Acciones Colombia: Colombiana de Inversiones S.A. E.S.P Sector Energtico

David Aldana Director Investigaciones Econmicas +1 312 1219 x. 1299 davidaldana@ultrabursatiles.com Lilian Mora Analista Activos Internacionalea +1 312 1219 x. 1179 Lilian mora@ultrabursatiles.com Camilo Contreras Analista Renta Fija +1 312 1219 x. 1128 camilocontreras@ultrabursatiles.com

Colinversiones S.A E.S.PEl portafolio de Colinversiones al septiembre de 2010 est concentrado en un 85,9% en el negocio de la energa, el cambio ha sido grande si se tiene en cuenta que en el 2007, el 41% era financiero, 19% consumo masivo (Kimberly), 35% Inversionista (Inversiones e Industria, Antioquea de Inversiones, y un 4% hoteles. Para el 2008 pesaba un 46%.Venta de su participacin en los Hoteles.

50.01%

energa

ya

INFORME ESPECIAL

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2,007

Portafolio de inversiones4.0% 41.0%

46.0%

87.0%4.0% 19.0% 36.0% 35.0% 13.0% 2,008 4.0%

85.9%

En 2009 consumo masivo no tiene peso en su portafolio, mientras que financiero es el 9% (tras venta de BVC y Gruposura), Hoteles pesaba un 4% pero recientemente se concret la venta de estas participaciones. Tiene invertido en seguridad industrial un 1% de su portafolio.

2.8% 9.0% 2009 10.6% 2010

Inversionista

Consumo masivo

Financiero

Hoteles

Energia

Fuente: La Compaa. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

LA COMPAAColinversiones ocupa la cuarta posicin en el mercado de generacin de electricidad del pas. Cuenta actualmente con: 1. Dos plantas de generacin trmica (Termoflores y Merilctrica). Termoflores es propiedad del 100% de Colinversiones. Cuenta actualmente con una capacidad de 441 MW trmicos a gas y esta compuesta por tres unidades de generacin Flores I (160 MW), Flores II (112 MW) y Flores III (169 MW). Merilctrica: Absorbida por Colinversiones tiene una capacidad de 169 MW.

2. Una microcentral hidrulica (Ro Piedras): Tiene un capacidad instalada de 19,9 MW y una generacin anual promedio de 150 GWh. 3. Un proyecto hidrulico en ejecucin (Hidromontaitas), que tiene una inversin de USD55 millones y que tiene proyectado entrar en operacin en el segundo semestre de 2011 con una capacidad de generacin de 19,9 MW. Avance de este Proyecto 82%. 4. Otro proyecto trmico que ampliar la capacidad de generacin de Termoflores (Flores IV), en el cual la Compaa est invirtiendo USD188 millones y le aportara 169 MW adicionales para un total de 610 MW en total para Termoflores. Esto le garantiza ingresos por 10 aos por concepto de este cargo. Avance de este Proyecto 98.82% a septiembre de 2010. Igualmente, tiene una participacin del 50,01% en la Empresa de Energa del Pacfico (EPSA), una de las principales compaas de energa del suroccidente del Pas. Hay que tener en cuenta que Inversiones Argos tiene el 11.86% de EPSA. Los proyectos de EPSA son: AMAIME (hidroelctrica): Capacidad de Generacin de 19 MW, finaliz construccin y ya entr en operacin. ALTO y BAJO TULU (hidroelctrica): Capacidad de Generacin de 20 MW cada una, con una avance de 64% y 56% respectivamente y se tiene previsto su entrada en operacin para Julio y Noviembre de 2011. Cucuana (hidroelctrica): capacidad de generacin 55 MW y entrada en operacin en 2014.+196%

INFORME ESPECIAL

AccinCOLINVERSIONES PRECIO MAX 52 SEMANAS MIN 52 SEMANAS VARIACIN YTD VARIACIN 1YR CIERRE 2009 DIVIDENDO YIELD % RPG P/VL EV/EBITDA BETA MARKET CAP (COP MLL) ACCIONES (MLL) 5,600.0 7,000.0 4,900.0 -2.9 8.9 5,770.0 40.8 0.73% 4.97 1.5 24.4 0.6 4,036,869.0 719.6

IGBC VS COLINVERSIONES280 230 180 130 80

1/1/2009

3/1/2009

5/1/2009

7/1/2009

9/1/2009

1/1/2010

3/1/2010

5/1/2010

7/1/2010

9/1/2010

11/1/2009

Fuente: Bloomberg. Clculos Ultraburstiles. Enero 24 de 2010.

Colinversiones

IGBC

Participacin Accionaria

INFORME ESPECIAL

1.17% 1.50% 4.71% 5.37%

0.58% 14.45% 50.05%

En el 2010 la accin de Colinversiones mostr un rezago de valorizacin frente al IGBC. Mientras el ndice subi 33.57% la accin tan solo repunt 12.70%. Si tomamos como punto de referencia el ao 2009 (En el 2008 se inici el cambio de sus inversiones hacia el sector energtico, sin embargo los avances consolidados ms importantes se presentaron el 2009) la accin de Colinversiones presenta una valorizacin de 167% mientras que el IGBC de 104.97%, lo que explica de alguna manera el lento comportamiento de la accin a comienzos de este ao.

5.78% 5.86%

10.53%

INVERSIONES ARGOS HORIZONTE PORVENIR SKANDIA SEGURIDAD BOLIVAR CARTERA COLECTIVA

PROTECCION ING FONDO DE PENSIONES COLFONDOS U.VILLEGAS Y CIA Accionistas con menor Participacin

Fuente: Superfinenciera. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

11/1/2010

1/1/2011

Hechos Relevantes 2010Abril 30 de 2010: se perfecciona el preacuerdo burstil para la adquisicin de acciones firmado entre Colener S.A.S. e Inversiones Argos S.A., donde la primera, filial de Compaa Colombiana de Inversiones, adquiere 9.326.267 acciones de la Empresa de Energa del Pacfico (EPSA) que le permite pasar del 47,32% al 50,01% de las acciones en circulacin. Agosto 18 de 2010: Inversiones Argos lanza Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones (OPA) sobre Colinversiones por un precio de COP 6.160. Agosto 25 de 2010: la compaa, suscribe un contrato de venta de acciones con New Continents Hotels Inc. y The Flagship Hotels Inc., sociedades del empresario Germn Efromovich, tendiente a la venta de su participacin en el Hotel de Pereira y en la Promotora de Hoteles Medelln, compaas que en desarrollo de esta transaccin se valoraron en $50.000 millones. Segn comunicado de la compaa, dichas compaas tienen obligaciones financieras netas por $5.813 millones, lo que hace que el valor de sus acciones ascienda a $44.187 millones. Septiembre 30 de 2010: la OPA lanzada por Inversiones Argos en Agosto no logr obtener el mnimo porcentaje deseado para adquirir el control de dicha compaa de manera que adquiere en el mercado 9.417.457 acciones que representan el 1.31% del total de acciones en circulacin de Compaa Colombiana de Inversiones. Esta decisin responde a la conviccin de Inversiones Argos respecto de la acertada estrategia implementada por COLINVERSIONES. De esta manera Inversiones Argos pas a tener 360.144.517 acciones que representan el 50.05% de participacin, convirtindose en +196% sociedad controlante. Enero 12 de 2010: La compaa vende finalmente a New Continent Hotels su participacin en el Hotel de Pereira y en la Promotora de Hoteles Medelln A lo largo del ao la compaa suscribi acuerdos de crdito con Banco Davivienda, Bancolombia y Bogot por medio del cual se unificaron las condiciones de tasa y plazo de la totalidad de la deuda contratada con estas entidades, con una disminucin en la tasa de inters y una ampliacin en los plazos de vencimiento. Las deudas ascienden a COP 134.000 millones , COP 650.000 Millones y COP 110.000 millones respectivamente.

INFORME ESPECIAL

BALANCE CONSOLIDADOLa empresa ha tenido cambio a travs de los ltimos aos, as las inversiones permanentes han ganado terreno como porcentaje total de los activos, en 2008 representaron el 17%, mientras que en 2010 representan el 73%, el incremento en pesos representa un aumento del 395%. La cuenta de valorizaciones por el contrario paso de representar el 62% en 2007, al 39% en 2008, y actualmente representa el 10%. En pesos la variacin desde el 2008 es del -70%. Al cierre de septiembre de 2010, los activos de la Compaa ascendieron a $3,72 billones, lo que representa un incremento del 13,62% con respecto a diciembre de 2009 Los pasivos totales sumaron $1,05 billones, un 6,66% ms que al 31 de diciembre de 2009; de ellos, el 81% ($853.524 millones) corresponde a obligaciones financieras; de estas, las de corto plazo disminuyeron un 66,19%, principalmente por la recomposicin de la deuda que se llev a cabo para ajustar la estructura de capital de la Compaa manteniendo as un perfil consistente con el foco estratgico de energa y reduciendo los costos financieros asociados. El patrimonio de la Compaa ascendi, a septiembre de 2010, a $2,67 billones, mientras que a diciembre de 2009 era de $2,29 billones, lo que implica un crecimiento de 16.6%.Fuente: La Compaa. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

Millones de pesos DISPONIBLES INVERSIONES NEG DEUDORES ACTIVO CTE DEUDORES INV. PERMANENTES PPE VALORIZACIONES ACTIVO NO CTE ACTIVO TOTAL OBLIG. FINANCIERAS CXP PASIVO CTE OBLIG. FINANCIERAS ESTIMADOS PASIVO NO CTE PASIVO PATRIMONIO

Balance General Analisis vertical Analisis horizontal 2,009 2,010 2,009 2,010 2,008 2,009 2,010 22,355 31,747 0.7% 0.9% 1163.8% -48.6% 42.0% 86,917 90,352 2.7% 2.4% 36.2% -72.7% 4.0% 130,886 45,496 4.0% 1.2% 128.2% 3.4% -65.2% 253,724 180,457 7.7% 4.9% 68.8% -50.4% -28.9% 82,764 0.0% 2.2% -100.0% 2,450,848 2,723,775 74.9% 73.2% 7.1% 345.7% 11.1% 184,014 210,265 5.6% 5.7% 69.2% -40.2% 14.3% 235,477 378,872 7.2% 10.2% -41.6% -81.3% 60.9% 3,020,508 3,539,813 92.3% 95.1% -13.7% 9.6% 17.2% 3,274,232 3,720,270 100.0% 100.0% -6.6% 0.2% 13.6% 703,374 237,793 21.5% 6.4% 35.5% 237.6% -66.2% 31,110 36,816 1.0% 1.0% 91.4% -70.6% 18.3% 743,807 296,789 22.7% 8.0% 47.2% 117.4% -60.1% 100,286 615,730 3.1% 16.6% 31.3% -89.7% 514.0% 138,408 135,408 4.2% 3.6% 8995.6% 124.8% -2.2% 238,694 751,138 7.3% 20.2% 39.5% -76.9% 214.7% 982,501 1,047,927 30.0% 28.2% 41.4% -28.6% 6.7% 2,291,732 2,672,342 70.0% 71.8% -24.5% 22.0% 16.6%

INFORME ESPECIAL

Comportamiento Activos100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

15% 5%

+196%

17% 9% 75% 73%

62% 39% 6% 7% 2,008 2,009 6% 10% 2,010

2,007

VALORIZACIONES

PPE

INV. PERMANENTES

RESULTADOS SEPT. 2010Al cierre del tercer trimestre del ao, la Compaa registr ingresos operacionales por $169.243 millones, una utilidad operacional de $48.419 millones y un Ebitda de $59.005 millones. Los ingresos operacionales, no consolidados, de la compaa, alcanzaron $169.243 millones, $61.644 millones ms que al cierre del segundo trimestre; de estos, $69.932 millones corresponden a generacin y comercializacin de energa; $54.611 millones, a comercializacin de gas natural y reventa de transporte, y $44.700 millones, a otros servicios. Los ingresos por las actividades de inversin, que se muestran en los ingresos no operacionales, ascendieron a $269.652 millones, los cuales incluyen $252.334 millones del mtodo de participacin; de estos, $78.380 millones corresponden a Termoflores, y $160.803 millones a Colener (sociedad por medio de la cual se controla EPSA).250,000

INFORME ESPECIAL

La generacin de energa de Colinversiones y Termoflores durante el trecer trimestre fue de 241,69 GWh, un 52% inferior al segundo trimestre de 2010, determinado por la disminucin en la participacin de la generacin trmica, debido al actual comportamiento hidrolgico y a la salida de operacin de las unidades Flores II y Flores III, por mantenimientos mayores. Las condiciones hidrolgicas favorecieron el desempeo de Ro Piedras, la cual gener 47,95 GWh en el tercer trimestre, lo que equivale a un incremento del 16% con respecto al segundo trimestre de 2010. Las plantas trmicas entregaron el 80% de la energa y Ro Piedras, el 20%. En el segundo trimestre, esta participacin fue del 91% y del 8%, respectivamente.Fuente: La Compaa. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

RESULTADOS169,243

236,791

200,000 150,000 100,000 50,000 0

77,404 59,005

Ene - Mar

Mar - Jun

Jun - Sept

Ingresos Operacionales Utilidad Operacional Utilidad Neta

Acum Sept. 2010 Utilidad Bruta EBITDA

RESULTADOS SEPT. 2010

Por otro lado, los ingresos operacionales de EPSA fueron de $864.084 millones, $242.393 millones ms que al cierre del primer semestre. La utilidad operacional ascendi a $364.966 millones. Termoflores, a su vez, obtuvo ingresos operacionales de $312.236 millones, superiores en $45.854 millones a los reportados al cierre de junio; una utilidad operacional de $62.306 millones, inferior en $4.593 millones debido a la realizacin de mantenimientos mayores en las tres unidades, pero dentro de lo esperado por la compaa.

INFORME ESPECIAL

70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

MARGENES DE OPERACIN

45.74% 34.86% 28.61%

Ene - Mar Bruto

Mar - Jun Operacional

Jun - Sept EBITDA

Acum Sept. 2010

Fuente: La Compaa. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

CAPACIDAD DE GENERACION Y MRGENES DE OPERACINLa generacin de Colinversiones en 2009 fue de 1.418 Gwh, de esta generacin las plantas trmicas produjeron el 91%, la energa suministrada por la empresa al Sin fue de 2.5% del total. Para el tercer trimestre de 2010 Colinversiones y EPSA generaron 1.156 GWh durante el trimestre, lo que representa un 8% de la generacin total del SIN. Los mrgenes de Colinvers al ser comparados con Isagen y Emgesa, no lucen atractivos, no obstante hay que tener en cuneta la mejora significativa respecto a diciembre de 2009. El margen bruto de Colinvers en el 2009 era de 8.4%, muy inferior al de Isagen y Emgesa, principalmente porque el 97% de su generacin era trmica y los costos asociados a esta energa son mayores a las generadoras hidrulicas. Con el incremento en la participacin de EPSA se diversifica el portafolio para el 2010.GENERAR (RIO PIEDRAS) 3%

CAPACIDAD GENERACIN MWMERIELECTRICA 27%TOTAL 630 MW Trmica 55% TOTAL 453 MW Hidrulica 45%

TERMOFLORES 70%

MARGENES DE OPERACIN 2009

Mejora Significativa en los Mrgenes de Operacin

MARGENES DE OPERACIN Sept. 201038.7% 44.7% 45.7% 44.3% 42.24%

INFORME ESPECIAL

49% 37% 51% 43% 8% 11% 32%Colinvers MARGEN EBITDA

41,65%28.6%

67,02%45.7%

51.54%

57% 44%Isagen Emgesa MARGEN BRUTO

53.0%

51,16%

34.9% Colinvers

46.3%

49.72%

EPSA MARGEN OPERAC

Isagen

Emgesa

EPSA MARGEN OPERAC

MARGEN EBITDA

MARGEN BRUTO

Fuente: Compaas. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

Comparacin La generacin de Colinvers en GWh en proporcin a la capacidad instalada en MW esta por debajo de lo que produjo Isagen y Emgesa en 2009. Colinvers en 2009 con una capacidad instalada de 630 MW produjo 1.418 Gwh, Isagen con una capacidad de 2.132 MW produjo 9.259 Gwh, y Emgesa con 2.916 MW de capacidad, produjo 12.660 Gwh en 2009. Realizando un ejercicio, y tomando las capacidades de las tres empresas en MW, se puede analizar: Colinvers con su capacidad instalada de 630 MW, y segn la generacin de Isagn en 2009, pudo haber generado 2.736 Gwh, es decir un 92.9% mas que los 1.418 Gwh que produjo en 2009. Segn la generacin de Emgesa en 2009, pudo haber generado 2.735 Gwh, un 92.8% mas de lo que realmente gener. El ejercicio es confiable dado que al comparar el potencial de generacin con Isagen y Emgesa arrojo prcticamente el mismo dato. Tambien se analiza EPSA, cuya capacidad en MW es de 906 MW (hidro) y 140 MW (Termo PPA), esta empresa gener en 2009 3.050 Gwh, segn esto, Colinvers debi producir 1.842 Gwh, es decir un 29.9% mas de lo que gener en 2009. En conclusin tras analizar los mrgenes bruto, operacional y Ebitda, y la generacin en GWh segn la capacidad instalada, se puede observar que la empresa es menos eficiente que sus pares de anlisis. Esto se debe a la alta concentracin de la capacidad instalada que tena la empresa en generacin trmica 97%, cuyo costos de operacin son mayores. Para el 2011 esta situacin debe empezar a mejorar Fuente: Compaas. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

MW COLINVERS ISAGEN EMGESA EPSA 630 2,132 2,916 1,046

GWH 1,418 9,259 12,660 3,059

GWh COLINVERS ISAGEN EMGESA EPSA

COLINVERS ISAGEN EMGESA EPSA 1,418 2,736 2,735 1,842 4,799 9,259 9,256 6,235 6,563 12,664 12,660 8,528 2,354 4,543 4,541 3,059COLINVERS

COLINVERS ISAGEN EMGESA EPSA

0.00% -48.17% -48.16% -23.04%

ISAGEN 92.95% 0.00% 0.03% 48.50%

EMGESA 92.89% -0.03% 0.00% 48.46%

EPSA 29.93% -32.66% -32.64% 0.00%

INFORME ESPECIAL

Supuesto de generacin

3000 2500 2000Gwh

2736

2735

1842 1418

1500 1000 500 0

COLINVERS

COLINVERS

EPSA

ISAGEN

EMGESA

EPSA-COLINVERS La adquisicin mediante OPA del 47.32% de EPSA en 2009, y la posterior compra del 2.69% a Inverargos, convierte a Colinvers en accionista mayoritario, con el 50.01% de las acciones de EPSA. La estrategia es positiva dado que las fuentes de generacin se diversificaron, pues en 2009 el 97% de la generacin fue trmica, y con la compra de EPSA se diversificara, pasando esta fuente a 59%, y aumentando hidralica a 41%. Con esto se espera que la nueva capacidad de 1.153 MW de Colinersiones para el cierre de 2010, EPSA aporte el 45%. Colinversiones tiene 1 proyecto terminado: Flores IV (169 MW de generacin trmica) y adicionalmente Epsa tiene 5 proyectos en desarrollo, de los cuales Amaime ya esta culminado. Todos los proyectos de EPSA son de generacin hidrulica, y para el ao 2015 aportaran (neto) 240 MW a Colinvers. En total para el ao 2015 Colinvers tendr una capacidad consolidada de 1.492 MW, de los cuales 849 MW sern de generacin trmica (56%) y 643 MW de generacin hidrulica (44%).Fuente: Compaa. Clculos Ultraburstiles. Septiembre 2010.

CAPACIDAD TERMOFLORES GENERAR (RIO PIEDRAS) MERIELECTRICA SUB TOTAL COLINVERS EPSA HIDRO (50.4% PROPIEDAD) EPSA TERMO (50.4% PROPIEDAD) SUB TOTAL EPSA TOTAL

MW BRUTO 441 20 169 630 906 140 1,675 2,305

MW NETO 441 20 169 630 453 70 523 1,153

TIPO TERMO HIDRO TERMO MW HIDRO TERMO TOTAL MW

% 38% 2% 15% 55% 39% 6% 45% 100%

PROYECTOS FLORES IV HIDROMONTAITAS SUBTOTAL EPSA AMAIME TULUA ALTO TULUA BAJO CUCUANA MIEL II SUB TOTAL TOTAL

MW TIPO 169 TERMO 20 HIDRO 189 20 20 20 55 125 240 429 HIDRO HIDRO HIDRO HIDRO HIDRO

AVANCE ENTREGA 98.82% Dec-10 82.00% Sep-11

100.00% 63.80% 56.00% ND ND

Dec-10 2,011 2,011 2,014 2,014

INFORME ESPECIAL

CAPACIDAD MW (Estimaciones)1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 -

630

1.153

1.342

1.402

1.492643

493 473 20 610 680 849

553

849

849

2009

2010 HIDRO

2011

2012 TERMO

2015

Estimacin precioQ-TOBIN 1.43 6,237 6,299 6,361 6,422 6,484 P/E 16.95 5,877 6,612 7,347 8,082 8,816

4,377 4,420 4,464 4,507 4,550

1.28 5,580 5,636 5,691 5,746 5,802

1.50 6,565 6,630 6,695 6,760 6,825

1.58 6,894 6,962 7,030 7,098 7,167

1.65 7,222 7,293 7,365 7,436 7,508

Valor Patrimmonial

Se ha realizado un ejercicio, estimando el precio de la accin, sin incluir una eventual venta de inversiones, es decir la utilidad se obtendra del negocio de energa (86% portafolio). Se estima una utilidad base para 2011 de 311.900 millones de pesos, basados en los resultados AL tercer trimestre de 2010. La valoracin se realiza teniendo en cuenta los mltiplos precio valor en libros (P/VL) y razn precio ganancia (RPG) a nivel mundial y se realiza una sensibilizacin de las Utilidades y del Patrimonio estimado as como de los mltiplos. De esta forma se obtiene un precio para el 2011 ponderando en mayor medida al indicador P/VL (80%) puesto que un RPG para una compaa en crecimiento no es el ms adecuado. El precio estimado es de 6.859 pesos por accin.

346.8 390.1 433.4 476.8 520.1

15.95 5,531 6,222 6,913 7,605 8,296

17.95 6,224 7,002 7,780 8,558 9,336

18.95 6,571 7,392 8,214 9,035 9,857

19.95 6,918 7,782 8,647 9,512 10,377

EPS Est

Q-TOBIN P/E

6,628 Precio estimado segn las utilidades estimadas de 2011. 7,780

PRECIO EST

6,859

No se estima venta de inversiones

INFORME ESPECIAL

Utilidad est 2011 Millones

80% 90% 100% 110% 120%

249,520 280,710 311,900 343,089 374,279

EPS $ 346.8 390.1 433.4 476.8 520.1

V. intrinseco Est. 2011

4,377 4,420 4,464 4,507 4,550

A pesar de las valorizaciones presentadas a lo largo de los ltimos dos aos, la accin de Colinvers tiene mayores potenciales de valorizacin aunque hay que reconocer que por cuestin de ajuste no se esperan que sean en el muy corto plazo.

Fuente: Clculos Ultraburstiles. Enero 24 de 2010. Valor Intrnseco y Ganancia por Accin (EPS) a la fecha COP 3.713 y COP 1.727 respectivamente.

Tcnicamente: recomendacin Mantener

INFORME ESPECIAL

Desde el ltimo mximo alcanzado (7.000 en septiembre de 2010) la accin ha retrocedido un 22% y viene respetando la tendencia bajista de corto plazo, lo que limita las valorizaciones en el corto plazo. Existe un soporte importante que debera respetar en 5.500. Por esta razn la accin podra ubicarse en un lateral en las prximas jornadas entre 5.500 5.800. Stop Loss: 5.450

Conclusiones RECOMENDACIN: MANTENER. Precio Objetivo 2011: 6.859 (potencial de valorizacin del 22%) Oportunidades Con la venta de los Hoteles la compaa cuenta con recursos lquidos por 40.226 millones de caja que ser direccionado a las inversiones del sector energtico. Avance del proyecto Flores IV al 98% que le aporta una capacidad de generacin de 169 MW a Termoflores (uno de los principales activos de la compaa), lo que representa un 38.32% de la generacin actual de la planta. Adicionalmente, son interesantes los avances de los proyectos de Hidromontaitas (82%) y los proyectos indirectos que tiene EPSA, que aumentarn la capacidad de generacin para el 2011 en 20 MW y 60 MW respectivamente. Hay que tener en cuenta que la generacin trmica tan solo representa el 19% de la generacin del SIN (Sistema Interconectado Nacional) de manera que es totalmente estratgico la adquisicin realizada de EPSA que diversifica mucho ms su portafolio hacia la energa hidrulica lo que mejorara significativamente los ingresos para el 2011. El plan de inversiones tiene el potencial de incrementar la capacidad de generacin: para el ao 2015 Colinvers tendr una capacidad consolidada de 1.492 MW, de los cuales 849 MW sern de generacin trmica (56%) y 643 MW de generacin hidrulica (44%). Esto implicara un crecimiento de 136% en su capacidad de generacin, teniendo en cuenta su participacin y planes de expansin en EPSA. Recomposicin de la deuda que se ha llevado a cabo para ajustar la estructura de capital de la Compaa manteniendo as un perfil consistente con el foco estratgico de energa y reduciendo los costos financieros asociados. Reduccin deuda de corto plazo en un 66%. Mejora significativa en los mrgenes de operacin respecto a sus compaas pares.

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Riesgos Los descensos del precio de la accin obedecen a la cada en un 52% de la generacin de energa de Colinversiones y Termoflores durante el tercer trimestre de 2010 respecto al segundo trimestre del mismo ao. Esto determinado por la disminucin en la participacin de la generacin trmica, debido al actual comportamiento hidrolgico y a la salida de operacin de las unidades Flores II y Flores III, por mantenimientos mayores. A pesar del cambio en el portafolio hacia generacin hidrulica hay que tener en cuenta que esto no ha sido incorporado dentro de los recientes anlisis y si bien es cierto a descontado en gran parte los avances en materia energtica ha subestimado la compra de EPSA en el 2010. Analizando los mrgenes bruto, operacional y Ebitda, y la generacin en GWh segn la capacidad instalada, se puede observar que la empresa es menos eficiente que sus pares. Esto se debe a la alta concentracin de la capacidad instalada que tena la empresa en generacin trmica 97%, cuyo costos de operacin son mayores. Para el 2011 esta situacin debe empezar a mejorar En el 2010 la accin de Colinversiones mostr un rezago de valorizacin frente al IGBC. Mientras el ndice subi 33.57% la accin tan solo repunt 12.70%. Si tomamos como punto de referencia el ao 2009 la accin de Colinversiones presenta una valorizacin de 167% mientras que el IGBC de 104.97%, lo que explica de alguna manera el lento comportamiento de la accin a comienzos de este ao. De esta forma, resaltamos que por un proceso natural de ajuste histrico y tcnicamente la accin puede estancarse en el corto plazo incrementando el costo de oportunidad en otro tipo de acciones como Pfbancolombia, Chocolates, Isagn y Pacific Rubiales. No obstante es evidente que a largo plazo tiene potencial de valorizacin.

DisclaimerLa toma de decisiones de inversin mediante el uso de la informacin y el anlisis contenidos en este informe es de exclusiva responsabilidad del inversionista. Ultraburstiles S.A. no garantiza que este informe est libre de errores ni garantiza los resultados que puedan ser obtenidos mediante el uso de la informacin o del anlisis suministrados. Al momento de considerar las opciones de inversin de las que trata el presente informe, el cliente deber tener en cuenta su perfil de riesgo de acuerdo con las definiciones que se presentan a continuacin:

ESTRATEGIA DE INVERSIN Conservador

OBJETIVOS DE LA INVERSIN Preservar el capital con un crecimiento moderado.

PERFIL DEL RIESGO Tolera un nivel de riesgo bajo. Admite fluctuaciones menores en su capital.

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Moderado

Obtener un crecimiento medio del capital a Tolera un nivel de riesgo medio. largo plazo. Admite prdidas en su capital. Obtener un crecimiento alto del capital en operaciones de corto y mediano plazo.

Dinmico

Tolera un nivel alto de riesgo. Obtener elevadas rentabilidades, mediante Admite prdidas de su capital. la inversin en activos con mayor potencial de crecimiento.

Informe elaborado por el rea de Investigaciones Econmicas de Ultraburstiles S.A.

Susana Gmez (Presidente) David Aldana (Director Investigaciones Econmicas) Camilo Contreras (Analista de Renta Fija) Lilian Mora (Analista Activos Internacionales)

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Cualquier comentario o sugerencia puede dirigirlo a investigaciones@ultrabursatiles.com