Aspectos Conceptuales sobre elfuncionamiento de los Fondos deInversión

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Fondos de Inversión: Experiencias deEspaña y Chile

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No. 158Septiembre-Octubre 2003

Año XVI

No. 158Septiembre-Octubre 2003

Año XVI

1. ASPECTOS CONCEPTUALES SOBRE ELFUNCIONAMIENTO DE LOS FONDOS DEINVERSIÓN

Lic. Luis Adalberto AquinoDr. Oscar Ovidio CabreraLic. Tomás Ricardo López

Lic. María Luisa Calderón de Castro

COMITÉ DE REDACCIÓN

Cualquier comunicaciónrelacionada con este Boletín o

cambio de dirección,dirigirla a: Boletín Económico

Departamento deComunicaciones, Banco Central

de Reserva de El Salvador,Alameda Juan Pablo II, entre 15a.

y 17a. Avenida Norte,San Salvador, El Salvador, C.A.

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Resumen Ejecutivo

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El trabajo presenta aspectosc o n c e p t u a l e s s o b r e e lfuncionamiento de los Fondos deInversión y una propuesta deLegislación para El Salvador.En la parte introductoria, sepresentan los posibles orígenesde los fondos de inversión, loscuales se remontan al siglo XVIIIy XIX. Seguidamente se expone elconcepto, la forma en quefuncionan y los participantes delos fondos de inversión.

A continuación, se presentan lasventajas, la importancia y losbeneficios de estos fondos; asím ismo se descr ibe comofuncionan los diferentes tipos defondos de inversión y la legislaciónque rige a estos.

Finalmente, se presenta lapropuesta de Legislación para ElSalvador y las pr incipalesconclusiones.

Los conceptos vertidosen los artículos que aparecen en

este Boletín son de laexclusiva responsabilidad de las

personas que los suscriben,y no reflejan necesariamente

el punto de vista de estainstitución.

El contenido de este Boletínpuede citarse o reproducirse

sin autorización, siempreque se identifique la fuente.

NOTA EXPLICATIVA

Lic. Juan José Martínez

COORDINADOR

BOLETÍN ECONÓMICO

2. FONDOS DE INVERSIÓN: EXPERIENCIAS DEESPAÑA Y CHILE

El documento presenta unarevisión de las experiencias deEspaña y Chile en el uso de losFondos de Inversión, el cual esun patrimonio que está formadopor las aportaciones de socios,cuyos derechos de propiedade s t á n re p re s e n t a d o s p o rcertificados de participación.Inicialmente, se presentan losaspectos conceptuales y deoperación de los fondos de

inversión, el patrimonio y suvariación y los elementos aconsiderar para elegir un fondode inversión. Seguidamente, seexponen los casos de España yChile, en los cuales se analizanlas fases históricas de los fondosde inversión, sus aspectostributarios y su trayectoria.Finalmente, se presentan lasp r i nc ipa les conc lus iones .

creados en Bélgica por Guiller-mo I en 1822, organismos quesí diversificaban sus inversiones.

Posteriormente aparecen yadquieren enorme fuerza enGran Bretaña "London FinancialAssociation" e "InternationalFinancial Society". En Escocia,en 1873 aparece "ScottishAmerican Investment Trust". En1924 surgen en los EstadosUnidos formas perfeccionadasde fondos, como las de tipoabierto.

En la actualidad funcionanfondos de inversión en casi todaEuropa Occidenta l , GranBretaña, Francia, Luxemburgo,Austr ia, Suecia, Por tugal,Noruega, Bélgica, Alemania, yDinamarca entre otros. Algunassociedades de inversión europease caracterizan porque susi n v e r s i o n e s s e o r i e n t a ntotalmente a la compra deacc iones de compañ íasnorteamericanas y porque suadministración opera a través debancos.

En Latinoamérica los fondos osoc iedades de invers iónirrumpieron a partir de 1956 enArgentina, Brasil, Colombia,Chile, México y Venezuela. Estospaíses se caracterizaban en esaépoca, por la presencia dedesequilibrios económicos yfinancieros que repercutían enl a i d i o s i n c r a s i a d e l o sinversionistas, los que temían porla inflación, la devaluación ydemás influencias sociales yconflictos que permanentementese presentaban, por lo que losFondos de Inversión fueron vistoscomo una posibi l idad dediversificación de riesgo de lasinversiones.

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BOLETÍN ECONÓMICO

ASPECTOSCONCEPTUALESSOBRE EL FUN-CIONAMIENTODE LOSFONDOS DEINVERSIÓN.

Noemy del Carmen Rodas1

Rafael Antonio Solórzano1

Introducción

La primera referencia históricade fondos de inversión surge enel siglo XVIII, en los países bajos,donde se crean para eseen tonces l as conoc idas"Administratis Kantooren", cuyoo b j e t i v o e r a o f r e c e rpúblicamente la adquisiciónfraccionada de determinadosvalores mobiliarios que, por sualto valor o escasez, no seencontraban a disposición deahorrantes medios y pequeños.Los valores los custodiaba lasociedad mencionada, por loque ésta emitía un certificadode depósito otorgando alportador el derecho pertinentea los t í tulos depositados.

Algunos autores sostienen quelos Kantooren no representanexactamente un antecedentereal de los fondos de inversión,porque no diversificaban lasinversiones. Por lo anterior, seha tomado como precursor delos fondos actuales de inversióna los "Fideicomisos de Inversión"

Los fondos de inversión en losmercados de valores modernosse visualizan como una de lasalternativas de inversión que hanexperimentado un importantedesarrollo en los últimos tiempos,medido tanto por el volumen derecursos manejados en dichosistema, como por la diversidadde productos financieros quehan aportado al mercado.

En razón de lo anterior, losfondos de inversión constituyenuna alternativa real de inversión,cuya elección dependerá delobjetivo del inversionista, de losrecursos d ispon ib les , larentabi l idad (rendimiento)deseada y el nivel de riesgo quedeseen tomar, entre otrosfactores. En la práctica estosfondos se plantean, como unaforma de canalizar el ahorro delas personas (naturales yjurídicas), a los mercados devalores y también a los sectoresproduct ivos de un pa ís ,contribuyendo de esta forma au n m a y o r c r e c i m i e n t oeconómico.

La experiencia internacionalha demostrado que los fondosde inversión pueden constituirsecomo una a l ternat iva definanciamiento no tradicional,para aquellas empresas conproyectos innovadores, a loscuales se les asocie un mayornivel de riesgo.

El aporte de la industria de losFondos de Inversión a laseconomías de los países, justificaplenamente el desarrollo de unmarco regulatorio que norme lasactividades de los participantesdel sistema, sus interrelacionesy negocios.

1 Los Autores son Especialistas del Departamento de Desarrollo Financiero

Un fondo de inversión es unmecanismo de inversión, quereúne recursos de inversionistasindividuales o institucionales, yasean personas jurídicas onaturales, quienes forman unpatrimonio común y autónomo,e l c u a l s e i n v i e r t e e ndeterminados activos a cuentay riesgo de los inversionistas,extendiendo a la inversiónindividual todas las ventajasasociadas a las de las grandesinversiones y a la administraciónprofesional de ellas.

El objetivo de estos fondos esbrindar una rentabilidad máximaa sus participantes, así comominimizar riesgos mediante ladiversificación en varios activos,p a r a b e n e f i c i o d e s u spropietarios.

En resumen, un fondo deinversión es la unión de variosinversionistas que adquieren, enforma proporcional y conjunta,un por tafo l io de act ivos,técnicamente diversificado, cone l f in de sat is facer susnecesidades y objetivos deinversión. Las ganancias que segeneren en dichos fondos sond i s t r i b u i d a s e n f o r m aproporcional a su participaciónen la cartera.

Los principales elementos quedistinguen un fondo de inversiónson los siguientes:

1. Unión de recursos en propiedadcolectiva: cada inversionistae s d u e ñ o e n f o r m aproporcional del total de

todos los activos y pasivosde l f ondo , as í comoresponsable de los riesgos,pérdidas y ganancias quepueden producirse en élmismo. Tal proporción esdefinida de acuerdo con elm o n t o q u e t e n g a e linversionista en relación conel total de los fondosaportados.

2. Políticas de administración y deinversión predefinidas: el fondoes diseñado de tal modo quesus políticas de inversión enac t i vos , e l g rado ded i v e r s i f i c a c i ó n oconcentración de inversionesy los riesgos son congruentesc o n l a s i n t e n c i o n e s ,expectativas y aversión alriesgo de los inversionistas.De esta manera, es uninstrumento homogéneo ensu interior, ya que reúneinversionistas con las mismaspreferencias de inversión yriesgo, pero heterogéneo enel abanico de fondos quepueden ofrecerse en elmercado.

3. Administración profesional: esuna sociedad anónima conreconocida capacidad,pro fes iona l i smo en laadministración y toma dedecisiones de inversión, laque tiene la gestión delfondo. Esta aporta susc o n o c i m i e n t o s ,infraestructura y organizaciónpara administrar el fondo ydecidir la composición de losactivos.

4. Transparencia: es primordial yse obtiene mediante:a. E l a b o r a c i ó n d e u n

prospecto: se definenlímites dentro de los cuales

el administrador puedetomar decis iones deinversión.

b. Leyes y regulaciones:establece los requisitosque deben de cumplir losfondos y su administrador,tales como reglas deoperación, parámetrosmínimos de diversificación,etc.

c. D e r e c h o d e l o sinversionistas para revisarinformación acerca de lasoperaciones del fondo, encua l q u i e r momen to .

d. Derecho y obligación dev e r i f i c a r q u e e la d m i n i s t r a d o r e s t ác u m p l i e n d o c o n e lprospecto, leyes y normasexistentes.

El éxito de un fondo deinversión radica en tener unao r g a n i z a c i ó n s e n c i l l a ,transparente y de eficienteoperación.

Cuando un inversionistainvierte en un fondo de inversiónestá en realidad comprando unapequeña parte de su cartera.Cada parte del fondo recibe elnombre de participación. Elprecio de cada una de estasp a r t i c i p a c i o n e s , a u n adeterminada fecha, se conocecomo valor de rescate del fondo.A primera vista el valor derescate es muy parecido a la

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BOLETÍN ECONÓMICO

¿QUÉ ES UNFONDO DEINVERSIÓN?

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¿CÓMOFUNCIONANLOS FONDOSDE IN-VERSIÓN?

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cotización de una acción, sinembargo, el primero representael valor de una pequeña parte delfondo y la segunda el valor de unapequeña parte de la empresa quecotiza en bolsa.

El valor de rescate del fondopermite a cada inversor tener unaidea muy precisa de cuánto estávalorada su inversión día tras día.Además el hecho de que ese valorse publique diariamente (en lospaíses en que se encuentra biendesarrollados los Fondos deInversión) también le asegura queestá vigilado de forma constantelo cual es muy importante. En lapráctica si usted invierte $1,000en un fondo que tiene un valor derescate de $118.74, recibirá 8.42participaciones de este fondo.Como puede ver, contrariamentea las acciones que cotizan enb o l s a , e l n ú m e r o d eparticipaciones que usted puedetener no tiene por que sernecesariamente un número entero(en realidad raras veces lo es).

Al comprar participaciones deun fondo de inversión la entidadadministradora toma el dinero delinversionista, lo añade al "nuevo"dinero que entra en el fondo y loinvierte bien en acciones, en rentafija, activos monetarios, derivados,etc., o en una mezcla de todosellos según la política de inversiónque tenga establecida. El total deldinero que tiene el fondo (tanto elque está invertido como el queno) constituye el patrimonio delfondo. En cuanto a los títulos(acciones, obligaciones, etc.) queposee el fondo también seconocen como los activos delfondo y su conjunto constituye lacartera del fondo.

Al invertir en un fondo deinversión, el inversionista recibeen realidad una pequeña parte de

esta cartera. En efecto cadaparticipación del fondo constituyeen sí una cartera en miniatura,idéntica a la del fondo en sutotalidad.

Para entenderlo mejor veámoslocon un pequeño ejemplo.Supongamos que un inversionistainvierte $1,000 en un fondo deacciones cuyo patrimonio alcanzalos $10,000,000 y cuyosprincipales activos son accionesd e M e t r o c e n t r o ( 1 0 % ) ,Inversiones Cuscatlán (8%) yTelefónica (5%). Pues bien, los$1,000 que el inversionista tieneinvertidos en participaciones deeste fondo significan que posee$100 en acciones de Metrocentro,$80 en acciones de InversionesCuscatlán y $50 en acciones deTe le fón ica . Po r l o t an toindirectamente usted posee todoslos títulos presentes en la carteradel fondo.

En esta figura intervienen loss igu ien tes pa r t i c ipan tes :

a) Sociedad Administradora defondos de inversión: Sonsociedades con reconocidacompetencia, capacidad,pro fes iona l i smo en laadministración y toma dedecisiones de inversión,aporta su conocimiento,organización e infraestructurafísica para llevar a cabo laadministración del fondo ydecidir la composición de

activos de éste, siguiendopara ello los parámetrosfijados en el prospecto delfondo, así como las leyes yregulaciones que rigen lamateria.

b) Comité de Inversión: Cadasociedad debe constituir unc o m i t é d e i n v e r s i ó nresponsable de las decisionesde inversión de los fondos:estas decisiones se hacenconstar en un libro de actas,al cual tienen acceso lospartícipes del fondo.

c) Entidad de custodia de Valores:es la entidad autorizada aejercer la act iv idad decustodia de los valores.

d) Superintendencia de Valores (oente regulador): es la entidadencargada de la fiscalizaciónd e l a s s o c i e d a d e sadmin is t radoras y susrespectivos fondos, pudiendoexaminar sin restricción algunaregistros, documentos y engeneral solicitar todos losdatos.

e) Bolsa de Valores: Es el lugarfísicos o electrónico donde secompran y venden los títulosvalores.

f) Inversionistas: son las personasnaturales o jurídicas, que através de una Casa Corredorade Bolsa o Puesto de Bolsabuscan adquirir títulos valoresen el mercado bursátil que lesgeneren mayor rentabilidad enla co locac ión de susexcedentes financieros. Estosdesean invertir en alternativasa t r a c t i v a s e n b a s eprincipalmente a factores deriesgo y rendimiento. LosInversionistas pueden sernacionales o extranjeros, y sus

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BOLETÍN ECONÓMICO

¿PARTICI-PANTES ENLOS FONDOSDEINVERSIÓN?

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g a n a n c i a s e n e s t a soperaciones estarán sujetasa l R é g i m e n F i s c a lprevaleciente.

En la mayor ía de losmercados bursátiles esfundamental la participaciónd e l o s l l a m a d o s" i n v e r s i o n i s t a si n s t i t u c i o n a l e s " ,r e p r e s e n t a d o s p o rsociedades administradorasde fondos de inversión,fondos de pensiones, y otrase n t i d a d e s c o n g r a ncapacidad de inversión yamplio conocimiento delmercado.

Las re lac iones que see s t a b l e c e n e n t r e l o sparticipantes en los fondos deinversión son las siguientes:

a) Entre el fondo y la sociedadadministradora, ésta últimase compromete a manejarel fondo conforme a lostérminos del prospecto acambio de recibir unacomisión que también sedivulga en el prospecto.

b) La sociedad de fondos deinvers ión o soc iedadadministradora, invierte losrecursos del fondo siguiendolos parámetros descritos ene l P rospec to . En sufuncionamiento, la sociedadq u e d a s u j e t a a lcumplimiento del prospectodel Fondo, a las leyes ydemás d i spos ic i onesaplicables.

c) Tanto la custodia de losactivos del fondo como sucontabilidad deben estarseparadas del patrimonio dela sociedad administradora.

d) Los valores están en unae n t i d a d d e c u s t o d i aa u t o r i z a d a p o r l aS u p e r i n t e n d e n c i a d eValores, en una cuenta de laSociedad Administradora deFondos de Inversión y enuna subcuenta a nombre delFondo de Inversión.

La Sociedad Administradoradebe br indar informaciónperiódicamente a las bolsas, alpúblico y a la Superintendenciade Valores sobre el valor deactivos netos del fondo, el preciou n i t a r i o d e l t í t u l o d eparticipación, la composición detodos sus activos, estadosfinancieros de la sociedad y delos fondos administrados. Asímismo, la sociedad mantieneinformado al inversionista conestados de cuenta, reporte dedesempeño del fondo, hechosrelevantes, convocatorias, etc.

Los fondos de inversiónofrecen una serie de ventajas alos inversores, entra las cualesse destacan:

1.Generalmente no requierengrandes cantidades de dinero

Si usted posee sólo $1,000, leserá por ejemplo muy difícilinvertir en un conjunto variado(diversificado) de acciones. Por

el contrario, si invierte en unfondo de inversión no tendrá esteproblema y, además, los costosse repartirán entre todos lospartícipes. Por otra parte, unavez realizada la inversión mínimainicial (que varía de un fondo aotro pero que generalmente esbastante asequible) usted puedeseguir haciendo aportacionespor cantidades pequeñas através por ejemplo de un plansistemático de ahorro.

2. Son fáciles de comprar yvender

S i q u i e r e s u s c r i b i rparticipaciones de un fondo deinversión puede hacerlo biendirectamente en la ventanilla delbanco que sea depositario delfondo, bien por teléfono o pormedio de una Bolsa de Valores,esto dependiendo del nivel dedesarrollo con que se manejenlos Fondos en un determinadopaís. Pero independientementede la opción que elija, lo ciertoes que comprar un fondo deinversión es una operaciónbastante sencilla.

3 . S o n i n s t r u m e n t o sperfectamente regulados

El fondo de inversión no puedehacer lo que quiera con sudinero. Tiene que respetar unasreglas marcadas por su propioreglamento de gestión y siempredentro del marco de la Ley y lasnormas técnicas que se emitanpara la regulación de los Fondosde Inversión. Por lo general, elente regulador tiene entre susfunciones las de controlar laactuación de los propios fondosde inversión y proteger a lospar t íc ipes de las ma lasa c t u a c i o n e s d e l o sadministradores.

Además, el ente regulador

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BOLETÍN ECONÓMICO

VENTAJAS,IMPORTAN-CIA YBENEFICIOSDE LOSFONDOS DEINVERSIÓN

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deberá comprobar que laadministradora ha respetado loscoeficientes y cr i ter ios deinversión previstos en la ley, asícomo controlar que el cálculo delvalor de rescate ha sido realizadocorrectamente. También debecontrastar la calidad y suficienciade la información, documentacióny publicidad remit ida a laSuperintendencia de Valores.

4. Están administrados de formaprofesional.

Si un inversionista planea invertirdirectamente en acciones o enobligaciones, deberá saberinterpretar un balance y unacuenta de resultados o calcularuna duración, por lo menos siquiere que la elección no seasimplemente fruto del azar. Talesconocimientos no son necesarios,sin embargo, para invertir en unfondo de inversión. Aunqueciertamente conviene que elpa r t í c ipe en t i enda cómofuncionan los mercados deacciones y de renta fija, éste enrealidad deja que sea un equipoadmin is t rador p ro fes iona l(mediante pago de una comisión)el que seleccione los valores paraél.

Ahora bien, no todos los fondosson idénticos entre sí. Algunoscobran más comisiones que otros,algunos son más rentables queotros pero en todo caso los fondosconstituyen sin lugar a dudas lamejor opción para invertir endeterminados mercados de difícilacceso para el pequeño inversorasí como para aquellos inversoresque no dispongan del tiempo, delas ganas y del dinero necesariopara constituirse ellos mismos unacartera diversificada de títulos.

A excepción de algunos fondosgarantizados, los fondos nogarantizan ninguna rentabilidad.

Por lo tanto puede darse el casode que uno pierda dineroinvirtiendo en un fondo. Convienerecordar que el valor del fondo noes otra cosa que el valor de todossus activos. Si esos activos pierdenvalor, el fondo también perderávalor. No obstante la probabilidadde que usted pierda todo su dineroal invertir en un fondo de inversiónes realmente ínfima. Todos losactivos del fondo deberían valercero, lo cual es casi imposible. Entodo caso hay que tener en cuentaque puede perder dinero con unfondo de inversión.

5. Importancia:La importancia para el mercado

de capitales implica la existenciade un instrumento o forma decaptar recursos para inversionesde diferente plazo, dependiendode las preferencias de susparticipantes. Los beneficios quese derivan para el inversionistaconsisten en permitir una mayordiversificación del riesgo asociadoa los t í tulos; la asesoría yadministración llevada a cabo porlos especialistas de la sociedadadministradora brinda mayoresbenef ic ios en términos derentabilidad y control de riesgo,que los que lograr ían losinversionistas individuales por supropio esfuerzo, conocimiento,disponibilidad de tiempo, etc.,dado que los especialistas tieneninformación sobre el mercadofinanciero y de valores al día queles permite tomar mejoresdecisiones.

Además, se disminuyen loscostos de transacción para losi n v e r s i o n i s t a s , d a d a l aespecialización en el manejo delos recursos financieros que tienenestos profesionales. Por otra parte,se motiva la información acercade la composición del fondo y seprovee la liquidez de la economía

al estimular la oferta y la demandade títulos.

6. Beneficios:Los fondos de inversión,

permiten el acceso del pequeñoinversionista al mercado, en vistade los costos de los intermediariosy e m p r e s a s f i n a n c i e r a sparticipantes, hace que cada díalos montos mínimos de inversiónse eleven, obstaculizando elingreso de estos pequeñosinversionistas y los beneficios queellos puedan obtener, así comolos que le brindarían al mercado.

Además, con los fondos deinversión existe la posibilidad deampliar la propiedad de lasempresas, pues esos fondosp e r m i t e n i n v e r t i r m o n t o simportantes en acciones, a lascuales no se podría tener accesoal inver t i r indiv idualmente,enfrentándose así la concentraciónde empresas en círculos familiaresy de amistad. Permite también elf inanciamiento de la plantaproductiva. Este hecho se basaen la necesidad de canalizar lasenormes cantidades de dinerodepositadas a la vista, hacia unuso óptimo de los recursos delpaís, dirigiéndolos hacia el aparatoproduct ivo , modern izac iónindustrial, estrategias de mercado,entre otros.

Los fondos de inversión puedenser clasificados desde diferentesperspectivas2 , uno de losprincipios fundamentales de estoses que cada uno se caractericepor un régimen de inversiónparticular, algunos ejemplos son:

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BOLETÍN ECONÓMICO

TIPOS DEFONDOS DEINVERSIÓN

VV

2 Paolantonio, Fondos Comunes de inversión, p. 26

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BOLETÍN ECONÓMICO

1) Respecto a su estructurajurídica en societario o estatutarioy contractual, 2) por el origen delos act ivos del fondo eninternacionales, locales ymixtos,3) De acuerdo al objetode inversión del fondo enmobiliarios, e inmobiliarios, 4)Por la naturaleza de su objetode inversión en accionarios,obligacionarios o de renta, 5) Deacuerdo a la forma en que déliquidez a las inversiones enabiertos o cerrados, etc. Entreotras razones, estos fondosllenan un objetivo de inversiónpreciso y concreto, así losparticipantes de cada uno dee l l o s t e n d r á n s i m i l a re spercepciones de r iesgo-rentabilidad.

A continuación se da unabreve descripción de algunostipos de fondos.

Fondos de Inversión Cerrados("closed-end funds")

Los fondos cerrados, secaracterizan por tener unpatrimonio inicial determinado yuna duración previamenteestablecida, siendo sus Cuotasde Participación colocadas entreel público no redimibles orescatables directamente por elF o n d o , s a l v o e n l a scircunstancias y procedimientosdispuestos específicamente porsus Reglamentos Internos.

Además, con los fondos deinversión existe la posibilidad deampliar la propiedad de lasempresas,

En este tipo de fondo, se emiteuna cant idad l imitada depatrimonio (acciones, títulos departicipación o cuotas). Estaemisión se coloca en el mercadoy una vez que ha sido vendida

es decir, su precio de mercado.La gran diferencia con el fondocerrado es que el capital delfondo abierto varía día con día,dependiendo de las operacionesq u e r e a l i c e c o n s u sinversionistas.

Fondos de Renta Fija

A su vez los fondos puedensubdividirse por el tipo de laestructura de sus carteras,existiendo fondos de RENTAFIJA, denominados de estamanera, debido a que realizaninversiones en los siguientestipos de valores; depósitos aplazo fijo, valores soberanos yBonos de Empresas, estosvalores pueden ser emitidos porempresas y gobiernos tantonacionales como extranjeros.Este tipo de fondo respondeprincipalmente a fondos quetienen como objetivo el lograrrendimientos estables y a su vezliquidez a sus participantes.

Fondos de Renta Variable

Se caracterizan por invertir ena c c i o n e s d e e m p r e s a spertenecientes a diferentesrubros. Este tipo de fondoresponde a objetivos agresivosque buscan sobre todorendimientos elevados en elmediano y largo plazo y a su vezuna diversificación eficiente delportafolio.

Fondos de Renta Mixta

Por último, existen fondosdenominados de RENTA MIXTA,estos fondos tienen en suscarteras una combinación devalores de RENTA FIJA y deRENTA VARIABLE. Este tipo defondo responde a objetivosm o d e r a d o s q u e b u s c a n

en su totalidad, el fondo secierra. Un inversionista solopodrá entrar en el fondo sicompra la participación de otroque quiera salir de él en elmercado secundario.

Las emisiones deben expresarmontos máximos de emisión, porejemplo, $1.0 millón de dólares.También pueden realizarseemisiones posteriores. Debenser colocados a más de un año,así como también explicar elplazo de duración. Tales fondosse deben inscribir en bolsa parap o d e r v e n d e r e s a sparticipaciones en el mercadosecundario.

Fondos de Inversión Abiertos("open-end funds")

Los fondos abier tos secaracterizan por tener unpatrimonio variable en el que lasCuotas de Par t ic ipac ióncolocadas entre el público sonredimib les o rescatablesdirectamente por el Fondo encualquier momento, siendo suplazo de duración indefinido.En este tipo de fondos no haylímite de emisión, tampoco hayplazo límite de colocación. Lostítulos de propiedad deben serrecomprados por el fondo y noson negociables en el mercadosecundario si los inversionistasqu ie ren sa l i r de é l . Laadministradora del fondo puedeestablecer políticas de recompraa los inversionistas que deseensalir, así como los precios decompra de la participación,precios que deben estardefinidos por el mercado.

Se debe llevar un control decada individuo que participe enél y, a la vez, calcular el valorneto del fondo periódicamente,

rendimientos elevados pero a suvez tratan de minimizar elriesgo.

Es importante que el sistemade fondos de inversión seadebidamente supervisado ofiscalizado por un organismocompeten te . Es te hechoobedece a que el manejo de losrecursos aportados por losinversionistas compromete la fépública y, por tanto, problemasen su manejo pueden dañarsignificativamente la confianzade los inversionistas; elementoclave en el que se basa elfuncionamiento de los mercadosde valores.

Un elemento adicional que nodebe dejar de considerarse parael establecimiento de unaregulación sobre fondos deinversión y el desarrollo de estaindustria, tiene relación con lanecesidad de la existencia deflujos de información suficiente,veraz y oportuna, a objeto depromover la transparencia delmercado, otro elemento defundamental importancia en elfuncionamiento de los mercadosde valores.

Otro factor de importancia quej u s t i f i c a u n a a d e c u a d afiscalización del sistema, es lapresencia de ciertos conflictosde interés necesarios de regular.Dichos conflictos son inherentes

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BOLETÍN ECONÓMICO

a la administración de recursosde terceros, por parte de unaentidad que a su vez administrarecursos propios.

Por lo general entre losconf l ic tos de in te rés sereconocen los siguientes casos:

1. En l a ges t i ón de l aadministradora de Fondosde Inversión con sus propiosrecursos y aquella realizadacon los recursos de lospartícipes de los Fondos deInversión.

2. En las inversiones de losrecursos de los Fondos deInversión en activos emitidoso garant izados por laAdministradora de Fondosde Inversión y sus personasrelacionadas y en lasoperaciones que se realizanentre éstos.

3. En los cobros a los Fondosde Inversión por serviciosp r e s t a d o s p o r l aAdministradora de Fondosd e I n v e r s i ó n y s u srelacionados.

4. En la falta de autonomíaentre las personas quetoman las decisiones deinversión de los Fondos deI n v e r s i ó n y a q u e l l a sd e d i c a d a s a l aintermediación, asesoríaf inanciera y gest ión yotorgamiento de créditos.

5. En actividades de "FrontRunning", que consiste enuna acción mediante la cual,una determinada persona,al conocer de las decisionesde inve rs ión de unaAdministradora de Fondosde Inversión, se adelanta aéstas, rea l izando unaoperación o un conjunto deoperaciones que le permitiráobtener retornos a partir del

impacto que producirá larealización de la orden decompra o venta de lareferida administradora.

En el país se ha trabajado enun anteproyecto de Ley queregule el funcionamiento de losFondos de Inversión, los cualesson impor tantes para e ldesarrollo del Mercado deValores. Además, con lalegislación propuesta se buscala protección de los intereses delos inversionistas, mantener laconfianza del público y promoverla existencia de Mercados deVa l o r e s t r a n s p a r e n t e s ,equi ta t ivos, ordenados ycompetitivos.

El anteproyecto de Ley paraEl Salvador establece regulaciónpara la constitución de lasSociedades Administradoras,para la creación y registro de losFondos de Inversión, para larealización de las inversiones del o s F o n d o s , p a r a e lfuncionamiento del comité devigilancia y para el desarrollo delas asambleas ordinarias yextraordinarias de partícipes.

Para el caso de El Salvador, lafiscalización de los Fondos y susAdministradoras, la realizará laSuperintendencia de Valores,institución que estará autorizadapara emitir las normas técnicasque sean necesarias paraefectuar una efectiva regulaciónde las operaciones.

PROPUESTADE LEYPARA ELSALVADOR

VIIVIILEGISLA-CIÓN QUERIGEN A LOSFONDOS DEINVERSIÓN

VIVI

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BOLETÍN ECONÓMICO

En cuanto a las SociedadesAdmin is t radoras, és tas seconstituirán como sociedadesanónimas de capital variable y sebusca que tengan como finalidadexclusiva la administración defondos de inversión. De igualforma se establece los requisitosde capital social mínimo y lainformación que se debe presentara la Superintendencia de Valorespara obtener la autorización deconstitución de una SociedadAdministradora, así como elprocedimiento a seguir para ladisolución de dicha Sociedad.

E l anteproyecto de Ley,considera la existencia de Fondosde Inversión Abiertos y Fondos deInversión Cerrados, e indica losrequisitos patrimoniales y denúmero de partícipes con los quedeberá cumplir estos tipos deFondos. La legislación propuesta,t a m b i é n e s p e c i f i c a e lprocedimiento de creación yregistro de los Fondos y elcontenido de los reglamentosinternos que cada uno de ellosdeberá tener.

Otro aspecto que se buscaregular en el anteproyecto de Leyes la composición del comité devigilancia y las atribuciones quetendrá dicho comité. Similarsituación se establece para eldesarrollo de las Asambleasordinarias y extraordinarias departícipes.

Un aspecto fundamental en lalegislación es la regulación de lasinversiones que se podrán realizarcon los recursos de los Fondos,la que tendrá como único objetivola obtención de una adecuadarentabilidad en función del nivelde riesgo y de los requerimientosde liquidez definidos en la políticade inversiones del Fondo. Encuanto a las inversiones tambiénse regula el tipo de activos en losque se podrá inver t i r, ladiversificación que deberán teneresas inversiones y las limitacionessobre endeudamiento que puedaadquirir el Fondo.

Los fondos de inversiónrepresentan una alternativa deinversión no tradicional quecontribuye al desarrollo de losmercados de valores de losdiferentes países.

El impulsar el desarrollo de losFondos de Inversión, contribuiráa la descentral ización delmercado de valores, permitiendoe l a c c e s o d e l p e q u e ñ oinversionista, además podríanpermitir ampliar la propiedad delas empresas y también elfinanciamiento de proyectosproductivos, al canalizar losrecursos depositados hacia elaparato productivo del país.

Los fondos de inversión puedenser clasificados desde diferentes

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perspectivas, dependiendo delrégimen de inversión particular decada uno de ellos. En todo caso,los fondos deben llenar un objetivode inversión preciso y concreto, asílos participantes tendrán similaresp e r c e p c i o n e s d e r i e s g o -rentabilidad.

Un sistema de fondos de inversiónnecesita ser adecuadamenteregulado y fiscalizado, debido a queun mal manejo de los recursosaportados por los inversionistaspueden dañar significativamente laconfianza de los par t ícipes;elemento clave en el que se basael funcionamiento de los mercadosde valores.

El anteproyecto de Ley que sepromoverá para ser implementadoen El Salvador busca regular laprotección de los intereses de losinversionistas y a la vez promoverla existencia de Mercados deValores transparentes, equitativos,o rdenados y compet i t i vos .

BIBLIOGRAFIAIXIX

CONCLU-SIONESVIIIVIII

las aportaciones de socios,denominados partícipes, cuyosderechos de propiedad estánrepresentados por certificadosde participación.

La masa de dinero quecorresponde al patrimoniop a g a d o d e l f o n d o e sadministrada por una sociedadanónima por cuenta y riesgo delos aportantes y se invierte enactivos financieros (bonos, letras,acciones, productos derivados,etc) o en activos no financieros(inmuebles, obras de arte, etc.),aunque son más conocidos porel primer tipo de inversiones.

2. El patrimonio y su variación

El valor patrimonial semodifica en principio por las

11

BOLETÍN ECONÓMICO

FONDOS DEINVERSIÓN:EXPERIENCIASDE ESPAÑA YCHILE

Juan Antonio Osorio1

ASPECTOSCONCEP-TUALES Y DEOPERACIÓN

II

INTRODUCCIÓNEn la actualidad, los fondos

de inversión se cuentan dentrode las instituciones de inversióncolectiva de gran importanciaen los mercados de valoresdesarrollados. Esta industriamoviliza recursos patrimonialespor más del 60% del PIB comoel caso de Estados Unidos,mientras que en otras economíascon mercados menos amplios,su participación tampoco dejade ser apreciable (España 40%).A continuación se examinanalgunos aspectos acerca delfuncionamiento de los fondos deinversión en general y lasexperiencias en los mercadosde España y Chile con estafigura.

1. Fondos de Inversión

Un fondo de inversión es unpatrimonio que está formado por

a p o r t a c i o n e s d e l o spartícipes, ya que éstos realizansuscripciones o pueden recibirreembolsos cuando el fondo lopermite (fondos abier tos).

El patrimonio se valora enfunción de los precios diarios demercado de los títulos o activosque componen la cartera, por loque es tará su je to a lasfluctuaciones en las cotizacionesde la misma. Son precisamenteesas oscilaciones las queconstituyen el factor de riesgode pérdidas en este tipo deinversiones, en contraste con losinstrumentos de ahorro bancariotradicionales que prometenp a g a r u n a re n t a b i l i d a ddeterminada, generalmente pordebajo de la que produce unacar tera diversi f icada. Losintereses o dividendos queproduce la cartera de valoresdel fondo también se acumulana éste, incrementando el valorpatrimonial.

El valor patrimonial se utilizapara establecer el Valor deLiquidación diar io de lasParticipaciones (VLP), medianteel cociente entre el patrimoniototal del fondo y el número departicipaciones existentes, comosigue:

El Valor de Liquidación delas Participaciones se empleapara determinar la rentabilidadobtenida por el fondo para unperíodo de evaluación (rp), comose define a continuación:

1 Especialista del Departamento de Investigación Económica y Financiera

Inversiones

Partícipes

Fondo Mutuo

Fondo Mutuo

FIGURA 1

Patrimonio total de Fondo

# de participaciones totalesen circulación

VLP=

Fuente: Asociación de Administradoras de FondosMutuos de Chile A.G.-2001

Donde:

VLP0= Valor de liquidaciónde la participación al principiodel período de evaluación, quepuede ser el de la adquisición.

VLP1= Valor de liquidaciónde la participación al final delperíodo de evaluación, quepuede ser el de la venta.

D a d o q u e e l v a l o rpatrimonial es crucial paracalificar a los fondos, la valuaciónde la cartera puede requerir unapar tado especia l en lalegislación o reglamentaciónrespectiva, de acuerdo con lacomplejidad y multiplicidad delmercado.

3. Elementos a considerar paraelegir un fondo de inversión

Aunque la administración delos recursos invertidos en unfondo se delega en unasociedad gestora, el inversionistao partícipe debe tomar la primeradecisión de en cuál o cuálesfondos colocar sus recursos.Para esto debe considerar entreotros aspectos, los siguientes:1) Precio de la participación.2) Rentabilidad histórica si

existe.3) Riesgo de las inversiones en

que coloca sus recursos delfondo.

4) L iqu idez de l fondo ofacilidad para deshacer lainversión.

5) Comisiones que se pagan ysobre qué valor. Las

comisiones de suscripciónincrementan el desembolso,mientras que las dereembolso reducen el valora recuperar.

6) El régimen fiscal que se leaplica a los rendimientos.

Respecto de las comisiones,existen las de gestión quec o b r a n l a s s o c i e d a d e sadministradoras en función delpatrimonio y/o de los resultadosde l fondo de invers ión ,comisiones de suscripción yreembolso de participaciones,comisiones cobradas por losdepositarios por la custodia delos valores en que invierten losfondos. En algunos casos elpago recaerá sobre el fondo yen otros directamente sobre elpartícipe.

1. Los fondos de inversión enEspaña

Como menciona Gentile(1989)2, el principal atractivo dela inversión colectiva es que sinrequerir montos de capitalimportantes, se utilizan losservicios de intermediariosfinancieros especializados, quepermite a los ahorristas obtenerrendimientos satisfactorios conun riesgo razonable.

En España coexisten comoinst i tuciones de inversióncolectiva, las denominadasSociedades de Inversión y losFondos de Inversión. La primeraregulación acerca de lasprimeras se dio en 1952,mientras que los Fondos deInversión fueron creados en1964.

Las sociedades de inversióniniciales fueron las Sociedadesde Inversión Mobiliaria (SIM),que en su desarrollo enfrentaronproblemas como los grandesd i f e r e n c i a l e s e n t r e l acotizaciones de bolsa con suva lo r pa t r imon ia l . En laactualidad también existen lasSociedades de Invers iónMobiliarias de Capital Variable(SIMCAV), aunque el peso totale n e l m e rc a d o d e l a sinst i tuciones de inversióncolectiva es reducido (9.8% en2002).

El primer fondo de inversióndenominado Nuvofondo, fuecreado en 1966 por el BancoUrquijo, pero fue hasta 1984 quelos fondos de inversión seregularon específicamente porla Ley Reguladora de lasInst i tuciones de InversiónColectiva.

1.1 La legislación de lasinstituciones de inversión colectivaen la promoción de los fondos deinversión

En el impulso de figuras oinstrumentos financieros, lalegislación española otorgaespecial atención al régimen

12

BOLETÍN ECONÓMICO

VLP1 - VLP0

VLPOrp =

EXPERIEN-CIAS ENESPAÑA YCHILE

IIII

2 Giulio Gentile, "Il contratto di investimento in fondi comuni e la tutela del partecipante", Cedan, Padova, 1989, en: Martín E. Paolantonio, "Fondos Comunesde Inversión", Ediciones Depalma, Buenos Aires, 1994, pag. 24.

f i s c a l , c o n c e d i e n d oexenciones o reducciones en elpago del impuesto sobre la renta,por ejemplo. Para el caso de losfondos de inversión, en 1990 seredujo del 13% al 1% el gravamendel Impuesto sobre Sociedades.

Para los par t íc ipes oinversionistas, hasta antes de1996 se aplicaba un coeficientede 7.14% que reducía cada añolas ganancias patrimonialesgravadas con impuesto sobre larenta, aplicable después de losprimeros dos años de adquirir lainversión, de tal forma que selograba la exención total deimpuestos en 16 años, con unclaro estímulo a la permanenciade las inversiones en el largoplazo.

El régimen fiscal no hapermanecido de ninguna maneraestático, así a inicios de 1996 seestableció un coeficiente único dereducción del 20% de lasg a n a n c i a s p a t r i m o n i a l e s ,duplicando el coeficiente vigenteanteriormente para las gananciasrealizadas antes de finalizar eseaño, aplicando un régimen mixtosi la realización de la ganancia seefectuaba entre uno y dos años omás. A par t ir de 1999 losincrementos de patr imoniotributaron a un tipo fijo del 20%sin diferenciar el tiempo en quese hubiera producido la ganancia.En la actualidad las gananciaspatrimoniales obtenidas en plazosuperior a un año sufren unaretención del 18%.

Al tiempo que la legislaciónespañola ha promovido la figurade los fondos de inversiónmediante un régimen fiscalfavorable, también ha participadoen l a regu lac ión de l ascomisiones, estableciendo límitesmáximos al cobro de éstas,

dependiendo del tipo decomisión y clase de fondo.

1.2 Fases históricas de losfondos de inversión.

Torecilla 3 divide la historia delos fondos de inversión en Españadesde 1972 a 1998, en cuatrograndes fases:

1ª Fase (1964 a 1975),definida como de crecimiento. Secrearon 25 fondos de inversión yse alcanzó un máximo depatrimonio total superior a 41,000millones de pesetas. Estasinst i tuciones contr ibuyeronnotablemente a la potenciacióny desarrollo del mercado devalores español.

El régimen fiscal de esaépoca era muy estimulante, conexención de impuestos sobre losb e n e f i c i o s y d i v i d e n d o spercibidos por los fondos; lospartícipes por su parte podíanobtener la desgravación por lasinversiones. La comercialización

de los fondos se realizó at ravés de redes de ventaespecíficas para tal fin.

2ª Fase (1976 a 1982). Pérdidapatrimonial a consecuencia de lacrisis bursátil. La Bolsa de Madridperdió 70% de 1974 a 1982,afectando negativamente elmercado de los fondos deinversión.

3ª Fase (1983 a 1990).Consolidación de la Bolsa yresurgir de los fondos con unimportante crecimiento, tanto ennúmero como en volumen, quellegó a multiplicar en 21.5 veceslas cifras de 1972.

4ª fase (1991 a 1998). La granexpansión, mayoría de edad delsector. El número de fondos pasóde 268 en 1990 a superar los 1,881en 1998; en el mismo período elvolumen patrimonial creció en 32.7billones de pesetas (de 1.2 billonespasó a 33.9 billones), el mayor conrelación al resto de años.

13

BOLETÍN ECONÓMICO

EspañaPatrimonio (Millones de Euros)

y Partícipes de Fondos de InversiónGráfico 1

Elaborado con información de Bolsa de Madrid y Comisión Nacional del Mercado de Valores

3 Torrecilla Fradejas, Alfonso, "Las Instituciones de Inversión Colectiva" en "Curso de bolsa y mercados financieros", Instituto Español de Analistas Financieros,obra dirigida por Sánchez, José L., Editorial Ariel S.A, 2001.

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 20020

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

9,000,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Mill

ones

de

Euro

s

Patrimonio (eje izq.) Partícipes (eje der.)

Con la mayoría de edad delsector, la gama de estosproductos se ha ampliadoconsiderablemente; en unprincipio solamente operabanlos denominados Fondos deInversión Mobiliaria (FIM) quepueden invertir en instrumentosdel mercado de capitales yobtienen mayor rentabilidad queotras categorías de fondos.

Para inversionistas másconservadores, surgieron a partirde 1989 los Fondos de Inversiónen Act ivos de l MercadoMonetario (FIAMM), que inviertenen activos de renta fija con plazomenor a 18 meses, no puedeninvertir en renta variable eincurren en menores riesgosp e r o p r e s e n t a n m e n o rrentabilidad potencial. A finalesde 1994 surgen los FondosInmobiliarios con inversiones alargo plazo que se destinan a lacompra de inmuebles paraexplotarlos en alquiler.

C o m p l e m e n t a n l aclasificación anterior, basada enla vocación inversora, los Fondosde Fondos, Fondos Sectorialesy Fondos de Países Emergentes,entre otros.

Diversos estudios entre ellosel de Torrecilla4, consideran alt ra tamiento f iscal de lasganancias como uno de losimpulsores de la espectacularpopularización de los fondos deinvers ión en España; s inembargo, la misma experienciatambién señala otra serie defactores como por ejemplo larentabilidad de instrumentosbancarios al ternat ivos, laestabilidad macroeconómica ydel mercado de valores, laactividad de promoción de los

productos financieros, elcosto de comisiones, etc.

En los aspectos teóricos,Paolantonio(1994) señala que elt r a t a m i e n t o i m p o s i t i v obene f i c i oso , no es unacaracterística universal de losfondos de inversión, pero es unfactor adicional a las variantes otipos de fondos, que extiendelas ventajas que estimulan lainversión en estas instituciones.

Pos te r io r a 1999 lascondiciones en el mercado devalores en general no han sidofavorables, s i tuación que

también ha afectado lacolocación de fondos a pesardel grado de sofisticacióna l c a n z a d o p o r e s t o sinstrumentos en el mercadoespañol.

El patrimonio de los fondosacumuló 3 años de caídasconsecutivas hasta el 2002, alfinal del cual se situó en 174,735millones de euros, nivel quesolamente es superior al de 1997y años precedentes. En términosdel PIB, los fondos alcanzaronel máximo de 38.6% en 1998,retrayéndose a poco más del25% en el 2002.

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BOLETÍN ECONÓMICO

EspañaPatrimonio y Número de fondos de Inversión Cuadro 1

Año Patrimonio No. fondos Patrimonio/PIB

Millones pesetas Millones Euros */

1972 35,078 211 17 nd1973 41,429 249 23 nd1974 35,131 211 24 nd1975 34,314 206 25 nd1976 25,802 155 25 nd1977 19,359 116 25 nd1978 17,303 104 24 nd1979 16,308 98 23 nd1980 16,959 102 23 nd1981 19,316 116 23 nd1982 20,883 126 23 nd1983 33,193 199 23 nd1984 83,069 499 26 nd1985 142,017 854 37 nd1986 417,378 2,508 59 nd1987 483,138 2,904 105 nd1988 766,961 4,610 175 nd1989 869,776 5,227 212 nd1990 1,162,534 6,987 268 nd1991 3,870,059 23,260 373 7.01992 6,280,365 37,746 477 10.61993 10,294,571 61,872 571 16.81994 11,249,569 67,611 666 17.41995 12,193,120 73,282 756 16.71996 18,708,382 112,440 969 24.21997 27,029,384 162,450 1,481 32.91998 33,905,147 203,774 1,881 38.61999 34,314,025 206,231 Nd 36.52000 30,469,553 183,126 Nd 30.12001 30,165,868 181,301 2,599 27.82002 29,073,380 174,735 2,538 25.2

4 Torrecilla, Ibidem

Elaborado con base a información de Torecilla en "Curso de bolsa y mercados financieros", Revista dela Bolsa de Madrid 2001, Comisión Nacional del Mercado de Valores de España e Instituto Nacional deEstadísticas de España.*/ se utilizó el cambio fijo de 166.386 pesetas por Euro

Además de las condicionesimperantes en el mercado, elcambio de tendencia también seexplica por la rentabilidad deinstrumentos bancarios o por lasventajas fiscales de que disfrutanotros productos financieros dereciente aparición como losunited-linked, un tipo de segurode vida.

Con todo, los fondos deinversión son un productoconsolidado y sus expectativasposi t ivas se basan en e lconocimiento del producto porparte de las familias y su ventajapara el acceso al mercado devalores. Como parte de esasventajas se considera que estetipo de ahorro se puede utilizarcomo complemento para la rentade jubilación.

2. Los fondos de inversión enChile

Los fondos de inversión comofigura legal en Chile aparecendoce años después que enEspaña; la primera ley se remontaa 1976 (D.L. No. 1,328), mediantela cual se dio vida a los fondosmutuos o fondos de inversiónabiertos. En 1989 se publicó laLey de Fondos de Inversión norescatables o cerrados (Ley18,815). Previamente, en 1987 sehabía autorizado la creación defondos de inversión de capitalextranjero (Ley No. 18,657), losque debían establecer el plazode duración y cuyas cuotastambién no eran rescatables,como una forma de regular lavolatilidad del ingreso de capitalexterno.

Por su misma naturaleza, losfondos de inversión también

tienen plazo definido para suliquidación, aspecto que destacala diferencia con los fondosmutuos.

Atend iendo e l t ipo deinversión, los fondos mutuos suelenclasificarse como fondos de RentaFija a Corto Plazo, Renta Fija aMediano y Largo Plazo y RentaVariable, con las variantes deinversión en valores locales o deemisión internacional. Los fondosabiertos por su parte se clasificanen Fondos de Inversión deDesarrollo de Empresas (FIDES),Fondos Mobiliarios y Fondos deCréditos Titularizados.

La superv is ión de losdiferentes tipos de fondos está acargo de la Superintendencia deValores y Seguros, entidad queautoriza o revoca el permiso defuncionamiento tanto de lasadministradoras como de losfondos mismos. La valoraciónpatrimonial es un aspecto que seregula en los reglamentos emitidospara tal propósito.

2.1 Aspectos tributarios de losFondos de Inversión

El caso común es que losbeneficios que perciben lospartícipes en los fondos mutuos,provengan del incremento en elvalor de la cuota del fondo, perotambién pueden recibir ingresospor reparto de dividendos. Enrazón de lo anterior, la obligacióntributaria en el caso de los fondosmutuos nace por lo general cuandoel partícipe realiza el rescate desus fondos.

Las personas que ahorran enfondos mutuos tienen la posibilidadde reducir del impuesto sobre la

renta, el 15% del "Ahorro netopositivo" realizado en ciertosinstrumentos financieros, contadosentre ellos los fondos mutuos.

El "ahorro neto positivo" es elque resulta de restar del total deinversiones durante el año, losretiros efectuados durante elmismo período por un partícipe;en caso de ser positivo seproducirá un "crédito" al impuestoy en caso contrario, un "débito"que se cons iderará comoimpuesto.

En un sent ido de tratoigualitario, los beneficios repartidosque provengan de dividendospagados po r soc iedadesanónimas en que invirtió el fondo,obtienen similar tratamientotributario al que contempla la Leysobre Impuesto a la Renta para elcaso de dichas sociedades.

A diferencia de los fondosmutuos, los fondos de inversióndistribuyen dividendos de manerasistemática. Los valores de rescatede las cuotas de estos fondosreciben el mismo tratamientootorgado en la Ley sobre elImpuesto a la Renta para lasacciones de sociedades anónimasabiertas.

Como parte de la reforma alsistema de Ahorro PrevisionalVoluntario que entró en vigenciaen marzo de 2002 componente dela reforma al mercado de capitales,los fondos mutuos puedenconst i tu i r un complementoimportante para el sistemaprevisional privado.

Con el propósito de aumentarlas pensiones y/o adelantar elmomento de la jubilación, la

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BOLETÍN ECONÓMICO

16

BOLETÍN ECONÓMICO

reforma incluyó beneficiostributarios para los ahorrantes ypermitió que otras institucionesdistintas de las Administradorasde Fondos de Pensiones, comolas aseguradoras, fondos mutuosy fondos de inversión, pudieranadministrar esos ahorros.

Los beneficios tributariosconsisten en rebaja de impuestosobre las cotizaciones de lostrabajadores, con un tope dehasta 600 Unidades de Fomentoen el año, pero también seincluyen impuestos en los casosque se retiren anticipadamentelos ahorros.

2.2 Trayectoria de los Fondosde Inversión

Según las series disponiblesde fondos mutuos, hasta el año2001 el valor patrimonial serecuperó de la fuerte caídasufrida en 1998, como efecto delas crisis financieras ocurridasen Asía y Rusia en 1997. El 2001se caracterizó por ser un añodifícil para los mercados devalores a nivel mundial ante lascaídas de las bolsas.

impulsado principalmentepor el mayor ahorro en fondoscon inversiones en renta fija demediano y largo plazo.

El número de fondos se hamantenido en ascenso continuo,sobresaliendo los que inviertenen acciones de empresasextranjeras, aunque su magnitud

La inversión en este tipo deinstituciones resultó fortalecidadurante el 2002 en un entornode lento crecimiento mundial,llegando a acumular US$6,400millones que equivalen al 9.9%de l P IB , supe rando enaproximadamente 2 puntos elpatrimonio de los fondos al cierrede 2001. El crecimiento ha sido

Fuente: Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile A.G.-2001

Elaborado con información de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile A.G.-2001 y de la Superintendencia de Valores y Seguros deChile.

Gráfico 2Evolución del Patrimonio(en millones de dólares)

2002:6,400

Gráfico 3

6.000 m

4.000 m

2.000 m

1997 1998 1999 2000 2001

Corto Plazo Mediano y Largo Plazo Renta Variable

AÑO

ChilePatrimonio de Fondos Mutuos

Millones de US$

200

Número de Fondos Mutuos yDistribución por tipo de inversión

150

100

50

01997 1998 1999 2000 2001 2002

Corto PlazoR. Variable Local

Mediano y Largo PlazoR. Variabl Internacional

patrimonial se ha mantenido estable,indicando tan solo dispersión en el númerode fondos que canalizan ahorro al exterior.De esta forma los fondos que invierten enrenta variable internacional crecieron desde1997 al 2002 a una tasa promedio de 63%anual.

Por su parte la expansión de los fondosque invierten en instrumentos de renta fijade mediano y largo plazo, correspondecon los mayores volúmenes de patrimonioacumulado en los mismos.

El dinamismo creciente de los fondosmutuos en Chile se asocia en parte con lareducción de costos de gestión, que estárelacionado con los procesos de fusión degestoras, que ha permitido competir conlos depósitos a plazo de los bancos.

Con menor importancia en el mercado,en atención a su menor tiempo deexistencia, los fondos de inversión cerradosparticipan más modestamente en elmercado Chileno con un valor patrimonialde US$ 1,165 millones a finales de 2002,que equivale al 1.8% del PIB.

Pese a su todavía reducida magnitud,los fondos de inversión tienen la virtud depoder servir de instrumentos para canalizarapoyo a empresas emergentes en el país,mediante la actividad de los denominadosFondos de Inversión para Desarrollo deEmpresas (FIDEs). Dentro del proceso demejoras para el cumplimiento del objetivode estos fondos, la reforma a la Ley delmercado de valores en el año 2000 creólos Fondos Privados de Capital de Riesgo,en los que por su naturaleza de riesgotodas las condiciones de los contratos sesujetan a la libre negociación entre laspartes, no hacen oferta pública de susvalores, se rigen por las cláusulas de susreglamentos internos y algunas normas dela Ley de Fondos de Inversión, y laSuperintendencia no controla susoperaciones

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BOLETÍN ECONÓMICO

CONCLUSIONESIIIIII• Los fondos de inversión son un tipo de institución de inversión

colectiva que por su ventaja fundamental de facilitar elacceso al mercado de valores a pequeños inversionistas,constituye una alternativa a los instrumentos de ahorrobancarios tradicionales y una figura importante para eldesarrollo del mercado de capitales.

• Los instrumentos de índole tributaria han sido utilizados conmayor intensidad en la experiencia de España para expandirlas ventajas de invertir en fondos de inversión, por lo quese señalan como los principales factores causantes de suextraordinaria popularidad en ese país. Deben agregarsenecesariamente como factores de éxito, las campañas depromoción de los fondos, la estabilidad del mercado devalores, niveles de tasas bancarias y magnitud decomisiones.

• El régimen fiscal aplicado en Chile a los fondos de inversión,corresponde con el principio de tratamiento tributarioigualitario con sociedades del mismo tipo o con instrumentosfinancieros de similar naturaleza.

• Como señalan los teóricos sobre la inversión colectiva, eltratamiento impositivo beneficioso no es una característicauniversal de los fondos de inversión y en caso de disponerse,el mismo no permanece invariable en el tiempo.

• Además del apoyo que los fondos proveen al financiamientode la actividad económica y al desarrollo de los mercadosde capitales, la tendencia reciente se orienta a promoverloscomo instrumento de ahorro complementario paraincrementar los beneficios de los sistemas previsionales.

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BOLETÍN ECONÓMICO

EL SALVADOR: BALANZA COMERCIAL INCLUYENDO MAQUILAENERO-SEPTIEMBRE

(En millones de US Dólares y kilogramos)

2003 2002 VARIACIONESVALOR

2,361.5

135.6

94.3

33.1

8.3

804.0

551.3

252.7

1,421.8

1,041.2

16.6

364.0

4,306.3

636.0

2,629.2

1,041.2

(1,944.9)

VOLUMEN

1,243.9

298.1

71.3

225.6

1.1

945.8

656.4

289.4

n.d.

n.d.

n.d

n.d.

4,888.1

1,154.3

3,733.8

n.d.

(3,644.2)

VALOR

2,234.6

134.1

95.6

33.2

5.3

791.3

544.9

246.4

1,309.1

949.6

25.2

334.3

3,806.4

603.8

2,253.0

949.6

(1,571.8)

VOLUMEN

1,335.7

279.8

84.3

194.6

0.9

1,056.0

697.8

358.1

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

4,727.9

1,045.3

3,682.7

n.d.

(3,392.2)

VALOR

126.9

1.5

(1.3)

(0.1)

3.0

12.7

6.5

6.2

112.7

91.6

(8.6)

29.7

499.9

32.1

376.2

91.6

(373.1)

%

5.7

1.1

(1.4)

(0.4)

55.9

1.6

1.2

2.5

8.6

9.6

(34.2)

8.9

13.1

5.3

16.7

9.6

23.7

VOLUMEN

(91.8)

18.3

(13.0)

31.1

0.3

(110.2)

(41.5)

(68.7)

-.-

-.-

-.-

-.-

160.2

109.0

51.1

-.-

(252.0)

%

(6.9)

6.5

(15.4)

16.0

29.0

(10.4)

(5.9)

(19.2)

-.-

-.-

-.-

-.-

3.4

10.4

1.4

-.-

7.4

CONCEPTO

I. EXPORTACIONES (FOB)

A-Tradicionales

1-Café

2-Azúcar

3-Camarón

B-No Tradicionales

1-Centroamérica

2-Fuera de Centroamérica

C-Maquila

1-Materia Prima extranjera

2-Materia Prima nacional

3-Valor Agregado

II. IMPORTACIONES (CIF)

A-Centroamérica

B-Fuera de Centroamérica

C-Maquila

III. BALANZA COMERCIALCifras preliminares

MERCADO CAMBIARIO INTERNACIONALCotización de las principales monedas en relación al US Dólar

2003

Alemania (Marco) 1.7249 1.7983 1.6881

Bélgica (Franco) 35.5762 37.0908 34.8178

Brasil (Real) 2.9670 2.9550 2.9280

Canadá (Dólar) 1.3997 1.3953 1.3535

Costa Rica (Colón) 399.5320 402.6960 406.0300

El Salvador (Colón) 8.7500 8.7500 8.7500

España (Peseta) 146.7380 152.9850 143.6100

Francia (Franco) 5.7849 6.0312 5.6616

Gran Bretaña (Libra Esterlina) 1. 1.6157 1.5760 1.6651

Guatemala (Quetzal) 7.8704 7.8853 7.9898

Holanda (Florín) 1.9435 2.0262 1.9020

Honduras (Lempira) 17.3030 17.3030 17.4622

Italia (Lira) 1,707.6200 1,780.3140 1,671.2150

Japón (Yen) 120.2800 117.3100 111.0200

México (Peso) 10.4650 11.0440 10.9715

Nicaragua (Córdoba) 15.0046 15.0941 15.1638

Suecia (Corona) 8.0863 8.4682 7.6960

Suiza (Franco) 1.3658 1.4158 1.3279

Taiwan (Nuevo Dólar) 34.3300 34.0800 33.6900

Unión Europea (Euro) 0.8818 0.9196 0.8634

Venezuela (Bolívar) 1,596.0000 1,596.0000 1,596.0000

AL 31 DEJULIO

AL 29 DEAGOSTO

AL 30 DESEPTIEMBRE

1 US$ por libra esterlinaFUENTE: Servicio de Información Financiera Bloomberg

BOLETÍN ECONÓMICO

POSTAGE PAIDFRANQUEO PAGADO

PERMISO No. 9/70

CO

RR

EO D

EEL

SA

LVA

DO

R