¿Cómo desmantelar el Control de Cambio? - fermintoro.net · 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 99 3º 1999 00 00...

Instituto de Estudios Parlamentarios Fermín Toro LA ECONOMÍA VENEZOLANA DEL MAÑANA:

una reflexión para un futuro de crecimiento y justicia social

¿Cómo desmantelar el Control de Cambio?

Humberto García Larralde, Área de Desarrollo Económico, CENDES

[email protected]

Humberto García Larralde

Con los ingresos petroleros actuales, el control de cambio es un absurdo

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3.500,0

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$

VENEZUELA Exportaciones petroleras e importaciones por habitante

Import/hab.

Export Pet/hab


Justificativos clásicos para implantar control de cambio

• Detener fuga de capitales;

• Fortalecer Reservas Internacionales;

• Contener inflación (anclaje cambiario.

¿Cómo se retrata ante esto el control de cambio en Venezuela?


Desde el control de cambio, se ha acentuado la salida de divisas

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VENEZUELA Salida acumulada por Cuenta Financiera

Cta financiera, Sector público

Cuenta financiera, Sector privado

Moneda y depósitos, sector público

Moneda y depósitos, sector privado


Hasta el primer semestre de 2013, salieron 4,6 veces lo que salió durante los 40 años de

democracia

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2003-1 sem 2013 1959-1998

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VENEZUELA Fuga de capitales, 1959 - 2013

Saldo en renta

Var. RR.II.

Errores y Omisiones

Cta. Financiera

Transf. Unilaterales


Las reservas internacionales están en su nivel más bajo desde el 31 10 2003

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VENEZUELA Reservas internacionales bajo el control de cambio


El respaldo de las reservas internacionales está en un nivel mínimo


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VENEZUELA Respaldo de las RR.II. 1999-2012

RR.II./M ($)

RR.II./M2 ($)

meses M

La inflación se ha acelerado este año

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VENEZUELA IPC Caracas, 2012, 2013

2012

Oct. 2012 - 2013

2013

01/01/2010


Pero además, el control de cambio es una causa

fundamental en el deterioro del aparato productivo

venezolano


La caída del salario real compensa sólo parte del deterioro de la productividad

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VENEZUELA Costo laboral unitario

Sueldo Real

Productividad No rentística

Costo laboral unitario


La sobrevaluación incrementa costo unitario mano de obra en dólares

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VENEZUELA Costo laboral unitario y sobrevaluación

Bolívares

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Sobrevaluación


La pérdida de competitividad provoca un salto en las importaciones

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VENEZUELA Var. % importaciones , 1998-2012


El consumo se divorció de la productividad y del salario con las misiones

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VENEZUELA Productividad no rentística, consumo per cápita y salario

Salario real

Pdtvidad. Sin renta

Consumo Priv/Hab.


La oferta de divisas no alcanza para sostener el esquema

• 300.000 b/d pagan el préstamo chino; • Otros 300.000 b/d se venden financiando generosamente a

países de PetroCaribe; • USA $ 14 millardos pagan servicio deuda externa anual; • Las importaciones de bienes y servicios en 2012 superaron

USA $ 75 millardos; • Endeudamiento muy costoso actualmente; • La caja de PdVSA no permite financiar inversiones y

mantenimiento debido. • OPEP (monthly report) registra una producción petrolera

22,1% inferior, para el período 2003-2012.

Seguir racionando implica más represión.


El actual control de cambio es insostenible por razones económicas y políticas

• Tiene efectos altamente distorsionadores de la actividad económica; • Potencia la especulación y la inflación; • Disuade la actividad y la inversión productiva; • Lejos de contener la salida de divisas, la ha multiplicado • No ha protegido reservas internacionales.

Su finalidad ha sido política: reservar divisas para usufructo preferencial del Estado

La merma en los ingresos provenientes de la venta internacional de petróleo, junto a la magnitud de las importaciones (4 veces las de 1998) y la fuga de capitales, torna insuficiente la oferta de divisas ante la demanda provocada por un bolívar excesivamente sobrevaluado a las tasas oficial y de SICAD, y por la inseguridad y desconfianza domésticas.


Hay que desmontar el control de cambio cuanto antes para lograr crecimiento

con justicia social. El presente régimen está

“genéticamente” impedido para hacer esto.

Es menester un gobierno democrático con apoyo amplio


¿Cuál es el régimen cambiario más apropiado?

Un tipo de cambio libre que gire en torno a sus

valores de equilibrio, de manera de propiciar

desarrollo competitivo de la manufactura, la

agricultura y los servicios:

¿Crawling Peg?

¿Bandas?

¿Otras formas de “flotación sucia”?


¿En cuánto se estabilizaría el tipo de cambio?

Un cálculo directo del tipo de cambio real de equilibrio (PPA), suponiendo una inflación de 50% para el cierre de 2013, lo ubicaría en torno a Bs. 15/USA $.

Pero este valor no se compagina con la relación entre liquidez monetaria (M2) y Reservas Internacionales, el cual se ubicó para el 25 de octubre, en 45,8 Bs/$ (M2 = Bs. 1,004 billones; RR.II. = $21,9 millardos).

Hay una inflación represada que se expresa en precios controlados, importaciones que se venden a precios subsidiados por parte del Estado y un desabastecimiento extendido (en torno al 20%).

No tengo cómo estimar en cuánto subiría la inflación sin esas medidas, pero todo hace pensar que el verdadero valor de equilibrio según la PPA estaría más bien cerca de Bs. 20/USA $.


La maquinita de imprimir billetes infla la liquidez

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VENEZUELA Liquidez monetaria y financiamiento BCV

% Liquidez Monetaria

Crédito Empresas públicas no financieras


Sin actividad productiva, no puede absorberse crecimiento de liquidez


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VENEZUELA Agregados monetarios como % del PIB

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M2/PIB

Viabilidad de que el tipo de cambio se estabilice en torno a sus valores de equilibrio

Aun con un TCRE de Bs. 20/$, la discrepancia con la relación entre M2 y RR.II. sigue siendo descomunal.

Las expectativas devaluacionistas ante este desequilibrio atentarán contra todo esfuerzo de estabilizar el tipo de cambio en torno a estos valores, convirtiéndose en una “profecía autocumplida” por no tener el gobierno cómo respaldar una paridad de Bs. 20/$.

Por tanto, un primer desafío es cómo recoger el exceso de liquidez como paso previo a la liberación del mercado paralelo.


Medidas para reducir liquidez en el corto plazo (un año)

• Anular disposición que permite al BCV financiar empresas públicas no financieras (reforma Ley del BCV 2009).

• Venta de participación –acciones- a nacionales, tanto en PdVSA como en las empresas mixtas. Implica la modificación del artículo 302 de la Constitución, para lo cual se requiere del consenso político. Tendría que acompañarse de medidas convincentes de saneamiento del manejo de PdVSA, empezando por una sustitución de la actual directiva por una gerencia profesional competente, transparencia en la gestión y una vuelta a la auditoría confiable, incluyendo registro –de nuevo- en la SEC de USA, para ganar la confianza de los venezolanos.

• Limitación gasto público, mecanismo mediante el cual se monetiza la renta externa captada por la exportación de crudo. Debe inscribirse en un proyecto de reforma integral del Estado que privatice empresas, elimine redundancias, descentralice responsabilidades, reduzca personal y aumente la eficiencia y eficacia del gasto

• Medidas ortodoxas, como operaciones de mercado abierto del BCV y elevación del encaje, Humberto García Larralde

¿Cómo enfrentar costo social y político, de una sinceración del tipo de cambio?

• La aparatosa devaluación previsible de Maduro, hará más comprensible la política bajo un gobierno democrático;

• El “pass through” sobre los precios internos debería ser menor que la devaluación por:

- la escalada de precios ocurrida, usando como referencia al dólar paralelo, ya anticipó los efectos del encarecimiento del tipo de cambio;

- La competencia de las importaciones, aun a un dólar más caro, debe contribuir a morigerar alza de precios.

• Transferencias monetarias directas a los bolsillos de trabajadores y familias de pocos recursos, aprovechando (y mejorando) misiones funcionales, hasta que la reactivación permite elevar empleo y salarios;

• Mejorar rápidamente servicios públicos dirigidos a atender las necesidades más sentidas de la población: seguridad, educación, salud, reparación, adecuación y construcción de viviendas, adecuación del ambiente, infraestructura


Fortalecimiento de las reservas internacionales

• Mantener un tipo de cambio en torno a sus valores de equilibrio implica acumular reservas, por lo de la “paradoja cambiaria” venezolana;

• Mientras, pueden hacerse swaps y otras permutas,

• Debe diversificarse instrumentos de las reservas en el tiempo.


Un contexto de seguridades a la propiedad, jurídicas y procesales

• Debe desactivarse de inmediato todas las medidas de coerción y acoso que espantan las inversiones y que estimulan prácticas especulativas;

• La venta de acciones de PdVSA, la privatización de empresas públicas y la vuelta a las garantías económicas, deberá proveer instrumentos financieros atractivos que le ganen la carrera a la inflación y a las expectativas de devaluación (una vez estabilizado el tipo de cambio libre);

• elevar la eficiencia del gasto público. Éste es inflacionario, aun equilibrando contablemente las cuentas (cero déficit), porque el dinero que arroja a la circulación vía remuneraciones es mayor al valor social del servicio ofrecido;

• No debe compensarse caída del salario real con aumentos de sueldo sino con transferencias monetarias desde el Estado;

Cambio institucional que elimine el usufructo discrecional de la Renta petrolera por parte del Estado.


Gobierno

Resto del

mundo

Industria

petrolera APERTURA

y utilidades

retenidas

Empresas utilidades

retenidas y

reinversión

Hogares

Regalías,

ISLR petrolera,

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compras

Salarios, rentas, intereses

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petroleras

(fuente de la renta)

Importaciones

sector petrolero

Compras empresas

privadas

Compras a

industria petrolera

Compras subproductos petroleros

y productos petroquímicos, etc.

El circuito de la renta petrolera (1):

La “siembra del petróleo” clásica


Gasolina subsidiada Gasolina subsidiada

Gobierno

Resto del

mundo

Empresas utilidades

retenidas y

reinversión

Hogares

Regalías,

ISLR petrolera,

dividendos

Pdval, Pdvgas, Pdv

Salarios, rentas, intereses

y gasto social parafiscal

Exportaciones

petroleras

(fuente de la renta)

Importaciones

sector petrolero

Compras empresas

privadas y cooperativas

Compras a

industria petrolera

Compras subproductos petroleros

y productos petroquímicos, etc.

El circuito del “socialismo petrolero”:

El reparto sustituye la “siembra del petróleo”

Importaciones, Transferencias a

países amigos

Industria

petrolera


Estatización

subsidios

Subsidio a Gasolina Subsidio a gasolina

Es menester superar la siembra del petróleo

• Debe eliminarse el usufructo discrecional de la renta por parte del gobierno. • la renta debe transferirse a fondos autónomos, blindados institucionalmente, con

reglas muy claras de asignación y de gasto: - Fondo de Infraestructura, para lo cual hay un antecedente en el artículo 311 de la

Constitución; - Fondo de Estabilización Macroeconómica anti-cíclico, también previsto en la

Constitución (artículo 321); - Fondo de Capital Social, con referentes también en el artículo 311; - Fondo Intergeneracional,contemplado en la Ley Organica del Trabajo, para pagar

pensiones y jubilaciones, inspirado en la experiencia Noruega. • El gobierno se financiará con la tributación a las actividades económicas internas,

incluyendo la renta petrolera. • El régimen fiscal y monetario se regirá por lo pautado en la Constitución del 99

(capítulo II, título sexto) que fija un conjunto de reglas de gestión y de coordinación fiscal y monetaria, así como para su sostenibilidad intertemporal.

• Las reglas y metas de crecimiento del gasto fiscal estarían determinadas por las necesidades del crecimiento doméstico y por las restricciones implícitas en la sostenibilidad de su incremento inter temporal.


• Se propone la inserción internacional de la economía venezolana sobre la base de la competitividad, igual que los países más exitosos.

• Las rentas petroleras no serán la base de la dinámica de crecimiento y/o para el logro de altos niveles de bienestar para la población venezolana.

• La renta se aprovechará como fuente de recursos para apoyar, facilitar y viabilizar la transición hacia una economía competitiva.

• Un marco institucional, de reglas de juego claras, no discrecionales, para el desarrollo competitivo, así como para propiciar niveles de justicia social sostenibles, es clave.

Conclusiones


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