Noviembre de 2012

Contenido:

BOLETÍN INFORMATIVO N°3

1 . Experiencias en emisiones de bonos internaciona-

les Para los bolivianos todavía es algo muy nuevo el tema de la emisión de bonos

soberanos en los mercados internacionales, a saber, estas representan el tipo de

financiamiento a mediano o largo plazo con mayor volumen es la emisión de bonos

en el mercado internacional. Hasta el lunes 22 de Octubre los dos únicos países de

la región que no contaban con este tipo de financiamiento eran Bolivia y Para-

guay.

2 . Análisis de la emisión de bonos bolivianos La emisión

de Bolvia fue considerada todo un éxito por todos los diarios y artículo financie-

ros. El lunes 22 de octubre, en la NYSE (New York Stock Exchange), se emitieron

bonos soberanos por USD500 millones a 10 años plazo. La demanda excesiva de

estos título dio lugar a una tasa de interés de 4,875%.

3 . La importancia de la calificación de riesgo A pesar de

las expropiaciones a inversionistas extranjeros llevadas a cabo durante el gobier-

no de Evo Morales, la calificación de riesgo soberana mejoró. Esto se debe bási-

camente a un manejo adecuado de las finanzas públicas (años de superávit fisca-

les), términos de intercambio de las materias primas favorables, y un crecimiento

importante de las reservas internacionales. De esta manera, las calificadoras de

riesgo observan que Bolivia tiene indicadores económicos sólidos y premian esto

mejorando la calificación de riesgo.

4 . Proceso de emisión de los bonos bolivianos A partir de

un procedimiento teórico de una emisión de bonos, se trata de indagar el proceso

de emisión y estructuración de los bonos de Bolivia.

5 . Análisis de las exportaciones a Agosto de 2012 Du-

rante el periodo analizado (Enero-Agosto), se muestra un incremento de las expor-

taciones respecto al mismo periodo de 21.5%. Esto se debe, a un incremento del

17.8% del sector tradicional y un 41.4% del sector no tradicional, donde en el pri-

mero predomina el efecto precio (9%) sobre el efecto volumen (8.7%); En cambio

en el último, se observa que el crecimiento fue generado por el efecto volumen

(42.6%), mientras que el efecto precio (-1.6%) incidió negativamente en su creci-

miento.

La ATPDEA un factor importante para explicar la

contracción en las exportaciones no tradicionales El crecimiento de muchas unidades de producción industrial, principalmente en

los sectores textil, madera y joyería, que hasta hace poco estuvieron exportando al

mercado de los Estados Unidos en el marco de las preferencias arancelarías esta-

blecidas por la Ley de Promoción Comercial Andina y Erradicación de la Droga

(APTDEA por sus sigla en inglés).

LA PUBLICACIÓN ES DE EXCLUSIVA RESPONSABILIDAD DE LOS AUTORES Y NO REFLEJA NECESARIAMENTE EL PEN-

SAMIENTO DEL IISEC O DE LA FUNDACIÓN HANNS SEIDEL.

Para los bolivianos todavía es

algo muy nuevo el tema de la

emisión de bonos soberanos en

los mercados internacionales, a

saber, estas representan el tipo

de financiamiento a mediano o

largo plazo con mayor volumen

es la emisión de bonos en el mer-

cado internacional. Hasta el lu-

nes 22 de Octubre los dos únicos

países de la región que no conta-

ban con este tipo de financia-

miento eran Bolivia y Paraguay.

La emisión de Bolivia llevada a

cabo en dicha fecha, sin duda,

representa un hito en la historia

económica del país, ya que en

años anteriores posteriores a la

hiperinflación (1985), al no con-

tar con este tipo de financiamien-

to, el gobierno de Bolivia recurr-

ía a financiamiento de tipo bila-

teral (con un país), y multilateral

(organismos extranjeros).

Teóricamente, un bono es un

certificado de deuda a mediano o

largo plazo emitido por un go-

bierno, empresa o entidad finan-

ciera que promete devolver capi-

tal más interés en plazos clara-

mente definidos. Por lo general,

el plazo varía de cinco a quince

años, mientras que el interés pue-

de ser fijo o variable. Y un bono

internacional es aquel que ha sido

emitido en un mercado que no es

la bolsa local del emisor

(empresa, entidad financiera o

gobierno), sino que es un centro

financiero internacional, como

Nueva York o Londres.

En las gráficas se observan las

tasas de interés alcanzados por

los distintos países con bonos a

10 años, donde, claramente se

aprecia que Bolivia tuvo un costo

significativamente más bajo de

emisión que países de la región, y

se encuentra aproximadamente,

400 puntos básicos (4%) más

que los países con la menor tasa

de emisión de esta clase de bo-

nos.

Fuente: Trading Economics, La

Razón

1

EX P ER I ENC I A S EN EM IS I O NE S D E B O N OS I N T ER N A-

C I O N AL ES

Paraguay es el único país que no tiene emisiones de bonos en los mercados interna-

cionales en Latinoamérica.

17.45

11.26

11

10.36

9.18

8.14

Grecia

Pakistan

Kenya

Vietnam

Brasil

Portugal

1.32

1.18

0.75

0.71

0.49

Singapure

Taiwan

Japon

Hong Kong

Suiza

P A Í S E S C O N L A S T A S A S M Á S A L T A S D E C O L O C A C I Ó N D E B O -

N O S A 1 0 A Ñ O S

P A Í S E S C O N L A S T A S A S M Á S B A J A S D E C O L O C A C I Ó N D E B O -

N O S A 1 0 A Ñ O S

T A S A S D E I N T E R É S D E B O N O S A 1 0 A Ñ O S D E P A Í S E S S E L E C -

C I O N A D O S * D E C E N T R O Y S U D A M É R I C A

9.5

9.375

9.125

8

6.875

4.875

República Dominic…

Ecuador

Perú

Costa Rica

Chile

Bolivia

*Tasas de debut según información de La Razón

La emisión de Bolvia fue consi-

derada todo un éxito por todos

los diarios y artículo financie-

ros. El lunes 22 de octubre, en

la NYSE (New York Stock Ex-

change), se emitieron bonos

soberanos por USD500 millo-

nes a 10 años plazo. La deman-

da excesiva de estos título dio

lugar a una tasa de interés de

4,875%. Según Arce (Ministro

de Economía y Finanzas Públi-

cas) esto se dio gracias al des-

empeño positivo de su economía

en los últimos seis años y me-

dio, que incluyen superávit fis-

cal, reducción de la deuda ex-

terna, disminución de la pobre-

za extrema, incremento de la

inversión pública y de las reser-

vas internacionales y otras dis-

posiciones enmarcadas en una

política macroeconómica califi-

ca en el exterior como

"prudente".

Esta percepción del mercado

favoreció de manera singular a

Bolivia que, a pesar de no con-

tar con una calificación de gra-

do de inversión ( a partir de

BBB se considera grado de in-

versión, véase página 3), pudo

captar recursos a un costo extre-

madamente bajo (4.875%).

Con la emisión del paquete de

bonos, Bolivia volvió a operar

en el mercado internacional

después de casi 100 años, con

tal éxito que en apenas un par

de horas de colocada la oferta

boliviana, ésta alcanzó una de-

manda de USD4.217 millones y

de 267 inversionistas de todo el

mundo, principalmente de Euro-

pa, Estados Unidos y Latino-

américa. Aunque este proceso

finalizará recién el próximo

lunes.

Por último, es preciso tener con-

ciencia que ahora que entramos

nuevamente en la mirada de los

inversionistas internacionales,

es de vital importancia mante-

ner una buena imagen y seguir

mejorando la reputación del

país.

Fuente: Ministerio de Economía

y Finanzas Públicas, La Razón

2

AN Á L IS IS D E L A EM IS I Ó N D E BO N O S BO L IV I A N OS

B O N O S C O L O C A D O S - A S I G N A C I Ó N P O R T I P O D E I N V E R S O R

B O N O S C O L O C A D O S - A S I G N A C I Ó N P O R R E G I Ó N

R E P E R C U S I O N E S D E L A E M I S I Ó N D E B O N O S S O B E R A N O S

Bolivia tiene nuevamente acceso al financiamiento más importante a nivel mundial

Con el monto obtenido se planea financiar proyectos de ABC y productivos durante los próxi-

mos tres años

YPFB podría emitir títulos para “financiar uno de sus proyectos de inversión”, así como la

Corporación Minera de Bolivia (COMIBOL) o Boliviana de Aviación (BOA).

2% 2% 3%5%

8%

13%

9%

58%

Seguros

otros

Bancos de Inversión

Bancos comerciales

Fondos de Pensión

Bancos Internacionales

Hedge Funds o Fondos de

Cobertura

16%

39%

2%

43%Latinoamérica

Europa

Oriente Medio y Asia

Norteamérica

En miles de $us

Oferta $500,000

Demanda $4,217,000

Exceso de demanda $3,717,000

Tasa de interés 4.875%

D A T O S D E I N T E R É S Según el Wall Street Jour-

nal, Bolivia no realiza una

emisión de este tipo desde

principios de 1900’s, en

otras palabras, Bolivia

puede volver a captar re-

cursos en el mercado de

capitales internacional

después de un siglo.

A pesar de las expropiaciones a

inversionistas extranjeros lleva-

das a cabo durante el gobierno

de Evo Morales, la calificación

de riesgo soberano mejoró en

estos años. Esto se debe básica-

mente a un manejo adecuado de

las finanzas públicas (años de

superávit fiscales), términos de

intercambio de las materias pri-

mas favorables, y un crecimiento

importante de las reservas inter-

nacionales. De esta manera, las

calificadoras de riesgo observan

que Bolivia tiene indicadores

económicos sólidos y premian

esto mejorando la calificación de

riesgo. Sin embargo, Bolivia no

tiene todavía calificación de ries-

go de grado de inversión (a par-

tir de BBB se considera grado de

inversión), es decir nuestros bo-

nos son todavía considerados

bonos basura o en inglés, Junk

bonds. En este sentido, es impor-

tante mejorar la institucionali-

dad, la certidumbre política, y las

normas y/o leyes gradualmente,

para así obtener una calificación

de grado de inversión.

La calificación de riesgo es muy

importante porque esta se relacio-

na con el costo de emisor del

activo financiero (bono). Para el

inversionista, esta calificación de

riesgo le brinda una evaluación

de riesgo simple y objetivo y

complementa el análisis interno

de la entidad que está calificando.

En este sentido, sirve de guía a

los inversionistas para la adecua-

da toma de decisiones en materia

de inversión. En otras palabras,

una mala calificación de riesgo

afecta al emisor en la colocación

y en el precio del instrumento

(aumenta la tasa de interés), ya

sea un bono, acción u otro instru-

mento financiero.

Finalmente, es importante obser-

var que aunque la calificación de

riesgo este altamente correlacio-

nada con el costo de emisión

(tasa de interés). En los últimos

años se vio un apetito marcado

por los bonos emitidos por paí-

ses latinoamericanos. Esta puede

ser una explicación razonable del

bajo costo al cual emitió Bolivia.

Fuente: Fitch Ratings, La Razón.

3

LA IM P ORTA N C IA DE L A C AL I FIC A C I ÓN DE R I ES G O

E M I S I Ó N D E B O N O S S O B E R A N O S E N L A T I N O A M É R I C A Y P A Í -

S E S E N S U D E B U T

¿ P O R Q U É E S I M P O R T A N T E L A C A L I F I C A C I Ó N D E R I E S G O

S O B E R A N O ?

Es una evaluación prospectiva de la capacidad y voluntad de un gobierno soberano de hon-

rar sus obligaciones a tiempo y de acuerdo con los términos originales.

Mide la probabilidad de incumplimiento de los pagos futuros.

Es de interés para prestamistas no residentes, inversionistas, bancos, proveedores, otros

gobiernos e instituciones financieras.

La calificación está altamente relacionada con el costo de emisión, es decir, una mala cali-

ficación implica un alto costo (tasa de interés) al captar fondos.

La calificación se otorga una vez se hallan analizado factores como: la voluntad de pago

(record de servicio de deuda, políticas, apertura al comercio y finanzas internacionales), y

la capacidad de pago (Performance macroeconómico, factores estructurales y reformas

económicas, Finanzas Públicas y Políticas Monetarias, y controles de cambios ).

Año Calificación Panorama

2004 B- Estable

2005 B- Negativa

2006 B- Estable

2007 B- Estable

2008 B- Estable

2009 B Estable

2010 B+ Estable

2011 B+ Estable

2012 BB- Estable

E V O L U C I Ó N D E L A C A L I F I C A -

C I Ó N D E B O L I V I A ( F I T C H R A -

T I N G S )

S I G N I F I C A D O D E A L G U N A S

C A L I F I C A C I Ó N E S D E R I E S G O

AAA: Representa la calificación de riesgo

más alto, es decir, la capacidad más alta de

cumplir sus compromisos financieros

A: Buena capacidad de cumplir sus compro-

misos financieros

BBB: Capacidad adecuada de cumplir sus

compromisos financieros, pero más suscep-

tible a condiciones económicas adversas.

BB: Menos susceptible en el corto plazo,

pero presenta importantes incertidumbres

en el largo plazo

CCC: Vulnerable y dependiente de condicio-

nes económicas favorables

D: Incumplimiento de sus obligaciones

4

PR O C ES O D E E MI S IÓN D E L OS B O N OS B OL I V I AN OS

Comienza con el contacto entre el emisor (empresa, entidad financiera o gobierno) y un banco de inversión, que se hace cargo de la

estructuración de dicha emisión. En el caso de Bolivia, este primero se reúne con la CAF desde el 2011, la cual acompaña a Bolivia

en todo el proceso de emisión, y desde Abril de 2012 contrata a dos de los Bancos de Inversión más grandes e importantes del mun-

do: Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch. Ambos de origen americano y con operaciones en todo el mundo.

El emisor y el banco de inversión firman contrato de full underwriting (el banco de inversión en el caso de no lograr colocar el

monto completo, compra los bonos emitidos) o best effort basis (el banco de inversión no se compromete a la colocación total del

monto). Por lo general, los emisores extranjeros tienden a firmar el contrato de full underwriting para garantizar una colocación

completa. En la información del gobierno de Bolivia no esta explícito el tipo de contrato, sin embargo, se asume que fue un full un-

derwriting dado que Bolivia no realizó emisiones similares hace casi un siglo.

El papel principal del banco es el de underwriting, o sea asegurarse de colocar la emisión de bonos en el mercado. Tanto Goldman

Sacks y Bank of America Merril Lynch están a cargo de la estructuración de los títulos y de la emisión de estos en la NYSE (Bolsa

de valores de Nueva York)

Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch efectuaron un due diligence, o sea una evaluación del cliente, las condiciones del

mercado, el tipo de bono y otros factores que afectarían la emisión de dichos bonos.

Se determina el tipo de bono que se emitirá, el monto y tasa de interés y comisiones por participación. Bolivia emitió a una tasa de

4.875%, con pagos anuales a diez años. Esta tasa es reflejo a la demanda que era casi ocho veces mayor a la oferta ($us 500 millo-

nes). Otra información, como las comisiones a los bancos de inversión no se encuentra explícita en la información publicada por el

gobierno.

Se efectúa el trámite necesario para obtener la aprobación del SEC (Securities Exchange Comission), la cual es la autoridad encar-

gada de regular los valores emitidos en bolsas de los Estados Unidos.

Se obtiene una calificación internacional de riesgo de parte de una de las calificadoras como S&P, Moody's o Fitch. Durante el

2012, S&P, Moody's y Fitch subieron la calificación soberana de Bolivia a BB- (Menos susceptible en el corto plazo, pero presenta

importantes incertidumbres en el largo plazo)

Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch elaboraran una lista de potenciales inversionistas institucionales que podrían estar

interesados en adquirir los bonos, entre ellos están: fondos de inversión, fondos de pensión, compañías de seguro, fondos de capital

de riesgo y diferentes brókers especializados que participan en una emisión de bonos.

Se determina y se fija un precio base (precio inicial) para comenzar las negociaciones con los inversionistas institucionales intere-

sados en adquirir dichos bonos.

Se prepara un prospecto que detalla el motivo de la emisión, información básica y financiera de Bolivia, información del emisor

(Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch), y los términos y condiciones de la emisión.

Se efectúa un road show con presentaciones en Nueva York y otros centros financieros de EEUU y Europa. Participan en la presen-

tación representantes del emisor y del banco de inversión. En el caso de Bolivia, Arce (Ministro de Economía y Finanzas Públicas)

visitó Europa y Estados Unidos (EEUU) para exponer el proyecto y “mostrar las bondades y ventajas que tiene hoy Bolivia”, mien-

tras que el viceministro del Tesoro y Crédito Público, Edwin Rojas, realizó una tarea similar en países de América Latina.

Se prepara un aviso público denominado tombstone, con el nombre del emisor, el monto y tipo del bono, el nombre del lead mana-

ger (Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch) y los participantes. Se lo publica en revistas financieras internacionales co-

mo Euromoney, LatinFinance, Institutional Investor, The Financial Times, The Wall Street Journal y publicaciones regionales.

Se efectúa la colocación el 22 de Octubre en la NYSE, con una tasa de 4.875, debido la masiva demanda de los inversionistas.

Durante el periodo analizado (Enero-Agosto), se muestra un incremento de las exportaciones respecto al mismo periodo de 21.5%.

Esto se debe, a un incremento del 17.8% del sector tradicional y un 41.4% del sector no tradicional, donde, en el primero predomina el

efecto precio (9%) sobre el efecto volumen (8.7%); En cambio en el último, se observa que el crecimiento fue generado por el efecto

volumen (42.6%), mientras que el efecto precio (-1.6%) incidió negativamente en su crecimiento.

Este crecimiento fue impulsado principalmente por los rubros de “Soya”, “Hidrocarburos” y “Azúcar, Alcohol y Derivados”, en los

cuales predomina el efecto volumen sobre el precio. Por otra parte, Los rubros de “Minerales”, “Maderas y sus Manufacturas”,

“Cueros y sus Manufacturas” y “Confecciones Textiles” registraron a agosto de 2012 menores niveles de exportación comparados a

igual lapso del 2011.

Analizando la situación histórica de las exportaciones, se observa que los cambios registrados en el valor de las exportaciones corres-

ponden, en general, a incrementos en el sector tradicional. Lamentablemente, la dinámica de este sector corresponde en mayor parte por

el efecto precio (9%), es decir, el crecimiento del valor de las exportaciones corresponde a un incremento de precios esencialmente. En

este sentido, es importante percatarse que una disminución de los precios del sector Hidrocarburos y Minero cambiaría drásticamente el

valor de las exportaciones.

Fuente: INE, IBCE

5

AN Á L IS IS D E L AS EX P O RTA C ION E S A AG OS TO D E

2012

C O M P O R T A M I E N T O D E L E F E C T O P R E C I O Y V O L U M E N E N E L

P E R I O D O ( E N E R O - A G O S T O 2 0 1 1 Y E N E R O - A G O S T O 2 0 1 2 )

Fuente INE, IBCE. Elaboración propia

ENE-AGO/2011 (p) ENE-AGO/2012 (p)

NO TRADICIONALES 930,718 1,316,192 385,474 396,794 -11,320 41.4% 42.6% -1.2%

Soya y Derivados 412,836 633,217 220,382 234,394 -14,012 53.4% 56.8% -3.4%

Girasol y Derivados 43,065 51,792 8,726 11,428 -2,702 20.3% 26.5% -6.3%

Maderas y sus Manufacturas 58,539 46,639 -11,899 -23,518 11,619 -20.3% -40.2% 19.8%

Joyería 31,985 40,427 8,441 2,481 5,960 26.4% 7.8% 18.6%

Cueros y sus Manufacturas 34,667 33,624 -1,043 -3,306 2,263 -3.0% -9.5% 6.5%

Azúcar, Alcohol y Derivados 19,228 30,546 11,318 12,115 -797 58.9% 63.0% -4.1%

Confecciones Textiles 23,628 22,298 -1,330 -5,474 4,144 -5.6% -23.2% 17.5%

Otros productos 306,770 457,649 150,879 87,069 63,810 49.2% 28.4% 20.8%

TRADICIONALES 4,914,845 5,788,438 873,593 429,091 444,502 17.8% 8.7% 9.0%

Petróleo / Gas y Derivados 2,596,713 3,551,885 955,172 296,692 658,480 36.8% 11.4% 25.4%

Minerales 2,318,132 2,236,553 -81,579 -150,944 69,365 -3.5% -6.5% 3.0%

TOTAL 5,845,562 7,104,630 1,259,067 714,821 544,246 21.5% 12.2% 9.3%

Valor (en miles de

$sus)

Valor (en miles de

$sus)Sectores

Efecto

Volumen

Efecto

Precio

Variación

total

Efecto

Volumen

Efecto

Precio

Variación en miles de dólares Variación porcentual

Variación

total

NO TRADICIONALES

TRADICIONALESTOTAL

ENE-AGO/2009 VALOR ENE-AGO/2010 VALOR

ENE-AGO/2011 (p) VALOR ENE-AGO/2012 (p) VALOR

E V O L U C I Ó N D E L O S C A M B I O S E N E L S E C T O R T R A D I C I O N A L

Y N O T R A D I C I O N A L *

*Más lejos del centro significa un incremento en el valor de las exportaciones

Según Julio Alvarado, analista en comercio exte-

rior, apunta que la contracción en el valor de las

exportaciones de los rubros de Maderas y sus Ma-

nufacturas, Cueros y Sus Manufacturas y Confec-

ciones Textiles, se explica por la pérdida del mer-

cado de Estados Unidos y de las preferencias aran-

celarias del ATPDEA. Pero también porque Vene-

zuela, Argentina y Brasil, a los que se apostó como

alternativa, no funcionan y no compran la produc-

ción nacional.

Por otra parte, es importante considerar que la

caída no es significativa, y otros analistas señalan

que hasta fin de año puede recuperar la demanda.

El crecimiento de muchas uni-

dades de producción industrial,

principalmente en los sectores

textil, madera y joyería, que

hasta hace poco estuvieron ex-

portando al mercado de los

Estados Unidos en el marco de

las preferencias arancelarías

establecidas por la Ley de Pro-

moción Comercial Andina y

Erradicación de la Droga

(APTDEA por sus sigla en

inglés), régimen de preferencias

sin reciprocidad otorgadas por

este país a los países andinos y

que, en dos versiones sucesivas

estuvo vigente desde comienzos

de los 90´s y favoreció, indus-

trialmente, el establecimiento

de empresas y la exportación de

productos elegibles, especial-

mente textiles, madera y joyer-

ía, al considerado como uno de

los mercados más importantes a

nivel mundial, con los efectos

directos que produjo esta situa-

ción, particularmente en la ge-

neración de empleo formal.

Lamentablemente, por el in-

cumplimiento de los objetivos

en la erradicación de los culti-

vo s de ho ja de co ca

(erradicación incompatible con

la posición del gobierno actual)

después de un proceso larga-

mente anunciado el gobierno de

Estados Unidos terminó, luego

de varias ampliaciones cortas,

por suspender los beneficios del

ATPDEA para Bolivia, con el

impacto que represento, no solo

a la generación de las exporta-

ciones y cierre de empresas,

sino ante todo el costo social

que significa la pérdida de em-

pleos e ingresos particularmente

en la ciudad de El Alto.

A pesar de los intentos del go-

bierno de Evo Morales, el mer-

cado de Venezuela, Argentina y

Brasil no significan una deman-

da masiva de los productos na-

cionales. Por esto, principal-

mente los rubros de Textiles,

Madera y Cuero se hallan afec-

tados por esta situación.

6

LA ATP DEA U N FA C TO R IMP O RTA N T E PA R A EX PL I-

C A R L A C ON T R AC C I ÓN E N LA S EX PORTAC IO N ES N O

T R A DI C I ON A L ES

E X P O R T A C I O N E S D E S E C T O R E S N O T R A D I C I O N A L E S S E L E C -

C I O N A D O S A L O S E S T A D O S U N I D O S ( E X P R E S A D O E N M I L L O -

N E S D E $ U S - V A L O R F O B )

A L G U N A S R E P E R C U S I O N E S D E L A A B O L I C I Ó N D E L A T P D E A

Pérdida de comercio potencial por crecimiento tendencial de las exportaciones a partir del

2008.

Reducción de empleo en los sectores exportadores que se benefician del programa, en espe-

cial, en el departamento de La Paz (El Alto).

0.

0.2

0.4

0.6

0.8

1.

1.2

1.4

1.6

1.8

0

10

20

30

40

50

60

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

Maderas (Eje izquierdo) Joyería (Eje izquierdo)

Cueros (Eje derecho)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

Participación de La Paz respecto a las exportaciones de textiles a los E.U.

Productos Textiles provenientes de La Paz con destino a los E.U.

E X P O R T A C I O N E S D E P R O D U C T O S T E X T I L E S P R O V E N I E N T E S

D E L A P A Z A L O S E . U . ( E X P R E S A D O E N M I L L O N E S D E $ U S -

V A L O R F O B Y P O R C E N T A J E S )

Desviación de comercio hacia países competidores con ventajas arancelarias debido al incre-

mento de precios relativos, lo cual significa una pérdida de un mercado importante para Boli-

via.

ELABORACIÓN Y CONTENIDOS: IGNACIO GARRÓN V. Y JAVIER ALIAGA L.