Aval Ebitda

Contactos: Andrés Marthá Martínez

[email protected] María Soledad Mosquera Ramírez

[email protected]

Comité Técnico: 14 de noviembre de 2014 Acta No. 678

2 de 12 CAL-F-14-FOR-05 R3

TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005

GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A. POR $200.000 MILLONES

REVISIÓN PERIÓDICA

DEUDA DE LARGO PLAZO AAA Cifras del Emisor en millones al 30 de junio de 2014:

Activos: $25.361.016. Pasivo: $1.409.209. Patrimonio: $23.951.807.

Utilidad Operacional: $937.422. Utilidad Neta: $920.813.

Historia de la Calificación: Revisión Periódica Nov./13: AAA Revisión Periódica Nov./12: AAA Calificación Inicial Dic./09: AAA

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: Grupo Aval Acciones y Valores S. A. Monto Calificado: $200.000 millones Monto en Circulación: $100.000 millones Serie: Serie A Fecha de Colocación: 26 de octubre de 2005 Plazos: 6 y 10 años, contados a partir de la fecha de emisión. Rendimiento: Los Bonos de la Serie A fueron emitidos en pesos colombianos y devengan un interés flotante referenciado a la inflación (IPC) más

un spread. Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre Vencido Pago de Capital: 26 de octubre de 2015 Administrador: Depósito Centralizado de Valores de Colombia DECEVAL S. A. Representante Tenedores: Fiduciaria Fiducor S. A. Agente Estructurador y Colocador: Corporación Financiera Colombiana S. A. Garantía: Capacidad de pago del Emisor

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Standard & Poor’s en Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en Deuda de Largo Plazo a la Tercera Emisión de Bonos Ordinarios 2005 Grupo Aval Acciones y Valores S. A. por $200.000 millones. La calificación asignada a la presente emisión de Grupo Aval incorpora la consistencia y continuidad de su estrategia de crecimiento focalizada en el sector financiero, así como en la solidez financiera y la importante posición de mercado de las filiales y subsidiarias en las cuales el Calificado mantiene el control

accionario de forma directa o indirecta1. El agregado de los bancos del Grupo Aval ha mantenido el liderazgo en el sector financiero colombiano con una participación en el mercado de crédito y leasing de 28% promedio entre 2008 y junio de 2014. Así mismo, el Grupo mantiene una posición de liderazgo en el mercado financiero centroamericano a través de su subsidiaria BAC

1 Grupo Aval tiene inversión directa en: Banco de Bogotá, Banco de Occidente, Banco AV Villas, Banco Popular y la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Porvenir S. A. También mantiene participación indirecta en la Corporación Financiera Colombiana S. A. (Corficolombiana), entre otras importantes entidades del sector financiero en Colombia y Centroamérica.

TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005 GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Credomatic2, la cual presentaba una cuota de mercado de 12,3% sobre el total de la cartera de créditos de la región3 a agosto de 2014. Como parte de la estrategia de expansión internacional del Grupo Aval, en 2013 se llevaron a cabo las adquisiciones del Banco BAC de Panamá (antes BBVA Panamá) y del Banco Reformador de Guatemala por parte de las filiales del Banco de Bogotá4. El crecimiento hacía Centroamérica es positivo en términos de diversificar las fuentes de ingreso del Grupo por fuera de Colombia; sin embargo, el perfil de riesgo del Calificado puede verse afectado por el hecho de que algunos de los países en los cuales se está llevando a cabo la expansión, a excepción de Panamá, presentan calificaciones de riesgo en escala global por debajo de las de Colombia. Lo anterior es mitigado, parcialmente, por la solidez financiera del BAC Credomatic, que es la entidad a través de la cual el Grupo hace presencia en la región y que mantiene robustos indicadores de solvencia patrimonial, rentabilidad y de calidad de los activos. A junio de 2014, el 20% de los activos y el 21% de los ingresos de intereses del Grupo Aval consolidado provenían de la operación en Centroamérica. El BAC Credomatic es la subsidiaria más importante del Grupo en la región con operaciones en Panamá, Costa Rica, Guatemala, El Salvador, Honduras y Nicaragua. A junio de 2014, los indicadores de solvencia patrimonial y de rentabilidad del BAC se comparaban de forma positiva frente a otros bancos calificados por BRC Standard & Poor’s, así como sus indicadores de calidad de cartera, lo cual indica una sólida posición financiera que disminuye los riesgos asociados con operar en países cuyas economías podrían presentar una alta vulnerabilidad antes escenarios de contracción internacional. La fortaleza patrimonial del Grupo Aval se ha visto mermada por la estrategia de crecimiento inorgánico, la expansión de la cartera de créditos de sus bancos en Colombia y los cambios regulatorios implementados para el cálculo del patrimonio técnico. Esto se refleja en el indicador de solvencia agregada del Grupo que ha disminuido el margen frente al mínimo regulatorio al ubicarse en 11,5% a junio de 2014, mientras

2 El Banco de Bogotá posee la totalidad de la participación del BAC Credomatic de forma indirecta a través de su filial Leasing Bogotá Panamá. 3 Comprende los países: Costa Rica, Honduras El Salvador, Guatemala y Nicaragua. 4 El Banco BAC de Panamá fue adquirido por Leasing Bogotá Panamá y el Banco Reformador de Guatemala fue adquirido por BAC Credomatic Centroamérica.

que en 2012 era cercano al 15%5. La emisión de acciones preferenciales que llevó a cabo el Grupo Aval en septiembre de 2014 fortaleció el patrimonio del Calificado por un monto cercano a los $2,5 billones6, lo cual será positivo para mejorar la fortaleza patrimonial de sus filiales bancarias, ya que podría generar un incremento aproximado de 150 pbs en la solvencia agregada del Grupo para el 2015. Por otra parte, la emisión también es favorable en términos de abrir el acceso del Grupo a recursos de capital en mercados extranjeros, siendo este un aspecto determinante para soportar el crecimiento de largo plazo de sus entidades. La disminución en los indicadores de solvencia ha sido generalizada en los grupos financieros colombianos que se encuentran en proceso de expansión internacional, situación que también ha llevado a la acumulación de importantes volúmenes de crédito mercantil en el patrimonio de las entidades, con lo cual los indicadores de capital de la banca colombiana se comparan de forma desfavorable frente a los de la región. Los cambios regulatorios aplicados por el Decreto 1771 de 2012 son un avance importante en términos de lograr una convergencia hacía los estándares de Basilea III en término del cálculo de los indicadores de fortaleza patrimonial, particularmente por que dicha regulación establece que el crédito mercantil generado por las adquisiciones realizadas de agosto de 2013 en adelante no computarán para el cálculo del patrimonio técnico. La calidad de la cartera de créditos y leasing continúa siendo una fortaleza de las filiales bancarias del Calificado, esto se observa en el indicador de calidad por vencimiento del agregado de los bancos colombianos del Grupo Aval que históricamente han mantenido un mejor desempeño respecto de sus pares y la industria (ver Gráfico No.1). Desde 2012, las entidades más representativas del Grupo han profundizado su penetración en el mercado de crédito de consumo y ello se ha traducido en una desmejora en los indicadores de calidad de ese segmento, situación que podría generar una presión sobre los indicadores del Grupo en 2015 y 2016. Sin embargo, este efecto sería compensado por el mayor crecimiento esperado en la cartera comercial asociado con el desarrollo de los proyectos de infraestructura

5 La solvencia del Grupo se calcula con base en las cifras combinadas de sus filiales. 6 La emisión de acciones preferenciales se realizó en la bolsa de Nueva York como un American Depositary Receipt (ADR nivel III), el monto suscrito fue de US$1.265 millones.



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del Gobierno Nacional, lo cual mantendría los indicadores agregados del Grupo Aval controlados por la mejor morosidad que caracteriza al crédito y leasing comercial respecto de consumo. Gráfico No.1: Indicador de Cartera Vencida

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Standard & Poor’s.

Entre 2011 y 2013, algunas de las entidades más representativas del Grupo Aval registraron importantes incrementos en los saldos de su cartera de consumo, tal es el caso del Banco de Bogotá, el Banco de Occidente y AV Villas que en ese periodo registraron aumentos superiores al 20% anual. Para junio de 2014, los ICV del segmento de consumo de Banco de Bogotá y AV Villas presentaron una desmejora al ubicarse en 5,4% y 5,6%, respectivamente, mientras que en el sector fue de 4,8%. En el primer semestre de 2014 el Banco de Bogotá y el Banco de Occidente aún registraban importantes tasas de crecimiento en el segmento de consumo, lo cual podría redundar en una menor calidad para el agregado del Grupo Aval en 2015 y 2016. Entre junio de 2013 y junio de 2014, la cobertura de cartera y leasing de los bancos del Grupo Aval fue de 142% en promedio, inferior al 167,3% de los pares comparables y el 150,5% del sector. Los menores indicadores de cobertura se han mantenido desde 2010 y no se prevé que esta situación cambie en 2015 ó 2016. El rápido crecimiento en la cartera de consumo permitió que la rentabilidad patrimonial de los bancos del Grupo Aval presentara una mejora entre 2011 y 2013, e inclusive lograra superar los niveles observados en los pares comparables y el sector (Gráfico No.2). Sin embargo, dicha situación se revirtió luego de que el ROE7 pasara de 16,6% en junio de 2013 a 13,7% en junio de 2014, nivel similar al 13,8% del sector. Esta dinámica se relaciona con la desaceleración que presentó la cartera de consumo, cuyo crecimiento anual pasó de 14,5% a 11,6% en el 7 Rentabilidad sobre el patrimonio. Indicador anualizado.

mismo periodo, así como con la disminución de las tasas de colocación de cartera por la alta competencia entre los establecimientos de crédito. En 2015, la rentabilidad patrimonial de los bancos del Grupo Aval podría mejorar en la medida en que el incremento en la tasa de intervención del Banco de la República se empezará a reflejar en las tasas de interés del mercado, situación que favorecerá el margen de intermediación de los bancos del Grupo por su estructura de fondeo compuesta mayoritariamente por depósitos a la vista. Además, la demanda de crédito relacionada con el desarrollo de los proyectos de infraestructura del Gobierno Nacional generaría un aumento importante en la cartera comercial para 2016, aspecto que también contribuiría a mejorar las utilidades de los bancos del Grupo. Gráfico No.2: Rentabilidad sobre el Patrimonio

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Standard & Poor’s. Indicadores no anualizados.

Los ingresos operacionales del Grupo Aval se derivan en un 96%8 de los dividendos provenientes de sus filiales. Entre estas, el Banco de Bogotá es el más importante ya que sus dividendos representaron el 51,8% del total a junio de 2014, lo que implica un incremento frente al 45,9% de 2012. Dado que la estrategia de crecimiento inorgánico del Grupo se ha centrado en adquisiciones a través de las filiales del Banco de Bogotá, es probable que en el futuro la representatividad de sus dividendos continúe aumentando, lo cual no es un factor positivo para el perfil de riesgo del Grupo pues aumenta su exposición a los cambios que puedan afectar la estabilidad del Banco de Bogotá. La profundización de las sinergias comerciales y operativas entre las filiales y subsidiarias del Grupo Aval es un elemento que tiene el potencial de mejorar la competividad de las entidades en el largo plazo, lo que podría aumentar los dividendos de las filiales diferentes al Banco de Bogotá y, por ende, contrarrestar la tendencia identificada de mayor concentración en la

8 Promedio entre el 2009 y junio de 2014.

2,5%

2,7%

3,1%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

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jun‐09

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jun‐10

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Bancos Grupo Aval

Peer

Sector

13,7%13,8%13,8%

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Bancos Grupo Aval

Peer

Sector



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generación de dividendos. Sin embargo, la velocidad de desarrollo de las sinergias entre los bancos y sus filiales de servicios financieros9 se ha visto rezagada respecto de lo observado en otros grupos financieros. En el futuro es probable que esta situación tienda a mejorar en la medida en que evolucionan los proyectos de renovación tecnológica que ha venido liderando el Grupo Aval, pero no se esperan cambios relevantes en términos de integración comercial. Además del análisis de las filiales más representativas, la presente calificación incorpora la evaluación del desempeño individual del Grupo Aval10. Al respecto, cobra relevancia la mejora progresiva que ha presentado el indicador de doble apalancamiento11 que pasó de 113% en 2010 hasta 102,4% en junio de 2014. La emisión de acciones ordinarias realizada en diciembre de 2014 por $2,4 billones favoreció dicho indicador ya que parte de esos recursos fueron utilizados para amortizar obligaciones financieras, situación que disminuyó el nivel de endeudamiento12 del Calificado de 43% a 16,6% en el mismo periodo. Asumiendo que en 2015 y 2016 el Calificado no contrae nuevas deudas significativas, los indicadores de doble apalancamiento y de endeudamiento mantendrían una mejora progresiva, lo cual es un aspecto adicional que soporta el mantenimiento de la máxima calificación. Los recursos de la emisión de acciones ordinarias fueron utilizados para amortizar deudas por $1,4 billones que tenían vencimientos en 2015, esto permitió que el pasivo total del Calificado disminuyera de $5,1 billones al cierre de 2012 a $4,2 billones en el mismo periodo de 201313. Dado que el Calificado no espera realizar operaciones de endeudamiento en 2015 y 2016, el indicador de doble apalancamiento sería cercano al 100% o inclusive inferior para dichos años. En la Revisión Periódica de 2013 se identificó que los vencimientos de deudas con empresas relacionadas del Grupo Aval podrían generar presión sobre su flujo de caja en 2015, con un indicador de EBITDA/servicio de deuda14 que habría podido disminuir a 1,5x para ese año bajo un escenario de estrés. No obstante, dichas 9 Fiduciarias y la comisionista de bolsa. 10 Se entiende al Grupo Aval individual como el resultado combinado entre Grupo Aval Acciones y Valores S.A. y Grupo Aval Limited. Esta última entidad es un vehículo especial que es 100% propiedad del Grupo Aval y que fue utilizado para las emisiones de bonos en dólares realizadas en 2012. 11 Inversiones Permanentes/Patrimonio. 12 Deuda bruta / Patrimonio. 13 Estas cifras corresponden a los estados financieros combinados de Grupo Aval Acciones y Valores S.A y Grupo Aval Limited. 14 Servicio de la deuda comprende pago de intereses y amortizaciones de capital.

obligaciones fueron prepagadas en diciembre de 2013 con parte de los recursos provenientes de la emisión de acciones ordinarias, de lo cual las proyecciones del indicador de cobertura de servicio de la deuda para 2015 se ubican en 7,84x bajo el escenario base remitido por el Calificado y en 6,27x bajo el escenario de estrés definido por BRC Standard & Poor’s, lo que es consecuente con la calificación asignada. En 2017 el Grupo tendrá el primer pago de capital de los bonos emitidos en dólares en 2012 por un monto cercano a los $1,2 billones, esta situación llevaría a que en ese año el indicador de cobertura del servicio de la deuda disminuyera a 2,27x en el escenario base y a 1,81x en el escenario de estrés. Las proyecciones remitidas por el Grupo Aval para el periodo 2015 – 2025 contemplan un incremento anual promedio en los ingresos de dividendos que se considera conservador teniendo en cuenta el comportamiento histórico de los mismos; además, a diciembre de 2013, los dividendos pagados se ajustaron en un 104,3% frente al valor proyectado y la ejecución fue de 99,3% a junio de 2014. El escenario de estrés implementado por BRC Standard & Poor’s supone un menor crecimiento en los ingresos operacionales del Calificado y el mantenimiento de los niveles de endeudamiento y carga financiera. Como emisor de bonos y acciones en el mercado internacional, el Grupo Aval cumple con los estándares de revelación de información y estructura de gobierno corporativo exigidos por la SEC15, aspectos que son incorporados en la presente calificación. La Holding ejerce de forma constante labores de monitoreo y apoyo a las políticas y procedimientos de gestión operativa, tecnología y de gestión de riesgos de sus filiales y subsidiarias. Así mismo, cobra importancia el fortalecimiento continuo de los esquemas de control interno a través del seguimiento realizado por la Contraloría Corporativa del Grupo. En 2014, la Vicepresidencia de Contraloría Corporativa realizó visitas de auditoría a las diferentes entidades del Grupo Aval en concordancia con el plan definido por la Presidencia. Dicha Vicepresidencia realizó un seguimiento sobre los planes de mejora de las entidades y estableció directrices en aspectos de control interno y seguridad de la información. Así mismo, realizó el seguimiento sobre los resultados de la implementación de los lineamientos SOX.

15 U. S. Securities and Exchange Commission.



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La Vicepresidencia de Servicios Compartidos continuó liderando el proyecto de homogenización y estandarización de los procesos operativos de las filiales del Grupo. Entre los proyectos destacados se encuentra el cambio en el ERP de las entidades, lo cual cobijará la migración a las NIIF, así como la continuación en el proceso de renovación tecnológica. Según la información remitida por Grupo Aval, la Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de sanciones o de castigos impuestos por la Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de llamados de atención por parte del Autorregulador del Mercado de Valores.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD

Grupo Aval Acciones y Valores S. A. es una empresa holding creada en 1998 con participación controlante en varias entidades del sector financiero, las cuales son: Banco de Bogotá S. A., Banco de Occidente S. A., Banco Popular S. A., Banco AV Villas S. A., y la Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Porvenir y AFP Horizonte Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías S. A. Los principales objetivos de Grupo Aval son los siguientes: 1) consolidar las principales inversiones de la Organización Luis Carlos Sarmiento Angulo (OLCSAL) en el sector financiero colombiano; y 2) facilitar el acceso al mercado de capitales de la Holding. A junio de 2014, la participación directa de Grupo Aval en las filiales se compone de la siguiente manera:

Tabla No.1: Entidades Controladas por Grupo Aval Entidad Calificación

Deuda de Largo Plazo*

Participación en Entidades

Controladas

Banco de Bogotá S. A. AAA 67,4% Banco de Occidente S. A. AAA 72,2% Banco Comercial AV Villas S. A. AAA 79,9% Banco Popular S. A. AAA 93,7% AFP Porvenir S. A. AAA 20,00% Grupo Aval Limited n.a. 100,00% Grupo Aval International Limited n.a. 100,00%

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A. *Calificaciones asignadas por BRC Standard & Poor’s.

Adicional a lo anterior, a través de sus bancos subordinados, Grupo Aval controla indirectamente a la Corporación Financiera Colombiana S. A. y a las siguientes filiales financieras: Fiduciaria Bogotá, Fiduciaria de Occidente, Fiduciaria Corficolombiana y Fiduciaria Popular; a la Firma Comisionista de Bolsa

Casa de Bolsa y a los almacenes generales de depósito Almaviva y Alpopular, entre otras. La estructura accionaria de Grupo Aval a junio de 2014 es la siguiente16: Tabla No.2: Composición Accionaria Accionista ParticipaciónAdminegocios & Cía. SCA 29,93% Actiunidos S. A. 18,21% El Zuque 7,44% Inversiones Escorial S. A. 6,22% SOCINEG S.A 5,96% Aminversiones S. A. 5,53% Intrassets Trading S.A 4,83% Rendifin S.A. En Liquidación 3,92% Otros 17,96% TOTAL 100%

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A. Grupo Aval se caracteriza por una estrategia multimarca en la cual las filiales adoptan las mejores prácticas de la controlante y existen importantes economías de escala, principalmente, en cuanto a canales de atención y servicio. Gráfico No.3: Estructura Organizacional

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.

Durante el 2014, la Contraloría Corporativa efectuó las visitas de auditoría, en cumplimiento del plan anual presentado a la Presidencia del Grupo. De manera adicional, la Contraloría revisó la implementación de los planes de acción de mejora de algunas entidades e impartió directrices a las entidades del Grupo, en temas relacionados con control, seguridad de la información y auditoría. La Vicepresidencia de Servicios Compartidos soportó diferentes procesos operativos y tecnológicos de las entidades del Grupo Aval y de la Holding. Por su parte, la Vicepresidencia de Riesgo apoyó a las subsidiarias directas de Grupo Aval en el análisis de riesgo de crédito y en la estructuración de operaciones de crédito con los clientes institucionales más significativos comunes entre

16 En Grupo Aval existe una situación de control por parte de Luis Carlos Sarmiento Angulo, como consta en el registro de la Cámara de Comercio de Bogotá No. 00865815 del 11 de febrero de 2003.

Board of Directors

Chief Financial Officer

Chief Legal Counsel

VP Accounting

VP Internal Control

VP Procurement

VP Strategy

VP Marketing

VP Operational and Regulatory Risk Management

VP Financial Planning and IR VP Technology

Chief Risk OfficerChief Strategy

Officer VP Shared Services

CEO

Policies and control

Synergies

Operational focus

Oversight

VP Planning and Projects



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estas, usando herramientas desarrolladas en Grupo Aval, para asegurar que dichas operaciones cuenten con los estándares de crédito del Grupo. Así mismo esta Vicepresidencia evaluó las herramientas que gestionan el Sistema de Administración de Riesgo Operativo (SARO) y para la Administración de Riesgo de Lavado de Activos y Financiación al Terrorismo (SARLAFT). Por otra parte, la Gerencia de Auditoría Interna realizó auditorías sobre el control interno de la Holding durante el primer semestre de 2014 y en cumplimiento del plan de auditoría aprobado por el Comité de Auditoría del Grupo Aval. De acuerdo con los hallazgos, esta Gerencia emitió informes sobre los resultados de dichas auditorías y estableció planes de acción por parte de los responsables y el seguimiento a los mismos. 3. DESEMPEÑO FINANCIERO 3.1. Subsidiarias directas de Grupo Aval A junio de 2014, la cartera de créditos y leasing de los bancos combinados del Grupo Aval alcanzó $79,2 billones con un incremento de 14,7% frente al mismo periodo de 2013, similar al 14,3% que registró el sector bancario. El segmento comercial permanece como el más representativo con 69% del total de la cartera total, seguido por el segmento de consumo con 28% y vivienda con 3%. El Gráfico No.4 muestra que entre 2011 y 2013 la cartera del Grupo presentó una desaceleración que se explica en mayor medida por el segmento comercial, aunque desde el segundo semestre de 2013 los créditos y leasing de consumo presentaron una pronunciada pendiente descendente. En el primer semestre de 2014 la cartera comercial del Grupo registró un repunte importante que se relaciona con los bancos Bogotá y Popular que presentaron un importante volumen de colocaciones en ese periodo. En la cartera de consumo se observó una estabilización luego de la tendencia descendente registrada entre 2011 y 2013, el Banco de Occidente ha sido la Entidad de mayor relevancia en este comportamiento, pues su cartera de consumo presentó un crecimiento de 25,1% a junio de 2014, mientras que en el total del Grupo dicho porcentaje fue de 11,6%.

Gráfico No.4: Variación Anual Crédito y Leasing Bancos del Grupo Aval


Entre diciembre de 2011 y agosto de 2014, el indicador de cartera vencida de los bancos combinados del Grupo Aval presentó una desmejora al pasar de 2% a 2,5%, aunque conservó un margen favorable frente al sector donde el indicador pasó de 2,5% a 3,1%. El Gráfico No.5 muestra que el Banco Popular es la entidad que ha presentado mayor estabilidad en la calidad de su cartera, lo que está relacionado con la alta proporción de libranzas en su portafolio y el bajo nivel de morosidad que caracteriza dicho producto. Por otra parte, debido a la profundización en el mercado de consumo por parte del Banco de Bogotá, por primera vez desde 2011 su indicador de morosidad se ubicó por encima del Banco Popular. Gráfico No.5: Indicador de Cartera Vencida por Entidades


Los bancos Occidente y AV Villas presentan los indicadores de calidad de cartera más altos entre las entidades del Grupo Aval. En el caso de Occidente, esto se explica por el enfoque de su cartera comercial hacía medianas y pequeñas empresas, diferente al Banco de Bogotá que tiene una mayor participación de clientes corporativos en su portafolio. AV Villas es el banco del Grupo con

14,2%

11,6%

14,7%

8%

13%

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28%

jun‐11

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ago‐13

oct‐13

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jun‐14

Comercial

Consumo

Total

3,1%3,0%

2,3%2,2%

3,4%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

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6,5%

jun‐09

oct‐09

feb‐10

jun‐10

oct‐10

feb‐11

jun‐11

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SECTOR

OCCIDENTE

BOGOTA

POPULAR

AV VILLAS



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mayor enfoque hacía los productos de la banca de personas, con una posición de mercado importante en créditos de libre inversión, lo cual explica la menor calidad de su cartera. Entre junio de 2012 y junio de 2014, los depósitos a la vista han presentado un crecimiento notable en la estructura de fondeo de los bancos del Grupo Aval al pasar de 57% a 62%, este último muy superior al 56% de los pares comparables y el 54% del sector. La alta proporción de depósitos a la vista favorece el costo de fondeo de los bancos del Grupo y será un elemento importante para mejorar su rentabilidad en 2015, esto debido a que, ante el incremento en la tasa de intervención del Emisor, el costo de esta fuente de fondeo tendrá un ajuste más lento respecto de las tasas de los créditos que en una alta proporción se encuentran indexados a la DTF. Gráfico No.6: Estructura del Pasivo Bancos Combinados del Grupo Aval


La rentabilidad sobre el patrimonio de los bancos del Grupo Aval ha presentado una tendencia descendente al pasar de 15,7% en junio de 2011 a 13,7% para el mismo periodo de 2014, comportamiento similar al del sector, cuyo indicador pasó de 17,1% a 13,8%. En el Gráfico No.7 se observa que Popular y AV Villas mantienen los indicadores de rentabilidad más altos entre las entidades del Grupo, esto por la mayor representatividad de la cartera de consumo en sus portafolios de créditos, situación que les permite obtener márgenes de intermediación más altos respecto de Bogotá y Occidente.

Gráfico No.7: Rentabilidad sobre el Patrimonio por Entidades

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Standard & Poor’s. Indicadores anualizados

3.2. Grupo Aval (individual) A junio de 2014, los activos totales de Grupo Aval se ubicaron en $25,4 billones con un incremento de 6% frente al mismo periodo de 2013. La variación más relevante responde a las inversiones permanentes que alcanzaron $13,2 billones y presentaron un incremento de $1,7 billones en el mismo periodo, esta cuenta registra el valor en libros de las inversiones directas y su incremento corresponde con el aumento en la participación accionaria del Grupo Aval sobre algunas de sus filiales, siendo el caso más representativo el del Banco de Bogotá, en el cual el Calificado incrementó su participación accionaria de 62,12% en diciembre de 2013 a 67,38% en junio de 2014. La cuenta de valorizaciones es la segunda de mayor importancia en el activo del Grupo Aval con $10,9 billones a junio de 2014, esta cuenta registra las variaciones en el valor de mercado de las inversiones permanentes con su correspondencia en el patrimonio de la Entidad. Entre junio de 2013 y junio de 2014, el pasivo del Grupo Aval presentó una disminución de $860.928 millones relacionado con la amortización de deudas con partes relacionadas que llevó a una disminución $749.603 millones en las obligaciones financieras de largo plazo. Las emisiones de títulos de deuda son el pasivo de mayor representatividad con 51% del total a junio de 2014. A junio de 2014, las utilidades netas del Grupo Aval fueron de $920.813 y presentaron un incremento de 13,5% frente al mismo periodo de 2013. Este resultado se explica por los ingresos operacionales que registraron $986.774 millones y están compuestos en un 96% por los ingresos por método de participación de las filiales con inversión

19% 18% 17% 13% 13%

38% 41% 45%43% 41%

23% 24% 22%23% 24%

12% 8% 8%9% 11%

7% 9% 7% 11% 8%

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10%

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30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

jun‐12 jun‐13 jun‐14 Pares Sector

Cuenta Corriente Ahorro CDT Creditos con otras Instituciones Financieras Titulos de Deuda Otros

13,8%13,6%12,8%

16,6%

17,1%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

jun‐06

jun‐07

jun‐08

jun‐09

jun‐10

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jun‐13

jun‐14

SECTOR

OCCIDENTE

BOGOTA

POPULAR

AV VILLAS



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directa, entre estas el Banco de Bogotá es el de mayor tamaño con 50% del ingreso total, seguido por el Banco de Occidente con 19% y el Banco Popular con 14%. “La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del Cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.” Por otra parte, la Calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el Calificado. En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en www.brc.com.co “ La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de diciembre de 2011, diciembre de 2012, diciembre de 2013 y junio de 2014.

4. CONTINGENCIAS Según la información remitida por Grupo Aval, la Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de sanciones o de castigos impuestos por la Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de llamados de atención por parte del Autorregulador del Mercado de Valores.



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5. ESTADOS FINANCIEROS

BRC Standard & Poor´sGRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.Cifras en millones de pesosAños terminados en diciembre de 2011, diciembre de 2012 y diciembre de 2013. Semestres terminados en junio de 2013 y junio de 2014

BALANCE GENERAL dic-11 dic-12 dic-13 jun-13 jun-14Var %

Dic12-Dic13Var %

Jun13-Jun14Disponible 1.589.890 816.328 835.833 45.539 98.073 2% 115%Inversiones Negociables 104 8.298 13.499 31 34.952 63% 112648%Deudores 171.861 177.266 211.625 192.767 224.273 19% 16%Diferidos 23.182 11.044 312 425 165 -97% -61%

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1.785.037 1.012.936 1.061.269 236.762 357.463 5% 51%

Inversiones Permanentes 9.694.709 10.598.119 11.627.797 11.428.068 13.171.264 10% 15%Propiedades, planta y equipo 444 535 606 533 586 13% 10%Intangibles, neto 423.506 411.992 740.288 737.173 833.630 80% 13%Cargos Diferidos 11.294 306 135 162 846 -56% 422%Valorizaciones 6.982.266 7.738.866 10.683.671 11.502.096 10.997.227 38% -4%

TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO 17.112.219 18.749.818 23.052.497 23.668.032 25.003.553 23% 6%

TOTAL ACTIVO 18.897.256 19.762.754 24.113.766 23.904.794 25.361.016 22% 6%

Obligaciones financieras 32.737 355.356 74.568 237.081 72.802 -79% -69%Proveedores 501 289 821 51 157 184% 208%Cuentas por pagar 289.532 315.621 348.407 326.443 361.493 10% 11%Impuestos, gravámenes y tasas 13.533 25.698 21.247 16.475 8.802 -17% -47%Obligaciones laborales 916 1.086 1.146 837 809 6% -3%Pasivos estimados y provisiones - 1.171 3.712 6.768 7.100 217% 5%Otros pasivos 2.655 1.952 1.407 1.844 1.297 -28% -30%Bonos en circulación 220.450 - 105.499 - 105.499

TOTAL PASIVO CORRIENTE 560.324 701.173 556.807 589.499 557.959 -21% -5%

Impuesto al patrimonio 22.928 11.464 - 5.826 - -100% -100%

Obligaciones financieras 1.411.384 795.561 - 982.103 232.500 -100% -76%Bonos en circulación 724.250 724.249 618.750 724.249 618.750 -15% -15%

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO 2.158.562 1.531.274 618.750 1.712.178 851.250 -60% -50%

TOTAL PASIVO 2.718.886 2.232.447 1.175.557 2.301.677 1.409.209 -47% -39%

Capital social 18.552 18.552 20.178 18.552 20.407 9% 10%Superávit de capital 5.433.581 5.349.906 7.210.863 5.316.624 7.539.856 35% 42%Reservas 2.201.184 2.745.360 3.382.964 3.080.253 3.599.034 23% 17%

Revalorización del patrimonio 875.225 875.225 874.470 874.470 874.470 0% 0%

Utilidad de Ejercicios Anteriores - - - - - Utilidad del Ejercicio 667.562 802.398 766.063 811.122 920.813 -5% 14%Valorizaciones 6.982.266 7.738.866 10.683.671 11.502.092 10.997.227 38% -4%

TOTAL PATRIMONIO 16.178.370 17.530.307 22.938.209 21.603.117 23.951.807 31% 11%

ESTADO DE RESULTADOS dic-11 dic-12 dic-13 jun-13 jun-14Var %

Dic12-Dic13Var %

Jun13-Jun14Ingresos Operacionales 1.569.561 1.793.524 1.785.108 934.094 986.774 -0,5% 5,6%Pérdida método de participación por cambios (59.378) (35.344) - - - -100,0%Costo de ventas de inversiones - - - - - UTILIDAD BRUTA 1.510.183 1.758.000 1.785.108 934.094 986.774 1,5% 5,6%Gastos Operacionales (92.492) (93.055) (100.828) (61.896) (49.352) 8,4% -20,3%UTILIDAD OPERACIONAL 1.417.691 1.664.945 1.684.280 872.198 937.422 1,2% 7,5%Ingresos no operacionales 23.773 42.028 51.675 27.592 38.027 23,0% 37,8%Gastos no operacionales (182.141) (169.929) (151.417) (85.035) (49.995) -10,9% -41,2%UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1.257.912 1.537.044 1.584.538 814.755 925.454 3,1% 13,6%Impuestos de Renta y Complementarios (7.692) (12.072) (7.353) (3.633) (4.641) -39,1% 27,7%GANANCIAS Y PERDIDAS 1.250.220 1.524.972 1.577.185 811.122 920.813 3,4% 13,5%

dic-11 dic-12 dic-13 jun-13 jun-14Rentabilidad del Activo 6,6% 7,7% 6,5% 6,9% 7,4%

Rentabilidad del patrimonio 7,7% 8,7% 6,9% 7,7% 7,8%

Margen operacional 90,3% 92,8% 94,4% 93,4% 95,0%

Margen Neto 79,7% 85,0% 88,4% 86,8% 93,3%

Concentracion endeudamiento a corto plazo 20,6% 31,4% 47,4% 25,6% 39,6%

Endeudamiento total 14,4% 11,3% 4,9% 9,6% 5,6%

Leverage total 16,8% 12,7% 5,1% 10,7% 5,9%

INDICADORES



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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: ◘ Grado de Inversión

ESCALA DEFINICIÓN

AAA La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.

AA

La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

A

La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BBB

La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

◘ Grado de No Inversión o Alto Riesgo

ESCALA DEFINICIÓN

BB La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.

B La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de incumplimiento.

CCC La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.

CC La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.

D La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras.

E La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.



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HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMITÉ TECNICO

Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con 25 años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor’s y Thomson Financial BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector público a nivel global. Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de municipalidades y entes territoriales de varios países. Werner Zitzman (suplente), Economista Industrial de la Universidad de los Andes, con estudios en Stanford Univesrsity, ICAME Graduate School of Bussines Administration. Consultor Gerencial independiente desde 1970. Ha realizado asesorías a empresas privadas en diferentes sectores económicos, industria, bancos, servicio, corporaciones financieras, entidades educativas y sector gubernamental. Ha sido consultor internacional en varias oportunidades con programas de Naciones Unidas tales como: ONUDI y HABITAT. Su labor de consultoría se ha centrado en el área Financiera y Evaluación de Proyectos. Una porción considerable del tiempo ha estado destinada a la capacitación profesional a nivel de cursos de especialización dictados en diversos centros docentes y entidades del país en relación con el área Financiera, Evaluación de Proyectos, Evaluación de Crédito, Planeación Financiera, Planeación Financiera Estratégica. Andrés Carvajal (suplente), Economista con maestría en finanzas del Centro Internacional de Formación Financiera (CIFF) adscrito a la Universidad de Alcalá de Henares, y Maestría en Análisis de Problemas Políticos, Económicos e Internacionales Contemporáneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los últimos 13 años ha realizado labores de análisis financiero, económico y de riesgo en la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC Investor Services, la Asociación de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociación Bancaria. Actualmente se desempeña como consultor financiero y económico asesorando a gremios del sector privado y compañías del sector real, al mismo tiempo que es catedrático del área de economía y finanzas en importantes universidades de Colombia.

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