Caja de conversiónEn la caja de conversión el régimen cambiario está basado en un compromiso legislativo por el cual se debe cambiar la moneda nacional por una extranjera específica a un tipo de cambio determinado, para tal efecto, las autoridades emisoras aceptan ciertas restricciones que permitan cumplir con su obligación legal. Esto implica que sólo se emitirá moneda nacional respaldada por moneda extranjera y que estará totalmente respaldada por activos externos, lo que elimina las funciones tradicionales del banco central, como la de control monetario y la de prestamista de última instancia, y deja poco margen de maniobra para aplicar una política monetaria discrecional. De igual manera se puede tener un cierto grado de maniobra de acuerdo a la rigidez del conjunto de normas que rijan la caja de conversión.

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La Caja de Conversión de la Argentina fue una institución financiera creada en 1890, mediante la Ley 2.241. Precesora del Banco Central, su función principal era organizar las emisiones nacionales y atender a la circulación y amortización gradual de la moneda de curso legal, con independencia del Gobierno Nacional. Se creaba un fondo con las reservas de la ley de Bancos Garantidos y los créditos contra los mismos. En ese mismo período, se crea mediante la Ley 2.841, el Banco de la Nación Argentina. Existía entonces, de forma rudimentaria un sistema de control de la emisión monetaria (la Caja de Conversión) y un sistema bancario de reservas (Banco Nación).

En 1895 la Caja de Conversión emitió los primeros billetes Peso Moneda Nacional a nombre de "La Nación Argentina", prohibiendo las emisiones particulares o provinciales.

Después de varios intentos de proyectos nunca realizados, en 1935 esta entidad fue reemplazada por el Banco Central de la República Argentina.

Presidentes de la Caja de Conversión

Fecha Nombre

28/10/1890 Aguirre, Manuel

21/08/1891 Martínez, Victor

02/04/1892 Cárdenas, Ventura

07/02/1893 Achaval, Nicolas

07/03/1894 Molina, Luis

15/10/1895 Marín, Placido

24/11/1896 Peró, Rafael

16/10/1903 García, Francisco

30/12/1903 Sala, Antonio

28/12/1905 Mayol, Carlos Alberto

16/03/1907 Rosa, José María

11/03/1908 Ortiz Basualdo, Luis

19/01/1910 Senillosa, Pastor

13/10/1910 Ortiz Basualdo, Luis

19/01/1912 Areco, Juan Antonio

18/09/1912 Gómez, Ignacio M.

04/12/1912 Marín, Placido

12/01/1913 Bosch, Alberto

28/05/1913 Ortiz Basualdo, Luis

14/03/1917 Marín, Placido

18/04/1917 Ortiz Basualdo, Luis

07/04/1920 Areco, Juan Antonio

16/06/1920 Marín, Placido

11/10/1922 Castex, Alberto

03/01/1923 Marín, Placido

30/10/1924 Castex, Alberto

30/07/1925 Dellepiane, Antonio

08/10/1928 Castex, Alberto

11/09/1930 Avellaneda, Nicolas

29/01/1932 Delfino, Antonio

23/03/1932 Mignaquy, Ernesto

28/12/1934 Rosa, Julio

CAJA DE CONVERSIÓN:Sistema cambiario basado en vincular la moneda de un país a un tipo de cambio fijo con respecto a otra divisa, generalmente el dólar de Estados Unidos. El banco central no controla los tipos de interés ni puede financiar el gasto público

Economía de Venezuela

 

¿ES CONVENIENTE UNA “CAJA DE CONVERSIÓN” PARA VENEZUELA?

INTRODUCCIÓN Y ANTECEDENTES

Parece mentira, pero ya hace bastante tiempo atrás, talentosos economistas venezolanos y éste humilde servidor, hablamos sobre la necesidad de crear una “Caja de Conversión” para la economía venezolana.

Mucho gente se preguntará. . . . . . ¿Qué es una “Caja de Conversión”?. En simples palabras, consiste en igualar una moneda X con el patrón dólar, por lo menos, en éste lado del Atlántico donde las economías latinoamericanas están pegadas al dólar norteamericano.

Los efectos inmediatos de igualar la moneda al dólar americano trae como consecuencia inmediata la reducción de la inflación casi a cero.

Todo éste tema se suscita porque las autoridades venezolanas se percataron de la virtud que podría tener ésta reforma monetaria. En efecto, las dos funciones esenciales de la política monetaria son mantener la estabilidad de los precios y la tasa de interés. Se busca también, por consiguiente, que la oferta monetaria de un país X esté en perfecto equilibrio con la demanda de dinero en manos del público. Con éste objetivo, por ejemplo, Brasil planteó en 1994 el conocido Plan Real, es decir, el relanzamiento del real frente al dólar.

Sin embargo, para implementarse en Venezuela, haría falta dos cosas: a) Liberar el control de cambios porque no tendría sentido que existiese y, lo explicaremos en el otro capítulo y b) Que el presupuesto nacional se ajustara a la nueva realidad monetaria y fiscal que se impulsase. En Brasil, se logró la idea central que era tener una moneda estable vinculada al dólar norteamericano, eliminar de un modo sistemático el déficit fiscal y reducir el nivel de intervención del estado en la economía. Como en efecto, la moneda fue el real, e inmediatamente comenzó a funcionar como “ancla” para el resto de las variables económicas. La inflación descendió abruptamente, creando un ambiente de confianza en los agentes económicos. El

producto interno bruto creció un 5, 7% con respecto a 1993 en tanto comenzaban afluir, nuevamente, y de modo masivo, capitales extranjeros al país.

En el marco del VI Congreso Nacional de Economistas celebrado en la Ciudad de Barquisimeto del 23 al 27 de Julio del año 1997, el suscrito presentó una ponencia que consideré de importancia capital para el crecimiento y desarrollo económico del país. En esa oportunidad, y lo sostengo ahora, cité en orden cronológico un conjunto de medidas ante la Federación de Colegios de Economistas de Venezuela y entre ellas fueron:

1. -Iniciar prontamente una comisión de expertos en economía, que precisamente en éstos momentos está trabajando sobre ello en el Banco Central de Venezuela, para que se implante, más temprano que tarde, un modelo monetario que reduzca en tres ceros nuestra cifra monetaria. Por ejemplo, Bs 1. 000 se convertirían en Bs 1. Yo, personalmente, lo igualaría al dólar americano para no dejar cabida a un tipo de cambio, por ejemplo, de Bs 2, 15 por cada dólar, sino establecer la paridad 1 a 1, para así poder liberar el control de cambios y poner las mismas condiciones comparativas y competitivas con respecto a los mercados monetarios mundiales. Además, establecería ese tipo de cambio 1 a 1, por un período prolongado de tiempo, tal vez, 3 ó 4 años. En simples palabras, anclaría la moneda.

La aplicabilidad de ésta medida no duraría más de un año y medio ó dos y ello traería como consecuencia favorable tres cosas:

a) La reducción inminente a “cero” de la inflación

b) Un mayor reajuste de las tasas de interés, teniéndose un promedio de tasa activa del 5% ó 6% y pasiva del 2% al 3% anual, y

c) El reajuste real positivo de un nuevo y efectivo presupuesto nacional sincerado con una fresca reforma fiscal.

2. -Aupar la privatización

3. -Re-estructurar el actual régimen de impuesto sobre la renta en su totalidad, diseñando  otro que en principio rescate como punto de arranque el antiguo IVA en un porcentaje generalizado del 5%. Además, reducir todas las tasas impositivas a niveles aceptables para que los inversionistas se puedan sentir atraídos para desarrollar con sus capitales y ganancias, los cuantiosos proyectos que requerirán los diferentes sectores de la economía nacional. Dejar que el sector privado sea el motor permanente de toda la economía. Hay que destacar, que el gobierno recaudaría tres veces más de lo que recauda hoy en térmonos reales.

4. -Los recursos obtenidos deben ser compartidos con las gobernaciones y alcaldías y se deberá dejar libre(a discrecionalidad local)los impuestos regionales y municipales.

5. -Todo ese grueso impositivo recaudado por el gobierno, sería para invertirlo en gasto social como son las misiones actuales, hospitales, escuelas, zonas rurales y

urbanas,  cooperativas, autopistas, infraestructura, educación, servicios generales, seguridad social y seguridad nacional. Se podría también compartir muchas obras de envergadura con concesiones nacionales e internacionales.

6. - También con esos próximos recursos, ser promotores de los primeros fondos de pensiones y jubilaciones para financiar el futuro crecimiento de la economía a costos bastante flexibles y blandos como en el caso chileno.

7. - Asistir por un período prudencial a las Universidades e Institutos Universitarios públicos del país. Crear, posteriormente, comisiones para la privatización de las mismas.

8. - Establecer programas de 5 a 10 años en el área social con los fondos de FONDEN y con los organismos multilaterales como el Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Mundial y otros para atacar:

a) La desnutrición infantil

b) La pobreza crítica y marginal

c) Robustecimiento de los pre-escolares públicos, escuelas públicas citadinas y rurales

y liceos públicos a nivel nacional.

d) Asistir a la vejez.

e) Proteger y orientar los niños abandonados.

f) Fortalecer y mantener los hospitales, centros asistenciales, clínicas y ambulatorios barrio adentro, y

g) Crear un programa compartido con el sector privado de construcción de viviendas

de cualquier tipo y forma, inclusive para alquiler, y

9. - Intensificar la integración latinoamericana a través del Pacto Andino, MERCOSUR, el Pacto Amazónico, CARICOM. . . etc. . . , etc.

II

LA CAJA DE CONVERSIÓN EN LA PRACTICA ESCENARIO ACTUAL

Salario mínimo Bs 405. 000

Costos(ejemplos):

Entrada al cine Bs 9. 000

Pasajes Bs 700

Alquiler casa clase media promedio Bs 800. 000

Un litro de gasolina Bs 97

Deudas

Créditos

Bs 1. 000. 000

Bs 2. 000. 000

Tipo de Cambio Bs 2. 150 por un dólar .

Esta es la estructura de costos con el valor de la moneda actual.

SI SE ELIMINAN TRES CEROS(SUGERIDO ORIGINALMENTE POR EL DR TRINO ALCIDES DIAZ, SUPERINTENDENTE DE BANCOS Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS) TENDRÍAMOS:

Salario mínimo Bs 405

Costos:Entrada al cine Bs 9Pasajes Bs 0, 70 Alquiler casa clase media promedio Bs 800Un litro de gasolina Bs 0, 09(0, 10)Deudas Bs 1. 000 Créditos Bs 2. 000Tipo de cambio Bs 2, 15 por un dólar. Aquí ya se efectuó la conversión con la eliminación de tres ceros para igualar,  en lo posible, el bolívar con respecto al dólar. Realmente sería una apreciación favorable de nuestro signo monetario. Pero, todavía, es imperfecto.

MODELO DE CONVERSIÓN IDEAL Y JUSTA

(ENTRE EL FACTOR 2. 150)

Salario mínimo Bs 188

Costos:

Entrada al cine Bs 4

Pasajes Bs 0, 35

Alquiler casa clase media promedio Bs 372

Un litro de gasolina Bs 0, 05

Deudas Bs 465

Créditos Bs 930

¡OJO!-EL TIPO DE CAMBIO SERIA 1 A 1, ES DECIR, BS 1 POR CADA DÓLAR AMERICANO.

También hay que considerar algunos ejemplos como depósitos en cuenta corriente, ahorros ó depósitos a plazo fijo. Por ejemplo, si Ud tiene una cuenta de ahorros con Bs 2. 150. 000 hoy, al efectuarse la conversión al modelo ideal y justo, le quedaría Bs 1. 000. Otro ejemplo,  sería si Ud tiene una cuenta corriente con Bs 20. 000. 000, le quedaría Bs 9. 302.

Visto que el tipo de cambio es uno a uno. . . . . ¿Quién va a sacar capitales para los mercados internacionales?. ¿Y cómo lo van a sacar si sería más rentable mantenerlos en el mercado monetario ó de capitales de Venezuela, donde sus tasas y rendimientos superarían las ofrecidas por las instituciones financieras internacionales por ser Venezuela un mercado emergente?. También, por mantenerse anclado y fijo por un par de años, sería una plataforma interesante para la repatriación de capitales nacionales y foráneos. Habría confianza en la economía, estaríamos en una posición privilegiada con respecto a la prima riesgo pais y sería innecesario mantener un control de cambios como el que tenemos actualmente. Claro está, si toman también las otras medidas ya mencionadas en la Introducción y Antecedentes de éste artículo.

III

SITUACIÓN ACTUAL

 El Banco Central de Venezuela (BCV) creó una comisión especial para analizar la reducción de ceros a la unidad monetaria (el bolívar), según lo señalado por el Presidente de la Comisión de Finanzas de la Asamblea Nacional, Dr. Rodrigo Cabezas quién es Economista egresado de la Universidad del Zulia y miembro del Colegio de Economistas del Estado Zulia.

Rodrigo Cabezas indicó que se sugirió una reforma monetaria con el objeto de efectuar una reducción de los ceros de la unidad monetaria y de ésta manera se tendría que realizar nuevas emisiones de billetes y monedas con otras denominaciones menores.

Aunado a ésta posible reforma monetaria, los parlamentarios de la Asamblea Nacional le plantearon al Directorio del Banco Central, revisar medidas para que se puedan utilizar los excedentes de reservas para reducir la deuda externa, para lo cual insistieron en el establecimiento del nivel óptimo de las reservas internacionales.

IV

OPINIONES A FAVOR Y EN CONTRA

 

Dr Johnny Zafra (Asesor de Inversión):La posibilidad de eliminar algunos ceros a la moneda venezolana viene a ser una especie de velo ó ilusión porque le da un valor aparente y la única ventaja sería operativa. En la práctica, la inflación continua al igual que las variables económicas y macroeconómicas.

Dr Domingo Felipe Maza Zavala (Director Principal del Banco Central de Venezuela, Miembro Número de la Academia Nacional de Ciencias Económicas y Presidente Emeritus de la Fundación Domingo Felipe Maza Zavala): Reconoció que retirarle ceros al bolívar no es lo único que estudia aplicar el instituto emisor, y aclaró que éste proceso tardará más de un año. Analistas consultados advierten que el cambio

generará una serie de costos que sólo vale la pena asumir si vienen con un ajuste fiscal.

Economista Luís Zambrano (Profesor Universitario): Explicó al Nacional en fecha 27 de Enero de los corrientes, que una reforma monetaria implica un cambio en el régimen monetario vigente y, además, tiene que estar acompañado de modificaciones en la política fiscal, la política cambiaria y el régimen financiero.

V

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

Hemos visto que hay opiniones diversas, pero la mayoría coincide y, ya se ha evidenciado que en países hermanos como Brasil, Argentina y México que al aplicar la Caja de Conversión con otras medidas paralelas, fueron bastante positivas. Eso mismo puede ser factible en Venezuela y si el Presidente Hugo Chávez Frias y la Asamblea Nacional le dan su visto bueno, habrá un fuerte relanzamiento de la economía para los próximos diez años en constante crecimiento.

Soy partidario de la “Caja de Conversión” en los términos que lo expuse y, al igual que los criterios del Dr Maza Zavala y el Economista Luís Zambrano, dicha reforma monetaria tiene que venir acompañada, necesariamente, de una reforma fiscal, cambiaria y presupuestaria.

VI

BIBLIOGRAFÍA

-Artículo:”Un país sin perspectivas hoy y con posibilidades de tener un mejor futuro el mañana”, www. eumed. net, 2003, Autor:Dr Omar Gómez C, Senior, Ph. D. Colaborador de EUMED. NET de la Universidad de Málaga, Málaga, España.

-Un Módelo de Desarrollo Económico para Venezuela, Editorial Secall, Caracas, 1979,  Autor:Dr Omar Gómez C, Senior, Ph. D.

-Ponencia sobre “Perspectivas de la Economía Venezolana para finales del Siglo XX: Inflación, Empleo, Desempleo, Sub-empleo, Inversiones y Políticas Económicas” ante el VI Congreso de Colegio de Economistas de Venezuela, efectuada por el Dr Omar Gómez C, Senior, Ph. D, entre los días 23 y 27 de Julio de 1997 en la Ciudad de Barquisimeto, Estado Lara, Venezuela.

-Bases Cuantitativas de la economía venezolana, 1830-1989, del Dr Asdrúbal Baptista,  Comunicaciones Corporativas D.

-Maza Zavala:”Sin equilibrio fiscal no se podrá fortalecer la moneda” del cuerpo de Economía del Diario El Nacional, Caracas 27 de Enero del 2006. Periodista:Corina Rodríguez Pons.

-Economista Johnny Zafra:”Quitar ceros a la moneda sólo producirá impacto psico –lógico” del cuerpo de Economía del Diario El Impulso, Barquisimeto 27 de Enero del 2006. Periodista:Elsy Rodríguez G.

-“Plantean reducir ceros al bolívar” en el cuerpo de Economía del Diario El Universal,  Caracas, 26 de Enero del 2006. Periodista:Mayela Armas H. mamas@eluniversal. com.

-“BCV confirmó inicio del estudio sobre posible reforma monetaria” del cuerpo de Economía del Diario El Panorama, Maracaibo 28 de Enero del 2006, Estado Zulia. Periodista:Jainelly Fernández Urdaneta.

-Maza Zavala:”Señaló que la reforma necesita de otras políticas” del cuerpo de Economía del Diario El Universal, Caracas 27 de Enero del 2006. Periodista:Mayela Armas H.

La Caja de Conversión ARGENTINA

Emisión 1899-1935

La Ley 3.505, sancionada el 20 de septiembre de 1897, autorizó a la Caja de Conversión a renovar toda la moneda circulante de la época. Se decidió hacer un diseño exclusivo, llamado "Efigie del Progreso".

Estos billetes originalmente fueron creados de gran tamaño e impresos en la Casa de Moneda, usando papel de origen francés. Debido a su tamaño y a que el papel no resultó de buena calidad, comenzaron a deteriorarse rápidamente. Por lo que se suspendió la impresión y se eligió un nuevo proveedor. Los nuevos billetes —de menor tamaño— comenzaron a emitirse en 1903, utilizando como método de impresión el sistema de tipografía.

Valor Emisión Imagen

50 centavos

1899-1900,1918-1926

1 Peso 1900-1903,1906-1935

5 Pesos 1900-1935

10 Pesos 1900-1935

50 Pesos 1900-1935

100 Pesos 1899-1932

500 Pesos1900-1901,1905,1909-

1930,1935

1000 Pesos

1901,1905,1906,1908,1910-1934

ECONOMíA

¿ QUE ES LA CAJA DE CONVERSION?

 

 

Es mucho lo que en los últimos cinco años he escrito sobre la caja de conversión unas veces convencido plenamente de la absoluta necesidad de su implementacion, ya que comparto plenamente las bondades que este sistema ofrece, vista la manifiesta incapacidad y disposición de nuestros gobernantes de solucionar nuestro ya crónico estado económico y otras con la firme pero ilusa esperanza de cortar de raíz ese inmenso poder discrecional que ellos poseen. En general, la caja de conversión funciona de una manera más eficaz que un banco central, con menos propensión a las crisis y con menos inflación. En la actualidad y a la vista de un análisis objetivo podemos asegurar que los bancos centrales son el sistema monetario predominante en el mundo; mas por razones políticas que por razones monetarias. Los dirigentes políticos saben que un banco central les asegura un mayor poder sobre el dinero, el cual se convierte en un impuesto escondido – y perverso – a través de la devaluación y la inflación.Si revisamos el comportamiento en general de los todos los países que funcionan con banco central, encontraremos una tendencia inflacionaria común. Más de una tercera parte han presentado inflaciones sobre tres dígitos y el resto de ellos en dos dígitos. Así mismo hoy día las crisis son mucho más frecuentes, vista la facilidad que para movilizar grandes cantidades de dinero tienen los especuladores quienes pueden comprar divisas a un precio y luego venderlas una vez este haya aumentado lo suficiente, bien sea por la vía artificial, o por la vía programada si este fuera el caso. (geroge Soros)En contraposición a esto, no se ha presentado ningun caso de estas características en los países que han aplicado un sistema de caja de conversión. Esto es fácilmente constatable en mas de setenta países que hoy día la han implementado con evidente éxito. No hay duda pues, de que en los países con un banco central se seguirán presentando grandes crisis cambiarias.En este momento, si dividimos las reservas monetarias que poseemos entre la liquidez monetaria mas los TEM, estas representan un 72% del valor de los mismos, es decir, el rezago es

de aproximadamente un 28%. Lo que creo, es menos de la devaluación esperada para el próximo año. Por eso creo que es un buen momento para la implementacion de una caja. En esta oportunidad me he permitido la libertad de extraer para ustedes un articulo publicado en el numero uno de la revista Debates IESA año 1995, de Steve Hanke, Profesor del la Universidad Johns Hopkins Asesor de diferentes gobiernos de Europa y América Latina y miembro del comité Steering del Grupo de los siete. Cuyo nombre es “El Evangelio según HANKE” La caja de conversión es una institución monetaria que emite billetes y monedas que están siempre respaldados por una moneda o divisa extranjera en reserva y que son convertibles a esa divisa a una tasa de cambio fija.La caja mantiene fija la tasa de cambio, pero no controla ningun otro precio nominal o real.La caja no tiene control discrecional sobre la emisión de dinero. Es decir, la oferta de dinero solo puede incrementarse si se incrementan las reservas. Para que esto sea posible, se requiere de excedentes en la cuenta corriente de la balanza de pagos, es decir, debe existir un saldo positivo entre las exportaciones e importaciones de los bienes y servicios. Cuando se presenta la situación contraria, déficit, la oferta monetaria se reduce. Existen diferentes tipos de estrategias para implantar una caja de conversión: Se puede crear la caja como emisor paralelo, o se puede transformar el banco central.

1.- TRANSFORMACION DEL BANCO CENTRAL EN CAJA DE CONVERSION:

1.1. -El banco central debe delegar en otro organismo todas aquellas funciones que no tengan relación directa con la emisión de dinero. Ejemplo; dejar en manos del ministro de hacienda las labores de diseño de políticas y regulaciones de la banca.1.2. -En principio se debe dejar flotar (con un limite de tiempo) libremente la tasa para obtener del mercado una información que refleje verdaderamente donde se encuentra el equilibrio entre la oferta y la demanda. Acto seguido se anuncia la divisa elegida y en que fecha se fijara la nueva tasa de cambio, para así reducir la incertidumbre.1.3. -Convertir parte de las reservas exigidas a la banca en monedas y billetes de la caja de conversión o en títulos extranjeros. Así como cancelar semanalmente las reservas para reducir los pasivos del banco central.1.4. -Un punto muy importante es hacer predecibles y sobre todo transparentes las acciones del banco central de manera de no generar sorpresas, esto implica la emisión de informes diarios y la publicación de balances. Además, en imprescindible mantener reservas suficientes para contrarrestar incrementos en La base monetaria.

1.5. -El dinero en circulación incluyendo los depósitos debe estar 100 % respaldado por las reservas internacionales1.6.-Se debe establecer una tasa de cambio fija con la divisa de reserva escogida.1.7. -Por ultimo se debe abrir la caja a los negocios y eliminar el banco central, transfiriendo tanto los activos como los pasivos del banco a la caja.

CREACION DE UNA CAJA DE CONVERSION COMO EMISOR PARALELO.-

2.1. -Recurrir a los organismos internacionales para implementar un programa de respaldo y obtener las reservas internacionales suficientes para el funcionamiento inicial de la caja. En un comienzo, aunque es lo deseable, no en absolutamente necesario respaldar el 100 % de la base monetaria, pero debe darse una señal clara de que la institución es sostenible.2.2.-Legalizar la divisa de la caja para el pago de deudas privadas o impuestos y permitir el libre uso de otras divisas.2.3.-Emitir la nueva divisa de la caja hasta un monto equivalente al de las reservas obtenidas inicialmente.-2.4. -Poner en circulación la nueva divisa distribuyéndola entre los residentes con un plan claramente definido y uniforme.Ahora bien; En cualquier modalidad que se escoja, es necesario adoptar una divisa de reserva. La más recomendable es aquella que haya mostrado mayor estabilidad ( inflación baja y controlada) y que sea capaz de comportarse así en el futuro. Debe consentirse la posibilidad de un cambio de la divisa de referencia, en caso de que se presente una desestabilizacion de esta, especificándose un procedimiento claro sin intervenciones ni decisiones arbitrarias.

3. - REQUISITOS BASICOS PARA EL FUNCIONAMIENTO DE UNA CAJA DE CONVERSION.3.1. - Modelo legal sencillo y consistente.3.2.- Una oficina central para el almacenamiento y distribución de la divisa, oficinas regionales y oficinas internacionales.3.3.- Una junta directiva con una composición entre 3 y 8 miembros, nombrados por periodos escalonados, sin control discrecional.3.4.-Para las operaciones de cambio. Personal con las destrezas de cajeros de banco. Expertos en finanzas para las operaciones de inversión de los activos.3.5. -Los activos deberán de ser de bajo riesgo, preferiblemente denominados en la divisa de referencia: Por ejemplo compuesto por: 30 % en reservas liquidas y el resto en inversiones.3.6.- Los egresos de la institución no deberán estar mas allá del orden del 0,5 % de los activos totales, y deberán utilizarse para; imprimir billetes y acuñar monedas, pagar sueldos, alquileres, servicios y otros costos-

3.7.- La utilidad que producirán los activos será el diferencial entre gastos y rendimiento de las colocaciones.-La caja de conversión como institución debe ser protegida rodeándola de condiciones que así lo permitan incluyendo directores de instituciones financieras no ligados al gobierno y deberá mantener activos en países altamente seguros. (Suiza, EEUU).Se debe establecer contratos de cambio a futuro a una tasa fija. Esto dota a la caja de un componente de confianza muy claro para los inversionistas. También, se debe permitir a los agentes contratar, pagar y/o depositar en cualquier divisa.

“EL EVANGELIO SEGÚN STEVE HANKE”

En el principio Dios creo la libra esterlina y el franco.En el segundo día creo la caja de conversión y --¡He Aquí!—El dinero estaba bien manejado.En el tercer día decidió que el hombre debía tener libre albedrío y creo el déficit presupuestario.Pero en el cuarto día Dios contemplo su obra y quedo insatisfecho. No era suficiente.Así que creo el Banco Central, para validar los pecados del hombre.En el sexto día completo su obra, creo al hombre y le dio dominio sobre todas sus criaturas.Luego, mientras Dios descansaba en el séptimo día, el hombre creo la inflación y el problema de la balanza de pagos.Sobre este tema queda aun mucha tela que cortar. La caja de conversión por si misma, no es una panacea a los inmensos problemas que nos agobian. Pero no es menos cierto que le hemos dado a los “dirigentes” todas las oportunidades del mundo para que de alguna manera enderecen tanto desatino y tanto despropósito cometidos en los últimos años. La caja de conversión es una medida extrema, que sin duda, es mas combatida por que coarta casi todas las posibilidades de manejo clientelar que sostienen nuestros gobiernos, que por una razón de posición académica, aunque esto, nunca lo reconocerán. En conjunto con ella deben implementarse leyes y reglamentos para el resto del aparato del Estado, que permitan un sencillo, claro, eficiente y eficaz funcionamiento de este. La perfectibilidad de la democracia, comienza por reconocer que ella es perfectible. Amanecerá y veremos.Romulo E Lander Hoffmann05-10-98

 

Caja de conversión

Este artículo establece las condiciones que dieron origen a la Caja de Conversión de la Argentina y evidencia el desempeño macroeconómico de ese país desde la instalación de la convertibilidad hasta 1998, observando los efectos

que tuvieron sobre ésta las crisis del tequila, Rusa y Brasileña. Diferencia claramente lo que significa dolarizar una economía de la operación de una Caja de Conversión y concluye que el éxito de varios años de la convertibilidad se sustentó en reformas estructurales y fuertes influjos de capitales. No obstante, señala, que una caja de conversión es muy difícil de manejar cuando se produce una masiva salida de capitales.

Convertibilidad monetaria en argentina

    Las empresas que son subsidiarias, asociadas o inversiones conjuntas de una entidad de Estados Unidos, constituida bajo las leyes mexicanas, deben preparar estados financieros de acuerdo con los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) de México. Sin embargo, por las necesidades propias de sus tenedoras de acciones, deben transformar dichos estados financieros a PCGA de Estados Unidos de moneda nacional a dólares de acuerdo a la Declaración 52, Conversión de moneda extranjera, emitida y en vigor por el Consejo de Normas de Información Financiera (FASB) de los Estados Unidos.    Los administradores de esas unidades, los Contadores Públicos internos de las mismas, los asesores así como quienes dictaminan sus estados financieros, en consecuencia, deben tener la capacidad de llevar a cabo el proceso de conversión de estados financieros de moneda nacional a dólares.    Igualmente el sector académico, profesores y alumnos de las escuelas así como universidades donde se preparan los administradores y Contadores Públicos, requieren una traducción experta del documento para desarrollar profesionistas con las más altas calificaciones de competencia profesional.

2/16 Los desafíos de la dolarización para el Ecuador / Corporación de Estudios para el Desarrollo .--Quito : Corporación Andina de Fomento; Corporación de Estudios para el Desarrollo; Fundación Konrad Adenauer, 2002.-- 201 p. Evento: Seminario Internacional Los desafíos de la dolarización en Ecuador (16-17 Jul. 2001 : Quito) .- Corporación Andina de FomentoISBN 9978-961-42-9 DOLARIZACION   CAJA DE CONVERSION   CONVERTIBILIDAD MONETARIA   REGIMEN CAMBIARIO POLITICA CAMBIARIA   POLITICA MONETARIA   Categoría geográfica: ECUADOR   Solicite el material por este código: CAF-151     La dolarización implantada en el Ecuador en el 2000 presenta una serie de interrogantes y retos para el desarrollo futuro de la economía. Quedo en el pasado la posibilidad de devaluar, la inflación ha bajado drásticamente y se espera más estabilidad. Este nuevo sistema está produciendo trascendentales cambios en la economía ecuatoriana, para discutir este tema se realizó un Seminario en el que expertos analizaron la problemática.

Sentido común vs. la economía de la caja negra (Por qué Venezuela debe dolarizar su economía). / Alex Dalmady.-- pp. 7-11..-- En: VenEconomía Mensual.-- Caracas : VenEconomía.-- Vol. 13, No. 10 (Jul. 1996) CAJA DE CONVERSION INFLACION   DOLARIZACION   Categoría geográfica: VENEZUELA   Solicite el material por este código: PP-2083

    De acuerdo al autor, hoy en día gran parte de la economía venezolana está dolarizada y sus ventajas son evidentes, lo que representaría un paso gigante hacia la inserción del país en la economía global, para atraer inversionistas y el ahorro interno y para reducir el riesgo y estimular el crecimiento

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Notas Monetarias - No. - Año

LA CAJA DE CONVERSIÓN Y LA EXPERIENCIA DE SU APLICACIÓN EN ARGENTINA

Max Sergio González Salán

INTRODUCCIÓN

Las cajas de conversión aparecieron a mediados de los años 1800 y fueron muy comunes hasta mediados del siglo siguiente. Debido a su origen colonial británico, las cajas de conversión dejaron de ser relevantes cuando las antiguas colonias británicas fueron independizándose. En efecto, a partir de 1950, cuando se inicia un fuerte proceso de descolonización en África, Asia, el Caribe y el Medio Oriente, la desaparición de las cajas de conversión empieza a ceder espacio a los bancos centrales que aparecen luego de la independencia política. Es así como la mayoría de las cajas de conversión fueron reemplazadas por bancos centrales a comienzos de 1970. Las cajas de conversión solo sobrevivieron en países pequeños como las Bermudas, las Islas Faeroe, Las Islas Malvinas, Las Islas Caimán y Gibraltar.

Sin embargo, a medida que el sistema de banca central se volvía incapaz de proveer estabilidad económica a las economías en desarrollo, las cajas de conversión volvieron a ser una alternativa atractiva en la última década. Hong Kong y Argentina, entre otros países, han implementado una caja de conversión en las dos últimas décadas y el éxito de las mismas ha sido catalogado por algunos como "asombroso". Las principales razones que motivaron este renovado interés por las cajas de conversión tienen que ver con la necesidad de confrontar experiencias inflacionarias persistentes y la necesidad de adoptar un sistema monetario que garantice la estabilidad financiera.

En ese contexto, el presente documento analiza el marco teórico de la caja de conversión y, de forma breve, la experiencia de la convertibilidad argentina.

 

I. MARCO TEÓRICO

a. Qué es una caja de conversión y qué es la convertibilidad

De acuerdo con Hanke y Schuler (1994), una caja de conversión es una institución monetaria que tiene la facultad de emitir billetes y monedas (y en algunos casos depósitos) que están completamente respaldados por una moneda extranjera que se utiliza como reserva y que tienen completa convertibilidad a la moneda de reserva, a un tipo de cambio fijo.

En otro orden de ideas, una caja de conversión es la combinación de tres elementos: un tipo de cambio fijo frente a una moneda ancla; convertibilidad automática, es decir el derecho a cambiar la moneda nacional al tipo de cambio fijo en cualquier momento; y, un compromiso a largo plazo con el sistema, que suele estipularse directamente en la ley orgánica del banco central (Charles Enoch y Anne Gulde, 1998).

La convertibilidad es un mecanismo en el cual el banco central vende sin restricciones todos los dólares que le sean requeridos a un tipo de cambio establecido y que obliga a

mantener una equivalencia del 100% entre las reservas de oro, divisas y títulos extranjeros y la cantidad de dinero emitida por el banco central. Paralelamente, también obliga a la disciplina fiscal de largo plazo y empuja a los agentes económicos a revelarse en términos de competitividad, puesto que las reglas de juego del modelo no premian a la especulación sino a la productividad que entregue valores reales de mercado. Ello hace que se reduzca drásticamente el riesgo país y se atraiga inversión extranjera. El crecimiento económico, resultado del incremento de la inversión doméstica y extranjera hace que la tasa del desempleo vaya cayendo (De Paterson, Mónica, 1998).

 

b. Sistemas de Cajas de Conversión

Una caja de conversión puede ser creada bajo el sistema ortodoxo, o bien bajo un sistema "tipo" de caja de conversión. Una caja de conversión ortodoxa no tiene la función de prestamista de última instancia, ni impone requisitos de reserva a los bancos comerciales, no compra ni vende monedas a futuro y sólo gana intereses sobre las reservas en moneda extranjera que mantiene en depósito. En tanto que en una caja de conversión "tipo", el banco central retiene muchos de sus antiguos poderes, pero son restringidos por las reglas de la caja de conversión con respecto al tipo de cambio y las reservas monetarias (Steve Hanke, 1999).

 

c. Esquema clásico de caja de conversión

La caja de conversión por su naturaleza no tiene poderes discrecionales, es decir, que el banco central no utiliza la oferta monetaria como herramienta correctiva. Dado que el tipo de cambio está fijo, la cantidad de dinero de la economía se ajusta automática o endógenamente. En ese sentido, las operaciones de la caja de conversión son completamente pasivas y automáticas, su única función es intercambiar moneda nacional por la moneda de respaldo a una tasa fija; por lo tanto, las fuerzas del mercado son las que determinan la oferta de dinero.

En un sistema de caja de conversión ortodoxa el banco central no podría ser prestamista de última instancia, para los bancos que presenten problemas financieros, ni podría participar en operaciones de mercado abierto.

Las principales características de un esquema clásico de caja de conversión son:

Convertibilidad total e ilimitada a una tasa fija La moneda de reserva tiene alta estabilidad esperada Las reservas son el 100% o más de la base monetaria La mayor parte de las reservas están compuestas de activos líquidos No es responsable de asegurar la convertibilidad de los depósitos de los bancos y del

dinero secundario que éstos generen No puede otorgar crédito al gobierno para financiar sus déficit No es prestamista de ultima instancia No puede tener una política monetaria independiente. No hay discrecionalidad Sus operaciones son completamente pasivas y automáticas. La cantidad de dinero en la

economía responde a factores independientes de la autoridad monetaria.

 

d. Disimilitud entre una caja de conversión y el banco central

En un sistema de caja de conversión, a diferencia de un banco central típico, no se le presta al gobierno ni a las entidades financieras. El gobierno sólo puede financiar su gasto con impuestos o con préstamos del exterior, no imprimiendo dinero y por ende creando inflación.

La caja de conversión mantiene un verdadero tipo de cambio fijo con la moneda de respaldo. La evidencia empírica demuestra que se han mantenido los tipos de cambio de manera perfecta: ninguna caja de conversión devaluó contra la moneda de respaldo. En contraste, un banco central típico mantiene un tipo de cambio flotante o ajustable.

Otra diferencia es que la caja de conversión tiene una política monetaria atada a reglas. La única función de la caja de conversión es intercambiar sus billetes y monedas por la moneda de respaldo al tipo de cambio establecido. Cuando cambia la demanda de dinero, la caja de conversión juega un papel pasivo, es decir, las fuerzas del mercado determinan la oferta de dinero. Un banco central, en contraste, posee una política monetaria discrecional, es decir, puede alterar la oferta monetaria y el monto de las reservas, entre otros. Una caja de conversión está protegida por su propia transparencia y por una ley. Un banco central típico esta politizado y es la causa de los malos rendimientos de algunos de ellos.

Una caja de conversión goza de alta credibilidad porque sus reservas 100% extranjeras, su política monetaria atada a reglas, su transparencia y su protección de las presiones políticas, le permiten mantener una convertibilidad plena al tipo de cambio establecido.

 

e. Ventajas y desventajas de la caja de conversión

La credibilidad económica, bajo nivel de inflación y tasas de interés más bajas son algunas de las ventaja inmediatas de una caja de conversión.

Algunas de las ventajas más puntuales y que contribuyen a alcanzar la estabilización de la economía son:

Se evita utilizar la política monetaria para financiar al sector público, lo cual promueve la eliminación del déficit fiscal

Se establece un tipo de cambio fijo con un respaldo mínimo del 100 por ciento en moneda de reserva, lo que garantiza una convertibilidad total de la moneda nacional erradicando el riesgo cambiario

Se reduce la inflación a niveles similares a la del país cuya moneda se usa como reserva Se reducen las tasas de interés en moneda nacional por la credibilidad que generaría la

nueva política.

La disminución de la inflación y de las tasas de interés, como la credibilidad de la política monetaria en su conjunto, favorece la inversión y planeación de proyectos de mediano y largo plazos de las empresas.

Dentro de las desventajas que presenta una caja de conversión se pueden mencionar:

Alcanzar o conseguir el nivel de reservas netas para cubrir la base monetaria No se puede garantizar que la inflación doméstica sea igual a la inflación del país reserva.

Si el problema inflacionario no es inercial sino de expectativas, es posible que una fijación creíble del tipo de cambio, como la originada por una caja de conversión, será suficiente para detener las expectativas inflacionarias. Si la inflación es inercial llevará a una sobrevaluación del tipo de cambio en el corto plazo

No puede corregir el tipo de cambio aún si está sobrevaluado. En caso de emergencia, que la caja de conversión se vea obligada a devaluar la moneda nacional, la credibilidad sufriría mucho

La caja de conversión tiende a ser muy susceptible a las crisis financieras por la ausencia de un prestamista de última instancia. Eliminado el papel de prestamista de última instancia disminuyen los problemas de riesgo moral de la banca, sin embargo, eliminar la ayuda temporal a situaciones de iliquidez puede llevar a situaciones de insolvencia y crisis a la banca comercial con mayor rapidez, sin que las autoridades monetarias tengan ninguna posibilidad de acción.

 

f. Implicaciones de una caja de conversión para el sistema bancario

Los bancos que operan bajo un sistema de caja de conversión deben enfrentar alta volatilidad de la tasa de interés en el corto plazo, pues un régimen de esta naturaleza ayuda a estabilizar el nivel general de precios y la tasa de interés en el mediano y largo plazos. Ello es así porque con éste régimen las autoridades subordinan otros objetivos de política económica por defender la paridad del tipo de cambio y permiten que la tasa de interés juegue un papel importante como mecanismo de ajuste del sistema. Entonces, si la tasa de interés permanece persistentemente alta, algunos bancos, principalmente los subcapitalizados, pueden llegar a enfrentar problemas de liquidez y hasta volverse insolventes.

Los bancos también pueden verse afectados por la regla de respaldo de los regímenes de convertibilidad como lo es la limitación de financiar déficit fiscales con emisión de dinero. Ello porque si los gobiernos no pueden mantener la disciplina fiscal y no tienen acceso fluido a los mercados de capital, dependerán del sistema bancario nacional para financiar sus desequilibrios fiscales. En algunos casos, se puede obligar a los bancos a otorgar créditos al gobierno, o a absorber una mínima cantidad de bonos del gobierno que pagan tasas de interés menores que las del propio mercado. Ello impone una carga al sistema bancario y limita la flexibilidad del manejo del portafolio de inversiones de las entidades bancarias. En países en donde hay empresas estatales, los bancos pueden ser obligados a financiar empresas públicas ineficientes. Esto propicia que la cartera de crédito de los bancos sea más vulnerable y que éstos estén más expuestos a crisis de liquidez que puede dispersarse a todo el sistema.

Sin embargo, un sistema de convertibilidad no sólo conlleva implicaciones negativas para los bancos. En efecto, si bien la regla de tipo de cambio fijo limita las ganancias que los bancos pueden tener por operaciones de cambio de divisas, las operaciones de conversión de moneda nacional en moneda de reserva garantiza la estabilidad del tipo de cambio nominal. La estabilidad del tipo de cambio ayudará a facilitar las transacciones con el exterior y servirá de base al crecimiento económico, el cual

redundará en una mejor calidad de la cartera de créditos de los bancos y en mayores márgenes de rentabilidad.

En síntesis, el activo más importante que tiene un régimen de convertibilidad es su capacidad, por sus características de transparencia y la rigidez de sus reglas, de generar la confianza del público hacia los planes de estabilización. Por ello, la coexistencia de un régimen de convertibilidad con un sistema bancario insolvente, puede redundar en el debilitamiento de esa credibilidad y por ende en el fracaso en el logro de sus fines.

 

II. LA CONVERTIBILIDAD ARGENTINA

Durante décadas la inflación hizo estragos en la economía argentina. Comenzó en los años cuarenta y estalló en la hiperinflación de 1989. Se aplicaron planes de estabilización cada vez más frecuentes y menos exitosos. Finalmente, en 1991, Argentina se embarcó en una reestructuración económica basada en cuatro pilares: i) apertura de la economía, ii) desregulación y reforma impositiva, iii) privatizaciones y iv) eliminación de la inflación. El aspecto más relevante de dicha reestructuración fue la Ley 23,929, del 27 de marzo de 1991, que estableció una caja de conversión bimonetaria a partir de abril de ese año, con el objetivo de estabilizar los precios y recobrar la credibilidad de su moneda con los agentes financieros. De acuerdo con Marie-Ange Véganzons y Carlos Winograd, la Ley de Convertibilidad se dictó después de los episodios hiperinflacionarios de 1989 y 1990, y fue una respuesta a la pérdida de la credibilidad del Estado y a la dolarización generalizada de los activos financieros.

La ley de convertibilidad exige al banco central de Argentina mantener una paridad cambiaria del peso con el dólar de los Estados Unidos, lo cual implica que la única forma de crear dinero es a través de la compra de divisas y de destruirlo con la venta de éstas. El banco central no puede realizar financiamiento monetario del déficit y permite la creación monetaria solo en el caso de que se dé al mismo tiempo un aumento de las reservas internacionales. Estas medidas se ratificaron en septiembre de 1992 mediante la limitación, en caso de urgencia, tanto del redescuento como de los préstamos al sector público, así como de la proclamación de independencia del banco central.

El banco central no puede devaluar el peso, necesita previa aprobación del Congreso Nacional. También tiene prohibido otorgarle financiamiento al gobierno y sin embargo, en su Ley Orgánica, el banco central está autorizado a comprar títulos del gobierno central, denominados en dólares, hasta el equivalente de un tercio de reservas internacionales.

Cabe indicar que la convertibilidad argentina no es una caja de conversión ortodoxa, puesto que ciertos elementos la diferencian de la misma, entre los que destaca el aspecto bimonetario que consiste en una moneda local y otra de reserva, ambas de curso legal, con intermediación financiera e idénticas propiedades. El uso de ambas monedas es un resultado natural del proceso inflacionario (de las tres propiedades típicas de una moneda, el austral había dejado de ser una reserva de valor y una unidad de cuenta, para ser únicamente un medio de pago para transacciones pequeñas). Otra gran diferencia de la convertibilidad argentina respecto a la caja de conversión típica u ortodoxa es que el

banco central de Argentina continua con la función de prestamista de última instancia y exige a los bancos mantener un encaje legal (Llach, 1997).

Las características principales de la caja de conversión argentina son:

El Banco Central está obligado a vender divisas a la paridad establecida de US$1.00 por $1.00

El Banco Central puede comprar divisas en el mercado, pero no está obligado, lo cual permite que en algún momento el peso pueda revaluarse

Se elimina el ajuste contable por inflación de los contratos (indexación) El Banco Central está obligado a mantener reservas en oro y divisas de libre disponibilidad

equivalentes a por lo menos 100% de la base monetaria. Un 33% de las mismas pueden estar integradas con títulos públicos emitidos en moneda extranjera. Las reservas no pueden utilizarse con ningún otro fin pues son inembargables y pertenecen a los tenedores de pesos

Se mantiene la vigencia de un Banco Central, independiente y regulado por su propia Ley Orgánica

Se otorga libertad total a los ciudadanos para elegir la moneda con la cual realizan transacciones comerciales y financieras. El dólar tiene exactamente las mismas propiedades que el peso. En particular, se legaliza la intermediación financiera en dólares.

La convertibilidad argentina ha reducido la inflación a casi cero y ha generado un crecimiento económico durante la mayor parte de la década de 1990. Sin embargo, no ha logrado eliminar completamente el riesgo de un ataque especulativo y por consiguiente de un retiro masivo de depósitos. Además, las rigideces del sistema dejan al gobierno poco espacio para maniobrar durante épocas de recesión, tales como las del último año.

La crisis mexicana de 1994 y la crisis asiática de 1998 significaron, para Argentina, situaciones de iliquidez y desconfianza en la economía y la banca, debido a que la convertibilidad implica casi una total integridad con el mundo financiero y real internacional. Las intervenciones fueron destinadas a afirmar primero la vigencia de la convertibilidad y luego se promovieron fusiones y absorciones bancarias junto con líneas de crédito contingente tomadas con bancos extranjeros. Estas regulaciones y la reafirmación de la convertibilidad hicieron superar ambas crisis, volviendo a bajar el indicador de riesgo país.

Últimamente, los inversionistas locales y especialmente los extranjeros han puesto en duda la vigencia del régimen de convertibilidad argentino, lo cual ha provocado rumores de que Argentina abandonará la convertibilidad. Al respecto, el Presidente del Banco Interamericano de Desarrollo, Enrique Iglesias dijo: " Pienso que se ha exagerado eso drásticamente, no creo que exista el riesgo de un cambio de curso en Argentina". Por su parte, las autoridades argentinas han expresado reiteradamente su compromiso de mantener su sistema de caja de conversión y la paridad con el dólar.

 

CONCLUSIÓN

La caja de conversión es un instrumento monetario que requiere decisiones importantes sobre su naturaleza específica, entre ellas la reforma del marco institucional para la gestión financiera de la economía y, fundamentalmente, del marco jurídico en que opera

un banco central. De no ser así, no se podrá crear e implementar una caja de conversión que ofrezca la posibilidad de asegurar la credibilidad de la política monetaria de un país.

La elección de la moneda ancla, la determinación de la paridad y la decisión de establecer un margen de seguridad para el sector financiero, constituyen unas de las decisiones básicas para la creación de una caja de conversión. Es importante señalar que la coexistencia de un régimen de convertibilidad con un sistema bancario inestable o insolvente puede redundar en el debilitamiento de la credibilidad del régimen y por ende, en el fracaso en el logro de sus fines.

Indice1. Introducción2. La Dolarización3. La Dolarización En Latinoamérica4. Conclusiones5. Bibliografía

1. Introducción

La dolarización ocurre cuando los residentes de un país usan extensamente el dólar de los Estados Unidos u otra moneda extranjera junto a o en vez de la moneda local. La dolarización extraoficial se produce cuando los individuos mantienen depósitos bancarios o billetes en moneda extranjera para protegerse contra la alta inflación de su moneda local. La dolarización es oficial cuando un gobierno adopta la moneda extranjera como curso legal exclusivo o predominante.La dolarización extraoficial ha existido en muchos países por años. Esto ha sido motivo de estudio por los economistas, pero ha recibido menos atención de los políticos porque, hasta cierto punto, está fuera del control de los gobiernos. La dolarización ha estado en las noticias últimamente debido al interés en dolarización oficial. El gobierno argentino ha declarado que pretende un acuerdo formal con los Estados Unidos para dolarizarse oficialmente. Argentina puede dolarizarse oficialmente aun sin un acuerdo formal, pero su gobierno prevé beneficios económicos y políticos como resultados de un convenio. La acción de Argentina ha provocado la discusión sobre dolarización oficial en otros países latinoamericanos. El país independiente más grande que actualmente está dolarizado oficialmente es Panamá. Sin embargo, potencialmente la dolarización tiene amplia aplicación en países en desarrollo porque pocos tienen monedas que se han desempeñado tan bien como el dólar de los Estados Unidos.

2. La Dolarización

¿Qué es la dolarización?Un concepto amplio de dolarización es el que se refiere a cualquier proceso donde el dinero extranjero reemplaza al dinero doméstico en cualquiera de sus tres funciones.

En efecto, la dolarización de una economía es un caso particular de sustitución de la moneda local por el dólar estadounidense como reserva de valor, unidad de cuenta y como medio de pago y de cambio.El proceso puede tener diversos orígenes, uno es por el lado de la oferta que significa la decisión autónoma y soberana de una nación que resuelve utilizar como moneda genuina el dólar (tal es el caso de Panamá). Otro origen posible, por el lado de la demanda, es como consecuencia de las decisiones de cartera de los individuos y empresas que pasan a utilizar el dólar como moneda, al percibirlo como refugio ante la pérdida del valor de la moneda doméstica en escenarios de alta inestabilidad de precios y de tipo de cambio.El uso del dólar deriva, en este último caso, de la conducta preventiva de la suma de individuos que, racionalmente, optan por preservar el valor de su riqueza manteniéndola en dólares y refugiándose así del devastador efecto de las devaluaciones y la alta inflación. Cuando la dolarización es un proceso derivado de decisiones de los individuos es muy difícil pensar en su reversión.La dolarización se presenta en forma de inversiones en activos financieros denominados en moneda extranjera dentro de la economía doméstica, circulante en moneda extranjera y depósitos de los agentes nacionales en el extranjero, generalmente estos últimos depósitos se realizan en las oficinas off-shore de los bancos nacionales.Se pueden distinguir dos procesos de dolarización por el lado de la demanda: la sustitución de moneda y la sustitución de activos.La sustitución de moneda, que se refiere a motivos de transacción, ocurre cuando la divisa extranjera es utilizada como medio de pago; en este sentido, los agentes dejan de utilizar la moneda nacional para sus transacciones.La sustitución de activos, que hace relación a la función del dinero como reserva de valor, por consideraciones de riesgo y rentabilidad, se presenta cuando los activos denominados en moneda extranjera se utilizan como parte integrante de un portafolio de inversiones.La decisión de dolarizar es por la inestabilidad macroeconómica, el escaso desarrollo de los mercados financieros, la falta de credibilidad en los programas de estabilización, la globalización de la economía, el historial de alta inflación, los factores institucionales, entre otros.

Tipos de dolarizaciónDolarización informalEs un proceso espontáneo en respuesta al deterioro en el poder adquisitivo de la moneda local. Los agentes, entonces, se refugian en activos denominados en monedas fuertes, normalmente el dólar, aunque la moneda extranjera no sea de curso obligatorio.El proceso de dolarización informal tiene varias etapas: la primera, conocida como sustitución de activos, en que los agentes adquieren bonos extranjeros o depositan cierta cantidad de sus ahorros en el exterior; la

segunda, llamada sustitución monetaria, los agentes adquieren medios de pago en moneda extranjera, billetes dólares o cuentas bancarias en dólares; y, finalmente, la tercera etapa, cuando muchos productos y servicios se cotizan en moneda extranjera: alquileres, precios de automóviles o enseres domésticos, y se completa cuando aún bienes de poco valor se cotizan en la moneda extranjera, alimentos, bebidas, diversiones, etc.Pero la dolarización informal tiene consecuencias lamentables sobre el funcionamiento de la economía de un país, entre las que podemos citar:

1. En primer lugar, hace que la demanda de dinero se vuelva inestable. Esto dificulta las posibilidades de la autoridad monetaria para estabilizar la economía y controlar la inflación. En la medida que los agentes económicos convierten la moneda local (sucres para el caso del Ecuador) en dólares, se reduce el monto de sucres en circulación.

2. En economías altamente dolarizadas de manera informal no existe la posibilidad de fijar un objetivo intermedio de política monetaria porque la cantidad de dinero está afectada por la presencia de dólares que no son susceptibles de ser controlados. El dólar es una parte importante del concepto de dinero y es imposible deducir a priori la composición de la demanda de dinero. De esta manera el objetivo final de controlar la inflación a través de la oferta monetaria se convierte en un problema de aproximación y el manejo de la política monetaria se vuelve empírico.

3. En segundo lugar, la dolarización informal genera presiones sobre el tipo de cambio, en la medida en que aumenta la demanda por moneda extranjera. Se requiere entonces una definición específica de política cambiaria dependiendo si la dolarización se trata de activos o monetaria.

4. Un tercer efecto es el deterioro en el poder adquisitivo de los ingresos denominados en moneda local: sueldos, salarios, pensiones, intereses fijos, etc., que se ven disminuidos por las continuas devaluaciones presionadas por la dolarización informal.

5. Una cuarta consecuencia de la dolarización informal es la distorsión de las tasas de interés. Estas se vuelven especialmente altas debido a que la autoridad monetaria las incrementa a fin de estimular en la población el ahorro en moneda local en lugar de hacerlo en dólares de los Estados Unidos.

6. Un quinto efecto se da sobre el sector financiero, el cual se deteriora rápidamente con la dolarización informal. Las altas tasas de interés y las devaluaciones constantes que la establecieron, provocan elevaciones permanentes en la cartera vencida de los bancos, limitan el ahorro en moneda local y se conduce a éstos a la iliquidez e insolvencia.

Un efecto especialmente importante de la dolarización informal tiene que ver con el Fisco, pues ésta reduce la posibilidad de generar ingresos por señoreaje y dificulta el cobro del impuesto inflacionario. Dependiendo del grado de dolarización informal de la economía, la emisión de especies monetarias se destina en su gran mayoría a la adquisición de dólares para usarlo como dinero genuino en reemplazo de la moneda local.Una creciente dolarización informal se convierte en un grave problema económico, en la medida en que restringe el campo de acción de la política monetaria, cambiaria, fiscal, aumenta el riesgo cambiario y crediticio del sistema financiero y reduce el poder adquisitivo de los sectores poblacionales más pobres. En tal sentido, una vez que una economía se ha dolarizado de manera importante, las alternativas se reducen hacia la instauración de una dolarización plena, pues, restablecer la credibilidad en el sistema discrecional anterior se vuelve poco probable y demandaría consistencia, disciplina y un tiempo normalmente largo.

Dolarización Oficial.Como se indicó, los procesos de dolarización surgen en un país como resultado de la pérdida de confianza en las funciones tradicionales de la moneda local. -Adoptar como política la dolarización total de una economía implica una sustitución del 100% de la moneda local por la moneda extranjera, lo que significa que los precios, los salarios y los contratos se fijan en dólares.La dolarización total descansa sobre algunos principios específicos:La moneda única es el dólar y desaparece la moneda local. En el caso del Ecuador se contempla que la moneda local circula solamente como moneda fraccionaria.La oferta monetaria pasa a estar denominada en dólares y se alimenta del saldo de la balanza de pagos y de un monto inicial suficiente de reservas internacionales;Los capitales son libres de entrar y salir sin restricciones; y,El Banco Central reestructura sus funciones tradicionales y adquiere nuevas funciones.La dolarización formal en general supone la recuperación casi inmediata de la credibilidad, y se prevé que termina con el origen de la desconfianza: la inflación y las devaluaciones recurrentes.Asimismo, la dolarización formal u oficial obliga a los gobernantes a disciplinarse y revela los problemas estructurales de la economía, con lo cual impulsa a las sociedades al cambio de sus estructuras.

Entre las ventajas que se pueden apreciar de la dolarización formal tenemos las siguientes:1. Se particularizan los efectos de los shocks externos2. Converge la tasa de inflación local con la de los Estados Unidos3. Se reduce el diferencial entre tasas de interés domésticas e internacionales

4. Se facilita la integración financiera5. Se reducen algunos costos de transacción6. Se producen beneficios sociales7. Se descubren los problemas estructurales8. Se genera disciplina fiscal.

Pasos En La Dolarizacion OficialUn sistema de banco central que desea dolarizarse oficialmente, puede hacerlo tomando pasos como los siguientes. Los pasos 4-7 son simultáneos. Un sistema de caja de conversión puede saltarse a la segunda parte del paso 4, declarar el dólar como de curso legal en vista de que el sistema ya posee suficientes reservas extranjeras para dolarizarse oficialmente en forma inmediata y una tasa de cambio apropiada en relación al dólar.(6) Todavía asumimos que la moneda extranjera a usarse es el dólar de los Estados Unidos y que la moneda doméstica se llama sucre.1. Determine la parte del pasivo del Banco Central que debe ser dolarizada. Como mínimo ésta debe ser los billetes y las monedas en sucres en circulación, y puede también incluir la entera base monetaria en sucres.2. Evalúe la posición financiera del Banco Central y del gobierno. La cantidad de dólares necesaria depende de la tasa de cambio, la cual no será conocida con exactitud hasta el paso 4 pero se la puede calcular dentro de un cierto rango de valores. Si el Banco Central ya tiene suficientes reservas extranjeras netas, puede simplemente vender sus reservas extranjeras por dólares y darle a la gente dólares a la tasa de cambio fija por la parte de pasivos que se van a dolarizar. Como se mencionó previamente, los activos en sucres del Banco Central pueden no ser líquidos y no convertibles rápidamente en dólares.Si el banco central necesita más reservas en dólares de lo ya tiene, puede todavía ser posible dolarizar inmediatamente mediante el préstamo por parte del gobierno de suficientes dólares para cubrir el déficit de reservas. El Banco Central cesará de existir en su forma actual y sus activos y pasivos se transformarán en activos y pasivos del gobierno.3. Si hay dudas sobre la tasa de cambio apropiada para la dolarización, permita flotar el peso por un período breve, preestablecido. Hay tres tipos básicos de tasas de cambio:

Tasas fijas:la tasa fija es aquella en la cual la tasa de cambio en relación a una moneda extranjera "ancla" permanece constante porque existen instituciones monetarias apropiadas que permiten que la tasa se mantenga. Los sistemas dolarizados oficialmente y las cajas de conversión tienen tasas fijas.

Tasas flotantes: en la tasa flotante, la tasa de cambio no se mantiene constante en términos de ninguna moneda extranjera.

Arreglos combinados: no son fijos ni flotantes, incluyen las tasas ancladas (pegged rates), mini devaluaciones (crawling bands) y las bandas cambiarias (target zones).Los tipos de tasas combinados son

aquellos en los cuales el Banco Central limita el rango de fluctuación en una forma más o menos bien definida en un momento dado, pero no puede garantizar que esa fluctuación permanezca en ese rango. La experiencia histórica muestra que los bancos centrales generalmente no pueden mantener una verdadera tasa de cambio fija, y aquellos que tienen tipos combinados a menudo dejan que la tasa de cambio se sobrevalúe, creando las condiciones para ataques especulativos monetarios y devaluaciones. Si la tasa de cambio es un tipo combinado que se muestra sobrevaluado, puede ser necesario permitir a la tasa de cambio flotar durante un breve período de manera que pueda encontrar un nivel apropiado determinado por el mercado.

El mejor indicador para establecer una tasa fija de cambio apropiada al convertir los precios en sucres a precios en dólares, es la tasa de mercado que evolucionará cuando la gente sepa que el valor del sucre se fijará pronto y que entonces el dólar reemplazará al sucre. Puede ser que la demanda por sucre aumente, en cuyo caso la tasa de cambio se apreciaría. El gobierno no debe tratar de manipular la tasa de cambio para que alcance algún nivel en particular; debe dejar que los participantes en el mercado determinen el nivel.Manipular la tasa de cambio es costosa. Una tasa de cambio sobrevaluada encarecerá las exportaciones con relación a los mercados internacionales y puede crear una recesión, mientras que una tasa de cambio altamente subvaluada hará las importaciones más caras y prolongará la inflación.La tasa de cambio debe flotar durante un período preestablecido que no exceda, por ejemplo, de 30 días. La flotación debe ser limpia, es decir, el Banco Central no debe tratar de influenciar la tasa de cambio.Durante la flotación, se debe prohibir al Banco Central que aumente sus pasivos, a menos que obtenga reservas extranjeras iguales en un 100 por ciento del aumento del pasivo. Esa medida evitará que el banco central genere una explosión final de la inflación.El Banco Central debe publicar diariamente las cuentas claves de su hoja de balance del día hábil anterior, de manera que sus acciones sean transparentes y no causen sorpresas desestabilizadoras. Si existe control de cambios, debe abolirse al momento de iniciar el paso 3.4. Al final del período de flotación (si éste es necesario), declare una tasa de cambio fija con el dólar de los Estados Unidos yanuncie que efectivo inmediatamente, el dólar es de curso legal.Por ejemplo, declare que a partir de ese momento, la tasa de cambio es 9,5 sucres por dólar de los Estados Unidos, o alguna otra tasa de cambio que se determine apropiada. La tasa fija de cambio debe estar dentro del rango de la tasas de mercado durante el período de flotación, particularmente hacia el final del período.Establecer una tasa de cambio es un arte más que una ciencia, y no existe una fórmula mecánica para hacer la transición de una tasa flotante a tasa

fija apropiada. Si hay dudas sobre la tasa apropiada, es mejor equivocarse del lado de una aparente ligera subvaluación en vez de una sobre valuación en relación a las tasas de mercado recientes, de manera que no se cause un retraso en el crecimiento económico. La experiencia indica que la economía se ajustará rápidamente a una tasa de cambio que es aproximadamente correcta. Repetimos una vez más, que una sobrevaluación grande y deliberada o una subvaluación es indeseable porque requerirá innecesariamente grandes ajustes económicos.

Se requerirá que el Banco Central cambie sus pasivos en sucres determinados en paso 1 por activos en dólares adecuados--en el caso de billetes en sucres y monedas, principalmente a billetes y monedas en dólares; en el caso de sus depósitos en sucres, tal vez a bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Se declarará al dólar como moneda "doméstica" con todos los derechos que tiene el sucre como moneda de curso legal. Se permitirá que los pagos en sucres se hagan en dólares a la tasa de cambio fijada.5. Anuncie que efectivo inmediatamente, todos los activos y pasivos en sucres (tales como depósitos bancarios y préstamos bancarios) sean activos y pasivos en dólares a la tasa de cambio fijada. Anuncie un período de transición de no más de 90 días para reemplazar cotizaciones de los salarios y precios en la moneda local con cotizaciones en dólares. Después que ha terminado el período de flotación y la tasa de cambio se ha fijado, los depósitos bancarios en sucres serán depósitos en dólares, mientras que los préstamos bancarios en sucres serán préstamos en dólares. Los bancos no cobrarán comisión por efectuar la conversión.Durante el período de transición, los salarios pueden cotizarse opcionalmente en sucres, de manera que los empleadores y bancos tengan tiempo para modificar sus contabilidades y sistemas de computación. Los precios también pueden continuar cotizándose en sucres opcionalmente durante el período de transición, de modo que los comerciantes no tengan que cambiar los precios de sus productos en los estantes. Después del período de transición, los salarios y precios dejarán de cotizarse en sucres.6. Congele el total de los pasivos del Banco Central y dolarice los pasivos determinados en el paso 1. Una vez que el Banco Central empieza a redimir la base monetaria en sucres por dólares, no se permitirá a los bancos comerciales cobrar comisión por convertir sucres a dólares.Los bancos comerciales probablemente desearán convertir sus reservas en sucres a activos en dólares inmediatamente, y esto puede hacerse, pero intercambiar los billetes y monedas en sucres en circulación a dólares será más lento.El banco central o el gobierno debe continuar aceptando billetes de sucres y monedas por un período determinado, por ejemplo, un año, aunque lo grueso del cambio se hará durante los primeros 30 días. Entre 30 y 90 días, los billetes de sucres deben dejar de ser de curso legal para pagos de mano a mano.

7. Decida lo que hay que hacer respecto a las monedas. Con tiempo suficiente, se pueden hacer los arreglos necesarios para tener disponibles un suministro de monedas de Estados Unidos para reemplazar las monedas de sucres cuando ocurra la dolarización. Sin embargo, si la dolarización se empieza apuradamente, la cantidad de monedas de los Estados Unidos puede ser insuficiente. Además, la tasa de cambio fija puede ser que no tenga una relación conveniente de números enteros en relación al dólar. Si es así, monedas, y solamente monedas, pueden ser devaluadas o revaluadas a un número entero equivalente que permita divisiones decimales del dólar. Como en Panamá, las monedas domésticas pueden circular junto a los billetes de dólar. En vista de que en la mayor parte de los países, las monedas son solo una pequeña porción de la base monetaria, los efectos en su totalidad serán pequeños y la importancia de este paso será igualmente escaso.8. Reorganice los componentes del Banco Central como sea necesario. El Banco Central cesará de ser una institución para hacer política monetaria. Sus activos y pasivos se pueden transferir al gobierno o a un banco comercial que opere como fideicomisario para el gobierno. A los funcionarios que trabajan en estadísticas financieras, regulación de instituciones financieras, análisis económicos y contabilidad se los puede transferir al ministerio de finanzas o a la superintendencia de bancos.En forma alternativa, el Banco Central puede convertirse en una nueva autoridad independiente a cargo de las estadísticas financieras y de la regulación financiera, manteniendo su estructura organizacional sin mayores cambios.

Las Etapas De La DolarizaciónLa dolarización informal.Los organismos financieros internacionales prescriben ajuste sobre ajuste con recetas de apertura y liberalización indiscriminada que provocan la gradual dolarización de las cuentas bancarias y la circulación del billete norteamericano primero como unidad de cuenta, luego como reserva de valor y finalmente hasta como medio de pago.

La convertibilidad y la dolarización oficial.

La Gran Depresión de los años 30, desencadenó una desocupación mundial a niveles del 30% y el nacimiento de la Macroeconomía, de la mano del gran economista inglés J.M. Keynes, que prescribió la intervención del Estado como la única solución a la crisis. La dupla Menem-Cavallo desentierra el modelo de convertibilidad con la excusa de la poca credibilidad de los numerosos experimentos económicos ensayados y con la arbitrariedad que les permite un país en caos. En Ecuador, la dupla Mahuad-Noboa, del mismo modo, recurre a la dolarización, a pesar de su inconstitucionalidad, en vista del caos institucional generado por el modelo de banca libre.

La Estabilidad.Es la primera etapa del modelo de convertibilidad y lógicamente también de su hermana gemela, la dolarización. La estabilidad económica siempre es buena frente a la volatilidad, porque los agentes económicos pueden planificar con certeza, esto es indudable y no se discute, pero lo mismo se logra con tipo de cambio fijo.

Las Privatizaciones y la Corrupción.Este es un ingrediente imprescindible del modelo, porque permite la afluencia de dólares al país en forma rápida, elimina las pérdidas fiscales de las empresas públicas en el caso que las hubiera, y genera ingresos fiscales por los impuestos (IVA y Renta) que pagan las empresas privatizadas. El producto de las privatizaciones sirve para enjugar los déficit ocultos que existen en el Presupuesto del Estado y además están todas las deudas y gastos represados hasta el límite, como en el caso de la Salud, el mantenimiento, etc.

El Endeudamiento.Terminada la venta de empresas del Estado, y transparentado el presupuesto, el déficit fiscal vuelve a aparecer. Existen numerosas causas, pero la de mayor relevancia en los estudios econométricos es la desigualdad social y la pobreza, porque generan presiones incontenibles que son canalizadas por los políticos, de una forma u otra, por lo cual se necesita construir una red de protección social. Esto existe en los países desarrollados, como el seguro de desempleo, la causa más importante de la pobreza. En el caso del Ecuador, donde el endeudamiento es mayor al 100% del PIB, a pesar de una reestructuración que no solucionó nada, planteará problemas mayores si no hay condonación.

Ofertismo y Extranjerización.El elevado costo de producción interno, impulsado por los costos de los servicios públicos (caminos, telecomunicaciones, energía eléctrica, gas, agua, y otros servicios), el alto valor del dólar en relación al euro y al yen, la disminución de los términos del intercambio y la primarización de la economía, son todos factores que van estrangulando gradualmente a las industrias que sobreviven, cuando ya muchas han cerrado, o han sido adquiridas por empresas trasnacionales. La extranjerización de las firmas es un fenómeno asociado y se debe dar principalmente en el sector bancario, para no producir crisis sistémicas.

Crisis y Estancamiento. Esta es la etapa final del modelo. Un shock externo, de distinto tipo, sacude al sistema porque no existe el importante recurso de la devaluación. La crisis del tequila primero, y luego la crisis asiática, sumada a la devaluación brasilera, empuja a la recesión que luego corre el riesgo de convertirse en depresión. El gobierno no puede hacer nada, se genera lo

que Keynes denominó la "trampa de la liquidez": los bancos tienen dinero pero no hay proyectos viables para invertir

El Círculo Vicioso de la Pobreza.La pobreza y la depresión se autoalimenta a partir de un mercado interno deprimido por la baja de salarios, las ventas caen a medida que los precios bajan y la recaudación fiscal disminuye, basada en impuestos al consumo y aumenta la evasión como defensa de los sectores informales, el déficit fiscal crece y aumenta el riesgo país, lo que incide en tasas de interés altas en dólares, disminuyendo el incentivo a la inversión productiva, favoreciendo la economía financiera e importadora, y generando más desempleo y pobreza. Esto exige nuevos ajustes que harán caer más la producción, el empleo, el consumo y los impuestos.

3. La Dolarización En Latinoamérica

Dolarización Oficial De La Economía EcuatorianaVarios analistas en América Latina y en el Ecuador consideran que previa a la implementación de la dolarización formal se requieren de ciertas pre-condiciones o requisitos como un elevado nivel de reservas internacionales, un sistema bancario y financiero solvente, equilibrio en el sector fiscal y externo de la economía y flexibilidad laboral.Sin embargo, si estas condiciones existieran, tendría poco sentido dolarizar formalmente la economía, puesto que significaría que la política monetaria discrecional habría sido la correcta e iba por el sendero de la estabilidad. Los agentes económicos habrían incorporado estas condiciones a sus expectativas.La dolarización formal es una medida extrema y tiene sentido porque el manejo económico ha causado crisis y solamente un cambio de rumbo puede romper las expectativas inflacionarias y devaluatorias.

La base monetaria o dinero de alta potencia es la emisión monetaria más los depósitos de la banca en el banco central.Para dolarizar se necesita por lo mínimo reemplazar los billetes sucres por billetes dólares, es decir, la emisión. También se debe tener suficiente cantidad de dólares para cubrir los depósitos de la banca en el Banco Central y los bonos de estabilización monetaria (BEMs), por ser éstos pasivos fácilmente convertibles por los bancos en billetes a voluntad.Claro está, no se necesitan dólares billetes para cubrir todos los depósitos bancarios a la vista y a plazo, porque los depósitos son rubros contables, son entradas numéricas en los libros de los bancos, se convierten en billetes cuando un depositante retira sus fondos. En el mundo actual es imposible no tener cuentas bancarias y utilizar solo billetes.Según las cifras del Banco Central, hay suficientes divisas en la Reserva Monetaria Internacional para sustituir no solo la base monetaria, sino también las garantías de los bonos Brady y quedaría un remanente que podría servir como fondo de estabilización monetaria.

Paises candidatos a la dolarización oficial.Al considerar los costos y beneficios de la dolarización oficial surge la pregunta de que países se podrían considerar candidatos posibles para la dolarización oficial. La respuesta envuelve consideraciones de índole económica y política. Hay que enfatizar que la dolarización oficial será una decisión voluntaria de parte del país que dolariza.

Consideraciones económicas: La principal consideración económica es una historia de pobre desempeño monetario que deteriora la credibilidad de su moneda. Como hemos mencionado anteriormente, la mayoría de los países en desarrollo tienen una historia similar. La falta de credibilidad obliga a los prestatarios en esa moneda a pagar altas tasas de interés y reduce el crecimiento económico.

La otra consideración económica importante que hace de un país un candidato potencial es que cobra poco señoraje por emitir su moneda doméstica debido a que la dolarización extraoficial está ya extendida. La dolarización oficial involucraría comparativamente una pequeña pérdida de señoraje, y la pérdida sería aun menor si el país emisor comparte el señoraje.

Si los argentinos prefieren mantener dólares, eso indica que para ellos Argentina es parte de un área de moneda óptima con los Estados Unidos, sin importar lo que piensen los economistas; No obstante, esta teoría es útil en cuanto hace notar los problemas que pueden surgir cuando países vecinos tienen políticas cambiarias radicalmente diferentes.

Consideraciones políticas: La consideración políticas más importante que hace que un país sea un candidato posible para la dolarización oficial es que la gente no considere la moneda doméstica como un elemento indispensable de la identidad nacional. (Cuando existen manifestaciones de deseos de mantener una moneda doméstica como un elemento de identidad nacional, la emisión de moneda doméstica fraccionaria es una solución potencial.) La dolarización oficial promueve la globalización y aumenta la influencia de fuerzas económicas internacionales con respecto a las fuerzas políticas nacionales. El debate en varios países sobre si es deseable o no se ha centrado en el concepto de soberanía nacional. Además, la soberanía nacional está perdiendo su antiguo incuestionable status como base para el diseño de política monetaria. A medida que avanza la globalización, las reglas políticas de la política monetaria están cambiando su énfasis en soberanía nacional a la integración regional.

El ejemplo más notable es el advenimiento del euro para reemplazar las monedas nacionales en 11 países europeos occidentales a principios de este año. El interés en dolarización oficial es otra manifestación de estos cambios.

Últimamente se ha considerado en forma muy seria la dolarización oficial en varios países, y en forma preliminar en otros. El caso más prominente de consideración seria ha sido Argentina. Por su sistema similar a una caja de conversión, Argentina ya tiene una tasa de cambio fija en relación con el dólar (1 peso argentino = un dólar de los Estados Unidos) y mantiene suficientes reservas en dólares para una dolarización inmediata si así lo quisiera. Argentina ha permitido una amplia dolarización extraoficial, al punto de que la mayor parte de los depósitos y préstamos bancarios se hacen en dólares. Piensan que un acuerdo formal haría políticamente más firme la integración económica.

El gobierno de El Salvador anunció primero que trataría de establecer una caja de conversión y luego procedería directamente a la dolarización oficial. Pero la economía y la situación fiscal de El Salvador no era lo suficientemente saludable para la dolarización.En Costa Rica, el presidente del banco central ha expresado interés en dolarización oficial, y un diputado del Congreso de Costa Rica ha presentado una ley para eliminar el banco central. El ministro de finanzas de Guatemala también ha indicado que su país está considerando adoptar dolarización a principios de la nueva centuria en Ecuador.

México, a partir de su crisis monetaria de 1944-5, prominentes personalidades mexicanas y extranjeras han debatido la posibilidad de que México establezca una caja de conversión o dolarice. Este año un buen número de empresarios y asociaciones gremiales muy conocidas han expresado su apoyo a la dolarización. En varios otros países, incluyendo Brasil, Canadá, Hong Kong, Indonesia, Jamaica, Perú, Rusia y Venezuela, economistas y otros observadores han discutido la dolarización oficial usando el dólar de los Estados Unidos, aunque los funcionarios del gobierno han rechazado la idea por ahora. Al momento, el interés en la dolarización oficial en estos países no es tan extendido como en los países latinoamericanos mencionados anteriormente.

Costos Y Beneficios Para Los Estados UnidosConsideremos ahora las consecuencias para los Estados Unidos de que más países usen el dólar de los Estados Unidos como su moneda oficial. Señoraje. Los ingresos provenientes de la emisión de dinero se conocen como señoraje.Señoraje neto es la diferencia entre el costo de poner dinero en circulación y el valor de los bienes que se comprarán. (Señoraje bruto, un concepto relacionado, no toma en cuenta el costo de poner el dinero en circulación.) .Una manera de medir el señoraje es como un capital (stock), una ganancia que se hace solo una vez. Un billete de $1 cuesta aproximadamente 3 centavos imprimirlo, pero el gobierno de los Estados Unidos puede usarlo para comprar bienes por un valor de $1. Si el billete circulara eternamente, el señoraje neto sería 97 centavos. En realidad, es menor porque después de 18 meses, el billete de $1 promedio se gasta y

necesita ser reemplazado; como otros gobiernos, el gobierno de los Estados Unidos reemplaza sin cobrar por ello, los billetes y monedas gastados.(3) En una forma más general, el concepto de señoraje se aplica no sólo a los billetes de $1, sino a toda la base monetaria-billetes y monedas en circulación, más las reservas bancarias. Bajo este enfoque, señoraje bruto es el cambio en la base monetaria durante un período dado, dividido por el nivel de precios promedio durante el período, si se desea corregir por inflación.

Otra forma de pensar sobre el señoraje es como un flujo de ingresos en el tiempo. Los billetes y las monedas no pagan interés. Alguien que mantiene billetes puede en vez de eso adquirir un bono y ganar interés sobre ese bono. Manteniendo billetes es como si una persona le está otorgando al gobierno emisor un préstamo sin interés. En este enfoque, el señoraje bruto es la base monetaria promedio multiplicada por algún índice inflacionario o la tasa de interés en un período dado. Usando una tasa apropiada de interés que tome en cuenta que un dólar en el futuro tiene menos valor que un dólar hoy, las dos medidas deben ser iguales.

Para el gobierno de los Estados Unidos, el señoraje neto de emitir dólares, medido de acuerdo al flujo de pagos que el Sistema de Reserva Federal hace al Tesoro, es aproximadamente $25 mil millones al año. Esa es una gran cantidad en términos de dólares, pero es menos que 1,5 por ciento del total de los ingresos del gobierno federal y apenas un 0,3 por ciento del producto interno bruto de los Estados Unidos. Cuando los extranjeros mantienen dólares en billetes, ellos crean señoraje para el gobierno de los Estados Unidos. Como mencionamos antes, se estima que los extranjeros poseen del 55 al 70 por ciento del valor total de billetes en circulación, lo cual implica que a ellos se debe tal vez $15 mil millones al año del señoraje por la emisión de dólares.

4. Conclusiones

En unos pocos meses, la dolarización oficial ha pasado de una oscura idea a ser debatida diariamente en un número cada vez mayor de países. En vista de que el interés en la dolarización oficial es tan reciente, hace falta información básica.Muchos detalles necesitan ser investigados en forma tal que incite a promover la discusión informada, tanto en los Estados Unidos como en otros países que están considerando la dolarización.En el último siglo se ha dado una creciente fragmentación monetaria. Ocurrieron crisis monetarias, pero fueron menos frecuentes y severas que en la última parte del siglo. Probablemente el mundo ha iniciado un período de consolidación monetaria que nuevamente dividirá el mundo entre dos o tres grandes bloques monetarios.La dolarización oficial puede ser una opción importante para lograr un sistema monetario internacional más sólido y menos vulnerable a las crisis.

Sus beneficios hacen válida considerarla en los países en desarrollo y es un curso de acción que puede estimular los Estados Unidos ofreciendo compartir el señoraje.

La caja de conversión argentina, a punto de volar por los aires

Por Gema Velasco

Argentina está al borde del colapso, otra vez. ¿Qué ha fallado? Son muchos los factores que podrían explicar la penosa situación del país: un sistema fiscal sin capacidad recaudatoria, una mala gestión de los recursos naturales, la falta de reformas estructurales... Y, también, su sistema de tipos de cambio. Eso, al menos, piensan muchos expertos y economistas que creen que Argentina no podrá salir de la crisis si continúa empeñada en mantener la Ley de Convertibilidad. Hace más de una década que el país latinoamericano adoptó la caja de conversión por la que un peso equivale a un dólar. Ni el presidente argentino Fernando de la Rua, ni su ministro de Economía y artífice del polémico texto legal, Domingo Cavallo, tienen intención de renunciar a ella. La devaluación del peso no es una opción para el Gobierno.

El jefe del gabinete de asesores del Ministerio de Economía, Guillermo Mondino, asegura que devaluar sería sinónimo de expropiar porque se arrebataría a los tenedores de pesos su derecho a recibir como contrapartida un dólar, que es lo prometido por el Estado. Pero parece que muy pocos propietarios de pesos argentinos creen que De la Rúa pueda mantener su palabra. En los últimos tres meses el volumen de depósitos en moneda local se redujo una media mensual del 14,6% frente a un 2,5% de los pasivos en dólares. patriotismo. Quizá a los argentinos les haga falta un poco del patriotismo que les sobra a los estadounidenses. Durante los últimos días se ha producido una avalancha de ventas de bonos argentinos, en su mayoría en poder de fondos de pensiones y bancos domésticos, que ha provocado un aumento de la rentabilidad de la deuda del 21%; la prima de riesgo ha llegado a colocarse en máximos históricos, por encima de los 2.150 puntos básicos.

La pérdida de confianza es obvia. La situación, según algunos expertos, invita a que se produzcan movimientos especulativos que obliguen al Gobierno a utilizar sus reservas internacionales, que se han reducido más de un 24% respecto a octubre del año anterior, para defender su caja de conversión Algunos expertos defensores del actual sistema de cambio creen que Argentina podría mantener la paridad con el dólar si el FMI habilitara una línea de crédito sólo destinada a este fin. Pero sueñan. Ni el FMI ni ningún otro organismo internacional parece dispuesto a dar dinero al país latinoamericano, ni siquiera para respaldar una reestructuración de la deuda externa que impida la suspensión de pagos. La situación exige un cambio radical. Esta es la opinión de muchos expertos, entre ellos, Ricardo Hausmann, antiguo economista jefe del BID. Hausmann apuesta por una desdolarización de la economía. Según su plan gran parte de los activos y pasivos financieros y la deuda denominada en

dólares, excepto la comprometida con los organismos multilaterales (el 20% del total), se convertiría a pesos, y su valor se indexaría a la inflación.

Se produciría una depreciación, que Hausmann cree que será sólo temporal. ¿Qué se conseguiría? Los inversores estarían protegidos contra un aumento de los precios; Argentina ganaría competitividad en los mercados internacionales; los tipos de interés reales, ahora entre el 15% y 20%, se reducirían; y, lo más importante, al desdolarizarse la deuda y posteriormente depreciarse, el valor del principal descendería y se aligerarían las cargas del Estado. Aquellos que apuestan por una devaluación simple confían en que la eliminación de las tensiones comerciales acelere la integración regional y provoque un aumento de las exportaciones, ingresos con los que financiar la deuda, que asciende a 151.664 millones de dólares (27,7 billones de pesetas), cuatro veces los ingresos corrientes de la balanza de pagos; y 5,6 veces lo recaudado por las ventas al exterior en 2000. Otros expertos apuestan por la dolarización. Argentina perdería los derechos de señoreaje (tasa que cobran los bancos centrales por la emisión de monedas), que suponen unos ingresos anuales de 750 millones de pesos (137.250 millones de pesetas), pero esa pérdida sería compensada por el aumento del crecimiento que se produciría gracias a la reducción de los tipos de interés. Según algunos estudios esa caída de tipos supondría un aumento del 2% del PIB. Además, Argentina se ganaría la confianza de la comunidad internacional, y también la de los propios argentinos.

La dolarización, según algunos observadores, supondría la privatización de las reservas internacionales al distribuirse entre la población. Se eliminaría cualquier duda sobre los derechos de propiedad en pesos, que tanto preocupa a Mondino, y sobre el futuro de la paridad. Parece que la ferocidad con la que el Gobierno de Argentina defiende la caja de conversión es directamente proporcional a la presión que, desde dentro y fuera del país, ejercen los actores económicos para imponer cambios. De momento, el equipo de De la Rúa es el que tiene menos opciones de ganar este pulso. n Debido a los continuos rumores de la devaluación del peso, que empezaron cuando en enero de 1999 Brasil devaluó para posteriormente adoptar un tipo flotante, los tipos de interés en pesos son más altos que los tipos en dólares. - Otros expertos creen que si no se dolariza la economía o se adopta otra moneda fuerte es una invitación a los ataques especulativos y a la perdida de confianza. Carlos Menem aseguró el 21 de enero de 1999 que tenía intención de dolarizar la economía argentina. Según algunos expertos las cajas de conversión ortodoxas (Argentina no lo es) y la dolarización han tenido el gran éxito a la hora de prevenir devaluaciones, mantener la convertibilidad total, limitar la inflación y deficits fiscales y estimular el desarrollo. Pero los sistemas de banca central no han tenido el mismo éxito. Por lo tanto el éxito hasta ahora del sistema de convertibilidad se debe atribuir fundamentalmente a las características de su sistema monetario, mientras que sus problemas pueden atribuirse a las características de banca central que permanecen mezcladas en su sistema.

Ante esto, y puesto que no tiene una caja de conversión ortodoxa, sería desaeable la dolarización, que funciona casi igual que un sistema ortodoxa. La diferencia principal consiste en que bajo la dolarización un país entrega sus

derechos de señoriaja a EEUU (lo que cobran por la emisión de monedas), mientras que en la caja se mantiene ese beneficio. Actualmente Argentina gana 750 millones de pesos al año en señoriaje, un 0,22% del PIB. Beneficios: - Asunto deuda: Según algunos expertos la reestructuración de la deuda será tan desastrosa como el default, al menos para los tenedores de títulos, tanto públicos como privados. Los inversores lo saben, y durante estos días se han dedicado a vender sus bonos. Están convencidos de que la reestructuración podría suponerles enormes pérdidas. La prima de interés sobre sus bonos ha aumentado más de un 21%, lo que supone que Argentina es en estos momentos considerado el país más arriesgado del mundo para invertir. Parece que ni el FMI ni EEUU está muy dispuesta a poner dinero para rescatar a Argentina y que disponga del suficiente dinero para respaldar el mega canje que planea. Ya tiene 3.000 millones de dólares del FMI para realizar el canje, pero quiere otros 2.500 del BM y 2.000 del Banco Interamericano de Desarrollo.

Razón por la que EEUU pueda no tener interés en echar una mano: La reestructuración o saneamiento no será tan dramático, al menos para los inversores extranjeras, debido a que los continuos problemas de Argentina les han obligado a diversificar. Según un estudio de American Enterprise Institute el continuo declive del rating de la deuda de este país latinoamericano ha ayudado a limitar la exposición a estos tiítulos de fondos de pensiones y fondos de inversión. El peso de estos bonos en los fondos y pensiones de EEUU suele ser de entre el 10 y el 15% del resto de títulos de emergentes, comparado con el 20 o 25% que pesa argentina en los indices del mercado. Y los hedge funds y grandes propietarios de EEUU aunque tienen deuda argentina, sus posiciones no son tan apalancadas como en otros mercasos porque el default en Argentina ha sido anticipado desde mayo del pasado año. Además no hay impedimentos legales para que lños fondos y pensiones de EEUU retangan deuda argentina después del default. Pueden retenerlo el tiempo que crean necesario y así evitan vender en default, cuando no suelen perder nada. La exposición de los euros tampoco parece grande. En cualquier caso piensan que no son posiciones excesivamente apalancadas. Los bancos españoles, como en cualquier otra parte de Latinoamerica, están expuestos a pérdidas, pero no tanto por sus carteras de deuda como simplemente por ser parte del sistema bancario argentino. Según algunas estimaciones, 30.000 millones de deuda soberana argentna la mantienen los bancos y pensiones del país. . Los cuatro grandes (Rio Santander, Frances BBV, HSBC y Galicia) tienen 12.000 millones de dólares. Con estas cifras una caída del valor de la deuda de entre el 10 y el 15% no produciría problemas de insolvencia. Reestructuración para no devaluar: De la Rua asegura que en cualquer caso la reestrucuturación será voluntaria. Algunos lo dudan, como Stankey Fisher, antiguo ejecutivo del FMI, que ha insinuado que Argentina podría imponer el saneamiento de la deuda a los acreedores. Cree que Argentina podría usar el miedo que genera entre los inversores la posibilidad de un empeoramiento de la situación para que los tenedores de bonos acepten voluntariamente esa reestructuración.

En cualquier caso pronto se verá. Según Fisher, los elevados spreads de la deuda hacen la situación insostenible. El riesgo país se ha llegado a colocar en máximos históricos, 2.124 puntos En noviembre vencen 1.113 millones de

dólares. Asunto depósitos: Pánico entre los ahorradores. El dinero sigue saliendo de los depósitos. Según fuentes oficiales, en un día (el pasado martes) los depósitos cayeron en 296 millones de dólares, la más rápida caída en dos semanas. Otras cosas: Según un estudio de HSBC, el ratio deuda-exportaciones es del 375%, demasiado elevado para un mercado emergente. Significa que aumenta sus exportaciones una barbaridad, algo muy complido debido a su link con el dólar, o tiene que rebajar su stock de deuda en 50.000 millones de dólares para que la situación pueda ser manejable La buena estructuración de la deuda y el fuerte sistema bancario han evitado hasta ahora el colapso. Historia caja conversión Se estableció en 1991 cuando se aprobó la Ley de Convertibilidad. Es una caja de convertibilidad no ortodoxa. Diferencias: -En una caja típica no hay banco central ni oportunidades para aplicar una política monetaria discreccional. El sistema monetario argentino, en cambio, tiene un banco central con cierto margen para aplicar una política monetaria. Sus instrumentos son: encajes bancarios; recompras que permiten al BC prestar al os bancos comerciales y por tanto influenciar en los tipos de interés a corto plazo; transacciones en divisas por iniciativa propia si sus reservan sobrepasan el mínimo establecido. -Se le permite mantener reservas extranjeras en divisas al 66,23% de la base monetaria en lugar del 100%, como lo exigiría un sistema ordoxo. -El BC no tiene un tope máximo de reservas, de manera que pueda acumularlas y usarlas como quiera. Aunque muchas cajas de conversión ortodoxas han llegado a acumular reservas adicionales que superan el 15% del minimo del 100%, estos excedentes tienen como función protejer las cajas de conversión en caso de que los títulos en su poder pierdan valor. - La tasa de cambio del peso tiene piso pero no techo. En principio, el Gobierno podría revaluar el peso, algo poco probable.

En una caja ortodoxo, el piso y el techo es el mismo. - El inversionista extranjera puede repatriar sus inversiones en cualquier momento. - Etc. Debido a que la caja argentina no es ortodoxa ha tenido problemas que no hubiera tenido en el otro caso. Los más serios ocurrieron en 1995, con el Efecto tequila. En la práctica cualquiera puede canjear pesos por dólares en el Banco Central. Pero en la práctivca sólo lo hacen los bancos. La ley de convertibilidad estableció un precio vendedor de 1 peso por 1 dólar, pero no un precio comprador. Este precio comprador ha ido paulatinamente aumentando. Guillermo Mondino, Jefe de gabinete del Ministerio e Economía. - Para Argentina estar anclado al dólar supone una fuerte presión, y obliga a realizar ajustes estructurales internos, sin esas reforamas no hay nada que hacer. Tener en cuenta que el salario real ha caído un 20%. - Muchas personas critican la caja de conversión que ha adoptado argentina por la que un peso equivale a un dólar porque fuerza a realizar ajustes, bien sea a través de un aumento de la productivad, o bien de una caída de la actividad. - Una devaluación violaría los derechos de propiedad de los tenedores de pesos, a los que el Gobierno argentino les ha asegurado que equivale a un dólar. Se trataría de una especie de expropiación porque se les quita el derecho de que un peso tenga como contrapartida un dólar, que es lo que se ha prometido. - De hecho uno de los siete puntos en los que se basa el programa de reformas económicas ideadas por Cavallo para atajar la crisis consiste en consolidar el régimen de convertibilidad, introduciéndola en otras áreas. Recordar que ya se amplio para transacciones comerciales incluyendo al euro en la cesta. - El tipo

de cambio no es la clave del problema. Aunque influye, por lo tanto hay que tener cuidado Alberto Recarte - El programa de Mondino llega demasiado tarde. - Apuesta por una devaluación que logre reducir los tipos de interés reales que en estos momentos está entre el 15 y el 20%. No es algo que pueda aguantarse. El sistema financiero lo pasaría muy mal ante una devaluación por la dolarización de su balance. Las empresas, en cambio, no tanto, porque se producirá una repatriación de capitales. Carlos Rodriguez Braun - Los debates sobre el tipo de cambio tienen una desventaja, y es que casi siempre lo único que logran es desviar la atención de los asuntos que realmente importan, las reformas estructurales.

Una quiebra anunciada

Más de tres años en recesión (ver gráfico), rumores de devaluación constantes, y continuo declive de los ratings. Con este historial no parece lógico que los inversores hayan mantenido su exposición en Argentina. Por eso algunos observadores creen que la reestructuración de la deuda no será tan dramática como parece. El peso de estos bonos en los fondos de pensiones y de inversión de EEUU suele oscilar entre el 10% y el 15% del total de inversiones en emergentes frente al 20% o 25% que pesa Argentina en los índices del mercado. Tampoco las posiciones de los hedge funds en deuda argentina están tan apalancadas como en otros activos porque, según algunos expertos, tienen descontada la suspensión de pagos desde mayo de 2000. Los más expuestos son, quizá, los bancos españoles, pero no tanto por su cartera de deuda, como por formar parte del sector bancario doméstico, cuyos activos están casi todos en dólares, con el consiguiente perjuicio en caso de devaluación.

El Plan de ConvertibilidadAutores: Moreira, Lidia - Sayno, Gastón - Beltramo, Diego - Carrión, Gonzalo

Universidad Nacional de Villa MaríaInstituto A. P. De Ciencias Sociales

Introducción

La elección del sistema de tipo de cambio para las autoridades de un país connota una gran importancia ya que es un poderoso instrumento en la proyección e implementación de las políticas económicas.En relación a esto, cabe destacar la problemática en la Argentina con respecto a la vigencia del Plan de Convertibilidad; cuestión que motiva la realización de este trabajo.El análisis de esta problemática importa:- el estudio de un marco teórico conceptual referido al mercado cambiario y los distintos sistemas de tipo de cambio;- la delimitación temática en torno a las causas y consecuencias del Plan de Convertibilidad aplicado en la economía argentina;- la delimitación temporal al período 1991-2001;- la participación de analistas, docentes universitarios, quienes expresaron su visión sobre la actualidad económica en relación la tema tratado, motivo por el cual les

manifestamos nuestro más sincero agradecimiento al Cr. Jorge Orlando Pérez y al Lic. Carlos Seggiaro.

Mercado Cambiario

El Mercado de Cambio es donde las monedas nacionales se compran y se venden entre sí. Es el mercado más grande del mundo y su volumen diario comerciado con frecuencia excede la suma de U$S 100.000 millones. Este mercado se necesita porque existen tantas monedas nacionales cono naciones soberanas. La multitud de monedas nacionales provee una dimensión extra a cada transacción económica internacional (entre residentes de distintos países) porque requieren de transacciones de cambio extranjero; la conversión de una moneda a otra conlleva la transferencia del poder de compra de las monedas.Las operaciones comerciales internacionales son las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios, turismo internacional, envíos de remesas de divisas de los inmigrantes y compra de divisas para operar en el mercado de valores. Este tipo de transacciones generan la oferta (función que expresa las cantidades que los oferentes están dispuestos a vender a diferentes niveles de tipo de cambio) y demanda (expresa las cantidades de divisas que los demandantes están dispuestos a adquirir a diferentes niveles de tipo de cambio) del mercado cambiario donde se reúnen todos los compradores y vendedores de cada moneda nacional para llevar a cabo todos los cambios de moneda de una manera rápida y eficiente.De acuerdo a sus modalidades operativas dentro del marcado cambiario se puede distinguir entre: el Mercado de Divisas al Contado cuando las monedas se transan contra su entrega inmediata y el Mercado de Divisas a Término cuando se transan para su entrega futura.El Mercado de Cambio resuelve el problema de la conversión una importante función de compensación. Podemos entender esta función imaginando que se establece una cámara de compensación con un pequeño saldo de todas las monedas. La cámara de compensación anuncia que está dispuesta a intercambiar cualquier moneda por la otra a una determinada tasa y espera que el ingreso de cada moneda sea compensado aproximadamente por su salida. Los saldos iniciales en efectivo de la cámara de compensación en realidad se convierten en un fondo rotatorio. Cuando el ingreso de una en la cámara de compensación no iguala absolutamente su salida, la diferencia se refleja en la cantidad de esa moneda mantenida por la cámara de compensación. Cuando el ingreso es mayor que la salida, la cantidad mantenida en la cámara de compensación tiende a aumentar, mientras que, cuando el ingreso es menor que la salida, la cantidad tiende a disminuir.

Organización del Mercado Cambiario

En la base (nivel 1) se encuentran aquellos negocios e individuos (importadores, exportadores, turistas) cuyas actividades generan o una oferta o una demanda de cambio extranjero. Como regla, estos usuarios finales y proveedores de divisas no tratan directamente entre ellos, sino que utilizan los servicios de los bancos comerciales (nivel 2). En el curso de sus operaciones de cambio extranjero, los bancos comerciales compran divisas a algunos de sus clientes y las venden a otros. Por lo tanto cada banco comercial en alguna extensión actúa como una cámara de compensación, igualando parcialmente las ventas con las compras. Para equilibrar sus saldos netos, los bancos comerciales no transan directamente entre ellos, sino que utilizan los servicios de los

corredores de cambio (nivel 3). Los corredores son también el vínculo entre los bancos comerciales y los bancos centrales. El banco central (nivel 4) de un país controla la oferta de dinero y el sistema bancario en general y sirve como principal banquero del gobierno. Las actividades de cambio de los bancos centrales dependen de manera crucial del sistema o régimen existente del tipo de cambio.

Sistemas de Tipos de Cambios

El tipo de cambio es el número de unidades de la moneda nacional que se puede obtener a cambio de una unidad de la moneda extranjera, es el precio de la moneda extranjera expresado en moneda nacional.(ver: http://www.econlink.com.ar/dic/tipodecambio.shtml )Los diversos sistemas monetarios internacionales se pueden clasificar de acuerdo al al grado de flexibilidad o rigidez de los tipos de cambio:-Flexible o de Flotación Libre: el tipo de cambio se determina diariamente en el mercado de cambio por las fuerzas de la oferta y de la demanda. En este movimiento libre en respuesta a las fuerzas del mercado, los gobiernos y los bancos centrales se abstienen de cualquier intervención sistemática. En el gráfico se observa la oferta (O) y la demanda (D) de una determinada divisa, que encuentran su equilibrio original en el punto T, a un tipo de cambio P y una cantidad Q. Si se produce un incremento en la demanda la nueva curva de demandad será D´. En esta situación al tipo de cambio de equilibrio original P existirá un exceso de demanda (TT´) que provocará un alza en el tipo de cambio, alza que se detendrá cuando se alcance un nuevo tipo de equilibro al eliminarse el exceso de demanda, y esto se logra en P´. En el nuevo equilibrio, la cantidad transada serás Q´´, mayor que la cantidad original Q, pero menor que la cantidad que se requería para cubrir el exceso de demanda (Q´) Los desplazamientos en las curvas de oferta y demanda de divisas hacen que el tipo de cambio de equilibrio también se desplace; si aumenta, se traslada a la derecha-arriba del original donde el tipo de cambio es mayor y se produce una apreciación; y si disminuye se traslada a la izquierda-abajo donde el tipo de cambio es menor y provoca una depreciación de la divisa.

-El enfoque de la Zona Objetivo: las principales economías ( Estados Unidos, Japón y Alemania) establecerían un conjunto de "objetivos" mutuamente consistentes para tipos de cambios reales centrales ponderadas por el comercio, no para los tipos nominales, que fluctuarían para reflejar diferencias en las tasas de inflación entre países. El tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes extranjeros expresados en bienes interiores, se obtiene de multiplicar el tipo de cambio nominal por el nivel de precio extranjero dividido por el nivel de precio interior. Dados los objetivos, los países participantes utilizarían la política monetaria para mantener los tipos de cambio de mercado dentro de una banda, o "zona", del diez por ciento (10%) hacia cualquier lado de los objetivos, con límites blandos para circunstancias especiales.-La Flotación Controlada: en este sistema no existen paridades fijas pero las autoridades monetarias intervienen en el mercado de cambio para limitar la frecuencia y la amplitud de las fluctuaciones de las tasas de cambio alrededor de su tendencia a largo plazo.-La Devaluación Gradual: o "crawling peg" en la cual el tipo de cambio varia continuamente pero en montos muy pequeños cada vez.-La Banda Amplia: en este sistema el tipo de cambio es flexible dentro de límites amplios, conocidos como la "banda amplia", pero evita que se mueva por fuera de la

banda. Un caso especial es el Sistema Monetario Europeo,(SME,) introducido en 1978 y adoptado gradualmente en los países de la Unión Europea. Según las reglas del Mecanismo de Cambios (MC), los países miembros acuerdan mantener sus tipos de cambio frente a las demás monedas del sistema dentro de reducidos límites o bandas en torno a una paridad central. Esta puede variar y es posible que se registren devaluaciones o revaluaciones de determinadas monedas, pero solo de común acuerdo entre los países miembros.-La Tasa Ajustable: en este arreglo las naciones pueden alterar sus valores de paridad fija cuando quiera que sea necesario corregir un desequilibrio fundamental.-El Tipo de Cambio Fijo o Paridad: en este sistema el banco central interviene en el mercado de cambio en un esfuerzo por mantener el tipo de cambio a la tasa central: valor a la par o fijo de la moneda. Para mantener la paridad declarada oficialmente, es necesario que el banco central permanezca atento a subsanar cualquier deficiencia entre la oferta y la demanda de cambio al tipo fijado. Si el valor a la par se incrementa, se dice que la moneda doméstica se devalúa (porque el precio de la moneda extranjera aumenta en términos de la moneda doméstica), en tanto que si el valor a la par disminuye, se dice que la moneda doméstica se revalúa. Este sistema ha tomado varias formas en el tiempo, como patrón oro internacional funcionó hasta la primera guerra mundial, todos los países anclaron sus monedas al oro permitiendo la exportación e importación de oro sin restricciones; después de la segunda guerra mundial, entre 1944 y 1971 se establece el sistema de Bretton Woods por el cual el dólar se fijó al oro a la paridad fija de U$S 35 por onza, y los Estados Unidos estaban preparados para comprar y vender cantidades ilimitadas de oro a la tasa oficial. Los dólares mantenidos por instituciones monetarias oficiales eran libremente convertibles a oro, esta forma se la llama el patrón dólar. Actualmente, se encuentran países que fijan el cambio de moneda a una moneda extranjera, entre los que se sitúa la Argentina con el cambio fijo con el dólar en la paridad un dólar igual a un peso. L a figura siguiente muestra como opera este sistema, se representan las curvas de demanda D y oferta O en el momento inicial de un determinado mercado de divisas. El precio de equilibrio es P, y el volumen de equilibrio es Q. Si se produce el incremento de demanda de divisas, la nueva curva de demanda será D´, ahora el exceso de demanda de moneda extranjera está dado por QQ´´, que deberá ser cubierto por ventas de divisas de las reservas de divisas internacionales que administran las autoridades monetarias. A medida que se van produciendo los ajustes internos, las curvas de demanda y de oferta cambian de posición a D´´ y a O´, restableciéndose el equilibrio nuevamente en P. La nueva cantidad de equilibrio será 0Q´, para la cual no habrá más pérdida de reservas en las autoridades monetarias.

Caja de Conversión

Es la combinación de tres elementos:-un tipo de cambio fijo frente a una moneda ancla;-convertibilidad automática, es decir, el derecho a cambiar la moneda nacional al tipo de cambio fijo en cualquier momento; y-un compromiso a largo plazo con el sistema, que suele estipularse directamente en la ley del Banco Central.El principal fundamento de la aplicación de la caja de conversión en un país es combatir la inflación; mientras que la efectividad de la medida radica en la posesión de reservas oficiales para respaldarla otorgando seguridad a los mercados financieros y al público en general de que cada billete en moneda nacional está respaldado por un equivalente en

moneda extranjera depositado en las arcas oficiales.Ventajas inmediatas de la caja de conversión:-credibilidad económica,-bajo nivel de inflación,-tasas de interés más bajas.Desventajas:-limitante para países con sistemas bancarios débiles o propensos a conmociones económicas,-el Banco Central ya no puede oficiar de prestamista ilimitado de última instancia para los bancos que experimenten problemas financieros,-las autoridades nacionales no pueden aplicar ciertas políticas financieras, como el reajuste de la tasa de interés o los tipos de cambio nacionales, para estimular la economía, sino que los cambios deben realizarse mediante reajustes en los salarios o en los precios.

Significación de la Convertibilidad en Argentina e implicancias en términos del funcionamiento del sistema económico

La Convertibilidad en Argentina fue implementada a partir de la Ley 23.928 sancionada y promulgada el 27 de marzo de 1991 por el Congreso de la Nación. De acuerdo a esta norma, como se expresa en su artículo 1º, se declara “la convertibilidad del austral con el dólar de los Estados Unidos de América [...] a una relación de diez mil australes (10.000 A) por cada dólar, para la venta en las condiciones establecidas por la presente ley.”, fijándose así el tipo de cambio que luego transformaría en “un peso = un dólar”.Según el ex-Viceministro de Economía y actual secretario de industria Carlos E. Sánchez, la Convertibilidad es un instrumento de política económica que impone obligaciones tanto al sector público como al privado; obligaciones destinadas a asegurar el control fiscal y las ganancias de productividad que se requieren para restituir calidad a la moneda argentina y poder crecer sostenidamente.El Plan de Convertibilidad incorporó tres elementos cruciales en la organización y funcionamiento de la economía:1. Una sólida disciplina fiscal. El gobierno no puede imprimir dinero para financiar sus gastos, debe hacerlo con recaudación de impuestos votados por el Parlamento y con el margen de endeudamiento que le autorice el mercado.2. Ningún sector puede pretender mejorar su posición relativa exigiendo una devaluación (la mejora que antes se lograba era muy transitoria al ser anulada por la inflación y la subsiguiente revaluación de la moneda). La única manera de hacerlo es mejorando su productividad y competitividad.3. La Convertibilidad es un arreglo monetario destinado a lograr un signo monetario que pueda competir con otras monedas. Esta competencia se da a través del mecanismo de Caja de Conversión. Si el público cree en la moneda nacional canjeará sus dólares “en esta caja” (el Banco Central), y con ello obtendrá pesos. Pero estos dólares que canjeó voluntariamente siguen siendo de su propiedad y puede rescatarlos, si es que posteriormente desconfía del peso. Por ello es que no pueden circular más pesos en la economía que aquellos que decida la gente (al cambio de 1x1).

Ventajas

En estas condiciones de libre elección de la moneda que la gente va a usar los precios relativos se vuelven inmunes a cualquier modificación del tipo de cambio.

A cualquier tipo de cambio el volumen total de recursos financieros en términos reales no se abrían modificado.Sólo una devaluación que sorprenda a la gente tendría efecto en términos reales, pero ello sería a costa de un empobrecimiento de la población.En definitiva, según Sánchez, la Argentina no puede y no debe devaluar. Los costos de hacerlo serían enormes:1. Una probable hiperinflación,2. Desaparición de la moneda nacional,3. Elevadas tasas de interés,4. Quebrantos generalizados,5. Empobrecimiento y aún menor actividad económica.

Consecuencias de la aplicación del Plan de Convertibilidad en Argentina

El Plan de Convertibilidad tuvo múltiples consecuencias para la economía de nuestro país, ya que, además de establecer la moneda convertible, eliminó la indexación de los precios, incluyendo salarios y alquileres; y se aplicaron medidas complementarias como la privatización de empresas públicas, la desregulación de algunos servicios y la apertura externa. Esto se tradujo en ciertos aspectos positivos; cabe destacar que la estabilidad de precios y la previsibilidad produjeron un fuerte crecimiento del producto, el PBI tuvo tasas de crecimientos superiores al 5% (con la excepción de 1995, como consecuencia del “efecto Tequila”, y la recesión actual que lleva más de tres años).Sin embargo, el modelo económico mostró sus desventajas al considerar el aumento de la tasa de desempleo que subió desde un 7% hasta niveles mayores del 14% , pasando por picos de más del 18%. Esto se muestra en los gráficos siguientes en cuanto al desempleo en el Gran Bs. As y las relaciones entre los índices de precios y la tasa de desempleo.

Evolución del DesempleoFuentes: INDEC, Anuarios Estadísticos 1973, 1978 y 1993. Diario Ambito Financiero CEPAL, Anuario Estadístico para la América Latina y Caribe 2000.

Evolución de los Índices de Precios al Consumidor y Mayorista Nacional, Nivel General (IPIM Nac. desde 1993), medidos en Dólares Oficiales, y Tasa de Desempleo (G.B.A. hasta 1980 y Urbano en adelante).Fuentes: INDEC, Tendencias Económicas y Financieras, Anuarios Estadísticos 1978, 1981/82, 1983/86, 1993 y 2000 Diario Ambito Financiero CEPAL, Anuario Estadístico para la América Latina y Caribe 2000 Boletín Informativo Techint 305.

Por otra parte, no todos los sectores productivos tuvieron los mismos resultados. Aunque muchos rubros pudieron reconvertirse, otros, simplemente desaparecieron por no poder adaptarse a la competencia externa, lo que generó una baja pronunciada en la cantidad establecimientos industriales que, hasta el año 1994, se recoge en el cuadro siguiente.

Evolución de la cantidad de Establecimientos IndustrialesFuente: Censos INDEC 1935-1994

Además, la Convertibilidad sin equilibrio fiscal, llevó a un creciente endeudamiento externo, a una sostenida desconfianza con la consecuente suba del riego país, el peso de los intereses se hace insostenible y la cesación de pagos se vuelve una amenaza cierta, aumentando el costo financiero de las empresas. La evolución del aumento de la deuda externa y su porcentaje sobre el PBI, se destacan en los siguientes gráficos.

Evolución de la Deuda ExternaFuentes: INDEC, Tendencias Económicas y Financieras, Anuario Estadístico 2000. A.

Cisneros - C. Escudé, Historia General de las Relaciones Exteriores de la República Argentina. U.S. Consumer Prices Home Page.

Evolución de la relación Deuda Externa/P.I.BFuente: INDEC, Tendencias Económicas y Financieras, Anuario Estadístico 2000.

La Convertibilidad en Argentina y las crisis internacionales

La primera de las crisis internacionales de la década del 90 fue la de México en 1994, el denominado “efecto Tequila”, mediante el cual este país pasó de mantener un tipo de cambio semifijo a devaluar su moneda en un 70 % inicialmente. Brasil y Argentina fueron los países de Latinoamérica que más sufrieron la crisis, a punto tal que nuestro país cayó en una recesión durante todo el año 1995. Esto ocurrió debido a que la Argentina estaba más expuesta por el régimen de convertibilidad, ya que los inversores tenían expectativas negativas sobre una posible devaluación del peso, lo que se manifestó en una corrida bancaria. No obstante, la crisis argentina fue financiera y no afectó en gran medida a la economía real por su relativamente corta duración y por el refuerzo a la Convertibilidad mediante la consolidación de las finanzas públicas, la reestructuración del sistema financiero, la compensación de la salida de capitales al extranjero a través del financiamiento del FMI y de otros organismos, la dolarización de los encajes depositados en el Banco Central y la incorporación de un seguro para los depósitos financiado por los bancos, entre las medidas más importantes.En 1997 se produce la crisis del sudeste de Asia, siendo Tailandia el primer país en devaluar, seguido por Malasia, Indonesia y por último Corea del Sur. Estos países tuvieron problemas al afrontar su déficit externo por lo que recurrieron a la devaluación y fueron al borde del default. Según Walter Graziano “Cuando el mercado analizó que la crisis se había producido por sobrevaluación cambiaria y tipo de cambio fijo, se preguntaron qué otros países del mundo estaban en esas condiciones y la respuesta fue: Argentina”(Graziano, 2001). Esto ocasionó una nueva corrida bancaria, aunque en menor medida que la producida por el Tequila.Rusia, con un orden legal endeble después del comunismo, produjo la siguiente crisis

internacional llegando a devaluar el rublo en un 300% a principios de 1998 y entrando en default. Comenta Graziano: “La crisis rusa repercutió nuevamente en Argentina, sobre todo en los bonos argentinos, porque Rusia tenía un tipo de cambio fijo contra el dólar, como también estaba instalada la idea de que el peso y el rublo estaban sobrevaluados, y porque ambos países habían hecho una política monetaria y fiscal expansiva”.(Graziano, 2001)En 1999 Brasil altera el Plan Real y devalúa su moneda significativamente, lo que influyó profundamente en el MERCOSUR, y en especial, en la Argentina agravando la recesión iniciada a fines de 1998. Como reseña podemos mencionar que el consumo de automóviles en la provincia de Córdoba cayó en un 40%, a raíz de la crisis, con respecto a 1998 , y consecuentemente las automotrices suspendieron a 6.500 operarios; según datos del diario La Voz del Interior (31/01/99).La última de las crisis importantes fue la de Turquía, que había logrado un “blindaje” como el argentino a fines del 2000 y que le duró tres meses. Este país también tenía su moneda fija con el dólar, lo que le ocasionó los inconvenientes propios del tipo de cambio fijo; y su caída impactó, nuevamente, en ArgentinaComo conclusión de este apartado, y como señalan Blanchard y Pérez Enrri, se puede decir que “En el caso de la Argentina, con el régimen monetario de la convertibilidad y libre movilidad de capitales, por ser una economía de dimensiones pequeñas, los efectos expansivos o contractivos de las perturbaciones asociadas a la volatilidad de los capitales tienden a ampliarse procíclicamente.” (Blanchard, Pérez Enrri; 2000).

Conclusión

En una contrastación de los argumentos teóricos a cerca de las ventajas y desventajas de la adopción del sistema de cambio fijo, después de haber analizado la problemática intrínseca del Plan de Convertibilidad, y siguiendo el esquema que introducen Blanchard y Pérez Enrri (2000; 294); se puede concluir que:1. A través de la fijación de la moneda argentina al dólar, se logró sentar las bases para el crecimiento económico con la estabilización del nivel general de precios, al terminar con el problema de la hiperinflación, y el consecuente aumento de la inversión.2. En cuanto a la operatoria de los agentes económicos, se le brindó un marco de mayor previsibilidad para la toma de decisiones.3. Sin embargo, en el largo plazo, esto implicó una apreciación nominal que consecuentemente desembocó en una apreciación real; lo que lleva implícito la pérdida de competitividad a nivel mundial.4. Por último, cabe destacar que la imposibilidad de tomar decisiones importantes en materia de política monetaria al mantener la paridad cambiaria, ha restado al gobierno un instrumento de gran relevancia y con el que podría hacer frente más eficazmente a la actual recesión argentina.De esta manera, pueden verse las relaciones entre las teorías económicas sobre el mercado cambiario y los sistemas de tipo de cambio, y la experiencia argentina mediante el Plan de Convertibilidad; que muestran una efectiva correspondencia.