10 NEGOCIOSINTERNACIONALES

FINANZASperspectivasperspectivasperspectivasperspectivasperspectivassectorialessectorialessectorialessectorialessectoriales

n lo que va del ao,el desempeo de laBolsa de Valores de

Lima (BVL) ha sobresalidoclaramente respecto al delos principales mercadosmundiales. As, el rendimien-to acumulado del IGBVL ha

sido de casi 60%, mientrasque el ISBVL se ha apreciadoen casi 68%; en compara-cin, i) el Dow Jones y el

Nasdaq vienen exhibiendo variaciones de 2.3% y -2.0%,respectivamente; ii) los ndices referenciales en Europa hanexperimentado apenas avances inferiores al 2%; y iii) losasiticos mostraron una mayor volatilidad, aunque sin ganan-cias importantes (por el contrario, destaca la cada de 8.4%del Nikkei, ante cierta percepcin de sobrevaloracin de di-cho ndice).

La comparacin con el entorno latinoamericano tambinfavorece al mercado peruano. As, por ejemplo, el Bovespade Sao Paulo y el IPC de Mxico subieron 7.0% y 3.3%,respectivamente. Este contraste revelara que, mientras queen estas plazas se observara una mayor moderacin en elingreso de capitales de corto plazo -ante el "flight to quality"por el ciclo alcista en las tasas de inters mundiales de refe-rencia-, la BVL se habra aislado parcialmente de tal fenme-no, gracias a: i) la menor profundidad del mercado local,especialmente con relacin a la participacin de losinversionistas extranjeros; ii) la significativa alza en los preciosde los metales (por ejemplo, los precios del cobre y del zincse incrementaron en 62% y 82% desde fines del ao pasado,respectivamente, mientras que el del oro se elev 19%); y iii)la disipacin del riesgo poltico asociado al proceso electoral.

A escala sectorial, el rally alcista en los metales se ha tradu-cido en la apreciacin de 94% en las acciones mineras, resal-tando las ganancias de Volcan B (+329%), Morococha I(+162%), Atacocha I (+131%), Milpo (+105%) y PeruCopper (86% en dlares en los ltimos 3 meses). El des-empeo sectorial minero fue as el segundo ms importanteluego del alza de 217% en las acciones agropecuarias (por lasubida de 425% en Casa Grande). Las acciones financieras yde alimentos y bebidas tambin contribuyeron al rendimiento

BVL: Impresionante tendencia alcistay perspectivas de corto plazo

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Fuente: Bloomberg. Elaboracin: Estudios Econmicos - BWS.

Fuente: Bloomberg. Elaboracin: Estudios Econmicos - BWS.

de la bolsa local, con alzas de 17% y 31%, respectivamente,mientras que el retroceso de las acciones elctricas (-23.8%)y de telecomunicaciones (-1.3%) lo atenuaron.

Para el resto del ao, el principal riesgo que enfrentara laplaza local sera una mayor correccin en los precios de losmetales. Sin embargo, la probabilidad del tal evento disminui-ra en caso que la desaceleracin econmica global -en parti-cular en EE.UU. y las mayores economas asiticas- sea gra-dual y que los principales bancos centrales logren controlarlas presiones inflacionarias. Considerando que los fundamen-tos sustentan en buena parte los precios de dichoscommodities -y que el dinamismo de la economa peruanase mantendr en el 2006, traducindose en buenos resulta-dos trimestrales el resto del ao para las principales empre-sas que cotizan en la BVL-, los ndices General y Selectivopodran mantener rentabilidades similares a las actuales, sien-do limitado el espacio para una mayor apreciacin. As, en el2006, el mercado burstil peruano podra ubicarse como elms rentable de la regin.

n un contexto como el actual, con una gran variabili-dad en las tasas de inters internacionales, precios decommodities, aumento de presiones inflacionarias y

expectativas de desaceleracin mundial, el rol de la acumula-cin de Reservas Internacionales Netas (RIN) se constituyeen un elemento vital de la estabilidad macroeconmica decualquier economa emergente. Para empezar, describamos,en el caso peruano, cul es la composicin de las RIN.

El saldo de RIN a fines de mayo es de US$ 14,241millones, de los cuales:

(i) El 30.5% (US$ 4,350 millones) corresponde a losdepsitos del sistema financiero, los cuales en su mayora serefieren al encaje en moneda extranjera del sistema bancario(% de los depsitos de familias y empresas que se depositaen el BCR);

(ii) El 53% (US$ 7,542 millones) equivalen a la posicinde cambio del BCR, siendo este dinero el respaldo de laliquidez que circula en la economa; y

(iii) El 16.5% (US$ 2,349 millones) corresponde a de-

psitos del sector pblico, de los cuales los fondos de laONP (dinero del sistema pblico de pensiones) ascienden aUS$ 1,147 millones, y sirven para garantizar el pago de laspensiones del sector pblico (ver grfico).

Dada la composicin de las RIN, es que se considera que elaumento preventivo de las mismas constituye un auto seguro1

para la economa ante riesgos asociados principalmente a:(i) El eventual retiro significativo de depsitos en moneda

extranjera del sistema financiero, para lo cual el Banco Cen-tral de Reserva se constituye como un prestamista de ltimainstancia en dlares.

(ii) Shocks externos que pueden causar desequilibrios en elsector real, asociados principalmente con la repentina cada delos influjos de capitales. La evidencia emprica muestra que cau-san efectos perversos en la produccin, contraccin de la inver-sin, restriccin crediticia y, en algunos casos, crisis bancarias2.

En pases emergentes como el nuestro, el aumento de lasreservas internacionales (ver grfico) se ha producido comoconsecuencia de: i) un inmejorable escenario econmicomundial de bajas tasas de inters, elevada liquidez de los agen-tes y recuperacin econmica, y ii) una mayor conciencia delos efectos adversos que se produciran en sus economascomo consecuencia de la volatilidad inherente en los merca-dos internacionales y la vulnerabilidad propia de sus econo-mas, debido a sus altos niveles de deuda pblica, dolarizacinparcial y dficit en cuenta corriente.

Entonces, una slida posicin de RIN refuerza la solvenciade un pas frente a sus obligaciones con el exterior y sirve decobertura a la economa en perodos de alta volatilidad de losmercados financieros internacionales, como el que actual-mente vivimos; y adems contribuye a la mejora de la califica-cin crediticia del Per en camino a la obtencin del grado deinversin. Finalmente, hay que considerar que en una econo-ma con una alta dolarizacin financiera, estos riesgos tiendena exacerbarse, por lo que es indispensable que el BCR con-tine administrando las RIN de la misma manera.

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1 Ver Aizenman, J. y Lee, J. "International Reserves: Precautionaryversus mercantilist views, theory and evidence". NBER WorkingPapers. Mayo 2005.

2 Ver Kaminsky, G. y Reinhart C. "The Twin Crisis. The Causes ofBanking and Balance-of-Payments Problems". AEReview. Junio 1999.

Reservas Internacionales Netas: Un seguro contra incendios?

Fuente: Banco Mundial. Elaboracin: Estudios Econmicos-BWS.

Fuente: BCRP. Elaboracin: Estudios Econmicos-BWS.