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AULA 28

· A análise do desconto do fluxo de caixa como uma tarefa de avaliação consiste em desenvolver uma planilha de receitas e despesas para o projeto, tal que suas medidas de rentabilidade e de retorno sejam os critérios de avaliação. · O fluxo de caixa de um empreendimento, relativo a um período de tempo, normalmente anual, corresponde à diferença entre todas as receitas e despesas, ou seja, a todas as entradas e saídas de caixa verificadas ao longo da vida útil do empreendimento.. O fluxo de caixa anual poderá ser elaborado segundo a origem dos recursos a serem investidos (próprios ou de terceiros) e deve ser calculado sempre antes e após a incidência do imposto de renda bem como os demais tributos.

Produção

1 ANO

Pesquisa deMercado

EstudosTecnológicos

Avaliação

Implantação doProjeto

n-1 n

$

Tempo

Fundo Perdido

n: Vida útil do empreendimento

(+)

(-)

O FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

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Avaliação Econômica do Projeto

INFLUÊNCIA DA POLÍTICA GOVERNAMENTAL A tributação é um fator que exerce uma influência

significativa na economicidade de um empreendimento.

É variável com a política fiscal praticada pelo país expressa pelas alíquotas definidas pelo governo, vigentes na ocasião da avaliação.

No fluxo de caixa de um projeto devem ser considerados o Imposto de Renda, incidente sobre o lucro Líquido e calculado sobre o lucro tributável.

Os Tributos sobre o Faturamento são todos aqueles inerentes a atividade do próprio empreendimento e que incidem sobre a receita auferida da comercialização da substância, tais como, Compensação Financeira (CFEM), Imposto sobre circulação de Mercadorias e Serviços (ICMS), Imposto sobre Serviços (ISS) devem ser considerados nesse item.

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SÉRIES UNIFORME E VARIÁVEL

Um fluxo de caixa consiste de uma serie uniforme se todos os vcalores de receita e despesa se repetem ao longo dos períodos da sua vida útil, a exceção do ano zero e do ano n.

Caso os valores das receitas e despesas sejam diferentes ao longo da vida útil do empreendimento, diz-se que o FC é uma série variável.

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Métodos de AvaliaçãoAvaliação e Análise do Projeto

AULA 29

· Valor Atual (VA): O Valor Atual é uma medida de rentabilidade, calculado a uma determinada taxa K na data zero da distribuição do fluxo de caixa de um projeto, correspondente a atualização de todos os fluxos de caixa anuais e representa o valor presente da jazida atualizado àquela taxa, ou seja:

onde:

VA.: Valor Atual da jazida t = tempo

I: Investimento n: Vida Útil do Projeto

FCi: Fluxo de Caixa Anual gerado pelo projeto i: Taxa de Desconto

tal que:

O Valor Atual nesses casos de fluxos de caixa descontado também é conhecido por Valor Presente Líquido (VPL).

Ii

FCVA

n

tt

i

1 )1(

Ii

FC

i

FC

i

FCVA

nn

)1(...

)1()1( 22

11

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Taxa Interna de Retorno (TIR)A taxa interna de retorno (TIR), outra medida de rentabilidade, é definida como a taxa de desconto que iguala o valor atualizado das entradas ao das saídas de caixa, ou seja, é a taxa que anula o Valor Atual.

No critério do Valor Atual, são conhecidos os fluxos de caixa e a taxa mínima de atratividade, e busca-se calcular o próprio Valor Atual.

No critério da TIR, ao se conhecer os fluxos de caixa, busca-se calcular o valor particular da taxa de descontos que anula o VA.

Para o cálculo da TIR, como é impossível fazê-lo com o uso de uma formula, realiza-se aproximações para diferentes valores de taxa de desconto, até obter-se a condição de um valor atual nulo.

I)TIR1(

FC0

n

1tt

i

Métodos de Avaliação

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Métodos de Avaliação• Relação Valor Atual X TIR

VA $

A

120

100

B

2622 i (% a.a.)12

Na seleção de projetos, a comparação revela que há projetos com Valor Atual maior e TIR menor do que um outro.

Essas variações são determinadas pelas características dos Fluxos de Caixa de cada projeto e pela impacto que cada taxa de desconto exerce sobre eles.

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Prazo de Retorno do Capital( Pay -Back): corresponde ao cálculo do números de períodos, normalmente em anos, necessários para recuperar todo o valor do investimento feito inicialmente. Muitos investidores consideram o PRC como um parâmetro de equilíbrio do projeto, de tal forma que PRC superior ao previsto pela empresa seria desinteressante.

Anteriormente, o PRC era calculado sem se levar em conta o valor do dinheiro no tempo descontado a uma determinada taxa. Como tal forma de cálculo não correspondia à realidade do mercado financeiro, atualmente, o PRC de um projeto é estabelecido fazendo-se as atualizações monetárias na forma descontada do fluxo de caixa ao longo do tempo.

($ 800,000)

($ 600,000)

($ 400,000)

($ 200,000)

$ 0

$ 200,000

$ 400,000

$ 600,000

0 1 2 3 4 5 6 7

Métodos de Avaliação

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Métodos de Avaliação

Prazo de Retorno do Capital( Pay -Back):

MÉTODO DO PAYBACK DESCONTADOV.Presente(0); Saldo Projeto(1): 1

Custo de Capital k : 12%Anos Capitais Juros Saldo do Projeto Procura

0 ($ 600,000) $ 0 ($ 600,000) do PBS1 $ 120,000 ($ 72,000) ($ 552,000)2 $ 150,000 ($ 66,240) ($ 468,240)3 $ 200,000 ($ 56,189) ($ 324,429)4 $ 220,000 ($ 38,931) ($ 143,360)5 $ 150,000 ($ 17,203) ($ 10,563)6 $ 180,000 ($ 1,268) $ 168,169 5.0597 $ 80,000 $ 20,180 $ 268,349

PBD = 5,06

($ 800,000)

($ 600,000)

($ 400,000)

($ 200,000)

$ 0

$ 200,000

$ 400,000

1 2 3 4 5 6 7 8

MÉTODO DO PAYBACK SIMPLESAnos Capitais Acumulado Procura

0 ($ 600,000) ($ 600,000) do PBS

1 $ 120,000 ($ 480,000)2 $ 150,000 ($ 330,000)3 $ 200,000 ($ 130,000)4 $ 220,000 $ 90,000 3.5915 $ 150,000 $ 240,0006 $ 180,000 $ 420,0007 $ 80,000 $ 500,000

PBS = 3,59

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AULA 30Avaliação Social de Projetos RELAÇÃO BENEFÍCIO / CUSTO• Seleciona projetos alternativos segundo o critério da eficiência social.• Os benefícios sociais são os MÉRITOS dos projetos. • Os principais deles são:

- geração de empregos, de renda ou produto (ou valor agregado); - substituição de importações; geração de divisas com exportações; - maior competitividade; melhor qualidade dos produtos; maior produtividade; -infra-estrutura social feita pelo empreendimento e efeitos irradiados que contribuirão para o desenvolvimento regional.

• Os custos sociais: - destruição de reservas não-renováveis, - poluição do ar, da água, sonora, visual,- acidentes, riscos de incêndio, - desequilíbrios ecológico e genético, - doenças, pragas e, em especial, - os gastos do governo, direta e indiretamente, com o projeto (infra-estrutura, pesquisa, subsídios, incentivos e outros).

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•Para se quantificar o valor de um bem, deve-se determinar o padrão de medida a ser utilizado (numerário).

•Esse padrão consiste na renda adicionada ou diminuída por cada ação econômica.

•Na relação benefício-custo social, elege-se o valor agregado, que é a renda ou produto adicional (benefícios sociais) que o projeto vai gerar.

• O custo econômico de um investimento social é igual a quanto a economia deixa de produzir (em termos de consumo), pelo fato de se aplicar esses recursos em um determinado projeto.

• Se a relação for positiva, o projeto “merece” ser aprovado.

•A seleção do projeto será de acordo com as prioridades políticas e, em termos comparativos, será escolhido aquele projeto que apresentar maior relação benefícios/custos.

Avaliação Social de Projetos

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OS PREÇOS-SOMBRA DO INVESTIMENTO: Numerário utilizado para medição do mérito econômico do projeto, implicando, para isso, no uso de preços diferentes daqueles de mercado.

qsi

qsp

.

).1(*

p*: preço-sombra do investimento

q: produtividade do investimento ( cada u.m. investida produz “q” no ano seguinte)

s: propensão marginal à poupança

(do total “q” produzido na economia, reserva-se “s” para investimento)

i: taxa de desconto

Avaliação Social de Projetos

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Análise de Sensibilidade Os parâmetros técnicos e econômicos de um

projeto são apenas valores estimados de uma realidade que não necessariamente se configurará.

As flutuações conjunturais dos preços e dos custos, bem como a evolução tecnológica podem influenciar significativamente nos resultados esperados para um projeto.

Os dados utilizados no cálculo não representam o valor exato de cada variável;

Cada uma dessas variáveis sofre mudanças com o tempo, alterando-se entre a realização do estudo, a implantação e o funcionamento do projeto.

Análise de sensibilidade consiste na avaliação do impacto que a variação de cada parâmetro impõe sobre o resultado econômico do projeto.

As variáveis que causam maiores impactos no projeto denominam-se de “estratégicas”.

Atribuindo-se flutuações otimistas e pessimistas expressas por um percentual de variação para determinada variável, pode-se estabelecer a sensibilidade do projeto, ou seja, o que ocorre com as medidas de rentabilidade dessas variações, e a partir de que condições o projeto pode vir a se inviabilizar.

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Análise de Sensibilidade

Assumindo que num fluxo de caixa simplificado i=10%, obtendo-se como resultados anuais Receita (R) =$3000, Custo(C)=$1500, Investimento (I)=$8000, tal que R=p.q= $3,00X1000. Para a análise de sensibilidade admitiu-se: p= + 10% e i = + 20%

Ii

FC

i

FC

i

FCI

i

FCVA

nn

n

tt

i

)1(

...)1()1()1( 22

11

1

Ii

CR

i

CR

i

CRVA

nn

)1(

)(...

)1(

)(

)1(

)(2

21

1

Sendo o cálculo do Valor Atual realizado a partir de:

ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DO VALOR ATUAL

p1=2,70 p2=3,00 p3=3,30

i 1= 8% $48.24 $1,912.15 $3,776.06

i 2=10% ($569.56) $1,106.23 $2,782.02

i 3=12% ($1,089.05) $424.41 $1,937.86

Preço\Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10p1= 2,70 -8000 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200

p2= 3,00 -8000 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500

p3=3,30 -8000 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800

Fluxo de Caixa: FC = R-C

OtimistaPreço NormalPessimista