Boletín mensual BCE ag.12

E U R O S I S T E M A

BOLET ÍN MENSUALAGOSTO

011201202120120312012041201205120120612012071201208120120912012101201211120121212012

BOLETÍN MENSUALAGOSTO 2012

En el año 2012,todas las

publicaciones del BCE reproducirán un motivo tomado

del billete de 50 euros.

E U R O S I S T E M A

© Banco Central Europeo, 2012

Dirección

Apartado de Correos

Kaiserstrasse 2960311 Fráncfort del Meno, Alemania

Postfach 16 03 1960066 Fráncfort del Meno, Alemania

Teléfono+49 69 13440

Internethttp://www.ecb.europa.eu

Fax+49 69 13446000

Este Boletín ha sido elaborado bajo la responsabilidad del Comité Ejecutivo del BCE. Su traducción y su publicación corren a cargo de los bancos centrales nacionales.

Todos los derechos reservados. Se permi-te la reproducción para fi nes docentes o sin ánimo de lucro, siempre que se cite la fuente.

La recepción de información estadística para elaborar este Boletín se ha cerrado el 1 de agosto de 2012.

ISSN 1725-2970 (edición electrónica)

Depósito legal: M. 1235 - 1999

© De la traducción: Banco de España, Madrid, 2012

3BCE

Boletín MensualAgosto 2012

ÍNDICE

EDITORIAL 5

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIAEntorno exterior de la zona del euro 9

Evolución monetaria y financiera 18

Precios y costes 48

Producto, demanda y mercado de trabajo 58

Recuadros

1 Evolución reciente de los precios del petróleo 13

2 Resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro correspondiente al segundo trimestre de 2012 22

3 Cuentas integradas de la zona del euro del primer trimestre de 2012 42

4 Resultados de la encuesta del BCE a expertos en previsión económica correspondiente al tercer trimestre de 2012 53

5 Procesos de ajuste en la zona del euro: evolución en Irlanda, Grecia, España, Chipre y Portugal 63

ARTÍCULOS

Heterogeneidad en las condiciones financieras de la zona del euro y sus implicaciones para la política monetaria 69

Evaluación de las condiciones de financiación del sector privado de la zona del euro durante la crisis de la deuda soberana 83

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO SI

ANEXOSCronología de medidas de política monetaria del Eurosistema I

Publicaciones del Banco Central Europeo V

Glosario VII

ABREVIATURAS

4BCEBoletín MensualAgosto 2012

PAÍSES

BE BélgicaBG BulgariaCZ República ChecaDK DinamarcaDE AlemaniaEE EstoniaIE IrlandaGR GreciaES EspañaFR FranciaIT ItaliaCY ChipreLV LetoniaLT LituaniaLU Luxemburgo

HU HungríaMT MaltaNL Países BajosAT AustriaPL PoloniaPT PortugalRO RumaníaSI EsloveniaSK EslovaquiaFI FinlandiaSE SueciaUK Reino UnidoJP JapónUS Estados Unidos

OTRASAAPP Administraciones PúblicasBCE Banco Central EuropeoBCN Bancos Centrales NacionalesBPI Banco de Pagos InternacionalesCIF Coste, seguro y fletes en la frontera del importador CLUM Costes Laborales Unitarios de las ManufacturasCLUT Costes Laborales Unitarios del Total de la EconomíaNACE Nomenclatura estadística de actividades económicas en la Unión EuropeaCUCI Rev. 4 Clasificación uniforme para el comercio internacional (revisión 4)EUR EuroFMI Fondo Monetario InternacionalFMM Fondos del Mercado MonetarioFOB Franco a bordo en la frontera del exportadorHWWI Hamburg Institute of International EconomicsIAPC Índice Armonizado de Precios de ConsumoIFM Instituciones Financieras MonetariasIME Instituto Monetario EuropeoIPC Índice de Precios de ConsumoIPRI Índice de Precios IndustrialesMBP5 Quinta edición del Manual de Balanza de Pagosmm Miles de millonesOCDE Organización de Cooperación y Desarrollo EconómicosOIT Organización Internacional del TrabajoPIB Producto Interior BrutoSEBC Sistema Europeo de Bancos CentralesSEC 95 Sistema Europeo de Cuentas Nacionales 1995TCE Tipo de Cambio EfectivoUE Unión EuropeaUEM Unión Económica y Monetaria

De acuerdo con la práctica de la UE, los países de la UE se enumeran en este Boletín en el orden alfabético correspondiente a las respectivas lenguas nacionales.

EDITORIAL

5BCE


En su reunión celebrada el 2 de agosto, el Consejo de Gobierno decidió, sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, mantener sin variación los tipos de interés oficiales del BCE, tras la bajada de 25 puntos básicos acordada en julio. Como se señaló en julio, la inflación debería seguir reduciéndose durante 2012 y volver a si-tuarse por debajo del 2 % en 2013. Conforme a este panorama, el ritmo de la expansión monetaria subyacente sigue siendo contenido. Las expectati-vas de inflación para la economía de la zona del euro siguen firmemente ancladas en línea con el objetivo del Consejo de Gobierno de mantener las tasas de inflación en niveles inferiores, aunque próximos, al 2 % a medio plazo. Al mismo tiempo, el crecimiento económico de la zona del euro si-gue siendo débil, en un contexto en el que las ten-siones existentes en los mercados financieros y una elevada incertidumbre lastran la confianza y el clima económico. Una nueva intensificación de las tensiones de los mercados financieros podría inclinar a la baja el equilibrio de los riesgos para el crecimiento y para la inflación.

El Consejo de Gobierno ha debatido detenidamen-te las opciones para hacer frente a las graves dis-funciones del proceso de formación de precios en los mercados de deuda de los países de la zona del euro. Se han registrado primas de riesgo excepcio-nalmente altas en los precios de la deuda pública de algunos países y la fragmentación financiera está obstaculizando el funcionamiento efectivo de la política monetaria. Las primas de riesgo rela-cionadas con temores referidos a la reversibilidad del euro son inaceptables, y han de afrontarse de manera contundente. El euro es irreversible.

A fin de crear las condiciones fundamentales para la desaparición de dichas primas de riesgo, los res-ponsables de las políticas de la zona del euro han de avanzar con gran determinación en el sanea-miento de las finanzas públicas, las reformas es-tructurales y la construcción de las instituciones europeas. Puesto que la aplicación de estas medi-das lleva tiempo y los mercados financieros sue-len ajustarse una vez que el éxito se hace clara-mente visible, los gobiernos deben estar dispuestos a activar la FEEF y el MEDE en el mercado de

deuda en caso de que existan circunstancias ex-cepcionales en los mercados financieros y riesgos para la estabilidad financiera, con una condiciona-lidad estricta y efectiva acorde con las directrices establecidas.

El cumplimiento por los gobiernos de los compro-misos adquiridos y el desempeño por la FEEF y el MEDE del papel que tienen asignado son condicio-nes necesarias. El Consejo de Gobierno, en el mar-co de su mandato de mantener la estabilidad de precios a medio plazo y en el ejercicio de su inde-pendencia en la determinación de la política mone-taria, puede llevar a cabo operaciones de mercado abierto en firme del tamaño adecuado para alcanzar su objetivo. En este contexto, se atenderá la preocu-pación de los inversores privados por la preferencia de las deudas. Asimismo, el Consejo de Gobierno podría considerar la adopción de nuevas medidas de política monetaria no convencionales acordes con la necesidad de reparar la transmisión de la po-lítica monetaria. En el curso de las próximas sema-nas, el Eurosistema determinará las modalidades adecuadas de dichas medidas.

Por lo que se refiere al análisis económico, el cre-cimiento intertrimestral del PIB real de la zona del euro fue nulo en el primer trimestre de 2012, tras un descenso del 0,3 % en el trimestre anterior. Los indicadores económicos apuntan a una actividad económica débil en el segundo trimestre de 2012 y al principio del tercer trimestre, en un entorno de elevada incertidumbre. Más allá del corto plazo, el Consejo de Gobierno espera que la economía de la zona del euro se recupere de forma muy gradual, ya que el impulso del crecimiento se ve además amortiguado por varios factores. En particular, se espera que las tensiones existentes en algunos mercados de deuda soberana de la zona del euro y sus efectos en las condiciones de financiación, el proceso de ajuste de los balances en los sectores financiero y no financiero y las elevadas tasas de desempleo repercutan sobre el dinamismo subya-cente del crecimiento, que se ve asimismo afecta-do por la desaceleración mundial en curso.

Los riesgos para las perspectivas económicas de la zona del euro continúan apuntando a la baja, y se

6BCE

Agosto 2012Boletín Mensual

La tasa de crecimiento interanual de los préstamos al sector privado (ajustada de ventas y titulizacio-nes de préstamos) descendió en junio hasta el 0,3 % desde el 0,5 % registrado en mayo. Debido a las amortizaciones netas de los préstamos conce-didos a las sociedades no financieras y a los hoga-res (ajustados de ventas y titulizaciones de présta-mos) observadas en junio, las tasas de variación interanual de los préstamos concedidos a las so-ciedades no financieras y a los hogares (ajustados de ventas y titulizaciones de préstamos) descen-dieron nuevamente en junio hasta el –0,3 % y el 1,1 %, respectivamente. En gran medida, la mode-ración del crecimiento de los préstamos refleja la situación actual del ciclo, la más elevada aversión al riesgo y el ajuste en curso de los balances de hogares y empresas, todo lo cual influye negativa-mente en la demanda de crédito. Los resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro para el segundo trimestre de 2012 confir-man una considerable contribución de los factores del lado de la demanda a la debilidad del creci-miento de los préstamos concedidos por las IFM. La encuesta muestra también que el endureci-miento neto de los criterios aplicados por las enti-dades de crédito para la concesión de préstamos en el conjunto de la zona del euro se ha mantenido estable en general en el segundo trimestre de 2012, en comparación con el trimestre anterior, tanto para los préstamos concedidos a hogares como para los concedidos a empresas.

Respecto al futuro, es esencial que las entidades de crédito incrementen su capacidad de resistencia en los casos en que resulte necesario. La solidez de los balances de las entidades de crédito será un factor clave tanto para facilitar una provisión ade-cuada de crédito a la economía como para norma-lizar todos los canales de financiación.

En síntesis, el análisis económico indica que la evolución de los precios debería seguir siendo acorde con la estabilidad de estos a medio plazo. El contraste efectuado con las señales del análisis monetario confirma este panorama.

Aunque en los últimos años se han logrado progre-sos significativos en el ámbito del saneamiento

relacionan, en particular, con las tensiones en va-rios mercados financieros de la zona del euro y su posible contagio a la economía real de la zona, así como con posibles nuevos incrementos de los pre-cios de la energía a medio plazo.

Según la estimación preliminar de Eurostat, la tasa de inflación interanual de la zona del euro medida por el IAPC se situó en el 2,4 % en julio de 2012, sin variación respecto del mes anterior. Sobre la base de los precios actuales de los futuros del pe-tróleo, las tasas de inflación deberían seguir des-cendiendo durante 2012 y volver a situarse por debajo del 2 % en 2013. En el horizonte temporal relevante para la política monetaria, en un entorno de crecimiento moderado en la zona del euro y de expectativas de inflación a largo plazo firmemente ancladas, las presiones subyacentes sobre los pre-cios deberían seguir siendo limitadas.

Los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios siguen estando, en general, equilibrados a medio plazo. Los riesgos al alza están relaciona-dos con nuevos incrementos de los impuestos indi-rectos debidos a la necesidad de sanear las finanzas públicas, y con precios de la energía superiores a los previstos a medio plazo. Los principales riesgos bajistas están relacionados con los efectos de un crecimiento más débil de lo esperado en la zona del euro, como resultado, en particular, de una nueva intensificación de las tensiones en los mercados fi-nancieros. Dicha intensificación podría inclinar a la baja el equilibrio de los riesgos.

En lo que respecta al análisis monetario, el ritmo subyacente de la expansión monetaria se ha man-tenido contenido. La tasa de crecimiento inter-anual de M3 se situó en el 3,2 % en junio de 2012, ligeramente por encima del 3,1 % observado en el mes anterior, y próxima a la tasa registrada al final del primer trimestre. En conjunto, los flujos de entrada en el agregado monetario amplio en el se-gundo trimestre fueron débiles. La tasa de cre-cimiento interanual de M1 volvió a incrementarse hasta situarse en el 3.5 % en junio, en consonancia con la creciente preferencia de los inversores por instrumentos líquidos en un entorno de tipos de interés bajos y elevada incertidumbre.

EDITORIAL

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 7

reforma. Las reformas del mercado de productos dirigidas a fomentar la competitividad y la creación de mercados de trabajo eficientes y flexibles son condiciones indispensables para la corrección de los desequilibrios existentes y el logro de un creci-miento fuerte y sostenible. Es ahora esencial que los Estados miembros pongan en marcha con deter-minación las recomendaciones específicas para cada país.

La presente edición del Boletín Mensual contiene dos artículos. En el primero se analizan las fuentes de heterogeneidad de las condiciones financieras, se trata sobre las implicaciones para la política monetaria única y se aclara el papel de otras polí-ticas para superar los desequilibrios y divergen-cias estructurales. En el segundo artículo se eva-lúan las condiciones de financiación del sector privado de la zona del euro durante la crisis de la deuda soberana.

presupuestario, es necesario adoptar nuevas medi-das urgentes y decididas para mejorar la competiti-vidad. Desde 2009 hasta 2011, los países de la zona del euro, han reducido en promedio su ratio de dé-ficit en relación con el PIB en 2,3 puntos porcen-tuales, y la ratio del déficit primario ha mejorado alrededor de 2,5 puntos porcentuales. En la zona del euro el ajuste fiscal ha continuado en 2012, y resulta indispensable que se mantengan los esfuer-zos para restablecer situaciones presupuestarias saneadas. Al mismo tiempo, las reformas estructu-rales son tan necesarias como los esfuerzos de con-solidación fiscal y las medidas para restablecer el funcionamiento del sistema financiero. En este ám-bito se han logrado también ciertos progresos. Por ejemplo, los costes laborales unitarios y las cuentas corrientes han comenzado un proceso de correc-ción en la mayoría de los países afectados fuerte-mente por la crisis. No obstante, es necesario apli-car con rapidez y determinación nuevas medidas de

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA

1 ENTORNO EXTERIOR DE LA ZONA DEL EURO

EVOLUCIÓNECONÓMICA

Y MONETARIA

Entorno exterior

de la zonadel euro

9Boletín MensualBCE

Agosto 2012

1.1 EVOLUCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL

La recuperación de la economía mundial prosigue su curso, aunque a un ritmo desigual y gradual, y sigue estando sujeta a considerable fragilidad. Tras moderarse en el segundo trimestre de 2012, el débil dina-mismo del crecimiento mundial parece haber continuado en el tercer trimestre del año, especialmente en Europa. La inflación mundial ha seguido moderándose en los últimos meses, principalmente como consecuencia del retroceso de los precios de las materias primas en el primer semestre del año.

El crecimiento de la economía mundial continúa siendo gradual, dispar según las regiones y sigue es-tando sujeto a considerable fragilidad. La reciente publicación de las cifras de crecimiento del PIB real en el segundo trimestre, correspondientes a algunas de las principales economías ha corroborado el flujo de indicadores económicos que sugerían una moderación del ritmo de crecimiento de la economía mun-dial. Según los últimos datos procedentes de las encuestas, la debilidad de la dinámica del crecimiento ha continuado hasta el comienzo del tercer trimestre de 2012, especialmente en Europa. En julio, el índice PMI global de producción del sector manufacturero registró un ligero descenso hasta 48,9, desde los 49,6 puntos de junio, (véase gráfico 1). Europa siguió siendo la principal fuente de debilidad, pero el descenso del índice PMI también estuvo asociado a una caída del índice PMI global, excluida la zona del euro. En general, los persistentes impedimentos estructurales continúan frenando el ritmo de crecimiento en la mayoría de las economías avanzadas. En las economías emergentes, la actividad ha seguido aumentando a un ritmo más rápido que en las economías avanzadas, aunque el dinamismo del crecimiento también ha perdido impulso como consecuencia del anterior endurecimiento de las políticas y del debilitamiento de la demanda externa.

La inflación mundial ha seguido moderándose en los últimos meses. En los países de la OCDE, la inflación medida por los precios de consumo descendió hasta el 2 % en el año transcurrido hasta junio, en compara-ción con el 2,1 % observado en mayo y con el máximo del 3,3 % registrado en septiembre del año pasado

Gráfi co 1 PMI: producción mundial

(índice de difusión; datos mensuales desestacionalizados)

Fuente: Markit.

25

30

35

40

45

50

55

60

65

25

30

35

40

45

50

55

60

65

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PMI: producción totalPMI: producción manufactureraPMI: producción de servicios

Gráfi co 2 Evolución internacional de los precios

(datos mensuales; tasas de variación interanual)

Fuente: OCDE.

-1

0

1

2

3

4

5

-1

0

1

2

3

4

5

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Precios de consumo OCDE (todos los componentes)Precios de consumo OCDE (todos los componentes,excl. energía y alimentos)

10 Boletín MensualBCE

Agosto 2012

(véase gráfico 2). Excluidos la energía y los alimentos, la tasa de inflación interanual se redujo hasta el 1,8 % en junio, desde el 1,9 % de mayo. En varias economías emergentes, las tasas de inflación interanual han seguido descendiendo en junio.

ESTADOS UNIDOS En Estados Unidos, el crecimiento económico experimentó una desaceleración en el segundo trimestre de 2012. La estimación de avance de la oficina de análisis económico (Bureau of Economic Analysis) indica que el PIB real creció a una tasa anualizada del 1,5 % (0,4 % en tasa intertrimestral) en el segun-do trimestre de 2012, frente al 2 % del trimestre anterior. La desaceleración se debió, principalmente, a un menor crecimiento del consumo —que se vio lastrado por un descenso del componente de bienes de consumo duradero— pero también a otra reducción del gasto público y a una contribución negativa de la demanda exterior neta (aunque tanto las exportaciones como las importaciones registraron una aceleración). Por otro lado, la contribución de las existencias se tornó positiva. Tanto la inversión no residencial como la residencial aumentaron sustancialmente en el segundo trimestre (aunque a un ritmo más lento que en el primer trimestre). La renta real disponible personal aumentó un 3,2 % en el segundo trimestre, elevando la tasa de ahorro personal hasta el 4 %, desde el 3,6 % del primer trimestre. Los datos publicados incluyen re-visiones de las cifras históricas hasta 2009, que indican que, en el período 2008-2011, el crecimiento del PIB real fue, en promedio, menor (un 0,3 % en tasa anualizada, frente al 0,4 % publicado anteriormente). La tasa de variación del PIB real se revisó al alza 0,4 puntos porcentuales para 2009, a la baja 0,6 puntos porcentua-les para 2010 y al alza 0,1 puntos porcentuales para 2011, lo que indica que la recesión de 2009 fue menos pronunciada, mientras que la recuperación de 2010 fue más débil.

En junio, la inflación interanual medida por el IPC se mantuvo sin variación en el 1,7 %. La moderación de la inflación medida por el IPC sigue reflejando el descenso de los precios de la energía, que bajaron un

Fuentes: Datos nacionales, BPI, Eurostat y cálculos del BCE.1) Para la zona del euro y el Reino Unido se utilizan datos de Eurostat; para Estados Unidos y Japón, datos nacionales. Los datos del PIB se han desestacionalizado.2) IAPC para la zona del euro y el Reino Unido; IPC para Estados Unidos y Japón.

Gráfi co 3 Evolución del producto y de la infl ación en las principales economías industrializadas

-4

-3

-2

-1

0

1

2

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Zona del euroEstados Unidos

JapónReino Unido

Crecimiento del producto 1)

(tasas de variación intertrimestral; datos trimestrales)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tasas de inflación 2)

(precios de consumo; tasas de variación interanual; datos mensuales)


Agosto 2012


Y MONETARIA

Entorno exterior

de la zonadel euro

3,9 % tanto en mayo como en junio, en comparación con los mismos meses del año anterior. También en tasa interanual, los incrementos de los precios de los alimentos siguieron moderándose hasta junio, situán-dose en el 2,7 %, tras el máximo del 4,7 % alcanzado en octubre de 2011. Excluidos estos componentes, la inflación subyacente se redujo hasta el 2,2 %, tras mantenerse en el 2,3 % durante los tres meses anteriores. El descenso de la inflación subyacente se explica por los menores incrementos de los precios de las prendas de vestir, los automóviles y la vivienda. Para el conjunto del segundo trimestre de 2012, la inflación inte-ranual medida por el IPC se situó, en promedio, en el 1,9 %, frente al 2,8 % del primer trimestre.

El 1 de agosto de 2012, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal indicó que la actividad económica había experimentado una ligera desaceleración en el primer semestre de 2012 y reconoció que el crecimiento del empleo había sido lento en los últimos meses. El Comité decidió mante-ner entre el 0 % y el 0,25 % la banda fijada como objetivo para el tipo de interés de los fondos federales y anticipó que la situación económica probablemente justifique que dicho tipo se mantenga en niveles excep-cionalmente bajos como mínimo hasta finales de 2014.

JAPÓNEn Japón, la economía muestra señales de que el ritmo de expansión de la actividad económica se ha mo-derado en cierta medida últimamente, tras el sólido crecimiento del PIB registrado en el primer trimestre de 2012. En los últimos meses, los datos de las encuestas de opinión han venido indicando un deterioro del clima económico en el sector manufacturero, que se ha reflejado en las cifras de producción industrial correspondientes a junio, que muestran una caída de la actividad por tercer mes consecutivo. Esta con-tracción de la actividad en el sector manufacturero guarda relación, en parte, con la debilidad de las exportaciones, que se redujeron, en términos reales, por segundo mes consecutivo en junio, en un con-texto de fortaleza del yen y de desaceleración de la demanda externa de bienes japoneses. Como resul-tado del discreto crecimiento de las exportaciones y del aumento sostenido de las importaciones de energía desde el cierre de la central nuclear tras el desastre de marzo del pasado año, Japón registró el mayor déficit comercial semestral de la historia de la posguerra en el primer semestre de 2012. No obs-tante, el clima en el sector no manufacturero sigue dando señales de resistencia, ya que la demanda in-terna es firme en un contexto de solidez del consumo privado y de continuidad de las medidas de re-construcción promovidas por el sector público.

La inflación interanual medida por el IPC descendió en junio hasta el –0,2 % (desde el 0,2 % del mes anterior), debido principalmente a la caída de los precios de la energía y de los bienes de consumo du-radero. Excluidos los alimentos frescos, la inflación interanual medida por el IPC se redujo hasta el –0,2 % en junio, frente al –0,1 % de mayo, mientras que, si se excluyen la energía y los alimentos, la tasa interanual se mantiene sin variación en el –0,6 %. En su reunión más reciente sobre política monetaria, celebrada el 12 de julio, el Banco de Japón decidió mantener el objetivo fijado para el tipo de interés de los préstamos a un día sin garantía dentro de un intervalo del 0 % al 0,1 %. Además, incrementó sus compras al contado de letras de descuento del Tesoro en unos 5 billones de yenes, al tiempo que redujo, por el mismo importe, sus operaciones de provisión de fondos a tipo de interés fijo.

REINO UNIDO La estimación provisional del crecimiento del PIB real del Reino Unido indica que la actividad se redu-jo un 0,7 %, en tasa intertrimestral, en el segundo trimestre de 2012, lastrada, principalmente, por una caída en los sectores de construcción y producción. Aunque la reducción también es atribuible a factores transitorios, la contracción de la producción por tercer trimestre consecutivo indica cierta debilidad del crecimiento subyacente de la actividad en Reino Unido. Los datos de alta frecuencia más recientes ofrecen señales ambivalentes, pero confirman, en general, la debilidad de la economía. Los indicadores


Agosto 2012

de opinión del sector manufacturero experimentaron un considerable deterioro en julio y se mantienen en un nivel coherente con una contracción de la actividad. En el sector servicios, aunque ha disminuido la confianza, los indicadores de opinión continúan apuntando a una expansión de la actividad. La confian-za de los consumidores ha seguido siendo escasa, aunque la situación del mercado de trabajo ha mostrado algunas señales de mejora. De cara al futuro, es probable que la recuperación económica solo cobre im-pulso de manera muy gradual con importantes riesgos a la baja, ya que se prevé que el crecimiento de la demanda interna siga estando limitado por las restrictivas condiciones de concesión de crédito, el ajus-te de los balances de los hogares y las sustanciales restricciones presupuestarias.

La inflación interanual medida por el IPC se redujo hasta el 2,4 % en junio, desde el 2,8 % de mayo, mientras que, si se excluyen la energía y los alimentos no elaborados, la tasa se redujo del 2,4 % al 2,2 %. La caída de la inflación se debió, principalmente, al descenso de los precios de las materias pri-mas y de los artículos de vestir. De cara al futuro, la existencia de capacidad productiva sin utilizar y la lenta recuperación de la actividad económica deberían contribuir a moderar aún más las presiones infla-cionistas. En su reunión de 5 de julio, el Comité de Política Monetaria del Bank of England mantuvo el tipo de interés oficial en el 0,5 % y, al mismo tiempo, incrementó el volumen de su programa de com-pras de activos en 50 mm de libras esterlinas, hasta un total de 375 mm de libras esterlinas.

CHINAEn China, los datos publicados recientemente confirman la desaceleración de la actividad económica. En el segundo trimestre de 2012, el crecimiento del PIB real se ralentizó con respecto a hace un año, hasta el 7,6 %, desde el 8,1 % del primer trimestre. En tasa intertrimestral, el crecimiento experimentó una ligera aceleración hasta el 1,8 %, desde el 1,6 %, estimulado por el consumo y la inversión. La contribución de la demanda exterior neta siguió siendo ligeramente negativa. El índice PMI del sector manufacturero del HSBC aumentó de 48,2 en junio a 49,3 en julio, el nivel más alto registrado desde febrero. Por pri-mera vez desde octubre de 2011, el número de ciudades que declararon incrementos de los precios de la vivienda en junio, en comparación con mayo, fue mayor que las que declararon descensos, lo que sugiere que los precios de la vivienda podrían haber tocado fondo. El espacio de suelo vendido también parece estar casi estabilizándose. En junio, las exportaciones aumentaron mucho más que las importaciones en compa-ración con las cifras de hace un año (11,3 % frente a 6,3 %), lo que dio lugar a un saldo comercial signi-ficativamente mayor. Sin embargo, el saldo comercial móvil de doce meses se mantuvo dentro del inter-valo observado desde comienzos de 2010. La inflación interanual, medida por el IPC siguió descendiendo en junio hasta el 2,2 %. El 25 de julio, la Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció que, a partir del 1 de agosto, las entidades de crédito de Hong Kong podrían comenzar a ofrecer una gama completa de servicios en renminbis a los no residentes, incluido el cambio ilimitado de renminbis por dólares de Hong Kong y viceversa. Esta decisión forma parte de una serie de medidas encaminadas a hacer de Hong Kong uno de los principales centros extraterritoriales de negociación del renminbi.

1.2 MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Los precios del petróleo aumentaron en julio, invirtiendo así la tendencia a la baja que se había iniciado a mediados de marzo. El 1 de agosto, el precio del barril de Brent se situaba en 106 dólares estadouni-denses, lo que representa una subida del 17 % con respecto al mínimo registrado el 26 de junio, pero todavía un 16 % por debajo del máximo alcanzado el 14 de marzo de 2012 (véanse gráfico 4 y también el recuadro 1). De cara al futuro, los participantes en los mercados prevén precios del crudo más bajos en el medio plazo, y los futuros con entrega en diciembre de 2013 se negocian actualmente a 100 dólares estadounidenses el barril.


Agosto 2012


Y MONETARIA

Entorno exterior

de la zonadel euro

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO

Los precios del barril de Brent descendieron desde el nivel de más de 125 dólares estadounidenses observado a mediados de marzo hasta un mínimo de 90 dólares a finales de junio. La evolución del equilibrio entre oferta y demanda en el primer semestre del año arroja algo de luz respecto a este descenso. En particular, la caída de la demanda, combinada con el aumento de la oferta, presionó a la baja sobre los precios durante este período.

Variables fundamentales del mercado de petróleo

La demanda de petróleo experimentó una caída en el primer semestre de 2012 (véase gráfico A), como consecuencia de la moderación del ritmo de crecimiento económico mundial y de factores estacionales, ya que la demanda de las economías de la OCDE suele reducirse en el segundo trimes-tre del año. De cara al futuro, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) prevé un incremento de la demanda de petróleo en el tercer trimestre de 2012.

Por lo que respecta a la oferta, el gráfico B muestra la producción de petróleo tanto de los países de la OPEP como de los no pertenecientes a esta organización. La producción de la OPEP se redujo de forma

La subida de los precios del petróleo parece haber sido consecuencia del resurgir de las tensiones con respecto a Irán. Según el informe Oil Market Report, de la Agencia Internacional de la Energía, a pesar de que la producción de Arabia Saudita alcan-zó casi un nivel récord en junio, la oferta de la OPEP se redujo como consecuencia de las caídas en Angola e Irán. También se redujo la oferta de los países productores no pertenecientes a la OPEP, como resultado de las huelgas laborales, el mal tiempo y el mantenimiento planificado. Además, a pesar del debilitamiento de la actividad económica mundial, se prevé que la demanda de petróleo se recupere en el tercer trimestre de 2012, debido a los componentes estacionales, lo que también podría haber contribuido a impulsar al alza los precios.

Los precios de las materias primas no energéticas aumentaron en junio en términos agregados, impul-sados principalmente por las materias primas agrí-colas, como consecuencia de las sequías experimen-tadas en Estados Unidos. Por el contrario, los precios de los metales descendieron ligeramente en julio. En cifras agregadas, el índice de precios de las materias primas no energéticas (denominado en dólares esta-dounidenses) se situaba, hacia finales de julio de 2012, un 3 % por encima del nivel de comienzos del año.

Gráfi co 4 Evolución de los precios de las materias primas

Fuentes: Bloomberg y HWWI.

200820

40

60

80

100

120

140

160

180

60

70

80

90

100

110

120

130

140

2009 2010 2011 2012

Brent (dólares por barril; escala izquierda)Materias primas no energéticas(dólares; índice: 2010 = 100; escala derecha)

Recuadro 1


Agosto 2012

acusada a partir de mediados de 2008, tras la crisis financiera, y no se recuperó hasta el segundo trimestre de 2011. Desde entonces, la oferta de petróleo crudo de la OPEP ha aumentado, impulsada principal-mente por la decisión de Arabia Saudita de incrementar la producción en vista de la agitación política en Libia. Arabia Saudita produce actualmente al nivel máximo de los últimos 30 años, en parte para contrarrestar la posible pérdida de petróleo iraní resultante de las sanciones impuestas por la UE1. En cambio, la producción de los países no pertenecientes a la OPEP aumentó en el primer trimestre de 2012 y se redujo en el segundo, en paralelo con la evolución de los precios del petróleo.

El gráfico B muestra también la evolución de la demanda a la que se enfrentan los países de la OPEP, medida por la demanda residual de crudo de estos países más la variación de las existencias. Esta demanda residual se mide por la diferencia entre la demanda mundial de petróleo y la oferta de crudo de los países no pertenecientes a la OPEP2. Si la demanda residual es mayor que la producción de crudo de la OPEP, como ocurrió entre mediados de 2009 y finales de 2011, ello significa que los productores no pueden hacer frente totalmente a la demanda de petróleo de las refinerías, lo que se tra-duce en un descenso de las existencias de crudo (véase gráfico C). Si, por el contrario, la oferta de la

Gráfi co A Variaciones de la demanda mundial de petróleo

(millones de barriles diarios; variaciones trimestrales)

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2008 2009 2010 2011 2012

Países no pertenecientes a la OCDEPaíses de la OCDE

Fuente: AIE.Notas: La observación más reciente corresponde a mayo de 2012. Proyecciones de la AIE para los meses restantes de 2012.

Gráfi co B Medidas de la oferta y la demanda de petróleo

(millones de barriles diarios; datos trimestrales)

48,5

49,0

49,5

50,0

50,5

51,0

51,5

52,0

52,5

53,0

53,5

54,0

28,02008 2009 2010 2011 2012

28,5

29,0

29,5

30,0

30,5

31,0

31,5

32,0

32,5

Demanda residual de crudo de la OPEP más variación de existencias (escala izquierda)producción de crudo de la OPEP (escala izquierda)producción de crudo de países no pertenecientes a la OPEP (escala derecha)

Fuente: AIE.Notas: La observación más reciente corresponde al segundo trimes-tre de 2012, salvo en el caso de la demanda residual de la OPEP, para la que la última observación corresponde a mayo de 2012 (para calcular la media del segundo trimestre de 2012 se utilizan las proyec-ciones de la AIE). La demanda residual de crudo de la OPEP es una medida del «exceso de demanda» al que se enfrentan los países de esta organización y es igual a la demanda mundial de petróleo me-nos la suma de la producción de crudo de los países no pertenecien-tes a la OPEP y la producción de los países de la OPEP no sujetos a acuerdos en materia de cuotas.

1 Esta decisión de Arabia Saudita podría justificarse como la medida adoptada por un productor en situación de monopolio para maximizar el beneficio frente a las variaciones de su demanda residual. Véase A. Nakov y G. Nuño, «Saudi Aramco and the Oil Market», Working Paper Series n.º 1354, BCE, Fráncfort del Meno, junio de 2011.

2 Para ser precisos, la demanda residual incluye, además, la producción de gases naturales licuados de los países de la OPEP, productos que no están sujetos a los acuerdos de la OPEP en materia de cuotas.


Agosto 2012


Y MONETARIA

Entorno exterior

de la zonadel euro

OPEP es mayor que la demanda residual, como ocurrió en el primer semestre de 2012, significa que los productores están suministrando más petróleo de lo que demandan las refinerías, lo que hace que au-menten las existencias. Ese aumento de las existencias genera, normalmente, presiones a la baja sobre los precios del petróleo, como sucedió entre marzo y mayo de 2012.

El fuerte incremento de la oferta de petróleo ha reducido, inevitablemente, la capacidad excedentaria de producción de los países de la OPEP. Las estimaciones actuales de dicha capacidad sugieren una sustancial reducción desde mediados de 2011 (véase gráfico D). La mayor parte de esta caída se debe al aumento de la producción de Arabia Saudita, el «productor oscilante» del mercado. No obstante, la capacidad excedentaria se mantiene actualmente por encima del nivel registrado antes de la crisis.

Perspectivas y riesgos del mercado de petróleo

De cara al futuro, la evolución de los precios del petróleo dependerá de cómo evolucione el equili-brio entre la oferta y la demanda. La AIE prevé un repunte de la demanda de petróleo en los próximos meses, superándose así la barrera histórica de 90 millones de barriles diarios en 2012, lo que podría dar lugar a presiones alcistas sobre los precios. La oferta actual es suficiente para hacer frente a este posible incremento de la demanda. No obstante, la reducción de la capacidad excedentaria de pro-ducción será también un factor de tensión en el mercado.

Por lo que respecta al balance de riesgos, el principal riesgo a la baja para las perspectivas es que la desaceleración económica mundial sea más acusada de lo previsto. El principal riesgo al alza es que

Gráfi co D Capacidad excedentaria estimada de los países productores de la OPEP

(millones de barriles diarios)

00

11

22

33

44

55

66

77

00

11

22

33

44

55

66

77

Ene Jul2008 2009 2010 2011 2012

Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul

ArgeliaAngolaEcuadorIránIraqKuwait

LibiaNigeriaCatarArabia Saudita Emiratos Árabes UnidosVenezuela

Fuente: Bloomberg.Nota: La observación más reciente corresponde a mayo de 2012.

Gráfi co C Existencias de petróleo crudo en los países de la OCDE

(millones de barriles)

900

950

1.000

1.050

900

950

1.000

1.050

Ene Mar May Jul Sep Nov

Media de cinco años2008201020112012

Fuente: AIE.Notas: La observación más reciente corresponde a mayo de 2012. La zona sombreada en gris indica la horquilla de las existencias desde 2008 hasta 2011.


Agosto 2012

1.3 TIPOS DE CAMBIO

Entre finales de abril y principios de agosto de 2012, el tipo de cambio efectivo del euro se depreció en general en un contexto de nuevo aumento de la volatilidad. El 1 de agosto de 2012, el tipo de cambio efectivo nominal del euro, medido frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro, se situaba un 4,4 % por debajo del nivel registrado a finales de abril de 2012 y un 8,2 % por debajo de la media de 2011 (véase gráfico 5).

En términos bilaterales, en los tres últimos meses el euro se ha depreciado, en general, frente a la mayoría de las principales monedas. Entre el 30 de abril y el 1 de agosto de 2012, el euro experimentó una depreciación sostenida frente al dólar estadounidense (6,9 %), el yen japonés (9,1 %) y la libra es-terlina (3,1 %). Durante el mismo período, el euro se depreció también frente a algunas otras monedas europeas (véase cuadro 1), como el forint húngaro (2,2 %) y el zloty polaco (1,6 %), pero se apreció frente al leu rumano (4,2 %) y la corona checa (2 %). La volatilidad de los mercados, medida a partir de los precios de las opciones sobre tipos de cambio, aumentó durante todo el mes de mayo con respecto a los niveles relativamente bajos registrado a finales de abril, pero se redujo en junio y, a partir de julio, se ha estabilizado en torno a las medias históricas.

se produzca una súbita perturbación de oferta, por ejemplo, si se intensificaran las tensiones en rela-ción con Irán. En un escenario como ese, habida cuenta de los niveles actuales de capacidad exce-dentaria, sería difícil contrarrestar plenamente la pérdida de producción de Irán.

Contribuciones a las variaciones del TCE 20 2)

Del 31 de enero de 2012 al 2 de mayo de 2012(en puntos porcentuales)

Fuente: BCE.1) Un aumento del índice supone una apreciación del euro frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro (incluidos todos los Estados miembros de la UE que no pertenecen a la zona del euro).2) Se muestran las contribuciones a las variaciones del TCE-20 correspondientes a cada una de las monedas de los principales socios comercia-les de la zona del euro. La categoría «Otros Estados miembros (OEM)» se refi ere a la contribución agregada de las monedas de los Estados miembros que no pertenecen a la zona del euro (excepto la libra esterlina y la corona sueca). La categoría «Otros» se refi ere a la contribución agregada al índice TCE-20 de los otros seis socios comerciales de la zona del euro. Las variaciones se calculan utilizando las corres-pondientes ponderaciones basadas en el comercio del índice TCE-20.

Índice: I 1999 = 100

Gráfi co 5 Tipo de cambio efectivo del euro (TCE-20) y sus componentes1)

(datos diarios)

Contribuciones a las variaciones del TCE 20 2)

Del 30 de abril de 2012 al 1 de agosto de 2012(en puntos porcentuales)

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

1,0

0,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

1,0

0,0

CNY USD GBP JPY CHF SEK OEM Otros TCE-20

94

95

96

97

98

99

100

94

95

96

97

98

99

100

Mayo2012Junio Julio


Agosto 2012


Y MONETARIA

Entorno exterior

de la zonadel euro

Entre el 30 de abril y el 1 de agosto de 2012, las monedas que participan en el MTC II se mantuvieron, en general, estables frente al euro, cotizando al tipo de cambio correspondiente a las respectivas parida-des centrales o en torno a dichas paridades. El lats letón cotizó en la zona más fuerte de su paridad central, dentro de la banda de fluctuación de ±1 % establecida unilateralmente.

1.4 PERSPECTIVAS DEL ENTORNO EXTERIOR

De cara al futuro, se espera que el crecimiento de la economía mundial repunte de forma muy gra-dual. El índice PMI de nuevos pedidos del sector manufacturero se redujo ligeramente, hasta 47,2 en julio, desde los 48,1 puntos registrados en junio, de lo que se deduce que la coyuntura económica es débil. El indicador sintético adelantado de la OCDE, que tiene por objeto anticipar los puntos de giro en la actividad económica en relación con la tendencia, se contrajo ligeramente en mayo, lo que indica una moderación de la actividad en el ámbito de la OCDE.

Las perspectivas del entorno exterior de la zona del euro siguen estando sujetas a un elevado grado de incertidumbre, como consecuencia de las tensiones en segmentos clave del mercado financiero, así como de los desequilibrios presupuestarios y mundiales. Además, las tensiones geopolíticas en Oriente Medio suponen un riesgo al alza para los precios del petró-leo y un riesgo a la baja para la economía mundial.

Cuadro 1 Evolución del tipo de cambio del euro1)

(datos diarios; unidades de moneda nacional por euro; tasas de variación)

Fuente: BCE.1) Tipos de cambio bilaterales en orden descendente basados en las ponderaciones por el comercio de las monedas correspondientes en el índice TCE-20. 2) Tipo de cambio efectivo nominal del euro frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro (TCE-20).

Ponderaciónen el TCE-20

Apreciación (+)/depreciación (–) del euro a 1 de agosto de 2012en comparación con:desde:Nivel a

1 de agosto de 2012 30 de abril de 2012 2 de enero de 2012 media de 2011

Renminbi chinoDólar estadounidenseLibra esterlinaYen japonésFranco suizoZloty polacoCorona checaCorona suecaWon coreanoForint húngaroTCEN 2)

18,8 7,832 -5,6 -3,9 -12,9 16,9 1,230 -6,9 -4,9 -11,6 14,9 0,788 -3,1 -5,7 -9,3 7,2 96,2 -9,1 -3,3 -13,3 6,5 1,201 0,0 -1,2 -2,5 6,2 4,106 -1,6 -8,2 -0,4 5,0 25,36 2,0 -0,6 3,1 4,7 8,319 -6,7 -6,8 -7,9 3,9 1.386 -7,1 -7,2 -10,1 3,2 280,4 -2,2 -10,8 0,4

94,9 -4,4 -4,6 -8,2

Gráfi co 6 Indicadores sintéticos adelantadosde la OCDE

(datos mensuales; ajustados a la amplitud del ciclo)

Fuente: OCDE.Nota: El indicador de las economías emergentes es una media pon-derada de los indicadores sintéticos adelantados de Brasil, Rusia y China.

92

94

96

98

100

102

104

92

94

96

98

100

102

104

2011

OCDEEconomías emergentes

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


Agosto 2012

2 EVOLUCIÓN MONETARIA Y FINANCIERA

2.1 DINERO Y CRÉDITO DE LAS IFM

Los datos monetarios de junio apuntan a que el crecimiento monetario y crediticio subyacente fue débil. El único subcomponente de M3 que registró entradas en junio fue M1, mostrando la preferencia de los sectores tenedores de dinero por la liquidez. En cuanto al activo de los balances consolidados de las IFM, la actual falta de dinamismo del crédito concedido por este sector puede explicarse, en gran par-te, por las condiciones de demanda, aunque en algunos países de la zona del euro continúan las restric-ciones de oferta. Para asegurar la financiación adecuada de la economía cuando se recupere la demanda, será necesario avanzar en el ajuste de los balances de las entidades de crédito en estos países.

EL AGREGADO MONETARIO AMPLIO M3La tasa de crecimiento interanual de M3 de la zona del euro se mantuvo prácticamente estable y se situó en el 3,2 % en junio de 2012, frente al 3,1 % de mayo (véase gráfico 7). Este ligero au-mento reflejó unos flujos mensuales de entrada moderados. Si se analiza más allá de la volatilidad de los flujos mensuales de M3 en el segundo tri-mestre de 2012, la evolución de junio confirmó la progresiva desaparición de los impulsos del creci-miento monetario observados entre enero y marzo de 2012. A diferencia de mayo, el volumen de operaciones interbancarias con garantías realiza-das a través de entidades de contrapartida central fue reducido y solo afectó levemente a los flujos mensuales del agregado monetario amplio. La tasa de crecimiento interanual de M3, ajustada por el impacto de las citadas operaciones, se situó en el 3 % en junio, sin apenas variación con respecto a mayo. Los desplazamientos de fondos dentro de M3 favorecieron a los instrumentos líquidos incluidos en M1 en un entorno de bajos tipos de in-terés y de elevada incertidumbre, lo que confirma la tendencia observada en los meses anteriores.

En cuanto a las contrapartidas de M3, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos de las IFM a las sociedades no financieras y a los hogares continuó descendiendo, en línea con la debilidad de la demanda, aunque en algunos países la ralentización también estuvo relacionada con restricciones de oferta. En cambio, el flujo del crédito a las Administraciones Públicas siguió siendo significativo en junio. Además, el movimiento hacia vencimientos más cortos, como refleja, por ejemplo, la reducción de los pasivos financieros a más largo plazo, continuó respaldando el crecimiento de M3 en junio. En conjunto, el volumen de los principales activos de las IFM de la zona del euro experimentó un ligero incremento en junio.

PRINCIPALES COMPONENTES DE M3El componente monetario que más contribuyó a los tímidos flujos mensuales de entrada en M3 en junio fue el más líquido, M1, cuya tasa de crecimiento interanual aumentó hasta el 3,5 %, desde el 3,3 % del mes anterior. En concreto, los depósitos a la vista registraron notables entradas que reflejaron no solo

Gráfi co 7 Crecimiento de M3

(variación interanual; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

Fuente: BCE.

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

M3 (tasa de crecimiento interanual)M3 (media móvil de tres meses centrada de la tasa de crecimiento interanual) M3 (tasa de crecimiento semestral anualizada)


Agosto 2012

EVOLUCIÓN ECONÓMICA

Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

algunas operaciones temporales de intermediarios financieros no monetarios, sino también el trasvase de fondos de las entidades privadas no financieras hacia activos más líquidos, principalmente en detrimento de otros componentes de M3. Los depósitos a corto plazo distintos de los depósitos a la vista (M2 menos M1) no se modificaron en junio, ya que las entradas en los depósitos de ahorro a corto plazo (disponibles con preaviso hasta tres meses) contrarrestaron las salidas de depósitos a plazo hasta dos años observadas a escala de la zona del euro. Por consiguiente, la tasa de crecimiento interanual de otros depósitos a corto plazo se mantuvo en el 2,3 % en junio, prácticamente sin cambios con respecto a mayo.

A pesar del estancamiento de los flujos mensuales, la tasa de crecimiento interanual de los instrumentos negociables (M3 menos M2) se incrementó hasta situarse en el 5,1 % en junio, frente al 4,5 % de mayo. Los valores distintos de acciones a corto plazo (con vencimiento inicial hasta dos años) de las IFM fueron el único subcomponente de los instrumentos negociables en el que se registraron entradas men-suales en junio, como catribuible a las adquisiciones realizadas por los fondos de inversión. Esta deman-da vino a sustituir, en parte, a la menor demanda de dichos valores por parte de los fondos del mercado monetario, que fue atribuible a las retiradas de fondos/participaciones en dichos fondos en junio. Las cesiones temporales (repos) registraron salidas moderadas. El flujo mensual de operaciones interbanca-rias con garantías realizadas a través de entidades de contrapartida central fue moderado, pero enmas-caró una evolución dispar entre países. Mientras que la mayor preocupación en torno a los sistemas bancarios de algunos Estados miembros de la zona del euro se tradujo en un incremento de los volúme-nes de operaciones interbancarias con garantías, en otros países se observaron salidas de repos realiza-das a través de entidades de contrapartida central como consecuencia de la menor necesidad de liquidez y de consideraciones relativas a los activos de garantía.

La tasa de crecimiento interanual de los depósitos de M3, que incluyen los depósitos a corto plazo y las cesiones temporales, y que constituyen el agregado monetario más amplio para el que se dispone de un detalle puntual por sectores, aumentó hasta el 2,6 % en junio, frente al 2,4 % de mayo. En junio, todos los sectores contribuyeron positivamente a esta tasa interanual, especialmente los intermediarios finan-cieros no monetarios distintos de las empresas de seguros y los fondos de pensiones (OIF), siendo los hogares los que más contribuyeron. En cambio, en términos intermensuales, las empresas de seguros y fondos de pensiones redujeron significativamente sus tenencias de estos depósitos en junio.

PRINCIPALES CONTRAPARTIDAS DE M3En cuanto a las contrapartidas de M3, la tasa de crecimiento interanual del crédito concedido por las IFM a residentes en la zona del euro se mantuvo prácticamente sin variación en junio, en el 1,4 %, re-flejando, no obstante, una evolución dispar de sus principales componentes (véase cuadro 2). Por una parte, la tasa de crecimiento interanual del crédito otorgado a las Administraciones Públicas aumentó en junio y se situó en el 9,4 %, frente al 9,1 % de mayo. Este incremento fue consecuencia, principalmente, del flujo mensual positivo de préstamos a las Administraciones Públicas y, en menor medida, de las adquisiciones de valores de deuda pública por parte de las IFM.

Por otra parte, el crédito al sector privado continuó disminuyendo en junio y su tasa de crecimiento interanual se mantuvo en terreno negativo (en el –0,4 %, frente al –0,2 % de mayo) (véase gráfico 8). La tasa de crecimiento interanual de los préstamos otorgados por las IFM al sector privado (ajustados de ventas y titulizaciones) experimentó un nuevo descenso y se situó en el 0,3 % en junio, frente al 0,5 % de mayo.

El crédito al sector privado siguió viéndose afectado principalmente por la debilidad de la demanda y por el bajo nivel de confianza de los consumidores y las empresas y, en algunos países de la zona del


Agosto 2012

euro, por la desfavorable evolución de los balances de las entidades de crédito. A escala de la zona del euro, el endurecimiento neto de los criterios de aprobación de los préstamos a empresas y a hogares por parte de las entidades de crédito se mantuvo prácticamente estable en el segundo trimestre de 2012 (véase recuadro 2).

Así pues, en junio, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos concedidos por las IFM a las so-ciedades no financieras volvió a disminuir, como consecuencia tanto de unas amortizaciones netas de préstamos moderadas como de un efecto de base, pasando a un nivel negativo del –0,3 %, frente al 0,3 % de mayo (véase cuadro 3). En la zona del euro, los flujos de crédito a todos los plazos fueron tímidos, pero ocultaron una evolución dispar entre países, principalmente en los préstamos a corto plazo. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos a hogares también continuó desacelerándose en junio, si-tuándose en el 1,1 %, frente al 1,3 % de mayo. Esta desaceleración fue atribuible, en particular, a las amortizaciones netas mensuales de crédito al consumo. En el recuadro 3 se presenta un análisis sectorial del ahorro, la inversión y la financiación (véase sección 2.6).

En cuanto a las demás contrapartidas de M3, la tasa de crecimiento interanual de los pasivos financieros a más largo plazo de las IFM (excluidos capital y reservas) volvió a descender en junio, hasta situarse en el –3,6 %, frente al –3,1 % de mayo. Esta disminución se repartió uniformemente entre: i) los depósitos a más de dos años, y ii) las tenencias de valores distintos de acciones a largo plazo de las IFM por parte del sector tenedor de dinero. Además, se concentró principalmente en un país de la zona del euro y fue consecuencia tanto del vencimiento como de la recompra de valores distintos de acciones por parte de las IFM.

La posición acreedora neta frente al exterior de las IFM de la zona del euro registró una disminución de 66 mm de euros en los doce meses transcurridos hasta junio (en comparación con un descenso de 23 mm de euros en los doce meses transcurridos hasta mayo). La tercera parte de estas salidas interanuales corres-

Cuadro 2 Cuadro resumen de variables monetarias

(los datos trimestrales son medias; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

Fuente: BCE.1) A fi n del último mes disponible. Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo.2) Ajustados de préstamos dados de baja del balance estadístico de las IFM por venta o titulización.

Saldo vivoen porcentaje

de M3 1)

Tasas de crecimiento interanual

2011III

2011IV

2012I

2012II

2012May

2012Jun

M1Efectivo en circulaciónDepósitos a la vista

M2 - M1 (= otros depósitos a corto plazo) Depósitos a plazo hasta dos años Depósitos disponibles con preavisohasta tres meses

M2M3 - M2 (= instrumentos negociables)

M3Crédito a residentes en la zona del euro

Crédito a las Administraciones Públicas Préstamos a las Administraciones Públicas

Crédito al sector privado Préstamos al sector privado Préstamos al sector privado ajustadosde ventas y titulizaciones 2)

Pasivos financieros a más largo plazo(excluidos capital y reservas)

49,3 1,4 1,9 2,3 2,7 3,3 3,5 8,7 4,5 6,2 6,1 5,5 5,5 5,5

40,6 0,8 1,0 1,5 2,2 2,9 3,1 39,1 3,4 2,3 2,7 2,8 2,3 2,3

18,9 3,1 2,0 3,4 2,7 1,6 1,4 20,2 3,7 2,5 2,1 2,9 3,0 3,3 88,4 2,3 2,1 2,5 2,8 2,9 3,0 11,6 2,7 3,5 3,1 4,4 4,5 5,1

100,0 2,4 2,2 2,5 3,0 3,1 3,2

2,4 1,3 1,4 1,5 1,5 1,4 5,2 1,4 5,2 8,4 9,1 9,4 7,0 -2,1 -4,6 -1,7 -0,8 1,5 1,8 1,3 0,5 -0,1 -0,2 -0,4 2,5 2,1 0,9 0,1 -0,1 -0,2 2,7 2,3 1,3 0,7 0,5 0,3

3,5 2,6 0,4 -2,4 -3,1 -3,6


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

pondieron a los flujos mensuales de junio. Los efectos de la depreciación del tipo de cambio y del aumento de las presiones sobre algunos emisores soberanos de la zona del euro se manifestaron en el flujo mensual de salida de capital del sector te-nedor de dinero de la zona del euro en junio, aun-que fue considerablemente menor que las salidas observadas a finales de 2011.

En conjunto, el crecimiento monetario y crediti-cio subyacente continuó siendo débil en junio. La actual falta de dinamismo del crédito concedido por las IFM puede explicarse, en gran parte, por las condiciones de demanda, aunque en algunos países continúan las restricciones de oferta. Es de destacar que, en la medida en que estimulan las presiones de financiación de las entidades de cré-dito, la preferencia del sector tenedor de dinero por la liquidez y las salidas de capital de la zona del euro pueden hacer que a estas les resulte más difícil ajustar sus balances y, en última instancia, otorgar crédito a la economía real.

Cuadro 3 Préstamos de las IFM al sector privado

(los datos trimestrales son medias; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

Fuente: BCE.Notas: El sector IFM, incluido el Eurosistema; clasifi cación por sectores basada en el SEC 95. Para más información, véanse las notas técnicas pertinentes.1) A fi n del último mes disponible. Préstamos a los sectores, en porcentaje del total de préstamos de las IFM al sector privado, detalle por plazo y por fi nalidad, en porcentaje de los préstamos concedidos por las IFM a los sectores respectivos. Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo. 2) Ajustados de préstamos dados de baja del balance estadístico de las IFM, por venta o titulización.3) Según la defi nición del SEC 95.4) Las defi niciones de crédito al consumo y de préstamos para adquisición de vivienda no son totalmente homogéneas en la zona del euro.

Saldo vivoen porcentaje

del total 1)

Tasas de crecimiento interanual2011

III2011

IV2012

I2012

II2012May

2012Jun

Sociedades no financierasAjustados de ventas y titulizaciones

2)

Hasta un añoDe uno a cinco añosMás de cinco años

Hogares 3)

Ajustados de ventas y titulizaciones 2)

Crédito al consumo 4)

Préstamos para adquisición de vivienda 4)

Otras finalidades

Otros intermediarios financieros no monetariosEmpresas de seguros y fondos de pensiones

42,1 1,6 1,7 0,7 0,1 0,0 -0,6 - 2,3 2,1 0,9 0,3 0,3 -0,3

24,5 4,1 3,7 0,5 -0,1 0,1 -1,9 18,0 -2,8 -2,5 -2,9 -2,5 -2,5 -2,5 57,5 2,1 2,3 2,0 1,0 0,8 0,6 47,1 3,0 2,2 1,2 0,4 0,3 0,3

- 2,7 2,3 1,9 1,4 1,3 1,1 11,7 -2,0 -2,0 -1,8 -2,1 -1,9 -1,972,6 4,0 3,0 1,8 0,9 0,8 0,8 15,7 2,4 1,8 0,9 0,2 -0,1 -0,4

0,8 7,1 4,2 -3,1 -5,4 -6,4 -5,9 10,1 3,9 3,3 1,1 -0,7 -1,9 0,1

Gráfi co 8 Contrapartidas de M3

(fl ujos interanuales; mm de euros; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

Fuente: BCE.Notas: M3 fi gura solo como referencia (M3 = 1 + 2 + 3 – 4 + 5). Los pasivos fi nancieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas) fi guran con signo invertido, porque son pasivos del sector IFM.

-800-600-400-20002004006008001.0001.2001.4001.600

-800-600-400-200

0200400600800

1.0001.2001.4001.600

2012

Crédito al sector privado (1)Crédito a las AAPP (2)Activos exteriores netos (3)Pasivos financieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas) (4)Otras contrapartidas (incluidos capital y reservas) (5)M3

2008 2009 2010 2011


Agosto 2012

RESULTADOS DE LA ENCUESTA SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA ZONA DEL EURO CORRESPONDIENTE AL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2012

En este recuadro se presentan los principales resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro correspondiente al segundo trimestre de 2012 que realiza el Eurosistema y que se llevó a cabo entre el 21 de junio y el 5 de julio de 20121.

En conjunto, el endurecimiento neto de los criterios que aplican las entidades de crédito para la aprobación de préstamos a empresas y a hogares se mantuvo básicamente estable a escala de la zona del euro en el segundo trimestre de 2012, en comparación con la encuesta anterior. Entre los princi-pales factores que contribuyeron al endurecimiento de los criterios de aprobación de los préstamos, el impacto de los costes de financiación y disponibilidad de fondos permaneció estable con respecto al primer trimestre de 2012, en el caso de las empresas, mientras que aumentó ligeramente en el de los hogares. En cuanto a la demanda de préstamos a empresas, las entidades participantes en la en-cuesta indicaron que se había registrado una caída significativa en términos netos en el segun-do trimestre de 2012, aunque el porcentaje neto registrado fue algo menos negativo que en el primer trimestre del año. Según las entidades encuestadas, al igual que en el primer trimestre, la caída neta del segundo trimestre estuvo principalmente impulsada por las menores necesidades de financiación de inversiones en capital fijo. El descenso de la demanda neta de préstamos a hogares para adquisi-ción de vivienda disminuyó en el segundo trimestre, en comparación con el trimestre precedente, mientras que la demanda neta de crédito al consumo prácticamente no varió. De cara al futuro, las entidades participantes en la encuesta esperan un grado similar de endurecimiento neto de los crite-rios de aprobación de los préstamos a empresas y cierta moderación en el caso de los préstamos para adquisición de vivienda y del crédito al consumo, así como que la demanda neta de préstamos a empresas y a hogares continúe descendiendo en el tercer trimestre de 2012, aunque en menor medi-da que en el segundo.

Préstamos y líneas de crédito a empresas

En el segundo trimestre de 2012, el porcentaje neto2 de entidades que señaló que los criterios de aprobación de los préstamos y líneas de crédito a empresas habían registrado un endurecimiento se mantuvo básicamente estable, en el 10 % (en comparación con el 9 % del trimestre anterior; véase gráfico A). Esta evolución fue menos favorable de lo esperado en la encuesta realizada tres meses antes (el 2 %), posiblemente como consecuencia de la reintensificación de la crisis de la deuda sobe-rana. El endurecimiento de los criterios de aprobación aumentó, en términos netos, en el caso de los préstamos a corto plazo (hasta el 8 %, desde el 3 % del trimestre precedente) mientras que volvió a disminuir en el de los préstamos a largo plazo (hasta el 11 %, frente al 15 %). Además, el endureci-miento neto de los criterios de aprobación de los préstamos a pequeñas y medianas empresas (pymes) se incrementó (hasta el 6 %, desde el 1 %), mientras que prácticamente no varió en el caso de los préstamos a grandes empresas (el 16 %, frente al 17 %).

Recuadro 2

1 La fecha límite para la recepción de los datos de las entidades participantes fue el 5 de julio de 2012. El 25 de julio de 2012 se publicó una valoración exhaustiva de los resultados, que se puede consultar en la dirección del BCE en Internet.

2 El porcentaje neto se refiere a la diferencia entre el porcentaje de entidades que ha indicado que los criterios de concesión de los préstamos se han endurecido y el de las que han señalado que se han relajado. Un porcentaje neto positivo indica que las entidades participantes han tendido a endurecer los criterios de aprobación («se han endurecido en términos netos»), mientras que un porcentaje neto negativo es indi-cativo de que las entidades han tendido a relajar los citados criterios («se han relajado en términos netos»).


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

Si se consideran los factores determinantes de esta evolución, el porcentaje neto de entidades de crédito de la zona del euro que indicó que los costes de financiación y disponibilidad de fondos ha-bían contribuido al endurecimiento de los criterios de aprobación de los préstamos se mantuvo inva-riable, en el 7 %, en comparación con el primer trimestre de 2012. En términos netos se observaron pocas variaciones, especialmente en lo que respecta al acceso de las entidades a la financiación en los mercados (el 6 %, frente al 8 % del trimestre anterior) y a su situación de liquidez (el 3 %, desde el 2 %). Además, el impacto de la percepción de riesgos sobre el endurecimiento de los criterios de aprobación no registró grandes cambios. Aunque las expectativas relativas a la actividad económica en general contribuyeron sustancialmente más al endurecimiento de los criterios (el 22 %, frente al 17 %), el impacto de los riesgos asociados a las perspectivas relativas a sectores concretos (el 24 %, frente al 23 %), así como del riesgo relativo a las garantías solicitadas (el 8 %, frente al 11 %), perma-neció relativamente estable. Además, las entidades encuestadas señalaron que otros factores, como la presión de la competencia de otras entidades y de instituciones no bancarias, habían contribuido a la relajación de los criterios de aprobación en el segundo trimestre de 2012 (en promedio, el –1 %, en comparación con el –4 % del primer trimestre).

Según señalaron las entidades de crédito de la zona del euro encuestadas, la evolución de las condi-ciones de los nuevos préstamos y créditos refleja que, en general, el endurecimiento neto de los cri-terios de aprobación de los préstamos se mantuvo básicamente estable en el segundo trimestre de 2012 (véase gráfico B). La ampliación de los márgenes de los préstamos ordinarios varió poco en comparación con el primer trimestre (el 25 %, desde el 22 %), mientras que los márgenes de los prés-tamos de mayor riesgo disminuyeron de nuevo (hasta el 32 %, frente al 39 %), lo que apunta a una diferenciación de precios en relación con el riesgo menos pronunciada por parte de las entidades. El endurecimiento neto de otras condiciones no relacionadas con el precio (por ejemplo, los gastos

Gráfi co A Cambios en los criterios de concesión aplicados a los préstamos o líneas de crédito a empresas

(porcentaje neto)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60Costes relacionados

con el nivel de capital de la entidad

Expectativas sobre la actividad

económica general

Perspectivas relativas al sector

o a sociedades concretas

(a) (e)(d)(c)(b)

Factores que contribuyen a endurecer los criterios

Capacidad de la entidad

de acceder a la financiación

en los mercados

Observados (escala izquierda) Esperados (escala derecha)

II IV II IV II IV II IV II IV II IV II IV II IV II IV II IV II IV IIIIIIIIII2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Notas: En el panel (a), el porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se han endu-recido considerablemente» y «se han endurecido en cierta medida» y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se han relajado en cierta medida» y «se han relajado considerablemente». El porcentaje neto de las preguntas relacionadas con los factores se defi ne como la dife-rencia entre el porcentaje de entidades que indican que un factor determinado ha contribuido a un endurecimiento y las que indican que ha contri-buido a una relajación. Los valores «observados» se refi eren al período en que se realizó la encuesta. Los valores «esperados» se refi eren a los cambios esperados en los tres meses siguientes.


Agosto 2012

excluidos intereses, la cuantía y el plazo de vencimiento, así como las garantías solicitadas) tampoco registró variaciones.

De cara al futuro, en general, las entidades de crédito de la zona del euro esperan un grado similar de endurecimiento neto de los criterios de aprobación de los préstamos a empresas en el tercer trimestre de 2012 (el 10 %). Se prevé que un ligero endurecimiento adicional de estos criterios afecte más a las grandes empresas (el 12 %) que a las pymes (el 7 %), y principalmente a los préstamos a largo plazo.

En el segundo trimestre de 2012, la demanda neta de préstamos por parte de las empresas continuó descendiendo considerablemente, aunque a un ritmo más lento que en el primer trimestre (hasta el –25 %, desde el –30 %). No obstante, las entidades participantes en la encuesta no esperaban este descenso, ya que en la encuesta anterior habían pronosticado un aumento de la demanda neta (el 7 %). Además, la caída de la demanda neta de préstamos parece haber sido más pronunciada para las grandes empresas que para las pymes (el –18 % y el –16 %, respectivamente) y para los préstamos a largo plazo que para los préstamos a corto plazo (hasta el –19 % y el –15 %, respectivamente).

Según indicaron las entidades encuestadas, al igual que en el primer trimestre del año, la caída neta de la demanda estuvo principalmente impulsada por un sustancial impacto negativo de las necesida-des de financiación de inversiones en capital fijo de las empresas (sin variación en el –36 %; véase gráfico C), así como por la contribución negativa de las necesidades de financiación de operaciones de fusión y adquisición (el –13 %, desde el –17 %), de la financiación interna (el –12 %, frente al –8 %) y de las necesidades de financiación de existencias y capital circulante (el –4 %, desde el –6 %). En cambio, en general, la emisión de valores de renta fija ya no contribuyó a la demanda neta negativa de préstamos (el 0 %, frente al –5 % del primer trimestre de 2012).

De cara al futuro, las entidades de crédito esperan un descenso neto considerablemente menor de la demanda de préstamos por parte de empresas en el tercer trimestre de 2012 (el –8 %, en términos

Gráfi co B Cambios en las condiciones para la aprobación de préstamos o líneas de crédito a empresas

(porcentaje neto de entidades que indican un endurecimiento de las condiciones)

-10

0

10

20

30

40

50

60

-10

0

10

20

30

40

50

60

IIII IIII IV IIII IIII IV IIII IIII IV IIII IIII IV IIII IIII IV IIII IIII IV IIII IIII IV2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012

Garantías requeridas

Compromisos asociados

a los contratos de préstamo

Gastos, excluidos intereses

Plazo de vencimiento

Márgenespréstamosordinarios

Márgenes préstamos

de mayor riesgo

Cuantía de los préstamos o líneas de crédito

(a) (e)(d)(c)(b) (g)(f)

Nota: El porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se han endurecido consi-derablemente» y «se han endurecido en cierta medida» y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se han relajado en cierta medida» y «se han relajado considerablemente».


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

netos), así como que este descenso sea aplicable en mayor medida a las grandes empresas (el –9 %) que a las pymes (el –7 %) y que afecte más a los préstamos a largo plazo (el –13 %) que a los présta-mos a corto plazo (el –3 %).

Préstamos a hogares para adquisición de vivienda

En el segundo trimestre de 2012, el porcentaje neto de entidades que señaló que los criterios de con-cesión de los préstamos a hogares para adquisición de vivienda se había endurecido disminuyó hasta el 13 %, frente al 17 % del primer trimestre (véase gráfico D). Este descenso fue menor de lo previs-to en la encuesta anterior. Según las entidades encuestadas, la moderada reducción del endurecimien-to neto observado en el segundo trimestre estuvo impulsada fundamentalmente por el menor impac-to de las expectativas relativas a la actividad económica en general y de las perspectivas relativas al mercado de la vivienda, así como por un efecto neutro de la competencia, mientras que las presiones asociadas a los costes de financiación y disponibilidad de fondos aumentaron ligeramente (hasta el 14 %, en términos netos, desde el 8 % del primer trimestre).

La reducción del endurecimiento neto de los criterios de aprobación de los préstamos para adquisi-ción de vivienda señalada por las entidades encuestadas se tradujo en una nueva mejora de las con-diciones, tanto de las relacionadas con el precio como de otras condiciones. En particular, los márge-nes de los préstamos ordinarios (el 15 %, frente al 24 %) y los de los préstamos de mayor riesgo (el 21 %, frente al 32 %) disminuyeron sustancialmente.

De cara al futuro, las entidades de crédito esperan que el grado de endurecimiento neto de los crite-rios de aprobación de los préstamos para adquisición de vivienda se reduzca ligeramente (al 5 %) en el tercer trimestre de 2012.

Gráfi co C Cambios en la demanda de préstamos o líneas de crédito por parte de las empresas

(porcentaje neto)

-70

-50

-30

-10

10

30

50

-70

-50

-30

-10

10

30

50Factores que contribuyen a incrementar la demanda

Inversiones en capital fijo

Existencias y capital circulante

Emisión de acciones Emisión de valores de renta fija

(a) (b) (c) (d) (e)

IIII IIII IIII IIIIIII I III I II IV II IV II III I III I II IV II IIIV2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Observados (escala izquierda)Esperados (escala derecha)

Notas: En el panel (a), el porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se ha in-crementado considerablemente» y «se ha incrementado en cierta medida» y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se ha reducido en cierta medida» y «se ha reducido considerablemente». El porcentaje neto de las preguntas relacionadas con los factores se defi ne como la diferencia entre el porcentaje de entidades que indican que un factor determinado ha contribuido a un incremento de la demanda y las que indican que ha contribuido a una reducción. Los valores «observados» se refi eren al período en que se realizó la encuesta. Los valores «esperados» se refi eren a los cambios esperados en los tres meses siguientes.


Agosto 2012

De la misma manera que la demanda neta de préstamos por parte de las empresas fue negativa, las entidades de la zona del euro participantes en la encuesta señalaron que la demanda de préstamos para adquisición de vivienda había vuelto a disminuir, en términos netos (hasta el –21 % frente al –43 %; véase gráfico E), aunque el porcentaje neto registrado fue considerablemente menos negati-vo. Este descenso neto pareció estar impulsado principalmente por el deterioro en curso de las pers-pectivas relativas al mercado de la vivienda (el –25 %, frente al –31 %) y de la confianza de los consumidores (el –27 %, frente al –37 %).

Gráfi co D Cambios en los criterios de concesión aplicados a los préstamos a hogares para adquisición de vivienda(porcentaje neto)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

(a) (b) (c) (d) (e)

I III I III I III I III I III I III I III IIII IV II IV IIII IV II IV IIII2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012


Factores que contribuyen a endurecer los criteriosExpectativas

sobre la actividad económica general

Perspectivas del mercado

de la vivienda

Competencia de otras

entidades de crédito

Costes de financiación y disponibilidad de

fondos

Nota: Véanse las notas del gráfi co A.

Gráfi co E Cambios en la demanda de préstamos a hogares para adquisición de vivienda y de crédito al consumo(porcentaje neto)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

-60

-40

-20

0

20

40

I2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012I III IV IV IV IV IV IVIII III III III III III IIIII II II II II II III I I I I I I

Préstamos para adquisición de vivienda Crédito al consumo

(a) (b)


Notas: El porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se ha incrementado con-siderablemente» y «se ha incrementado en cierta medida» y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se ha reducido en cierta medida» y «se ha reducido considerablemente». Los valores «observados» se refi eren al período en que se realizó la encuesta. Los valores «esperados» se refi eren a los cambios esperados en los tres meses siguientes.


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

De cara al futuro, las entidades esperan una nueva disminución de la demanda de préstamos para adquisición de vivienda (el –10 %, en términos netos) para el tercer trimestre de 2012, aunque a un ritmo más lento.

Crédito al consumo y otros préstamos a hogares

Para el segundo trimestre de 2012, las entidades de crédito de la zona del euro participantes en la encuesta indicaron que el endurecimiento neto de los criterios de aprobación del crédito al consumo y otros préstamos a hogares se había mantenido básicamente estable (el 7 %, frente al 5 %; véase gráfico F). Las presiones sobre los criterios asociadas al coste de financiación y disponibilidad de fondos aumentaron (hasta el 8 %, frente al 3 % del primer trimestre de 2012), mientras que la percep-ción de riesgos (relacionados con las perspectivas económicas y la solvencia de los consumidores) prácticamente no se modificó. En cuanto a las condiciones de las nuevas operaciones de crédito al consumo, las entidades señalaron que, en términos netos, la ampliación de los márgenes de los prés-tamos de mayor riesgo había disminuido (hasta el 13 %, desde el 17 % del primer trimestre), mientras que la ampliación de los márgenes de los préstamos ordinarios para consumo permaneció básicamen-te estable (en el 11 %, en comparación con 10 % del primer trimestre de 2012). La contribución de las condiciones no relacionadas con el precio siguió siendo neutral, en general.

De cara al futuro, en términos netos, solo el 2 % de las entidades espera que los criterios de aprobación del crédito al consumo y otros préstamos a hogares vuelvan a endurecerse en el tercer trimestre de 2012.

En el segundo trimestre de 2012, la demanda neta de crédito al consumo siguió cayendo con intensi-dad (el –27 % en términos netos, frente al –26 % del trimestre anterior; véase gráfico E), debido fundamentalmente al menor gasto en bienes de consumo duradero (el –28 %, sin variación con res-pecto al primer trimestre) y a la disminución de la confianza de los consumidores (el –26 %, desde el –28 % en el primer trimestre).

Gráfi co F Cambios en los criterios de concesión aplicados al crédito al consumo y a otros préstamos a hogares(porcentaje neto)

-10

0

10

20

30

40

50

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

IIII IIII IIII IIIIIII I III I II IV II IV II III I III I II IV II IIIV2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Factores que contribuyen a endurecer los criterios

Expectativas relativas a la actividad

económica en general

Solvencia de los consumidores

Riesgos relativos a las garantías

solicitadas

(d) (e)


Competencia de otras


(a) (b) (c)

Nota: Véanse las notas del gráfi co A.


Agosto 2012

De cara al futuro, las entidades esperan un descenso neto menor de la demanda de crédito al consumo en el tercer trimestre de 2012 (el –8 %, en términos netos).

Pregunta ad hoc sobre el impacto de las turbulencias financieras

Al igual que en rondas anteriores, en la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro de julio de 2012 se planteó una pregunta ad hoc con el objeto de valorar la medida en que las tensiones registradas en los mercados financieros habían afectado al acceso de las entidades de crédito a la fi-nanciación en los mercados mayoristas y minoristas en el segundo trimestre de 2012, así como hasta qué punto podrían seguir influyendo en el tercer trimestre del año.

En términos netos, las entidades de la zona del euro participantes en la encuesta señalaron que el acceso a todas las categorías de financiación mayorista y minorista se había deteriorado en cierta medida, lo que probablemente estuvo relacionado con la reintensificación de la crisis de la deuda soberana, en comparación con el primer trimestre de 2012, aunque bastante menos que en el cuarto trimestre de 2011. El acceso de las entidades a la financiación mayorista y minorista a más largo plazo se deterioró algo más que el relativo a los segmentos a corto plazo, lo que posiblemente indique cierta reticencia de los inversores hacia las inversiones a más largo plazo (véase gráfico G). Además, las condiciones de acceso a la titulización parecieron haberse deteriorado considerablemente en el segundo trimestre de 2012, tanto en lo que respecta a la titulización fuera de balance o real como a la capacidad de las entidades para transferir riesgos fuera del balance (titulización sintética). De cara

Gráfi co G Cambios en el acceso a la fi nanciación en los mercados mayoristas en los tres últimos meses

(porcentaje neto de entidades que han señalado que el acceso se ha deteriorado)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1 Depósitos a corto plazo2 Depósitos a largo plazo y otros instrumentos de financiación minorista3 Mercado monetario a muy corto plazo4 Mercado monetario a corto plazo5 Valores de renta fija a corto plazo

6 Valores de renta fija a medio y a largo plazo7 Titulización de préstamos a empresas8 Titulización de préstamos para adquisición de vivienda9 Capacidad para transferir el riesgo de crédito fuera del balance

III 2011IV 2011I 2012

II 2012 III 2012 (esperados)

1 2 3 4 5 6 7 8 9

Nota: El porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se ha deteriorado conside-rablemente» y «se ha deteriorado en cierta medida», y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «ha mejorado en cierta medida» y «ha mejorado considerablemente».


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

al futuro, las entidades de crédito de la zona del euro esperan que las condiciones de acceso a la financiación mayorista y minorista sigan deteriorándose en el tercer trimestre de 2012, aunque a un ritmo más moderado.

Pregunta ad hoc sobre el impacto de la crisis de la deuda soberana en las condiciones de financiación de las entidades de crédito y en los criterios de aprobación del crédito

En la encuesta de julio de 2012 se incluyó por tercera vez una pregunta ad hoc con el objeto de valorar el impacto de la crisis de la deuda soberana en las condiciones de financiación de las enti-dades de crédito y en los criterios de aprobación del crédito. En promedio, el 18 % de las entidades de la zona del euro, en términos netos, en comparación con el 4 % en el primer trimestre de 2012, atribuyó el deterioro de las condiciones de financiación a la crisis de la deuda soberana, a través de su exposición directa a este instrumento, la reducción del valor de las garantías materializadas en deuda pública u otros efectos. De hecho, la disminución del valor de las garantías en el segundo trimestre de 2012 se mencionó como una causa del deterioro de las condiciones de financiación (el –3 %). En el trimestre anterior, el aumento del valor de las garantías influyó positivamente en las condiciones de financiación. Esto sugiere que los efectos adversos de la crisis de la deuda soberana sobre las condiciones de financiación de las entidades aumentaron de nuevo en el segundo trimestre. Pese a ello, el impacto sobre los criterios aplicados por las entidades de la zona para la aprobación

Gráfi co H Impacto de la crisis de la deuda soberana sobre las condiciones de fi nanciación de las entidades de crédito y sobre los criterios de concesión que aplican a los préstamos (porcentaje neto de entidades que han señalado un impacto en las condiciones de fi nanciación o en el endurecimiento de los criterios de concesión)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

IV 2011I 2012II 2012

1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 2 3Préstamos o líneas

de crédito a empresasPréstamos a hogares

para adquisición de viviendaCrédito al consumo

y otros préstamos a hogares

Impacto en las condiciones de financiación de su entidad

Impacto en los criterios de concesión que aplica su entidad

1 Exposición directa a la deuda soberana2 Valor de los activos soberanos disponibles para operaciones en los mercados mayoristas3 Otros efectos

Nota: El porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «ha contribuido considera-blemente al deterioro de las condiciones de fi nanciación/endurecimiento de los criterios de concesión» y «ha contribuido en cierta medida», y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «ha contribuido en cierta medida a la mejora de las condiciones de fi nanciación/relajación de los criterios de concesión» y «ha contribuido considerablemente».


Agosto 2012

de préstamos siguió siendo limitado y solo varió moderadamente con respecto al trimestre prece-dente (aproximadamente el 7 %, en promedio, en el caso tanto de los préstamos a sociedades no financieras como de los préstamos a hogares; véase gráfico H).

Preguntas ad hoc sobre el impacto de Basilea III y de otros cambios en la regulación bancaria

En la encuesta de julio de 2012 también se incluyeron dos preguntas ad hoc con el objeto de valorar la medida en que los nuevos requerimientos de capital regulatorio fijados en «Basilea III»3 (o en cualquier otra normativa nacional específica relativa al capital de las entidades de crédito que se haya aprobado recientemente o que esté previsto aprobar en un futuro próximo) afectan a las políticas crediticias de las entidades a través de su posible impacto en su nivel de capital y en los criterios que aplican para la aprobación de préstamos.

Los resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios de julio de 2012 confirmaron que el proceso de ajuste que se mencionaba en la encuesta de enero de 2012 todavía está en marcha. Las entidades encuestadas indicaron, en términos netos, que sus activos ponderados por el riesgo habían disminui-do de nuevo, aunque menos de lo esperado en enero (el –41 % en el primer semestre de 2012, en comparación con el –34 % en el segundo semestre de 2011). Dicha reducción siguió y se espera que siga centrada en los préstamos de mayor riesgo, en contraposición a los préstamos ordinarios. El incremento del nivel de capital de las entidades fue menos pronunciado que en enero (el 35 %, frente al 42 %), pero se situó ligeramente por encima de las expectativas. En términos netos, el 34 % de las entidades esperan un aumento de su nivel de capital en el segundo semestre de 2012. Sin embargo, en contraposición a los resultados de la encuesta de enero para el segundo semestre de 2011, en la primera mitad de 2012, la mejora del nivel de capital de las entidades se consiguió fundamentalmen-te a través de los beneficios no distribuidos, en lugar de a través de la emisión de nuevas acciones.

En términos netos, aproximadamente el 25 % de las entidades de crédito de la zona del euro partici-pantes en la encuesta indicó que había endurecido los criterios de aprobación de los préstamos a grandes empresas como consecuencia de los ajustes aplicados para cumplir la nueva normativa na-cional y/o los requerimientos de capital fijados en «Basilea III». Los criterios de aprobación de los préstamos a pymes se vieron afectados en menor medida (el 8 %), al tiempo que, en el caso de los préstamos a hogares, en términos netos, el 12 % de las entidades de la zona encuestadas señaló haber endurecido los criterios debido a las nuevas exigencias de capital regulatorio para los préstamos para adquisición de vivienda y el 7 % lo habría hecho para el crédito al consumo.

En general, aunque la reducción de los activos ponderados por el riesgo siguió avanzando, en térmi-nos netos, en el primer semestre de 2012, las entidades de crédito no aceleraron la mejora de sus ni-veles de capital en ese período. De cara al futuro, un porcentaje neto menor de entidades de la zona del euro planea reducir sus activos en el segundo semestre de 2012, en comparación con el primer semestre del año, mientras que continuarían reforzando su base de capital en la misma medida que en el primer semestre. Para el segundo semestre de 2012, las entidades esperan un mayor endureci-miento neto de los criterios de aprobación de los préstamos como consecuencia de las presiones regulatorias, que deberían afectar principalmente a los préstamos a empresas, sin que se esperen grandes cambios en el caso de los préstamos a hogares.

3 Véase el documento titulado Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems, Comité de Supervi-sión Bancaria de Basilea, Banco de Pagos Internacionales, 16 de diciembre de 2010 (disponible en http://www.bis.org/publ/bcbs189.pdf).


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

2.2 EMISIONES DE VALORES

La tasa de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro se situó en el 4 % en mayo de 2012, frente al 4,4 % del mes precedente. Este retroceso estuvo impulsado, sobre todo, por el menor ritmo de crecimiento de la emisión de valores distintos de acciones a corto plazo, aunque la emisión de valores a largo plazo también registró una desaceleración. En conjunto, el debilitamiento de la actividad emisora fue generalizado en todos los sectores, salvo en uno. Al mismo tiempo, la tasa de crecimiento interanual de la emisión de acciones cotizadas aumentó lige-ramente en mayo, hasta situarse en el 1,5 %.

VALORES DISTINTOS DE ACCIONESEn mayo de 2012, la tasa de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro disminuyó hasta el 4 %, frente al 4,4 % del mes anterior (véase cuadro 4). Este retroceso estuvo impulsado, sobre todo, por el menor ritmo de crecimiento de la emisión de valo-res distintos de acciones a corto plazo, aunque el descenso de la emisión de valores a largo plazo tam-bién contribuyó a la desaceleración de la tasa total. En términos de sectores, la ralentización estuvo determinada por la mayor debilidad de la actividad emisora de las IFM, de las Administraciones Públi-cas y de las sociedades no financieras, mientras que la tasa de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por las instituciones financieras no monetarias aumentó en mayo.

Si se consideran los distintos plazos de vencimiento, la tasa de crecimiento de la emisión de valores distintos de acciones a corto plazo cayó radicalmente y se situó en el 2,9 % en mayo de 2012, frente al 6,4 % de abril. El retroceso de mayo se registró tras cinco meses consecutivos de incremento de la tasa de crecimiento. En concreto, la actividad emisora de las IFM fue más débil, aunque también disminuyó la emisión de valores distintos de acciones a corto plazo por parte de las sociedades no financieras. La tasa de crecimiento interanual de la emisión de valores distintos de acciones a largo plazo también se redujo ligeramente, situándose en el 4,1 % en mayo, frente al 4,2 % del mes anterior, impulsada por la disminución de la actividad emisora de valores a tipo de interés fijo.

Cuadro 4 Valores emitidos por residentes en la zona del euro

Fuente: BCE.1) Para más información, véanse las notas técnicas relativas a las secciones 4.3 y 4.4 de las «Estadísticas de la zona del euro».

Saldo vivo Tasas de crecimiento interanual 1)

(mm de euros)Mayo 2012Sector emisor

2011 2011II

2011III

2012 IV I

2012Abr

2012May

Valores distintos de accionesIFMInstituciones financieras no monetarias Sociedades no financierasAdministraciones PúblicasDe las cuales:

Administración CentralOtras Administraciones Públicas

Acciones cotizadasIFMInstituciones financieras no monetariasSociedades no financieras

16.840 3,5 3,5 3,1 4,2 4,4 4,05.600 1,1 2,0 3,3 4,6 4,2 2,9 3.381 0,7 -0,4 -1,1 -0,4 2,8 3,5

938 4,1 4,9 5,0 6,6 9,5 9,1 6.922 6,9 6,6 4,9 5,8 4,8 4,5

6.253 6,1 5,9 4,2 4,8 3,7 3,8669 15,8 14,6 13,2 16,8 15,7 12,6

3.771 1,5 1,9 1,6 1,6 1,4 1,5 281 7,4 12,4 10,0 10,8 10,7 10,0 260 4,2 5,0 5,2 3,6 3,1 3,4

3.230 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,4


Agosto 2012

El descenso de la tasa de crecimiento total de las emisiones de valores distintos de acciones observado en mayo obedeció a la mayor debilidad de la actividad emisora en todos los sectores, salvo el de las instituciones financieras no monetarias. En concreto, la tasa de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones emitidos disminuyó hasta el 2,9 % en el caso de las IFM y hasta el 4,5 % en el sector de Administraciones Públicas, frente al 4,2 % y el 4,8 %, respectivamente, del mes anterior. La desaceleración del crecimiento de los valores emitidos por las IFM debe valorarse en un contexto de elevadas tensiones en los mercados financieros. La tasa de crecimiento interanual de la emisión de va-lores distintos de acciones por parte de las sociedades no financieras, que había aumentado durante seis meses consecutivos hasta situarse en el 9,5 % en abril, también se redujo en mayo, aunque permaneció en un nivel alto, del 9,1 %. La fortaleza de la actividad emisora de estas sociedades refleja, posiblemen-te, una sustitución de la financiación bancaria por la financiación en los mercados, en un contexto de duros criterios de concesión del crédito y de mayor apetito de los inversores por inversiones con mayo-res rendimientos que la deuda pública. Por último, la tasa de crecimiento interanual de los valores dis-tintos de acciones emitidos por las instituciones financieras no monetarias registró un nuevo incremen-to y se situó en el 3,5 % en mayo, frente al 2,8 % de abril.

Si se consideran las tendencias a corto plazo, la tasa de crecimiento semestral anualizada desestaciona-lizada de las emisiones de valores distintos de acciones apunta a una desaceleración de la actividad emisora de las IFM y de las Sociedades no financieras (véase gráfico 9). En particular, las emisiones de valores por parte del sector de IFM, que habían sido intensas desde mediados de 2011, empezaron a disminuir en marzo de 2012. En el caso de las Sociedades no financieras, la desaceleración observada en mayo se produjo tras cinco meses consecutivos de aumento de la tasa de crecimiento semestral anua-lizada desestacionalizada de las emisiones de valores distintos de acciones. En cambio, las emisiones de las instituciones financieras no monetarias continuaron acelerándose en mayo de 2012.

Gráfi co 9 Detalle por sectores de los valores distintos de acciones emitidos por residentesen la zona del euro(tasas de crecimiento semestrales anualizadas desestacionalizadas)

Fuente: BCE.

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2001 2003 2005 2007 2009 20111999

TotalIFMInstituciones financieras no monetariasSociedades no financierasAdministraciones Públicas

Gráfi co 10 Detalle por sectores de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zonadel euro(tasas de crecimiento interanual)

Fuente: BCE.Nota: Las tasas de crecimiento se calculan a partir de las operaciones fi nancieras.

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

TotalIFMInstituciones financieras no monetariasSociedades no financieras

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

ACCIONES COTIZADASLa tasa de crecimiento interanual de la emisión de acciones cotizadas por parte de residentes en la zona del euro aumentó ligeramente en mayo de 2012, hasta el 1,5 %, frente al 1,4 % del mes anterior. En particular, la tasa de crecimiento interanual de la emisión de acciones por las IFM se redujo hasta el 10 % en mayo, frente al 10,7 % de abril (véase gráfico 10). Al mismo tiempo, la tasa de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por las sociedades no financieras repuntó levemente en mayo, 20 puntos básicos, hasta situarse en el 0,4 %. Además, la tasa de crecimiento de la emisión de acciones cotizadas por parte de las instituciones financieras no monetarias se incrementó de nuevo en mayo, hasta el 3,4 %, frente al 3,1 % del mes precedente.

2.3 TIPOS DE INTERÉS DEL MERCADO MONETARIO

Los tipos de interés del mercado monetario descendieron entre principios de julio y comienzos de agos-to de 2012, reflejando la reducción de los tipos de interés oficiales del BCE el 5 de julio. En consecuen-cia, en el séptimo período de mantenimiento de 2012, que comenzó el 11 de julio, el eonia cayó hasta registrar un nuevo mínimo histórico, en un contexto de volúmenes elevados de exceso de liquidez en el mercado monetario a un día.

Los tipos de interés del mercado monetario sin garantías, medidos por el euríbor, descendieron entre principios de julio y comienzos de agosto de 2012, reflejando la reducción de los tipos de interés oficia-les del BCE. El 1 de agosto, los tipos euríbor a un mes, a tres meses, a seis meses y a doce meses se situaron en el 0,14 %, el 0,38 %, el 0,66 % y el 0,94 %, respectivamente, es decir 22, 26, 26 y 27 puntos básicos por debajo de los niveles observados el 5 de julio. En consecuencia, el diferencial entre el eurí-bor a doce meses y a un mes —un indicador de la pendiente de la curva de rendimientos del mercado monetario— disminuyó hasta situarse en 79 puntos básicos el 1 de agosto, en comparación con 84 puntos básicos el 5 de julio (véase gráfico 11).

El tipo swap del eonia a tres meses se situó en el 0,05 % el 1 de agosto, 8 puntos básicos por debajo del nivel observado el 5 de julio, lo que hizo que el diferencial entre el euríbor a tres meses y el tipo swap del eonia al mismo plazo retrocediera 18 puntos básicos y se situara en 33 puntos básicos, mantenién-dose básicamente acorde con los niveles observados en julio de 2011.

El 1 de agosto, los tipos de interés implícitos en los precios de los futuros del euríbor a tres meses con vencimiento en septiembre y diciembre de 2012 y en marzo y junio de 2013 se situaron en el 0,28 %, el 0,27 %, el 0,28 % y el 0,30 % respectivamente, lo que representa descensos de 14, 15, 13 y 12 puntos básicos, respectivamente, en comparación con los niveles observados el 5 de julio.

Entre el 5 de julio y el 10 de julio, último día del sexto período de mantenimiento del año, el eonia per-maneció estable en torno al 0,33 %, en un contexto de persistente exceso de liquidez. En el período de mantenimiento que comenzó el 11 de julio, el eonia descendió unos 19 puntos básicos, hasta el 0,13 %, reflejando el recorte de los tipos de interés oficiales del BCE. Desde entonces, la volatilidad ha sido reducida y el 1 de agosto, el eonia se situó en el 0,11 %.

El Eurosistema realizó varias operaciones de financiación entre el 5 de julio y el 1 de agosto. En las ope-raciones principales de financiación del séptimo período de mantenimiento, que se llevaron a cabo los días 10, 17, 24 y 31 de julio, el Eurosistema adjudicó 163,7 mm de euros, 156,8 mm de euros, 130,7 mm


Agosto 2012

de euros y 132,7 mm de euros, respectivamente. El Eurosistema también efectuó dos operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) en julio, en las que aplicó un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena: una operación de financiación a plazo especial el 10 de julio con plazo de vencimiento de un período de mantenimiento (en la que se adjudicaron 24,4 mm de euros) y una OFPML a tres meses el 25 de julio (en la que se adjudicaron 8,5 mm de euros).

El Eurosistema también llevó a cabo cuatro operaciones de absorción de liquidez a una semana los días 10, 17 y 24 de junio y 31 de julio, aplicando un procedimiento de subasta a tipo de interés variable con un tipo máximo de puja del 0,75 % y tipos de interés de adjudicación del 0,03 %, el 0,02 %, el 0,02 % y el 0,02 %, respectivamente. Con estas operaciones, el Eurosistema absorbió totalmente la liquidez aso-ciada a las adquisiciones realizadas en el marco del programa para los mercados de valores

El séptimo período de mantenimiento del año, que comenzó el 11 de julio, se caracterizó por unos niveles elevados de exceso de liquidez en el mercado monetario a un día, aunque el recurso medio diario a la facilidad de depósito disminuyó hasta situarse en 352,4 mm de euros, frente a los 770,6 mm de euros del período de mantenimiento anterior. Esta evolución es consecuencia de la reducción del tipo de interés de la facilidad de depósito hasta el 0 %, que provocó un trasvase de fondos de esta facilidad a la respectiva cuenta corriente. Por consiguiente, el saldo medio mantenido en la cuenta corriente aumentó hasta alcan-zar los 501,5 mm de euros, frente a 111,5 mm de euros en el período de mantenimiento precedente.

2.4 MERCADOS DE RENTA FIJA

Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo con calificación AAA descendieron alrededor de 40 puntos básicos en la zona del euro entre finales de junio y principios de agosto de 2012, principalmente

Gráfi co 11 Tipos de interés del mercadomonetario

(porcentajes; diferencial en puntos porcentuales; datos diarios)

Fuentes: BCE y Thomson Reuters.

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

Jul Oct Ene Abr Jul2011 2012

Euríbor a un mes (escala izquierda)Euríbor a tres meses (escala izquierda)Euríbor a doce meses (escala izquierda)Diferencial entre los tipos euríbor a doce meses y a un mes (escala derecha)

Gráfi co 12 Tipos de interés del BCE y tipo de interés a un día

(porcentajes; datos diarios)

Fuentes: BCE y Thomson Reuters.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Tipo fijo de las operaciones principales de financiaciónTipo de depósitoTipo a un día (eonia)Tipo marginal de crédito

Jul Oct Ene Abr Jul2011 2012


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

como consecuencia de la preocupación acerca del crecimiento, de la reducción de los tipos de interés oficiales del BCE y de la mayor aversión al riesgo. En Estados Unidos, los rendimientos de la deuda a largo plazo retrocedieron unos 10 puntos básicos en ese mismo período. En la zona del euro, los rendi-mientos de los bonos de emisores con calificación AAA registraron una caída, mientras que los de la mayoría de los países acogidos a un programa de asistencia financiera, así como los de Italia y España, se incrementaron. La incertidumbre existente en torno a la evolución futura de los mercados de renta fija en la zona del euro, medida por la volatilidad implícita de estos mercados, disminuyó en la primera mitad de julio, antes de registrar un incremento a finales de mes. Los indicadores de mercado muestran que las expectativas de inflación siguen estando plenamente en consonancia con la estabilidad de precios.

Entre finales de junio y el 1 de agosto de 2012, los rendimientos de la deuda pública a largo plazo con cali-ficación AAA de la zona del euro cayeron unos 40 puntos básicos, situándose en torno al 1,8 %. En Estados Unidos, estos rendimientos se redujeron algo menos, 10 puntos básicos en ese mismo período, y el 1 de agosto se situaron aproximadamente en el 1,5 %. Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo expe-rimentaron un acusado descenso en las dos áreas económicas en el período transcurrido hasta el 20 de julio, correspondiendo el mayor retroceso a la zona del euro. A partir de esa fecha, los rendimientos de los bonos a largo plazo se incrementaron tanto en la zona del euro como en Estados Unidos (véase gráfico 13). En ambas áreas económicas, los rendimientos de estos bonos registraron mínimos históricos durante el período de referencia, como consecuencia de la búsqueda de activos seguros, así como del deterioro de las perspec-tivas de crecimiento. En concreto, el FMI redujo su previsión de crecimiento mundial y apuntó a la existen-cia de riesgos a la baja relacionados con la insuficiente acción política en la zona del euro mientras que, en Estados Unidos, la Reserva Federal señaló su dispo-sición a actuar para responder al bajo crecimiento, pero no mencionó políticas concretas. Además, el recorte de los tipos de interés oficiales del BCE a principios de julio contribuyó a la reducción de los rendimientos de la deuda pública a largo plazo con calificación AAA de la zona.

El resultado de la reunión del Eurogrupo celebra-da el 20 de julio no logró convencer a los partici-pantes en el mercado de la determinación de los Gobiernos para adoptar las medidas necesarias con el fin de resolver la crisis y aplicar los acuer-dos alcanzados en la reunión del Consejo Europeo de finales de junio. Esto afectó no solo a los mer-cados de renta fija de los países sometidos a ten-siones financieras, sino también a los mercados de bonos con calificación AAA. Hacia finales de mes, Moody’s modificó a negativas las perspecti-vas de calificación de la deuda de Alemania, Luxemburgo y Países Bajos, lo que también ejer-ció presiones a la baja sobre los precios de la deu-da pública a largo plazo con calificación AAA.

El diferencial de tipos de interés nominales entre los rendimientos de la deuda pública a diez años de

Gráfi co 13 Rendimiento de la deuda públicaa largo plazo


Fuentes: EuroMTS, BCE, Bloomberg y Thomson Reuters.Notas: El rendimiento de la deuda pública a largo plazo se refi ere a los bonos a diez años o con vencimiento más próximo a este plazo. El rendimiento de la deuda pública de la zona del euro se basa en datos del BCE sobre deuda con califi cación AAA, que actualmente incluyen bonos de Alemania, Francia, Países Bajos, Austria, y Finlandia.

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

2,80

3,00

3,20

Zona del euro (escala izquierda)Estados Unidos (escala izquierda)Japón (escala derecha)

2011Ago Oct Dic Feb Abr Jun

2012


Agosto 2012

Estados Unidos y los de la zona del euro se redujo durante el período de referencia, y el 1 de agosto se situó en torno a 30 puntos básicos. En Japón, los rendimientos de la deuda pública al mismo plazo cayeron ligeramente durante el período considerado, y el 1 de agosto se situaron en el 0,8 %. Durante el período analizado, los rendimientos de los bonos de este país alcanzaron el nivel más bajo registrado desde 2003.

La incertidumbre de los inversores acerca de la evolución a corto plazo de los mercados de renta fija de la zona del euro, medida por la volatilidad implícita obtenida de las opciones, disminuyó en el período transcurrido hasta el 20 de julio, pero posteriormente aumentó hasta alcanzar un nivel próximo al obser-vado a finales de junio. En Estados Unidos, la volatilidad implícita también se redujo a principios de mes, aunque este descenso se revirtió posteriormente. En ambas áreas económicas, la volatilidad implí-cita de los mercados de renta fija ha descendido con respecto a los máximos registrados en noviembre de 2011, si bien en mayor medida en Estados Unidos. Las primas de liquidez de la deuda pública de Alemania en relación con las de los bonos comparables de institutos públicos de financiación práctica-mente no variaron durante el período analizado.

En cuanto a los diferenciales de rendimiento de la deuda soberana en la zona del euro, la atención de los mercados se centró principalmente en España, ya que varias Comunidades Autónomas solicitaron asisten-cia financiera al Gobierno central, alimentando la especulación en los mercados de que España necesitará acogerse a un programa de asistencia financiera completo. En líneas más generales, durante el período de referencia, los diferenciales de rendimiento de la deuda soberana a diez años frente a la deuda alemana se incrementaron en el caso de España, Italia y la mayoría de los países acogidos a un programa de asistencia financiera, mientras que se redujeron entre 20 y 40 puntos básicos en el de Bélgica, Francia, Países Bajos, Austria y Finlandia. En julio, los rendimien-tos de la deuda española llegaron al máximo nivel observado desde la introducción del euro, en un entorno de temores acerca de la sostenibilidad de la deuda pública y de restricciones de acceso a los mercados de financiación. Los diferenciales de rendimiento de los bonos irlandeses disminuyeron ligeramente y los rendimientos de los bonos a largo plazo de este país cayeron hasta el nivel más bajo registrado desde la puesta en marcha del programa de asistencia financiera. Irlanda reanudó sus emi-siones de deuda mediante una subasta de letras del Tesoro a principios de julio y también realizó una emisión de bonos a largo plazo más tarde ese mis-mo mes, antes de lo previsto en los planes anuncia-dos. A finales de julio, los mercados de renta fija de los países sometidos a tensiones financieras se be-neficiaron de una serie de declaraciones oficiales.

Los rendimientos de la deuda pública a cinco y a diez años de la zona del euro indiciada a la infla-ción cayeron unos 50 puntos básicos en el período de referencia, situándose en el –0,8 % y el –0,2 %, respectivamente, el 1 de agosto (véase gráfico 14). El nivel muy bajo de los tipos de interés reales a

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE.Notas: Desde fi nales de agosto de 2011, los tipos reales se calculan como la media ponderada por el PIB de los tipos reales de Francia y Alemania, estimados por separado. Antes de esa fecha, los tipos reales se calculaban estimando una curva combinada de rendimien-tos reales para Francia y Alemania.

Gráfi co 14 Rendimiento de los bonos cupón cero indiciados a la infl ación de la zona del euro

(porcentajes; datos diarios de medias móviles de cinco días; datos desestacionalizados)

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Ago Oct Dic Feb Abr Jun2011 2012

Rendimiento de los bonos indiciados a la inflacióna cinco años dentro de cinco añosRendimiento de los bonos indiciados a la inflación a cinco añosRendimiento de los bonos indiciados a la inflacióna diez años


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

largo plazo refleja la percepción bastante pesimista de los inversores en relación con las perspectivas de crecimiento a medio plazo, así como la búsqueda de activos seguros. En cuanto a la percepción de la in-flación, la tasa de inflación implícita a cinco años dentro de cinco años de la zona del euro se incrementó alrededor de 20 puntos básicos, hasta alcanzar el 2,6 % en el período considerado (véase gráfico 15). El tipo swap de inflación con el mismo horizonte temporal se incrementó unos 10 puntos básicos en ese período y el 1 de agosto se situó en el 2,3 %. En conjunto, si se tienen en cuenta no solo la volatilidad y las distorsiones de los mercados en un entorno de elevadas primas de liquidez, sino también las primas de riesgo de inflación, los indicadores de mercado indican que las expectativas de inflación siguen es-tando plenamente en consonancia con la estabilidad de precios1.

El patrón general de rendimiento de la deuda pública a largo plazo con calificación AAA de la zona del euro puede descomponerse en variaciones de las expectativas de tipos de interés (y de las primas de riesgo asociadas) en distintos horizontes (véase gráfico 16). El 1 de agosto, la curva de tipos forward se desplazó unos 50 puntos básicos a la baja con respecto a la observada a finales de junio. Los desplaza-mientos de fondos hacia activos seguros, la reducción a cero del tipo de interés de la facilidad de depó-sito del BCE y la especulación acerca de la posibilidad de que los tipos de esta facilidad pasen a ser negativos han hecho que se registren rendimientos negativos en los bonos a corto plazo de algunos

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE.Notas: Desde fi nales de agosto de 2011, las tasas de infl ación im-plícitas se calculan como la media ponderada por el PIB de las ta-sas de infl ación implícitas de Francia y Alemania, estimadas por separado. Antes de esa fecha, las tasas de infl ación implícitas se calculaban comparando los rendimientos de la curva de rendimien-tos nominales de la deuda pública de la zona del euro con califi ca-ción AAA con una curva combinada de rendimientos reales obteni-da a partir de la deuda pública indiciada a la infl ación de Francia y Alemania.

Gráfi co 15 Tasas de infl ación implícitas en los bonos cupón cero de la zona del euro y tipos swap de infl ación (porcentajes; datos diarios de medias móviles de cinco días; datos desestacionalizados)

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

2011 2012

Tasa de inflación implícita a cinco años dentro de cinco añosTipos swap de inflación a cinco años dentro de cinco años

Ago Oct Dic Abr JunFeb

Gráfi co 16 Curva de tipos forward a un día de la zona del euro


Fuentes: BCE, EuroMTS (datos) y Fitch Rating (califi caciones cre-diticias).Notas: La curva de tipos forward que se obtiene a partir de la estruc-tura temporal de los tipos de interés de mercado refl eja las expectati-vas del mercado sobre los niveles de los tipos de interés a corto plazo en el futuro. El método utilizado para calcular las curvas de tipos forward se explica en la sección «Euro area yield curve», del sitio web del BCE. Los datos utilizados para la estimación son los rendimientos de la deuda pública de la zona del euro con califi cación crediticia AAA.

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

1 de agosto de 201229 de junio de 2012

2012 2014 2016 2018 2020 2022

1 Para un análisis más detallado del anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo, véase el artículo titulado «Evaluación del anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo», Boletín Mensual, BCE, julio de 2012.


Agosto 2012

países de la zona del euro, tanto en el mercado primario como en el secundario. El hecho de que la pendiente de la curva obtenida a partir de la estructura temporal de los tipos de interés prácticamente no se modificara se debe a que las variaciones de los rendimientos a corto plazo se transmitieron a lo largo de la curva de rendimientos a los tipos a largo plazo, en parte como consecuencia de la búsqueda de rentabilidades positivas por parte de los inversores.

Entre finales de junio y el 1 de agosto de 2012, los diferenciales de los valores de renta fija privada con calificación de grado de inversión emitidos por las sociedades no financieras experimentaron una caída (en comparación con el índice Merrill Lynch EMU de deuda pública con calificación AAA). En ese mismo período, los diferenciales de los valores de renta fija privada con calificación de grado de inver-sión emitidos por las instituciones financieras se redujeron de manera más acusada para los emisores con calificación baja, mientras que los de los bonos con calificación AAA y AA– prácticamente no se modificaron. En conjunto, la evolución reciente de los rendimientos de los valores de renta fija privada sugiere una ligera mejora de las condiciones de financiación en los mercados para las empresas.

2.5 TIPOS DE INTERÉS DE LOS PRÉSTAMOS Y LOS DEPÓSITOS

En junio de 2012, los tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos mostraron una evolu-ción dispar, reduciéndose ligeramente en los ven-cimientos a corto plazo y aumentando en el caso de los vencimientos a más largo plazo. Los tipos de interés de los préstamos a hogares para adqui-sición de vivienda y de los préstamos a las socie-dades no financieras registraron un descenso, tanto a corto como a largo plazo. El diferencial entre los tipos de interés a largo plazo de los prés-tamos y los rendimientos de la deuda pública a siete años con calificación AAA se redujo en ju-nio, en un contexto de volatilidad de los rendi-mientos de la deuda pública.

Los tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos a corto plazo mostraron en junio de 2012 una evolución dispar. El tipo de interés de los de-pósitos a la vista de los hogares y de las sociedades financieras se redujo ligeramente, en 1 y 2 puntos básicos, respectivamente. Los tipos de los depósi-tos disponibles con preaviso superior a tres meses de los hogares descendieron en torno a 3 puntos básicos. Por el contrario, los tipos de interés de los depósitos a plazo hasta un año de los hogares au-mentaron alrededor de 6 puntos básicos, mientras que los de los depósitos de las sociedades no finan-cieras al mismo plazo se incrementaron en torno a 4 puntos básicos (véase gráfico 17).

Gráfi co 17 Tipos de interés a corto plazo aplicados por las IFM y tipo de mercado a corto plazo(porcentajes; tipos de interés de las nuevas operaciones)

Fuente: BCE.Nota: Es posible que los datos a partir de junio de 2010 no sean totalmente comparables con los anteriores a esa fecha, debido a los cambios metodológicos derivados de la aplicación de los Re-glamentos BCE/2008/32 y BCE/2009/7 (por el que se modifi ca el Reglamento BCE/2001/18).

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses de los hogaresDepósitos a plazo hasta un año de los hogaresDepósitos a la vista de las sociedades no financierasCrédito a hogares para consumo a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicialPréstamos a hogares para adquisición de vivienda a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicialCrédito a las sociedades no financieras de más de un millón de euros a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicialTipo a tres meses del mercado monetario

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

La mayor parte de los tipos de interés aplicados por las IFM a los préstamos a corto plazo se redujeron en junio de 2012. Los tipos de interés de los descu-biertos de las sociedades no financieras disminuye-ron 3 puntos básicos, al igual que los de los présta-mos a estas sociedades con plazo inicial inferior a un año. La caída de los tipos de interés aplicados por las IFM a los préstamos a corto plazo concedidos a las sociedades no financieras refleja un descenso más pronunciado de los tipos de interés de los créditos de hasta un millón de euros, que se redujeron 7 puntos básicos hasta situarse en el 4,1 %, mientras que el tipo aplicado a los créditos de más de un millón de euros solo registró un ligero descenso, de alrededor de 1 punto básico. Así pues, el diferencial entre los tipos de interés a corto plazo aplicados por las IFM a los créditos de hasta un millón de euros, y los apli-cados a los créditos de más de un millón de euros se redujo en junio, aunque se mantuvo en un nivel his-tóricamente elevado, de 151 puntos básicos. Los ti-pos de interés a corto plazo aplicados por las IFM a los préstamos a hogares para adquisición de vivien-da también registraron un descenso de 4 puntos bá-sicos en junio, mientras que los del crédito al consu-mo, que generalmente son bastante volátiles, experimentaron una ligera subida de 2 puntos bási-cos. En conjunto, y dado que el euríbor registró un descenso de 1 punto básico en el mismo mes, el di-ferencial entre el euríbor y los tipos de interés a cor-to plazo de los préstamos a hogares para adquisición de vivienda se redujo hasta 245 puntos básicos, mien-tras que el diferencial frente a los préstamos a corto plazo de más de un millón de euros a las sociedades no financieras prácticamente no experimentó variación (véase gráfico 18).

Desde una perspectiva de más largo plazo, los tipos de interés de los préstamos a corto plazo aplicados por las IFM han caído desde principios de 2012. Esta tendencia podría seguir reflejando la transmisión de las variaciones de los tipos de mercado a los tipos de interés del crédito bancario, tras los recortes de los tipos de interés oficiales del BCE efectuados en noviembre y diciembre de 2011, así como la mejora de la liquidez de las entidades crédito en el contexto de las dos OFPML a tres años llevadas a cabo en diciembre de 2011 y en enero de 2012 y de la ampliación de la política del Eurosistema relativa a los activos de garantía. Además, también se prevé que el recorte de los tipos de interés oficiales del BCE en julio con-tribuya gradualmente a reducir los costes de la financiación bancaria en los próximos meses.

Por lo que respecta a los vencimientos a largo plazo, en junio de 2012, los tipos de interés aplicados por las IFM a los préstamos tendieron a descender, mientras que aumentaron los aplicados a los depósitos. Los tipos de interés de los créditos de más de un millón de euros concedidos a las sociedades no financieras registraron un acusado descenso en junio, mientras que la caída fue más moderada en el caso de otras categorías de créditos. En particular, los tipos de interés de los créditos de más de un millón de euros con-cedidos a las empresas a más de cinco años de fijación del tipo inicial se redujeron en torno a 26 puntos

Gráfi co 18 Diferenciales entre los tipos de interés a corto plazo aplicados por las IFM y el tipo a tres meses del mercado monetario(puntos porcentuales; tipos de interés de las nuevas operaciones)

Fuente: BCE.Notas: Los diferenciales de los préstamos y créditos se calculan como el tipo de interés de los préstamos y créditos menos el tipo a tres meses del mercado monetario, y los de los depósitos se calcu-lan como el tipo a tres meses del mercado monetario menos el tipo de interés de los depósitos. Es posible que los datos a partir de junio de 2010 no sean totalmente comparables con los anteriores a esa fecha, debido a los cambios metodológicos derivados de la aplicación de los Reglamentos BCE/2008/32 y BCE/2009/7 (por el que se modifi -ca el Reglamento BCE/2001/18).

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Crédito a las sociedades no financieras de más de un millón de euros a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicialPréstamos a hogares para adquisición de vivienda a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicialDepósitos hasta un año de los hogares


Agosto 2012

básicos. Los tipos de interés de los créditos de más de un millón de euros otorgados a las sociedades no financieras, se situaban, en junio, en el 3,3 %, un ni-vel cercano al mínimo histórico registrado a media-dos de 2010. Al mismo tiempo, los tipos de interés aplicados por las IFM a los créditos de hasta un mi-llón de euros experimentaron una caída de 9 puntos básicos en junio, hasta el 4 %. Los tipos de interés de los préstamos a hogares para adquisición de vivien-da a más de cinco años y hasta diez años de fijación del tipo inicial también registraron un descenso, de alrededor de 7 puntos básicos. Por el contrario, los tipos de interés de los depósitos a plazo a más de dos años aumentaron en junio, 9 puntos básicos en el caso de las sociedades no financieras y 7 puntos bá-sicos en el caso de los hogares (véase gráfico 19).

Hasta mayo de 2012, los diferenciales entre los ti-pos de interés a largo plazo de los préstamos y los rendimientos de la deuda pública a siete años con calificación AAA aumentaron debido, en parte, a la presión a la baja ejercida sobre el rendimiento de la deuda pública con calificación AAA, como conse-cuencia de la huida hacia activos más seguros. En junio, el diferencial entre los tipos de interés a lar-go plazo de los préstamos a hogares para adquisi-ción de vivienda (a más de cinco años) y los rendi-mientos de la deuda pública a siete años con calificación AAA se redujo en un contexto de fuer-te volatilidad de los rendimientos de la deuda pública. En el caso de las sociedades no financieras, el di-ferencial correspondiente para los créditos de más de un millón de euros se redujo alrededor de 60 puntos básicos, tras haber aumentado 50 puntos básicos en el mes anterior.

Si se considera desde una perspectiva de más largo plazo, se observa que los tipos de interés de los préstamos a largo plazo concedidos a los hogares y los tipos de interés de los créditos a largo plazo de más de un millón de euros otorgados a las sociedades no financieras han mostrado, en general, una transmisión ligeramente incompleta y lenta de las variaciones en los rendimientos de la deuda pública con calificación AAA. Recientemente, las regularidades históricas entre los tipos de interés de los prés-tamos a largo plazo y los rendimientos de la deuda pública con calificación AAA correspondiente po-drían haberse visto distorsionadas por las tensiones asociadas a la crisis de la deuda soberana en la zona del euro, así como por las vulnerabilidades de las entidades de crédito de la zona.

2.6 MERCADOS DE RENTA VARIABLE

Entre finales de junio y el 1 de agosto de 2012, las cotizaciones bursátiles se incrementaron alrededor del 3 % en la zona del euro y del 1 % en Estados Unidos. Los precios de las acciones registraron un acusado descenso a mediados de julio, descenso que posteriormente se revirtió. Las cotizaciones del

Gráfi co 19 Tipos de interés a largo plazoaplicados por las IFM y tipo de mercadoa largo plazo(porcentajes; tipos de interés de las nuevas operaciones)

Fuente: BCE.Nota: Es posible que los datos a partir de junio de 2010 no sean totalmente comparables con los anteriores a esa fecha, debido a los cambios metodológicos derivados de la aplicación de los Regla-mentos BCE/2008/32 y BCE/2009/7 (por el que se modifi ca el Re-glamento BCE/2001/18).

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Depósitos a plazo a más de dos años de las sociedades

de fijación del tipo inicial

del tipo inicialRendimiento de la deuda pública a siete años


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

sector financiero cayeron como consecuencia de la renovada preocupación acerca de la estabilidad fi-nanciera. La inquietud existente en torno a las perspectivas de crecimiento también influyó negativa-mente en las cotizaciones. Por otra parte, la publicación de datos mejores de lo esperado sobre benefi-cios y las expectativas de adopción de medidas de estímulo monetario en la zona del euro, Estados Unidos y China respaldaron las cotizaciones bursátiles en la primera mitad de julio. El aumento de las cotizaciones observado a finales de julio se produjo tras las declaraciones de los responsables de la política económica sobre su compromiso de tomar las medidas que sean necesarias para resolver la crisis. La incertidumbre en los mercados bursátiles, medida por la volatilidad implícita, se incrementó hacia finales de julio tanto en la zona del euro como en Estados Unidos.

Entre finales de junio y el 1 de agosto de 2012, las cotizaciones bursátiles de la zona del euro, medidas por el índice Dow Jones EURO STOXX amplio, aumentaron alrededor del 3 %, mientras que las de Estados Unidos, medidas por el índice Standard & Poor’s 500, se incrementaron en torno al 1 % (véase gráfico 20). En Japón, las cotizaciones, medidas por el índice Nikkei 225, retrocedieron aproximada-mente un 4 % en ese mismo período.

La evolución de los índices bursátiles amplios en la zona del euro y en Estados Unidos fue relativa-mente similar en julio. Los mercados de renta variable experimentaron una caída a partir del 20 de julio antes de que esa caída se revirtiera al final del mes. Durante la primera mitad de julio, las cotiza-ciones bursátiles se vieron favorecidas por las expectativas de adopción de medidas de estímulo mo-netario en la zona del euro, Estados Unidos y China. La publicación de datos mejores de lo esperado sobre beneficios también respaldaron estos precios. Por otra parte, el hecho de que los datos macroeco-nómicos publicados fueran negativos, en general, y la reducción de las previsiones de crecimiento ejercieron presiones a la baja sobre los precios de las acciones. La caída de estos precios observada con posterioridad al 20 de julio se debió princi-palmente a la renovada preocupación acerca de la estabilidad financiera de la zona del euro. Aunque en la reunión del Eurogrupo del 20 de julio se acordaron las condiciones del paquete de medi-das de recapitalización del sector financiero espa-ñol, los participantes en el mercado no considera-ron que esto fuera suficiente para quebrar la espiral negativa entre los emisores soberanos y el sector financiero. La prohibición de las ventas en corto impuesta por España e Italia tampoco pare-ció tranquilizar a los mercados de renta variable. La disminución de los precios de las acciones se revirtió a finales de julio tras las declaraciones de los responsables de la política económica sobre su compromiso de adoptar las medidas que sean necesarias para resolver la crisis.

En julio, la evolución del precio de las acciones fue divergente en la zona del euro. Hasta el 20 de julio, las cotizaciones bursátiles españolas e italianas des-cendieron, mientras que aumentaron en la mayoría

Gráfi co 20 Índices bursátiles

(índice: 1 de agosto de 2011 = 100; datos diarios)

Fuente: Thomson Reuters.Nota: Índice Dow Jones EURO STOXX amplio para la zona del euro, Standard & Poor’s 500 para Estados Unidos y Nikkei 225 para Japón.

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

Zona del euroEstados UnidosJapón

2011 2012Ago Oct Dic Feb Abr Jun


Agosto 2012

CUENTAS INTEGRADAS DE LA ZONA DEL EURO DEL PRIMER TRIMESTRE DE 20121

Las cuentas integradas de la zona del euro hasta el primer trimestre de 2012, que se publicaron el 1 de agosto de 2012, ofrecen información completa sobre las rentas, los gastos y las decisiones de financiación y de cartera de los sectores institucionales de la zona del euro. En el primer trimestre de 2012, el debilitamiento adicional de la actividad económica mantuvo paralizada la corrección de los desequilibrios que se había iniciado durante la fase de recuperación, al igual que en el tri-mestre anterior. La tasa de ahorro de los hogares se estabilizó en niveles cercanos a los mínimos históricos y el patrimonio neto de este sector se redujo, mientras que los déficits públicos solo descendieron ligeramente. La necesidad de financiación de las sociedades no financieras volvió a ser positiva, aunque esto se debió a una disminución de los beneficios no distribuidos, mientras que

de los demás países. Posteriormente, todos los mercados de renta variable retrocedieron, regis-trando los precios de las acciones de España e Ita-lia las caídas más acusadas. Las cotizaciones de estos dos países también encabezaron la recupera-ción observada posteriormente. En conjunto, du-rante el período analizado, los precios de las accio-nes españolas e italianas se redujeron un 4 % y un 2 %, respectivamente, mientras que, por ejemplo, los precios de las acciones alemanas se incremen-taron un 5 %. En la zona del euro en su conjunto, los precios de las acciones del sector financiero disminuyeron alrededor del 1 % en el período con-siderado, mientras que las cotizaciones de los sec-tores no financieros aumentaron un 3 %.

La incertidumbre en el mercado de renta variable, medida por la volatilidad implícita, disminuyó en la primera mitad de julio, antes de aumentar a partir del día 20. El 1 de agosto, la volatilidad im-plícita se situó en el 24 % en la zona del euro. En Estados Unidos, la volatilidad implícita en este mercado también se redujo en la primera quince-na de julio, antes de incrementarse al final del período de referencia. La volatilidad implícita en este país, que se sitúa en el 16 %, sigue siendo inferior a la registrada en la de zona del euro. En ambas áreas económicas, los niveles de incertidumbre observados en los mercados bursátiles a mediados de julio eran próximos a los mínimos registrados en los meses del año transcurridos hasta ahora. No obstante, después de aumentar de nuevo, las volatili-dades implícitas de las dos áreas económicas retornaron al nivel medio de 2012 a finales de julio (véase gráfico 21).

Gráfi co 21 Volatilidad implícita en los mercados de renta variable

(porcentaje; media móvil de cinco días de datos diarios)

Fuente: Bloomberg.Notas: Las series de volatilidad implícita representan la desviación típica esperada de las tasas de variación de las cotizaciones bursátiles en un período de hasta tres meses, implícitas en los precios de las opciones sobre índices de Bolsa. Los índices bursátiles a los que se refi eren las volatilidades son el Dow Jones EURO STOXX 50 para la zona del euro, el Standard & Poor’s 500 para Estados Unidos y el Nikkei 225 para Japón.


10

15

20

25

30

35

40

45

10

15

20

25

30

35

40

45

Ago Oct Dic Feb Abr Jun2011 2012

Recuadro 3

1 Para obtener información más detallada, véase el sitio web del BCE: http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2019181.


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

la formación bruta de capital experimentó una contracción y las existencias se redujeron a un ritmo más rápido. Al mismo tiempo, el saldo exterior de la zona siguió registrando un superávit por se-gundo trimestre consecutivo.

Renta y capacidad/necesidad de financiación de la zona del euro

El crecimiento interanual de la renta disponible nominal de la zona del euro continuó cayendo hasta el 1,7 % en el primer trimestre de 2012, tras el significativo descenso de un punto porcentual que lo situó en el 1,8 % en el trimestre anterior (véase gráfico A). Como el crecimiento de la renta se ralen-tizó, el crecimiento del ahorro bruto de la zona cayó del 3,8 % al 1,4 %, en tasa interanual, lo que quedó reflejado, en todos los sectores, en un acusado descenso de los beneficios no distribuidos (ahorro) de las sociedades no financieras, en un crecimiento más lento de los beneficios no distribui-dos de las instituciones financieras y, a diferencia de lo observado en trimestres anteriores, en la falta de continuidad del proceso de corrección del desahorro público. Al mismo tiempo, el crecimien-to de la formación de capital pasó a ser negativo en la zona del euro en su conjunto y en todos los sectores institucionales no financieros.

En general, la capacidad/necesidad de financiación de la zona del euro (saldo exterior, que puede definirse en sentido amplio como la diferencia entre ahorro y formación de capital) se mantuvo en valores positivos por segundo trimestre consecutivo, en términos desestacionalizados, y retornó a territorio positivo en términos acumulados de cuatro trimestres. Desde un punto de vista sectorial, la mejora de la capacidad/necesidad de financiación se debió, en particular, al sector de instituciones financieras, cuya contribución a la capacidad de financiación total de la zona del euro desde el inicio de la crisis ha sido muy positiva. Esta mejora es reflejo del aumento de los beneficios no distribuidos

Gráfi co A Renta bruta disponible de la zona del euro: contribuciones por sector

(tasa de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Hogares

Sociedades no financierasInstituciones financieras

Administraciones PúblicasZona del euro

Fuentes: Eurostat y BCE.

Gráfi co B Capacidad/necesidad de fi nanciación de la zona del euro

(en porcentaje del PIB; fl ujos acumulados de los cuatro últimos trimestres)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Hogares

Sociedades no financierasInstituciones financieras

Administraciones PúblicasZona del euro



Agosto 2012

de las instituciones financieras como consecuencia de sus esfuerzos por mejorar su nivel de capital. Además, la mejora del saldo exterior también refleja el ligero descenso de la necesidad de financia-ción del sector público (véase gráfico B, en flujos acumulados de los cuatro últimos trimestres). Por lo que se refiere a la financiación, el aumento de la capacidad de financiación tuvo su reflejo, prin-cipalmente, en una reducción de las entradas netas en valores distintos de acciones y, en menor medida, en acciones y otras participaciones, que se vieron contrarrestadas solo en parte por un des-censo de las salidas netas de la partida efectivo y depósitos. Además, la repatriación de fondos dis-minuyó, especialmente en forma de depósitos, que se redujeron a un ritmo más lento que en trimes-tres anteriores.

Evolución de los sectores institucionales

Después de dos trimestres de descenso, la tasa de crecimiento interanual de la renta bruta disponible de los hogares aumentó hasta el 1,8 % en el primer trimestre de 2012, desde el 1,4 % del trimestre anterior (véase gráfico C), pese a una significativa reducción del crecimiento de la remuneración de los asalariados. Este aumento es atribuible a un crecimiento más elevado de las rentas de la propie-dad netas y de las prestaciones sociales, que crecieron por primera vez desde el tercer trimestre de 2010. El crecimiento de la renta disponible real se mantuvo en territorio negativo (el –0,5 %, en tasa interanual) por tercer trimestre consecutivo, como consecuencia de la elevada inflación. Como el consumo privado también se incrementó a una moderada tasa de crecimiento interanual del 1,9 %, cercana a la tasa correspondiente a la renta, la tasa de ahorro de los hogares se estabilizó en el 13,3 %, en términos desestacionalizados (véase gráfico D).

Gráfi co C Renta bruta disponible de los hogares, en términos nominales

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

-4

-2

0

2

4

6

8

-4

-2

0

2

4

6

8

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Prestaciones sociales netas de cotizacionesImpuestos directosRentas de la propiedad netasExcedente bruto de explotación y renta mixtaRemuneración de los asalariadosRenta bruta disponible, en términos realesRenta bruta disponible


Gráfi co D Renta, consumo y tasa de ahorro de los hogares

(tasas de variación interanual; porcentaje de la renta bruta disponible; fl ujos acumulados de los cuatro últimos trimestres)

12,0

12,5

13,0

13,5

14,0

14,5

15,0

15,5

16,0

16,5

17,0

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Crecimiento de la renta de los hogares (escala izquierda)Crecimiento del consumo nominal (escala izquierda)Tasa de ahorro desestacionalizada (escala derecha)



Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

Como resultado de la debilidad de la inversión no financiera (cuya tasa de crecimiento interanual fue negativa), la capacidad de financiación de los hogares registró un ligero incremento que se vio reflejado, asimismo, en una disminución del crecimiento de los préstamos (el 1,2 %, un descenso de 0,3 puntos porcentuales), mientras que el crecimiento de la inversión financiera se mantuvo prácticamente sin cam-bios en el 2,1 %. Continuaron los desplazamientos de cartera en detrimento de los componentes de M3 y de las reservas técnicas de seguro, al tiempo que aumentó la contribución de la inversión en instrumentos de mercado, especialmente en acciones, al crecimiento de la inversión financiera. La venta de participa-ciones en fondos de inversión se desaceleró.

El excedente bruto de explotación de las sociedades no financieras de la zona del euro continuó descendiendo en términos desestacionalizados, dado que el valor añadido siguió desacelerándose con más rapidez que los salarios. Como resultado, los beneficios no distribuidos (ahorro) se reduje-ron un 3,8 % en términos interanuales. Esta reducción, junto con un avance muy leve de la forma-ción bruta de capital (que creció solamente un 0,2 %, en comparación con el 3,5 % del trimestre anterior) contrarrestó con creces la aceleración observada en la desacumulación de existencias, lo que dio lugar a un crecimiento de sus necesidades de financiación (véase gráfico E). El crecimiento interanual de la financiación y de la inversión financiera de las sociedades no financieras se mantu-vo apenas sin cambios en el 2,1 % y el 3,2 %, respectivamente. La menor contribución de la finan-ciación mediante préstamos concedidos por las IFM al crecimiento total de la financiación se vio contrarrestada nuevamente por las mayores aportaciones de las acciones no cotizadas y de los valo-res distintos de acciones. La financiación entre empresas relacionadas siguió desempeñando un

Gráfi co E Ahorro, inversión de capital y capacidad (–)/necesidad (+) de fi nanciación de las sociedades no fi nancieras(mm de euros; datos desestacionalizados)

-100

0

100

200

300

400

-100

0

100

200

300

400

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Beneficios no distribuidos (ahorro bruto) neto de transferencias de capitalInversión no financieraDe la cual, formación bruta de capital fijoCapacidad (+)/necesidad (–) de financiación

Fuentes: Eurostat y BCE.Nota: Datos desestacionalizados por el BCE.

Gráfi co F Préstamos concedidos por las sociedades no fi nancieras y su crédito comercial pendiente de cobro y de pago(fl ujos acumulados de los cuatro últimos trimestres en mm de euros; tasas de variación interanual)

-8

-4

0

4

8

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Crédito comercial pendiente de cobro (escala izquierda)Crédito comercial pendiente de pago (escala izquierda)Préstamos concedidos por las sociedades no financieras (escala izquierda)Tasa de crecimiento interanual del PIB(escala derecha)

Fuentes: Eurostat y BCE.Nota: El BCE ha estimado el crédito comercial pendiente de cobro y de pago sobre la base de información parcial.


Agosto 2012

importante papel amortiguador, y su contribu-ción total se mantuvo bastante estable, a pesar del ligero descenso observado en los créditos comerciales (véase gráfico F). La reducción gra-dual del desapalancamiento de las sociedades no financieras que se registró desde mediados de 2009 continuó en el primer trimestre de 2012, pero esto se debió, principalmente, a aumentos en la valoración de las tenencias de acciones y participaciones.

El saldo presupuestario de las Administraciones Públicas solo mejoró ligeramente y se situó en el –4 % del PIB (flujos acumulados de los cuatro últimos trimestres) en el primer trimestre de 2012, frente al –4,1 % del PIB en el cuarto tri-mestre de 2011, lo que prácticamente frenó la tendencia al alza que se había iniciado en el pri-mer trimestre de 2010, cuando el saldo presu-puestario registró su nivel más bajo, con el –6,7 % del PIB. Este resultado se debió, princi-palmente, a la caída de los ingresos, en un con-texto de ralentización de la economía, en parti-cular de los ingresos recaudados mediante impuestos directos a las sociedades no financie-ras y cotizaciones sociales netas a cargo de los empleadores. La emisión neta de deuda pública en el primer trimestre de 2012 fue absorbida totalmente por las entidades de crédito, que acudieron a las OFPML a tres años y utilizaron la liquidez obtenida principalmente para comprar deuda pública. Los no residentes, así como las empresas de seguros y fondos de pensiones, también fueron compra-dores netos de deuda pública en ese trimestre, tras haber reducido sus tenencias de deuda pública en el trimestre anterior. Sin embargo, los fondos de inversión intensificaron sus ventas de deuda públi-ca, siguiendo la tendencia iniciada en 2010.

La renta disponible de las instituciones financieras siguió mostrando un sólido crecimiento en el primer trimestre de 2012, como consecuencia, fundamentalmente, de las rentas de la propiedad obtenidas. Se registraron ganancias de capital en los valores distintos de acciones, al caer el rendi-miento de los bonos soberanos en los países sometidos a tensiones, mientras que también se obser-varon ganancias de capital en las acciones y otras participaciones por segundo trimestre consecuti-vo, como consecuencia del favorable clima observado en los mercados durante las primeras semanas del año (véase gráfico G). Las instituciones financieras continuaron aumentando el capital de forma importante mediante la emisión de acciones y los beneficios no distribuidos. Sin embargo, el incre-mento de 0,1 puntos porcentuales de la ratio de activos netos sobre activos a precios de mercado, hasta el 12,6 %, observado ese trimestre, se debió en mayor medida a las ganancias de capital que a la acumulación de dicho capital, ya que el balance agregado todavía aumentó con más rapidez que el capital, principalmente como consecuencia de la provisión de financiación a través de las OFPML a tres años.

Gráfi co G Otros fl ujos económicos en los activos de las instituciones fi nancieras

(fl ujos intertrimestrales; mm de euros)

-1.200

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

-1.200

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

2008 2009 2010 2011

OtrosPréstamos

Participaciones en los fondos de inversiónValores distintos de acciones

Acciones no cotizadasAcciones cotizadas

Total

Fuentes: Eurostat y BCE.Nota: El total se refi ere a «otros fl ujos económicos», que están rela-cionados principalmente con ganancias y pérdidas (realizadas y no realizadas) (incluido el saneamiento de los préstamos).


Agosto 2012


Y MONETARIA

Evoluciónmonetaria

y fi nanciera

Evolución del balance de los hogares

En el primer trimestre de 2012, el patrimonio neto de los hogares se redujo como consecuencia de la caída de los precios inmobiliarios. En términos de flujos acumulados de los cuatro últimos trimes-tres, la reducción fue equivalente al 4,9 % de su renta disponible bruta (véase gráfico H), debido a las pérdidas de capital en activos netos, tanto financieros como no financieros, que contrarres-taron con creces el ahorro neto. Las pérdidas registradas en los activos no financieros se de-bieron principalmente a la caída de los precios inmobiliarios durante los dos últimos trimestres, mientras que las pérdidas observadas en los ac-tivos financieros netos estuvieron relacionadas fundamentalmente con el declive de los merca-dos en el tercer trimestre de 2011 (estás últimas pérdidas se vieron compensadas en cierta medi-da por las ganancias de capital resultantes del aumento de las cotizaciones y la caída de los ti-pos de interés en el primer trimestre de 2012). La ratio de deuda en relación con los activos si-guió aumentando hasta alcanzar un máximo his-tórico del 14,5 %, como consecuencia del dete-rioro del valor de los activos no financieros y del nivel de ahorro relativamente bajo.

Gráfi co H Variación del patrimonio neto de los hogares

(fl ujos acumulados de los cuatro últimos trimestres; porcentaje de la renta bruta disponible)

-50

-30

-10

10

30

50

70

-50

-30

-10

10

30

50

70

2000 2002 2004 2006 2008 2010

Otros flujos de activos no financieros 3)Otros flujos de activos financieros y pasivos2) Variación del patrimonio neto debido al ahorro neto1) Variación del patrimonio neto

Fuentes: Eurostat y BCENota: Los datos sobre activos no fi nancieros son estimaciones del BCE.1) Esta variable comprende el ahorro neto, las transferencias de ca-pital recibidas netas y la discrepancia entre las cuentas no fi nancie-ras y las fi nancieras.2) Principalmente pérdidas y ganancias en acciones y otras partici-paciones.3) Principalmente pérdidas y ganancias en tenencias de activos in-mobiliarios y de suelo.


Agosto 2012

3 PRECIOS Y COSTES

Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación interanual medida por el IAPC de la zona del euro fue del 2,4 % en julio de 2012, sin cambios con respecto al mes anterior. Teniendo en cuenta los precios actuales de los futuros sobre el petróleo, las tasas de inflación deberían seguir cayendo en el transcurso de 2012 y situarse de nuevo por debajo del 2 % en 2013. A lo largo del horizonte temporal relevante para la política monetaria, en un entorno de crecimiento moderado de la zona del euro y de expectativas de inflación a largo plazo firmemente ancladas, las presiones inflacionistas subyacentes deberían continuar siendo limitadas. Se considera que los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios siguen estando, en general, equilibrados a medio plazo.

3.1 PRECIOS DE CONSUMO

La inflación medida por el IAPC fue del 2,4 % en julio de 2012, sin cambios con respecto a mayo y junio (véase cuadro 5). Como consecuencia del repunte que han registrado los precios del petróleo desde finales de junio y como corroboran los datos del Boletín Petrolífero semanal, la contribución del componente energético a la inflación aumentó en julio, aumento que quedó contrarrestado, aunque solo en parte, con efectos de base.

En junio de 2012, el último mes para el que se dispone de una desagregación oficial, la inflación medi-da por el IAPC se mantuvo en el 2,4 %, sin variación con respecto al mes anterior. La estabilidad de esta tasa enmascara una caída de la tasa de variación interanual de la energía y un fuerte incremento de la de los alimentos no elaborados.

Si se consideran con más detalle los principales componentes del IAPC, la tasa de variación de los precios de la energía cayó hasta el 6,1 % en junio, desde el 7,3 % de mayo, como consecuencia de la fuerte dismi-nución intermensual de dichos precios (–1,7 %), debido al descenso de los precios del crudo, que contra-rrestó con creces un efecto de base al alza. En particular, la tasa de crecimiento interanual del precio de los combustibles para vehículos privados y del precio de los combustibles líquidos se contrajo significativa-mente en junio, mientras que el ritmo de avance de los precios de la electricidad se mantuvo sin cambios.

La tasa de variación de los precios de los alimentos no elaborados aumentó hasta el 3,1 % en junio, frente al 1,8 % de mayo, como consecuencia de un efecto de base al alza y de un ritmo de crecimiento

Cuadro 5 Evolución de los precios

(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

Fuentes: Eurostat, BCE y cálculos del BCE basados en datos de Thomson Reuters.1) La infl ación medida por el IAPC de julio de 2012 corresponde a una estimación preliminar de Eurostat.

2010 2011 2012 2012 2012 2012 2012 2012Mar Abr May Jun Jul

IAPC y sus componentesÍndice general1) 1,6 2,4

.Energía

.Alimentos no elaborados

.Alimentos elaborados

.Bienes industriales no energéticos

.

2,61,81,27,33,171,

2,43,78,14,33,181,

4,73,19,05,04,1

2,79,118,13,38,08,1Servicios

Otros indicadores de precios..9, 2 9, 5Precios industriales

7,977,06Precios del petróleo (euros por barril) 4,384,6

0,68-0,2

2,6 2,3

2,41,61,32,33,171,

4,670,9

4,198,-32,216, 44Precios de las materias primas no energéticas

2,75,92,21,40,181,

2,75,82,29,34,181,

2,49-5,2

3,7 3,57,985,-7

Feb


Agosto 2012


Y MONETARIA

Preciosy costes

interanual de los precios de las frutas y de las legumbres y hortalizas mucho más elevado, mientras que las tasas de variación interanual de los precios de la carne y del pescado disminuyeron ligeramen-te. En cambio, la tasa de avance de los precios de los alimentos elaborados continuó descendiendo, hasta situarse en el 3,2 % en junio. A principios de año, las tasas de variación interanual de este sub-componente se mantuvieron levemente por encima del 4 %. El descenso de esta tasa reflejó, en particu-lar, el menor incremento, en términos interanuales, de los precios del pan y los cereales, así como de la leche, el queso y los huevos, mientras que los precios del tabaco avanzaron a un ritmo más intenso que en mayo.

Si se excluyen los alimentos y la energía, que representan en torno al 30 % de la cesta del IAPC, la in-flación interanual medida por el IAPC permaneció sin variación en el 1,6 % en junio de 2012 por cuarto mes consecutivo. La inflación medida por el IAPC, excluidos los alimentos y la energía, que está deter-minada fundamentalmente por factores internos, como los salarios, los márgenes y los impuestos indi-rectos, consta de dos componentes principales: los bienes industriales no energéticos y los servicios.

La tasa de variación interanual de los precios de los bienes industriales no energéticos se mantuvo sin cambios en el 1,3 % en junio, y la de los precios de los servicios disminuyó ligeramente, del 1,8 % en mayo al 1,7 % en junio, siendo reflejo de una reducción de la tasa de crecimiento interanual de los pre-cios de los servicios recreativos, que compensó con creces el mayor ritmo de avance interanual de los precios de los servicios de comunicación y de transporte.

3.2 PRECIOS INDUSTRIALES

No se dispone de nuevos datos sobre los precios industriales de la zona del euro desde la publicación del Boletín Mensual de julio. Los datos disponibles por países sugieren que es muy probable que la tasa de variación interanual de los precios industriales de la zona del euro (excluida la construcción) vuelva a disminuir en junio. Esta tasa cayó hasta el 2,3 % en mayo de 2012, desde el 2,6 % de abril. El descenso

Fuente: Eurostat.

Gráfi co 22 Desagregación de la infl ación medida por el IAPC por principales componentes

(tasas de variación interanual; datos mensuales)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2004 2006 20072005 2008 2009 2010 2011

IAPC general (escala izquierda)Alimentos no elaborados (escala izquierda)Energía (escala derecha)

-1

0

1

2

3

4

-2

0

2

4

6

8

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

IAPC general, excluidos energía y alimentos no elaborados (escala izquierda) Alimentos elaborados (escala derecha)Bienes industriales no energéticos (escala izquierda) Servicios (escala izquierda)


Agosto 2012

de la tasa interanual del índice general fue generalizado en los principales componentes, en concreto la energía, los alimentos y los bienes de consumo no alimenticio. En el mismo período, el ritmo de avance de los precios industriales, excluidas la construcción y la energía, se ralentizó hasta el 1,1 %, desde el 1,3 %. Por lo que respecta a las últimas fases de la cadena de producción, los componentes de bienes de consumo alimenticio y no alimenticio se redujeron de nuevo. Estos últimos retrocedieron desde el 0,9 % hasta el 0,7 % en mayo, prolongando su caída con respecto a los niveles históricamente elevados obser-vados a finales de 2011. Esta disminución, junto con la menor tasa de variación de los precios de impor-tación, indica un cierto alivio de las presiones latentes sobre el componente de bienes industriales no energéticos del IAPC.

Los indicadores basados en las encuestas de precios de venta en la industria, que anticipan la evolución del IPRI, descendieron de nuevo en junio de 2012 (véase gráfico 24). Según la encuesta de la Comisión Europea, las expectativas de precios de venta disminuyeron, debido a que las expectativas del sector de bienes de consumo fueron revisadas a la baja, mientras que los demás componentes se mantuvieron sin cambios. Por lo que respecta al índice de directores de compras, el índice de precios de producción continuó cayendo, situándose en 47,1 en julio (el nivel más bajo desde febrero de 2010). En compara-ción con junio, un número más elevado de empresas indicaron disminuciones de los precios en el sector de manufacturas y, especialmente, en el sector servicios, supuestamente porque las empresas intentaron aumentar sus ventas a través de descuentos. El índice de precios de bienes intermedios se redujo ligeramente, pasando de 51,3 en junio a 51,1 en julio, como consecuencia de la nueva y acusa-da caída (desde 45,3 hasta 43,6) registrada en las manufacturas. En cambio, en el sector servicios, los precios de los bienes intermedios se incrementaron a un ritmo algo más acelerado, debido a la subida de los costes de estos bienes en comparación con junio, por el avance de los costes de los alimentos, del petróleo y del transporte. Estos dos índices de precios se sitúan actualmente muy por debajo de sus medias a largo plazo.

Gráfi co 23 Desagregación de los precios industriales

(tasas de variación interanual; datos mensuales)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Industria, excluida construcción (escala izquierda)Bienes intermedios (escala izquierda) Bienes de equipo (escala izquierda) Bienes de consumo (escala izquierda)Energía (escala derecha)

Gráfi co 24 Encuestas sobre precios de los bienes intermedios y precios de producción

(índices de difusión; datos mensuales)

Fuente: Markit.Nota: Un valor del índice superior a 50 indica un aumento de los precios, mientras que un valor inferior a 50 señala una disminución.

20

30

40

50

60

70

80

90

20

30

40

50

60

70

80

90

2004 20062005 2007 2008 2009 2010 2011

Sector manufacturero; precios de los bienes intermediosSector manufacturero; precios cobradosSector servicios; precios de los bienes intermediosSector servicios; precios cobrados


Agosto 2012


Y MONETARIA

Preciosy costes

3.3 INDICADORES DE COSTES LABORALES

Los indicadores de costes laborales publicados recientemente muestran algunos signos de mode-ración de las presiones salariales en el primer tri-mestre de 2012 (véanse cuadro 6 y gráfico 25), probablemente como consecuencia de la débil actividad económica y de la continua atonía del mercado de trabajo.

Los costes laborales por hora de la zona del euro se redujeron hasta situarse en el 2 % en el primer trimestre de 2012, frente al 2,8 % del trimestre an-terior. Este descenso fue generalizado en los dis-tintos sectores (véase gráfico 26). Los costes no salariales crecieron al mismo ritmo que el compo-nente de sueldos y salarios de los costes laborales por hora de la zona del euro. La información pre-liminar disponible sugiere que los salarios nego-ciados en la zona del euro registraron un ligero aumento en mayo, principalmente impulsados por el significativo avance del crecimiento de los sala-rios negociados en Alemania.

Gráfi co 25 Indicadores de costes laborales

(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

Fuentes: Eurostat, datos nacionales y cálculos del BCE.

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2004 20062005 20082007 2009 2010 2011

Remuneración por asalariadoSalarios negociadosCostes laborales por hora

Gráfi co 26 Evolución de los costes laborales por sectores

(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.Nota: RPA = remuneración por asalariado; ICL = índice de costes laborales.

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2004 2005 2006 2008 20092007 20112010

Industria, excluida construcción: RPAConstrucción: RPAServicios de mercado: RPAServicios: RPA

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2004 2005 2006 2008 20092007 20112010

Industria, excluida construcción: ICL por horaConstrucción: ICL por horaServicios de mercado: ICL por hora


Agosto 2012

La remuneración por asalariado creció un 1,9 % en el primer trimestre del año en curso, tras registrar una tasa de crecimiento interanual del 2,2 % en el trimestre anterior. Dado que el crecimiento inter-anual de la productividad del trabajo se redujo más que el de la remuneración por asalariado, el creci-miento interanual de los costes laborales unitarios aumentó hasta el 1,5 % en los tres primeros meses de 2012, frente al 1,4 % del cuarto trimestre de 2011. De cara al futuro, en un contexto de debilidad de la situación del mercado de trabajo, las presiones generales sobre los salarios deberían permanecer contenidas.

3.4 PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN

Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación interanual medida por el IAPC de la zona del euro fue del 2,4 % en julio de 2012, sin cambios con respecto al mes anterior. Teniendo en cuenta los precios actuales de los futuros sobre el petróleo, las tasas de inflación deberían seguir cayendo en el transcurso de 2012 y situarse de nuevo por debajo del 2 % en 2013. A lo largo del horizonte temporal relevante para la política monetaria, en un entorno de crecimiento moderado de la zona del euro y de expectativas de inflación a largo plazo firmemente ancladas, las presiones inflacionistas subyacentes deberían continuar siendo limitadas.

La última encuesta del BCE a expertos en previsión económica (véase recuadro 4) muestra que las ex-pectativas de inflación de los encuestados se sitúan en el 2,3 % para 2012 y en el 1,7 % para 2013. En comparación con la encuesta anterior, esto supone que no se han revisado las cifras correspondientes a 2012 y que las de 2013 se han revisado a la baja en 0,1 puntos porcentuales. Estas previsiones están claramente dentro de los intervalos indicados en las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro de junio de 2012. Las expectativas de inflación a largo plazo (para 2017) se mantienen sin variación en el 2 %.

Los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios siguen estando, en general, equilibrados a medio plazo. Los riesgos al alza proceden de nuevos aumentos de los impuestos indirectos, deriva-dos de la necesidad de consolidación fiscal, y de unas subidas de los precios de la energía a medio plazo mayores de lo previsto. Los principales riesgos a la baja están relacionados con el impacto de un crecimiento menor de lo esperado en la zona del euro, en especial como consecuencia de la rein-tensificación de las tensiones en los mercados financieros, que podría afectar al balance de riesgos hacia la baja.

Cuadro 6 Indicadores de costes laborales


Fuentes: Eurostat, datos nacionales y cálculos del BCE.

2010 2011 2011 2011I

2011 2011II

2012III IV I

1,2 9,1 0,2 0,2 Salarios negociados3,3 6,2 5,2 Índice de costes laborales por hora

Remuneración por asalariado 1,7 2,2 2,1 2,2 2,3 2,2Pro memoria:

3,1 2,1

9,1

2,2 Productividad del trabajo9,0 2,1

0,2 0,2

0,28,2

4,05,1

9,04,12, -0

8,2

3,18,0

7,1

5,1

5,28,-0 Costes laborales unitarios


Agosto 2012


Y MONETARIA

Preciosy costes

RESULTADOS DE LA ENCUESTA DEL BCE A EXPERTOS EN PREVISIÓN ECONÓMICA CORRESPONDIENTE AL TERCER TRIMESTRE DE 2012

A continuación se presentan los resultados de la encuesta del BCE a expertos en previsión económica (EPE) correspondiente al tercer trimestre de 2012. La encuesta se realizó entre el 16 y el 19 de julio de 2012, y se recibieron 50 respuestas1. Los resultados suponen que las expectativas de inflación para 2012 y 2013 prácticamente no han experimentado variación en comparación con la encuesta an-terior, mientras que las expectativas de crecimiento del PIB se han revisado a la baja para ambos años. En cuanto a las expectativas de inflación a más largo plazo, la previsión media se mantiene sin va-riación en el 2 %.

Las expectativas de inflación a más corto plazo prácticamente no han variado

Las expectativas de inflación para 2012 y 2013 obtenidas de la EPE se sitúan en el 2,3 % y en el 1,7 %, respectivamente (véase cuadro), lo que supone que no se han revisado las cifras correspondientes a 2012 y que se han revisado a la baja en 0,1 puntos porcentuales las de 2013. Los encuestados atribuyen esta revisión principalmente al descenso de los precios de la energía y de las materias primas, a las perspectivas de crecimiento menos favorables y al hecho de que las presiones salariales hayan sido más limitadas. Las expectativas de inflación para 2014 (en la encuesta del tercer trimestre se incluye un año adicional) se sitúan en el 1,9 %.

Recuadro 4

(tasas de variación anual, salvo indicación en contrario)

1) En porcentaje de la población activa.2) Las expectativas de infl ación a más largo plazo se refi eren a 2017 en la EPE del tercer trimestre de 2012 y en Consensus Economics, y a 2016 en la EPE del segundo trimestre y en el Barómetro de la Zona del Euro.

Resultados de la EPE, de las proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema, de Consensus Economics y del Barómetro de la Zona del Euro

Horizonte de la encuestaInflación medida por el IAPC 2012 2013 2014 A más largo plazo2)

EPE III 2012 2,3 1,7 1,9 2,0EPE anterior (II 2012) 2,3 1,8 - 2,0Proyecciones macroeconómicas de losexpertos del Eurosistema (junio 2012) 2,3-2,5 1,0-2,2 - -Consensus Economics (julio 2012) 2,3 1,7 - 1,9Barómetro de la Zona del Euro (julio 2012) 2,3 1,8 2,0 2,2

Crecimiento del PIB real 2012 2013 2014EPE III 2012 -0,3 0,6 1,4 1,8EPE anterior (II 2012) -0,2 1,0 - 1,8Proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema (junio 2012) -0,5-0,3 0,0-2,0 - -Consensus Economics (julio 2012) -0,5 0,5 - 1,6Barómetro de la Zona del Euro (julio 2012) -0,4 0,5 1,4 1,8

Tasa de desempleo 1) 2012 2013 2014EPE II 2012 11,2 11,4 10,8 9,2EPE anterior (II 2012) 11,0 10,9 - 8,9Consensus Economics (julio 2012) 11,1 11,4 - -Barómetro de la Zona del Euro (julio 2012) 11,1 11,3 11,5 10,5

A más largo plazo2)

A más largo plazo2)

1 La encuesta recopila información sobre las expectativas de inflación, de crecimiento del PIB real y de desempleo en la zona del euro basadas en las predicciones de expertos de instituciones financieras y no financieras radicadas en la UE. Los datos se publican en el sitio web del BCE: www.ecb.europa.eu/stats/prices/indic/forecast/html/index.en.html


Agosto 2012

Las expectativas de inflación obtenidas de la EPE para 2012 y 2013 se sitúan dentro de los intervalos de las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema en junio de 2012 y son muy similares a las publicadas en las encuestas del Barómetro de la Zona del Euro y de Con-sensus Economics de julio. Las distribuciones de probabilidad agregada se han concentrado aún más: en el intervalo comprendido entre el 2 % y el 2,4 % para 2012, y en el intervalo que abarca del 1,5 % al 1,9 % para 2013 (véase gráfico A).

Algunos encuestados mencionaron la posibilidad de que se produzcan aumentos de los precios de la energía y de las materias primas como riesgos alcistas para sus proyecciones centrales de inflación. También se mencionaron como otro posible riesgo al alza nuevos incrementos de los impuestos indirectos y de los precios administrados. Los principales riesgos bajistas mencionados fueron el debilitamiento de la actividad económica y el aumento del desempleo en el caso de que se produzca un nuevo agravamiento de la crisis de la deuda en algunos países de la zona del euro.

Las expectativas de inflación a más largo plazo se mantienen sin variación en el 2 %

La previsión media de inflación a más largo plazo se mantiene en el 2 %. Mostradas con dos decima-les, las expectativas se sitúan, en promedio, en el 2,02 %, frente al 1,99 % de la encuesta anterior. La mediana y la moda de las previsiones también se mantienen estables en el 2 %, y el porcentaje de encuestados que situaron la previsión en el 2 % ha aumentado del 39 % al 45 % (véase gráfico B). Las expectativas de inflación a más largo plazo de la EPE también son acordes, en líneas generales, con las previsiones a más largo plazo de Consensus Economics, pero se sitúan 0,2 puntos porcentuales por debajo de las más recientes del Barómetro de la Zona del Euro.

Gráfi co A Distribución de probabilidad agregada para las expectativas de infl ación media anual en 2012 y 2013 en las últimas encuestas EPE(probabilidad en porcentaje)

0

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

50

60

a) 2012

0

10

20

30

40

0

10

20

30

40

b) 2013

Fuente: BCE.Nota: La distribución de probabilidad agregada corresponde a la media de las distribuciones de probabilidad individuales asignadas por los expertos en previsión económica.


Agosto 2012


Y MONETARIA

Preciosy costes

La distribución de probabilidad agregada se ha desplazado ligeramente hacia la derecha en comparación con la encuesta anterior, habiendo aumentado del 49 % al 52 % la probabilidad de que la inflación se sitúe en el 2 % o por encima de este nivel.

El desacuerdo sobre las expectativas de inflación a más largo plazo, medido por la desviación típica de las previsiones, se redujo hasta situarse en 0,2 puntos porcentuales (desde los 0,3 puntos porcen-tuales de la encuesta anterior). La incertidumbre agregada en torno a estas expectativas, medida por la desviación típica de la distribución de probabilidad agregada, se ha reducido ligeramente, pero se mantiene en niveles muy elevados (véase gráfico C)2.

Revisión a la baja de las expectativas de crecimiento del PIB para 2012 y 2013

Las expectativas de crecimiento del PIB para 2012 se han revisado ligeramente a la baja, en 0,1 puntos porcentuales, y actualmente se cifran en el –0,3 %. Para 2013, las expectativas se han reducido signi-ficativamente, en 0,4 puntos porcentuales, hasta el 0,6 %. Por lo que respecta a 2014, las expectativas se sitúan en el 1,4 % (véase cuadro).

En comparación con las proyecciones macroeconómicas más recientes elaboradas por los expertos del Eurosistema, las expectativas de crecimiento del PIB real que recoge la EPE se sitúan dentro de los intervalos para todos los años; en comparación con las últimas proyecciones de Consensus Economics y del Barómetro de la Zona del Euro, son ligeramente más altas para 2012 y 2013 e iguales para 2014.

2 Para más información sobre las medidas de incertidumbre, véase el recuadro titulado «Cómo medir las percepciones de la incertidumbre macroeconómica», Boletín Mensual, BCE, enero de 2010.

Gráfi co B Distribución de corte transversal de las previsiones de infl ación a más largo plazo (a cinco años vista)(porcentaje de encuestados) (puntos porcentuales; porcentajes)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

EPE I 2012EPE II 2012EPE III 2012

Fuente: BCE.

Gráfi co C Desacuerdo e incertidumbre respecto a las expectativas de infl ación a más largo plazo

Fuente: BCE.Nota: La incertidumbre agregada se defi ne como la desviación típi-ca de la distribución de probabilidad agregada (suponiendo una función de densidad de probabilidad discreta con masa de probabi-lidad concentrada en el punto medio del intervalo).

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

Desviación típica de las previsiones (escala izquierda)Incertidumbre agregada (escala izquierda)Probabilidad de inflación igual o superior al 2 % (escala derecha)

2001 2003 2005 2007 2009 2011


Agosto 2012

En opinión de los encuestados, los principales factores determinantes de las revisiones a la baja son la intensificación de las medidas de saneamiento presupuestario en algunos países de la zona del euro y la mayor incertidumbre que rodea a la resolución de la crisis de deuda soberana.

Las distribuciones de probabilidad agregada para 2012 y 2013 se han desplazado ligeramente hacia la izquierda. Para 2012, los encuestados asignan ahora la probabilidad más alta al intervalo comprendido entre el –0,5 % y el –0,1 %: un 44,9 % en comparación con el 36,6 % de la encuesta anterior. Se mantie-nen los riesgos a la baja para el crecimiento del PIB de la zona del euro, derivados, principalmente, de una escalada de la crisis de deuda soberana. Entre estos riesgos, también se mencionan un nuevo dete-rioro de la confianza, un aumento de los niveles de incertidumbre y una caída de la demanda externa como consecuencia de una desaceleración de la economía mundial. La depreciación del euro, que podría favorecer las exportaciones, se percibe como el principal riesgo al alza para el escenario de referencia.

Las expectativas de crecimiento a más largo plazo (para 2017) se sitúan en el 1,8 %. Al mismo tiempo, la distribución de probabilidad agregada se ha desplazado a la baja en comparación con la encuesta anterior. Los expertos asignan ahora una probabilidad de alrededor del 29 % (frente al 28 % anterior) a que el crecimiento del PIB real a más largo plazo se sitúe en el intervalo comprendido entre el 1,5 % y el 1,9 %, mientras que la probabilidad acumulada de que el crecimiento del PIB sea superior al 1,9 % se ha reducido en 2 puntos porcentuales, hasta el 38 %.

Nuevo aumento de las expectativas respecto a la tasa de desempleo para 2012 y 2013

Las expectativas relativas a la tasa de desempleo se sitúan actualmente en el 11,2 % para 2012, en el 11,4 % para 2013 y en el 10,8 % para 2014 (véase cuadro), lo que supone sendas revisiones al alza de

Gráfi co D Distribución de probabilidad agregada de las expectativas sobre la tasa de variación media del PIB en 2012 y 2013 en las últimas encuestas EPE(probabilidad en porcentaje)

Fuente: BCE.Nota: La distribución de probabilidad agregada corresponde a la media de las distribuciones de probabilidad individuales proporcionadas por los expertos en previsión económica.

0

10

20

30

40

50

0

10

20

30

40

50

<-1,0 -1,0--0,6

-0,5--0,1

0,0-0,4

0,5-0,9

1,0-1,4

1,5-1,9

a) 2012

0

10

20

30

40

0

10

20

30

40

<-1,0 -1,0--0,6

-0,5-0,1

0,0-0,4

0,5-0,9

1,0-1,4

1,5-1,9

2,0-2,4

2,5-2,9

b) 2013


Agosto 2012


Y MONETARIA

Preciosy costes

0,2 puntos porcentuales para 2012 y de 0,5 puntos porcentuales para 2013 en comparación con la en-cuesta anterior. A juzgar por los comentarios de los expertos, estas nuevas revisiones se debieron, prin-cipalmente, al continuo deterioro de las perspectivas económicas y al impacto de las medidas de auste-ridad adicionales en algunos países de la zona del euro. Los encuestados prevén que la tasa de desempleo toque techo en 2013. No obstante, el posterior descenso será probablemente lento, ya que se estima que la recuperación esperada de la actividad económica será demasiado débil para tener un efecto importante a la baja sobre la tasa de desempleo.

Las últimas proyecciones de la EPE para 2012 y 2013 se sitúan ligeramente por encima de las publi-cadas recientemente por Consensus Economics y en el Barómetro de la Zona del Euro; sin embargo, la proyección de la EPE para 2014 es considerablemente más baja (0,7 puntos porcentuales) que la del Barómetro de la Zona del Euro más reciente, que prevé un nuevo incremento en 2014.

Las expectativas relativas a la tasa de desempleo a más largo plazo (para 2017) se sitúan en el 9,2 %, 0,3 puntos porcentuales por encima del nivel de la encuesta anterior. La distribución de probabilidad agregada en su integridad también se ha desplazado claramente hacia la derecha.

En la EPE se estima que los riesgos para las perspectivas relativas al desempleo se sitúan al alza. Se consideran como principales factores de riesgo un debilitamiento de la actividad económica más fuerte de lo previsto actualmente y un aumento del desempleo estructural. Los riesgos a la baja se mencionan principalmente en el contexto del horizonte a más largo plazo y se asocian, principalmente, a la apli-cación de nuevas reformas estructurales y al éxito de las reformas que ya se han puesto en marcha.

Otras variables y supuestos condicionantes

Según otros datos facilitados por los encuestados, todos los supuestos incluidos en la encuesta se han revisado a la baja. En particular, los relativos a los precios del petróleo para 2012 se han revisado a la baja desde el nivel inferior a 120 dólares estadounidenses el barril, que figuraba en la encuesta anterior, hasta alrededor de 102 dólares el barril en la EPE actual. Después, se supone que los precios del petróleo aumentarán gradualmente hasta situarse en torno a 109 dólares el barril en 2014. En cuanto al crecimiento de la remuneración por asalariado, se supone que se situará en el 1,8 % en 2012 y (tras un ligero descenso en 2013) aumentará hasta el 2,4 % en el largo plazo (2017). Se prevé que el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense se mantenga estable en torno a 1,24 hasta 2013 y que después se aprecie ligeramente en 2014. Según las previsiones, el tipo de interés de las operaciones principales de financiación del Eurosistema se situará, en promedio, alrededor del 0,7 % hasta 2013 y, posteriormente, aumentará hasta el 1 % en 2014.


Agosto 2012

4 PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO

El crecimiento intertrimestral del PIB real de la zona del euro fue nulo en el primer trimestre de 2012, tras el descenso del 0,3 % observado en el trimestre anterior. Los indicadores económicos apuntan a una débil actividad económica en el segundo trimestre de 2012 y a comienzos del tercer trimestre, en un entorno de elevada incertidumbre. Más allá del corto plazo se espera que la economía de la zona del euro se recupere solo de manera muy gradual, al verse frenada la dinámica de crecimiento por distintos factores. En concreto, se prevé que las tensiones existentes en algunos mercados de deuda soberana de la zona del euro y su impacto en las condiciones de financiación, el proceso de ajuste de los balances en los sectores financiero y no financiero, así como el elevado desempleo, afecten al dinamismo subya-cente del crecimiento, que también se ha visto lastrado por la desaceleración global en curso. Los riesgos en torno a las perspectivas económicas de la zona del euro siguen siendo a la baja.

4.1 PIB REAL Y COMPONENTES DE LA DEMANDA

El crecimiento intertrimestral del PIB real de la zona del euro fue nulo en el primer trimestre de 2012, tras el descenso del 0,3 % observado en el cuarto trimestre de 2011 (véase gráfico 27). La de-manda interna y la variación de existencias contri-buyeron negativamente, mientras que la demanda exterior neta continuó aportando un impulso posi-tivo al crecimiento.

Tras la contracción del 0,5 % observada en el cuarto trimestre de 2011, el consumo privado se mantuvo prácticamente sin cambios en el primer trimestre de este año. Esta estabilización fue resultado de la contribución positiva del gasto en consumo de bie-nes al por menor y de servicios, al aumentar el co-mercio minorista, que se vio contrarrestada por la aportación negativa del gasto en consumo para ad-quisición de automóviles. Las matriculaciones de automóviles disminuyeron con fuerza, en términos intertrimestrales, en el primer trimestre de este año.

Por lo que respecta al segundo trimestre de 2012, la información sobre el consumo privado pone de manifiesto una evolución persistentemente débil del gasto de los hogares. El volumen de ventas del comercio al por menor aumentó en mayo, pero en los dos primeros meses del segundo trimestre per-maneció un 0,8 % por debajo del nivel medio del primer trimestre, lo que representa un deterioro si se compara con el trimestre precedente, cuando las ventas del comercio minorista registraron un incre-mento del 0,2 %. Al mismo tiempo, aunque las matriculaciones de automóviles se incrementaron tanto en mayo como en junio, en el segundo trimestre en su conjunto fueron un 0,5 % inferiores a las del primer trimestre. Este retroceso constituye, sin embargo, una moderación si se compara con el trimes-tre anterior, en el que las matriculaciones se redujeron un 6,7 %. Los datos de las encuestas de comer-cio al por menor también apuntan a una prolongada debilidad del consumo de bienes al por menor en el segundo trimestre, así como en julio de 2012 (véase gráfico 28). El índice de directores de compras (PMI) del comercio al por menor experimentó un descenso entre el primero y el segundo trimestre, pasando de 46,7 a 44,3. Así pues, el nivel del índice se mantuvo claramente por debajo del umbral

Gráfi co 27 Crecimiento del PIB realy contribuciones

(tasa de crecimiento intertrimestral y contribuciones trimestrales en puntos porcentuales; datos desestacionalizados)


-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

II II III IV20122011

Demanda interna (excl. existencias)Variación de existenciasDemanda exterior netaCrecimiento total del PIB


Agosto 2012


Y MONETARIA

Producto,demanda

y mercadode trabajo

teórico de expansión de 50, que señala una conti-nua falta de dinamismo de las ventas. El índice correspondiente a julio, que se situó en 46,4, su-giere la continuación de la frágil dinámica de las ventas del comercio al por menor al inicio del ter-cer trimestre. Además, la confianza de los consu-midores de la zona del euro descendió en julio hasta situarse en un nivel ligeramente inferior al del segundo trimestre. El índice se mantuvo cla-ramente por debajo de su media de largo plazo, señalando la persistencia de la atonía del gasto en consumo. Del mismo modo, el indicador de gran-des compras también se mantuvo en un nivel in-ferior al de su media de largo plazo.

La formación bruta de capital fijo se redujo un 1,4 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre de 2012, tras un retroceso del 0,6 % en el trimestre precedente. En cuanto al detalle de la inversión en el primer trimestre, la inversión en construcción registró un descenso del 1,1 %, en términos intertri-mestrales, mientras que la construcción, excluida la construcción, se contrajo un 1,6 %.

De cara al futuro, la producción industrial de bienes de equipo (un indicador de la inversión futura, excluida la construcción) experimentó un avance del 0,9 % en mayo, tras una caída del 3 % en abril. No obstante, el nivel medio de la producción de bienes de equipo en estos dos meses se situó un 1,4 % por debajo del nivel del primer trimestre, en comparación con la tasa intertrimestral del –0,1 % que se regis-tró en el cuarto trimestre de 2011. Los resultados de las encuestas de opinión relativas a la industria, excluida la construcción, tanto del PMI como de la Comisión Europea, sugieren, en general, un deterio-ro de la actividad inversora en el segundo trimestre de 2012, en comparación con el trimestre anterior. En julio se observó un deterioro adicional de los resultados de la encuesta industrial en comparación con el segundo trimestre. Al mismo tiempo, las encuestas de opinión de la Comisión indican que la utiliza-ción de la capacidad productiva se redujo considerablemente en el período de tres meses hasta julio de 2012, descendiendo aún más hasta un nivel inferior al de su media de largo plazo.

Es probable también que la inversión en construcción se haya contraído en el segundo trimestre. El crecimiento de esta variable en la zona del euro fue prácticamente nulo en mayo en comparación con abril, tras haber experimentado un descenso intermensual ese mes. En los dos primeros meses del se-gundo trimestre, la producción de la construcción de la zona del euro se mantuvo básicamente sin cambios en relación con el primer trimestre, en el que disminuyó un 4,4 %. Aún no se observan señales de recuperación, dado que las restricciones de financiación y los ajustes en curso en los mercados de la vivienda en varios países de la zona continúan afectando a la inversión en construcción. Las encuestas de opinión confirman la valoración de que este tipo de inversión sigue retrocediendo. Por ejemplo, el indicador de confianza de la construcción disponible hasta julio de 2012 publicado por la Comisión Europea se mantiene en niveles inferiores a su media histórica. Al mismo tiempo, el PMI de la cons-trucción en la zona del euro permaneció en un nivel muy por debajo de 50, lo que apunta a que la evolución continuará siendo negativa en el segundo trimestre de 2012.

Gráfi co 28 Ventas del comercio al por menory confi anza del comercio al por menor yde los hogares(datos mensuales)

Fuentes: Encuestas de opinión de la Comisión Europea y Eurostat.1) Tasas de variación interanual; medias móviles de tres meses; datos ajustados por días laborables; incluye el combustible.2) Saldos netos; datos desestacionalizados ajustados a la media.

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Total ventas del comercio al por menor 1) (escala izquierda)Conf. consumidores2) (escala derecha)Conf. comercio al por menor 2) (escala derecha)


Agosto 2012

Los flujos comerciales de la zona del euro se estabilizaron en el primer trimestre de 2012, tras la contrac-ción observada en el último trimestre de 2011. Las exportaciones aumentaron un 1 %, en términos inter-trimestrales, mientras que la tasa de variación de las importaciones se desaceleró hasta el 0,2 %. No obstante, la información que se ha publicado desde entonces sugiere que tanto las importaciones como las exportaciones de nuevo perdieron impulso en el segundo trimestre. Los flujos comerciales que se registraron en abril y en mayo se situaron, en promedio, muy por debajo de los niveles del primer trimes-tre. En el actual contexto de incertidumbre acerca de la fortaleza de la recuperación mundial, los datos procedentes de las encuestas de opinión relativas a las exportaciones de la zona del euro también se de-terioraron. En julio, el PMI de nuevos pedidos exteriores disminuyó marginalmente hasta 44,8, bastante por debajo del umbral teórico de expansión de 50. De cara al futuro se espera que, durante el segundo semestre de 2012, el crecimiento de la demanda exterior y de las exportaciones de la zona del euro repun-te nuevamente, en un entorno de fortalecimiento gradual, aunque moderado, de la actividad económica mundial. Las perspectivas a corto plazo para las importaciones siguen siendo bastante débiles, en conso-nancia, en términos generales, con las perspectivas de actividad económica para la zona del euro.

4.2 PRODUCTO POR RAMAS DE ACTIVIDAD

El valor añadido real se contrajo un 0,1 %, en términos intertrimestrales, en el primer trimestre de 2012. El crecimiento de la actividad en la industria (excluida la construcción) y en los servicios fue nulo, mien-tras que el valor añadido de la construcción se redujo un 0,9 %.

Gráfi co 29 Crecimiento de la producción industrial y contribuciones

(tasa de crecimiento y contribuciones en puntos porcentuales; datos mensuales desestacionalizados)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.Nota: Los datos mostrados se calculan como medias móviles de tres meses, frente a la media correspondiente a los tres meses anteriores.

-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234

-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Bienes de equipoBienes de consumoBienes intermediosEnergíaTotal (excluida construcción)

Fuentes: Encuestas de opinión de la Comisión Europea y Eurostat.1) Tasas de variación interanual; medias móviles de tres meses; datos ajustados por días laborables. Excluido el combustible.2) Saldos netos; datos desestacionalizados ajustados a la media.

Gráfi co 30 Producción industrial, confi anza industrial y PMI de producción del sector manufacturero (datos mensuales desestacionalizados)

Fuentes: Eurostat, encuestas de opinión de la Comisión Europea, Markit y cálculos del BCE.Nota: Los datos de las encuestas se refi eren a las manufacturas. 1) Tasas de variación intertrimestral. 2) Saldos netos.3) Índice de directores de compras (PMI); desviaciones con res-pecto al valor 50.

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-48

-40

-32

-24

-16

-8

0

8

16

24

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Producción industrial1) (escala izquierda)Con anza industrial 2) (escala derecha)PMI de producción del sector manufacturero3) (escala derecha)


Agosto 2012


Y MONETARIA

Producto,demanda

y mercadode trabajo

Por lo que respecta a la evolución en el segundo trimestre de 2012, el crecimiento de la producción industrial (excluida la construcción) experimentó un aumento del 0,6 % en mayo, tras el descenso del mes anterior. En abril y mayo la producción se situó, en promedio, un 0,6 % por debajo del nivel regis-trado en el primer trimestre, lo que supone un deterioro con respecto a dicho trimestre, cuando la producción se contrajo un 0,4 %, en tasa intertrimestral. Los datos más puntuales de las encuestas de opinión confirman un panorama de continua debilidad, ya que señalan que en el segundo trimestre se produjo un empeoramiento con respecto al primero. Por ejemplo, el índice PMI de producción de las manufacturas pasó de un umbral teórico de expansión de 50 en el primer trimestre a alrededor de 45 en el segundo, y volvió a deteriorarse ligeramente en julio. Al mismo tiempo, los indicadores de opi-nión de la Comisión Europea apuntan a crecientes restricciones a la producción en los tres meses hasta julio de 2012. El deterioro observado en estas restricciones fue consecuencia de un empeora-miento de las condiciones de demanda. El índice PMI de actividad comercial del sector servicios también se deterioró en el segundo trimestre de 2012, pero aumentó levemente en julio. Otras encues-tas de opinión, como las de la Comisión Europea, están prácticamente en línea con la evolución del PMI. La mayor parte de la evidencia procedente de las encuestas relativa a la zona del euro indica un nuevo deterioro en julio.

4.3 MERCADO DE TRABAJO

Los mercados de trabajo de la zona del euro siguen debilitándose a un ritmo constante. El empleo se redujo de nuevo en el primer trimestre de 2012, mientras que la tasa de desempleo continúa creciendo. Los indicadores de opinión anticipan que la evolución continuará siendo negativa en el futuro próximo.

El empleo experimentó una reducción del 0,2 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre, tras registrar el mismo descenso tanto en el tercero como en el cuarto trimestre de 2011 (véase cuadro 7).

Cuadro 7 Crecimiento del empleo

(tasas de variación respecto al período anterior; datos desestacionalizados)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.1) También incluye servicios de los hogares y actividades artísticas y de organizaciones extraterritoriales.

Personas Horas

Tasas interanuales

Tasas intertrimestrales

Tasas interanuales

Tasas intertrimestrales

2010 2011 2010 20112011 2011 2012IV I I

20112011III III

2012IV

Total de la economíaDel cual:Agricultura y pesca

IndustriaExcluida construcciónConstrucción

ServiciosComercio y transporteInformación y comunicacionesActividades financieras y de segurosActividades inmobiliariasActividades profesionalesAdministración públicaOtros servicios1)

-0,6 0,1 -0,2 -0,2 -0,2 0,1 0,1 0,1 -0,5 0,1

-1,2 -2,4 -0,5 -0,7 -0,3 -0,4 -1,6 -0,4 -0,4 -0,3 -3,4 -1,3 -0,5 -0,6 -0,5 -1,7 -0,9 0,0 -1,2 0,1 -3,1 -0,1 0,1 -0,3 -0,2 -0,6 0,5 0,5 -0,6 0,5

-3,8 -3,9 -1,6 -1,5 -1,3 -3,8 -3,7 -1,0 -2,5 -0,8 0,4 0,7 -0,1 -0,1 -0,1 0,7 0,6 0,2 -0,2 0,1

-0,7 0,5 -0,1 -0,5 -0,2 -0,3 0,2 0,3 -0,8 -0,1 -1,2 1,4 -0,5 0,3 1,0 -0,6 1,1 0,2 -0,2 1,7-1,0 -0,1 0,1 0,0 -0,2 -0,4 0,4 0,3 -0,4 0,2-1,0 2,3 -0,8 2,0 -0,8 0,2 1,9 0,6 0,8 -1,82,0 2,5 -0,3 0,3 -0,7 2,5 2,9 0,0 0,4 -0,51,0 0,1 0,1 -0,1 0,0 1,2 0,1 0,1 0,1 0,6

0,8 -0,2 0,0 0,1 0,6 0,6 -0,5 0,7 0,0 0,6


Agosto 2012

A nivel sectorial, y en términos intertrimestrales, las cifras más recientes muestran que el empleo en la construcción se redujo con fuerza, mientras que las caídas registradas en la industria (excluida la cons-trucción) y los servicios fueron menos pronunciadas. Al mismo tiempo, las horas trabajadas en el con-junto de la economía aumentaron un 0,1 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre, recuperándose ligeramente con respecto a la caída del 0,5 % del trimestre anterior.

Gráfi co 31 Crecimiento del empleo y expectativas de creación de empleo

(tasas de variación interanual; saldos netos; datos desestacionalizados)

Fuentes: Eurostat y encuestas de opinión de la Comisión Europea.Nota: Los saldos netos están ajustados a la media.

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Crecimiento del empleo en la industria (excluidaconstrucción; escala izquierda) Expectativas de creación de empleoen las manufacturas (escala derecha)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Expectativas de creación de empleo en la construcciónExpectativas de creación de empleo en el comercioal por menorExpectativas de creación de empleo en los servicios

Gráfi co 32 Productividad del trabajo por persona ocupada

(tasas de variación interanual)


-7-6-5-4-3-2-101234567

-14-12-10-8-6-4-202468101214

2010 20112004 2005 2006 2007 20092008

Total economía (escala izquierda)Industria (excluida construcción; escala derecha)Servicios (escala izquierda)

Gráfi co 33 Desempleo

(datos mensuales desestacionalizados)

Fuente: Eurostat.

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Variación intermensual, en miles (escala izquierda)Porcentaje de la población activa (escala derecha)


Agosto 2012


Y MONETARIA

Producto,demanda

y mercadode trabajo

PROCESOS DE AJUSTE EN LA ZONA DEL EURO: EVOLUCIÓN EN IRLANDA, GRECIA, ESPAÑA, CHIPRE Y PORTUGAL

En este recuadro se describe la evolución de los cuatro países de la zona del euro que actualmente están acogidos a programas de asistencia financiera («países acogidos a un programa») 1 y de Chipre2. En todos estos países que sufren desequilibrios macroeconómicos significativos se han iniciado

El crecimiento interanual de la productividad del trabajo por persona ocupada siguió retrocediendo, hasta el 0,4 % en el primer trimestre de 2012, frente al 0,9 % del trimestre precedente (véase gráfico 32). Durante el mismo período, el crecimiento interanual de la productividad por hora trabajada también se redujo ligeramente, pasando del 0,8 % al 0,7 %. Por lo que se refiere al segundo trimestre de 2012, la evolución más reciente del índice PMI de productividad, que abarca los sectores manufacturero y de servicios, señala nuevas reducciones de la tasa de variación de la productividad por persona ocupada.

La tasa de desempleo continúa aumentando, y en junio se situó en el 11,2 % (véase gráfico 33), lo que constituye un incremento de 1,2 puntos porcentuales en comparación con la cifra de hace un año. El incremento de la tasa de paro ha sido especialmente importante entre los trabajadores más jóvenes (véase el gráfico D del recuadro 5, que describe los procesos de ajuste en los cuatro países de la zona del euro acogidos actualmente a un programa de asistencia financiera y en Chipre). Los indicadores de opinión apuntan a nuevas pérdidas de empleo, a un ritmo acelerado, tanto en la industria como en los servicios, a principios del tercer trimestre de 2012 (véase gráfico 31). Además, la tasa de paro esperada para 2012 y 2013 se ha revisado al alza en la última encuesta a expertos en previsión económica (EPE) (véase el recuadro 4 de la sección 3).

4.4 PERSPECTIVAS DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA

Los indicadores económicos apuntan a una débil actividad económica en el segundo trimestre de 2012 y a comienzos del tercer trimestre, en un entorno de elevada incertidumbre. Más allá del corto plazo se espera que la economía de la zona del euro se recupere solo de manera muy gradual, al verse frenada la dinámica de crecimiento por distintos factores. En concreto, se prevé que las tensiones existentes en algunos mercados de deuda soberana de la zona del euro y su impacto en las condiciones de financia-ción, el proceso de ajuste de los balances en los sectores financiero y no financiero, así como el eleva-do desempleo, afecten al dinamismo subyacente del crecimiento, que también se ha visto lastrado por la desaceleración global en curso.

Los riesgos en torno a las perspectivas económicas de la zona del euro continúan siendo a la baja y están relacionados, en particular, con las tensiones observadas en varios mercados financieros de la zona del euro y con su posible contagio a la economía real de la zona. Los riesgos a la baja guardan también re-lación con la posibilidad de que, en el medio plazo, se produzcan subidas de los precios de la energía.

Recuadro 5

1 Mientras que Irlanda, Grecia y Portugal están acogidos a programas conjuntos de asistencia financiera de la UE y el FMI, el programa para España, aprobado el 20 de julio de 2012, se limita únicamente a la asistencia financiera de la UE y está dirigido específicamente a la reca-pitalización de instituciones financieras. Sin embargo, los avances observados en los compromisos adquiridos en el marco del procedimiento de déficit excesivo y en las reformas estructurales, con vistas a corregir los desequilibrios macroeconómicos, se revisarán periódicamente en paralelo a la condicionalidad impuesta al sector financiero. En el caso de España, el FMI solo proporciona asistencia técnica.

2 El 27 de junio de 2012, las autoridades chipriotas solicitaron asistencia financiera de la UE y del FMI.


Agosto 2012

procesos de ajuste y, más recientemente, se han adoptado medidas correctoras aceleradas. Sin embar-go, aunque se han realizado ciertos progresos —y para 2013 se espera un ajuste adicional— aún es necesario desplegar considerables esfuerzos para aumentar la competitividad, reducir el desempleo y restablecer la sostenibilidad de las finanzas públicas.

Avances recientes en el ajuste de los desequilibrios

Por lo que se refiere al sector exterior, las posiciones de la balanza por cuenta corriente de los cinco países han mejorado recientemente con respecto a los niveles observados en 2008, habiendo alcanzado ya Irlanda el equilibrio en su cuenta corriente en 2010 (véase gráfico A). En todos los países, esta mejora ha sido resultado, principalmente, de la evolución de la balanza comercial durante el período 2010-2011, lo que también se reflejó en las sustanciales contribuciones positivas de la demanda exte-rior neta al crecimiento del PIB real. En la mayoría de los casos, las importantes contribuciones posi-tivas de la demanda exterior neta fueron resultado de la combinación de un avance relativamente sig-nificativo de las exportaciones (especialmente en España y Portugal) y de un crecimiento muy débil o negativo de las importaciones (sobre todo en Grecia y Chipre). Las previsiones económicas de prima-vera de 2012 de la Comisión Europea pronostican una mejora continua de las posiciones de la balanza por cuenta corriente de todos los países acogidos a un programa; en el caso de Chipre, la Comisión Europea espera solo una reducción muy limitada de esta balanza para 2013, dado que se augura que, en particular, el crecimiento de las exportaciones siga siendo muy débil. Dejando a un lado las pers-pectivas relativas al comercio, la evolución de la balanza por cuenta corriente en algunos de los países también ha estado determinada, en gran medida, por las importaciones relacionadas con la energía y

Gráfi co A Posiciones de la balanza por cuenta corriente (cuentas nacionales)

(en porcentaje del PIB)

-20

-15

-10

-5

0

5

-20

-15

-10

-5

0

5

GR PT CY ES IE ZE

200820112013

Fuente: Previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea.Nota: Los países se han agrupado en orden ascendente para 2008.

Gráfi co B Saldo primario de las Administraciones Públicas

(en porcentaje del PIB)

Fuentes: Eurostat, previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea y cálculos del BCE.Notas: Los niveles del saldo primario de Irlanda para el período 2009-2011 se han ajustado de los importantes efectos extraordina-rios causados por el apoyo en forma de capital al sector bancario. Los datos del gráfi co aún incluyen un importante efecto extraordi-nario en Portugal en 2011. Los países se han agrupado en orden ascendente para 2008, dejando la zona del euro en el extremo.

-12

-10

-8

-6

-4

-2

2

4

6

-12

-10

-8

-6

-4

-2

00

2

4

6

IE GR ES PT CY ZE

200820092010

201120122013


Agosto 2012


Y MONETARIA

Producto,demanda

y mercadode trabajo

por los pagos netos por intereses, que han contribuido, por ejemplo, al elevado déficit por cuenta co-rriente que se espera que persista en Grecia en 2013. En general, a pesar de las mejoras esperadas, aún se prevé que el déficit por cuenta corriente en 2013 se mantenga por encima del nivel deseable, espe-cialmente en Grecia, pero también en Chipre y en Portugal.

En cuanto al ámbito fiscal, Irlanda, Grecia y Portugal han realizado considerable esfuerzos de con-solidación desde que se acogieron al programa de asistencia financiera, lo que se ha traducido en mejoras significativas del saldo primario de las Administraciones Públicas (véase gráfico B), funda-mentalmente como consecuencia de la amplia gama de reformas fiscales y estructurales que se han puesto en marcha como parte de los programas. Según las previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea, esta mejora continuará en 2013. Portugal es el único país de los que está recibiendo ayuda financiera en el que se espera que se registre un superávit primario. Del mismo modo, en España, el ajuste fiscal va por buen camino y el saldo primario está mejorando, aunque en 2010 y 2011 la reducción del déficit fue menor de lo esperado. En general, todavía se prevé que la ratio de deuda en relación con el PIB de todos los países acogidos a un programa aumente en 2013.

Recuperación de la competitividad

El avance del crecimiento de las exportaciones y la reducción de los déficits por cuenta corriente reflejan, en cierto modo, las mejoras de competi-tividad asociadas a una disminución de los cos-tes laborales unitarios (véase gráfico C). Al com-parar la evolución registrada hasta 2007 con la observada hasta 2011 se advierte que los diferen-ciales del crecimiento medio anual de los costes laborales unitarios con respecto al correspon-diente a la zona del euro ya han disminuido lige-ramente, y los cinco países han recuperado una fracción de las pérdidas de competitividad regis-tradas anteriormente. Parte del ajuste observado hasta ahora refleja las medidas estructurales adoptadas en estos países para corregir la evolu-ción de los costes y precios relativos de forma más duradera. Sin embargo, otra parte es asimis-mo resultado de la destrucción de empleo, por ejemplo en sectores de baja productividad, lo que ha aumentado la productividad agregada, particularmente en Irlanda y España, pero tam-bién, aunque en menor grado, en Grecia y Portugal. La otra cara de la moneda ha sido el incremento de las tasas de paro, que ha sido especialmente pronunciado entre los trabajadores más jóvenes (véase gráfico D). Como sugiere el gráfico E, este incremento también puede haberse debido, en cierta me-dida, a la actuación tardía de los agentes sociales que participan en las negociaciones salariales, tanto en el sector privado como en el público. En concreto, en el caso de España, las autoridades fi-nalmente aprobaron, en febrero de 2012, una reforma del mercado de trabajo de gran trascendencia y envergadura que podría haber sido muy útil para evitar la destrucción de empleo si se hubiese aprobado hace unos años. Tras el inicio de la crisis financiera mundial en 2008, y salvo en Irlanda, la

Gráfi co C Incremento medio anual de los costes laborales unitarios en comparación con la zona del euro(puntos porcentuales)

Fuentes: Eurostat y previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea.Notas: Los países se han agrupado en orden descendente para el período 1999-2007. Solo se dispone de datos de Grecia y España a partir de 2001.

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

IE ES CY PT GR

1999-20071999-20111999-2013


Agosto 2012

moderación salarial se ha producido con un retraso considerable (en Portugal en 2010) o ha seguido siendo muy limitada (en España y Chipre, al final de 2011). De cara al futuro se espera una acusada caída de la remuneración por asalariado en los siguientes países: i) en España, como consecuencia de nuevos recortes de los salarios del sector público y del impacto de la reforma laboral en la modera-ción de las reivindicaciones salariales del sector privado, y ii) en Grecia, como resultado de las recientes reformas del proceso de determinación de salarios en el sector privado.

Necesidad de reformas estructurales y fiscales adicionales

Dado que la necesidad de reequilibrio todavía es considerable, todos los países tendrán que empren-der reformas adicionales de gran calado e introducir medidas adecuadas para aumentar la competiti-vidad vía precios y la competitividad no precio, reducir el desempleo y restablecer la sostenibilidad de las finanzas públicas.

En cuanto a la competitividad, habida cuenta de su bajo nivel, es especialmente urgente aplicar sus-tanciales recortes adicionales de los costes laborales unitarios y de los márgenes de beneficio exce-sivos, sobre todo en países con niveles de desempleo muy elevados. Para conseguir esto, en primer lugar se ha de aumentar la flexibilidad del proceso de determinación de salarios, cuando sea necesa-rio, por ejemplo mediante la relajación de la legislación de protección del empleo, la supresión de los mecanismos de indiciación salarial, la reducción de los salarios mínimos, y permitiendo la negocia-ción salarial a nivel de empresas. En segundo lugar, el ajuste de la competitividad debe reforzarse a través de incrementos permanentes de la productividad del trabajo, por ejemplo mediante la privati-zación, la innovación de los procesos y el desarrollo de nuevos productos, la aplicación de medidas para mejorar la cualificación de la población activa y la puesta en marcha de iniciativas para crear un

Gráfi co D Desempleo total y juvenil

(en porcentaje de la población activa)

Fuentes: Eurostat y previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea.Nota: Los países se han agrupado en orden descendente según la tasa total de desempleo en 2008, dejando la zona del euro en el extremo.

0

20

10

30

40

50

60

0

20

10

30

40

50

60

200820112013

ES PT GR IE CY EA ES PT GR IE CY ZE

Total Menores de 25 años

Gráfi co E Remuneración por asalariado en comparación con la zona del euro

(índices: 2002 = 100, zona del euro = 100)

Fuentes: Eurostat y previsiones económicas de primavera de 2012 de la Comisión Europea.

90

95

100

105

110

115

120

125

90

95

100

105

110

115

120

125

2002 2004 2006 2008 2010 2012

IrlandaGreciaEspaña

ChiprePortugal


Agosto 2012


Y MONETARIA

Producto,demanda

y mercadode trabajo

entorno empresarial más favorable. Todo ello exige la adopción de políticas audaces en relación con las reformas estructurales (por ejemplo, la liberalización de profesiones cerradas y de la inmigración, una reorientación del gasto hacia la educación y la investigación y el desarrollo, y reformas en áreas clave, como la modificación de los marcos judiciales y regulatorios para impulsar un entorno de negocios más favorable) y valentía ante las presiones de grupos privilegiados y de intereses creados. Los márgenes de beneficio excesivos son especialmente predominantes en sectores orientados al mercado interno (fundamentalmente, los servicios). Las reformas estructurales pueden hacer frente al problema de las rentas excesivas eliminando los obstáculos a la competencia (internacional), en particular en las profesiones protegidas, por ejemplo mediante la reducción de las barreras de entra-da para nuevas empresas y, más en general, de los trámites administrativos.

En el ámbito fiscal, sigue siendo esencial velar por la estricta observancia de los procesos de consoli-dación fiscal acordados, con el fin de poder aprovechar los beneficios de los esfuerzos de saneamiento realizados hasta ahora y anclar de manera creíble las expectativas de los mercados financieros.

69BCE


ARTÍCULOSHETEROGENEIDAD EN LAS CONDICIONES FINANCIERASDE LA ZONA DEL EURO Y SUS IMPLICACIONES PARA LA POLÍTICA MONETARIA

1 INTRODUCCIÓN

La crisis actual se ha asociado a la existencia de una heterogeneidad considerable en las condicio-nes financieras. Esto plantea un reto especial para la ejecución y la transmisión de la política moneta-ria en una unión como la UEM y, en términos más generales, suscita dudas acerca de la idoneidad de la arquitectura fiscal, estructural y financiera de la zona del euro.

La crisis actual se ha asociado a la existencia de una heterogeneidad considerable en las condiciones financieras, tras un período de costes de financiación reducidos y más homogéneos. Los mercados mo-netarios se han deteriorado, especialmente a escala transfronteriza, y los rendimientos de la deuda soberana han registrado divergencias significativas. En general, cada vez es más evidente que los fac-tores nacionales han adquirido mayor importancia a la hora de determinar las condiciones financieras.

El sistema financiero es el principal canal a través del cual la política monetaria influye en la economía y, en última instancia, en los precios. Unos mercados financieros estables, eficientes e integrados cons-tituyen la base para una transmisión fluida de la política monetaria en los distintos países. Por lo tanto, el grado de heterogeneidad que se observa actualmente en las condiciones financieras plantea un reto importante para la política monetaria única.

Las causas subyacentes de la mayor heterogeneidad radican en la acumulación de desequilibrios presu-puestarios, macroeconómicos y financieros en varios países de la zona del euro antes de la crisis, impul-sados, en particular, por la reducción de los tipos de interés en el período en torno al inicio de la UEM y por unas respuestas políticas inadecuadas tanto a escala nacional como europea. Cuando estalló la crisis se hizo evidente que estos desequilibrios eran insostenibles. La reevaluación de los riesgos hizo que los desequilibrios reales se trasladaran al ámbito financiero. La integración financiera se interrumpió cuando se produjo una reversión de los flujos financieros en los distintos países de la zona del euro. La existencia de vínculos desestabilizadores y que se retroalimentaban entre el deterioro de las finanzas públicas, la grave recesión económica y la fragilidad de los balances de las entidades de crédito provo-caron una espiral de reacciones adversas entre la evolución fiscal, real y financiera en algunos países. La falta de un mecanismo de respaldo creíble dificultó la ruptura de esta espiral negativa en una unión monetaria caracterizada por unas políticas económicas descentralizadas.

Para preservar la estabilidad de precios en la zona del euro, el BCE ha introducido diversas medidas destinadas a asegurar una transmisión más homogénea de sus decisiones sobre los tipos de interés oficia-les a la economía. Sin embargo, estas medidas no pueden dar una solución estructural a las causas subyacentes de la heterogeneidad observada en las condiciones financieras, sino que más bien, exigen que los Gobiernos actúen a escala nacional y de la zona del euro y europea en las áreas en las que es preciso adoptar las políticas y los mecanismos adecuados. Estas actuaciones son imprescindibles, en particular en lo que respecta a las finanzas públicas, las reformas económicas estructurales y la estabilidad financiera, e incluyen la necesidad de avanzar hacia una «unión financiera», con transferencia de más competencias a las instituciones europeas en relación con la gestión y resolución de crisis del sector financiero de la zona. Estas políticas crearían también mejores condiciones para favorecer una transmisión fluida de la política monetaria en los distintos países.

El sistema financiero es el principal canal a tra-vés del cual la política monetaria influye en la economía y, en última instancia, en los precios. Unos mercados financieros estables, eficientes e integrados constituyen la base para una transmi-sión fluida de la política monetaria en los distintos países. Por tanto, el grado de heterogeneidad que se observa actualmente en las condiciones finan-cieras plantea un importante reto para la política monetaria única.


Aunque cierto grado de diferenciación nacional en la evolución financiera es un rasgo normal de una unión monetaria, la heterogeneidad observada en las condiciones financieras de la zona del euro ha aumentado sustancialmente a medida que algunos países se han visto considerablemente más afecta-dos por la crisis financiera que otros. Los mercados monetarios se han deteriorado, especialmente a es-cala transfronteriza, y los rendimientos de la deuda soberana han registrado divergencias significativas.

El BCE ha introducido una serie de medidas desti-nadas a asegurar una transmisión más homogénea de las decisiones sobre los tipos de interés oficiales a la economía. Sin embargo, no puede proporcionar una solución estructural a las causas subyacentes de la heterogeneidad observada en las condiciones fi-nancieras. Para ello, los Gobiernos nacionales deben adoptar las políticas y los mecanismos adecuados a escala nacional y de la zona del euro y europea. Es-tas políticas también crearían mejores condiciones para respaldar una transmisión fluida de la política monetaria en los distintos países.

En este contexto, en este artículo se consideran las causas de la heterogeneidad observada en las condi-ciones financieras en los últimos años y se analiza su relación con los desequilibrios macroeconómi-cos y los errores políticos anteriores a la crisis. Se explica la respuesta de política monetaria del BCE y se examina el papel desempeñado por otras po-líticas, principalmente las políticas fiscales, es-tructurales y prudenciales, en la superación de los desequilibrios y las divergencias estructurales. En la sección dos se describe la evolución en el tiempo de las condiciones financieras y relaciona la reaparición de unas condiciones financieras hete-rogéneas con la repentina reevaluación de los ries-gos después de años de acumulación de desequili-brios en las finanzas públicas, en la macroeconomía y en la banca. En la sección tres se analiza el im-pacto de esta renovada heterogeneidad, así como las principales medidas adoptadas por el BCE para promover una transmisión más homogénea de la política monetaria en la zona del euro. La sección cuatro se centra en la necesidad de abor-dar las deficiencias institucionales de la UEM que contribuyeron a la aparición de la citada he-

terogeneidad para atajar la crisis, y en la sección cinco se presentan algunas conclusiones.

2 HETEROGENEIDAD EN LAS CONDICIONES FINANCIERAS DE LA ZONA DEL EURO EN EL TIEMPO

En las dos décadas anteriores a la crisis, los tipos de interés nominales y los costes de financiación se re-dujeron sustancialmente en todos los países de la zona del euro. La culminación del mercado único de servicios financieros y la mayor integración fi-nanciera estuvieron asociadas a una notable con-vergencia de las condiciones financieras en los países de la zona. Además de las iniciativas políti-cas adoptadas para impulsar la integración finan-ciera, como el Plan de acción para los servicios financieros (FSAP, en sus siglas en inglés), otros factores contribuyeron a la disminución de los ti-pos de interés nominales: en particular, un entor-no económico y financiero más estable y favora-ble, y una política monetaria orientada a la estabilidad, crearon las condiciones para que los tipos de interés descendieran.

El segmento de los mercados financieros más próximo a la política monetaria única, el mercado monetario de la zona del euro, estaba muy integra-do desde el inicio de la UEM. La desviación típica entre países de la zona del euro de los tipos de in-terés de los préstamos interbancarios a un día sin garantías disminuyó hasta situarse próxima a cero tras la introducción del euro. También se observó un grado considerable de convergencia en los mercados de deuda pública y de renta fija privada. En los gráficos 1 a 3 se aprecia el bajo nivel de dis-persión de los tipos de interés aplicados por las en-tidades de crédito a las hipotecas residenciales de los hogares y a los nuevos préstamos a las socie-dades no financieras, así como de los rendimien-tos de la deuda soberana. El resultado general fue una heterogeneidad limitada en las condiciones financieras de los países de la zona.

La crisis financiera que estalló en septiembre de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, tras un período de turbulencias financieras que empezó

Heterogeneidad en las condiciones financieras

de la zona del euro y sus implicaciones para la política

monetaria

ARTÍCULOS

71BCE


en agosto de 2007, supuso una interrupción en la tendencia hacia unas condiciones financieras más homogéneas. Los mercados monetarios con garan-tías y sin garantías experimentaron crecientes difi-cultades, especialmente a escala transfronteriza. Los rendimientos de la deuda soberana también empezaron a divergir en ese período, y estas dife-rencias se hicieron más pronunciadas a raíz de la crisis de la deuda soberana que comenzó en mayo de 2010. Estas divergencias se propagaron a los mercados de renta fija privada, y los efectos a nivel de países pasaron a ser el principal factor determi-nante de la evolución de los rendimientos. El re-torno a unas condiciones financieras diferenciadas también se ilustra en los gráficos 1 a 3.

El retorno a unas condiciones financieras heterogé-neas refleja fundamentalmente diferencias en la manera en que los países de la zona del euro se han visto afectados por la crisis. Antes de la crisis, la convergencia de las condiciones financieras ocultó divergencias en las políticas nacionales y la acumu-lación de desequilibrios presupuestarios, macroeco-nómicos y financieros en varios países de la zona. Estos desequilibrios no se abordaron adecuadamente

Gráfi co 1 Tipos de interés de los nuevos préstamos a hogares para adquisición de vivienda

(porcentaje)

0

1

2

3

4

5

6

7

8 8

0

1

2

3

4

5

6

7

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

BEDEIEES

FRITLUNL

ATPTFI

Fuente: BCE.Nota: No se dispone de datos de todos los países de la zona del euro para la totalidad del período.

Gráfi co 2 Tipos de interés de los nuevos préstamos a sociedades no fi nancieras

(porcentaje)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

BEDEIEES

FRITLUNL

ATPTFI

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCE.Nota: No se dispone de datos de todos los países de la zona del euro para la totalidad del período.

Gráfi co 3 Rendimientos de la deuda soberana

(porcentaje)

0

10

20

30

40

50

0

5

10

15

20

25

1990 1994 1998 2002 2006 2010

BEDEIE

ESFR

ITNLAT

FIGR (escala derecha) PT (escala derecha)

Fuente: Datastream.Nota: Los datos refl ejan el rendimiento de la deuda pública a diez años, no disponiéndose de datos de todos los países de la zona del euro para la totalidad del período.


en el ámbito nacional ni en el europeo, creando factores de vulnerabilidad en estos países y alla-nando el camino para una vuelta repentina a unas condiciones financieras diferenciadas cuando se reevaluaron los riesgos.

Estos desequilibrios estaban relacionados, por ejem-plo, con la situación de las finanzas públicas en algu-nos países de la zona del euro. Tras el inicio de la UEM, las finanzas públicas se beneficiaron de las mayores facilidades de acceso a la financiación re-sultantes de la eliminación del riesgo de tipo de cam-bio, y de una infravaloración del riesgo por parte de los participantes en los mercados financieros. No obstante, los avances hacia la consecución de unas finanzas públicas saneadas y sostenibles fueron li-mitados, debido, en parte, a una interpretación flexi-ble y, con el tiempo, más laxa, de las reglas presu-puestarias europeas. La disciplina de mercado también era débil, como se reflejó en el grado muy limitado de dispersión de los tipos de interés de la deuda pública. En consecuencia, los países que an-tes de incorporarse a la UEM habían registrado tipos de interés elevados, en particular, experimentaron una relajación sustancial de sus condiciones finan-cieras. Las posiciones presupuestarias estructurales siguieron siendo precarias y vulnerables a cambios en las condiciones económicas y financieras.

Los desequilibrios también estaban relacionados con la evolución del sector privado. Al igual que los Gobiernos, los hogares y las sociedades no fi-nancieras se beneficiaron de los menores costes de financiación tras el establecimiento de la UEM. Esto se tradujo en un aumento del gasto en algunos países que anteriormente habían registrado tipos de interés elevados, también en el sector inmobiliario. Como resultado de la fuerte demanda interna, las tasas de inflación de estos países se situaron en niveles supe-riores a la media. Los costes laborales unitarios se incrementaron, lo que provocó pérdidas de competi-tividad, aunque las rigideces existentes en los meca-nismos de formación de precios y salarios también influyeron. Además, como consecuencia de unos resultados económicos aparentemente buenos, hubo menos incentivos para acometer reformas estructu-rales (que conllevarían un coste político) en los mercados de productos y de trabajo. Esto dio lugar

a un deterioro de las balanzas por cuenta corriente y a un auge de los mercados de la vivienda. La cre-ciente integración financiera de la zona del euro, junto con la abundancia de liquidez a escala mun-dial, así como el hecho de que los inversores y los supervisores nacionales no tomaran debidamente en consideración el aumento de los riesgos, facilita-ron la financiación necesaria a estos países; los dé-ficits se financiaron en parte con los superávits re-gistrados en otros países de la zona. Las entidades de crédito también acumularon desequilibrios, ya que expandieron sustancialmente sus balances cuan-do las condiciones financieras mejoraron y la de-manda de crédito de hogares y empresas aumentó. Las políticas crediticias de las entidades y la super-visión bancaria no fueron suficientemente pruden-tes para mitigar la intensificación de los riesgos.

Estos desequilibrios crearon las condiciones para que la heterogeneidad financiera aumentara du-rante la crisis. En el sector privado, el carácter insostenible del rápido incremento de los costes laborales, de los precios de la vivienda y de los déficits por cuenta corriente de los países con ten-siones financieras (Irlanda, Grecia, Portugal y, posteriormente, España e Italia) se hizo evidente cuando las condiciones económicas y financieras experimentaron un acusado deterioro y la con-fianza cayó con la quiebra de Lehman Brothers. Estos países se vieron afectados por una severa re-cesión que agravó los problemas en las finanzas públicas e influyó negativamente en los balances de las entidades de crédito. Se produjo una reeva-luación de los riesgos a escala mundial, lo que hizo que los desequilibrios económicos se propagaran al ámbito financiero (en el gráfico 4 se muestran los principales vínculos entre la economía, el sector bancario y los mercados de deuda pública). En cierta medida, el proceso de integración financiera se interrumpió y revirtió, especialmente cuando la confianza en algunos sistemas bancarios naciona-les cayó con la crisis de la deuda soberana.

Las entidades de crédito de los países afectados ex-perimentaron una reducción de la demanda de crédi-to y registraron pérdidas en los préstamos morosos. Los problemas financieros se acentuaron a raíz de la crisis de la deuda soberana que comenzó en mayo



monetaria

ARTÍCULOS

73BCE


de 2010, y los amplios diferenciales de deuda públi-ca generaron pérdidas en las tenencias de deuda pú-blica nacional. La disminución de la confianza en la solvencia de las entidades y en la capacidad fi-nanciera de los Gobiernos nacionales en cuestión para realizar recapitalizaciones bancarias en caso necesario limitó el acceso de las entidades a los mer-cados monetarios y de renta fija. En consecuencia, los diferenciales de los bonos bancarios se incre-mentaron sustancialmente en los países más afecta-dos por la crisis, pese a los avales públicos (véase gráfico 5). Esto repercutió negativamente en la concesión de crédito bancario a la economía real, y los efectos se vieron acentuados por las presiones de desapalancamiento derivadas de las exigencias regulatorias, entre las que se incluían mayores re-querimientos de capital1.

Las finanzas públicas experimentaron un acusado deterioro como consecuencia de la crisis, en un con-texto de persistencia de unas ratios de deuda eleva-das y de apoyo considerable al sector bancario, es-

pecialmente en los países en los que el tamaño de este sector en relación con el PIB es muy grande. El rápido incremento de los déficits públicos, de la deu-da y de los pasivos contingentes suscitaron dudas acerca de la sostenibilidad de las finanzas públicas de algunos países de la zona del euro, lo que quedó reflejado en un aumento de los rendimientos de la deuda soberana (véase gráfico 3) y en la desapari-ción de la liquidez en determinados mercados. Ini-cialmente, la crisis de la deuda soberana que estalló en mayo de 2010 estuvo asociada a una evolución adversa de las finanzas públicas en Grecia, pero luego se propagó a Irlanda y Portugal, y posterior-mente, España e Italia también se vieron someti-das a un escrutinio más intenso por parte de los mercados. La falta de confianza en la disposición de los Gobiernos a afrontar la crisis, junto con la ausencia de un mecanismo de resolución eficaz,

Gráfi co 4 Principales vínculos entre la economía, el sector bancario y los mercados de deuda pública

Recapitalización

Descenso de los ingresos de las


Disminución del volumen de crédito

(«contracción del crédito»)

Riesgo para la sostenibilidadpresupuestaria

Consolidación,confianza

Pérdidas enlas carteras

Condicionesmacroeconómicas

Mercado dedeuda pública

Sectorbancario

Fuente: BCE.Nota: Las fl echas indican el canal a través del que un deterioro de las condiciones en un área afecta a las otras dos áreas. A modo de ejem-plo, el deterioro de las condiciones macroeconómicas reduce los in-gresos de las entidades de crédito, debido, por ejemplo, a la dismi-nución de la actividad crediticia, y aumenta los riesgos para la sostenibilidad presupuestaria, ya que los défi cits se incrementan de manera automática, lo que probablemente quede refl ejado en un aumento del rendimiento de la deuda pública.

Gráfi co 5 Diferenciales de los bonos bancarios a la emisión por grupos de países, con y sin avales públicos(puntos básicos)

-100

-500

50100

150

200

250

300

350

400450

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2003 2004 2006 2008 20102005 2007 2009 2011

Zona del euro excluidos IE, GR, ES IT y PTZona del euro excluidos IE, GR, ES IT y PT; con avales públicosIE, GR, ES IT y PTIE, GR, ES IT y PT; con avales públicos

Fuentes: Bloomberg, Dealogic DCM Analytics y cálculos del BCE.Notas: Los diferenciales se calculan con respecto a los swaps. Los datos están relacionados con el país en el que opera el emisor y se presentan en base no consolidada. El gráfi co incluye los bonos sé-nior no garantizados con amortización única al vencimiento a tipo de interés fi jo con califi cación de grado de inversión y las obligacio-nes a medio plazo con vencimiento de uno a diez años. Solo se in-cluyen las emisiones denominadas en euros con un valor nominal de al menos 100 millones de euros.

1 Para más información sobre la evolución del crédito a la economía real, véase el artículo titulado «Evaluación de las condiciones finan-cieras del sector privado de la zona del euro durante la crisis de la deuda soberana», publicado en este Boletín Mensual.


también se extendió a otros Gobiernos. Este fenó-meno se denomina «contagio».

El proceso de integración financiera se vio par-cialmente interrumpido por la reversión de los flujos financieros a los países en cuestión, como se aprecia en el aumento de las adquisiciones de valores de deuda pública por inversores naciona-les, siendo los vendedores de estos valores entida-des de la zona del euro no residentes en el país (véase gráfico 6)2. La reversión de los flujos de fi-nanciación afectó seriamente a la oferta de présta-mos al sector privado. Como se aprecia en el gráfi-co 7, la tasa de crecimiento de los préstamos a las sociedades no financieras, por ejemplo, pasó a ser negativa hacia finales de 2009, sin que posterior-mente se recuperara en los países acogidos a un programa de ajuste de la UE y el FMI (es decir, Irlanda, Grecia y Portugal) ni en España, aunque sí lo hizo en los demás países de la zona del euro. Aparte de factores de oferta, esto también refleja la atonía de la demanda de las sociedades no fi-nancieras resultante de las débiles perspectivas de crecimiento, aunque es posible que algunas de las sociedades no financieras más importantes hayan aumentado su recurso a la financiación en los mercados de renta fija.

Abordar los problemas existentes en las finanzas públicas, en la macroeconomía y en los balances de las entidades es complicado por sus estrechos vínculos. Durante una crisis, estos vínculos pue-den ser desestabilizadores y autorreforzarse. Por ejemplo, las abultadas tenencias de deuda pública nacional de las entidades de crédito de los países afectados las hicieron vulnerables a incrementos de los rendimientos de estos instrumentos mien-tras que, al mismo tiempo, la debilitada situación financiera de las entidades nacionales hizo que los Gobiernos de esos países tuvieran que proporcio-nar apoyo financiero adicional al sector bancario. La ruptura de una espiral adversa de este tipo en una unión monetaria que se caracteriza por unas políti-cas económicas descentralizadas se ve aún más dificultada, debido a la falta de instituciones supra-nacionales eficaces en el ámbito de las finanzas públicas, las reformas estructurales, la competitivi-dad y la estabilidad financiera.

Gráfi co 6 Adquisiciones de deuda pública por parte de las IFM

(fl ujos trimestrales en mm de euros; datos desestacionalizados)

-150

-100

-50

0

50

100

150

-150

-100

-50

0

50

100

150

Entidades nacionalesEntidades de otros países de la zona del euro

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCE.Nota: El gráfi co muestra las adquisiciones de deuda pública emitida por un país de la zona del euro efectuadas por IFM de ese país y las adquisiciones de esa deuda por parte de IFM de otros países de la zona.

Gráfi co 7 Préstamos a sociedades no fi nancieras (ajustados de titulizaciones)

(tasa de variación interanual)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35 35

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

DEES

FRITPaíses acogidos a un programa UE/FMI

Zona del euro

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCE.Nota: «Países acogidos a un programa UE/FMI» se refi ere a Irlanda, Grecia y Portugal.

2 Otra indicación del retroceso de la integración financiera en la zona del euro es el descenso relativo del uso de activos de garantía no nacionales en las operaciones de financiación del Eurosistema. Para más detalles, véase el informe Financial integration in Europe, BCE, Fráncfort del Meno, abril de 2012, p. 68.



monetaria

ARTÍCULOS

75BCE


3 LA RESPUESTA DEL BCE A LA MAYOR HETEROGENEIDAD FINANCIERA

Un mercado financiero integrado con unas condicio-nes financieras prácticamente homogéneas constitu-ye la base para una transmisión fluida de la política monetaria en la zona del euro. No obstante, las con-diciones financieras de los países que la integran nunca han sido idénticas porque sus estructuras fi-nancieras son distintas. Esto ha provocado cierta diferenciación en la transmisión de la política mo-netaria, habida cuenta del carácter predominante-mente bancario de la financiación de los hogares y las sociedades no financieras de la zona. Con todo, mientras la heterogeneidad financiera fue limita-da, esto no fue motivo de preocupación. Sin em-bargo, durante las diversas fases de la crisis (es decir, las turbulencias financieras registradas a par-tir de agosto de 2007, la crisis financiera que co-menzó en septiembre de 2008 y la crisis de la deuda soberana que se inició en mayo de 2010), la hete-rogeneidad ha aumentado de manera significativa, alcanzando niveles no observados hasta ahora desde la creación de la UEM.

En consecuencia, la orientación de la política mone-taria del BCE ya no pudo transmitirse a los tipos de interés a corto y a largo plazo, como en el pasado, en un contexto en el que los tipos reflejaban un mayor riesgo de mercado y de liquidez. Como las condi-ciones financieras de las entidades de crédito tam-bién se vieron afectadas, existía el riesgo de que los flujos de crédito a los hogares y a las empresas se paralizaran, mermando la eficacia de la política mo-netaria y generando riesgos a la baja para la estabili-dad de precios en la zona del euro en su conjunto.

En respuesta al excepcional grado de heterogenei-dad financiera observado, la política monetaria del BCE continuó guiándose por su mandato de man-tener la estabilidad de precios en la zona del euro en su conjunto. Los tipos de interés oficiales del BCE se redujeron considerablemente, dada la pro-funda crisis financiera que había generado riesgos a la baja para la estabilidad de precios a medio plazo. Además, se adoptaron medidas no convencionales para respaldar el funcionamiento del mecanismo de transmisión haciendo que la liquidez retornara

a los mercados con un comportamiento disfuncio-nal. Esto se hizo para asegurar que los tipos de interés, situados en niveles muy bajos, se transmi-tieran a toda la economía de la zona y, en última instancia, a los precios.

Aunque las medidas no convencionales del BCE han estado a disposición de las entidades de crédi-to de todos los países de la zona del euro, con el tiempo se han utilizado más intensamente en aque-llos con problemas financieros. Las diferencias observadas en los distintos países en cuanto al empleo de estas medidas reflejan, en gran medi-da, la heterogeneidad de las condiciones finan-cieras en la zona, y han contribuido a la ejecución eficaz de la política monetaria única. Las medi-das se centraron en el mercado monetario, en par-ticular, y posteriormente también en el mercado de deuda soberana.

Las condiciones de financiación en los mercados monetarios interbancarios empeoraron en las sucesi-vas fases de la crisis, como resultado del deterioro de la confianza de las entidades de crédito en sus contra-partes. Para evitar que se produjeran restricciones a la financiación de la economía real que habrían afec-tado negativamente al crecimiento económico y al empleo, y con ello a la estabilidad de precios, el BCE intensificó gradualmente su función de intermediación entre entidades de crédito3. En consecuencia, el exceso de liquidez en el mercado monetario interbancario —es decir, el volumen de liquidez del banco central por encima de la necesaria para financiar los factores autónomos y las exigen-cias de reservas— aumentó sustancialmente. La po-sición agregada suele situarse próxima a cero, y la abundancia de liquidez en una entidad suele canali-zarse a otra con un déficit a través del mercado mo-netario, en vez de realizar depósitos en el Eurosis-tema. Sin embargo, la menor disposición a prestar

3 Para un análisis de las medidas no convencionales del Eurosistema, véase el artículo titulado «Las medidas no convencionales del BCE: impacto y retirada gradual», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, julio de 2011. Las principales medidas adoptadas posterior-mente se describen en los recuadros titulados «Comunicado del pre-sidente del BCE, 7 de agosto de 2011», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, agosto de 2011, y «Otras medidas de política monetaria no convencionales adoptadas por el Consejo de Gobierno el 8 de diciembre de 2011», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, diciembre de 2011.


fondos a entidades «sospechosas», especialmente a escala transfronteriza, dificultó la distribución de liquidez a las entidades más necesitadas. Las en-tidades tuvieron que recurrir en mayor medida a la financiación del banco central para asegurarse de que disponían de suficiente liquidez, y el exceso se colocó en la facilidad de depósito. Por consiguien-te, el aumento de los depósitos en el Eurosistema es un buen indicador del grado de desintermedia-ción observado en el mercado monetario (véase gráfico 8).

Las restricciones de acceso al mercado monetario afectaron a las entidades de crédito, especialmente en los países en los que las finanzas públicas se habían deteriorado considerablemente, debido a los vínculos existentes entre las entidades y los emisores soberanos. Por ese mismo motivo, otros mercados de financiación de las entidades, como el mercado de bonos bancarios, también se hicie-ron menos accesibles. Existía asimismo la posibili-dad de que estas restricciones de financiación obsta-culizaran el crecimiento del crédito a hogares y sociedades no financieras. Esto, junto con las nece-sidades de desapalancamiento, podría haber dado lugar a que se produjera una contracción del crédito en varias partes de la zona del euro, con efectos ad-versos sobre la economía y sobre la estabilidad de precios en la zona en su conjunto.

Por consiguiente, el BCE adoptó diversas medidas no convencionales con el fin de potenciar el crecimiento del crédito corrigiendo los efectos negativos que los mercados monetarios estaban causando en los cana-les de transmisión. Por ejemplo, en octubre de 2008, el BCE decidió aplicar un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena en las operaciones de financiación. Como consecuencia de las restricciones registradas en los mercados de fi-nanciación de las entidades de crédito, los plazos de vencimiento de las operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) también se ampliaron sucesivamente, hasta tres años en el caso de las ope-raciones realizadas en diciembre de 2011 y febrero de 2012. Además, el ya extenso sistema de activos de garantía se ha ampliado de nuevo, con las correspon-dientes medidas de control de riesgos para mitigar la exposición al riesgo del Eurosistema. Esta medida ha proporcionado la oportunidad de seguir participando en las operaciones de financiación a las entidades con dificultades para aportar activos de garantía.

Como consecuencia de la mayor función de inter-mediación del BCE en el mercado monetario, el

Gráfi co 8 Recurso a la facilidad de depósito del Eurosistema

(mm de euros)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCE.

Gráfi co 9 Participación en las operacionesde fi nanciación

(mm de euros)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

50

100

150

200

250

300

350

400

DEES

FR

ITPaíses acogidos a un programa UE/FMIOtros

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCN.Nota: «Países acogidos a un programa UE/FMI» se refi ere a Irlanda, Grecia y Portugal.



monetaria

ARTÍCULOS

77BCE


uso de las facilidades de financiación aumentó de manera espectacular, con la correspondiente am-pliación del balance del Eurosistema. El gráfico 9 muestra que el recurso a las operaciones de finan-ciación por parte de las entidades de crédito de los países más afectados por la crisis fue especialmen-te intenso. A finales de 2008 y 2009 se situaba en niveles elevados en los países acogidos a un progra-ma de ajuste de la UE y el FMI. En 2011 fueron en-tidades principalmente de Italia, España y Francia las que impulsaron la demanda de financiación del BCE. Los muy altos niveles de participación regis-trados en 2011 se debieron a la adjudicación de la primera OFPML a tres años. En cambio, el recur-so a las operaciones de financiación por parte de las entidades alemanas disminuyó, reflejando en-tradas de capital.

El grado de heterogeneidad patente en las necesida-des de financiación de las entidades de crédito tam-bién puede apreciarse en los saldos en TARGET2 (véase gráfico 10)4. TARGET2 es el sistema de liquidación bruta en tiempo real del Eurosistema.

Los saldos de los BCN reflejan su posición acree-dora/deudora neta resultante de los pagos trans-fronterizos efectuados por bancos comerciales a través de TARGET2. El aumento de las posiciones deudoras de algunos BCN en TARGET2 refleja fundamentalmente las tensiones de financiación registradas en sus respectivos sistemas bancarios, compensando las salidas de flujos financieros con un mayor recurso a las operaciones de financia-ción del Eurosistema.

A partir de mayo de 2010, los mercados de deuda pública resultaron adversamente afectados, pro-duciéndose una reevaluación repentina y en oca-siones excesiva de los riesgos. El mal funciona-miento de algunos de estos mercados quedó reflejado en la desaparición de la liquidez. Las modificaciones de los tipos de interés oficiales del BCE suelen transmitirse, desde los tipos de interés de mercado a corto plazo, a lo largo de la curva de rendimientos, hasta los tipos a largo plazo y de es-tos a la economía, pero este proceso se vio obsta-culizado en los países en los que los mercados de deuda pública no funcionaban correctamente. Es-tos mercados desempeñan un destacado papel en el proceso de transmisión (por ejemplo, generalmen-te fijando un mínimo para los valores de renta fija privada y actuando como fuente principal de acti-vos de garantía en las operaciones de cesión tem-poral). Si no se hubiesen adoptado otras medidas, es probable que más mercados de renta fija hu-biesen resultado contagiados, con repercusiones negativas para la financiación de la economía, el crecimiento económico, el empleo y la estabili-dad de precios.

En consecuencia, en mayo de 2010, el BCE empezó a comprar deuda pública de algunos países directa-mente en el mercado secundario, en el marco de su programa para los mercados de valores (SMP, en sus siglas en inglés). Tras un período de calma rela-tiva a principios de 2011, las intervenciones aumen-taron de nuevo en el segundo semestre del año. El BCE actuó en los mercados en los que los niveles de liquidez eran muy bajos, contribuyendo con ello

Gráfi co 10 Saldos en TARGET2

(mm de euros)

500

400

300

200

100

0

-100

-200

500

400

300

200

100

0

-100

-2001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Final de 2007Final de 2010Final de 2011

1 DE2 NL3 LU4 FI

5 EE6 MT7 SI8 CY

9 SK10 AT11 BE12 PT

17 IT

16 ES

13 FR14 GR15 IE

Fuente: BCN.4 Para más detalles, véase el recuadro titulado «Saldos en TARGET2

del Eurosistema en un contexto de deterioro de los mercados moneta-rios», Informe Anual 2011, BCE, Fráncfort del Meno, abril de 2012.


a enderezar el proceso de transmisión habitual5. Adicionalmente, las operaciones de financiación, y en particular las OFPML a tres años, han presta-do apoyo a los mercados de deuda soberana, ya que algunas entidades de crédito decidieron utilizar par-te de la liquidez para comprar deuda pública.

4 EL PAPEL DE LAS POLÍTICAS FISCALES, MACROECONÓMICAS Y ECONÓMICASEN LA SUPERACIÓN DE LAS DEFICIENCIAS INSTITUCIONALES DE LA UEM

Los vínculos existentes entre los desequilibrios presupuestarios, estructurales y financieros que condujeron a la crisis de la deuda soberana y a la fragmentación de los mercados financieros, como se ha explicado en las secciones anteriores, han puesto en evidencia varias deficiencias del marco institucional de la UEM. En esta sección se analizan en primer lugar las deficiencias del diseño institu-cional anterior a la crisis, a continuación se presen-tan los avances realizados hasta ahora para subsanar dichas deficiencias, y finalmente se considera lo que queda por hacer.

La crisis ha puesto de relieve dos importantes defi-ciencias del marco institucional de la UEM. En pri-mer lugar, el marco de política vigente para asegu-rar la convergencia económica y financiera de los países de la zona del euro y promover la flexibili-dad de sus economías no es plenamente eficaz. Los incentivos y las normas aplicadas para respal-dar unas políticas presupuestarias, financieras y macroeconómicas nacionales adecuadas no fueron suficientes para evitar la acumulación de desequi-librios antes de la crisis. Además, la inexistencia de un mecanismo explícito de corrección de des-equilibrios llevó a un aplazamiento de los ajustes necesarios en varios países. Las rigideces estruc-turales, por su parte, hicieron que esos ajustes fueran más costosos cuando estalló la crisis.

En segundo lugar, una característica del marco de estabilidad financiera anterior a la crisis era su li-mitado grado de armonización y coordinación en-tre los países de la zona del euro. La inexistencia de un mecanismo de estabilidad financiera y de

gestión de crisis para toda la zona del euro difi-cultó la identificación y la corrección del riesgo sistémico antes de la crisis, y también fue igual-mente difícil contener la propagación de la ines-tabilidad financiera a distintos países y mercados cuando este riesgo se materializó. La gestión de la crisis y el saneamiento del sector financiero, como el rescate y la resolución de instituciones fi-nancieras, se dejó en manos de las autoridades nacionales, pese a las importantes actividades transfronterizas del sector financiero. Esto provo-có un repliegue del sistema financiero dentro de las fronteras nacionales, sembrando la semilla para que posteriormente se generara una espiral de reaccio-nes adversas entre las condiciones financieras de los emisores soberanos y las de las entidades de crédito. La heterogeneidad se manifestó no solo en una mayor divergencia, sino también en un mayor contagio debido a la ausencia de un marco insti-tucional de respaldo creíble, y surgieron podero-sos mecanismos de propagación y amplificación —del mercado de deuda soberana al sector banca-rio, del ámbito financiero al real, traspasando fron-teras— de forma que el deterioro de la situación en un país determinado podía afectar a la zona del euro en su conjunto.

Es necesario subsanar estas deficiencias para re-tornar a unas condiciones financieras más homo-géneas y eliminar los desequilibrios financieros. Esto es esencial para una mayor eficacia de la polí-tica monetaria y para asegurar su transmisión fluida a la economía de la zona del euro en su conjunto. Como ya se ha indicado en la sección tres, aunque las medidas no convencionales del BCE pueden proporcionar alivio temporalmente, no abordan las causas subyacentes de los desequilibrios financieros existentes, algo que solo puede lograrse aplicando medidas a escala nacional y de la zona del euro y europea. En particular, las políticas macroeconómi-cas deben abordar los desequilibrios financieros ge-nerales, mientras que las políticas financieras deben tratar de conseguir que las condiciones financieras sean más homogéneas.

5 Para preservar la eficacia de estas operaciones de política monetaria, el Eurosistema no proporciona información sobre la distribución por países de las intervenciones realizadas en el marco del SMP.



monetaria

ARTÍCULOS

79BCE


El reconocimiento de la necesidad de subsanar estas deficiencias ha llevado a la introducción de refor-mas de amplio alcance relacionadas con el marco global de gobernanza económica, la supervisión y la regulación financieras, y la gestión de crisis.

En primer lugar se han adoptado algunas medidas a escala europea con el fin de mejorar la disciplina fiscal y la competitividad de las economías de la zona del euro. Casi todos los Estados miembros de la UE han firmado el Tratado de Estabilidad, Coordinación y Gobernanza en la Unión Econó-mica y Monetaria, que incluye el «pacto presu-puestario» que introduce reglas presupuestarias y mecanismos de corrección en la legislación nacio-nal. También se ha reforzado la supervisión ma-croeconómica para el conjunto de la zona mediante la adopción de diferentes medidas, como el «pa-quete de seis medidas legislativas» y el «paquete de dos medidas legislativas», que tienen por objeto mejorar la prevención y la corrección de los des-equilibrios presupuestarios y macroeconómicos6. Aparte de introducir una mayor vigilancia mutua, el marco revisado también pretende reforzar la dis-ciplina de mercado facilitando el seguimiento de las políticas nacionales por parte de los mercados.

En segundo lugar se ha avanzado en relación con el marco financiero de la zona del euro. La necesi-dad de detectar y abordar el riesgo sistémico llevó a la creación de la Junta Europea de Riesgo Sisté-mico (JERS), responsable de la política macropru-dencial, mientras que la coordinación de la super-visión microprudencial se reforzó mediante el establecimiento de tres autoridades europeas dife-rentes. El objetivo de la reforma del marco de su-pervisión era mejorar la calidad y la coherencia de las prácticas de supervisión, reforzar la supervi-sión de grupos transfronterizos, fortalecer los me-canismos de prevención y gestión de crisis en la zona del euro, y establecer un conjunto de normas comunes aplicable a todas las instituciones finan-cieras (es decir, un «código normativo único»). En cuanto a la regulación financiera, la revisión del marco regulatorio que se está llevando a cabo ac-tualmente y los objetivos de adecuación del capital fijados a escala europea deberían contribuir a forta-lecer el sistema bancario, a evitar un apalancamiento

excesivo y a impulsar la concesión de crédito a la economía. También se han puesto en marcha otras reformas regulatorias importantes en ámbitos como las ventas en corto, la normativa sobre las agencias de calificación crediticia, el «sistema bancario en la sombra» y la instauración de un marco regulatorio adecuado para los derivados OTC7. Además, un proyecto no relacionado con la crisis, concreta-mente TARGET2-Securities, debería contribuir a un procesamiento más seguro, a una mayor efi-ciencia y a una disminución de los costes de las operaciones transfronterizas, favoreciendo con ello una mayor integración de los mercados financieros de la zona del euro.

Por último, en tercer lugar, la necesidad de frenar el contagio se abordó con la creación de la Facili-dad Europea de Estabilidad Financiera (FEEF) y su sucesor, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE). El MEDE prestará apoyo financiero tem-poral a los países de la zona del euro, con el objeto de proporcionar financiación puente durante el pe-ríodo que sea necesario para aplicar un profundo programa de ajuste orientado a corregir los des-equilibrios y recuperar el acceso a los mercados, evitando así la propagación mediante desestabili-zadores efectos de contagio entre países8.

De cara al futuro es importante que los Gobiernos cumplan los compromisos adquiridos en relación con las medidas acordadas, que representan una mejora significativa del marco institucional y que, si se aplican, deberían reforzar la capacidad de resis-tencia del sistema financiero de la zona del euro y contribuir a mitigar el riesgo de que se generen los círculos viciosos de inestabilidad y heterogeneidad observados durante la crisis. Dicho esto, puede que sea necesario llevar a cabo otras actuaciones en la

6 Estas cuestiones se han tratado con más detalle en los artículos titula-dos «Interacciones entre la política monetaria y la política fiscal en una unión monetaria», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, julio de 2012, y «Un pacto presupuestario para una Unión Económica y Monetaria más fuerte», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, mayo de 2012. Por lo tanto, el resto de esta sección se centra fundamentalmente en cuestiones de supervisión

7 Estas cuestiones se han tratado con más detalle en el artículo mono-gráfico D titulado «Institutional reform in the European Union and financial integration», Financial Integration in Europe, BCE, Fráncfort del Meno, abril de 2012.

8 Véase el artículo titulado «El mecanismo europeo de estabilidad», Boletín Mensual, BCE, Fráncfort del Meno, julio de 2011.


HACIA UN NUEVO MARCO DE LA UE PARA EL RESCATE Y LA RESOLUCIÓN DE ENTIDADES DE CRÉDITO

La crisis financiera ha puesto de relieve la necesidad de disponer de un marco de la UE para el res-cate y la resolución de entidades de crédito, basado en la medida de lo posible en el nuevo estándar

esfera política, por ejemplo la formulación de políti-cas estructurales para el sector financiero, medidas adicionales para abordar los desequilibrios macrofi-nancieros, y políticas orientadas a mejorar la gestión y la resolución de crisis. En particular, un régimen armonizado de rescate y resolución de entidades de crédito a escala europea ayudaría a romper el víncu-lo entre emisores soberanos y entidades de crédito que ha contribuido sustancialmente al desarrollo de una heterogeneidad financiera considerable en la zona del euro, incluida la acumulación de riesgos de contagio. Al mismo tiempo, también contribuiría a reducir la heterogeneidad patente en la actividad in-terbancaria y en los flujos financieros, como ha que-dado reflejado en los saldos en TARGET2.

En términos generales, las políticas deben orientar-se hacia una mayor integración de los mercados financieros de la zona del euro para que sean más eficientes y resistentes. En este sentido, las venta-jas de unos mercados financieros integrados son múltiples, ya que favorecen unas condiciones mone-tarias y financieras equilibradas y, con ello, promue-ven una transmisión fluida de la política monetaria en la zona del euro. También mejoran la capacidad de resistencia del sistema financiero a través de una mayor competencia, de mercados más líquidos y de una mejor diversificación y distribución de los riesgos. Al mismo tiempo, como la crisis ha puesto en evidencia, un proceso incompleto de integración financiera —con un aumento de las interacciones transfronterizas pero sin salvaguardias para abor-dar el riesgo sistémico— puede plantear amenazas considerables para la estabilidad financiera y el crecimiento económico.

En cuanto a la supervisión, la gestión de crisis y las políticas de resolución, la necesidad de disponer de instrumentos adecuados para afrontar crisis finan-

cieras en una unión monetaria puede demostrarse a través de dos casos opuestos. En el primero, la re-gulación, la supervisión y la gestión de crisis segui-rían organizándose en el ámbito nacional, con al-gunos elementos de cooperación transfronteriza. No obstante, este marco requeriría normas mucho más estrictas y una cooperación más estrecha —es-pecialmente para ocuparse de instituciones sistémi-cas (el problema de que «son demasiado grandes para quebrar»)— de lo que ha sido el caso hasta ahora en la zona del euro. En el segundo caso, la regulación, la supervisión y la gestión de crisis están centralizadas, y la agrupación de riesgos de los dis-tintos países crearía una unión financiera de facto. Los recursos para rescatar el sistema financiero, procedentes de fuentes públicas o privadas, se agru-parían en un mecanismo central único, aumentan-do la eficiencia en comparación con una situación en la que cada país tiene su propia autoridad.

En este contexto se han presentado varias pro-puestas relativas a un marco de la UE para el res-cate y la resolución de entidades de crédito (véase el recuadro). La propuesta más reciente de la Co-misión Europea constituye un avance hacia una unión financiera y un paso adelante en compara-ción con la situación antes de la crisis, en la que los regímenes nacionales no estaban armonizados y no existían autoridades de resolución. La cum-bre de la zona del euro del 29 de junio de 2012, que sentó las bases para un mecanismo de supervisión único eficaz, representa un importante paso en la dirección correcta. No obstante, es necesario seguir avanzando, especialmente en lo que respecta al sis-tema de garantía de depósitos de la zona del euro y al establecimiento de un régimen de resolución verdaderamente integrado para abordar el proble-ma de las instituciones financieras transfronterizas de importancia sistémica.

Recuadro



monetaria

ARTÍCULOS

81BCE


internacional sobre regímenes de resolución (Key Attributes of Effective Resolution Regimes for Financial Institutions), publicado por el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB, en sus siglas en in-glés) en octubre de 2011. El nuevo marco debe tratar de alcanzar dos objetivos interrelacionados e igual-mente importantes: i) reducir los riesgos de los contribuyentes velando por que las entidades de crédito puedan quebrar de manera ordenada; y ii) romper el vínculo entre entidades de crédito y emisores soberanos que ha creado un círculo vicioso en algunos Estados miembros de la UE. Para conseguir estas dos metas, el régimen de resolución de la UE debe asegurar que el sector financiero asuma los costes de los procesos de resolución mediante un mecanismo de financiación creíble y eficaz, utilizando instrumentos de resolución que permitan la asignación de pérdidas a accionistas y acreedores.

El 6 de junio de 2012, la Comisión Europea presentó su propuesta de un nuevo marco de la UE para el rescate y la resolución de entidades de crédito, que incluye elementos para la prevención (por ejemplo, planes de resolución y rescate), así como la intervención temprana y la resolución. De conformidad con el nuevo estándar del FSB, la propuesta de la Comisión proporciona herramientas comunes a las autoridades responsables de la resolución, consistentes en una serie de competencias e instrumentos (esto es, la constitución de una entidad puente, la venta de unidades de negocio, la segregación de acti-vos y la transformación de la deuda en capital) que les permitiría ocuparse de bancos con dificultades, ya sea como una empresa en funcionamiento (esto es, mediante la transformación de la deuda en capital) o como empresa fallida (es decir, a través de una entidad puente o una combinación de distintos instrumentos de resolución). La directiva también introduce un sistema europeo de mecanismos de financiación integrado por: i) mecanismos nacionales de financiación; ii) el préstamo entre mecanis-mos nacionales de financiación; y iii) la mutualización de los mecanismos nacionales de financiación en caso de resolución de grupos bancarios. Estos mecanismos de financiación estarían respaldados por contribuciones de las entidades de crédito, de forma que, en un plazo no superior a diez años después de la entrada en vigor de la directiva, los recursos financieros disponibles de dichos mecanismos de financiación ascendieran al menos al 1 % del importe de los depósitos cubiertos.

La propuesta de la Comisión Europea representa un gran paso adelante con respecto a la situación actual en la que los regímenes nacionales carecen de los poderes de resolución necesarios y el nivel de armonización es insuficiente. La iniciativa de crear un lenguaje común a escala de la UE en ma-teria de resolución de entidades de crédito que sea muy próximo al estándar internacional no solo fa-cilitará la gestión de crisis en el futuro, sino también mejorará la cooperación entre las autoridades competentes de distintas jurisdicciones. Por consiguiente, una prioridad fundamental para el futuro próximo es la aplicación coherente de la directiva entre los Estados miembros de la UE y los Principios básicos del FSB a nivel internacional. No obstante, queda por ver cómo funcionará todo esto en la práctica en el caso de los grandes bancos transfronterizos en el marco del mercado único de la UE.

La crisis financiera ha puesto de relieve la complejidad que entraña la resolución de instituciones fi-nancieras transfronterizas de importancia sistémica. A este respecto, la UE debe seguir avanzando hacia un régimen de resolución realmente integrado que refleje adecuadamente la naturaleza transfron-teriza de su sector bancario. Este régimen aumentaría la disciplina de mercado mitigando el riesgo moral, mantendría la estabilidad asegurando la continuidad de los servicios básicos de las instituciones que se estén liquidando, asignaría las pérdidas de manera eficiente y protegería a los contribuyentes.

La perspectiva de medio plazo para este régimen de resolución integrado podría ser, en última ins-tancia, la creación de una autoridad de resolución a escala de la UE responsable de las principales entidades de crédito transfronterizas de la UE. Esta autoridad trabajaría a partir de un marco único


para la gestión de crisis, la resolución y la insolvencia de entidades de la UE. Ya se están realizando avances en este sentido en el ámbito de la regulación prudencial. La decisión adoptada en la cumbre de la zona del euro del 29 de junio de 2012 de introducir un mecanismo de supervisión único sobre la base del apartado 6 del artículo 127 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea representa un importante paso adelante hacia una unión financiera. Esto se unirá a la implementación de las nuevas normas de Basilea, que en parte quedarán recogidas en un reglamento de la UE, eliminando con ello la posibilidad de que haya diferencias nacionales en su transposición.

Este sistema de resolución integrado debe basarse en mecanismos sólidos para financiar las medidas de la autoridad de resolución de la UE. Estos mecanismos deben estructurarse de forma que la espi-nosa cuestión de la asunción de la carga financiera por parte del sector público se sustituya, en la medida de lo posible, por una solución privada. A tal fin, se podrían agrupar recursos en un fondo de resolución único para toda la UE, lo que contribuiría a romper el vínculo entre la solvencia de las en-tidades de crédito y la de sus emisores soberanos y, al mismo tiempo, aseguraría un trato equitativo y una aplicación coherente de las normas pertinentes en toda la UE.

contribuyeron a asegurar una transmisión más ho-mogénea de la política monetaria de la zona.

Con todo, las medidas no convencionales adopta-das por el BCE son de carácter temporal y no pueden abordar las causas subyacentes de los desequilibrios financieros y de unas condiciones financieras heterogéneas. Es necesario introducir reformas estructurales en el ámbito de las finan-zas públicas, los desequilibrios macroeconómi-cos y la estabilidad financiera, que son responsa-bilidad de los Gobiernos nacionales de los países de la zona del euro. Hasta cierto punto, ya se es-tán aplicando políticas adecuadas a escala nacio-nal y de la zona del euro y europea, pero es posible que deban ponerse en práctica con mayor celeri-dad de lo actualmente previsto, así como tomar contundentes medidas adicionales, entre las que se incluye la transferencia de más competencias a las instituciones europeas para la gestión y resolu-ción de crisis del sector financiero de la zona del euro, lo que constituiría un paso adelante hacia una unión financiera. La decisión adoptada en la cumbre de la zona del euro del 29 de junio de 2012 de introducir un mecanismo de supervisión único sobre la base del apartado 6 del artículo 127 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Euro-pea representa un importante avance en la direc-ción correcta.

5 CONCLUSIONES

La crisis financiera y de la deuda soberana ha au-mentado notablemente el grado de heterogeneidad de las condiciones financieras de la zona del euro. Unas finanzas públicas insostenibles, unos desequi-librios macroeconómicos considerables y unos sis-temas bancarios nacionales con dificultades han provocado un deterioro de las condiciones finan-cieras en algunas partes de la zona del euro en las que las ventajas financieras que conllevó la incor-poración a la UEM habían sido particularmente sustanciales y los crecientes desequilibrios no fue-ron frenados por las políticas adecuadas.

Este alto grado de heterogeneidad ha planteado retos para la ejecución de la política monetaria única. No obstante, la política monetaria del BCE ha contribuido a reducir las divergencias observa-das en las condiciones financieras. A lo largo de la crisis, las medidas del BCE han seguido orientándo-se por su mandato de mantener la estabilidad de pre-cios en la zona del euro en su conjunto, ayudando a reducir la incertidumbre y las primas de riesgo de los tipos de interés asociadas. Las medidas de po-lítica monetaria no convencionales del BCE, como las OFPML a tres años y el SMP, respaldaron las condiciones en los mercados monetarios y de ren-ta fija de los países con problemas financieros, y

83BCE


EVALUACIÓN DE LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN DEL SECTOR PRIVADO DE LA ZONA DEL EURO DURANTE LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA

Evaluación de las condiciones de financiación del sector privado de la zona del euro durante

la crisis de la deuda soberana

ARTÍCULOS

1 INTRODUCCIÓN

La crisis financiera, que comenzó en agosto de 2007, perjudicó a varios segmentos del sistema financiero mundial, afectando a las condiciones de financia-ción de los sectores financiero y no financiero. En el período transcurrido desde principios de 2010 se han reavivado las tensiones en el sistema financiero de-bido a la preocupación acerca de la financiación de algunos emisores soberanos de la zona del euro. Esta zona se ha visto especialmente afectada, y las condiciones de financiación en la misma han segui-do siendo duras, en conjunto, durante este período, con una disparidad cada vez mayor entre los países que la integran.

Esta situación se ha generado a pesar de que los tipos de interés oficiales del BCE se encuentran en niveles muy bajos. El BCE ha implementado va-rias medidas no convencionales para afrontar el deterioro del mecanismo de transmisión de la po-lítica monetaria que afecta a varios segmentos del sistema financiero de la zona del euro. En general, estas medidas han proporcionado a los Gobiernos más tiempo para poner en marcha las medidas es-tructurales necesarias para atajar las causas funda-mentales de la crisis.

Para evaluar el impacto de la crisis de la deuda soberana en las condiciones de financiación del

Para que la economía funcione es fundamental que el sector privado no financiero de la zona del euro mantenga el acceso a la financiación externa. Con el fin de seguir de cerca los factores que influyen en este acceso es necesario evaluar las condiciones de financiación adecuadamente y, por tanto, contar con un marco que permita entender los canales a través de los cuales las perturbaciones financieras, especialmente las que se originan en los mercados de deuda soberana, se propagan del sistema finan-ciero a la economía real. En este artículo se describe dicho marco y se utiliza para analizar cómo han evolucionado las condiciones de financiación de las empresas y los hogares de la zona del euro desde el comienzo de la crisis de la deuda soberana.

Aunque las medidas de política monetaria adoptadas por el BCE han protegido, en gran medida, al sector privado no financiero de la crisis de la deuda soberana y han evitado alteraciones mayores en la financiación de la economía, la financiación de las entidades de crédito y del sector privado no finan-ciero de los países afectados por dicha crisis sigue siendo complicada, como pone de manifiesto, en particular, la persistente heterogeneidad entre países, así como el fuerte vínculo existente entre las tensiones en los mercados soberanos, las condiciones de financiación y del balance de las entidades de crédito, y la financiación de las sociedades no financieras y de los hogares en la zona del euro.

sector privado de la zona del euro deben tenerse en cuenta varios aspectos relacionados entre sí. El primero y más importante es que las condiciones de financiación y del balance del sistema bancario merecen un examen detenido. Existen interdepen-dencias significativas entre las entidades de crédi-to y los Gobiernos, tanto a través de las exposicio-nes en el balance, como de las exposiciones por créditos contingentes. Estas interdependencias re-fuerzan mutuamente la propagación macroeconó-mica de las tensiones en el sistema bancario o en los mercados soberanos. En segundo lugar, dada la fragmentación de algunos segmentos del mer-cado y el obstáculo que supone para la integración del sector bancario europeo, es preciso analizar la persistente heterogeneidad entre países. En terce-ro, para evaluar adecuadamente las condiciones de financiación es necesario distinguir entre los fac-tores de oferta y de demanda en la intermediación crediticia. Por último, debe identificarse el impac-to de las medidas no convencionales adoptadas por el BCE y el Eurosistema en su conjunto. Es posible que el efecto de algunas medidas que han impedido la materialización de riesgos de cola no sea inmediato ni directo.

En este artículo se analiza la evolución de la finan-ciación de las entidades de crédito, de las socieda-des no financieras y de los hogares, principalmente en la zona del euro, desde el comienzo de la crisis


de la deuda soberana en 2010. Aunque el foco se centra sobre todo en la financiación del sector pri-vado no financiero de la zona del euro, se presta especial atención a la transmisión de las variacio-nes en las condiciones de financiación de las enti-dades bancarias a la financiación del sector privado no financiero. Para ello se describe un marco en el que se consideran conjuntamente los distintos as-pectos de las condiciones de financiación, como el volumen de la misma, los precios financieros, los tipos de interés aplicados por las entidades de cré-dito y los criterios de aprobación del crédito.

El artículo consta de seis secciones. En la sección 2 se presenta un marco que ayuda a entender cómo se propagan las tensiones del sistema financiero al conjunto de la economía, y se analiza el papel fun-damental que desempeñan las entidades de crédito en la financiación de la economía de la zona del euro. En la sección 3 se examina con detalle la evolución reciente del sector bancario en la zona y se muestra que el acceso de los bancos a la finan-ciación se ha convertido en una preocupación fun-damental por su capacidad para restringir la oferta de préstamos al sector privado no financiero y, en última instancia, para influir negativamente en la actividad económica. Sin embargo, en épocas de grandes tensiones y de problemas de financiación, las medidas convencionales y no convencionales adoptadas por el Eurosistema han permitido a las entidades de crédito de la zona del euro seguir pro-porcionando crédito a la economía. En la sección 4 se aborda la financiación externa de las sociedades no financieras, sus factores determinantes y su re-lación con la financiación de las entidades de cré-dito. En ella se destaca la transmisión de las varia-ciones en las condiciones de financiación de los bancos a los precios y condiciones aplicados al crédito concedido a las empresas, y se ponen de manifiesto algunas asimetrías entre empresas, en especial entre las de grande y pequeño tamaño. Al mismo tiempo, se presentan las tímidas variacio-nes registradas en los préstamos durante el perío-do, que muestran la predominante debilidad de la demanda. En la sección 5 se examina la financia-ción de los hogares, prestando especial atención a los préstamos para adquisición de vivienda, que constituyen la mayor parte del crédito a hogares.

En la sección 6 se concluye con un análisis en el que se evalúa la eficacia de las medidas de política mo-netaria adoptadas hasta ahora para aliviar las tensio-nes y se repasan los retos que siguen existiendo.

2 MARCO PARA EL ANÁLISIS DE LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN EN LA ZONA DEL EURO Y EL IMPACTO DE LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA

En esta sección se ofrece una visión general de los componentes y los vínculos que configuran las condiciones de financiación del sector privado de la zona del euro y su interrelación con la crisis de la deuda soberana. Primero se distinguen los diversos componentes que influyen en las condiciones de financiación bancaria y en los mercados. A conti-nuación se describen los efectos de dicha crisis en los citados componentes y se detallan los diferentes canales de propagación de las tensiones de la deuda soberana a las condiciones de financiación del sec-tor privado.

Estas condiciones dependen de forma fundamental de la evolución de los tipos de interés de referencia, que comprenden, básicamente, los tipos de interés oficiales del BCE, los tipos del mercado monetario y los rendimientos de la deuda pública, incluyendo estos últimos la estructura temporal de tipos sin riesgo, el riesgo de crédito soberano y las primas de liquidez (véase gráfico 1). Estos tipos de interés son los principales factores determinantes de las condiciones de financiación directa en los merca-dos financieros, tanto de las sociedades no finan-cieras como de las instituciones financieras y, por consiguiente, de la financiación de las entidades de crédito en los mercados mayoristas y mediante de-pósitos. En la zona del euro, la financiación banca-ria es la principal fuente de financiación externa del sector privado no financiero. Por ello, los facto-res que afectan a la intermediación crediticia a tra-vés de los bancos también ejercen una influencia especialmente significativa en las condiciones de financiación de las empresas y de los hogares.

Más concretamente, los efectos de la crisis de la deuda soberana sobre la situación de financiación y de liquidez de las entidades de crédito, así como



ARTÍCULOS

85BCE


sobre las estructuras de sus balances y sus niveles de capital, han repercutido en los tipos de interés aplicados por las entidades de crédito a los présta-mos, en las condiciones no relacionadas con el precio y en los volúmenes de crédito otorgados al sector privado no financiero. Además, en el caso de la financiación en los mercados, la crisis de la deuda soberana ha afectado a la prima de financia-ción externa de los prestatarios a través de su im-pacto en el riesgo de crédito y de su impacto gene-ral en el precio de mercado del riesgo.

En términos generales, existen tres canales de pro-pagación de la crisis de la deuda soberana, a través de los cuales las tensiones y las perturbaciones en los mercados de deuda pública pueden afectar a las condiciones de financiación del sector privado y tener un impacto en el mecanismo de transmi-sión de la política monetaria: el canal de precios, el canal del balance y el canal de liquidez1.

Los efectos más directos se producen a través del canal de precios, ya que un aumento considerable de los rendimientos de la deuda pública —y más

concretamente del riesgo de crédito soberano—puede traducirse directamente en mayores costes de financiación para el sector privado, tanto a tra-vés de los mercados de capitales como de los tipos de interés aplicados a los préstamos bancarios. De manera más destacada y directa, los rendimientos de la deuda pública afectan a las condiciones de financiación, ya que estos suelen actuar como ti-pos de interés de referencia, sobre todo porque reflejan la estructura temporal de los tipos sin ries-go, pero también, en cierto modo, porque contie-nen el riesgo de crédito soberano interno y la prima de liquidez (véase parte central del gráfico 1). En el caso de los mercados de capitales, es de esperar que la correlación entre los rendimientos de la deu-da pública y los rendimientos de los bonos emiti-dos por instituciones financieras sea más elevada que en el caso de los rendimientos de los bonos emitidos por sociedades no financieras, pues la re-lación entre el riesgo de crédito de las entidades

1 En parte, esta clasificación difiere de las clasificaciones convencio-nales del mecanismo de transmisión de la política monetaria, ya que suelen asumir un funcionamiento perfecto de los mercados de deu-da pública.

Condiciones de emisión delos valores de renta fija privada

Condiciones del créditoa las empresas y a los hogaresp yy gy

Financiación en los mercados

Prima de financiación externa

Tipos de interés de referencia Financiación bancaria

Riesgode crédito de

los prestatarios

Preciode mercadodel riesgo

Situacióndel balance

y nivelesde capital

de lasentidadesde crédito

Riesgode crédito

de losprestatarios

Situación definanciacióny de liquidez

de lasentidadesde crédito

Tipos de interésoficiales del BCE

Tipos del mercadomonetario

Tipos de interésde los préstamos

bancarios

Condicionesno relacionadas

con el precio

Rendimientosde la deuda pública

- Estructura temporal- Riesgo de crédito interno

- Primas de liquidez

Gráfi co 1 Esquema de la intermediación crediticia y de las condiciones de fi nanciación de la deuda del sector privado no fi nanciero, y su interacción con la evolución de la deuda soberana

Notas: Las zonas sombreadas en tonos rojizos señalan las partes del proceso de intermediación crediticia afectadas por la evolución de los mercados de deuda soberana; las de tono más oscuro indican que los efectos son más acusados.


bancarias y de los emisores soberanos es más es-trecha y directa —especialmente en períodos de graves tensiones en los mercados financieros— que la relación con el riesgo de crédito del sector no financiero. Al variar los costes de financiación de las entidades de crédito debido a los cambios en los diferenciales de los bonos bancarios, este incremento de los rendimientos de la deuda públi-ca tienen un fuerte impacto en las condiciones de financiación de las entidades de crédito (repre-sentado mediante la flecha dirigida hacia la casi-lla «Situación de financiación y de liquidez de las entidades de crédito» del gráfico 1), que puede ser transmitido a los tipos de interés de los présta-mos bancarios2.

En cuanto al canal del balance, los cambios en las valoraciones de la deuda pública pueden acarrear cambios directos en el tamaño del balance, tanto para las entidades de crédito como para sus clien-tes, que pueden verse acrecentados, además, por las respuestas de las autoridades reguladoras a la exposición de las entidades de crédito a la deuda soberana, lo que pone en peligro la estabilidad del sistema bancario. En el caso de los bancos, si el valor de mercado de sus tenencias de deuda sobe-rana cae por debajo de su valor contable, esto pue-de significar una erosión de su base de capital tanto directamente, por los efectos de valoración en las propias carteras de deuda pública de las en-tidades de crédito, como indirectamente, por el deterioro de la solvencia de sus prestatarios (re-presentado mediante la flecha dirigida hacia la casilla «Situación del balance y niveles de capital de las entidades de crédito» del gráfico 1). El ma-yor apalancamiento resultante afecta negativa-mente a las condiciones de financiación de las entidades de crédito en los mercados y puede obligarlas a reducir sus balances, con efectos ad-versos sobre su capacidad para conceder présta-mos al sector privado. Es posible que este efecto de valoración se vea ampliado por los efectos que se transmiten a través del canal de precios, dado que las variaciones en los rendimientos de la deu-da pública afectan, en cierta medida, a los precios de otros valores privados. Además, la base de de-pósitos de las entidades de crédito puede deterio-rarse si los hogares y las sociedades no financie-

ras retiran sus fondos en respuesta a la menor solidez financiera de los bancos. Asimismo, estos cambios de valoración afectan a las carteras de deuda pública y de otros valores del sector priva-do no financiero, lo que tiene un impacto negativo en el riesgo de crédito de los hogares y de las em-presas (representado por las flechas dirigidas ha-cia las casillas «Riesgo de crédito de los prestata-rios» de los paneles de financiación bancaria y financiación en los mercados del gráfico 1). Esto supone una prima de financiación externa más elevada para el sector privado no financiero y un endurecimiento adicional de las condiciones de financiación aplicadas por las entidades de crédi-to y los mercados financieros.

Por último, las variaciones en los rendimientos de la deuda pública afectan indirectamente a las condiciones de financiación de las entidades de crédito a través del canal de liquidez. Al haber aumentado el recurso de los bancos de la zona del euro a la financiación mayorista, su exposición a los cambios en las condiciones aplicadas a la fi-nanciación en los mercados también es mayor. Dada su elevada liquidez en épocas normales, la deuda pública es un importante activo de garantía en los mercados de repos europeos y puede servir de referencia para determinar el recorte de otros activos utilizados en dichas operaciones. Así pues, las perturbaciones en el mercado de deuda pública pueden propagarse a otros segmentos del mercado, deteriorando el acceso de las entidades de crédito a la liquidez (representado mediante la flecha dirigida hacia la casilla «Situación de fi-nanciación y de liquidez de las entidades de cré-dito» del gráfico 1). La rebaja de las calificacio-nes de la deuda soberana incluida en un conjunto de activos de garantía puede hacer que se revise la admisibilidad de dicho conjunto como garan-tía, generando un ajuste de los márgenes y una reducción del volumen de crédito respaldado por activos de garantía al que se puede acceder. Esto, a su vez, podría repercutir en la capacidad de las

2 Además, el aumento de los rendimientos de la deuda pública puede afectar directamente a los tipos de interés de los préstamos banca-rios a través de los acuerdos de tipo de interés variable de los prés-tamos o hipotecas. Sin embargo, estos acuerdos suelen estar vincu-lados o indiciados a los tipos del mercado monetario.



ARTÍCULOS

87BCE


ÍNDICES DE CONDICIONES FINANCIERAS PARA LA ZONA DEL EURO

Algunos organismos internacionales y grandes instituciones financieras han desarrollado índices de condiciones financieras (ICF)1. Aislar las condiciones financieras de las condiciones monetarias es especialmente útil dada la coyuntura actual, caracterizada por unos tipos de interés oficiales bajos, pero por significativas tensiones en el sistema financiero. En este recuadro se analiza brevemente la metodología utilizada para construir dichos índices y se examinan algunos de los resultados obteni-dos para la zona del euro en su conjunto.

Como se indica en el artículo, las condiciones financieras son multifacéticas y, por tanto, cuentan con un amplio conjunto de indicadores. Para evaluar el impacto de las condiciones financieras en la acti-vidad económica puede ser útil sintetizar dichos indicadores en una única medida del entorno finan-ciero general. En muchos casos esto podrá suponer una simplificación extrema, ya que las variacio-nes de los ICF pueden deberse a múltiples factores, como las condiciones de oferta en algunas partes del sistema financiero, la aversión al riesgo o el clima de los mercados.

El estudio de las condiciones financieras estuvo precedido por un extenso análisis del impacto de las condiciones monetarias en la economía. El origen del desarrollo de índices de condiciones mo-netarias (ICM) fue la idea de que los tipos de interés fijados por los bancos centrales pueden ofre-cer una imagen incompleta de los impulsos transmitidos por la política monetaria a la actividad económica. Posteriormente, algunos autores extendieron el concepto de los ICM a otros precios de activos relevantes para el análisis de la actividad económica (como los tipos de interés a largo plazo, el precio de las acciones y el precio de la vivienda, entre otros), así como a variables que proporcionan señales en relación con las distintas dimensiones de las condiciones de financiación en la economía considerada. A los indicadores resultantes se les denominó ICF. Se ha llevado a cabo una amplia labor para analizar las condiciones financieras en Estados Unidos y, en menor medida, en la zona del euro.

Así pues, la finalidad de los ICF es proporcionar una medida más amplia de las condiciones finan-cieras que la facilitada por los ICM, que generalmente se centran en el tipo de interés a corto plazo y en el tipo de cambio. Al igual que los ICM, los ICF se calculan como la suma ponderada de las des-viaciones de determinadas variables con respecto a sus tendencias a largo plazo:

(1)

siendo xi un conjunto de variables que caracterizan al sistema financiero, como el tipo de interés a corto plazo, el rendimiento de la deuda pública a diez años, el tipo de cambio efectivo real, el precio

entidades de crédito para utilizar la deuda pública como garantía en las operaciones de préstamos interbancarios con garantías y para emitir sus propios valores de renta fija, lo que generaría, en

última instancia, un aumento de sus costes de fi-nanciación. En el recuadro se presentan breve-mente los índices de condiciones financieras de la zona del euro.

Recuadro 1

FCIt = ai (xi,t– –xi)i =1

p

1 Véanse, por ejemplo, los índices del FMI, de la OCDE (utilizados regularmente en «Perspectivas Económicas») y de Goldman Sachs (usados sistemáticamente en «The Global FX Monthly Analyst»).


de las acciones y las condiciones crediticias2. Para cada variable se incorpora en el ICF la desviación con respecto a la media con una ponderación ai. Por construcción, la suma de las ponderaciones es igual a uno. También por construcción, el ICF carece de sentido en términos absolutos, ya que el índice se normaliza en algún período. Los ICF difieren en varios aspectos. Las tres diferencias más importantes radican en la metodología utilizada para calcular las ponderaciones asignadas a las va-riables, en el control de la endogeneidad de las variables financieras, y en si el tipo de interés oficial está incluido entre los indicadores financieros.

Las ponderaciones pueden calcularse utilizando distintos modelos y técnicas de estimación. Por ejemplo, pueden estimarse de forma que una variación determinada del índice sea indicativa de un impacto en el PIB total durante un cierto horizonte. En este caso, las ponderaciones se generan a partir de simulaciones utilizando modelos macroeconómicos de gran escala o modelos economé-tricos (como los de vectores autorregresivos o las ecuaciones de demanda en forma reducida). Dado que el análisis exige una estimación econométrica del impacto de las condiciones financieras en los resultados macroeconómicos, el número de variables debe mantenerse bajo cuando se em-plea este enfoque3.

Una limitación de dicho enfoque es que, aunque no tiene en cuenta la perturbación que determina la variación, el origen de la perturbación sí influye. Por ejemplo, una disminución de las cotizaciones puede reflejar una mayor debilidad de las perspectivas de demanda o un endurecimiento inesperado de la política monetaria —ninguno de estos factores debería afectar al ICF— o una mayor aversión al riesgo o un acceso más difícil a la financiación externa —ambos factores deberían reflejarse en un endurecimiento del ICF—. Los trabajos de investigación recientes proponen ICF más complejos, utilizando técnicas econométricas que permiten una descomposición más estructural de cada varia-ble incluida en el índice, con el fin de interpretar el origen de una variación conservando la capacidad para tener en cuenta un gran número de señales.

Para ilustrar estos trabajos4,5 se utiliza un panel de 36 series, algunas de las cuales se refieren a la economía real: producción manufacturera, inflación medida por el IAPC y precios del petróleo. La mayoría de las series se refieren a las condiciones en el sector bancario, en el mercado bursátil o en el mercado de deuda: tipos de interés de los préstamos bancarios, rendimientos de la deuda pública, ratios de liquidez bancaria y ratios de capital, préstamos bancarios y emisiones de valores de renta fija. Aunque este panel de series muestra solo una visión parcial del sector financiero, permite tener en cuenta la evolución en la zona del euro desde principios de la década de los noventa.

Por su naturaleza, cada indicador se ve afectado por perturbaciones específicas, pero también por perturbaciones comunes, como perturbaciones de demanda, nominales, de política monetaria y va-riaciones en las condiciones de financiación. Ninguna de ellas es observable, pero el impacto de las perturbaciones de demanda, de precios y de política monetaria puede aislarse proyectando cada se-rie del conjunto de datos en series que a menudo se utilizan como aproximación en la literatura:

2 Véase S. Guichard, D. Haugh y D. Turner (2009), «Quantifying the Effect of Financial Conditions in the Euro Area, Japan, United Kingdom and United States», OECD Economics Department Working Papers, n.º 677; o T. Matheson (2011), «Financial Conditions Indexes for the United States and Euro Area», IMF Working Paper n.º 11/93.

3 Véase un ejemplo ilustrativo basado en la economía estadounidense en A. Swiston (2008), «A U.S. Financial Conditions Index: Putting Credit Where Credit is Due», IMF Working Paper n.º 164.

4 El trabajo se basa en un análisis interno del BCE utilizado para la preparación de los debates sobre política monetaria. 5 Para un análisis más técnico de un indicador similar, véase, por ejemplo, J. Hatzius, P. Hooper, F. Mishkin, K.L. Schoenholtz y M. Watson

(2010), «Financial Conditions Indexes: A Fresh Look After the Financial Crisis», NBER Working Paper n.º 16150.



ARTÍCULOS

89BCE


producción manufacturera, inflación medida por el IAPC y euríbor a tres meses. Esta es la primera etapa de estimación. Tras haber aislado de cada serie las variaciones derivadas de la evolución de la demanda, de la inflación y de la política monetaria, se supone que el componente restante refleja las condiciones financieras y el componente idiosincrásico.

En la segunda etapa de estimación se utilizan técnicas convencionales de modelos factoriales para aislar el componente común. En este recuadro se emplea la técnica convencional de Stock y Watson para aislar, para cada variable, los efectos de las perturbaciones no financieras e idiosincrásicas de las condiciones financieras generales6. El ICF resultante —denominado ICF en dos etapas— es el componente común de todas las series del que se ha eliminado el impacto de los factores de demanda, nominales y de política monetaria.

A largo plazo, el ICF en dos etapas se mueve bastante en paralelo con los indicadores de la OCDE y de Goldman Sachs (véase gráfico A). Las estimaciones son capaces de reflejar tanto los aconteci-mientos mundiales como los específicos de la zona del euro. Entre 2005 y 2007 los tres indicadores apuntan a unas condiciones de financiación más relajadas en la zona del euro en comparación con la media histórica. En el transcurso de 2008 los indicadores varían para señalar un endurecimiento de dichas condiciones, que se deterioraron significativamente durante la crisis financiera en 2008-2009, tras el colapso de Bear Stearns a principios de 2008 y, sobre todo, después de la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Los índices registran un mínimo histórico a finales de 2008, antes de que las condiciones de financiación comenzaran a relajarse.

6 Para una presentación de las técnicas convencionales de modelos factoriales, véase J.H. Stock y M. Watson (2002), «Macroeconomic Forecasting Using Diffusion Indexes», Journal of Business & Economic Statistics 20, pp. 147-162.

Gráfi co A Índices de condiciones fi nancieras estimados para la zona del euro

(medias móviles de doce meses)

Fuentes: Cálculos del BCE, OCDE y Goldman Sachs.Notas: Un aumento del indicador señala una relajación de las con-diciones de fi nanciación. La última observación corresponde a mayo de 2012.

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Másrelajadas

Másduras

ICF en dos etapasOCDEGoldman Sachs

Gráfi co B El índice de condiciones fi nancieras en dos etapas desde el inicio de la crisis fi nanciera

(media móvil de tres meses)

Fuente: Cálculos del BCE.Notas: Un aumento del indicador señala una relajación de las con-diciones de fi nanciación. La última observación corresponde a mayo de 2012. SMP son las siglas en inglés correspondientes al programa para los mercados de valores.

Másrelajadas

Másduras

-1,00

-0,50

-0,25

0,00

0,25

0,50

-1,00

-0,75 -0,75

-0,50

-0,25

0,00

0,25

0,50

2007 2008 2009 2010 2011

SMP Nuevas medidas no convencionalesLehman

Brothers


Aunque los tres indicadores se mueven muy en paralelo a largo plazo, el ICF en dos etapas parece registrar variaciones mucho más acusadas desde principios de 2009. Lo mismo ocurre, por ejemplo, en 2010 y 2011, períodos en los que los otros dos índices apenas experimentaron cambios. Esto re-fleja, posiblemente, el hecho de que el ICF en dos etapas recoge mejor, por construcción, el impor-tante papel que desempeñan los factores financieros en este período. A diferencia de los otros dos indicadores, este índice comprende una amplia gama de series financieras.

En particular, si se analiza el período más reciente, el ICF en dos etapas indica que las condiciones de financiación comenzaron a endurecerse a principios de 2010 en un entorno de preocupación acerca de la deuda soberana de algunos países de la zona del euro, pero el anuncio del programa para los mercados de valores por parte del BCE en mayo de 2010 frenó este deterioro. Debido a nuevos pro-blemas de índole presupuestaria, las condiciones de financiación volvieron a endurecerse entre me-diados de 2011 y octubre del mismo año. El anuncio de nuevas medidas no convencionales por parte del BCE en el último trimestre de 2011 se ha traducido en una clara mejora de las condiciones de los mercados financieros (véase gráfico B). Estos resultados respaldan la valoración de que las medidas no convencionales han logrado aliviar las tensiones en estos mercados de la zona del euro, aunque parece que el entorno financiero ha vuelto a endurecerse recientemente tras la intensificación de las turbulencias en los mercados de deuda soberana de la zona.

3 FINANCIACIÓN DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO DE LA ZONA DEL EURO

Dado que las entidades de crédito son instituciones altamente apalancadas, el impacto de las variacio-nes en sus condiciones de financiación, ya sea en términos de precios o de cantidades, queda ampli-ficado en el activo del balance. Por consiguiente, resulta extremadamente importante seguir de cerca el acceso a la financiación de las entidades de cré-dito con el fin de evaluar su capacidad para propor-cionar crédito a la economía real. Esta sección se centra en los mercados de deuda y ofrece un análi-sis de los volúmenes y los costes de financiación de estas entidades desde principios de 2010, a la luz del marco descrito anteriormente.

RIESGO PERCIBIDO Y COSTE DE LA FINANCIACIÓN BANCARIADesde el comienzo de la crisis de la deuda sobera-na la eficacia del canal del crédito bancario en la transmisión del impulso de la política monetaria a la economía se ha visto cada vez más deteriorada, especialmente en una serie de países de la zona del euro. La aversión de los inversores al riesgo creció tras el aumento de la preocupación en torno a algu-nos emisores soberanos a mediados de 2010 y, pos-teriormente, en la segunda mitad de 2011. Además,

la valoración de la cartera de deuda soberana de las entidades de crédito de la zona del euro ha dismi-nuido. Estos factores se han visto reflejados en las condiciones de financiación de estas entidades, tanto en forma de pérdidas por valoración como de aumento de los riesgos percibidos en relación con los activos bancarios.

Desde el comienzo de la crisis financiera, la tasa de morosidad esperada de las entidades de crédito de la zona del euro aumentó, sobre todo a mediados de 2010 y de 2011, coincidiendo con la agudización de la crisis de la deuda soberana (véase gráfico 2). Aunque esta evolución se explica en parte por la percepción de un deterioro de las perspectivas de la actividad económica, es probable que la reduc-ción de la valoración de los activos bancarios, par-cialmente asociada a la preocupación en torno a la sostenibilidad de la deuda de varios emisores sobe-ranos de la zona del euro, haya desempeñado un papel importante. Como consecuencia de esta per-cepción de mayor riesgo, a las entidades de una serie de países de la zona les ha resultado cada vez más difícil financiar sus actividades, adquirir valo-res y proporcionar préstamos a la economía.

Por lo que respecta al precio, los costes de la finan-ciación privada de las entidades de crédito de la



ARTÍCULOS

91BCE


zona del euro, que incluye la financiación mediante depósitos y emisiones de valores de renta fija, pero excluye la financiación del Eurosistema, se incre-mentaron de forma constante desde principios de 2010 hasta finales de 2011 (véase gráfico 3)3. El aumento de la aversión al riesgo y la disminución de la confianza en los activos bancarios como con-secuencia de la crisis de la deuda soberana dificul-taron la transmisión de los recortes de los tipos de interés oficiales efectuados en noviembre y en di-ciembre de 2011 a los costes de financiación de las entidades de crédito, especialmente en algunos paí-ses de la zona del euro, en los que los inversores exigían mayores primas de riesgo por la deuda ban-caria. En estos países, los costes de financiación mayorista de las entidades de crédito de la zona no han respondido plenamente a las medidas de estí-mulo monetario. Sin embargo, estas entidades tam-bién financian sus actividades mediante depósitos, cuya remuneración se ha reducido ligeramente a lo largo del período en el conjunto de la zona, aunque con situaciones muy diversas en unos países y otros. A finales de 2011, el descenso del coste agre-gado de la financiación privada reflejó, sobre todo, una reducción del coste de financiación mediante valores de renta fija debido a la mejora de la con-

fianza de los mercados, que estuvo impulsada, en parte, por las operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) con vencimiento a tres años.

CONDICIONES DE FINANCIACIÓN DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITOPor lo que respecta a la financiación, desde princi-pios de 2010, a las entidades de crédito de algunos países de la zona del euro les ha resultado cada vez más difícil obtener financiación para sus activida-des en los mercados (véase gráfico 4). De hecho, las emisiones de deuda de las IFM, tanto a corto como a largo plazo, se han mantenido en niveles reducidos durante el período. Así, la deuda a corto plazo de las IFM, un componente importante de las fuentes de financiación volátiles, descendió consi-derablemente entre 2010 y el segundo semestre de 2011. Varios factores contribuyeron a la escasa ac-tividad emisora, que se debió, en parte, al venci-miento de los bonos con aval público, que no se renovaron, y también a los ajustes en las exigencias

3 En el gráfico no se muestra la financiación del Eurosistema. Dado que las entidades de crédito pagan un tipo de interés más reducido por el crédito proporcionado por el Eurosistema, el mayor recurso a la financiación del Eurosistema ha compensado, en parte, el aumento del coste de la financiación privada.

Gráfi co 2 Tasa de morosidad esperada de las entidades de crédito cotizadas de la zona del euro

(probabilidad de impago en los próximos doce meses; porcentajes)

0

2

4

6

10

8

0

2

4

6

10

8

2007 2008 2009 2010 2011

Mediana

Cuantil del 75 %Cuantil del 25 %

Fuentes: Moody’s KMV y cálculos del BCE.Notas: Los datos se basan en una muestra de las entidades de crédito cotizadas de la zona del euro. La observación más reciente corres-ponde a mayo de 2012.

Gráfi co 3 Coste agregado de la fi nanciación mediante depósitos y mediante valores de renta fi ja sin garantías(en porcentaje; datos mensuales)

Fuentes: Índice Merrill Lynch Global y cálculos del BCE.Notas: Los datos incluyen la media ponderada de los tipos de los depósitos de las nuevas operaciones y el coste de fi nanciación me-diante valores de renta fi ja. El valor atípico (2008-2009) se suaviza. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012.

0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6

2007 2008 2009 2010 2011

España

Zona del euroAlemania Italia

Países Bajos

Francia


de liquidez así como a los cambios en la estructu-ra de financiación de los bancos, propiciados por su deseo de depender en menor medida de la deuda a corto plazo. Además, el nivel de confianza y la aversión al riesgo de los participantes en los mer-cados de deuda también influyeron. En este con-texto, algunas IFM tienen una elevada proporción de valores distintos de acciones a corto plazo en relación con sus emisiones totales, los cuales ne-cesitan renovarse con frecuencia y, por tanto, su-ponen un mayor riesgo de liquidez. Esta caracterís-tica estructural, es decir, el patrón de financiación de las entidades de crédito, puede explicar por qué, en algunas ocasiones, los costes de financia-ción bancaria reaccionaron en distinta medida a perturbaciones equivalentes.

La información procedente de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro que lleva a cabo el Eurosistema con carácter trimestral sugiere que el acceso de las entidades de crédito a la finan-ciación en los mercados se deterioró en 2011 en

todos sus componentes principales, es decir, el mercado monetario, los valores de renta fija y las titulizaciones (véase gráfico 5). Más concretamente, la crisis de la deuda soberana resultó ser un factor importante que afectó de forma negativa a las con-diciones de financiación de las entidades de crédito a finales de 20114.

Aunque es evidente que la crisis de la deuda sobe-rana ha afectado a las condiciones de financiación de las entidades de crédito de la zona del euro, re-sulta muy difícil evaluar el impacto en la econo-mía real de las variaciones en dichas condiciones. Los resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios sugieren que los problemas de financia-ción del sector bancario de la zona del euro se pro-

4 En la encuesta sobre préstamos bancarios se preguntó a los encuesta-dos acerca del impacto de la deuda soberana en la financiación ban-caria. En el último trimestre de 2011, alrededor del 30 % de las enti-dades de la zona del euro, en términos netos, atribuyó el deterioro de las condiciones de financiación a la crisis de la deuda soberana, en particular debido a i) su impacto en los valores de los activos de garantía; ii) el impacto en sus balances derivado de sus tenencias de bonos soberanos; y iii) otro efectos, como la posición financiera más débil de las Administraciones Públicas o los efectos de conta-gio a otros activos, incluida la cartera crediticia. En el segundo tri-mestre de 2012, en promedio, el 22 % de las entidades participantes, en términos netos, imputó el deterioro de las condiciones de finan-ciación a la crisis de la deuda soberana (frente a solo el 4 % en el primer trimestre de 2012).

Gráfi co 4 Principales pasivos de las entidades de crédito de la zona del euro

(fl ujos trimestrales en mm de euros, datos desestacionalizados y ajustados de efectos de calendario)

Fuentes: Estadísticas de balance y cálculos del BCE.Notas: La información que se presenta comprende a las IFM ex-cluido el Eurosistema. Las fuentes de fi nanciación estables inclu-yen depósitos del sector no fi nanciero, excluida la Administración Central, depósitos a largo plazo de los intermediarios fi nancieros no monetarios, depósitos de entidades no bancarias no residentes, y valores distintos de acciones a más de un año de las IFM. Las fuen-tes de fi nanciación volátiles incluyen depósitos de las IFM exclui-do el Eurosistema, depósitos a corto plazo de los intermediarios fi nancieros no monetarios, depósitos de las Administraciones Cen-trales, depósitos de entidades de crédito no residentes, y valores distintos de acciones hasta un año de las IFM. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012.

-1.000

-750

-500

-250

0

250

500

750

1.000

1.250

-1.000

-750

-500

-250

0

250

500

750

1.000

1.250

2007 2008 2009 2010 2011

Capital y reservasFuentes de financiación volátilesFuentes de financiación establesActivos del Eurosistema

Gráfi co 5 Condiciones de fi nanciación de las entidades de crédito de la zona del euro

(porcentaje neto de entidades que indicaron un deterioro del acceso a los mercados)

Fuentes: BCE y encuesta sobre préstamos bancarios del Eurosistema.Notas: Los datos del segundo trimestre se basan en las expectativas de los encuestados. El porcentaje neto se refi ere a la diferencia entre la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «se han de-teriorado considerablemente» y «se han deteriorado en cierta medida», y la suma de los porcentajes correspondientes a las respuestas «han mejorado en cierta medida» y «han mejorado considerablemente».

-40-30-20-10

0102030405060

-40-30-20-100102030405060

Mercadomonetario

Valoresde renta fija

Titulizaciones2010 2011 2012 2012 20122010 2011 2010 2011



ARTÍCULOS

93BCE


pagaron a la gestión de los activos de las entidades de crédito y, por ende, a la economía real. De he-cho, los criterios de aprobación de préstamos a las sociedades no financieras se endurecieron a lo lar-go de 2011, especialmente en algunos países de la zona del euro.

PRESIONES PARA EL DESAPALANCAMIENTODurante la crisis de la deuda soberana, las condi-ciones de financiación de las entidades de crédito de la zona del euro se deterioraron. Además, las pérdidas por valoración derivadas de los cambios en el valor de sus carteras de deuda soberana redu-jeron, en algunos casos, el capital de los bancos, lo que obligó al desapalancamiento con el fin de res-tablecer tanto la solvencia de las entidades de cré-dito (mediante reducciones de sus activos ponde-rados por riesgo para contrarrestar la disminución de su ratio de capital regulatorio) como la liquidez bancaria (reduciendo la cantidad de los activos objeto de financiación).

Desde principios de 2010 el nivel de las carteras de activos de las IFM de la zona del euro práctica-mente no ha variado; no obstante se han producido cambios importantes en su composición (véase gráfico 6). En la segunda mitad de 2011, las IFM redujeron sus tenencias de activos exteriores, principalmente recortando sus posiciones acree-doras frente a entidades de crédito no residentes. De hecho, el desapalancamiento se llevó a cabo, sobre todo, rebajando la exposición internacional de las entidades de la zona del euro. Este descenso fue compensado, en gran medida, por un aumento del crédito de las IFM a instituciones distintas de IFM. En el mismo período, los préstamos al sector privado no cayeron en el conjunto de la zona, lo que, no obstante, oculta una evolución dispar en-tre países. Dos razones explican la resistencia re-lativa de los préstamos. En primer lugar, el crédito es el elemento principal de la actividad de las IFM de la zona del euro y, en segundo, los préstamos son activos bastante ilíquidos, especialmente con la paralización de los mercados de titulización y sindicados. A finales de 2011, las entidades de crédito acumulaban valores distintos de acciones, emitidos fundamentalmente por el sector de Ad-ministraciones Públicas y el sector de otros inter-

mediarios financieros y, en menor medida, por las entidades de crédito (en parte, estos valores con-taban con aval público). Este hecho coincidió con una redistribución significativa de las carteras, según la cual, en general, las entidades de crédito de la zona del euro adquirieron masivamente va-lores de renta fija emitidos por sus respectivos Gobiernos y vendieron valores emitidos por los Go-biernos de otros Estados miembros de la UE.

MEDIDAS NO CONVENCIONALES Y FLUJO DEL CRÉDITO A LA ECONOMÍADesde el principio de la crisis de la deuda soberana, las presiones sobre la financiación de las entidades de crédito de la zona del euro han sido acusadas, pero no se han traducido en un desapalancamiento importante de los bancos, ya que sus carteras de activos totales se han mantenido estables. Las me-didas no convencionales implementadas por el Eu-rosistema han aliviado parte de las tensiones de financiación de las entidades de crédito de la zona (véase recuadro). El programa del BCE para los mercados de valores (SMP) ha dado lugar a una transferencia parcial al Eurosistema del riesgo de-rivado de la tenencia de deuda de algunos emisores

Gráfi co 6 Operaciones de las IFM desglosadas por principales categorías de activos

(mm de euros; sumas móviles de tres meses; datos desestacionalizados)

Fuentes: Estadísticas de balance y cálculos del BCE.Notas: La observación más reciente corresponde a abril de 2012. Los datos incluyen al sector de las IFM excluido el Eurosistema.

-600

-200

200

600

1.000

-600

-200

200

600

1.000

Acciones y otras participacionesValores distintos de accionesActivos exterioresPréstamos

2007 2008 2009 2010 2011


soberanos, lo cual ha suavizado la caída del precio de los bonos y, por tanto, ha limitado el efecto de valoración adverso para las entidades de crédito ti-tulares de dichos bonos. Las dos OFPML a tres años, llevadas a cabo por el Eurosistema en diciem-bre de 2011 y en febrero de 2012, han mitigado considerablemente los riesgos de refinanciación asociados a la deuda bancaria. Las medidas no con-vencionales también incluyen la ampliación de los activos de garantía del Eurosistema. Los cambios en los activos admitidos como garantía han alivia-do algunas preocupaciones acerca de la refinancia-ción de activos relativamente ilíquidos.

Por el momento, en la mayoría de las economías de la zona del euro las entidades de crédito han seguido proporcionando crédito a la economía en un contexto de debilidad de la demanda, y las pre-siones para el desapalancamiento han originado una reducción de la exposición internacional del sector bancario de la zona del euro. Sin embargo, en algunos países, especialmente aquellos acogi-dos a un programa de asistencia financiera de la UE y el FMI, el acceso a la financiación bancaria se ha visto obstaculizado por restricciones en la oferta de crédito. Los riesgos para la economía real continúan siendo acusados, ya que el entorno para el sector bancario de la zona del euro sigue siendo difícil. De hecho, recientemente, la intensi-ficación de la incertidumbre relativa a las reaccio-nes políticas y la publicación de datos peores de lo esperado se vieron acompañadas de un empeora-miento de las condiciones de financiación del sec-tor bancario, sobre todo en algunos países.

4 LA FINANCIACIÓN DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS DE LA ZONA DEL EURO

Desde 2010, el impacto de la crisis de la deuda soberana sobre las sociedades no financieras de la zona del euro y su intensificación en el segundo semestre de 2011 han tenido su reflejo, principal-mente, en un aumento de la heterogeneidad del entorno de financiación en los distintos países de la zona. Esta heterogeneidad es consecuencia, en gran medida, de los diferentes efectos de la crisis en los rendimientos de la deuda soberana en la

zona del euro lo que, a su vez, supone que se propa-guen efectos sustancialmente distintos a través de los diferentes canales comentados en la sección 2. Sin embargo, las empresas más grandes de la zona respondieron con una flexibilidad creciente ante los cambios en la disponibilidad de préstamos ban-carios, recurriendo a los mercados financieros y utilizando el crédito comercial para cubrir posibles brechas de financiación. En esta sección se presen-tan con más detalle la evolución del entorno de fi-nanciación de las sociedades no financieras de la zona del euro y los efectos de las tensiones deriva-das de los mercados de deuda soberana.

EL COSTE DE LA FINANCIACIÓN BANCARIA Y LA DISCRIMINACIÓN DE RIESGOSEn cuanto al precio de los préstamos a empresas, los tipos de interés compuestos de los préstamos de la zona del euro a las sociedades no financieras aumentaron de manera constante desde mediados de 2010 hasta finales de 2011, como consecuen-cia, en gran medida, del impacto de la crisis de la deuda soberana sobre los tipos de interés de refe-rencia y sobre las condiciones de financiación de las entidades de crédito, así como de la reevalua-ción de los riesgos. Dichos tipos compuestos em-pezaron a disminuir gradualmente, en términos agregados, a principios de 2012. Esta disminución se produjo tras un descenso de los tipos de interés de mercado y, en particular, después de los recor-tes de los tipos de interés oficiales del BCE en no-viembre y en diciembre de 2011, y tras las medi-das monetarias no convencionales anunciadas por el BCE en octubre de 2011, destinadas a aliviar más las condiciones de financiación de las entida-des de crédito de la zona del euro. Estos ajustes de los tipos de interés agregados aplicados por los bancos a la clientela para adecuarlos a la variación de los tipos de interés oficiales están ampliamente en consonancia con la transmisión, por lo general algo retardada, de las modificaciones de los tipos de interés oficiales del BCE, que depende de una serie de factores estructurales, financieros y cícli-cos5. Sin embargo, la disminución agregada de los

5 Para más información, véase el artículo titulado «Evolución recien-te del proceso de transmisión a los tipos de interés aplicados por las entidades de crédito a su clientela en la zona del euro», Boletín Mensual, BCE, agosto de 2009.



ARTÍCULOS

95BCE


tipos de los préstamos a las empresas en la prime-ra mitad de 2012 enmascara las actuales divergen-cias en la evolución de los tipos de los préstamos entre países (véase gráfico 7). En este sentido, no se observó un alivio significativo en aquellos paí-ses más afectados por la reciente intensificación de la crisis de la deuda soberana, donde los efectos procedentes de los canales de propagación descri-tos anteriormente son especialmente acusados.

Al mismo tiempo, los resultados de la encuesta so-bre préstamos bancarios sugieren, en general, una mayor discriminación de los riesgos por parte de las entidades de crédito a la hora de fijar el precio de los préstamos, siendo creciente el número de bancos que indicaron que habían aumentado los márgenes de los préstamos de mayor riesgo con respecto a los de los préstamos ordinarios. Esto está en línea con la ampliación general del dife-rencial entre los tipos de interés de los créditos bancarios hasta un millón de euros y los de los créditos de más de un millón de euros otorgados a las sociedades no financieras en la zona del euro en su conjunto desde principios de 2011 (véase gráfico 8), tras la disminución temporal registrada en el segundo semestre de 20106. La diferencia entre el precio de los préstamos para las pequeñas y las grandes empresas, que se deriva principalmente de los distintos riesgos específicos de cada una,

pone de manifiesto que las pequeñas empresas tu-vieron que hacer frente a unas condiciones más adversas, que fueron especialmente difíciles en los países más afectados por la intensificación de la crisis de la deuda soberana. En parte, estos dife-renciales pueden reflejar también el hecho de que las pequeñas y medianas empresas (pymes) de-penden en mayor medida de sus respectivos secto-res bancarios nacionales y están sujetas a unas condiciones de concesión de crédito más estrictas que las grandes empresas, que tienen un mayor ac-ceso a los mercados financieros mundiales.

FINANCIACIÓN BANCARIA E IMPACTO DE LOS FACTORES DE OFERTA Y DE DEMANDAPor lo que respecta al volumen de préstamos, los préstamos bancarios concedidos a las sociedades no financieras solo registraron un débil crecimien-to tras recuperarse temporalmente en el segundo semestre de 2010, y las tasas de crecimiento inter-anual (ajustadas de ventas y titulizaciones) cayeron

Gráfi co 7 Tipos de interés compuestos aplicados por las IFM a los préstamos a sociedades no fi nancieras en los países de la zona del euro(en porcentaje)

Fuentes: BCE y cálculos del BCE.Notas: Los tipos compuestos se agregan utilizando como pondera-ción los saldos vivos. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012. La zona sombreada en tono rojizo muestra el inter-valo y la de tono azul representa el intervalo entre cuartiles. La línea discontinua corresponde a la media de la zona del euro.

00

1

2

3

4

5

6

7

8

1

2

3

4

5

6

7

8

20042003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Gráfi co 8 Diferencial entre los tipos de los créditos de hasta un millón de euros y los de más de un millón de euros otorgados por las IFM a las sociedades no fi nancieras(medias móviles de tres meses; puntos básicos)

Fuentes: BCE y estadísticas de los tipos de interés aplicados por las IFM.

0

50

100

150

200

250

0

50

100

150

200

250

2007 2008 2009 2010 2011

Zona del euroAlemaniaEspañaFranciaItaliaPaíses Bajos

6 Se asume que los créditos hasta un millón de euros se otorgan prin-cipalmente a las pymes y que los de importe superior, fundamental-mente a las grandes empresas.


desde el 1,6 % en enero de 2011 hasta el 0,2 % en mayo de 2012 (véase gráfico 9). Fruto de la inten-sificación de la crisis de la deuda soberana, la evo-lución de los préstamos fue especialmente tenue en los países más afectados por las tensiones en los mercados soberanos (véase también el gráfico 7 del artículo titulado «Heterogeneidad en las condicio-nes financieras de la zona del euro y sus implica-ciones para la política monetaria»). Esta evolución fue consecuencia, en gran medida, de las necesida-des de financiación externa de las sociedades no financieras de la zona del euro que, tras una breve recuperación entre mediados de 2010 y principios de 2011, se mantuvieron contenidas en 2011 y en la primera mitad de 2012, principalmente debido a la falta de dinamismo de la actividad económica, al aumento de la incertidumbre en el entorno econó-mico y a la consiguiente menor formación de capi-tal, factores que fueron más acusados sobre todo en el segundo semestre de 2011 por la intensificación de la crisis de la deuda soberana. El incremento ge-neral de la incertidumbre estuvo acompañado por un fuerte deterioro de la valoración del riesgo de crédito de las empresas por parte de los mercados, medido, por ejemplo, por las tasas de morosidad

esperadas, que se elevaron sustancialmente en este período (véase gráfico 10). En los principales paí-ses de la zona del euro, este aumento fue especial-mente notable en el caso de las empresas italianas y fue menos pronunciado en el caso de las neerlan-desas y las alemanas. Al mismo tiempo, la mayor propensión de las empresas a retener beneficios y a utilizar sus reservas acumuladas de efectivo, así como al desapalancamiento general, también influ-yó en la escasa demanda de financiación externa de las sociedades no financieras.

Además, por el lado de la oferta, frente al bajo gra-do de endurecimiento neto de los criterios de apro-bación del crédito entre 2010 y mediados de 2011, su considerable endurecimiento neto en la segunda mitad de 2011 (según la encuesta sobre préstamos bancarios, el 35 %, en términos netos, de las entida-des encuestadas indicaron un endurecimiento en el cuarto trimestre de 2011, frente al 4 % en el primer trimestre) contribuyó al débil dinamismo general de la financiación bancaria de las empresas de la zona del euro (véase gráfico 9), que fue atribuible, en gran medida, a la intensificación de la crisis de

Gráfi co 9 Préstamos de las IFM a las sociedades no fi nancieras e indicadores procedentes de la encuesta sobre préstamos bancarios(porcentajes netos; tasas de variación interanual)

Fuentes: BCE y encuesta sobre préstamos bancarios del Eurosistema.

2007 2008 2009 2010 2011-10-8-6-4-20246810121416

-50-40-30-20-10

01020304050607080

Disponibilidad de fondosPercepción del riesgoCriterios de aprobaciónDemanda de préstamosPréstamos a las sociedades no financieras (escala derecha)

Gráfi co 10 Tasa de morosidad esperada de las sociedades no fi nancieras cotizadas de la zona del euro(probabilidad de impago en los próximos doce meses; porcentajes)

Fuentes: Moody’s KMV y cálculos del BCE.Notas: Los datos se basan en una muestra de las sociedades no fi nan-cieras cotizadas de la zona del euro. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012.

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

5

6

7

MedianaCuantil del 25 %Cuantil del 75 %

2007 2008 2009 2010 2011



ARTÍCULOS

97BCE


la deuda soberana, la cual tuvo un impacto sustan-cial en las condiciones de refinanciación de las en-tidades de crédito así como en la situación de sus balances y en sus niveles de capital y, en última instancia, en sus criterios de aprobación del crédi-to. De hecho, las entidades encuestadas señalaron que las tensiones en los mercados soberanos dieron lugar a un deterioro significativo de sus condicio-nes de financiación en el último trimestre de 2011, plasmado en problemas de disponibilidad de fon-dos y de gestión de liquidez, así como a través de otros canales más indirectos. También indicaron que la vulnerabilidad a los riesgos derivados de la crisis de la deuda soberana ha contribuido signifi-cativamente al endurecimiento de los criterios de aprobación del crédito.

Esta dinámica remitió, en parte, a principios de 2012 por la considerable caída del número de en-tidades de crédito que señalaron un endurecimien-to neto de los criterios de aprobación de préstamos a empresas en las encuestas sobre préstamos ban-carios de abril y de julio de 2012 (el 9 % y el 10 %, respectivamente, en términos netos). Este descen-so estuvo muy relacionado con las medidas no convencionales anunciadas por el BCE en octubre de 2011, las dos OFPML a tres años y la amplia-ción del conjunto de activos de garantía para in-cluir los créditos. Asimismo, los encuestados indi-caron que el impacto negativo de la crisis de la deuda soberana sobre las entidades de crédito fue menos pronunciado en el primer trimestre de 2012, aunque cobró impulso en el segundo trimes-tre tras el aumento de las tensiones en los merca-dos de deuda soberana de la zona del euro.

En el caso de las pymes se señala una dinámica similar, aunque más acusada, con una disminución especial de los créditos hasta un millón de euros7 en el segundo semestre de 2011. El descenso llevó aparejada la percepción de un deterioro adicional en la disponibilidad de préstamos bancarios entre octubre de 2011 y marzo de 2012, según indicaron las pymes en la última encuesta sobre el acceso a la financiación de las pequeñas y medianas empre-sas (pymes) de la zona del euro (en términos ne-tos, el 20 % señaló un deterioro, frente al 14 % de la encuesta anterior), y está en consonancia con el

incremento de los diferenciales entre los présta-mos hasta un millón de euro y los de importe su-perior, comentado anteriormente8.

FINANCIACIÓN EN LOS MERCADOS Y DESINTERMEDIACIÓNEn cuanto a la financiación de la deuda de las em-presas de la zona del euro en los mercados, el pre-cio de los valores de renta fija se ha moderado, ya que los rendimientos de los bonos de las sociedades no financieras con grado de inversión han dismi-nuido desde noviembre de 2011 (véase gráfico 11). Esta disminución fue considerable, e inicialmente generalizada, y estuvo acompañada de una menor disparidad entre las principales economías de la zona del euro, habiendo caído los rendimientos de los valores de renta fija privada de forma más acusa-da en Italia y en España que en Alemania y en los Países Bajos. Sin embargo, después del primer tri-mestre de 2012 volvieron a ampliarse las diferencias

Gráfi co 11 Coste de la fi nanciación mediante valores de renta fi ja: bonos de sociedades no fi nancieras con grado de inversión(en porcentaje)

Fuentes: Índice Merrill Lynch Global y cálculos del BCE.Notas: Los datos incluyen la media ponderada basada en los saldos vivos. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Zona del euroAlemaniaEspaña

FranciaItaliaPaíses Bajos

2007 2008 2009 2010 2011

7 Los créditos hasta un millón de euros pueden considerarse como una aproximación de los préstamos a las pymes.

8 El 27 de abril de 2012 se publicó un informe completo, cuadros estadísticos detallados y desgloses adicionales en la sección de «Statistics» del sitio web del BCE, en Monetary and Financial Statistics/Surveys/Access to finance of SMEs.


entre los principales países de la zona, con caídas de los rendimientos a nivel agregado a excepción de España e Italia, en un entorno de crecientes tensio-nes en los mercados soberanos. En el caso de los valores de renta fija privada con calificación infe-rior al grado de inversión se observó una evolu-ción bastante similar, aunque con un coste de la deuda significativamente más elevado. Además, en estos segmentos, el aumento de los costes fue particularmente pronunciado para las empresas españolas e italianas. De hecho, en el contexto del estancamiento de las perspectivas económicas, es posible que exista una elevada heterogeneidad en el riesgo de propagación en cada país, especialmente en el caso de propagación del riesgo soberano de cada país al sector de las sociedades no financieras, aun cuando las últimas medidas no convenciona-les anunciadas por el BCE hayan limitado la ame-naza de recortes significativos del crédito en la zona del euro.

Existen indicios de que el crédito comercial amor-tigua parcialmente las necesidades de financiación de las empresas en períodos de acceso reducido a los préstamos bancarios. Además, las sociedades cotizadas han acumulado considerables reservas de efectivo, en especial en Alemania y en Francia, que pueden reflejar, en parte, tenencias de efectivo por motivos de precaución, pues las empresas per-ciben que las entidades de crédito son menos ca-paces de proporcionar crédito, o están menos dis-puestas a ello, en épocas de crisis financiera.

En cuanto a los volúmenes de financiación de las empresas mediante la emisión de valores de renta fija, tras las fuertes emisiones netas de deuda en la primera mitad de 2010, se registró una desacelera-ción paulatina, que coincidió con el menor ritmo de descenso de los préstamos bancarios a las em-presas (véase gráfico 12). La ralentización de las emisiones netas de deuda por parte de las socieda-des de la zona del euro continuó a principios de 2011, mientras que los flujos netos acumulados de préstamos bancarios a las sociedades no financie-ras permanecieron en terreno positivo. En cambio, las emisiones de deuda repuntaron a finales de 2011, mientras que los préstamos netos acumula-dos concedidos por las entidades de crédito de la

zona del euro cayeron. En conjunto, como se muestra en el gráfico 12, desde que se inició la cri-sis financiera, y, en especial, desde el segundo se-mestre de 2009, se puede observar una relación de sustitución más estrecha entre la evolución de los préstamos bancarios a las empresas de la zona del euro y la de la financiación de la deuda de estas empresas en los mercados. Esta relación sugiere que las grandes empresas de la zona del euro han recurrido crecientemente a los mercados para fi-nanciar su deuda y que el acceso a la financiación bancaria ha resultado cada vez más difícil. Estos signos de desintermediación volvieron a manifes-tarse a finales de 2011, cuando la crisis de la deuda soberana afectó con especial intensidad a las enti-dades de crédito, deteriorando aún más su capaci-dad de préstamo. Sin embargo, más recientemente, el endurecimiento neto considerablemente menor de los criterios de aprobación del crédito a empre-sas por parte de los bancos tras las OFPML a tres años sugiere una disminución de la presión de las condiciones de la oferta de préstamos, que puede reflejarse, en parte, en un crecimiento efectivo de los préstamos, aunque con un cierto desfase tem-poral, dependiendo del impacto de las presiones más recientes en sentido opuesto procedentes de las tensiones en los mercados de deuda soberana.

Gráfi co 12 Financiación externa de la deuda de las empresas de la zona del euro a través de los bancos y los mercados(fl ujos netos acumulados en un período de doce meses)

Fuentes: BCE y cálculos del BCE.

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

Préstamos de las IFMValores de renta fija

2007 2008 2009 2010 2011 2012



ARTÍCULOS

99BCE


En conjunto, es probable que las necesidades de financiación mediante deuda de las empresas de la zona del euro continúen estando ligeramente con-tenidas a corto plazo, debido tanto al frágil entor-no económico como a la mayor propensión de las empresas a retener beneficios, a reforzar sus te-nencias de efectivo y a desapalancarse. Al mismo tiempo, parece que las condiciones de financia-ción de los prestatarios de mayor riesgo son espe-cialmente sensibles a la evolución de la crisis de la deuda soberana. Además, es probable que las em-presas de la zona del euro reaccionen con crecien-te flexibilidad a los cambios en la disponibilidad de préstamos bancarios, recurriendo a los merca-dos financieros y utilizando el crédito comercial para cubrir posibles brechas de financiación.

5 LA FINANCIACIÓN DE LOS HOGARES DE LA ZONA DEL EURO

LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA Y LA FINANCIACIÓN DE LOS HOGARESComo en el caso de las sociedades no financieras, la crisis de la deuda soberna y, en especial, su in-tensificación a mediados de 2011, ha acentuado la heterogeneidad del entorno de financiación de los hogares en los distintos países de la zona del euro, sin afectar significativamente al nivel agregado del coste o del volumen de financiación del con-junto de la zona. Esto se debe, en gran medida, a los efectos dispares de dicha crisis sobre los rendi-mientos de la deuda pública en los países de la zona, que, a su vez, hicieron que los efectos que se propagaron a través de los distintos canales co-mentados en la sección 2 fueran sustancialmente diferentes. Es importante señalar que los efectos agregados quedaron mitigados por el respaldo de las medidas de política monetaria convencionales y no convencionales implementadas por el BCE y el Eurosistema en su conjunto.

Al mismo tiempo, para comparar el impacto de la crisis de la deuda soberana en las condiciones de financiación de los hogares con su impacto en las sociedades no financieras hay que tener en cuenta algunos aspectos. En primer lugar, la dependencia de los hogares de la zona del euro de las entidades

de crédito para su financiación externa es mucho mayor que en el caso de las sociedades no finan-cieras9. En segundo lugar, la integración del mer-cado de préstamos bancarios a los hogares es con-siderablemente menor que la del mercado de préstamos a empresas, aunque los mercados de ti-tulización, que están relacionados principalmente con los préstamos a hogares para adquisición de vivienda, han incrementado su nivel de integra-ción10. Sin embargo, la crisis de la deuda soberana ha tenido efectos dispares en el entorno de finan-ciación de los hogares de la zona del euro a través de algunos canales, como los que afectan a las condiciones del crédito (precio y condiciones no relacionadas con el precio) y a los volúmenes de préstamo ofrecidos por las entidades como conse-cuencia de la diversa evolución de los rendimien-tos de la deuda pública en los distintos países de la zona. De hecho, como se ha comentado anterior-mente, los rendimientos de la deuda pública suelen estar altamente correlacionados con los rendimien-tos de los bonos bancarios y, por consiguiente, con los tipos de interés de los préstamos que aplican las entidades de crédito a los préstamos a hogares. Esta correlación refleja, en gran medida, la transmisión de las variaciones en las condiciones de financia-ción de las entidades de crédito a los tipos de inte-rés de los préstamos. Otros canales operan median-te cambios en la demanda de crédito e incluyen, por ejemplo, efectos riqueza derivados de los cam-bios de valoración que afectan al valor nominal de la deuda pública en poder de los hogares.

EVOLUCIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE LOS HOGARES DESDE 2010Los tipos de interés de los préstamos a hogares en la zona del euro y la tasa de crecimiento de los préstamos no han variado significativamente, en términos agregados, desde 2010. Por ejemplo, los tipos de interés compuestos de los préstamos a ho-gares para adquisición de vivienda han fluctuado entre el 3,3 % y el 3,9 % desde principios de 2010 (véase gráfico 13). La tasa de crecimiento interanual

9 Véase el artículo titulado «Financiación externa de los hogares y las sociedades no financieras: comparación entre la zona del euro yEstados Unidos», Boletín Mensual, BCE, abril de 2009.

10 Véase el informe del Eurosistema titulado «Financial integration in Europe», abril de 2012.


de los préstamos a hogares (ajustados de ventas y titulizaciones) aumentó gradualmente desde alrede-dor del 2 % a principios de 2010 hasta el entorno del 3 % entre mediados de 2010 y mediados de 2011, y después fue cayendo progresivamente hasta si-tuarse en el 2 % a finales de 2011 y en el 1,3 % en mayo de 2012 (véase gráfico 14). Al mismo tiem-po, la aparente estabilidad relativa de los niveles agregados de los tipos de interés de los préstamos a hogares y del crecimiento de los préstamos en la zona del euro enmascara una evolución dispar en los distintos países. Sin embargo, aunque el grado de heterogeneidad se ha incrementado desde 2010, todavía sigue siendo considerablemente inferior al nivel observado antes de la crisis, especialmente en el período 2004-2006.

Un hecho notable a este respecto es que las contri-buciones relativas de los distintos países de la zona del euro al crecimiento de los préstamos a hogares en la zona han variado significativamente en los últimos años. Antes de la crisis financiera, el crecimiento de los préstamos a hogares, en parti-cular en España y en algunos países acogidos a programas de asistencia financiera de la UE y el

FMI, se caracterizaba por registrar tasas de avance de dos dígitos como consecuencia del auge del mercado de la vivienda. Estas tasas disminuyeron considerablemente a partir de 2008 y pasaron a ser negativas en 2010. Los descensos reflejan, en gran medida, la necesidad de corregir excesos del pasa-do y están en consonancia con la evolución del precio de la vivienda en dichos mercados (véase gráfico 15). En cambio, desde 2010, el crecimiento de los préstamos a hogares en la zona del euro ha estado cada vez más impulsado por la contribución de los países que anteriormente experimentaron un crecimiento crediticio más moderado, como Fran-cia, en parte gracias a los planes de apoyo público. Además, en Alemania, aunque la tasa de creci-miento interanual de los precios de los inmuebles residenciales se encuentra actualmente en un nivel alto en términos históricos, este nivel no es ex-traordinario si se considera desde la perspectiva de la zona del euro, o en comparación con el nivel de los préstamos para adquisición de vivienda.

Además de estos efectos de reajuste en la compo-sición del crecimiento de los préstamos a hogares en la zona del euro, la estabilidad relativa de los

Gráfi co 13 Tipos de interés compuestos aplicados por las IFM a los préstamos a hogares para adquisición de vivienda en los países de la zona del euro(en porcentaje)

Fuente: BCE y cálculos del BCE.Notas: Los tipos compuestos se agregan utilizando como pondera-ción los saldos vivos. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012. La zona sombreada en tono rojizo muestra el inter-valo y la de tono azul representa el intervalo entre cuartiles. La línea discontinua corresponde a la media de la zona del euro.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Gráfi co 14 Préstamos de las IFM a los hogares en los países de la zona del euro

(tasas de variación interanual)

Fuentes: BCE y cálculos del BCE.Notas: Los datos están ajustados de titulizaciones y se supone que todos los préstamos al sector privado titulizados antes de 2009 son préstamos a hogares. La observación más reciente corresponde a mayo de 2012. La zona sombreada en tono rojizo muestra el inter-valo y la de tono azul representa el intervalo entre cuartiles. La línea discontinua corresponde a la media de la zona del euro.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011



ARTÍCULOS

101BCE


tipos de interés y del crecimiento de estos présta-mos en la zona del euro puede atribuirse, en parte, al impacto de las medidas no convencionales adoptadas por el BCE durante la crisis, que han ayudado, hasta cierto punto, a proteger a los hoga-res de la zona de los efectos negativos de las dis-torsiones en el mecanismo de transmisión de la política monetaria11. En consecuencia, con algu-nas excepciones entre las que se encuentran sobre todo los países acogidos a programas de asistencia financiera de la UE y el FMI, el efecto de dichas distorsiones en el mecanismo de transmisión so-bre los volúmenes y los tipos de interés de los préstamos a hogares ha sido limitado.

Al mismo tiempo, la intensificación de las tensio-nes en los mercados de deuda soberana en el se-gundo semestre de 2011, que dificultaron cada vez más el acceso de las entidades de crédito de la zona del euro a la financiación en los mercados, dio lugar a un aumento del riesgo de reducción de los préstamos a hogares por parte de las entidades de crédito en algunos países de la zona. Este ries-go pareció empezar a materializarse hacia finales de 2011 y tuvo su reflejo, por ejemplo, en las amortizaciones netas de préstamos de las IFM a

Gráfi co 15 Préstamos de las IFM para adquisición de vivienda y precios de la vivienda en los países de la zona del euro(tasas de crecimiento interanual)

Fuente: BCE.Notas: Los datos corresponden al primer trimestre de 2012, salvo en el caso de Bélgica (cuarto trimestre de 2011) y de Italia (segundo semestre de 2011).

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

FRIT

NL

AT

FIDE

PT

BE

GR

ES

IE

Eje de abscisas: préstamos para adquisición de viviendaEje de ordenadas: precios de los inmuebles residenciales

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

los hogares observadas en diciembre de 2011. Sin embargo, las nuevas medidas no convencionales anunciadas en el último trimestre de 2011, y espe-cialmente las OFPML a tres años, han aliviado las presiones de financiación sobre las entidades de crédito de la zona del euro, ayudando así a reducir el riesgo de desapalancamiento desordenado del sector bancario.

FINANCIACIÓN DE LOS HOGARES E IMPACTO DE LOS FACTORES DE OFERTA Y DE DEMANDAAun teniendo en cuenta la necesidad de corregir excesos pasados en relación con los préstamos a hogares, en la actualidad el crecimiento de estos préstamos es relativamente tenue en términos his-tóricos, probablemente debido tanto a la débil de-manda de crédito como a las restricciones en la oferta de crédito bancario.

Aunque es difícil cuantificar la fuerza de los dis-tintos factores que determinan la oferta y la de-manda de préstamos, y las estimaciones asocia-das están rodeadas de una elevada incertidumbre, se puede obtener evidencia cualitativa de los in-dicadores procedentes de la encuesta sobre prés-tamos bancarios, que proporcionan información sobre la demanda de préstamos y sobre los crite-rios de aprobación del crédito que aplican las en-tidades bancarias. El endurecimiento neto de los criterios de aprobación del crédito señalado en dicha encuesta puede considerarse, en una prime-ra aproximación, un indicador de la influencia de las condiciones de oferta en la evolución de los préstamos, aunque esta serie incluye distintos factores («percepciones del riesgo», «disponibili-dad de fondos» y «competencia»), algunos de los cuales —como el de «percepciones del riesgo»— también pueden verse afectados por las condicio-nes de demanda. En cambio, el factor de «dispo-nibilidad de fondos» puede interpretarse como un factor de oferta «puro» (en el sentido de que sirve de aproximación del «canal del crédito bancario» para la transmisión de la política monetaria). La evidencia sugiere que, tras disminuir en 2009 y en la primera mitad de 2010, el endurecimiento neto

11 Véase, por ejemplo, el artículo titulado «Las medidas no conven-cionales del BCE: impacto y retirada gradual», Boletín Mensual, BCE, julio de 2011.


de los criterios de aprobación del crédito aumentó significativamente, en especial en 2011, con la intensificación de la crisis de la deuda soberana. El mayor endurecimiento en 2011 se vio impulsa-do, principalmente, por la preocupación de las entidades de crédito en torno a la disponibilidad de fondos, tanto para préstamos para adquisición de vivienda (véase gráfico 16) como para crédito al consumo. Esto indica que es posible que las res-tricciones de oferta «puras» explicaran una parte no despreciable de la atonía de la actividad credi-ticia de las entidades de crédito. Aunque el mayor endurecimiento neto de los criterios de concesión fue menos acusado en el caso del crédito al con-sumo, debe tenerse en cuenta que el crecimiento de estos préstamos ha sido negativo durante gran parte de los tres últimos años. Al mismo tiempo, la importancia de la evolución de la demanda de préstamos queda reflejada en el correspondiente indicador de la encuesta sobre préstamos banca-rios, que registró una acusada caída en 2011 y en el primer trimestre de 2012, y una contracción más leve en el segundo trimestre del año. Otras fuentes de información complementarias, como la encuesta de opinión de los consumidores de la Comisión Europea, así como las estimaciones ba-sadas en modelos, confirman que los factores de oferta han producido posiblemente un impacto adverso en el crecimiento de los préstamos a ho-gares desde 2010, pero también que la escasa de-manda crediticia ha sido un factor moderador considerable12. La debilidad de la demanda de crédito por parte de los hogares también explica la relativa estabilidad y moderación de las condi-ciones de financiación de los hogares observada desde 2010.

De cara al futuro, por una parte, la necesidad de corregir excesos pasados en algunos países sigue siendo un factor importante que posiblemente fre-ne el crecimiento de los préstamos a hogares en la zona del euro; por otra, es probable que el pleno impacto de las medidas no convencionales más recientes sobre los tipos de interés y el crecimien-to de los préstamos a hogares tarde varios meses en materializarse. Sin embargo, para que las medi-das sean totalmente eficaces, deben reunirse algu-nas condiciones, en particular, que se recupere la

demanda de préstamos, con una mejora sostenida del entorno económico general y una reducción permanente de la incertidumbre económica, vin-culada, entre otros factores, a la solvencia de los emisores soberanos de la zona del euro y a la me-jora sostenible del nivel de capital de las entidades de crédito.

6 CONCLUSIONES

Desde el comienzo de la crisis financiera en 2007, la zona del euro ha sufrido una serie de perturba-ciones financieras adversas que han afectado al funcionamiento de la intermediación crediticia y financiera en la zona. La aparición de la crisis de la deuda soberana a principios de 2010 acrecentó las vulnerabilidades del sistema bancario de la zona del euro y generó graves tensiones en varios seg-mentos del mercado, con el riesgo, en última ins-tancia, de limitar la provisión de financiación a

12 Véase, por ejemplo, la evidencia presentada en el recuadro titulado «Factores que afectan a los préstamos al sector privado y a las pers-pectivas a corto plazo de la evolución monetaria y crediticia», Bo-letín Mensual, BCE, abril de 2012.

Gráfi co 16 Préstamos de las IFM a los hogares para adquisición de vivienda e indicadores procedentes de la encuesta sobre préstamos bancarios(porcentajes netos; tasas de variación interanual)

Fuentes: BCE y encuesta sobre préstamos bancarios del Eurosistema.

-14-12-10-8-6-4-20246810121416

-70-60-50-40-30-20-10

01020304050607080

2007 2008 2009 2010 2011

Disponibilidad de fondosPercepción del riesgoCriterios de aprobaciónDemanda de préstamosPréstamos para adquisición de vivienda(escala derecha)



ARTÍCULOS

103BCE


los hogares y a las empresas. Por tanto, el carácter multidimensional de la crisis actual ha complica-do el análisis de las condiciones de financiación.

La evaluación de las condiciones de financiación en la zona del euro en el entorno de la crisis de la deuda soberana exige el examen de varios aspec-tos relacionados entre sí. El primero y más impor-tante es que las condiciones de financiación y del balance del sistema bancario constituyen un fac-tor determinante clave de la oferta de crédito a la economía. Desde 2010 las tensiones en los merca-dos de deuda pública han provocado efectos de contagio significativos al riesgo de liquidez ban-caria y a los costes de financiación y han reforza-do las presiones para el desapalancamiento en muchas jurisdicciones. Existen interdependencias significativas entre las entidades de crédito y los Gobiernos, tanto a través de las exposiciones en el balance, como de las exposiciones por créditos contingentes, que acentúan la propagación ma-croeconómica de las tensiones bancarias o en los mercados soberanos. Dada la situación actual, la oferta de crédito bancario sigue siendo muy vul-nerable a un resurgimiento de las tensiones en los mercados de deuda soberana.

El segundo aspecto es la persistente heterogenei-dad entre países: dada la fragmentación de algu-nos segmentos del mercado y el obstáculo que supone para la integración del sector bancario eu-ropeo, los indicadores para el conjunto de la zona del euro pueden enmascarar evoluciones específi-cas en cada país así como el deterioro de los cana-les de transmisión de la política monetaria, con consecuencias potencialmente adversas para la economía real en dichos países.

El tercer aspecto que merece especial atención al evaluar las condiciones de financiación durante la crisis de la deuda soberana es la identificación de factores de oferta y de demanda en la intermedia-ción crediticia en el entorno de las correspondien-tes interacciones entre el sistema financiero y la economía real. Las sociedades no financieras y los hogares de algunos países de la zona del euro tendrán que desapalancarse para reducir su deuda con el tiempo y corregir excesos pasados. Sin em-bargo, en combinación con la correspondiente ne-cesidad de desapalancamiento de las entidades de crédito, esto podría crear círculos viciosos. Las grandes empresas con acceso a los mercados y a otras fuentes de financiación pueden solventar las restricciones sobre los préstamos bancarios; sin embargo, a los hogares y a las pequeñas empresas les resulta considerablemente más difícil.

El cuarto aspecto es el impacto de las medidas no convencionales adoptadas por el BCE y el Eurosis-tema en su conjunto: los efectos de contagio de la crisis de la deuda soberana al entorno de financia-ción de la zona del euro fueron significativos y dete-rioraron el canal de transmisión de la política mone-taria en algunas fases de la cadena de intermediación financiera, lo que indujo al BCE a adoptar decisio-nes para implementar medidas de política moneta-ria no convencionales. Estas medidas han ayudado claramente a evitar un desapalancamiento desorde-nado, con posibles consecuencias negativas para el conjunto de la economía, y, por tanto, han protegi-do en cierta medida a los hogares y a las sociedades no financieras de los efectos de la crisis. Al mismo tiempo, las medidas deben ir acompañadas de ac-tuaciones por parte de los Gobiernos para atajar las causas subyacentes de la crisis.

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 1

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 3

ÍNDICE1

PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO Resumen de indicadores económicos de la zona del euro S5

1 ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA 1.1 Estado financiero consolidado del Eurosistema S6 1.2 Tipos de interés oficiales del BCE S7 1.3 Operaciones de política monetaria del Eurosistema adjudicadas mediante subastas S8 1.4 Estadísticas de reservas mínimas y de liquidez S9

2 DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 2.1 Balance agregado de las IFM de la zona del euro S10 2.2 Balance consolidado de las IFM de la zona del euro S11 2.3 Estadísticas monetarias S12 2.4 Detalle de los préstamos concedidos por las IFM S14 2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM S17 2.6 Detalle de los valores en poder de las IFM S20 2.7 Detalle por monedas de algunas partidas del balance de las IFM S21 2.8 Balance agregado de los fondos de inversiones de la zona del euro S22 2.9 Detalle de valores mantenidos por los fondos de inversión, por emisores S23 2.10 Balance agregado de las sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización de la zona del euro S24 2.11 Balance agregado de las empresas de seguros y los fondos de pensiones de la zona del euro S25

3 CUENTAS DE LA ZONA DEL EURO 3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales S26 3.2 Cuentas no financieras de la zona del euro S30 3.3 Hogares S32 3.4 Sociedades no financieras S33 3.5 Empresas de seguros y fondos de pensiones S34

4 MERCADOS FINANCIEROS 4.1 Valores distintos de acciones por plazo a la emisión, residencia del emisor y moneda S35 4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento S36 4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro S38 4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro S40 4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro S42 4.6 Tipos de interés del mercado monetario S44 4.7 Curvas de rendimientos de la zona del euro S45 4.8 Índices bursátiles S46

5 PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO 5.1 IAPC, otros precios y costes S47 5.2 Producto y demanda S50 5.3 Mercado de trabajo S54

1 Puede solicitarse más información a través de [email protected]. Véase el apartado Statistical Data Warehouse, en la sección Statistics de la dirección del BCE en Internet (http://sdw.ecb.europa.eu), para series de datos más largas y detalladas.

SBCEBoletín Mensual4 Agosto 2012

6 FINANZAS PÚBLICAS 6.1 Recursos, empleos y déficit/superávit S56 6.2 Deuda S57 6.3 Variaciones de la deuda S58 6.4 Recursos, empleos y déficit/superávit; datos trimestrales S59 6.5 Deuda trimestral y variaciones de la deuda S60

7 TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR 7.1 Resumen de la balanza de pagos S61 7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital S62 7.3 Cuenta financiera S64 7.4 Presentación monetaria de la balanza de pagos S70 7.5 Comercio exterior de bienes S71

8 TIPOS DE CAMBIO 8.1 Tipos de cambio efectivos S73 8.2 Tipos de cambio bilaterales S74

9 EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO 9.1 En otros Estados miembros de la UE S75 9.2 En Estados Unidos y Japón S76

LISTA DE GRÁFICOS S77

NOTAS TÉCNICAS S79

NOTAS GENERALES S85

Símbolos utilizados en los cuadros“-” Inexistencia del fenómeno considerado/

dato no aplicable“.” Dato no disponible por el momento“…” Cero o no significativo“mm” 109

(p) Cifra provisional(d.) Desestacionalizado(s.d.) Sin desestacionalizar

SBCEBoletín MensualAgosto 20124

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 5

ESTADÍSTICASDE LA ZONA

DEL EURO

Estadísticasde políticamonetaria


DEL EURO


BCEBoletín MensualAgosto 2012 S 5

Resumen de indicadores económicos de la zona del euro(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

1. Evolución monetaria y tipos de interés 1)

Fuentes: BCE, Comisión Europea (Eurostat y D. G. de Asuntos Económicos y Financieros) y Thomson Reuters.Nota: Para más información sobre los datos, véanse los cuadros relevantes en esta sección.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Las tasas de variación interanual de los datos mensuales se refieren al final del mes, mientras que las de los datos trimestrales y anuales se refieren a variaciones interanuales en la

media del período. Véanse las Notas Técnicas para más información. 3) M3 y sus componentes excluyen las participaciones en fondos del mercado monetario y los valores distintos de acciones hasta dos años en poder de no residentes en la zona del euro. 4) Basado en las curvas de rendimientos de la deuda de las Administraciones centrales de la zona del euro con calificación AAA. Para mas información, véase la sección 4.7. 5) Los datos se refieren al Euro-17, salvo indicación en contrario.6) Véanse las Notas Generales para una definición de los grupos de socios comerciales y otras informaciones.

M1 2) M2 2) M3 2), 3) Préstamos de las Valores distintos Tipo de interés Tipo al contadoIFM a residentes de acciones emitidos a 3 mesesMedia móvil

en la zona del en euros por insti- (euríbor;de 3 meseseuro, excluidas tuciones distintas porcentaje;

(porcentaje;(centrada)

IFM y AAPP 2) de IFM 2) medias del

a 10 años

período)

fin de período) 4)

1 2 3 4 5 6 7 8

M3 2), 3)

2. Precios, producto, demanda y mercado de trabajo 5)

IAPC 1) Precios Costes PIB real Producción Utilización de la Ocupados Paradoslaborales industrial(d.) (d.)

d.)

capacidad productiva (% de la industrialespor hora excluida en manufacturas población activa;

construcción (%)

1 2 3 4 5 6 7 8

PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO

3. Estadísticas del sector exterior (mm de euros, salvo indicación en contrario)

Balanza de pagos (flujos netos) Activos dereserva

(saldos a finde período)

Posiciónde inversión

internacionalneta

(en % del PIB)

Deudaexterna bruta

(en % del PIB)

Tipode cambio

dólarestado-

unidense/euro

Tipo de cambio efectivodel euro: TCE-20 6)

(índice: 1999 I = 100)Cuenta corrientey cuenta

de capitalBienes

Inversionesdirectas y de cartera

Nominal Real (IPC)

1 2 3 4 5 6 7 8 9

2010 8,5 1,8 0,5 - 0,6 4,2 0,81 3,362011 2,0 2,3 2,2 - 2,4 0,9 1,39 2,652011 III 1,4 2,3 2,4 - 2,5 0,5 1,56 2,48 IV 1,9 2,1 2,2 - 2,1 -0,4 1,50 2,652012 I 2,3 2,5 2,5 - 0,9 0,4 1,04 2,60 II 2,7 2,8 3,0 - 0,1 . 0,69 2,322012 Feb 2,6 2,8 2,8 2,8 0,8 0,4 1,05 2,59 Mar 2,8 3,0 3,2 2,9 0,6 2,2 0,86 2,60 Abr 1,8 2,5 2,6 2,9 0,2 3,0 0,74 2,47 May 3,3 2,9 3,1 3,0 -0,1 3,2 0,68 1,89 Jun 3,5 3,0 3,2 . -0,2 . 0,66 2,32 Jul . . . . . . 0,50 1,87

2010 1,6 2,9 1,5 2,0 7,3 76,7 -0,6 10,12011 2,7 5,9 2,8 1,5 3,5 80,3 0,1 10,12011 IV 2,9 5,1 2,8 0,7 -0,2 79,7 -0,2 10,62012 I 2,7 3,7 2,0 0,0 -1,6 79,8 -0,4 10,9 II 2,5 . . . . 78,8 . 11,22012 Feb 2,7 3,7 - - -1,6 - - 10,9 Mar 2,7 3,5 - - -1,5 - - 11,0 Abr 2,6 2,6 - - -2,4 79,7 - 11,1 May 2,4 2,3 - - -2,6 - - 11,2 Jun 2,4 . - - . - - 11,2 Jul 2,4 . - - . 77,8 - .

2010 -0,4 15,1 51,2 591,2 -13,4 120,3 103,6 101,6 1,32572011 8,4 4,9 156,9 667,1 -12,1 120,6 103,4 100,7 1,39202011 III 4,4 2,8 15,8 646,6 -13,1 122,4 103,5 100,6 1,4127 IV 40,8 14,6 -59,4 667,1 -11,5 120,6 102,1 99,4 1,34822012 I -4,1 5,3 -82,4 671,2 -11,0 121,0 99,5 97,0 1,3108 II . . . 701,5 . . 98,2 95,9 1,28142012 Feb -1,6 3,3 8,5 696,4 . . 99,6 97,2 1,3224 Mar 9,6 10,2 -50,9 671,2 . . 99,8 97,4 1,3201 Abr 1,7 5,4 -8,3 679,7 . . 99,5 97,2 1,3162 May -1,1 6,3 38,9 695,7 . . 98,0 95,7 1,2789 Jun . . . 701,5 . . 97,2 94,9 1,2526 Jul . . . . . . 95,3 93,0 1,2288


ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA

1.1 Estado financiero consolidado del Eurosistema(millones de euros)

1. Activo

Fuente: BCE.

2. Pasivo

Oro y derechos en oroActivos en moneda extranjera frente a no residentes en la zona del euroActivos en moneda extranjera frente a residentes en la zona del euroActivos en euros frente a no residentes en la zona del euroPréstamos en euros concedidos a entidades de crédito de la zona del euro

Operaciones principales de financiaciónOperaciones de financiación a plazo más largoOperaciones temporales de ajusteOperaciones temporales estructuralesFacilidad marginal de créditoPréstamos relacionados con el ajuste de los márgenes de garantía

Otros activos en euros frente a entidades de crédito de la zona del euroValores emitidos en euros por residentes en la zona del euro

Créditos en euros a las Administraciones PúblicasOtros activos

Total activo

Valores mantenidos con fines de política monetariaOtros valores

Billetes en circulaciónDepósitos en euros mantenidos por entidades de crédito de la zona del euro

Cuentas corrientes (incluidas las reservas mínimas)Facilidad de depósitoDepósitos a plazoOperaciones temporales de ajusteDepósitos relacionados con el ajuste de los márgenes de garantía

Otros pasivos en euros con entidades de crédito de la zona del euroCertificados de deuda emitidosDepósitos en euros de otros residentes en la zona del euroPasivos en euros con no residentes en la zona del euroPasivos en moneda extranjera con residentes en la zona del euroPasivos en moneda extranjera con no residentes en la zona del euroContrapartida de los derechos especiales de giro asignados por el FMIOtros pasivosCuentas de revalorizaciónCapital y reservas

Total pasivo

1433.779 433.779 433.780 433.779 433.777260.867 261.048 261.355 261.449 260.37351.856 54.213 55.500 52.707 57.54717.455 16.874 17.210 15.694 15.923

1.260.858 1.243.549 1.248.517 1.241.265 1.207.579966.031257.651707.361926.361873.081894.570.1637.380.1637.380.1372.870.1527.970.1

0 0 0 0 00 0 0 0 0

481.1047696743.16077227387399284

186.363 184.197 186.975 179.215 225.939602.322 601.781 602.493 602.133 601.840

048.082829.082115.182162.182640.182000.123502.123289.023025.023672.123

30.092 30.041 30.041 30.041 30.041258.637 259.523 263.775 263.466 261.124

3.102.227 3.085.006 3.099.646 3.079.749 3.094.144

6 julio 2012 13 julio 2012 20 julio 2012 27 julio 201229 junio 2012

893.740 897.508 897.671 896.376 897.3321.105.531 1.100.607 1.081.996 1.056.719 1.066.884

217.515000.394947.974987.19456.611520.733434.943628.683302.597558.277005.112005.112005.112005.012005.012

0 0 0 0 0746.2487.2229.3611.3225.5

3.714 6.592 6.572 3.682 3.8270 0 0 0 0

158.474 147.342 145.779 158.044 152.124149.908 139.707 172.236 173.154 184.990

3.291 3.994 4.869 5.905 5.4269.552 9.707 10.022 8.438 8.954

56.886 56.886 56.886 56.886 56.886225.543 227.074 228.028 224.957 222.132409.840 409.840 409.840 409.840 409.84085.748 85.748 85.749 85.749 85.749

3.102.227 3.085.006 3.099.646 3.079.749 3.094.144

6 julio 2012 13 julio 2012 20 julio 2012 27 julio 201229 junio 2012


DEL EURO


BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 7

1.2 Tipos de interés oficiales del BCE(niveles en porcentaje; variaciones en puntos porcentuales)

Fuente: BCE.1) Desde el 1 de enero de 1999 hasta el 9 de marzo de 2004, la fecha se refiere a la facilidad de depósito y a la facilidad marginal de crédito. Respecto a las operaciones principales

de financiación, las variaciones en el tipo de interés tienen efecto a partir de la primera operación posterior a la fecha indicada, excepto la del 18 de septiembre de 2001, que tuvo efecto el mismo día. A partir del 10 de marzo de 2004, la fecha se refiere a la facilidad de depósito, a la facilidad marginal de crédito y a las operaciones principales de financia-ción (las variaciones en el tipo de interés tendrán efecto a partir de la operación principal de financiación posterior a la decisión del Consejo de Gobierno), salvo indicación en contrario.

2) El 22 de diciembre de 1998, el BCE anunció que, como medida excepcional, entre el 4 y el 21 de enero de 1999 se aplicaría una banda estrecha de 50 puntos básicos entre los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito, con el propósito de facilitar a los participantes en el mercado la transición al nuevo régimen.

3) El 8 de junio de 2000, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 28 de junio de 2000, las operaciones principales de financiación del Eurosistema se ejecuta-rían mediante subastas a tipo variable. El tipo mínimo de puja se refiere al tipo de interés mínimo al que las entidades de contrapartida pueden realizar sus pujas.

4) Con efectos a partir del 9 de octubre de 2008, el BCE redujo la banda que determinan las facilidades permanentes de 200 puntos básicos a 100 puntos básicos en torno al tipo de interés de las operaciones principales de financiación. A partir del 21 de enero de 2009, la banda de las facilidades permanentes se volvió a situar en 200 puntos básicos.

5) El 8 de octubre de 2008, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 15 de octubre, las operaciones principales de financiación semanales se llevarían a cabo mediante un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo, con adjudicación plena, al tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación. Este cambio anuló la decisión anterior (adoptada el mismo día) de reducir en 50 puntos básicos el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación realizadas mediante subastas a tipo de interés variable.

Con efectos desde: 1) Facilidad de depósito Operaciones principales de financiación Facilidad marginal de crédito

Subastas a tipo fijo Subastas a tipo variable

Tipo fijo Tipo mínimo de puja

Nivel Variación Nivel Nivel Variación Nivel Variación

1 2 3 4 5 6 71999 1 Ene 2,00 - 3,00 - - 4,50 -

4 2) 2,75 0,75 3,00 - ... 3,25 -1,2522 2,00 -0,75 3,00 - ... 4,50 1,25

9 Abr 1,50 -0,50 2,50 - -0,50 3,50 -1,005 Nov 2,00 0,50 3,00 - 0,50 4,00 0,50

2000 4 Feb 2,25 0,25 3,25 - 0,25 4,25 0,2517 Mar 2,50 0,25 3,50 - 0,25 4,50 0,2528 Abr 2,75 0,25 3,75 - 0,25 4,75 0,25

9 Jun 3,25 0,50 4,25 - 0,50 5,25 0,5028 3) 3,25 ... - 4,25 ... 5,25 ...

1 Sep 3,50 0,25 - 4,50 0,25 5,50 0,256 Oct 3,75 0,25 - 4,75 0,25 5,75 0,25

2001 11 May 3,50 -0,25 - 4,50 -0,25 5,50 -0,2531 Ago 3,25 -0,25 - 4,25 -0,25 5,25 -0,2518 Sep 2,75 -0,50 - 3,75 -0,50 4,75 -0,50

9 Nov 2,25 -0,50 - 3,25 -0,50 4,25 -0,502002 6 Dic 1,75 -0,50 - 2,75 -0,50 3,75 -0,502003 7 Mar 1,50 -0,25 - 2,50 -0,25 3,50 -0,25

6 Jun 1,00 -0,50 - 2,00 -0,50 3,00 -0,502005 6 Dic 1,25 0,25 - 2,25 0,25 3,25 0,252006 8 Mar 1,50 0,25 - 2,50 0,25 3,50 0,25

15 Jun 1,75 0,25 - 2,75 0,25 3,75 0,259 Ago 2,00 0,25 - 3,00 0,25 4,00 0,25

11 Oct 2,25 0,25 - 3,25 0,25 4,25 0,2513 Dic 2,50 0,25 - 3,50 0,25 4,50 0,25

2007 14 Mar 2,75 0,25 - 3,75 0,25 4,75 0,2513 Jun 3,00 0,25 - 4,00 0,25 5,00 0,25

2008 9 Jul 3,25 0,25 - 4,25 0,25 5,25 0,258 Oct 2,75 -0,50 - - - 4,75 -0,509 4) 3,25 0,50 - - - 4,25 -0,50

15 5) 3,25 ... 3,75 - -0,50 4,25 ... 12 Nov 2,75 -0,50 3,25 - -0,50 3,75 -0,5010 Dic 2,00 -0,75 2,50 - -0,75 3,00 -0,75

2009 21 Ene 1,00 -1,00 2,00 - -0,50 3,00 ... 11 Mar 0,50 -0,50 1,50 - -0,50 2,50 -0,50

8 Abr 0,25 -0,25 1,25 - -0,25 2,25 -0,2513 May 0,25 ... 1,00 - -0,25 1,75 -0,50

2011 13 Abr 0,50 0,25 1,25 - 0,25 2,00 0,2513 Jul 0,75 0,25 1,50 - 0,25 2,25 0,25

9 Nov 0,50 -0,25 1,25 - -0,25 2,00 -0,2514 Dic 0,25 -0,25 1,00 - -0,25 1,75 -0,25

2012 11 Jul 0,00 -0,25 0,75 - -0,25 1,50 -0,25


1.3 Operaciones de política monetaria del Eurosistema adjudicadas mediante subastas 1), 2)

(millones de euros; tipos de interés en porcentaje)

1. Operaciones principales de financiación y de financiación a plazo más largo 3)

2. Otras operaciones de subasta

Fuente: BCE.1) Los datos pueden ser ligeramente diferentes a los que aparecen en la sección 1.1, debido a operaciones que han sido adjudicadas, pero no se han liquidado.2) Con efectos a partir de abril de 2002, las operaciones desdobladas (split tender operations), es decir, las operaciones con vencimiento a una semana ejecutadas mediante subastas

estándar en paralelo a una operación principal de financiación, se clasifican como operaciones principales de financiación. 3) El 8 de junio de 2000, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 28 de junio de 2000, las operaciones principales de financiación del Eurosistema se ejecuta-

rían a través de subastas a tipo variable. El tipo mínimo de puja se refiere al tipo de interés mínimo al que las entidades de contrapartida pueden realizar sus pujas. El 8 de octubre de 2008, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 15 de octubre, las operaciones principales de financiación semanales se llevarían a cabo mediante un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo, con adjudicación plena, al tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación. El 4 de marzo de 2010, el BCE decidió volver a aplicar los procedimientos de subasta a tipo de interés variable en las operaciones regulares de financiación a plazo más largo con vencimiento a tres meses a partir de la operación que se adjudicaría el 28 de abril de 2010 y se liquidaría el 29 de abril de 2010.

4) En las operaciones de inyección (absorción) de liquidez, el tipo marginal se refiere al tipo de interés más bajo (más alto) al que se aceptan las pujas.5) En las operaciones de financiación a plazo más largo, el tipo al que se cubrieron todas las pujas estaba indiciado con la media de los tipos mínimo de puja de las operaciones prin-

cipales de financiación que se llevaron a cabo realizadas en la vida de la operación. Los tipos de interés que se indican para estas operaciones de financiación a plazo más largo indiciadas se han redondeado a dos decimales. Para conocer el método de cálculo preciso, consúltense las Notas Técnicas.

6) Al cabo de un año las entidades de contrapartida tendrán la posibilidad de devolver total o parcialmente la liquidez recibida en esta operación, en cualquier fecha que coincida con la fecha de liquidación de la operación principal de financiación.

Fechade liquidación

Importede las pujas

Númerode participantes

Importeadjudicado

Subastas a tipo variableSubastas a tipo fijo Vencimientoa [...] días

Tipo fijo Tipo mínimode puja

Tipo marginal Tipo medioponderado

4)

1 2 3 4 5 6 7 8

Fechade liquidación

Tipode operación

Importede las pujas

Importeadjudicado

Subastasa tipo fijo

Subastas a tipo variable Vencimientoa [...] días

Número departicipantes

Tipo fijo Tipo mínimode puja

Tipo máximode puja

Tipomarginal 4)

Tipo medioponderado

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Operaciones principales de financiación

2012 25 Abr 46.369 82 46.369 1,00 - - - 72 May 34.420 77 34.420 1,00 - - - 79 39.287 80 39.287 1,00 - - - 7

16 42.988 84 42.988 1,00 - - - 723 37.852 84 37.852 1,00 - - - 730 51.176 87 51.176 1,00 - - - 7

6 Jun 119.370 96 119.370 1,00 - - - 713 131.747 94 131.747 1,00 - - - 720 167.253 101 167.253 1,00 - - - 727 180.378 105 180.378 1,00 - - - 7

4 Jul 163.629 92 163.629 1,00 - - - 711 163.707 90 163.707 0,75 - - - 718 156.752 98 156.752 0,75 - - - 725 130.669 98 130.669 0,75 - - - 7

1 Ago 132.768 97 132.768 0,75 - - - 7Operaciones de financiación a plazo más largo

2012 1 Mar 6.496 30 6.496 1,00 - - - 911 5) 6) 529.531 800 529.531 . - - - 1.092

14 9.754 19 9.754 1,00 - - - 2829 25.127 48 25.127 1,00 - - - 9111 Abr 11.389 20 11.389 1,00 - - - 2826 5) 21.338 39 21.338 . - - - 91

9 May 12.988 20 12.988 1,00 - - - 3531 5) 8.307 33 8.307 . - - - 9113 Jun 18.905 21 18.905 1,00 - - - 2828 5) 26.295 50 26.295 . - - - 9111 Jul 24.398 27 24.398 0,75 - - - 2826 5) 8.450 36 8.450 . - - - 98

2012 25 Abr 411.451 70 214.000 - - 1,00 0,26 0,26 72 May 389.405 58 214.000 - - 1,00 0,26 0,26 79 441.270 74 214.000 - - 1,00 0,26 0,26 7

16 468.092 75 214.000 - - 1,00 0,26 0,26 723 459.846 70 212.000 - - 1,00 0,26 0,26 730 420.004 66 212.000 - - 1,00 0,26 0,26 7

6 Jun 420.651 71 212.000 - - 1,00 0,26 0,26 713 318.560 72 212.000 - - 1,00 0,26 0,26 720 387.534 66 210.500 - - 1,00 0,26 0,26 727 288.426 62 210.500 - - 1,00 0,26 0,26 7

4 Jul 398.078 73 210.500 - - 1,00 0,26 0,26 711 424.810 95 211.500 - - 0,75 0,03 0,02 718 440.138 78 211.500 - - 0,75 0,02 0,02 725 397.541 69 211.500 - - 0,75 0,02 0,01 7

1 Ago 463.066 72 211.500 - - 0,75 0,02 0,01 7

Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo


DEL EURO


BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 9

1.4 Estadísticas de reservas mínimas y de liquidez(mm de euros; medias de los períodos de las posiciones diarias, salvo indicación en contrario; tipos de interés en porcentaje)

1. Base de reservas de las entidades de crédito sujetas a reservas mínimas

Pasivos Total Pasivos a los que se les aplica un coeficiente de reservas positivo 1) Pasivos a los que se aplica un coeficiente de reservas nulocomputables

en (fin de período):

Valores distintosde acciones

hasta 2 años

CesionesDepósitos a plazoo disponiblescon preaviso

a más de 2 años

Depósitos a la vistay depósitos a plazo

o disponiblescon preavisohasta 2 años

Valores distintosde accciones

a más de 2 años

1 3 4

temporales

2 5 6

2. Reservas mantenidas

3. Liquidez

Fuente: BCE.1) A partir del período de mantenimiento que comenzó el 18 de enero de 2012 se aplica un coeficiente del 1%. En todos los períodos de mantenimiento anteriores se aplica un coefi-

ciente del 2 %.2) Incluye la liquidez proporcionada en el marco del programa de adquisiciones de bonos grantizados (covered bonds) y del Programa para los Mercados de Valores del Eurosistema.3) Incluye la liquidez absorbida como resultado de las operaciones de swaps de divisas del Eurosistema. Para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/mopo/liq/html/

index.en.html.

Período de Reservas Cuentas corrientes Exceso Incumplimientos Tipos de interésmantenimiento obligatorias de las entidades de crédito de reservas de las reservas mínimasque finaliza en:

51 2 3 4

Período de Factores de inyección de liquidez Factores de absorción de liquidez Cuentas Base

mantenimiento corrientes monetariaque finaliza en: Operaciones de política monetaria del Eurosistema

entidadesde

de créditoActivos netos Operaciones Operaciones de Facilidad Otras Facilidad Otras Billetes Depósitos Otrosen oro y moneda principales de financiación marginal operaciones de depósito operaciones en de la factores

extranjera financiación a plazo de crédito de inyección de absorción circulación Administración (neto)del Eurosistema de liquidez 2) de liquidez 3) Central en el

Eurosistema

1 2 3 4 5 6 7 8 10 11 12

más largo

9

2008 7,346.35,342.19,673.27,8488,650.016,961.812009 5,301.41,071.17,574.24,0675,808.92,813.812010 5,223.44,533.13,386.23,4466,269.91,849.812011 8,604.45,303.12,187.27,7869,097.90,079.812012 Ene 7,793.48,343.12,487.27,4861,109.94,111.91 Feb 6,393.46,653.17,867.29,0074,078.91,090.91 Mar 8,673.40,633.18,857.25,5277,189.98,871.91 Abr 5,643.49,943.10,637.25,6274,310.013,271.91 May 6,263.47,604.16,637.21,6177,130.017,352.91

2008 52,30,05,17,8122,7122009 00,10,02,14,1122,0122010 00,15,07,05,2128,1122011 52,10,05,42,2127,7022012 13 Mar 00,10,06,49,8013,401

10 Abr 00,10,03,46,9014,5018 May 00,10,03,55,0112,501

12 Jun 00,10,02,48,0116,60110 Jul 00,10,06,45,1119,601

7 Ago . . . .0,701

2008 580,5 337,3 457,2 2,7 0,0 200,9 4,9 731,1 107,8 114,3 218,7 1.150,72009 407,6 55,8 593,4 0,7 24,6 65,7 9,9 775,2 150,1 -130,2 211,4 1.052,32010 511,1 179,5 336,3 1,9 130,4 44,7 70,8 815,9 94,4 -79,1 212,5 1.073,12011 622,1 238,0 389,0 4,4 260,3 253,7 200,5 869,4 63,8 -85,9 212,2 1.335,32012 14 Feb 698,3 120,6 683,6 2,3 282,4 489,0 218,5 870,1 100,1 1,6 108,1 1.467,1

13 Mar 688,2 89,1 860,1 2,2 288,1 621,0 219,5 868,8 129,0 -19,4 108,9 1.598,610 Abr 667,6 56,4 1.093,4 3,0 280,6 771,3 215,8 871,2 146,3 -13,3 109,6 1.752,1

8 May 659,3 47,0 1.088,7 1,0 281,3 771,4 214,0 872,7 137,1 -28,5 110,5 1.754,612 Jun 656,8 58,1 1.071,0 1,6 281,1 770,8 212,8 880,8 117,8 -24,2 110,8 1.762,310 Jul 666,7 160,7 1.074,9 1,8 280,7 770,6 210,9 892,5 138,8 60,6 111,5 1.774,6


DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

2.1 Balance agregado de las IFM de la zona del euro 1)

(mm de euros; saldos vivos a fin de período)

1. Activo

Total Préstamos y créditos a residentes Valores distintos de acciones Particip. Acciones y Activos Activo Resto de emitidos por residentes en la zona del euro emitidas participac. frente fijo activos 3)

por emitidas porTotal AAPP Otros IFM Total AAPP Otros IFM fondos del

mercado monetario2)

residentesresidentes sectores en la zonaen la zona residentes del euro

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

en la zona del euroa no

residentes en la zona

del eurodel euro

2. PasivoEfectivo Depósitos de residentes en la zona del euro Participa- Valores Capital Otros Resto de

enemitidas

ciones distintos de y reservas pasivos pasivos 3)

circulación Total Administración Otras IFMpor fondos

5)Central AAPP

del mercadoy otrosmonetario 4)sectores

residentes

acciones ypartici-

frente ano resi-

dentes enla zona

del euro

Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

paciones

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Importes emitidos por residentes en la zona del euro. Los importes emitidos por no residentes están incluidos en «Activos frente a no residentes en la zona del euro».3) En diciembre de 2010, se modificó la manera de registrar los derivados en un Estado miembro, lo que provocó un incremento en su posición.4) Saldos mantenidos por residentes en la zona del euro. 5) Los saldos de valores distintos de acciones y participaciones hasta dos años en poder de no residentes están incluidos en «Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro».

2Eurosistema

2010 3.212,4 1.566,8 18,6 0,9 1.547,3 573,6 425,4 9,4 138,7 - 18,6 684,1 8,0 361,42011 4.700,3 2.728,5 18,0 1,0 2.709,5 717,2 556,9 10,1 150,2 - 20,3 779,2 8,1 447,02012 I 5.238,2 3.289,9 18,0 1,0 3.270,9 744,4 578,0 10,6 155,9 - 21,0 774,4 8,1 400,5 II (p) 5.572,7 3.656,6 17,0 1,0 3.638,7 730,1 569,9 10,1 150,0 - 20,9 793,8 8,2 363,22012 Mar 5.238,2 3.289,9 18,0 1,0 3.270,9 744,4 578,0 10,6 155,9 - 21,0 774,4 8,1 400,5 Abr 5.252,9 3.345,0 17,4 1,0 3.326,6 738,3 572,2 10,9 155,2 - 21,0 789,8 8,1 350,8 May 5.424,4 3.500,7 17,4 1,0 3.482,3 732,6 566,3 11,0 155,2 - 20,5 811,1 8,1 351,5 Jun (p) 5.572,7 3.656,6 17,0 1,0 3.638,7 730,1 569,9 10,1 150,0 - 20,9 793,8 8,2 363,2

IFM, excluido el Eurosistema2010 32.205,6 17.761,3 1.217,9 11.026,1 5.517,3 4.948,9 1.524,2 1.538,3 1.886,4 59,9 1.233,1 4.320,9 223,5 3.657,92011 33.538,3 18.481,9 1.159,6 11.161,5 6.160,7 4.765,2 1.395,8 1.517,7 1.851,7 50,2 1.211,8 4.253,0 232,3 4.544,02012 I 33.782,9 18.629,6 1.137,5 11.161,2 6.330,9 4.964,4 1.528,3 1.517,1 1.919,1 60,5 1.231,5 4.258,4 220,9 4.417,4 II (p) 34.211,8 18.672,4 1.168,0 11.188,6 6.315,9 4.908,2 1.587,5 1.453,2 1.867,6 63,7 1.203,8 4.295,2 220,9 4.847,62012 Mar 33.782,9 18.629,6 1.137,5 11.161,2 6.330,9 4.964,4 1.528,3 1.517,1 1.919,1 60,5 1.231,5 4.258,4 220,9 4.417,4 Abr 33.886,0 18.619,5 1.142,1 11.154,4 6.322,9 4.935,5 1.527,3 1.510,7 1.897,6 60,8 1.242,1 4.266,1 221,5 4.540,4 May 34.811,1 18.636,3 1.143,9 11.172,9 6.319,6 4.944,1 1.546,8 1.510,0 1.887,3 62,0 1.225,1 4.388,0 221,7 5.333,8 Jun (p) 34.211,8 18.672,4 1.168,0 11.188,6 6.315,9 4.908,2 1.587,5 1.453,2 1.867,6 63,7 1.203,8 4.295,2 220,9 4.847,6

Eurosistema

2010 3.212,4 863,7 1.394,8 68,0 8,7 1.318,1 - 0,0 428,5 153,8 371,72011 4.700,3 913,7 2.609,0 63,8 12,1 2.533,1 - 0,0 481,2 285,3 411,12012 I 5.238,2 894,8 3.219,6 136,0 9,2 3.074,4 - 0,0 508,8 208,1 406,9 II (p) 5.572,7 918,9 3.425,9 142,4 11,3 3.272,2 - 0,0 519,6 284,9 423,42012 Mar 5.238,2 894,8 3.219,6 136,0 9,2 3.074,4 - 0,0 508,8 208,1 406,9 Abr 5.252,9 898,8 3.212,9 100,7 10,6 3.101,6 - 0,0 517,4 212,9 410,9 May 5.424,4 908,1 3.324,0 110,4 9,9 3.203,8 - 0,0 522,0 255,9 414,4 Jun (p) 5.572,7 918,9 3.425,9 142,4 11,3 3.272,2 - 0,0 519,6 284,9 423,4

IFM, excluido el Eurosistema 2010 32.205,6 - 16.513,5 196,2 10.542,5 5.774,7 612,3 4.848,0 2.045,5 4.213,7 3.972,52011 33.538,3 - 17.265,1 195,5 10.750,9 6.318,7 570,5 5.008,2 2.231,1 3.803,0 4.660,52012 I 33.782,9 - 17.468,5 192,5 10.805,4 6.470,7 558,5 5.066,5 2.259,7 3.939,2 4.490,4 II (p) 34.211,8 - 17.658,5 191,8 10.838,7 6.628,0 560,7 4.995,1 2.282,3 3.880,1 4.835,12012 Mar 33.782,9 - 17.468,5 192,5 10.805,4 6.470,7 558,5 5.066,5 2.259,7 3.939,2 4.490,4 Abr 33.886,0 - 17.489,5 189,1 10.807,4 6.493,0 568,0 5.037,7 2.248,5 3.974,0 4.568,2 May 34.811,1 - 17.558,6 206,8 10.808,7 6.543,0 581,6 5.025,1 2.250,0 4.034,8 5.361,1 Jun (p) 34.211,8 - 17.658,5 191,8 10.838,7 6.628,0 560,7 4.995,1 2.282,3 3.880,1 4.835,1

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 11

2.2 Balance consolidado de las IFM de la zona del euro 1) (mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Activo

Total

Total Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Préstamos y créditos a residentesen la zona del euro

AAPP Otrosresidentesen la zona

del euro

Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro

AAPP

Accionesy particip.

emitidas porotros

residentesen la zona

del euro

Activosfrente a

no residentesen la zona

del euro

Activo Restofijo de activos 2)

Otrosresidentesen la zona

del euro

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) En diciembre de 2010, se modificó la manera de registrar los derivados en un Estado miembro, lo que provocó un incremento en su posición.3) Saldos mantenidos por residentes en la zona del euro.4) Los saldos de valores distintos de acciones y participaciones hasta dos años en poder de no residentes están incluidos en «Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro».

2. PasivoTotal Efectivo en Depósitos de la Depósitos de Participaciones Valores distintos Capital Otros pasivos Resto

de pasivos 2)Discrepancias

circulación Administración otras AAPP emitidas de acciones y reservas frente a no de pasivosCentral otros sectores por fondos y partici-

paciones 4)entre IFM

con respectoa los activos

y residentes

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

residentesen la zona del

eurodel mercadomonetario 3)


DEL EURO

Dinero, sistema bancario

y otras instituciones financieras

Saldos vivos

2010 25.762,1 12.263,6 1.236,5 11.027,1 3.497,4 1.949,7 1.547,7 800,6 5.005,0 231,5 3.964,12011 26.767,5 12.340,1 1.177,6 11.162,5 3.480,5 1.952,7 1.527,8 739,4 5.032,2 240,4 4.934,82012 I 26.737,2 12.317,7 1.155,5 11.162,2 3.633,9 2.106,2 1.527,6 755,9 5.032,8 229,0 4.768,0 II (p) 27.204,4 12.374,5 1.185,0 11.189,5 3.620,7 2.157,4 1.463,3 731,5 5.088,9 229,1 5.159,72012 Mar 26.737,2 12.317,7 1.155,5 11.162,2 3.633,9 2.106,2 1.527,6 755,9 5.032,8 229,0 4.768,0 Abr 26.828,4 12.314,9 1.159,5 11.155,4 3.621,1 2.099,4 1.521,6 767,0 5.055,9 229,6 4.840,0 May 27.782,4 12.335,2 1.161,3 11.173,9 3.634,2 2.113,1 1.521,1 750,6 5.199,1 229,9 5.633,5 Jun (p) 27.204,4 12.374,5 1.185,0 11.189,5 3.620,7 2.157,4 1.463,3 731,5 5.088,9 229,1 5.159,7

Operaciones2010 575,8 409,9 203,3 206,5 139,4 140,4 -1,0 5,7 -112,5 2,4 130,82011 1.029,4 60,4 -55,6 116,0 125,3 149,3 -24,0 -30,2 -37,1 7,8 903,02012 I 106,7 -0,2 -21,2 21,1 153,7 149,8 3,9 19,3 69,0 -12,2 -122,4 II (p) 447,8 53,4 32,2 21,3 -3,0 40,3 -43,3 -11,7 -66,8 0,1 475,62012 Mar -174,7 -1,7 -2,8 1,1 23,8 35,4 -11,6 12,6 33,2 -3,8 -238,9 Abr 128,0 -1,5 7,0 -8,4 -8,7 -3,5 -5,2 20,8 -12,8 0,6 129,5 May 835,4 6,7 1,7 5,0 28,4 28,9 -0,4 -9,6 24,4 0,3 785,2 Jun (p) -515,5 48,1 23,5 24,7 -22,7 14,9 -37,7 -22,9 -78,3 -0,8 -439,0

Saldos vivos

2010 25.762,1 808,6 264,2 10.551,2 552,4 2.823,0 2.022,9 4.367,5 4.344,2 28,22011 26.767,5 857,5 259,3 10.763,0 520,3 3.006,4 2.219,6 4.088,3 5.071,5 -18,52012 I 26.737,2 844,9 328,5 10.814,6 498,0 2.991,6 2.271,9 4.147,3 4.897,3 -56,7 II (p) 27.204,4 867,8 334,2 10.850,0 497,0 2.977,5 2.308,7 4.165,0 5.258,5 -54,42012 Mar 26.737,2 844,9 328,5 10.814,6 498,0 2.991,6 2.271,9 4.147,3 4.897,3 -56,7 Abr 26.828,4 847,6 289,8 10.818,0 507,1 2.985,0 2.269,8 4.187,0 4.979,1 -54,9 May 27.782,4 856,3 317,2 10.818,6 519,6 2.982,5 2.277,0 4.290,6 5.775,6 -55,1 Jun (p) 27.204,4 867,8 334,2 10.850,0 497,0 2.977,5 2.308,7 4.165,0 5.258,5 -54,4

Operaciones2010 575,8 38,6 11,8 332,7 -98,5 39,4 99,8 -26,2 143,2 35,02011 1.029,4 49,1 -0,8 167,8 -29,1 50,7 137,8 -198,7 899,2 -46,62012 I 106,7 -12,4 69,3 58,5 19,8 -0,4 17,8 116,8 -153,1 -9,6 II (p) 447,8 22,8 8,1 38,4 -0,6 -48,8 47,7 -75,5 476,9 -21,12012 Mar -174,7 2,4 -13,8 23,9 10,7 7,4 9,6 58,4 -250,2 -23,3 Abr 128,0 2,7 -36,3 -5,4 9,2 -13,6 4,1 13,9 152,4 0,9 May 835,4 8,7 27,4 11,2 12,6 -35,1 17,8 12,3 803,2 -22,8 Jun (p) -515,5 11,4 17,0 32,5 -22,4 -0,1 25,8 -101,8 -478,7 0,7


2.3 Estadísticas monetarias 1)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Agregados monetarios 2) y contrapartidas

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. Las tasas de crecimiento inter-

mensual y otras tasas de crecimiento a más corto plazo de algunas variables pueden consultarse en http://www.ecb.europa.eu/stats/money/aggregates/aggr/html/index.en.html. 2) Pasivos monetarios de las IFM y de la Administración Central (Correos, Tesoro,etc.) frente a los sectores residentes distintos de IFM, excluida la Administración Central. Véase el

Glosario para la definición de M1, M2 y M3.3) En la sección «Tasas de crecimiento», los valores son la suma de las operaciones correspondientes a los 12 meses que finalizan en el período indicado.4) Ajuste por préstamos dados de baja del balance de las IFM por ventas o titulizaciones.

Activosnetos

frente a noresidentesen la zonadel euro

Crédito a otros residentes en la zona del euro M3Mediamóvil

de 3 meses(centrada)

Pasivosfinancierosa más largo

plazo

3M

M2 M3-M2 Préstamos Pro memoria:Préstamos ajustados

por ventasy titulizaciones 3)

M1 M2-M1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Créditoa las AAPP

4)

GI Agregados monetarios 1)

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)G2 Contrapartidas 1) (tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

Saldos vivos

2010 4.702,1 3.707,3 8.409,4 1.130,4 9.539,9 - 7.292,8 3.212,9 13.394,7 11.048,8 - 623,42011 4.785,9 3.804,8 8.590,6 1.149,7 9.740,3 - 7.680,3 3.156,7 13.449,9 11.185,0 - 929,72012 I 4.848,3 3.877,3 8.725,6 1.155,2 9.880,9 - 7.662,0 3.258,8 13.473,3 11.182,9 - 903,9 II (p) 4.893,0 3.884,2 8.777,2 1.150,2 9.927,4 - 7.620,0 3.309,8 13.358,3 11.156,1 - 910,32012 Mar 4.848,3 3.877,3 8.725,6 1.155,2 9.880,9 - 7.662,0 3.258,8 13.473,3 11.182,9 - 903,9 Abr 4.793,8 3.900,2 8.694,1 1.140,7 9.834,7 - 7.664,5 3.246,1 13.414,1 11.163,4 - 900,1 May 4.872,2 3.884,9 8.757,1 1.150,3 9.907,4 - 7.642,9 3.263,8 13.420,4 11.165,0 - 938,4 Jun (p) 4.893,0 3.884,2 8.777,2 1.150,2 9.927,4 - 7.620,0 3.309,8 13.358,3 11.156,1 - 910,3

Operaciones2010 195,9 -10,0 185,9 -23,9 162,0 - 251,2 344,0 211,6 207,8 264,7 -85,72011 77,6 76,4 154,0 -6,5 147,5 - 207,7 92,3 62,8 116,8 143,3 161,62012 I 65,8 74,0 139,8 42,5 182,2 - -29,9 99,4 51,7 19,2 28,6 -15,3 II (p) 36,7 0,0 36,7 19,6 56,3 - -71,4 43,1 -88,0 -32,9 -34,1 -23,22012 Mar 29,0 10,9 39,9 17,0 56,9 - -36,3 31,3 4,7 -5,8 -4,7 -1,3 Abr -56,0 19,1 -36,9 -12,3 -49,2 - -3,9 -6,5 -50,7 -21,1 -21,9 -13,9 May 72,0 -19,5 52,5 32,8 85,3 - -45,7 32,8 -0,5 -11,8 -7,5 10,9 Jun (p) 20,7 0,3 21,1 -0,9 20,2 - -21,8 16,9 -36,8 0,1 -4,7 -20,1

Tasas de crecimiento2010 4,4 -0,3 2,3 -2,1 1,7 1,8 3,6 11,9 1,6 1,9 2,4 -85,72011 1,7 2,1 1,8 -0,6 1,5 2,0 2,8 3,1 0,5 1,1 1,3 161,62012 I 2,8 3,2 3,0 4,9 3,2 2,9 1,3 7,5 0,5 0,6 1,2 -20,1 II (p) 3,5 2,3 3,0 5,1 3,2 3,0 -0,4 9,4 -0,4 -0,2 0,3 -66,32012 Mar 2,8 3,2 3,0 4,9 3,2 2,9 1,3 7,5 0,5 0,6 1,2 -20,1 Abr 1,8 3,3 2,5 3,7 2,6 2,9 0,7 7,6 0,0 0,2 0,8 -26,0 May 3,3 2,3 2,9 4,5 3,1 3,0 -0,2 9,1 -0,2 -0,1 0,5 -23,4 Jun (p) 3,5 2,3 3,0 5,1 3,2 . -0,4 9,4 -0,4 -0,2 0,3 -66,3

-5

0

5

10

15

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010-5

0

5

10

15

20

M1M3

-10

-5

0

5

10

15

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010-10

-5

0

5

10

15

20

Pasivos financieros a más largo plazoCrédito a las AAPPCrédito a otros residentes en la zona del euro

M3

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 13

2.3 Estadísticas monetarias 1)


2. Componentes de los agregados monetarios y de los pasivos financieros a más largo plazoEfectivo en Depósitos

a la vistaDepósitos a Depósitos Cesio-

nestem-

porales

Particip. Valores Depósitos Depósitos Capitalcirculación plazo hasta disponibles en fondos distintos disponibles a plazo y reservas

2 años con preaviso del mercado de acciones con preaviso a más dehasta 3 meses monetario hasta 2 años superior 2 años

1 6 5 4 3 2 7 8 9 10 11

Valoresdistintos

de accionesa más

de 2 años a 3 meses

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

G4 Componentes de los pasivos financieros a más largo plazo 1) (tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)


DEL EURO



G3 Componentes de los agregados monetarios 1)

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

Saldos vivos

201020112012 I II (p)

2012 Mar Abr May Jun (p)

Operaciones201020112012 I II (p)


Tasas de crecimiento201020112012 I II (p)


-40

-20

0

20

40

60

2000 2002 2004 2006 2008 2010-40

-20

0

20

40

60

Efectivo en circulaciónDepósitos a la vistaDepósitos disponibles con preaviso hasta 3 meses

-10

-5

0

5

10

15

20

2000 2002 2004 2006 2008 2010-10

-5

0

5

10

15

20

Valores distintos de acciones a más de 2 añosDepósitos a plazo a más de 2 añosCapital y reservas


2.4 Detalle de los préstamos concedidos por las IFM 1), 2)


1. Préstamos a intermediarios financieros, sociedades no financieras y hogares

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) Incluye los fondos de inversión.4) Ajuste por préstamos dados de baja del balance de las IFM por ventas o titulizaciones.

G5 Préstamos a otros intermediarios financieros y sociedades no financieras 2)

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)

G6 Préstamos a hogares 2)


HogaresSociedades no financieras Empresasde seguros

y fondosde pensiones

Otrosinter-

mediariosfinancieros

3)

latoT latoT latoTlatoT Crédito al

consumoPréstamos

paraadquisiciónde vivienda

Hasta 1 año De 1 a5 años

Más de5 añosPréstamos

ajustados por ventas y

titulizaciones 4)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

OtrasfinalidadesPréstamos

ajustados por ventas y

titulizaciones 4)

Saldos vivos2010 93,8 1.128,4 4.668,6 - 1.127,7 899,0 2.641,9 5.158,0 - 638,5 3.700,6 819,02011 91,1 1.138,9 4.722,3 - 1.146,7 860,9 2.714,7 5.232,7 - 626,3 3.777,6 828,92012 I 88,0 1.153,3 4.699,8 - 1.136,5 848,1 2.715,3 5.241,7 - 620,6 3.792,7 828,4 II (p) 83,8 1.128,2 4.692,3 - 1.150,2 844,5 2.697,6 5.251,8 - 614,4 3.811,1 826,32012 Mar 88,0 1.153,3 4.699,8 - 1.136,5 848,1 2.715,3 5.241,7 - 620,6 3.792,7 828,4 Abr 81,3 1.131,2 4.702,3 - 1.151,9 846,9 2.703,4 5.248,5 - 620,0 3.799,0 829,6 May 82,5 1.133,8 4.697,7 - 1.149,3 844,7 2.703,7 5.251,0 - 620,9 3.802,0 828,2 Jun (p) 83,8 1.128,2 4.692,3 - 1.150,2 844,5 2.697,6 5.251,8 - 614,4 3.811,1 826,3

Operaciones2010 6,4 56,2 -1,8 46,0 -37,4 -26,3 62,0 146,9 155,5 -8,5 133,7 21,72011 1,3 -22,9 58,0 63,8 21,9 -20,7 56,7 80,5 101,2 -11,5 84,7 7,32012 I -2,9 17,2 -9,4 -6,2 -7,0 -8,7 6,2 14,3 20,1 -2,8 16,3 0,8 II (p) -4,3 -34,3 -6,2 0,1 12,1 -3,4 -15,0 11,9 4,1 -4,6 18,5 -1,92012 Mar 3,8 -8,3 -7,9 -7,0 -5,3 -0,2 -2,4 6,6 6,3 -2,0 10,1 -1,5 Abr -6,7 -28,0 7,0 7,1 17,8 -0,6 -10,2 6,5 5,8 -1,6 7,3 0,9 May 1,1 -2,9 -10,5 -6,3 -5,3 -1,4 -3,7 0,5 0,3 1,4 1,3 -2,2 Jun (p) 1,4 -3,5 -2,8 -0,7 -0,3 -1,4 -1,1 4,9 -2,0 -4,4 9,9 -0,5

Tasas de crecimiento2010 7,3 5,1 0,0 1,0 -3,2 -2,8 2,4 2,9 3,1 -1,3 3,8 2,82011 1,5 -2,0 1,2 1,4 1,9 -2,3 2,1 1,6 2,0 -1,8 2,3 0,92012 I -0,3 2,3 0,3 0,5 -0,5 -2,9 1,6 0,6 1,7 -2,1 1,1 0,7 II (p) -5,9 0,1 -0,6 -0,3 -1,9 -2,5 0,6 0,3 1,1 -1,9 0,8 -0,42012 Mar -0,3 2,3 0,3 0,5 -0,5 -2,9 1,6 0,6 1,7 -2,1 1,1 0,7 Abr -6,6 -1,3 0,4 0,6 0,9 -2,2 1,1 0,5 1,5 -2,4 1,0 0,7 May -6,4 -1,9 0,0 0,3 0,1 -2,5 0,8 0,3 1,3 -1,9 0,8 -0,1 Jun (p) -5,9 0,1 -0,6 -0,3 -1,9 -2,5 0,6 0,3 1,1 -1,9 0,8 -0,4

-5

0

5

10

15

20

25

30

2000 2002 2004 2006 2008 2010-5

0

5

10

15

20

25

30

Otros intermediarios financierosSociedades no financieras

-5

0

5

10

15

2000 2002 2004 2006 2008 2010-5

0

5

10

15

Crédito al consumoPréstamos para adquisición de viviendaOtras finalidades

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 15


(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

2. Préstamos a intermediarios financieros y sociedades no financieras

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) Incluye las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares.

Empresas de seguros y fondos de pensiones Otros intermediarios financieros Sociedades no financieras

Total Total TotalHasta1 año

Hasta1 año

Hasta1 año

De 1a 5 años

De 1a 5 años

De 1a 5 años

Másde 5 años

Másde 5 años

Másde 5 añosAdquisiciones

a entidades decontrapartida

central1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

3. Préstamos a hogares 3)

Crédito al consumo Préstamos para adquisición de vivienda Otras finalidades

Total Hasta1 año

De 1a 5 años

De 1a 5 años

Más de 5 años

Más de 5 años

Total Hasta1 año

De 1a 5 años

Más de 5 años

Total Hasta1 año

latoT

Empresariosindividuales

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14


DEL EURO



Saldos vivos

2011 83,4 63,7 6,3 13,4 1.115,1 155,6 579,0 213,4 322,6 4.720,0 1.138,9 860,9 2.720,32012 I 86,1 67,5 5,4 13,2 1.144,5 184,8 589,7 220,7 334,2 4.699,3 1.136,9 849,0 2.713,4 II (p) 85,3 67,5 5,4 12,4 1.147,7 177,2 581,8 223,1 342,7 4.698,1 1.160,0 843,8 2.694,32012 Abr 81,6 63,0 5,4 13,2 1.135,6 176,7 577,6 220,1 337,9 4.703,1 1.154,6 847,1 2.701,4 May 84,8 66,1 5,5 13,2 1.145,8 180,9 582,0 221,9 341,8 4.702,9 1.152,9 846,5 2.703,5 Jun (p) 85,3 67,5 5,4 12,4 1.147,7 177,2 581,8 223,1 342,7 4.698,1 1.160,0 843,8 2.694,3

Operaciones2011 1,8 2,8 1,0 -2,0 -23,8 12,8 -19,6 -10,3 6,2 56,7 21,1 -20,7 56,42012 I 3,0 3,9 -0,9 0,0 32,2 29,1 12,9 7,4 11,9 -7,7 1,3 -7,7 -1,3 II (p) -0,9 -0,1 0,0 -0,8 -6,0 -9,3 -12,4 -0,7 7,1 0,1 21,4 -5,0 -16,32012 Abr -4,5 -4,6 0,0 0,0 -14,8 -11,2 -16,9 -1,0 3,1 8,4 20,1 -1,4 -10,3 May 3,1 3,1 0,1 0,0 4,7 5,5 3,2 -1,1 2,6 -6,0 -4,4 0,2 -1,9 Jun (p) 0,5 1,4 -0,1 -0,8 4,1 -3,7 1,3 1,5 1,3 -2,2 5,7 -3,9 -4,1

Tasas de crecimiento2011 1,9 3,9 19,6 -13,3 -2,1 8,9 -3,2 -4,9 2,0 1,2 1,9 -2,3 2,12012 I -0,4 1,2 -2,2 -7,6 2,2 34,4 0,0 3,7 5,1 0,3 -0,4 -2,9 1,6 II (p) -6,0 -5,4 1,7 -11,7 0,2 14,6 -4,5 5,9 5,2 -0,6 -1,9 -2,5 0,52012 Abr -6,8 -7,3 2,8 -7,8 -1,3 18,4 -6,8 3,3 6,3 0,4 0,8 -2,2 1,1 May -6,5 -6,9 1,4 -7,4 -1,9 10,0 -7,3 2,1 6,0 0,1 0,2 -2,5 0,8 Jun (p) -6,0 -5,4 1,7 -11,7 0,2 14,6 -4,5 5,9 5,2 -0,6 -1,9 -2,5 0,5

Saldos vivos

2011 5.243,0 628,5 140,9 183,8 303,7 3.784,4 14,5 56,7 3.713,3 830,1 419,7 142,8 87,5 599,92012 I 5.231,3 617,9 136,1 180,1 301,7 3.787,1 14,0 56,6 3.716,4 826,3 417,4 141,8 85,9 598,6 II (p) 5.257,5 617,4 137,9 180,0 299,5 3.807,9 14,2 56,6 3.737,1 832,2 418,8 145,2 85,4 601,52012 Abr 5.234,2 618,2 137,2 180,0 301,0 3.789,5 14,0 56,8 3.718,6 826,4 418,6 140,0 85,7 600,7 May 5.239,4 618,8 137,5 180,0 301,3 3.793,7 14,1 56,8 3.722,8 826,9 417,6 140,2 85,6 601,1 Jun (p) 5.257,5 617,4 137,9 180,0 299,5 3.807,9 14,2 56,6 3.737,1 832,2 418,8 145,2 85,4 601,5

Operaciones2011 81,1 -11,6 -3,7 -6,3 -1,6 85,2 -0,2 2,7 82,7 7,4 8,8 -6,4 -2,5 16,32012 I -6,4 -7,7 -4,5 -2,1 -1,0 3,9 -0,4 0,1 4,2 -2,6 -2,6 -0,7 -1,0 -0,8 II (p) 28,1 1,1 1,4 0,5 -0,9 20,9 0,2 0,2 20,6 6,1 -1,6 4,7 -0,8 2,32012 Abr 2,5 -0,7 0,5 -0,1 -1,0 3,4 0,0 0,4 3,0 -0,2 -1,4 -0,8 -0,1 0,7 May 3,3 1,1 0,4 0,3 0,4 2,5 0,1 -0,1 2,5 -0,4 -0,9 -0,3 -0,3 0,2 Jun (p) 22,3 0,7 0,6 0,3 -0,3 15,0 0,1 -0,1 15,0 6,7 0,8 5,7 -0,5 1,4

Tasas de crecimiento2011 1,6 -1,8 -2,5 -3,3 -0,5 2,3 -1,7 5,0 2,3 0,9 2,1 -4,3 -2,9 2,82012 I 0,6 -2,1 -1,7 -3,7 -1,3 1,1 1,1 5,2 1,0 0,7 2,0 -4,3 -2,1 2,3 II (p) 0,3 -1,9 -2,4 -2,4 -1,3 0,8 -0,9 3,4 0,7 -0,4 1,2 -4,4 -3,2 1,02012 Abr 0,5 -2,4 -1,1 -3,9 -2,1 1,0 0,9 5,5 0,9 0,6 1,7 -3,3 -0,7 1,8 May 0,3 -1,9 -0,8 -3,8 -1,3 0,8 0,7 4,5 0,7 -0,1 1,0 -3,6 -1,5 1,0 Jun (p) 0,3 -1,9 -2,4 -2,4 -1,3 0,8 -0,9 3,4 0,7 -0,4 1,2 -4,4 -3,2 1,0



(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

4. Préstamos a las AAPP y a no residentes en la zona del euro

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) En este cuadro, el término «bancos» se emplea para designar a entidades similares a IFM residentes fuera de la zona del euro.

AAPP No residentes en la zona del euro

Total Administración Otras AAPP Total Bancos 3) No bancosCentral

Administración Administración Administraciones Total AAPP OtrosRegional Local de Seguridad

Social

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)G7 Préstamos a las AAPP 2) G8 Préstamos a no residentes en la zona del euro 2)


Saldos vivos

2010 1.217,9 397,5 225,2 549,1 46,1 2.962,9 2.010,9 952,1 49,5 902,62011 1.159,6 348,9 221,7 567,4 21,7 3.020,8 2.022,5 998,3 62,4 935,92011 II 1.151,9 346,5 223,4 555,0 27,0 3.006,5 2.011,9 994,6 60,1 934,5 III 1.145,4 343,5 224,0 553,2 24,7 3.155,7 2.133,1 1.022,7 62,7 960,0 IV 1.159,6 348,9 221,7 567,4 21,7 3.020,8 2.022,5 998,3 62,4 935,92012 I (p) 1.137,5 321,9 224,0 567,4 24,0 3.004,9 1.996,0 1.007,8 59,6 948,3

Operaciones2010 204,2 156,3 14,9 21,1 11,9 6,3 8,3 -2,3 0,6 -2,92011 -54,9 -45,9 -0,4 14,6 -23,6 16,0 -26,1 42,0 13,0 29,12011 II -35,8 -13,0 -6,5 -2,0 -14,2 44,2 21,5 22,7 6,1 16,6 III -6,7 -3,4 0,6 -1,6 -2,4 65,9 59,6 6,3 1,4 4,9 IV 13,3 4,7 1,2 10,3 -3,2 -150,7 -107,7 -43,1 -1,4 -41,62012 I (p) -21,2 -26,6 -1,7 4,5 2,7 40,1 15,2 23,8 -2,0 25,8

Tasas de crecimiento2010 20,3 67,1 7,1 4,0 35,1 0,6 0,5 -0,1 0,8 -0,22011 -4,5 -11,6 -0,2 2,7 -52,2 0,7 -1,1 4,4 26,7 3,22011 II 7,1 34,4 -1,1 1,4 -38,6 2,6 0,5 6,6 30,4 5,4 III 6,3 28,9 0,2 1,9 -43,3 5,2 4,0 7,4 24,6 6,4 IV -4,5 -11,6 -0,2 2,7 -52,2 0,7 -1,1 4,4 26,7 3,22012 I (p) -4,2 -10,6 -2,8 2,0 -41,5 0,1 -0,4 1,0 7,5 0,6

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2002 2004 2006 2008 2010-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

Administración CentralOtras AAPP

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2000 2002 2004 2006 2008 2010-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Bancos no residentesNo bancos no residentes

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 17

2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM 1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fín de período; operaciones realizadas en el período)

1. Depósitos de los intermediarios financieros

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) Comprende los depósitos de las columnas 2, 3, 5 y 7.4) Comprende los depósitos de las columnas 9, 10, 12 y 14.


DEL EURO



G9 Depósitos totales por sector 2)

(tasas de crecimiento interanual)G10 Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector 2) (tasas de crecimiento interanual)

Empresas de seguros y fondos de pensiones Otros intermediarios financieros

Total A la vista A plazo Con preaviso Cesiones Total A la vista Con preaviso

Hasta Hasta2 años de 2 años 3 meses de 3 meses

tem-porales

Cesionestemporales

Aentidadesde contra-

partidacentral

A plazo

Hasta2 años de 2 años

Hasta3 meses

A más de3 meses

A más A más A más

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15Saldos vivos

2010 716,9 84,6 79,3 528,3 2,6 0,3 21,9 2.185,3 358,5 305,7 1.149,6 10,7 0,5 360,3 255,02011 704,0 92,1 79,9 512,4 4,0 0,2 15,5 2.220,7 390,0 284,9 1.190,7 14,7 0,5 339,9 260,02012 I 711,3 98,4 86,8 504,6 4,5 0,2 16,9 2.211,1 420,1 265,9 1.148,9 15,5 0,4 360,4 275,9 II (p) 693,5 99,4 80,0 499,5 5,8 0,2 8,7 2.154,9 408,7 254,1 1.089,8 13,6 0,3 388,3 295,92012 Mar 711,3 98,4 86,8 504,6 4,5 0,2 16,9 2.211,1 420,1 265,9 1.148,9 15,5 0,4 360,4 275,9 Abr 718,6 105,9 87,7 503,6 4,7 0,2 16,5 2.200,9 405,1 269,7 1.141,1 15,1 0,5 369,3 280,7 May 709,6 103,9 86,5 501,7 5,4 0,2 11,9 2.185,5 414,6 265,0 1.111,9 14,3 0,3 379,4 289,6 Jun (p) 693,5 99,4 80,0 499,5 5,8 0,2 8,7 2.154,9 408,7 254,1 1.089,8 13,6 0,3 388,3 295,9

Operaciones2010 -26,5 -3,3 -8,4 -16,6 0,2 0,0 1,6 157,9 45,1 -37,6 53,9 -8,0 0,4 104,2 - 2011 1,9 11,7 4,2 -14,2 1,1 -0,1 -0,9 13,9 28,9 -29,1 10,4 3,9 0,1 -0,3 5,52012 I 7,9 6,4 6,7 -7,1 0,5 0,0 1,4 -6,5 31,1 -18,2 -40,6 0,8 -0,2 20,6 15,5 II (p) -14,9 1,2 -7,1 -4,8 1,3 0,0 -5,6 -27,1 -12,1 -13,2 -50,1 -1,7 0,0 50,0 42,22012 Mar -10,3 -8,7 -0,4 -2,2 0,3 0,0 0,7 -40,6 11,7 -11,7 -27,7 1,4 0,0 -14,4 -10,3 Abr 7,0 7,6 0,3 -0,8 0,2 0,0 -0,3 -14,4 -15,6 3,6 -8,6 -0,2 0,1 6,3 2,2 May -6,6 -1,9 -1,4 -1,9 0,7 0,0 -2,1 1,7 7,1 -6,2 -32,9 -0,9 -0,2 34,7 33,6 Jun (p) -15,3 -4,4 -6,0 -2,1 0,4 0,0 -3,2 -14,5 -3,7 -10,6 -8,6 -0,6 0,0 9,0 6,5

Tasas de crecimiento2010 -3,6 -3,4 -9,6 -3,0 9,7 - 7,8 8,2 14,4 -11,1 5,0 -48,5 - 41,1 - 2011 0,3 14,4 5,6 -2,7 43,3 - -5,2 0,7 8,1 -9,3 0,8 36,1 - -0,2 2,12012 I 1,5 17,9 14,8 -3,8 43,3 - 18,7 0,9 11,8 -13,2 -1,3 31,5 - 8,1 14,6 II (p) -0,3 17,0 10,1 -4,2 70,4 - -30,6 -1,9 9,1 -15,7 -5,5 10,1 - 8,9 9,42012 Mar 1,5 17,9 14,8 -3,8 43,3 - 18,7 0,9 11,8 -13,2 -1,3 31,5 - 8,1 14,6 Abr 1,1 23,3 10,3 -3,9 14,4 - -3,9 -1,3 6,0 -14,3 -2,7 37,0 - 5,5 12,5 May 1,2 21,3 15,5 -4,1 35,0 - -7,8 -2,4 10,1 -17,4 -4,9 19,7 - 4,9 7,9 Jun (p) -0,3 17,0 10,1 -4,2 70,4 - -30,6 -1,9 9,1 -15,7 -5,5 10,1 - 8,9 9,4

-10

0

10

20

30

40

2000 2002 2004 2006 2008 2010-10

0

10

20

30

40

Empresas de seguros y fondos de pensiones (total)Otros intermediarios financieros (total)

-20

-10

0

10

20

30

40

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-20

-10

0

10

20

30

40

Empresas de seguros y fondos de pensiones (total)Otros intermediarios financieros (total)Empresas de seguros y fondos de pensiones (incluidos en M3)3)

Otros intermediarios financieros (incluidos en M3)4)




2. Depósitos de las sociedades no financieras y de los hogares

Sociedades no financieras Hogares 3)

Total A la vista

A plazo Con preaviso Cesionestem-

porales

Total A la vista Con preaviso

Hasta Hasta 2 años de 2 años 3 meses de 3 meses

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

A plazo

Hasta2 años

A másde 2 años

Hasta 3 meses de 3 meses

Cesionestem-

poralesA másA másA más

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) Incluye las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares.4) Comprende los depósitos de las columnas 2, 3, 5 y 7.5) Comprende los depósitos de las columnas 9, 10, 12 y 14.

G11 Depósitos totales por sector 2)

(tasas de crecimiento interanual)G12 Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector 2) (tasas de crecimiento interanual)

Saldos vivos

2010 1.670,7 1.036,4 455,5 87,2 75,8 1,5 14,2 5.739,1 2.244,5 901,0 665,0 1.788,5 110,3 29,82011 1.685,9 1.044,1 453,5 97,7 72,3 2,0 16,3 5.894,0 2.255,7 948,3 723,7 1.837,0 106,7 22,72012 I 1.663,6 1.019,5 451,6 100,6 76,0 2,2 13,8 5.945,1 2.223,2 995,4 736,9 1.864,7 105,0 19,9 II (p) 1.677,6 1.057,5 420,0 104,5 80,5 1,7 13,5 5.996,5 2.286,9 973,3 740,9 1.877,4 103,4 14,62012 Mar 1.663,6 1.019,5 451,6 100,6 76,0 2,2 13,8 5.945,1 2.223,2 995,4 736,9 1.864,7 105,0 19,9 Abr 1.650,1 1.012,5 442,6 102,2 77,0 1,8 14,0 5.968,3 2.246,3 992,3 738,8 1.868,2 105,0 17,6 May 1.661,2 1.031,7 430,8 102,3 79,5 1,7 15,2 5.961,6 2.244,0 983,6 740,9 1.872,4 104,3 16,3 Jun (p) 1.677,6 1.057,5 420,0 104,5 80,5 1,7 13,5 5.996,5 2.286,9 973,3 740,9 1.877,4 103,4 14,6

Operaciones2010 78,1 40,3 23,2 9,0 7,8 -0,2 -2,1 132,9 81,7 -98,9 58,7 113,6 -14,6 -7,52011 2,3 3,6 -2,7 8,7 -7,3 0,4 -0,5 134,3 7,4 42,6 50,5 43,5 -2,6 -7,02012 I -20,7 -23,1 -2,8 4,3 3,2 0,2 -2,4 52,4 -32,0 47,2 13,6 29,0 -2,6 -2,8 II (p) 9,2 33,0 -32,3 4,4 4,3 -0,5 0,2 48,1 61,7 -23,3 4,0 12,6 -1,6 -5,32012 Mar 34,4 29,5 2,9 0,3 1,9 0,0 -0,3 25,8 4,8 13,3 2,9 6,3 -0,7 -0,9 Abr -13,7 -6,8 -9,1 1,6 0,8 -0,4 0,1 21,9 21,9 -3,1 1,8 3,5 0,1 -2,3 May 7,4 16,1 -12,8 0,6 2,5 -0,1 1,1 -9,3 -3,4 -10,1 2,0 4,1 -0,7 -1,3 Jun (p) 15,5 23,8 -10,4 2,2 1,0 0,0 -1,0 35,5 43,2 -10,1 0,1 5,0 -0,9 -1,7

Tasas de crecimiento2010 4,9 4,1 5,3 11,2 11,4 -10,1 -12,8 2,4 3,8 -9,9 9,7 6,8 -11,7 -20,22011 0,1 0,3 -0,6 9,9 -9,3 29,0 -5,2 2,3 0,3 4,7 7,5 2,4 -2,4 -23,62012 I 0,9 1,8 -1,8 12,0 -6,5 3,5 -4,0 2,9 0,0 9,6 7,3 2,8 -4,8 -36,4 II (p) 0,8 3,8 -7,7 12,0 0,0 -20,5 -12,5 2,8 1,1 7,2 4,9 3,3 -5,4 -56,52012 Mar 0,9 1,8 -1,8 12,0 -6,5 3,5 -4,0 2,9 0,0 9,6 7,3 2,8 -4,8 -36,4 Abr -0,1 1,0 -3,3 11,6 -5,5 -13,1 -20,2 2,8 -0,2 9,4 6,7 2,8 -4,0 -45,7 May 0,1 2,8 -6,4 10,3 -1,9 -16,0 -27,0 2,7 0,4 8,2 5,9 3,0 -4,7 -52,4 Jun (p) 0,8 3,8 -7,7 12,0 0,0 -20,5 -12,5 2,8 1,1 7,2 4,9 3,3 -5,4 -56,5

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2000 2002 2004 2006 2008 2010-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Sociedades no financieras (total)Hogares (total)

-5

0

5

10

15

20

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-5

0

5

10

15

20

Sociedades no financieras (total)Hogares (total)Sociedades no financieras (incluidos en M3)4)

Hogares (incluidos en M3)5)

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 19


DEL EURO




3. Depósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euroAAPP No residentes en la zona del euro

Total Administración Otras AAPP Total Bancos 3) No bancosCentral

Administración Administración Administraciones Total AAPP OtrosRegional Local de Seguridad

Social

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

G13 Depósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euro 2)

(tasas de crecimiento interanual)

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) En este cuadro, el término «bancos» se emplea para designar a entidades similares a IFM residentes fuera de la zona del euro.

Saldos vivos

2010 426,7 196,2 47,7 108,7 74,1 3.484,4 2.487,5 996,9 45,9 950,92011 441,8 195,5 48,6 112,6 85,2 3.153,0 2.175,4 977,5 44,3 933,22011 II 520,6 266,4 55,0 111,7 87,5 3.272,2 2.287,4 984,8 47,7 937,1 III 464,2 211,4 54,3 110,5 88,0 3.343,0 2.295,3 1.047,7 50,0 997,7 IV 441,8 195,5 48,6 112,6 85,2 3.153,0 2.175,4 977,5 44,3 933,22012 I (p) 466,7 192,5 65,0 113,4 95,9 3.311,7 2.328,6 981,4 54,8 926,6

Operaciones2010 50,0 47,4 4,3 -5,0 2,9 0,7 -83,9 84,7 7,5 77,12011 16,9 3,3 0,6 2,3 10,6 -334,0 -313,5 -20,5 -2,1 -18,42011 II 45,7 30,9 2,7 3,9 8,2 -20,1 -41,9 21,8 6,4 15,4 III -56,7 -55,1 -1,0 -1,2 0,4 0,9 -45,0 45,9 1,4 44,5 IV -22,5 -15,9 -5,9 2,1 -2,7 -234,1 -151,5 -82,6 -6,2 -76,42012 I (p) 25,4 -2,9 16,5 1,3 10,9 190,3 176,9 11,7 11,1 0,6

Tasas de crecimiento2010 13,3 32,2 9,9 -4,4 4,1 0,3 -3,2 9,9 12,7 9,62011 3,9 1,3 1,3 2,1 14,3 -9,7 -12,8 -2,0 -4,3 -1,92011 II 26,9 61,3 1,2 -2,6 14,0 -5,2 -8,5 3,2 5,0 3,1 III 10,6 21,6 -7,8 -1,9 17,3 -5,6 -10,5 7,0 3,3 7,2 IV 3,9 1,3 1,3 2,1 14,3 -9,7 -12,8 -2,0 -4,3 -1,92012 I (p) -1,7 -18,3 23,5 5,7 21,2 -1,9 -2,8 -0,2 30,0 -1,6

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

AAPPBancos no residentesNo bancos no residentes


2.6 Detalle de los valores en poder de las IFM 1), 2)


Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones

Total IFM AAPP Otros residentes No residentes Total IFM No IFM No residentes

en la zona del euro

Euro No euro Euro No euro Euro No euro

9 10 11 12

en la zona del euro

en la zona del euro

1 2 3 4 5 6 7 8

G14 Detalle de los valores en poder de las IFM 2)

(tasas de crecimiento interanual)

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

Saldos vivos

2010 6.001,0 1.779,0 107,4 1.507,8 16,4 1.510,0 28,3 1.052,1 1.535,8 445,1 788,0 302,72011 5.697,7 1.763,9 87,8 1.373,0 22,9 1.489,4 28,3 932,5 1.507,2 485,4 726,4 295,42012 I 5.919,5 1.821,1 98,0 1.496,2 32,1 1.492,2 24,9 955,1 1.526,6 489,4 742,2 295,0 II (p) 5.826,9 1.769,2 98,4 1.553,5 33,9 1.427,7 25,5 918,7 1.489,9 485,9 717,9 286,12012 Mar 5.919,5 1.821,1 98,0 1.496,2 32,1 1.492,2 24,9 955,1 1.526,6 489,4 742,2 295,0 Abr 5.871,5 1.798,9 98,6 1.494,2 33,0 1.486,8 23,9 936,0 1.535,0 488,8 753,3 292,8 May 5.898,4 1.785,3 102,0 1.512,1 34,7 1.485,3 24,8 954,2 1.516,2 487,6 737,4 291,1 Jun (p) 5.826,9 1.769,2 98,4 1.553,5 33,9 1.427,7 25,5 918,7 1.489,9 485,9 717,9 286,1

Operaciones2010 -268,6 -166,5 -6,8 42,8 -2,0 11,6 -14,8 -132,9 54,2 28,0 5,2 20,92011 -32,7 44,4 7,8 -5,2 5,5 -24,7 -0,1 -60,5 16,7 60,2 -31,8 -11,72012 I 253,3 60,0 13,0 135,4 10,7 5,5 -1,8 30,5 30,8 11,7 19,3 -0,2 II (p) -96,3 -49,0 -3,9 44,6 -0,2 -42,5 -0,5 -44,8 -18,5 0,7 -12,0 -7,22012 Mar 47,8 0,9 6,4 39,5 1,5 -12,9 1,2 11,4 18,3 2,2 12,6 3,4 Abr -54,5 -23,6 -0,9 1,9 0,5 -4,2 -1,4 -26,8 20,4 0,8 20,6 -1,0 May 12,3 -11,9 -0,4 28,4 -0,4 -0,4 -0,2 -2,8 -8,7 1,6 -9,7 -0,6 Jun (p) -54,1 -13,5 -2,6 14,3 -0,3 -37,9 1,1 -15,2 -30,3 -1,8 -22,8 -5,7

Tasas de crecimiento2010 -4,3 -8,5 -5,4 2,9 -11,1 0,8 -35,4 -11,2 3,6 6,4 0,6 7,52011 -0,6 2,6 7,7 -0,4 33,7 -1,6 -0,8 -6,2 1,1 13,8 -4,2 -3,82012 I 4,4 7,6 22,9 8,8 56,4 1,1 -14,3 -4,3 3,1 16,3 -2,5 -1,8 II (p) 3,3 6,9 11,8 8,5 47,8 -0,5 -4,6 -6,3 -0,6 7,5 -3,4 -6,12012 Mar 4,4 7,6 22,9 8,8 56,4 1,1 -14,3 -4,3 3,1 16,3 -2,5 -1,8 Abr 3,6 7,3 16,8 8,3 61,6 0,4 -9,3 -6,6 1,1 16,0 -4,9 -4,3 May 3,3 6,3 5,5 9,8 60,7 0,5 -10,1 -7,5 -0,5 8,9 -3,8 -6,1 Jun (p) 3,3 6,9 11,8 8,5 47,8 -0,5 -4,6 -6,3 -0,6 7,5 -3,4 -6,1

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Valores distintos de accionesAcciones y otras participaciones

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 21


DEL EURO


2.7 Detalle de algunas partidas del balance de las IFM, por monedas 1), 2)

(porcentaje del total; saldos vivos en mm de euros; fin del período)

1. Préstamos, valores distintos de acciones y depósitos

Fuente: BCE.1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.3) En el caso de las no residentes en la zona del euro, el término «IFM» se emplea para designar a entidades similares a las IFM del la zona del euro.4) Incluye las emisiones en cualquiera de las denominaciones nacionales del euro.

2. Valores distintos de acciones emitidos por las IFM de la zona del euro

IFM 3)

No IFM

4) oruEMonedas distintas del euro 4)

latoT Total

PBGFHCYPJDSUPBGFHCYPJDSU

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Totalmonedas

(saldos vivos)

Euro Totalmonedas

(saldosvivos)

Monedas distintas del euro

14

4)

Total

USD JPY CHF GBP

1 2 3 4 5 6 7

Monedas distintas del euroTotalmonedas

(saldos vivos)

Euro

Préstamos

A residentes en la zona euro2010 5.517,3 - - - - - - 12.244,0 96,0 4,0 2,1 0,2 1,1 0,42011 6.160,7 - - - - - - 12.321,1 96,2 3,8 1,9 0,3 1,1 0,42011 IV 6.160,7 - - - - - - 12.321,1 96,2 3,8 1,9 0,3 1,1 0,42012 I (p) 6.330,9 - - - - - - 12.298,7 96,3 3,7 1,8 0,2 1,1 0,4

A no residentes en la zona euro2010 2.010,9 44,9 55,1 30,7 2,9 3,2 11,6 952,1 39,9 60,1 42,8 1,4 3,7 6,72011 2.022,5 44,5 55,5 35,6 2,5 2,7 9,3 998,3 38,2 61,8 41,2 2,6 3,3 7,82011 IV 2.022,5 44,5 55,5 35,6 2,5 2,7 9,3 998,3 38,2 61,8 41,2 2,6 3,3 7,82012 I (p) 1.996,0 47,9 52,1 32,9 2,5 2,6 8,5 1.007,8 39,1 60,9 41,0 2,4 3,1 7,6

Valores distintos de accionesEmitidos por residentes en la zona del euro

2010 1.886,4 94,3 5,7 3,3 0,1 0,3 1,7 3.062,5 98,5 1,5 0,8 0,1 0,1 0,42011 1.851,7 95,3 4,7 2,5 0,1 0,3 1,5 2.913,5 98,2 1,8 1,0 0,2 0,1 0,42011 IV 1.851,7 95,3 4,7 2,5 0,1 0,3 1,5 2.913,5 98,2 1,8 1,0 0,2 0,1 0,42012 I (p) 1.919,1 94,9 5,1 2,6 0,1 0,3 1,8 3.045,3 98,1 1,9 1,1 0,1 0,1 0,4

Emitidos por no residentes en la zona del euro2010 545,9 49,9 50,1 27,6 0,3 0,5 16,8 506,2 33,3 66,7 40,4 3,9 0,9 13,62011 457,0 56,4 43,6 21,1 0,3 0,3 16,0 475,5 32,3 67,7 39,3 5,8 0,7 13,72011 IV 457,0 56,4 43,6 21,1 0,3 0,3 16,0 475,5 32,3 67,7 39,3 5,8 0,7 13,72012 I (p) 489,5 55,5 44,5 19,8 0,3 0,3 20,2 465,1 33,5 66,5 36,2 4,5 0,9 13,6

DepósitosDe residentes en la zona del euro

2010 5.774,7 92,9 7,1 4,1 0,3 1,3 0,8 10.738,7 97,1 2,9 1,9 0,2 0,1 0,42011 6.318,7 92,1 7,9 5,2 0,2 1,2 0,7 10.946,4 97,0 3,0 2,0 0,1 0,1 0,42011 IV 6.318,7 92,1 7,9 5,2 0,2 1,2 0,7 10.946,4 97,0 3,0 2,0 0,1 0,1 0,42012 I (p) 6.470,7 93,4 6,6 3,9 0,2 1,2 0,6 10.997,8 97,1 2,9 1,9 0,1 0,1 0,4

De no residentes en la zona del euro2010 2.487,5 52,0 48,0 31,8 2,2 1,8 8,7 996,9 58,8 41,2 29,3 1,2 1,4 5,12011 2.175,4 59,2 40,8 25,6 2,1 1,8 7,2 977,5 56,1 43,9 30,0 2,0 1,5 5,12011 IV 2.175,4 59,2 40,8 25,6 2,1 1,8 7,2 977,5 56,1 43,9 30,0 2,0 1,5 5,12012 I (p) 2.328,6 60,4 39,6 25,4 1,8 1,6 6,9 981,4 55,4 44,6 29,8 2,0 1,3 5,2

2010 5.083,2 81,6 18,4 9,7 1,8 2,1 2,52011 5.236,8 82,0 18,0 9,4 1,7 2,0 2,62011 IV 5.236,8 82,0 18,0 9,4 1,7 2,0 2,62012 I (p) 5.295,7 82,5 17,5 9,3 1,5 2,0 2,4


2.8 Balance agregado de los fondos de inversión de la zona del euro 1)

(mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

2. Pasivo

1. Activo

3. Participaciones en fondos de inversión emitidas, por política de inversión y tipo de fondo

Fuente: BCE.1) Distintos de los fondos del mercado monetario (que figuran en la columna 10 del cuadro 3 de esta sección, titulada Pro memoria). Para más información, véanse las Notas Generales.

Pro memoria:Fondos del

mercadomonetario

Fondos por tipo de fondo Fondos por política de inversión latoT

Fondos derenta fija

Fondos derenta variable

Fondosmixtos

Fondosinmobiliarios

Fondos deinversión libre

Otrosfondos

Fondos decapital variable

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Fondos decapital fijo

Otros pasivos(incluidosderivados

financieros)

Participaciones en fondos de inversión emitidas Préstamos ydepósitosrecibidos

latoT

Total

Fondos de inversión1 2 3 4 5 6 7

Mantenidas por residentes en la zona del euro

Mantenidas porno residentes enla zona del euro

Total Depósitos ypréstamos

Valores distintosde acciones

Activosno financieros

Otros activos(incluidos derivados

financieros)

1 2 3 4 5 6 7

Acciones y otras parti-cipaciones (excluidas las participaciones en

fondos de inversión/fondos del mercado

monetario)

Participaciones en fondos de inversión/fondos del mercado

monetario

Saldos vivos

2011 Nov 6.082,1 418,5 2.345,8 1.703,7 826,9 235,1 552,1 Dic 6.212,1 416,0 2.504,1 1.732,4 838,3 236,0 485,32012 Ene 6.485,5 436,9 2.581,5 1.824,1 864,8 239,5 538,6 Feb 6.645,7 446,0 2.635,7 1.883,1 884,1 240,8 555,9 Mar 6.678,5 443,0 2.673,0 1.886,8 888,6 241,5 545,6 Abr 6.677,5 446,9 2.692,1 1.857,0 886,2 241,4 553,9 May (p) 6.673,9 478,5 2.729,5 1.770,0 879,4 241,3 575,2

Operaciones2011 III -5,2 29,0 -21,2 -41,9 -16,1 2,8 42,3 IV -184,5 -34,0 -2,9 -26,4 -11,2 2,0 -112,02012 I 146,7 15,6 71,2 3,3 10,7 4,9 40,8

Saldos vivos

2011 Oct 5.531,3 1.789,0 1.504,0 1.406,0 293,2 115,6 423,5 5.449,3 82,0 1.051,6 Nov 5.447,1 1.757,7 1.473,5 1.384,2 292,5 118,7 420,5 5.364,6 82,6 1.083,5 Dic 5.663,4 1.920,2 1.496,4 1.403,1 295,6 122,1 426,0 5.579,1 84,3 991,92012 Ene 5.880,8 2.016,4 1.583,8 1.458,0 302,8 129,7 390,2 5.792,8 88,0 949,8 Feb 6.018,6 2.053,9 1.638,6 1.490,4 305,4 130,3 400,1 5.933,5 85,1 935,4 Mar 6.065,5 2.086,5 1.641,4 1.498,0 308,6 132,4 398,7 5.980,4 85,1 956,8 Abr 6.055,4 2.106,9 1.614,0 1.495,6 308,1 133,9 397,0 5.969,7 85,8 972,4 May (p) 6.015,4 2.156,2 1.538,9 1.480,0 309,2 136,4 394,8 5.929,1 86,3 999,9

Operaciones2011 Nov -21,7 -8,7 -8,5 -5,8 -0,1 0,1 1,3 -22,4 0,6 19,1 Dic 0,9 10,6 -6,6 -3,1 3,3 -0,3 -3,0 -1,9 2,8 0,72012 Ene 21,1 15,6 3,3 -1,2 3,8 0,9 -1,3 16,6 4,6 6,1 Feb 33,4 13,3 1,9 11,9 1,3 0,2 4,8 35,7 -2,3 2,8 Mar 37,2 28,2 4,7 4,8 1,8 -1,1 -1,2 36,5 0,7 18,5 Abr 0,7 11,0 -12,9 2,5 -0,7 0,3 0,5 0,2 0,5 9,3 May (p) 11,1 22,5 -6,2 -4,5 -0,5 -1,1 1,0 11,3 -0,2 11,9

Saldos vivos

2011 Nov 6.082,1 128,9 5.447,1 4.162,3 597,5 1.284,9 506,0 Dic 6.212,1 117,7 5.663,4 4.263,3 613,5 1.400,1 431,02012 Ene 6.485,5 124,5 5.880,8 4.420,5 649,9 1.460,3 480,2 Feb 6.645,7 134,2 6.018,6 4.530,1 676,0 1.488,5 492,9 Mar 6.678,5 127,4 6.065,5 4.555,6 684,4 1.509,9 485,6 Abr 6.677,5 132,1 6.055,4 4.533,3 678,2 1.522,1 490,0 May (p) 6.673,9 139,3 6.015,4 4.467,9 666,2 1.547,5 519,2

Operaciones2011 III -5,2 6,5 -44,5 -55,6 -31,3 11,1 32,8 IV -184,5 -13,6 -39,6 -57,6 -2,9 18,8 -131,32012 I 146,7 9,1 91,7 64,8 30,8 26,9 45,9

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 23


DEL EURO


2.9 Detalle de valores mantenidos por los fondos de inversión 1), por emisor(mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Valores distintos de acciones

Fuente: BCE.1) Distintos de los fondos del mercado monetario. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Las participaciones en fondos de inversión (distintas de las participaciones en fondos del mercado monetario) son emitidas por otros intermediarios financieros. Las participaciones

en fondos del mercado monetario son emitidas por IFM.

2. Acciones y otras participaciones (distintas de participaciones en fondos de inversión y en fondos del mercado monetario)

3. Participaciones en fondos de inversión/fondos del mercado monetario

Resto del mundoZona del eurolatoT

Total IFM Adminis-tracionesPúblicas

Otrosintermediarios

financieros

Empresas deseguros y

fondosde pensiones

Sociedadesno financieras

JapónEstados miembrosde la UE no

pertenecientes a lazona del euro

EstadosUnidos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Resto del mundoZona del eurolatoT

Total IFM Adminis-tracionesPúblicas

Otrosintermediarios

financieros

Empresas deseguros yfondos depensiones




EstadosUnidos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

2)

Resto del mundoZona del eurolatoTTotal IFM Adminis-

tracionesPúblicas

Otrosintermediarios

financieros





EstadosUnidos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

2)

2)

Saldos vivos

2011 II 2.387,6 1.430,3 386,4 671,6 196,3 5,8 170,1 957,3 252,3 358,6 17,8 III 2.384,2 1.414,5 380,7 682,7 184,2 4,7 162,1 969,8 252,4 369,8 18,7 IV 2.504,1 1.423,1 390,9 674,4 185,5 4,5 167,6 1.081,1 270,5 436,8 20,42012 I (p) 2.673,0 1.502,4 425,1 678,3 208,7 5,7 184,6 1.170,6 313,2 453,1 15,5

Operaciones2011 III -21,2 -16,7 -6,0 1,5 -7,6 -0,4 -4,3 -4,5 5,9 -4,1 5,3 IV -2,9 0,0 3,4 -6,5 -1,1 -0,3 4,4 -1,5 -3,2 1,6 -0,32012 I (p) 71,2 12,7 10,3 -21,9 14,7 0,5 9,0 58,5 20,3 15,5 -4,3

Saldos vivos

2011 II 1.958,5 774,3 84,5 - 41,1 26,1 622,6 1.184,2 166,4 362,8 77,0 III 1.632,6 616,4 53,3 - 35,7 20,4 507,0 1.016,2 141,8 323,6 72,5 IV 1.732,4 636,0 50,0 - 36,2 21,5 528,4 1.096,4 154,6 356,6 71,22012 I (p) 1.886,8 688,9 56,4 - 41,6 24,1 566,7 1.197,9 162,6 389,7 75,4

Operaciones2011 III -41,9 -8,9 -4,9 - -0,7 0,2 -3,4 -33,1 -5,1 -11,8 -3,2 IV -26,4 -9,5 -1,7 - -2,4 0,4 -5,9 -16,9 -0,9 -7,4 0,92012 I (p) 3,3 -4,4 4,0 - 0,7 -1,2 -8,0 7,6 -2,4 -0,4 -1,6

Saldos vivos

2011 II 886,8 752,0 79,3 - 672,7 - - 134,8 22,1 42,8 0,5 III 830,7 698,5 94,5 - 604,0 - - 132,2 20,1 42,6 0,5 IV 838,3 708,6 95,0 - 613,5 - - 129,7 20,8 40,2 0,62012 I (p) 888,6 753,4 69,0 - 684,4 - - 135,2 25,2 41,2 0,6

Operaciones2011 III -16,1 -15,3 16,0 - -31,3 - - -0,8 -0,5 -0,4 0,0 IV -11,2 -2,6 0,4 - -2,9 - - -8,6 -0,8 -9,1 0,02012 I (p) 10,7 11,4 -19,4 - 30,8 - - -0,6 2,2 -0,6 -0,1


2.10 Balance agregado de las sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización de la zona del euro(mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

2. Pasivo

1. Activo

3. Tenencias de préstamos titulizados originados en IFM de la zona del euro y valores distintos de acciones

Valoresdistintos

deacciones

Otrosactivos

titulizados

Accionesy otras

participa-ciones

Otrosactivos

Préstamos titulizadosTotal

Originadosfuera de la

zona deleuro

Originados en la zona del euro TotalIFM Otros interme-

diarios financieros,empresas de

seguros y fondosde pensiones

Sociedadesno

financieras

Administra-ciones

PúblicasNo dados de baja en el balance de las IFM 1)

Depósitosy

préstamos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Total Préstamos y depósitosrecibidos

Valores distintos de acciones emitidos Capital y reservas Otros pasivosTotal Hasta 2 años A más de 2 años

7654321

Valores distintos de acciones Préstamos titulizados originados en IFM de la zona del euro

Residentes en la zona del euro No residentesen la zona

del euro

latoTSector prestatario de la zona del euro 2) latoT

Hogares Sociedadesno

financieras

Otrosinterme-

diariosfinancieros


Administra-ciones

Públicas

Total IFM No IFM

Sectorprestatariofuera de la

zona deleuro

Sociedadesinstru-

mentales

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Fuente: BCE.1) Préstamos titulizados por sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización que se mantienen en el balance de la IFM correspondiente, es decir, que no han sido dados

de baja. Los préstamos se dan o no de baja en el balance de las IFM dependiendo de las normas contables aplicadas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Excluye las titulizaciones de préstamos entre IFM.

Saldos vivos

2011 I 2.255,4 351,2 1.484,8 1.184,8 595,3 142,5 21,8 5,9 129,9 241,6 89,0 36,3 52,4 II 2.217,9 340,0 1.462,9 1.166,7 585,5 144,7 20,4 5,2 126,0 232,6 88,6 35,7 58,2 III 2.201,7 321,4 1.465,9 1.178,9 590,5 142,8 20,5 5,1 118,5 232,3 86,9 37,8 57,5 IV 2.273,2 324,8 1.533,7 1.244,2 583,1 147,8 20,8 4,8 116,1 229,0 90,0 36,8 58,92012 I 2.226,8 318,4 1.503,7 1.209,6 553,7 143,2 20,5 4,8 125,7 217,3 86,2 35,6 65,6

Operaciones2011 I -96,5 -25,0 -39,3 -44,3 - 5,3 -0,3 -0,1 0,2 -9,9 -2,4 -5,1 -14,8 II -43,0 -11,1 -25,0 -21,4 - 2,0 -0,7 -0,3 -4,4 -7,9 0,0 0,0 1,1 III -26,1 -18,5 1,9 11,4 - -2,1 -0,1 0,0 -7,3 -2,2 -2,1 -1,1 -4,2 IV 69,9 3,4 65,9 64,1 - 4,2 0,3 -0,4 -2,4 -2,9 2,3 -1,0 2,22012 I -54,0 -6,1 -28,3 -19,5 - -4,5 -0,3 0,0 -4,0 -13,2 -2,8 -0,9 -2,7

Saldos vivos

2011 I 2.255,4 135,1 1.884,4 70,0 1.814,4 36,3 199,6 II 2.217,9 135,9 1.841,7 66,4 1.775,3 35,2 205,2 III 2.201,7 134,1 1.823,0 63,8 1.759,2 34,7 210,0 IV 2.273,2 150,8 1.883,7 66,7 1.817,0 33,9 204,72012 I 2.226,8 152,6 1.824,7 59,8 1.764,9 32,7 216,7

Operaciones2011 I 7,6-0,6-1,67-6,6-7,28-1,1-5,69- II 3,38,0-5,93-5,7-0,74-4,10,34- III 1,27,1-3,12-0,3-3,42-2,2-1,62- IV 6,7-0,1-1,959,20,265,619,962012 I 2,29,0-5,84-9,7-4,65-1,10,45-

Saldos vivos

2011 I 1.184,8 803,6 261,3 17,9 0,2 7,2 34,0 241,6 124,3 42,3 82,0 36,5 117,4 II 1.166,7 788,6 253,1 19,3 0,4 9,8 35,5 232,6 124,2 41,0 83,2 35,4 108,4 III 1.178,9 795,4 254,2 18,7 0,4 9,6 32,9 232,3 122,2 42,1 80,1 33,8 110,1 IV 1.244,2 828,0 262,5 17,9 0,2 6,6 33,6 229,0 120,1 40,7 79,4 33,4 108,92012 I 1.209,6 818,9 239,6 17,8 0,2 6,4 29,9 217,3 115,3 40,3 75,0 30,5 102,1

Operaciones2011 I -44,3 -52,2 3,2 -0,4 0,0 0,0 -1,6 -9,9 -5,7 -3,1 -2,7 -0,1 -4,2 II -21,4 -20,8 0,2 0,8 0,2 2,6 -3,8 -7,9 0,4 -0,4 0,7 -0,7 -8,3 III 11,4 6,2 -0,4 -0,7 0,0 -0,2 -1,2 -2,2 -3,1 -0,2 -2,9 -1,2 1,0 IV 64,1 32,0 8,1 -0,7 -0,1 -3,0 0,3 -2,9 -1,6 -1,5 0,0 -0,2 -1,42012 I -19,5 -13,1 -7,8 0,0 0,0 -0,2 0,0 -13,2 -5,5 -0,8 -4,8 -2,8 -7,7

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 25


DEL EURO


2.11 Balance agregado de las empresas de seguros y fondos de pensiones de la zona del euro(mm de euros; saldos vivos a fin de período)

2. Tenencias de valores distintos de acciones

1. Activo

3. Pasivo y patrimonio neto

Total Efectivo ydepósitos

Préstamos Valoresdistintos de

acciones

Accionesy otras

participa-ciones

Participa-ciones enfondos deinversión

Participa-ciones en

fondos delmercado

monetario

Reservas paraprimas ysiniestros

Otras cuentaspendientes

de cobro/pagoy derivadosfinancieros

Activos nofinancieros

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Emitidos por residentes en la zona del euro Emitidos por noresidentes en la

zona del euro

Total

Total IFM AdministracionesPúblicas

Otrosintermediarios

financieros

Empresas deseguros y fondos

de pensiones

Sociedades nofinancieras

1 2 3 4 5 6 7 8

Patrimonioneto

Reservas técnicas de seguro l Préstamosrecibidos

Total Participaciónneta de los

hogares en lasreservas de

seguro de vida

Participaciónneta de los

hogares en lasreservas de

fondos depensiones

atoT

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Pasivo

Valoresdistintos de

acciones

Accionesy otras

participa-ciones

Reservas paraprimas y siniestros

Otras cuentaspendientes

de cobro/pagoy derivadosfinancieros

Fuente: BCE.

2009 II 6.325,4 781,2 439,9 2.381,9 815,0 1.187,9 97,2 245,6 226,8 149,8 III 6.517,2 782,9 437,5 2.429,4 790,8 1.363,1 94,8 247,9 221,7 148,9 IV 6.642,0 785,8 433,9 2.469,5 805,2 1.442,2 95,2 252,7 209,4 148,12010 I 6.871,3 782,5 440,1 2.592,4 810,6 1.519,9 94,0 261,4 227,0 143,5 II 6.889,7 783,7 443,6 2.620,6 789,7 1.506,8 90,8 267,1 242,2 145,3 III 7.064,0 782,0 450,1 2.710,8 807,7 1.547,4 86,9 269,1 264,8 145,1 IV 6.997,3 773,1 454,5 2.646,6 835,5 1.577,6 76,8 269,4 216,8 147,02011 I 7.091,4 773,6 455,4 2.703,1 846,1 1.593,8 74,4 274,9 220,8 149,2 II 7.102,9 776,5 462,6 2.713,1 844,3 1.597,2 77,5 265,4 218,2 148,0 III 7.098,9 793,4 459,3 2.741,8 791,4 1.548,6 85,2 264,7 266,6 147,9 IV 7.084,3 786,9 467,1 2.683,3 796,9 1.585,9 87,2 259,5 267,9 149,52012 I 7.373,0 796,9 467,7 2.812,0 819,2 1.701,2 88,4 265,5 270,9 151,2

2009 II 2.381,9 1.983,2 546,3 1.060,5 223,4 14,1 138,9 398,7 III 2.429,4 2.025,1 553,8 1.090,2 228,5 15,2 137,4 404,3 IV 2.469,5 2.060,7 545,6 1.119,8 239,0 16,7 139,5 408,92010 I 2.592,4 2.170,9 575,8 1.198,5 233,8 16,1 146,8 421,4 II 2.620,6 2.196,4 577,8 1.204,4 247,1 16,7 150,4 424,2 III 2.710,8 2.278,7 593,2 1.260,5 252,5 19,1 153,3 432,1 IV 2.646,6 2.219,0 587,0 1.228,6 230,8 17,9 154,7 427,62011 I 2.703,1 2.284,0 606,8 1.251,9 254,4 18,8 152,2 419,1 II 2.713,1 2.285,4 626,8 1.269,1 214,3 16,2 158,9 427,7 III 2.741,8 2.309,5 635,1 1.265,0 230,5 17,8 161,0 432,3 IV 2.683,3 2.259,6 615,4 1.189,2 274,1 20,2 160,8 423,72012 I 2.812,0 2.356,7 648,0 1.231,7 279,1 20,8 177,2 455,2

2009 II 6.176,4 267,2 33,0 395,4 5.281,3 2.881,4 1.598,9 801,0 199,5 149,0 III 6.337,7 256,3 36,1 442,1 5.407,2 2.970,8 1.637,0 799,4 195,9 179,5 IV 6.440,2 239,6 39,5 438,8 5.524,6 3.037,9 1.686,1 800,6 197,8 201,82010 I 6.638,0 255,7 39,5 456,8 5.695,7 3.125,3 1.746,3 824,1 190,2 233,3 II 6.715,3 258,0 40,8 428,6 5.793,9 3.154,1 1.815,1 824,7 194,0 174,4 III 6.873,9 282,7 39,7 437,5 5.933,7 3.217,2 1.896,5 819,9 180,4 190,1 IV 6.828,1 258,9 42,2 445,1 5.913,5 3.254,9 1.839,3 819,2 168,4 169,12011 I 6.893,4 271,0 40,1 462,2 5.944,9 3.285,8 1.821,9 837,3 175,1 198,0 II 6.915,3 271,4 43,0 450,7 5.974,7 3.303,0 1.841,2 830,5 175,5 187,6 III 7.028,5 279,2 41,9 405,4 6.113,0 3.289,4 1.994,8 828,9 188,9 70,4 IV 7.044,1 274,5 41,6 405,4 6.135,8 3.294,9 2.017,2 823,7 186,8 40,22012 I 7.220,1 283,2 44,6 438,7 6.267,0 3.341,4 2.077,9 847,6 186,6 152,8


3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales(mm de euros)

CUENTAS DE LA ZONA DEL EURO

Fuentes: BCE y Eurostat.1) Para más información sobre el cálculo de los saldos contables, véanse las Notas Técnicas.

Empleos Zonadel euro

Restodel

mundo


Institucionesfinancieras

AdministracionesPúblicas

Hogares

2012 I

Cuenta de intercambios exteriores

Exportaciones de bienes y servicios Balanza comercial 1)

Cuenta de explotación

Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) Remuneración de los asalariadosOtros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo Excedente neto de explotación y renta mixta 1)

Cuenta de asignación de la renta primaria

Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producciónRentas de la propiedad

Intereses Otras rentas de la propiedad

Renta nacional neta 1)

Cuenta de distribución secundaria de la renta

Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales

Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especieOtras transferencias corrientes

Primas netas de seguros no vida Indemnizaciones de seguros no vida

Otras Renta disponible neta 1)

Cuenta de utilización de la renta

Renta disponible netaGasto en consumo final

Gasto en consumo individual Gasto en consumo colectivo

Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior 1)

Cuenta de capital

Ahorro neto / cuenta de operaciones corrientes con el exteriorFormación bruta de capital

Formación bruta de capital fijo Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos

Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital

Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital

Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital)1) Discrepancia estadística

3 595 -17

1.104 115 693 56 240 435461 051190279763

580 273 266 40 2

6

692 38 269 312 73 115395 36 68 218 73 53

1603910227921.951 1.591 103 48 209

253 212 32 8 0 1426 426 1

150453811854203 69 25 48 62 8

2111133641 64 64

112 36 14 1 61 61.913 1.428 59 55 371

1.846 1.359 487 703 953.1666.1 081 081

15 0 0 15 0 067 83 59 40 -116 15

448 138 254 12 45 5411242531334 0031351

1 -1 4 0 -2 -126 6 -1 2 19 4

5 5 0 0 020 1 -1 2 19 4

-13 48 22 39 -122 130 10 -10 0 0 0

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 27


DEL EURO


3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales (cont.)(mm de euros)

Fuentes: BCE y Eurostat.2) El producto interior bruto es igual al valor añadido bruto de todos los sectores nacionales, más los impuestos netos (es decir, impuestos menos subvenciones) sobre los productos.

Recursos Zonadel euro

Restodel

mundo



AdministracionesPúblicas

Hogares

2012 I

Cuenta de intercambios exteriores

Importaciones de bienes y servicios Balanza comercial


Valor añadido bruto (precios básicos)Impuestos menos subvenciones sobre los productosProducto interior bruto (precios de mercado) 2)

Remuneración de los asalariados Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo

Excedente neto de explotación y renta mixta


Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producciónRentas de la propiedad


Renta nacional neta


Renta nacional netaImpuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales

Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especieOtras transferencias corrientes

Primas netas de seguros no vida Indemnizaciones de seguros no vida

Otras Renta disponible neta


Renta disponible netaGasto en consumo final


Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior

Cuenta de capital

Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior Formación bruta de capital


Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital

Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital

Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital) Discrepancia estadística

577

2.067 489 1.172 110 295 542

2.312

580 273 266 40 2 2 801.1801.12952 952

696 248 106 320 21 110383 63 42 270 8 65

54310556581313

1.951 1.591 103 48 209 0452 452

425 1 18 50 356 12 754754

166 87 14 47 19 452 64 6420185354

75 51 5 0 18 42

1.913 1.428 59 55 371

15 15 0

67 83 59 40 -116 15

367 97 209 11 50

28 10 12 1 5 25 5 0

23 10 12 1 0 2



Restodel

mundo

Adminis-tracionesPúblicas

Empresasde seguros

y fondos depensiones

Otrosintermediarios

financieros

IFMSociedadesno financieras

HogaresZonadel euro

Activos

2012 I

Balance al principio del período, activos financieros

Total activos financieros Total activos financieros Oro monetario y derechos especiales de giro (DEG) Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos

de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones

Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión

Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de cobro y derivados financieros

Patrimonio financiero neto

Cuenta financiera, activos financieros

Total de operaciones de activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos


Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión por operaciones


Variaciones del patrimonio financiero neto derivadas de operaciones

Cuenta de otras variaciones de activos financieros

Total de otras variaciones de activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos




Otras variaciones del patrimonio financiero neto

Balance al final del período, activos financieros

Total activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos




Patrimonio financiero neto

Fuente: BCE.

18.870 16.600 34.231 15.272 6.726 3.809 17.242 674 575.3517308563.2970.11010.2018.6 04673761042659806 620.4244026.2534.2550.6272943.1 000.2935274997.3973.31281.338

64 1.818 10.510 2.685 349 476 .292.6833.1404.2840.6457.1242.7640.4 .602515119.1403072.1366 .479982161.3961.1495.5131.2 .751106.1679182973252.1

942472203461609.5 164437231422229046.3616

91 102 1.105 266 131 117 3040 0 71167618-42731-93 727-5-3382012 5-8-6504132722- 523327932540

0 6 -16 15 2 35 .0212459724559 .2-1-21523201- .21-0531391 .255714110

50200563 4112552657-82

199 356 -17 294 162 20 70 8 53-02-5-42-3-2- 3-0205-1-1- 43-86211126282 42-0263-73-8-0

0 -11 -64 -28 1 -5 .031021991272343321 .881151500195 .7773510427 .566137475

20200036 4-31-49-2-11-

19.161 17.058 35.318 15.832 7.020 3.946 17.615 484

756.3197818253.2977.11599.1648.6 36603565346858916 520.4134447.2785.2703.6503553.1 100.2275674958.3563.31022.338

63 1.813 10.430 2.672 352 506 .245.6063.1945.2643.6428.1146.7871.4 .312235370.2533393.1217 .389592842.3781.1568.5751.2 .461227.1420.1303383903.1

552423203961400.6 074857731352969136.3336

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 29


Restodel

mundo

Adminis-tracionesPúblicas

Empresasde seguros

y fondos depensiones

Otrosintermediarios

financieros

IFMSociedadesno

financieras

HogaresZonadel euro

Pasivos

2012 I

Balance al principio del período, pasivos

Pasivos totales Oro monetario y derechos especiales de giro (DEG) Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos



Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros

Patrimonio financiero neto 1)

Cuenta financiera, pasivos

Total de operaciones de pasivos Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos




Variaciones del patrimonio financiero neto 1)

Cuenta de otras variaciones de pasivos

Total de otras variaciones de pasivos Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos




Otras variaciones del patrimonio financiero neto 1)

Balance al final del período, pasivos

Total activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos




Patrimonio financiero neto 1)

Fuente: BCE.


DEL EURO

Cuentas de la zonadel euro

6.736 25.595 33.348 14.966 6.933 9.308 15.387

29 24.312 33 0 274 2.70867241712701748 439.2869.533378.2455.4938 571.3408.1092114.3 275.8402.6

5.847 6.104 1.875 116 1.491 .867.56083904.8354.2101.217 .079291333003.3 .6182637.2921.1108.87 . 184.5299 1311.616673353 725145711861452.1336.3094

-1.378 12.134 -8.995 883 306 -207 -5.499

34 90 1.099 262 103 239 290

1 937 -2 0 -16 314322031514 0862105-5623 3497937 727-

0 8 -6 0 85 .870126154670 .000213 .01766470 . 5972 09401-00 428244127325-14

-13 58 12 6 4 29 -122 13

0 431 97 288 77 139 43

0 -22 0 0 0 -471-103-4-0 12821021-20161 94-0012- 13-3-

-2 -19 -14 1 0 .431013123711540 .0615252862 .0619-453810 . 50336- 0760000 51-922-435-3

-18 199 -75 -114 5 86 -118 26

6.770 26.116 34.544 15.516 7.113 9.685 15.721

31 25.227 31 0 257 2.69290383711812788 630.3222.643558.2227.4788 961.3388.1992364.3 865.8491.6

5.845 6.092 1.855 117 1.576 .979.56214298.8515.2826.217 .0311612073075.3 .6792497.2881.1850.97 . 288.5759 1922.615673363 535875041391492.1775.3335

-1.409 12.391 -9.058 774 316 -93 -5.739


3.2 Cuentas no financieras de la zona del euro(mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres)

Empleos 2010 II-2011 I

2011 II-2012 I

2011 I-2011 IV2008 2009 2010


Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) Remuneración de los asalariados

Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo

Excedente neto de explotación y renta mixta 1)


Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados

Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad


Renta nacional neta 1)


Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc.

Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Derechos de seguros no vida Otras

Renta disponible neta 1)


Renta disponible neta Gasto en consumo final


Ajuste por variación de la participación neta de los hogaresen las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto 1)

Cuenta de capital

Ahorro neto Formación bruta de capital


Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos

Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital

Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital) 1)

2010 III-2011 II

2010 IV-2011 III

Fuentes: BCE y Eurostat.1) Para más información sobre el cálculo de los saldos contables, véanse las Notas Técnicas.

4.462 4.444 4.494 4.521 4.552 4.581 4.606 4.6238969398858385849064.1454.1744.1834.1924.1814.1683.1163.1

2.364 2.105 2.210 2.238 2.259 2.270 2.269 2.273

3.946 2.973 2.801 2.845 2.911 2.968 2.986 3.021475.1355.1215.1664.1324.1493.1606.1383.2744.1334.1654.1644.1224.1704.1763.1365.1

7.805 7.527 7.745 7.813 7.870 7.923 7.960 7.993

1.145 1.029 1.055 1.073 1.084 1.102 1.111 1.122757.1157.1637.1227.1017.1007.1676.1276.1758.1748.1738.1038.1428.1818.1377.1656.1387087187187877877577177181181181181181281181781281181281281281381281881124814814814514314214593

7.704 7.419 7.633 7.700 7.760 7.814 7.849 7.881

7.140 7.146 7.309 7.357 7.403 7.441 7.466 7.497327.6396.6866.6036.6485.6635.6573.6304.6477277277377377377177737

70 62 55 55 56 57 57 58

564 273 324 344 357 374 383 384

2.075 1.710 1.786 1.832 1.857 1.875 1.874 1.850238.1438.1528.1118.1697.1967.1557.1010.2

64 -45 16 36 45 51 39 18

1 1 1 1 1 1 0 10615619614022124224812519213726262524342131431241871681991051821

-141 -43 -34 -50 -53 -46 -25 4

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 31

3.2 Cuentas no financieras de la zona del euro (cont.)(mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres)

Recursos2008 2009 2010


Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) 2) Remuneración de los asalariados

Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo

Excedente neto de explotación y renta mixta


Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados

Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad


Renta nacional neta


Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc.

Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Derechos de seguros no vida Otras

Renta disponible neta


Renta disponible neta Gasto en consumo final


Ajuste por variación de la participación neta de los hogaresen las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto

Cuenta de capital

Ahorro neto Formación bruta de capital


Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos

Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital

Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital)

2010 II-2011 I

2011 II-2012 I

2011 I-2011 IV

2010 III-2011 II

2010 IV-2011 III

Fuentes: BCE y Eurostat.2) El producto interior bruto es igual al valor añadido bruto de todos los sectores nacionales, más los impuestos netos (es decir, impuestos menos subvenciones) sobre los productos.


DEL EURO


8.280 8.021 8.206 8.272 8.338 8.390 8.426 8.454679479969269859149498649

9.226 8.915 9.147 9.230 9.300 9.360 9.400 9.430

2.364 2.105 2.210 2.238 2.259 2.270 2.269 2.273536.4916.4495.4565.4335.4605.4454.4964.4580.1180.1570.1360.1650.1830.1799740.1020.3879.2359.2598.2138.2297.2449.2278.3225.1005.1064.1614.1573.1743.1165.1723.2894.1774.1294.1974.1654.1544.1383.1445.1

7.805 7.527 7.745 7.813 7.870 7.923 7.960 7.993821.1711.1801.1190.1970.1060.1430.1451.1657.1947.1437.1027.1907.1896.1476.1076.1058.1048.1138.1328.1718.1218.1767.1846.1476276476276966966966176281181281281281381281881871771871871871971871481413413413313803703803992

7.704 7.419 7.633 7.700 7.760 7.814 7.849 7.881

70 62 55 55 56 57 57 58

564 273 324 344 357 374 383 384

1.361 1.386 1.418 1.429 1.438 1.447 1.454 1.460

161 193 235 223 214 179 176 1719213726262524342241641251881691012951731


3.3 Hogares(mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período)

2008 2009 2010

Renta, ahorro y variaciones del patrimonio neto

Remuneración de los asalariados (+) Excedente bruto de explotación y renta mixta (+) Intereses, recursos (+) Intereses, empleos (-) Otras rentas de la propiedad, recursos (+) Otras rentas de la propiedad, empleos (-) Impuestos corrientes sobre la renta y el patrimonio (-) Cotizaciones sociales netas (-) Prestaciones sociales netas (+) Transferencias corrientes netas, recursos (+)

= Renta disponible bruta Gasto en consumo final (-) Variación en el patrimonio neto de los fondos de pensiones (+)

= Ahorro bruto

Transferencias netas de capital, recursos (+) Consumo de capital fijo (-)

Otras variaciones del patrimonio neto (+)

= Variaciones del patrimonio neto

Inversión, financiación y variaciones del patrimonio neto

Adquisiciones netas de activos no financieros (+)

Inversión financiera: principales partidas (+) Consumo de capital fijo (-)

Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1)

Acciones y otras participaciones

Activos a largo plazoDepósitosValores distintos de acciones

Activos a corto plazo

Acciones cotizadas y no cotizadas y otras participaciones

Participaciones en fondos de inversión

Reservas de seguro de vida y reservas de fondos de pensiones

Financiación: principales partidas (-) Préstamos

de los cuales: de IFM de la zona del euro

Otras variaciones de los activos (+)


Activos no financieros Activos financieros


Otros flujos netos (+) = Variaciones del patrimonio neto

Balance

Activos financieros (+) Activos no financieros (+)

Efectivo y depósitos Activos a corto plazo

Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1)



Acciones cotizadas y no cotizadas y otras participaciones



Otros activos netos (+)

Pasivos (-) Préstamos

de los cuales: de IFM de la zona del euro

= Patrimonio neto

2010 II-2011 I

2011 II-2012 I

2011 I-2011 IV

2010 III-2011 II

2010 IV-2011 III

Fuentes: BCE y Eurostat.1) Valores hasta dos años emitidos por las IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.

4.469 4.454 4.506 4.533 4.565 4.594 4.619 4.635294.1984.1484.1674.1264.1054.1444.1225.15421425327228122120421537416412416310316216419424574473474378271278175870101010101010101298188678468758848248278357.1647.1137.1717.1507.1596.1276.1766.1548.1538.1528.1818.1218.1608.1267.1346.11707071707271707

6.042 6.020 6.088 6.121 6.163 6.193 6.215 6.241364.5834.5614.5083.5733.5392.5751.5042.58575655555551696

871 923 849 839 838 833 834 8369838837836835833836733737801111121011-657-675-811-485647077777-886.1-

-1.190 -220 1.248 1.211 1.047 339 -122 -302

646 551 559 566 570 576 579 577983883783683583383673373

448 9 40 100 114 127 125 145

65181164153173181112173422-22-42-53-14-95-14-4-

15 -72 -19 5 14 5 29 11971581822042462863364040505151514556742-12349371402-2-72813-71-4-716946169-1582032234293215734-85-74-72-52-414271-001221451771102632622331

257 111 129 125 140 126 93 76

83 65 147 170 168 148 81 34

-375 -1.094 620 663 296 258 -239 -576232-683-304-372701371492293.1-133-373-033-2320212929831.1-898142-7684711091932-075966970215437

-1.190 -220 1.248 1.211 1.047 339 -122 -302

27.989 27.069 27.865 27.903 27.947 28.206 27.817 27.515

5.775 5.774 5.817 5.852 5.890 5.889 5.957 5.969457.5927.5656.5846.5695.5895.5574.5123.5451961881191402681342713

137 55 34 52 50 45 60 61361.21909.11267.11681.21771.21501.21375.11067.01290.1180.1960.1550.1630.1620.1969319553.1943.1333.1453.1033.1133.1793.1443.1420.4878.3828.3352.4813.4682.4990.4118.3968.2497.2267.2780.3451.3490.3789.2288.2551.1380.1660.1661.1461.1291.1211.1929296.5106.5335.5325.5494.5164.5801.5296.4354174584764883293153043

5.820 5.942 6.106 6.113 6.171 6.190 6.204 6.1944.914 4.968 5.213 5.256 5.304 5.313 5.281 5.269

39.045 38.824 40.073 40.207 40.317 40.151 39.951 39.906

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 33

3.4 Sociedades no financieras(mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período)

2008 2009 2010

Renta y ahorro

Valor añadido bruto (precios básicos) (+) Remuneración de los asalariados (-) Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción (-)

= Excedente bruto de explotación (+) Consumo de capital fijo (-)

= Excedente neto de explotación (+) Rentas de la propiedad, recursos (+) Intereses, recursos Otras rentas de la propiedad, recursos Intereses y otras rentas, empleos (-)

= Renta empresarial neta (+) Renta distribuida (-) Impuestos sobre la renta y el patrimonio, empleos (-) Cotizaciones sociales, recursos (+) Prestaciones sociales, empleos (-) Otras transferencias corrientes netas (-)

= Ahorro neto

Inversión, financiación y ahorro

Adquisiciones netas de activos no financieros (+) Formación bruta de capital fijo (+) Consumo de capital fijo (-) Adquisiciones netas de otros activos no financieros (+)

Inversión financiera: principales partidas (+)


Valores distintos de acciones1)


Acciones y otras participaciones Otros (principalmente préstamos entre empresas relacionadas)

Otros (principalmente préstamos entre empresas relacionadas)


Financiación: principales partidas (-) Deuda

de la cual: préstamos de IFM de la zona del euro

Participaciones en fondos del mercado monetario


de la cual: valores distintos de acciones


Acciones cotizadas

Acciones no cotizadas y otras participaciones

Transferencias netas de capital, recursos (-) = Ahorro neto

Balance financiero

Activos financieros Activos a corto plazo Efectivo y depósitos


Activos a largo plazo DepósitosValores distintos de acciones



Pasivos

Deuda

de la cual: préstamos de IFM de la zona del euro

de la cual: valores distintos de acciones


Acciones cotizadas


2010 II-2011 I

2011 II-2012 I

2011 I-2011 IV

2010 III-2011 II

2010 IV-2011 III

Fuentes: BCE y Eurostat.1) Valores hasta dos años emitidos por las IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.


DEL EURO


4.758 4.499 4.638 4.686 4.732 4.770 4.794 4.811519.2509.2388.2858.2138.2808.2777.2338.24424047353430464

1.879 1.682 1.796 1.820 1.837 1.847 1.847 1.852038628128618908308487767

1.112 898 993 1.011 1.021 1.025 1.020 1.022565865885385685385535446171961461851451351961932493004424524234034663504092882182272362752792124

1.335 1.137 1.319 1.334 1.332 1.332 1.300 1.297589679579359939919919320.1781781381871671861251632170707079696078607079696969686564434343444446484

31 23 188 175 158 131 95 81

369 75 157 189 200 211 209 189999899099779469449609770.103862812861890830848776712733483435174-95

62 95 45 36 45 2 -33 10

9054865686884181-34-04-42-52-32-9333

15 -32 -1 -4 1 -3 11 199745947753859258351222361566459344712-144-2-315291128133-2328429134333926829962300238109158137131260189274-24-03-32-411025

648 63 252 261 315 297 256 252394 -112 -15 27 75 79 46 -448 88 67 46 45 49 44 66

8228020620628428320421130272928292133558021811322329127026817039617070717273847

31 23 188 175 158 131 95 81

1.848 1.932 1.965 1.933 1.923 1.917 1.940 1.933976.1507.1186.1676.1966.1496.1236.1835.1651641851371481191312291

118 87 79 80 75 78 89 98523.11658.01746.01972.11781.11410.11992.01304.9613503492162672662342552503272662962572462822212584.7690.7639.6386.7046.7605.7480.7972.6022.3281.3151.3660.3799.2779.2447.2756.2352002141241591921742052

9.313 9.369 9.607 9.648 9.731 9.808 9.831 9.8804.870 4.711 4.691 4.726 4.751 4.763 4.717 4.701

700 824 888 864 877 920 923 975826.21101.21758.11892.31223.31630.31883.21021.11075.3003.3241.3419.3229.3318.3205.3149.2850.9108.8517.8583.9104.9422.9688.8971.8


3.5 Empresas de seguros y fondos de pensiones(mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período)

Fuente: BCE.1) Valores hastas dos años emitidos por IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.

2008 2009 2010

Cuenta financiera, operaciones financieras

Inversión financiera: principales partidas (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos


Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de accionesPréstamos

Acciones cotizadas





Otros activos netos (+) Financiación: principales partidas (-) Valores distintos de acciones

Préstamos Acciones y otras participaciones Reservas técnicas de seguro

Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones

= Variaciones del patrimonio financiero neto derivadas de operacionesReservas para primas y para siniestros

Cuenta de otras variaciones

Otras variaciones de los activos financieros (+) Acciones y otras participaciones

Otros activos netos Otras variaciones de los pasivos (-)


Reservas técnicas de seguro

Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones

= Otras variaciones del patrimonio financiero netoReservas para primas y para siniestros

Balance financiero

Activos financieros (+)



Activos a largo plazo DepósitosValores distintos de acciones

Préstamos

Acciones cotizadas




Pasivos (-) Valores distintos de acciones

Préstamos


Reservas técnicas de seguro Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones

= Riqueza financiera netaReservas para primas y para siniestros

2010 II-2011 I

2011 II-2012 I

2011 I-2011 IV

2010 III-2011 II

2010 IV-2011 III

70 -47 -16 -20 -29 8 49 741361551-9-9-33-7503117-81-12-71-021

1 -14 10 10 4 10 22 132013214324821728828820311-901855-41767269751371771401578651819192712350151513194-01-01-7-1166402-316928290815172325246-14-04-24-7-11718

4 5 0 0 3 3 3 3

8641410192-2337 1 4 2 3 3 3

201711051681122372042321121 233 253 201 172 139 116 103

1 7 20 20 14 11 2 -143 12 0 8 8 31 1 -4

-553 202 111 50 76 -99 -112 -173417147-26-78-7-9214

-172 10 -7 -6 12 -41 -47 -31

5015211-2775131761352--243 196 122 56 74 -10 24 98 -10 -29 9 1 -3 -1 1 7-86 55 -21 -88 -70 -122 -72 51

377 325 314 311 312 344 348 36880239199118118109159142259787818977739101

52 37 46 50 50 58 67 65482.6910.6040.6141.6211.6430.6056.5480.5016016816916716406216995447.2026.2676.2476.2066.2716.2254.2772.2674274964174664664634334235515805755365355315194592982592592792892103313726.1315.1474.1525.1805.1794.1533.1179922242042012122032802632

23 31 33 31 34 31 34 34

992092103492192682272182214083183624934424924614922.6311.6150.6640.6120.6179.5665.5061.5

4.359 4.789 5.164 5.199 5.228 5.234 5.303 5.401 800 778 807 822 818 817 810 828

-182 -116 -136 -139 -136 -140 -207 -93


MERCADOS FINANCIEROS

Emisiones por residentes en la zona del euro Emisiones totales en euros 1)

En euros En todas las monedas

Saldos Tasas decrecimiento

interanual

Desestacionalizadas 2)

vivosTasas crec.de 6 meses

Emisionesnetas

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Emisionesbrutas

Emisionesnetas

Saldosvivos

Emisionesbrutas

Emisionesnetas

Saldosvivos

Emisionesbrutas

Emisionesnetas

Fuentes: BCE y BPI (en el caso de emisiones realizadas por no residentes en la zona del euro).1) Emisión total de valores distintos de acciones denominados en euros realizada por residentes y no residentes en la zona del euro. 2) Para más información sobre el cálculo de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas. Las tasas de crecimiento de seis meses se han anualizado.

G15 Saldo vivo total y emisiones brutas de valores distintos de acciones por residentes en la zona del euro(mm de euros)

4(mm de euros y tasas de crecimiento del período; datos desestacionalizados; operaciones realizadas en el mes y saldos vivos a fin de período; valores nominales)

4.1 Valores distintos de acciones por plazo a la emisión, residencia del emisor y moneda(mm de euros y tasas de crecimiento del período; datos desestacionalizados; operaciones realizadas en el mes y saldos vivos a fin de período; valores nominales)

Emisión bruta total (escala derecha)Saldo vivo total (escala izquierda)Saldo vivo en euros (escala izquierda)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Total

2011 May 16.585,5 922,6 101,7 14.406,9 866,0 91,0 16.187,2 963,8 118,2 3,6 41,8 1,8 Jun 16.616,6 852,3 31,1 14.429,3 800,4 22,4 16.203,1 897,3 23,0 3,8 49,1 3,2 Jul 16.586,8 852,6 -30,3 14.419,6 825,3 -10,4 16.216,7 907,2 -11,1 3,6 14,3 2,4 Ago 16.618,5 808,3 31,9 14.452,2 773,9 32,8 16.225,9 859,8 20,5 3,2 49,3 2,4 Sep 16.650,0 1.002,0 31,8 14.457,4 926,1 5,7 16.270,7 1.026,6 7,5 3,3 59,8 3,0 Oct 16.700,7 1.034,6 51,5 14.535,7 993,0 79,0 16.314,2 1.086,6 69,5 3,3 59,3 3,4 Nov 16.786,5 1.063,4 85,2 14.628,8 1.016,3 92,2 16.443,9 1.127,4 100,5 2,5 11,7 3,0 Dic 16.847,6 1.127,2 61,0 14.688,6 1.084,8 59,8 16.530,9 1.176,0 58,7 4,0 184,6 4,72012 Ene 16.944,6 1.190,2 97,1 14.777,4 1.117,0 89,0 16.603,0 1.246,1 81,4 3,9 67,3 5,4 Feb 17.127,0 1.118,7 173,0 14.920,4 1.045,8 143,5 16.745,7 1.163,3 161,2 4,2 106,6 6,1 Mar 17.141,6 1.199,2 109,3 14.869,7 1.090,3 43,5 16.736,4 1.224,8 80,5 4,7 90,2 6,5 Abr . . . 14.854,8 799,4 -5,0 16.740,9 902,6 1,3 4,4 -24,0 5,4 May . . . 14.895,5 860,5 42,3 16.840,2 973,3 56,2 4,0 -24,4 4,9

A largo plazo2011 May 15.158,8 275,9 75,0 13.058,8 243,5 66,6 14.611,3 266,5 80,2 4,5 14,9 3,4 Jun 15.210,7 259,5 51,4 13.108,8 228,2 49,4 14.658,9 257,1 52,5 4,6 42,7 3,7 Jul 15.192,6 203,3 -20,4 13.097,8 192,1 -13,3 14.670,4 213,8 -12,8 4,4 25,9 2,7 Ago 15.188,8 123,1 -3,7 13.098,3 113,5 0,5 14.651,8 123,5 -8,1 4,0 29,9 2,5 Sep 15.179,3 229,2 -8,9 13.084,9 189,8 -12,7 14.679,2 213,9 -5,3 4,0 41,4 2,8 Oct 15.252,6 278,3 75,3 13.164,3 251,0 81,3 14.725,1 268,0 69,7 4,0 73,8 3,2 Nov 15.323,4 211,0 70,5 13.246,1 191,8 81,2 14.842,3 212,5 91,6 3,3 8,9 3,1 Dic 15.374,3 238,0 49,8 13.310,9 228,8 63,8 14.933,9 246,4 66,0 4,0 136,0 4,42012 Ene 15.459,0 347,7 85,1 13.372,5 301,8 62,0 14.976,8 330,8 50,8 3,9 77,4 5,1 Feb 15.626,4 350,7 157,0 13.508,3 308,3 135,4 15.107,2 338,9 146,1 4,2 95,3 6,0 Mar 15.627,7 352,4 96,6 13.466,1 278,8 52,5 15.090,7 329,2 76,1 4,7 79,7 6,5 Abr . . . 13.448,7 175,0 -7,4 15.096,1 206,4 5,2 4,2 -14,7 5,2 May . . . 13.501,5 207,1 52,7 15.206,9 242,9 71,6 4,1 4,1 5,2


Saldos vivos Emisiones brutas 1)

Total IFM No IFM AAPP Total IFM No IFM

(incluido (incluidoEurosistema) Instituciones Sociedades Adminis-

traciónOtras Eurosistema)

distintasde las IFM

distintasde las IFM

no financierasCentral

AAPP

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Instituciones Sociedadesno financieras

Adminis-traciónCentral

OtrasAAPP

AAPP

financieras financieras

1. Saldos vivos y emisiones brutas

Fuente: BCE.1) Los datos mensuales sobre emisiones brutas se refieren a las operaciones realizadas en el mes. A efectos de comparación, los datos trimestrales y anuales se refieren a las respectivas

medias mensuales.2) La diferencia residual entre el total de valores distintos de acciones a largo plazo y los valores distintos de acciones a largo plazo emitidos a tipo de interés fijo y a tipo de interés

variable se debe a los bonos cupón cero y a los efectos de revalorización.

4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento(mm de euros, operaciones realizadas en el mes y saldos vivos a fin de período; valores nominales)

Total

2010 15.872 5.246 3.288 853 5.932 554 1.007 625 80 69 205 292011 16.531 5.528 3.292 871 6.216 624 1.000 609 98 62 191 392011 II 16.203 5.362 3.243 835 6.167 597 932 551 86 60 192 43 III 16.271 5.424 3.223 857 6.160 607 931 580 79 60 180 33 IV 16.531 5.528 3.292 871 6.216 624 1.130 714 137 70 172 362012 I 16.736 5.630 3.325 903 6.208 671 1.211 764 105 70 223 492012 Feb 16.746 5.602 3.287 889 6.314 654 1.163 742 82 68 218 53 Mar 16.736 5.630 3.325 903 6.208 671 1.225 787 117 76 203 41 Abr 16.741 5.608 3.358 920 6.190 665 903 557 58 73 190 24 May 16.840 5.600 3.381 938 6.253 669 973 585 99 70 187 33

A corto plazo2010 1.540 572 120 70 724 54 759 534 34 57 115 192011 1.597 701 106 79 634 77 748 511 48 53 107 292011 II 1.544 581 121 75 702 65 654 440 31 51 102 32 III 1.592 612 110 86 712 72 747 512 42 53 114 26 IV 1.597 701 106 79 634 77 888 629 76 60 94 282012 I 1.646 710 122 83 641 91 878 609 61 54 125 292012 Feb 1.639 714 114 84 644 83 824 571 52 53 122 27 Mar 1.646 710 122 83 641 91 896 633 66 57 114 26 Abr 1.645 709 126 95 633 83 696 483 33 62 103 15 May 1.633 691 128 103 629 82 730 512 27 63 104 25

A largo plazo 2)

2010 14.332 4.674 3.168 784 5.207 499 248 91 46 12 90 92011 14.934 4.826 3.185 792 5.583 547 252 98 51 9 84 102011 II 14.659 4.780 3.122 760 5.465 532 277 111 55 9 90 12 III 14.679 4.812 3.113 771 5.448 535 184 67 36 7 66 7 IV 14.934 4.826 3.185 792 5.583 547 242 85 61 10 78 82012 I 15.091 4.921 3.202 820 5.567 580 333 155 44 16 98 202012 Feb 15.107 4.888 3.173 805 5.671 571 339 171 30 15 97 27 Mar 15.091 4.921 3.202 820 5.567 580 329 154 52 19 89 15 Abr 15.096 4.899 3.232 825 5.557 582 206 75 26 10 87 8 May 15.207 4.908 3.253 835 5.624 586 243 73 73 8 83 7

del cual: a tipo fijo2010 9.478 2.633 1.099 672 4.697 377 156 50 13 10 77 62011 10.028 2.777 1.151 698 4.994 408 151 54 12 8 70 72011 II 9.863 2.743 1.140 667 4.912 401 173 62 20 8 74 8 III 9.888 2.773 1.149 679 4.887 400 112 35 8 6 58 5 IV 10.028 2.777 1.151 698 4.994 408 123 41 7 9 61 52012 I 10.240 2.890 1.200 725 5.003 421 228 103 17 14 83 112012 Feb 10.214 2.845 1.165 711 5.076 417 243 107 18 14 88 16 Mar 10.240 2.890 1.200 725 5.003 421 223 106 17 17 75 7 Abr 10.254 2.884 1.208 731 5.008 423 134 37 9 9 73 6 May 10.382 2.892 1.248 741 5.075 425 160 43 36 7 71 3

del cual: a tipo variable2010 4.383 1.761 1.964 106 432 121 78 34 29 1 10 42011 4.403 1.780 1.881 90 513 139 84 37 32 1 11 32011 II 4.295 1.764 1.836 89 477 129 84 42 23 1 13 4 III 4.285 1.766 1.806 88 491 134 56 26 21 0 5 3 IV 4.403 1.780 1.881 90 513 139 106 36 51 1 15 32012 I 4.340 1.763 1.842 92 486 157 89 45 23 1 10 82012 Feb 4.385 1.774 1.850 91 520 151 82 56 11 1 5 10 Mar 4.340 1.763 1.842 92 486 157 92 42 30 2 11 7 Abr 4.340 1.749 1.863 91 479 158 59 31 14 1 11 3 May 4.362 1.747 1.889 91 477 159 68 22 33 1 8 4


G16 Emisiones netas de valores distintos de acciones: desestacionalizadas y sin desestacionalizar(mm de euros, operaciones realizadas en el mes, valores nominales)

Fuente: BCE.1) Los datos mensuales sobre emisiones netas se refieren a las operaciones realizadas en el mes. A efectos de comparación, los datos trimestrales y anuales se refieren a las respectivas

medias mensuales.

2. Emisiones netas

Sin desestacionalizar 1) Desestacionalizadas 1)

Total IFM No IFM AAPP Total No IFM AAPP

(incluidoEurosistema) Instituciones Sociedades Adminis-

traciónOtras

financierasdistintas

de las IFM

no financierasCentral

AAPP

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

IFM(incluido

Eurosistema) Institucionesfinancieras

distintasde las IFM


Adminis-

Centraltración

OtrasAAPP


DEL EURO

Mercados financieros

4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento(mm de euros, salvo indicación en contrario; operaciones realizadas en el período; valores nominales)

Total

2010 45,4 -1,2 4,7 5,0 31,6 5,3 45,3 -1,4 4,8 5,0 31,8 5,12011 52,4 22,7 -3,1 3,7 23,4 5,6 52,6 23,1 -2,8 3,8 23,1 5,32011 II 64,3 5,4 -2,4 2,7 47,5 11,0 38,9 1,0 -7,6 -0,2 34,2 11,5 III 5,6 12,8 -10,0 4,5 -3,8 2,0 41,1 20,4 5,2 6,3 5,6 3,7 IV 76,2 29,7 20,8 3,3 17,6 4,9 85,2 47,1 -4,8 6,5 36,1 0,32012 I 107,7 38,1 12,4 11,7 29,6 15,9 88,0 17,0 28,1 9,8 14,8 18,42012 Feb 161,2 73,0 11,0 10,5 45,0 21,8 106,6 39,8 19,9 8,3 16,3 22,3 Mar 80,5 24,5 37,3 13,7 -11,6 16,5 90,2 18,3 55,9 14,0 -11,3 13,3 Abr 1,3 -29,6 30,5 14,7 -8,2 -6,2 -24,0 -37,8 27,7 9,0 -15,8 -7,2 May 56,2 -30,7 15,9 12,0 59,3 -0,3 -24,4 -60,3 -1,4 5,2 33,0 -1,0

A largo plazo2010 54,0 1,9 2,0 5,3 41,3 3,5 54,3 2,0 2,2 5,3 41,4 3,52011 48,0 12,1 -1,8 2,8 31,0 3,9 48,5 12,2 -1,5 2,8 31,1 3,92011 II 67,1 17,1 -5,7 2,4 46,7 6,5 35,6 6,0 -10,0 -0,6 35,1 5,0 III -8,7 3,1 -6,4 0,9 -6,9 0,6 32,4 10,9 7,4 2,2 9,1 2,7 IV 75,8 0,8 22,1 5,5 43,8 3,6 72,9 14,9 -1,3 7,1 48,9 3,22012 I 91,0 35,1 7,1 10,4 27,3 11,1 84,1 24,3 21,1 10,5 17,4 10,82012 Feb 146,1 64,4 5,5 8,8 49,7 17,6 95,3 39,3 9,2 7,7 20,3 18,9 Mar 76,1 31,7 28,8 14,9 -8,4 9,1 79,7 27,9 46,0 14,7 -14,1 5,2 Abr 5,2 -26,2 26,9 3,0 -0,4 1,9 -14,7 -37,2 26,9 -0,1 -3,6 -0,7 May 71,6 -11,2 13,8 4,0 63,1 1,8 4,1 -33,8 0,3 -0,9 37,2 1,4

Emisiones netasEmisiones netas desestacionalizadas

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300


4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro 1)

(tasas de variación)

Fuente: BCE.1) Para más información sobre el cálculo de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas. Las tasas de crecimiento de seis meses se han anualizado.

Tasas de crecimiento interanual (sin desestacionalizar) Tasas de crecimiento de seis meses desestacionalizadas

Total Total


1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

IFM(incluido el


distintasde las IFM


Adminis-

Centraltración

AAPP

OtrasAAPP

No IFM IFM(incluido el

Euro-sistema)

AAPP

Adminis-

Centraltración


distintasde las IFM

OtrasAAPP

No IFM

G17 Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a largo plazo por sector emisor en todas las monedas(tasas de variación interanual)

AAPPIFM (incluido el Eurosistema)No IFM

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Total

2011 May 3,6 1,7 0,2 4,3 6,1 17,4 1,8 3,0 -4,2 3,7 2,7 15,9 Jun 3,8 1,8 0,4 4,2 6,5 16,1 3,2 2,9 -2,1 1,8 5,2 20,1 Jul 3,6 1,9 0,3 4,9 6,2 13,3 2,4 1,2 -3,0 2,9 5,1 15,9 Ago 3,2 2,0 -1,3 5,2 5,6 15,3 2,4 1,3 -3,9 4,4 4,9 22,0 Sep 3,3 2,4 -0,7 4,8 5,1 14,2 3,0 2,4 -0,4 4,4 4,0 16,8 Oct 3,3 2,9 -0,3 4,7 4,7 12,9 3,4 3,0 0,3 7,1 4,2 12,9 Nov 2,5 3,2 -2,2 5,1 3,0 13,6 3,0 3,4 -0,4 6,6 3,4 11,0 Dic 4,0 5,2 -1,1 5,4 4,7 12,1 4,7 7,7 0,1 9,4 4,1 4,02012 Ene 3,9 4,4 -1,1 6,2 4,8 15,4 5,4 7,6 0,8 9,7 4,5 14,9 Feb 4,2 4,5 -0,5 6,9 4,8 19,8 6,1 7,8 3,0 9,5 4,7 17,7 Mar 4,7 4,8 1,9 8,0 4,5 17,9 6,5 7,2 4,3 11,7 5,0 19,1 Abr 4,4 4,2 2,8 9,5 3,7 15,7 5,4 5,4 5,3 11,8 3,3 18,7 May 4,0 2,9 3,5 9,1 3,8 12,6 4,9 2,3 7,4 11,6 4,1 14,3

A largo plazo2011 May 4,5 2,0 -0,6 5,2 9,1 12,1 3,4 3,6 -4,9 3,1 7,9 11,1 Jun 4,6 2,4 -0,4 4,4 9,4 9,4 3,7 3,0 -2,3 1,5 7,8 12,0 Jul 4,4 2,6 -0,6 4,8 8,7 9,8 2,7 1,4 -3,0 2,1 6,6 12,2 Ago 4,0 2,7 -1,9 4,4 8,4 10,3 2,5 1,2 -3,9 2,9 6,8 12,1 Sep 4,0 2,7 -1,2 3,4 7,9 9,4 2,8 2,2 -0,5 1,2 5,0 9,3 Oct 4,0 2,6 -0,4 3,5 7,6 8,7 3,2 1,8 0,9 3,0 5,3 8,5 Nov 3,3 2,8 -2,3 4,0 6,4 10,0 3,1 1,9 0,2 4,9 4,9 9,1 Dic 4,0 3,1 -0,7 4,4 7,2 9,4 4,4 3,3 1,2 7,5 6,5 6,92012 Ene 3,9 2,5 -0,7 5,7 7,0 11,1 5,1 3,5 1,7 9,5 7,3 10,1 Feb 4,2 3,0 -0,5 6,5 7,0 13,5 6,0 4,7 3,1 10,2 7,3 15,2 Mar 4,7 3,5 1,6 7,6 6,2 12,7 6,5 5,0 3,8 14,2 7,4 16,3 Abr 4,2 2,7 2,6 7,2 5,4 11,7 5,2 3,5 4,2 11,4 5,5 15,0 May 4,1 1,9 3,3 7,1 5,5 10,6 5,2 1,8 6,5 9,3 6,1 12,1


4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro 1) (cont.)(tasas de variación)

Fuente: BCE.1) Las tasas de variación interanual de los datos mensuales se refieren al final del mes, mientras que las de los datos trimestrales y anuales se refieren a la variación interanual de la

media del período. Para más información, véanse las Notas Técnicas.

Tipo fijo a largo plazo Tipo variable a largo plazo

Total Total


13 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

IFM(incluido el


distintasde las IFM


Adminis-

Centraltración

AAPP

OtrasAAPP

No IFM IFM(incluido el

Euro-sistema)

AAPP

Adminis-

Centraltración


OtrasAAPP

No IFM

14

distintasde las IFM

G18 Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a corto plazo por sector emisor en todas las monedas(tasas de variación interanual)


DEL EURO


AAPPIFM (incluido el Eurosistema)No IFM

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-60

-40

-20

0

20

40

60

80

En todas las monedas

2010 8,8 5,7 6,4 19,7 9,9 8,8 -0,6 -4,0 0,7 -2,0 6,4 27,62011 6,4 5,0 3,4 6,3 7,8 7,7 -0,7 -1,4 -5,4 -2,0 22,3 16,12011 II 6,5 4,6 3,7 6,4 8,2 8,0 -0,5 -2,0 -4,7 -1,6 23,5 18,4 III 6,6 6,3 4,2 5,2 7,4 8,9 -1,5 -1,3 -7,8 -2,4 25,7 13,0 IV 5,6 5,7 2,6 4,5 6,1 8,1 -1,1 -0,5 -7,0 -2,6 21,0 13,92012 I 5,8 5,7 2,1 6,6 6,4 9,0 -0,1 0,2 -5,3 -0,7 15,3 21,52011 Dic 5,5 5,7 0,9 5,0 6,3 8,0 0,2 0,4 -4,8 -1,0 18,7 14,32012 Ene 5,7 5,3 2,0 6,5 6,4 8,7 -0,6 -0,5 -5,6 -0,9 15,6 19,3 Feb 6,1 5,7 2,9 6,9 6,7 10,1 -0,2 0,4 -5,9 -0,2 15,3 24,4 Mar 5,9 6,5 2,1 8,0 5,9 8,3 0,6 0,9 -3,8 -0,9 11,4 26,9 Abr 5,5 5,7 2,1 7,8 5,6 7,3 -0,2 -0,4 -3,3 -0,3 6,4 25,9 May 5,2 4,9 2,0 7,5 5,7 5,7 1,0 -1,5 0,0 -0,6 7,6 26,0

En euros 2010 9,1 5,6 7,4 20,1 10,0 8,3 -0,4 -3,3 0,4 -2,5 5,9 26,22011 6,5 4,3 3,6 6,6 8,1 7,2 -0,2 0,0 -6,0 -2,9 22,2 15,32011 II 6,6 3,8 4,0 6,5 8,5 7,3 0,3 -0,6 -4,8 -2,8 23,5 18,1 III 6,7 5,5 4,4 6,0 7,6 8,6 -1,2 -0,2 -8,6 -3,7 25,6 11,1 IV 5,8 5,5 2,6 4,7 6,4 8,6 -0,7 1,0 -7,8 -3,7 20,8 12,32012 I 6,2 6,0 2,6 6,5 6,6 9,8 0,4 2,1 -5,9 -2,0 15,0 20,22011 Dic 5,7 5,7 0,8 5,1 6,5 8,6 0,5 1,8 -5,8 -2,1 18,4 13,12012 Ene 6,1 5,5 2,6 6,2 6,6 10,0 0,2 1,5 -5,9 -2,2 15,3 18,2 Feb 6,5 6,1 3,5 6,6 6,8 10,7 0,5 2,5 -6,3 -1,6 15,1 22,6 Mar 6,2 7,0 2,4 8,4 6,1 9,1 0,8 2,8 -5,3 -2,2 11,3 26,1 Abr 5,7 6,0 2,0 8,2 5,8 7,0 -0,1 1,8 -5,1 -1,9 6,2 25,4 May 5,4 5,5 1,2 8,1 5,7 5,3 1,2 1,0 -1,9 -1,9 7,4 24,8


4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro 1)

(mm de euros, salvo indicación en contrario; valores de mercado)

G19 Tasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro(tasas de variación interanual)

Fuente: BCE.1) Para más información sobre el cálculo del índice y de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas.

1. Saldos vivos y tasas de crecimiento interanual(saldos vivos a fin de período)

Total IFM Instituciones financieras distintas de las IFM Sociedades no financieras

Total Índice: Tasas de Total Total TotalDic 2008 crecimiento

inter-

1 2 4 7 8 9

Tasasde crecimiento

interanual (%) interanual (%) interanual (%)

Tasasde crecimiento

Tasasde crecimiento

anual (%)= 100

3 5 62010 May 4.093,4 103,5 2,4 445,9 6,3 322,7 5,3 3.324,8 1,5 Jun 4.054,6 103,7 1,9 446,4 5,7 315,6 4,4 3.292,6 1,0 Jul 4.256,1 103,7 1,7 519,8 5,1 338,1 4,5 3.398,2 0,9 Ago 4.121,2 103,7 1,7 479,3 5,1 314,4 4,1 3.327,5 0,9 Sep 4.345,2 103,8 1,6 487,0 5,1 326,6 4,0 3.531,6 0,9 Oct 4.531,0 104,2 1,8 514,4 7,3 333,6 4,0 3.683,0 0,8 Nov 4.413,3 104,4 1,8 437,8 6,8 316,6 5,4 3.658,9 0,8 Dic 4.596,2 104,4 1,4 458,4 6,5 334,0 2,3 3.803,8 0,72011 Ene 4.759,8 104,5 1,4 514,3 6,1 365,8 3,0 3.879,7 0,6 Feb 4.845,8 104,7 1,5 535,0 6,7 379,0 3,9 3.931,9 0,6 Mar 4.767,3 104,8 1,4 491,7 6,2 363,3 4,1 3.912,4 0,5 Abr 4.891,8 105,0 1,5 497,5 6,8 371,5 4,1 4.022,7 0,6 May 4.761,5 105,0 1,4 475,9 7,4 356,3 4,1 3.929,2 0,4 Jun 4.706,4 105,5 1,7 491,6 10,2 350,6 4,6 3.864,2 0,4 Jul 4.488,6 105,7 1,9 458,8 12,1 325,6 4,9 3.704,2 0,4 Ago 3.960,9 105,9 2,0 383,0 13,4 281,7 4,9 3.296,2 0,4 Sep 3.734,2 105,9 2,0 350,7 13,1 264,4 5,8 3.119,1 0,3 Oct 4.027,2 105,9 1,7 360,6 9,9 288,0 5,8 3.378,6 0,3 Nov 3.876,5 106,0 1,5 330,0 8,9 271,5 4,6 3.275,0 0,3 Dic 3.888,9 106,1 1,6 339,6 9,3 270,7 4,9 3.278,6 0,42012 Ene 4.101,9 106,3 1,7 375,8 11,3 298,1 4,0 3.428,0 0,4 Feb 4.267,1 106,3 1,5 395,0 10,7 311,3 3,1 3.560,8 0,3 Mar 4.251,8 106,4 1,5 373,4 11,3 311,1 2,8 3.567,4 0,3 Abr 4.078,9 106,5 1,4 327,6 10,7 292,0 3,1 3.459,4 0,2 May 3.770,8 106,5 1,5 281,1 10,0 260,1 3,4 3.229,6 0,4

IFMInstituciones financieras distintas de las IFMSociedades no financieras

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14


G20 Emisiones brutas de acciones cotizadas por sector emisor(mm de euros; operaciones realizadas en el mes; valores de mercado)

Fuente: BCE.

4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro(mm de euros; valores de mercado)

2. Operaciones realizadas en el mes

Total IFM Inst. financieras distintas de las IFM Sociedades no financieras

Emisiones Emisiones

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12brutas netas

Emisionesbrutas

Emisionesnetas

Emisionesbrutas

Emisionesnetas

Emisionesbrutas

Amorti- Emisionesnetaszaciones

Amorti-zaciones

Amorti-zaciones

Amorti-zaciones


DEL EURO


2010 May 3,2 0,8 2,4 1,9 0,0 1,9 0,1 0,0 0,1 1,3 0,8 0,4 Jun 8,4 0,4 8,0 2,2 0,0 2,2 0,4 0,0 0,4 5,8 0,4 5,4 Jul 3,6 0,8 2,7 0,7 0,0 0,7 0,5 0,0 0,5 2,4 0,8 1,6 Ago 1,4 1,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,4 1,2 0,2 Sep 1,6 0,2 1,4 0,2 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 1,4 0,2 1,2 Oct 16,3 0,2 16,0 14,0 0,0 14,0 0,2 0,1 0,1 2,0 0,2 1,9 Nov 13,5 1,5 12,0 5,9 0,0 5,9 5,5 0,1 5,4 2,1 1,4 0,7 Dic 3,7 3,5 0,2 0,2 0,0 0,2 0,9 0,3 0,5 2,7 3,2 -0,52011 Ene 6,0 1,3 4,7 1,6 0,0 1,6 2,6 0,0 2,6 1,8 1,3 0,5 Feb 7,1 0,2 6,9 2,9 0,0 2,9 3,2 0,0 3,2 1,1 0,2 0,8 Mar 4,4 1,0 3,5 0,1 0,0 0,1 1,0 0,2 0,8 3,3 0,7 2,6 Abr 9,4 0,5 8,8 2,7 0,0 2,7 0,1 0,0 0,1 6,5 0,5 6,0 May 8,6 8,8 -0,2 6,8 2,1 4,6 0,2 0,0 0,2 1,6 6,6 -5,0 Jun 23,7 1,3 22,5 14,7 0,0 14,7 2,3 0,3 2,0 6,7 1,0 5,7 Jul 12,4 0,7 11,7 9,3 0,0 9,3 1,6 0,0 1,6 1,5 0,7 0,8 Ago 7,1 1,0 6,1 5,5 0,0 5,5 0,3 0,2 0,1 1,3 0,8 0,5 Sep 2,9 2,9 0,0 0,0 0,9 -0,9 2,3 0,0 2,3 0,5 2,0 -1,4 Oct 2,4 0,4 2,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 2,3 0,4 1,9 Nov 2,6 1,5 1,1 0,7 0,0 0,7 1,4 0,0 1,4 0,5 1,5 -1,0 Dic 5,5 1,0 4,5 1,5 0,0 1,5 1,2 0,0 1,2 2,8 1,0 1,82012 Ene 8,3 0,4 7,9 7,5 0,0 7,5 0,0 0,1 -0,1 0,9 0,3 0,5 Feb 1,1 1,4 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 -0,2 1,0 1,2 -0,1 Mar 4,9 0,7 4,3 2,0 0,0 2,0 0,0 0,1 -0,1 2,9 0,6 2,3 Abr 3,1 0,3 2,8 0,0 0,0 0,0 1,1 0,0 1,1 2,0 0,3 1,7 May 4,7 1,8 2,9 1,1 0,0 1,1 1,1 0,1 1,0 2,5 1,7 0,8

Sociedades no financierasIFMInstituciones financieras distintas de las IFM

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

5

10

15

20

25

30

35

40

45


4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro 1)

(porcentaje; saldos vivos a fin de período; las nuevas operaciones se refieren a la media del período, salvo indicación en contrario)

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) En esta categoría de instrumentos, los hogares y las sociedades no financieras se fusionan y se registran en el sector hogares, ya que los saldos vivos de las sociedades no financie-

ras son insignificantes, comparados con los del sector hogares en el conjunto de los Estados miembros.3) Esta categoría de instrumentos excluye los saldos de tarjetas de crédito de pago único contado, es decir, el crédito concedido al tipo de interés del 0% durante el ciclo de facturación.4) La tasa anual equivalente (TAE) es igual al coste total de un préstamo. El coste total comprende no solo un componente de tipos de interés, sino también un componente por costes

relacionados, como costes de información, de administración, de preparación de documentos y de avales.

1. Tipos de interés aplicados a los depósitos (nuevas operaciones)

2. Tipos de interés aplicados a los préstamos a hogares (nuevas operaciones)

Depósitos de los hogares Depósitos de las sociedades no financieras Cesiones

temporales A la vista A plazo Disponibles con preaviso 2) A la vista A plazo

Hasta 1 año A más de 1 año A másde 2 años

Hasta 3 meses A másde 3 meses

Hasta 1 año A más de 1 año A másde 2 añosy hasta 2 años y hasta 2 años

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Crédito al consumo Préstamos para adquisición de viviendaCrédito a empresarios

individuales y sociedades sin personalidad jurídica

Por fijación inicial del tipo Por fijación inicial del tipo Por fijación del tipo inicial

Sin fijación A más de Sin fijación A más de A más de A más de Sin fijación A más de A más de del tipo y 5 años del tipo y 1 y hasta 5 y hasta 10 años del tipo y 1 y hasta 5 años

hasta 1 año hasta 1 año 5 años

A más de1 y hasta

5 años 10 años hasta 1 año 5 años

Saldos detarjetas

de créditode pago

aplazado 3)

Préstamosrenovables ydescubiertos

TAE 4) TAE 4)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Otros préstamos y créditos de más de un millón de eurospor fijación del tipo inicial

Otros préstamos y créditos hasta 250.000 eurospor fijación del tipo inicial

Préstamosrenovables ydescubiertos Tipo flexible

y hasta3 meses

Más de3 meses y

hasta 1 año

Más de1 y hasta

3 años

Más de3 y hasta

5 años

Más de5 y hasta10 años

Más de10 años

Tipo flexibley hasta

3 meses

Más de3 meses y

hasta 1 año

Más de1 y hasta

3 años

Más de3 y hasta

5 años

Más de5 y hasta10 años

Más de10 años

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2011 Jul 0,52 2,74 3,16 3,10 1,67 1,93 0,66 1,77 2,66 3,03 1,41 Ago 0,54 2,73 3,16 2,99 1,74 1,93 0,68 1,64 2,69 2,99 1,42 Sep 0,55 2,73 3,15 2,92 1,76 1,94 0,69 1,71 2,72 2,79 1,47 Oct 0,55 2,88 3,17 3,14 1,77 1,96 0,69 1,67 2,74 2,72 1,65 Nov 0,55 2,78 3,08 3,03 1,78 1,96 0,66 1,47 2,61 2,85 1,62 Dic 0,54 2,78 3,20 3,06 1,79 1,97 0,65 1,50 2,76 2,90 1,382012 Ene 0,53 2,94 3,49 3,15 1,81 1,96 0,61 1,27 2,95 2,92 1,23 Feb 0,52 2,90 3,38 3,16 1,81 1,96 0,59 1,22 2,96 3,01 1,05 Mar 0,51 2,88 3,04 3,03 1,79 1,95 0,59 1,25 2,75 2,98 0,97 Abr 0,49 2,82 2,92 2,84 1,76 1,95 0,55 1,10 2,70 3,07 1,28 May 0,48 2,65 2,70 2,68 1,74 1,92 0,55 1,01 2,31 2,75 0,93 Jun 0,48 2,71 2,73 2,66 1,73 1,88 0,52 1,04 2,30 2,69 0,98

2011 Jul 8,28 16,94 5,13 6,53 7,98 7,43 3,33 4,02 4,26 4,19 4,10 3,83 4,82 4,60 Ago 8,31 17,10 5,34 6,54 7,97 7,57 3,47 3,96 4,20 4,15 4,16 3,95 4,96 4,39 Sep 8,41 17,18 5,77 6,57 7,94 7,64 3,41 3,86 4,02 4,02 4,02 3,97 4,86 4,21 Oct 8,43 17,17 5,60 6,53 7,94 7,54 3,44 3,79 3,86 3,94 3,95 3,98 4,76 4,16 Nov 8,41 17,11 5,56 6,47 7,78 7,39 3,43 3,74 3,84 3,94 3,96 4,22 4,93 4,02 Dic 8,37 17,08 5,26 6,44 7,64 7,16 3,49 3,74 3,81 3,95 4,02 4,13 4,84 3,922012 Ene 8,46 17,06 5,61 6,58 8,08 7,57 3,50 3,71 3,75 4,03 4,03 3,88 4,76 3,93 Feb 8,41 17,05 5,70 6,58 8,09 7,62 3,44 3,64 3,70 3,95 3,92 3,86 4,71 4,04 Mar 8,39 16,98 5,55 6,44 7,94 7,45 3,31 3,57 3,61 3,91 3,83 3,73 4,74 3,90 Abr 8,26 17,10 5,42 6,31 7,95 7,35 3,20 3,58 3,59 3,96 3,79 3,65 4,68 3,89 May 8,26 17,10 5,65 6,39 7,95 7,47 3,14 3,54 3,53 3,84 3,72 3,80 4,74 3,83 Jun 8,25 17,08 5,67 6,27 7,73 7,27 3,11 3,48 3,46 3,69 3,66 3,60 4,67 3,64

2011 Jul 4,43 4,38 4,79 4,79 5,10 4,68 4,44 2,87 3,45 3,46 3,98 4,09 3,24 Ago 4,49 4,44 4,94 4,85 5,03 4,58 4,35 2,79 3,56 3,64 3,99 3,87 4,06 Sep 4,54 4,59 4,94 4,79 4,94 4,46 4,31 2,84 3,44 3,69 3,63 3,64 3,74 Oct 4,61 4,70 5,10 4,86 4,99 4,56 4,27 2,98 3,54 3,78 3,89 3,60 3,71 Nov 4,61 4,77 5,26 4,98 5,10 4,65 4,26 2,80 3,65 3,42 3,92 3,60 3,71 Dic 4,67 4,89 5,15 4,98 5,05 4,59 4,27 3,04 3,74 3,11 3,95 3,73 3,752012 Ene 4,64 4,93 5,35 4,78 5,04 4,40 4,33 2,66 3,70 3,06 3,45 2,70 3,80 Feb 4,59 4,86 5,25 4,74 5,02 4,65 4,41 2,50 3,76 3,36 3,89 3,77 3,64 Mar 4,61 4,81 5,17 4,66 5,00 4,63 4,32 2,39 3,43 3,06 3,09 3,37 3,57 Abr 4,47 4,96 5,09 4,61 4,85 4,57 4,39 2,39 3,52 3,43 3,40 3,51 3,59 May 4,44 4,82 5,11 4,60 4,84 4,49 4,20 2,37 3,75 3,41 3,48 3,60 3,51 Jun 4,40 4,81 5,03 4,58 4,76 4,41 4,16 2,44 3,22 3,45 3,03 3,34 3,26


Fuente: BCE* Para consultar la fuente de los datos que figuran en el cuadro y las notas a pie de página relacionadas con ellos, véase la página S42.

G22 Nuevos préstamos sin fijación inicial del tipo y con período inicial de fijación hasta un año

(porcentaje, excluidas comisiones; medias del período)

4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro 1), *(porcentaje; saldos vivos a fin de período; las nuevas operaciones se refieren a la media del período, salvo indicación en contrario)

4. Tipos de interés aplicados a los depósitos (saldos vivos)

5. Tipos de interés aplicados a los préstamos (saldos vivos)

Depósitos de los hogares Depósitos de las sociedades no financieras Cesiones

A la vista A plazo Disponibles con preaviso 3) 2)2) A la vista A plazo

Hasta 2 años A más de 2 años Hasta 3 meses A más de 3 meses Hasta 2 años A más de 2 años

1 2 3 4 5 6 7 8

temporales

9

Préstamos a hogares Préstamos a sociedades no financieras

Préstamos para adquisición de vivienda, Crédito al consumo y otros fines, detalle por plazo detalle por plazo

Hasta 1 año A más de 1 A más de 5 años Hasta 1 año A más de 1 A más de 5 años Hasta 1 año A más de 1 A más de 5 añosy hasta 5 años y hasta 5 años y hasta 5 años

1 2 3 4 5 6

Detalle por plazo

7 8 9


DEL EURO


G21 Nuevos depósitos a plazo

(porcentaje, excluidas comisiones; medias del período)

De los hogares, hasta 1 añoDe las sociedades no financieras, hasta 1 añoDe los hogares, a más de 2 añosDe las sociedades no financieras, más de 2 años

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

A hogares para consumoA hogares para adquisición de viviendaA sociedades no financieras, hasta 1 millón de eurosA sociedades no financieras, más de 1 millón de euros

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20111,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

2011 Jul 0,52 2,54 2,77 1,67 1,93 0,66 2,13 3,13 1,94 Ago 0,54 2,59 2,77 1,74 1,93 0,68 2,12 3,14 1,97 Sep 0,55 2,62 2,79 1,76 1,94 0,69 2,14 3,15 2,07 Oct 0,55 2,66 2,78 1,77 1,96 0,69 2,16 3,14 2,15 Nov 0,55 2,70 2,80 1,78 1,96 0,66 2,17 3,16 2,24 Dic 0,54 2,73 2,78 1,79 1,97 0,65 2,14 3,13 2,372012 Ene 0,53 2,76 2,78 1,81 1,96 0,61 2,10 3,16 2,46 Feb 0,52 2,79 2,80 1,81 1,96 0,59 2,08 3,20 2,62 Mar 0,51 2,81 2,81 1,79 1,95 0,59 2,00 3,13 2,58 Abr 0,49 2,78 2,82 1,76 1,95 0,55 1,96 3,09 2,56 May 0,48 2,76 2,80 1,74 1,92 0,55 1,91 3,06 2,39 Jun 0,48 2,73 2,81 1,73 1,88 0,52 1,88 3,08 2,47

2011 Jul 4,03 3,79 3,90 8,02 6,42 5,30 4,00 3,80 3,69 Ago 4,06 3,78 3,89 8,07 6,42 5,31 4,06 3,84 3,72 Sep 4,13 3,79 3,92 8,14 6,48 5,32 4,11 3,85 3,73 Oct 4,12 3,78 3,91 8,17 6,44 5,33 4,19 3,86 3,74 Nov 4,12 3,77 3,91 8,09 6,44 5,34 4,20 3,89 3,75 Dic 4,12 3,74 3,89 8,11 6,43 5,31 4,26 3,87 3,722012 Ene 4,06 3,71 3,87 8,14 6,40 5,29 4,24 3,81 3,68 Feb 4,04 3,69 3,86 8,09 6,39 5,27 4,18 3,78 3,67 Mar 4,03 3,68 3,85 8,07 6,37 5,25 4,16 3,66 3,60 Abr 3,93 3,64 3,80 7,97 6,31 5,20 4,05 3,61 3,54 May 3,87 3,62 3,77 7,95 6,29 5,16 3,99 3,58 3,50 Jun 3,86 3,59 3,76 7,84 6,30 5,14 3,96 3,52 3,46


4.6 Tipos de interés del mercado monetario(porcentaje; medias del período)

Fuente: BCE.1) Para fechas anteriores a enero de 1999, los tipos de interés sintéticos de la zona del euro se han calculado ponderando los tipos de interés nacionales por el PIB. Para más informa-

ción, véanse las Notas Generales.2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

G23 Tipos de interés del mercado monetario de la zona del euro 1), 2)

(medias mensuales; porcentaje)G24 Tipos a tres meses del mercado monetario(medias mensuales; porcentaje)

Zona del euro 1), 2) Estados Unidos Japón

Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos Depósitosa 1 día a 1 mes a 3 meses a 6 meses a 12 meses a 3 meses a 3 meses

(EONIA) (euríbor) (euríbor) (euríbor) (euríbor) (LIBOR) (LIBOR)

1 2 3 4 5 6 72009 0,71 0,89 1,22 1,43 1,61 0,69 0,472010 0,44 0,57 0,81 1,08 1,35 0,34 0,232011 0,87 1,18 1,39 1,64 2,01 0,34 0,192011 II 1,04 1,22 1,42 1,70 2,13 0,26 0,20 III 0,97 1,38 1,56 1,77 2,11 0,30 0,19 IV 0,79 1,24 1,50 1,72 2,05 0,48 0,202012 I 0,37 0,64 1,04 1,34 1,67 0,51 0,20 II 0,34 0,39 0,69 0,98 1,28 0,47 0,202011 Jul 1,01 1,42 1,60 1,82 2,18 0,25 0,20 Ago 0,91 1,37 1,55 1,75 2,10 0,29 0,19 Sep 1,01 1,35 1,54 1,74 2,07 0,35 0,19 Oct 0,96 1,36 1,58 1,78 2,11 0,41 0,19 Nov 0,79 1,23 1,48 1,71 2,04 0,48 0,20 Dic 0,63 1,14 1,43 1,67 2,00 0,56 0,202012 Ene 0,38 0,84 1,22 1,50 1,84 0,57 0,20 Feb 0,37 0,63 1,05 1,35 1,68 0,50 0,20 Mar 0,36 0,47 0,86 1,16 1,50 0,47 0,20 Abr 0,35 0,41 0,74 1,04 1,37 0,47 0,20 May 0,34 0,39 0,68 0,97 1,27 0,47 0,20 Jun 0,33 0,38 0,66 0,93 1,22 0,47 0,20 Jul 0,18 0,22 0,50 0,78 1,06 0,45 0,20

Tipo a un mesTipo a tres mesesTipo a doce meses

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 20120,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

Zona del euro1), 2)

JapónEstados Unidos

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 20120,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00


4.7 Curvas de rendimientos de la zona del euro 1) (deuda de las Administraciones centrales con calificación AAA de la zona del euro; fin de período; tipos de interés en porcentaje; diferenciales en puntos porcentuales)

Fuentes: Cálculos del BCE, basados en datos proporcionados por EuroMTS y calificaciones crediticias de Fitch Ratings.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Los datos incluyen la deuda de las administraciones centrales con calificación AAA.

G25 Curvas de tipos al contado de la zona del euro 2) (porcentaje; fin de período)

G26 Tipos al contado y diferenciales de la zona del euro 2) (datos diarios; tipos de interés en porcentaje; diferenciales en puntos porcentuales)

Tipos al contado Tipos forward instantáneos

Tres meses Un año Dos años Cinco años Siete años Diez años Diez años- tres meses(diferencial)

Diez años- dos años

(diferencial)

Un año Dos años Cinco años Diez años

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12


DEL EURO


2009 0,38 0,81 1,38 2,64 3,20 3,76 3,38 2,38 1,41 2,44 4,27 5,202010 0,49 0,60 0,93 2,15 2,78 3,36 2,87 2,43 0,85 1,70 3,99 4,692011 0,00 0,09 0,41 1,56 2,13 2,65 2,65 2,24 0,32 1,15 3,24 3,842011 III 0,27 0,47 0,75 1,55 1,99 2,48 2,21 1,74 0,74 1,31 2,77 3,79 IV 0,00 0,09 0,41 1,56 2,13 2,65 2,65 2,24 0,32 1,15 3,24 3,842012 I 0,07 0,16 0,39 1,36 1,95 2,60 2,53 2,21 0,34 0,95 2,97 4,26 II 0,04 0,08 0,27 1,17 1,73 2,32 2,27 2,05 0,20 0,76 2,69 3,822011 Jul 1,01 1,11 1,32 2,09 2,55 3,06 2,05 1,74 1,28 1,79 3,34 4,39 Ago 0,61 0,67 0,86 1,69 2,21 2,76 2,15 1,90 0,80 1,33 3,09 4,22 Sep 0,27 0,47 0,75 1,55 1,99 2,48 2,21 1,74 0,74 1,31 2,77 3,79 Oct 0,38 0,54 0,81 1,71 2,22 2,79 2,41 1,98 0,78 1,39 3,12 4,29 Nov 0,20 0,38 0,74 1,92 2,51 3,07 2,87 2,33 0,69 1,53 3,64 4,41 Dic 0,00 0,09 0,41 1,56 2,13 2,65 2,65 2,24 0,32 1,15 3,24 3,842012 Ene 0,11 0,21 0,45 1,44 2,03 2,67 2,55 2,22 0,39 1,03 3,07 4,26 Feb 0,11 0,15 0,37 1,39 1,99 2,59 2,49 2,22 0,29 0,95 3,06 4,06 Mar 0,07 0,16 0,39 1,36 1,95 2,60 2,53 2,21 0,34 0,95 2,97 4,26 Abr 0,03 0,10 0,32 1,26 1,84 2,47 2,44 2,15 0,26 0,85 2,84 4,10 May 0,07 0,05 0,17 0,89 1,36 1,89 1,82 1,72 0,10 0,52 2,17 3,23 Jun 0,04 0,08 0,27 1,17 1,73 2,32 2,27 2,05 0,20 0,76 2,69 3,82 Jul 0,00 -0,09 -0,02 0,71 1,25 1,87 1,87 1,89 -0,11 0,26 2,12 3,52

Julio 2012Junio 2012Mayo 2012

0 5A 10A 15A 20A 25A 30A-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Tipo a un año (escala izquierda)Tipo a diez años (escala izquierda)Diferencial entre los tipos a diez años y a tres mesesDiferencial entre los tipos a diez años y a dos años

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2009 2010 2011 2012


4.8 Índices bursátiles(niveles de los índices en puntos; medias del período)

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

G27 Índice Dow Jones EURO STOXX amplio, Standard & Poor´s 500 y Nikkei 225(enero 1994 = 100; medias mensuales)

Índices Dow Jones EURO STOXX 1) Estados Japón Unidos

Referencia Principales índices sectoriales

Índiceamplio

50 Materias Serviciosde consumo

Bienesde consumo

Petróleoy gas

Financiero Industrial Tecnología Agua, gas y electricidad

Telecomu-nicaciones

Sanidad Standard Nikkeiprimas & Poor’s 225

500

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Índice Dow Jones EURO STOXX amplio1)

Standard & Poor’s 500Nikkei 225

0

50

100

150

200

250

300

350

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120

50

100

150

200

250

300

350

2009 234,2 2.521,0 353,2 140,5 244,5 293,5 172,1 269,7 200,7 353,7 380,4 363,5 946,2 9.321,62010 265,5 2.779,3 463,1 166,2 323,4 307,2 182,8 337,6 224,1 344,9 389,6 408,4 1.140,0 10.006,52011 256,0 2.611,0 493,4 158,1 351,2 311,6 152,6 349,4 222,5 301,7 358,4 432,7 1.267,6 9.425,42011 II 281,2 2.862,7 552,0 169,6 370,7 328,8 175,2 391,5 239,7 333,7 385,0 448,4 1.318,3 9.609,4 III 236,0 2.381,6 463,7 146,0 341,5 282,0 133,8 323,0 199,8 270,2 333,0 435,0 1.225,3 9.246,3 IV 222,4 2.277,8 427,1 142,1 327,1 295,5 117,2 296,6 201,8 256,5 320,3 432,4 1.225,7 8.580,62012 I 243,7 2.473,6 499,1 150,3 372,3 324,6 129,7 333,3 221,7 253,7 300,6 480,6 1.348,8 9.295,3 II 224,0 2.226,2 472,5 140,8 370,7 285,3 108,2 311,6 207,4 223,4 261,9 493,2 1.349,7 9.026,52011 Jul 270,5 2.743,5 550,7 160,8 384,4 317,4 160,6 375,7 221,0 307,8 360,0 467,4 1.325,2 9.996,7 Ago 226,9 2.297,2 443,7 141,1 329,7 268,6 129,0 307,3 189,7 258,4 329,3 420,7 1.185,3 9.072,9 Sep 212,6 2.124,3 401,4 137,0 312,8 262,4 113,3 289,2 190,1 246,7 311,1 419,0 1.173,9 8.695,4 Oct 226,1 2.312,3 424,8 142,4 325,6 290,2 123,1 302,3 203,0 269,9 334,1 426,1 1.207,2 8.733,6 Nov 219,2 2.239,6 423,6 141,5 325,9 293,5 112,8 292,2 205,7 250,6 316,6 423,3 1.226,4 8.506,1 Dic 222,2 2.283,3 433,2 142,4 329,9 302,9 115,9 295,5 196,6 249,3 310,3 448,4 1.243,3 8.506,02012 Ene 233,4 2.382,1 477,6 146,9 351,8 317,3 120,4 319,2 206,9 248,8 305,0 473,6 1.300,6 8.616,7 Feb 247,2 2.508,2 507,2 152,1 377,3 327,0 134,4 336,3 223,9 254,6 300,1 477,6 1.352,5 9.242,3 Mar 250,7 2.532,2 512,9 152,0 388,0 329,5 134,6 344,6 234,3 257,7 296,7 490,5 1.389,2 9.962,3 Abr 235,0 2.340,8 497,6 145,9 380,9 301,1 116,8 327,8 221,2 237,7 275,2 488,5 1.386,4 9.627,4 May 221,9 2.198,5 469,5 139,7 373,7 281,6 105,0 310,4 204,5 218,9 261,4 492,0 1.341,3 8.842,5 Jun 216,2 2.152,7 453,1 137,4 358,3 275,1 104,0 298,4 198,0 215,4 250,4 498,9 1.323,5 8.638,1 Jul 226,5 2.258,4 479,1 145,8 379,4 290,4 106,5 313,9 204,4 224,3 257,3 534,2 1.359,8 8.760,7


Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.2) Estas estadísticas experimentales únicamente proporcionan una medida aproximada de los precios administrados, ya que las variaciones de estos precios no se pueden aislar com-

pletamente de otras influencias. La nota que explica la metodología utilizada en la elaboración de este indicador puede consultarse en la dirección de Eurostat http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/hicp/introduction.

3) Estimación basada en datos nacionales provisionales, que abarcan habitualmente en torno al 95% de la zona del euro, así como en información adelantada sobre los precios de la energía.

1. Índice armonizado de precios de consumo 1)

Bienesindustriales

no energéticos

Total Total (d.; tasa de variación respecto al período anterior) Pro memoria:Precios administrados 2)

Índice:2005 = 100

Total Bienes Servicios Total ServiciosIAPC totalexcluidos

preciosadministrados

Preciosadministrados

% del totalen 2012

100,0 100,0 81,8 58,5 41,5 100,0 11,9 7,2 28,5 11,0 41,5 88,2 11,8

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Total, excl.alimentos noelaborados y

energía

Alimentoselaborados

Alimentosno elaborados

Energía(s.d.)

Bienes Servicios

Alimentos (incl. bebidas alcohólicas y tabaco) Bienes industriales Vivienda Transporte Comunicaciones Recreativos Variosy personales

Total Elaborados No elaborados Total Noenergéticos

Energía Alquileres

% del totalen 2012

19,1 11,9 7,2 39,5 28,5 11,0 10,1 6,0 6,5 3,1 14,5 7,3

14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO

5.1 IAPC, otros precios y costes(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

52008 107,8 3,3 2,4 3,8 2,6 - - - - - - 3,4 2,72009 108,1 0,3 1,3 -0,9 2,0 - - - - - - 0,1 1,82010 109,8 1,6 1,0 1,8 1,4 - - - - - - 1,6 1,52011 112,8 2,7 1,7 3,3 1,8 - - - - - - 2,6 3,52011 II 113,1 2,8 1,8 3,3 1,9 0,8 1,1 0,4 0,3 2,8 0,6 2,6 3,6 III 112,9 2,7 1,7 3,2 2,0 0,3 1,1 -0,1 -0,3 0,4 0,5 2,6 3,5 IV 114,1 2,9 2,0 3,7 1,9 0,8 1,1 1,0 1,1 1,5 0,3 2,9 3,52012 I 114,3 2,7 1,9 3,3 1,8 0,8 0,7 0,6 0,2 4,1 0,5 2,6 3,4 II 115,9 2,5 1,8 3,0 1,7 0,5 0,6 0,7 0,2 1,0 0,5 2,3 3,42012 Feb 114,0 2,7 1,9 3,4 1,8 0,3 0,3 0,8 0,1 1,1 0,1 2,6 3,4 Mar 115,5 2,7 1,9 3,3 1,8 0,3 0,2 0,2 0,2 1,6 0,1 2,6 3,3 Abr 116,0 2,6 1,9 3,2 1,7 0,3 0,2 0,0 0,0 1,1 0,3 2,5 3,3 May 115,9 2,4 1,8 2,9 1,8 -0,1 0,2 0,0 0,0 -1,4 0,1 2,3 3,4 Jun 115,8 2,4 1,8 2,8 1,7 0,0 0,1 1,0 0,0 -1,7 0,2 2,2 3,4 Jul 3) . 2,4 . . . . . . . . . . .

2008 5,1 6,1 3,5 3,1 0,8 10,3 2,3 1,9 3,9 -2,2 3,2 2,52009 0,7 1,1 0,2 -1,7 0,6 -8,1 2,0 1,8 2,9 -1,0 2,1 2,12010 1,1 0,9 1,3 2,2 0,5 7,4 1,8 1,5 2,3 -0,8 1,0 1,52011 2,7 3,3 1,8 3,7 0,8 11,9 1,8 1,4 2,9 -1,3 2,0 2,12011 II 2,6 3,0 1,9 3,7 1,0 11,5 1,9 1,4 3,2 -1,0 2,0 2,1 III 2,8 3,7 1,3 3,4 0,4 12,0 1,8 1,5 3,3 -1,8 2,3 2,1 IV 3,3 4,2 1,8 3,9 1,2 11,5 1,7 1,4 3,0 -1,8 2,2 2,12012 I 3,2 4,0 2,0 3,3 1,1 9,1 1,7 1,5 2,9 -2,7 2,1 2,4 II 3,0 3,5 2,3 2,9 1,3 7,2 1,7 1,4 2,7 -3,1 2,2 2,02012 Ene 3,1 4,1 1,6 3,2 0,9 9,2 1,8 1,5 2,8 -2,4 2,1 2,6 Feb 3,3 4,1 2,2 3,4 1,0 9,5 1,7 1,5 2,8 -3,0 2,2 2,4 Mar 3,3 3,9 2,2 3,4 1,4 8,5 1,7 1,4 3,1 -2,8 2,0 2,2 Abr 3,1 3,7 2,1 3,2 1,3 8,1 1,7 1,5 2,5 -3,1 2,3 2,1 May 2,8 3,4 1,8 3,0 1,3 7,3 1,7 1,4 2,7 -3,3 2,4 2,0 Jun 3,2 3,2 3,1 2,6 1,3 6,1 1,7 1,4 3,0 -2,8 2,1 2,0


5.1 IAPC, otros precios y costes(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

Fuentes: Eurostat, cálculos del BCE basados en datos de Eurostat (columna 7 del cuadro 2 de la sección 5.1 y columnas 8-15 del cuadro 3 de la sección 5.1), cálculos del BCE basados en datos de Thomson Reuters (columna 1 del cuadro 3 de la sección 5.1) y cálculos del BCE (columna 12 del cuadro 2 de la sección 5.1 y columnas 2-7 del cuadro 3 de la sección 5.1).1) Precios de los consumos intermedios de los edificios residenciales.2) Datos experimentales basados en fuentes nacionales no armonizadas (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html).3) Brent (para entrega en un mes).4) Se refiere a precios expresados en euros. Ponderados según la estructura de las importaciones de la zona del euro en el período 2004-2006.5) Se refiere a precios expresados en euros. Ponderados según la demanda interna de la zona del euro (producción interna más importaciones menos exportaciones) en el período 2004-2006.

Datos experimentales (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html).6) Los deflactores de las importaciones y de las exportaciones se refieren a bienes y servicios e incluyen el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro.

2. Precios industriales, de la construcción y de los inmuebles residenciales

Construcción

Industria, excluidas construcción y energíaTotal(índice:

2005 = 100) Bienes de consumoBienesintermedios

Duradero No duradero

% del totalen 2005

Industriamanufac-

turera

Bienesde

equipo

Precios industriales, excluida construcción

1)

Total Energía 2)

Total

Total

100,0 100,0 82,8 75,6 30,0 22,0 23,7 2,7 21,0 24,4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Precios delos inmueblesresidenciales

3. Precios de las materias primas y deflactores del producto interior bruto

Preciosdel petróleo 3)

Precios de las materias primas no energéticas Deflactores del PIB

(euros por

barril)Ponderados 4) Ponderados 5) Total

(d.; índice:2005 = 100)

Total Demanda interna Expor-taciones

6)Impor-

taciones 6)

Total Alimen-ticias

Noalimen-

ticias

Alimen-ticias

Noalimen-

ticias

Total Total Consumo Consumo Formaciónprivado público bruta

de capitalfijo

% del total 100,0 35,0 65,0 100,0 45,0 55,0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

por las importaciones por el destino

2008 114,4 6,1 4,8 3,4 3,9 2,1 3,9 2,8 4,1 14,2 3,8 1,92009 108,6 -5,1 -5,4 -2,9 -5,3 0,4 -2,1 1,2 -2,5 -11,8 0,1 -3,22010 111,7 2,9 3,4 1,6 3,5 0,3 0,4 0,9 0,3 6,4 1,9 1,12011 118,3 5,9 5,5 3,8 5,9 1,4 3,1 2,1 3,3 11,9 3,3 1,02011 I 116,7 6,5 6,3 4,4 7,9 1,3 2,5 1,8 2,6 12,5 4,1 2,0 II 118,5 6,3 5,8 4,3 6,8 1,3 3,4 1,9 3,7 11,9 3,0 1,1 III 118,9 5,9 5,5 3,8 5,6 1,5 3,3 2,2 3,5 11,8 3,3 1,0 IV 119,3 5,1 4,5 2,9 3,4 1,5 3,3 2,5 3,4 11,4 2,9 -0,22012 I 121,0 3,7 3,0 1,7 1,2 1,2 2,9 2,3 3,0 9,5 1,9 -1,02011 Dic 119,2 4,3 3,7 2,5 2,7 1,4 3,1 2,3 3,3 9,5 - - 2012 Ene 120,3 3,9 3,3 2,0 1,6 1,3 3,0 2,3 3,1 9,7 - - Feb 121,0 3,7 3,0 1,7 1,1 1,2 2,9 2,4 3,0 9,9 - - Mar 121,7 3,5 2,6 1,6 0,9 1,2 2,8 2,3 2,8 9,0 - - Abr 121,7 2,6 2,0 1,3 0,6 1,2 2,2 2,0 2,3 6,7 - - May 121,2 2,3 1,8 1,1 0,5 1,3 1,9 1,9 1,9 6,3 - -

2008 65,9 2,0 18,4 -4,4 -1,7 9,7 -8,6 106,2 2,0 2,6 2,7 2,8 2,3 2,4 3,92009 44,6 -18,5 -8,9 -23,0 -18,0 -11,4 -22,8 107,2 0,9 -0,1 -0,4 2,0 -0,4 -3,5 -6,22010 60,7 44,6 21,4 57,9 42,1 27,1 54,5 108,0 0,8 1,5 1,7 0,8 1,0 2,9 4,92011 79,7 12,2 22,4 7,7 12,9 20,7 7,5 109,4 1,2 2,1 2,5 0,9 2,0 3,7 5,92011 II 81,3 11,6 28,8 4,6 13,3 26,2 5,1 109,2 1,3 2,0 2,5 1,0 1,8 3,7 5,6 III 79,3 3,8 16,7 -1,6 4,9 11,7 0,3 109,6 1,3 2,1 2,4 1,1 2,0 3,2 5,3 IV 80,7 -2,5 3,6 -5,2 -1,7 4,4 -6,0 109,8 1,4 2,1 2,6 0,9 2,1 2,9 4,82012 I 90,1 -5,8 -7,6 -4,9 -4,8 -3,6 -5,6 110,1 1,2 1,7 2,3 1,1 1,7 2,1 3,3 II 84,6 -1,1 -3,3 0,1 1,1 4,1 -1,2 . . . . . . . . 2012 Feb 89,7 -7,5 -10,5 -6,0 -6,5 -6,5 -6,5 - - - - - - - - Mar 94,2 -5,2 -8,1 -3,8 -3,6 -2,3 -4,6 - - - - - - - - Abr 91,4 -3,8 -5,1 -3,1 -2,5 0,3 -4,5 - - - - - - - - May 86,0 -0,2 -2,8 1,1 2,5 5,4 0,2 - - - - - - - - Jun 76,4 0,9 -1,9 2,3 3,4 6,7 0,9 - - - - - - - - Jul 83,2 4,6 11,4 1,3 7,1 17,4 -0,5 - - - - - - - -


5.1 IAPC, otros precios y costes(tasas de variación interanual)

Fuentes: Eurostat, cálculos del BCE basados en datos de Eurostat (cuadro 4 de la sección 5.1) y cálculos del BCE (columna 8 del cuadro 5 de la sección 5.1).1) Remuneración por asalariado (a precios corrientes) dividida por la productividad del trabajo por persona ocupada.2) PIB total y valor añadido por actividad económica (en términos reales) por factor trabajo (personas ocupadas y horas trabajadas).3) Índices de costes laborales por hora para el total de la economía, excluidos agricultura, Administración pública, educación, sanidad y otros servicios no clasificados en otra rúbrica.

Debido a su diferente cobertura, puede que las estimaciones de los datos de los componentes no se correspondan con el total.4) Datos experimentales (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html).

4. Costes laborales unitarios, remuneración del factor trabajo y productividad del trabajo

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Total(índice:

2005 = 100)

Total

Agricultura,ganadería,

silviculturay pesca

ConstrucciónInd. manu-facturera,

agua, gas yelectricidad

y otrasenergías

Comercio,transporte

y hostelería

Informacióny comuni-

caciones

Actividadesfinancieras

y de seguros

Actividadesinmobiliarias

Actividadesprofesionales,

adminis-trativas

y serviciosauxiliares

Administra-ción pública,

sanidad yeducación

Actividadesartísticas,

recreativasy otros

servicios

Por rama de actividad

(datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)


DEL EURO

Precios,producto,

demanda y mercado de trabajo

5. Índices de costes laborales 3)

Pro memoria:Indicador

Servicios de salariosnegociados

Total(d.; índice:

2008 = 100)

Por componentes Por algunas ramas de actividad

Sueldosy salarios

Cotizaciones socialesa cargo de la empresa

Ind. extractivas,ind. manufacturera

y energía

Construcción

Total

% del totalen 2008

100,0 100,0 75,2 24,8 32,4 9,0 58,6

1 2 3 4 5 6 7 8

4)

Costes laborales unitarios1)

2010 109,3 -0,8 0,2 -5,9 1,6 -1,5 -1,4 -0,3 2,2 0,5 1,0 1,52011 110,2 0,8 -1,6 -0,1 0,2 0,5 3,0 0,8 3,7 3,1 0,8 1,62011 II 110,2 0,9 -1,7 -0,5 1,4 0,3 3,2 2,8 3,9 3,1 0,6 2,2 III 110,1 1,2 -2,2 -0,1 0,3 1,6 3,4 0,0 1,9 3,1 1,1 1,9 IV 110,8 1,4 -2,5 2,1 -1,2 1,2 3,7 -1,4 4,5 3,5 0,9 1,72012 I 111,2 1,5 -1,7 2,9 1,2 1,6 3,9 -0,3 1,6 2,2 0,7 1,7

Remuneración por asalariado2010 111,6 1,7 2,4 3,7 1,2 1,7 2,7 2,1 3,4 0,5 1,0 1,32011 114,1 2,2 2,6 3,4 3,2 2,0 2,2 1,4 2,2 3,0 1,3 1,52011 II 114,0 2,2 2,2 4,1 2,7 1,7 1,9 2,5 2,5 2,9 1,1 1,4 III 114,2 2,3 2,5 3,3 2,8 2,2 2,6 1,8 2,0 3,3 1,5 1,5 IV 114,8 2,2 2,3 2,5 3,6 2,1 2,4 0,1 2,1 3,5 1,7 2,42012 I 115,5 1,9 1,7 2,2 3,2 2,1 2,5 0,8 2,6 2,5 1,1 2,3

Productividad del trabajo por persona ocupada2)

2010 102,2 2,5 2,2 10,2 -0,4 3,3 4,1 2,4 1,2 0,0 0,0 -0,32011 103,5 1,3 4,3 3,5 3,0 1,5 -0,7 0,6 -1,4 -0,1 0,5 -0,22011 II 103,4 1,3 4,0 4,6 1,3 1,4 -1,2 -0,3 -1,3 -0,2 0,6 -0,8 III 103,7 1,2 4,8 3,4 2,5 0,6 -0,8 1,8 0,1 0,2 0,4 -0,4 IV 103,6 0,9 4,9 0,4 4,9 0,9 -1,2 1,4 -2,3 -0,1 0,8 0,72012 I 103,8 0,4 3,4 -0,7 2,0 0,4 -1,3 1,1 0,9 0,3 0,4 0,7

Remuneración por hora trabajada2010 113,3 1,0 0,7 0,9 1,5 1,4 1,9 1,6 2,3 -0,2 0,7 1,32011 115,6 2,0 0,2 2,6 3,2 2,1 2,6 0,9 2,5 2,4 1,3 1,82011 II 115,8 2,5 1,5 3,5 3,3 2,2 3,2 2,3 3,6 2,9 1,5 2,2 III 115,7 2,2 0,4 2,9 2,8 2,0 2,6 1,2 2,0 2,6 1,8 2,0 IV 116,6 2,1 0,6 2,6 4,1 2,0 2,8 -0,6 3,1 2,5 1,5 2,32012 I 116,8 2,1 4,4 2,1 4,2 2,3 2,6 1,2 5,4 2,6 0,7 2,7

Productividad del trabajo por hora trabajada2)

2010 104,1 1,9 1,3 7,4 -0,5 2,8 3,5 1,7 0,0 -0,5 -0,3 0,02011 105,4 1,3 3,5 2,9 2,8 1,8 -0,4 0,1 -1,0 -0,4 0,5 0,12011 II 105,6 1,8 4,5 4,3 1,9 2,1 -0,1 -0,5 0,0 -0,1 0,9 -0,1 III 105,6 1,2 4,9 3,3 2,2 0,6 -1,0 1,3 -0,4 -0,2 0,7 -0,2 IV 105,7 0,8 4,5 0,6 5,1 1,0 -1,0 1,1 -1,1 -0,7 0,6 0,52012 I 105,6 0,7 4,8 -0,7 2,9 0,9 -1,3 1,5 2,7 0,4 0,0 1,0

2010 104,3 1,5 1,4 1,8 1,0 1,8 1,8 1,72011 107,2 2,8 2,6 3,4 3,2 2,5 2,6 2,02011 II 107,2 3,3 3,1 3,8 4,2 2,9 2,9 1,9 III 107,2 2,6 2,4 3,0 2,7 2,4 2,5 2,1 IV 108,0 2,8 2,6 3,5 3,3 2,9 2,6 2,02012 I 108,3 2,0 1,9 2,0 2,5 1,9 1,8 2,0


Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.1) Las exportaciones y las importaciones comprenden bienes y servicios e incluyen el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro. Los datos no se corresponden totalmente

con la sección 3.1; el cuadro 1 de la sección 7.1; el cuadro 3 de la sección 7.2; o los cuadros 1 o 3 de la sección 7.5.2) Incluye las adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos.

1. PIB y componentes del gasto PIB

Total Demanda interna Saldo exterior 1)

Total Consumo Consumo Formación bruta Variación Total Exportaciones 1) Importaciones 1)

privado público de capital de existencias 2)

fijo

1 2 3 4 5 6 7 8 9

5.2 Producto y demanda(datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

Precios corrientes (mm de euros)

2008 9.244,5 9.159,2 5.207,1 1.898,8 1.989,5 63,7 85,3 3.882,1 3.796,82009 8.919,8 8.802,0 5.126,6 1.986,6 1.735,9 -47,0 117,8 3.273,4 3.155,62010 9.162,8 9.045,4 5.262,4 2.015,3 1.753,1 14,6 117,4 3.749,3 3.631,92011 9.413,3 9.280,8 5.403,2 2.027,4 1.813,7 36,5 132,6 4.128,5 3.996,02011 I 2.337,5 2.315,3 1.343,9 505,1 452,4 13,9 22,2 1.009,1 986,9 II 2.351,8 2.325,5 1.345,6 506,6 453,7 19,5 26,3 1.024,9 998,5 III 2.361,5 2.323,6 1.354,1 508,0 453,3 8,2 37,9 1.046,8 1.008,9 IV 2.358,7 2.314,0 1.357,8 507,4 452,7 -4,0 44,7 1.043,6 998,92012 I 2.365,1 2.315,3 1.364,3 510,7 448,0 -7,7 49,7 1.061,3 1.011,6

Porcentaje del PIB2011 100,0 98,6 57,4 21,5 19,3 0,4 1,4 - -

Volúmenes encadenados (precios del año anterior)tasas de variación intertrimestral

2011 I 0,7 0,5 0,0 -0,4 2,0 - - 1,4 0,8 II 0,2 -0,1 -0,6 -0,1 -0,4 - - 1,1 0,6 III 0,1 -0,2 0,4 -0,1 -0,3 - - 1,5 0,7 IV -0,3 -0,9 -0,5 -0,2 -0,6 - - -0,6 -1,92012 I 0,0 -0,5 0,0 0,4 -1,4 - - 1,0 -0,2

tasas de variación interanual2008 0,4 0,3 0,4 2,3 -1,1 - - 1,0 0,92009 -4,4 -3,8 -1,2 2,6 -12,4 - - -12,7 -11,52010 2,0 1,2 0,9 0,7 0,0 - - 11,2 9,62011 1,5 0,5 0,2 -0,3 1,4 - - 6,2 4,02011 I 2,4 1,7 1,0 0,0 3,7 - - 10,0 8,3 II 1,7 0,8 0,2 -0,2 1,2 - - 6,4 4,5 III 1,3 0,4 0,2 -0,4 0,8 - - 5,7 3,6 IV 0,7 -0,7 -0,7 -0,7 0,7 - - 3,5 0,32012 I 0,0 -1,7 -0,7 0,0 -2,6 - - 3,0 -0,7

contribuciones a las tasas de variación intertrimestral del PIB; puntos porcentuales2011 I 0,7 0,5 0,0 -0,1 0,4 0,2 0,3 - - II 0,2 -0,1 -0,3 0,0 -0,1 0,3 0,2 - - III 0,1 -0,2 0,2 0,0 -0,1 -0,4 0,3 - - IV -0,3 -0,8 -0,3 0,0 -0,1 -0,4 0,5 - - 2012 I 0,0 -0,5 0,0 0,1 -0,3 -0,3 0,5 - -

contribuciones a las tasas de variación interanual del PIB; puntos porcentuales2008 0,4 0,3 0,2 0,5 -0,2 -0,1 0,1 - - 2009 -4,4 -3,8 -0,7 0,5 -2,7 -1,0 -0,6 - - 2010 2,0 1,2 0,5 0,1 0,0 0,6 0,7 - - 2011 1,5 0,5 0,1 -0,1 0,3 0,2 1,0 - - 2011 I 2,4 1,7 0,6 0,0 0,7 0,4 0,8 - - II 1,7 0,8 0,1 -0,1 0,2 0,5 0,8 - - III 1,3 0,4 0,1 -0,1 0,1 0,2 0,9 - - IV 0,7 -0,7 -0,4 -0,1 0,1 -0,3 1,4 - - 2012 I 0,0 -1,7 -0,4 0,0 -0,5 -0,7 1,6 - -



2. Valor añadido por ramas de actividad

Impuestosmenos

subven-ciones

sobre losproductos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Valor añadido bruto (precios básicos)

Total Agricultura,ganadería,

silviculturay pesca

Ind. manu-facturera,


y otrasenergías

Construcción Comercio,transporte

y hostelería

Informacióny comu-

nicaciones


y de seguros

Actividadesinmobiliarias


administra-tivas y

serviciosauxiliares

Adminis-tración

pública,sanidad yeducación

Actividadesartísticas

recreativasy otros

servicios


DEL EURO

Precios,producto,


5.2 Producto y demanda(datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

Precios corrientes (mm de euros)

2008 8.299,2 141,9 1.652,6 561,5 1.597,7 356,5 385,3 930,7 859,8 1.521,1 292,0 945,32009 8.026,5 126,1 1.469,9 536,2 1.522,1 358,3 427,5 903,0 804,4 1.581,2 297,8 893,32010 8.222,4 138,8 1.557,8 514,2 1.564,0 357,9 441,4 918,7 817,5 1.610,0 302,0 940,42011 8.439,7 144,6 1.631,2 521,6 1.618,0 355,1 440,1 947,2 845,2 1.630,9 305,8 973,62011 I 2.095,4 36,7 403,7 131,0 401,4 89,0 108,9 233,6 209,0 406,0 76,1 242,2 II 2.106,9 36,8 406,8 129,9 404,3 88,7 109,5 236,5 210,8 408,0 75,6 244,9 III 2.117,1 35,6 411,9 129,6 405,2 89,1 110,8 237,9 212,2 408,3 76,5 244,4 IV 2.116,1 35,4 406,5 130,8 406,0 88,1 110,8 239,3 213,3 408,5 77,5 242,62012 I 2.121,0 37,7 405,9 129,9 407,8 88,2 110,4 238,3 213,5 411,4 78,0 244,1

porcentaje del valor añadido2011 100,0 1,7 19,3 6,2 19,2 4,2 5,2 11,2 10,0 19,3 3,6 -

Volúmenes encadenados (precios del año anterior) tasas de variación intertrimestral

2011 I 0,7 1,6 1,4 1,9 0,9 -0,4 1,2 -0,4 1,1 0,2 -0,4 0,7 II 0,2 0,4 0,5 -1,1 0,1 0,4 0,0 0,6 0,5 0,2 -0,9 0,1 III 0,2 0,1 0,3 -0,9 0,0 0,2 0,8 0,2 0,3 0,2 0,8 -0,4 IV -0,3 0,2 -1,7 -0,1 0,0 0,1 -0,5 0,5 -0,1 0,1 0,6 -0,72012 I -0,1 1,7 0,0 -0,9 0,1 -0,4 0,5 -0,2 -0,2 -0,2 0,4 0,7

tasas de variación interanual2008 0,6 1,8 -2,3 -1,1 1,1 2,8 1,2 1,2 1,6 1,9 1,7 -1,32009 -4,4 -0,4 -13,2 -7,0 -5,7 1,2 3,9 0,5 -7,4 1,4 0,2 -4,22010 2,1 1,0 6,8 -4,2 2,6 2,9 1,3 0,2 2,0 0,9 0,5 0,82011 1,5 1,8 3,4 -1,0 2,0 0,7 0,5 0,8 2,4 0,6 -0,4 1,22011 I 2,3 0,4 6,0 0,1 3,3 1,3 -0,8 0,7 3,3 0,6 0,2 3,5 II 1,7 1,7 4,4 -1,8 2,4 0,7 -0,5 1,0 2,9 0,6 -1,3 1,5 III 1,4 2,7 3,7 -1,8 1,4 0,7 1,8 0,8 2,2 0,6 -0,6 0,6 IV 0,8 2,3 0,4 -0,2 1,0 0,3 1,6 0,8 1,8 0,8 0,1 -0,32012 I 0,0 2,3 -1,1 -3,0 0,2 0,3 0,8 1,1 0,4 0,4 0,8 -0,4

contribuciones a las tasas de variación intertrimestral del valor añadido; puntos porcentuales2011 I 0,7 0,0 0,3 0,1 0,2 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 - II 0,2 0,0 0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 - III 0,2 0,0 0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - IV -0,3 0,0 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 - 2012 I -0,1 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -

contribuciones a las tasas de variación interanual del valor añadido; puntos porcentuales2008 0,6 0,0 -0,5 -0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,3 0,1 - 2009 -4,4 0,0 -2,6 -0,5 -1,1 0,1 0,2 0,1 -0,8 0,2 0,0 - 2010 2,1 0,0 1,2 -0,3 0,5 0,1 0,1 0,0 0,2 0,2 0,0 - 2011 1,5 0,0 0,7 -0,1 0,4 0,0 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 - 2011 I 2,3 0,0 1,1 0,0 0,6 0,1 0,0 0,1 0,3 0,1 0,0 - II 1,7 0,0 0,8 -0,1 0,4 0,0 0,0 0,1 0,3 0,1 0,0 - III 1,4 0,0 0,7 -0,1 0,3 0,0 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 - IV 0,8 0,0 0,1 0,0 0,2 0,0 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 - 2012 I 0,0 0,0 -0,2 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 -


Fuentes: Eurostat, excepto columnas 13 y 14 del cuadro 4 de la sección 5.2 [que incluye cálculos del BCE basados en datos de la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles (ACEA, en sus siglas en inglés)].1) Tras la modificación del Reglamento relativo a las estadísticas coyunturales (véanse las Notas generales), se han dejado de elaborar las estadísticas de nuevos pedidos industriales

de la zona del euro; las últimas cifras publicadas por Eurostat corresponden a marzo de 2012. 2) Incluye las industrias manufactureras que basan su producción principalmente en pedidos y que representaban el 61,2% del total de las manufacturas en 2005.3) Las cifras anuales y trimestrales son medias de los totales mensuales del período de que se trate.

3. Producción industrial

5.2 Producto y demanda(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

4. Nuevos pedidos y cifra de negocios en la industria, ventas al por menor y matriculaciones de automóviles

Total Industria, excluida construcción Construcción

Total Industria, excluidas construcción y energía Energía

Total Bienes Bienes de Bienes de consumointermedios equipo

Total Duradero No duradero

% del totalen 2005

100,0 77,8 77,8 69,2 68,7 28,1 22,3 18,3 2,6 15,7 9,1 22,2

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Total(d.; índice:

2005 = 100) Industriamanufacturera

Nuevos pedidos 1) Cifra de negocios Ventas al por menor, incluido combustible para vehículos de motor

Matriculacionesde automóviles

Industria manufacturera (precios corrientes)

2) Industria manufacturera

(precios corrientes)Precios

corrientes Precios constantes

Total No alimentación Com-bustible(d.; índice:

2005 = 100)

Total(d.; índice:

2005 = 100)

3)

Total (d.; miles)

Calzado,vestido y

confección

Artículospara

el hogar

Total Total Total Total Total

% del totalen 2005

Alimentación,bebidas

y tabaco

Total(d.; índice:

2005 = 100)

100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 38,4 51,0 9,0 12,8 10,6

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

2009 -13,7 90,5 -14,9 -15,9 -16,1 -19,2 -20,9 -5,0 -17,4 -3,0 -5,4 -8,02010 4,1 97,1 7,3 7,7 7,7 10,0 9,2 3,0 2,7 3,1 3,8 -7,92011 2,5 100,5 3,5 4,7 4,7 4,2 8,8 0,5 0,7 0,5 -4,4 -0,92011 II 2,1 100,8 4,0 5,2 5,3 4,4 9,3 1,6 1,3 1,7 -5,5 -4,8 III 3,5 101,5 3,9 4,7 4,7 3,7 9,7 0,5 2,2 0,4 -2,6 1,9 IV 0,0 99,4 -0,2 1,0 1,0 -0,2 3,9 -0,8 -2,9 -0,5 -7,7 2,02012 I -2,4 99,0 -1,6 -1,3 -1,3 -3,0 2,1 -3,2 -5,0 -2,8 -3,4 -6,52011 Dic 0,1 98,8 -1,7 0,3 0,4 -0,1 2,1 -0,7 -2,9 -0,5 -12,2 10,62012 Ene -1,9 98,6 -1,7 -0,7 -0,7 -1,7 1,7 -2,1 -3,0 -1,9 -7,3 -2,1 Feb -3,5 99,3 -1,6 -2,4 -2,4 -4,5 1,4 -4,8 -5,7 -4,6 3,8 -14,9 Mar -1,9 99,2 -1,5 -0,8 -0,8 -2,7 2,9 -2,6 -6,0 -2,1 -6,3 -2,8 Abr -3,2 98,2 -2,4 -3,1 -3,3 -4,4 -0,6 -4,3 -6,9 -3,9 3,4 -6,3 May -3,8 98,9 -2,6 -2,7 -3,2 -3,8 -1,5 -2,6 -5,9 -2,1 -0,6 -7,6

tasa de variación intermensual (d.)2011 Dic -0,8 - -0,8 -0,3 -0,2 -1,0 -0,3 0,2 0,2 0,0 -2,8 -1,72012 Ene -0,1 - -0,2 -0,3 -0,4 0,7 -1,0 -0,7 0,0 -0,6 0,7 -0,8 Feb -0,8 - 0,7 -0,5 -0,4 -1,3 1,1 -1,3 -1,6 -1,3 8,0 -9,7 Mar 0,9 - -0,1 1,2 1,1 1,0 1,3 1,4 -0,1 1,6 -7,9 11,0 Abr -1,0 - -1,0 -2,0 -1,8 -1,2 -2,9 -1,1 -0,9 -1,7 5,4 -3,6 May 0,1 - 0,7 1,2 0,9 0,5 1,1 1,4 0,6 1,9 -1,9 0,2

2009201020112011 III IV 2012 I II 2012 Feb Mar Abr May Jun

tasa de variación intermensual (d.)2012 Feb Mar Abr May Jun


5.2 Producto y demanda

Fuente: Comisión Europea (D.G. de Asuntos Económicos y Financieros).1) Diferencia entre el porcentaje de entrevistados que responden afirmativamente y aquellos que contestan negativamente.2) El indicador de clima económico está compuesto por los indicadores de confianza industrial, de los servicios, de los consumidores, de la construcción y del comercio al por menor;

el indicador de confianza industrial tiene una ponderación del 40%; el de confianza de los servicios, del 30%; el de confianza de los consumidores, del 20%, y cada uno de los dos indicadores restantes tiene una ponderación del 5%. Los valores del indicador de clima económico por encima (por debajo) de 100 indican un clima económico por encima de la media (por debajo de la media) calculado para el período a partir de 1990.

3) Los datos se recogen en enero, abril, julio y octubre de cada año. Los datos trimestrales incluidos son medias de dos encuestas consecutivas. Los datos anuales se obtienen a partir de medias trimestrales.

4) Los indicadores de confianza se calculan como medias simples de los componentes incluidos; para el cálculo de los indicadores de confianza se utilizan los componentes de exis-tencias (columnas 4 y 17) y de paro (columna 10), con el signo invertido.

5. Encuestas de opinión de la Comisión Europea

(saldos netos 1), salvo indicación en contrario; datos desestacionalizados)

Indicador Industria manufacturera Indicador de confianza de los consumidoresde clima

económico 2)Indicador de confianza industrial Utilización Total 4) Situación Situación Paro Ahorro en

(media de la capacidad financiera económica en los en losa largo Total 4) Cartera Existencias Expectativas productiva en los

12 meses 12 mesesde pedidos de productos de producción12 meses 12 mesesterminados

(%) 3) próximos próximosen los próximos próximos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

plazo = 100)

Indicador de confianza de la construcción Indicador de confianza del comercio al por menor Indicador de confianza de los servicios

Total 4) Cartera Expectativas Total 4) Evolución Nivel de Evolución Total 4) Clima Demanda en Demanda ende pedidos de empleo actual de existencias futura de empresarial los últimos los próximos

los negocios los negocios meses meses

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22


DEL EURO

Precios,producto,


2008 93,5 -8,4 -13,4 10,8 -1,0 82,0 -18,4 -10,1 -25,4 23,9 -14,12009 80,2 -28,7 -56,7 14,8 -14,7 70,8 -24,8 -7,0 -26,1 55,3 -10,72010 100,5 -4,7 -24,7 0,8 11,4 76,7 -14,2 -5,3 -12,3 31,2 -8,12011 101,0 0,1 -6,9 2,3 9,4 80,3 -14,5 -7,5 -18,2 23,3 -9,22011 II 105,2 4,0 -2,0 -0,7 13,1 80,9 -10,7 -6,7 -12,6 15,2 -8,3 III 98,4 -2,8 -9,0 4,5 5,2 80,0 -15,9 -7,4 -21,8 24,1 -10,1 IV 93,6 -7,0 -14,6 7,0 0,6 79,7 -20,6 -9,7 -28,4 33,8 -10,82012 I 94,1 -6,6 -15,8 6,1 2,1 79,8 -20,0 -10,1 -24,2 34,7 -11,2 II 91,1 -11,1 -22,9 6,8 -3,6 78,8 -19,7 -10,4 -24,4 32,6 -11,22012 Feb 94,5 -5,7 -14,2 5,9 3,0 - -20,3 -10,0 -24,2 36,2 -10,7 Mar 94,5 -7,1 -16,8 6,0 1,5 - -19,1 -9,4 -21,0 34,7 -11,3 Abr 92,9 -9,0 -19,3 6,1 -1,6 79,7 -19,9 -10,5 -24,0 33,5 -11,7 May 90,5 -11,4 -23,6 7,1 -3,5 - -19,3 -10,8 -23,7 30,8 -11,8 Jun 89,9 -12,8 -25,8 7,2 -5,6 - -19,8 -10,0 -25,6 33,4 -10,2 Jul 87,9 -15,0 -28,3 9,1 -7,6 77,8 -21,5 -10,3 -27,9 36,5 -11,2

2008 -14,2 -20,7 -7,7 -10,0 -11,0 15,8 -3,3 0,4 -3,8 0,5 4,72009 -33,1 -42,1 -24,1 -15,5 -21,4 9,8 -15,4 -15,8 -20,8 -18,2 -8,52010 -28,8 -39,3 -18,4 -4,1 -6,6 7,2 1,6 4,5 1,9 3,5 8,02011 -27,4 -34,9 -20,0 -5,5 -5,8 11,1 0,5 5,4 2,2 5,4 8,62011 II -26,9 -33,8 -20,0 -2,4 -1,6 9,7 4,1 9,5 7,1 9,7 11,6 III -27,7 -35,0 -20,4 -7,5 -7,3 12,8 -2,3 3,5 0,3 3,7 6,5 IV -27,4 -32,5 -22,3 -11,1 -13,6 14,0 -5,7 -1,6 -6,4 -1,7 3,32012 I -26,5 -31,7 -21,2 -13,8 -14,7 16,2 -10,6 -0,6 -6,6 -0,4 5,1 II -28,6 -33,4 -23,7 -14,5 -18,5 14,7 -10,5 -5,0 -11,0 -4,8 0,92012 Feb -24,6 -31,4 -17,9 -14,0 -14,3 16,8 -11,0 -0,9 -6,9 -1,3 5,4 Mar -26,7 -30,6 -22,8 -12,0 -11,6 15,5 -8,9 -0,3 -5,5 -0,6 5,2 Abr -27,5 -30,9 -24,0 -11,1 -11,8 12,9 -8,5 -2,4 -8,1 -2,3 3,2 May -30,2 -35,0 -25,4 -18,1 -24,4 16,9 -13,1 -5,2 -11,1 -4,5 0,2 Jun -28,1 -34,3 -21,8 -14,4 -19,2 14,2 -9,8 -7,4 -13,9 -7,6 -0,7 Jul -28,4 -35,1 -21,7 -15,0 -18,9 14,1 -11,8 -8,5 -13,7 -9,2 -2,7


Fuente: Cálculos del BCE basados en datos de Eurostat.1) Los datos de empleo se basan en el SEC 95.

5.3 Mercado de trabajo 1)

(datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Por situaciónprofesional

Total Asalariados Autó-nomos

Agricultura,ganadería,

silviculturay pesca

Ind. manu-facturera,


y otrasenergías

Construcción Comercio,transporte

y hostelería

Informacióny comuni-

caciones


y deseguros

Activida-des inmo-

biliarias


adminis-trativas yservicios

auxiliares

Administra-ción pública,

sanidad yeducación

Actividadesartísticas,

recreativasy otros

servicios

Por rama de actividad

1. Empleo

Personas ocupadas

nivel (miles)2011 146.746 125.741 21.005 5.039 23.053 9.929 36.043 4.018 4.070 1.290 18.145 34.435 10.723

porcentaje del total de personas ocupadas2011 100,0 85,7 14,3 3,4 15,7 6,8 24,6 2,7 2,8 0,9 12,4 23,5 7,3

tasas de variación interanual2009 -1,8 -1,8 -1,8 -2,2 -5,1 -6,6 -1,6 -0,7 0,3 -4,0 -2,5 1,2 1,02010 -0,6 -0,5 -0,8 -1,2 -3,1 -3,8 -0,7 -1,2 -1,0 -1,0 2,0 1,0 0,82011 0,1 0,3 -1,1 -2,4 -0,1 -3,9 0,5 1,4 -0,1 2,3 2,5 0,1 -0,22011 II 0,3 0,6 -1,0 -2,2 -0,2 -3,1 1,0 1,9 -0,3 2,4 3,1 0,1 -0,6 III 0,2 0,4 -1,3 -2,0 0,2 -4,2 0,8 1,5 0,0 0,7 2,0 0,2 -0,2 IV -0,2 0,0 -1,3 -2,5 0,0 -4,9 0,0 1,5 0,1 3,2 1,8 0,0 -0,62012 I -0,4 -0,3 -1,0 -1,0 -0,4 -4,8 -0,2 1,6 -0,3 0,1 0,1 0,0 0,1

tasas de variación intertrimestral2011 II 0,2 0,3 -0,6 0,6 0,0 -0,5 0,6 0,7 -0,2 -0,3 0,8 -0,1 -0,6 III -0,2 -0,1 -0,5 -0,5 0,1 -1,6 -0,1 -0,5 0,1 -0,8 -0,3 0,1 0,0 IV -0,2 -0,2 -0,2 -0,7 -0,3 -1,5 -0,5 0,3 0,0 2,0 0,3 -0,1 0,12012 I -0,2 -0,3 0,3 -0,3 -0,2 -1,3 -0,2 1,0 -0,2 -0,8 -0,7 0,0 0,6

Horas trabajadas nivel (millones)

2011 232.648 187.478 45.170 10.553 36.690 17.682 60.661 6.452 6.470 1.992 27.835 49.175 15.139porcentaje del total de horas trabajadas

2011 100,0 80,6 19,4 4,5 15,8 7,6 26,1 2,8 2,8 0,9 12,0 21,1 6,5tasas de variación interanual

2009 -3,4 -3,6 -2,7 -3,1 -9,0 -7,6 -2,9 -1,2 -1,2 -4,3 -3,7 0,9 -0,52010 0,1 0,1 -0,3 -0,4 -0,6 -3,8 -0,3 -0,6 -0,4 0,2 2,5 1,2 0,62011 0,1 0,5 -1,3 -1,6 0,5 -3,7 0,2 1,1 0,4 1,9 2,9 0,1 -0,52011 II -0,1 0,3 -1,7 -2,7 0,1 -3,6 0,2 0,8 -0,1 1,0 3,0 -0,2 -1,3 III 0,2 0,5 -1,4 -2,1 0,4 -3,9 0,8 1,7 0,5 1,1 2,4 -0,1 -0,3 IV -0,2 0,1 -1,4 -2,1 -0,2 -5,1 0,0 1,3 0,4 1,9 2,5 0,2 -0,52012 I -0,7 -0,5 -1,4 -2,3 -0,3 -5,7 -0,6 1,6 -0,6 -1,5 0,0 0,3 -0,2

tasas de variación intertrimestral2011 II -0,5 -0,3 -1,1 -1,2 -0,6 -1,5 0,0 -0,1 -0,8 -1,1 0,1 -0,4 -1,6 III 0,1 0,2 0,0 -0,4 0,5 -1,0 0,3 0,2 0,3 0,6 0,0 0,1 0,7 IV -0,5 -0,5 -0,3 -0,4 -0,6 -2,5 -0,8 -0,2 -0,4 0,8 0,4 0,1 0,02012 I 0,1 0,1 0,0 -0,3 0,5 -0,8 -0,1 1,7 0,2 -1,8 -0,5 0,6 0,6

Horas trabajadas por persona ocupadanivel (miles)

2011 1.585 1.491 2.150 2.094 1.592 1.781 1.683 1.606 1.590 1.544 1.534 1.428 1.412tasas de variación interanual

2009 -1,6 -1,8 -0,9 -0,9 -4,2 -1,1 -1,3 -0,5 -1,4 -0,3 -1,2 -0,3 -1,52010 0,6 0,7 0,5 0,8 2,6 0,1 0,4 0,6 0,6 1,2 0,5 0,2 -0,22011 0,0 0,2 -0,3 0,8 0,6 0,2 -0,3 -0,3 0,4 -0,4 0,3 0,0 -0,32011 II -0,4 -0,3 -0,7 -0,5 0,2 -0,6 -0,8 -1,1 0,2 -1,4 -0,1 -0,3 -0,7 III 0,0 0,1 -0,1 -0,1 0,1 0,2 0,0 0,2 0,5 0,5 0,4 -0,3 -0,1 IV 0,0 0,1 -0,2 0,4 -0,2 -0,2 -0,1 -0,2 0,3 -1,2 0,6 0,2 0,22012 I -0,3 -0,2 -0,4 -1,3 0,1 -0,9 -0,4 0,0 -0,4 -1,7 -0,1 0,3 -0,3

tasas de variación intertrimestral2011 II -2,3 -3,2 1,6 3,7 -2,9 0,5 -1,9 -4,7 -4,1 -3,7 -3,6 -3,9 -1,4 III -1,1 -0,9 -1,6 -0,4 -1,7 -0,6 -1,3 0,7 -0,8 1,4 -1,6 -1,0 -0,5 IV 2,8 3,2 1,1 -2,0 3,8 -0,3 2,7 2,7 3,0 1,0 5,5 3,3 2,32012 I 1,0 1,3 -0,9 -2,3 1,3 -0,1 1,0 1,9 2,4 0,3 0,1 2,4 0,4


Fuente: Eurostat.1) Los datos de desempleo se refieren a personas y siguen las recomendaciones de la OIT.2) Industria, construcción y servicios (excluidos los hogares como empleadores y los organismos extraterritoriales); datos sin desestacionalizar.3) Adultos: 25 años o más; jóvenes: hasta los 25 años; las tasas se expresan en porcentaje de la población activa para cada grupo de edad.4) Las tasas se expresan en porcentaje de la población activa para cada sexo.

5.3 Mercado de trabajo(datos desestacionalizados, salvo indicación en contrario)

2. Desempleo y vacantes 1)

% del totalen 2010

Millones % poblaciónactiva

Adultos


Jóvenes


Hombres Mujeres



Tasa devacantes 2)

Desempleo

Por grupos de edad 3) latoT Por sexo 4)

% totalpuestos

de trabajo0,640,455,025,970,001

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11


DEL EURO

Precios,producto,


G28 Empleo – personas ocupadas y horas trabajadas(tasas de variación interanual)

G29 Desempleo y tasas de vacantes 2)

2008 11,964 7,6 9,290 6,6 2,673 16,0 6,041 7,0 5,923 8,5 1,92009 15,050 9,6 11,768 8,4 3,282 20,3 8,145 9,4 6,905 9,8 1,42010 15,917 10,1 12,648 8,9 3,269 20,9 8,590 10,0 7,326 10,3 1,52011 16,044 10,2 12,838 9,0 3,205 20,9 8,547 9,9 7,497 10,5 1,72011 II 15,671 9,9 12,526 8,8 3,145 20,5 8,349 9,7 7,322 10,2 1,7 III 16,153 10,2 12,947 9,1 3,206 20,9 8,576 9,9 7,577 10,6 1,6 IV 16,745 10,6 13,442 9,4 3,303 21,6 8,952 10,4 7,794 10,8 1,72012 I 17,219 10,9 13,855 9,7 3,365 22,2 9,229 10,7 7,991 11,1 1,7 II 17,687 11,2 14,306 10,0 3,382 22,5 9,561 11,1 8,126 11,3 . 2012 Ene 17,050 10,8 13,703 9,6 3,347 22,0 9,124 10,6 7,926 11,0 - Feb 17,206 10,9 13,848 9,7 3,358 22,1 9,211 10,7 7,996 11,1 - Mar 17,402 11,0 14,013 9,8 3,390 22,4 9,351 10,8 8,051 11,2 - Abr 17,583 11,1 14,192 9,9 3,392 22,4 9,490 11,0 8,093 11,2 - May 17,678 11,2 14,283 10,0 3,395 22,5 9,559 11,1 8,119 11,3 - Jun 17,801 11,2 14,442 10,1 3,359 22,4 9,635 11,2 8,166 11,3 -

Empleo en términos de personas ocupadasEmpleo en términos de horas trabajadas

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

Tasa de desempleo (escala izquierda)Tasa de vacantes (escala derecha)

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

2006 2007 2008 2009 2010 20110,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5


FINANZAS PÚBLICAS

2. Zona del euro – Empleos

3. Zona del euro – Déficit/superávit, déficit/superávit primario y consumo público

Fuentes: BCE, para los agregados de la zona del euro; Comisión Europea, para los datos relativos al déficit/superávit por países.1) Los datos se refieren al Euro-17. Los conceptos «recursos», «empleos» y «déficit/superávit» se basan en el SEC 95. Las operaciones que afectan al presupuesto de la UE están

incluidas y consolidadas. Las operaciones entre las Administraciones de los Estados miembros no están consolidadas.2) La carga fiscal incluye impuestos y cotizaciones sociales.3) Incluye el total de empleos, excepto intereses.4) Se corresponde con el gasto en consumo final (P.3) de las Administraciones Públicas del SEC 95.5) Incluye los ingresos por venta de licencias UMTS y las liquidaciones de swaps y de acuerdos sobre tipos de interés futuros.

Recursos corrientes Recursos de capital Pro

Impuest. Impuest. Cotizaciones Ventas Impuest. fiscal 2)

directos Hogares Empresas indirectos Recibidos por sociales Emplea- Asalariados sobre elinst. de la UE capital

carga memoria:

dores

Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Empleos corrientes Empleos de capital Pro memoria:empleos

Remuneración Consumo Intereses Transf. Inversión Transf. primarios 3)

de intermedio corrientes Prestaciones Subvenciones de capital Pagadas porasalariados sociales Pagadas por instituciones

inst. de la UE de la UE

Total

Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Déficit (-)/superávit (+) Déficit (-)/ Consumo público 4)

superávit (+)Admones.Admones.

CentralesAdmones. Admones.

Seguridadprimario Consumo

Regio-nales

Locales Remuneración Consumo Transf. sociales Consumo Ventasde asalariados intermedio en especie de capital (menos)

vía productores fijode mercado

colectivoConsumoindividual

Total Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Social

BE DE EE IE GR ES FR IT CY LU MT NL AT PT SI SK FI1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

1. Zona del euro – Recursos

6.1 Recursos, empleos y déficit/superávit 1)

(porcentaje del PIB)

62003 44,9 44,2 11,5 8,8 2,7 13,2 0,4 15,7 8,2 4,6 2,3 0,6 0,5 40,92004 44,5 44,0 11,5 8,5 2,9 13,2 0,3 15,5 8,1 4,5 2,2 0,5 0,4 40,62005 44,8 44,3 11,7 8,6 3,0 13,3 0,3 15,4 8,1 4,5 2,3 0,5 0,3 40,72006 45,3 45,0 12,3 8,7 3,4 13,4 0,3 15,3 8,0 4,5 2,3 0,3 0,3 41,32007 45,3 45,1 12,7 8,9 3,6 13,3 0,3 15,1 8,0 4,4 2,3 0,3 0,3 41,32008 45,1 44,8 12,5 9,1 3,2 12,9 0,3 15,3 8,1 4,5 2,3 0,2 0,3 40,92009 44,9 44,5 11,6 9,2 2,3 12,8 0,3 15,8 8,3 4,5 2,5 0,3 0,4 40,62010 44,7 44,5 11,6 8,9 2,5 12,9 0,3 15,6 8,2 4,5 2,6 0,3 0,3 40,42011 45,3 45,0 11,9 9,1 2,7 13,0 0,3 15,7 8,2 4,6 2,6 0,3 0,3 40,9

2003 48,0 44,1 10,6 5,0 3,3 25,2 22,3 1,8 0,5 4,0 2,6 1,4 0,1 44,72004 47,4 43,5 10,5 5,0 3,1 24,9 22,1 1,7 0,5 3,9 2,5 1,5 0,1 44,32005 47,3 43,4 10,5 5,0 3,0 24,9 22,1 1,7 0,5 3,9 2,5 1,4 0,0 44,32006 46,7 42,8 10,3 5,0 2,9 24,6 21,8 1,6 0,5 3,9 2,5 1,4 0,0 43,82007 46,0 42,2 10,1 5,0 3,0 24,2 21,4 1,6 0,4 3,8 2,6 1,2 0,0 43,12008 47,2 43,3 10,3 5,2 3,0 24,8 21,9 1,6 0,4 3,9 2,6 1,3 0,0 44,22009 51,3 47,0 11,0 5,7 2,9 27,4 24,3 1,8 0,4 4,3 2,8 1,4 0,0 48,42010 51,0 46,6 10,8 5,7 2,8 27,3 24,2 1,8 0,4 4,4 2,5 1,9 0,0 48,22011 49,4 46,0 10,6 5,5 3,0 26,9 23,9 1,7 0,4 3,4 2,3 1,2 0,0 46,4

2003 -3,2 -2,5 -0,5 -0,2 0,1 0,2 20,5 10,6 5,0 5,2 1,9 2,3 8,1 12,32004 -2,9 -2,5 -0,4 -0,3 0,2 0,2 20,4 10,5 5,0 5,1 1,9 2,2 8,1 12,32005 -2,6 -2,3 -0,3 -0,2 0,2 0,5 20,4 10,5 5,0 5,1 1,9 2,3 8,0 12,42006 -1,4 -1,5 -0,1 -0,2 0,4 1,5 20,3 10,3 5,0 5,2 1,9 2,3 7,9 12,42007 -0,7 -1,2 0,0 0,0 0,6 2,3 20,0 10,1 5,0 5,1 1,9 2,3 7,7 12,32008 -2,1 -2,3 -0,2 -0,2 0,5 0,9 20,5 10,3 5,2 5,3 2,0 2,3 8,0 12,62009 -6,4 -5,2 -0,5 -0,3 -0,4 -3,5 22,3 11,0 5,7 5,8 2,1 2,5 8,6 13,62010 -6,2 -5,1 -0,7 -0,3 -0,1 -3,4 22,0 10,8 5,7 5,8 2,1 2,6 8,4 13,62011 -4,1 -3,2 -0,7 -0,2 0,0 -1,1 21,5 10,6 5,5 5,8 2,1 2,6 8,2 13,3

2008 -1,0 -0,1 -2,9 -7,3 -9,8 -4,5 -3,3 -2,7 0,9 3,0 -4,6 0,5 -0,9 -3,6 -1,9 -2,1 4,32009 -5,6 -3,2 -2,0 -14,0 -15,6 -11,2 -7,5 -5,4 -6,1 -0,8 -3,8 -5,6 -4,1 -10,2 -6,1 -8,0 -2,52010 -3,8 -4,3 0,2 -31,2 -10,3 -9,3 -7,1 -4,6 -5,3 -0,9 -3,7 -5,1 -4,5 -9,8 -6,0 -7,7 -2,52011 -3,7 -1,0 1,0 -13,1 -9,1 -8,5 -5,2 -3,9 -6,3 -0,6 -2,7 -4,7 -2,6 -4,2 -6,4 -4,8 -0,5


6.2 Deuda 1)


1. Zona del euro – Por instrumento financiero y sector tenedor

Fuentes: BCE, para los agregados de la zona del euro; Comisión Europea, para los datos relativos a la deuda por países.1) Los datos se refieren al Euro-17. Deuda bruta consolidada de los distintos sectores de las AAPP en valor nominal. Las tenencias en poder de Administraciones no residentes no están

consolidadas. El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado. Los datos son estimaciones parciales.2) Tenedores que residen en el país cuya Administración ha emitido la deuda.3) Incluye residentes de países de la zona del euro distintos del país cuya Administración ha emitido la deuda.4) Excluye la deuda en poder de las AAPP del país cuya Administración ha emitido la deuda.

2. Zona del euro – Por emisor, plazo y moneda

3. Países de la zona del euro

Total Instrumentos financieros Sectores tenedores

Efectivo y Préstamos Valores a Acreedores residentes 2) Otroscorto plazo

Valores alargo plazo acreedores 3)

depósitosTotal IFM Otras Resto

sociedades de sectoresfinancieras

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Emitido por Plazo a la emisión Vida residual Moneda

Admones. Admones.Locales Seguridad

Social

Hasta unaño

Más deun año

Hastaun año

Entre unoy cinco años

Más decinco años

OtrasmonedasTipo de

interés variable

Total 4)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Admones.Admones.Centrales Regionales

Euro o monedasparticipantes

BE DE EE IE GR ES FR IT CY LU MT NL AT PT SI SK FI

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17


DEL EURO

Finanzaspúblicas

2002 68,0 2,7 11,9 4,6 48,8 40,9 19,6 10,8 10,5 27,22003 69,2 2,1 12,5 5,1 49,6 40,1 19,8 11,3 9,1 29,12004 69,6 2,2 12,1 4,8 50,5 38,7 18,9 11,1 8,7 30,92005 70,5 2,4 12,2 4,5 51,3 37,0 18,1 11,2 7,7 33,52006 68,6 2,5 11,9 4,0 50,3 34,9 18,3 9,3 7,3 33,82007 66,3 2,2 11,3 3,9 48,9 32,6 17,1 8,5 7,0 33,72008 70,1 2,3 11,5 6,5 49,8 33,0 17,7 7,8 7,5 37,12009 79,9 2,5 12,6 8,3 56,5 37,2 20,7 8,9 7,6 42,72010 85,3 2,4 15,3 7,4 60,2 40,5 23,4 9,7 7,3 44,92011 87,3 2,4 15,4 7,4 62,1 42,5 23,8 10,5 8,3 44,7

2002 68,0 56,3 6,2 4,7 0,8 7,6 60,4 5,3 15,5 25,3 27,2 66,9 1,12003 69,2 56,7 6,5 5,0 1,0 7,8 61,4 5,1 14,9 26,0 28,3 68,3 0,92004 69,6 56,6 6,6 5,1 1,3 7,7 62,0 4,7 14,7 26,3 28,6 68,6 1,02005 70,5 57,1 6,7 5,2 1,4 7,7 62,8 4,6 14,8 25,8 29,9 69,4 1,12006 68,6 55,4 6,5 5,4 1,4 7,3 61,3 4,4 14,3 24,2 30,1 67,9 0,72007 66,3 53,4 6,2 5,3 1,4 7,1 59,2 4,3 14,5 23,6 28,2 65,8 0,52008 70,1 56,9 6,6 5,3 1,3 10,0 60,1 5,0 17,6 23,4 29,1 69,2 0,92009 79,9 64,8 7,7 5,8 1,7 12,0 67,9 5,0 19,4 27,3 33,1 78,8 1,12010 85,3 69,3 8,3 5,8 1,9 12,9 72,4 5,2 22,6 28,6 34,2 84,1 1,32011 87,3 70,7 8,5 5,8 2,2 12,5 74,8 6,2 22,6 29,4 35,3 85,7 1,6

2008 89,3 66,7 4,5 44,2 113,0 40,2 68,2 105,7 48,9 13,7 62,3 58,5 63,8 71,6 21,9 27,9 33,92009 95,8 74,4 7,2 65,1 129,4 53,9 79,2 116,0 58,5 14,8 68,1 60,8 69,5 83,1 35,3 35,6 43,52010 96,0 83,0 6,7 92,5 145,0 61,2 82,3 118,6 61,5 19,1 69,4 62,9 71,9 93,3 38,8 41,1 48,42011 98,0 81,2 6,0 108,2 165,3 68,5 85,8 120,1 71,6 18,2 72,0 65,2 72,2 107,8 47,6 43,3 48,6


Fuente: BCE.1) Los datos se refieren al Euro-17 y son estimaciones parciales. La variación interanual de la deuda bruta nominal consolidada se expresa en porcentaje del PIB [deuda (t) - deuda

(t-1)] ÷ PIB (t). El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado.2) La necesidad de financiación es, por definición, equivalente a las operaciones de deuda.3) Incluye, además del impacto de los movimientos del tipo de cambio, los efectos derivados de la valoración por el nominal (por ej., primas o descuentos en la emisión de valores).4) Incluye, en particular, el impacto de la reclasificación de unidades y determinados tipos de asunción de deuda.5) Tenedores que residen en el país cuya Administración ha emitido la deuda.6) Incluye residentes de países de la zona del euro distintos del país cuya Administración ha emitido la deuda.7) Incluye los ingresos por ventas de licencias UMTS.8) Diferencia entre la variación interanual de la deuda bruta nominal consolidada y el déficit expresado en porcentaje del PIB.9) Incluye principalmente operaciones con otros activos y pasivos (créditos comerciales, otras cuentas pendientes de cobro/pago y derivados financieros).10) Excluye los derivados financieros.

6.3 Variaciones de la deuda 1)


1. Zona del euro – Por origen, instrumento financiero y sector tenedor

2. Zona del euro – Ajuste entre déficit y deuda

Total Origen de la variación Instrumentos financieros Sectores tenedores

Necesidad Efectos de Otras Efectivo Préstamos Valores a Acreedores Otrosde financiación 2) valoración 3) variaciones y corto residentes 5) IFM Otras acreedores 6)

en depósitos sociedadesvolumen 4) financieras

1 2 5 6 7 9 10 11 12

plazo

Valores alargoplazo

3 4 8

Ajuste entre déficit y deuda 8)Variaciones Déficit (-) / de la deuda superávit (+)

7)

Operaciones en los principales instrumentos financieros mantenidos por las AAPP Otros 9)Efectos devaloración

PréstamosPrivatizaciones

Efectostipo decambio

Efectivoy

depósitos

Acciones yotras

particip.Inyecciones

de capital

Otrasvariaciones

volumenenValores 10)

Total

Total

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

2003 3,1 3,3 -0,2 0,0 -0,6 1,0 0,6 2,1 0,5 0,8 0,8 2,72004 3,2 3,3 -0,1 0,0 0,2 0,1 -0,1 2,9 0,2 -0,1 0,3 3,02005 3,3 3,1 0,2 0,0 0,3 0,5 -0,1 2,6 -0,4 -0,1 0,5 3,72006 1,6 1,5 0,1 0,0 0,2 0,2 -0,3 1,5 -0,3 1,1 -1,4 1,92007 1,2 1,2 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,1 1,2 -0,5 -0,3 -0,3 1,62008 5,3 5,2 0,1 0,0 0,1 0,5 2,7 2,0 1,1 1,1 -0,6 4,22009 7,2 7,4 -0,2 0,0 0,1 0,7 1,6 4,9 3,0 2,3 0,9 4,32010 7,5 7,7 -0,1 0,0 0,0 3,0 -0,7 5,2 4,2 3,3 1,0 3,32011 4,2 4,0 0,2 0,0 0,0 0,5 0,2 3,5 3,2 1,0 1,0 1,1

2003 3,1 -3,2 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 -0,2 0,1 -0,2 -0,1 0,0 0,12004 3,2 -2,9 0,3 0,2 0,2 0,0 0,1 0,0 -0,5 0,2 -0,1 0,0 0,0 0,12005 3,3 -2,6 0,8 0,6 0,3 0,0 0,1 0,1 -0,3 0,2 0,2 0,0 0,0 0,02006 1,6 -1,4 0,2 0,2 0,3 -0,1 0,2 -0,2 -0,4 0,1 0,1 0,0 0,0 -0,12007 1,2 -0,7 0,5 0,6 0,2 0,0 0,2 0,1 -0,3 0,2 0,0 0,0 0,0 -0,12008 5,3 -2,1 3,2 3,0 0,8 0,7 0,7 0,9 -0,1 0,7 0,1 0,0 0,0 0,02009 7,2 -6,4 0,9 1,0 0,3 0,0 0,3 0,4 -0,3 0,5 -0,2 0,0 0,0 0,12010 7,5 -6,2 1,3 1,8 0,0 0,5 1,1 0,1 0,0 0,1 -0,1 0,0 0,0 -0,32011 4,2 -4,1 0,1 -0,3 0,2 -0,2 -0,2 0,0 -0,1 0,2 0,2 0,0 0,0 0,2



DEL EURO

Finanzaspúblicas

Fuentes: Cálculos del BCE basados en datos nacionales y de Eurostat.1) Los datos se refieren al Euro-17. Los conceptos «recursos», «empleos» y «déficit/superávit» se basan en el SEC 95. No se incluyen las operaciones entre el presupuesto de la UE y

las unidades institucionales que no forman parte de las Administraciones Públicas. Por lo demás, y excepto en caso de que los plazos para la transmisión de los datos sean diferentes, las cifras trimestrales son acordes con los datos anuales. Datos sin desestacionalizar.

2) La carga fiscal incluye impuestos y cotizaciones sociales.

6.4 Recursos, empleos y déficit/superávit; datos trimestrales 1)


1. Zona del euro – Recursos (datos trimestrales)

2. Zona del euro – Empleos y déficit/superávit (datos trimestrales)

Pro memoria:carga

fiscal 2)Impuestosindirectos

Cotizaciones Ventas Rentas desociales la propiedad

Impuestossobre

el capital

Total Recursos corrientes Recursos de capital

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Impuestosdirectos

Déficit (-)/superávit (+)

Déficit (-)/superávit (+)

primarioRemuneraciónde

asalariados

Consumo Intereses Transf.intermedio corrientes Prestaciones Subven-

sociales ciones

Total Empleos corrientes Empleos de capital

Total Inversión

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Transf.de capital

2006 I 42,5 42,0 10,4 12,8 15,1 2,1 0,8 0,4 0,3 38,6 II 45,6 45,1 12,5 13,1 15,1 2,2 1,4 0,5 0,3 41,0 III 43,6 43,1 11,8 12,4 15,1 2,3 0,8 0,5 0,3 39,5 IV 49,1 48,5 14,4 14,1 15,8 2,5 0,9 0,6 0,3 44,52007 I 42,1 41,8 10,4 12,8 14,8 2,1 0,9 0,4 0,3 38,3 II 45,9 45,4 13,0 13,1 15,0 2,2 1,4 0,4 0,3 41,3 III 43,6 43,1 12,3 12,3 14,7 2,3 0,7 0,5 0,3 39,6 IV 49,3 48,7 14,8 13,8 15,7 2,6 1,0 0,6 0,3 44,62008 I 42,3 42,0 10,8 12,3 14,8 2,1 1,1 0,3 0,2 38,2 II 45,2 44,9 12,9 12,4 15,1 2,2 1,5 0,4 0,3 40,6 III 43,4 43,0 12,2 12,0 15,0 2,3 0,8 0,4 0,3 39,5 IV 48,9 48,4 13,9 13,4 16,4 2,7 1,1 0,5 0,3 44,02009 I 42,3 42,2 10,4 12,0 15,6 2,3 1,1 0,1 0,2 38,2 II 45,3 44,7 11,8 12,5 15,7 2,4 1,4 0,6 0,5 40,5 III 42,8 42,5 11,0 11,9 15,5 2,5 0,7 0,3 0,3 38,7 IV 48,7 47,9 13,0 13,6 16,4 2,8 1,0 0,8 0,5 43,52010 I 42,1 41,9 10,1 12,2 15,5 2,3 0,9 0,2 0,3 38,1 II 45,1 44,7 11,9 12,8 15,4 2,5 1,3 0,4 0,3 40,4 III 42,9 42,6 10,9 12,4 15,2 2,5 0,7 0,3 0,3 38,8 IV 48,5 47,8 13,2 13,4 16,4 2,9 1,0 0,7 0,3 43,32011 I 42,8 42,6 10,6 12,4 15,3 2,4 1,0 0,3 0,3 38,7 II 45,1 44,8 12,0 12,6 15,4 2,5 1,4 0,3 0,3 40,3 III 43,7 43,4 11,4 12,5 15,3 2,6 0,8 0,3 0,3 39,6 IV 49,3 48,3 13,3 13,4 16,7 2,9 1,0 1,0 0,4 43,82012 I 43,0 42,8 10,9 12,4 15,3 2,4 0,9 0,2 0,2 38,9

2006 I 45,8 42,3 10,1 4,3 3,0 25,0 21,4 1,1 3,4 2,2 1,3 -3,3 -0,3 II 45,7 42,3 10,4 4,7 3,1 24,1 21,1 1,1 3,4 2,5 1,0 -0,1 3,0 III 45,4 41,8 9,8 4,8 2,9 24,2 20,9 1,2 3,6 2,6 1,0 -1,8 1,2 IV 49,6 44,7 10,8 6,1 2,7 25,0 21,3 1,3 4,9 2,7 2,2 -0,4 2,32007 I 44,8 41,3 9,9 4,3 2,9 24,1 20,7 1,1 3,5 2,3 1,2 -2,7 0,3 II 44,9 41,5 10,1 4,6 3,2 23,6 20,6 1,1 3,4 2,5 0,9 0,9 4,1 III 44,7 41,1 9,6 4,8 2,9 23,8 20,5 1,1 3,6 2,6 0,9 -1,1 1,8 IV 49,3 44,8 10,8 6,1 2,8 25,0 21,2 1,5 4,5 2,8 1,7 0,0 2,82008 I 45,3 41,8 9,9 4,4 3,1 24,5 20,8 1,2 3,6 2,3 1,2 -3,1 0,0 II 45,9 42,3 10,3 4,8 3,3 23,9 20,8 1,1 3,6 2,6 1,0 -0,6 2,7 III 45,8 42,1 9,7 5,0 3,0 24,3 21,1 1,1 3,7 2,7 1,0 -2,4 0,6 IV 51,4 46,8 11,2 6,5 2,8 26,3 22,2 1,4 4,6 2,9 1,7 -2,5 0,32009 I 49,4 45,5 10,7 4,9 2,9 27,0 22,9 1,3 3,8 2,6 1,2 -7,0 -4,1 II 50,6 46,4 11,1 5,4 3,0 26,9 23,4 1,3 4,2 2,8 1,3 -5,4 -2,3 III 50,1 46,1 10,5 5,6 2,9 27,1 23,5 1,3 4,0 2,8 1,1 -7,3 -4,4 IV 54,6 49,7 11,8 6,9 2,6 28,4 24,0 1,5 4,9 3,0 1,9 -5,9 -3,32010 I 50,4 46,5 10,8 4,9 2,8 28,0 23,7 1,4 3,9 2,3 1,5 -8,2 -5,5 II 49,5 46,0 11,0 5,3 3,0 26,7 23,2 1,3 3,5 2,5 1,2 -4,4 -1,4 III 50,5 45,3 10,2 5,5 2,8 26,8 23,1 1,3 5,2 2,5 2,6 -7,6 -4,9 IV 53,3 48,6 11,4 6,8 2,7 27,6 23,6 1,5 4,7 2,7 2,1 -4,8 -2,12011 I 48,4 45,4 10,5 4,7 3,0 27,2 23,2 1,3 3,1 2,1 0,9 -5,6 -2,7 II 48,4 45,2 10,6 5,1 3,2 26,3 22,9 1,2 3,2 2,3 0,9 -3,3 -0,1 III 48,2 44,8 10,0 5,3 3,0 26,4 22,9 1,2 3,4 2,3 1,1 -4,5 -1,5 IV 52,4 48,6 11,3 6,7 3,0 27,6 23,6 1,4 3,8 2,5 1,5 -3,1 -0,12012 I 48,3 45,6 10,3 4,7 3,1 27,4 23,3 1,2 2,6 1,9 0,8 -5,3 -2,1


1. Zona del euro – Deuda según los criterios de Maastricht por instrumento financiero 2)

G30 Déficit, necesidad de financiación y variaciones de la deuda(suma móvil de cuatro trimestres en porcentaje del PIB)

G31 Deuda según los criterios de Maastricht(tasa de variación de la deuda en relación con el PIB y factores subyacentes)

Total Instrumentos financieros

Efectivo y depósitos Préstamos Valores a corto plazo Valores a largo plazo32 541

2. Zona del euro – Ajuste entre déficit y deudaVariacionesde la deuda

Deficit (-)/superávit (+)

Ajuste entre déficit y deuda Pro memoria:Necesidad

de financiaciónTotal Operaciones de las AAPP con los principales activos financieros Efectosde valoración

y otros cambiosen el volumen

Otros

Total Efectivoy depósitos

ValoresPréstamos Accionesy otras

participaciones1 2 3 4 6 7 8 9 10 115

Fuentes: Cálculos del BCE basados en datos nacionales y de Eurostat.1) Los datos se refieren al Euro-17. El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado.2) Los saldos en el trimestre t se expresan en porcentaje de la suma del PIB en t y los tres trimestres anteriores.

(en porcentaje del PIB)6.5 Deuda trimestral y variaciones de la deuda 1)


2009 II 3,452,82,214,21,77 III 3,550,94,214,20,97 IV 5,653,86,215,29,972010 I 2,852,88,214,26,18 II 3,958,74,314,29,28 III 3,959,73,314,20,38 IV 2,064,73,514,23,582011 I 3,164,71,514,22,68 II 3,265,79,414,21,78 III 5,168,70,514,27,68 IV 1,264,74,514,23,782012 I 3,266,79,615,23,98

2009 II 9,2 -5,4 3,9 3,2 2,3 -0,4 0,2 1,1 -0,4 1,0 9,6 III 5,1 -7,3 -2,2 -2,8 -3,1 0,6 -0,1 -0,2 0,2 0,4 4,8 IV 2,1 -5,9 -3,8 -2,7 -2,9 -0,1 0,1 0,2 -0,2 -0,8 2,42010 I 8,2 -8,2 0,0 0,8 0,9 -0,1 -0,3 0,3 -0,3 -0,5 8,5 II 7,7 -4,4 3,3 3,3 2,0 1,1 -0,2 0,4 -0,1 0,1 7,8 III 2,8 -7,6 -4,8 -2,9 -2,3 -0,6 0,0 0,0 0,0 -1,9 2,8 IV 11,3 -4,8 6,5 5,7 -0,4 1,7 4,7 -0,3 -0,1 0,9 11,42011 I 6,8 -5,6 1,2 0,8 2,0 -0,7 -0,4 -0,2 -0,1 0,5 6,9 II 6,0 -3,3 2,7 2,4 2,8 0,5 -0,4 -0,5 0,2 0,0 5,8 III 0,8 -4,5 -3,7 -3,5 -3,7 -0,3 0,1 0,3 0,7 -0,8 0,1 IV 3,4 -3,1 0,4 -0,7 -0,5 -0,3 -0,2 0,3 0,0 1,0 3,42012 I 9,6 -5,3 4,4 4,9 4,1 1,2 -0,4 0,1 -0,2 -0,3 9,8

DéficitVariaciones de la deudaNecesidad de financiación

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

2002 2004 2006 2008 20100,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

Ajuste entre déficit y deudaDéficit/superávit primarioDiferencial entre crecimiento y tipos de interésVariación de la deuda en relación con el PIB

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

2002 2004 2006 2008 2010-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0


TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR

7.1 Resumen de la balanza de pagos 1)

(mm de euros; transacciones netas)

Fuente: BCE.1) Las convenciones de signos se explican en las Notas Generales.

Cuenta corriente Cuenta Capacidad/ Cuenta financiera Erroresde capital necesidad y omisiones

de financia-Total Bienes Servicios Rentas Transf. ción frente al Total Inversiones Inversiones Derivados Otras Activos

corrientes resto del directas de cartera financieros inversiones de reservamundo

(columnas1+6)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

7

G33 Balanza de pagos de la zona del euro: inversiones directas y de cartera(transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

G32 Balanza de pagos de la zona del euro: cuenta corriente(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

2009 -21,9 31,3 36,4 3,5 -93,1 6,7 -15,2 9,4 -105,1 265,7 20,0 -175,7 4,6 5,82010 -6,8 15,1 49,6 31,8 -103,3 6,4 -0,4 -2,5 -113,9 165,1 18,5 -61,7 -10,5 3,02011 -2,3 4,9 63,6 32,5 -103,3 10,7 8,4 -20,8 -148,7 305,6 -21,5 -145,9 -10,2 12,32011 I -21,3 -10,1 7,9 14,9 -33,9 2,3 -18,9 -5,3 -42,8 136,0 -0,4 -86,4 -11,7 24,2 II -18,6 -2,4 16,4 -11,7 -20,9 0,8 -17,9 21,2 -31,8 139,1 3,6 -94,1 4,5 -3,3 III 2,7 2,8 19,6 8,8 -28,5 1,7 4,4 3,5 -19,2 35,0 -14,8 -1,2 3,7 -7,9 IV 34,9 14,6 19,7 20,6 -20,0 5,9 40,8 -40,2 -54,9 -4,5 -9,9 35,8 -6,8 -0,62012 I -6,0 5,3 15,1 12,0 -38,5 1,9 -4,1 3,3 -5,3 -77,1 -5,4 92,7 -1,6 0,82011 May -13,9 0,5 6,2 -14,4 -6,2 0,4 -13,5 18,9 -4,2 44,5 -1,6 -16,6 -3,1 -5,4 Jun 0,3 0,8 6,3 1,3 -8,0 0,4 0,8 7,0 3,6 89,2 1,9 -89,3 1,6 -7,7 Jul 3,4 4,2 7,2 2,7 -10,7 -0,1 3,2 -6,2 -17,3 -24,0 0,3 36,0 -1,2 3,0 Ago -1,4 -4,3 5,2 5,6 -7,9 2,1 0,6 -0,6 7,2 26,2 -8,0 -29,4 3,4 -0,1 Sep 0,8 3,0 7,2 0,5 -9,9 -0,2 0,6 10,3 -9,0 32,7 -7,1 -7,9 1,6 -10,9 Oct 3,7 0,6 6,7 6,3 -9,9 1,8 5,5 1,4 -5,6 -2,7 -1,6 12,3 -1,1 -6,9 Nov 9,1 5,5 5,3 5,8 -7,5 2,6 11,6 -19,6 -45,0 37,6 -3,8 -8,2 -0,2 7,9 Dic 22,1 8,4 7,8 8,5 -2,6 1,6 23,6 -22,0 -4,3 -39,4 -4,5 31,7 -5,4 -1,62012 Ene -12,4 -8,1 3,1 2,0 -9,4 0,2 -12,1 22,2 3,6 -43,5 -5,5 68,1 -0,5 -10,0 Feb -3,4 3,3 5,3 5,2 -17,1 1,8 -1,6 4,4 -0,2 8,7 4,2 -6,6 -1,8 -2,7 Mar 9,8 10,2 6,7 4,9 -11,9 -0,1 9,6 -23,2 -8,8 -42,2 -4,1 31,2 0,6 13,6 Abr 1,3 5,4 5,4 -0,8 -8,7 0,4 1,7 -1,8 -9,6 1,3 2,2 7,2 -2,9 0,1 May -2,5 6,3 7,0 -7,8 -8,0 1,5 -1,1 -4,2 10,6 28,3 -6,4 -35,2 -1,5 5,2

transacciones acumuladas de 12 meses 2012 May 30,6 35,2 73,2 34,0 -111,8 11,9 42,5 -32,4 -74,8 72,2 -32,4 10,0 -7,5 -10,1

transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB2012 May 0,3 0,4 0,8 0,4 -1,2 0,1 0,5 -0,3 -0,8 0,8 -0,3 0,1 -0,1 -0,1

Balanza por cuenta corriente

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

2002 2004 2006 2008 2010-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Inversiones directas netasInversiones de cartera netas

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

2002 2004 2006 2008 2010-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0


7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital(mm de euros; transacciones)

1. Resumen de la cuenta corriente y de la cuenta de capital

Fuente: BCE.

Cuenta corriente Cuenta de capital

Total Bienes Servicios Rentas Transferencias corrientes

Ingresos Pagos Neto Ingresos Pagos Ingresos Pagos Ingresos Pagos Ingresos Pagos Ingresos Pagos

Remesasde traba-

jadores

Remesasde traba-

jadores1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

G35 Balanza de pagos de la zona del euro: servicios(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

G34 Balanza de pagos de la zona del euro: bienes(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

Exportaciones (ingresos)Importaciones (pagos)

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

2000 2002 2004 2006 2008 20106,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

Exportaciones (ingresos)Importaciones (pagos)

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

2000 2002 2004 2006 2008 20102,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

2009 2.307,2 2.329,2 -21,9 1.304,1 1.272,8 478,9 442,5 429,9 426,5 94,3 6,4 187,4 22,5 20,5 13,72010 2.657,8 2.664,6 -6,8 1.566,8 1.551,7 524,0 474,4 479,4 447,6 87,6 6,3 190,9 22,3 21,4 15,02011 2.940,8 2.943,1 -2,3 1.773,6 1.768,7 557,3 493,7 516,6 484,1 93,3 6,5 196,6 23,6 25,8 15,02011 I 698,0 719,3 -21,3 427,8 437,9 124,6 116,8 121,1 106,2 24,5 1,5 58,4 5,4 5,0 2,7 II 727,8 746,4 -18,6 438,7 441,0 134,4 118,0 135,5 147,3 19,1 1,6 40,0 5,6 4,0 3,2 III 732,7 730,0 2,7 444,6 441,8 147,3 127,7 124,0 115,3 16,8 1,8 45,3 5,7 5,2 3,5 IV 782,3 747,4 34,9 462,5 448,0 150,9 131,2 135,9 115,4 32,9 1,6 52,9 7,0 11,6 5,62012 I 752,6 758,7 -6,0 465,1 459,8 137,2 122,1 124,7 112,7 25,5 1,4 64,1 6,3 5,0 3,12012 Mar 267,6 257,9 9,8 168,5 158,3 48,2 41,5 45,2 40,4 5,8 . 17,7 . 1,6 1,7 Abr 242,8 241,5 1,3 151,7 146,2 44,7 39,3 40,0 40,8 6,3 . 15,1 . 1,4 1,0 May 265,3 267,8 -2,5 160,6 154,4 49,5 42,5 48,3 56,1 6,9 . 14,9 . 2,4 0,9

Datos desestacionalizados2011 III 735,3 736,4 -1,2 443,7 442,5 138,5 122,8 129,4 121,9 23,7 . 49,3 . . . IV 756,9 751,1 5,8 452,2 449,7 147,0 127,4 133,7 123,1 24,0 . 50,9 . . . 2012 I 772,6 755,7 16,8 471,1 454,3 149,3 127,2 128,1 122,6 24,1 . 51,6 . . . 2012 Mar 261,3 248,7 12,6 159,5 149,5 50,6 41,5 42,9 40,5 8,3 . 17,2 . . . Abr 255,6 250,1 5,5 159,1 152,2 48,0 42,1 40,5 38,7 8,0 . 17,1 . . . May 264,4 253,5 10,9 161,3 152,3 49,8 43,8 45,7 40,4 7,7 . 16,9 . . .

transacciones acumuladas de 12 meses2012 May 3.025,0 2.988,7 36,3 1.832,1 1.795,5 577,6 503,8 520,6 487,4 94,8 . 202,1 . . .

transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB2012 May 32,1 31,7 0,4 19,4 19,0 6,1 5,3 5,5 5,2 1,0 . 2,1 . . .


Fuente: BCE.


DEL EURO

Transaccionesy posiciones

frente al exterior

Rentas del trabajo Rentas de la inversión

Ingresos Pagos Total Inversiones directas Inversiones de cartera Otras inversiones

Ingresos Pagos Acciones y participaciones Valores distintos

de accionesValores distintos

de acciones Accionesy participaciones

Ingresos Pagos

Ingresos Pagos Ingresos Pagos Ingresos Pagos Ingresos Pagos

Beneficiosreinvertidos

Beneficiosreinvertidos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital(mm de euros)

2. Cuenta de rentas(transacciones)

3. Desagregación geográfica(transacciones acumuladas)

Total Estados miembros de la UE no pertenecientesa la zona del euro

Brasil Canadá China India Japón Rusia Suiza EstadosUnidos

Otros

Total Dina-marca

Suecia

II 2011 aI 2012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Ingresos

Cuenta corriente Bienes Servicios Rentas Tranferencias corrientesCuenta de capital

Pagos

Cuenta corriente Bienes Servicios Rentas Tranferencias corrientesCuenta de capital

Neto

Cuenta corriente Bienes Servicios Rentas Rentas de la inversión

Rentas de la inversión

Rentas de la inversión

Tranferencias corrientesCuenta de capital

ReinoUnido

Otros Insti-tucionespaíses

de la UE de la UE

2009 22,2 12,0 407,7 414,4 156,8 20,7 100,6 15,4 25,0 24,7 24,5 77,5 100,9 121,3 100,4 90,3 2010 24,2 12,0 455,1 435,6 220,5 41,6 137,7 32,7 23,9 22,1 28,7 86,6 102,2 124,0 79,9 65,2 2011 25,0 12,3 491,5 471,8 242,2 64,2 152,6 49,9 25,3 23,3 35,8 96,3 102,6 132,3 85,7 67,3 2011 I 6,0 2,2 115,1 104,0 55,4 16,0 35,4 20,6 5,8 4,8 7,4 14,4 25,7 32,7 20,7 16,7 II 6,1 3,3 129,4 144,0 65,5 13,7 42,3 9,9 5,4 5,5 12,3 46,6 25,7 32,3 20,5 17,2 III 6,0 3,7 118,0 111,5 54,5 21,3 37,6 17,7 6,8 5,5 9,0 18,7 25,9 33,2 21,9 16,5 IV 6,9 3,2 129,0 112,2 66,7 13,2 37,3 1,7 7,3 7,4 7,1 16,5 25,3 34,1 22,6 16,9 2012 I 6,8 2,3 118,0 110,4 57,0 24,5 37,3 17,6 6,2 6,0 8,8 17,0 24,3 33,6 21,7 16,6

2.995,4 970,6 54,0 92,1 453,3 309,4 61,7 61,5 44,0 153,5 41,3 65,3 110,6 236,8 389,3 922,6

25,8 20,7 0,0 0,1 1,3 0,4 19,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,7 0,4 3,5

2.982,5 932,3 48,3 90,5 406,6 276,4 110,5 - 32,1 - - 98,2 - 197,0 388,4 -

15,5 2,2 0,3 0,1 1,2 0,5 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,1 0,0 0,6 2,0 9,4

12,9 38,3 5,7 1,6 46,7 33,0 -48,8 - 11,8 - - -32,9 - 39,7 0,9 -

10,3 18,5 -0,3 -0,1 0,1 -0,1 18,8 -0,2 -0,2 -0,3 -0,2 0,0 0,1 0,1 -1,5 -5,8


Fuente: BCE.1) Los derivados financieros netos se incluyen en los activos.

Derivados Totalen porcentaje del PIB

Otrasinversionesfinancieros

netos

Activos Pasivos Neto Activos Pasivos Neto Activos Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Total 1) Inversionesdirectas

Inversionesde cartera

Activosde reserva

7.3 Cuenta financiera(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones y otros flujos en el período)

1. Resumen de la cuenta financiera

Saldos vivos (posición de inversión internacional)

2008 13.377,1 14.961,4 -1.584,3 144,7 161,8 -17,1 3.878,4 3.247,8 3.834,9 5.976,8 -0,5 5.290,0 5.736,7 374,22009 13.764,1 15.170,3 -1.406,2 154,3 170,1 -15,8 4.287,2 3.403,0 4.341,3 6.781,9 0,2 4.675,9 4.985,4 459,62010 15.234,8 16.461,7 -1.226,9 166,3 179,7 -13,4 4.798,2 3.714,8 4.907,5 7.442,9 -61,6 5.002,9 5.304,0 587,82011 III 15.558,2 16.782,4 -1.224,2 166,0 179,0 -13,1 5.089,1 3.896,4 4.573,8 7.523,4 -45,9 5.294,5 5.362,6 646,6 IV 15.938,3 17.023,5 -1.085,2 169,3 180,8 -11,5 5.321,0 4.025,7 4.751,0 7.669,2 -19,1 5.218,4 5.328,5 667,12012 I 16.303,9 17.344,1 -1.040,2 172,6 183,6 -11,0 5.405,9 4.055,3 5.034,7 7.833,9 -20,3 5.212,4 5.454,9 671,3

Variaciones de los saldos vivos2008 -615,7 -305,5 -310,3 -6,7 -3,3 -3,4 151,7 25,9 -796,2 -561,3 28,4 -26,7 229,9 27,02009 387,1 208,9 178,1 4,3 2,3 2,0 408,8 155,2 506,4 805,1 0,7 -614,1 -751,4 85,42010 1.470,7 1.291,5 179,3 16,1 14,1 2,0 511,0 311,8 566,2 661,0 -61,7 327,1 318,7 128,22011 703,5 561,7 141,7 7,5 6,0 1,5 522,8 310,9 -156,5 226,3 42,4 215,5 24,5 79,32011 IV 380,1 241,1 139,1 15,7 10,0 5,7 231,8 129,4 177,2 145,8 26,7 -76,1 -34,1 20,52012 I 365,6 320,6 44,9 15,8 13,8 1,9 84,9 29,5 283,7 164,7 -1,2 -6,1 126,4 4,2

Transacciones2008 429,9 551,3 -121,3 4,7 6,0 -1,3 336,6 105,5 5,0 266,4 84,5 0,5 179,4 3,42009 -131,4 -121,9 -9,4 -1,5 -1,4 -0,1 337,0 231,9 90,4 356,1 -20,0 -534,2 -709,9 -4,62010 589,9 587,4 2,5 6,4 6,4 0,0 275,8 161,8 143,0 308,1 -18,5 179,1 117,4 10,52011 489,2 468,5 20,8 5,2 5,0 0,2 347,3 198,6 -49,3 256,3 21,5 159,5 13,6 10,22011 III 133,0 136,5 -3,5 5,7 5,8 -0,1 56,6 37,4 -63,1 -28,1 14,8 128,4 127,2 -3,7 IV -80,3 -120,5 40,2 -3,3 -5,0 1,7 105,8 51,0 -48,9 -53,4 9,9 -153,9 -118,1 6,82012 I 295,2 298,5 -3,3 12,7 12,9 -0,1 82,1 76,8 138,2 61,1 5,4 67,8 160,6 1,62012 Ene 81,5 103,7 -22,2 . . . 28,8 32,4 24,0 -19,5 5,5 22,6 90,8 0,5 Feb 97,3 101,6 -4,4 . . . 20,5 20,3 58,9 67,5 -4,2 20,4 13,8 1,8 Mar 116,4 93,2 23,2 . . . 32,8 24,0 55,3 13,1 4,1 24,8 56,0 -0,6 Abr 8,8 6,9 1,8 . . . 21,6 12,1 -11,4 -10,2 -2,2 -2,2 5,0 2,9 May 111,2 107,1 4,2 . . . 6,2 16,8 5,8 34,1 6,4 91,4 56,1 1,5

Otros flujos2007 -332,3 -84,4 -247,9 -3,7 -0,9 -2,7 59,9 64,3 -180,8 25,1 -75,1 -152,6 -173,8 16,32008 -1.045,7 -856,7 -188,9 -11,3 -9,3 -2,0 -184,9 -79,5 -801,2 -827,7 -56,0 -27,2 50,5 23,72009 518,4 330,8 187,6 5,8 3,7 2,1 71,8 -76,7 416,0 449,0 20,7 -80,0 -41,5 89,92010 880,8 704,1 176,7 9,6 7,7 1,9 235,2 150,0 423,2 352,9 -43,2 147,9 201,2 117,7

Otros flujos debidos a variaciones de tipo de cambio2007 -522,0 -339,7 -182,3 -5,8 -3,8 -2,0 -104,2 -17,1 -217,4 -146,8 . -186,6 -175,8 -13,72008 -49,8 27,9 -77,7 -0,5 0,3 -0,8 -25,0 -34,0 6,6 41,9 . -40,7 20,1 9,32009 -49,6 -55,1 5,5 -0,6 -0,6 0,1 -4,6 5,7 -30,5 -32,9 . -11,9 -27,9 -2,72010 535,4 323,9 211,5 5,8 3,5 2,3 160,8 57,6 179,4 101,7 . 182,2 164,6 13,0

Otros flujos debidos a variaciones de los precios2007 78,7 113,4 -34,6 0,9 1,3 -0,4 45,2 5,8 77,3 107,6 -75,1 . . 31,32008 -1.002,7 -975,7 -27,1 -10,8 -10,6 -0,3 -159,2 -60,7 -809,5 -915,0 -56,0 . . 22,02009 634,2 483,5 150,7 7,1 5,4 1,7 142,5 28,4 425,2 455,2 20,7 . . 45,82010 296,3 153,8 142,5 3,2 1,7 1,6 50,2 2,2 187,3 151,7 -43,2 . . 102,0

Otros flujos debidos a otros ajustes2007 110,9 142,0 -31,0 1,2 1,6 -0,3 118,8 75,6 -40,7 64,3 . 34,1 2,0 -1,32008 6,8 91,0 -84,1 0,1 1,0 -0,9 -0,7 15,2 1,8 45,4 . 13,4 30,4 -7,72009 -66,2 -97,6 31,4 -0,7 -1,1 0,4 -66,2 -110,8 21,2 26,8 . -68,1 -13,6 46,82010 49,1 226,4 -177,3 0,5 2,5 -1,9 24,2 90,1 56,5 99,6 . -34,3 36,7 2,7

Tasas de crecimiento de los saldos vivos2007 15,6 14,3 - . . . 15,8 15,1 10,0 9,4 . 20,2 20,2 1,62008 3,0 3,6 - . . . 9,2 3,3 -0,2 4,2 . 0,0 3,3 1,02009 -1,0 -0,8 - . . . 8,7 7,3 2,3 5,9 . -10,1 -12,3 -1,22010 4,1 3,8 - . . . 6,2 4,6 3,2 4,4 . 3,8 2,3 2,02011 III 4,5 4,2 - . . . 5,7 6,3 0,9 5,3 . 6,9 1,2 0,9 IV 3,2 2,9 - . . . 7,2 5,3 -1,1 3,5 . 3,3 0,3 1,62012 I 3,5 3,2 - . . . 6,1 5,0 1,3 2,1 . 2,9 3,4 -0,1



DEL EURO


frente al exterior

7.3 Cuenta financiera(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones realizadas en el período)

2. Inversiones directas

Fuente: BCE.

Por residentes en el exterior Por no residentes en la zona del euro

Total Acciones y participaciones de capital

y beneficios reinvertidosOtro capital (princip. préstamos

entre empresas relacionadas)Total Acciones y particip. de capital

y beneficios reinvertidosOtro capital (principalmente

préstamos entre empresas relacionadas)

Total IFM No IFM Total IFM No IFM Total En IFM En no IFM Total A IFM A no IFM

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

G36 Posición de inversión internacional de la zona del euro

(saldos vivos a fin de período; porcentaje del PIB)

G37 Posición de inversiones directas y de cartera de la zona del euro

(saldos vivos a fin de período; porcentaje del PIB)


2009 4.287,2 3.305,5 236,2 3.069,3 981,7 14,8 966,9 3.403,0 2.501,9 74,2 2.427,7 901,1 18,1 883,02010 4.798,2 3.667,1 277,9 3.389,2 1.131,1 17,8 1.113,3 3.714,8 2.820,2 83,2 2.737,0 894,6 12,7 881,92011 IV 5.321,0 4.149,9 293,2 3.856,7 1.171,0 14,7 1.156,4 4.025,7 3.150,7 85,2 3.065,4 875,1 10,1 865,02012 I 5.405,9 4.227,1 289,1 3.937,9 1.178,9 15,0 1.163,9 4.055,3 3.208,5 84,5 3.124,0 846,8 8,8 838,0

Transacciones2009 337,0 258,1 21,6 236,5 78,9 2,6 76,3 231,9 236,3 5,6 230,7 -4,4 -0,6 -3,82010 275,8 157,0 14,9 142,2 118,7 1,2 117,5 161,8 203,2 6,1 197,1 -41,3 -7,5 -33,82011 347,3 305,0 16,3 288,7 42,3 -3,3 45,6 198,6 211,7 3,5 208,3 -13,2 -3,1 -10,02011 III 56,6 35,9 2,3 33,5 20,7 -1,7 22,5 37,4 58,7 1,0 57,7 -21,3 -0,8 -20,5 IV 105,8 107,7 0,8 106,9 -1,8 1,0 -2,8 51,0 45,4 0,7 44,8 5,5 0,4 5,12012 I 82,1 60,3 -2,3 62,6 21,8 1,2 20,7 76,8 78,8 1,2 77,6 -2,0 -0,6 -1,32012 Ene 28,8 27,5 2,0 25,5 1,3 0,3 1,0 32,4 45,3 0,5 44,9 -12,9 -0,3 -12,6 Feb 20,5 18,2 -3,0 21,2 2,3 0,3 2,0 20,3 11,4 1,4 10,0 8,9 0,6 8,3 Mar 32,8 14,6 -1,3 15,9 18,2 0,5 17,7 24,0 22,1 -0,6 22,7 2,0 -1,0 3,0 Abr 21,6 10,0 -1,0 11,0 11,6 0,1 11,5 12,1 4,0 -0,1 4,0 8,1 0,6 7,6 May 6,2 7,7 -0,3 8,0 -1,5 -0,2 -1,3 16,8 16,1 0,2 15,9 0,7 0,0 0,6

Tasas de crecimiento2009 8,7 8,6 9,9 8,5 9,0 20,5 8,8 7,3 10,4 8,6 10,4 -0,5 -3,2 -0,42010 6,2 4,5 6,2 4,4 12,0 7,8 12,0 4,6 7,9 8,0 7,9 -4,6 -41,3 -3,82011 III 5,7 5,5 5,9 5,4 6,5 -24,0 7,0 6,3 6,9 5,2 6,9 4,5 -51,2 5,7 IV 7,2 8,2 5,9 8,4 3,8 -19,6 4,1 5,3 7,5 4,2 7,6 -1,5 -25,3 -1,22012 I 6,1 6,7 3,5 6,9 4,1 -13,5 4,4 5,0 7,3 5,0 7,4 -2,5 -22,9 -2,3

Posición de inversión internacional neta

-18,0

-16,0

-14,0

-12,0

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

2002 2004 2006 2008 2010-18,0

-16,0

-14,0

-12,0

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

Inversiones directas netasInversiones de cartera netas

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

2002 2004 2006 2008 2010-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0



3. Inversiones de cartera: Activos

4. Inversiones de cartera: Pasivos

Total Acciones y participaciones Valores distintos de acciones

Bonos y obligaciones Instrumentos del mercado monetario

Total IFM No IFM Total IFM No IFM Total IFM No IFM

Euro-sistema

Euro-sistema

Euro-sistema

AAPP AAPP AAPP

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Total Acciones y participaciones Valores distintos de acciones

Bonos y obligaciones Instrumentos del mercado monetario

Total IFM No IFM Total IFM No IFM Total IFM No IFM

AAPP AAPP

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Fuente: BCE.


2009 4.341,3 1.514,5 80,8 3,4 1.433,6 36,6 2.426,6 924,6 17,1 1.502,0 36,6 400,2 330,2 44,9 69,9 2,02010 4.907,5 1.914,2 93,8 3,6 1.820,5 47,6 2.588,8 810,7 15,6 1.778,1 75,7 404,5 314,9 41,7 89,6 0,22011 IV 4.751,0 1.704,8 70,4 3,1 1.634,4 39,4 2.584,3 728,2 16,0 1.856,1 94,2 461,9 300,4 57,5 161,5 0,52012 I 5.034,7 1.847,0 77,5 3,3 1.769,5 39,2 2.680,3 708,7 15,3 1.971,7 97,7 507,4 331,2 48,5 176,1 0,3

Transacciones2009 90,4 53,1 -1,3 0,0 54,4 2,5 42,9 -93,0 -3,8 135,9 17,5 -5,6 0,5 -12,9 -6,1 0,92010 143,0 76,7 5,6 -0,2 71,1 1,7 106,7 -125,3 -0,9 232,0 51,5 -40,4 -55,7 -11,7 15,3 -1,92011 -49,3 -71,4 -19,0 -0,6 -52,4 -7,3 -16,6 -59,4 0,3 42,8 -3,0 38,8 33,0 10,5 5,8 0,22011 III -63,1 -53,7 -12,9 0,0 -40,8 -2,0 -17,8 -19,4 -0,1 1,6 0,1 8,4 8,1 3,5 0,4 0,0 IV -48,9 -39,2 -9,3 -0,3 -29,8 -0,9 -29,2 -22,7 -1,7 -6,5 -1,7 19,5 19,2 0,6 0,3 0,02012 I 138,2 22,5 4,4 0,0 18,1 -1,8 69,5 -8,1 -0,6 77,6 -0,6 46,1 26,5 -4,2 19,6 -0,12012 Ene 24,0 0,7 -1,2 0,0 1,9 . 1,0 -7,1 -1,1 8,1 . 22,3 7,1 -5,8 15,2 . Feb 58,9 7,0 0,0 0,0 7,1 . 50,0 -0,7 0,5 50,6 . 1,9 4,4 2,0 -2,5 . Mar 55,3 14,8 5,6 0,0 9,1 . 18,6 -0,3 0,0 18,9 . 21,9 15,0 -0,4 6,9 . Abr -11,4 5,8 -0,9 0,0 6,7 . -7,6 -13,4 0,6 5,8 . -9,6 -16,3 1,9 6,7 . May 5,8 -6,1 -2,8 0,0 -3,3 . 13,2 4,5 0,6 8,6 . -1,3 -5,6 0,9 4,3 .

Tasas de crecimiento2009 2,3 3,8 -2,4 -0,6 4,2 8,5 1,8 -9,4 -19,0 10,5 93,4 -2,0 -0,9 -22,3 -7,9 67,22010 3,2 4,8 7,0 -5,2 4,7 4,8 4,2 -13,5 -4,9 14,8 122,5 -9,5 -16,0 -25,4 21,1 -91,92011 III 0,9 0,6 -7,3 -8,7 1,0 -16,4 0,5 -14,9 9,3 8,6 130,0 6,1 1,0 0,9 28,1 -4,8 IV -1,1 -4,2 -21,5 -16,7 -3,2 -15,8 -0,7 -7,5 2,0 2,4 -3,2 10,0 11,3 26,5 6,4 125,82012 I 1,3 -2,6 -16,7 -4,9 -1,9 -16,1 1,8 -7,1 -11,3 5,7 -3,6 14,4 15,0 13,0 11,3 -63,9


2009 6.781,9 2.781,9 686,2 2.095,7 3.493,1 1.093,2 2.399,9 1.481,2 506,9 66,2 440,7 409,32010 7.442,9 3.150,7 658,0 2.492,7 3.823,0 1.165,4 2.657,5 1.680,3 469,2 77,2 392,0 352,62011 IV 7.669,2 3.067,7 559,5 2.508,1 4.142,0 1.260,7 2.881,4 1.796,9 459,5 100,6 358,9 316,82012 I 7.833,9 3.251,8 556,4 2.695,4 4.106,9 1.216,8 2.890,1 1.810,2 475,3 100,5 374,8 332,6

Transacciones2009 356,1 124,6 10,7 113,9 140,5 -14,4 154,9 101,3 90,9 -18,5 109,4 144,32010 308,1 144,2 -16,3 160,4 184,2 59,1 125,1 194,5 -20,3 19,2 -39,5 -34,92011 256,3 121,7 20,9 100,8 161,7 59,2 102,5 100,6 -27,1 19,1 -46,2 -35,02011 III -28,1 -22,3 -10,6 -11,7 2,1 14,2 -12,0 -22,9 -7,9 -12,7 4,8 17,9 IV -53,4 43,5 30,0 13,5 -36,8 -29,8 -7,0 -4,0 -60,1 1,3 -61,4 -70,92012 I 61,1 41,0 8,1 32,8 9,2 -16,6 25,9 10,3 10,9 0,9 10,0 9,22012 Ene -19,5 4,0 12,8 -8,8 -35,3 -20,1 -15,2 . 11,7 -6,5 18,3 . Feb 67,5 0,2 -4,2 4,4 56,4 8,1 48,3 . 11,0 0,0 10,9 . Mar 13,1 36,8 -0,4 37,2 -11,9 -4,6 -7,3 . -11,7 7,4 -19,2 . Abr -10,2 -10,1 -3,2 -6,8 -4,5 3,4 -8,0 . 4,4 -7,4 11,8 . May 34,1 -2,9 6,2 -9,1 30,9 -17,8 48,7 . 6,2 2,2 3,9 .

Tasas de crecimiento2009 5,9 5,4 1,7 6,8 4,1 -1,2 7,0 7,2 23,1 -29,1 33,1 53,52010 4,4 5,1 -2,4 7,5 5,1 5,2 5,1 12,9 -4,2 26,3 -9,1 -8,72011 III 5,3 4,5 -2,8 6,5 6,7 10,3 5,2 8,5 -0,4 9,3 -2,4 5,3 IV 3,5 4,0 3,3 4,1 4,4 5,4 3,9 6,1 -5,0 25,6 -11,3 -10,42012 I 2,1 2,0 3,9 1,5 3,9 1,3 5,1 4,7 -8,3 -2,5 -10,0 -12,2



DEL EURO


frente al exterior


5. Otras inversiones: Activos

Fuente: BCE.

6. Otras inversiones: Pasivos

Total Eurosistema IFM(excluido Eurosistema)

AAPP Otros sectores

Total Préstamos/

efectivoy depósitos

Préstamos/efectivo

y depósitos

Préstamos/efectivoy depósitos

Otrosactivos

Otrosactivos

Total Créditoscomerciales

Créditoscomerciales

Préstamos/efectivoy depósitos

Efectivoy

depósitos

Efectivoy

depósitos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Total Eurosistema IFM

(excluido Eurosistema)AAPP Otros sectores

Total Préstamos/efectivo

y depósitos

Préstamos/efectivo

y depósitos

Otrospasivos

Otrospasivos

Otrospasivos

Total Total Créditoscomerciales

Préstamos Otrospasivos

Total Créditoscomerciales

Préstamos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15


2009 4.675,9 30,2 29,8 0,4 2.834,7 2.804,2 30,5 122,1 8,4 74,9 15,9 1.688,9 201,4 1.344,7 402,62010 5.002,9 32,6 32,0 0,7 2.972,3 2.939,9 32,4 166,3 7,6 117,6 21,0 1.831,8 214,4 1.468,5 428,62011 IV 5.218,4 35,5 35,2 0,3 3.067,1 3.008,8 58,4 162,8 6,7 116,5 30,2 1.953,0 227,8 1.573,1 489,72012 I 5.212,4 36,7 36,4 0,3 3.046,9 2.994,4 52,5 150,0 7,3 103,6 24,5 1.978,8 236,3 1.572,9 503,4

Transacciones2009 -534,2 0,1 0,0 0,1 -420,4 -399,9 -20,5 11,8 -0,4 10,4 0,2 -125,6 7,5 -129,0 -34,82010 179,1 -2,9 -2,9 0,0 8,6 -0,2 8,8 41,7 -0,3 41,3 4,9 131,7 7,6 101,7 46,72011 159,5 -2,6 -2,7 0,1 52,2 22,8 29,4 1,1 -0,2 0,8 9,8 108,8 8,0 78,8 45,62011 III 128,4 -2,7 -2,7 0,1 82,7 68,3 14,4 -6,0 -0,1 -6,0 -1,5 54,4 2,4 39,2 19,0 IV -153,9 -8,2 -8,2 0,0 -155,0 -155,3 0,3 16,6 0,0 16,9 13,2 -7,3 0,0 3,1 -11,52012 I 67,8 1,2 1,2 0,0 31,2 36,0 -4,9 -10,4 -0,2 -10,1 -5,7 45,9 9,1 22,3 17,32012 Ene 22,6 1,8 . . 5,5 . . -1,5 . . 0,6 16,9 . . 5,7 Feb 20,4 0,1 . . 10,5 . . -8,3 . . -6,3 18,1 . . 5,8 Mar 24,8 -0,7 . . 15,2 . . -0,6 . . 0,1 11,0 . . 5,9 Abr -2,2 -0,1 . . 5,2 . . 0,8 . . 0,7 -8,0 . . -3,4 May 91,4 -1,7 . . 49,8 . . 5,0 . . 3,8 38,2 . . 15,9

Tasas de crecimiento2009 -10,1 -0,4 -1,4 23,4 -12,8 -12,4 -37,0 10,8 -3,5 17,1 3,5 -6,9 3,8 -8,6 -8,22010 3,8 -13,1 -13,0 -9,9 0,4 0,1 27,7 33,2 -3,1 53,2 30,6 7,7 3,7 7,4 11,32011 III 6,9 46,0 46,3 63,4 6,0 5,1 84,1 16,1 -3,6 25,0 9,1 7,2 4,5 7,0 18,0 IV 3,3 -5,3 -5,4 40,4 1,9 0,9 88,4 1,0 -3,2 1,3 51,5 6,1 3,7 5,5 10,92012 I 2,9 -11,9 -12,2 43,2 0,8 0,2 38,2 -0,1 -3,9 0,4 54,5 7,1 4,8 6,9 13,1


2009 4.985,4 251,7 251,3 0,4 3.399,7 3.360,7 39,0 85,2 0,0 80,8 4,4 1.248,8 177,8 929,3 141,72010 5.304,0 268,8 265,7 3,1 3.508,6 3.462,6 46,0 153,9 0,0 147,2 6,6 1.372,8 200,8 1.016,2 155,82011 IV 5.328,5 408,8 406,0 2,8 3.208,0 3.140,4 67,6 223,5 0,1 216,0 7,4 1.488,3 217,2 1.112,8 158,32012 I 5.454,9 334,2 331,3 2,9 3.364,6 3.301,1 63,5 231,0 0,1 223,0 7,9 1.525,1 221,1 1.132,7 171,3

Transacciones2009 -709,9 -233,2 -233,4 0,2 -352,8 -341,6 -11,2 17,2 0,0 17,2 0,0 -141,1 0,8 -127,6 -14,32010 117,4 8,9 6,3 2,6 -10,8 -16,7 5,9 65,6 0,0 64,8 0,8 53,7 15,4 14,9 23,42011 13,6 134,6 134,8 -0,2 -285,8 -324,5 38,7 73,0 0,0 73,2 -0,2 91,8 9,8 49,7 32,32011 III 127,2 29,8 29,8 0,0 24,3 5,6 18,7 23,2 -0,1 23,2 0,1 49,8 6,3 24,2 19,4 IV -118,1 87,9 88,0 0,0 -229,1 -237,1 8,0 9,3 0,0 8,8 0,5 13,7 -0,1 21,7 -7,82012 I 160,6 -71,5 -71,7 0,1 187,1 190,6 -3,5 8,4 0,0 7,4 1,0 36,7 5,6 18,0 13,12012 Ene 90,8 -36,0 . . 109,3 . . 7,1 . . . 10,4 . . . Feb 13,8 0,1 . . -7,3 . . -1,9 . . . 23,0 . . . Mar 56,0 -35,6 . . 85,1 . . 3,2 . . . 3,3 . . . Abr 5,0 1,0 . . 2,9 . . 5,5 . . . -4,4 . . . May 56,1 40,7 . . 1,3 . . 2,9 . . . 11,2 . . .

Tasas de crecimiento2009 -12,3 -48,1 -48,1 . -9,4 -9,2 -19,8 24,9 . 26,5 -0,7 -9,9 0,3 -11,6 -9,22010 2,3 3,4 2,4 . -0,2 -0,4 15,5 75,5 . 79,7 11,8 4,1 8,5 1,4 15,42011 III 1,2 25,9 25,6 . -4,3 -5,4 79,4 104,6 . 111,8 -8,4 3,1 10,3 -0,5 19,4 IV 0,3 50,6 51,2 . -8,2 -9,4 89,7 48,7 . 51,1 -2,7 6,8 4,8 5,0 22,52012 I 3,4 19,9 19,1 . -1,1 -1,9 45,9 30,8 . 30,7 32,1 7,7 5,9 6,6 18,1



7. Activos de reserva 1)

Fuente: BCE.1) Los datos se refieren a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas, de conformidad con el enfoque adoptado para los activos de reserva del Eurosistema.

Para más información, véanse las Notas Generales.

Activos de reserva Pro memoria

Total Oro monetario Tenen-

cias deDEG

Posiciónde

reservaen elFMI

Divisas convertibles Otrosactivos

Otrosactivos

enmoneda

extranjera

Drenajesnetos de

liquidez a corto plazoen monedaextranjera.

Predetermi-nados

En

mmde euros

En onzastroy

de orofino

(millones)

Total Efectivo y depósitos Valores Derivadosfinancieros

En lasautoridadesmonetarias

y el BPI

Enbancos

Total Acc.y

particip.

Bonosy

obliga-ciones

Instrumentosdel mercado

monetario

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Asig-nación

deDEG

Por sectores (excluidas inversiones directas)Por instrumentosTotal

Préstamos,efectivo ydepósitos

Instrumentosdel mercado

monetario

Bonos yobligaciones

AAPP Eurosistema IFM (excluido

Eurosistema)

Otrossectores

Créditoscomerciales

Otros pasivosen formade deuda

Inversionesdirectas:

préstamosentre empresas

relacionadas1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

8. Deuda externa bruta

Saldos vivos (posición de inversión internacional)2008 374,2 217,0 349,207 4,7 7,3 145,1 7,6 8,1 129,5 0,6 111,3 17,6 0,0 0,0 262,8 -245,7 5,52009 462,4 266,1 347,180 50,8 10,5 134,9 11,7 8,1 115,2 0,5 92,0 22,7 -0,1 0,0 32,1 -24,2 51,22010 591,2 366,2 346,962 54,2 15,8 155,0 7,7 16,1 131,3 0,5 111,2 19,5 0,0 0,0 26,3 -24,4 54,52011 III 646,7 416,3 346,989 52,9 26,1 151,4 5,5 11,1 135,1 0,6 120,5 14,0 -0,4 0,0 31,4 -24,5 54,5 IV 667,1 422,1 346,846 54,0 30,2 160,9 5,3 7,8 148,1 0,6 134,3 13,3 -0,4 0,0 97,4 -86,0 55,92012 I 671,1 431,7 346,847 52,5 30,9 155,7 4,5 7,6 143,5 0,5 129,8 13,2 0,1 0,3 55,2 -42,7 54,72012 May 695,7 435,7 346,848 54,8 33,4 171,4 5,2 8,6 158,2 - - - -0,7 0,4 51,0 -41,6 57,3 Jun 701,5 440,3 346,825 54,3 33,4 173,0 5,1 8,6 159,7 - - - -0,4 0,4 51,5 -41,9 56,9

Transacciones2009 -4,6 -2,0 - 0,5 3,4 -6,4 3,1 -1,2 -9,5 0,0 -14,1 4,6 1,2 0,0 - - - 2010 10,5 0,0 - -0,1 4,9 5,7 -5,4 6,7 4,3 0,0 10,6 -6,3 0,0 0,0 - - - 2011 10,2 0,1 - -1,6 12,9 -1,1 -2,3 -8,2 9,3 -0,2 16,2 -6,8 0,0 0,0 - - - 2011 III -3,7 0,0 - 0,2 2,4 -6,3 0,3 -2,9 -3,8 0,0 3,0 -6,7 0,0 0,0 - - - IV 6,8 0,0 - -0,4 3,1 4,1 -0,5 -3,0 7,4 -0,2 8,8 -1,2 0,1 0,0 - - - 2012 I 1,6 0,0 - -0,3 1,3 0,3 -0,2 -0,6 0,9 -0,1 -1,1 2,1 0,2 0,3 - - -

Tasas de crecimiento2007 1,6 -1,7 - 7,3 -18,3 6,3 15,0 6,4 5,7 1,1 18,6 -27,6 - - - - - 2008 1,0 -1,3 - -2,5 105,5 1,7 67,8 -68,9 10,8 28,0 17,9 -20,6 - - - - - 2009 -1,2 -0,9 - -2,6 45,5 -4,4 41,1 -21,3 -7,3 1,0 -12,8 25,3 - - - - - 2010 2,0 0,0 - -0,1 46,4 3,7 -43,3 76,2 3,6 -5,2 10,3 -24,5 - - - - - 2011 III 0,9 0,0 - -2,0 64,6 -2,8 -27,0 -37,0 3,2 1,9 9,9 -42,4 - - - - - IV 1,6 0,0 - -3,0 82,2 -1,1 -30,0 -52,4 6,9 -21,6 14,6 -45,3 - - - - - 2012 I -0,1 0,0 - -1,2 34,4 -4,9 -15,6 -63,3 3,7 -27,8 9,6 -38,3 - - - - -


2008 10.914,5 5.340,8 398,1 3.377,9 184,1 211,8 1.401,7 1.747,0 482,7 5.006,5 2.276,52009 10.391,3 4.622,0 506,9 3.493,1 177,8 185,6 1.405,9 1.975,7 251,7 4.559,1 2.198,92010 11.016,4 4.891,7 469,2 3.823,0 200,8 211,5 1.420,2 2.186,8 268,8 4.751,3 2.389,42011 III 11.464,2 4.896,6 532,0 4.148,9 219,7 246,4 1.420,7 2.431,3 315,2 4.736,6 2.560,4 IV 11.345,0 4.875,2 459,5 4.142,0 217,3 236,1 1.415,0 2.337,2 408,8 4.569,2 2.614,92012 I 11.417,2 4.988,1 475,3 4.106,9 221,2 245,6 1.380,1 2.373,8 334,2 4.681,9 2.647,1

Saldos vivos en porcentaje del PIB2008 118,2 57,8 4,3 36,6 2,0 2,3 15,2 18,9 5,2 54,2 24,62009 116,5 51,8 5,7 39,2 2,0 2,1 15,8 22,2 2,8 51,1 24,72010 120,3 53,4 5,1 41,8 2,2 2,3 15,5 23,9 2,9 51,9 26,12011 III 122,4 52,3 5,7 44,3 2,3 2,6 15,2 26,0 3,4 50,6 27,3 IV 120,6 51,8 4,9 44,0 2,3 2,5 15,0 24,8 4,3 48,6 27,82012 I 121,0 52,9 5,0 43,5 2,3 2,6 14,6 25,2 3,5 49,6 28,1



DEL EURO


frente al exterior

7.3 Cuenta financiera(mm de euros; saldos vivos a fin de período; transacciones realizadas en el período)

9. Desagregación geográfica

Fuente: BCE.

Total Estados miembros de la UE no pertenecientesa la zona del euro

Canadá China Japón Suiza EstadosUnidos

Centrosfinancieros

extra-territo-

riales

Organi-zacionesinterna-cionales

Otrospaíses

Total Dinamarca Suecia ReinoUnido

Otrospaíses

de la UE

Institu-ciones

de la UE1 4 5 6 7 9 0 11 12 13 14 15

2010 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

Inversiones directas En el exterior Acc. y part. capit. y benef. reinv.

Acc. y part. capit. y benef. reinv.

Otro capital En la zona del euro Otro capital

Acc. y participaciones Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones Instrum. mercado monetarioOtras inversiones

Activos AAPP IFM Otros sectores Pasivos AAPP IFM Otros sectores

II 2011 a I 2012 Transacciones acumuladas

Inversiones directas En el exterior Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capital En la zona del euro Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capitalInversiones de cartera: Activos

Inversiones de cartera: Activos

Acc. y participaciones Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones Instrum. mercado monetarioOtras inversiones Activos AAPP IFM Otros sectores Pasivos AAPP IFM Otros sectores

182 3

1.083,3 116,9 3,8 -6,6 -170,8 291,8 -1,3 50,4 57,1 -3,9 178,9 -23,2 42,7 -0,3 664,8

4.907,5 1.550,5 84,0 189,3 1.054,9 103,5 118,9 110,8 59,5 203,6 134,6 1.557,4 460,8 30,8 799,6

-301,1 -241,1 54,8 1,5 -202,0 85,9 -181,2 -7,3 -8,0 19,9 -34,4 -94,6 -5,0 -25,2 94,7

111,2 51,7 -0,7 -9,4 45,8 16,0 0,0 7,1 12,6 0,3 -29,3 -17,0 33,0 0,0 52,9

66,1 55,2 1,7 25,1 -4,5 4,0 29,1 -4,9 5,5 -1,4 0,4 -4,2 -22,8 0,7 37,72,11,03,3-4,43-2,4-1,0-4,43,25,09,0-6,9-4,01,05,9-5,34-

-33,2 -109,2 -12,3 -29,6 -14,0 -19,2 -34,1 3,6 -26,7 11,7 -30,2 90,1 118,5 -34,0 -57,07,912,6-2,989,125,7-4,612,211,31,20,81-1,137,6-2,31-7,4-1,441

2,7-5,6-6,576,118,11-0,616,012,16,15,02-6,63-4,6-7,21-6,47-1,51

4,460,5-9,53-2,58-2,229,47,537,2-2,29,29,01-1,320,23,917,71


7.4 Presentación monetaria de la balanza de pagos 1)

(mm de euros; transacciones)

Fuente: BCE.1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, veánse las Notas Generales.

Balanza de pagos: Contrapartidas de las operaciones exteriores netas de las IFM

Erroresy omisiones

Derivadosfinancieros

Operaciones de instituciones distintas de IFMCuentacorrientey cuenta

de capital Por residentesen el exterior

Por noresidentes en

la zonadel euro

Accionesy partici-paciones

Valoresdistintos

de acciones

Accionesy partici-paciones

Valoresdistintos

de acciones

Total

Otras inversionesInversiones de carteraInversiones directas

Activos ActivosPasivos Pasivos

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

G38 Balanza de pagos: Principales contrapartidas de las operaciones exteriores netas de las IFM 1)

(mm de euros; transacciones acumuladas de 12 meses)

2009 107,7 -15,7 -312,7 226,7 -54,4 -129,8 114,0 265,4 113,8 -123,6 20,0 4,12010 -203,6 -1,7 -259,9 163,1 -70,9 -247,3 160,5 84,8 -172,6 119,2 18,5 2,72011 79,0 8,4 -334,3 198,2 52,4 -48,6 100,8 56,3 -109,9 164,8 -21,5 12,32011 I 81,0 -18,9 -120,5 82,6 5,5 -24,0 98,8 -0,1 -16,3 50,2 -0,4 24,2 II 19,6 -17,9 -53,7 28,5 -23,7 -28,8 0,2 132,0 -35,8 18,5 3,6 -3,3 III 7,5 4,4 -56,0 37,2 40,8 -2,0 -11,7 -7,2 -48,4 73,1 -14,8 -7,9 IV -29,0 40,8 -104,1 49,9 29,8 6,2 13,5 -68,4 -9,4 23,1 -9,9 -0,62012 I -52,8 -4,1 -83,3 76,2 -18,1 -97,2 32,8 35,9 -35,5 45,0 -5,4 0,82011 May -0,9 -13,5 -7,0 3,2 -2,1 -18,5 -15,4 73,4 -29,6 15,6 -1,6 -5,4 Jun 42,1 0,8 -0,3 4,5 -7,4 3,7 10,9 44,9 -6,1 -3,1 1,9 -7,7 Jul -18,1 3,2 -31,0 12,2 3,9 -16,5 14,5 -21,4 -7,6 21,3 0,3 3,0 Ago 10,7 0,6 1,0 7,7 27,2 1,8 -14,4 -17,1 -12,0 23,9 -8,0 -0,1 Sep 14,9 0,6 -26,1 17,3 9,7 12,7 -11,7 31,3 -28,8 27,8 -7,1 -10,9 Oct -37,6 5,5 -18,3 13,4 5,3 8,6 -27,2 2,4 -45,2 26,4 -1,6 -6,9 Nov -36,3 11,6 -47,8 2,4 17,8 -1,0 7,6 -22,5 -5,8 -2,9 -3,8 7,9 Dic 44,9 23,6 -37,9 34,1 6,8 -1,4 33,0 -48,3 41,6 -0,4 -4,5 -1,62012 Ene -50,7 -12,1 -26,5 32,3 -1,9 -23,3 -8,8 3,1 -15,3 17,5 -5,5 -10,0 Feb 14,6 -1,6 -23,2 18,3 -7,1 -48,1 4,4 59,2 -9,8 21,0 4,2 -2,7 Mar -16,7 9,6 -33,6 25,7 -9,1 -25,8 37,2 -26,4 -10,3 6,6 -4,1 13,6 Abr -20,7 1,7 -22,5 11,6 -6,7 -12,5 -6,8 3,9 7,2 1,0 2,2 0,1 May 12,3 -1,1 -6,7 16,5 3,3 -13,0 -9,1 52,6 -43,3 14,1 -6,4 5,2

transacciones acumuladas de 12 meses2012 May -40,7 42,5 -272,9 195,9 41,7 -114,7 29,7 61,7 -135,4 153,3 -32,4 -10,1

Operaciones exteriores netas de las IFMCuenta corriente y cuenta de capitalInversiones directas y de cartera en acciones y participaciones de instituciones distintas de IFMPasivos de las inversiones de cartera en forma de valores distintos de acciones de instituciones distintas de IFM

-600

-400

-200

0

200

400

600

11020102900280027002-600

-400

-200

0

200

400

600



DEL EURO


frente al exterior

Fuente: Eurostat.1) Grupos de productos según la clasificación por destino económico de los bienes. A diferencia de los grupos de productos que figuran en el cuadro 2, los bienes intermedios y los

bienes de consumo incluyen productos agrícolas y energéticos.2) Grupos de productos según la clasificación por grandes sectores industriales. A diferencia de los grupos de productos que figuran en el cuadro 1, los bienes intermedios y los bienes

de consumo no incluyen los productos agrícolas y energéticos. Las manufacturas tienen una composición distinta de la que figura en las columnas 7 y 12 del cuadro 1. Los datos corresponden a índices de precios que recogen la variación del precio de una cesta de productos y no son simples ratios de las cifras relativas al comercio en términos nominales y reales del cuadro 1, que se ven afectadas por cambios en la composición y la calidad de los bienes comerciables. Estos índices difieren de los deflactores del PIB para las exporta-ciones y las importaciones, que figuran en el cuadro 3 de la sección 5.1, debido principalmente a que estos deflactores se refieren a todos los bienes y servicios, incluido el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro.

3) Los precios industriales de exportación se refieren a las transacciones directas entre productores de la zona del euro y clientes de fuera de la zona. A diferencia de las cifras relativas al comercio en términos nominales y reales que figuran en el cuadro 1, aquí no están incluidas las exportaciones de los mayoristas ni las reexportaciones.

Total (s.d.) Exportaciones (FOB) Importaciones (CIF)

Total Pro memoria: Total Pro memoria:Expor- Impor-

Bienes Bienes Bienesde consumo

Manufacturas Bienes Manufacturas Petróleo

1 2 3 4 5 8 9 10 116 7 12 13

taciones taciones

intermediosBienes

intermediosBienes

de equipo de consumode equipo

7.5 Comercio exterior de bienes

1. Comercio en términos nominales y reales por grupos de productos 1)

(datos desestacionalizados, salvo indicación en contrario)

2. Precios 2)


Precios industriales de exportación (FOB) 3 ) Precios industriales de importación (CIF)

Total(índice:

2005 = 100)

Total Total(índice:

2005 = 100)

Total Pro me-moria:

Pro me-moria:

Bienes Bienes Bienes deconsumo

Energía Manufac-turas

Bienes Bienesde capital

Bienes deconsumo

Energía Manufac-turasintermedios de capital intermedios

% del total 100,0 100,0 33,1 44,5 17,9 4,5 99,2 100,0 100,0 28,4 27,9 22,1 21,6 81,1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

En términos nominales (mm de euros; tasas de variación interanual para las columnas 1 y 2)

2010 20,0 22,5 1.533,0 765,3 311,7 421,1 1.268,8 1.550,7 948,4 229,9 349,3 1.019,7 250,12011 12,9 12,6 1.740,3 874,8 351,8 473,5 1.423,7 1.750,6 1.120,7 236,5 365,5 1.098,8 319,62011 II 13,2 13,0 430,7 217,3 87,2 116,4 351,1 439,1 282,5 59,3 90,5 276,4 78,4 III 9,6 9,8 434,8 218,9 87,4 118,5 358,5 440,6 282,8 59,4 91,5 276,3 82,7 IV 8,6 4,9 445,6 222,2 90,5 121,9 363,8 434,0 278,5 58,6 91,0 268,4 84,12012 I 8,6 3,8 462,3 231,6 93,9 125,9 375,7 451,1 289,5 60,7 91,0 273,6 87,92011 Dic 9,7 1,9 152,5 76,0 31,1 42,0 125,0 145,1 93,4 19,4 30,6 90,1 27,72012 Ene 11,1 4,2 153,3 77,4 31,1 42,0 123,0 148,6 94,5 20,3 30,5 90,8 29,1 Feb 11,1 7,2 153,7 76,8 31,7 41,7 126,8 151,7 97,8 20,2 30,5 92,3 28,8 Mar 4,5 0,5 155,3 77,3 31,1 42,2 125,9 150,9 97,3 20,2 30,0 90,6 30,0 Abr 5,9 -0,1 153,1 75,4 31,7 42,5 124,1 148,6 95,8 19,5 29,7 90,3 28,7 May 5,6 0,2 153,5 75,0 31,7 43,5 128,4 147,2 92,4 21,0 31,4 91,7 .

En términos reales (2000 = 100; tasas de variación interanual para las columnas 1 y 2)2010 14,9 10,7 137,1 132,9 138,6 144,4 133,9 121,4 113,7 132,3 143,8 128,1 104,82011 7,5 2,7 148,2 142,8 152,5 155,4 145,1 124,6 117,6 134,6 143,8 133,2 101,32011 II 8,4 3,1 147,7 142,1 152,7 154,9 144,2 125,2 118,1 136,2 145,0 134,9 96,9 III 5,5 2,9 147,8 142,5 152,0 155,3 146,2 125,3 118,5 136,8 143,1 134,1 104,5 IV 3,4 -2,9 150,2 143,8 154,6 158,1 146,8 122,0 115,4 132,3 140,8 129,6 104,12012 I 4,5 -1,8 152,4 146,9 158,9 158,6 149,3 122,4 115,6 131,0 137,5 129,0 99,22011 Nov 5,0 -3,8 150,1 144,2 157,5 156,7 148,5 121,9 115,6 132,3 140,0 129,2 105,8 Dic 4,8 -5,0 153,4 147,0 157,7 163,0 150,6 121,4 115,3 128,8 141,4 129,8 101,52012 Ene 7,1 -1,4 152,6 148,5 158,6 159,6 147,3 122,0 115,0 130,8 137,3 128,0 103,2 Feb 6,3 0,7 151,1 145,1 160,9 156,6 150,3 123,2 116,9 130,7 138,7 130,5 97,6 Mar 0,7 -4,4 153,5 147,1 157,2 159,7 150,3 121,9 115,0 131,5 136,5 128,5 96,9 Abr 1,8 -4,6 151,4 143,1 161,6 160,0 148,0 120,6 113,6 126,8 136,6 128,5 93,4

2010 106,2 4,1 4,8 1,4 2,2 26,4 4,1 108,8 9,8 9,7 1,4 2,9 26,1 5,82011 110,5 4,0 5,8 1,4 2,2 23,3 4,0 118,7 9,1 4,6 -0,1 3,8 26,1 4,22011 IV 111,1 3,5 3,8 1,8 2,3 20,3 3,4 119,8 7,6 0,4 0,5 3,4 24,0 2,82012 I 112,9 3,1 1,7 2,0 2,5 17,5 3,0 123,0 4,8 -1,3 1,2 2,2 14,8 1,5 II . . . . . . . . . . 1,8 . . 1,72012 Ene 112,6 3,2 2,2 2,0 2,5 17,7 3,2 121,9 5,2 -1,4 1,5 2,4 16,2 1,9 Feb 112,9 3,1 1,6 2,0 2,5 18,7 3,0 122,9 4,7 -1,5 1,0 2,0 15,3 1,3 Mar 113,3 2,9 1,3 2,1 2,4 16,4 2,8 124,2 4,5 -1,1 1,1 2,3 12,9 1,2 Abr 113,5 2,8 1,1 2,4 2,5 12,1 2,7 123,7 3,2 -1,0 1,1 2,7 8,1 1,1 May 113,3 2,6 1,1 2,5 2,7 8,8 2,5 122,5 3,5 0,5 2,0 3,2 7,2 2,1 Jun . . . . . . . . . . 2,4 . . 1,8


Fuente: Eurostat.

7.5 Comercio exterior de bienes(mm de euros; salvo indicación en contrario; datos desestacionalizados)

3. Detalle por área geográfica

ReinoUnido

Total Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro

Rusia Suiza Turquía Estados Asia África América OtrosUnidos Latina países

Dinamarca Suecia Otrospaíses

de la UE

China Japón

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15Exportaciones (fob)

2010 1.533,0 30,1 52,6 194,8 208,2 63,0 92,8 47,4 180,6 356,6 94,8 34,6 104,0 73,4 129,52011 1.740,3 32,9 60,4 213,6 241,2 79,8 108,9 56,7 197,6 406,2 115,3 39,4 111,3 84,5 147,02010 IV 405,6 8,2 14,2 50,3 55,8 17,4 24,8 13,3 46,3 93,5 25,5 9,0 27,2 19,0 35,52011 I 429,1 8,1 14,9 53,0 59,0 18,6 25,9 15,2 49,7 99,7 28,7 9,3 27,9 20,2 36,9 II 430,7 8,2 15,5 52,5 60,7 19,8 26,1 14,3 48,1 98,6 27,6 9,5 27,0 20,7 39,2 III 434,8 8,3 15,6 53,8 61,2 20,6 28,7 13,6 48,5 101,7 28,7 10,1 27,9 21,7 33,1 IV 445,6 8,3 14,4 54,3 60,3 20,8 28,2 13,5 51,2 106,3 30,4 10,5 28,6 21,9 37,72012 I 462,3 8,4 15,0 56,4 61,2 22,1 29,5 14,6 55,5 109,2 31,3 10,5 30,9 24,0 35,52011 Dic 152,5 2,8 4,9 18,3 20,3 7,2 9,5 4,7 18,1 36,2 10,1 3,4 9,8 7,9 12,82012 Ene 153,3 2,8 5,0 18,7 20,2 7,1 9,9 4,7 18,3 35,9 10,4 3,5 9,7 7,7 13,2 Feb 153,7 2,8 5,1 19,2 20,8 7,5 9,9 4,8 18,7 37,3 10,8 3,6 10,3 8,0 9,5 Mar 155,3 2,8 4,9 18,5 20,2 7,5 9,7 5,0 18,5 36,1 10,1 3,5 11,0 8,3 12,9 Abr 153,1 2,8 4,9 18,9 19,7 7,5 9,6 4,8 17,2 35,0 9,8 3,6 10,5 7,9 14,3 May 153,5 . . . . 7,6 10,0 4,9 19,4 36,4 10,1 3,7 10,5 8,5 .

Porcentaje del total de exportaciones2011 100,0 1,9 3,5 12,3 13,9 4,6 6,3 3,3 11,4 23,3 6,6 2,3 6,4 4,9 8,4

Importaciones (cif)2010 1.550,7 27,4 47,3 147,8 195,4 112,2 72,8 30,7 129,9 494,8 208,6 51,4 118,9 75,3 98,32011 1.750,6 29,9 53,3 166,7 226,7 138,6 80,2 34,8 139,8 548,4 217,0 52,5 128,2 90,4 113,82010 IV 410,6 7,0 12,5 38,6 52,3 30,3 17,9 8,1 34,3 128,7 54,3 13,0 32,6 20,9 27,42011 I 436,8 7,3 13,2 40,8 55,5 35,9 19,1 9,0 35,7 136,1 55,1 13,8 34,8 21,5 27,9 II 439,1 7,6 13,5 41,3 56,6 34,3 19,3 8,8 34,2 139,7 55,5 12,7 30,7 22,0 31,1 III 440,6 7,4 13,9 42,5 57,3 33,0 22,0 8,5 34,5 139,0 54,5 13,2 31,1 23,4 28,0 IV 434,0 7,6 12,7 42,1 57,3 35,4 19,8 8,5 35,4 133,6 51,8 12,8 31,5 23,4 26,72012 I 451,1 7,2 13,1 42,6 57,6 37,6 20,0 8,4 37,5 135,7 53,2 12,5 38,6 23,7 29,22011 Dic 145,1 2,5 4,2 14,1 19,2 11,5 6,4 2,9 11,8 44,3 17,3 4,3 10,6 8,1 9,52012 Ene 148,6 2,4 4,4 14,0 19,0 11,8 6,8 2,7 12,3 44,7 17,7 4,1 12,0 7,8 10,7 Feb 151,7 2,5 4,4 14,6 19,4 12,7 6,8 2,8 12,5 46,4 18,5 4,3 13,3 8,2 8,1 Mar 150,9 2,3 4,3 14,0 19,2 13,1 6,4 2,8 12,7 44,6 17,0 4,1 13,2 7,7 10,4 Abr 148,6 2,5 4,3 13,8 18,9 12,1 6,1 2,8 12,2 44,4 18,2 4,0 12,8 7,6 11,2 May 147,2 . . . . 11,8 6,8 2,8 12,6 45,2 19,1 4,4 13,2 7,9 .

Porcentaje del total de importaciones2011 100,0 1,7 3,0 9,5 13,0 7,9 4,6 2,0 8,0 31,3 12,4 3,0 7,3 5,2 6,5

Saldo2010 -17,7 2,7 5,3 46,9 12,7 -49,1 20,0 16,8 50,7 -138,2 -113,8 -16,8 -14,9 -1,8 31,22011 -10,3 3,0 7,1 46,9 14,6 -58,8 28,7 21,9 57,8 -142,1 -101,7 -13,1 -16,9 -5,8 33,32010 IV -5,0 1,2 1,7 11,7 3,6 -12,9 6,9 5,2 12,0 -35,2 -28,8 -4,0 -5,4 -1,9 8,22011 I -7,8 0,7 1,7 12,2 3,5 -17,3 6,8 6,2 14,0 -36,4 -26,5 -4,5 -7,0 -1,4 9,0 II -8,4 0,7 2,0 11,2 4,1 -14,5 6,7 5,5 13,9 -41,1 -28,0 -3,2 -3,7 -1,3 8,1 III -5,8 0,9 1,7 11,3 3,9 -12,4 6,7 5,1 14,0 -37,3 -25,9 -3,1 -3,3 -1,7 5,1 IV 11,6 0,7 1,7 12,2 3,0 -14,5 8,4 5,1 15,9 -27,4 -21,4 -2,3 -2,9 -1,5 11,02012 I 11,2 1,2 1,9 13,8 3,6 -15,5 9,5 6,2 17,9 -26,4 -21,9 -1,9 -7,6 0,3 6,32011 Dic 7,4 0,3 0,7 4,2 1,1 -4,3 3,1 1,8 6,3 -8,0 -7,2 -0,8 -0,8 -0,2 3,32012 Ene 4,7 0,4 0,6 4,7 1,3 -4,7 3,2 2,0 6,0 -8,8 -7,3 -0,6 -2,3 -0,1 2,5 Feb 2,0 0,3 0,7 4,7 1,4 -5,2 3,0 2,0 6,1 -9,1 -7,7 -0,7 -3,1 -0,2 1,4 Mar 4,4 0,5 0,6 4,5 0,9 -5,6 3,3 2,2 5,8 -8,5 -6,9 -0,6 -2,3 0,6 2,4 Abr 4,5 0,3 0,6 5,1 0,9 -4,6 3,5 2,0 5,0 -9,4 -8,4 -0,4 -2,3 0,4 3,1 May 6,3 . . . . -4,3 3,2 2,1 6,8 -8,7 -9,0 -0,6 -2,6 0,6 .


TIPOS DE CAMBIO

8.1 Tipos de cambio efectivos 1)

(medias del período; índice: I 1999 = 100)

G39 Tipos de cambio efectivos(medias mensuales; índice: I 1999 = 100)

G40 Tipos de cambio bilaterales(medias mensuales; índice: I 1999 = 100)

TCE-20 TCE-40

Nominal Real, Real, Real, Real, Real, Nominal Real,IPC IPRI deflactor del PIB CLUM CLUT IPC

1 2 3 4 5 6 7 8

Fuente: BCE.1) Véanse las Notas Generales para una definición de los grupos de socios comerciales y otras informaciones.

82009 110,6 109,2 104,3 104,9 118,7 105,0 119,7 106,82010 103,6 101,6 98,1 96,8 107,7 97,2 111,4 98,12011 103,4 100,7 97,6 95,1 107,1 95,8 112,0 97,62011 II 105,2 102,6 99,3 97,1 108,7 97,7 113,5 99,0 III 103,5 100,6 97,6 95,1 107,7 95,6 112,4 97,7 IV 102,1 99,4 96,3 93,2 106,6 94,5 111,6 96,92012 I 99,5 97,0 94,4 90,5 104,1 91,6 108,3 94,0 II 98,2 95,9 93,2 . . . 107,4 93,22011 Jul 104,0 101,0 98,1 - - - 112,4 97,6 Ago 103,9 100,8 97,9 - - - 112,9 98,0 Sep 102,8 99,9 96,8 - - - 112,0 97,4 Oct 103,0 100,2 97,1 - - - 112,5 97,8 Nov 102,6 99,9 96,7 - - - 112,0 97,3 Dic 100,8 98,1 95,1 - - - 110,2 95,72012 Ene 98,9 96,3 93,7 - - - 107,9 93,7 Feb 99,6 97,2 94,6 - - - 108,3 94,1 Mar 99,8 97,4 94,8 - - - 108,6 94,3 Abr 99,5 97,2 94,4 - - - 108,4 94,2 May 98,0 95,7 92,9 - - - 107,2 93,0 Jun 97,2 94,9 92,2 - - - 106,5 92,4 Jul 95,3 93,0 90,3 - - - 104,4 90,5

Tasa de variación respecto al mes anterior2012 Jul -1,9 -1,9 -2,0 - - - -2,0 -2,1

Tasa de variación respecto al año anterior2012 Jul -8,4 -7,9 -7,9 - - - -7,1 -7,3

TCE-20 nominalTCE-20 real deflactado por el IPC

70

80

90

100

110

120

130

140

150

2000 2002 2004 2006 2008 2010 201270

80

90

100

110

120

130

140

150

USD/EURJPY/EURGBP/EUR

70

80

90

100

110

120

130

140

150

2000 2002 2004 2006 2008 2010 201270

80

90

100

110

120

130

140

150


8.2 Tipos de cambio bilaterales(medias del período; unidades de moneda nacional por euro)

Fuente: BCE.1) Desde el 1 de enero de 2009, el BCE calcula y publica los tipos de cambio de referencia de esta moneda frente al euro. Los datos anteriores son indicativos.

Latsletón

Coronadanesa

Litaslituano

Forinthúngaro

Coronacheca

Zlotypolaco

Nuevo leurumano

Levbúlgaro

Libraesterlina

Nueva liraturca

Kunacroata

Coronasueca

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Dólaraustraliano

Realbrasileño

Dólarcanadiense

Yuanrenminbi

chino

Dólar deHong Kong

Rupiaindia1)

Rupia indonesa

Shequel israelí

13 14 15 16 17 18 19 20

Yen Ringgitjaponés malasio

21 22

Corona Dólar Won Franco Dólarnoruega

Pesomexicano singapurense

Dólarneozelandés

Pesofilipino surcoreano

Rubloruso suizo

Randsudafricano estadouni-

dense23 24 25 26 27 28 29 30 31 33

Bahttailandés

32

2009 1,9558 26,435 7,4462 0,7057 3,4528 280,33 4,3276 4,2399 10,6191 0,89094 7,3400 2,16312010 1,9558 25,284 7,4473 0,7087 3,4528 275,48 3,9947 4,2122 9,5373 0,85784 7,2891 1,99652011 1,9558 24,590 7,4506 0,7063 3,4528 279,37 4,1206 4,2391 9,0298 0,86788 7,4390 2,33782011 IV 1,9558 25,276 7,4398 0,7017 3,4528 303,47 4,4207 4,3365 9,0910 0,85727 7,4968 2,47592012 I 1,9558 25,084 7,4350 0,6985 3,4528 296,85 4,2329 4,3533 8,8529 0,83448 7,5568 2,3556 II 1,9558 25,269 7,4349 0,6981 3,4528 293,98 4,2595 4,4293 8,9133 0,80998 7,5280 2,31572012 Ene 1,9558 25,531 7,4353 0,6990 3,4528 307,33 4,3760 4,3417 8,8503 0,83210 7,5543 2,3759 Feb 1,9558 25,042 7,4341 0,6988 3,4528 290,68 4,1835 4,3513 8,8196 0,83696 7,5815 2,3264 Mar 1,9558 24,676 7,4354 0,6977 3,4528 292,26 4,1370 4,3668 8,8873 0,83448 7,5358 2,3631 Abr 1,9558 24,809 7,4393 0,6993 3,4528 294,81 4,1782 4,3789 8,8650 0,82188 7,4991 2,3520 May 1,9558 25,313 7,4335 0,6981 3,4528 293,67 4,2937 4,4412 8,9924 0,80371 7,5383 2,3149 Jun 1,9558 25,640 7,4325 0,6969 3,4528 293,57 4,2973 4,4626 8,8743 0,80579 7,5434 2,2837 Jul 1,9558 25,447 7,4384 0,6963 3,4528 286,28 4,1837 4,5549 8,5451 0,78827 7,5006 2,2281

Percentage change versus previous month2012 Jul 0,0 -0,8 0,1 -0,1 0,0 -2,5 -2,6 2,1 -3,7 -2,2 -0,6 -2,4

Tasa de variación respecto al año anterior2012 Jul 0,0 4,6 -0,2 -1,8 0,0 6,9 4,7 7,4 -6,4 -10,9 0,9 -5,8

2009 1,7727 2,7674 1,5850 9,5277 10,8114 67,3611 14.443,74 5,4668 130,34 4,90792010 1,4423 2,3314 1,3651 8,9712 10,2994 60,5878 12.041,70 4,9457 116,24 4,26682011 1,3484 2,3265 1,3761 8,9960 10,8362 64,8859 12.206,51 4,9775 110,96 4,25582011 IV 1,3316 2,4240 1,3788 8,5682 10,4879 68,5352 12.111,94 5,0172 104,22 4,24582012 I 1,2425 2,3169 1,3128 8,2692 10,1725 65,8991 11.901,67 4,9431 103,99 4,0121 II 1,2699 2,5167 1,2949 8,1072 9,9460 69,3757 11.932,86 4,9021 102,59 3,99182012 Ene 1,2405 2,3084 1,3073 8,1465 10,0187 66,0601 11.709,25 4,9141 99,33 4,0151 Feb 1,2327 2,2729 1,3193 8,3314 10,2553 65,0589 11.913,82 4,9474 103,77 3,9978 Mar 1,2538 2,3674 1,3121 8,3326 10,2474 66,5399 12.082,50 4,9679 108,88 4,0229 Abr 1,2718 2,4405 1,3068 8,2921 10,2163 68,1939 12.068,69 4,9362 107,00 4,0277 May 1,2825 2,5357 1,2916 8,0806 9,9291 69,6407 11.913,51 4,8974 101,97 3,9688 Jun 1,2550 2,5658 1,2874 7,9676 9,7192 70,1673 11.830,22 4,8763 99,26 3,9836 Jul 1,1931 2,4914 1,2461 7,8288 9,5308 68,1061 11.605,16 4,9042 97,07 3,8914

Tasa de variación respecto al mes anterior2012 Jul -4,9 -2,9 -3,2 -1,7 -1,9 -2,9 -1,9 0,6 -2,2 -2,3

Tasa de variación respecto al año anterior2012 Jul -9,9 11,6 -8,6 -15,0 -14,2 7,5 -4,7 0,5 -14,3 -8,9

2009 18,7989 2,2121 8,7278 66,338 44,1376 2,0241 11,6737 1.772,90 1,5100 47,804 1,39482010 16,7373 1,8377 8,0043 59,739 40,2629 1,8055 9,6984 1.531,82 1,3803 42,014 1,32572011 17,2877 1,7600 7,7934 60,260 40,8846 1,7489 10,0970 1.541,23 1,2326 42,429 1,39202011 IV 18,3742 1,7353 7,7602 58,566 42,0737 1,7348 10,9209 1.542,87 1,2293 41,791 1,34822012 I 17,0195 1,6030 7,5868 56,421 39,5496 1,6573 10,1730 1.482,75 1,2080 40,630 1,3108 II 17,3620 1,6241 7,5582 54,813 39,8768 1,6200 10,4214 1.477,96 1,2015 40,101 1,28142012 Ene 17,3140 1,6132 7,6752 56,208 40,4394 1,6510 10,3405 1.474,96 1,2108 40,718 1,2905 Feb 16,9159 1,5845 7,5522 56,419 39,4232 1,6585 10,1289 1.485,58 1,2071 40,614 1,3224 Mar 16,8239 1,6104 7,5315 56,634 38,7804 1,6624 10,0475 1.487,83 1,2061 40,557 1,3201 Abr 17,1900 1,6095 7,5698 56,145 38,8087 1,6459 10,3060 1.495,40 1,2023 40,639 1,3162 May 17,4237 1,6538 7,5655 54,908 39,5585 1,6152 10,4412 1.481,36 1,2012 40,077 1,2789 Jun 17,4529 1,6062 7,5401 53,510 41,1766 1,6016 10,5050 1.458,61 1,2011 39,640 1,2526 Jul 16,4263 1,5390 7,4579 51,452 39,9467 1,5494 10,1379 1.404,11 1,2011 38,873 1,2288

Tasa de variación respecto al mes anterior2012 Jul -5,9 -4,2 -1,1 -3,8 -3,0 -3,3 -3,5 -3,7 0,0 -1,9 -1,9

Tasa de variación respecto al año anterior2012 Jul -1,3 -8,8 -4,2 -15,6 0,3 -10,7 4,5 -7,0 2,1 -9,5 -13,9


EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO

Fuentes: BCE, Comisión Europea (D.G. de Asuntos Económicos y Financieros y Eurostat); datos nacionales, Thomson Reuters y cálculos del BCE.

9.1 Evolución económica y financiera en otros Estados miembros de la UE(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

República Dinamarca LetoniaCheca

Bulgaria Lituania Hungría Polonia Rumanía Suecia ReinoUnido

1 2 3 5 6 7 8 9 104

9IAPC

2010 3,0 1,2 2,2 -1,2 1,2 4,7 2,7 6,1 1,9 3,32011 3,4 2,1 2,7 4,2 4,1 3,9 3,9 5,8 1,4 4,52012 I 1,9 4,0 2,8 3,3 3,6 5,6 4,2 2,7 0,9 3,5 II 1,8 3,8 2,2 2,4 2,8 5,5 4,0 2,1 0,9 2,72012 Abr 2,0 4,0 2,3 2,8 3,3 5,6 4,0 1,9 1,0 3,0 May 1,8 3,5 2,1 2,3 2,6 5,4 3,6 2,0 0,9 2,8 Jun 1,6 3,8 2,2 2,1 2,6 5,6 4,2 2,2 0,9 2,4

Déficit (-)/superávit (+) de las AAPP en porcentaje del PIB2009 -4,3 -5,8 -2,7 -9,8 -9,4 -4,6 -7,4 -9,0 -0,7 -11,52010 -3,1 -4,8 -2,5 -8,2 -7,2 -4,2 -7,8 -6,8 0,3 -10,22011 -2,1 -3,1 -1,8 -3,5 -5,5 4,3 -5,1 -5,2 0,3 -8,3

Deuda bruta de las AAPP en porcentaje del PIB2009 14,6 34,4 40,6 36,7 29,4 79,8 50,9 23,6 42,6 69,62010 16,3 38,1 42,9 44,7 38,0 81,4 54,8 30,5 39,4 79,62011 16,3 41,2 46,5 42,6 38,5 80,6 56,3 33,3 38,4 85,7

Rendimientos de la deuda pública a largo plazo en porcentaje; media del período2012 Ene 5,30 3,39 1,74 5,74 5,35 9,51 5,68 7,02 1,70 2,04 Feb 5,31 3,12 1,84 5,45 5,15 8,60 5,46 6,99 1,89 2,13 Mar 5,07 3,51 1,89 5,15 5,29 8,73 5,37 6,48 1,95 2,17 Abr 5,11 3,51 1,71 5,10 5,30 8,77 5,49 6,24 1,82 2,03 May 5,11 3,31 1,37 5,15 5,30 8,33 5,41 6,50 1,51 1,78 Jun 5,07 3,11 1,26 5,07 4,96 8,30 5,24 6,68 1,45 1,60

Tipo de interés a tres meses en porcentaje; media del período2012 Ene 3,34 1,17 1,01 1,79 1,48 8,54 4,99 5,26 2,61 1,09 Feb 3,19 1,20 1,00 1,31 1,43 8,83 4,97 4,79 2,44 1,07 Mar 2,91 1,23 0,99 1,19 1,31 - 4,95 4,25 2,30 1,04 Abr 2,71 1,24 0,97 1,00 1,28 8,19 4,94 4,12 2,19 1,02 May 2,59 1,24 0,90 0,94 1,24 8,22 5,05 4,69 2,14 1,00 Jun 2,45 1,21 0,62 0,90 1,20 - 5,12 5,10 2,14 0,95

PIB real2010 0,4 2,7 1,3 -0,3 1,4 1,3 3,9 -1,7 6,2 1,82011 1,7 1,7 0,8 5,5 5,9 1,6 4,3 2,5 3,9 0,82011 IV 0,9 0,6 0,1 5,7 5,2 1,2 4,2 2,1 1,2 0,62012 I 0,5 -0,7 0,4 5,6 3,9 -1,4 3,8 0,8 1,6 -0,2 II . . . . 2,7 . . . 2,2 -0,8

Cuenta corriente y de capital en porcentaje del PIB2010 -0,2 -3,0 5,6 4,9 4,2 3,0 -2,8 -4,2 6,7 -3,12011 2,2 -2,5 6,9 0,9 0,9 3,6 -2,1 -4,1 6,9 -1,72011 III 11,9 -5,7 8,4 0,8 5,7 4,4 -3,3 -4,3 8,6 -3,1 IV -4,1 -0,6 6,2 2,6 -1,6 3,2 -1,5 -1,8 4,6 -1,52012 I -5,2 4,0 3,1 -2,9 -8,8 3,1 -3,5 -0,7 8,0 -2,9

Deuda externa bruta en porcentaje del PIB2010 102,8 56,5 191,3 165,4 87,4 144,0 66,0 75,8 191,3 413,12011 92,0 58,4 183,2 145,9 80,8 145,9 72,7 73,5 195,2 421,32011 III 93,3 57,9 183,7 151,4 82,0 147,1 73,5 76,9 196,4 432,8 IV 92,0 58,4 183,2 145,9 80,8 145,9 72,7 73,5 195,2 421,32012 I 93,2 59,1 185,2 145,3 85,4 135,4 70,7 74,2 194,5 417,5

Costes laborales unitarios2010 5,6 -0,7 -1,0 -9,8 -7,3 -3,2 1,3 7,9 -1,9 1,22011 1,1 1,0 0,5 2,1 -0,2 3,8 0,5 1,7 -0,8 1,72011 III 3,1 0,9 1,2 1,9 -0,9 4,5 1,7 3,9 -0,5 2,1 IV 4,8 1,6 1,8 1,7 3,1 3,0 -0,1 0,3 0,5 2,92012 I 1,9 4,7 1,0 -0,2 5,0 5,0 1,3 4,5 1,7 4,5

Tasa de paro normalizada en porcentaje de la población activa (d.)2010 10,3 7,3 7,5 19,8 17,8 11,1 9,6 7,3 8,4 7,82011 11,3 6,7 7,6 16,3 15,4 10,9 9,7 7,4 7,5 8,02012 I 12,0 6,8 7,5 15,3 13,6 11,0 9,9 7,2 7,5 8,2 II 12,3 6,7 7,8 . 13,6 10,9 9,9 7,6 7,6 . 2012 Abr 12,2 6,7 7,7 . 13,6 10,7 9,9 7,4 7,4 8,1 May 12,2 6,7 7,8 . 13,6 10,9 9,9 7,7 7,8 . Jun 12,4 6,7 8,0 . 13,7 11,0 10,0 7,6 7,5 .


Fuentes: Datos nacionales [columnas 1, 2 (Estados Unidos), 3, 4, 5 (Estados Unidos), 6, 9 y 10]; OCDE [columna 2 (Japón)]; Eurostat [columna 5 (Japón); datos de la zona del euro en el gráfico]; Thomson Reuters (columnas 7 y 8) y cálculos del BCE (columna 11).1) Los datos de Estados Unidos están desestacionalizados y se refieren al sector privado no agrícola.2) Los datos de marzo a agosto de 2011 relativos a Japón excluyen las tres prefecturas que se vieron más afectadas por el terremoto, pero estos datos se reincorporan a partir de

septiembre de 2011.3) Medias del período; M2 para Estados Unidos y M2+certificados de depósito para Japón.4) En porcentaje. Para más información sobre los tipos de interés de los depósitos interbancarios a tres meses, véase la sección 4.6.5) Para más información, véase sección 8.2. 6) Deuda bruta consolidada del sector Administraciones Públicas (fin de período).7) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

G41 Producto interior bruto a precios constantes(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

G42 Índices de precios de consumo(tasas de variación interanual; datos mensuales)

Índice Costes laborales PIB Índice Tasa dedesempleoen % de lapoblación

activa (d.) 2)

Agregado Tipos de Rendimiento

período

Tipo de Déficit (-)/ Deudade precios unitarios de producción

3)depósitos cambio en

5)

superávit (+) públicaindustrial inter-

bancariosmoneda presupues- bruta en

6)(manufacturas)a 3 meses 4)

nacional tario en % % del PIBpor euro

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

de consumo constantesa precios

ampliomonetario

del PIB

1) de la deudapública

a 10 años(cupón cero);

4)

fin de

9.2 Evolución económica y financiera en Estados Unidos y Japón(tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

Estados Unidos

2008 3,8 2,8 -0,3 -4,8 5,8 6,8 2,93 2,70 1,4708 -6,6 61,52009 -0,4 -0,6 -3,1 -13,8 9,3 8,0 0,69 4,17 1,3948 -11,6 74,12010 1,6 -2,0 2,4 6,3 9,6 2,5 0,34 3,57 1,3257 -10,7 82,42011 3,2 1,6 1,8 4,8 9,0 7,3 0,34 2,10 1,3920 -9,7 86,42011 II 3,4 1,0 1,9 4,0 9,0 5,5 0,26 3,46 1,4391 -10,2 83,0 III 3,8 2,0 1,6 3,9 9,1 9,2 0,30 2,18 1,4127 -9,6 84,9 IV 3,3 2,1 2,0 4,5 8,7 9,7 0,48 2,10 1,3482 -9,1 86,42012 I 2,8 0,8 2,4 5,3 8,3 10,2 0,51 2,38 1,3108 . . II 1,9 . 2,2 5,6 8,2 9,7 0,47 1,83 1,2814 . . 2012 Mar 2,7 - - 4,6 8,2 10,0 0,47 2,38 1,3201 - - Abr 2,3 - - 6,0 8,1 10,0 0,47 2,11 1,3162 - - May 1,7 - - 5,1 8,2 9,7 0,47 1,79 1,2789 - - Jun 1,7 - - 5,6 8,2 9,3 0,47 1,83 1,2526 - - Jul . - - . . . 0,45 1,63 1,2288 - -

Japón2008 1,4 1,3 -1,1 -3,4 4,0 2,1 0,93 1,21 152,45 -1,9 162,92009 -1,3 2,9 -5,5 -21,9 5,1 2,7 0,47 1,42 130,34 -8,8 180,02010 -0,7 -2,8 4,5 16,6 5,1 2,8 0,23 1,18 116,24 -8,4 188,42011 -0,3 . -0,7 -2,5 4,6 2,8 0,19 1,00 110,96 . . 2011 II -0,4 1,6 -1,7 -5,9 4,6 2,7 0,20 1,18 117,41 . . III 0,1 0,6 -0,6 -1,0 4,4 2,8 0,19 1,04 109,77 . . IV -0,3 . -0,5 -1,7 4,5 3,0 0,20 1,00 104,22 . . 2012 I 0,3 . 2,7 4,7 4,6 3,0 0,20 1,05 103,99 . . II 0,2 . . 5,1 . 2,3 0,20 0,84 102,59 . . 2012 Mar 0,5 - - 14,3 4,5 3,0 0,20 1,05 108,88 - - Abr 0,4 - - 13,1 4,6 2,6 0,20 0,94 107,00 - - May 0,2 - - 6,0 4,4 2,1 0,20 0,85 101,97 - - Jun -0,1 - - -2,0 . 2,2 0,20 0,84 99,26 - - Jul . - - . . . 0,20 0,78 97,07 - -


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2000 2002 2004 2006 2008 2010-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Zona del euro 7)

Estados UnidosJapón

-4

-2

0

2

4

6

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012-4

-2

0

2

4

6


LISTA DE GRÁFICOS

G1G2G3G4G5G6G7G8G9G10G11G12G13G14G15G16G17G18G19G20G21G22G23G24G25G26G27G28G29G30G31G32G33G34G35G36G37G38G39G40G41G42

Agregados monetariosContrapartidasComponentes de los agregados monetariosComponentes de los pasivos financieros a más largo plazo Préstamos a otros intermediarios financieros y sociedades no financierasPréstamos a hogaresPréstamos a las AAPPPréstamos a no residentes en la zona del euroDepósitos totales por sectorDepósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sectorDepósitos totales por sectorDepósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sectorDepósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euroDetalle de los valores en poder de las IFMSaldo vivo total y emisiones brutas de valores distintos de acciones por residentes en la zona del euro Emisiones netas de valores distintos de acciones: desestacionalizadas y sin desestacionalizarTasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a largo plazo por sector emisor en todas las monedasTasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a corto plazo por sector emisor en todas las monedasTasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euroEmisiones brutas de acciones cotizadas por sector emisorNuevos depósitos a plazoNuevos préstamos sin fijación inicial del tipo y con período inicial de fijación hasta un añoTipos de interés del mercado monetario de la zona del euroTipos a tres meses del mercado monetarioCurvas de tipos al contado de la zona del euroTipos al contado y diferenciales de la zona del euro Índice Dow Jones EURO STOXX amplio, Standard & Poor’s 500 y Nikkei 225Empleo – personas ocupadas y horas trabajadasDesempleo y tasas de vacantesDéficit, necesidad de financiación y variaciones de la deudaDeuda según los criterios de MaastrichtBalanza de pagos de la zona del euro: cuenta corrienteBalanza de pagos de la zona del euro: inversiones directas y de carteraBalanza de pagos de la zona del euro: bienesBalanza de pagos de la zona del euro: servicios Posición de inversión internacional de la zona del euroPosición de inversiones directas y de cartera de la zona del euroBalanza de pagos: Principales rúbricas que reflejan la evolución de las operaciones exteriores netas de las IFMTipos de cambio efectivosTipos de cambio bilateralesProducto interior bruto a precios constantesÍndices de precios de consumo

S12S12S13S13S14S14S16S16S17S17S18S18S19S20S35S37S38S39S40S41S43S43S44S44S45S45S46S55S55S60S60S61S61S62S62S65S65S70S73S73S76S76

NOTAS TÉCNICAS

79BCE

Boletín MensualAgosto 2012 S

PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTODE LA EVOLUCIÓN MONETARIA

La tasa media de crecimiento del trimestre que fi-naliza en el mes t se calcula como:

a)

donde It es el índice de saldos ajustados del mes t (véase también más abajo). Del mismo modo, la tasa media de crecimiento del año que finaliza en el mes t se calcula como:

b)

CÁLCULO DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE LAS OPERACIONES DE FINANCIACIÓN A PLAZO MÁS LARGO INDICIADAS

El tipo de interés de una operación de financiación a plazo más largo (OFPML) indiciada es igual a la media de los tipos mínimos de puja de las opera-ciones principales de financiación (OPF) durante el período de vigencia de esa OFPML. Según esta definición, si una OPFML está viva durante D días y los tipos mínimos de puja de las OPF son R1, MRO (durante D1 días), R 2, MRO (durante D2 días), etc., hasta Ri, MRO (durante Di días), donde D1+D2+…+Di=D, el tipo anualizado aplicable (RLTRO) se calcula como:

c)

SECCIONES 2.1 A 2.6

CÁLCULO DE LAS OPERACIONES

Las operaciones mensuales se calculan a partir de las diferencias mensuales de los saldos ajustados por

reclasificaciones, otras revalorizaciones, varia-ciones del tipo de cambio y otros cambios que no se deriven de operaciones.

Si Lt representa el saldo vivo a fin del mes t; CtM,

el ajuste por reclasificaciones en el mes t; EtM, el

ajuste por variaciones del tipo de cambio, y VtM ,

otros ajustes por revalorizaciones, las operacio-nes Ft

M del mes t se definen como:

d)

Del mismo modo, las operaciones trimestrales FtQ

del trimestre que finaliza en el mes t se definen como:

e)

donde Lt-3 es el saldo vivo a fin del mes t-3 (el fi-nal del trimestre anterior) y, por ejemplo, Ct

Q es el ajuste por reclasificaciones en el trimestre que termina en el mes t.

En el caso de las series trimestrales para las que ahora se dispone de datos mensuales (véase más abajo), las operaciones trimestrales pueden calcu-larse como la suma de las operaciones mensuales de los tres meses del trimestre.

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LAS SERIES MENSUALES

Las tasas de crecimiento se pueden calcular a partir de las operaciones o del índice de saldos ajustados. Si Ft

M y Lt se definen como se ha indi-cado más arriba, el índice It de saldos ajustados del mes t queda definido como:

f)

Actualmente, la base del índice (de las series sin desestacionalizar) es igual a 100 en diciembre de 2008. Las series temporales del índice de saldos

1001–I5,0II5,0

I5,0II5,0

2

1i15t12it12t

2

1i3titt

10010,5II0,5I

0,5II0,5I

24–t

11

1i12–i–t12–t

12–t

11

1ii–tt

Mt

Mt

Mt1–tt

Mt VEC)LL(F

Qt

Qt

Qt3–tt

Qt VEC)L–L(F

DRDRDRD

R MROiiMROMROLTRO

,,22,11 ...====

1–t

t1–tt L

F1IIM

BCEBoletín MensualAgosto 2012S 80

ajustados están disponibles en el apartado «Monetary and financial statistics», de la sección «Statistics», de la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu).

La tasa de crecimiento interanual at del mes t —es decir, la variación en los 12 meses que fina-lizan en el mes t— se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas siguientes:

g)

h)

Salvo indicación en contrario, las tasas de creci-miento interanual corresponden al final del pe-ríodo indicado. Por ejemplo, la tasa de variación interanual para el año 2002 se calcula en la fór-mula h) dividiendo el índice de diciembre de 2002 por el índice de diciembre de 2001.

Las tasas de crecimiento para períodos inferiores al anual pueden obtenerse adaptando la fórmula h). Por ejemplo, la tasa de crecimiento intermen-sual at

M se puede calcular como:

i)

Por último, la media móvil de tres meses centrada de la tasa de crecimiento interanual de M3 se calcula como (at+1 + at + at-1)/3, donde at se define igual que en las fórmulas g) o h).

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LAS SERIES TRIMESTRALES

Si FtQ y Lt-3 se definen como se ha indicado más

arriba, el índice It de saldos ajustados del tri-mestre que finaliza en el mes t queda definido como:

j)

La tasa de crecimiento interanual de los cuatro trimestres que terminan en el mes t, es decir, at, se puede calcular utilizando la fórmula h).

DESESTACIONALIZACIÓN DE LAS ESTADÍSTICAS MONETARIAS DE LA ZONA DEL EURO1

El procedimiento se basa en una descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARIMA2. La desestacionalización puede incluir ajustes por día de la semana y, en el caso de algunas series, se lleva a cabo indirectamente mediante una combinación li-neal de los componentes. Este es el caso de M3, que se obtiene agregando las series desestacionalizadas de M1, M2 menos M1, y M3 menos M2.Los procedimientos de desestacionalización se aplican, en primer lugar, al índice de saldos ajus-tados3. Las estimaciones de los factores estacio-nales resultantes se aplican posteriormente a los saldos y a los ajustes que se deriven de las recla-sificaciones y las revalorizaciones, que, a su vez, producen operaciones desestacionalizadas. Los factores estacionales y efectos de calendario se revisan anualmente o cuando proceda.

SECCIONES 3.1 A 3.5

IDENTIDAD DE EMPLEOS Y RECURSOS

En la sección 3.1, los datos se ajustan a una identi-dad contable básica. En el caso de las operaciones

3–t

Qt

3–tt LF1II

1001IIa

1–ttM

t

1 Para más información, véanse «Seasonal adjustment of monetary aggregates and HIPC for the euro area», BCE (agosto de 2000), y la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), sección «Statistics», apartado «Monetary and financial statistics».

2 Para más información, véanse D. Findley, B. Monsell, W. Bell, M. Otto y B. C. Chen (1998), «New Capabilities and Methods of the X-12-ARIMA Seasonal Adjustment Program», Journal of Business and Economic Statistics, 16, 2, pp. 127-152, o «X-12-ARIMA Reference Manual», Time Series Staff, Bureau of the Census, Washington, D. C.

A efectos internos, también se utiliza el procedimiento, basado en modelos de TRAMO-SEATS. Para más información sobre TRAMO-SEATS, véase V. Gómez y A. Maravall (1996), «Programs TRAMO and SEATS: Instructions for the user», Documento de Trabajo n.º 9628, Banco de España, Madrid.

3 De lo que resulta que, para las series desestacionalizadas, el nivel del índice del período base, es decir, diciembre de 2008, difiere, en general, de 100, como reflejo de la estacionalidad del mes.

1001LF1a

11

0i i1t

Mi–t

t

1001IIa

12tt

t


DEL EURONotas técnicas

BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 81



no financieras, el total de los empleos es igual al total de los recursos en cada una de las catego-rías. Esta identidad contable también se refleja en la cuenta financiera, es decir, para cada cate-goría de instrumento financiero, el total de las operaciones de activos financieros es igual al total de las operaciones de pasivos. En la cuenta de otras variaciones de activos y en los balances financieros, el total de activos financieros es igual al total de pasivos en cada categoría de ins-trumento financiero, salvo en el caso del oro monetario y los derechos especiales de giro, que, por definición, no constituyen un pasivo de ningún sector.

CÁLCULO DE LOS SALDOS CONTABLES

Los saldos contables al final de cada cuenta de las secciones 3.1, 3.2 y 3.3 se calculan de la ma-nera siguiente:

El saldo comercial es la diferencia entre las im-portaciones y las exportaciones de bienes y ser-vicios de la zona del euro frente al resto del mun-do. El excedente neto de explotación y la renta mixta solo se definen para los sectores residentes y se calculan por diferencia entre el valor añadi-do bruto (producto interior bruto a precios de mercado de la zona del euro) y la suma de las si-guientes partidas: remuneración de los asalaria-dos (empleos), otros impuestos menos subven-ciones sobre la producción (empleos) y consumo de capital fijo (empleos).

La renta nacional neta solo se define para los sec-tores residentes y se calcula como la suma del excedente neto de explotación y la renta mixta, más la remuneración de los asalariados (recur-sos), más los impuestos menos subvenciones so-bre la producción (recursos), más las rentas de la propiedad netas (recursos menos empleos).

La renta disponible neta también se define solo para los sectores residentes y es igual a la renta nacional neta más los impuestos corrientes netos sobre la renta y el patrimonio (recursos menos empleos), más las cotizaciones sociales netas (recursos menos empleos), más las prestaciones

sociales netas distintas de transferencias socia-les en especie (recursos menos empleos), más otras transferencias corrientes netas (recursos menos empleos).

El ahorro neto se define para los sectores resi-dentes y se calcula como la suma de la renta dis-ponible neta, más el ajuste por la variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones (recursos menos em-pleos), menos el gasto en consumo final (em-pleos). Para el resto del mundo, la cuenta de ope-raciones corrientes con el exterior se calcula su-mando al saldo de la balanza comercial todas la rentas netas (recursos menos empleos).

La capacidad/necesidad de financiación se calcula a partir de la cuenta de capital como la diferencia entre la suma del ahorro neto y las transferencias de capital netas (recursos menos empleos), menos la formación bruta de capital (empleos) y las ad-quisiciones menos cesiones de activos no finan-cieros no producidos (empleos), más el consumo de capital fijo (recursos). También puede calcu-larse en la cuenta financiera por la diferencia entre el total de operaciones de activos financieros y el total de operaciones de pasivos [lo que se conoce también como variaciones del patrimonio (rique-za) financiero neto derivadas de operaciones]. En los sectores hogares y sociedades no financieras existe una discrepancia estadística entre los sal-dos contables calculados a partir de la cuenta de capital y aquellos que se obtienen a partir de la cuenta financiera.

Las variaciones del patrimonio (riqueza) finan-ciero neto derivadas de operaciones se calculan como el total de operaciones de activos financie-ros menos el total de operaciones de pasivos, mientras que otras variaciones del patrimonio (ri-queza) financiero neto se calculan como (el total) de otras variaciones de los activos financieros menos (el total) de otras variaciones de pasivos.

El patrimonio (riqueza) financiero neto se calcu-la por la diferencia entre el total de activos finan-cieros y el total de pasivos, mientras que las va-riaciones de dicho patrimonio (riqueza) son

BCEBoletín MensualAgosto 2012S 82

iguales a la suma de las variaciones del patrimo-nio (riqueza) financiero neto derivadas de opera-ciones (capacidad/necesidad de financiación obtenida a partir de la cuenta financiera) y de las otras variaciones del patrimonio (riqueza) finan-ciero neto.

Las variaciones del patrimonio (riqueza) neta se calculan como las variaciones del patrimonio (ri-queza) neto atribuibles al ahorro y a las transfe-rencias de capital más otras variaciones del pa-trimonio (riqueza) financiero neto y otras varia-ciones de activos no financieros.

El patrimonio (riqueza) neto de los hogares se calcula como la suma de los activos no financie-ros y el patrimonio (riqueza) financiero neto de los hogares.

SECCIONES 4.3 Y 4.4

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LOS VALORES DISTINTOS DE ACCIONES Y LAS ACCIONES COTIZADAS

Las tasas de crecimiento se calculan a partir de las operaciones financieras y, por lo tanto, exclu-yen las reclasificaciones, las revalorizaciones, las variaciones del tipo de cambio y otros cam-bios que no se deriven de operaciones. Se pueden calcular a partir de los flujos o del índice de sal-dos nocionales. Si Nt

M representa el flujo (emi-siones netas) en el mes t y Lt el saldo vivo a fin del mes t, el índice It de los saldos nocionales en el mes t queda definido como:

k)

Como base, se fija el índice igual a 100 en di-ciembre de 2008. La tasa de crecimiento at del mes t correspondiente a la variación de los 12 me-ses que terminan en el mes t se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas si-guientes:

l)

m)

El método para calcular las tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones es el mismo que se emplea para los agregados monetarios. La única diferencia estriba en que aquí se usa una «N» en lugar de una «F», con el fin de mostrar que el mé-todo utilizado para obtener las «emisiones netas» de las estadísticas de emisiones de valores es dis-tinto del utilizado para calcular las «operaciones» equivalentes de los agregados monetarios.

La tasa media de crecimiento del trimestre que fi-naliza en el mes t se calcula como:

n)

donde It es el índice de saldos nocionales del mes t. Del mismo modo, la tasa media de crecimiento del año que finaliza en el mes t se calcula como:

o)

La fórmula de cálculo que se emplea en la sección 4.3 también se usa en la sección 4.4, y se basa, igualmente, en la utilizada en el caso de los agre-gados monetarios. La sección 4.4 se basa en valo-res de mercado, y los cálculos se basan en opera-ciones financieras que excluyen las reclasificacio-nes, las revalorizaciones y otros cambios que no se deriven de operaciones. Las variaciones del tipo de cambio no se incluyen, pues todas las acciones cotizadas cubiertas están denominadas en euros.

1001LN1a

11

0i i1t

Mi–t

t

1001IIa

12–tt

t

1001–I5,0II5,0

I5,0II5,0

2

1i15t12it12t

2

1i3titt

1–t

t1–tt L

N1II

10010,5II0,5I

0,5II0,5I

24–t

11

1i12–i–t12–t

12–t

11

1ii–tt



BCEBoletín Mensual

Agosto 2012 S 83



DESESTACIONALIZACIÓN DE LAS ESTADÍSTICAS DE EMISIONES DE VALORES4

El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12 ARIMA. La desestacionalización del total de valores emi-tidos se realiza indirectamente mediante la com-binación lineal del detalle por sector y por plazo a la emisión.

Los procedimientos de desestacionalización se aplican al índice de saldos nocionales. Las esti-maciones resultantes de los factores estacionales se aplican posteriormente a los saldos vivos, de donde se obtienen las emisiones netas desesta-cionlizadas. Los factores estacionales se revisan anualmente o cuando proceda.

Al igual que en las fórmulas l) y m), la tasa de crecimiento at del mes t correspondiente a la va-riación en los seis meses que terminan en el mes t se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas siguientes:

p)

q)

CUADRO 1 DE LA SECCIÓN 5.1

DESESTACIONALIZACIÓN DEL IAPC4

El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARI-MA (véase nota 2 de la página S78). La desesta-cionalización del IAPC general de la zona del euro se realiza indirectamente agregando las se-ries desestacionalizadas de la zona del euro co-rrespondientes a los alimentos elaborados, los alimentos no elaborados y los bienes industria-les, excluida la energía, y los servicios. Se añade la energía sin ajustar, dado que no existe eviden-

cia estadística de su carácter estacional. Los fac-tores estacionales se revisan anualmente o cuan-do proceda.

CUADRO 2 DE LA SECCIÓN 7.1

DESESTACIONALIZACIÓN DE LA BALANZA PORCUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS

El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARIMA o TRAMO-SEATS, dependiendo de las balanzas. En los datos originales de la balanza de bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes se realiza un ajuste previo para tener en cuenta efec-tos de días laborables significativos. El ajuste por días laborables en la balanza de bienes y servicios está corregido por días festivos nacionales. La desestacionalización de ambas balanzas se lleva a cabo utilizando estas series ajustadas previamen-te. La desestacionalización del total de la balanza por cuenta corriente se realiza agregando las se-ries desestacionalizadas para las balanzas de bie-nes, servicios, rentas y transferencias corrientes. Los factores estacionales y efectos de calendario se revisan semestralmente o cuando proceda.

SECCIÓN 7.3

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTODE LAS SERIES TRIMESTRALES Y ANUALES

La tasa de crecimiento interanual para el trimestre t se calcula a partir de las transacciones (Ft) y las po-siciones (Lt) trimestrales de la siguiente manera:

r)

La tasa de crecimiento de las series anuales es igual a la del último trimestre del año.

1001L

F1a

t

3ti 1i

it ×−+=

−= −

4 Para más información, véanse «Seasonal adjustment of monetary aggregates and HIPC for the euro area», BCE (agosto de 2000), y la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), sección «Statistics», apartado «Monetary and financial statistics».

1001LN1a

5

0i i1t

Mi–t

t ×−+= =

1001II

6–t

t ×−=at

NOTAS GENERALES

85BCE

Boletín MensualAgosto 2012 S

Las estadísticas para la zona del euro en su con-junto se incluyen en la sección «Estadísticas de la zona del euro», del Boletín Mensual. En la sec-ción «Statistics», que figura en la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), pueden consultarse series de datos más largas y detalla-das, así como notas explicativas. Se puede acce-der fácilmente a los datos a través de la «Statisti-cal Data Warehouse» (SDW) del BCE (http://sdw.ecb.europa.eu), que permite realizar búsquedas y descargas de datos. Entre los servicios disponi-bles en el apartado «Data services», se encuentran la posibilidad de suscribirse a distintos conjuntos de datos y un repositorio de ficheros comprimidos en formato CSV (comma separated values). Pue-de solicitarse más información a través de [email protected].

Como norma general, la fecha de cierre de las esta-dísticas incluidas en el Boletín Mensual es el día an-terior a la primera reunión mantenida en el mes por el Consejo de Gobierno del BCE. Para esta edición, la fecha de cierre ha sido el 1 de agosto de 2012.

Salvo indicación en contrario, todas las series de datos con observaciones para 2011 se refieren al Euro-17 (es decir, la zona del euro incluida Esto-nia) para las series temporales completas. En lo que se refiere a los tipos de interés, las estadísti-cas monetarias, el IAPC y los activos de reserva (y, por motivos de coherencia, los componentes y las contrapartidas de M3 y los componentes del IAPC), las series estadísticas de la zona del euro tienen en cuenta la composición por países de la zona del euro.

La composición de la zona del euro ha cambiado en diversas ocasiones a lo largo de los años. Cuando el euro se introdujo en 1999, la zona del euro estaba in-tegrada por 11 países (el Euro-11): Bélgica, Alema-nia, Irlanda, España, Francia, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal y Finlandia. Grecia se incorporó en 2001, dando lugar al Euro-12; Eslo-venia en 2007, conformando el Euro-13; Chipre y Malta en 2008, apareciendo el Euro-15; y Eslova-quia en 2009, constituyendo el Euro-16. Por último, Estonia se incorporó en 2011, con lo que el número de países de la zona del euro se elevó a 17.

SERIES DE LA ZONA DEL EURO CON UNA COMPOSICIÓN FIJA

Las series estadísticas agregadas correspondientes a las composiciones fijas de la zona del euro se refie-ren a una composición fija dada para las series tem-porales completas, independientemente de la com-posición existente en el momento al que se refieren las estadísticas. Por ejemplo, las series agregadas se calculan para el Euro-17 (es decir, agregando los datos de los 17 países que integran actualmente la zona del euro) para todos los años, a pesar de que la zona del euro solo ha tenido esa composición des-de enero de 2011. Salvo indicación en contrario, en el Boletín Mensual se publican series estadísticas correspondientes a la composición actual.

SERIES DE LA ZONA DEL EURO CON UNA COMPOSICIÓN VARIABLE

Las series estadísticas agregadas con una composi-ción variable tienen en cuenta la composición de la zona del euro en el momento al que se refieren las es-tadísticas. Por ejemplo, estas series estadísticas agre-gan los datos del Euro-11 hasta el período que finali-za el 31 de diciembre de 2000, los del Euro-12, desde 2001 hasta el final de 2006, y así sucesivamente. Con este enfoque, cada serie estadística individual incluye las distintas composiciones que ha tenido la zona del euro.

En el caso del IAPC y de los agregados moneta-rios y sus contrapartidas, las tasas de variación in-teranual se calculan a partir de índices encadena-dos, encadenándose las series con los países que se acaban de incorporar a la zona del euro en el dato correspondiente a diciembre. Por lo tanto, si un país se incorpora a la zona del euro en enero de un año dado, las tasas de variación interanual se refieren a la composición anterior de la zona del euro hasta diciembre del año precedente, dicho mes incluido, y, a partir de entonces, a la composi-ción ampliada de la zona del euro. Las variaciones porcentuales se calculan a partir de un índice en-cadenado, que toma en consideración la composi-ción por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Las variaciones absolutas de los agregados

BCEBoletín MensualAgosto 201286S

monetarios y de sus contrapartidas (operaciones) se refieren a la composición de la zona del euro en el momento al que se refieren las estadísticas.

Dado que la composición de la unidad de cuenta eu-ropea (ECU) no coincide con las antiguas monedas de los países que han adoptado la moneda única, los importes anteriores a 1999, expresados originalmen-te en las monedas nacionales participantes y conver-tidos a ECU al tipo de cambio vigente, resultan afec-tados por los movimientos de los tipos de cambio de las monedas de los Estados miembros de la UE que no han adoptado el euro. Para evitar este efecto en las estadísticas monetarias, los datos anteriores a 19991 se expresan en unidades resultantes de la conversión de las monedas nacionales a los tipos de cambio irrevocables fijados el 31 de diciembre de 1998. Salvo indicación en contrario, las estadísticas de precios y costes anteriores a 1999 se basan en da-tos expresados en monedas nacionales.

Cuando ha sido necesario, se han utilizado méto-dos de agregación y de consolidación (incluida la consolidación entre países).

Los últimos datos suelen ser provisionales y pue-den ser objeto de revisión. Cabe la posibilidad de que se produzcan discrepancias entre los totales y sus componentes debido al redondeo.

El grupo de «Otros Estados miembros de la UE» com-prende Bulgaria, la República Checa, Dinamarca, Letonia, Lituania, Hungría, Polonia, Rumanía, Suecia y Reino Unido.

En la mayoría de las ocasiones, la terminología utilizada en los cuadros sigue estándares interna-cionales, como los del Sistema Europeo de Cuen-tas 1995 y los del Manual de Balanza de Pagos del FMI. Las operaciones se refieren a intercambios voluntarios (medidos directamente u obtenidos a partir de otros datos), mientras que los flujos tam-bién incluyen los cambios en los saldos vivos de-bidos a variaciones de precios, de tipo de cambio, saneamientos y otras variaciones.

En los cuadros, «hasta (x) años» quiere decir «in-ferior o igual a (x) años».

PANORÁMICA GENERAL

La evolución de los principales indicadores de la zona del euro se resume en un cuadro general.

ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA

En la sección 1.4 se recogen estadísticas de reservas mínimas y de liquidez. Los períodos de manteni-miento de reservas comienzan todos los meses el día en que se liquida la operación principal de fi-nanciación (OPF) posterior a la reunión del Conse-jo de Gobierno en la que esté previsto efectuar la valoración de la orientación de la política monetaria y terminan el día anterior a la fecha de liquidación correspondiente del mes siguiente. Los datos anua-les y trimestrales se refieren a las medias del último período de mantenimiento del año/trimestre.

En el cuadro 1 de la sección 1.4 figuran los com-ponentes de la base de reservas de las entidades de crédito sujetas a reservas mínimas. Los pasivos frente a otras entidades de crédito sujetas al siste-ma de reservas mínimas del SEBC, el BCE y los bancos centrales nacionales participantes quedan excluidos de la base de reservas. Cuando una enti-dad de crédito no pueda justificar el importe de sus emisiones de valores distintos de acciones has-ta dos años mantenidos por las instituciones men-cionadas, puede deducirse un determinado por-centaje de estos pasivos de su base de reservas. El porcentaje utilizado para calcular la base de reser-vas fue del 10 % hasta noviembre de 1999 y del 30 % a partir de esa fecha.

El cuadro 2 de la sección 1.4 contiene los datos me-dios de períodos de mantenimiento completos. En primer lugar, el importe de las reservas obligatorias de cada entidad de crédito se calcula aplicando los coeficientes de reservas de las categorías de pasivos correspondientes a los pasivos computables, utili-zando los datos del balance a fin de cada mes. Poste-riormente, cada entidad de crédito deduce de esta 1 Las estadísticas monetarias de las secciones 2.1 a 2.8 para los períodos

anteriores a enero de 1999 pueden consultarse en la dirección del BCE en Internet (http://www.ecb.europa.eu/stats/services/downloads/html/index.en.html) y en la SDW (http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2018811).


DEL EURONotas generales

87BCE

Boletín MensualAgosto 2012S

cifra una franquicia de 100.000 euros. Las reservas mínimas resultantes se agregan a nivel de la zona del euro (columna 1). Los saldos en cuentas corrientes (columna 2) son los saldos diarios medios agregados de las entidades de crédito, incluidos aquellos que sirven para cumplir las reservas mínimas. El exceso de reservas (columna 3) corresponde a los saldos medios en cuentas corrientes durante el período de mantenimiento que exceden las reservas obligato-rias. Los incumplimientos (columna 4) son los sal-dos medios en cuentas corrientes durante el período de mantenimiento inferiores a las reservas obligato-rias, calculados sobre la base de aquellas entidades de crédito que no han cumplido con las exigencias de reservas. El tipo de interés de las reservas mínimas (columna 5) es igual a la media, durante el período de mantenimiento, del tipo aplicado por el BCE (ponderado según el número de días naturales) a las OPF del Eurosistema (véase sección 1.3).

El cuadro 3 de la sección 1.4 muestra la liquidez del sistema bancario, que se define como los saldos en cuentas corrientes de las entidades de crédito de la zona del euro con el Eurosistema, en euros. Todos los importes se obtienen a partir del estado financiero consolidado del Eurosistema. Las otras operaciones de absorción de liquidez (columna 7) excluyen la emisión de certificados de deuda ini-ciada por los BCN en la segunda fase de la UEM. El saldo de otros factores (columna 10) representa las partidas restantes, en cifras netas, del estado fi-nanciero consolidado del Eurosistema. Las cuentas corrientes de entidades de crédito (columna 11) equivalen a la diferencia entre la suma de los facto-res de inyección de liquidez (columnas 1 a 5) y la suma de los factores de absorción de liquidez (co-lumnas 6 a 10). La base monetaria (columna 12) se calcula como la suma de la facilidad de depósito (columna 6), los billetes en circulación (columna 8) y los saldos en cuentas corrientes de las entidades de crédito (columna 11).

DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

En el capítulo 2 se presentan las estadísticas del ba-lance de las IFM y de otras instituciones financieras.

Esta última categoría incluye los fondos de inver-sión (distintos de los fondos del mercado moneta-rio, que forman parte del sector de IFM), las socie-dades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización y las empresas de seguros y fondos de pensiones.

En la sección 2.1 se presenta el balance agregado del sector de IFM, es decir, la suma de los balan-ces armonizados de todas las IFM residentes en la zona del euro. Las IFM comprenden bancos cen-trales, entidades de crédito definidas según el de-recho de la UE, fondos del mercado monetario y otras entidades cuyo negocio es recibir depósitos y/o sustitutos próximos de los depósitos de entida-des distintas de IFM y, por cuenta propia (al me-nos, en términos económicos), otorgar créditos y/o realizar inversiones en valores. En la dirección del BCE en Internet se publica una lista completa de las IFM.

La sección 2.2 recoge el balance consolidado del sector IFM, obtenido de la compensación de las posiciones del balance agregado de las IFM de la zona del euro. Debido a ligeras diferencias en las prácticas de registro, la suma de posiciones de las distintas IFM no es necesariamente cero; el saldo aparece en la columna 10 del pasivo de la sección 2.2. En la sección 2.3 figuran los agregados mo-netarios de la zona del euro y sus contrapartidas, que se obtienen del balance consolidado de las IFM y que incluyen posiciones de no IFM resi-dentes en la zona del euro mantenidas en IFM re-sidentes en la zona y también algunos activos/pa-sivos monetarios de la Administración Central. Las series estadísticas relativas a los agregados monetarios y a las contrapartidas están ajustadas de efectos estacionales y de calendario. En la par-tida otros pasivos frente a no residentes de las sec-ciones 2.1 y 2.2 figuran las tenencias en poder de no residentes en la zona del euro de: (i) participa-ciones emitidas por fondos del mercado moneta-rio radicados en la zona del euro, y (ii) valores distintos de acciones hasta dos años emitidos por IFM de la zona. Sin embargo, en la sección 2.3 los agregados monetarios excluyen estas tenencias, que contribuyen a la rúbrica «activos netos frente a no residentes».


La sección 2.4 ofrece un análisis de los préstamos concedidos por IFM distintas del Eurosistema resi-dentes en la zona del euro (es decir, el sistema ban-cario) por sector, finalidad y plazo inicial. En la sec-ción 2.5 se presenta un análisis de los depósitos mantenidos en el sistema bancario de la zona del euro por sector e instrumento. En la sección 2.6 figu-ran los valores mantenidos por el sistema bancario de la zona del euro por tipo de emisor. En la sección 2.7 se presenta un detalle trimestral por monedas de algunas partidas del balance de las IFM.

Las secciones 2.2 a 2.6 presentan también las tasas de crecimiento basadas en las operaciones expre-sadas, en términos de variaciones interanuales.

A partir del 1 de enero de 1999, la información es-tadística se recopiló de conformidad con diversos Reglamentos del BCE sobre el balance del sector de instituciones financieras monetarias. A partir de ju-lio de 2010 se recopila de conformidad con el Re-glamento BCE/2008/322. En la tercera edición del manual «Monetary financial institutions and mar-kets statistics sector manual – Guidance for the sta-tistical classification of customers» (BCE, marzo de 2007), se detallan las definiciones de los sectores.

En la sección 2.8 figuran los saldos vivos y las ope-raciones registradas en el balance de los fondos de inversión de la zona del euro (distintos de los fon-dos del mercado monetario, que se incluyen en las estadísticas del balance de las IFM). Un fondo de inversión es una institución de inversión colectiva que invierte el capital obtenido del público en acti-vos financieros o no financieros. En la dirección del BCE en Internet se publica una lista completa de los fondos de inversión de la zona del euro. El balance es agregado, de tal modo que los activos de los fondos de inversión incluyen sus participacio-nes en otros fondos de inversión. Las participacio-nes de los fondos de inversión también se detallan por política de inversión [es decir, fondos de renta fija, fondos de renta variable, fondos mixtos, fon-dos inmobiliarios; fondos de inversión libre (hedge fund) y otros fondos] y por tipo de fondo (es decir, fondos de inversión de capital variable y de capital fijo). En la sección 2.9 se presenta más informa-ción sobre los principales tipos de activos manteni-

dos por los fondos de inversión de la zona del euro. En esta sección se incluye el detalle geográfico de los emisores de los valores mantenidos por los fon-dos de inversión, desagregados por sector econó-mico cuando son residentes en la zona del euro.

Desde diciembre de 2008, la información estadís-tica armonizada se ha recopilado de conformidad con el Reglamento BCE/2007/83, sobre estadísti-cas de los activos y los pasivos de los fondos de inversión. Para más información sobre estas esta-dísticas de los fondos de inversión, véase el ma-nual «Manual on investment fund statistics» (BCE, mayo de 2009).

En la sección 2.10 se presenta el balance agregado de las sociedades instrumentales residentes en la zona del euro dedicadas a operaciones de tituliza-ción. La titulización supone, generalmente, la transferencia de un activo o de un conjunto de ac-tivos a una sociedad instrumental, declarándose dichos activos en su balance como préstamos titu-lizados, valores distintos de acciones u otros acti-vos titulizados. Otra posibilidad es transferir el riesgo de crédito de un activo o de un conjunto de activos a una sociedad instrumental mediante se-guros de riesgo de crédito (CDS, en sus siglas en inglés), garantías u otro mecanismo similar. Los activos de garantía que mantiene la sociedad ins-trumental para hacer frente a estos riesgos adoptan normalmente la forma de un depósito mantenido en una IFM o invertido en valores distintos de ac-ciones. Las sociedades instrumentales titulizan habitualmente préstamos originados en el sector de IFM y han de declarar esos préstamos en su ba-lance estadístico, independientemente de que las normas contables pertinentes permitan a la IFM dar de baja los préstamos. Los datos sobre los préstamos titulizados por sociedades instrumenta-les que, no obstante, se mantienen en el balance de la IFM correspondiente (y, por lo tanto, en las es-tadísticas de las IFM) se presentan por separado. Estos datos trimestrales se recopilan de conformi-dad con el Reglamento BCE/2008/304 a partir de diciembre de 2009.

2 DO L 15, de 20.01.2009, p. 14.3 DO L 211, de 11.08.2007, p. 8.4 DO L 15, de 20.01.2009, p. 1.



89BCE


En la sección 2.11 se presenta el balance agrega-do de las empresas de seguros y los fondos de pensiones residentes en la zona del euro. Las em-presas de seguros abarcan los sectores de seguros y reaseguros, mientras que los fondos de pensio-nes incluyen las entidades con autonomía para la toma de decisiones y un conjunto completo de cuentas (fondos de pensiones autónomos). Esta sección incluye también una desagregación geo-gráfica y un detalle por sectores de las entidades de contrapartida emisoras de valores distintos de acciones en poder de las empresas de seguros y los fondos de pensiones.

CUENTAS DE LA ZONA DEL EURO

En la sección 3.1 se presentan datos relativos a las cuentas trimestrales integradas de la zona del euro, que ofrecen información completa sobre la activi-dad económica de los hogares (incluidas las insti-tuciones sin fines de lucro al servicio de los hoga-res), las sociedades no financieras, las instituciones financieras y las Administraciones Públicas, y so-bre la interacción entre estos sectores y la zona del euro y el resto del mundo. Los datos no desesta-cionalizados sobre precios corrientes correspon-den al último trimestre disponible, siguiendo una secuencia simplificada de cuentas, de conformi-dad con el marco metodológico del Sistema Eu-ropeo de Cuentas 1995.

Expresado en forma sucinta, la secuencia de cuen-tas (operaciones) comprende: (1) la cuenta de ex-plotación, que indica cómo se materializan las ac-tividades de producción en diversas categorías de renta; (2) la cuenta de asignación de la rentas pri-maria, que registra los ingresos y gastos relacio-nados con diversas formas de rentas de la propie-dad (para el total de la economía, el saldo contable de la cuenta de renta primaria es la renta nacio-nal); (3) la cuenta de distribución secundaria de la renta, que muestra cómo varía la renta nacional de un sector institucional como consecuencia de las transferencias corrientes; (4) la cuenta de utiliza-ción de la renta, que permite observar cómo se distribuye la renta disponible entre consumo y ahorro; (5) la cuenta de capital, que muestra cómo

se dedican el ahorro y las transferencias de capital netas a la adquisición de activos no financieros (el saldo contable de la cuenta de capital es la capaci-dad o necesidad de financiación), y (6) la cuenta financiera, que registra las adquisiciones netas de activos financieros y los pasivos netos contraídos. Como cada operación no financiera tiene su refle-jo en una operación financiera, el saldo contable de la cuenta financiera también es igual, concep-tualmente, a la capacidad o necesidad de financia-ción, calculada a partir de la cuenta de capital.

Además, se presentan los balances financieros co-rrespondientes al inicio y al final del período, lo que permite observar la riqueza financiera de cada sector en un momento dado. Finalmente, se inclu-yen también otras variaciones de los activos finan-cieros y de los pasivos (por ejemplo, las resultan-tes del impacto de las variaciones de los precios de los activos).

La cobertura por sectores de la cuenta financiera y de los balances financieros es más detallada en el caso de las instituciones financieras, pues presen-tan el detalle por IFM, otros intermediarios finan-cieros (incluidos los auxiliares financieros) y em-presas de seguros y fondos de pensiones.

En la sección 3.2 se presentan los flujos (opera-ciones) acumulados de cuatro trimestres de las «cuentas no financieras» de la zona del euro [es decir, las cuentas (1) a (5) descritas anteriormen-te], siguiendo igualmente la secuencia simplifica-da de cuentas.

En la sección 3.3 se muestran los flujos (operacio-nes y otras variaciones) acumulados de cuatro tri-mestres de las cuentas de renta, gasto y acumula-ción de los hogares, así como los saldos vivos de los balances financieros y no financieros confor-me a una presentación más analítica de los datos. Las operaciones específicas de cada sector y los saldos contables se presentan de tal manera que se facilita una descripción más clara de las decisio-nes de los hogares en materia de financiación e in-versión, respetando al mismo tiempo las identida-des contables que se presentan en las secciones 3.1 y 3.2.


En la sección 3.4 se muestran los flujos (operacio-nes) acumulados de cuatro trimestres de las cuen-tas de renta y acumulación de las sociedades no fi-nancieras, así como los saldos vivos del balance financiero, conforme a una presentación más ana-lítica de los datos.

En la sección 3.5 se presentan los flujos financie-ros (operaciones y otras variaciones) acumulados de cuatro trimestres y los saldos vivos de los ba-lances financieros de las empresas de seguros y los fondos de pensiones.

MERCADOS FINANCIEROS

Las series de estadísticas relativas a los mercados financieros de la zona del euro incluyen los Esta-dos miembros que habían adoptado el euro en la fecha a que hacen referencia (es decir, composi-ción cambiante), salvo las de valores distintos de acciones (secciones 4.1 a 4.4), que se refieren al Euro-16 para toda la serie temporal (es decir, com-posición fija).

El BCE elabora las estadísticas de valores distin-tos de acciones y de acciones cotizadas (secciones 4.1 a 4.4) a partir de datos del SEBC y del BPI. En la sección 4.5 se presentan las estadísticas de tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros recibidos y concedidos a sectores residentes en la zona del euro. El BCE elabora las estadísticas relativas a los tipos de interés del mercado monetario, al ren-dimiento de la deuda pública a largo plazo y a los índices bursátiles (secciones 4.6 a 4.8), a partir de la información distribuida a través de las pantallas de las diferentes agencias.

Las estadísticas sobre emisiones de valores inclu-yen (i) los valores distintos de acciones, excluidos los derivados financieros, y (ii) las acciones coti-zadas. Los valores distintos de acciones se pre-sentan en las secciones 4.1, 4.2 y 4.3, y las accio-nes cotizadas en la sección 4.4. Los valores distintos de acciones se clasifican en valores a corto plazo y valores a largo plazo. «A corto plazo» se refiere a valores con un plazo a la emisión infe-

rior o igual a un año (en casos excepcionales, in-ferior o igual a dos años). Los valores con (i) un plazo a la emisión superior a un año, (ii) fechas de amortización opcionales, siendo la última supe-rior a un año, o (iii) fecha indefinida de amortiza-ción, se clasifican como «a largo plazo». Las emi-siones de valores distintos de acciones a largo plazo por residentes en la zona del euro se clasifi-can a su vez en emisiones a tipo de interés fijo y a tipo de interés variable. En las emisiones a tipo de interés fijo, el cupón no varía a lo largo de la vida de la emisión. Las emisiones a tipo de interés va-riable comprenden todas las emisiones en las que el cupón vuelve a fijarse periódicamente con refe-rencia a un tipo de interés o índice independiente. Los valores denominados en euros que figuran en las secciones 4.1, 4.2 y 4.3 también incluyen par-tidas expresadas en las denominaciones naciona-les del euro.

En la sección 4.1 figuran los valores distintos de acciones, desagregados por plazo a la emisión, re-sidencia del emisor y moneda. En esta sección se presenta el detalle de los saldos vivos, las emisio-nes brutas y las emisiones netas de los valores dis-tintos de acciones por (i) emisiones denominadas en euros y en todas las monedas; (ii) emisiones de residentes en la zona del euro y total de emisiones, y (iii) total de valores distintos de acciones y valo-res distintos de acciones a largo plazo. Las emisio-nes netas difieren de las variaciones del saldo en circulación debido a cambios de valoración, recla-sificaciones y otros ajustes. En esta sección se pre-sentan también estadísticas desestacionalizadas, que incluyen las tasas de crecimiento de seis me-ses anualizadas y desestacionalizadas para el total de valores distintos de acciones y para los valores distintos de acciones a largo plazo. Los datos deses-tacionalizados se obtienen a partir del índice de saldos nocionales, del que se han eliminado los efectos estacionales. Para más información, véan-se las Notas Técnicas.

En la sección 4.2 figura un detalle por sectores de los saldos vivos, de las emisiones brutas y de las emisiones netas de los residentes en la zona del euro que es conforme con el SEC 95. El BCE está incluido en el Eurosistema.



91BCE


Los saldos vivos totales del total de valores distin-tos de acciones y de valores distintos de acciones a largo plazo que figuran en la columna 1 del cua-dro 1 de la sección 4.2 se corresponden con los datos de saldos del total de valores distintos de ac-ciones y de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por los residentes en la zona del euro que se recogen en la columna 7 de la sección 4.1. Los saldos vivos del total de valores distintos de acciones y de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por las IFM que se presentan en la columna 2 del cuadro 1 de la sección 4.2 son prácticamente comparables con los datos de valo-res distintos de acciones que aparecen en el pasi-vo del balance agregado de las IFM, columna 8 del cuadro 2 de la sección 2.1. Las emisiones ne-tas totales del total de valores distintos de accio-nes que figuran en la columna 1 del cuadro 2 de la sección 4.2 se corresponden con los datos del to-tal de emisiones netas realizadas por residentes en la zona del euro que se recogen en la columna 9 de la sección 4.1. La diferencia residual entre los va-lores distintos de acciones a largo plazo y el total de valores distintos de acciones a largo plazo emi-tidos a tipo de interés fijo y a tipo de interés varia-ble que figuran en el cuadro 1 de la sección 4.2 se debe a los bonos de cupón cero y a los efectos de revalorización.

En la sección 4.3 se presentan las tasas de creci-miento, desestacionalizadas y sin desestacionali-zar, de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro (detallados por plazo a la emisión, tipo de instrumento, sector emisor y moneda), basadas en las operaciones fi-nancieras que se producen cuando una unidad ins-titucional contrae o cancela pasivos. Por lo tanto, las tasas de crecimiento excluyen las reclasifica-ciones, las revalorizaciones, las variaciones de tipo de cambio y otros cambios que no se deriven de operaciones. Las tasas de crecimiento desesta-cionalizadas se han anualizado por motivos de presentación. Para más información, véanse las Notas Técnicas.

En las columnas 1, 4, 6 y 8 del cuadro 1 de la sec-ción 4.4 se recogen los saldos vivos de las accio-nes cotizadas emitidas por los residentes en la

zona del euro por sector emisor. Los datos mensua-les de las acciones cotizadas emitidas por las socie-dades no financieras se corresponden con las series trimestrales que aparecen en la sección 3.4 (balance financiero, acciones cotizadas).

En las columnas 3, 5, 7 y 9 del cuadro 1 de la sec-ción 4.4 figuran las tasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro (por sector emisor), basadas en las operaciones financieras que se producen cuan-do un emisor emite acciones o las amortiza por efectivo, excluidas las inversiones en acciones propias. El cálculo de las tasas de crecimiento in-teranual excluye las reclasificaciones, las revalo-rizaciones y otros cambios que no se deriven de operaciones.

En la sección 4.5 se presentan las estadísticas de todos los tipos de interés que las IFM residentes en la zona del euro aplican a los depósitos y a los préstamos denominados en euros frente a hogares y sociedades no financieras residentes en la zona. Los tipos de interés aplicados por las IFM de la zona del euro para cada categoría se calculan como media ponderada (por volumen de opera-ciones correspondiente) de los tipos de interés aplicados en los países de la zona del euro.

Las estadísticas de tipos de interés de las IFM apa-recen detalladas por tipo de operación, sector, ins-trumento y vencimiento, período de preaviso o pe-ríodo inicial de fijación del tipo de interés. Estas estadísticas de tipos de interés sustituyeron a las diez series estadísticas provisionales relativas a los tipos de interés aplicados por las entidades de cré-dito de la zona del euro a su clientela, que se publi-caban en el Boletín Mensual desde enero de 1999.

La sección 4.6 presenta los tipos de interés del mercado monetario en la zona del euro, Estados Unidos y Japón. En el caso de la zona del euro se incluye una amplia gama de tipos de interés del mercado monetario, que abarca desde tipos de in-terés aplicados a los depósitos a un día, hasta los aplicados a los depósitos a doce meses. Con ante-rioridad a enero de 1999, los tipos de interés sinté-ticos de la zona del euro se calculaban a partir de


los tipos de interés nacionales ponderados por el PIB. Salvo en el caso del tipo de interés a un día antes de enero de 1999, los valores mensuales, tri-mestrales y anuales son medias del período. Los depósitos a un día están representados por los ti-pos de oferta de los depósitos interbancarios a fin de período hasta diciembre de 1998 y, posterior-mente, por medias del período del índice medio del tipo de interés del euro a un día (EONIA). Des-de enero de 1999, los tipos de interés aplicados a los depósitos a uno, tres, seis y doce meses en la zona del euro son tipos de interés de oferta en el mercado interbancario del euro (euríbor); hasta esa fecha se aplicaban los tipos de interés de oferta en el mercado interbancario de Londres (LIBOR). En el caso de Estados Unidos y Japón, los tipos de interés de los depósitos a tres meses están repre-sentados por el LIBOR.

En la sección 4.7 se presentan los tipos de interés a fin de período estimados a partir de las curvas de ti-pos nominales al contado basadas en la deuda públi-ca denominada en euros, con calificación AAA, emitida por las Administraciones Centrales de la zona del euro. Las curvas se han estimado utilizan-do el modelo de Svensson5. Se incluyen también los diferenciales entre los tipos de los bonos con vencimiento a diez años y los de los bonos con ven-cimiento a tres meses y a dos años. En la dirección http://www.ecb.europa.eu/stats/money/yc/html/in-dex.en.html pueden consultarse otras curvas de tipos (publicación diaria, incluidos gráficos y cuadros) y la información metodológica correspondiente. También pueden descargarse datos diarios.

En la sección 4.8 figuran los índices bursátiles de la zona del euro, Estados Unidos y Japón.

PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO

La mayoría de los datos presentados en esta sección son elaborados por la Comisión Europea (principal-mente, Eurostat) y las autoridades estadísticas na-cionales. Los resultados de la zona del euro se obtie-nen por agregación de los datos de los distintos países. En la medida de lo posible, los datos se han

armonizado y son comparables. Las estadísticas re-lativas a los índices de costes laborales, al PIB y a los componentes del gasto, al valor añadido por ra-mas de actividad, a la producción industrial, a las ventas del comercio al por menor, a las matriculacio-nes de automóviles y al empleo en términos de horas trabajadas están ajustadas por días laborables.

El Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la zona del euro (cuadro 1 de la sección 5.1), disponible a partir de 1995, se basa en los IAPC nacionales, que siguen la misma metodolo-gía en todos los países de la zona del euro. El de-talle por componentes de bienes y servicios se ob-tiene de la Clasificación del Consumo Individual por Finalidad (COICOP/IAPC). El IAPC abarca el gasto monetario en consumo final de los hogares en el territorio económico de la zona del euro. El cuadro incluye los datos desestacionalizados del IAPC y estimaciones experimentales de los pre-cios administrados basadas en el IAPC, elabora-das por el BCE.

Los datos relativos a los precios industriales (cua-dro 2 de la sección 5.1), la producción industrial, la cifra de negocios y las ventas del comercio al por menor (sección 5.2) siguen el Reglamento (CE) nº 1165/98 del Consejo, de 19 de mayo de 1998, sobre las estadísticas coyunturales6. Desde enero de 2009, se ha aplicado en la elaboración de las es-tadísticas coyunturales la nomenclatura de activi-dades económicas revisada (NACE Revisión 2) incluida en el Reglamento (CE) nº 1893/2006, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de di-ciembre de 2006, por el que se establece la no-menclatura estadística de actividades económicas NACE Revisión 2, y por el que se modifican el Reglamento del Consejo (CEE) nº 3037/90 y de-terminados Reglamentos de la CE sobre aspectos estadísticos específicos7. El detalle por destino fi-nal de los productos en el caso de los precios in-dustriales y de la producción industrial corres-ponde a la subdivisión armonizada de la industria,

5 Véase L. E. Svensson, «Estimating and Interpreting Forward Inter-est Rates: Sweden 1992-1994», CEPR Discussion Paper n.º 1051, Centre for Economic Policy Research, Londres, 1994.

6 DO L 162, de 5.6.1998, p. 1. 7 DO L 393, de 30.12.2006, p. 1.



93BCE


excluida la construcción (NACE Revisión 2, sec-ciones B a E), en grandes sectores industriales de-finida en el Reglamento (CE) nº 656/2007 de la Comisión, de 14 de junio de 20078. Los precios industriales reflejan los precios de venta en fábri-ca. Incluyen los impuestos indirectos, excepto el IVA y otros impuestos deducibles. La producción industrial refleja el valor añadido del sector de que se trate.

Los dos índices de precios de las materias primas no energéticas mostrados en el cuadro 3 de la sec-ción 5.1 se elaboran incluyendo la misma cesta de materias primas, pero con dos sistemas de ponde-ración distintos: uno se basa en las respectivas im-portaciones de materias primas de la zona del euro (columnas 2 a 4), y el otro (columnas 5 a 7) se basa en la demanda interna estimada, o destino, de la zona del euro, tomando en consideración informa-ción sobre las importaciones, las exportaciones y la producción interna de cada materia prima (pres-cindiendo, por simplicidad, de las existencias, que se supone que son relativamente estables a lo lar-go del período observado). El índice de precios de las materias primas ponderado por las importacio-nes es adecuado para analizar el entorno exterior, mientras que el índice ponderado por el destino es apropiado para el fin específico de analizar las presiones de los precios internacionales de las ma-terias primas sobre la inflación de la zona del euro. Los índices de precios de las materias primas pon-derados por el destino son datos experimentales. Para más información sobre la compilación de los índices de precios de las materias primas elaborados por el BCE, véase el recuadro 1 del Boletín Men-sual de diciembre de 2008.

Los índices de costes laborales (cuadro 5 de la sec-ción 5.1) miden las variaciones de los costes labora-les por hora trabajada en la industria (incluida la construcción) y en los servicios de mercado. La me-todología está establecida en el Reglamento (CE) nº 450/2003 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 27 de febrero de 2003, sobre el índice de costes la-borales9, y en el Reglamento de aplicación (CE) nº 1216/2003 de la Comisión, de 7 de julio de 200310. Se dispone del detalle de los índices de costes labora-les de la zona del euro por componentes (sueldos y

salarios, cotizaciones sociales a cargo de la empresa, más los impuestos relacionados con el empleo pa-gados por el empresario, menos las subvenciones recibidas por éste) y por ramas de actividad. El BCE calcula el indicador de salarios negociados (pro me-moria del cuadro 3 de la sección 5.1) a partir de datos nacionales no armonizados.

Los componentes de los costes laborales unita-rios (cuadro 4 de la sección 5.1), el PIB y sus componentes (cuadros 1 y 2 de la sección 5.2), los deflactores del PIB (cuadro 3 de la sección 5.1) y las estadísticas de empleo (cuadros 1, 2 y 3 de la sección 5.3) se basan en las cuentas nacio-nales trimestrales SEC 9511. El SEC 95 fue modi-ficado por el Reglamento (UE) nº 715/2010 de la Comisión, de 10 de agosto de 201012 que implan-tó la NACE Revisión 2, la Clasificación Nacio-nal de Actividades Económicas actualizada. La publicación de las cuentas nacionales de la zona del euro con esta nueva clasificación se inició en diciembre de 2011.

Los nuevos pedidos (cuadro 4 de la sección 5.2) recogen los pedidos recibidos durante el período de referencia en las ramas de actividad que basan su producción principalmente en pedidos, en espe-cial las industrias textil, de pasta de papel y papel, química, de fabricación de productos metálicos, de bienes de equipo y de bienes de consumo duradero. Los datos se calculan a precios corrientes.

Los índices de cifra de negocios en la industria y en el comercio al por menor (cuadro 4 de la sec-ción 5.2) miden la cifra de negocios, incluidos to-dos los gravámenes e impuestos (a excepción del IVA) del período de referencia. La cifra de nego-cios del comercio al por menor incluye todo el co-mercio al por menor (salvo las ventas de automó-viles y motocicletas), excepto el combustible para vehículos de motor. Las matriculaciones de auto-móviles abarcan las matriculaciones de automóvi-les, tanto privados como de uso comercial.

8 DO L 155, de 15.6.2007, p. 3 9 DO L 69, de 13.3.2003, p. 1.10 DO L 169, de 8.7.2003, p. 37. 11 DO L 310, de 30.11.1996, p.1.12 DO L 210, de 11.8.2010, p.1.


Los datos cualitativos de las encuestas de opinión (cuadro 5 de la sección 5.2) se basan en las en-cuestas de la Comisión Europea realizadas a em-presas y consumidores.

Las tasas de desempleo (cuadro 4 de la sección 5.3), que se adecuan a las pautas de la Organización In-ternacional del Trabajo, se refieren a personas que buscan empleo activamente en porcentaje de la población activa y utilizan criterios y definiciones armonizados. Las estimaciones de población activa en las que se basa la tasa de desempleo son distin-tas de la suma de las cifras de parados y ocupados que figuran en la sección 5.3.

FINANZAS PÚBLICAS

Las secciones 6.1 a 6.5 muestran la situación de las finanzas públicas de la zona del euro. Los da-tos son, en su mayor parte, consolidados y se ba-san en la metodología del SEC 95. Los agregados anuales de la zona del euro que figuran en las sec-ciones 6.1 a 6.3 son datos obtenidos por el BCE a partir de los datos armonizados facilitados por los BCN, que se actualizan regularmente. Por tanto, los datos relativos al déficit y a la deuda de los países de la zona del euro pueden diferir de los uti-lizados por la Comisión Europea en el procedi-miento de déficit excesivo. Los agregados trimes-trales de la zona del euro que aparecen en las secciones 6.4 y 6.5 son datos obtenidos por el BCE a partir de datos nacionales y de Eurostat.

En la sección 6.1 se presentan los datos anuales so-bre los recursos y los empleos de las Administra-ciones Públicas, basados en las definiciones esta-blecidas en el Reglamento (CE) nº 1500/2000 de la Comisión, de 10 de julio de 200013, que modifica el SEC 95. En la sección 6.2 se ofrecen detalles de la deuda bruta consolidada de las Administraciones Públicas en valor nominal que se ajustan a las dis-posiciones del Tratado relativas al procedimiento de déficit excesivo. Las secciones 6.1 y 6.2 inclu-yen un resumen de datos correspondiente a cada uno de los países de la zona del euro, debido a su importancia en el marco del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Los déficits y los superávits de cada

país de la zona del euro se corresponden con el có-digo B.9, tal y como se define en el Reglamento (CE) nº 479/2009 del Consejo, por lo que respecta a las referencias al SEC 95. La sección 6.3 presen-ta las variaciones de la deuda de las Administracio-nes Públicas. La diferencia entre las variaciones de la deuda y el déficit —el ajuste entre déficit y deu-da— se explica, fundamentalmente, por las opera-ciones de las Administraciones Públicas con acti-vos financieros y por los efectos de tipo de cambio. En la sección 6.4 se presentan los datos trimestra-les sobre los recursos y los empleos de las Admi-nistraciones Públicas, basados en las definiciones establecidas en el Reglamento (CE) nº 1221/2002 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 10 de ju-nio de 2002, sobre cuentas no financieras trimes-trales de las Administraciones Públicas14. En la sec-ción 6.5 se presentan datos trimestrales sobre la deuda pública bruta consolidada, el ajuste entre dé-ficit y deuda y la necesidad de financiación del Es-tado. Estas cifras se han recopilado a partir de da-tos facilitados por los Estados miembros, de conformidad con el Reglamento (CE) nº 501/2004 y el Reglamento (CE) nº 1222/2004, y de datos proporcionados por los BCN.

TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR

Los conceptos y definiciones utilizados en las esta-dísticas de balanza de pagos y de posición de in-versión internacional (PII) (secciones 7.1 a 7.4) se ajustan, en general, a lo establecido en la quinta edición del Manual de Balanza de Pagos del FMI (octubre de 1993), así como a la Orientación del BCE de 16 de julio de 2004 sobre las exigencias de información estadística del BCE (BCE/2004/15)15, modificada por la Orientación del BCE de 31 de mayo de 2007 (BCE/2007/3)16. En la publicación del BCE titulada «European Union balance of pa-yments/international investment position statitical methods» (mayo de 2007), y en los informes de los grupos de trabajo sobre sistemas de recopilación

13 DO L 172, de 12.7.2000, p. 3.14 DO L 179, de 9.7.2002, p. 1. 15 DO L 354, de 30.11.2004, p. 34. 16 DO L 159, de 20.6.2007, p. 48.



95BCE


de inversiones de cartera (junio de 2002), renta de inversiones de cartera (agosto de 2003) e inver-sión exterior directa (marzo de 2004), que pueden descargarse del sitio web del BCE, se encuentra información adicional sobre las metodologías y los recursos utilizados en las estadísticas de ba-lanza de pagos y de posición de inversión interna-cional de la zona del euro. Por otra parte, en el si-tio web del Comité de Estadísticas Monetarias, Financieras y de Balanza de Pagos (www.cmfb.org) se puede consultar un informe del grupo de trabajo del BCE y la Comisión Europea (Eurostat) sobre la calidad de las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional (junio de 2004). En la dirección del BCE en Inter-net puede consultarse el informe anual sobre la calidad de las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional de la zona del euro, elaborado de conformidad con las reco-mendaciones del grupo de trabajo y con los prin-cipios básicos del «ECB Statistics Quality Fra-mework», publicado en abril de 2008.

El 9 de diciembre de 2011, El Consejo de Gobierno del BCE adoptó la Orientación del BCE sobre las exigencias de información estadística del BCE en materia de estadísticas exteriores (BCE/2011/23)17. Este acto jurídico establece nuevas exigencias de información en materia de estadísticas exteriores, que responden, principalmente, a los cambios me-todológicos introducidos en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inver-sión Internacional del FMI (MBP6). El BCE em-pezará a publicar las estadísticas de balanza de pa-gos, de posición de inversión internacional y de reservas internacionales de conformidad con la Orientación BCE/2011/23 y el MBP6 en 2014, con series históricas.

Los cuadros de las secciones 7.1 y 7.4 siguen las convenciones de signos del Manual de Balanza de Pagos del FMI, es decir, los superávits de la balan-za por cuenta corriente y por cuenta de capital se presentan con un signo positivo, mientras que, en la cuenta financiera, el signo positivo indica un in-cremento de los pasivos o una disminución de los activos. En los cuadros de la sección 7.2, los ingre-sos y los pagos se presentan con un signo positivo.

Además, a partir del Boletín Mensual de febrero de 2008, los cuadros de la sección 7.3 se han reestruc-turado con el fin de presentar conjuntamente datos de balanza de pagos, de posición de inversión inter-nacional y de las tasas de crecimiento relacionadas; en los nuevos cuadros, las operaciones de activos y pasivos que corresponden a incrementos en las po-siciones figuran con un signo positivo.

La balanza de pagos de la zona del euro es elabo-rada por el BCE. Los datos mensuales más recien-tes deben considerarse provisionales. Estos datos se revisan al llevar a cabo la actualización para el mes siguiente y al publicarse los datos trimestrales detallados de la balanza de pagos. Los datos ante-riores se revisan periódicamente o al producirse cambios metodológicos en la compilación de los datos originales.

En el cuadro 1 de la sección 7.2 se presentan tam-bién datos desestacionalizados de la balanza por cuenta corriente. Cuando procede, los datos tam-bién se ajustan por días laborables, años bisiestos y Semana Santa. El cuadro 3 de la sección 7.2 y el cuadro 9 de la sección 7.3 presentan una desagre-gación de la balanza de pagos y de la posición de inversión internacional de la zona del euro frente a los principales socios comerciales, individual-mente o por grupos, distinguiendo entre Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro y países o áreas fuera de la Unión Europea. La citada desagregación muestra también las tran-sacciones y las posiciones frente a instituciones de la UE (que, salvo el BCE, se consideran no re-sidentes en la zona a efectos estadísticos, con in-dependencia de dónde estén ubicados) y, en cier-tos casos, también frente a centros financieros extraterritoriales y a organizaciones internaciona-les. La desagregación no incluye las transacciones ni las posiciones de pasivos de inversiones de car-tera, derivados financieros o reservas internacio-nales. Además, no se proporcionan datos por se-parado sobre las rentas de la inversión pendientes de pago a Brasil, China continental, India o Rusia. El detalle geográfico se describe en el artículo ti-tulado «Balanza de pagos y posición de inversión

17 DO L 65, de 3.3.2012, p. 1.


internacional de la zona del euro frente a las prin-cipales contrapartes», publicado en el Boletín Mensual de febrero de 2005.

Los datos de la balanza por cuenta financiera y de la PII de la zona del euro que aparecen en la sec-ción 7.3 se elaboran en función de las transaccio-nes y las posiciones frente a no residentes en la zona del euro, considerando la zona del euro como una entidad económica única (véanse también el recuadro 9 del Boletín Mensual de diciembre de 2002, el recuadro 5 del Boletín Mensual de enero de 2007, y el recuadro 6 del Boletín Mensual de enero de 2008). La PII se valora a precios corrien-tes de mercado, con la excepción de la inversión directa, en la que se utiliza el valor contable para las acciones no cotizadas y otras inversiones (como, por ejemplo, préstamos y depósitos). Los datos trimestrales sobre la posición de inversión internacional se compilan utilizando el mismo en-foque metodológico que en los datos anuales. Dado que algunos datos no están disponibles con periodicidad trimestral (o lo están con retraso), la PII trimestral se estima parcialmente a partir de las transacciones financieras, de los precios de los ac-tivos y de la evolución del tipo de cambio.

El cuadro 1 de la sección 7.3 resume la PII y las transacciones financieras de la balanza de pagos de la zona del euro. El detalle de las variaciones de la PII anual se obtiene aplicando un modelo esta-dístico a las modificaciones de la posición de in-versión internacional no atribuibles a transaccio-nes en el que se utiliza información procedente de la desagregación geográfica y la composición por monedas de los activos y pasivos, así como de los índices de precios de diferentes activos financie-ros. Las columnas 5 y 6 de ese cuadro se refieren a la inversión directa por residentes en el extranje-ro y a la inversión directa por parte de no residen-tes en la zona del euro.

En el cuadro 5 de la sección 7.3, el detalle de «préstamos» y «efectivo y depósitos» se basa en el sector de entidades de contrapartida no residen-tes, es decir, los activos frente a entidades de cré-dito no residentes se clasifican como depósitos, mientras que los activos frente a otros sectores no

residentes se clasifican como préstamos. Este de-talle mantiene la distinción efectuada en otras es-tadísticas, como las del balance consolidado de las IFM, y es acorde con el Manual de Balanza de Pagos del FMI.

En el cuadro 7 de la sección 7.3 se recogen los sal-dos vivos de las reservas internacionales del Eu-rosistema y de otros activos y pasivos relaciona-dos con los anteriores. Estos datos no son totalmente comparables con los del estado finan-ciero semanal del Eurosistema, debido a diferen-cias de cobertura y de valoración. Los datos que figuran en el cuadro 7 siguen las recomendacio-nes de la presentación de las reservas internacio-nales y la liquidez en moneda extranjera. Por de-finición, los activos incluidos en las reservas internacionales del Euro-sistema tienen en cuenta la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Antes de que los países se in-corporen a la zona del euro, los activos de sus bancos centrales nacionales se incluyen en las in-versiones de cartera (en el caso de los valores) o de otras inversiones (en el caso de otros activos). Las variaciones en las tenencias de oro del Euro-sistema (columna 3) se deben a operaciones en oro efectuadas en los términos del Acuerdo sobre el Oro de los Bancos Centrales, de 26 de septiem-bre de 1999, actualizado el 27 de septiembre de 2009. En la dirección del BCE en Internet puede consultarse y descargarse una publicación titulada «Statistical treatment of the Eurosystem’s interna-tional reserves» (octubre de 2000), con más infor-mación sobre el tratamiento estadístico de las re-servas internacionales del Eurosistema. En esta dirección también figuran datos más exhaustivos, acordes con la presentación de las reservas inter-nacionales y la liquidez en moneda extranjera.

Las estadísticas relativas a la deuda externa bruta de la zona del euro que figuran en el cuadro 8 de la sección 7.3 representan los pasivos en circulación (excluidos los pasivos contingentes) frente a resi-dentes en la zona del euro que exigen el pago del principal o de los intereses por parte del deudor en algún momento o momentos futuros. En el cuadro 8 se presenta la deuda externa bruta desagregada por instrumentos y por sectores institucionales.



97BCE


En la sección 7.4 figura una presentación mone-taria de la balanza de pagos de la zona del euro, en la que se muestran las operaciones de las ins-tituciones distintas de IFM como contrapartida de las operaciones exteriores netas de las IFM. En las operaciones de las instituciones distintas de IFM se incluyen las transacciones de balanza de pagos para las que no se dispone de detalle por sectores, es decir, las cuentas corriente y de capi-tal (columna 2) y los derivados financieros (co-lumna 1). En la sección «Statistics» de la direc-ción del BCE en Internet puede consultarse una nota metodológica actualizada sobre la presenta-ción monetaria de la balanza de pagos de la zona del euro. Véase también el recuadro 1 del Boletín Mensual de junio de 2003.

En la sección 7.5 se recogen datos sobre el comer-cio exterior de bienes de la zona del euro, cuya fuente es Eurostat. Los índices de comercio en tér-minos nominales y en términos reales están deses-tacionalizados y ajustados por días laborables. El detalle por grupos de productos que figura en las columnas 4 a 6 y 9 a 11 del cuadro 1 de la sección 7.5 sigue la Clasificación por destino económico de los bienes y se corresponde con las categorías básicas de bienes del Sistema de Cuentas Naciona-les. Las manufacturas (columnas 7 y 12) y el petró-leo (columna 13) se detallan conforme a las defini-ciones de la CUCI Rev. 4. El detalle por área geográfica (cuadro 3 de la sección 7.5) presenta los principales socios comerciales, individualmente o por grupos regionales. Los datos de China no in-cluyen Hong Kong. Al existir diferencias en las de-finiciones, clasificaciones, cobertura y momento de registro, los datos de comercio exterior, en par-ticular las importaciones, no son totalmente com-parables con la rúbrica de bienes de las estadísticas de balanza de pagos (secciones 7.1 y 7.2). Parte de la diferencia tiene su origen en que los seguros y los fletes están incluidos en la rúbrica de importa-ciones de bienes de los datos de comercio exterior.

Los precios industriales de importación y de ex-portación (o precios de producción en el mercado no interior) que figuran en el cuadro 2 de la sec-ción 7.5 fueron introducidos por el Reglamento (CE) nº 1158/2005 del Parlamento Europeo y

del Consejo, de 6 de julio de 2005, por el que se modifica el Reglamento (CE) nº 1165/98 del Con-sejo, que es la principal base legal para las esta-dísticas coyunturales. El índice de precios indus-triales de importación incluye los productos industria-les importados de países de fuera de la zona del euro tal como se definen en las secciones B a E de la Clasificación estadística de productos por actividades en la Comunidad Económica Eu-ropea (CPA) y todos los sectores institucionales importadores, salvo los hogares, los Gobiernos y las instituciones sin fines de lucro. Este índice re-fleja el precio CIF (coste, seguro y fletes), exclui-dos los impuestos a las importaciones, y se refie-re a las operaciones reales en euros registradas en el punto donde se transfiere la propiedad de los bienes. Los precios industriales de exportación in-cluyen todos los productos industriales exporta-dos directamente por los productores de la zona del euro a mercados de fuera de la zona, en el ám-bito de las secciones B a E de la NACE, Revisión 2. No están incluidas las exportaciones de los ma-yoristas ni las reexportaciones. Los índices refle-jan el precio FOB (franco a bordo) expresado en euros y calculado en las fronteras de la zona del euro, e incluyen todos los impuestos indirectos, salvo el IVA, y otros impuestos deducibles. Se dispone de los precios industriales de importación y de exportación por grandes sectores industria-les, según se definen en el Reglamento (CE) nº 656/2007 de la Comisión, de 14 de junio de 2007. Para más información, véase el recuadro 11 del Boletín Mensual de diciembre de 2008.

TIPOS DE CAMBIO

En la sección 8.1 se presentan los índices de tipos de cambio efectivos nominales y reales del euro, calculados por el BCE sobre la base de las medias ponderadas de los tipos de cambio bilaterales del euro frente a las monedas de algunos socios comer-ciales de la zona del euro. Una variación positiva indica una apreciación del euro. Las ponderaciones se basan en el comercio de manufacturas con los socios comerciales de la zona correspondiente a los años 1995-1997, 1998-2000, 2001-2003 y 2004-2006, y captan los efectos de terceros mercados.


Los índices de tipos de cambio efectivos se obtie-nen encadenando los indicadores basados en cada uno de esos cuatro conjuntos de ponderaciones al final de cada período de tres años. El período base del TCE resultante es el primer trimestre de 1999. El grupo de socios comerciales TCE-20 está inte-grado por los 10 Estados miembros de la UE que no pertenecen a la zona del euro, más Australia, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Hong Kong, Japón, Noruega, Singapur y Suiza. El grupo TCE-40 incluye, además de los del TCE-20, los siguientes países: Argelia, Argentina, Brasil, Chile, Croacia, Filipinas, India, Indonesia, Islan-dia, Israel, Malasia, Marruecos, México, Nueva Zelanda, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Taiwán, Tur-quía y Venezuela. Los tipos de cambio efectivos reales se calculan utilizando los índices de precios de consumo, los índices de precios industriales, los deflactores del producto interior bruto, los costes laborales unitarios de las manufacturas y los costes laborales unitarios del total de la economía.

Para más información sobre el cálculo de los tipos de cambio efectivos, véanse la nota metodológica

pertinente y el Occasional Paper n.º 2 del BCE («The effective exchange rate of the euro»), de Luca Buldorini, Stelios Makrydakis y Christian Thimann (febrero de 2002), que puede descargar-se de la dirección del BCE en Internet.

Los tipos de cambio bilaterales que figuran en la sección 8.2 son medias mensuales de los publica-dos diariamente como tipos de referencia para estas monedas. El tipo de cambio más reciente de la corona islandesa es de 290 coronas por euro y corresponde al 3 de diciembre de 2008.

EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO

Las estadísticas correspondientes a otros Estados miembros de la UE (sección 9.1) se basan en los mismos principios que los datos relativos a la zona del euro. Como resultado, los datos sobre las cuen-tas corriente y de capital y sobre la deuda externa bruta incluyen los fondos de titulización. Los da-tos de Estados Unidos y Japón que figuran en la sección 9.2 se obtienen de fuentes nacionales.

CRONOLOGÍA DE MEDIDAS DE POLÍTICAMONETARIA DEL EUROSISTEMA1

ANEXOS

IBCE


3 DE MARZO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad margi-nal de crédito y de la facilidad de depósito se man-tengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente. También acuerda los detalles relativos a los proce-dimientos y las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 12 de julio de 2011, en concreto, continuar apli-cando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

7 DE ABRIL DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide elevar el tipo de interés de las operaciones principales de financia-ción en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,25 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 13 de abril de 2011. Asimismo, decide aumentar los tipos de interés de la facilidad marginal de crédi-to y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2 % y el 0,50%, respectivamente, con efec-tos, en ambos casos, a partir del 13 de abril de 2011.

5 DE MAYO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad margi-nal de crédito y de la facilidad de depósito se man-tengan en el 1,25 %, 2 % y 0,50 %, respectivamente.

9 DE JUNIO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,25 %, 2 % y 0,50 %, respectiva-mente. También acuerda los detalles relativos a

2 DE SEPTIEMBRE DE 2010

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad margi-nal de crédito y de la facilidad de depósito se man-tengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente. También acuerda los detalles relativos a los proce-dimientos y las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 18 de enero de 2011, sobre todo la adopción de un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena en las operaciones de finan-ciación a plazo más largo a tres meses.

7 DE OCTUBRE Y 4 DE NOVIEMBRE DE 2010

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respec-tivamente.

2 DE DICIEMBRE DE 2010

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectiva-mente. Asimismo, acuerda los detalles relativos a las modalidades y los procedimientos de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de finan-ciación hasta el 12 de abril de 2011; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

13 DE ENERO Y 3 DE FEBRERO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad margi-nal de crédito y de la facilidad de depósito se man-tengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente.

1 La cronología de las medidas de política monetaria adoptadas por el Eurosistema entre 1999 y 2010 puede consultarse en el Informe Anual del BCE de los respectivos años.

IIBCEBoletín MensualAgosto 2012

los procedimientos y a las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de finan-ciación hasta el 11 de octubre de 2011; en concre-to, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

7 DE JULIO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide elevar el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,50 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 13 de julio de 2011. Asimismo, decide aumentar los tipos de interés de la facili-dad marginal de crédito y de la facilidad de depó-sito en 25 puntos básicos, hasta el 2,25 % y el 0,75 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 13 de julio de 2011.

4 DE AGOSTO DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,50 %, 2,25 % y 0,75 %, res-pectivamente. También decide adoptar varias me-didas para hacer frente al recrudecimiento de las tensiones en algunos mercados financieros. Con-cretamente, decide que el Eurosistema lleve a cabo una operación de financiación a plazo más largo complementaria con vencimiento de aproxi-madamente seis meses aplicando un procedimien-to de subasta a tipo de interés fijo con adjudica-ción plena. También acuerda los detalles relativos a los procedimientos y a las modalidades de su-basta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 17 de enero de 2012, en con-creto, continuar aplicando procedimientos de su-basta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

8 DE SEPTIEMBRE DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-

ciación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se manten-gan en el 1,5 %, 2,25 % y 0,75 %, respectivamente.

6 DE OCTUBRE DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,5 %, 2,25 % y 0,75 %, respecti-vamente. También acuerda los detalles de las ope-raciones de financiación que se realizarán entre octubre de 2011 y julio de 2012, concretamente, ejecutar dos operaciones de financiación a plazo más largo —una en octubre de 2011, con un ven-cimiento aproximado de 12 meses, y otra en di-ciembre de 2011, con un vencimiento aproximado de 13 meses— y continuar aplicando procedi-mientos de subasta a tipo de interés fijo con adju-dicación plena a todas sus operaciones de finan-ciación. Además, el Consejo de Gobierno decide iniciar un nuevo programa de bonos garantizados en noviembre de 2011.

3 DE NOVIEMBRE DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones princi-pales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,25 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 9 de noviembre de 2011. Asimismo, decide reducir los tipos de inte-rés de la facilidad marginal de crédito y de la faci-lidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2 % y el 0,5 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 9 de noviembre de 2011.

8 DE DICIEMBRE DE 2011

El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones princi-pales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1 %, con efectos a partir de la opera-ción que se liquidará el 14 de diciembre de 2011.

CRONOLOGÍA

IIIBCE


Asimismo, decide reducir los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 1,75 % y el 0,25 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 14 de diciembre de 2011. Tam-bién acuerda adoptar nuevas medidas no conven-cionales, concretamente: i) realizar dos operaciones de financiación a plazo más largo con vencimiento aproximado a tres años; ii) aumentar la disponibili-dad de activos de garantía; iii) reducir el coeficiente de reservas hasta el 1 %, y iv) interrumpir, por el momento, las operaciones de ajuste llevadas a cabo el último día de cada período de mantenimiento.

12 DE ENERO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se manten-gan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente.

9 DE FEBRERO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respec-tivamente. También ha aprobado los criterios de admisión y las medidas de control de riesgos es-pecíficos a cada país para la aceptación temporal de otros créditos como activos de garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema.

8 DE MARZO, 4 DE ABRIL Y 3 DE MAYO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de

financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respec-tivamente.

6 DE JUNIO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respecti-vamente. Asimismo, acuerda los detalles relativos a las modalidades y los procedimientos de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de finan-ciación hasta el 15 de enero de 2013; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

5 DE JULIO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones princi-pales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 0,75 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 11 de julio de 2012. Asimismo, decide reducir los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 1,50 % y el 0,00 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 11 de julio de 2012.

2 DE AGOSTO DE 2012

El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de finan-ciación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se manten-gan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente.

III

PUBLICACIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

VBoletín MensualBCE

Agosto 2012

El BCE publica distintos documentos que proporcionan información sobre sus principales actividades: política monetaria, estadísticas, sistemas de pago y de liquidación de valores, estabilidad y supervisión financieras, cooperación internacional y europea y asuntos jurídicos.

PUBLICACIONES ESTATUTARIAS

– Informe Anual – Informe de Convergencia– Boletín Mensual

DOCUMENTOS DE INVESTIGACIÓN– Legal Working Paper Series– Occasional Paper Series – Research Bulletin– Working Paper Series

PUBLICACIONES RELACIONADAS CON LAS FUNCIONES DEL BCE Y OTRAS PUBLICACIONES– Enhancing monetary analysis– Financial integration in Europe– Financial Stability Review– Statistics Pocket Book – El Banco Central Europeo: historia, papel y funciones – The international role of the euro – La aplicación de la política monetaria en la zona del euro («Documentación General»)– La política monetaria del BCE– The payment system

El BCE también publica folletos e información sobre distintos temas, como billetes y monedas en euros, así como actas de seminarios y conferencias.

La lista completa de documentos (en formato pdf) publicados por el BCE y por el Instituto Monetario Europeo, el precursor del BCE de 1994 a 1998, se encuentra en el sitio web del BCE http://www.ecb.europa.eu/pub/. Los códigos de idioma indican en qué lengua está disponible cada publicación.

Salvo indicación en contrario, para realizar suscripciones o recibir gratuitamente copia impresa de las publicaciones, siempre que haya existencias, se ruega ponerse en contacto con [email protected].

GLOSARIO

VIIBoletín MensualBCE

Agosto 2012

En este glosario se ofrece la definición de algunas de las expresiones que se utilizan con frecuencia en el Boletín Mensual. Puede consultarse un glosario más completo y detallado en la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu/home/glossary/html/index.en.html).

Activos de garantía: Activos pignorados o transferidos de algún modo como garantía de devolución de los préstamos, así como activos vendidos como parte de las cesiones temporales. Los activos de garantía utili-zados en las operaciones temporales del Eurosistema deben cumplir determinados criterios de selección.

Activos exteriores netos de las IFM: Activos exteriores del sector de las IFM de la zona del euro (como oro, billetes y monedas en moneda extranjera, valores emitidos por no residentes en la zona del euro y préstamos concedidos a no residentes en la zona) menos pasivos exteriores del sector de las IFM de la zona del euro (como depósitos y cesiones temporales de los no residentes en la zona del euro, así como sus participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones emitidos por las IFM hasta dos años).

Administraciones Públicas: Según la definición del SEC 95, este sector comprende las unidades resi-dentes que se dedican principalmente a la producción de bienes y servicios no de mercado que se desti-nan al consumo individual o colectivo y/o que efectúan operaciones de redistribución de la renta y de la riqueza nacional. Incluye las Administraciones central, regional y local, así como las Administraciones de Seguridad Social, quedando excluidas las entidades de titularidad pública que lleven a cabo opera-ciones comerciales, como las empresas públicas.

Ajuste entre déficit y deuda (Administraciones Públicas): La diferencia entre el déficit público y las variaciones en la deuda de las Administraciones Públicas.

Apoyo reforzado al crédito: Medidas no convencionales adoptadas por el BCE/Eurosistema durante la crisis financiera para sostener las condiciones de financiación y los flujos de crédito en mayor medida de lo que podría lograrse solamente con la reducción de los tipos de interés oficiales del BCE.

Balance consolidado del sector de las IFM: Obtenido mediante la exclusión de las posiciones cruzadas entre las IFM que figuran en su balance agregado (como, por ejemplo, los préstamos recíprocos entre IFM). Ofrece información estadística sobre los activos y pasivos del sector de las IFM frente a residen-tes en la zona del euro que no pertenecen a este sector (es decir, las Administraciones Públicas y otros residentes) y frente a los no residentes. El balance consolidado constituye la principal fuente de infor-mación estadística para el cálculo de los agregados monetarios y es la base del análisis periódico de las contrapartidas de M3.

Balanza de pagos: Información estadística que resume las transacciones económicas de una economía con el resto del mundo en un período determinado.

Base de reservas: Suma de las rúbricas del balance computables (en particular, pasivos) que constitu-yen la base para calcular las exigencias de reservas de una entidad de crédito.

Comercio exterior de bienes: Exportaciones e importaciones de bienes fuera de la zona del euro, me-didas en términos nominales, reales y como índices de valor unitario. Las estadísticas de comercio ex-terior no son comparables con las exportaciones e importaciones registradas en las cuentas nacionales, pues éstas incluyen operaciones dentro y fuera de la zona del euro y también combinan los bienes y los servicios. Tampoco son totalmente comparables con la partida de bienes de las estadísticas de balanza

VII

BCE

VIII Boletín MensualAgosto 2012

de pagos. Además de ajustes metodológicos, la principal diferencia estriba en el hecho de que en las estadísticas de comercio exterior las importaciones se registran con seguros y fletes, mientras que en la partida de bienes de las estadísticas de balanza de pagos se registran sin cargo a bordo.

Costes laborales unitarios: Medida del total de costes laborales por unidad de producto, calculada para la zona del euro como la remuneración total por asalariado en relación con la productividad del trabajo (definida como el PIB por persona ocupada).

Crédito de las IFM a residentes en la zona del euro: Préstamos de las IFM a residentes en la zona del euro distintos de IFM (incluidas las Administraciones Públicas y el sector privado) y valores emitidos por residentes en la zona distintos de IFM mantenidos por IFM (acciones, otras participaciones y valores distintos de acciones).

Cuenta corriente: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las operaciones de bienes y servicios, rentas y transferencias corrientes entre residentes y no residentes.

Cuenta de capital: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las transferencias de capital y las adquisiciones/cesiones de activos no financieros no producidos entre residentes y no residentes.

Cuentas de capital: Parte del sistema de cuentas nacionales (o de la zona del euro) compuesta por las variaciones del patrimonio neto atribuibles al ahorro neto, a las transferencias de capital netas y a la adquisición neta de activos no financieros.

Cuenta de transferencias corrientes: Cuenta de la balanza de pagos en la que se registra el valor de recursos reales o financieros cuando se transfieren sin recibir ninguna contrapartida. Las transferen-cias corrientes incluyen todas las transferencias que no son de capital.

Cuenta de rentas: Cuenta de la balanza de pagos que incluye dos tipos de transacciones con no resi-dentes: i) las que suponen el pago/cobro de remuneración de asalariados no residentes/residentes, y ii) las que suponen el cobro/pago de rentas de la inversión derivadas de la propiedad de activos/pasivos financieros exteriores y que incluyen rentas de inversión directa, inversión de cartera y otra inversión, y también ingresos procedentes de activos de reserva.

Cuenta financiera: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las operaciones relativas a inver-siones directas, inversiones de cartera, otras inversiones, derivados financieros y activos de reserva entre residentes y no residentes.

Cuentas financieras: Parte del sistema de cuentas nacionales (o de la zona del euro) que muestra las posiciones financieras (saldos o balances), las operaciones financieras y otras variaciones de los distintos sectores institucionales de una economía por tipo de activo financiero.

Curva de rendimientos: Representación gráfica de la relación, en un momento dado, entre el tipo de interés o rendimiento y el vencimiento residual de los valores distintos de acciones suficientemente homogéneos, pero a vencimientos diferentes. La pendiente de la curva de rendimientos puede medirse como la diferencia entre los tipos de interés o el rendimiento a dos vencimientos distintos.

Déficit (Administraciones Públicas): Necesidad de financiación de las Administraciones Públicas, es decir, la diferencia entre el total de ingresos y gastos públicos.

VIII

GLOSARIO

IXBoletín MensualBCE

Agosto 2012

Deflación: Descenso significativo y persistente de los precios de un amplio conjunto de bienes y servi-cios de consumo que queda incorporado a las expectativas.

Desinflación: Proceso de desaceleración de la inflación que da lugar a tasas de inflación negativas de carácter temporal.

Deuda (Administraciones Públicas): Deuda bruta (efectivo y depósitos, préstamos y valores distintos de acciones) a su valor nominal que permanece viva a fin de año y que está consolidada entre los sectores de las Administraciones Públicas y dentro de ellos.

Deuda (cuentas financieras): Préstamos de los hogares y préstamos, valores distintos de acciones y reservas de los fondos de pensiones (resultantes de los fondos de pensiones de empleo constituidos por las empresas a favor de sus asalariados) de las sociedades no financieras.

Deuda externa bruta: El saldo vivo de los pasivos corrientes reales (es decir, no contingentes) de una economía que exigen el pago del principal o de los intereses a los no residentes en algún momento futuro.

Deuda pública indiciada a la inflación: Valores de renta fija emitidos por las Administraciones Públi-cas, cuyos pagos de cupón y principal están ligados a un índice de precios de consumo determinado.

Empresas de seguros y fondos de pensiones: Sociedades y cuasi sociedades no financieras que se dedican principalmente a la intermediación financiera resultante de la compensación de riesgos.

Encuesta a expertos en previsión económica (EPE): Encuesta trimestral que el BCE ha llevado a cabo desde el año 1999 y en la que se recogen las previsiones macroeconómicas de los expertos de institu-ciones financieras y no financieras radicadas en la UE respecto a la inflación, el crecimiento del PIB real y el desempleo de la zona del euro.

Encuesta sobre préstamos bancarios (EPB): Encuesta trimestral sobre políticas crediticias que el Eurosistema viene realizando desde enero del 2003. En esa encuesta, que está dirigida a una muestra predeterminada de entidades de crédito de la zona del euro, se formulan preguntas cualitativas sobre los criterios de aprobación de los préstamos, las condiciones aplicables a los mismos y la demanda de crédito para las empresas y los hogares.

Encuestas a los directores de compras de la zona del euro: Encuestas sobre la actividad en los secto-res manufacturero y de servicios realizadas en algunos países de la zona del euro y utilizadas para ela-borar índices. El índice de directores de compras de la industria manufacturera de la zona del euro es un indicador ponderado que se calcula a partir de índices de producción, nuevos pedidos, empleo, plazos de entrega de proveedores e inventarios de compras. La encuesta al sector servicios incluye preguntas sobre la actividad en el sector, expectativas relativas a la actividad futura, operaciones en curso, nuevas operaciones, empleo, precios de los consumos intermedios y precios cobrados. El índice compuesto o sintético de la zona del euro se calcula combinando los resultados de las encuestas a los sectores manu-facturero y de servicios.

Encuestas de opinión de la Comisión Europea: Encuestas económicas armonizadas a empresarios y/o consumidores realizadas por cuenta de la Comisión Europea en cada uno de los Estados miembros de la UE. Estas encuestas basadas en cuestionarios van dirigidas a los directivos de los sectores manufacturero, de la

IX

BCE

X Boletín MensualAgosto 2012

construcción, del comercio al por menor y de los servicios, así como a los consumidores. A partir de cada encuesta mensual se calculan unos índices que sintetizan las respuestas a distintas preguntas en un único indicador (indicadores de confianza).

EONIA (índice medio del tipo del euro a un día): Medida del tipo de interés vigente en el mercado interbancario del euro a un día, que se calcula como media ponderada de los tipos de interés de las ope-raciones de préstamo a un día sin garantías, denominadas en euros, de acuerdo con la información faci-litada por un panel de bancos.

Estabilidad de precios: Definida por el Consejo de Gobierno como un incremento interanual del IAPC para la zona del euro inferior al 2 %. El Consejo de Gobierno también ha puesto de manifiesto que, con el fin de conseguir la estabilidad de precios, pretende mantener las tasas de inflación por debajo del 2 %, pero próximas a este valor, en el medio plazo.

Euríbor (tipo de interés de oferta en el mercado interbancario del euro): Tipo de interés de oferta al que una entidad de crédito importante está dispuesta a prestar fondos en euros a otra. El euríbor se calcula diariamente, basándose en los tipos de interés de una muestra de bancos, para distintos vencimientos hasta doce meses.

Eurosistema: Sistema de bancos centrales compuesto por el BCE y los BCN de los Estados miembros cuya moneda es el euro.

Exigencia de reservas: Exigencia de que una entidad mantenga reservas mínimas en el banco central durante un período de mantenimiento. El cumplimiento de las exigencias se calcula sobre la base de la media de los saldos diarios en las cuentas de reservas durante el período de mantenimiento.

Facilidad de depósito: Facilidad permanente del Eurosistema que permite a las entidades de contrapar-tida realizar depósitos a un día en el BCN de su jurisdicción, por iniciativa propia. Los depósitos están remunerados a un tipo de interés especificado previamente que representa normalmente un límite infe-rior para los tipos de interés del mercado a un día.

Facilidad marginal de crédito: Facilidad permanente del Eurosistema que permite a las entidades de contrapartida recibir créditos a un día del BCN de su jurisdicción a un tipo de interés especificado pre-viamente en forma de operación temporal, por iniciativa propia. El tipo de interés de los préstamos concedidos en el ámbito de la facilidad marginal de crédito representa normalmente un límite superior para los tipos de interés del mercado a un día.

Factores autónomos de liquidez: Factores de liquidez que habitualmente no tienen su origen en el uso de los instrumentos de política monetaria. Incluyen, por ejemplo, los billetes en circulación, los depósitos de las Administraciones Públicas en el banco central y los activos exteriores netos del banco central.

Fondos de inversión (excluidos fondos del mercado monetario): Instituciones financieras que agrupan el capital captado del público y lo invierten en activos financieros y no financieros. Véase también IFM.

IFM (instituciones financieras monetarias): Instituciones financieras que constituyen el sector emisor de dinero de la zona del euro. Incluyen i) el Eurosistema, ii) las entidades de crédito residentes en la zona (definidas con arreglo al derecho de la UE), iii) las instituciones financieras cuya actividad consiste en

X

GLOSARIO

XIBoletín MensualBCE

Agosto 2012

recibir depósitos y/o sustitutos próximos de los depósitos de entidades distintas de IFM y en conceder créditos y/o invertir en valores por cuenta propia (al menos en términos económicos), así como entidades de dinero electrónico que se dedican principalmente a la intermediación financiera emitiendo dinero electrónico, y iv) fondos del mercado monetario, esto es, instituciones de inversión colectiva que invier-ten en instrumentos a corto plazo y de bajo riesgo.

Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC): Medida de la evolución de los precios de consumo elaborada por Eurostat y armonizada para todos los Estados miembros de la UE.

Índice de costes laborales por hora: Medida de los costes laborales, incluidos los sueldos y salarios brutos (en efectivo y en especie, incluidos los componentes salariales variables) y otros costes laborales (cotizaciones sociales a cargo de los empresarios más impuestos relacionados con el empleo pagados por el empresario menos las subvenciones recibidas por el empresario) por hora trabajada (incluidas las horas extraordinarias).

Índice de salarios negociados: Medida del resultado directo de los acuerdos alcanzados en los convenios colectivos en términos de sueldo o salario base (es decir, excluidas las primas o complementos salariales) en el ámbito de la zona del euro. Se refiere a la variación media implícita de los sueldos y salarios mensuales.

Inflación: Incremento del nivel general de precios; por ejemplo, del índice de precios de consumo.

Inversiones de cartera: Operaciones y/o posiciones netas de residentes en valores emitidos por no re-sidentes en la zona del euro («activos») y operaciones y/o posiciones netas de no residentes en valores emitidos por residentes («pasivos»). Comprende acciones y participaciones y valores distintos de ac-ciones (bonos y obligaciones e instrumentos del mercado monetario). Las operaciones se registran al precio real pagado o cobrado, excluidos los gastos y las comisiones. Para que se considere activo de cartera, la participación en una empresa debe ser inferior al 10 % de las acciones ordinarias o con derecho a voto.

Inversiones directas: Inversión transfronteriza realizada con objeto de obtener una participación per-manente en una empresa residente en otra economía (en la práctica, esta participación debe ser igual, al menos, al 10 % de las acciones ordinarias o con derecho de voto). Comprende acciones y participacio-nes, beneficios reinvertidos y otro capital asociado con préstamos entre empresas relacionadas. Las in-versiones directas registran las operaciones/posiciones netas de residentes en la zona del euro en activos del exterior (como «inversión directa en el exterior») y las operaciones/posiciones netas de no residen-tes en activos de la zona del euro (como «inversión directa en la zona del euro»).

M1: Agregado monetario estrecho que comprende el efectivo en circulación y los depósitos a la vista mantenidos en IFM y la Administración Central (por ejemplo, en Correos o en el Tesoro).

M2: Agregado monetario intermedio que comprende M1 y los depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses (es decir, depósitos de ahorro a corto plazo) y depósitos a plazo hasta dos años (es decir, depósitos a plazo a corto plazo) mantenidos en IFM y la Administración Central.

M3: Agregado monetario amplio que comprende M2 y los instrumentos negociables, en particular, cesiones temporales, participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones emitidos por las IFM hasta dos años.

XI

BCE

XII Boletín MensualAgosto 2012

MTC II (mecanismo de tipos de cambio II): Mecanismo de tipos de cambio que proporciona el marco para la cooperación en materia de política cambiaria entre los países de la zona del euro y los Estados miembros de la UE que no participan en la tercera fase de la UEM.

Necesidad de financiación (Administraciones Públicas): Contracción neta de deuda por las Admi-nistraciones Públicas.

Operaciones de absorción de liquidez: Operación a través de la cual el Eurosistema absorbe liquidez con el fin de reducir el exceso de liquidez o de crear una escasez de fondos. Tales operaciones pueden llevarse a cabo mediante la emisión de certificados de deuda o de depósitos a plazo fijo.

Operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML): Operación de mercado abierto con ven-cimiento superior a una semana realizada por el Eurosistema en forma de operación temporal. Las operaciones mensuales de carácter regular tienen un vencimiento a tres meses. Durante la crisis finan-ciera que se inició en agosto de 2007, se llevaron a cabo operaciones complementarias con vencimien-tos comprendidos entre un período de mantenimiento y 36 meses, con periodicidad variable.

Operación de mercado abierto: Operación ejecutada en los mercados financieros a iniciativa del banco central. Estas operaciones incluyen operaciones temporales, operaciones simples, así como la emisión de depósitos a plazo fijo o certificados de depósitos o swaps de divisas. Las operaciones de mercado abierto pueden ser de inyección o de absorción de liquidez.

Operación principal de financiación (OPF): Operación de mercado abierto regular realizada por el Eurosistema en forma de operación temporal. Estas operaciones se llevan a cabo mediante procedimientos de subasta estándar de periodicidad semanal y tienen, normalmente, un vencimiento a una semana.

Operación temporal: Operación por la cual el BCN compra o vende activos mediante una cesión tem-poral o realiza operaciones de crédito con garantía de activos.

Otras inversiones: Rúbrica de la balanza de pagos y de la posición de inversión internacional que incluye todas las operaciones/posiciones financieras relativas a créditos comerciales, depósitos y préstamos, y otras cuentas pendientes de cobro y pago con no residentes.

Paridad central (o tipo central): Tipo de cambio frente al euro de cada una de las monedas que parti-cipan en el MTC II y en torno al cual se definen las bandas de fluctuación del MTC II.

Paridad del poder adquisitivo (PPA): Tipo de cambio al que una moneda se convierte en otra para equiparar el poder adquisitivo de ambas, eliminando las diferencias en los niveles de precios vigentes en los respectivos países. En su forma más sencilla, el PPA muestra la ratio de los precios del mismo bien o servicio en la moneda nacional de los distintos países.

Pasivos financieros a más largo plazo de las IFM: Depósitos a plazo a más de dos años, depósitos disponibles con preaviso a más de tres meses, valores distintos de acciones emitidos por IFM de la zona del euro a un plazo a la emisión superior a dos años, y el capital y las reservas del sector de las IFM de la zona del euro.

Población activa: Total de trabajadores ocupados y parados.

XII

GLOSARIO

XIIIBoletín MensualBCE

Agosto 2012

Posición de inversión internacional: Valor y composición del saldo de los activos o pasivos financie-ros netos frente al resto del mundo.

Precios industriales: Precio de venta a pie de fábrica (sin excluir los costes de transporte) de todos los productos vendidos por la industria, excluida la construcción, en el mercado nacional de los países de la zona del euro, excluidas las importaciones.

Producción industrial: Valor añadido bruto generado por la industria a precios constantes.

Productividad del trabajo: Producción que puede generarse con la utilización de una cantidad dada de trabajo. La productividad del trabajo puede medirse de varias maneras, aunque habitualmente se mide como el PIB dividido bien por el empleo total, o bien por el total de horas trabajadas.

Producto interior bruto (PIB): Valor de la producción total de bienes y servicios de la economía, ex-cluidos los consumos intermedios e incluidos los impuestos netos sobre producción e importaciones. El PIB puede desagregarse por producto, gasto e ingresos. Los principales agregados del gasto que com-ponen el PIB son el consumo final de los hogares, el consumo final de las Administraciones Públicas, la formación bruta de capital fijo, la variación de existencias, las importaciones y las exportaciones de bienes y servicios (incluido el comercio dentro de la zona del euro).

Ratio de déficit (Administraciones Públicas): Proporción entre el déficit público y el PIB a precios corrientes de mercado. Constituye uno de los criterios de convergencia fiscal establecidos en el apar-tado 2 del artículo 126 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea utilizado para determinar la existencia de un déficit excesivo. También se la denomina ratio de déficit presupuestario o ratio de déficit fiscal.

Ratio de deuda en relación con el PIB (Administraciones Públicas): Proporción entre la deuda pú-blica y el PIB a precios corrientes de mercado. Constituye uno de los criterios de convergencia fiscal establecidos en el apartado 2 del artículo 126 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea uti-lizado para determinar la existencia de un déficit excesivo.

Remuneración por asalariado o por hora trabajada: Remuneración total, en efectivo o en especie, que una empresa paga a sus asalariados, es decir, los sueldos y salarios brutos, así como los componentes salariales variables, las horas extraordinarias y las cotizaciones sociales a cargo de la empresa, dividida por el número total de asalariados o por el número total de horas trabajadas.

Reservas internacionales: Activos exteriores controlados por las autoridades monetarias, de los que pueden disponer de inmediato para financiar directamente o para regular la magnitud de los desequili-brios en los pagos mediante la intervención en los mercados de divisas. Las reservas internacionales de la zona del euro se componen de activos no denominados en euros frente a no residentes en la zona del euro, oro, derechos especiales de giro y posiciones de reserva en el FMI mantenidas por el Eurosistema.

Saneamiento parcial: Ajuste a la baja del valor de los préstamos incluidos en los balances de las IFM cuando se considera que éstos han pasado a ser parcialmente incobrables.

Saneamiento total: Eliminación del valor de los préstamos de los balances de las IFM cuando se con-sidera que éstos son totalmente incobrables.

XIII

BCE

XIV Boletín MensualAgosto 2012XIV

Sociedad instrumental: Entidad cuya actividad principal es llevar a cabo operaciones de titulización. Suele emitir valores negociables que se ofrecen para su compra por el público en general o se venden en forma de colocaciones privadas, y que están respaldados por una cartera de activos (habitualmente préstamos) que mantiene la sociedad instrumental. En algunos casos, en la operación de titulización pueden participar varias sociedades instrumentales, de modo que una sociedad mantiene los activos ti-tulizados y otra emite los valores respaldados por dichos activos.

Subasta a tipo de interés fijo: Procedimiento de subasta en el que el banco central establece con ante-lación el tipo de interés, y las entidades de contrapartida participantes solicitan el volumen de liquidez que desean obtener al tipo de interés fijado.

Subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena: Procedimiento de subasta en el que el banco central especifica previamente el tipo de interés (tipo fijo) y en el que las contrapartidas pujan por la cantidad de dinero que desean obtener a ese tipo, sabiendo de antemano que todas sus pujas se cubrirán (adjudicación plena).

Subasta a tipo de interés variable: Procedimiento de subasta en el que las entidades de contrapartida pujan tanto por el volumen de liquidez que desean obtener del banco central como por el tipo de interés al que desean participar.

Tasa de inflación implícita: Diferencial entre el rendimiento de un bono nominal y el de un bono indi-ciado a la inflación con el mismo vencimiento o con un vencimiento tan similar como sea posible.

Tipos de cambio efectivos del euro (TCE, nominales/reales): Medias ponderadas de los tipos de cambio bilaterales del euro en relación con las monedas de los principales socios comerciales de la zona del euro. Los índices de tipos de cambio efectivos nominales del euro se calculan frente a grupos dife-rentes de socios comerciales: el TCE-20, integrado por los 10 Estados miembros de la UE no pertenecien-tes a la zona del euro y 10 socios comerciales extracomunitarios, y el TCE-40, compuesto por el TCE-20 y otros 20 países. Las ponderaciones utilizadas reflejan la participación de cada socio en el comercio de bienes manufacturados de la zona del euro, así como la competencia en terceros mercados. Los tipos de cambio efectivos reales son tipos de cambio efectivos nominales deflactados por una media ponderada de precios o costes externos en relación con los precios o costes de la zona del euro. Por lo tanto, son medidas de la competitividad en términos de precios y costes.

Tipos de interés de las IFM: Tipos de interés aplicados por las entidades de crédito y otras IFM residen-tes en la zona del euro, excluidos los bancos centrales y los fondos del mercado monetario, a los depó-sitos y préstamos denominados en euros frente a los hogares y las sociedades no financieras residentes en los países de la zona.

Tipos de interés oficiales del BCE: Tipos de interés que fija el Consejo de Gobierno y que reflejan la orientación de la política monetaria del BCE. Son los tipos de interés de las operaciones principales de financiación, el de la facilidad marginal de crédito y el de la facilidad de depósito.

Tipo mínimo de puja: Tipo de interés más bajo al que las entidades de contrapartida pueden pujar en las subastas a tipo de interés variable.

Titulización: Operación o sistema por el que un activo o un conjunto de activos que generan un flujo fi-nanciero, que suelen ser préstamos (hipotecas, préstamos al consumo, etc.), es transferido del originador

GLOSARIO

XVBoletín MensualBCE

Agosto 2012 XV

(habitualmente una entidad de crédito) a una sociedad instrumental. Esta sociedad instrumental convierte estos activos en valores negociables mediante la emisión de instrumentos de renta fija que atienden el pago del principal y los intereses con los flujos financieros generados por el conjunto de activos.

Vacantes: Término colectivo que incluye los empleos de nueva creación, los puestos de trabajo sin cubrir o los que estarán disponibles en un futuro próximo, respecto de los cuales la empresa ha adoptado medidas activas para encontrar un candidato idóneo.

Valor de referencia para el crecimiento de M3: Tasa de crecimiento interanual de M3 que se considera compatible con la estabilidad de precios a medio plazo. Actualmente, el valor de referencia para el cre-cimiento anual de M3 es 4,5 %.

Valores de renta variable: Representan una participación en la propiedad de una empresa, es decir, acciones cotizadas en Bolsa (acciones cotizadas), acciones no cotizadas y otras formas de participación. Los valores de renta variable suelen generar ingresos en forma de dividendos.

Valores distintos de acciones: Representan la promesa del emisor (es decir, del prestatario) de efectuar uno o más pagos al tenedor (el prestamista) en una fecha o fechas futuras. Habitualmente tienen un tipo de interés nominal específico (el cupón) y/o se venden a descuento respecto al importe que se reembolsará al vencimiento. Los valores distintos de acciones a más de un año se clasifican como valores a largo plazo.

Volatilidad: El grado de fluctuación de una variable dada.

Volatilidad implícita: La volatilidad esperada (es decir, la desviación típica) de las tasas de variación del precio de un activo (v. g., una acción o un bono). Puede obtenerse a partir del precio de los activos, de la fecha de vencimiento y del precio de ejercicio de sus opciones, así como de una tasa de rendimiento sin riesgo, utilizando un modelo de valoración de opciones como el modelo Black-Scholes.

Zona del euro: Incluye aquellos Estados miembros de la UE que, de conformidad con el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea, han adoptado el euro como moneda única.

Boletín mensual BCE ag.12

Documents

Transcript of Boletín mensual BCE ag.12