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BUENAS PRÁCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO SUSTENTADAS EN LAS

DIRECTRICES ESTABLECIDAS POR LA OCDE: FACTORES CLAVE PARA EL

SANEAMIENTO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS PÚBLICAS Y EL

DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA COLOMBIANA

SERGIO DARÍO PIÑEROS GUTIÉRREZ

Resumen

Este documento pretende establecer un marco de referencia que estimule la competitividad

de las empresas públicas con base en la identificación de buenas prácticas de gobierno

corporativo, establecidas por la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico

(OCDE), y en la relación entre estas y algunos resultados financieros tales como mayor

valor de la empresa, reducción de los costos financieros, aumento de las utilidades, entre

otros, de una de las empresas estatales más representativas del sector energético:

Interconexión Energética S.A. E.S.P - ISA. En este sentido, la presente investigación se

soporta en el análisis comparativo de resultados financieros y de gobierno corporativo, y en

la revisión de documentos académicos. A partir de aquí, demuestra los posibles efectos

macroeconómicos que tendría la economía colombiana si se implementaran buenas

prácticas de gobierno corporativo.

Clasificación JEL: G30, G38, H82, H83.

Palabras clave: Gobierno corporativo, OCDE, empresas públicas, buenas prácticas.

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Abstract

This article seeks to establish a framework that encourages competitiveness of SOEs based

on the identification of good corporate governance practices, established by the

Organisation of Economic Co-operation and Development (OECD), and the relationship

between these practices and some financial results such as higher firm value, reduction of

financial costs, rise in profits, etc. of one of the most representative companies in the

energy sector: Interconexión Energética S.A. E.S.P - ISA. In this sense, this research is

supported by the comparative analysis of financial results and good governance practices,

and review of academic papers. From here, shows the possible macroeconomics effects

which would have the Colombian economy if good practices are implemented.

JEL Classification: G30, G38, H82, H83.

Key words: Corporate governance, OCDE, state owner enterprises, good practices.

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Tabla de contenido

I. Introducción

a. Objetivo

b. Estructura del documento

II. Revisión de la literatura

III. Marco Teórico

a. Principio de Gobierno Corporativo de la OCDE

b. Empresas públicas en Colombia

c. Antecedentes del Gobierno Corporativo en Colombia

d. Buenas Prácticas de Gobierno Corporativo en Empresas Públicas

e. Chile en la OCDE

IV. Metodología

a. Principales fallas en el gobierno corporativo de las empresas públicas en

Colombia

b. Caso de estudio: Interconexión Energética S.A. (ISA)

c. Membrecía de Colombia en la OCDE

V. Conclusiones

VI. Bibliografía

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I. Introducción

El gobierno corporativo, es un sistema administrativo interno que tiene como objetivo

establecer parámetros que rigen el comportamiento y logran alinear los intereses de los

accionistas, los gerentes y la junta directiva con los de la compañía. Según los principios de

gobierno corporativo de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo

Económico), el gobierno corporativo proporciona una estructura para el establecimiento de

objetivos de una empresa, y los medios para alcanzar dichos objetivos, además, es un

elemento clave para aumentar la eficiencia económica y potenciar el crecimiento de la

compañía. Por lo tanto, el gobierno corporativo no solo favorece las relaciones de los

principales agentes involucrados en términos de transparencia, responsabilidad y

administración, sino que también estimula el crecimiento de la empresa y aumenta su

competitividad en el mercado nacional e internacional.

La OCDE, establece el marco de referencia en la adopción de buenas prácticas de gobierno

corporativo tanto para los países miembros como para cualquier otro país interesado en

mejorar el gobierno corporativo de sus empresas. La OCDE, es una organización

compuesta por 34 países cuyo fin es garantizar el desarrollo económico mundial, promover

políticas para luchar contra la pobreza y establecer parámetros para la estabilidad

financiera. Actualmente la OCDE ha extendido la invitación para que Colombia pueda ser

parte de este selecto grupo, lo que puede traer repercusiones económicas importantes. Uno

de los puntos requeridos por la organización es que las empresas públicas tengan una

estructura sólida de gobierno corporativo, para lo cual este trabajo tiene relevancia en ese

aspecto, y puede ayudar a establecer parámetros importantes a tener en cuenta.

a. Objetivo.

El objetivo de este trabajo es demostrar el efecto que tienen las buenas prácticas de

gobierno corporativo sobre los resultados financieros de las empresas públicas del sector

eléctrico, siendo este sector el más representativo dentro del portafolio de empresas en las

cuales el Estado tiene algún tipo de participación. Las buenas prácticas que se van a tener

en cuenta para el análisis del trabajo estarán enmarcadas bajo las directrices sobre el

gobierno corporativo de las empresas públicas establecidas por la OCDE. Este trabajo

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también busca resaltar e identificar las posibles consecuencias macroeconómicas en

Colombia a largo plazo, gracias a la adopción de estas buenas prácticas.

La empresa escogida para desarrollar el análisis es Interconexión Energética S.A. (ISA),

actualmente una de las empresas estatales más rentables del sector eléctrico. ISA es una

empresa multinacional con presencia en varios países de Latinoamérica, sus actividades de

negocio de focalizan en: Transporte de energía eléctrica, transporte de telecomunicaciones,

concesiones viales y gestión inteligente de sistemas de tiempo real. Las reflexiones

presentadas en este artículo, van a estar enmarcadas por las directrices de gobierno

corporativo de empresas públicas (2011) y los principios de gobierno corporativo (2004) de

la OCDE con el propósito de disminuir problemas actuales como los conflictos de interés

entre propietarios, gerentes y supervisores, al igual que fomentar la transparencia en el

manejo de la información entre otros.

Posterior al análisis, se pretende estimar el posible efecto a largo plazo que puede tener la

adopción de las buenas prácticas por parte de las empresas de propiedad estatal, sobre la

economía colombiana. Teniendo en cuenta algunas variables macroeconómicas como la

inversión extranjera, los tratados comerciales, la reputación, la competitividad de las

empresas nacionales y otros factores importantes que garantizan un mejor desempeño

económico en el país.

Los resultados del análisis son importantes no solo en términos de finanzas corporativas de

las empresas estatales, igualmente, generan reflexiones respecto al posible impacto en la

economía colombiana. Al tener mejores gestiones administrativas en las empresas públicas

y al priorizar los intereses de las compañías, se está estimulando su crecimiento, esto

garantiza que los recursos y las inversiones hechas no dependan de los incentivos de la

administración sino que tengan mejores retornos para sus propietarios. El hecho de que las

empresas públicas tengan mayores utilidades significa por una parte un mejor

financiamiento para la Nación y esto puede tener consecuencias fiscales importantes a largo

plazo, por otro lado muestra un mejor semblante para los intereses de los inversionistas y

un empuje competitivo tanto en el mercado nacional como internacional.

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Dentro de las directrices de la OCDE sobre el gobierno corporativo de las empresas

públicas, se le dio prevalencia a algunos parámetros que para el objetivo del trabajo se

encontraron relevantes, estos son: Metodología para la elección del personal directivo,

acceso a información oportuna, regulación y protección a los accionistas minoritarios. Esto

simplifica el análisis y ayuda a dar conclusiones más concretas relacionadas con los efectos

de buenas prácticas de gobierno corporativo.

Para el desarrollo de la metodología del trabajo se cuenta con información financiera

histórica, la cual fue tomada de los recursos electrónicos de la empresa analizada,

igualmente se cuenta con información de su código de gobierno corporativo, obtenida en

distintas fuentes primarias (como entrevistas y testimonios) y secundarias (artículos

relacionados).

b. Estructura del documento.

El documento está estructurado de la siguiente forma: (i). Una revisión de la literatura en la

cual se identifican los textos y la información relevante que respalde la hipótesis del

trabajo; (ii). un marco teórico que contextualiza el tema con referentes históricos y

resultados en otros países miembros de la OCDE con características similares a las de la

economía colombiana; (iii). la descripción de la metodología utilizada con los recursos

disponibles para desarrollar la propuesta de investigación; (iv). los resultados obtenidos

luego de desarrollar el análisis comparativo; y (v). unas conclusiones que argumenten los

resultados y los contrasten con la hipótesis inicial.

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II. Revisión de la literatura

A continuación se presentan algunos textos relevantes que fueron utilizados como fuente de

información para establecer la hipótesis de este trabajo y para enmarcar el contexto en el

cual se desenvuelven actualmente las empresas públicas en Colombia en temas de gobierno

corporativo. Además se analiza un artículo en el cual se pretende estimar un modelo

econométrico gracias a la construcción de un índice de gobierno corporativo para establecer

su relevancia y su significancia como variable explicativa sobre la valoración de una

empresa listada en bolsa, lo cual da un soporte académico adicional al trabajo.

Directrices de la OCDE sobre el Gobierno Corporativo de las Empresas Públicas1

La OCDE plantea unos lineamientos básicos de gobierno corporativo para empresas

públicas aplicables en cualquier país con el propósito de mantener unas bases estables y

tratar de homogenizar la estructura administrativa de las empresas públicas. Además busca

ayudar a los gobiernos a mejorar y evaluar la manera en que ejercen la propiedad de dichas

empresas. El objetivo de las directrices sobre el gobierno corporativo de las empresas

públicas es que los países y las instituciones involucradas entiendan la importancia que

implica tener un gobierno corporativo transparente, responsable y estable. Este documento

establece el reto de encontrar el equilibrio entre la responsabilidad del Estado y sus

funciones como propietario, y la no intervención política en las gestiones de la empresa. Al

igual, pretende garantizar unas condiciones de mercado igualitarias para una competencia

justa entre empresas públicas y privadas, buscando con esto tener una economía mucho más

eficiente y competitiva.

El documento está dividido en dos partes. En la primera se establecen los lineamientos

pertinentes para las empresas públicas, enmarcados en los siguientes temas: I) Cómo

garantizar un marco jurídico y regulatorio efectivo para empresas públicas; II) La actuación

del Estado como propietario; III) Tratamiento equitativo de los accionistas; IV) Las

relaciones con las partes interesadas; V) Transparencia y divulgación; y VI) Las

responsabilidades de los directorios de empresas públicas. En la segunda parte del

1 JOHNSON, Donald. “Directrices de la OCDE sobre el Gobierno Corporativo de las Empresas Públicas” [En

línea]. 2011. Disponible en: www.oecd.org/daf/ca/corporategovernanceofstate.../48632643.pdf

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documento se comentan estos lineamientos con el objetivo de justificar las afirmaciones

dadas y que el lector pueda entender el por qué de las directrices.

Este documento establece un punto de comparación entre los lineamientos internacionales

de buenas prácticas de gobierno corporativo en empresas públicas y lo que se está haciendo

en Colombia al respecto. Esto puede mostrar en qué aspectos hay que tener mayor atención

y cómo estos cambios pueden tener efecto en los resultados financieros.

Gobierno Corporativo en Colombia. Tendencias Actuales2

Este documento, analiza la historia del gobierno corporativo en Colombia y el proceso que

ha tenido desde su inclusión en el año 2001 con la ley 275. Hace una comparación entre los

lineamientos internacionales y la legislación nacional, y establece relaciones entre los

códigos de buen gobierno corporativo en Colombia con estudios realizados en el país,

teniendo en cuenta aspectos como la protección del inversionista, el papel de las juntas

directivas y la transparencia en la información. Por último expone cómo ha sido la

penetración de nuevas prácticas de gobierno corporativo en Colombia especialmente en el

sector financiero.

Por otro lado, ofrece herramientas útiles que muestran el proceso de penetración de buenas

prácticas de gobierno corporativo en Colombia y cómo estas se relacionan con beneficios

financieros para las empresas que adoptan estas prácticas. Además da un análisis detallado

del contexto legal y normativo que ha tenido Colombia en los últimos años.

Q de Tobin y gobierno corporativo de las empresas listadas en bolsa

Este trabajo tiene un doble propósito: por un lado evaluar las prácticas de gobierno

corporativo en empresas listadas en bolsa por medio de un Índice de Gobierno Corporativo

(IGC). Por otra parte medir el impacto de las buenas prácticas de gobierno corporativo

sobre los costos de financiación del capital de las empresas.

2 GAITÁN RIAÑO, Sandra C. “Gobierno Corporativo en Colombia. Tendencias Actuales”. [En línea]. Número

15 (2009) Universidad EAFIT Medellín. Disponible en: http://publicaciones.eafit.edu.co/index.php/administer/article/view/207

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Básicamente lo que Langebaek y Ortiz (2007) quieren demostrar en este paper es la

relación que hay entre las buenas prácticas de gobierno corporativo en una muestra

significativa de 57 empresas listadas en bolsa, y el valor de las empresas representado como

la Q de Tobin. Para obtener datos comparables de gobierno corporativo, construyen un

índice de gobierno corporativo (IGC) por medio de información y documentos públicos

(estatutos, códigos de gobierno, actas de asamblea e informes anuales) disponibles en el

Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE)). Esta información pública tiene dos

ventajas, mencionadas por el autor, que son: (i). El índice refleja lo que el mercado

reconoce sobre las sociedades y (ii). El trabajar con información pública permitió tener una

muestra de empresas mucho más grande.

Para la construcción del indicador, toman la información pública y la discriminan en cuatro

áreas clave: (i). Trato equitativo entre los accionistas, (ii). Organización y funcionamiento

de las asambleas, (iii). La administración y la Junta Directiva, y (iv). Revelación de

información financiera y no financiera. Después de hacer un análisis estadístico con la

información, se concluye que en promedio las empresas tienen mucho que hacer en el tema

de gobierno corporativo, ya que de los 20 criterios analizados, las 57 empresas estudiadas

solo cumplen en promedio con 12.7 de estos criterios. Por otro lado, hay una gran

dispersión en el índice, lo que implica que las prácticas que las empresas listadas en bolsa

tienen en el tema de gobierno corporativo son muy heterogéneas. Una última conclusión a

la que llegan es que las dos áreas más críticas son: (i). El trato equitativo entre los

accionistas y (ii). el funcionamiento de las juntas directivas, con una cobertura de 38% y

63.4% respectivamente. Este índice de cobertura fue calculado como la relación entre el

número de criterios de cada área cumplidos por las 57 empresas, sobre el puntaje máximo

obtenible.

En la segunda parte del artículo, plantean un modelo econométrico con el objetivo de ver si

el Índice de Gobierno Corporativo (IGC) explica en parte el comportamiento de la Q de

Tobin. El modelo es el siguiente:

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Donde, ROA indica la utilidad sobre los activos, AP es el porcentaje de apalancamiento de

la sociedad, SP es el acervo de publicidad, BD es un indicador de bursatilidad de la acción,

IGC es el Índice de Gobierno Corporativo, C3 es el porcentaje de capital en manos de los

tres principales accionistas. Luego de hacer las respectivas pruebas de endogeneidad se

procede a estimar una regresión Tobit obteniendo los siguientes resultados:

Tomado de: Langebaek, A., Ortiz, J.E. (2007). Borradores de Economía: La Q de Tobin y

el Gobierno Corporativo de las Empresas Listadas en Bolsa. Bogotá, Colombia.

Al enfocarse en la variable relevante para este trabajo, se puede observar que el Índice de

Gobierno Corporativo tiene el signo esperado aunque no tiene una significancia alta en el

modelo. Langebaek et al. (2007) explican la baja significancia de esta variable en el

modelo:

En primer lugar, se puede poner en duda la construcción misma del

indicador. Por ejemplo, podría asignarse una ponderación específica a los

diferentes criterios que lo conforman. Es posible además que el indicador

no abarque todos los temas de gobierno corporativo que debería. Si bien

este argumento es válido, la ponderación a utilizar no dejaría de ser

subjetiva.

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En segundo lugar, como lo plantean Pombo y Gutiérrez, se puede

argumentar que los índices obtenidos demuestran el mal gobierno de la

mayor parte de las empresas inscritas en Bolsa. Nuestros resultados no

avalan esta hipótesis en la medida que si bien los indicadores promedio

no son buenos, existe una varianza ostensible de los resultados del índice

de Gobierno Corporativo. Esto permitiría a los inversionistas identificar y

demostrar una preferencia por las empresas con mejores prácticas. Es

precisamente esta observación la que nos permite contemplar una tercera

hipótesis. (Pg. 18).

Finalmente concluyen su estudio afirmando que la significancia del índice se ve afectada

principalmente por la poca importancia que le dan los inversionistas a la hora de valorar

una empresa y tomar sus decisiones, además falta conocimiento técnico en temas de

gobierno corporativo.

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III. Marco Teórico

a. Principios de Gobierno Corporativo de la OCDE3

Los principios de gobierno corporativo son una guía para la implementación de buenas

prácticas de gobierno corporativo tanto para los países miembros como para cualquier otro

país que quiera establecer unas normas o unos estándares en la estructura de sus empresas.

El objetivo de estos parámetros es tratar de disminuir la corrupción y las actividades

delictivas dentro de las organizaciones para hacer a las empresas más competitivas.

Este documento está dividido en dos partes. En la primera están los principios que hacen

referencia a los siguientes temas: I). Garantizar la base de un marco eficaz para el gobierno

corporativo; II) los derechos de los accionistas y funciones clave en el ámbito de la

propiedad; III) Un trato equitativo para los accionistas; IV) El papel de las partes

interesadas; V) Revelación de datos y transparencia; y VI) Las responsabilidades del

consejo. En la segunda parte se hacen anotaciones y comentarios de los principios para que

el lector tenga una idea más clara de los razonamientos planteados.

b. Empresas públicas en Colombia

Las empresas públicas por lo general ocupan posiciones importantes en sectores de

servicios básicos e infraestructura, como energía, servicios financieros y

telecomunicaciones, su funcionamiento es de gran importancia para gran parte de la

población y para algunas empresas del sector privado OCDE (2011). Los servicios que

ofrecen las empresas públicas son servicios que muy difícilmente una empresa de capital

totalmente privado pueda ofrecer eficientemente ya que su funcionamiento depende y está

respaldado por inversiones en capital muy significativas y en algunos casos son inversiones

que por sus condiciones pueden no ser atractivas para el privado por factores geográficos,

de seguridad, de regulación, etc. Por lo tanto es el Estado el encargado de suministrarle a la

población servicios públicos que incentiven la producción del país y generen empleo.

3 OECD. “Organización para la cooperación y el Desarrollo Económicos: Principios de Gobierno Corporativo

de la OCDE”. 2004. Disponible en: http://www.oecd.org/daf/ca/corporategovernanceprinciples/37191543.pdf

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En Colombia, al igual que en muchos países, las empresas públicas son una fuente de

financiación importante, los dividendos de estas empresas se dirigen al presupuesto

nacional para llevar a cabo proyectos pactados en la administración vigente, por lo tanto,

es importante para el país que estas empresas no solo ofrezcan de manera eficiente los

servicios públicos, sino que generen algún tipo de rentabilidad o utilidad para sus dueños.

Para que una empresa, ya sea pública o privada, genere rentabilidad es indispensable que

esta tenga una estructura administrativa bien establecida que motive a los distintos actores

involucrados a establecer políticas que vayan a favor del crecimiento de la compañía y que

se puedan cumplir los objetivos pactados. Según los Principios de Gobierno Corporativo de

la OCDE (2004), la existencia de un sistema eficaz de gobierno corporativo dentro de una

economía, contribuye a generar el grado de confianza necesario para el funcionamiento de

una economía de mercado, reduce el costo de capital e incentiva a las empresas a utilizar

los recursos de forma más eficiente, potenciando su crecimiento.

c. Antecedentes del Gobierno Corporativo en Colombia

Para tener referencia de la historia que ha tenido el gobierno corporativo en Colombia hay

que partir de los antecedentes de la OCDE, organización que a partir de 1998 estableció

normas y lineamientos relacionados con el tema, dando origen en 1999 a lo que se conoce

como los principios de gobierno corporativo de la OCDE, principios que fueron adoptados

por el Foro de Estabilidad Financiera, el Banco Mundial y el Fondo Monetario

Internacional como lineamientos básicos dentro de sus estructuras. Estos principios

constituyen una guía para la implementación de prácticas corporativas en busca de

establecer un buen gobierno que involucre variables del entorno económico, político, social

y cultural de cada país, Gaitán (2009).

La adopción de normas y parámetros que involucran buenas prácticas de gobierno

corporativo en las empresas colombianas no ha sido significativa a pesar de los esfuerzos

realizados por el Estado y algunas empresas privadas. En cuanto a la normatividad en el

tema, Colombia actualmente cuenta con la ley 275 de 2001, que involucra los requisitos

para lograr estándares de gobierno corporativo en el sistema financiero, esto fue gestionado

por la Superintendencia Financiera.

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Siguiendo con Gaitán (2009), en Colombia existen normas referentes a:

a. La protección del accionista

b. Las Juntas Directivas y Administradores

c. Protección de los Acreedores

d. Revisión Fiscal

e. Conductas contrarias a los sanos usos y prácticas del mercado de valores

f. Información relevante

g. Acceso a recursos de fondo de pensiones

Sin embargo la poca eficiencia de la justicia colombiana para verificar y hacer cumplir

estas normas desestimula la inversión en los mercados locales.

A pesar que Colombia ha querido implementar buenas prácticas de gobierno corporativo en

las empresas, sigue habiendo un rezago significativo si se compara con países

desarrollados, teniendo en cuenta factores como efectividad de la justicia, corrupción,

manejo de los conflictos de interés al interior de la empresa, auditoría interna, etc. El campo

de acción en este tema es muy amplio y la inclusión de estas políticas tendría un efecto

favorable para la economía del país.

d. Buenas Prácticas de Gobierno Corporativo en Empresas Públicas

Según las Directrices sobre Gobierno Corporativo para Empresas publicas de la OCDE

(2011), uno de los objetivos que se busca alcanzar es encontrar un equilibrio entre la

responsabilidad del Estado de ejercer activamente sus funciones de propiedad, y abstenerse

de realizar interferencias políticas indebidas en la gestión de la empresa. Lo que se busca

con esto es establecer unas normas claras dentro de la empresa que distingan las funciones

de gestión administrativa y verificación para no tener problemas de agencia. Otro objetivo

importante es garantizar igualdad de condiciones en mercados en los cuales pueda haber

algún tipo de competencia entre empresas públicas y privadas, esto con el propósito de

estimular la competitividad de cualquier empresa y evitar algún tipo de distorsión por parte

del gobierno a la hora de utilizar sus poderes regulatorios o de supervisión.

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Tener empresas públicas con gobiernos corporativos estables ayuda a generar una correcta

distribución de los recursos en la economía local, esto ayuda a que otros sectores se vean

beneficiados por estas gestiones, estimulando su crecimiento y por ende el crecimiento de

un país. Una variable relevante que tiene en cuenta un inversionista a la hora de valorar un

activo es la confianza que le genera su estructura administrativa, esto debe ser un estímulo

claro para que las empresas públicas adopten buenas prácticas corporativas ya que puede

ser determinante a la hora de llevar a cabo una privatización desde el punto de vista

económico.

e. Chile en la OCDE.

A pesar de haber pasado poco tiempo, el ingreso de Chile a la OCDE en el 2010 ha

generado beneficios importantes para ese país en materia económica. Por otro lado, varios

expertos de ese país afirman posibles consecuencias que pueden tener relación directa con

el hecho de haber sido aceptado como miembro de esta organización. El análisis de estos

efectos permite hacer un paralelo entre Chile y Colombia con el propósito de determinar las

posibles consecuencias a largo plazo que tendría el ingreso a la OCDE sobre la economía

colombiana principalmente, teniendo en cuenta que Chile es un país de la misma región y

con características económicas similares. A continuación, se hace un análisis de las

consecuencias económicas que se han producido en Chile debido al ingreso a esta

organización, para poder estimar en cierta medida los posibles efectos que tendría

Colombia si en un futuro cercano fuese aceptado como miembro de la OCDE.

Según el informe presentado por Francisco Garcés en el 2007, el ingreso de Chile a esta

organización le permite tener un tipo de diferenciación en posibles escenarios donde se

pueda ver afectada la economía o la reputación de la región, esto le permite al país tener

mayores posibilidades para acceder a diversos recursos que le permitan superar esta

situación en un menor tiempo y a un menor costo; es una gran herramienta para la

integración y la consolidación económica de Chile ya que ayuda a reforzar los tratados de

libre comercio que ha firmado con socios importantes como es el caso de Estados Unidos y

los tratados futuros que pueda tener con otros sectores de la economía global,

convirtiéndose en un agente mejor visto y con un mayor poder de decisión en estos

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acuerdos gracias al respaldo que le otorga la organización en temas de transparencia

económica y financiera.

Según Claudio Garrido Ulsen, en un artículo publicado el 15 de Diciembre de 2009, el

ingreso de Chile a la OCDE traería dos efectos importantes en términos económicos:

primero, baja el riesgo país: Esta certificación de buenas prácticas económicas le permite a

Chile mayores oportunidades de inversión; segundo, más trabajo y productividad: Al estar

mejor catalogado en el mercado, las empresas chilenas pueden tener acceso a mejores

métodos de financiamiento y a un menor costo, esto se traduce en más productividad y más

puestos de empleo.

Entre otros beneficios, se pueden establecer los siguientes: Mayor competitividad de las

empresas nacionales, un sistema estatal más ágil y transparente, mejor perspectiva

internacional para el acceso a recursos financieros, participación activa en 44 comités

principales de la OCDE en donde se negocian y acuerdan convenciones, declaraciones,

acuerdos y recomendaciones y benchmarking internacional de políticas.

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IV. Metodología

a. Identificación de las principales fallas en el gobierno corporativo de las empresas

públicas en Colombia y su análisis.

Siguiendo la literatura y las investigaciones hechas por expertos en temas de gobierno

corporativo en Colombia, se puede hacer un paralelo entre las directrices sobre el gobierno

corporativo de empresas públicas establecidas por la OCDE, y las prácticas de gobierno

corporativo actuales del portafolio de empresas de propiedad del Estado en Colombia, lo

anterior con el propósito de encontrar las fallas más comunes en el tema e identificar los

puntos en los cuales el gobierno puede tener campo de acción para desarrollar políticas que

permitan mejorar esos aspectos.

Francisco Azuero en un artículo escrito en el presente año sobre el gobierno corporativo de

las empresas públicas, hace un contraste entre las directrices establecidas por la OCDE y

las prácticas actuales en las empresas públicas colombianas y encuentra varios aspectos en

los cuales Colombia debe mejorar. Algunos de los aspectos identificados por el autor son

los siguientes:

1. La OCDE establece que:

“Las empresas públicas no deberían verse eximidas de la aplicación de leyes y regulaciones

de carácter general” (OCDE, 2011, p. 13).

Azuero (2013) dice que en varios casos, las entidades públicas colombianas tienen

excepciones a la regulación general y da dos ejemplos que respaldan su posición. El

primero es el artículo 211 del estatuto tributario donde se establece que las rentas recibidas

por las empresas de servicios públicos domiciliarios están exentas del impuesto a la renta,

siempre y cuando estas sean obtenidas por entidades oficiales de economía mixta. En su

segundo ejemplo, muestra que la integración vertical entre gestores y prestadores de salud

está prohibida únicamente para entidades que no sean de naturaleza pública o mixta.

Lo anterior es un problema para la competitividad de las empresas privadas que ofrecen

servicios públicos domiciliarios y aquellas que prestan el servicio de salud. Es importante

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para el desempeño del mercado nacional que las condiciones iniciales y las regulaciones no

tengan algún tipo de excepción para un sector en específico, ya que esto disminuye los

incentivos de las empresas privadas a prestar un buen servicio y por ende a ser unas

empresas más competitivas.

2. La OCDE establece que:

“Los Directorios de las empresas públicas deberían realizar sus funciones de supervisión de

la administración y de guía estratégica sujetos a los objetivos establecidos por el gobierno y

por la entidad propietaria. Debería disponer de la autoridad necesaria para nombrar y cesar

al Gerente General” (OCDE, 2011, p. 21).

Azuero (2013) afirma que en Colombia hay participación política para la asignación de

gerencias en las empresas públicas.

El hecho de que la elección de los Gerentes Generales de las compañías públicas sea

unilateral y no siga el procedimiento correcto, el cual implica entre otras cosas, tener en

cuenta características cualitativas de los aspirantes y pasar por una votación dentro de la

junta directiva, genera por un lado ineficiencia en su gestión como administrador ya que

muchas veces son elegidos por encima de otros con mejores condiciones administrativas

para tal caso y por otro lado, en muchas ocasiones no siguen las directrices establecidas por

la junta ya que tienen que regirse bajo los intereses del presidente, ministro u otro actor

político que haya intervenido en su nombramiento. Esto claramente tiene consecuencias

directas en las metas de la compañía porque se está valorando intereses personales por

encima de los intereses de la empresa.

3. La OCDE establece que:

“Los Directorios de las empresas públicas deberían realizar una evaluación anual, con el fin

de evaluar su desempeño” (OCDE, 2011, p. 21).

Azuero (2013) afirma que esta práctica es casi nula no solo en el sector público sino

también en el sector privado.

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Es importante para cualquier empresa que su Junta Directiva haga una evaluación periódica

de su desempeño como guía estratégica y reguladora de la administración para poder medir

la eficacia de sus decisiones y tomar las medidas que sean necesarias al respecto, de lo

contrario se le pueden estar dando directrices erróneas al gerente afectando la

competitividad de la empresa.

4. La OCDE establece que:

“La legislación o la regulación debería establecer claramente cualquier obligación y

responsabilidad que se exija a una empresa pública en términos de servicios públicos más

allá de las normas generalmente aceptadas. Dichas obligaciones y responsabilidades

también debería comunicarse a la opinión pública, y los costos relacionados con las mismas

deberían cubrirse de forma transparente” (OCDE, 2011, p. 13)

Azuero (2013) pone de ejemplo a dos empresas estatales como Satena y el Banco Agrario.

Si a este tipo de empresas el gobierno les exige operar en condiciones no rentables pero

con un valor social necesario, los subsidios que estas empresas reciban por parte del Estado

deben estar publicados y las transferencias hechas deben hacerse por encima de la mesa de

tal forma que no se generen incentivos perversos para favorecer la corrupción dentro de

estas compañías.

Los puntos anteriores son algunas de las fallas identificadas por Azuero en las cuales el

Estado colombiano debe mejorar. Además del contraste con las directrices establecidas por

la OCDE, hay factores importantes en el mercado que no permiten tener un buen proceso

de gobernabilidad en las empresas públicas. En una investigación hecha por la consultora

Delloite sobre el gobierno corporativo en empresas públicas se identificaron algunos

factores responsables del mal proceso de gobernabilidad:

1. La carencia de un mercado competitivo.

La mayoría de los países emergentes no cuentan con mercado local eficiente y competitivo,

los sistemas administrativos de las empresas son obsoletos y esto dificulta la

gobernabilidad de las empresas locales.

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2. Fácil acceso de las entidades a los recursos financieros.

Esta ventaja en el acceso a recursos financieros muchas veces lo que genera es despilfarro

económico y la incorrecta utilización de los recursos.

3. El respaldo del Estado a las entidades públicas.

Los administradores saben que es muy difícil que las empresas públicas puedan quedar en

liquidación por el respaldo que esta tienen por parte del Estado, por lo tanto puede haber

malos manejos y se pueden tomar decisiones muy arriesgadas que pueden afectar el

patrimonio de la empresa.

4. Los períodos políticos y sus cambios.

Dado que muchas veces lo gerentes de las empresas son elegidos por un político de turno,

estos suelen dirigir sus funciones a favor de los intereses a corto plazo de los políticos, esto

claramente genera una limitante para el crecimiento de la empresa y para cumplir con las

metas de largo plazo.

5. La corrupción.

La corrupción es uno de los aspectos más generalizados en las instituciones públicas con

sistemas administrativos muy confusos y códigos de gobierno corporativo poco eficientes,

la ganancia económica que puede llegar a tener un corrupto es mayor que el riesgo de ser

descubierto tomando decisiones poco éticas.

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b. Caso de estudio: Interconexión Energética S.A. (ISA).

Se escogió esta empresa como un ejemplo positivo en el código de gobierno corporativo de

las empresas públicas. Actualmente ISA es una de las empresas con mejores manejos en

temas de gobierno corporativos en Colombia, esto le ha generado reconocimientos, además

le ha ayudado a crecer en el sector eléctrico y a ser una de las empresas públicas más

competitivas no solo en Colombia sino en Latinoamérica.

La información que a continuación se expone fue obtenida de documentos de la empresa

los cuales fueron suministrados por la misma. Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. Fue

fundada el 14 de septiembre de 1967, como una sociedad anónima de carácter comercial, de

capital público, posteriormente se transformó en una Empresa Industrial y Comercial del

Estado, inscrita al Ministerio de Minas y Energía.

Actualmente ISA Colombia es la matriz del Grupo Empresarial ISA, conformado por 30

filiales y subsidiarias con presencia en Latinoamérica y Centroamérica. Sus actividades de

negocio son las siguientes: Transporte de energía eléctrica, transporte de

telecomunicaciones, concesiones viales y gestión inteligente de de sistemas de tiempo real.

En el año 2000 y 2002, ISA democratizó su propiedad para consolidar su estrategia de

crecimiento nacional e internacional, inició un proceso de emisión de acciones para atraer

la participación de nuevos accionistas, actualmente el 31.44% de las acciones están en

manos de los inversionistas privados y estas se cotizan en free float en la Bolsa de Valores

de Colombia.

En el año 2004, ISA inscribió su ADR nivel 1 ante la Comisión de Valores de Estados

Unidos (SEC).

22

Esta democratización de la propiedad le permitió a ISA entender que los inversionistas

exigen de la empresa rentabilidad, transparencia, suministro de información, respeto a los

intereses de los accionistas minoritarios y prácticas de buen gobierno corporativo. El

modelo de gobierno corporativo de ISA involucra las relaciones entre sus accionistas, su

junta directiva, la administración de la empresa y sus grupos de interés. Sus prácticas se

basan en el suministro de información a los grupos de interés para generar confianza entre

ellos y además establece credibilidad y transparencia lo que genera una reacción positiva de

los inversionistas y aumenta la competitividad de la compañía.

Según el informe de la OCDE sobre buenas prácticas de gobierno corporativo, ISA adoptó

en el 15 de noviembre de 2001 un Código de Gobierno Corporativo con estándares

internacionales, los principales objetivos del código son:

Procurar el respeto por los inversionistas

Hacer pública su gestión, garantizar la transparencia en sus operaciones y proyectos.

Establecer sistemas y mecanismos para llevar a cabo un oportuno o confiable

control de su gestión.

El compromiso de ISA con el gobierno corporativo es tal que fue reconocido por

ANDESCO (La Asociación Nacional de Empresas de Servicios Públicos de Colombia)

como el mejor gobierno corporativo en el 2006.

Actualmente la participación accionaria de ISA está dividida de la siguiente forma:

23

Fuente: Página web ISA. http://www1.isa.com.co/irj/portal/anonymous?NavigationTarget=navurl://b3183accf5e926626d2f657ce3e70020.

Como se puede ver, el accionista mayoritario es la Nación con una participación del

51.41% sobre el total de las acciones, esto le permite entre otras cosas, elegir a la mayoría

de los miembros de la junta directiva y puede tomar decisiones en la asamblea general de

accionistas, salvo para la distribución de utilidades, emisión de acciones ordinarias sin

sujeción al derecho de preferencia y pago de dividendos en acciones.

Todos los accionistas ya sean minoritarios, mayoritarios, locales o extranjeros tienen los

mismos derechos en cuanto a peticiones, reclamos y suministro de información.

Anualmente se hace una evaluación de la junta directiva y los resultados se presentan a

consideración de la asamblea de accionistas en un informe. La evaluación se realiza de tres

maneras:

24

1. Calificación del cumplimiento de los indicadores de gestión integral corporativo y

de máximo nivel (metas en perspectivas financiera, clientes y mercado,

productividad, eficiencia y talento humano).

2. Informe de la junta directiva sobre su funcionamiento (reuniones, asistencia,

conflictos de interés, funcionamiento de comités, etc.).

3. Autoevaluación de tipo cualitativo que realizan los miembros de junta (desempeño

individual y grupal, pertinencia y profundidad de temas, fortalezas y debilidades).

Actualmente la plantilla de la junta directiva de ISA está conformada así:

Fuente: Página web ISA. http://www1.isa.com.co/irj/portal/anonymous?NavigationTarget=navurl://964832dffd8b759e352be7180ca2f40d&LightD

TNKnobID=677214687

El Comité de Junta Directiva y Gobierno Corporativo, revisa el cuestionario a responder,

realiza un análisis de los resultados y presenta un informe a la junta.

Este informe sobre el funcionamiento de la junta se publica en la página web de la empresa

para el conocimiento de los accionistas.

Entre otros puntos en el código de gobierno corporativo de la empresa se resaltan los

siguientes:

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a. Los directivos de la empresa no tienen lazos familiares entre sí, ni con los miembros

de la junta directiva.

b. La elección del gerente general de la empresa se hace por medio de votación en la

junta directiva, se tiene en cuenta la idoneidad, el conocimiento, la experiencia y el

liderazgo de los nominados, como los parámetros a tener en cuenta para la votación.

c. Los honorarios de los miembros de la junta directiva son fijados en la asamblea

general de accionistas.

d. La remuneración del gerente es fijada por la junta directiva.

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Resultados:

La adopción de buenas prácticas de gobierno corporativo le han generado resultados a la

empresa en aspectos relacionados a los accionistas y los grupos de interés tales como: La

confianza, la credibilidad, legitimación y competitividad. Esta adopción de buenas prácticas

también le ha significado a ISA un aumento en el valor de la empresa, un incremento en el

valor de su acción, según la OCDE (2006), los accionistas de ISA han visto incrementar el

valor de la acción en más de un 80% para el 2006. Además, en el 2005 el precio de la

acción se incrementó en un 170%. También ha tenido un aumento en sus utilidades, para

este punto es importante tener en cuenta que la política de pago de dividendos que tiene

ISA establece que por lo menos el 70% de las utilidades se deben distribuir entre los

accionistas como dividendos, OCDE (2006).

Según un documento realizado por la International Finance Corporation (2009), sí se

pueden demostrar los beneficios tangibles, financieros y económicos de la mejora de las

prácticas de gobierno corporativo sobre las empresas, por medio de un análisis pragmático

y cuantitativo de cinco enfoques: comparación de los indicadores tradicionales, análisis del

beneficio económico, comparación de los indicadores tradicionales del mercado de valores,

análisis de la repercusión que poseen los anuncios de mejoras de gobierno corporativo, y

análisis del rendimiento total de acciones, encontrando que: Las empresas con mejores

niveles de gobierno corporativo obtienen mejores resultados operativos en términos de

rentabilidad (ROE), hay una mayor probabilidad de que las empresas mejor gobernadas

puedan generar más valor para los accionistas, registran mejores indicadores del mercado

de valores que la empresa latinoamericana promedio, las acciones tienen mayor liquidez

obtienen un mejor rendimiento de sus acciones a largo plazo, entre otros resultados.4

Según el informe de gestión de 2012, los impactos de gobierno corporativo, se han visto

reflejados en los siguientes aspectos:

4 En los resultados obtenidos en este informe la población no fue escogida al azar y no hubo un control total

sobre otros factores que pudieron haber afectado el desempeño de las empresas. International Finance Corporation. “Practical Guide to Corporate Governance, Experiences from the Latin American Companies Circle”. 2009. Disponible en: http://www.ifc.org/wps/wcm/connect/68161500485834a08fe1effc046daa89/CG_LAC_Guide_full_report.pdf?MOD=AJPERES

27

Sobredemanda de los valores emitidos.

ISA ha hecho cuatro emisiones para la oferta de sus acciones. La primera emisión fue en el

2000, en donde ofreció 115 millones de acciones equivalentes a 101.200.000.000 COP, de

las cuales fueron demandadas 146.7 millones de acciones, equivalentes a 129.046.000.000

COP, generando una sobredemanda del 29%. La segunda emisión se llevó a cabo en 2002,

en esta ocasión ISA ofreció 120 millones de acciones que equivalen a 127.267.000.000

COP, fueron demandados 178.137.000.000 COP, generando una sobredemanda del 40%.

La tercera emisión fue en 2007, para esta emisión utilizaron un modelo denominado “Book

Building”, en este caso el monto de la emisión ascendió a 56.394.211, a un precio de 7.076

COP por acción, las acciones fueron demandas en 3.3 veces. La última emisión de acciones

fue en 2009 en la cual utilizaron el mismo modelo, esta emisión tuvo una sobredemanda en

2.8 veces.

Consecución de capital a un menor costo y a más largo plazo.

Primas más favorables en las pólizas.

Legitimación social.

Reputación.

Es indudable que las buenas prácticas de gobierno corporativo son fundamentales para

generar confianza y credibilidad entre los inversionistas y los grupos de interés, esto le

permite a la empresa acceder a capital a menor costo y tener mejores condiciones con las

aseguradoras, además de la estabilidad que puede reflejar ante las calificadoras de riego.

Los mercados cada vez son más exigentes y requieren de las empresas aspectos como

transparencia, estabilidad y confianza, si las empresas establecen códigos de gobierno

corporativo eficientes pueden estar garantizando mayor competitividad y mejores opciones

para ampliar sus negocios.

c. Membrecía de Colombia en la OCDE.

En enero de 2011, el Presidente Juan Manuel Santos anunció a la OCDE el interés para que

Colombia pueda ser parte de esa organización. Desde entonces se ha trabajado en distintos

aspectos de políticas públicas en los cuales hay algunas falencias, esto con el objetivo de

cumplir con los requisitos establecidos por la organización para que el país pueda ser

28

aceptado como miembro. Uno de los aspectos en los cuales Colombia debe mejorar es en

las prácticas de gobierno corporativo de las empresas públicas, como se ha visto en este

trabajo, la organización cuenta con unas directrices para el gobierno corporativo de las

empresas públicas, las cuales fueron publicadas en 2011, estas directrices tienen como

propósito alinear los intereses de los accionistas, lo gerentes y la junta directiva con los de

la compañía enmarcados en aspectos como la transparencia, revelación de información, la

actuación del Estado como propietario y los campos de acción de los gerentes y las juntas

directivas.

Según un artículo de la presidencia sobre este tema, el logro más grande que puede alcanzar

Colombia al estar vinculado con la organización es el incremento en la confianza de los

inversionistas para invertir en distintos sectores de la economía colombiana y por otro lado

seguir insertando a Colombia en escenarios importantes en materia económica y política.

29

V. Conclusiones

El gobierno corporativo es el órgano encargado de canalizar los intereses de los accionistas,

los directivos y los gerentes en la misma dirección de los intereses de la compañía. Es el

mecanismo por el cual las empresas pueden ejercer control y en cierta medida regir el

comportamiento de los actores involucrados en el desempeño de la compañía para generar

confianza frente a los distintos grupos de interés con el propósito de tener acceso a recursos

que la empresa necesita para crecer y ser competitiva en el mercado. Según la OCDE

(2001) la existencia de un sistema eficaz de gobierno corporativo dentro de una economía,

contribuye a generar el grado de confianza necesario para el funcionamiento de una

economía de mercado, reduce el costo de capital e incentiva a las empresas a utilizar los

recursos de forma más eficiente, potenciando su crecimiento.

En Colombia, las empresas públicas además de ser instituciones que generan un alto

impacto en la economía local, son una fuente de financiación importante para el gobierno

nacional. El gobierno corporativo de las empresas públicas en Colombia tiene muchos

aspectos en los cuales hay que trabajar, como se vio anteriormente uno de los puntos

exigidos por la OCDE para que Colombia pueda ser parte de esta organización es tener

empresas públicas con códigos de gobierno corporativo eficientes y estables y que cumplan

con las directrices establecidas por esta organización. Azuero (2013) encuentra algunas

falencias en el gobierno corporativo de las empresas públicas colombianas haciendo un

contraste con las directrices de la OCDE, la regulación, la posición del Estado como

propietario sus responsabilidades y limitantes para no interferir en el manejo administrativo

de la empresa, la elección de los gerentes generales y las funciones y la evaluación de la

junta directiva, son los puntos más relevantes del análisis.

Las empresas públicas deben esforzarse por tener mejores códigos de gobierno corporativo

entre otras cosas porque gracias a esto pueden lograr: a. Eficiencia: la revelación de

información y los procesos transparentes les pueden dar señales positivas al mercado, a los

clientes, a los accionistas, a los proveedores, a las entidades financieras y a los demás

interesados, esto les permite a las empresas públicas mostrar un buen semblante y confianza

de que están trabajando eficazmente en sus servicios y en los objetivos de las compañías; b.

El buen manejo de las empresas públicas se traduce en confianza para posibles

30

inversionistas locales ya que estos pueden ver que las empresas se preocupan por el

beneficio de sus propietarios. Los inversionistas extranjeros se pueden ver atraídos teniendo

en cuenta las empresas cumplen con las exigencias en temas de gobierno corporativo; c. La

competitividad de las empresas mejora considerablemente y pueden enfrentar condiciones

difíciles del mercado que puedan afectar el rendimiento.

La economía colombiana se puede ver directamente afectada por las prácticas de gobierno

corporativo de las empresas públicas, por un lado teniendo en cuenta la coyuntura actual en

la cual Colombia quiere hacer parte de la OCDE y por otro lado por las mejores

condiciones que puede reflejar el país. El hecho de que en Colombia se mejoren las

prácticas de gobierno corporativo en las empresas públicas garantiza que se mejore la

reputación del país en aspectos económicos, políticos y sociales.

31

VI. Bibliografía

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32

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