3. La inversión a su vez proporcionará flujos netos de efectivo que es la
diferencia entre los flujos de ingresos y el flujo de egresos.
4. El presupuesto de inversión o el presupuesto de capital se trabaja sobre
la base de incrementales o diferenciales tanto para ingresos como en
egresos.
5. El presupuesto de inversión se evalúa a través de los indicadores de
rentabilidad como el VAN, TIR y el TIM (TIR modificado).
6. El presupuesto de inversión contempla la aplicación para proyectos
independientes, proyectos complementarios y proyectos mutuamente
excluyentes.
7. El presupuesto de inversiones se usa para:
a. Compra de un equipo, terrenos o inmueble.
b. Reemplazo de una activo de capital.
c. Para la campaña publicitaria de un nuevo producto.
d. Análisis de arrendamiento o compra.
8. La toma de decisiones de inversión es indispensable considerar aquellas
inversiones adicionales en que se va a incurrir el proyecto como es el
capital de trabajo.
B. En el presupuesto de inversiones se aprecia vari os tipos:
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1. Los proyectos generados por oportunidades de crecimiento que están
referidos al incremento de la demanda, debiéndose ampliar su
capacidad física y técnica (equipos de producción).
2. El crecimiento también se refiere a:
a. Al desarrollo de nuevos productos, lo que implica inversión en
investigación.
b. Proyectos generados por oportunidad de reducción de costos
referido al cambio o sustitución de maquinaria i equipo antiguo
por uno nuevo que le permite disminuir sus costos.
c. Proyectos para cumplir las exigencias legales, denominadas
también proyectos contingentes referidos a proyectos
ambientales.
3. Los flujos de efectivo neto de un proyecto puede n ser normales o
anormales:
a. Normales:
Cuando todos sus flujos de efectivo neto son positivos
b. Anormales:
Cuando uno o más flujos de efectivos netos son negativos.
4. Debe tenerse en consideración los siguientes pri ncipios:
a. El flujo de efectivo neto debe medirse sobre la base incremental,
esto es cuanto afectará positivamente o negativamente el cambio
que se pretende en equipos realizar.
b. Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base después de
impuestos ya que la inversión inicial considera un desembolso de
efectivo después de impuestos ( +IGV).
c. Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse en el
cálculo.
d. No se consideran los costos hundidos durante la evaluación de un
proyecto, ya que son irrecuperables.
e. El valor de los recursos financieros a emplear en el proyecto
debe medirse en función del costo de oportunidad de capital.
f. Para evaluar un proyecto a través de los indicadores de
rentabilidad debe elaborarse los siguientes flujos.
i. El flujo de ingresos:
Que contempla los ingresos por venta, los otros ingresos
derivados de otras ventas y los escudos fiscales.
ii. Flujo operativo:
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Que contempla el flujo de compras, el flujo de producción y
el flujo de gastos operativos como de ventas y de
administración.
iii. Los flujos de impuestos:
Referido al IGV, por el crédito fiscal.
iv. El flujo de financiamiento:
Cuando existe endeudamiento.
5. Antes de elabora los flujos primero se debe elaborar el estado de
ganancias y pérdidas período a período, el cual se extrae para el flujo de
caja el impuesto a la renta.
C. Existen 2 tipos de flujo de caja:
� El flujo de caja económico que considera las fuentes de financiamiento
son de recursos propios.
� El flujo de caja financiero que considera que existe endeudamiento en el
financiamiento de la inversión.
CUESTIONARIOS RESUELTOS:
1. PROBLEMA:
Juan: “Existen dos formas para determinar los beneficios y costos
imputables al presupuesto de inversión (proyecto): la primera es
comparar la situación antes del proyecto con la situación después del
proyecto y la segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto
para un horizonte de tiempo predeterminado”.
Pedro: “Estoy de acuerdo, pero no hay que olvidar que en el segundo
caso una de las diferencias importantes entre las denominadas situación
Sin proyecto y situación Con proyecto es que la primera implica un
análisis estático y la segunda un análisis dinámico”. Comente.
SOLUCION:
Esto no es correcto, puesto que en primer lugar par a definir los
costos y beneficios imputable al proyecto, se debe comprar la
situación sin proyecto optimizada a partir de la si tuación actual
versus situación con proyecto. En segundo lugar, la s
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comparaciones implican un análisis dinámico, porque ambas son
proyecciones en el tiempo.
2. PROBLEMA:
Donde del proceso de decisión, la etapa de operación es básica debido
a que en ella se realiza la inversión del proyecto, lo que determina en
gran parte la factibilidad económica de este. Comente.
SOLUCION:
La etapa en la cual se efectúa la inversión es la e tapa de ejecución
de la inversión antes de la puesta en marcha. La et apa de operación
es en la vida útil del proyecto, es por esto que la factibilidad
económica del proyecto debe estar definida antes de la ejecución y
la operación del proyecto.
3. PROBLEMA:
Un joven del Departamento de Contabilidad de cierta negociación
llevaba una maquina de contabilidad de una oficina a otra. Al acercarse
a la escalera sufrió un resbalón y se le soltó la máquina, que cayo
estruendosamente rodando por la escalera y rompiéndose en mil
pedazos. Quedo completamente destrozada. Al oír el estruendo del
golpe, el gerente de la oficina salio apresurado y casi palideció al ver lo
que había ocurrido: ¡Pronto, dígame alguien –grito. Si esa es una de las
unidades totalmente depreciadas! Una revisión de las tarjetas de equipo
mostró que la maquina destruida era, en efecto, una de las que ya
habían sido castigadas en libros. “Gracias a Dios” dijo el Gerente y se
retiró tranquilizado. Comente si la actitud del gerente es correcta.
SOLUCION:
La reacción del gerente es incorrecta pues lo relev ante es el costo
de oportunidad de la maquina y no su valor contable .
4. PROBLEMA:
Un Gerente de proyectos expresa en una reunión “No necesito contratar
un estudio de mercado para evaluar correctamente mi proyecto de
fabricación de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya que
toda la producción la usare en mi propia empresa conservera”. Comente
esa afirmación.
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SOLUCION:
Esta afirmación es falsa, puesto que igual necesita el estudio de
mercado para conocer el costo alternativo. ¿Qué pas a si en lugar
de producir los envases de aluminio los compra?
5. PROBLEMA:
Da lo mismo incluir o no el IGV en las inversiones del proyecto.
SOLUCION:
El IGV debe ser incluido en los flujos de caja. Cua ndo se adquiere
un equipo o maquinaria el precio de venta incluye e l IGV y es un
flujo de salida. Así mismo cuando se calcula el mon to por invertir
en capital de trabajo se debe considerar el IGV, pu esto que al
efectuar una compra afecta a este impuesto, deberá pagarse
aunque se recupere posteriormente con la venta del producto que
elabore el proyecto.
EJERCICIOS RESUELTOS:
1. PROYECCIÓN DE LA DEMANDA
Una importante empresa del sector de la construcción ha decidido
diversificar su cartera de productos y entregar al mercado, además de
viviendas nivel medio, un cementerio parque. Esta constructora se
caracteriza por edificar viviendas en el distrito de Santiago de Surco con
proyecciones a San Borja, La Molina, San Juan de Miraflores, Barranco.
Con el objetivo de seguir operando en estos mercados, se encuentran
atraídos por la idea de construir un cementerio parque en el distrito de
Santiago de Surco.
Para poder estimar la demanda por el cementerio parque, se deberá
depurar la demanda potencial. Como base fundamental de la
potencialidad de compra de derechos de sepultación en el cementerio,
se adjuntan los resultados obtenidos a partir de una encuesta directa
que se aplico en diversos sectores de la ciudad.
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Para obtener la población total, se considera conveniente tomar como
base los datos del distrito de Santiago de Surco y de los demás distritos
ya mencionados, esta información será proporcionada por el INEI. La
totalidad de la población está compuesta según la siguiente descripción:
POBLACIÓN TOTAL
DISTRITO POBLACIÓN
Santiago de Surco 187,134
San Borja 24,050
Miraflores 15,267
La Molina 18,194
San Juan de Miraflores 19,311
Barranco 22,428
La Victoria 11,125
Total 297,509
Fuente: INEI
Las cifras citadas corresponden a estudios realizados en el último Censo
Nacional. Por otra parte, según fuentes del Instituto Nacional de
Estadística e Informática la tasa de crecimiento neto de la población
alcanza a 1.67%, puesto que la tasa de mortalidad es de 0.57% y la tasa
de natalidad es de 2.24%. Adicionalmente, dadas las características del
producto y el servicio del cementerio, se han escogido como mercado
objetivo los segmentos A, B, C.
GRUPO SOCIO ECONÓMICO PORCENTAJE
A 4.2 %
B 16.8 %
C 22.3 %
D 30.7 %
E 26.0 %
Total 100.0 %
Fuente: INEI
Además, según los resultados obtenidos en la encuesta, el 62.73% de la
población no está inscrito en ningún cementerio. Por otra parte, de los
encuestados no inscritos, el 49.28% manifestó interés en matricularse en
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un cementerio parque. Según datos estimados, la familia promedio en
los distritos está compuesta por 4.35 personas. Esta cifra permitirá
establecer el número de familias que estarían dispuestas a inscribirse,
puesto que la demanda es familiar y no particular.
Para establecer cuál podría ser la participación que al cementerio parque
le correspondería en este mercado, se decidió utilizar una estimación
muy conservadora respecto del universo determinado, más aún si se
considera que el directorio de la empresa no desea asumir riesgos
mayores. Por esta razón, se recomienda trabajar bajo el supuesto de
que solamente el 5% del segmento efectivamente cuantificado es
relación a los espacios de sepultación se inscribía como miembro del
cementerio cada año.
Mediante el apoyo de elementos de marketing y de la publicidad
recomendada en la estrategia comercial del cementerio, se pretenderá
alcanzar mayores porcentajes de mercado para los próximos años, los
que no serán incorporados en los análisis de flujos para mantener la
postura conservadora de la evaluación. Es conveniente dejar en claro
que el producto o servicio que se pretende entregar es de importancia
paulatinamente y estará en relación directa con la tasa de natalidad y
mortalidad de la zona, razón por la cual se ha considerado una tasa de
crecimiento anual del orden de 1.67% para los próximos diez años,
según lo señalado anteriormente.
Sin embargo, es conveniente indicar que la demanda se está midiendo
capacidades, por ejemplo, con lo cual se vería incrementar la
estimación.
Con las cifras anteriores, cuantifique la demanda del mercado para los
próximos diez años.
SOLUCIÓN:
Población:
• Tasa de crecimiento = Tasa de natalidad - Tasa de mortalidad
A. Determinar el mercado de objetivo:
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MERCADO OBJETIVO POBLACIÓN
• Santiago de Surco 187 134
• San Borja 24 050
• La Molina 18 194
• San Juan de Miraflores 19 311
• Barranco 22 428
TOTAL 271 117
Habitantes.
B. Determinar el grupo socioeconómico:
GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
%
DEMANDA
POTENCIAL
A 4.2% 11 387
B 16.8% 45 548
C 22.3% 60 459
TOTAL 43.3% 117 394
C. Determinar la población que no está inscrito en ningún
cementerio:
62.73% (271 117) = 170 072
GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
%
No Inscritos:
62.73%
A 4.2% 7 143
B 16.8% 28 572
C 22.3% 37 926
TOTAL 43.3% 73 641
D. Población de los encuestados no inscritos con in terés en
matricularse en cementerio parque:
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166
GRUPO
SOCIOECONOM
ICO
% POBLACIÓN
A 49.28% 3 520
B 49.28% 14 080
C 49.28% 18 690
TOTAL
36 290
personas.
E. Determinar el N° de familias:
N° de familias = . Total personas = 36 290 = 8 343 familias.
N° de personas por familia 4.35
F. Demanda efectiva o demanda del proyecto:
5% ( 8 343) = 417 familias.
G.Tasa de crecimiento anual: 1.67%
AÑO DEMANDA DE
MERCADO
1 417
2 424
3 431
4 438
5 445
6 453
7 461
8 468
9 476
10 484
2. PROYECTO LANGOSTINO JUBILOSOS
El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto íntegramente dedicado
a la venta de langostinos. Los costos variables tiene la siguiente función:
Costos t= 0.125 * Ventas t +36.000 * t donde t = 1, 2,3 y 4
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La planilla es de 3.500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima
en 10% del aumento de las ventas. Se invirtió en obras civiles por
35.000 U.M. y la depreciación por periodo es de 3.500 U.M. El impuesto
a la renta es de 30%.el proyecto es financiado sin deuda.
Además, se ha elaborado el siguiente cuadro:
1 2 3 4
Ventas efectivo Cuentas por cobrar (C*C)
Al final del periodo
220.00 34.000
280.000 23.000
300.000 25.000
320.000 720.000
Las ventas son en efectivo o a crédito. Los ingresos totales en efectivo
incluyen tanto las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por
cobrar. Las ventas al crédito tienen un plazo único de un periodo.
Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias
proyectadas del negocio.
SOLUCION:
En primer lugar se elabora el estado de ganancias y pérdidas
Si:
Costos t = 0.125 x Ventas t+36000 x t
Costos 1 = 0.125 x 25400 + 36000(1) = S/.67750 Costos 2 = 0.125 x 303000+ 36000(2) = S/.109875 Costos 3 = 0.125 x 325000 + 36000 (3) =S/.148625 Costos 4 = 0.125 x 340000 + 36000(4) = S/.18650
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Rubros 1 2 3 4 Ventas
• Costos variables • Planilla • Depreciación
254000 (67750)
(3500) (3500)
303000 (109875
(3500) (3500)
325000 (148625)
(3500) (3500)
340000 (186500)
(3500) (3500)
Utilidad operativa
• Impuesto a la renta
179250
(53775)
186125
(55837.50)
169375
(50812.50)
146500
(43950) Utilidad neta 125475 118562.50 118562.50 102550 Nota :
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1. En el estado de ganancias y pérdidas se registraran las ventas totales
es decir: ventas al contado y ventas al crédito.
2. Se elabora el EEGP en primer lugar por el cálculo del impuesto a la
renta.
3. Se registra la depreciación que tiene escudo fiscal.
FLUJO DE CAJA
Rubros 0 1 2 3 4 Recupero Inversión
• Obras civiles
• Capital de
trabajo Ingresos
• Venta • Escudo
fiscal
(35000)
(25400)
(4900)
220000 1050
(2200)
314000 1050
(1500)
323000 1050
345000 1050
(21000)
(34000)
Total 221050 315050 324050 346050 Egresos
• Costo variable
• Planilla • Impuesto
(67750) (3500)
(53775)
(109875) (3500)
(55838)
(148625) (3500)
(50813)
(186500) (3500)
(43950)
Total (125025) 169213 (202938) (233950) F.E.N. (60400) 96025 145837 121112 112100
Nota:
1. La depreciación acumulada es 3500x4= 14000, por tanto el recupero es
de 21000.
2. El capital de trabajo es en primer lugar para el año “0”, antes de
empezar el año operativo.
0 1 2 3 4 Ventas
Capital de trabajo
(10%)
(25400)
254000 25400
(4900)
303000 30300
(2200)
325000 32500
(1500)
340000 34000
3. En el flujo de caja no va la depreciación.
4. Los ingresos del segundo año se calcula de la siguiente manera:
Ventas al contado : 280000
C/C año anterior : 34000
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169
VENTAS EFECTIVAS 314000
3. Una empresa distribuidora de alimentos considera la posibilidad de
reemplazar una línea de abastecimiento en su bodega ubicada en la
ciudad de Lima. La línea de funciones se compro hace varios años
en 600.000. su valor en libros es de 200.000 y la dirección de la
compañía cree que en este momento podría venderla en 150,000. El
costo de una nueva línea con mayor capacidad seria de 1,200.000 y
se espera que su entrega e instalación supondría un costo adicional
de 100.000. Suponiendo que la tasa de impuestos es del 40%.
Calcule la inversión neta en la nueva línea.
SOLUCION:
Dato:
Costo de la unidad hace varios años : S/.600.000 Valor en libros : S/.200.000 Valor de venta : S/.150.000
A. Cálculo del valor depreciable:
Valor contable : S/.200.000 Valor en libros : (150.000)
Valor depreciable : S/.50.000
B. Cálculo del escudo fiscal:
0,40x50.000=20.000 (es un ingreso, implica pago de menos impuestos)
C. Cálculo de la inversión neta en la línea nueva :
Costo de la línea : (1,200.000) Instalación : (100.000) Total : (1,300.000) Valor residual : 150.000 Escudo fiscal : 20.000 Inversión neta : (1,130.000)
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4. Una empresa procesa actualmente pescados y mariscos en una
unidad adquirida hace varios años. El actual valor en libros de esta
cuyo costo original fue de 500.000 es de 250.000. la empresa
considera la posibilidad de reemplazarla por una nueva y más
eficiente. La nueva unidad costara 700.000 y requerirá de 50.000
adicionales por concepto de entrega e instalación. También implicara
un incremento de 40.000 en la inversión en capital de trabajo neto
para la empresa. Se le depreciara linealmente durante 5 años hasta
un saldo de cero. La empresa espera vender la unidad reemplazada
en 275.000. la tasa de impuestos es del 40%.
Si le empresa compra una nueva unidad, se calcula que sus ingresos
anuales aumentaran en 100.000 (gracias a una mayor capacidad de
procesamiento) y sus costos de operación se reducirán en 20.000. Se prevé
que los ingresos y costos de operación anuales se mantendrán constantes
en este nuevo nivel durante los cinco años de vida del proyecto. La
empresa estima que su inversión en capital de trabajo neto se incrementara
en 10.000 anuales durante el mismo lapso. Transcurridos 5 años, la nueva
unidad se habrá depreciado por completo y se espera venderla entonces a
70.000. Supongamos que la unidad existente se ha depreciado a un ritmo
de 50.000 anuales.
A. Calcule la inversión neta del proyecto
B. Calcule los flujos de efectivo netos anuales del proyecto.
SOLUCION:
A. Calcule la inversión del proyecto:
Costo del a nueva unidad : 70.000) Entrega e instalación : (50.000) Cambio en el capital de trabajo : (40.000) Sub-total (790.000) Valor residual 275.000 Sub-total (515.000) Escudo fiscal (10.000) Inversión neta (525.000) Nota:
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171
I. Cálculo del valor depreciable:
Valor contable : 250.000 Valor residual : (275.000) Valor depreciable : (250.00)
II. Cálculo del escudo fiscal: 0,40 x (25000) = (10000) ojo es un costo.
B. Calcule los flujos de efectivos netos anuales de l proyecto.
FEN = I - C - depreciación 1 – T + depreciación - Capital de Trabajo
FEN = [100- (-20)-100] (0.6) +100-10 FEN = S/.102.000
1 4 DIAGRAMA DE FLUJO 234.000 90 42 S/.102.000 102 0 1 2 3 4 5 I= 525.000 a). Ingreso: Venta de máquina al 5° año : 70.000 Impuesto (0,40) : (28.000) Ingreso neto : S/.42.000 b). Recupero de capital de trabajo : S/.90.000
EJERCICIOS PROPUESTOS:
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PROBLEMA N°1:
Suponga que usted es un analista de una empresa. El director del área de
presupuesto de capital el ha solicitado que analice dos inversiones de capital
propuestas, los proyectos X e Y. cada proyecto tiene un costo de 10.000 y el
costo de capital de cada proyecto es del 12%. Los flujos netos de efectivo que
se esperan en los proyectos son:
Año Proyecto X Proyecto Y
0 (10.000) (10.000) 1 6.500 3.500 2 3.000 3.500 3 3.000 3.500 4 1.000 3.500
a. Calcule el periodo de recuperación de cada proyecto, el VAN, la TIR y la TIR
modificada.
b. Que proyecto o proyectos deberían aceptarse si fueran independientes.
c. Que proyecto debería aceptarse si fueran mutuamente excluyentes.
d. Como podría un cambio en el costo de capital producir un conflicto entre los
rangos del VAN y la TIR de estos dos proyectos. Existiría este conflicto si K
fuera =5%.
e. Porque existe dicho conflicto.
PROBLEMA N°2:
Una empresa esta estudiando una nueva línea de productos para
complementar su línea de estufas. Se estima que la nueva línea de productos
incluirá inversiones en efectivo por 700.000 al, momento 0 y de 1 millón en el
año 1. en el año 2 se esperan flujo de entrada de efectivo después de
impuestos de 250.000, de 300.000 en el año 3, 350.000 en el año 4, 400.000
en cada años siguiente hasta el 10. Aunque la línea de productos podría ser
viable después del año 10, la empresa prefiere ser conservadora y terminara
todos los cálculos en ese momento.
a) Si la tasa de rendimiento requerida es del 15%. Cual es el VAN del
proyecto es aceptable?
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b) Cuál es la tasa interna de rendimiento
c) Cuál seria el casi si la tasa de rendimiento requerida fuera del 10%
d) Cuál es el periodo de recuperación del proyecto.
PROBLEMA N°3:
Una compañía considera la reposición de dos máquinas antiguas por una
máquina nueva, más eficiente. Ha determinado que los flujos de efectivo de
operaciones incrementales después de impuesto relevante de esta propuesta
de reposición son los siguientes:
Final
del año
0
1
2
3
4
5
6
7
8 Flujo de
efectivo
(404,424)
86.890
106.474
91.612
84.801
84.801
75.400
66.000
92.400
¿Cuál es el VAN del proyecto si la tasa de rendimiento requerida es 14%. Es
aceptable el proyecto?
PROBLEMA N°4:
Una empresa esta evaluando tres posibilidades de inversión: 1) producir una
nueva línea de sartenes de aluminio; 2) ampliar su línea actual de ollas para
incluir varios tamaños nuevos y 3) desarrollar una nueva línea de ollas de más
alta calidad. Si solo se lleva a cabo el proyecto de que se trate los valore
actuales esperados y los importes de las inversiones requeridas son las
siguientes:
Proyecto Inversión requerida Valor presente de los
flujos de efectivo futuros
1 200.000 290.000 2 115.000 185.000 3 270.000 400.000
Si se llevan a cabo los proyectos 1 y 2 en forma conjunta no se producirán
economías; la inversión requerida y los valores actuales serán simplemente la
suma de las partes. En el caso de los proyectos 1 y 3 resultan posibles
economías en la inversión, debido a que una de las máquinas adquiridas se
puede usar en ambos procesos de producción. La inversión total requerida
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para los proyectos 1 y 3 combinados es de 440.000.Si se llevan a cabo los
proyectos 2 y 3 se obtienen economía en mercadotecnia y en la producción de
artículos, pero no en la inversión. El VAN esperado de los flujos de efectivo
futuros para los proyectos 2 y 3 es 620.000. Si los tres proyectos se realizan en
forma simultanea, seguirán existiendo las economías que se mencionaron,
pero será necesaria una ampliación de planta con un costo de 125.000, pero no
se dispone de espacio para los tres proyectos juntos. ¿Qué proyecto o
proyectos se deben seleccionar?
PROBLEMA N°5:
Un inversionista esta analizando la conveniencia de invertir en tres proyectos
diferentes, con riesgo similar. Los flujos de caja anuales para cada uno de ellos
son los siguientes (en miles de dólares):
Proyecto Inversión FC año1 FC año 2 FC año 3
A (200) 70 150 180
B (500) 270 350 450
C (1.030) 200 500 1.300
a) El inversionista tiene una tasa costo de oportunidad de su capital de
10% en dólares Si el inversionista tuviera un presupuesto de US $ 1.030
millones para invertir ¿en que proyecto(s) invertirá según el índice de
rentabilidad? ¿Sería lo más adecuado? ¿Por qué?
b) Si el inversionista tiene un plazo máximo de referencia de 2 años para
recuperar su inversión, ¿Qué decisión tomaría?¿Si el plazo máximo de
referencia es de 2 años y medio?
c) Suponga que los tres proyectos son independientes. Basándose en la
regla de la TIR y si este inversionista tuviera la opción de elegir sólo un
proyecto ¿Cuál de los tres elegiría?
d) Si tuviera que elegir sólo un proyecto.¿Cual sería? ¿Por qué?
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175
CAPÍTULO IX:
COSTO DE CAPITAL
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
9.1 CONCEPTO:
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Es el costo de obtener financiamiento. En general, una empresa tiene
disposición dos clases de fuentes de financiamiento: deuda y aporte o capital
propio (patrimonio).
La forma como se financie la empresa corresponde a la decisión de
financiación. Si una empresa se financia exclusivamente con capital propio, la
empresa es una empresa no apalancada; es decir, no tiene deuda. Si la
empresa usa deuda para financiar sus necesidades, decimos que es una
empresa apalancada.
El grado de apalancamiento viene dado por la proporción de deuda utilizada en
relación con el aporte propio para financiar la empresa. Mientras mayor sea la
proporción de deuda utilizada, mayor será el grado de apalancamiento de la
empresa. Se conoce corno estructura de capital de una empresa a la forma
como esta se financia, es decir, a la proporción de deuda y capital propio
utilizada para financiar las necesidades de fondos de la empresa.
El riesgo que enfrenta una empresa puede dividirse en dos partes. El riesgo del
negocio (o riesgo operativo), y el riesgo financiero.
El riesgo del negocio es el riesgo inherente a las operaciones de firma.
Depende del giro en que se encuentre la empresa, la tecnología que utilice, su
posición en el mercado y demás particularidades que caracterizan las
operaciones de la empresa. Se expresa por la variabilidad de los resultados
frente a los cambios de escenarios que enfrenta la empresa; por ejemplo, la
variabilidad de las utilidades frente a períodos de auge o recesión económica.
Mientras mayor sea el riesgo del negocio, mayor será la variabilidad de dichos
resultados frente a los mencionados cambios de escenarios.
El riesgo financiero aparece cuando la firma usa deuda como fuente de
financiamiento. Representa la posibilidad de que la firma no sea capaz de
pagar los intereses o el principio y pueda, por eso, ser forzada a la quiebra. La
empresa no apalancada no tiene riesgo financiero, puesto que no tiene deuda.
Mientras mayor sea el grado de apalancamiento de la empresa, mayor será su
riesgo financiero. El riesgo total de la empresa es la suma de su riesgo
operativo más su riesgo financiero. Por ello, si el riesgo del negocio es lo es
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importante pensar bien si conviene agregarle más riesgo a la empresa
mediante un alto apalancamiento, un mayor riesgo financiero.
Una empresa puede usar distintas fuentes de financiamiento en diferentes
proporciones. Por ello, su costo de capital estará expresado por el costo
promedio ponderado de capital (WACC. por las siglas en inglés de weighted
average cost of capital) que es el promedio ponderado, en función de la
proporción en que participan en la financiación total de la firma de los costos de
las distintas fuentes de financiación utilizadas.
Nos ocuparemos del costo de las distintas fuentes de financiamiento, del
cálculo del costo promedio ponderado de capital y de la conveniencia de su uso
como tasa de descuento el evaluar proyectos.
9.2 Costo de capital
Costo de la deuda
El costo de la deuda puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de
los bonos en circulación. Si la empresa no tiene deuda emitida públicamente
que se comercialice, puede tomarse como referencia la rentabilidad al
vencimiento de bonos de similar clasificación.
Si se tratase de préstamos (bancarios. por ejemplo), lo que hay que considerar
como costo del préstamo es la tasa efectiva anual (TEA).
Un aspecto adicional que se debe considerar en el costo de la deuda es que
los intereses son tomados como gasto y son deducibles para determinar el
monto imponible sobre el que se calculará el impuesto a la renta. En otras
palabras, hay un escudo fiscal; lo que hace que el costo de la deuda después
de impuestos sea menor que el costo antes de impuestos.
Si el costo de la deuda antes de impuestos es kD y la tasa de impuestos es T.
el costo de la deuda después de impuestos será:
kD( 1 - T)
9.3 Costo de las acciones preferenciales
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La acción preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene vencimiento
y, como su dividendo es fijo (no crece), estamos ante una perpetuidad. Si
denominamos kP al costo de las acciones preferenciales; DP, al dividendo; y
Po, al precio actual de la acción preferente, el costo de esta fuente será:
Nuevamente, no interesan los costos históricos, sino los costos presentes. Si
hace 10 años se colocó una emisión de acciones preferentes con una tasa del
dividendo preferente del 8% del dividendo será de US$8 anuales. Si la emisión
se vendió a la par, el costo de la emisión fue, en ese momento, del 8%. Sin
embargo, si el precio actual de la acción es de US$80, debemos considerar
como costo de la acción preferente:
kP = 8 = 10%
80
9.4 Costo de las acciones comunes
En el caso del costo de las acciones comunes, como fuente de financiamiento,
se enfrentan dos particularidades que hacen su cálculo más difícil. A diferencia
de la deuda y las acciones preferentes, el flujo de caja no esta definido. No
existe la obligación de pagar dividendos fijados contractualmente. Si el
directorio lo juzga conveniente, puede no pagar ningún dividendo. Si no hay un
flujo de caja definido, no podemos calcular ninguna TEA.
Por otro lado, en este caso se trata de los accionistas y de los propietarios de la
empresa, y nosotros, como gerencia, deberíamos cuidar sus intereses por
ejemplo, podríamos preguntarnos; si nuestros accionistas no hubieran invertido
en nuestra empresa, ¿que habrían podido hacer con su dinero?; ¿Cuál es su
costo de oportunidad al haber invertido con nosotros?
CUESTIONARIO RESUELTO:
1. Explique usted porque se debe utilizar el costo de la deuda
después de impuestos.
Porque el valor de las acciones de la empresa, el cual nos interesa
maximizar, depende de los flujos de efectivo después de impuestos. Los
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intereses son un gasto deducible de impuestos y reducen el costo neto
de la deuda, esto deriva en que el costo de las deudas después de
impuestos sea inferior al costo antes de impuestos.
2. El costo de las deudas es la tasa de interés sob re nuevas deudas.
Porque esta afirmación esta relacionado con el cost o marginal y
cuando la tasa de interés representa un costo relev ante y cuando
un costo hundido.
Se relaciona porque mediante el costo marginal se mide las nuevas
deudas, esto es no se considera el costo de la deuda antigua, la misma
que es un costo hundido e irrelevante para propósitos de determinar el
costo de capital de deuda nueva, el interés de la duda nueva es un costo
relevante.
3. Con que principio se relaciona la asignación de un costo de capital
a las utilidades retenidas. Fundamente su respuesta .
Se relaciona con el principio del costo de oportunidad, ya que los
accionistas comunes son dueños literalmente de las utilidades después
de dividendos, pero la administración puede pagar estos dividendos o
reinvertirlos, eso es retener la utilidad, aquí es donde se relaciona con el
costo de oportunidad ya que los accionistas comunes podían haber
recibido su utilidad e invertirlo en bonos, acciones, etc. Por tanto la
empresa debe ganar un rendimiento sobre las utilidades retenidas el que
debe ser por lo menos de igual magnitud que las ganancias que los
accionistas podrían obtener sobre inversiones alternativas de igual
riesgo.
4. Explique usted cuando el costo de capital promed io ponderado es
igual al costo marginal de capital.
Cuando el costo de la deuda, de las acciones preferentes y de las
acciones comunes nunca cambian. Esa es una situación relativa ya que
en cuanto varíe el costo de alguna fuente variaría el CCPP. Cuando una
empresa desea fondos cada vez mas grandes sus costos empiezan a
aumentar y eso hace variar el CCPP.
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EJERCICIOS RESUELTOS DE COSTO DE CAPITAL
1. La empresa KML acaba de emitir un dividendo de 1 .85 soles por acción sobre su capital común. Espera mantener una tasa de crecimiento constante de 7% en sus dividendos en fo rma indefinida. Si vende las acciones a 35 soles cada u na, ¿cuál será el costo del capital accionario de la compañía?
KD/T = gP
D
O
+1
Datos:
Do = S/. 1.85
D1 = s/. 1.98
PO = S/ 35
g = 7%
Acciones → KD/T = %66.12%735
98.1 =+
Comunes
2. Las acciones de AGA tienen un beta de 1.25. La p rima de riesgo del mercado es de 8%, y los certificados de la Tesorerí a están redituando actualmente 5.5%. Los dividendos más rec ientes de AGA fueron de 2.20 soles por acción, y se espera qu e crezcan a una tasa anual de 4% en forma indefinida. Si las accion es se venden a 40 soles cada una, ¿cuál será la mejor estimación d el costo del capital accionario de AGA? Datos:
β = 1.25
ρ = 8%
R f= La tasa libre de riesgo o el valor del dinero en el tiempo: 5.5%
AÑO DIVIDENDO 1 2.20 2 2.29
Po = Valor de la acción común = S/. 40
g = 4%
a)
KD/T = %73.9%440
29.21 =+=+ gP
D
O
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KD/T = ( )[ ] [ ] %63.8)5.58(25.1%5.5 =−+=−+ xRkxbR FmF
b)
La mejor estimación del costo del capital accionario de la empresa es por el uso del modelo para la valuación de activos el capital, porque describe la relación entre el rendimiento requerido o el costo de capital contable en acciones comunes y el riesgo no diversificable de la empresa, medidos por el coeficiente beta.
3. STI tiene una emisión de acciones preferentes, c on un dividendo
estipulado de 8 soles, que acaba de venderse a 95 s oles por acción. ¿Cuál será el costo de las acciones preferentes de la compañía?
Datos:
KAP = %42.895
8 ==P
P
N
D
4. PCF emitió un bono a 30 años, a 7% semestral, ha ce once años. El bono se vende actualmente a 104% de su valor nomina l. La tasa fiscal de la compañía es de 35%.
a. ¿Cuál será el costo de la deuda antes de impuest os? b. ¿Cuál, después de impuestos’ c. ¿Qué es más relevante, el costo de la deuda antes d e
impuestos o el costo de la deuda después de impuest os? ¿Por qué?
a)
Sea el valor nominal de $ 1000
is = 7%
ia = 14.49%
n = 30 – 11 = 19 años
T = 35%
Nd = 1040 = 104% (1000)
KA/T = %140.1020
79.142
2
1040100019
1040100090,149
==+
−+
b)
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KD/T = 14% (1-T) = 14% (1 – 0.35) = 9.10%
c)
Es mas relevante el costo de capital después de impuesto para el
cálculo del costo promedio ponderado de capital (CCPP) cuando existe
varias alternativas de financiamiento y su comparación con la tasa de
rendimiento del proyecto, debido a que estas se de termina con los flujos
descontados osea flujos después de impuestos.
5. MUL tiene una estructura de capital fijada como meta de 55% de
acciones comunes, 10% de acciones preferentes y 35% de deuda. El costo de su capital accionario es de 18%, el de las acciones preferentes es de 6.5% y el de la deuda es de 9%. L a tasa fiscal pertinente corresponde a 35%.
a. ¿Cuál será el CPPC de MUL?
Fuente % Costo
Parcial
Costo
Ponderado
Acciones
comunes
55 0.18 9.9
Acciones
Preferentes
10 0.065 0.65
Deuda 35 0.0585 2.0475
100 CCPP 12.60%
Deuda → KO/T = 9% (1 – 0.35) = 5.85%
b. El presidente de la compañía se ha puesto en co ntacto con usted para hablar acerca de la estructura de capita l de MUL. Él desea saber por qué la empresa no hace un mayor uso del financiamiento por medio de acciones preferentes, t oda vez que éste tiene un costo inferior al de la deuda. ¿Qué l e diría usted?
La empresa MUL no puede hacer un mayor uso del financiamiento por
medio de acciones preferentes porque estas ofrecen a sus titulares
ciertos privilegios que lo hacen superiores a los accionistas comunes.
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Además estos reciben un rendimiento periódico fijo, que se establece
como un porcentaje o como una cantidad de dólares.
Si lo comparamos con las obligaciones a largo plazo (deuda), estas se
pagan periódicamente un interés anual durante la vida útil del
financiamiento, con amortización total al final de la vida útil, esto le da la
posibilidad de reinvertir y generar utilidades sin la participación en la
toma de decisiones.
6. FAM tiene un costo promedio ponderado del capita l de 10.40%. El
costo del capital accionario de la compañía es de 1 3% y el de su
deuda es de 11%. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál se rá la razón de
deuda a capital accionario de FAM, fijada como meta ?
Solución
FUENTE % COSTO
PARCIAL
COSTO
PONDERADO
Acciones
comunes
A 0.13 0.13 A
Deuda B 0.0715 0.0715 B
100 CCPP 10.40%
Deuda → KD/T = 11% (1 – 0.35) = 7.15%
A + B = 100
0.13A + 0.0715B = 10.40
0.13A + 0.13B = 13
0.0585β = 2.6
β = 44.44%
A = 55.56%
Razón: 80.0%56.55
%44.44 ==AccionarioCapital
Deuda
7. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital co mún en
circulación. El precio actual de las acciones es de 32 soles, y el
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valor en libros por acción es de 25 soles. COM cuen ta también con
dos emisiones de bonos en circulación. La primera e misión tiene
un valor nominal de 70 millones de soles, un cupón de 7%, y se
vende en 86% de su valor a la par. La segunda emisi ón tiene un
valor nominal de 50 millones de soles, un cupón de 6.5%, y se
vende en 82% de su valor a la par. La primera emisi ón vence dentro
de 10 años y la segunda dentro de seis.
En el ejercicio anterior, suponga que el dividendo más reciente
hubiera sido de dos soles y que su tasa de crecimie nto en
dividendos fuera de 6%. Imagine que el costo genera l de la deuda
fuera igual al costo promedio ponderado, provenient e de las dos
emisiones de deuda en circulación. Los dos bonos ha cen pagos
semestrales. La tasa fiscal es de 35%. ¿Cuál será e l CPPC de la
compañía?
Do = s/. 2
D1 = S/. 2.12
g = 6%
FUENTE CAPITAL % COSTO
PARCIAL
COSTO
PONDERADO
Acciones
comunes
8.2 6.40 0.1263 0.81
Deuda 1 70 54.60 0.1075 5.87
Deuda 2 50 39.00 0.1143 4.46
128.2 100 CCPP 11.14%
Acciones : KD/T = %63.12%632
12.21 =+=+ gP
D
O
Deuda 1: KA/T = %53,162,65
78,10
2
2,607010
2,60708,9
==+
−+
KD/T = 0,1653 (1-0,35) = 10,75%
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Deuda 2: KA/T = %58,175,45
00,8
2
41506
41505,6
==+
−+
KD/T = 17,58% (1-0,35) = 11,43%
8. Dada la siguiente información para CPC, encuentr e el CPPC.
Suponga que la tasa fiscal de la compañía es de 35% .
Deudas: 4,000 bonos con cupones al 8% en circulaci ón, valor a la
par de 1,000 soles, diez años al vencimiento, se v enden a 101% de
valor a la par, hacen pagos semestrales.
Acciones comunes: 50,000 acciones en circulación, s e venden a 62
soles cada una; el beta es de 1.10.
Acciones preferentes: 9,000 acciones preferentes en circulación a
4%, actualmente se venden en 60 soles cada una.
Mercado: Prima de riesgo de mercado de 5% y tasa li bre de riesgo
de 6%.
T = 35%
Deuda: KA/T = %82,151005
159
2
1010100010
10101000160
==+
−+
KD/T = 15,82% (1-0,35) = 10,28%
Acciones: KD/T = ρ + rf =5% + 6% =11%
Comunes
Acciones: KD/T = %460
40,2
60
)60(04,0 ===PN
D
Preferentes
FUENTE CAPITAL % COSTO
PARCIAL
COSTO
PONDERADO
Deudas 4 000 52,36 0,1028 5,38
Acciones
comunes
3100
40,58
0,11
4,46
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Acciones
preferentes
540
7,07
0,04
0,28
7640 100 CCPP. 10,12%
9. FRI, emitió recientemente nuevos valores para fi nanciar un nuevo
espectáculo de televisión. El costo del proyecto es de un millón de
soles y la compañía pagó 110,000 soles en costos de flotación.
Además, el capital accionario emitido tuvo un costo de flotación de
15% del monto obtenido, mientras que el de la deuda emitida fue de
2%. Si FRI emitiera nuevos valores en la misma prop orción que su
estructura de capital fijada como meta, ¿cuál sería la razón de
deuda a capital accionario fijada como meta para la empresa?
IT = 1`000 000
Costo de flotación = s/.110 000 (Acciones Comunes + Deuda)
En miles:
I1 + I2 = 1 000
0, 02 I1 + 0, 15 I2 = 110
0, 15 I1 + 0, 15 I2 = 150
0, 13 I1 = 40
Deuda:
Acciones:
44,031,692
69,307 ===AccionarioCapital
DeudaRazón
I1 = S/.307, 67
I2 = S/.692, 31
-
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EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Las acciones comunes de AMB tiene un beta de 1.20. Si la tasa libre de
riesgo es de 5% y el rendimiento esperado sobre el mercado, de 13%,
¿cuál será el costo del capital accionariado de AMB?
2. Suponga que NIC acaba de emitir un dividendo de 60 soles por acción
sobre su capital común. La compañía pagó dividendos de 0.35, 0.40,
0.45 y 0.50 soles por acción en los cuatro últimos años,
respectivamente. Si las acciones se están vendiendo en 10 soles, ¿cuál
será su mejor estimación del costo del capital accionario de la
compañía?
3. YGS, esta tratando de determinar el costo de su deuda. La empresa
tiene una emisión de deuda en circulación a la cual le faltan siete años
para su vencimiento, y actualmente se está cotizando a 85% de su valor
social o nominal. Dicha emisión hace pagos semestrales y tiene un costo
comprometido de 5.5% anualmente. ¿Cuál será el costo de la deuda
antes de impuestos de YGS? Si la tasa fiscal es de 38%, ¿cuál será el
costo de la deuda después de impuestos?
4. En el caso que planteamos en el ejercicio anterior, suponga que el valor
en libros de la emisión de deuda es de 20 millones de soles. Además, la
empresa tiene una segunda emisión de deudas en el mercado: bonos
con cupones de cero a los cuales les falta cinco años para su
vencimiento; el valor en libros de esta emisión es de 70 millones de
soles y los bonos se venden a 76% de su valor a la par. ¿Cuál será el
valor total en libros de la deuda de la compañía? ¿Cuál, su valor total de
mercado? ¿Cuál será su mejor estimación del costo de la deuda
después de impuestos en este momento?
5. MOD tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de
0.50. El costo de su capital accionario es de 18% y el de la deuda de
11%. Si la tasa fiscal es de 35%, ¿cuál será el CPPC de MOD?
6. COM tiene 8.2 millones de acciones de capital común en circulación. El
precio actual de las acciones es de 32 soles, y el valor en libros por
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acción es de 25 soles. COM cuenta también con dos emisiones de
bonos en circulación. La primera emisión tiene un valor nominal de 70
millones de soles, un cupón de 7%, y se vende en 86% de su valor a la
par. La segunda emisión tiene un valor nominal de 50 millones de soles,
un cupón de 6.5%, y se vende en 82% de su valor a la par. La primera
emisión vence dentro de 10 años y la segunda dentro de seis.
a) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de COM sobre
la base de su valor en libros?
b) ¿Cuáles serán los pesos de la estructura de capital de acuerdo con
el valor de mercado?
c) ¿Cuáles serán más relevantes, los pesos a valor en libros o los
pesos a valor de mercado? ¿Por qué?
7. YEA tiene una razón de deuda a capital accionario fijada como meta de
1.50. Su CPPC es de 10.78%, y la tasa fiscal, de 35%.
a) Si el costo del capital accionario de YEA es de 18%, ¿cuál será el
costo de su deuda antes de impuestos?
b) Si en lugar de lo anterior usted supiera que el costo de la deuda
después de impuestos es de 7.5%, ¿a cuanto asciende el costo del
capital accionario?
8. EMC tiene 8 millones de acciones comunes en circulación, un millón de
acciones de capital preferente en circulación a 6%, y 100,000 bonos
semestrales en circulación a 9%, con un valor a la par de 1,000 soles
cada uno. Las acciones comunes se venden actualmente en 35 soles
por acción y tienen un beta de 1.0; las acciones preferentes se venden
en 60 soles; a los bonos les faltan 15 años para su vencimiento y se
venden en 89% de su valor a la par. La prima de riesgo del mercado es
de 8%, los certificados de la Tesorería están redituando 5%, y la tasa
fiscal de EMC es de 34%.
a) ¿Cuál será el valor de mercado de la estructura de capital de la
empresa?
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b) Si EMC está evaluando un nuevo proyecto de inversión que tiene el
mismo riesgo que el de un proyecto típico de la empresa, ¿qué tasa
debería usar para descontar los flujos de efectivo del proyecto?
9. Suponga que su empresa necesita 3.5 millones de soles para construir
una nueva línea de ensamble. Su razón de deuda a capital accionario
fijada como meta es de 1.0. El costo de flotación para los nuevos
instrumentos de capital accionario es de 16%, pero el de la deuda es
sólo de 6%. Su jefe ha decidido financiar el proyecto solicitando dinero
en préstamo, puesto que los costos de flotación son más bajos y los
fondos necesarios son relativamente pequeños.
a) ¿Qué piensa usted acerca del fundamento con que se respalda la
posibilidad de solicitar en préstamo el monto total?
b) ¿Cuál será el costo promedio ponderado de la flotación de su
compañía?
c) ¿Cuál será el costo verdadero de construir la nueva línea de
ensamble después de tomar en cuenta los costos de flotación?
¿Tiene alguna importancia en este caso que el monto total sea
obtenido a partir de deuda?
10. SAL, tiene en consideración un proyecto que dará como resultado
ahorros iniciales en efectivo después de impuestos de seis millones de
soles al final del primer año, que crecerán a la tasa de 5% anual
indefinidamente. La empresa tiene una razón de deuda a capital
accionario fijada como meta de 0.5, un costo de capital accionario de
18%, y un costo de deudas después de impuestos de 6%. La propuesta
de ahorros en costos es un tanto más riesgosa que los proyectos que
adopta la empresa en términos generales; la administración usa el
enfoque subjetivo y aplica un factor de ajuste de +2% al costo de capital
para proyectos de tal riesgo. ¿Bajo qué circunstancias debería SAL
emprender el proyecto?
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CAPÍTULO X:
RIESGO Y RENDIMIENTO
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191
RIESGO Y RENDIMIENTO
10.1 ¿Qué es el riesgo?
En nuestro lenguaje cotidiano, solemos entender por riesgo la posibilidad
de que nos pueda ocurrir un evento que nos perjudique o nos desagrade.
En finanzas, sin embargo, el riesgo tiene una connotación diferente. Si
adquirimos un título A del que esperamos un retorno de 5% y existe el
100% de probabilidad (p = 1) de que el retorno actual sea 5%, decimos que
dicho titulo está libre de o no tiene riesgo. Por el contrario, si se adquiere
un título B del que esperamos tener un retorno de 25%, pero existe la
probabilidad de que el retorno actual que recibamos sea diferente de 25%,
es decir, no tenemos el 100% de probabilidad de que el retorno que
recibamos en la realidad sea del 25%, decimos que el título B es riesgoso o
tiene riesgo. Mientras mayor sea la variabilidad de los resultados posibles,
mayor será el riesgo. En el gráfico N°1, mostramos la distribución de
probabilidades de los resultados que tienen los títulos A, B y,
adicionalmente, un título C que tiene un retorno esperado igual al título B
(25%), pero con una gama más amplia de resultados posibles; por lo tanto,
tiene más riesgo.
Podemos, entonces, definir riesgo en finanzas como : La posibilidad de
recibir un retorno sobre la inversión diferente del esperado. En los títulos B
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y C, el retorno esperado (el de mayor probabilidad de ocurrencia) es 25%.
En nuestro lenguaje cotidiano, consideraríamos como riesgo solamente la
posibilidad de que el retorno que se obtenga sea menor de 25% (riesgo de
pérdida o downside risk) y, más bien, nos alegraríamos de recibir un
retorno mayor que el esperado del 25% y no consideraríamos esta
eventualidad del potencial de ganancias (upside risk) como parte del
riesgo. En finanzas , involucramos ambas posibilidades en el concepto de
riesgo, convirtiendo al riesgo en una mezcla de peligro y oportunidad,
Representa, así, la elección que todo inversionista o empresa debe hacer
entre la mayor recompensa (retorno) que viene con la oportunidad y el
mayor riesgo que se tiene que soportar como consecuencia del peligro, En
términos financieros , el peligro es el riesgo y la oportunidad, el retorno
esperado.
Grafico N°1: Distribución de probabilidades de los retornos de los
títulos A, B y C:
Podemos, entonces, caracterizar a las inversiones por su retorno esperado,
que representa su rentabilidad; y, por la variabilidad de los resultados
posibles, podemos caracterizar su riesgo. La medida más usada para
medir dicha variabilidad es la varianza o la desviación estándar de los
resultados posibles.
obabilidadPr
%100
Esperado
tornoRe%50
RiesgodeLibre
A
BqueriesgosomásC
riesgososCyB
%25
obPr
Y
XB
C
Esperado
tornoRe
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193
10.2 Administración del riesgo
Las medidas o acciones que la empresa puede tomar para manejar o
controlar el riesgo. Esto se conoce como administración del riesgo y es
materia de cursos avanzados de finanzas, por lo que solamente
mencionaremos las medidas que se pueden tomar para transferir o
disminuir el riesgo, que es una de las técnicas disponibles para
administrarlos. Una de ellas, la diversificación , y consiste en invertir en
una gran variedad de activos en lugar de concentrar la inversión en uno, de
tal forma que el riesgo de cualquier título es limitado al eliminarse o
disminuirse el efecto de los riesgos específicos.
Otra acción posible es la cobertura . Nos cubrimos contra un riesgo cuando
tomamos una acción que reduce nuestro riesgo de pérdida, pero a la vez
cedemos el potencial de mayores ganancias. Es el caso del agricultor que
vende a un acopiador su producción a un precio fijo meses antes de haber
cosechado. Ha eliminado el riesgo de que el precio del mercado en la
fecha sea menor que el precio fijado; pero, a su vez, renuncia a las
ganancias que habría obtenido si el precio de mercado subiera por encima
del mencionado precio fijado de antemano.
Por último, existe el aseguramiento , que consiste en pagar una prima,
precio pagado por el seguro, para evitar o disminuir una pérdida en caso de
que ocurra el evento desfavorable contra el que nos queremos asegurar.
Cuando tomamos una póliza de seguros contra accidentes, pagamos la
prima para evitar las pérdidas que tendríamos si el accidente ocurriera y no
nos hubiéramos asegurado. Estamos sustituyendo una pérdida segura (la
prima) a cambio de evitar una posibilidad de pérdida (la que se tendría si
ocurriera el accidente).
Existe una diferencia importan entre cobertura y aseguramiento . Con la
cobertura, eliminamos el riesgo de pérdida, pero sacrificamos un potencial
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de ganancias. Con el aseguramiento, pagamos una prima para eliminar el
riesgo de pérdida, pero mantenemos el potencial de ganancias.
Por ejemplo, si eres un comerciante dedicado a la importación y
exportación, estarás expuesto al riesgo cambiario. Supongamos ahora que
dentro de un mes recibirás US$50.000, que en la misma fecha tendrás que
realizar pagos por 70.000 euros y que el tipo de cambio hoy es de 1,4
dólares por euro. Tu riesgo es que el dólar se devalué frente al euro. La
cobertura implica que firmes hoy un contrato para comprar euros dentro de
un mes, por ejemplo, a 1,4 dólares por euro. El contrato no te cuesta, pero,
al firmarla, cubriéndote ante una eventual caída del dólar, estás
renunciando al potencial de ganancias que obtendrías si el dólar subiera
frente al euro. La alternativa es asegurarse ante la baja del dólar mediante
la adquisición de una opción de compra de euros al tipo de cambio de 1,4
dólares por euro. La opción le da el derecho, más no la obligación, de
comprar los euros a ese tipo. Si dentro de un mes, el tipo de cambio en el
mercado es mayor, ejerzo la opción y adquiero los euros a 1,4 dólares por
euro; pero, si el tipo es menor, dejo expirar la opción y adquiero los euros
en el mercado beneficiándome de la subida del dólar.
NOTA:
Transferir el riesgo es la acción de pasar el riesgo a otros como lo hacemos
a tomar una póliza de seguro. Las otras técnicas básicas de administración
del riesgo son la evasión del riesgo, la prevención y control de pérdidas, y
la retención del riesgo. Una buena introducción del riesgo puede
encontrarse en el libro de Bodie y Merton 2003: 255-317.
EJERCICIO PROPUESTO:
Usted estima que el comportamiento del precio de la acción de la
empresa Skilled Co. y los dividendos que los inversionistas esperarían
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recibir, bajo tres escenarios posibles de la economía para el próximo año
(montos en USS), es el siguiente:
Escenario Probabilidad Dividendos Precio
Recesión
Normal
Auge
0.2
0.5
0.3
0
1
2
65
85
100
Si la recesión ocurriese, la Skílled Co. abandonaría el negocio. Hoy en día la
acción se cotiza a US$75.
a. ¿Cuál es la rentabilidad total que esperarían obtener los inversionistas por
dicha acción para el próximo año?
b. Calcule la desviación estándar de los rendimientos de la acción. ¿Es muy
riesgosa esta acción?
c. Suponga que las letras del tesoro a un año ofrecen una tasa de
rentabilidad libre de riesgo de 7%. ¿Cuál es el máximo nivel de aversión al
riesgo (A) al cual un portafolio compuesto 100% por Skilled Co. será aún
preferido por el inversionista? ¿Qué pasaría si tiene un A = 10? (asuma
que la función de utilidad del inversionista está dada por U = E(r) - 0,005 A
σ2).
CAPÍTULO XI:
INFLACIÓN Y EMPRESA
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INFLACIÓN Y EVALUACIÓN DE LAS INVERSIONES
Un sol tiene valor porque nos permite comprar bienes y servicios. Sin embargo,
esa capacidad de compra puede variar a través del tiempo. Si tenemos entre,
mano un proyecto que nos proporciona flujos de caja por varios años, el efecto
de la pérdida del poder de compra de la moneda puede ser importante.
Entonces, ¿Cómo hacer para incluirlo en la evaluaron de nuestros proyectos?
11.1 ¿Qué es la inflación?
Al incremento en el nivel general de los precios de bienes y servicios se de
denomina “inflación” y se lo mide con la tasa de inflación. Por ejemplo, si la
tasa de inflación fue de 5% anual en el último año, los bienes y servicios que
hace un año costaban S/.100 hoy cuestan S/.105.
Generalmente, se calcula la inflación sobre la base de un índice de precios. En
el Perú, el más usado es el índice de precios al consumidor (IPC), el cual mide
la cantidad necesaria de soles para adquirir una típica canasta básica de
bienes y servicios. La tasa de inflación es medida a través del porcentaje de
incremento del IPC de un período a otro (mensual, anual, etc.). Por ejemplo, si
el IPC al final del año 2003 fue de 100 y , luego de un año, el IPC fue igual a
108, la tasa de inflación anual entre los años 2003 y 2004 fue 8% [(108-
100)/100].
INFLACION Y POLITICA MONETARIA
Mercados Financieros
Tipo de cambio
Tasas de interés
Actividad económica (Ciclo económico)
Balanza de pagos
Inflación
Finanzas públicas
Economía mundial
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EJERCICIO RESUELTO:
JORGE SIN PROBLEMAS
Jorge sin problemas esta analizando la compra de una maquina que le
costaría S/.20,000 y que le ahorraría S/.8,000 anuales durante los
próximos 4 años, al cabo de los cuales la máquina no tendría ningún
valor. Se tiene una tasa de rendimiento, en términos reales, del 10% y se
usa depreciación lineal para efectos fiscales.
Analice cada una de las siguientes situaciones por separado:
a) Jorge no paga impuestos y se encuentra en una economía sin inflación.
¿Cuál es el valor presente neto de la máquina?
b) A jorge le quitaron la exoneración de impuestos y tendrá que pagar un
tasa impositiva de 30% sobre sus utilidades, pero sigue enfrentando una
economía sin inflación. ¿A cuánto asciende el valor presente neto de la
máquina?
c) Jorge no paga impuestos; existe una tasa de inflación del 20% y los
S/.8, 000 de ahorros anuales son soles con poder adquisitivo constantes
en relación con los soles del momento actual (fin del año0). ¿Cuál es el
valor presente neto?
d) Jorge paga el 30% de impuestos y afronta una inflación proyectada del
20%. ¿Cuál es el valor presente de la máquina?
Solución
Política monetaria: Tasas de interés
de referencia
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a. Sin inflación y sin impuestos:
Al no existir inflación, la tasa real es igual a la tasa nominal y, al no existir
impuestos, el flujo de caja antes y después de impuestos es el mismo. La
solución se muestra en el cuadro A y el valor presente neto del proyecto
asciende a S/.5.359.
Cuadro A: Situación a): Sin inflación y sin impues tos Flujo de caja factor de Valor Actualización presente Inversión inicial de la maquina -20.000 1 -20.000 Ahorro en costos durante 4 años. 8.000 3.1699* 25.359 Valor presente neto (VPN) 5.359
* Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%
b. Sin inflación, pero con una tasa de impuestos de 30%:
En esta situación, debemos realizar el análisis después de impuestos. El
proyecto ahorra costos de S/.8.000 anuales de impuestos, con lo cual
nuestro monto imponible se eleva en esa cantidad, haciendo que paguemos
un mayor impuesto de 0.3 x 8.000= S/.2.400. Por esto, el ahorro después de
impuesto seria 8.000 - 2.400=S/.5.600. Otra forma en la que podemos
calcularlo seria la siguiente: ahorro después de impuesto = (1 - 0.3) x 8.000
= S/.5.600. Por otro lado, habría que considerar el escudo fiscal de la
depreciación, ya que es un gasto que, aunque no genera salida de efectivo,
disminuye nuestro pago de impuestos. El escudo fiscal de la depreciación
es 0.3 x 5.000 = S/.1.500. El cuadro B muestra el cálculo del VPN para esta
situación. Nótese la disminución en el VPN con respecto a la situación
anterior, producto de la consideración del impuesto a la renta.
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Cuadro B: Situación b): Sin inflación, pero con imp uestos de 30% Flujo de caja Factor de Valor Actualización presente
Inversión inicial de la maquina - 20.000 1 -20.000 Ahorro en costos después de impuestos 5.600 3,1699* 17.751 Escudo fiscal por depreciación 1.500 3,1699* 4.754
Valor presente neto (VPN) 2.506
*Factor de actualización de una anualidad durante 4 años, tasa 10%
c. Sin impuestos, pero con una tasa de inflación de 20%:
Aquí debemos definir si vamos a trabajar con soles constante so soles
corrientes. Si deseamos usar soles constantes, el ahorro anual seria de
S/.8.000 y la tasa real esta dada en el enunciado del problema, 10%.
Entonces, el flujo de caja de esta situación seria el mismo que se calculo en
a); el valor presente neto es S/.5.359. Sin embargo si deseamos usar soles
corrientes, deberemos convertir primero los flujos constantes en flujo s de
soles corrientes usando la tasa de inflación y luego descontarlos usando la
tasa nominal. La tasa nominal la calculamos con la formula de Fischer: tasa
nominal = 0.1 + 0.2 + 0.1 x 0.2 = 0.32 = 32%. La conversión de los soles
constantes a soles corrientes y el cálculo del valor presente neto se
muestran en el cuadro C, Obsérvese que el VPN es el mismo (S/.5.359)
que el calculado usando la tasa real y los soles constantes.
Cuadro C: Situación c): sin impuestos, pero con inf lación de 20% (usando soles corrientes y tasa nominal) Año ahorros en soles deflactor ahorro en soles factor de Valor constantes corrientes actualización presente
(1) (2) (1+l)t (3) (4)=(2)x(3) (5) (6)=(4)x(5)
1 8.000 1.2 9.600 0.7576 7.273 2 8.000 1.44 11.520 0.5739 6.611 3 8.000 1.728 13.824 0.4348 6.011 4 8.000 2.0736 16.588,8 0.3294 5.464
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Total 25.359 Inversión -20.000 VPN 5.359
* Factor de valor presente de una cifra recibida al final de “n” periodos, donde n= 1, 2, 3, y 4, y la tasa de descuento es de 32%.
d. Con una tasa de inflación de 20% y una tasa de i mpuestos de 30%:
Aquí hay que ser cuidadosos con tener, consistentemente, todas las cifras
del Flujo de caja en soles constantes o soles corrientes. Consideremos
que la depreciación permitida como gastos es siempre S/.5.000 en cada
uno de los 4 años (no nos es permitido indexarlo), por lo que los S/.5.000
están expresados en soles corrientes y, por lo tanto, el escudo fiscal de la
depreciación también lo estará. Cuando trabajemos con soles constantes,
habrá que convertir los escudos fiscales de la depreciación a soles
constantes también.
Trabajaremos primero usando los flujos en soles corrientes, así como la
tasa nominal del 32% (ver cuadro D). Nótese, en la columna (2), que los
ahorros están expresado en soles corrientes (la conversión se hizo en el
cuadro 5.3). Estos ahorros harán pagar mayores impuestos, lo que se ha
calculado en la columna (3) multiplicando los ahorros por la tasa de
impuestos. La columna (4) representa los ahorros después de impuestos y
la columna (6) es el valor presente de estos ahorros. Como el escudo
fiscal de la depreciación esta en soles corrientes, y es el mismo para los 4
años, se le ha calculado el valor actual usando el facto de valor presente
de una anualidad considerando 4 años y la tasa de descuento de 32%. El
valor presente neto resultante es de S/.895. Obsérvese la sustancial
diferencia con el tercer caso, donde no hay impuestos.
Cuadro D: Situación d): Impuestos de 30% e inflació n de 20% (usando soles corrientes y tasa nominal)
Año Ahorro en soles Mayor pago Ahorro después Factor de Valor
Corrientes de impuestos de impuestos descuento* presente (1) (2) (3)=30%x (2) (4)=(2)-(3) (tasa:32%)(5) (6)=(4)x(5)
1 9.600 2.880 6.720 0.7576 5.091
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2 11.520 3.456 8.064 0.5739 4.628 3 13.824 4.147 9.677 0.4348 4.207 4 16.589 4.977 11.612 0.3294 3.825 Total 17.752 Escudo fiscal de la depreciación, usando el factor de actualización De una anualidad para 4 años y 32% (1.500 x 2.0957)
3.144 Inversión -20.000 VPN 895
*Factor de descuento para S/.1 recibido al final del periodo 2n” para n=1, 2, 3 y 4.
En el cuadro E, mostramos los cálculos usando flujos en soles
constantes y tasa real. Los S/.1500 de escudo fiscal de cada año son
convertidos a soles constantes a través de las columnas (2) a (4). En la
columna (6), tenemos el valor presente del escudo fiscal de cada año.
Como los ahorros después de impuestos son la misma cifra en los 4
años (5.600), se ha usado para hallar el valor presente de dichos
ahorros el factor correspondiente de una anualidad para 4 años y una
tasa de descuento (tasa real) de 10%. El valor presente neto calculado
por este camino es S/.895, igual al calculado usando soles corrientes y
tasa nominal.
Cuadro E: Situación d): impuestos de 30% e inflació n de 20% (usando soles constantes y tasa real)
Año Escudo fiscal deflactor Escudo fiscal por Factor de valor
Valor Por depreciación depreciación en presente presente Soles constantes
(1) (2) (1+l)t(3) (4)=(2)/(3) (tasa:10%)(5) (6)=(4)x(5) 1 1.500 1.2 1.250 0.9091 1.136 2 1.500 1.44 1.042 0.8264 861 3 1.500 1.728 868 0.7513 652 4 1.500 2.0736 723 0.683 494 Total 3.143
Valor presente anual de los ahorros después de impuestos de 5.600 (5.600x3.1699) 17.751 Inversión -20.000 VPN 895
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AUTOR : HORNGREN – FOSTER- DATAR
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AUTOR : ING. WALTER JAUREGUI JAIME
10. TITULO : EVALUACION PRIVADA DE PROYECTOS
AUTOR : ARLETTE BELTRAN, HANNY CUEVA
EDICION : SEGUNDA EDICION
CENTRO DE INVESTIGACION: UNIVERSIDAD DEL PACIFICO
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AUTOR : KAFKA KIENER
EDICION : SEGUNDA EDICION
CENTRO DE INVESTIGACION: UNIVERSIDAD DEL PACIFICO
12. TITULO : GUIA RAPIDA: RATIOS FINANCIEROS AUTOR : ING. JORGE L. ACHING SAMATELO