MODELO DE VALORACIÓN

CONVENCIONES

DATO DE ENTRADACALCULO O RESULTADO (el contenido de estas celdas no se debe alterar)VERIFICACIONES (el contenido de estas celdas no se debe alterar)

INFORMACION GENERALNOMBRE DE LA EMPRESA: EMPRESA XFECHA VALORACIÓN: Jan-13PRIMER AÑO PROYECTADO: 2013CIFRAS EN: MILLONES DE PESOSFLUJO DE CAJA LIBRE: SE ASUME EN JULIO DE CADA AÑO

INDICEESTADO DE RESULTADOS "ER"BALANCE GENERAL "BALANCE"SUPUESTOS DE PROYECCIÓN ER Y BALANCE "SUPUESTOS PROYECCION"FLUJO DE TESORERIA "TESORERIA"FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL "FCLO"SUPUESTOS DE TASA DE DESCUENTO Y PERPETUID "SUPUESTOS VALORACIÓN"RESULTADOS DE LA VALORACIÓN "VALORACIÓN"GRAFICOS "GRAFICOS"BETAS DESAPALANCADOS DE DIVERSOS SECTORES "BETAS"

Modelo actualizado a Diciembre 31 de 2012

ADVERTENCIABanca de Inversión Bancolombia, como gestora del Simulador de Valoración, no certifica, ni garantiza expresa o implícitamente, la exactitud de los resultados arrojados por el uso de dicho Simulador. Igualmente Banca de Inversión Bancolombia manifiesta que la autorización para el uso del presente Simulador de Valoración no constituye una asesoría de ningún tipo, ni se entenderá que se ha contratado a dicha entidad para la prestación de servicios financieros.

ESTADO DE RESULTADOSEMPRESA XCIFRAS EN MILLONES DE PESOS

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

1 Ventas Netas 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 108.0 116.6 126.0 136.0 146.9 158.7 171.4 185.1 199.9 215.92 Costo de Ventas 60.0 60.0 60.0 60.0 60.0 64.8 70.0 75.6 81.6 88.2 95.2 102.8 111.1 119.9 129.5

Utilidad Bruta 40.0 40.0 40.0 40.0 40.0 43.2 46.7 50.4 54.4 58.8 63.5 68.6 74.0 80.0 86.4Margen Bruto 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%

3 Gastos de Administración 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.2 3.3 3.5 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.7 4.94 Gastos de Ventas 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.3 4.7 5.0 5.4 5.9 6.3 6.9 7.4 8.0 8.65 Depreciaciones 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.6 3.9 5.1 6.2 7.1 7.8 8.3 8.8 9.3 9.86 Amortizaciones 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6

Utilidad Operativa (EBIT) 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 32.7 34.3 36.1 38.4 41.1 44.3 48.0 52.1 56.6 61.5Margen Operacional 30% 30% 30% 30% 30% 30% 29% 29% 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28%EBITDA 33.0 33.0 33.0 33.0 33.0 35.7 38.7 41.9 45.3 49.1 53.1 57.5 62.2 67.3 72.8Margen EBITDA 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 34% 34% 34% 34%

7 Ingresos Financieros 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 0.4 1.5 1.5 1.7 2.5 3.5 4.7 6.1 7.7 9.68 Otros Ingresos no Operacionale 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.2 3.4 3.7 4.0 4.39 Egresos Financieros 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 6.0 5.6 4.9 4.5 4.4 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3

10 Otros Egresos no Operacionale 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.2 3.5 3.8 4.1 4.4 4.8 5.1 5.6 6.0 6.511 Diferencia en Cambio 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 -0.5 0.2 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.012 Corrección Monetaria 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 -0.8 -1.3 -1.9 -2.5 -3.2 -4.0 -4.9 -5.9 -6.9 -8.2

Utilidad antes de Impuestos 29.0 29.0 29.0 29.0 29.0 24.7 27.9 29.4 31.7 34.4 37.8 41.8 46.2 51.1 56.5

13 Impuesto de Renta 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 8.2 9.2 9.7 10.5 11.4 12.5 13.8 15.3 16.9 18.6Utilidad Neta 19.0 19.0 19.0 19.0 19.0 16.6 18.7 19.7 21.2 23.1 25.3 28.0 31.0 34.2 37.8Margen Neto 19% 19% 19% 19% 19% 15% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 17% 17% 18%

BALANCEEMPRESA XCIFRAS EN MILLONES DE PESOS

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

ACTIVOSACTIVOS CORRIENTES

1 Disponible 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.4 5.8 6.3 6.8 7.3 7.9 8.6 9.3 10.0 10.82 Inversiones Temporales 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 23.7 24.8 27.9 43.5 62.4 85.1 112.8 144.8 181.5 223.23 Cuentas por Cobrar (Deudore 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.2 3.4 3.7 4.0 4.34 Otras Cuentas por Cobrar 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.2 3.4 3.7 4.0 4.35 Inventarios 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.3 3.5 3.8 4.1 4.46 Pagos x Anticipado 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.2 3.4 3.7 4.0 4.37 Otros Activos Corrientes 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Activos Corrientes 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 37.8 40.0 44.4 61.2 81.6 105.8 135.2 169.0 207.6 251.4

ACTIVOS LARGO PLAZO8 Propiedad Planta y Equipo, P 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 37.0 49.0 61.0 73.0 85.0 97.0 109.0 121.0 133.0 145.09 Depreciación Acumulada 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 5.6 9.5 14.6 20.7 27.8 35.5 43.8 52.5 61.8 71.5

Propiedad Planta y Equipo, 22.0 22.0 22.0 22.0 22.0 31.4 39.5 46.5 52.3 57.3 61.5 65.3 68.5 71.3 73.510 Activos Diferidos e Intangible 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 5.1 6.2 7.5 8.9 10.3 11.9 13.6 15.5 17.5 19.611 Amortización Acumulada 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 0.9 1.6 2.4 3.4 4.4 5.6 7.0 8.4 10.0

Diferidos e Intangibles, net 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.7 5.3 5.9 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.1 9.612 Otros Activos 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.4 5.8 6.3 6.8 7.3 7.9 8.6 9.3 10.0 10.813 Valorizaciones 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.014 Inversiones 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

Activo Largo Plazo 37.0 37.0 37.0 37.0 37.0 47.5 56.7 64.7 71.6 77.6 82.9 87.8 92.3 96.3 99.9

Total Activos 54.0 54.0 54.0 54.0 54.0 85.2 96.7 109.1 132.8 159.2 188.7 223.0 261.3 303.9 351.3

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

PASIVOSPASIVOS CORRIENTES

14 Obligaciones Fin. de Corto Pl 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.015 Proveedores 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 2.0 2.216 Impuestos y Retenciones 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 8.2 9.2 9.7 10.5 11.4 12.5 13.8 15.3 16.9 18.617 Dividendos x Pagar 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.018 Otros Acreedores 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 2.0 2.219 Otros Pasivos Corrientes 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 2.0 2.2

Pasivos Corrientes 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 11.4 12.7 13.5 14.5 15.8 17.2 18.9 20.8 22.9 25.1

PASIVOS LARGO PLAZO20 Obligaciones Fin. de Largo Pl 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 26.4 16.7 6.7 5.7 4.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.621 Otros Pasivos de Largo Plazo 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Pasivos Largo Plazo 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 26.4 16.7 6.7 5.7 4.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6

Total Pasivos 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 37.8 29.4 20.1 20.2 20.4 20.8 22.5 24.4 26.5 28.7

PATRIMONIO22 Capital 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.023 Reservas 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 3.9 5.6 7.4 9.4 11.5 13.8 16.4 19.2 22.3 25.724 Revalorización del Patrimonio 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.8 3.1 5.0 7.5 10.6 14.4 18.9 24.3 30.6 38.025 Utilidades Retenidas 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 18.1 33.0 49.8 67.5 86.6 107.4 130.2 155.4 183.3 214.126 Utilidades del Ejercicio 19.0 19.0 19.0 19.0 19.0 16.6 18.7 19.7 21.2 23.1 25.3 28.0 31.0 34.2 37.827 Valorizaciones 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0

Total Patrimonio 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 47.4 67.4 88.9 112.6 138.8 167.9 200.5 236.8 277.4 322.6

Pasivos y Patrimonio 54.0 54.0 54.0 54.0 54.0 85.2 96.7 109.1 132.8 159.2 188.7 223.0 261.3 303.9 351.3

Check 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

SUPUESTOS DE PROYECCIONEMPRESA XCIFRAS EN MILLONES DE PESOS

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

SUPUESTOS MACROECONÓMICOS

Precios al consumidor (IPC) 7.7% 2.0% 3.2% 3.7% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%Precios al Productor (IPP) 5.6% 1.3% 9.0% 4.4% 4.0% 3.6% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4%PIB (variación anual) 3.5% 1.7% 4.0% 5.9% 4.0% 4.41% 4.45% 4.50% 4.49% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

Devaluación (fin de año) 11.36% -8.89% -6.37% 1.50% -8.98% 0.67% 1.91% -3.36% -1.65% -2.7% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%Devaluación (promedio anual) -5.26% 9.46% -11.82% -2.72% -2.62% 1.97% -3.22% -4.00% -0.94% 2.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%Precio del dólar ($. fin de año) 2,244 2,044 1,914 1,943 1,768 1,780 1,814 1,753 1,724 1,677 1,590 1,608 1,627 1,646 1,665Precio del dólar ($. promedio anual) 1,967 2,153 1,899 1,847 1,799 1,834 1,775 1,704 1,688 1,735 1,630 1,649 1,668 1,687 1,707

Tasa de interés (DTF E.A. fin de año) 9.70% 6.14% 3.66% 4.35% 5.27% 4.85% 4.61% 4.42% 4.74% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3%Tasa de interés (DTF promedio anual) 6.25% 8.01% 9.70% 3.66% 4.35% 5.62% 5.31% 5.35% 5.04% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%Fed Funds Rate (fin de año) 5.25% 4.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.75% 1.00% 1.3% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8%Euro (US$/€) 1.45 1.40 1.34 1.30 1.26 1.23 1.29 1.31 1.32 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36Precios al consumidor (IPC) (EE.UU) 0.71% 1.91% 1.68% 3.08% 1.58% 1.83% 1.74% 1.91% 2.11% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8%Fuente: IMF, Investigaciones Económicas y Estratégicas Grupo BancolombiaActualizado a Diciembre de 2012

Control 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00SUPUESTOS ESTADO DE RESULTADOS

1 Ventas netas 100 100 100 100 100 108 117 126 136 147 159 171 185 200 216Incremento Ventas Netas 0% 0% 0% 0% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%

2 Costo de Ventas 60 60 60 60 60 65 70 76 82 88 95 103 111 120 130Costo de Ventas/Ventas Netas 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60%

3 Gastos de Administración 3 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 5 5Gastos Generales y de Administración 3 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 5 5

Incremento Gastos de Administración 0% 0% 0% 0% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%Canon Leasing Operativo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

4 Gastos de Ventas 4 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 7 7 8 9Gastos de Ventas/Ventas Netas 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

5 Depreciaciones 2 2 2 2 2 3 4 5 6 7 8 8 9 9 10Depreciaciones Activos Históricos 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2Depreciaciones Activos Nuevos 1 2 3 4 5 6 6 7 7 8

6 Amortizaciones 1 1 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 2Amortizaciones Activos Diferidos e Intangibles Históricos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Amortizaciones Activos Diferidos e Intangibles Nuevos 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1

7 Ingresos Financieros 5 5 5 5 5 0 1 2 2 3 3 5 6 8 10Disponible e Inversiones Temporales 7 7 7 7 7 29 31 34 50 70 93 121 154 191 234Rendimiento Promedio Anual 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

8 Otros Ingresos no Operacionales 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 4 4 4Otros Ingresos no Operacionales/Ventas Netas 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

9 Egresos Financieros 8 8 8 8 8 6 6 5 4 4 4 4 4 4 4

A. DEUDA ACTUAL LARGO PLAZO (Incluye Leasing Financiero) 15.0Deuda Actual Largo Plazo en Pesos

Saldo en MM Pesos 10.0 7.0 4.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Amortización en MM Pesos 3.0 3.0 4.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Tasa de interes promedio anual (E.A) 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4%

Tasa de Interés (T.A) 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%Tasa de referencia DTF (N.A.T.A) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%Spread (N.A.T.A) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Intereses Pagados en MM Pesos 0.7 0.5 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Deuda Actual Largo Plazo en USD

Saldo en MM Pesos 5 3 2 1 1 1 1 1 1 1 1Saldo en Miles USD 3 2 1 0 0 0 0 0 0 0 0Amortización en Miles USD 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0Amortizacion en MM Pesos 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0Tasa de interes promedio anual en USD (E.A) 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1%

Tasa de Interés (N.A.S.V) 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%Tasa de referencia LIBOR (N.A.S.V) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%Spread (N.A.S.V) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Intereses Pagados en MM Pesos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Diferencia en Cambio en MM Pesos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

B. DEUDA NUEVA LARGO PLAZO (Incluye Leasing Financiero)Deuda Nueva Largo Plazo en Pesos

Desembolsos en MM Pesos 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0Saldo en MM Pesos 0 9 7 6 5 4 3 3 3 3 3Amortización en MM Pesos 1 2 1 1 1 1 0 0 0 0Tasa de interes promedio anual 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2%

Tasa de referencia (IPC E.A) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%Spread (E.A) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Intereses Pagados en MM Pesos 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0Deuda Nueva Largo Plazo en USD

Desembolsos en Miles USD 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0Desembolsos en MM Pesos 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0Saldo en MM Pesos 0 7 4 0 0 0 0 0 0 0 0Saldo en Miles USD 4 2 0 0 0 0 0 0 0 0Amortización en Miles USD 1 2 2 0 0 0 0 0 0 0Amortizacion en MM Pesos 2 4 3 0 0 0 0 0 0 0Tasa de interes promedio anual en USD 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1%

Tasa de referencia (E.A) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%Spread (E.A) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Intereses Pagados en MM Pesos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Diferencia en Cambio en MM Pesos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

C. CREDITO DE TESORERÍA 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Tasa de interes promedio anual 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2%

Tasa de referencia (E.A) 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%Spread (E.A) 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%

Intereses Pagados en MM Pesos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

D. LEASINGIntereses Leasing Financiero Actual 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2Intereses Leasing Financiero Nuevo 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

10 Otros Egresos no Operacionales 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 5 5 6 6 6Otros Egresos no Operacionales/Ventas Netas 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

11 Diferencia en Cambio 2 2 2 2 2 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 012 Corrección Monetaria 1 1 1 1 1 -1 -1 -2 -3 -3 -4 -5 -6 -7 -8

AXI Activos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0AXI PPE Histórico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0AXI PPE Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0AXI Depreciación Acumulada PPE histórica 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0AXI Depreciación Acumulada Inversiones Nuevas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0AXI Inventario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

AXI Patrimonio 1 1 2 3 3 4 5 6 7 8

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

13 Impuesto de Renta 10 10 10 10 10 8 9 10 10 11 12 14 15 17 19Tarifa Impuesto de Renta 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0%Renta Líquida 25 28 29 32 34 38 42 46 51 56

Utilidad antes de Impuestos 25 28 29 32 34 38 42 46 51 56Deducciones, otros ajustes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Renta Presuntiva 2 1 2 3 3 4 5 6 7 8Patrimonio Ajustado por Valorizaciones Año Anterior 28 45 65 87 111 137 166 198 235 275% Aplicado a Patrimonio Ajustado 6.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

SUPUESTOS BALANCE GENERAL

ACTIVOSACTIVOS CORRIENTES

1 Disponible 5 5 5 5 5 5 6 6 7 7 8 9 9 10 11Días de Ventas Netas 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18

3 Cuentas por Cobrar (Deudores) 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 4 4 4Días de Ventas Netas 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7

4 Otras Cuentas por Cobrar 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 4 4 4Días de Ventas Netas 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7

5 Inventarios 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4Días de Costo de Ventas 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12AXI 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

6 Pagos x Anticipado 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 4 4 4Días de Ventas Netas 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7

7 Otros Activos Corrientes 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

ACTIVOS LARGO PLAZO8 Propiedad Planta y Equipo, PPE 25 25 25 25 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145

1. Propiedad Planta y Equipo, PPE Histórico 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25AXI PPE Histórico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2. Propiedad Planta y Equipo, PPE Nuevo 0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120AXI PPE Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Inversiones Nuevas (depreciables y no depreciables) 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

a. Inversiones Nuevas Depreciables 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10Opción 1: Inversiones en Millones de Pesos 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10Opción 2: Inversiones como % de ventas 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%Opción 3: Inversiones como % depreciación 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

b. Inversiones Nuevas no Depreciables 2 2 2 2 2 2 2 2 2 29 Depreciación Acumulada 3 3 3 3 3 6 9 15 21 28 36 44 53 62 72

A.1 Depreciación Acumulada PPE Histórica 3 3 3 3 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23AXI Depreciación Acumulada PPE Histórica 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Depreciación del período 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

% Depreciación del Período/Saldo 2012 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%% Depreciación Acumulada 12% 12% 12% 12% 12% 20% 28% 36% 44% 52% 60% 68% 76% 84% 92%Check ok ok ok ok ok ok ok ok ok ok

A.2 Depreciación Acumulada Inversiones Nuevas 0 1 2 6 10 15 21 27 34 41 49AXI Depreciación Acumulada Inversiones Nuevas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Depreciación del Período 1 2 3 4 5 6 6 7 7 8

Inversión Nueva Depreciable 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10Inversión Nueva Depreciable a 20 años 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4Inversión Nueva Depreciable a 10 años 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3Inversión Nueva Depreciable a 5 años 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2Inversión Nueva Depreciable a 3 años 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1Check ok ok ok ok ok ok ok ok ok ok

10 Activos Diferidos e Intangibles 4 4 4 4 4 5 6 8 9 10 12 14 15 17 20

A.1 Activos Diferidos e Intangibles Histórico 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4AXI Activos Diferidos e Intangibles Histórico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

A.2 Activos Diferidos e Intangibles Nuevo 0 1 2 4 5 6 8 10 11 13 16AXI Activos Diferidos e Intangibles Nuevo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Activos Diferidos e Intangibles Nuevo 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2

Opción 1: Gastos y Cargos Diferidos Nuevos en Millones de Pesos 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10Opción 2: Gastos y Cargos Diferidos como % de ventas 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%Opción 3: Gastos y Cargos Diferidos como % depreciación 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Amortización Acumulada 0 0 0 0 0 0 1 2 2 3 4 6 7 8 10

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

A.1 Amortización Acumulada Histórica 0 0 0 0 0 0 1 1 1 2 2 2 3 3 3AXI Amortización Acumulada PPE Histórica 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Amortización del período 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

% Amortización del Período/Saldo 25% 25% 25% 25% 25% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%% Amortización Acumulada 0% 0% 0% 0% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 48% 56% 64% 72% 80%Check ok ok ok ok ok ok ok ok ok ok

A.2 Amortización Acumulada Gastos y Cargos Diferidos Nuevas 0 0 0 1 1 2 3 3 4 6 7AXI Amortización Acumulada Inversiones Nuevas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Amortización del Período 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1

Gasto o Cargo Diferido Nuevo Amortizable = Activos Diferidos e Intangibles Nuevo 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2Gasto o Cargo Diferido Nuevo Amortizable a 20 años 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1Gasto o Cargo Diferido Nuevo Amortizable a 10 años 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1Gasto o Cargo Diferido Nuevo Amortizable a 5 años 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Gasto o Cargo Diferido Nuevo Amortizable a 3 años 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Check ok ok ok ok ok ok ok ok ok ok

11 Otros Activos 5 5 5 5 5 5 6 6 7 7 8 9 9 10 11% Ventas Netas 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

12 Valorizaciones 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2Incremento Valorizaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

13 Inversiones 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4Incremento Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

PASIVOSPASIVOS CORRIENTES

15 Proveedores 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2Días de Costo de Ventas 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

16 Impuestos y Retenciones 1 1 1 1 1 8 9 10 10 11 12 14 15 17 1917 Dividendos x Pagar 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Dividendos Pagados 1 0 0 0 0 0 0 0 0 018 Otros Acreedores 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2

Días de Costo de Ventas 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 619 Otros Pasivos Corrientes 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2

Días de Costo de Ventas 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

PASIVOS LARGO PLAZO20 Obligaciones Fin. de Largo Plazo 15 15 15 15 15 26 17 7 6 5 4 4 4 4 421 Otros Pasivos de Largo Plazo 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

PATRIMONIO22 Capital 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5

Capitalizaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 023 Reservas 2 2 2 2 2 4 6 7 9 12 14 16 19 22 26

Incremento de reserva 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3% de Utilidad Neta Año Anterior 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%

24 Revalorización del Patrimonio 1 1 1 1 1 2 3 5 7 11 14 19 24 31 3825 Utilidades Retenidas 1 1 1 1 1 18 33 50 68 87 107 130 155 183 214

Dividendos pagados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 026 Utilidades del Ejercicio 19 19 19 19 19 17 19 20 21 23 25 28 31 34 38

TESORERIAEMPRESA XCIFRAS EN MILLONES DE PESOS

2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

UTILIDAD NETA 16.6 18.7 19.7 21.2 23.1 25.3 28.0 31.0 34.2 37.8

VARIACIÓN DE ACTIVOSACTIVOS CORRIENTES -0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 1.9 2.1

1 Disponible 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 0.83 Cuentas por Cobrar (Deudores) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.34 Otras Cuentas por Cobrar 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.35 Inventarios 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.36 Pagos x Anticipado 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.37 Otros Activos Corrientes -2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ACTIVOS LARGO PLAZO 10.5 9.2 8.0 6.9 6.0 5.3 4.9 4.5 4.0 3.68 Propiedad Planta y Equipo, PPE 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.09 Depreciación Acumulada -2.6 -3.8 -5.1 -6.2 -7.0 -7.8 -8.3 -8.8 -9.3 -9.8

10 Diferidos e Intangibles 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 2.0 2.211 Amortización Acumulada -0.4 -0.5 -0.7 -0.8 -1.0 -1.1 -1.2 -1.3 -1.5 -1.612 Otros Activos 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 0.814 Inversiones 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

VARIACIÓN DE PASIVOSPASIVOS CORRIENTES 4.4 1.3 0.8 1.1 1.2 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3

15 Obligaciones Fin. de Corto Plazo -2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.016 Proveedores 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.217 Impuestos y Retenciones 7.2 1.0 0.5 0.8 0.9 1.1 1.3 1.5 1.6 1.818 Dividendos x Pagar -1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.019 Otros Acreedores 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.220 Otros Pasivos Corrientes 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2

PASIVOS LARGO PLAZO 9.4 -9.8 -10.0 -1.0 -1.0 -1.0 0.0 0.0 0.0 0.021 Obligaciones Fin. de Largo Plazo 11.4 -9.8 -10.0 -1.0 -1.0 -1.0 0.0 0.0 0.0 0.022 Otros Pasivos de Largo Plazo -2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

PATRIMONIO 0.8 1.3 1.9 2.5 3.1 3.8 4.6 5.4 6.3 7.423 Capital 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.025 Revalorización del Patrimonio 0.8 1.3 1.9 2.5 3.1 3.8 4.6 5.4 6.3 7.4

Dividendos 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Caja del período 21.7 1.1 3.2 15.5 19.0 22.7 27.7 32.0 36.6 41.8

Caja Inicial 2.0 23.7 24.8 27.9 43.5 62.4 85.1 112.8 144.8 181.5Crédito de Tesorería 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Caja Final 23.7 24.8 27.9 43.5 62.4 85.1 112.8 144.8 181.5 223.2

FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVOEMPRESA XCIFRAS EN MILLONES DE PESOSA JUNIO DE CADA AÑO

2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

(+) Utilidad Operativa 30.0 32.7 34.3 36.1 38.4 41.1 44.3 48.0 52.1 56.6 61.5(-) Impuestos Operativos 9.9 10.8 11.3 11.9 12.7 13.6 14.6 15.8 17.2 18.7(=) NOPLAT 22.8 23.5 24.8 26.4 28.4 30.7 33.4 36.3 39.4 42.8

(+) Depreciaciones y Amortizaciones 3.0 4.4 5.8 7.0 8.0 8.8 9.4 10.1 10.7 11.3(=) FLUJO DE CAJA BRUTO 25.8 27.9 30.6 33.4 36.4 39.6 42.9 46.4 50.1 54.2

(-) Inversión Capital de Trabajo -6.2 -0.1 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0Aumento Activos Corrientes 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 1.9 2.1

1 Disponible 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 0.83 Cuentas por Cobrar (Deudores) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.34 Otras Cuentas por Cobrar 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.35 Inventarios 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.36 Pagos x Anticipado 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3

Disminución Pasivos Corrientes -7.3 -1.2 -0.7 -1.0 -1.1 -1.3 -1.6 -1.7 -1.9 -2.115 Proveedores -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.216 Impuestos y Retenciones -7.2 -1.0 -0.5 -0.8 -0.9 -1.1 -1.3 -1.5 -1.6 -1.818 Otros Acreedores -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2

(-) Inversión PPE 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0(-) Inversión Otros Activos 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8

(=) FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (FCLO) 19.6 15.5 17.6 20.6 23.6 26.8 30.1 33.6 37.3 41.4

INDICADORES

Crecimiento FCLO real -21.0% 13.1% 17.0% 14.7% 13.6% 12.6% 11.5% 11.1% 10.8%Check crecimiento FCLO ok alto alto alto alto alto alto alto alto

Crecimiento FCLO máximo teórico 7.9% 9.6% 9.3% 9.0% 8.7% 8.4% 8.1% 8.1% 8.1%Retorno de Capital Invertido Nuevo 33.2% 21.6% 22.0% 23.3% 24.5% 25.9% 27.4% 29.5% 31.7%

2.1 2.7 2.9 3.0 3.1 3.3 3.5 3.8 4.06.2 12.4 13.0 12.9 12.8 12.8 12.7 12.7 12.8 12.8

Tasa de Inversión (∆ Capital Invertido/NOPLAT ajusta 24% 44% 43% 38% 35% 32% 30% 27% 25% 24%

∆ NOPLAT ajustado = Flujo de Caja Bruto∆ Capital Invertido

ROIC (Retorno del Capital Invertido) 56% 43% 37% 33% 30% 28% 27% 27% 26% 26%NOPLAT 0 23 24 25 26 28 31 33 36 39 43Capital Invertido 41 54 68 81 95 109 122 137 151 165 180

Capital de Trabajo Operativo 11 12 13 14 15 16 18 19 20 22 24Propiedad, Planta y Equipo Neto 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145Otros Activos 5 5 6 6 7 7 8 9 9 10 11

SUPUESTOS DE VALORACIÓNEMPRESA X

2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

1. COSTO DE PATRIMONIO(+) Yield Bonos EE.UU. a 10 años 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7%(+) Spread Bonos República Colombia 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%(=) Tasa Libre de Riesgo (en USD) 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9%

(+) Beta Apalancado EMPRESA X 1.11 1.11 0.94 0.85 0.83 0.82 0.82 0.82 0.81 0.81Beta Desapalancado Sector 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81 0.81Deuda Financiera/Patrimonio 57% 56% 25% 7% 5% 3% 2% 2% 2% 1%Tasa Impositiva 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33%

(X) Prima Mercado Accionario USA 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2%(=) Prima Inversión EMPRESA X 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8%

(+) Prima Riesgo Compañía 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%

(=) Costo de Patrimonio (Nominal en USD) 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9%(+) Devaluación (Diferencial Inflación COP/USA) 1.2% 1.2% 1.1% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%(=) Costo de Patrimonio (Nominal en Pesos) 12.3% 12.3% 12.1% 11.9% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2%(=) Costo de Patrimonio (Real en Pesos) 8.9% 9.0% 8.9% 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0%

2. COSTO DEUDACosto de Mercado Deuda en Pesos (E.A.) 8.8% 8.5% 8.5% 8.2% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1%

Tasa de referencia (EA) 5.6% 5.3% 5.4% 5.0% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%Spread (EA) 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%

Beneficio Tributario 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0%Costo Promedio Deuda en Pesos, con Beneficio Tributario (E.A.) 5.9% 5.7% 5.7% 5.5% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4%

Costo de Mercado Deuda en USD 3.1% 3.5% 3.8% 4.1% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3%Tasa de Referencia (NASV) 1.1% 1.5% 1.8% 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3%Spread (NASV) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

Beneficio Tributario 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0%Costo Promedio Deuda en USD, en Pesos, con Beneficio Tributario (E.A.) 2.1% 2.4% 2.6% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9%

3. ESTRUCTURA DE CAPITAL 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%Patrimonio 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0%Deuda en Pesos 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%Deuda en USD 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL-WACC (Nominal en Pesos) 10.0% 10.0% 9.9% 9.7% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9%

2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

4. PRIMA RIESGO COMPAÑÍAFactor Puntaje 0-4Menor Riesgo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Mayor Riesgo

0 1 2 3 4Tamaño de la compañía 1 Multinacional Muy grande Grande Mediana PequeñaAcceso a capital patrimonial 1 Transa en Bolsa Grupo Ec. S.A. Limitada UnipersonalAcceso a capital financiero 0 Muy fácil Fácil Dificil Muy Dificil ImposibleParticipación de mercado 1 Monopolio Oligopolio Lider Medio PequeñoNivel de la gerencia 0 Muy preparado ExperiencialDependencia de empleados claves 2 Atomización Único gerenteCapacidad de acceso a publicidad y mercadeo 0 Disponibilidad ilimitada No disponibilidadFlexibilidad líneas de producción 2 Muy flexible Rigidez absolutaProducción propia 0 100% 0%Concentración proveedores 2 Atomización Unico proveedorConcentración de clientes 2 Atomización Unico clientePosibilidad de economías de escala 1 Alta NulaCapacidad de distribución 2 Cobertura ilimitada Dificil coberturaManejo de información integrada 0 SI Integrado Información manualSistema de auditoría 0 Permanente InexistenteSistemas de Calidad 0 Certificado No existenteRiesgo geográfico 4 Zona de alta seguridad Zona de baja seguridadSistema de manejo ambiental 0 Certificado No existentePrima máxima 4.80%Total prima compañía 1.2%

5. SUPUESTOS VALOR DE PERPETUIDADCrecimiento Real a Perpetuidad 0.0%Crecimiento Nominal a Perpetuidad 3.0%

VALORACIÓNEMPRESA X Fecha Valoración:CIFRAS EN MILLONES DE PESOS

VALORACIÓN POR FCLO 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p

Flujo de Caja Libre Operativo 20 16 18 21 24 27 30 34 37 41Valor Perpetuidad 615

Costo de Capital 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%Factor de Descuento 1.02 1.13 1.24 1.36 1.49 1.64 1.80 1.98 2.18 2.40Valor Presente Flujo de Caja Libre Anual 19 14 14 15 16 16 17 17 17 17Valor Presente Flujo de Caja Libre 162Valor Presente Perpetuidad 256

(+) Valor de la Operación 419(+) Inversiones Temporales 2(+) Otros Activos 11(=) Valor Compañía 432

(-) Otros Pasivos 21(=) Valor Patrimonio por FCLO 411

MULTIPLOS DE VALORACIÓN 2013p

Múltiplo Patrimonio en Libros 13.7x 8.7xMúltiplo Valor Compañía/Ventas 4.3x 4.0xMúltiplo Valor Compañía/EBIT 14.4x 13.2xMúltiplo Valor Compañía/EBITDA 13.1x 12.1x

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%VENTAS NETAS

Mill

ones

de

Peso

s

Crec

imie

nto

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%EBITDA

Mill

ones

de

Peso

s

Crec

imie

nto

2008 2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%MARGEN

Margen Bruto Margen Operacional Margen EBITDA

2013p 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p0

20

40

60

80

100

120

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180

200

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

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5%

10%

15%

20%FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL

Mill

ones

de

Peso

s

Crec

imie

nto

BETAS POR SECTOR PARA MERCADOS EMERGENTESFUENTE: DAMODARAN ON LINE - http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Enero 2013

Sector

1 (Promedio Mercado) 0.812 Advertising 1.243 Aerospace/Defense 0.924 Air Transport 0.565 Apparel 0.856 Auto & Truck 0.937 Auto Parts 1.068 Bank 0.469 Banks (Regional) 0.33

10 Beverage 0.7711 Beverage (Alcoholic) 0.7912 Biotechnology 1.1513 Broadcasting 1.1814 Brokerage & Investment Ba 0.6715 Building Materials 0.7016 Business & Consumer Servi 0.8517 Cable TV 1.2018 Chemical (Basic) 0.7619 Chemical (Diversified) 1.0920 Chemical (Specialty) 0.8321 Coal & Related Energy 1.0222 Computer Services 0.9723 Computer Software 1.1924 Computers/Peripherals 0.6525 Construction 0.7426 Diversified 0.6427 Educational Services 1.1428 Electrical Equipment 0.8529 Electronics 0.7530 Electronics (Consumer & Off 0.8231 Engineering 0.7332 Entertainment 1.2433 Environmental & Waste Ser 1.0634 Farming/Agriculture 0.7235 Financial Svcs. 0.4836 Financial Svcs. (Non-bank & 0.5237 Food Processing 0.7138 Food Wholesalers 0.6039 Furn/Home Furnishings 0.7840 Healthcare Equipment 1.1841 Healthcare Facilities 0.5142 Healthcare Products 0.8943 Healthcare Services 0.8044 Heathcare Information and 1.2245 Heavy Construction 0.8446 Homebuilding 0.8147 Hotel/Gaming 0.8948 Household Products 0.8349 Information Services 1.16

Beta Desapalancado

Sector Beta Desapalancado

50 Insurance (General) 0.5151 Insurance (Life) 0.5152 Insurance (Prop/Cas.) 0.6453 Internet software and servi 1.0254 Investment Co. 0.4855 Machinery 0.8756 Metals & Mining 1.0757 Office Equipment & Service 0.7558 Oil/Gas (Integrated) 1.0159 Oil/Gas (Production and Exp 1.2960 Oil/Gas Distribution 0.7061 Oilfield Svcs/Equip. 0.9862 Packaging & Container 0.6663 Paper/Forest Products 0.6364 Pharma & Drugs 0.8865 Power 0.5266 Precious Metals 1.1867 Publshing & Newspapers 0.6968 R.E.I.T. NA69 Railroad 0.6970 Real Estate 0.7271 Real Estate (Development) 0.7572 Real Estate (Operations & S 0.6573 Recreation 0.7874 Reinsurance 0.8475 Restaurant 0.7876 Retail (Automotive) 0.5677 Retail (Building Supply) 0.5478 Retail (Distributors) 0.6579 Retail (General) 0.7980 Retail (Grocery and Food) 0.7581 Retail (Internet) 1.1982 Retail (Special Lines) 1.0483 Rubber& Tires 0.7284 Semiconductor 0.9685 Semiconductor Equip 1.0086 Shipbuilding & Marine 0.6187 Shoe 0.8988 Steel 0.7889 Telecom (Wireless) 0.7090 Telecom. Equipment 1.0291 Telecom. Services 0.7192 Thrift 0.5593 Tobacco 0.5294 Tranportation 0.6395 Trucking 0.5896 Utility (General) 0.2397 Utility (Water) 0.60