CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. · innovación como pilar fundamental de nuestra cultura...

INFORME Y BALANCE 2006

CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

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CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. | INFORME Y BALANCE SOCIAL 2006

Evolución 2010: Construyendo Futuro 3

Misión, Visión y Valores 4

Informe de Gestión de la Junta Directiva y el Presidente de Carvajal Internacional S.A. 5

Estados Financieros Individuales de Carvajal Internacional S.A. 21

Balances Generales 22

Estados de Resultados 24

Estados de Cambios en el Patrimonio 25

Estados de Cambios en la Situación Financiera 26

Estados de Flujos de Efectivo 27

Estados de Cambios en la Situación Financiera 28

Certificación 29

Notas a los Estados Financieros 30

Informe del Revisor Fiscal 46

Estados Financieros Consolidados de Carvajal Internacional S.A. 47

Balance General Consolidado 48

Estado de Resultado Consolidado 50

Estado de Cambios en el Patrimonio Consolidado 51

Estado de Cambios en la Situación Financiera Consolidado 52

Estado de Flujo de Efectivo Consolidado 54

Certificación 55

Notas a los Estados Financieros Consolidados 56

Informe del Revisor Fiscal 77

CONTENIDO

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EVOLUCIÓN 2010: CONSTRUYENDO FUTURO

Hace más de 100 años comenzamos a construir un camino con la visión de llegar muy lejos. Hoy, nos hemos consolidado como una multinacional en constante adaptación y cambio, que está preparada para enfrentar el futuro.

Es por eso que hemos establecido una nueva visión hacia el 2010, en la que queremos duplicar nuestro tamaño de manera rentable, basándonos en la innovación como pilar fundamental de nuestra cultura organizacional.

Somos una organización enfocada a sus clientes ofreciendo productos, servicios y soluciones innovadoras; con una cultura centrada en la vivencia de los valores organizacionales; con colaboradores de alto desempeño, dispuestos a asumir nuevos desafíos y con una imagen de confiabilidad y cumplimiento.

Durante los próximos años continuaremos trabajando en este sentido y en proyectos de modernización administrativa que nos permitirán contar con una plataforma tecnológica integrada a nivel global, con empresas y negocios en diferentes países.

En la portada y en la parte inferior de esta página se muestra el símbolo que identifica esta campaña: Evolución 2010, Construyendo Futuro, la cual fue presentada en el último trimestre de 2006 a todos los colaboradores de nuestra Organización en el mundo.

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MISIÓNCarvajal es una empresa multinacional que, con sentido social y haciendo las cosas bien, contribuye a la productividad de sus clientes y al desarrollo de las personas, ofreciendo productos y servicios innovadores, competitivos y rentables para garantizar un desarrollo sostenible.

VISIÓNConsolidarnos como empresa multinacional líder en América Latina y ser el proveedor preferido de productos y servicios, manteniendo un excelente nivel de calidad.

VALORES

ORIENTACIÓN AL CLIENTE

Conocer y satisfacer las necesidades de los clientes para mantener relaciones de corto y largo plazo.

INNOVACIÓN

Disposición permanente para crear y mejorar productos, servicios y procesos.

INTEGRIDAD

Obrar en forma honesta y clara, generando confianza en los clientes, colaboradores, proveedores, accionistas y la comunidad. Actuar bajo el marco de la ley y las normas establecidas en los diferentes países que operamos.

RESPETO

Disposición permanente a reconocer, aceptar y comprender a todas las personas que interactúan con la organización.

COMPROMISO SOCIAL

Carvajal cumple con sus responsabilidades ante las comunidades en las que opera.

MISIÓN, VISIÓN Y VALORES

INFORME DE GESTIÓN CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

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INFORME DE GESTIÓN

INFORME DEL PRESIDENTE Y DE LA JUNTA DIRECTIVA A LA ASAMBLEA ANUAL DE ACCIONISTAS DE CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. SOBRE LAS OPERACIONES DE LA EMPRESA EN EL AÑO 2006.

EL ENTORNO ECONÓMICO EN EL CUAL OPERAMOS EN EL AÑO 2006

Carvajal Internacional tiene actualmente operaciones en dieciocho países, incluyendo una oficina de representación en China. En el continente americano opera en todos los países excepto Canadá, Uruguay, Bolivia, Honduras y algunas islas del Caribe.

La CEPAL ha estimado que en el año 2006 el Producto Interno Bruto consolidado de América Latina y el Caribe creció a una tasa anual de aproximadamente un cinco por ciento, siendo así el cuarto año consecutivo en el cual esta región muestra crecimiento y el tercer año en el cual crece a una tasa superior al cuatro por ciento. Esta evolución se ha desarrollado en un contexto de crecimiento de la economía global y aunque las tasas que ha venido mostrando la región durante los últimos años han sido elevadas, en términos históricos son inferiores a las observadas en otras regiones en desarrollo. No se puede ignorar que esta comparación se encuentra afectada por el bajo crecimiento observado en los últimos años en México y Brasil, las dos mayores economías de América Latina, que representan en conjunto el 60% del producto de esta región.

Entre los factores que impulsaron este crecimiento se destacan la creciente confianza de inversionistas y consumidores, tasas de interés reales que, a pesar de recientes alzas en muchos países, siguieron siendo relativamente bajas (si se exceptúa el caso de Brasil), un mayor aumento del gasto público y la demanda interna que se ha perfilado cada vez más como motor del crecimiento. El entorno internacional siguió siendo favorable registrando la región un aumento del 8.4% en el volumen de las exportaciones de bienes y servicios y un alza de los precios de los principales productos de exportación que se tradujo en una mejora de los términos de intercambio equivalente al 7%.

Con excepción de Venezuela, la inflación de la región se encuentra controlada y en virtud de esto las tasas de interés también.

Durante el año 2006 la región logró superar con éxito varias elecciones presidenciales que los analistas e inversionistas miraban con cautela por las posibles graves perturbaciones en su devenir económico inmediato.

Crecimiento del PIB

El crecimiento del PIB de la región estuvo favorablemente influenciado por la evolución de la economía internacional, en particular por la conducción de la política monetaria en Estados Unidos, cuyas tasas de interés aumentaron menos que lo previsto por los mercados financieros a comienzos de año, junto con el incremento de la actividad económica de los países de la Unión Europea y Japón y el continuo dinamismo de las economías asiáticas. La persistencia de la demanda externa de materias primas que la región exporta permitió que los precios internacionales de estos productos se mantuvieran y, en algunos casos, aumentaran, lo que generó mayores ingresos para los países de la región, sobre todo para América del Sur.

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INFORME DE GESTIÓN

Otro factor fue el buen desempeño de la demanda interna y la inversión gracias a la significativa expansión del crédito bancario al sector privado, como consecuencia de la mayor liquidez disponible en los mercados nacionales y al mantenimiento de bajas tasas de interés, con la excepción ya mencionada de Brasil.

A su vez, la apreciación de la moneda nacional que se produjo en varios países en el 2005 y 2006 con relación al dólar de Estados Unidos contribuyó a abaratar el costo de los productos importados, lo que ayudó al incremento de la demanda interna aunque afectó negativamente el desarrollo de las exportaciones.

En términos nacionales, se registraron tasas de crecimiento positivas en todos los países generalmente iguales o mayores a las observadas en 2005. La excepción fue Chile, cuyo PIB anotó una expansión de un 4.4% en el año (6.3% en 2005). Las tasas más elevadas se encuentran en Venezuela y República Dominicana (10%), Argentina (8.5%) y Panamá (7.5%). Costa Rica, Perú y Uruguay crecieron a tasas de alrededor del 8%.

En Colombia, donde se genera alrededor del 60% de las ventas de nuestra Organización, la tasa de crecimiento del PIB estuvo cercana al 7%. Por primera vez después de 9 años se volvió a presentar déficit en la balanza comercial. Las importaciones alcanzaron un valor FOB de 24,534 millones de dólares en el año 2006, con un aumento de alrededor del 23%, pero las exportaciones por 24,391 millones de dólares, fueron mucho menos dinámicas con un aumento de solo el 15%. El crecimiento de la economía no se tradujo sin embargo en un alza del empleo. La tasa de desempleo se situó en 11.8%, 1.4 puntos mas que en diciembre de 2005. La primera posible causa es el efecto negativo de la revaluación y la reducción de plazas de trabajo en el sector manufacturero y en las grandes superficies comerciales, la segunda es el cambio de la metodología del DANE en su encuesta de hogares.

En Brasil, el segundo país más importante para nuestra Organización, el PIB creció alrededor del 2.8%, 0.5 puntos mas que en el 2005; pero inferior al 3.5% esperado por los analistas a principios del 2006. El crecimiento del PIB se vio afectado por el mayor dinamismo de las importaciones respecto a las exportaciones, las altas tasas de interés de corto plazo que afectan la inversión y las restricciones al incremento de la inversión pública. Brasil mostró por segundo año consecutivo superávit comercial (superior a 46,000 millones de dólares) producto de un incremento en las exportaciones del 16% y afectado por una revaluación del 8.7% del Real respecto al año 2005, comportamiento que se ha venido repitiendo por tres años consecutivos.

México, el tercer país en importancia para las operaciones de nuestra Organización, registró una tasa de crecimiento del 4.8% al conjugarse un elevado dinamismo de todos los componentes de la demanda agregada. El consumo ascendió en 6%, la inversión en 9% y las exportaciones en más de 10% impulsadas en gran medida por el sector automotriz. Se destaca la mejora significativa que mostró el sector industrial, la construcción y los servicios. México tuvo, sin embargo, un déficit comercial de 5,838 millones de dólares, 1,749 millones menos que en el 2005.

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INFORME DE GESTIÓN

Política Monetaria y Cambiaria

A pesar del sostenido incremento del precio de los productos básicos durante los últimos años, en la mayoría de los países de la región la inflación bajó -en términos ponderados- de un 6.1% en el 2005 a un 4.8% en el 2006 y se proyecta que seguirá disminuyendo, una manifestación de la credibilidad de las políticas monetarias vigentes en la mayor parte de estos países.

En materia cambiaria, mucho países tuvieron que enfrentarse a presiones revaluacionistas a causa de la entrada de divisas derivada de los mejores precios de las exportaciones o de las remesas de ciudadanos expatriados.

En Colombia persiste una tendencia a la apreciación del peso, pese a la política de intervención del Banco de la República. El 2006 cerró con una tasa de cambio de 2,238 pesos por dólar, 2.0% menos que la registrada al fin de diciembre de 2005.

En Brasil la política monetaria siguió basándose en el sistema de metas de inflación, un régimen de tasa de cambio flotante y la preservación de la responsabilidad fiscal. La sistemática reducción de la tasa de inflación, que alcanzo un acumulado de 3.14% en el 2006 frente a 5.69% en 2005, posibilito una baja de la tasa de interés nominal básica incentivando el incremento del crédito aunque esta disminución fue inferior a la baja de la inflación.

En México el Banco Central mantuvo el objetivo de alcanzar una inflación en torno al 3%, sin embargo el año 2006 concluyó con una inflación de 4.05% , 0.72 más que la del 2005. El mercado cambiario presentó episodios de volatilidad, causados por la perspectiva de una contracción monetaria internacional y por el contexto político interno. Antes de las elecciones, el dólar alcanzó cotizaciones de 11.5 pesos por dólar, pero una vez culminado el ejercicio volvió a sus niveles anteriores alrededor de 11 pesos por dólar.

Política Fiscal

Según datos de la CEPAL, durante los últimos años América Latina ha venido fortaleciendo su posición fiscal, esto como resultado de un gasto público relativamente controlado y una mejor situación macroeconómica que permitió aumentar los ingresos fiscales gracias al incremento del nivel de la actividad económica y a la mejora de los términos de intercambio.

A nivel de los gobiernos centrales el desempeño fiscal de la región permitió alcanzar al cierre del año 2006 un superávit primario, en promedio simple, del 2.1% del PIB, en comparación con un superávit del 1.7% en 2005, mientras que, tomando en cuenta el déficit global, el déficit pasa de un 1.1% a un 0.3% del PIB.

A lo anterior se le suma el hecho de que en los últimos años se ha venido observando una marcada reducción del peso de la deuda externa en relación con el PIB y una mejora en su estructura, ya que la mayoría de los países han reducido la porción de deuda en moneda extranjera sin aumentar la deuda a corto plazo.

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INFORME DE GESTIÓN

En Colombia la meta de déficit fiscal establecida inicialmente era de 1.5% del PIB, pero el calculo del balance del Sector Publico Consolidado estimado por el Banco de la Republica arroja un déficit de 0.9% adicional que corresponde a 2.7 billones de pesos. La financiación del déficit presiona las tasas de interés y eventualmente la revaluación del peso, por la refinanciación de la deuda externa.

Brasil tiene una excelente posición fiscal, generando un superávit primario del sector público no financiero de 4.25% del PIB. La deuda pública total neta equivale, al final del año 2006, a un 50% del PIB mejorando en 0.015 puntos porcentuales con respecto al 2005.

México durante el 2006 fortaleció la postura fiscal del sector público al alcanzar un superávit de 0.23 puntos del PIB, situación que no se presentaba desde 1996. Por su parte la deuda neta del Sector Público Federal se ubico en 20.3 % del PIB, menor al 21.7% registrado al cierre de 2005.

En resumen, la situación económica de la mayoría de los países donde operamos ha sido estable y en términos generales favorable durante el año 2006 y todo parece indicar que continuará en la misma forma durante en el futuro inmediato.

PROCESO DE REESTRUCTURACION JURIDICA Y ADMINISTRATIVA

Durante el año 2006 continuamos el proceso de reorganización jurídico – administrativa que se había iniciado el año anterior con la creación de la empresa Carvajal Inversiones S.A. y la consolidación de Carvajal S.A. como una empresa prestadora de servicios especializados a todas las demás sociedades de la Organización. Al finalizar el año 2005 quedaron dos compañías “holdings”, Carvajal Inversiones S.A. propietaria de las inversiones que operan en Colombia y Carvajal Internacional S.A. propietaria de las inversiones en el exterior. Durante el año 2006, previa la valoración de estas dos Holdings, se realizó un proceso de fusión mediante el cual Carvajal Internacional S.A. absorbió a Carvajal Inversiones S.A., conservando su razón social. De esta manera se conformó una Holding única, razón por la cual los accionistas recibirán un solo informe, el de Carvajal Internacional S.A., donde por primera vez se presentan consolidadas todas las operaciones de la Organización en Colombia y en el exterior. La información financiera del año 2005 que contiene este informe corresponde a las operaciones de Carvajal Internacional S.A. en ese año como propietaria solo de las operaciones en el exterior, por lo que la información entre los dos años no es comparable.

Valoración de las Empresas de la Organización Carvajal

La Junta Directiva encargó a McKinsey and Company, prestigiosa firma de asesoría financiera reconocida internacionalmente, la valoración de las empresas de la Organización Carvajal a fin de disponer de un avalúo independiente para aplicar estos valores al proceso de fusión de las Holdings.

Esta valoración tuvo como propósito principal proteger de una manera imparcial los intereses de todos los socios incluyendo muy especialmente a la Fundación Carvajal.

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INFORME DE GESTIÓN

Como consecuencia de esta reestructuración, que se ha efectuado aplicando la valoración de las distintas empresas realizada por McKinsey and Company, la Fundación Carvajal posee una participación accionaria en Carvajal Internacional S. A. del 23.02% y los demás accionistas del 76.98% como se dijo antes, en esta nueva estructura han quedado incorporadas bajo Carvajal Internacional S.A. no solo las operaciones de Colombia sino también las de los demás países en los cuales existe presencia de nuestra Organización.

La nueva estructura ha quedado conformada así:

Esta nueva estructura permitirá avanzar en el proceso de verticalización que hemos iniciado a fin de que

cada sector de negocios reúna bajo una misma empresa matriz sus operaciones en todos los países,

facilitando la consolidación de su información financiera y la evaluación de los resultados gerenciales.

Una vez terminado el proceso de verticalización, el esquema societario será el siguiente:

FUNDACIÓN CARVAJAL OTROS ACCIONISTAS

CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.PropalBicoFesa

PublicarCargraphics

CarpakGrupo Editorial Norma

IntegrarMepal

EscarsaMusicar

Carvajal (GC2)Sertesa

IBC

23.02% 76.98%

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La Organización adicionalmente está empeñada en una serie de importantes iniciativas cuyo objetivo es mejorar los resultados mediante la reducción de costos, la promoción de la eficiencia y el incremento del crecimiento corporativo mediante el desarrollo interno y la adquisición de nuevas empresas.

En la implementación del plan denominado ERP se han logrado significativas reducciones de los costos inicialmente estimados gracias a la disminución del tiempo de desarrollo de este proyecto y merced a la favorable aplicación de las experiencias derivadas de la aplicación de este plan en los sectores de la organización en los cuales se ha introducido inicialmente este sistema.

La financiación de los planes de crecimiento se apoyará en recursos internos, en la financiación derivada del acuerdo suscrito con la Internacional Finance Corporation, y en la emisión de bonos.

El Plan de Incentivos Gerenciales merece destacarse entre los elementos que se han remodelado de acuerdo con esquemas de reconocida eficiencia internacional a fin de estimular la gestión gerencial de acuerdo con las metas corporativas previstas a corto y mediano plazo.

RESUMEN DE LOGROS CORPORATIVOS 2006

Se continuó con el desarrollo e implantación del sistema integrado de información que hemos denominado “Carvajal Mundo” que nos permitirá disponer de información completa, actualizada y consolidada de los

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FUNDACIÓN CARVAJALOTROS ACCIONISTAS

CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.COLOMBIA

Bico GEN IBC Publicar

Musicar

Propal Carpak Fesa Mepal

Cargraphics Sertesa Integrar EscarsaCarvajal S.A.

GC2

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distintos aspectos de las operaciones de nuestra organización en todos los países en los cuales tiene operaciones, aplicando sistemas de la más avanzada tecnología.

En el año 2006 se lanzó el proyecto que hemos llamado MEGA VISION 2010 cuya meta principal consiste en alcanzar en el año 2010 un valor de ingresos en dólares equivalente al doble de los ingresos del año 2006, para lo cual se han diseñado estrategias específicas en diversos campos de operación incluyendo un crecimiento de las operaciones actuales y a través de adquisiciones de nuevas empresas en diversos países.

El desarrollo de este proyecto está fundamentado principalmente en el cumplimiento de las siguientes Metas Corporativas:

• Lograr competitividad en mercados GLOBALES.

• Mejorar los márgenes de utilidad e incrementar la creación de valor.

• Lograr ingresos iguales o superiores a dos mil millones de dólares en el año 2010. Esperamos que la mitad de este crecimiento sea orgánico y la otra mitad vía adquisiciones.

• Consolidar y crecer las unidades de negocio con mayor potencial: FOCO.

• Invertir en países con mas alto potencial de crecimiento (España, México y Brasil).

• Consolidar y maximizar la rentabilidad de las compañías adquiridas.

• Salir al mercado público de Valores con algunas filiales operativas.

También se ha avanzado en el diseño e implantación del GC2 Global, una estructura financiera y administrativa que tiene el propósito de lograr altos niveles de eficiencia en este tipo de servicios en todos los sectores de la Organización y en todos los países en los cuales operamos.

ANALISIS GENERAL DE RESULTADOS

Colombia representa cerca del 60% de las ventas consolidadas de la Organización, seguida de Brasil y México. Las ventas en Venezuela se han venido recuperando lentamente y ya están al mismo nivel que tenían antes de la crisis diplomática del año 2002.

A finales del año 2006 se reconstruyeron y entraron en plena operación las plantas de Fesa en Venezuela y Carpak en Perú que sufrieron graves siniestros en el año 2005. En Centro América se observaron crecimientos importantes en ventas, destacándose los resultados en Panamá y Guatemala. La presencia en España es aún muy pequeña, considerándose como un país que ofrece muchas oportunidades.

Publicar

El año 2006 fue un muy buen año para Publicar tanto en los resultados financieros obtenidos como en importantes avances estratégicos orientados a la consolidación de su imagen y actividad como una empresa de información multiproducto y multiservicio.

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Durante este período el Contact Center Americas, empresa en sociedad con la Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB), adquirió ASK, un call center ubicado en Curitiba, Brasil, con 200 estaciones de trabajo. Igualmente abrió una nueva oficina en Cali, con 220 posiciones y una nueva oficina en Fontibón con 200 posiciones.

Con estas nuevas sedes y nuevos puestos Contact Center Americas consolida 5 sedes: tres en Bogotá, una en Cali y otra en Curitiba con un total de 2,750 puestos de trabajo y 3,700 colaboradores: 300 en Brasil y 3,400 en Colombia.

Para el negocio de Internet, también fue un año de avances trascendentales. Se hizo una importante alianza con Google para venta de palabras claves en Brasil, alianza que empieza a extenderse a otros países. Se abrió una oficina de ventas en Costa Rica y otra en Minas Gerais, Brasil. La facturación se incrementó en un 70.6 % en todo el negocio, siendo lo más representativo Brasil, donde el avance ha sido especialmente importante. Hoy la página de información de páginas amarillas más consultada en América Latina es listaonline.com, nuestra página en Brasil y la segunda es paginasamarillas.com con la información de quince países de América Latina.

En el sector de directorios telefónicos se negoció un nuevo contrato con ETB para el directorio telefónico de Bogotá que tiene vigencia hasta el año 2011. Igualmente se consolidó el directorio independiente que ofrece Publicar en Barranquilla, donde ya tiene una participación de más del cincuenta por ciento del mercado y se iniciaron operaciones en ciudades donde hacía varios años no se estaba operando como Bucaramanga, Neiva e Ibagué, dentro del proyecto de trabajo con libros independientes y ofreciendo la información de manera integrada mediante libro impreso, audio e Internet.

En consecuencia ya más del veinte por ciento de la facturación total de esta empresa se está generando a través de medios o negocios diferentes al libro impreso tradicional incorporando así nuevas tecnologías, modelos comerciales y ajustes estructurales y culturales con nuevos negocios y geografías.

Propal

Durante el año 2006 se realizaron inversiones en nuevos proyectos por valor de 19.7 millones de dólares, de los cuales 15.9 millones de dólares se destinaron a incrementar la capacidad de producción en la Planta 2.

La tecnología de la compañía para fabricar pulpa y papel a partir de la fibra de bagazo de caña de azúcar, es una de sus fortalezas y actualmente se encuentra desarrollando alternativas para incrementar su producción a partir de esta materia prima de la cual hay disponibilidad en la región.

Aunque la revaluación del peso colombiano acumulada en los últimos cuatro años alcanza el 23.4%, lo cual ha disminuido la competitividad de la empresa al ser sus ventas de un producto transable, mediante las mejoras en eficiencia, PROPAL ha logrado neutralizar esta desventaja y mejorar sus resultados. Para este efecto se continuó con la estrategia de consolidar el modelo de gestión que permitió definir y alcanzar metas competitivas en el mercado actual. En el 2006 se fortaleció el sistema, mediante la inclusión de veinte

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proyectos bajo herramientas Six Sigma, impactando positivamente los principales procesos productivos y administrativos de la empresa.

Bico Internacional

En los últimos tres años los negocios de Bico Internacional se han visto afectados negativamente por la revaluación de las monedas en los países donde opera lo cual ha implicado una pérdida de competitividad que ha sido contrarrestada con cambios estructurales en su administración y en la estrategia de ventas orientando la mezcla de ventas hacia productos con mayor valor agregado, apoyados en canales de distribución que vean como opción más rentable este tipo de productos, mejorando la eficiencia operativa, con una mejor logística y la continua estandarización de procesos que brinda la implementación del sistema de información totalmente integrado.

Las utilidades de Bico Internacional tuvieron un crecimiento superior al 80% durante el año 2006, en comparación con las del año anterior, como consecuencia del buen resultado en todas las regiones en las cuales opera, especialmente por la recuperación de Brasil y Colombia.

Carpak

En las operaciones de Carpak en el año 2006 se destaca el plan de inversiones en equipos y mantenimiento, se continuó con el programa de competitividad iniciado en el 2005 y se avanzó en la focalización del portafolio de productos y clientes definidos.

Se continuaron las obras de adecuación en la planta de producción de empaques flexibles para cumplir con las normas internacionales de BPM (Buenas Prácticas de Manufactura) requeridas por la industria alimenticia y farmacéutica, logrando mejorar la competitividad de la compañía.

Durante el año se absorbió la línea de producción de empaques de Tecar que operaba en Santander de Quilichao, la cual fue trasladada a las instalaciones de Carpak en Ginebra y se invirtió en: una nueva línea de producción de pulpa moldeada en Comolsa que aumenta la capacidad de la planta en 50%, en una impresora flexográfica de 10 unidades de color en Carpak-Flexa, y reconstruyó la operación industrial y la planta de Pamolsa en Perú después del incendio que sufrió en el año 2005.

Fesa

En el año 2006 Fesa logró un crecimiento muy significativo tanto en en ingresos como en utilidad operacional.

La Registraduría Nacional adjudicó a Fesa una vez más el servicio de proveeduría año para ampliar y modernizar la capacidad instalada de impresión en integral para las elecciones presidenciales 2006-2010. Para este proyecto se imprimieron 60 millones de tarjetones así como las listas con el censo electoral, con un cumplimiento consolidado del 100%.

Así mismo se realizó la adquisición de Alcard, una empresa de tarjetas financieras y prepago con sede en Argentina y con centros de personalización en Chile, Perú y México. Esta adquisición le permitirá a

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Fesa crecer en el mercado de tarjetas en América Latina. También en el mes de diciembre se realizó la adquisición del centro de impresión variable de Xerox en México con lo cual se completó una infraestructura de tecnología de punta para crecer en el mercado mexicano.

Grupo Editorial Norma

Entre las operaciones del Grupo Editorial Norma realizadas durante el año 2006 resulta oportuno destacar el ingreso al mercado de libros del GDA (Grupo de Diarios de América) a través de la comercialización masiva de series de libros en los principales diarios de América Latina, como el caso de los autores Depak Chopra y Walter Riso, que alcanzan ventas de más de 500,000 ejemplares en un período de tres meses y, por otra parte el desarrollo de la nueva línea de actualidad periodística a través de la edición local de temas de interés en cada país de América Latina entre los cuales, en los casos de Colombia, Argentina y México, varios libros han alcanzado a ingresar en las listas de “best sellers” locales.

GC2 Carvajal

Se está desarrollando el proyecto para la implantación del modelo global de operación, con el cual se aspira a centralizar las operaciones administrativas y de soporte por GC2 Carvajal para todas las empresas de la Organización en Colombia.

Este proyecto apalancado principalmente en tecnología y que implica especialmente el uso de la herramienta Oracle en todos los países, permitirá captar mejoras en productividad, calidad y ahorros según se planteó en el caso de negocios desarrollado para llevarlo a cabo.

A partir del mes de mayo de 2007 se tiene previsto iniciar la gestión de soporte desde Colombia para Argentina, Chile, Puerto Rico, República Dominicana y Estados Unidos.

Cargraphics

Durante el año 2006 Cargraphics realizó el traslado de los equipos del sector de Impresión de Publicaciones a la planta de Tecimpre con el propósito de fortalecer la presencia de la impresión de libros y revistas en Bogotá, donde esta el mercado importante. Se adquirió un equipo Komori Perfector L440 SP de cuatro colores destinado para la impresión de textos escolares en tirajes medios y bajos y se aumentó la capacidad de producción en Brasil con la compra de una máquina M -1000 para impresión de textos y directorios telefónicos.

IBC Solutions

Mediante resolución 00068 expedida por Colciencias, la plataforma tecnológica MT-IBC fue calificada como producto de una investigación tecnológica de alto contenido nacional, adquiriendo así el derecho a la exención de impuesto de renta.

El servicio CEN Financiero (CENf) y el Sistema de Administración de Catálogos (SAC), lanzados al mercado en el año 2005 por la División de Comercio Electrónico, han gozado de gran aceptación y se pronostica

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un importante crecimiento para ambos en el año 2007. Los otros servicios de comercio electrónico se desempeñaron acorde con las expectativas.

El crecimiento de los ingresos de la División de Inteligencia de Mercados con respecto al año anterior fue superior al 100%. Un hecho a resaltar es la realización, en conjunto con Servinformación S.A., del Censo de Establecimientos 2006, lanzado con gran éxito en el evento Góndola en el mes de noviembre. Sobre la base del Censo se ha venido desarrollando una nueva oferta de servicios que ha sido muy bien recibida por el mercado.

Mepal

Durante el año 2006 en Mepal se consolidaron las líneas de producto de oficina abierta y se complementaron con productos exclusivos, como sillas de altas especificaciones. También se realizaron inversiones en modernización de la planta de producción, con equipos para corte de láminas con sistemas rayo láser y para aplicación de pintura en madera con polimerizado con luz ultravioleta. Además se inició la incursión en el mercado de la oficina personal y del hogar con la nueva línea de productos MOVIT. Los resultados económicos fueron muy satisfactorios alcanzando cinco veces la utilidad neta del 2005.

Sertesa

El traslado de los equipos de la planta de formas de Fesa, localizada en los talleres de Santa Mónica en Cali, a las instalaciones de Candelaria, así como el traslado de los equipos de Cargraphics de la planta de Candelaria en parte a la planta de Santander de Quilichao y en parte a la planta de Tecimpre en Bogotá, realizados en muy corto tiempo y con un trauma mínimo para las actividades de producción de las compañías involucradas puede destacarse como una de las gestiones más importantes realizada por Sertesa durante el año 2006. Todo lo anterior se realizó para dar vía libre a la construcción del HomeCenter en nuestras antiguas instalaciones.

Escarsa

En lo referente a las operaciones de Escarsa durante el año 2006 debemos mencionar el desarrollo del proyecto Compartel del Ministerio de Comunicaciones para ampliar y reponer infraestructura de telefonía domiciliaria en estratos 1 y 2 y el incremento de la participación en el mercado de Internet de banda ancha ADSL.

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ESTADOS FINANCIEROS

ESTADOS FINANCIEROS INDIVIDUALES DE CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

A continuación sometemos a consideración de los señores accionistas los estados financieros individuales y consolidados de Carvajal Internacional S.A. para el año 2006.

ESTADO DE RESULTADOS INDIVIDUAL

Ingresos operacionales

Los ingresos operacionales de la empresa en el año 2006 ascendieron a $140,582 millones, de los cuales $132,857 millones, el 95%, corresponden a la participación en las utilidades de sus empresas filiales.

Gastos operacionales

Los gastos operacionales de la empresa ascendieron a $20,936 millones, de los cuales $17,944 millones corresponden a la participación en las pérdidas de sus empresas filiales.

Utilidad operacional

La utilidad operacional fue de $119,647 millones, los cuales incluyen $114,913 millones de utilidad neta por método de participación en empresas subordinadas. La proporción de la utilidad por método de participación del 96% de la utilidad operacional total, refleja la característica de empresa Matriz de Carvajal Internacional S.A.

Ingresos/Egresos no operacionales

El neto entre ingresos y egresos no operacionales generó un gasto de $16,156 millones, de los cuales $6,809 millones corresponden a pérdida en cambio en el valor de las inversiones en el exterior y $6,703 millones a gastos financieros pagados principalmente a Carvajal S.A.

Corrección monetaria

La cuenta de corrección monetaria implicó en el año 2006 un gasto por $8,367 millones.

Utilidad antes de impuestos y utilidad neta

La utilidad antes de impuestos ascendió a $95,124 millones. Como el cálculo de la provisión de impuestos no incluye la utilidad por método de participación y además la empresa tuvo rentas exentas, no se causaron impuestos en el año 2006. La utilidad neta fue por tanto de $95,124 millones.

BALANCE GENERAL INDIVIDUAL

Activo corriente

La empresa a diciembre 31 de 2006 posee activos corrientes por $27,931 millones, de los cuales $16,746 millones corresponden a dividendos por recibir de compañías filiales.

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Inversiones permanentes

El valor neto de las inversiones permanentes, a costo histórico ajustado por inflación, asciende a $1 billón 222,801 millones, de los cuales $861,736 millones, el 70%, corresponden a inversiones en filiales colombianas y $361,065 millones a inversiones en los otros países donde la empresa tiene operaciones. Estas inversiones tienen una valorización de $363,014 millones sumando, neto de provisiones, un gran total de inversiones permanentes por $1 billón 583,922 millones.

Activos

Los activos totales de la empresa suman $1 billón 625,241 millones

Pasivos

A 31 de diciembre de 2006, los pasivos ascendían a $116,859 millones representados principalmente en cuentas por pagar a compañías vinculadas de corto y de largo plazo. Las obligaciones financieras son con compañías vinculadas. El porcentaje de endeudamiento es del 7.2% de los activos.

Certificado de operaciones contables

Tal como lo certifica Deloitte Colombia Ltda., empresa externa de auditoría que ejerce como revisor fiscal y evaluó nuestra gestión durante el año 2006, los registros contables de las operaciones se han realizado con sujeción a las normas y a los procedimientos contables y legales vigentes y los estados financieros aquí presentados, fielmente tomados de los libros, presentan razonablemente la situación económica de la empresa.

Otras informaciones

Las demás que exigen el ordinal tercero del artículo 446 del Código de Comercio y los Decretos 2649 y 2650 de 1993 sobre normas contables, se consignan en todos sus detalles en el anexo que el secretario leerá a continuación y el cual se considera incorporado a este informe.

Propiedad intelectual y derechos de autor

En cumplimiento de lo dispuesto por el numeral 4 del artículo 47 de la ley 222 de 1995, informamos que la sociedad cumple con las normas sobre propiedad intelectual y derechos de autor, contenidos en la legislación colombiana.

Reparto de utilidades

En hoja separada estamos presentando el proyecto de distribución de utilidades que proponemos a la consideración de los señores accionistas.

19


ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS DE CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS CONSOLIDADO

Los ingresos operativos consolidados, Colombia y todos los países, eliminando ventas entre filiales, ascendieron a 2 billones 741,936 millones con un costo de ventas del 64.6%, lo cual deja una utilidad bruta de 970,327 millones, equivalentes al 35.4% de los ingresos. Los gastos de ventas equivalen al 19.1% de los ingresos y los de administración al 10%. El resultado del año está influenciado por una serie de gastos extraordinarios derivados del proceso de reestructuración societaria, traslado de plantas, amortización del proyecto Carvajal Mundo basado en Oracle, etc. Así mismo contiene gasto de ajustes por inflación por $43,000 millones.

La utilidad operacional es de $171,468 millones equivalentes al 6.25% de los ingresos.

El neto de ingresos y egresos no operacionales asciende a un gasto de $22,858 millones que incluyen gastos financieros netos por $59,184 millones, ingresos por indemnizaciones por $21,112 millones e ingreso neto por diferencia en cambio de $1,471 millones como cuentas principales.

La utilidad antes de impuesto de renta ascendió a $140,613 millones, que después de una provisión de impuestos por $60,232 millones produjo una utilidad neta de $80,381 millones. A los accionistas minoritarios le corresponden $25,166 millones de esta utilidad.

El balance general de la empresa muestra que el total de activos es de 3 billones 398,973 millones, de los cuales 1 billón 561,142 millones (el 46%) son activos corrientes y 1 billón 837,831 son activos fijos.

El pasivo total es de $1 billón 585,775 millones de los cuales $662,202 millones son obligaciones con entidades financieras. Las obligaciones financieras netas de caja e inversiones temporales son de $453,988 millones.

La empresa es muy sólida financieramente, tiene una razón corriente de 1.4 veces y un nivel de endeudamiento del 47%. Con el activo corriente la empresa es capaz de pagar todos los pasivos corto y largo plazo.

En informe anexo presentamos para su aprobación los estados financieros consolidados de Carvajal Internacional S.A. y sus sociedades subordinadas para el año 2006 que se acaban de explicar.

Cali, 5 de marzo de 2007

Alfredo Carvajal Sinisterra Presidente

20


Presidente de Carvajal Internacional S.A.

Alfredo Carvajal Sinisterra

Junta Directiva de Carvajal Internacional S.A.

Alberto José Carvajal Lourido

Alfredo Carvajal Sinisterra

María Fernanda Carvajal Sinisterra

Vicente Carvajal Cabrera

Óscar Varela Villegas

Benjamín Martínez Moriones

Roberto Pizarro Mondragón

Jorge Hernando Carvajal Sinisterra

Carlos Gabriel Botero O´Byrne

Gustavo Adolfo Carvajal Sinisterra

Alberto Carvajal Cabal

Óscar Rivera Arbeláez

Gerardo Carvajal Leib

Manuel José Carvajal De Roux

Eugenio Castro Carvajal

Diego Felipe Llano Carvajal

Luis Camilo Alvarez Quelquejeu – Secretario

JUNTA DIRECTIVA DE CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

ESTADOS FINANCIEROS INDIVIDUALES CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

22


A Diciembre 31 del 2006 y 2005 (Expresados en miles de pesos colombianos)

BALANCES GENERALES

ACTIVO 2006 2005

ACTIVO CORRIENTE

Disponible (Nota 4) 761,042 166,281

Inversiones temporales (Nota 3 y 5) - 31,864

Deudores (Nota 6) 27,170,218 9,819,184

Total Activo Corriente 27,931,260 10,017,329

ACTIVO NO CORRIENTE

Deudores de largo plazo (Nota 6) 62,340 62,340

Inversiones permanentes (Nota 3 y 7) 1,222,800,637 344,052,867

Valorización de inversiones (Notas 3 y 8) 363,013,597 21,166,913

Menos: Provisión protección inversiones (Nota 7) (1,891,945) (15,400,305)

1,583,922,289 349,819,475

Intangibles (Nota 3 y 9) 13,325,189 1,341,229

Total Activo no Corriente 1,597,309,818 351,223,044

Total Activo 1,625,241,078 361,240,373

Cuentas de orden (Nota 24) 11,328,254 -

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta.

Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Juan Carlos Gutiérrez Presidente Contador Revisor Fiscal T.P. 24136-T T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. (Ver Dictamen Adjunto)

23


BALANCES GENERALES

PASIVO 2006 2005

PASIVO CORRIENTE Proveedores (Nota 10) 804,453 - Cuentas por pagar (Nota 11) 86,501,970 40,287,799 Impuestos, gravámenes y tasas (Nota 13) - 19,047 Total Pasivo Corriente 87,306,423 40,306,846

PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar (Notas 11 y 15) 26,295,912 35,494,606 Impuesto sobre la renta diferido (Nota 12) 3,256,329 - Total Pasivo no Corriente 29,552,241 35,494,606 Total Pasivo 116,858,664 75,801,452

PATRIMONIO Capital Autorizado: 2,600,000,000 acciones de valor nominal de $1,oo cada una, Suscrito y pagado 1,694,530,654 en 2006 y 180,000,000 en 2005 (Nota 16) 1,694,531 180,000 Superávit metodo de participación 335,010,919 76,514,443 Superávit por valorización 363,013,597 21,166,913 Reservas (Nota 17) 307,377,194 120,876,573 Resultados del ejercicio, según estado adjunto 95,124,360 (24,828,049)Revalorización del patrimonio 432,261,478 91,529,041 Perdida de ejercicios anteriores (26,099,665) - Total Patrimonio 1,508,382,414 285,438,921 Total Pasivo y Patrimonio 1,625,241,078 361,240,373

Cuentas de orden por contra (Nota 24) 11,328,254 -

A Diciembre 31 del 2006 y 2005 (Expresados en miles de pesos colombianos)

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta. (*)


24


2006 2005

INGRESOS OPERACIONALES (Nota 19) 140,582,326 3,372,398

UTILIDAD BRUTA 140,582,326 3,372,398

GASTOS OPERACIONALES:

De ventas (Nota 19) 20,226,352 8,686

De administración (Nota 19) 709,317 1,265,244

20,935,669 1,273,930

UTILIDAD OPERACIONAL 119,646,657 2,098,468

NO OPERACIONALES:

Ingresos (Nota 20) 14,251,255 8,063,404

Gastos (Nota 21) 30,406,658 22,136,205

UTILIDAD ANTES DE CORRECCION MONETARIA 103,491,254 (11,974,333)

Corrección monetaria (Nota 18) (8,366,894) (12,419,165)

UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO DE RENTA 95,124,360 (24,393,498)

Provisión para impuesto de renta (Nota 14) - (434,551)

UTILIDAD NETA DEL AÑO 95,124,360 (24,828,049)

Utilidad neta por acción sobre 1,694,530,654 y

180,000,000 acciones en circulación durante 2006 y 2005 56,14 (137,93)

ESTADOS DE RESULTADOS

Por los años terminados a Diciembre 31 del 2006 y 2005 (Expresados en miles de pesos colombianos, excepto la utilidad neta por acción que está expresada en pesos)



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26


ESTADOS DE CAMBIO EN LA SITUACIÓN FINANCIERA

2006 2005Discriminación del aumento en capital de trabajo:Aumentos (disminuciones) en activo corriente: Disponible 594,761 (382)Inversiones temporales (31,864) 31,864 Deudores 17,351,034 9,273,705 17,913,931 9,305,187

Disminuciones (aumentos) en pasivo corriente: Proveedores (804,453) -Cuentas por pagar a compañías vinculadas (46,214,171) 12,327,320 Impuestos, gravámenes y tasas 19,046 150,629 (46,999,578) 12,477,949 (Disminución)Aumento en capital de trabajo (29,085,647) 21,783,136 Capital de trabajo al principio del año (30,289,516) (52,072,652)

Al final del periodo (59,375,163) (30,289,516)

Por los años terminados a Diciembre 31 del 2006 y 2005 (Expresados en miles de pesos colombianos)



27


ESTADOS DE FLUJOS DE EFECTIVO

2006 2005

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN:

Utilidad(Pérdida) Neta 95,124,360 (24,828,049)

Diferencia en cambio 6,506,244 15,538,165

Recuperación provisión de inversiones - (60,307)

Recuperación provisión - (8,000,000)

Provisión protección de inversiones y otras 5,360 720,365

Gasto por amortización de intangibles - 266,909

Utilidad en metodo de participación (91,012,935) (2,773,835)

Realización superavit metodo de participación (6,642,361) 348,542

Utilidad neta en venta y/o retiro de inversiones al costo 3,043,494 303,072

Gasto por amortización de diferidos 437,938 -

Ajustes por inflación 20,834,057 12,558,232

Utilidad del periodo producto de fusión (24,243,514) -

SUBTOTAL 4,052,643 (5,926,906)

Incremento de deudores (12,015,500) (16,340,728)

Disminución en acreedores comerciales y otras cuentas por pagar (34,098,421) -

Disminución en Impuestos, gravámenes y tasas (298,598) (150,629)

FLUJO NETO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (42,359,876) (22,418,264)

FLUJOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSION:

Recuperación del capital invertido en Publicar - 22,449,745

Venta de inversiones permanentes 22,271,304 -

Dividendos recibidos 27,401,415 -

Adiciones de inversiones permanentes (8,503,227) -

FLUJO NETO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN 41,169,492 22,449,745

FLUJOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACION:

Disponible ingresado por fusión 1,753,281 -

FLUJO NETO DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE FINANCIACION 1,753,281 -

INCREMENTO EN EFECTIVO Y EQUIVALENTES 562,897 31,481

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL INICIO DEL PERIODO 198,145 166,663

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO 761,042 198,145

Por los años terminados a Diciembre 31 del 2006 y 2005(Expresados en miles de pesos colombianos)

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta. (*) Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Juan Carlos Gutiérrez Presidente Contador Revisor Fiscal T.P. 24136-T T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. (Ver Dictamen Adjunto)

28


ESTADOS DE CAMBIO EN LA SITUACION FINANCIERA

2006 2005Utilidad (pérdida) neta del periodo 95,124,360 (24,828,049) Más (menos): Cargos (Créditos) que no afectaron el capital de trabajo: Amortización de intangibles 437,938 - Diferencia en cambio 6,506,244 15,538,165 Recuperación provisión de inversiones - (60,307)Recuperación provisión - (8,000,000)Provisión protección de inversiones y otras 5,360 720,365 Gasto por amortización de intangibles - 266,909 Utilidad neta en método de participación (91,012,935) (2,773,835)Realización superávit método de participación (6,642,361) 348,542 Utilidad neta en venta de inversiones 3,043,494 303,072 Efecto de la exposición a la inflación 20,834,057 12,558,232Utilidad del periodo producto de la fusión (24,243,514) - 4,052,643 (5,926,906) Recursos Financieros generados por otras fuentes Recuperación del capital invertido en Publicar - 22,449,745 Dividendos recibidos 27,401,415 5,004,075 Producto de la venta de inversiones 22,271,304 4,569,936 Total de recursos generados 53,725,362 26,096,850Recursos financieros utilizados por las operaciones Recursos financieros utilizados Más (menos): Cargos (créditos) que no afectaron el capital de trabajo: Disminución de cuentas por pagar a largo plazo 67,965,766 4,313,714 Aumento de inversiones permanentes 8,503,227 - Disminución de capital por efecto de fusión 6,342,016 - Total de recursos utilizados 82,811,009 4,313,714 (Disminución) Aumento en capital de trabajo (29,085,647) 21,783,136

Por los años terminados a Diciembre 31 del 2006 y 2005 (Expresados en miles de pesos colombianos)

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta. (*) Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Juan Carlos Gutiérrez Presidente Contador Revisor Fiscal T.P. 24136-T T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. (Ver Dictamen Adjunto)

29


Declaramos que hemos verificado previamente las afirmaciones contenidas en los estados financieros cortados a diciembre 31 de 2006, los cuales se han tomado fielmente de los libros. Por lo tanto:

1. Los activos y pasivos de la sociedad existen en la fecha de corte y las transacciones se han realizado durante el periodo. 2. Todos los hechos económicos realizados han sido reconocidos. 3. Los activos representan probables beneficios económicos futuros y los pasivos representan probables sacrificios económicos futuros, obtenidos o a cargo de Carvajal Internacional S.A. en la fecha de corte. 4. Todos los elementos han sido reconocidos por importes apropiados. 5. Los hechos económicos han sido correctamente clasificados, descritos y revelados.

Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Representante Legal Contador Matrícula No. 24136-T

CERTIFICACIÓN

30


NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS

Por los años terminados el 31 de diciembre de 2006 y 2005 (Valores expresados en miles de pesos colombianos, excepto las tasas de cambio)

1. CONSTITUCION Y OBJETO SOCIAL

La sociedad se constituyó en Abril 16 de 1982 y tiene como objeto social establecer, mantener y operar directamente o a través de Compañías Subordinadas, talleres de: impresión de libros, directorios, formas continuas y separables, títulos valores y otros; empaques; elaboración de artículos de papelería y uso escolar; comprar y vender en el país y exportar mercancías y materiales fotográficos, productos de papel o cartón, de madera, textiles, de metal, de plástico; promover, formar y organizar empresas para la producción de materias primas que la compañía requiera, para la prestación de servicios administrativos y técnicos que tengan relación con el objeto social, para la producción de artículos de exportación y en general todas las actividades inherentes a las industrias editorial, de artes gráficas y de papelería; prestar el servicio de telecomunicaciones en todas sus formas y modalidades.

También puede adquirir, administrar y enajenar acciones, cuotas y partes de interés social en otras compañías, bonos y otros valores, constituir gravámenes y limitaciones sobre los bienes mencionados, prestar servicios de administración, de asesoría, de planeación, de prospectación, de contabilidad, de computación, de contratación y suministro de técnicos y de otros colaboradores, de prestamos de uso, de representación, de agencia, de intermediación en compras y ventas, a las sociedades en que tenga interés social.

La vigencia de la Compañía es hasta el 16 de abril del año 2081.

2. FUSION DE LA SOCIEDAD

Por escritura pública No. 4539 del 23 de Noviembre de 2006, otorgada en la Notaría Catorce de Cali y registrada en la Cámara de Comercio de Cali el 29 de Noviembre de 2006 bajo el No. 13438, se protocolizó el acuerdo de fusión por absorción entre CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. (Absorbente), CARVAJAL INVERSIONES S.A. y OPORTUNIDADES TECNOLÓGICAS S.A. (Las Absorbidas).

Como consecuencia de esta operación Carvajal Internacional S.A. incrementó el activo, pasivo y patrimonio asi:

ACTIVOS $1,206,230,211

PASIVOS $ 75,454,228

PATRIMONIO $1,130,775,983

31



3. PRINCIPALES POLITICAS Y PRACTICAS CONTABLES

Sistema contable

La compañía, de acuerdo con las normas de contabilidad generalmente aceptadas y las prescripciones del Decreto 2649 de 1993, utiliza el sistema de causación, según el cual, los ingresos y egresos se registran cuando se causan independientemente de que se hayan cobrado o pagado en efectivo.

Inversiones

De conformidad con el Decreto 2649 de 1993, la Ley 222 de 1995 y la Circular Conjunta 100 – 000006 de agosto 18 de 2005 de la Superintendencia de Sociedades y 011 de Agosto de 18 de 2005 de la Superintendencia de Valores, las inversiones permanentes directas en filiales respecto de las cuales la sociedad tiene el poder de disponer que en el período siguiente le transfieran sus utilidades, se registran bajo el método de participación. Este método exige que las utilidades o pérdidas generadas por las sociedades filiales o subsidiarias en el año actual sean registradas en el estado de resultados de la matriz en proporción a su porcentaje de participación en el patrimonio. Este registro se hace trimestralmente en el caso de filiales nacionales y anualmente en el caso de filiales extranjeras.

Igualmente se registran bajo este método las inversiones en sociedades en las que el control se ejerce conjuntamente con las filiales, sin importar el porcentaje de participación en el capital de las mismas.

Cuando el valor de compra de inversiones permanentes en acciones de filiales excede el valor en libros de las mismas, se registra un crédito mercantil por el exceso.

Las inversiones permanentes en otras sociedades no subordinadas y títulos son registradas al costo de adquisición, ajustado por la inflación. Los dividendos y otros rendimientos son abonados a los resultados a medida que se causan.

Las inversiones permanentes son valorizadas por el promedio de cotización en bolsa, o por el valor patrimonial, cuando sus acciones no se cotizan en bolsa de valores.

Impuestos, gravámenes y tasas

La provisión para impuesto sobre la renta y complementarios se determina con base en la utilidad fiscal, partiendo de la utilidad comercial con el objeto de relacionar adecuadamente los ingresos del período con sus costos y gastos correspondientes y se registra por el monto del pasivo estimado, neto de anticipos y retenciones pagados.

Valorizaciones

De acuerdo con requerimientos legales, estas cuentas reflejan las diferencias entre el valor intrínseco o de cotización en bolsa de títulos de inversiones y los respectivos costos netos en libros de tales activos.

Intangibles

La compañía posee intangibles tales como crédito mercantil, que son registrados al costo de adquisición, ajustado por inflación. En el caso de los intangibles formados, no se ha registrado ningún valor, por cuanto no existen pagos asociados a su formación.

32



Ajustes Integrales por Inflación

Siguiendo las disposiciones establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y sus reglamentarios, la Compañía reconoció los efectos de la inflación en los rubros no monetarios del balance general al 31 de diciembre de 2006 y 2005. Los ajustes se efectuaron mensualmente con base en el porcentaje de ajuste acumulado (PAAG) publicado por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), que fue del 4.57% para 2006 y 5.16% para 2005.

El efecto de los ajustes por inflación se contabiliza como un mayor valor de los rubros no monetarios afectados y la contrapartida en la cuenta de resultados denominada corrección monetaria.

Cuentas de orden

Corresponden principalmente a responsabilidades contingentes por pérdida Método de participación. Las cuentas de orden también incluyen las diferencias de valor existentes entre las cifras de patrimonio y de utilidad contables, y las cifras de patrimonio fiscal y renta líquida gravable.

Diferencia en Cambio

La compañía, para efectos contables, al 31 de diciembre convirtió los saldos en moneda extranjera a la tasa de cambio representativa del mercado de $2,238.79 y $2,284.22 por US$ 1.00 en 2006 y 2005 respectivamente.

La diferencia en cambio generada por las cuentas de inversiones en el exterior se incluyen en los resultados del ejercicio.

Pérdida y utilidad neta por acción

La Pérdida y utilidad neta por acción es determinada con base en el número de acciones promedio en circulación al final del ejercicio, de acuerdo con la técnica contable.

Estado de Flujos de Efectivo

Tal como lo dispone el artículo 120 de decreto 2649 de 1993, la Compañía prepara el Estado de Flujos de Efectivo bajo el método indirecto, clasificando como disponible el efectivo y las inversiones temporales con vencimiento menor a un año.

Cambios contables

Las practicas y políticas contables se han aplicado uniformemente y no han variado con respecto a las utilizadas en 2005.

Criterio de materialidad

Para efectos de las revelaciones a estos estados financieros, se han considerado materiales las partidas que superan el 5% de los Activos totales en las cuentas de balance y el 5% de los ingresos brutos del periodo en las cuentas de resultado, sin perjuicio de que en algunas oportunidades sea importante hacer revelaciones por partidas inferiores.

Comparabilidad de los Estados Financieros

Tal como lo dispone el articulo 32 del Decreto 2649 de 1993, se presentan los estados financieros comparativos de 2006 y 2005. Sin embargo, dado el gran cambio en la situación financiera de la sociedad en

33



2006, respecto de 2005, originado en la absorción por fusión de las Sociedades Oportunidades Tecnológicas

S.A. en liquidación y Carvajal Inversiones S.A., estos Estados Financieros no son comparables.

5. INVERSIONES TEMPORALES

Las inversiones temporales al 31 de diciembre está compuesto por:

2006 2005

Títulos de devolución de impuestos (Tidis) - 31,864

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2006 2005

Dividendos por cobrar a vinculadas (Nota 15) 16,745,824 5,246,868

Comerciales con compañías relacionadas (Nota 15) 9,980,410 -

Deudores (Mundson Company Inc) - 4,569,936

Anticipo de Impuestos y contribuciones 443,984 2,380

27,170,218 9,819,184

6. DEUDORES

El saldo al 31 de diciembre está compuesto por:

Corto Plazo

Largo Plazo

2006 2005

Cuentas por cobrar a vinculadas (Nota 15) 62,340 62,340

62,340 62,340

2006 2005

Bancos moneda nacional 740,818 6,897

Bancos moneda extranjera 20,224 159,384

761,042 166,281

4. DISPONIBLE

El disponible al 31 de diciembre está compuesto por:

34


2006 2005

Asociadas del exterior 361,064,840 328,109,980

Asociadas nacionales 861,735,797 1,880,063

Acciones en sociedades anónimas nacionales - 14,062,824

1,222,800,637 344,052,867

Provisión protección inversiones (1,891,945) (15,400,305)

1,220,908,692 328,652,562

Provisión protección inversiones:

Asociadas del Exterior

Carvajal Ecuador Comercializadora Trade S.A. 1,242,659 1,267,395

Ecuacarvajal S.A. 40,718 41,541

Grupo Editorial Norma de Chile S.A. - 21,595

Publicar de Nicaragua S.A - 6,950

1,283,377 1,337,481

Norma Comunicaciones S.A. 608,568 -

Banco Intercontinental S.A. - 14,062,824

1,891,945 15,400,305


7. INVERSIONES PERMANENTES

Las inversiones permanentes, están compuestas por:

Durante 2006 y 2005 no se efectúo ninguna reclasificación para pasar de inversiones temporales a permanentes o viceversa.

Las inversiones en compañías controladas se contabilizan por el método de participación y en compañías no controladas por el método de costo. Todas las inversiones en sociedades se han valorizado por el promedio de cotización en bolsa o el valor patrimonial, según sea el caso, en diciembre 31.

El método de participación se aplicó con base en los estados financieros con corte en diciembre 31 de 2006 y 2005 de las compañías del exterior y nacionales. El método de participación se registra en forma anual en diciembre, para las inversiones del exterior, una vez homologados los correspondientes Estados Financieros y en forma mensual para las inversiones nacionales.

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8. VALORIZACIONESAl 31 de diciembre el saldo está compuesto por:

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Inversiones 363,013,597 21,166,913

363,013,597 21,166,913


2006 2005

CREDITO MERCANTIL

Adquirido 16,953,055 2,669,093

Ajustes por inflación 3,268,162 1,457,766

20,221,217 4,126,859

Amortización (5,191,877) (1,801,638)

Ajuste por inflación (1,704,151) (983,992)

(6,896,028) (2,785,630)

13,325,189 1,341,229

9. INTANGIBLESEl saldo al 31 de diciembre está compuesto por:

El crédito mercantil corresponde al mayor valor pagado en compra de inversiones con relación al valor de libros en la fecha de compra, de Carvajal Ecuador S. A.- Ecuacarvajal, Publicar S.A., y Tecar S.A.. El crédito mercantil sobre inversión de Tecar, fue trasladado a Carpak y a Cargraphics, debido a la escisión y fusión de Tecar con estas compañías. También se incluye el valor pagado en la capitalización de Sertesa. Estos crédito mercantiles se están amortizando en 10 años por alícuotas iguales.

10. PROVEEDORES Al 31 de diciembre el saldo está compuesto por:

CORTO PLAZO 2006 2005

Nacionales 23,269 -

Compañías relacionadas (Nota 15) 781,184 -

804,453 -

El valor por pagar a compañías relacionadas se generó por la compra de bienes y servicios a sociedades subordinadas, necesarios para la operación comercial de la Compañía, a precios de mercado.

37



11. CUENTAS POR PAGARAl 31 de diciembre el saldo está compuesto por:

CORTO PLAZO 2006 2005

Acreedores varios 110,832 10,448

Cuentas por pagar 1,493,769 -

Retenciones por pagar 35,823 -

Dividendos por pagar 3,794,371 -

Compañías vinculadas (Nota 15) 81,067,175 40,277,351

86,501,970 40,287,799

LARGO PLAZO 2006 2005

Compañías vinculadas (Nota 15) 26,295,912 35,494,606

26,295,912 35,494,606

12. PASIVOS DIFERIDOSLos pasivos estimados a diciembre 31 están compuesto por:

2006 2005

Impuesto sobre la renta diferida 3,256,329 -

3,256,329 -

13. IMPUESTOS, GRAVÁMENES Y TASASAl 31 de diciembre el saldo está compuesto por:

2006 2005

Provisión impuesto de renta - 434,550

Anticipos de impuestos y contribuciones - (415,503)

Total - 19,047

38


14. PROVISION PARA IMPUESTO SOBRE LA RENTA

El impuesto sobre la renta ha sido estimado con base en las leyes tributarias en vigencia.

Por los años 2003 y anteriores la facultad de la administración tributaria para revisar las declaraciones de renta respectivas ha prescrito por disposición de la ley 223 de 1995. Los año 2004 y 2005 aún se encuentran sujetos a revisión y aceptación por parte de las autoridades tributarias. La administración de la compañía y sus asesores legales, consideran que las sumas contabilizadas son suficientes para atender cualquier pasivo que se pueda establecer con respecto a esos años.

La tasa efectiva del impuesto sobre la renta del 2006 y 2005 varía de la nominal del 38.5% establecida por la legislación tributaria vigente debido a las diferencias entre la utilidad comercial y la utilidad fiscal, derivadas de las conciliaciones que presentamos a continuación y descuentos tributarios aplicables de conformidad con las leyes vigentes.

2006 2005

Patrimonio contable 1,508,382,414 285,438,921

Menos: Diferencia en valor patrimonial de activos

Inversiones por cálculo método de participación 1,190,151,348 (306,944,174)

Otros activos 20,666,987 (1,648,427)

Más: Pasivos contables no considerados fiscalmente 3,248,512 434,551

Patrimonio líquido fiscal 300,812,591 22,719,129

Conciliación entre Patrimonio Contable y Fiscal

2006 2005

Utilidad (pérdida) contable 95,124,360 (24,828,049)

Más: Gastos no deducibles

Método de participación 17,943,889 8,686

Otros 2,065,339 13,755,902

Menos: ingresos no fiscales

Método de participación 132,856,694 2,782,521

Otros 1,009,895 3,047,545

Diferencia Corrección Monetaria contable 10,591,765 11,541,751

Vs. Fiscal en cuentas de balance

Pérdida fiscal (8,141,236) (5,351,776)

Renta presuntiva 2,772,144 1,076,746

Renta exenta 2,772,144 589,877

Renta liquida gravable - 486,869

Conciliación entre la Utilidad Contable y la Renta Fiscal

39


2006 2005

Saldo corrección monetaria contable (8,366,894) (12,419,165)

Menor valor fiscal por ajuste de inversiones y activos fijos (17,302,928) (692,025)

Menor valor fiscal por ajuste de otros activos (873,803) (79,574)

Menor valor fiscal por ajuste al patrimonio inicial 28,768,496 12,307,507

Saldo corrección monetaria fiscal 2,224,871 (883,257)

Conciliación entre la Cuenta Corrección Monetaria Contable y la Fiscal

15. TRANSACCIONES CON COMPAÑIAS VINCULADAS

Las transacciones con compañías relacionadas corresponden a compra y venta de bienes y servicios a sociedades subordinadas a Carvajal Internacional S.A., necesarios para la operación de las compañías, a precios de mercado, a préstamos otorgados o recibidos, con intereses en promedio del 12 % anual y dividendos por cobrar.

Las cuentas con compañías relacionadas al 31 de diciembre del 2006 comprendían:

Carvajal S.A. 9,980,410 82,139,753 6,269,754 -Carvajal S.A. Comercializadora Ecuador 46,145 - - -Cargraphics S.A. - 559,626 292,431 -Carpak S.A. - 432,052 - -Editorial Norma S.A. 2,698,299 210,827 - -Grupo Pacifico S.A. 4,904,551 - - -Fesa S.A. 1,298,383 121,192 - -Credinorma S.A. - 570,000 - -Inversiones Guabinas S.A. - 160 - -Musicar SA 62,340 - - -Norma Comunicaciones S.A. - 9,184 - -Offsetec S.A. - - - 681,094Plegadizas de Colombia S.A. - 100,000 - -Productos el Cid - 19,776 82,323 -Propal S.A. 7,798,446 - - -Publicar S.A. - 25,928 27,879 -Recsa S.A. - 5,631,831 - -Sertesa - 113,162 - -Tecar S.A. - - - 637,957Tecnologia e Inversiones S.A. - 17,699,036 - -Otras Compañias - 511,744 - -Total 26,788,574 108,144,271 6,672,387 1,319,051

Cuentas Cuentas Compras VentasNombre Por cobrar por pagar Servicios

40


Cuentas Cuentas Compras

Nombre Por cobrar por pagar Servicios

Carvajal S.A. - 39,745,299 5,587,354

Carpak S.A. - 432,052 -

Carvajal S.A. Comercializadora Ecuador 242,793 - -

Plegacol S.A. - 100,000 -

Fesa S.A. - 121,192 -

Grupo Pacífico S.A. 5,004,075 - -

Credinorma S.A. - 570,000 -

Oportunidades Tecnológicas S.A. - 25,970,361 -

Recsa S.A. - 5,631,830 -

Musicar SA 62,340 - -

Total 5,309,208 72,570,734 5,587,354

Las cuentas con compañías relacionadas al 31 de diciembre del 2005 comprendían:


Los saldos y las transacciones más importantes realizadas por la empresa con compañías relacionadas en el período se resumen a continuación:

CUENTAS POR COBRAR

2006 2005

Dividendos por cobrar 16,745,824 5,246,868

Deudores corto plazo compañías relacionadas 9,980,410 -

Deudores largo plazo compañías relacionadas 62,340 62,340

26,788,574 5,309,208

CUENTAS POR PAGAR

2006 2005

Proveedores compañías relacionadas 781,184 -

Cuenta por pagar corto plazo compañías relacionadas 84,268,398 40,277,351

Cuenta por pagar largo plazo compañías relacionadas 23,094,689 32,293,383

108,144,271 72,570,734

41



2006 2005

Acciones suscritas y pagadas 1,694,530,654 180,000,000

Acciones en circulación 1,694,530,654 180,000,000

16. CAPITAL

El número de acciones suscritas y pagadas en circulación al 31 de diciembre se compone así:

17. RESERVAS

Legal:

De acuerdo con la ley comercial colombiana, el 10% de la utilidad neta de cada ejercicio debe ser apropiada como reserva legal hasta que el saldo de esta sea equivalente como mínimo al 50% del capital social. La reserva legal obligatoria no es distribuible en efectivo antes de la liquidación de la Compañía, pero puede ser utilizada para absorber pérdidas o para ser distribuida en dividendos en acciones. Al 31 de diciembre dicha reserva supera el 100% del capital social de la Compañía.

Otras reservas:

La destinación de las reservas para capitalización de compañías subordinadas puede ser modificada por la Asamblea de Accionistas.

En 1996 se creó una reserva de utilidades por Método de Participación, en la que se han retenido las utilidades provenientes de la aplicación del método de participación para valoración de inversiones desde 1995. Esta reserva sólo podrá afectarse cuando se capitalicen estas utilidades o se realice fiscalmente el ingreso.

El saldo de reservas a diciembre 31 se discrimina así:

2006 2005

Reserva legal 2,534,634 90,000

2,534,634 90,000

RESERVAS OCASIONALES

Reserva para capitalización compañías

subordinadas 19,107,444 832,932

Reserva para donaciones 3,282,812 -

Reserva utilidades método de participación. 199,542,943 119,953,641

Otras Reservas 82,909,361 -

304,842,560 120,786,573

307,377,194 120,876,573

RESERVAS OBLIGATORIAS

42


2006 2005

Inversiones 35,113,572 784,310

Intangibles 915,667 79,574

Patrimonio (44,354,269) (13,283,049)

Amortización Acumulada (41,864) -

Corrección monetaria (8,366,894) (12,419,165)


2006 2005

Inversiones permanentes 245,798,766 4,586,600

Intangibles 3,268,162 1,457,766

Amortizaciones (1,704,150) (983,992)

Total aumento en los activos 247,362,778 5,060,374

Patrimonio (425,040,802) (84,308,365)

Total efecto en las cuentas de balance (177,678,024) (79,247,991)

Saldo del ajuste por inflación al comienzo del año (79,247,991) (66,314,040)

Total efecto en el año en cuentas de balance (98,430,033) (12,933,951)

Total efecto en las cuentas de resultado 13,756,829 514,786

Efecto fusión 76,306,310 -

Pérdida por Corrección Monetaria (8,366,894) (12,419,165)

El efecto de la corrección monetaria fue el siguiente:

2006 2005

Disponible (7,033) (7,296)

Cuentas por cobrar (296,172) (47,974)

Inversiones permanentes (6,506,244) (15,538,165)

Total aumento en los activos (6,809,449) (15,593,435)

Total efecto en las cuentas de balance (6,809,449) (15,593,435)

Diferencia en cambio llevada a ingresos 13,657,955 -

Diferencia en cambio llevada a gastos (20,467,404) (15,593,435)

Efecto neto en los resultados (6,809,449) (15,593,435)

El efecto del ajuste por diferencia en cambio de los activos, y pasivos y su reflejo en las cuentas de resultados fue el siguiente:

18. AJUSTES INTEGRALES POR INFLACION El efecto en las cuentas de balance de los ajustes por inflación, fue incrementar las cuentas al 31 de diciembre como se presenta a continuación:

43



INGRESOS OPERACIONALES 2006 2005Venta de Inversiones 6,642,361 -Dividendos 1,083,271 589,877Ingreso método de participación 132,856,694 2,782,521 140,582,326 3,372,398

19. INGRESOS Y GASTOS OPERACIONALES

Al 31 de diciembre los ingresos y gastos operacionales se descomponen así:

GASTOS OPERACIONALES 2006 2005De ventas Impuestos 752 -Amortizaciones 2,276,324 -Pérdida Método de Participación 17,943,889 8,686Provisión de inversiones 5,387 - 20,226,352 8,686

2006 2005 De administraciónHonorarios 132,310 26,287Impuestos 66,828 23,491Contribuciones y Afiliaciones 71,217 86,415Seguros 972 -Gastos Legales 13,336 2,709Amortizaciones 424,654 405,977Provisiones - 720,365 709,317 1,265,244

20. INGRESOS NO OPERACIONALES

Estos Ingresos al 31 de diciembre comprenden:

2006 2005Intereses 15,857 3,097Utilidad en venta de inversiones 66,079 -Diferencia en cambio 13,657,955 -Recuperaciones de provisiones 511,364 8,060,307 14,251,255 8,063,404

44


2006 2005

Intereses y gastos bancarios 6,702,838 518

Intereses asociadas - 5,579,002

Pérdida en Venta de inversiones 3,103,903 303,072

Diferencia en Cambio 20,467,404 15,593,435

Gastos Extraordinarios 2,379 660,178

Diversos 130,134 -

30,406,658 22,136,205

21. GASTOS NO OPERACIONALES

Al 31 de diciembre se descomponen así:

23. CUENTAS DE ORDEN

Las cuentas de orden al 31 de diciembre se descomponen así:

2006 2005

Deudoras fiscales:

Menor valor fiscal de inversiones 6,302,970 -

Responsabilidades contingentes:

Otras responsabilidades contingentes 5,025,284 -

11,328,254 -

22. RECLASIFICACIONES

Algunas cifras de los Estados Financieros de 2005 fueron reclasificadas para fines comparativos y se presentan bajo las denominaciones de las cuentas señaladas en el plan único de cuentas.


45


2006 2005

Liquidez

Razón corriente 0.32 0.25

Endeudamiento

Endeudamiento 7% 21%

Rentabilidad

Sobre ingresos 67.66% (736%)

Sobre patrimonio inicial 6% (9%)

24. RAZONES FINANCIERAS

Al 31 de diciembre los índices financieros más importantes son:

25. REFORMA TRIBUTARIA

A continuación se resumen las modificaciones más importantes al régimen tributario colombiano para los años 2007 y siguientes, introducidas por la ley 1111 de diciembre de 2006:

• Se redujo la tarifa del impuesto sobre la renta a 34% para el año 2007 y 33% para el año 2008 y siguientes.

• Se eliminaron los impuestos de remesas aplicables a sucursales de sociedades extranjeras y de renta sobre utilidades aplicables a inversionistas extranjeros.

• Se eliminaron los ajustes por inflación para efectos fiscales.

• Se extiende el impuesto de patrimonio con una tarifa del 1.2% hasta el año 2010.

• Se incrementa al 40% la deducción por adquisición de activos fijos reales productivos.

• Se redujo al 3% el porcentaje para el cálculo de la renta presuntiva.


46


INFORME DEL REVISOR FISCAL

A los accionistas de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

He auditado el balance general de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. al 31 de diciembre de 2006 y los correspondientes estados de resultados, de cambios en el patrimonio, de cambios en la situación financiera y de flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha. Tales estados financieros son responsabilidad de la administración de la Compañía. Entre mis funciones se encuentra la de expresar una opinión sobre estos estados financieros con base en mis auditorías.

Obtuve las informaciones necesarias para cumplir mis funciones y llevar a cabo mi trabajo de acuerdo con normas de auditoría generalmente aceptadas en Colombia. Tales normas requieren que planifique y efectúe la auditoría para obtener una seguridad razonable acerca de si los estados financieros están libres de errores significativos. Una auditoría de estados financieros incluye examinar, sobre una base selectiva, la evidencia que soporta las cifras y las revelaciones en los estados financieros. Una auditoría también incluye, evaluar los principios de contabilidad utilizados y las estimaciones contables significativas hechas por la administración, así como evaluar la presentación general de los estados financieros. Considero que mis auditorías me proporcionan una base razonable para expresar mi opinión.

En mi opinión, los estados financieros antes mencionados, tomados de los libros de contabilidad, presentan razonablemente, en todos los aspectos significativos, la situación financiera de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. al 31 de diciembre de 2006, los resultados de sus operaciones, los cambios en su patrimonio, los cambios en su situación financiera y sus flujos de efectivo por el año terminado en esa fecha, de conformidad con principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia.

Tal como se menciona en la nota 2 a los estados financieros, la compañía al 31 de diciembre de 2006 realizó una fusión por absorción con las compañías Carvajal Inversiones S.A. y Oportunidades Tecnológicas S.A.. Como consecuencia de dicha operación, incrementó sus activos en $1,206,229 millones, incrementó sus pasivos en $75,454 millones e incrementó su patrimonio en $1,130,775 millones, Los estados financieros de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. por el año terminado el 31 de diciembre de 2006, incluyen el efecto de esta operación. La compañía presenta sus estados financieros del año 2006 comparativos con los del año 2005 para efectos de información. Sin embargo, de acuerdo con lo mencionado anteriormente y dada la materialidad de la transacción de fusión, los estados financieros de los años 2006 y 2005 no son comparativos, ya que no tienen la característica de pertinencia referida en los artículos 32 y 4 del decreto 2649 de 1993.

La Compañía forma parte de un grupo de Compañías relacionadas, que están bajo una misma dirección y control, y con las cuales se realizan transacciones comerciales importantes. Dichas transacciones se encuentran reveladas en los estados financieros adjuntos.

Además, informo que durante dicho año la Compañía ha llevado su contabilidad conforme a las normas legales y a la técnica contable; las operaciones registradas en los libros de contabilidad y los actos de los administradores se ajustan a los estatutos y a las decisiones de la Asamblea de Accionistas y de la Junta Directiva; la correspondencia, los comprobantes de las cuentas y los libros de actas y de registro de acciones se llevan y se conservan debidamente; el informe de gestión de los administradores guarda la debida concordancia con los estados financieros básicos, y los aportes al Sistema de Seguridad Social Integral se efectuaron en forma correcta y oportuna. Mi evaluación del control interno, efectuada con el propósito de establecer el alcance de mis pruebas de auditoría, no puso de manifiesto que la Compañía no haya seguido medidas adecuadas de control interno y de conservación y custodia de sus bienes y de los de terceros que estén en su poder.

JUAN CARLOS GUTIERREZ G. Revisor Fiscal T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. 9 de febrero de 2007

ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

48


BALANCE GENERAL CONSOLIDADO

ACTIVO 2006

ACTIVO CORRIENTE Disponible (Nota 5) 167,432,257 Inversiones temporales (Nota 3 y 6) 40,782,170 Deudores (Nota 7) 843,077,687Inventarios (Nota 3 y 8) 380,448,063 Impuestos por cobrar (Nota 9) 87,323,482Gastos pagados por anticipado (Nota 3 y 11) 18,809,524 Diferidos (Nota 3 y 11) 23,268,886 Total Activo Corriente 1,561,142,069 ACTIVO NO CORRIENTE Deudores de largo plazo (Nota 7) 34,507,361 Inversiones permanentes (Nota 3 y 12) 29,162,917 Valorización de inversiones (Nota 3 y 14) (717,683)Menos: Provisión protección inversiones (Nota 12) (2,455,087) 25,990,147 Propiedades, planta y equipo (Nota 3 y 13) 1,704,698,559 Menos: Depreciación neta acumulada (Nota 13) (962,058,038) Valorización de propiedades, planta y equipo (Nota 3 y 14) 730,333,375 1,472,973,896 Intangibles, neto (Nota 10) 249,573,573 Diferidos, neto (Nota 3 y 11) 20,429,546 Otros activos 34,356,534 Total Activo no Corriente 1,837,831,057 Total Activo 3,398,973,126 Cuentas de orden (Nota 3 y 30) 780,603,527

A diciembre 31 de 2006. (Expresados en miles de pesos colombianos)


49


PASIVO 2006 PASIVO CORRIENTE Obligaciones financieras (Nota 15) 371,227,784 Proveedores (Nota 16) 413,169,198 Cuentas por pagar (Nota 17) 151,431,774 Impuestos, gravámenes y tasas (Nota 3) 52,342,312 Obligaciones laborales (Nota 3 y 18) 55,178,002 Otros pasivos (Nota 19) 66,440,246 Total Pasivo Corriente 1,109,789,316 PASIVO NO CORRIENTE Obligaciones financieras a largo plazo (Nota 15) 290,974,342 Proveedores (Nota 16) 7,401,386 Cuentas por pagar a largo plazo (Nota 17) 6,567,055 Impuestos, gravámenes y tasas (Nota 3) 46,776,548 Pensiones de jubilación (Nota 3 y 20) 48,246,521 Impuesto sobre la renta diferido (Nota 3) 43,723,307 Obligaciones laborales (Nota 3 y 18) 4,854,633 Otros pasivos (Nota 19) 27,442,116 Total Pasivo no Corriente 475,985,908 Total Pasivo 1,585,775,224 Interés Minoritario (Nota 3 y 27) 201,723,618 PATRIMONIO Capital social (Nota 21) 1,694,531 Superávit por valorización de activos (Nota 3) 818,400 Resultados del ejercicio, según estado adjunto 55,215,139 Resultados del ejercicio Anterior 1,017,352,435 Revalorizacion del patrimonio (Nota 3) 287,672,381 Reservas 2,534,633 Total Patrimonio 1,365,287,519Patrimonio Controlado (Nota 28) 246,186,765 Total Pasivo y Patrimonio 3,398,973,126 Cuentas de orden por contra (Nota 3 y 30) 780,603,527

BALANCE GENERAL CONSOLIDADO

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta. Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Juan Carlos Gutiérrez Presidente Contador Revisor Fiscal T.P. 24136-T T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. (Ver Dictamen Adjunto)

50


2006

INGRESOS OPERACIONALES (Nota 22) 2,741,935,979

COSTO DE VENTAS 1,771,608,606

UTILIDAD BRUTA 970,327,373

GASTOS OPERACIONALES:

De ventas (Nota 22) 524,479,691

De administración (Nota 22) 274,379,383

798,859,074

UTILIDAD OPERACIONAL 171,468,299

NO OPERACIONALES:

Otros ingresos (Nota 23) 157,875,012

Gastos (Nota 24) 180,733,271

UTILIDAD ANTES DE CORRECCION MONETARIA 148,610,040

Corrección monetaria (Nota 3) (7,997,406)

UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO DE RENTA 140,612,634

Provisión para impuesto de renta año corriente (Nota 26) (64,987,811)

Provisión para impuesto diferido sobre la renta (Nota 26) 4,756,069

UTILIDAD ANTES DE INTERÉS MINORITARIO 80,380,892

Interes minoritario (Nota 3 y 27) (25,165,753)

UTILIDAD NETA DEL AÑO 55,215,139

Utilidad neta por acción 32,58

ESTADO DE RESULTADO CONSOLIDADO

Por el año terminado el 31 de diciembre del 2006. (Expresados en miles de pesos colombianos, excepto la utilidad neta por acción que está expresada en pesos)

Las notas adjuntas son parte integrante de estos Estados Financieros. Ver certificación adjunta. Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Juan Carlos Gutiérrez Presidente Contador Revisor Fiscal T.P. 24136-T T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. (Ver Dictamen Adjunto)

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52


ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACION FINANCIERA CONSOLIDADO

2006Discriminación del aumento en capital de trabajo:

Aumentos (disminuciones) en activo corriente:

Disponible 107,096,807 Inversiones temporales 33,129,465 Deudores 543,688,812 Inventarios 253,213,389 Impuestos por cobrar 65,148,570 Gastos pagados por anticipado (1,196,746) Diferidos 23,268,886 1,024,349,183

Disminuciones (aumentos) en pasivo corriente:

Sobregiros y préstamos con entidades financieras (306,116,381)Proveedores (271,920,824)Cuenta por pagar (38,940,978)Impuestos (32,153,515)Pensiones de jubilación y otras obligaciones laborales (35,572,478)Otros pasivos (57,097,133) (741,801,309)

(Disminución) Aumento en capital de trabajo 282,547,874 Capital de trabajo al principio del año 168,804,879

Al final del Año 451,352,753

Por el año terminado el 31 de diciembre del 2006. (Expresados en miles de pesos colombianos)



53


2006Recursos Financieros generados por las operacionesUtilidad neta del Año 55,215,139 Más (menos): Cargos (Créditos) que no afectaron el capital de trabajo: Gasto por amortización de diferidos e intangibles 40,175,168 Gasto provisiones y provisiones recibidas en fusión y combinación 15,469,076 Gasto depreciaciones 94,229,219 Ajuste por inflación (72,490,324)Ingreso por participación patrimonial (1,730,585)Utilidad neta en venta de activos fijos (29,482,308)Utilidad en venta de inversiones (1,615,810) 99,769,575 Recursos Financieros generados por otras fuentes Aumento en patrimonio fusionado, combinado e interés minoritario 1,051,857,020 Aumento obligaciones laborales largo plazo y efecto de fusión y combinación 511,561 Aumento obligaciones financieras largo plazo y efecto de fusión y combinación 269,644,612 Aumento de pasivos diferidos de largo plazo y efecto de fusión y combinación 40,025,231 Aumento de impuestos, gravamenes y tasas de largo plazo 1,280,577 Aumento de otros pasivos largo plazo 6,345,810 Aumento de pensiones de jubilación de largo plazo y efecto de fusión y combinación 47,380,019 Aumento de proveedores largo plazo y efecto de fusión y combinación 7,401,386 Producto de la venta de propiedades y equipo 31,435,076 Total de recursos generados 1,555,650,867 Recursos financieros utilizados Adiciones a propiedades, planta y equipo y efecto de fusión y combinación 849,353,010 Aumento de activos diferidos largo plazo 10,947,875 Aumento en cuentas por cobrar a largo plazo 11,258,699 Aumento de otros activos de largo plazo y efecto de fusión y combinación 29,774,886 Aumento de intangibles y efecto de fusión y combinación 285,018,192 Aumento en inversiones permanentes y efecto de fusión y combinación 20,185,141 Dividendos decretados 13,912,692 Disminución en cuentas por pagar a largo plazo y efecto de fusión y combinación 52,652,498 Total de recursos utilizados 1,273,102,993 Aumento en capital de trabajo 282,547,874

ESTADO DE CAMBIOS EN LA SITUACION FINANCIERA CONSOLIDADO

Por el año terminado el 31 de diciembre del 2006. (Expresados en miles de pesos colombianos)



54


2006FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN: Utilidad Neta 55,215,139 Gasto provisiones y provisiones recibidas en fusión y combinación 89,846,493 Gastos depreciaciones 94,229,219 Ingreso por participación patrimonial (1,730,585)Gasto por amortización de diferidos e intangibles 40,175,168 Ajustes por inflación (75,491,608)Utilidad en venta de inversiones (1,615,810)Utilidad en venta de activos fijos (29,482,308) SUBTOTAL 171,145,708 Incremento en deudores (613,500,514)Incremento en inventarios (266,056,923)Incremento en activos diferidos (33,020,015)Incremento en otros activos (94,903,052)Incremento en proveedores 279,322,210 Disminución en cuentas por pagar (13,711,520)Incremento en obligaciones laborables 83,464,058 Incremento en impuestos, gravamenes y tasas 33,434,092 Incremento en otros pasivos 63,442,943 Incremento en pasivos diferidos 40,025,231 FLUJO NETO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (350,357,782) FLUJOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSION:Adiciones de propiedades planta y equipo y activos fijos recibidos en fusión y combinación (849,353,010)Venta de propiedades, planta y equipo 31,435,076 Adiciones de inversiones e inversiones recibidas en fusión y combinación (20,185,141)Incremento en intangibles e intangibles recibidos en fusión y combinación (285,018,192) FLUJO NETO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (1,123,121,267)FLUJOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACION:Préstamos obtenidos y saldos de obligaciones recibidos en fusión y combinación 1,207,881,186 Pagos de obligaciones financieras propias y por efecto de fusión y combinación (632,120,193)Pago de dividendos (10,118,321)Incremento patrimonio fusionado y combinado e interés minoritario 1,048,062,649FLUJO NETO DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE FINANCIACION 1,613,705,321 INCREMENTO EN EFECTIVO Y EQUIVALENTES 140,226,272 EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL INICIO DEL AÑO 67,988,155 EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL FINAL DEL AÑO 208,214,427

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CONSOLIDADO

Por el año terminado el 31 de diciembre del 2006.(Expresados en miles de pesos colombianos)



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CERTIFICACIÓN

Declaramos que hemos verificado previamente las afirmaciones contenidas en los estados financieros consolidados de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. cortados a diciembre 31 de 2006, los cuales se han consolidado con base en estados financieros individuales tomados fielmente de los libros. Los estados financieros de las sociedades subordinadas, incluidos en esta consolidación, fueron preparados bajo la responsabilidad de la administración de cada una de ellas y han sido certificados individualmente por sus representantes legales y contadores.

1. Los activos y pasivos de la sociedad existen en la fecha de corte y las transacciones se han realizado durante el periodo.

2. Todos los hechos económicos realizados han sido reconocidos.

3. Los activos representan probables beneficios económicos futuros y los pasivos representan probables sacrificios económicos futuros, obtenidos o a cargo de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. y/o sus sociedades subordinadas en la fecha de corte.

4. Todos los elementos han sido reconocidos por importes apropiados.

5. Los hechos económicos han sido correctamente clasificados, descritos y revelados.

Alfredo Carvajal S. Adriana García T. Representante Legal Contador Matrícula No. 24136-T

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NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

1. CONSTITUCIÓN Y OBJETO SOCIAL

La sociedad se constituyó en Abril 16 de 1982 y tiene como objeto social establecer, mantener y operar directamente o a través de Compañías Subordinadas, talleres de: impresión de libros, directorios, formas continuas y separables, títulos valores y otros; empaques; elaboración de artículos de papelería y uso escolar; comprar y vender en el país y exportar mercancías y materiales fotográficos, productos de papel o cartón, de madera, textiles, de metal, de plástico; promover, formar y organizar empresas para la producción de materias primas que la compañía requiera, para la prestación de servicios administrativos y técnicos que tengan relación con el objeto social, para la producción de artículos de exportación y en general todas las actividades inherentes a las industrias editorial, de artes gráficas y de papelería; prestar el servicio de telecomunicaciones en todas sus formas y modalidades.

También puede adquirir, administrar y enajenar acciones, cuotas y partes de interés social en otras compañías, bonos y otros valores, constituir gravámenes y limitaciones sobre los bienes mencionados, prestar servicios de administración, de asesoría, de planeación, de prospectación, de contabilidad, de computación, de contratación y suministro de técnicos y de otros colaboradores, de prestamos de uso, de representación, de agencia, de intermediación en compras y ventas, a las sociedades en que tenga interés social.

La vigencia de la Compañía es hasta el 16 de abril del año 2081.

2. FUSIÓN DE LA SOCIEDAD

Por escritura pública No. 4539 del 23 de Noviembre de 2006, otorgada en la Notaría 14 de Cali y registrada en la Cámara de Comercio de Cali el 29 de Noviembre de 2006 bajo el número 13438, se protocolizó el acuerdo de fusión por absorción entre CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. (Absorbente), CARVAJAL INVERSIONES S.A. y OPORTUNIDADES TECNOLÓGICAS S. A. (Las Absorbidas).

Como consecuencia de esta operación Carvajal Internacional S.A. incrementó el activo, pasivo y patrimonio, así:

ACTIVOS $1,206,230,211

PASIVOS $ 75,454,228

PATRIMONIO $1,130,775,983

Por el año terminado el 31 de diciembre de 2006 (Valores expresados en miles de pesos colombianos, excepto las tasas de cambio, número de acciones y los valores en dólares)

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3. ENTIDAD REPORTANTE

Los Estados Financieros Consolidados se conforman con los estados financieros de la matriz y de todas las subordinadas al 31 de diciembre de 2006. La sociedad matriz, Carvajal Internacional S.A., aporta antes de eliminaciones el 28.02% de los activos base de consolidación; y aporta antes de eliminaciones el 6.51% de los pasivos base de consolidación para el año 2006. La compañía ha incluido dentro de sus estados financieros consolidados del año 2006, los estados financieros de algunas compañías relacionadas sobre las cuales, aunque no posee una inversión de capital directa o indirecta, ejerce control financiero y administrativo de sus operaciones. Las subordinadas consolidadas y su participación porcentual se desglosan en el cuadro adjunto.

4. PRINCIPALES POLÍTICAS Y PRÁCTICAS CONTABLES

Sistema contable

Los estados financieros consolidados de las compañías se han elaborado de acuerdo con las normas de contabilidad generalmente aceptadas en Colombia utilizando el sistema de causación, según el cual, los ingresos y egresos se registran cuando se causan independientemente de que se hayan cobrado o pagado en efectivo. En las sociedades colombianas se han cumplido además las prescripciones del decreto 2649 de 1993 y los estados financieros de las sociedades extranjeras han sido homologadas según lo dispuesto por la circular externa 005 de 2000 expedida por la superintendencia de sociedades.

Por virtud de la homologación, los estados financieros consolidados se presentan bajo las siguientes prácticas y políticas contables:

Inversiones

Las inversiones temporales son registradas al costo, el cual no excede el valor de mercado. Los rendimientos obtenidos se registran por el sistema de causación.

Cuando el valor de compra de inversiones permanentes en acciones de subordinadas excede el valor en libros de las mismas, se registra un crédito mercantil por el exceso.

Las inversiones permanentes en otras sociedades no subordinadas y títulos, son registradas al costo de adquisición, ajustado por la inflación. Los dividendos y otros rendimientos son abonados a los resultados a medida que se causan.

Las inversiones permanentes son valorizadas por el promedio de cotización en bolsa, o por el valor patrimonial, cuando sus acciones no se cotizan en bolsa de valores.

Inventarios

Los inventarios han sido valorizados al costo promedio ponderado o mercado, el menor. Los inventarios en tránsito se han valorizado al costo real.

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Cargos diferidos

Las Compañías registran como cargo diferido las erogaciones que representan gastos aplicables a varios

periodos contables, amortizando en cada uno de ellos la parte que le corresponde.

Propiedades, planta y equipo

Las propiedades, planta y equipo son registradas al costo de adquisición ajustado por inflación. La

depreciación es calculada usando el método de línea recta sobre el valor ajustado por inflación a las

siguientes tasas anuales:

Construcciones y edificaciones 5%

Maquinaria y equipo 10%

Equipo de oficina 10%

Equipo de computación 20%

Flota y equipo de transporte 20%

Los costos de reparaciones ordinarias y de mantenimiento se cargan a resultados cuando se incurren. Los costos significativos incurridos en reemplazos y mejoras son capitalizados.

Las utilidades y pérdidas en la venta o retiro de propiedades, planta y equipo son reconocidas en los resultados del año en el cual se realiza la transacción.

El impuesto sobre las ventas pagado por la adquisición de activos fijos se lleva como mayor valor del costo de los bienes adquiridos, tanto contable como fiscalmente.

Impuestos, gravámenes y tasas

La provisión para impuesto sobre la renta y complementarios se determina con base en la utilidad fiscal, partiendo de la utilidad comercial con el objeto de relacionar adecuadamente los ingresos del período con sus costos y gastos correspondientes y se registra por el monto del pasivo estimado. El efecto de las diferencias temporales que implique el pago de un menor o mayor impuesto en el año corriente, calculado a tasas actuales, se registra como un impuesto diferido por pagar o por cobrar según aplique, siempre que exista una expectativa razonable de que dichas diferencias se reviertan.

Obligaciones laborales

Las obligaciones laborales son ajustadas al cierre del ejercicio con base en lo dispuesto por las normas legales vigentes.

La obligación por pensiones de jubilación representa el valor presente de todas las mesadas futuras que las compañías deberán cancelar a aquellos empleados que cumplieron o que cumplirán ciertos requisitos de ley en cuanto a edad, tiempo de servicio y otros, determinado con base en estudios actuariales que las compañías obtienen anualmente en diciembre 31, según lo dispuesto por las normas vigentes, sin inversión específica de fondos. Para los empleados cubiertos con el nuevo régimen de seguridad social


59



(Ley 100 de 1993), las compañías colombianas cubren su obligación de pensiones a través del pago de aportes al Instituto de Seguros Sociales (ISS), y/o a los Fondos Privados de Pensiones en los términos y con las condiciones contempladas en dicha ley.

Las sociedades han causado y pagado adecuada y oportunamente las obligaciones parafiscales, según lo dispuesto por las normas vigentes.

Valorizaciones

De acuerdo con requerimientos legales, estas cuentas reflejan las diferencias entre los avalúos de bienes raíces y maquinaria y el valor intrínseco o de cotización en bolsa de títulos de inversiones y los respectivos costos netos en libros de tales activos.

En 2006 se practicaron avalúos técnicos de propiedades, planta y equipo, con base en los cuales se registraron las valorizaciones en diciembre 31 de 2006. Cada tres años se realizan nuevos avalúos de propiedades, planta y equipo, si no se presentan circunstancias especiales que impongan la necesidad de hacerlos antes.

Las valorizaciones de inversiones se registran por separado con abono a superávit por valorizaciones siguiendo las instrucciones del Decreto 2649 de 1993 y la circular 05 de 1998 expedida por la Superintendencia de Sociedades. Las desvalorizaciones de inversiones en sociedades no controladas se registran con cargo al superávit por valorizaciones y las de sociedades controladas se registran en la cuenta de provisión para protección de inversiones, tal como lo indica la citada circular de la Superintendencia de Sociedades.

Ajustes Integrales por Inflación

Siguiendo las disposiciones establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y sus reglamentarios, las Compañías reconocieron los efectos de la inflación en los rubros no monetarios del balance general al 31 de diciembre de 2006. Los ajustes se efectuaron mensualmente con base en el porcentaje de ajuste acumulado (PAAG) publicado por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), que fue del 4.57%.

El efecto de los ajustes por inflación se contabiliza como un mayor valor de las cuentas afectadas y la contrapartida en la cuenta de resultados denominada corrección monetaria.

Cuentas de orden

Corresponden principalmente a responsabilidades contingentes por hipotecas y prendas sin tenencia sobre activos de las compañías nacionales, las cuales han sido constituidas en garantía de las obligaciones con bancos y corporaciones financieras. Las cuentas de orden también incluyen las diferencias de valor existentes entre las cifras de patrimonio y de utilidad contables, y las cifras de patrimonio fiscal y renta líquida gravable.

Diferencia en Cambio

La Compañía, para efectos contables, al 31 de diciembre convirtió los saldos en moneda extranjera de las compañías Colombianas a la tasa de cambio representativa del mercado de $2,238.79 pesos por dólar. Para las compañías del exterior se siguió el mismo procedimiento para lo cual se utilizaron las respectivas tasas de cambio aplicadas en cada país.

60



La diferencia en cambio generada por las cuentas por pagar y obligaciones en moneda extranjera

requeridas para la adquisición de propiedades, planta y equipo se capitalizan hasta que el activo está en

condiciones de enajenación o uso. Todas las demás ganancias y pérdidas por cambio se incluyen en los

resultados del ejercicio.

Criterio de materialidad

Para efectos de las revelaciones a estos estados financieros, se han considerado materiales las partidas

que superan el 5% de los activos totales en las cuentas de balance y el 5% de los ingresos brutos del

periodo en las cuentas de resultado, sin perjuicio de que en algunas oportunidades sea importante hacer

revelaciones por partidas inferiores.

Comparabilidad de los Estados Financieros

Dado el gran cambio en la situación financiera de la sociedad en 2006, respecto de 2005, originado en

la absorción por fusión de las sociedades Oportunidades Tecnológicas S. A. (en liquidación) y Carvajal

Inversiones S. A., los estados financieros no se presentan comparativos basados en el artículo 32 del

Decreto 2649 de 1993.

Principios de consolidación

Los estados financieros consolidados incluyen la situación financiera y los resultados del ejercicio de

Carvajal Internacional S.A. y sus subordinadas, en las cuales su participación directa o indirecta excede

el 50%, o se cumplen los presupuestos de control previstos por el artículo 261 del Código de Comercio,

utilizando el método de integración global. Se han eliminado todas las transacciones y saldos de

importancia entre sociedades en los Estados Financieros Consolidados. Se presenta la participación de

otros accionistas diferentes al Grupo Carvajal, como interés minoritario en el patrimonio y resultados; el

patrimonio de sociedades controladas en las que no se posee inversión de capital, se presenta como

patrimonio controlado.

Los Estados Financieros de Carvajal Internacional S.A., y sus subordinadas han sido base para la consolidación del año 2006 y se presentan con corte a diciembre 31 del respectivo año.

La información utilizada está expresada bajo los mismos criterios y métodos contables y los estados financieros de las subordinadas del exterior se reexpresaron a pesos colombianos antes de efectuar la consolidación.

Los estados financieros de las empresas del exterior se convirtieron a pesos colombianos, para efectos de presentación, así:

(a) los activos y pasivos a la tasa de cambio de cierre;

(b) las partidas de ingresos y gastos a la tasa de cambio de cierre del mes en que se realizó la transacción.

A continuación se presenta en forma comparativa los principales rubros del Balance General y el Estado de Resultados individual de Carvajal Internacional S.A. en 2006 comparados con los correspondientes rubros de los Estados financieros Consolidados presentados en miles de pesos, por el mismo período:

61



Individual Consolidado

Activo corriente 27,931,260 1,561,142,069

Activo no corriente 1,597,309,818 1,837,831,057

Total activo 1,625,241,078 3,398,973,126

Pasivo corriente 87,306,423 1,109,789,316

Pasivo no corriente 29,552,241 475,985,908

Total pasivo 116,858,664 1,585,775,224

Interés Minoritario - 201,723,618

Patrimonio 1,508,382,414 1,365,287,519

Ingresos operacionales 140,582,326 2,741,935,979

Utilidad operacional 119,646,657 171,468,299

Utilidad neta del año 95,124,360 55,215,139

5. DISPONIBLEEl saldo al 31 de diciembre está compuesto por:

2006

Caja 21,570,124

Bancos 131,536,234

Cuenta de Ahorros 11,371,739

Fondos 703,276

Overnight 2,219,246

Otros 31,638

167,432,257

2006

Títulos de devolución de impuestos (Tidis) 3,941,760

Títulos de Renta Fija 3,096,090

Fondos de inversión 8,429,270

Inversión en moneda extranjera 23,283,416

Otros 2,031,634

40,782,170

6. INVERSIONES TEMPORALESEl saldo al 31 de diciembre que incluye US $10,400 está compuesto por:

62



7. DEUDORES

El saldo de deudores comerciales clientes corto y largo plazo al 31 de diciembre incluyen US$ 21,530.40 y US$ 16.57

CORTO PLAZO 2006Clientes nacionales 795,050,742Clientes del exterior 48,202,055Compañías relacionadas 31,940,192Reaseguradoras 9,473,953Empleados 9,788,694Anticipos a proveedores 23,026,007Anticipos de gastos de viaje 612,978Cert 476,710Prestamos a terceros 2,614,880Promesas de compraventa 1,587,125Accionistas 239,894Documentos por cobrar 2,420,576Intereses por cobrar 32,913Deudores oficiales 630,814Dividendos con terceros 2,517Reclamaciones 980,351Otros 4,165,824 931,246,225Provisión de Cartera (88,168,538) 843,077,687

LARGO PLAZO 2006Clientes nacionales 10,838,954Clientes del exterior 37,089Compañías relacionadas 11,441,346Accionistas 1,047Anticipos de impuestos y contribuciones 91Dividendos con terceros 4,038,777Deudores oficiales 1,419,841Empleados 2,745,468Reclamaciones 12,083,205Otros 1,349,457 43,955,275Provisión de Cartera (9,447,914) 34,507,361

63



El movimiento de la provisión de cartera y devoluciones corto plazo fue el siguiente:

2006

Saldo inicial (78,165,332)

Castigos 17,887,705

Provisión (27,097,239)

Saldo Final Provisión Cartera (87,374,866)

Provisión de devolución (793,673)

Saldo Final Provisión (88,168,539)

El movimiento de la provisión de cartera largo plazo fue el siguiente:

2006

Saldo inicial (9,621,152)

Castigos 209,232

Provisión (35,994)

Saldo Final Provisión (9,447,914)

8. INVENTARIOS


2006

Materias Primas 119,396,042

Producto terminado 165,751,413

Productos en proceso 70,172,225

Importaciones en tránsito 23,762,436

Repuestos y suministros 25,627,421

404,709,537

Provisión de inventarios (24,296,651)

Provisión de devolución 35,177

380,448,063

9. IMPUESTOS


2006

Anticipo de impuestos y contribuciones 13,251,234

Saldos a favor de impuestos y contribuciones 72,632,236

Otros 1,440,012

87,323,482

64



2006

Crédito mercantil (*) 58,254,419

Marcas y patentes 876,618

Bases de datos 6,026,903

Programas de computador (software) 13,401,056

Licencias 3,765,347

Derechos (Leasing Financiero) 122,171,958

Proyecto ERP (**) 134,932,820

Otros 31,055,526

370,484,647

Menos: Amortización acumulada (120,911,074)

249,573,573

10. INTANGIBLES


(*) El crédito mercantil corresponde al mayor valor pagado en la compra de inversiones con relación al valor en libros en la fecha de adquisición, el cual se amortiza a diez años y corresponde a las siguientes compañías:

Compañía País 2006

Caderbras Bico Internacional Ltda. Brasil 15,194,636

Editel Listas Telefónicas Brasil 5,780,651

Belacqua de Impresión y Publicaciones S.L. España 369,118

Productos El Cid S.A. de C.V. México 2,789,532

Alcard Argentina 12,785,730

Adquisiciones varias de negocio B2B Portales Inc. USA 8,270,909

Propandina S. A. Ecuador 2,880,773

El Colombiano Colombia 5,381,966

Tecmpre S. A. Colombia 1,285,591

Publicar S. A. Colombia 733,938

Servinte S.A. Colombia 1,180,115

Teleonda Musical S.A. de C.V. México 1,292,699

Industrias Lehner S. A. Colombia 308,761

Total Crédito Mercantil $58,254,419

65



(**) Las sociedades colombianas acumularon a Diciembre de 2005 los costos incurridos en la implementación y puesta en marcha de una nueva plataforma tecnológica ERP denominada e-Business Suit de Oracle y SAP, con la cual esperan integrar todos los servicios de backoffice correspondientes a los procesos financieros, Gestión Humana, Compras, Comercio Exterior y Cartera, entre otros, los cuales se empezaron a amortizar en 2006, a un plazo de siete años. Las compras del proyecto realizadas durante el 2006 corresponden a la segunda fase del proyecto, la cual consiste en la adopción del Front Office, que comprende la plataforma tecnológica con Oracle para soportar los procesos comerciales, logísticos y productivos de las sociedades, los cuales se comenzarán a amortizar a partir del año 2008 a un plazo de siete años, cuando culmine el proyecto de implementación de Oracle.

En la sociedades del exterior esta nueva plataforma se implementará en los años 2007 y 2008.

11. DIFERIDOS


CORTO PLAZO 2006

GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO

Seguros 9,703,030

Servicios 496,946

Intereses 671,095

Honorarios y comisiones 491,748

Arrendamientos 54,032

Publicidad 953,877

Suscripciones 26,639

Comisiones 98,970

Otros 6,313,187

18,809,524

CARGOS DIFERIDOS

Organización y preoperativos 1,188,228

Estudios, investigaciones y proyectos 286.575

Publicidad 6,244,797

Premios y bonificaciones 2,826,750

Comisiones (Publicar) 12,582,314

Otros 140,222

23,268,886

Total diferidos corto plazo 42,078,410

66



LARGO PLAZO 2006

CARGOS DIFERIDOS

Remodelación y mejoras a propiedades ajenas 8,310,592

Impuesto de renta diferido 14,568,455

22,879,047

Amortización (2,449,501)

Total diferidos largo plazo 20,429,546

12. INVERSIONES PERMANENTES


2006

Asociadas nacionales 15,644,173

Acciones en sociedades extranjeras 7,268,307

Acciones en sociedades nacionales 4,299,497

Bonos y cédulas 815,790

Otros 1,135,150

29,162,917

Provisión para protección de inversiones (2,455,087)

26,707,830

PA

ÍS

POR

CEN

TAJE

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CTI

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VO

PATR

IMO

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TILI

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13. PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO


2006

Terrenos 38,495,516

Construcciones en curso 72,759,007

Maquinaria y equipo en montaje 19,721,068

Construcciones y edificaciones 218,976,111

Maquinaria y equipo 1,112,918,375

Equipo de oficina 77,557,209

Equipo de cómputo 121,634,282

Flota y equipo de transporte 24,661,835

Maquinaria en tránsito 685,649

Otros 17,289,507

1,704,698,559

Menos Depreciación Acumulada (962,058,038)

Valor Neto en Libros 742,640,521

14. VALORIZACIONES

En el año 2006 se registran valorizaciones así:

2006

Propiedad, planta y equipo

Valor en libros 742,640,521

Valor de realización (1,472,973,896)

Subtotal 730,333,375

Inversiones

Valor en libros 26,707,830

Valor de realización 25,990,147

Subtotal (717,683)

Total Valorizaciones 729,615,692

Los avalúos de Bienes Raíces realizados en el 2006 fueron efectuados por peritos avaluadores vinculados a la Lonja de Propiedad Raíz de Cali. Los de Maquinaria y Equipos fueron realizados por técnicos especializados vinculados a la firma Organización Noguera Camacho, miembros de la Sociedad Colombiana de Avaluadores No. 486.

69



15. OBLIGACIONES FINANCIERAS

Las obligaciones que incluyen US $71,260,402 al 31 de diciembre de 2006, se descomponen así:

2006Moneda Nacional Bancos 21,104,942 Corporaciones Financieras 379,672,068 Otras (Leasing Financieros y otras obligaciones) 101,888,040 502,665,550Moneda Extranjera Corporaciones Financieras 159,537,076 159,537,076Total obligaciones financieras 662,202,126Menos: Vencimientos corrientes 371,227,784 Total Obligaciones Financieras a largo plazo 290,974,342

En el año 2006 se registraron intereses sobre obligaciones financieras por valor de $67,077,129.

Las obligaciones en moneda extranjera más representativas se tienen con Bancolombia Panamá por US$22,400,000 y con la International Finance Corporation (IFC) US $22,500,000.

La obligación con la IFC fue otorgada Octubre del 2004 a Carvajal S. A. mediante dos contratos, un “Stand by” (crédito rotativo) y un “C Loan” (cupo no rotativo). Los intereses y el capital se pagarán semestralmente en los meses de Abril y Octubre de cada año. El contrato de “Stand by” se empezará a pagar el 15 de Abril de 2008.

Al cierre del ejercicio no existen obligaciones en mora, ni compromisos que se vayan a refinanciar.

Las obligaciones financieras se encuentran respaldadas con pagarés y créditos de tesorería y activos de las compañías beneficiarias de los prestamos.

16. PROVEEDORES

Al 31 de diciembre el saldo está compuesto por:

CORTO PLAZO 2006

Proveedores 409,828,999Compañías relacionadas 3,340,199 413,169,198

LARGO PLAZOProveedores 7,401,386 7,401,386

70



17. CUENTAS POR PAGAR


CORTO PLAZO 2006

Compañías relacionadas 12,012,066

Ingresos recibidos por anticipado 34,306,088

Costos y gastos por pagar 45,763,278

Regalías por pagar 5,348,507

Retenciones por pagar 13,921,246

Aportes y retenciones 2,017,408

Dividendos 3,794,394

Intereses por pagar 3,579,045

Accionistas 1,172,769

Otros 29,516,973

151,431,774

LARGO PLAZO 2006

Compañías relacionadas 1,854,404

Costos y gastos por pagar 1,938,425

Otros 2,774,226

6,567,055

18. OBLIGACIONES LABORALES


2006

Cesantías corrientes 16,731,925

Intereses de cesantía 1,137,579

Vacaciones y otras prestaciones 32,305,856

Participaciones a Empleados 4,646,315

Otros 356,327

Total obligaciones laborales corrientes 55,178,002

Cesantías no corrientes 4,854,633

Total obligaciones laborales 60,032,635

71



19. OTROS PASIVOS


2006

Provisión por contingencias civiles 10,412,684

Provisión por contingencias laborales 15,046,700

Provisión por contingencias tributarias 10,204,467

Ingresos recibidos por anticipado 49,988,535

Otros 8,229,976

Total otros pasivos 93,882,362

Menos porción corriente 66,440,246

Total otros pasivos no corrientes 27,442,116

Las provisiones tributarias, civiles y laborales, se han registrado principalmente en la subsidiaria Publicar Do Brasil Listas Telefónicas Ltda.. De acuerdo a la posición de los asesores legales, la naturaleza de los procesos y las experiencias en casos anteriores, la Gerencia considera que los valores provisionados son suficientes para cubrir las pérdidas por decisiones desfavorables, evitando cualquier efecto adverso material en la posición financiera de la subsidiaria y la Organización Carvajal en general.

20. PENSIONES DE JUBILACIÓN

En el 2006 el pasivo por pensiones de jubilación ascendió a $48,246,521 y se encuentran amortizadas en un 100%.

2006

Acciones suscritas y pagadas 1,694,530,654

Acciones en circulación 1,694,530,654

21. CAPITAL

El número de acciones suscritas y pagadas en circulación al 31 de Diciembre, se compone así:

72



2006INGRESOS OPERACIONALES Ventas de bienes y prestación de servicios 2,897,134,247Dividendos, participaciones, con relacionadas 17,389,310Dividendos, participaciones, otros 24,780,874Arrendamientos 756,242Ingreso por intereses de inversiones 11,799Diversos 425,613Subtotal 2,940,498,085Menos: Devoluciones y descuentos (198,562,106) 2,741,935,979

GASTOS OPERACIONALES De ventas Gastos de personal 164,105,255Fletes y transportes 84,603,397Provisión de cartera 33,457,440Servicios 30,457,771Regalías 27,966,774Amortizaciones 23,530,297Impuestos 22,702,835Publicidad 21,146,221Comisiones 16,165,615Arrendamientos 14,749,667Gastos de viaje 11,472,831Honorarios 8,940,454Muestras 8,903,469Depreciación de activos 6,280,389Provisión de inventarios 5,922,261Gastos legales 4,851,470Mantenimiento y reparaciones 4,697,451Seguros 4,192,924Papelería y útiles 3,099,488Asistencia médica 3,096,137Atención a clientes 2,401,946Envases y empaques 2,194,654Taxis y buses 1,781,303Aseo y vigilancia 1,165,172Casinos y restaurantes 548,687Contribuciones y afiliaciones 416,112Adecuación e instalaciones 402,722

22. INGRESOS Y GASTOS OPERACIONALES

Al 31 de diciembre los ingresos y gastos operacionales, se descomponen así:

73



2006Provisión otros activos 351,299Combustibles y lubricantes 219,148Libros, suscripciones, periódicos y revistas 207,473Cafetería 192,877Herramientas y equipos 108,563Relaciones publicas y atención a clientes 102,225Gastos generales con relacionadas 26,301Diversos 14,019,063 524,479,691

De administración Gastos de personal 141,471,125Honorarios 22,043,589Servicios 19,257,732Impuestos 12,461,044Gastos de viaje 11,128,207Mantenimiento y reparaciones 10,324,194Depreciación de activos 9,889,580Arrendamientos 7,246,104Amortizaciones 5,508,926Seguros 4,255,296Gastos legales 3,000,380Aseo y vigilancia 2,301,786Contribuciones y afiliaciones 2,105,323Regalías 2,081,698Provisión de cartera 1,580,143Fletes y transportes 1,491,557Publicidad 1,490,575Papelería y útiles 1,380,912Bonificaciones 1,209,669Adecuación e instalaciones 1,059,980Comisiones 829,016Asistencia médica 816,943Provisión otros activos 748,994Provisión de inventarios 693,193Taxis y buses 612,863Atención a clientes 511,572Combustibles y lubricantes 158,298Libros, suscripciones, periódicos y revistas 140,511Gastos generales con relacionadas 52,229Relaciones publicas y atención a clientes 48,425Envases y empaques 42,286Diversos 8,437,233 274,379,383

74



23. INGRESOS NO OPERACIONALES

Los ingresos no operacionales al 31 de diciembre comprenden:

2006Diferencia en cambio 43,347,665Indemnizaciones 21,112,321Utilidad en venta de propiedades, planta y equipo 17,009,907Recuperaciones 15,313,651Otros ingresos con relacionadas 13,386,141Venta de materiales 10,130,853Intereses y otros rendimientos financieros 7,892,640Aprovechamientos 6,530,724Utilidad en venta de Inversiones 2,009,778Servicios 821,099Ingresos ejercicios anteriores 606,387Descuentos 557,580Arrendamientos 424,316Utilidad en derivados 108,693Impuestos Asumidos 50,490Comisiones 18,657Diversos 18,554,110 157,875,012

24. GASTOS NO OPERACIONALES

Al 31 de diciembre se descomponen así:

2006Intereses y gastos bancarios 67,077,129Diferencia en cambio 41,876,726Descuentos comerciales condicionados 11,852,174Pérdida en venta y retiro propiedades, planta y equipo 11,700,145Costos y gastos ejercicios anteriores 7,363,894Impuestos asumidos 5,364,298Comisiones bancarias 4,789,736Donaciones 3,397,977Gastos con relacionadas 3,076,515Pérdida en venta y liquidación de inversiones 394,639Costos y procesos judiciales 286,759Pérdida en derivados (forwards) 124,057Diversos 23,429,222 180,733,271

75



Carvajal S.A. 156,903,315Herederos de Manuel Carvajal Valencia S.A. 36,850,799Tecnología e Inversiones S.A. 52,432,651Total Patrimonio Controlado 246,186,765

28. PATRIMONIO CONTROLADO

Corresponde al patrimonio de las sociedades consolidadas en las que Carvajal Internacional S.A. no posee inversión de capital, que son controladas por ejercer influencia dominante sobre sus órganos de administración del año 2006.

25. AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES

En diciembre 31 de 2006 los resultados han sido afectados por partidas de ejercicios anteriores así:

2006Disminución de ingresos 606,387 Disminución de gastos 7,363,894

26. PROVISION PARA IMPUESTO SOBRE LA RENTA

El impuesto sobre la renta ha sido estimado con base en las leyes tributarias vigentes.

Las administraciones de las Compañías y sus asesores legales, consideran que las sumas contabilizadas son suficientes para atender cualquier pasivo que se pueda establecer con respecto a los años que se encuentran sujetos a revisión por la administración tributaria.

27. INTERES MINORITARIO

Al eliminar las inversiones, el interés minoritario en el patrimonio es de $201,723,618 y en las utilidades es de $25,165,753 al 31 de diciembre de 2006.

29. CONTINGENCIAS

La Organización Carvajal tiene las siguientes contingencias, las cuales corresponden a la subsidiaria Publicar Do Brasil Listas Telefónicas Ltda.

EL 15 de abril de 1999, la Sociedad fue involucrada en un proceso judicial comercial. Entre otros ítems hay un pedido de pérdidas y daños de aproximadamente $83,920,101 al 31 de diciembre de 2006. Los abogados responsables del acompañamiento en el proceso y la administración de la subsidiaria consideran la contingencia de baja probabilidad, por consiguiente no se ha registrado provisión por este concepto.

El 31 de diciembre de 2002, la subsidiaria recibió un auto de infracción del Instituto Nacional de Seguro Social (INSS) de Brasil por un valor aproximado a $8,787,773, incluyendo en el valor, multas y sanciones. Los ítems más relevantes son: (a) diferencia porcentual del Seguro de Accidente de Trabajo (SAT); y (b) responsabilidad por la retención del 11% de tasa de INSS sobre servicios prestados de mano de obra. Los

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2006Derechos contingentes Base gravable – deudora 377,378,319Deudoras fiscales: Paag reajuste fiscal activo fijo 298,789,870Deudoras de control: Ajuste por inflación 104,435,338Total cuentas de orden 780,603,527

30. CUENTAS DE ORDEN:Las cuentas de orden al 31 de diciembre se descomponen así:

abogados responsables del acompañamiento del proceso y la administración de la subsidiaria consideran estas contingencias de baja probabilidad y remota, respectivamente. Al 31 de diciembre de 2006 los valores considerados como pérdidas posibles y remotas ascienden aproximadamente a $9,473,010, por consiguiente no se registró provisión por lo anterior.

Adicionalmente existen otros procesos que ocurren en el curso normal de los negocios. La subsidiaria con base en la opinión de los abogados, considera que la pérdida eventual, (de baja probabilidad) asciende, al 31 de diciembre de 2006, a $26,250,336, de acuerdo a lo anterior, no se registró provisión por este concepto.

Por otro lado, la subsidiaria Propal S.A. de Colombia, afronta un litigio por diferencia en la clasificación arancelaria en la importación de aprestos para la fabricación de papel. La cuantía de las liquidaciones proferidas por la Administración de Impuestos de Colombia, es aproximadamente $4,924 millones, que fueron demandadas ante el Tribunal Contencioso Administrativo del Valle. Propal S.A. prepagó con beneficio tributario aproximadamente $1,420 millones sin intereses y constituyó una provisión para cubrir cualquier contingencia.

Liquidez Razón corriente 1.41 Razón ácida 1.06Endeudamiento Endeudamiento 46.65% Apalancamiento financiero 48.50%Rentabilidad Sobre ingresos 2.01% Sobre patrimonio 4.04% Margen de contribución 35.39%Eficiencia Cubrimiento de intereses 0.10

31. RAZONES FINANCIERASAl 31 de diciembre los índices financieros más importantes son:

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INFORME DEL REVISOR FISCAL

A los accionistas de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A.

He auditado el balance general consolidado de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. al 31 de diciembre de 2006 y los correspondientes estados de resultados consolidados, de cambios en el patrimonio consolidados, de cambios en la situación financiera consolidados y de flujos de efectivo consolidados por el año terminado en esa fecha. Tales estados financieros consolidados son responsabilidad de la administración de la Compañía. Entre mis funciones se encuentra la de expresar una opinión sobre estos estados financieros consolidados con base en mis auditorías.

Obtuve las informaciones necesarias para cumplir mis funciones y llevar a cabo mi trabajo de acuerdo con normas de auditoría generalmente aceptadas en Colombia. Tales normas requieren que planifique y efectúe la auditoría para obtener una seguridad razonable acerca de si los estados financieros están libres de errores significativos. Una auditoría de estados financieros incluye examinar, sobre una base selectiva, la evidencia que soporta las cifras y las revelaciones en los estados financieros. Una auditoría también incluye, evaluar los principios de contabilidad utilizados y las estimaciones contables significativas hechas por la administración, así como evaluar la presentación general de los estados financieros. Considero que mis auditorías me proporcionan una base razonable para expresar mi opinión.

En mi opinión, los estados financieros antes mencionados, tomados de los libros de contabilidad, presentan razonablemente, en todos los aspectos significativos, la situación financiera consolidada de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. al 31 de diciembre de 2006, los resultados consolidados de sus operaciones, los cambios consolidados en su patrimonio, los cambios consolidados en su situación financiera y sus flujos de efectivo consolidados por el año terminado en esa fecha, de conformidad con principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia.

Tal como se menciona en la Nota 2 a los estados financieros consolidados, la Compañía al 31 de diciembre de 2006 realizó una fusión por absorción con las compañías Carvajal Inversiones S.A. y Oportunidades Tecnológicas S.A.. Como consecuencia de dicha operación, incrementó sus activos base de consolidación en $1,206,229 millones, incrementó sus pasivos base de consolidación en $75,454 millones e incrementó su patrimonio base de consolidación en $1,130,775 millones. Los estados financieros consolidados de CARVAJAL INTERNACIONAL S.A. por el año terminado el 31 de diciembre de 2006, incluyen el efecto de esta operación.

Tal como se menciona en la Nota 26 a los estados financieros, la Compañía ha incluido dentro de sus estados financieros consolidados del año 2006, los estados financieros de algunas compañías relacionadas sobre las cuales, aunque no posee una inversión de capital directa o indirecta, ejerce control financiero y administrativo de sus operaciones. El valor del patrimonio de estas compañías relacionadas asciende a $263,787 millones antes de consolidación. La inclusión de estos estados financieros tiene un efecto material sobre los estados financieros consolidados de la Compañía en el año 2006.

De acuerdo con lo mencionado en los dos párrafos anteriores, y dada la materialidad de los asuntos allí referidos, la Compañía no preparó los estados financieros del año 2006 comparativos con los del año 2005, ya que estos no tienen la característica de pertinencia mencionada en los artículos 32 y 4 del decreto 2649 de 1993.

JUAN CARLOS GUTIERREZ G. Revisor Fiscal T.P. 42084-T Miembro de Deloitte & Touche Ltda. 9 de febrero de 2007

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