Empresas

Diciembre 2011

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

(S/. MM.) Set-11* Dic-10Ingresos 4,173 3,752EBITDA 624 620Flujo de Caja Operativo (CFO) 303 251Deuda Financiera Total 641 563Caja y valores líquidos 94 126Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.0 0.9Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.9 0.7EBITDA / Gastos Financieros (x) 17.4 19.7Fuente: Alicorp y Subsidiarias*Ult. 12 meses

Alimentos / Perú

Informe Trimestral

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias

(Alicorp)

Ratings Diciembre 2011

Tipo de Instrumento

Rating Actual

Rating Anterior

Fecha Cambio

Acciones 1ª (pe) 2ª (pe) 30/05/11

Bonos Corporativos AA+ (pe) AA (pe) 30/05/11

Con información financiera a junio 2011 y setiembre 2011. Mayor detalle ver Informe Anual en www.aai.com.pe

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

Analistas

Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

� Fundamentos

Las clasificaciones otorgadas a los instrumentos de Alicorp se sustentan en:

El favorable desempeño financiero derivado de su adecuada capacidad de generación y el apalancamiento financiero acorde con su estrategia de crecimiento. El EBITDA ha venido creciendo a una tasa de 20.0% (CAGR) desde el 2008, en virtud de la mayor diversificación de productos y la mayor presencia en el extranjero. Así, el nivel de generación que mantiene le permite continuar con su expansión tanto local como internacionalmente. Si bien el margen EBITDA se redujo a 14.9% en el año móvil a setiembre 2011, ante un considerable incremento en el costo de ventas por el mayor precio del trigo y la soya en el primer semestre del año, se espera que éste se mantenga cuando menos alrededor de ese nivel, toda vez que la Empresa se encuentra en una mejor situación para minimizar el impacto de un costo alto de inventarios. Lo anterior es apoyado por la mejora en el mix de productos y la mayor diversificación, lo que ha ido acompañado de la incorporación de líneas de negocio no dependientes de los commodities y con mayor valor agregado, como también por las proyecciones a la baja en la cotización de sus insumos para el 2012.

Desde el 2009, la Empresa muestra un conservador nivel de apalancamiento financiero y cobertura de intereses los cuales se apoyan en la estabilidad de su generación de ingresos; si bien ante el incremento en el precio de las materias primas, el apalancamiento se incrementó a 1.4x durante los últimos 12 meses a junio 2011, el mismo se redujo a 1.0x en el año móvil a setiembre 2011 dada la mayor generación de caja en el tercer trimestre del año, que permitió reducir los financiamientos para compra de materia prima.

Asimismo, se ha evidenciado una constante mejora y profesionalización en el proceso de compra de materias primas (en términos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, entre otros), junto con una mejora en los procesos productivos. Destaca también, la habilidad de la Compañía para adquirir empresas y poder generar, de manera relativamente rápida, sinergias y eficiencias en dichas adquisiciones.

Adicionalmente, la calificación incorpora la posición de liderazgo de la Empresa a nivel nacional en casi todas sus líneas de productos, lo que es apoyado por su amplia red de distribución en el mercado local. De igual modo, Alicorp ha logrado asegurar la distribución en las plazas del extranjero donde tiene presencia física en Argentina, Colombia y Ecuador, países en donde sus negocios se vienen expandiendo. Así, las ventas en el extranjero representaron el 24.2% de los ingresos en el período enero-setiembre 2011.

Para el cierre del 2011, de mantenerse la tendencia de los tres primeros trimestres del año y considerando la inclusión de las ventas de las nuevas adquisiciones en Argentina, se esperaría un crecimiento en las ventas superior al del 2010. Asimismo, la Empresa ha manifestado que el nivel de apalancamiento financiero se mantendría alrededor de 1.0x; no obstante, el mismo podría incrementarse temporalmente de acuerdo a la estrategia de crecimiento.

Empresas

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011 2

Asociados a:

FitchRatings

Fuente: Alicorp

2011

Italo Manera y Pastas Especiales (Argentina)

Producción y comercialización de pastas y

otros.

PRINCIPALES ADQUISICIONES 2007 - 2011

ESKIMO (Ecuador)

2007 2008 2010

Producción y comercialización de helados

Fabricación de productos para el cabello y cremas para niños

The Value Brand (Argentina)

PROPERSA (Colombia)

Sanford (Argentina)

Producción y comercialización de galletas

Producción y comercialización de productos para el cuidado

personal

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

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20.0%

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2007 2008 2009 2010 Set-11 Ult. 12 meses

Fuente: Alicorp

VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VAR (%)

Volumen Var (%)

� Acontecimientos Recientes

En setiembre 2011 Alicorp vendió a Nestlé Perú S.A. sus activos vinculados al negocio de helados (maquinaria y equipos relacionados con las actividades de producción y comercialización), más no la marca. De tal modo, la Empresa decidió retirarse del negocio de helados.

En junio 2011 Alicorp adquirió el 100% de las acciones de las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. Dichas empresas se dedican a la fabricación de pastas y otros productos como jugos y queques; y sus ventas conjuntas ascendieron a US$35 millones en el 2010.

En mayo 2011 Alicorp constituyó una nueva subsidiaria, denominada Alicorp Inversiones S.A., cuyo objeto social es dedicarse a desarrollar toda clase de inversiones en acciones, participaciones y valores mobiliarios en el mercado local y del exterior, así como realizar operaciones de financiamiento en dichos mercados, entre otras actividades.

� Perfil

Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos, infusiones, helados, alimentos balanceados, omega 3, y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos de terceros.

La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve Así, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la producción de oleaginosos y farináceos, a manejar un amplio portafolio de productos y contar con diversas subsidiarias, y es líder en casi todos los negocios en los que está presente en el mercado local.

� Estrategia

La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidación de sus marcas en el mercado local; ii) la orientación de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisición de negocios atractivos en términos del margen.

Alicorp se ha planteado seguir con el proceso de adquisiciones en el extranjero y desarrollar nuevas marcas y categorías en cada uno de los mercados en los que está presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional.

Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser más eficiente en términos de márgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposición del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores márgenes y dan mayor estabilidad a los ingresos.

� Operaciones

Alicorp cuenta con 17 plantas industriales a nivel nacional y cuatro plantas en el extranjero. Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutrición Animal.

En términos de volumen de ventas, en el año móvil culminado al cierre de setiembre 2011, la Empresa alcanzó 1’227,245 TM y registró un crecimiento de 2.1% respecto del 2010.

En términos de ingresos, las ventas en el extranjero representaron el 24.2% del total de ingresos en los primeros nueve meses del 2011. Dichas ventas fueron impulsadas principalmente por las categorías de pastas, alimento para camarones y galletas. Asimismo, se espera que las ventas en el extranjero se incrementen con las nuevas adquisiciones en Argentina.

Empresas

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011 3

Asociados a:

FitchRatings

80

130

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230

280

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430

480

530

80

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480

680

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1,080

1,280

1,480

Jan-

01

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1

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2

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03

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3

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Jul-0

4

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Jul-0

5

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6

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7

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8

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9

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0

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11

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1

Acei

te C

rudo

de

Soy

a

PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO D E SOYA** (US$ / Tonelada)

Soya Trigo

Fuente: ODEPA*Trigo Hard Red Winter USA

** Aceite crudo de soya Argentina

63.1%29.5%

7.4%

Consumo Masivo

Productos Industriales

Nutrición Animal

Fuente: Alicorp

COMPOSICION DE LAS VENTAS POR LÍNEA DE NEGOCIO (%VENTAS EN S/. MM - Ult. 12M Set 11)

Por su parte, la línea de consumo masivo se mantiene como la principal en términos de ingresos, con una participación de 63.1% para los últimos 12 meses a setiembre 2011 (63.4% en el 2010). En cuanto a los negocios de productos industriales, éstos generaron el 29.5% de los ingresos (29.8% en el 2010); mientras que los productos de nutrición animal representaron el 7.4% (6.8% en el 2010).

Respecto la línea de nutrición animal, se debe mencionar que es la línea que destaca por sus altas tasas de crecimiento y se espera que continúe incrementando su participación dentro del portafolio de productos. Ello se verá reforzado con la construcción de una planta en Ecuador (la misma que se inició a comienzos del año y se espera que esté lista en el segundo trimestre del 2012), país en el que la Empresa tiene aproximadamente el 30% del mercado de alimento para camarones.

Por otro lado, en la línea de consumo masivo se inició la ampliación de la planta de pastas y además se espera la construcción de una nueva planta de detergentes.

Alicorp ha experimentado un intenso proceso de expansión y desarrollo a nivel local, lo cual le ha permitido mantenerse como líder en casi todas las categorías en las que participa localmente.

Dentro de la cadena de distribución de productos de Alicorp, destacaron los mayoristas y el Canal de Distribución Exclusivo de la Empresa, con participaciones del 48.1 y 20.8% de las ventas, respectivamente, a setiembre 2011. Por otro lado, los clientes industriales – panaderías representaron el 22.4% y los supermercados/autoservicios, el 8.6%.

Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos al trigo y la soya (commodities), los márgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de éstos en el mercado internacional. Actualmente, los insumos relacionados a commodities representan alrededor del 50% del costo de ventas.

La Empresa sigue tomando importantes medidas en cuanto al mix de productos con el objetivo de reducir la participación de aquellos productos que se ven más afectados a variaciones en el precio de sus insumos. Asimismo, el programa de administración de riesgos de la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeño financiero, a través de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima.

En cuanto a los precios internacionales del trigo y la soya, durante los primeros nueve meses del 2011, éstos fueron en promedio de US$344.1 y US$1,240.1 por TM, respectivamente. De tal modo, tuvieron un crecimiento YoY de 50.1 y 47.4%. Si se considera el crecimiento en el primer semestre respecto del cierre del 2010, éste fue de 4.6 y 1.6%, respectivamente.

Durante el 2011 el alza en el precio del trigo se dio especialmente en mayo y continuó hasta julio. En julio 2011 se reiniciaron las exportaciones de Rusia y comenzó la cosecha de trigo de invierno en EE.UU., lo que generó una corrección a la baja del precio dado el impulso a la oferta mundial; si bien en agosto la cotización volvió a incrementarse debido a las expectativas de menores rendimientos de la tierra en EE.UU., en los meses siguientes el precio ha seguido bajando por una recuperación en la oferta global. Así, en el tercer trimestre del año el precio promedio mostró una reducción de 8.9% respecto del segundo trimestre.

En tanto que la soya se vio afectada por los bajos inventarios mundiales y una producción menor a la esperada en Argentina; no obstante, desde octubre la favorable cosecha en EE.UU. generó una disminución de la cotización internacional.

Empresas

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011 4

Asociados a:

FitchRatings

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5%

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0

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4,500

2007 2008 2009 2010 Set-11 Ult. 12 meses

VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)

Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto

Fuente: Alicorp

% Ventas Margen

Operativo% Ventas

Margen Operativo

% Ventas Margen Operativo

Consumo Masivo 62.9% 12.3% 63.4% 13.7% 66.1% 11.6%Prod. Ind. y Otros 29.4% 14.5% 29.8% 16.8% 27.8% 14.9%Nutrición Animal 7.7% 8.5% 6.8% 6.6% 6.1% 5.7%Total 100.0% 12.6% 100.0% 14.1% 100.0% 12.2%Fuente: Alicorp 7.0%*Período ene-set 2011

2010Set-11*

2009

De acuerdo a lo mencionado anteriormente, el BCRP proyecta un precio promedio del trigo de US$249 por TM, menor al registrado en el 2011. Mientras que se espera un precio promedio de la soya de US$1,102 por TM. Asimismo, la Empresa no espera incrementos en los precios de sus insumos para los siguientes meses.

Adicionalmente, la Empresa suele coberturarse con inventarios de hasta seis meses, para hacer frente a la volatilidad en los precios. Por otro lado, la participación de los productos de cuidado personal y del hogar (productos no dependientes de commodities) sobre el total de los ingresos se mantiene similar a la del 2010 (20.4% en los primeros nueve meses del 2011 vs 20.5% al cierre del 2010). Alicorp se ha planteado seguir incrementando la participación de este tipo de productos dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los márgenes.

� Desempeño Financiero

En el año móvil a setiembre 2011 Alicorp registró ingresos por S/. 4,173.2 millones, con lo que mostró un crecimiento de 11.2% respecto del ejercicio 2010 (el crecimiento fue de 15.6% YoY, si se consideran solo los ingresos al tercer trimestre del año). Todas la unidades de negocio mostraron crecimiento en el período en análisis: consumo masivo (10.5%), productos industriales (10.6%) y nutrición animal (21.0%). No obstante, el crecimiento de los ingresos también fue apoyado por un incremento en los precios a los consumidores, producto del traslado del mayor precio de los commodities.

De esta manera, se evidenció un mayor crecimiento en los ingresos respecto del crecimiento en el volumen de ventas.

En el período en análisis, la Empresa mostró un incremento del 15.3% en el costo de ventas respecto del 2010; mientras que si se considera solo los tres primeros trimestres del año, la variación YoY fue de

20.8%. Ello se debió al mencionado incremento en el precio internacional de los principales insumos de Alicorp, el cual se inició en el segundo semestre del 2010. De tal modo, el margen bruto se redujo de 32.5 a 30.0% entre el 2010 y el año móvil a setiembre 2011.

Si bien la dependencia de los commodities se mantiene como un riesgo latente, AAI considera que Alicorp viene tomando medidas que le permiten mitigar el impacto de un alza de precios en sus insumos respecto a años pasados. Lo señalado se fundamenta en: i) la adecuada estrategia de compras e inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener un adecuado nivel de cobertura; ii) el incremento de la participación de los productos con mayor valor agregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa; iii) el mejor desempeño en los negocios de Alicorp en el exterior (particularmente en las categorías de cuidado personal y del hogar, y alimentos para mascotas, líneas de negocio con márgenes mayores); y, iv) la estrategia permanente de reducción de gastos operativos.

Por su parte, los gastos operativos en los 12 últimos meses a setiembre 2011 ascendieron a S/. 705.0 millones; si bien éstos representaron un ligero incremento respecto del 2010 (2.6%), se evidenció una mejora en términos de eficiencia operativa, toda vez que los mismos se redujeron de 18.3 a 16.8% de los ingresos. Ello no resultó suficiente para compensar el incremento en el costo de ventas; de tal modo, el margen operativo se redujo, de 14.1% en el 2010, a 13.1% al cierre del año móvil a setiembre 2011. Así, todas las líneas, con excepción de Nutrición Animal, tuvieron una reducción en el margen operativo.

Consecuentemente, el margen EBITDA también se vio reducido, de 16.5 a 14.9% entre el 2010 y el cierre del año móvil a setiembre 2011. Si se consideran solo los primeros nueve meses del 2011, el margen EBITDA fue de 14.4%, particularmente porque durante los dos primeros trimestres del año se aceleró la tendencia al alza del trigo y la soya; no obstante, se comenzó a ver una desaceleración de la tendencia alcista en el tercer trimestre del 2011. Si bien se observa un menor margen EBITDA respecto del 2010, el mismo se mantiene aún por encima del promedio del período 2005-2009 (12.6%). El EBITDA generado en el

Empresas

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011 5

Asociados a:

FitchRatings

12.6%

9.8%

14.9%16.5% 14.9%

0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%

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EBITDA (S/.MM) vs MARGEN (%)

EBITDA Margen EBITDAFuente: Alicorp

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1,200

2007 2008 2009 2010 Set-2011

DEUDA FINANCIERA (S/.MM)

Deuda LP Deuda CP Fuente: Alicorp

período en análisis fue de S/.623.8 millones, similar al logrado en el 2010.

Los gastos financieros de los últimos 12 meses (S/. 35.8 millones) mostraron un incremento de 14.0% respecto del 2010, debido a que la deuda promedio en el primer semestre del año fue significativamente superior a la de similar período del 2010. Cabe mencionar las condiciones ventajosas en las que la Empresa puede obtener financiamiento, en vista de las tasas más competitivas del mercado. Así, a setiembre 2011 el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de 17.4x, lo que le permite una holgada cobertura de sus compromisos financieros.

La utilidad neta del año móvil a setiembre 2011 ascendió a S/. 279.9 millones, 3.1% menor a la del ejercicio 2010. Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 16.9% (18.3% en el 2010), el cual se mantiene por encima de períodos anteriores al del 2010. Al respecto, se debe mencionar que el desempeño del último trimestre ha sido mejor que los dos primeros del año, por lo que se espera terminar el ejercicio 2011 con una utilidad cuando menos similar a la del 2010.

Por su parte, el flujo de operaciones neto de la variación del capital de trabajo (CFO) generado en los últimos 12 meses a setiembre 2011 fue de S/. 303.3 millones, 20.8% superior a lo generado en el ejercicio 2010. Si bien durante el primer semestre del 2011, en un escenario de precios elevados, se redujo el flujo generado por las operaciones (puesto que la estrategia de la Empresa es adelantar las compras de insumos y elevar las existencias), durante el tercer trimestre del año se evidenció un mayor dinamismo en la capacidad de generación de la Empresa.

Por otro lado, el capex (inversiones en activo fijo y otras inversiones) del período en análisis ascendió a S/. 159.7 millones, el mismo que considera la adquisición de Italo Manera y Pastas Especiales

registrada por S/. 75.5 millones. Asimismo, en el año se repartieron dividendos por S/. 145.3 millones. De tal manera, se obtuvo un flujo de caja libre de S/. 70.7 millones (S/. 48.2 millones en el 2010), por lo que se pudo reducir el requerimiento de deuda para cubrir las operaciones del negocio.

La Clasificadora espera que los volúmenes de venta de Alicorp crezcan en el 2012 a un ritmo mayor al del presente año, lo que se sustenta en la incorporación de las ventas de los negocios adquiridos y en las inversiones que viene realizando en sus diferentes líneas de negocio.

Asimismo, AAI sostiene que en un escenario del alza del precio de las materias primas similar al del 2008, el margen EBITDA estaría alrededor del 13% ceteris paribus.

� Estructura de Capital

Culminado el tercer trimestre del 2011 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 641.1 millones, lo que significó un incremento de 14.0% respecto del cierre del 2010. Sin embargo, debe mencionarse que a junio 2011 la deuda financiera ascendió a S/. 851.5 millones, principalmente por el incremento en los precios de las materias primas y porque las compras de las mismas suelen ser mayores en el primer semestre del año (estacionalidad por el inicio del invierno). Así, la concentración de la deuda financiera en el corto plazo fue 27.3%, inferior al 61.2% de junio 2011, y al 38.3% de diciembre 2010. Lo anterior, debido a que se trasladó parte de la deuda de corto plazo hacia el mediano plazo y a que se redujo la necesidad de financiamiento de materia prima. Así, la liquidez corriente se incrementó de 1.70 a 1.86x entre diciembre 2010 y setiembre 2011.

Empresas

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011 6

Asociados a:

FitchRatings

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50

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2011 2012 2013 2014 2015+

CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/. MM)

Set-11 2010Fuente: Alicorp

Alicorp mantiene importantes líneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantías, lo que le da la flexibilidad necesaria para levantar fondos de así requerirlo.

A setiembre 2011 la deuda financiera estuvo conformada por: financiamientos de comercio exterior (S/. 35.5 millones); bonos corporativos (S/. 142.1 millones); un préstamo con el Banco de Crédito del Perú (S/. 49.5 millones); un préstamo con el Citibank (S/. 17.4 millones) otorgado a Alicorp Argentina; dos préstamos con el BBVA Banco Francés (S/. 57.3 millones) otorgados a Alicorp Argentina; y un préstamo con The Bank of Nova Scotia (S/. 99.8 millones) otorgado a Molinera Inca. Asimismo, en setiembre 2011 se suscribió un préstamo con Citibank y Bank of America por US$110 millones a un plazo de siete años, de los cuales se desembolsaron US$70 millones que fueron utilizados para trasladar la deuda de corto plazo hacia el mediano plazo. La diferencia se utilizaría en el 2012.

Adicionalmente, se tenían sobregiros bancarios (S/. 40.5 millones); diversos leasing con instituciones financieras (S/. 4.8 millones); y préstamos menores de corto plazo (S/. 0.2 millones). Además, la Empresa tenía compromisos menores por cartas fianza (S/. 15.3 millones).

A setiembre 2011 la mayor parte de las obligaciones financieras de Alicorp se encontraba denominada en dólares y otras monedas extranjeras (67%), lo que evidencia un considerable incremento respecto de lo mantenido al cierre del 2010 (44%). Esto se explica principalmente por la deuda tomada en dólares con BofA y Citibank. Si se consideran los contratos de cobertura que mantiene la Empresa (cross currency swap) la participación de la deuda en dólares se reduce a 51%. Asimismo, la Empresa realiza operaciones forward de moneda para cubrirse de la volatilidad en el tipo de cambio.

Dado el nivel de deuda, el apalancamiento financiero medido como Deuda Financiera Total / EBITDA en los últimos 12 meses a setiembre 2011 fue 1.0x (0.9x en el 2010), luego que llegara a 1.4x a junio 2011. Si bien las necesidades de financiamiento de comercio exterior son variables, la Empresa busca mantener un nivel de caja importante (S/. 95.3 millones a setiembre 2011, y S/. 177.5 millones a junio 2011).

En opinión de AAI, en un escenario conservador, el indicador Deuda Financiera / EBITDA podría situarse alrededor de 1.3x. Lo anterior considera: i) una cotización promedio del trigo y de la soya para el 2012 similar a la del 2011; ii) un crecimiento moderado en

las ventas locales; e, iii) inversiones similares a las que se han venido dando.

Por su parte, el ratio Deuda Financiera / Capitalización se ubicó en 26.8%, recuperando los niveles mostrados al cierre del 2010. Sin embargo, debe tomarse en cuenta que el indicador debería verse beneficiado por la generación de los negocios recientemente adquiridos, lo que a su vez ayudaría a reducir las necesidades de financiamiento de corto plazo.

Por otro lado, con el préstamo tomado con el Citibank y Bank of America se ha logrado incrementar el duration de la deuda. Así, el cronograma de la deuda se ha orientado hacia plazos más largos. El mencionado préstamo se empezará a amortizar en el 2015, por lo que no le resta flexibilidad en el manejo de la caja en el mediano plazo.

� Características de los Instrumentos

Acciones Comunes y Acciones de Inversión

A setiembre 2011 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847’191,731 acciones comunes de un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

Las acciones de inversión (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compañía, por un total de 7’388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participación patrimonial y distribución de dividendos, pero no dan derecho a participar en las Juntas de Accionistas.

La política de dividendos actual establece que se podrá repartir dividendos una vez al año y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. Así, en marzo 2011 se acordó distribuir S/. 145.3 millones correspondientes a las utilidades de los ejercicios 2007, 2008 y 2009.

Durante los primeros nueve meses del 2011, el precio promedio de la acción común (ALICORC1) fue de

Empresas

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011 7

Asociados a:

FitchRatings

Series Saldo (S/.MM) Plazo VencimientoSegunda Emisión - Serie Única 60.0 10 años Mar. 2017Tercera Emisión - Serie A 95.4 5 años Set. 2014

Fuente: Alicorp

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S. A.A.

0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.00

Dic

-07

Mar-

08

Jun

-08

Sep

-08

Dic

-08

Mar-

09

Jun

-09

Sep

-09

Dic

-09

Mar-

10

Jun

-10

Sep

-10

Dic

-10

Mar-

11

Jun

-11

Sep

-11

Fuente: Alicorp, BVL

ALICORP: EVOLUCIÓN DEL PRECIO* DE LA ACCIÓN COMÚN (S/.) PERÍODO: 2007-2011

*Precios de cierre del mes

Restricción Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Sep-11Endeud. Patrimonial** <1.25 0.81 1.14 0.79 0.71 0.78Cobert. de Intereses >4.00 7.93 6.70 11.14 19.69 17.39Liquidez Corriente >1.10 y 1.20 1.26 1.19 1.45 1.70 1.86Cobert. de Deuda <3.25 1.78 2.70 1.10 0.89 1.03Cobert. de Serv. Deuda >1.60 3.05 2.45 5.06 4.69 4.79* Se consideran los últimos cuatro trimestres Fuente: Alicorp

** Menor a 1.0 hasta junio 2008

Cumplimiento de los Resguardos Financieros*

Emisión Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortiza ción

Segunda Única S/. 63.7 MM 10 años 6.16% SemestralPagos semestrales con

tres años de gracia

Tercera A S/. 95.4 MM 5 años 6.69% Semestral 1 cuota al vcto

Fuente: Alicorp

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S. A.A.

S/. 5.60, superior a los S/. 4.03 promedio del 2010, y con una frecuencia de negociación del 98.9%. Asimismo, al cierre de setiembre 2011 la capitalización bursátil de la Empresa ascendía a S/.4,659.6 millones, lo que refleja el mayor valor que muestra Alicorp, dado el compromiso que tiene la Empresa con sus accionistas y las mejores perspectivas de su desempeño.

Bonos Corporativos

Segundo Programa de Bonos Corporativos

En Junta General de Accionistas y en sesión de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprobó el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un máximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo máximo de 20 años

Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros:

(i) Mantener un índice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) máximo de 3.25x.

(ii) Mantener un índice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) máximo de 1.6x.

(iii) Mantener un índice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mínimo de 1.60x; el EBITDA, así como el gasto financiero neto corresponderán a las cifras del estado de ganancias y pérdidas consolidados del Emisor de los últimos 12 meses.

(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.

Las características y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:

A setiembre 2011 las emisiones vigentes bajo el programa eran:

Empresas

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011 8

Asociados a:

FitchRatings

Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.77 2.81 2.89 3.14 3.00LTM

Sep-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 623,775 619,622 553,057 357,395 352,153Mg. EBITDA 14.9% 16.5% 14.9% 9.8% 12.6%(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 11.5% 18.0% 26.7% 14.4% 21.2%FCF / Ingresos 1.7% 1.3% 8.8% -3.2% -1.2%ROE 16.9% 18.3% 15.8% 6.3% 10.0%

CoberturaCobertura de intereses del FFO 7.75 13.02 11.20 6.07 8.09EBITDA / Gastos financieros Pagados 17.4 19.69 11.14 6.52 6.95EBITDA / Servicio de deuda 2.95 2.51 1.68 0.49 0.65FCF / Servicio de deuda 0.33 0.20 1.00 -0.16 -0.06(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.78 0.71 1.35 -0.09 -0.01CFO / Inversión en Activo Fijo 3.48 2.70 5.97 0.23 0.58

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda financiera total / Capitalización 26.8% 24.9% 29.1% 41.9% 32.3%Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 2.42 1.42 1.10 2.95 1.53Deuda financiera total / EBITDA 1.03 0.91 1.09 2.68 1.77Deuda financiera neta / EBITDA 0.88 0.70 0.88 2.53 1.69Costo de financiamiento estimado 5.6% 5.4% 6.4% 6.9% 8.5%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 27.3% 38.3% 46.4% 69.8% 78.1%Deuda financiera / Capitalización 26.8% 24.9% 29.1% 41.9% 32.3%

BalanceActivos totales 3,117,349 2,893,364 2,651,645 2,833,717 2,358,107Caja e inversiones corrientes 94,183 125,764 115,684 54,687 29,152Deuda financiera Corto Plazo 175,315 215,225 278,953 669,138 487,204Deuda financiera Largo Plazo 465,824 347,371 322,439 289,759 136,708Deuda financiera total 641,139 562,596 601,392 958,897 623,912Deuda fuera de Balance 15,302 19,657 10,200 22,128 3,102Deuda ajustada total 656,441 582,253 611,592 981,025 627,014Patrimonio Total 1,751,043 1,699,024 1,466,412 1,327,678 1,305,991Acciones preferentes + Interés minoritario 51 44 51 60 94Capitalización ajustada 2,407,535 2,281,321 2,078,055 2,308,763 1,933,099

Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) 242,076 378,230 506,245 277,636 359,282Variación de capital de trabajo 61,187 -127,256 934 -255,202 -312,906Flujo de caja operativo (CFO) 303,263 250,974 507,179 22,434 46,376Inversiones en Activos Fijos -87,240 -92,798 -84,957 -97,952 -80,030Dividendos comunes -145,279 -110,000 -95,000 -42,000 0Flujo de caja libre (FCF) 70,744 48,176 327,222 -117,518 -33,654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -60,381 -69,916 -80,125 -80,521 -64,708Otras inversiones, neto -72,496 -28,444 -8,957 -200,433 -22,558Variación neta de deuda 3,288 -32,536 -357,505 284,053 53,017Variación neta de capital 7 1 0 2 9Otros financiamientos, netos 0 0 405 0 0Variación de caja 28,402 10,079 -34,003 -16,465 12,136

ResultadosIngresos 4,173,185 3,752,168 3,703,115 3,665,541 2,805,027Variación de Ventas 11.2% 1.3% 1.0% 30.7% 32.9%Utilidad operativa (EBIT) 547,116 530,265 466,324 280,533 276,503Gastos financieros 35,880 31,468 49,630 54,810 50,668AlquileresResultado neto 279,941 289,040 220,729 82,631 121,987

Información y ratios sectorialesRotación de inventarios 92.1 89.8 67.5 85.4 96.4Rotación de cuentas por cobrar 38.1 40.4 40.4 43.6 49.4Rotación de cuentas por pagar 53.7 48.9 42.2 45.7 41.7

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2011 2012 2013 201 4 2015+Miles Nuevos Soles 198,681 46,894 50,616 136,486 258,407

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

CFO: FFO + Variación de capital de trabajoFCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentesServicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes

Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales

Empresas

Alicorp S.A.A.: Diciembre 2011 9

Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTES Emisor: Alicorp S.A.A. Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso –

Callao, Perú RUC: 20100055237 Teléfono: (511) 315 0800 Fax: (511) 315 0867

DIRECTORIO* Dionisio Romero Paoletti Presidente Luis Romero Belismelis Vicepresidente José A. Onrubia Holder Director Calixto Romero Guzmán Director José Raimundo Morales Dasso Director**

Angel Irazola Arribas Director Oscar Alfredo Romero Vega Director** Arístides de Macedo Murgel Director** José Alberto Haito Moarri Director**

Manuel Romero Belismelis Director Suplente Rafael Romero Guzman Director Suplente **Directores independientes

PLANA GERENCIAL*

Leslie Pierce Diez Canseco Gerente General Paolo Sacchi Giurato Gerente General Adjunto Diego Rosado Gómez de la Torre Vicepresidente de Finanzas Corporativo Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Alvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Mario Fiocco Cornejo Vicepresidente de Consumo Masivo Andino y

Centroamérica Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Andino

Mercosur. Martín Carrión Lavalle Vicepresidente del Negocio Nutrición Animal Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente del Negocio Productos Industriales Mario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo

Masivo Anthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

*Autoridades en el cargo a la fecha de realización del informe.

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Birmingham Merchant S.A. 11.04% AFP INTEGRA S.A. 10.72% PRIMA AFP S.A. 10.03% Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%

AFP HORIZONTE S.A. 7.37% Otros accionistas 53.05%

Empresas

Alicorp S.A.A: Diciembre 2011 10

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:

Instrumentos Clasificación

Segunda Emisión del Segundo Programa Categoría AA+ (pe) de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A. Tercera Emisión del Segundo Programa Categoría AA+ (pe) de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A.

Acciones Comunes Categoría 1ª (pe) Acciones de Inversión Categoría 1ª (pe) Perspectiva Estable

Definiciones

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" ó "-".

( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.